4/13/2025

Élément 1 :
Organisation institutionnelle
et principes de fonctionnement du
marché boursier

Pr Mustapha BOUCHEKOURTE

Principes de fonctionnement du marché

boursier
Principes de base

 Marché centralisé

 Marché gouverné par les ordres

 Marché animé exclusivement par les sociétés de

bourse
 Marché encadré par des seuils de variations
maximums
 Principe de compartimentation

 Principe de bonne fin des opérations

Pr, BOUCHEKOURTE 1
 4/13/2025

Principes régissant le marché

secondaire

- Marché centralisé et dirigé par les -Régime de titres dématérialisés

marché
Modèle post-
ordres ; avec un dépositaire central ;
Modèle de

-Passage obligé par le marché pour -Dénouement des transactions

toute transaction sur titres cotés ; sécurisé et automatisé ;
marché

-Passage obligé par les intermédiaires -Système de garantie de bonne

agrées (sociétés de bourse) ; fin des transactions.
- Transparence des ordres et des - Les transactions sur
transactions ; financiers admis à la cote de la bourse
instruments
- Un marché central et un marché de valeurs
des ne peuvent s'opérer qu'à la
Bourse des valeurs et par l'entremise
blocs ;
de sociétés de bourse agréées.
-Encadrement des cours par le
principe de réservation.

13/04/202 3
5

Pr, BOUCHEKOURTE 2
 4/13/2025

Pr, BOUCHEKOURTE 3
 4/13/2025

Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé
« Les transactions sur les valeurs mobilières inscrites à la cote de la Bourse des
valeurs ainsi que leur cotation ne peuvent s'opérer qu'à la Bourse des valeurs […]
»

Définition très large de transaction : tous transferts de propriété desdites

valeurs mobilières, celles-ci devant être inscrites auprès d’un teneur de comptes
tel que défini au à l’article premier de la loi n° 35-96 relative à la création d’un
dépositaire central et à l’institution d’un régime général de l’inscription en compte de
certaines valeurs.
Une transaction étant définie comme tout transfert de
propriété de titres cotés.

Pr, BOUCHEKOURTE 4
 4/13/2025

Principes de fonctionnement du marché

boursier
Marché centralisé

 Pas de choix de la contrepartie (marché central)

 Quelques ouvertures sous conditions :

 Les transactions de blocs
 Les transferts directs
 Les apports

 Mais toujours :
 Lien avec le marché central
 Enregistrement / déclaration à la Bourse des
valeurs
13/04/2025

Principes de fonctionnement du marché

boursier
Marché centralisé : les transactions de
blocs

 Marché de gré à gré ;

Porte sur de grandes quantités de titres. Notion de Taille minimale de

blocs (TMB) calculée en fonction de la liquidité de chaque valeur ;

 Cours de négociation lié au cours du marché central.

Pr, BOUCHEKOURTE 5
 4/13/2025

Les grands principes régissant le marché

boursier
Sphère de l’inscription Sphère de négociation

Ω Compartiments d’admission Ω Marché central

Ω premier compartiment • OST Ω marché centralisé dirigé par les
• Offres
ordres
Ω deuxième compartiment
publiques Ω règles de formation des cours et d’allocation des
Ω troisième compartiment • Apports de titres
titres
Ω Diffusion et placement des titres Ω Marché de blocs
• Transferts
Ω Procédures de première directs Ω marché de gré à gré
cotation
Ω enregistrement des transactions de grande taille
Ω Placement

