ANALYSE FINANCIERE

DES PROJETS
D’INVESTISSEMENT

DR KARAMOKO
ABRAHAM MORY
 OBJECTIFS DU COURS
Permettre aux étudiants de maitriser l’utilisation des outils d’analyse
économique et d’aide à la décision dans le secteur BTP en matière de
projet de construction durable.
A la fin du cours, les étudiants seront en mesure :

1. De comprendre les méthodes standards dans l’analyse des

projets d’investissement

2. D’élaborer leur propre model et/ou utiliser un model acquis par

une compagnie pour l’analyse des investissements en prenant
en compte les aspects fiscaux, les modes de financement et
l’inflation

3. Gagner une expérience dans les techniques d’évaluation en

BTP en intégrant le risque
 SOMMAIRE DU COURS

I. CRITERES ECONOMIQUES DANS L’EVALUATION

DES PROJETS D’INVESTISSEMENT ( VAN, TRI, PBT,
…)

II. ANALYSE DE LA RENTABILITE GLOBALE ET LA

RENTABILITE PROPRE DES CAPITAUX INVESTITS

III. INTRODUCTION A L’ANALYSE DU RISQUE,

ANALYSE DE SENSIBILITE

IV. ETUDE DE CAS : ETUDE ECONOMIQUE D’UN

CHAMP DE DEVELOPPEMENT BTP
CRITERES ECONOMIQUES

Présenter les fondamentaux

nécessaires et essentiels dans
presque tout type d’analyse
financière et qui seront utilisés tout
au long de ce cours
 CRITERES ECONOMIQUES
RENUMERATION DU TEMPS : TIME VALUE OF MONEY
choix possibles

• Economiser l’argent pour une utilisation future

• Emprunter pour une consommation immédiate

Dans chaque cas :

• Déterminer la quantité d’argent à investir ( choix 1)
• Calculer le coût de la dette ( choix 2)

L’argent à une valeur temps dans le sens que les individus

accordent plus de valeur à une somme d’argent reçu plus tôt
Petite somme d’argent reçu tôt = plus grande somme d’argent
reçu tard
1000 FCFA aujourd’hui <> 1000 CFA demain
I
 CRITERES ECONOMIQUES
RENUMERATION DU TEMPS : TIME VALUE OF MONEY

choix possibles

• Economiser l’argent pour une utilisation future

• Emprunter pour une consommation immédiate

Ainsi
• Déterminer la quantité d’argent à investir ( choix 1)
• Calculer le coût de la dette ( choix 2)

L’argent à une valeur temps dans le sens que les individus accordent
plus de valeur à une somme d’argent reçu plus tôt
Petite somme d’argent reçu tôt = plus grande somme d’argent reçu
tard
1000 FCFA aujourd’hui <> 1000 CFA demain
 CRITERES ECONOMIQUES
TAUX D’INTERET: INTERPRETATION ECONOMIQUE

Exemple:
Accepter vous cet échange ? :
•Payer 10 000 000 CFA aujourd'hui
•Recevoir 9 000 000 CFA dans 1 an

Et celui là ? :
• Payer 9 000 000 CFA aujourd'hui
• Recevoir 10 000 000 CFA dans 1 an
 CRITERES ECONOMIQUES
TAUX D’INTERET: INTERPRETATION ECONOMIQUE

Pour vous 10 000 000 CFA > = à 9 000 000 FCFA

aujourd’hui

Taux d’intérêt = taux de rentabilité qui égalise 10 000

000 demain à 9 000 000 aujourd’hui

Taux d’intérêt r = (10 000 000 – 9 000 000 ) / 9 000 000

r = 0,1111 ou 11,11%
 CRITERES ECONOMIQUES
TAUX D’INTERET: INTERPRETATION ECONOMIQUE

• Taux de rentabilité requis

C’est le taux de rentabilité minimum exigé par un investisseur en vue
d’accepter l’investissement

• Taux d’actualisation ( discount)

Exemple ( 11,11 % est le taux auquel nous avons réduit 10 000 000
demain pour trouver sa valeur aujourd’hui)

• Cout d’opportunité
c’est la valeur qu’un investisseur abandonne en prenant une action .
Exemple 11,11 % est le cout d’opportunité de la consommation
courante
 CRITERES ECONOMIQUES
TAUX D’INTERET: INTERPRETATION ECONOMIQUE

