Custo de Capital Total Como ns vimos na sala de aula, o custo de capital total de uma empresa mensurado pelo Weighted

d Average Cost of Capital (WACC), ou seja, o custo mdio ponderado de capital. O WACC pondera os custos de cada fonte de capital (Prprio e de terceiros) por suas respectivas participaes na estrutura de capital. Vimos que, a grosso modo, o custo de capital de terceiros (Kil) pode ser retirado diretamente dos demonstrativos contbeis, e que este custo pode ser dedutvel do Imposto de Renda. O maior desafio est reservado para o clculo de capital prprio, pois alm das divergncias entre os modelos, h a questo da aplicabilidade deles em pases emergentes como o Brasil. Controvsias parte, adotamos o Capital Asset Pricing Model (CAPM) como o modelo de precificao de ativos, por parecernos o mais correto. Alertamos para o cuidado no clculo do coeficiente beta, que em nossas aulas segue o modelo preconizado por Aswath Damodaran, o chamado BottomUp Beta, que nos d uma resposta muito confivel do risco em que a empresa em anlise est inserida. Nas prximas aulas, afunilaremos mais o assunto. Por enquanto, e para a diverso de todos, seguem algumas questes que resolveremos todas na sala de aula. 1. Uma consultoria foi contratada para analisar o custo de capital prprio de uma empresa brasileira de transportes. Devido ao precrio disclosure das companhias abertas no Brasil, a consultoria resolveu adotar o benchmarking das empresas americanas do mesmo setor. Foi verificado que o Prmio pago pelo risco pas de 3% a.a O beta mdio corrigido para o caixa do setor de transportes, referncia para a empresa brasileira, de 0,75. A taxa de ttulos emitidos pelo governo norteamericano situa-se em 3,85% a.a. O prmio pelo risco de mercado verificado no mercado dos EUA situa-se em torno de 8,0% a.a. Determine o custo de oportunidade do capital prprio (Ke) da empresa de transportes no Brasil. 2. Considerando o valor do Ke encontrado na questo anterior, e sabendo que a empresa de transportes capta recursos de terceiros a uma taxa de juros de 12,35% a.a, determine o custo de capital de terceiros (Ki) e o custo de capital total (WACC). A empresa tributada pelo imposto de renda em 40% e tem um endividamento de 80%. 3. A Cia. Empreendedora financia suas atividades com a seguinte estrutura de capital: Financiamento (Ki = 13,9% a.a.) : R$ 5.000.000 Debntures (Ki = 14,7% a.a.) : R$ 2.500.000 Capital Prprio (Ke = 17,4%) : R$ 7.000,000

Os juros das dvidas esto calculados antes do benefcio fiscal de 40% de Imposto de Renda. Pede-se determinar o custo total mdio ponderado de capital (WACC) da Cia. Empreendedora. 4. A Estrutura de capital de uma empresa apresenta a seguinte composio: 60% capital prprio, a um custo de 15% a.a; Os 40% so compostos de capital de terceiros, do qual 30% custam 12% a.a e os 70 % restantes custam 11% a.a. Calcular o custo mdio ponderado de capital desta empresa. O clculo do WACC de uma empresa brasileira Uma empresa de consultoria foi contratada para calcular o valor de mercado de uma empresa brasileira em processo de negociao. Para tanto, foi usado o mercado dos EUA como referncia para apurao do risco e custo de capital da empresa brasileira em avaliao. Foram levantadas as seguintes informaes do mercado referncia: Taxa mdia de remunerao dos bnus do governo dos EUA: 5,7%; Taxa mdia de remunerao dos bnus do governo brasileiro: 11,2%; Taxa mdia de captao de recursos de terceiros: 7,04%; Coeficiente beta no alavancado corrigido para o caixa das empresas norteamericanas do setor: 0,86; Retorno mdio do mercado acionrio dos EUA: 13,35%. A partir dessas informaes, pede-se calcular o custo mdio ponderado de capital (WACC) a ser aplicado empresa brasileira em avaliao. A empresa em anlise trabalha com um ndice de endividamento (PO/PL) igual a 50%. A partir dessas informaes, o custo mdio ponderado de capital (WACC) a ser aplicado empresa brasileira em avaliao. Resoluo: Esta questo oriunda do livro Finanas Corporativas e valor do renomado professor Alexandre Assaf Neto. O maior problema neste tipo de questo est no prprio mercado brasileiro, cujas transaes se concentram nas mos de poucos grupos corporativos, alm das precrias informaes que so disponibilizadas por nossas empresas, dentre outras caractersticas prprias de nosso mercado. Para solucionar este problema, que vai de encontro ao que determina a teoria dos modelos de precificao de ativos, sugere-se que se faa um benchmarking com mercados mais maduros, tais como o americano, buscando o chamado beta no alavancado corrigido para o caixa das empresas que estejam no mesmo setor da empresa em anlise. Sob este aspecto, Aswath Damodaran tambm aconselha o uso do benchmarking no mesmo setor,

