UNIVERSITÉ ABDELMALEK ESSAÂDI

FACULTÉ DES SCIENCES ET TECHNIQUES

DE TANGER

Mini-projet
------------------
Thème:
Modèle d’évaluation des options à volatilité
constante (Lettres grecques, Merton 1973)
-------------------
Présenté par: Encadré par:

BAKRIM HASSAN Pr. HAMZA FARIS

EL HANCHY AHLAM
SID-III-
Plan

1. Les options
2. Hypothèses de marché
3. Application numérique
4. Les grecques
 Le delta

 Le gamma
 Le thêta
 Le véga
 Le rho
1. Les options

En finance, une option est

un produit dérivé qui établit un contrat
entre un acheteur et un vendeur.
L'acheteur de l'option obtient le droit,
et non pas l'obligation, d'acheter (call)
ou de vendre (put) un actif sous-
jacent à un prix fixé à l'avance (strike),
pendant un temps donné ou à une
date fixée.
1. Les options
 Le prix d'une option évolue en fonction de 6 paramètres
cités
ci-dessous : 1. Le sous-jacent
(St).

2. Le temps (t).

3. Le prix
d'exercice (K).

4. La volatilité

5. Les dividendes

6. Le taux
d'intérêt. (Sans
risque)
 1. Les options
 Uneoption est dite :
En dedans
de la
monnaie
• (in the À la
money ou monnaie
ITM) lorsque Hors de la • (at the
son prix money ou
d'exercice est monnaie ATM) si le prix
inférieur au • (out of the
d'exercice est
prix de son money ou
égal au cours
actif sous- OTM) dans le
actuel de
jacent (pour cas contraire
l'actif sous-
un call) ou jacent de
supérieur au l'option
prix de son
actif sous-
jacent (pour
un put) .
 2. Les hypothèses de
marché
Le modèle Black-Scholes repose sur un certain
nombre de conditions :
 le prix de l'actif sous-jacent St suit un mouvement
brownien géométrique avec une volatilité constante et une
dérive constante:
dS t  S t dt  S t dWt Wt
, où est un processus de
Wiener.

 Il n'y a pas d'opportunités d'arbitrage (A.O.A).

 Le temps est une fonction continue.

 Il est possible d'effectuer des ventes à découvert.

2. Les hypothèses de
marché
 Il n'y a pas de coûts de transactions.

 Il existe un taux d'intérêt sans risque, connu à

l'avance et constant.

 Tous les sous-jacents sont parfaitement divisibles.

(on peut par exemple acheter 1/100e d'action).

 Dans le cas d'une action, celle-ci ne paie pas

de dividendes entre
le moment de l'évaluation de l'option et l'échéance
de celle-ci.
Formule de Black- Scholes
Le prix d’une option européenne de prix d’exercice K et
de maturité T à la date t est donné par:

Call Put
Ct = St N d1 - K e-r T -t  N d 2  Pt =  St N  d1   K e-rT  t  N  d 2 

S   2

ln  +  r +  T - t 
K  2 
Avec: d1 = 2 = d1 -  T - t
det
 T -t

où ln représente le logarithme népérien et N la

distribution cumulée de la loi normale standard (loi de
Gauss).
3. Application numérique
Simulation de St: (Méthode Monte Carlo)
dS t  S t dt  S t dWt
En intégrant la formule suivante:
 2 
On obtient:
S t S 0 exp  ( r  )  W t 
 2 

Avec : W t   le mouvement brownien qui est

calculé à partir des variables aléatoires gaussiennes
centrées réduites.

Représente une variation finie.
3. Application numérique
Exemple d’application:
 Le prix de sous-jacent à l’instant
t 0 est
S 0 120 .

Le taux d’intérêt sans risque est : r = 3,9 %.

La volatilité du sous-jacentest : = 40%.

Le prix d’Exercice est : K=120 DH.

La maturité de l’option est : T=100 jours , allant de

05/12/2012 jusqu’à 15/03/2013, le jour de l’échéance.

  (T  t ) / 365 est le temps restant jusqu’à l’échéance.