Taux d’intérêt = équilibre entre l’offre ( investisseurs qui fournissent

les fonds) et la demande ( emprunteur de fonds)

r = Taux d’intérêt réel sans risque + prime d’inflation = Taux

d’intérêt nominal sans risque

Taux d’intérêt sans risque = est le taux d’intérêt en absence

de risque et si on ne prévoit pas d’inflation

Prime d’inflation = reflète le taux d’inflation moyen et

compense les investisseurs pour l’inflation attendu
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION ET ACTUALISATION

Exemple pour illustrer le concept :

Soit un investissement de 100 000 CFA ( valeur actuelle) dans une
banque à 5 % de taux d’intérêt annuel.
Fin d’année 100 000 CFA + intérêt gagné 5000 CFA ( 5% *100 000
CFA)

De façon formelle on définit :

VA = Valeur actuelle
VFN = Valeur future de l’investissement N périodes à partir
d’aujourd’hui
r = Taux d’intérêt par période

Pour N = 1
VF1 = VA (1+r)
VF1 = 105 000 ( exemple)
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION ET ACTUALISATION

Exemple suite :
Investir 100 000 CFA sur 2 ans au lieu de 1 an

Fin 1ereannée ou début 2ieme année = ?

Fin 2ieme année = ?

Principal =

intérêt simple =

Coefficient de capitalisation =

VFN = VA (1+r)N
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION ET ACTUALISATION

CAPITALISER : Capitaliser un revenu, c’est renoncer à le

percevoir. Il devient alors capital et productif à son tour de
revenus pour les périodes suivantes

Visualisation à l’aide d’une ligne de temps La Valeur future

augmente avec le
nombre de période
(taux d’intérêt
constant)
0 1 2 3 . . . N-1 N
La valeur future
augmente avec le taux
d’intérêt ( période
V VFN =donnée)
VA ( 1+r)N
A
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION ( Exemple)

Vous êtes l’heureux gagnant de 5 millions de FCFA de la loterie nationale. Vous

décider d’investir vos gains dans un dépôt à terme de 5 ans dans votre
banque. Cette dernière vous promet de vous rémunérer à un taux de de 7 %
par an calculé annuellement. Votre banque vous permet également de
réinvestir l’intérêt au même taux ( 7%) pour la durée de l’investissement.
Combien aurez vous à la fin des 5 années si votre argent reste investit à un
taux de 7% par an durant 5 ans sans retrait de votre part ?

R = 7 012 759 MFCFA

Une institution financière américaine vous offre un contrat d’investissement

suivant: Pour un investissement de $ 2 500 000, l’institution vous promet
de vous payer une somme forfaitaire dans 6 ans à un taux d’intérêt annuel
de 8 %. Quel montant pouvez vous espérer à la fin de votre contrat?

R = $ 3 967 186
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION ( Exemples)

Un gérant de fond de pension estime que le sponsor de son entreprise fera une
contribution de 10 000 000 million de FCFA dans 5 ans. Le taux de
rentabilité a été estimé à 9% par an. Le gérant veut calculer la valeur future
de cette contribution dans 15 ans date à laquelle les fonds seront distribuées
aux retraités. Quelle est cette valeur future.

R = 23 673 637 MFCFA

 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION : Valeur future d’un flux de trésorerie ( cash
flow)

Définissons quelques termes d’abord :

Une annuité d’un emprunt correspond à la trésorerie déboursée annuellement

pour le remboursement de la dette et la charge d’intérêt

Une annuité ordinaire à un premier flux de trésorerie qui intervient une période
à partir d’aujourd’hui

Une annuité due à un premier flux de trésorerie qui intervient immédiatement

Une perpétuité = rente est une annuité perpétuel ou une chronique de flux à
l’infini avec un premier flux de trésorerie se produisant une période à partir
d’aujourd’hui
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION : Valeur future d’un flux de trésorerie ( cash
flow)
Somme à t = 5
0 1 2 3 4 5
$1000 (1.05)4