entretanto no no mercado americano, mas sim com empresas dos pases emergentes por terem caractersticas mais aproximadas do Brasil. Entretanto, como a questo em tela usa os dados do mercado americano, so com eles que iremos trabalhar: O que a questo pede o clculo do WACC (Weighted Average Cost of Capital) ou o custo mdio ponderado de capital, cuja frmula : WACC = (%PO x Kil) + (%PL x Ke), onde: %PO - Participao de capital de terceiros na estrutura de capital da empresa; Kil Custo de capital de terceiros lquido; % PL - Participao de capital prprio na estrutura de capital da empresa; Ke Custo de capital prprio. Podemos dividir a resoluo da questo em 5 passos: 1. Clculo do capital de terceiros: Como as despesas financeiras admitem a deduo fiscal, deve-se descontar da taxa fornecida a alquota do IR, a partir da frmula a seguir: Kil = Ki x (1-IR) Kil = 7,04% x (1- 0,4) Kil = 0,0704 x (0,6) Kil = 4,22% a.a 2. Clculo do coeficiente beta da empresa (): Como o benchmarking com o mercado americano nos fornece um beta no alavancado descontado para o caixa (aquele de mede apenas o risco do negcio, u), devemos utilizar a frmula proposta por Hamada para o clculo do beta da empresa em questo. Esta frmula considera tanto o risco no negcio (medido pelo u) quanto o risco financeiro (representado pelo endividamento): l = u x [1 + (PO/PL) x (1-IR)] l = 0,86 x [1+(0,5) x (0,6)] l = 0,86 x [1,3] l = 1,12. 3. Clculo do risco pas ( Br): O risco pas funciona, a grosso modo, como um ajuste, ou seja, como um prmio a mais que o investidor deve ter para que invista em empresas de pases emergentes. Na verdade, este prmio medido pelas

chamadas empresas de rating, tais como a Moodys e Standard & Poors. Mas, nesta questo, como o BR no foi informado, vamos considerar a seguinte aproximao: BR = RF BR RF EUA = 5,5%., ou seja, a mera diferena entre os ttulos pblicos brasileiro e americano. 4. Clculo do custo de capital prprio (Ke). Inclui-se o BR junto como prmio (RMRF) para que se tenha um clculo mais apurado do custo de capital prprio em pases emergentes. Este procedimento aumenta o custo de capital prprio. oportuno salientar ainda que todas as demais variveis da frmula so oriundas do mercado americano, tais como taxa mdia de remunerao dos bnus do governo dos EUA (que representa ttulos livre de risco chamados de Risk Free - RF) e o retorno mdio do mercado acionrio dos EUA(que so os rendimentos mdios de um conjunto de aes ou ativos arriscados, por isso chamados de Risk Market RM, que devem ter um rendimento superior RF). Quanto o RM paga a mais do que a RF que se chama de prmio (RM-RF). Assim, o Ke para uma empresa de um pas emergente pode ser calculado pela seguinte expresso: Ke= RF + x (RM-RF + BR ) Ke = 5,7% + 1,12 x (13,35%-5,7%+5,5%) Ke= 5,7% + 1,12 x (13,15%) Ke = 5,7% + 14,73% Ke = 20,43% a.a 5. Clculo das participaes de cada fonte de capital na estrutura de capital: A partir de qualquer nvel de endividamento, possvel determinar os percentuais de participao de cada fonte da estrutura de capital, do seguinte modo: PO + PL = 1, ou seja, o total de recursos de terceiros (PO) e prprio (PL) somam sempre 100% ou 1. Com base no valor do endividamento da empresa, tem-se que: PO/PL = 50%, logo, por proporo, PO = 0,5x PL, substituindo em PO + PL =1, tem-se que: 0,5x PL + PL = 1, ou, 1,5 x PL = 1. Resolvendo a equao, tem-se que PL = 66,67%. Como o total das fontes sempre 100%, o que sobra de capital de terceiros 33,33%. Clculo do WACC: agora que j sabemos os valores dos custos dos capitais e participaes das fontes na estrutura de capital disponvel, basta aplicarmos a seguinte frmula para o clculo do custo de capital total da empresa: WACC = (%PO x Kil) + (%PL x Ke)

WACC = (33,33% x 4,22%) + (66,67% x 20,43%) WACC = 1,41% + 13,62% WACC = 15,03% a.a.