• Système de
garantie
Sphère de dénouement de bonne fin

SYSTÈME DE RÈGLEMENT LIVRAISON DES

TITRES

13/04/2025

Les grands principes régissant le marché

boursier:
Transactions boursières : de la
transmission
au dénouement

Pr, BOUCHEKOURTE 6
 4/13/2025

Les intervenants sur le marché

boursier
Intervenants Statut/Nature

AMMC Autorité de marché

Société Gestionnaire Entreprise de marché

Dépositaire Central Entreprise de marché

Sociétés de bourse Prestataires de services

Teneurs de comptes Prestataires de services

Émetteurs Utilisateurs de services

Investisseurs Utilisateurs de services

Réseaux collecteurs d’ordres Prestataires de services

2 – Placement et procédures de première cotation

Organisation générale de l’admission des titres en bourse
Souscripteurs Titres offerts (augmentation
et/ou cession)

MSP1
Centralisation à la bourse
MSP2

MSP3
Diffusion dans le public

Procédure de première Placemen

cotation t

Allocation des titres / fixation du prix

Cotation en
bourse

Dénouement Maroclear

Pr, BOUCHEKOURTE 7
 4/13/2025

Définitions

La procédure de première cotation est le

procédé qui consiste à ordonner l’allocation des
titres offerts en
considération des demandes exprimées par les
souscripteurs et, le cas échéant, dégager de cette
confrontation le prix de la première cotation.

 La première cotation des titres admis à la cote est

assurée
selon l’une ou l’autre des quatre procédures suivantes :

Ω L’offre à
prix ferme Ω
L’offre à
prix ouvert Ω
L’offre à
prix minimal Ω 13/04/2025
La
cotation directe

Placement et procédures de première cotation

1 Définitions
 L’offre à prix ferme
La procédure d’OPF consiste à mettre à la disposition du public une quantité
de titres en fixant un prix ferme. Les ordres présentés par les
souscripteurs sont obligatoirement stipulés à ce prix. L’allocation des
titres se fait suivant un rapport entre l’offre et la demande et en fonction de
la méthode d’allocation préalablement définie et publiée par la Société
Gestionnaire.
 L’offre à prix minimal
La procédure d’OPM consiste à mettre à la disposition du public une
quantité de titres en fixant un prix minimal de vente. Les ordres présentés
par les souscripteurs sont stipulés à ce prix ou à un prix supérieur.
 L’offre à prix ouvert
La procédure d’OPO consiste à mettre à la disposition du public une
quantité de titres en fixant une fourchette de prix. Les ordres présentés
par les souscripteurs sont stipulés à un prix appartenant à la fourchette.
 La cotation directe
La cotation directe emprunte la procédure de cotation habituellement
pratiquée sur le marché.

Pr, BOUCHEKOURTE 8
 4/13/2025

2 – Placement et procédures de première cotation

Allocation des titres et fixation du cours de la première cotation

 Allocation des titres dans le cas d’une OPF:

Comme le prix est fixe la réduction se fera toujours par les quantités.
Allocation au prorata : Le pourcentage d’allocation sera fonction du rapport entre
l’offre et la demande et sera appliqué aux demandes individuelles.
Allocation titre par titre : Allocation par attribution chaque fois d’un titre de façon
itérative en
plusieurs tours successifs. Méthode réservée généralement au petits porteurs.

L’allocation qualitative : consiste en la prise en compte de certains critères dans la

détermination du montant alloué à chaque demande selon des règles préétablies. Elle peut
offrir la priorité à certains investisseurs institutionnels à l’intérieur d’une même catégorie.
Les critères de pondération dans ce mode d’allocation peuvent être qualitatifs et ou
quantitatifs