$100 $1000 (1.05)3

0 $100 $1000 (1.05)2

0 $100 $1000 (1.05)1

0 $100 $1000 (1.05)0

0 $100
0
Considérons une annuité ordinaire payant 5 % par an. Supposons
que nous avons 5 dépôts séparer de $ 1000 se produisant à des
intervalles de temps réguliers d’une année avec le premier
paiement intervenant à t = 1.
Objectif = déterminer la valeur future de cette annuité ordinaire
après le dernier dépôt à t = 5
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION : Valeur future d’un flux de trésorerie ( cash
flow)
Valeur futur de chaque dépôt de $ 1000

VFN = A [(1+r)N-1+(1+r)N-2 +(1+r)N-3 + . . .+(1+r)1 +

+(1+r)0]
Ou encore

VFN = A [ ((1+r)N – 1))/r]

Coefficient de capitalisation
 CRITERES ECONOMIQUES
CAPITALISATION : Valeur future d’un flux de trésorerie ( cash
flow)
Exemple: supposons que le plan d’épargne retraite de votre société
vous permet d’investir jusqu’à 200 000 FCFA /an pour les 30
prochaines années. Historiquement, la rentabilité de cet
investissement est de 9 % en moyenne par an. Quel somme
d’argent sera disponible pour vous après votre dernier paiement
R = 27 261 508
 CRITERES ECONOMIQUES
ACTUALISATION
Actualiser c’est chercher la valeur d’aujourd’hui d’une somme future.
L’actualisation permet donc la comparaison des sommes reçues ou
versée à des dates différentes.

Par exemple , avec un taux d’intérêt de 5 % donnant une valeur

future de 105 000
Dans 1 an, quel montant investie à 5 % pour 1 an produira 105 000

VFN = VA (1+r)N
VA = VFN(1+r)-N
 CRITERES ECONOMIQUES
ACTUALISATION
Exemple :
Une compagnie d’assurance a mis sur le marché un produit
d’assurance qui garantit de vous payer 100 000 dans 6 ans avec un
taux d’intérêt de 8 % /an. Quel somme d’argent l’assureur doit
investir aujourd’hui à 8% pour que dans 6 ans il puisse tenir sa
promesse
R = 63 017
Supposons que vous disposer d’un investissement qui vous paiera 10
000 000 dans 10 ans. Votre fille compte allez à l’université dans 4
ans et vous voulez savoir quel est la valeur présente de votre
investissement à ce moment. Etant donné un cout d’opportunité de
8% quel sera la valeur de votre investissement dans 4 ans
R = 6 301 696
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR PRESENTE D’UN FLUX DE TRESORERIE ( CASH FLOW)
Le plus éloigné est la période dans le futur la somme d’argent à
recevoir, la plus petite est la valeur présente de cette somme
(taux d’intérêt Donnée)
A période de temps constant, le plus grand est le taux
d’actualisation, la plus petite est la valeur présente de la
VA = A/(1+r)
somme future.+ A/(1+r) + A/(1+r) + . . . + A/(1+r) + A/(1+r)
2 3 N-1 N

A = le montant de l’annuité
r = le taux d’intérêt par période correspondant à la fréquence
de payement des annuités
N = the nombre de payement des annuités

VA = A[(1-(1+r)-N)/r]
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR PRESENTE D’UN FLUX DE TRESORERIE ( CASH FLOW)
Exemple: supposons que vous pensez acheter un bien financier
qui garantit vous rapporter € 1000 par an pendant 5 ans avec
un premier paiement dans 1 an . Le taux d’actualisation est de
12 %. A combien devez payer ce bien
R = € 3 605
Supposons que vous partez à la retraite aujourd’hui et devez
choisir votre bénéfice de retraite soit un montant forfaitaire ou
soit une annuité. Votre gestionnaire vous présente deux
alternatives : soit 2 millions de dollars immédiatement ou soit
une annuité de 20 paiements de 200 000 dollars par an avec un
premier paiement aujourd’hui. Le taux d’intérêt de votre banque
est de 7 % par an
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR PRESENTE D’UN FLUX DE TRESORERIE ( CASH FLOW)
Un fond de pension allemand anticipe que la pension des
retraités qu’il devra payer s’elevera à 1 million d’euro par an .
La retraite ne sera pas avant 10 ans à partir d’aujourd’hui à t=
10. une fois que les bénéfices ont commencé a être payés ils
continueront d’être payé jusqu’à t = 39 pour un total de 30
paiements. Quel est la valeur actuelle de la dette du fond de
pension si le taux d’actualisation approprié est de 5%
annuellement
R = € 9 909 219
Le gouvernement britannique a par le passé émis des
obligations qui promettaient de payer un niveau de flux de
trésorerie indéfiniment. Si l’obligation paie £ 100 par an à
perpétuité quel est sa valeur aujourd’hui if le taux de rentabilité
exigé était de 5 %
R = £ 2000
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR PRESENTE D’UN FLUX DE TRESORERIE INFINI ( RENTE)

