FUNDAMENTOS DE FINANÇAS EMPRESARIAIS
5 - Análise da rendibilidade e rácios de mercado
João Carvalho das Neves
Professor catedrático em gestão, ISEG
[email protected]©JCNeves, ISEG, 2018
Indice – 5ª aula
Análise da rendibilidade
“Drivers” da performance económica
Decomposição de fatores
Balanço funcional para análise da rendibilidade
Demonstração de resultados para análise da rendibilidade
Rácios fundamentais:
Margem de contribuição e rendibilidade operacional
rendibilidade operacional das vendas e rotação dos capitais
investidos
Alavanca operacional e alavanca financeira
Efeito das atividades não correntes
Efeito fiscal
Modelo multiplicativo e modelo aditivo (só se dá o aditivo)
Rácios de mercado
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©JCNeves, ISEG, 2018
1
Importante começar por conhecer os
“drivers” do negócio
No setor:
Qual o ciclo de vida da industria?
É um setor com ciclos? Qual a causa dos ciclos?
Está muito correlacionado com o ciclo económico?
Há pressão no setor para consolidar?
Qual o grau de concorrência do setor? E for a do setor?
Quem são os principais “players”?
Há risco regulatório?
Na empresa:
Qual a posição estratégica da empresa face à
concorrência?
Qual a estrutura de capital? Empresa familiar, capital
disperse pelo público, aberta/fechada, Fundos de
investimento?
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Rendibilidade do capital próprio (RCP)
RCP é um dos rácios mais importantes para os
investidores.
É o teste básico de como os gestores utilizam o
dinheiro dos investidores.
É o rácio que mostra se a gestão é capaz de gerar a
rendibilidade requerida pelos acionistas.
ó ( )=
ó
Decomposição da RCP num ano especifico:
= ó × × ã ×
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2
Modelo Tradicional DuPont:
Rendibilidade x Rotação do ativo x Alavanca
Financeira
Rendibilidade do ativo?
A ideia é boa, mas…
Rendibilidade do ativo – Numerador e
denominador não estão na mesma base:
Resultado líquido é remuneração do acionista, Ativos
são financiados por acionistas, bancos, obrigacionistas,
locadores financeiros e outros credores nomeadamente
fornecedores
Não explicita:
O impacto dos impostos sobre lucros
O impacto do custo da dívida
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O impacto das atividades não recorrentes 5
O modelo ativido integrado
$
% & !
= " # × × × 1#
! ! &
Impacto
Gestão Política dos
estratégica de Impacto impostos
e estrutura da sobre
operacional de atividade lucros
capital não
recorrente
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3
Balanço funcional para a gestão
Activo Capital
CAPITAIS INVESTIDOS fixo próprio
(operacional
e financeiro)
CAPITAIS OBTIDOS
Capital
alheio
Necessidades m/ prazo
em fundo
de maneio
Tesouraria
Tesouraria
activa passiva
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Demonstração de resultados para
análise financeira
31/12/2016 31/12/2017
EUR EUR
Volume de negócios 12 272 049 21 993 912
Custos variáveis 8 400 161 14 338 241
Margem de contribuição 3 871 888 7 655 670
Custos fixos recorrentes 3 198 154 4 016 488
Resultados operacionais recorrentes 673 734 3 639 183
Ganhos financeiros 0 0
Gastos financeiros 168 548 559 724
Gastos financeiros líquidos 168 548 559 724
Resultados recorrentes 505 186 3 079 458
Resultados não recorrentes 0 0
Resultados antes de impostos 505 186 3 079 458
Impostos sobre lucros 80 297 1 082 867
Resultados líquidos 424 889 1 996 591
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4
Rendibilidade operacional das vendas:
Métrica de competitividade e
eficiência de custos
) çã
á ) ) çã
+ ) ó
,% %-
) çã
=
+
Comentários:
Resultado operacional vs EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)
Rendibilidade operacional das vendas ou Rácio de margem operacional
Vs Rácio de EBIT margin
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Qual o modelo de negócio da empresa?
