Drafts by Sylvestre Frezal
Nous montrons que les principes de Solvabilité 2 (valorisation « économique », exigences risk bas... more Nous montrons que les principes de Solvabilité 2 (valorisation « économique », exigences risk based), plaqués sur des contrats with profit, conduisent inéluctablement à des exigences de capital procycliques, qui vient s’ajouter aux autres sources usuelles de procyclicité des réglementations financières. Le fait que ce mécanisme semble n’avoir pas été identifié lors de la conception de Solvabilité 2 met en évidence la myopie associée au pilotage dans cet environnement. Toutefois, le paramètre essentiel pour le pilotage est le capital à immobiliser plutôt que l’exigence de capital. De ce point de vue, l’évolution apportée par Solvabilité 2 est plus nuancée.
D’un côté, les modalités de procyclicité sont telles que le montant de capital à immobiliser en situation favorable peut être artificiellement faible voire négatif. Ce schéma réglementaire dégrade alors la perception de la solvabilité et de la rentabilité des produits ainsi que la capacité de résistance de la compagnie à un affaissement progressif de la situation économique. Des simulations illustrent ce phénomène.
D’un autre côté, la sensibilité de cet indicateur à un choc exogène fournit un early warning améliorant les capacités d’anticipation des risques de court-terme par rapport à une régulation non risk based et non économique.
Profit sharing is a sound mecanism to articulate prudential limitation of insurer commitment and competitive output on the market. However, we demonstrate that combining an economic valuation of the balance sheet and risk based capital requirement to regulate such contracts leads to a procyclical phenomenon which combines with the other “standard” sources of procyclicity of risk based financial regulations. The major part of the European life insurance market is directly exposed to this concern under Solvency II. Albeit the mechanism is simple, it seems not to have been anticipated. It reinforces the disability of Solvency II to provide correct incentives for managing medium-term risks. However, the sensitivity of capital needs provides an early warning which did not exist under Solvency I. Both consequences lead to serious implications both on insurance companies steering, e.g. for product launch decision making, and on prudential policies design.
L’ambition de Solvabilité 2 est d’être risk based : l’exigence de capital est réputée être fondée... more L’ambition de Solvabilité 2 est d’être risk based : l’exigence de capital est réputée être fondée sur une mesure de risque. En nous concentrant sur les risques de souscription non vie, à l’aide de tests de robustesse interne, nous montrons que cette mesure n’est pas fiable. Elle ne permet pas d’apprécier dans l’absolu le risque porté par une branche, le bruit parasitant la mesure étant d’une amplitude comparable en ordre de grandeur à l’amplitude du signal qu’on cherche à capter. Elle ne permet pas non plus, en relatif, d’apprécier la hiérarchie des risques entre branches. Ceci souligne le besoin d’une analyse aussi large que possible des marges d’erreur des mesures de risques portées par Solvabilité 2, et remet en cause la pertinence de ce système pour fonder des décisions de régulation prudentielle ainsi que les choix d’orientation stratégique ou de gestion des risques des organismes d’assurance.
Solvabilité 2 est réputée être une régulation prudentielle, ayant pour objectif de veiller aux i... more Solvabilité 2 est réputée être une régulation prudentielle, ayant pour objectif de veiller aux intérêts des bénéficiaires de contrat d’assurance. Nous montrons que, contrairement aux apparences et au discours usuel l’accompagnant, Solvabilité 2 n’est pas centrée sur l’engagement pris envers l’assuré ni ne vise à préserver son indemnisation d’une faillite des organismes d’assurance. Dans ses principes sous-jacents comme dans ses conséquences, il s’agit plutôt d’une réforme de communication financière visant à offrir aux analystes financiers et aux équipes de direction une grille d’analyse partagée, centrée sur le pilotage de la valeur pour l’actionnaire. Dans les choix conceptuels de Solvabilité 2, la création d’un marché européen des portefeuilles d’assurance apparaît ainsi comme le critère de décision prioritaire auquel la protection des assurés devient un objectif subordonné.