∞
VA= A ∑ 1
[1/(1+r)t]
VA = A/r
VALEUR PRESENTE INDEXEE SUR DES PERIODES DIFFERENTES
DE t= 0

Considérons une perpétuité de 100 millions par an avec un premier paiement

débutant dans 5 ans à partir d’aujourd'hui. Quel est la valeur présente
aujourd’hui à t = 0 étant donné un taux d’actualisation de 5%
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR PRESENTE D’UN FLUX DE TRESORERIE INEGAUX

DETERMINER LE NOMBRE DE PERIODE

Déterminer le nombre de période étant donnée VP, VF, r, N

Exemple : vous voulez déterminer combien de temps il faut à votre

investissement de
10 000 000 FCFA pour doubler de valeur. Le taux d’intérêt courant est à 7%.
R = 10.24 ans
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR PRESENTE D’UN FLUX DE TRESORERIE INEGAUX

DETERMINER LE NOMBRE DE PERIODE

Déterminer le nombre de période étant donnée VP, VF, r, N

Exemple : vous voulez déterminer combien de temps il faut à votre
investissement de
10 000 000 FCFA pour doubler de valeur. Le taux d’intérêt courant est à 7%.
R = 10.24 ans

Pierre à 22 ans ( t = 0) et il projette de prendre sa retraite à 63 ans ( t= 41). Il

planifie
également d’épargner 200 000 FCFA par an pour les prochaines 15 années
( t = 1 à t = 15). Il veut avoir une pension de retraite de 10 000 000 FCFA par an
pendant 20 ans
avec un premier paiement se produisant à t= 41. Combien Pierre doit il épargner
chaque année
Depuis t= 16 jusqu’à t= 40 dans le but de réaliser ses objectifs de retraites. Le
taux d’intérêt en
Moyenne de 8% par an.
 CRITERES ECONOMIQUES
RESUME ACTUALISATION ET CAPITALISATION

• Le taux d’intérêt, r, est taux de rentabilité requis; r est aussi appelé

taux d’actualisation ou cout d’opportunité

• La valeur future VF est la valeur présente multiplié par le coefficient

de capitalisation

• Le taux d’intérêt r , égalise les valeurs actuelles et les valeurs

futures sur la base de leur valeur temps

• L’annuité d’un emprunt correspond à la trésorerie déboursée

annuellement pour le remboursement de la dette et de la charge
d’intérêt

• La valeur présente est la valeur future multiplié par le coefficient

d’actualisation
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR ACTUELLE NETTE ( VAN) ET TAUX DE RENTABILITE
INTERNE

Rôle économiste pétrolier

• évaluation des projets d’investissement en gaz, pétrole,..., énergie
• Transactions mettant en œuvre des flux de trésorerie actuelle et
future

VAN et TRI
• outils pour l’évaluation flux de trésorerie
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR ACTUELLE ET VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

VAN
• Manière de caractériser un investissement ou un projet
d’investissement
• Permet de choisir entre plusieurs investissements
• VAN = VA ( entrées de trésorerie) – VA ( sorties de trésorerie)

METHODE DE CALCUL DE LA VAN

• Identifié tous les flux de trésorerie associé au projet
d’investissement – toutes les entrées et toutes les sorties)
• Déterminer le taux d’actualisation approprié ou le coût
d’opportunité, r, pour l’investissement
• Utilisé ce taux d’actualisation, trouver la valeur actuelle (VA) de
chaque flux de trésorerie. les entrées ont un signe positif et
augmentent la VAN. Les sorties ont un signe négatif et diminuent la
VAN.
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR ACTUELLE ET VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

METHODE DE CALCUL DE LA VAN (suite...)