Margem x Rotação
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©JCNeves, ISEG, 2018 Fonte: HSBC
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Análise do modelo de negócio
+ ) ó
x
+ ) ó
çã !
!
=
! !
!
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Como o modelo de negócio impacta na
RCI
Unilever Fima
Rendibilidade operacional das vendas
Jerónimo Martins Restauração
RCI=11,52%
RCI=7,29%
Rotação do capital investido
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Abordagem tradicional adaptada do
modelo Dupont
(melhor mas não aconselhada)
+ ) ó
x
+ ) ó
çã
Porque é que a Rendibilidade do Capital Investido é
preferível à utilização da Rendibilidade do Ativo?
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Efeito de alavanca financeira
Base
Cenários Sem dívida Com dívida
Endividamento 0% 40%
Capital Investido 1.000.000 1.000.000
Capital próprio 1.000.000 600.000
Dívida 0 400.000
Custos da dívida (kd) 7,25% 7,25%
Taxa de impostos sobre lucros (t) 30% 30%
Resultados operacionais 95.000 95.000
Custos financeiros 0 29.000
Resultados antes de impostos 95.000 66.000
Impostos sobre lucros 28.500 19.800
Resultados líquidos 66.500 46.200
RCI (após impostos sobre lucros) 6,65% 6,65%
RCP 6,65% 7,70%
• RCP = RCI no caso de não haver dívida
• Alavanca financeira pode melhorar a RCP
• Em que circunstancias?
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Modelo aditivo:
Impacto da alavanca financeira, da fiscalidade e
atividade não recorrente
Sem resultados não recorrentes:
&
!+ ! − ./ × × 1−
RCI = RCI se não existir dívida
RCP>RCI desde que RCI>KD (RCI e KD na mesma
base ou antes ou depois de impostos)
Se RCI<KD então tem efeito desfavorável na RCP
Modelo aditivo:
0 0 % & !
+ − × × × 1−
! ! &í
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Modelo aditivo
RCP
RCI + Efeito
de
x Efeito dos x Efeito
Resultados
alavanca financeira não recorrentes fiscal
RECORRENTE
Rendibilidade Rotação
x
FISCAL
NÃO
Operacional do capital Debt to Equity Spread
das vendas investido ratio x RCI-kD
FINANCEIRO
Rácio de
margem de
x Efeito dos
Custos fixos
contribuição
OPERACIONAL
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Rendibilidade Exigida pelos Acionistas
Rendibilidade
re
rf
βe Risco
(
re = r f + β rm − r f )
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Questões
As rendibilidades dos capitais investidos e dos capitais
próprios são adequadas?
Comparar com o custo médio do capital e com o custo do
capital próprio respetivamente
Comparar com a concorrência
Analisar evolução e tendência
A atividade operacional está a contribuir de forma
eficiente para criar valor?
Qual a evolução das margens
Qual a evolução da estrutura de custos
Qual a eficiência da utilização dos capitais
O financiamento tem melhorado a rendibilidade dos
acionistas?
A empresa está sujeita a volatilidade de resultados não
recorrentes?
Qual o impacto da fiscalidade?
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Rácios de mercado
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Alguns Rácios de Mercado Mais
Utilizados na Prática
PER - Price Earnings Ratio
Preço de Cotação__
Resultados por acção
PBV - Price to Book Value
Preço de Cotação____
Valor contabilístico por acção
Entreprise Value to EBITDA
Capitalização Bolsista+Valor de Mercado da Dívida_
Excedente Bruto de Exploração
Enterprise Value to Sales
Capitalização Bolsista+Valor de Mercado da Dívida_
Volume de negócios
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Questões
A empresa está avaliada de forma adequada face
aos seus concorrentes?
Que explicações podem ser encontradas para as
diferenças?
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