Marché Princip l Alternat

a if
Compartiment A et E F A C
B

25% du capital si cap < 5 Mdrs 10% des titres représentant le capital social
Nombre de titres MAD 20% du capital si 5 ≤ cap < au moment de l’admission. La Bourse de
minimum à diffuser 10 Mdrs MAD 15% du capital si 10 Casablanca peut admettre un pourcentage
dans le public ≤ cap < 40 Mdrs MAD inférieur, après accord de l’AMMC, en
10% du capital si cap ≥ 40 fonction de la capitalisation boursière de
Mdrs MAD l’émetteur.
un montant minimum fixé par la Bourse
1,25 Mds si 5 ≤ cap < 10
Montant minimum de Casablanca en fonction des
Mdrs MAD 2 Mds si 10 ≤ cap 5 millions MAD
à diffuser dans le caractéristiques de l’opération. Ce montant
< 40 Mdrs MAD
public ne peut être inférieur à 100 millions de
6 Mds si cap ≥ 40 Mdrs MAD
dirhams
Nombre d’exercices
certifiés 3 1 3 1 1
Normes
Marocaines Normes
Comptes consolidés Normes Marocaines en vigueur en vigueur Normes Marocaines en vigueur ou, Marocaines
ou, en vigueur ou,
(Si l’entreprise dispose ou, à défaut, normes
à défaut, normes internationales (IFRS/IAS) à défaut,
de internationales (IFRS/IAS) à défaut, normes
filiales) normes internationales
internationale (IFR S/IAS)
s
(IFRS/IAS)
Si la date
Si la date d’admission prévue Si la date d’admission prévue d’admission
Comptes
intervient prévue
semestriels intervient plus de neuf mois après la intervient
plus de neuf mois après la plus de neuf
clôture du dernier exercice clôture du dernier mois après la
sociaux et
exercice
13/04/2025 clôture du
18
consolidés dernier exercice
Convention
d’assistance
Minimum 2 ans
avec une SDB
ou un conseiller
en
investissem
ent
Contrat de liquidité Minimum 2 ans
Période de
Pr, BOUCHEKOURTE
détentions des
titres
2 ans 9
 4/13/2025

3 – L’organisation de la cotation

Organisation séquentielle d’une séance

de bourse

Centralisation des ordres Toutes

les
Ouverture valeur
s

Centralisatio Séance
n

Par
Ouverture Préclôture
group
e de
valeur
Clôture Clôture Clôture s

19

6 – Liquidité et modes de cotation

Critères de mesure de la liquidité

Critères Pondération

C1  Nombre moyen de titres échangés = total échangé/total 0.3

séances 0
C2  Volume moyen = VT/total 0.1
séances 5
C3  Nombre moyen de contrats négociés = total contrats / total 0.1
séances 5
C4  Fréquence de cotation = total séances où la valeur a traité / total 0.2
séances 5
C5  Capitalisation flottante = nombre titres du flottant * dernier 0.1
cours 5

Pr, BOUCHEKOURTE 10
 4/13/2025

6 – Liquidité et modes de cotation

Méthodologie de mesure de la liquidité

5 – Liquidité et modes de cotation

Principe

Le mode de cotation d’un titre est déterminé par la bourse en fonction de

critères de liquidité.

Périodiquement la bourse de Casablanca définit les listes des valeurs

regroupées en fonction de leur liquidité calculée après un calcul de la
liquidité individuelle des titres sur la base d’une série de critères. Elle
aboutit à la fixation de trois niveaux :

- Les valeurs liquides

- Les valeurs moyennement liquides
- Les valeurs peu liquides

A chaque groupe de valeurs la bourse affecte un mode de cotation

- Les valeurs liquides  cotation en continu

- Les valeurs moyennement liquides  cotation fixing
- Les valeurs peu liquides  cotation au fixing

Pr, BOUCHEKOURTE 11
 4/13/2025

3 – L’organisation de la cotation

Le mode de cotation diffère selon la liquidité des valeurs

Toutes les valeurs de la cote passent par les phases de Préouverture et

Ouverture, quelque soit leur type (action, obligation, droit etc.) ou leur
liquidité ;
Après l’ouverture, chaque valeur suivra son mode de cotation
préalablement défini selon des critère de liquidité historique de chaque titre.
Cette classification aboutira à 2 situations possibles :
Ω Une seule ouverture par séance de cotation (fixing) ;

Ω Une ouverture par séance et passage à une séance de cotation où les

transactions sont instantanément créées dès que deux ordres, en sens opposés,
sont compatibles dans la feuille de marché (continu) .