3. Application numérique
Résultat sur Excel:

 ti  St
-0,28 05/12/2012 0,27 120,00
-1,93 06/12/2012 0,27 103,10
0,12 07/12/2012 0,27 53,32
-1,44 08/12/2012 0,27 120,98
… … … …
-1,06 11/03/2013 0,01 103,95
0,50 12/03/2013 0,01 75,46
1,14 13/03/2013 0,01 140,96
0,87 14/03/2013 0,00 181,70
 3. Application numérique
Calcul du Call et Put:
ti d1 d2 N(d1) N(d2) N(-d1) N(-d2) St Ct Pt
05/12/201 0,16 0,05- 0,56 0,48 4E-01 5E-01 120,00 10,60 9,33
2
06/12/201 0,57- 0,78- 0,28 0,22 7E-01 8E-01 103,10 3,41 19,05
2
07/12/201 3,76- 3,97- 0,00 0,00 1E+00 1E+00 53,32 0,00 65,43
2
08/12/201 0,19 0,01- 0,58 0,49 4E-01 5E-01 120,98 10,99 8,77
2
… … … … … … … … … …
11/03/201 3,40- 3,44- 0,00 0,00 1,00 1,00 103,95 0,00 16,00
3
12/03/201 12,76- 12,80- 0,00 0,00 1,00 1,00 75,46 0,00 44,50
3

13/03/201 5,46 5,43 1,00 1,00 0,00 0,00 140,96 20,98 0,00
3
14/03/201 19,83 19,81 1,00 1,00 0,00 0,00 181,70 61,72 0,00
4. Les grecques

Les grecques sont des indicateurs qui

mesurent la sensibilité de la prime d’une
option par rapport à un déterminant donné (le
cours du sous-jacent, le temps et la volatilité).

Afin de mesurer l’amplitude de la variation de

la prime d’une option et pour mieux anticiper
son évolution en fonction des différents
facteurs déterminants, nous présentons cinq
facteurs de sensibilité.
i) Le delta:
 Définition:

Le mesure la sensibilité de la prime de

l’option à une variation donnée du cours du
sous-jacent.

Call Put
C P
  N (d1 )   N (d1 )  1
S S
i) Le delta:
 Définition:
Le delta d’un call est toujours positif et varie de 0 à
1.

Le delta d’un put est toujours négatif et varie de -1 à

0.
Call  Put  1
Le delta d’un call et le delta d’un put de même
caractéristique sont liés par la relation suivante :

Le delta d’une action ou d’un indice est égal à 1.

Le delta d’un portefeuille est égal à la somme des

delta des valeurs qui composent le portefeuille.
i) Le delta:
• Interprétation financière:
 Call
   1 :L’option très en dedans de la monnaie (in the
money).
  0,5
 : L’option à la monnaie (at the money ou à
 0
parité).

 Put : L’option est très en dehors de la monnaie (in

the money).
 1
   0,5
 : L’option très en dedans de la monnaie (out of
 0
the money).

Le : L’option à la monnaie (at the money ou à

i) Le delta:
 Application numérique:
Delta
K St Ct Pt Call Put
120 60 0,00 58,72 0,00 -1,00
120 70 0,04 48,75 0,01 -0,99
120 80 0,23 38,95 0,04 -0,96
120 90 0,94 29,65 0,11 -0,89
120 100 2,64 21,36 0,24 -0,76
120 110 5,80 14,52 0,40 -0,60
120 120 10,61 9,32 0,56 -0,44
120 130 16,97 5,68 0,70 -0,30
120 140 24,59 3,31 0,81 -0,19
120 150 33,13 1,85 0,89 -0,11
120 160 42,28 1,00 0,94 -0,06
120 170 51,80 0,52 0,97 -0,03
120 180 61,55 0,27 0,98 -0,02
 i) Le delta:
 Application numérique:

1.00
Call
K=120 in the mo-
0.90 ney

0.80

0.70

0.60
delta

0.50 at the mo-

ney Delta
0.40

0.30

0.20

0.10
Out of the mo-
0.00 ney 60
40 80 100 120 140 160 180 200

Cours du support St
 i) Le delta:
 Application numérique:
Put
K=120
0.00
40 60 80 100 120 140 160 180 200 of the
out
-0.10 money

-0.20

-0.30

-0.40
delta

Delta
-0.50
at the mo-
-0.60 ney

-0.70

-0.80

-0.90

-1.00

In the mo-
ney Cours du support St
i) Le delta:
 Exemple I :

Prenons le cas d’une option dont la prime est

de 2,64 Dh et de delta 0,24 sur l’action qui
coûte 100 Dh. Lorsque le cours de l’action
atteint 110 Dh.
la nouvelle valeur de l’option sera : 2,64 +10*
0,24 = 5,80 Dh.
Au contraire, lorsque le cours chute à 90 Dh,
sa nouvelle valeur sera : 2,64 - 10 x 0,24=
0,24 Dh.
ii) Le gamma:
• Définition:

Le  mesure la sensibilité du à une variation

du cours du sous-jacent à une unité monétaire.
En fait il permet de voir si le prix de l’option
change plus vite ou moins vite que le0prix du
sous-jacent. Idéalement on doit avoir un et
proche de zéro.

