Introduction au management

des risques financiers

Amine Adel BENGHERABI

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 1. Introduction

BARINGS
• 26 février 1995
• Une banque ayant 233 ans d’existence
• Nick Leeson, un broker sur les dérivés, âgé de 28 ans
• $1,300,000,000 de pertes
• Rachetée par ING pour 1, $

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 Définitions
• Le management des risques financiers se
définit comme l’activité de surveillance des
risques financiers et la gestion de leurs
impacts.
– C’est une sous-discipline d’une plus grandes activité
(gestion des risques), qui consiste à contrôler les
effets de l’incertitude et les évènements qui ont un
effet négatif sur les activités de la firme ou de
projets
– C’est l’application pratique des théories modernes de
la finance,des modèles et des méthodes.
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 Qu’est-ce que le risque ?
• Le risque est la probabilité de dévier d’un
revenu anticipé.
– Ce concept ne se limite pas seulement aux
pertes, mais englobe la probabilité de toute
déviation.
– C’est une fonction des objectifs. Sans ces
derniers (un revenu anticipé), il ne reste que
le concept d’incertitude.

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 Stratification des risques
• Bryan Wynne (1992) propose une
stratificcation à 4 niveaux :
1. Risque : quand les probabilités sont connues.
2. Incertitude : quand les paramètres les plus
importants sont connus, mais on a du mal à
quantifier.
3. Indétermination : quand les causalités ou les
paramètres ne sont pas déterminées.
4. Ignorance: on n’arrive pas à détecter les risques ou
ces derniers ne se sont pas manifestés.
Le risque peut être quantifié; l’incertitude non.
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L’approche du risque management
• Si l’on utilise le terme “facteur de risque” pour référer à
un risque particulier, alors le risque total sera composé
d’un ou de plusieurs facteurs de risque.
– Un profil de risque est une représentation graphique des
peiments associés aux changements d’un facteur de risque.
– Plutôt que de se concentrer sur l’élimination du risque, une
firme va faire une arbitrage entre le risque pris et le revenu
attendu.
– Le risque de liquidité augmente quand l’on ne trouve pas de
contrepartie pour acheter/vendre un actif à un prix proche de la
dernière transaction, avec une durée résonnable.

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 L’impact stratégique de la
volatilité des prix
• Les monnaies dans lesquelles une entreprise gagne
ses revenus ou engage ses coûts de production ont un
impact direct sur leur compétitivité et leur rentabilité,
même si elles ne participent que sur les marchés
intérieurs.

• La volatilité des taux d'intérêt peut impliquer qu'une

entreprise augmente le taux de rendement minimal pour
un investissement.

• Les chocs pétroliers ont démontrés le même principe

dans les marchés des matières premières.

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 Objectifs du Risk Management
• Deux critères généralement prédominent
décisions:
- Les coûts de réduction des risques
- Réglage des risques à un niveau acceptable
- Quand il ya une perte réelle ou perspective de
perte majeure, l'accent est mis sur la stabilité,
voire la survie.
• Les entreprises veulent arriver à un niveau
acceptable d'exposition afin de permettre aux
gestionnaires de se concentrer sur l'activité
principale de la création de valeur, et ne pas
être préoccupé par la nature, l'étendue et les
conséquences des risques dans l'entreprise.
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 Les étapes de l’identification
des risques
• Prise de conscience: (1) les risques qui ne sont pas
connus, (2) les risques qui sont connus mais non
mesurable, et (3) les risques qui sont connus et
mesurables.
• Mesure: la tâche est de modéliser le risque afin de
mesurer son impact, permettant ainsi des décisions
soient prises sur un plan d'action.
• Ajustement: changer la nature, la probabilité ou
l'impact du risque. Il s'agit notamment des changements
de comportement, d'assurance (transfert), la couverture
opérationnelle et la couverture financière.