4- Les mécanismes d’interruption de la cotation

La réservation : principe
La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture
excède, au moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la
bourse. La réservation est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse
si le seuil bas est franchi.
Exemple d’une réservation à la
hausse:
Séance J + 1
Séance J
SH = CTO =
RH 2ème RH 121 110
CTO =
CTO = 112
115
SH =
110 CR = 110
Ajusteme Préouverture
nt du
CR
SB =
99
Préouverture Réservation Ouverture

CO =
SB =
110
90
Ouverture 2ème
Ouverture* Rappel :
* Sauf pour les valeurs du Actions  Seuil de variation 10% x
multifixing CR

Pr, BOUCHEKOURTE 12
 4/13/2025

Les mécanismes d’interruption de la cotation

La réservation : principe
La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture
excède, au moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la
bourse. La réservation est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse
si le seuil bas est franchi.

La réservation peut également avoir lieu pendant la séance de cotation en

continu lorsque, lors d’un gel de valeur, l’ordre ayant provoqué le gel est
maintenu sur le marché après confirmation par la société de bourse l’ayant
introduit.

La réservation d’une valeur se traduit par :

 pas de transactions à l’ouverture ;

 pas de changement des seuils ;
 programmation d’une deuxième ouverture par la bourse ;
 possibilité de modifier, d’annuler ou d’introduire de nouveaux ordres pendant la période de
réservation ;
la valeur traite spontanément si à l’issue de la période de réservation le CTO se replace
dans les seuils autorisés ;
 la valeur reste réservée jusqu’à la séance de bourse suivante ;
 une procédure d’ouverture forcée peut être enclenchée par la bourse sous certaines conditions.

25

8 – La gestion des opérations financières sur titres

Définition :

Une opération sur tires se définit comme une action d’un

émetteur affectant les droits rattachés à ce titre. Sont
notamment considérées comme des OST :
 Paiement du dividende ;
 Détachement de droits ;
 Split
ou tout autre opération susceptible d’avoir une incidence sur
le nombre de titres composant le capital de l’émetteur.

13/04/202 26
5

Pr, BOUCHEKOURTE 13
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Paiement de dividende
 Décision prise par l’assemblée générale ordinaire ;
Le jour du paiement le cours de référence en bourse
est ajusté du montant du dividende payé ;
 La société gestionnaire purge le carnet d’ordres de la
valeur.

En J cours de clôture = 200 MAD

En J+1 paiement de dividende de 10
MAD CR de J+1 = 190 MAD

13/04/202 27
5

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Augmentation de capital en numéraire avec DPS

 Principes :
 Augmentation de capital décidée par l’assemblée générale extraordinaire ;
La société lève des capitaux sur le marché par l’émission d’actions nouvelles
à souscrire moyennant présentation du droit de souscription et un prix
d’émission ;
L’actionnaire ancien bénéficie d’un droit préférentiel de souscription afin de
ne pas être pénalisé en cas de non souscription ;
 Les droits de souscription sont librement négociable sur le marché des
droits ;
 Les demandeurs peuvent souscrire à titre irréductible et/ou à titre réductible.

13/04/202 28
5

Pr, BOUCHEKOURTE 14
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Augmentation de capital en numéraire avec

DPS

 Calcul du cours théorique du droit :

DPS = N’
x (C -
d - PE) N’ + N

C = cours de l’action en bourse PE = prix

d’émission
N’ = Nombre d’actions nouvelles N =
Nombre d’actions anciennes d = 13/04/202 29
5

dividende

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Augmentation de capital par incorporation de réserves et

attribution gratuite de titres
 Principes :

Opération qui consiste à prélever sur les réserves un

montant représentant la valeur nominale d’un certain
nombre d’actions nouvelles ;
Les actions nouvellement créées sont attribuées
gratuitement aux anciens actionnaires au prorata du
nombre d’actions qu’ils détiennent.