Le couple risque rendement souffre d’un vice conceptuel, rédhibitoire pour un usage opérationnel ... more Le couple risque rendement souffre d’un vice conceptuel, rédhibitoire pour un usage opérationnel : l’incohérence temporelle entre les deux indicateurs. L’espérance n’existe qu’en cas de mutualisation inter temporelle conduisant à une situation hétérogénéité (Frezal, 2015), lorsqu’elle s’incarne dans une moyenne d’où le risque disparaît ; le risque n’existe qu’en situation aléa : lorsqu’il est subi, sa matérialisation rend l’espérance vide de sens ; les deux situations sont exclusives : un décideur est confronté soit à l’une soit à l’autre. En conséquence, les outils fondés sur une optimisation du couple risque/rendement ne sont pas des outils pertinents d’aide aux décisions d’investissement. Bien au contraire, en distordant la perception de la nature des phénomènes auquel le décideur est confronté, en altérant sa compréhension de la situation comme aléatoire et en lui substituant une perception illusoirement déterministe, ils ne peuvent que dégrader la qualité de la prise de décision. Une méthodologie alternative est proposée. Un rôle reste alors susceptible d’être assigné aux outils quantitatifs : la fonction rhétorique destinée à offrir une justification protectrice ex post en cas d’événement adverse.
L’unicité du formalisme mathématique permettant de décrire l’aléa et l’hétérogénéité nous a condu... more L’unicité du formalisme mathématique permettant de décrire l’aléa et l’hétérogénéité nous a conduits à transposer abusivement des intuitions d’un domaine à un autre, faussant nos intuitions et dégradant notre appréhension du risque. Unifiant des mises en garde évoquées, souvent de façon anecdotique, par Allais ou von Mises et devenues des problèmes concrets du fait des évolutions technologiques des dernières décennies et actuellement en cours, nous formalisons ici le distinguo entre ces deux natures de phénomène pour en tirer des enseignements généraux. Dans un second temps, nous en présentons des exemples d’application : théorie de la décision, décision publique, tarification en assurance, régulation prudentielle ou encore allocation stratégique d’actifs. Enfin, nous proposons une méthodologie d’analyse et de prise de décision en incertain ne recourant pas à ces concepts, et discutons de ses avantages et inconvénients comparés.
Papers by Sylvestre Frezal
HAL (Le Centre pour la Communication Scientifique Directe), 2018
Comment comprendre qu'au coeur des outils mathématiques utilisés quotidiennement par des acteurs ... more Comment comprendre qu'au coeur des outils mathématiques utilisés quotidiennement par des acteurs financiers se trouve l'assimilation de deux situations-les situations d'aléa et d'hétérogénéité-que les outils statistiques permettent très inégalement de saisir ? L'article retrace la façon dont l'amalgame entre les situations d'aléa et les situations d'hétérogénéité en vient à jouer le rôle d'une institution au sein du secteur assuranciel en distinguant, au sein de ce processus d'institutionnalisation, les moments d'appropriation souterraine et les temps de mobilisation. L'amalgame est d'abord lentement approprié par les professionnels des marchés financiers et de la banque, et c'est à partir de ces activités, qui lui sont contiguës, qu'il entre dans le secteur assuranciel. Deux épisodes de mobilisation sont alors déterminants, l'un portant sur la valorisation des entreprises engagées dans des opérations de fusion-acquisition, l'autre sur la mise en place de nouvelles règles prudentielles. Il est ensuite reconduit comme institution dans la pratique des acteurs, qui parfois y adhèrent de manière inconditionnelle, et parfois entretiennent avec lui une distance réflexive.