L’expression de gamma est identique pour les

deux options (call
2
et2 put) :
 C  P N ' (d 1 )
 2
 2
 0
 S  S S T  t
 ii) Le gamma:
• Interprétation financière:

  faible indique que les variations constatées sur le

 peu d’effet sur le  de l’option. A
sous-jacent ont
l’inverse,  du sous-
élevé indique que les variations
jacent agissent fortement sur le .

 Le suivi de la position d’un portefeuille est facilité
lorsque le est stable.

 Le global indique la position en options d’un

portefeuille.


Le 0 est maximal pour les options à la monnaie.

 pour les options très en dedans ou en dehors de

ii) Le gamma:
 Application numérique:
Gamma
K St Ct Pt Call Put
120 60 0,00 58,72 0,00 0,00
120 70 0,04 48,75 0,00 0,00
120 80 0,23 38,95 0,00 0,00
120 90 0,94 29,65 0,01 0,01
120 100 2,64 21,36 0,01 0,01
120 110 5,80 14,52 0,02 0,02
120 120 10,61 9,32 0,02 0,02
120 130 16,97 5,68 0,01 0,01
120 140 24,59 3,31 0,01 0,01
120 150 33,13 1,85 0,01 0,01
120 160 42,28 1,00 0,00 0,00
120 170 51,80 0,52 0,00 0,00
120 180 61,55 0,27 0,00 0,00
 ii) Le gamma:
 Application numérique:
at the
mone
0.02 y
Gamma

0.01

Gama

0.00
50 70 90 110 130 150 170 190
out / out /
in in
the Cours du support St the
mon mon
ey ey
ii) Le gamma:
 Exemple:

Prenons le cas d’une option  0,de

01 et de
 0,24
avec une action qui coûte 100 Dh. Lorsque le
cours de l’action atteint 110 Dh, la nouvelle
 0,24 +de
valeur 10x0,01
delta = 0,34
sera :

Au contraire, lorsque
 0,24 le cours
-10x0,01 = 0,14chute à 90 Dh,
sa nouvelle valeur sera :
iii) Le thêta:
 Définition:
Le représente la sensibilité du cours de l’option à
l’écoulement du temps : Plus l’échéance est proche,
plus le thêta est sensible et plus la valeur de l’option
diminue.
Call Put
C SN ' (d1 ). SN ' (d1 ).
   n.K . exp( nT ).N (d 2 )   n.K . exp( nT ).N ( d 2 ) 
t 2 Tt 2 Tt

 Interprétation
financière
  0 : correspond à une stratégie gagnante avec
l’écoulement du temps.
   0 : correspond à une stratégie perdante avec
l’écoulement du temps
iii) Le thêta: :
 Application numérique:

Cas 1: K=120, S=120

Thêta Variation prime

K=120 Call Put Call Put Ct Pt
05/12/20 15,643 -0,0556 -0,0430 10,605 9,3232
12 20,300 7
0
06/12/201 20,394 15,737 -0,0559 -0,0431 10,550 9,2802
2 0 3 0
07/12/201 20,489 15,832 -0,0561 -0,0433 10,494 9,2370
2 4 2 0
……. ……. ……. ……. ……. ……. …….
13/03/201 131,65 126,94 -0,3607 -0,3478 1,4302 1,4044
3 30 75
14/03/201 185,24 180,53 -0,5075 -0,4946 1,0087 0,9960
2 35 75
iii) Le thêta: :
 Exemple

Prenons le cas d’une option de prime 10,55

 et de
Dh
=20,39 à la date 05/12/2012 . Lorsqu’on
passe au jour suivant c’est à dire 06/12/2012,
la nouvelle valeur
 * de l’option [10,55+variation
de prime]=[10,55 - ]= 10,55-
(1/365)*20,39= 10,49 Dh.
 iii) Le thêta: :
 Application numérique:

Cas 2: K=60, S=120

Thêta Variation prime
K=60 Call Put Call Put Ct Pt
05/12/2012 2,3717 0,0436 -0,00649788 -0,0001 60,6430 0,0018

06/12/2012 2,3698 0,0415 -0,00649274 -0,0001 60,6365 0,0016

07/12/2012 2,3680 0,0394 -0,00648777 -0,0001 60,6300 0,0015

……. ……. ……. ……. ……. ……. …….