13/04/202 30
5

Pr, BOUCHEKOURTE 15
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

 Augmentation de capital par incorporation de

réserves
 Calcul du cours théorique du droit d’attribution :

N’ x (C -
DA = N’ + d)
N
C = cours de l’action en bourse
N’ = Nombre d’actions nouvelles
N = Nombre d’actions anciennes
d = dividende

13/04/202 31
5

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Division de la valeur nominale ou « Split »:

 Principes :
Opération qui consiste à diviser la valeur nominale
du titre et multiplier en conséquence le nombre de
titres ;
 Elle permet aussi de réduire le cours en bourse ;

 Exemple : Auto hall réduction de la valeur nominale de 500 à

100

 Titres de 472 000  2 360 000 multipliés

13/04/202 par cinq
32
5

 Cours de1670  334 divisé par cinq

Pr, BOUCHEKOURTE 16
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Regroupement des actions :
 Principes :
Opération inverse à la précédente consistant à
regrouper les actions anciennes par deux, cinq… pour
ne former qu’une seule action nouvelle. Le capital
demeure inchangé mais le nombre de titres en
circulation se trouve réduit dans une proportion
correspondant au regroupement choisi.
 Ajustement du cours en bourse ;

Exemple : Auto Nejma regroupement de 2 actions de 50 pour 1

de 100
 Titres divisés par deux

 Cours 240  480 multiplié par deux. 13/04/202 33

5

COURS DE
RÉFÉRENCE

Pr, BOUCHEKOURTE 17
 4/13/2025

COURS DE RÉFÉRENCE
• Les variations maximales des cours autorisées pendant une même
séance sont calculées en appliquant le seuil de variation maximale au cours
de référence de chaque valeur.
• Le cours de référence est fixé par la Bourse de Casablanca selon les règles
suivantes :
 Lorsque la valeur a été traitée lors de la séance précédente, le cours de
référence est le dernier cours traité ;
 Lorsque la valeur a été réservée lors de la séance précédente, le cours de
référence est le seuil haut si la valeur a été réservée à la hausse ou le
seuil bas si la valeur a été réservée à la baisse ou le dernier cours de
référence si les ordres présents sur la feuille de marché le justifient ;
 Lorsque la valeur a été réservée à l’issue du fixing de clôture, le cours de
référence est le dernier cours traité ;

COURS DE RÉFÉRENCE
• Lorsque le marché est demandeur sans aucune offre,
le cours de référence est soit le seuil haut soit
le dernier cours de référence en fonction des
quantités et des cours présents sur la feuille de
marché ;
• Lorsque le marché est offreur sans aucune demande,
le cours de référence est soit le seuil bas soit
le dernier cours de référence en fonction des
quantités et des cours présents sur la feuille de
marché ;
• Lorsque les offres et les demandes sont
incompatibles, le cours de référence reste
inchangé.

Pr, BOUCHEKOURTE 18
 4/13/2025

1. Types d’ordres

Au marché

À la meilleure
Types d’ordres limite
À un cours
limité
A
déclenchement

Ouverture

37

Au marché

Particularité Pas d’indication de prix

s Prioritaire sur tous les
ordres
Exécution totale: au cours
A d’ouverture
l’ouverture
Exécution partielle valeur

réserve Aucune exécution

Exécution totale: Exécuté face aux limites opposées

jusqu’à épuisement de la Quantité
En
séance Exécution partielle: solde affiché sans indication
de prix

Aucune Exécution: ordre affiché sans indication

de prix

Type d’ordre interdit en clôture et en phase de négociation au dernier cours

38

Pr, BOUCHEKOURTE 19
 4/13/2025

A l’ouverture
EQDOM
Quantité Prix Prix Quantité
1000 ATP 1601 250
1602 99

Ouverture programmée

Quantité Prix Prix Quantité

651 ATP

Pas d’exécution complète donc réservation et programmation d’une deuxième

ouverture: CTO alors calculé et exécution de 349 titres (250+99) à 1602.