Retour sur les facteurs d'institutionnalisation de l'approche statistique promue par Solvabilité ... more Retour sur les facteurs d'institutionnalisation de l'approche statistique promue par Solvabilité 2 ____________________________ Chapitre 5 : La réussite d'un amalgame problématique ____________ Chapitre 6 : Le basculement vers une logique marchande _________ Conclusion Générale ________________________________________ Références Générales _______________________________________ Sommaire Détaillé __________________________________________ Au nombre de ceux sans qui ces travaux n'auraient certainement pas vu le jour, il faut citer, naturellement, Hélène N'diaye et Virak Nou pour leur soutien comme pour leurs idées séminales ou en rebond, ainsi que, bien sûr, Pierre Arnal, Pierre Le Moine et Emmanuel Sales ; Antoine Frachot et Benoît Ravel. Que soient également remerciés tous ceux dont les discussions m'ont alimenté ou éclairé, pendant les travaux ou longtemps en amont : Nathanaël Abecera,
A prudential regulation such as Solvency II, as well as some positions in the debate over fair pr... more A prudential regulation such as Solvency II, as well as some positions in the debate over fair pricing regulation, rely on an intellectual misunderstanding and the consequent misuse of statistics to apprehend risks. Indeed, the uniqueness of the mathematical formalism that enables description of heterogeneity and randomness has led us to mistakenly transpose insights from one domain onto another, distorting our intuitions and damaging our understanding of risk. We distinguish between the two types of phenomenon and draw general conclusions on the scope of relevance of statistics to apprehend risks. Then, we apply this framework on two major regulatory debates: (1) should fair price be defined and enforced taking the cost of risk as the framework of reference? And (2) should capital requirements rely on statistical measures or on another approach? 1 [email protected], Research affiliate LFA (Laboratoire de Finance Assurance, ENSAE/Excess, Paris, France) ; Co-director of Chair...
Comment comprendre qu'au coeur des outils mathématiques utilisés quotidiennement par des acteurs ... more Comment comprendre qu'au coeur des outils mathématiques utilisés quotidiennement par des acteurs financiers pour guider leurs décisions se trouve l'assimilation de deux situations-les situations d'aléa et d'hétérogénéité-que les outils statistiques permettent très inégalement de saisir ? Nous retraçons ici la façon dont l'amalgame aléa-hétérogénéité devient a priori, partagé et normatif, fonctionnant comme une institution déterminante, bien qu'implicite, des raisonnements financiers contemporains. P o u r r e n d r e c o m p t e d e l a p r é s e n c e d e c e t a m a l g a m e , n o u s r e t r a ç o n s s a d i s c u s s i o n e t s a disqualification lors de l'émergence du concept de probabilité aux 17 ème et 18 ème siècles, sa réapparition via le rapprochement effectué par Quételet entre la mesure des erreurs et celle de la dispersion d'une variable, puis sa congélation à l'occasion de l'axiomatisation des propositions probabilistes durant les premières décennies du 20 ème siècle. Dans un second te mps, nous expliquons comment, à partir de la seconde moitié du 20 ème siècle, il percole dans les pratiques et colonise le secteur de l'assurance au début du 21 ème siècle.
Annales des Mines - Réalités industrielles, 2020
North American Actuarial Journal, 2018
The aim of Solvency II is to be risk-based: capital requirements are considered to be founded on ... more The aim of Solvency II is to be risk-based: capital requirements are considered to be founded on a risk measure. We focus on premium and reserving risks, which represent 40% of capital requirements for non-life insurance companies in Europe, and draw on internal robustness tests to demonstrate that this measure is unreliable. There are three possible explanations for this lack of reliability: a political economy factor, an idiosyncratic factor, and an epistemological barrier. We examine each of these and evaluate their significance, thus providing insights to adapt the design of prudential regulation to these pitfalls.
Journal of Business Ethics, 2019
The recent proliferation of new data and technologies enables increasingly finer personalization ... more The recent proliferation of new data and technologies enables increasingly finer personalization of products and prices in every domain. In insurance, this revives and enlarges old debates around fairness that have never been completely settled. We will argue that the commonly accepted “actuarial fairness” as based on the “individual cost of risk” derives in fact from a conflation: while it indicates the average cost for a group of insureds from the perspective of an insurance company—and is therefore sound from a business profitability viewpoint—it is arguable whether it represents the “fair price” for the individual insured. We first show in a historical perspective the intertwinement of conceptions of fairness with knowledge, in order to point to the alternative to actuarial fairness for insurance. We then describe the intrinsic difference between the insured and the insurer (or portfolio manager) when underwriting an insurance contract. Finally, we build on this distinction to discuss the meaning of fairness in insurance prices. We thus hope to re-center the debate around insurance fairness on its underlying solidarity mechanisms rather than technical and actuarial considerations.