13/03/2013 2,3527 7,709E- -0,00644586 -2,112E- 60,0129 0
118 120
14/03/2012 2,3529 1,09E- -0,00644655 -2,985E- 60,0064 0
236 239
 iv) Le Véga :
 Définition

Le Véga mesure la sensibilité de la prime pour

une variation de 1% de la volatilité de l’actif sous-
jacent.
Il est plus élevé pour les options à la monnaie.

Expression de Véga:
C
 call  put   S .( T  t .) N ' (d 1 )

 iv) Le Véga :
 Interprétation financière:

 Un Véga positif correspond à une stratégie gagnante

quand la volatilité du titre support augmente.

 Un Véga négatif correspond à une stratégie gagnante

quand la volatilité du titre support baisse.

 Le Véga est plus élevé pour les options à la monnaie

(ces options étant plus sensibles aux mouvements du
cours de l’actif sous-jacent).

 Le Véga tend vers 0 pour les options en dehors ou en

dedans de la monnaie.
iv) Le Véga :
 Application numérique:
Véga
K St Ct Pt Call Put
120 60 0,00 58,72 0,09 0,09
120 70 0,04 48,75 0,79 0,79
120 80 0,23 38,95 3,42 3,42
120 90 0,94 29,65 8,95 8,95
120 100 2,64 21,36 16,17 16,17
120 110 5,80 14,52 22,21 22,21
120 120 10,61 9,32 24,75 24,75
120 130 16,97 5,68 23,48 23,48
120 140 24,59 3,31 19,63 19,63
120 150 33,13 1,85 14,85 14,85
120 160 42,28 1,00 10,36 10,36
120 170 51,80 0,52 6,78 6,78
120 180 61,55 0,27 0,04 0,04
 iv) Le Véga :
 Application numérique:

30.00 at the
mone
y
25.00

20.00
Véga

15.00

Vega
10.00

5.00

0.00
50 70 90 110 130 150 170 190
out /
in
out / Cours du support St the
in
the mon
ey
mon
ey
iv) Le Véga :
 Exemple:

Prenons le cas d’une option de prime 10,61 Dh

et de 
= 24,75 et volatilité =40% Lorsque la
volatilité passe à 41%, la nouvelle valeur de
l’option sera 10,61+(24,75*0,01)=10,85 Dh.

Au contraire, lorsque la volatilité chute à 39%, sa

nouvelle valeur sera 10,61-(24,75*0,01)=10,36
Dh.
v) Le Rho :
 Définition:

Il mesure la sensibilité du cours de l’option

par rapport aux variations des taux d’intérêt
à court terme. La sensibilité étant faible, ce
paramètre est souvent ignoré car les taux
d’intérêt sont supposés constants dans le
modèle de Black-Scholes.
Call Put
C P
 K .T . exp( nT ).N (d 2 )   K (T  t )e  r (T  t ) N ( d 2 )
i i
v) Le Rho :
 Interprétation financière:

Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les options

d’achat se valorisent et les options de vente se
dévalorisent.
 Call

 La valeur de Rho est négligeable pour les options

très en dehors de la monnaie, par contre elle est très
élevé pour les options très en dedans de la monnaie.
Put

 La valeur de Rho tend vers 0 pour les options très

en dehors de la monnaie, par contre elle s’éloigne de
0 de façon négative pour les options très en dedans
de la monnaie.
v) Le Rho :
 Application numérique:

Rho

K St Call Put

120 60 0,01 -32,51

120 90 2,50 -30,02

120 120 15,57 -16,95

120 150 27,46 -5,06

120 180 31,55 -0,97

v) Le Rho :
 Application numérique:

Call-achat
35.00
in the money
30.00

25.00

20.00
Rho

Call
15.00

10.00

5.00
out of the
0.00 money
40 60 80 100 120 140 160 180 200

Cours de support St
 v) Le Rho :
 Application numérique:

Put-vente
0.00
40 60 80 100 120 140 160 180 200of the
out
money
-5.00

-10.00

-15.00
Rho

Put
-20.00

-25.00

-30.00

-35.00
In the mo-
ney
Cours du support St
v) Le Rho :
 Exemple:

Prenons le cas d’un Call de prime 10,61 Dh

 de
et
= 15,57 et taux d’intérêt
r=3,9% .Lorsque le taux d’intérêt atteint
4,9% , la nouvelle valeur du Call
augmentera à 10,61+(15,57*0,01)=10,76

Dh.

Au contraire, pour un Put de prime 9,32 Dh

et de
= -16,95,si on passe de r=3,9% à
r=4,9%, la nouvelle valeur de Put diminuera
 Webographie
[Link]
internet

[Link]

[Link]

[Link]/documents/pricing_option.pdf

[Link]
uploads/lambert [Link]
 Merci
pour votre attention