40

Pr, BOUCHEKOURTE 20
 4/13/2025

Les mécanismes de formation des

cours sur le marché

Les mécanismes de formation des cours sur le marché

Le cours théorique d’ouverture

Le CTO est calculé automatiquement par le système

pendant la phase de préouverture, préclôture (pour le fixing
de clôture des valeurs du continu) ou pendant la phase de
réservation d’une valeur.

 Le CTO ne peut être calculé dans les cas suivants :

 Absence d’ordres du côté achat ou de côté vente ;

Les ordres présents sur la feuille de marché sont des ordres
limités non compatibles ;
 Pendant la séance de cotation en contenu ;
En présence d’ordres « au marché » en préouverture ne pouvant
pas être totalement exécutés.

Pr, BOUCHEKOURTE 21
 4/13/2025

Calcul Du Cours Théorique d’Ouverture

(CTO OU PTO)

Les mécanismes de formation des cours sur le marché

Les critères de calcul du CTO
Le calcul du CTO repose sur quatre critères :

 le cours calculé est celui qui maximise le nombre de titres échangés ;

si deux ou plusieurs cours sont déterminés selon le premier

critère le cours retenu est celui qui minimise le nombre de titres non
servis ;

si le processus précédent produit plusieurs cours de fixing, le sens

du solde est pris en considération pour déterminer le cours du fixing :
le cours du fixing est stipulé au plus haut de ces cours si le
solde est du côté acheteur pour tous ces demandes (surplus de
demande) ;
 le cours du fixing est stipulé au plus bas de ces cours si le sens du
solde est
du côté vendeur pour tous ces niveaux (surplus d’offre) ;

si les conditions ci-dessus ne sont toujours pas discriminantes,

le critère appliqué est celui du plus faible écart par rapport au cours de
référence.
 Le CTO tient compte de la quantité globale des ordres y compris ceux
ayant une quantité dévoilée

Pr, BOUCHEKOURTE 22
 4/13/2025

Hypothèse
• Pour les exemples décrits ci-après,
nous faisons l'hypothèse que le
cours de référence est de 100 et
qu'il n'y a pas de seuils de
réservation. Les pas de cotation sont
de 10 centimes.

2. Détermination du cours théorique d’ouverture

Exemple 1: Maximisation du nombre de titres

échangés

Quantité Prix Prix Quantité

10 100 80 20
50 90 90 30

46

Pr, BOUCHEKOURTE 23
 4/13/2025

Calcul du Prix Théorique d’Ouverture

Exemple 1:

Cumul des Prix Cumul des Titres Titres non

qtités A qtités V échangés servis
0 100.1 et plus 50 0 50
10 100 50 10 40
10 90.1 à 99.9 50 10 40
60 90 50 50 10
60 80.1 à 89.9 20 20 40
60 80 20 20 40
60 79.9 et 0 0 60
moins
PTO=90

47

Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis

(avec un solde des titres non servis nul).

Pr, BOUCHEKOURTE 24
 4/13/2025

Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis

(avec un solde des titres non servis nul).

Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis

(avec un solde des titres non servis nul).

• Selon le premier critère qui est de maximiser le nombre de titres

échangés, on choisira un CTO dans l'univers [80,100].

• Selon le 2ème critère qui est de minimiser le nombre de titres non

servis, on choisira un CTO dans l'univers [90,1;99,9].

• Selon le 3éme critère ne permet pas de déterminer le CTO puisque le solde

est nul.

• Selon le 4ème critère de sélection du CTO, on privilégiera le cours le plus

proche du cours de référence dans l'univers [90,1-99,9). Dans
l'hypothèse où le cours de référence est de 100, le CTO calculé ici est
alors de 99,9.

• Au CTO de 99,9 on négocie 50 titres et le nombre de titres non servis est de 0.

Pr, BOUCHEKOURTE 25