Sociologie du travail, 2018
Comment comprendre qu’au cœur des outils mathematiques utilises quotidiennement par des acteurs f... more Comment comprendre qu’au cœur des outils mathematiques utilises quotidiennement par des acteurs financiers se trouve l’assimilation de deux situations — les situations d’alea et d’heterogeneite — que les outils statistiques permettent tres inegalement de saisir ? L’article retrace la facon dont l’amalgame entre les situations d’alea et les situations d’heterogeneite en vient a jouer le role d’une institution au sein du secteur assuranciel en distinguant, au sein de ce processus d’institutionnalisation, les moments d’appropriation souterraine et les temps de mobilisation. L’amalgame est d’abord lentement approprie par les professionnels des marches financiers et de la banque, et c’est a partir de ces activites, qui lui sont contigues, qu’il entre dans le secteur assuranciel. Deux episodes de mobilisation sont alors determinants, l’un portant sur la valorisation des entreprises engagees dans des operations de fusion-acquisition, l’autre sur la mise en place de nouvelles regles prudentielles. Il est ensuite reconduit comme institution dans la pratique des acteurs, qui parfois y adherent de maniere inconditionnelle, et parfois entretiennent avec lui une distance reflexive.
International Journal of Industrial Organization, 2006
This paper studies audit policies designed to deter explicit cartels in the most effective way. W... more This paper studies audit policies designed to deter explicit cartels in the most effective way. We first compare a standard random and stationary audit strategy with a simple deterministic but non stationary strategy; we show that the certainty of an ulterior control may better deter collusion than the recurrent threat of a sword of Damocles that would lead on average to same frequency of audit.
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Drafts by Sylvestre Frezal
D’un côté, les modalités de procyclicité sont telles que le montant de capital à immobiliser en situation favorable peut être artificiellement faible voire négatif. Ce schéma réglementaire dégrade alors la perception de la solvabilité et de la rentabilité des produits ainsi que la capacité de résistance de la compagnie à un affaissement progressif de la situation économique. Des simulations illustrent ce phénomène.
D’un autre côté, la sensibilité de cet indicateur à un choc exogène fournit un early warning améliorant les capacités d’anticipation des risques de court-terme par rapport à une régulation non risk based et non économique.
Profit sharing is a sound mecanism to articulate prudential limitation of insurer commitment and competitive output on the market. However, we demonstrate that combining an economic valuation of the balance sheet and risk based capital requirement to regulate such contracts leads to a procyclical phenomenon which combines with the other “standard” sources of procyclicity of risk based financial regulations. The major part of the European life insurance market is directly exposed to this concern under Solvency II. Albeit the mechanism is simple, it seems not to have been anticipated. It reinforces the disability of Solvency II to provide correct incentives for managing medium-term risks. However, the sensitivity of capital needs provides an early warning which did not exist under Solvency I. Both consequences lead to serious implications both on insurance companies steering, e.g. for product launch decision making, and on prudential policies design.
Papers by Sylvestre Frezal
D’un côté, les modalités de procyclicité sont telles que le montant de capital à immobiliser en situation favorable peut être artificiellement faible voire négatif. Ce schéma réglementaire dégrade alors la perception de la solvabilité et de la rentabilité des produits ainsi que la capacité de résistance de la compagnie à un affaissement progressif de la situation économique. Des simulations illustrent ce phénomène.
D’un autre côté, la sensibilité de cet indicateur à un choc exogène fournit un early warning améliorant les capacités d’anticipation des risques de court-terme par rapport à une régulation non risk based et non économique.
Profit sharing is a sound mecanism to articulate prudential limitation of insurer commitment and competitive output on the market. However, we demonstrate that combining an economic valuation of the balance sheet and risk based capital requirement to regulate such contracts leads to a procyclical phenomenon which combines with the other “standard” sources of procyclicity of risk based financial regulations. The major part of the European life insurance market is directly exposed to this concern under Solvency II. Albeit the mechanism is simple, it seems not to have been anticipated. It reinforces the disability of Solvency II to provide correct incentives for managing medium-term risks. However, the sensitivity of capital needs provides an early warning which did not exist under Solvency I. Both consequences lead to serious implications both on insurance companies steering, e.g. for product launch decision making, and on prudential policies design.