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 2. Management de la firme
• Une entreprise peut être riscophobe, être
neutre face au risque ou un preneur de
risque (demandeur).
- En règle générale, les entreprises seront à
prendre des risques dans les domaines où elles ont un
certain avantage comparatif, mais cherchent à se couvrir
ou d'éliminer les risques là où elles n'en ont pas pas.
- La plupart des entreprises gèrent les risques
commerciaux de base en interne.
- Ils peuvent chercher à réduire l'exposition aux
changements des variables économiques (comme les
taux d'intérêt, l'inflation, des devises et des prix des
matières premières) par le biais de couverture
opérationnelle et financière.
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 Stratégies de couverture
• Modifier les procédures opérationnelles comme outil de
gestion des risques peut se révéler onéreux et les
firmes évitent de s’y prendre de cette manière
(management opérationnel ou stratégique du risque)
• Elles sont plus enclines à utiliser les techniques
financières de couverture (financial hedging):
– Elles ne perturbent pas les relations d’affaires existantes.
– Elles sont faciles à implémenter.
– Les coûts de transactions sont bas.
– La couverture peut facilement être renversée si elle n’est plus
appropriée (en assumant un certain degré de liquidité).

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 L’analyse des facteurs
• L'étape initiale de l'analyse des risques visera à
déterminer la sensibilité de la firme à l'évolution du
facteur de risque.
• Une tâche clé du managment des risques est d'identifier
les effets nets des facteurs différents.
• Pour les risques qui touchent les transactions, c'est
assez simple (sujet du cours). C'est plus problématique
pour les autres risques économiques (l’environnement,
le gouvernement, la concurrence) et pourrait bien
nécessiter des décisions stratégiques par l’entreprise.

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 Pourquoi gérer le risque?
• La gestion des risques devrait accroître la valeur de
l'entreprise: la valeur actuelle des cash-flows futurs
attendus de trésorerie générés par ses opérations.
- En changeant les cash-flows attendus, ou
- En réduisant la volatilité des cash-flows (i.e.
risque), et ainsi de réduire les rendements exigés par
les investisseurs.
• Une tentative pour gérer l'élément systématique du
risque (qui peut être diversifiés au niveau du portefeuille
des actionnaires) est, au mieux, redondante et, au pire,
du gaspillage.

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 3. Efficience et mécanismes de
marché
• Les marchés de capitaux réunissent les
emprunteurs et les prêteurs:
- Demandes d'actions (marché boursier)
- Des créances à court terme (marché
monétaire)
- Des créances à long terme (marché
obligataire)
• Les marchés des changes réunissent les
acheteurs et les vendeurs de devises
• Les marchés des matières premières
réunissent les producteurs et les
consommateurs.
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 Risques financiers
– Le risque de défaut
– Le risque de marché
– Le risque de liquidité
– Le risque systémique

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 Les risques non-financiers
• Le risque juridique
• Le risque de réglementation
• Le risque comptable ou fiscal

Ces risques ont un impact financier, mais ne sont pas liés au mouvement
des prix sous-jacent.

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 L'hypothèse d’efficience des marchés
• La capacité et la rapidité avec laquelle les marchés réagissent aux
nouvelles, est une indication de leur efficacité.
• Si les mouvements de prix à court terme pouvaient être prédits sur
la base de modèles ou d'indications de prix d'autres marchés, ils
seraient prises en compte par tous les participants. Ainsi, les
mouvements deviennent effectivement aléatoire. À plus long
terme, les prix peuvent être liées à des variables telles que la
croissance économique.
• L'hypothèse d’efficience des marchés ne suggère pas que le
mouvement aléatoire des prix est insensé, mais plutôt qu’elle est le
résultat de la concurrence entre investisseurs rationnels qui
recherchent un rendement supérieurs.

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 L'hypothèse d’efficience des marchés
HEM postule trois niveaux:
- La forme faible: les participants ne peuvent pas réaliser
des rendements anormaux en analysant le comportement des prix
précédents.
- La forme semi-forte: étend la forme faible en incluant des
informations publiquement disponibles.
- La forme forte : étend la forme semi-forte en incluant
toutes les informations, que ce soit accessible au public ou non.
Un marché est transparent quand il est possible d'observer le
comportement des autres participants.
La mesure dans laquelle le marché intègre de nouvelles informations
afin d’affecter les prix des actifs, a un fort impact sur la valeur de
ces prix pour la prise de décision.

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 Méthodes d’intermediation
• L’aval (acceptance)
• Courtage (Brokerage)
• Dealing (market making)

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 Risque systématique et non-
systématique
• La théorie financière montre qu’un actif
est touché de deux risques :
- l’un commun à tous les actifs appelé
risque systématique
- l’autre non-systématique qui est
spécifique à l’actif.
- La diversification élimine le risque
spécifique.
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