• Additionner toutes les valeurs actuelles. La somme de la valeur
actuelle de tous les flux de trésorerie est la VAN de l’investissement

• Règle de la VAN: si la VAN de l’investissement est positive alors

l’entreprise doit investir dans le projet. Par contre si la VAN du
projet est négative l’entreprise doit renoncer à un tel
investissement.

• Si l’entreprise ou la compagnie n’a la possibilité d’investir que dans

un seul projet alors, l’entreprise doit choisir l’investissement qui à la
plus grande VAN

• Un projet avec une VAN positive accroît les bénéfices de l’entreprise

tandis que un Investissement avec une VAN négative diminue le
résultat de l’entreprise
 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR ACTUELLE ET VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

METHODE DE CALCUL DE LA VAN (suite...)

VAN = ∑ Ft/( 1+r)t

N
1

Ou
Ft = flux de trésorerie généré par le projet à la période t

N = la durée de vie de l’investissement

r = le taux d’actualisation, le cout d’opportunité du capital

 CRITERES ECONOMIQUES
VALEUR ACTUELLE ET VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

Exemples :
La Oil & Gas companie ( compagnie pétrolière) à en étude un projet
d’investissement dans un champ de pétrole qui exige un investissement
initial de $ 250 millions ( F0 = -250 millions). La société espère trouver du
pétrole et que cette découverte entrainera un flux de trésorerie positif de 25
millions à la fin de la deuxième année 50 millions à la fin de troisième année
125 millions de la quatrième à la sixième année et 75 millions de la septième
à la dixième année. Le taux d’actualisation est de 10%. La Oil & Gas doit
t’elle entreprendre un tel projet

En tant que Economiste pétrolier de la RGG (Royal General Gas corporation),

vous devez évaluer le programme d’investissement dans l’exploration de gaz
dans le monde. La direction de la compagnie a annoncé son intention
d’investir $1 million dans ce programme qui est censé généré des flux de
trésorerie de l’ordre de $ 150 000 par an à perpétuité. Avec un cout du
capital de 10% déterminer si le projet de RGG est rentable Même question
avec un taux d’actualisation de 15%
 CRITERES ECONOMIQUES
TAUX DE RENTABILITE INTERNE

On appelle taux de rentabilité Interne ( TRI) le taux d’actualisation qui

annule la
valeur actuelle nette ( VAN). Il égalise la valeur présente des entrées
de trésorerie à
la valeur présente des sorties de trésorerie.

Il s’agit d’une seconde méthode pour choisir parmi des propositions

d’investissement. Taux ‘interne’ parce qu’il dépend uniquement des
flux de
trésorerie de l’investissement

VAN = F0 + F1/(1+TRI) + F2/( 1+TRI)2 +. . . + FN/(1+TRI)N

Si F0 = - Investissement

Investissement = F0 + F1/(1+TRI) + F2/( 1+TRI)2 +. . . + FN/(1+TRI)N

 CRITERES ECONOMIQUES
TAUX DE RENTABILITE INTERNE

Calculer à partir de calculatrice financière, logiciel, classeur Excel.

Règle d’utilisation du TRI: Accepter les projets ou les investissements

pour lesquels
Le TRI est supérieur au cout d’opportunité du capital. La règle du TRI
utilise le coût
d’opportunité du capital comme un taux de rendement minimal pour
lequel le TRI
du projet doit être supérieur.
TRI > r alors VAN positive
TRI < r alors VAN négative
 CRITERES ECONOMIQUES
TAUX DE RENTABILITE INTERNE

Exemple :
• Dans l’exemple précédent écrire l’équation pour déterminer le
taux interne de rentabilité du programme d’exploration
• Calculer le TRI

Une compagnie pétrolière japonaise Kageyama Ltd étudie l’éventualité

ou non d’ouvrir une nouvelle raffinerie. L’usine exigera un
investissement de $ 1000 million. La raffinerie est supposée généré
des flux de trésorerie de $294 millions d’euro par an pendant les 5
prochaines années. Selon les informations, le cout d’opportunité du
capital pour Kageyama Ltd est de 11%
Déterminer si le projet sera bénéfique pour les actionnaires de
Kageyama selon la règle de la VAN
Déterminer si le projet sera bénéfique pour les actionnaires selon la
règle du TRI
 CRITERES ECONOMIQUES
LIMITATION DE LA REGLE DU TRI

VAN et TRI conduisent aux mêmes décisions lorsqu’il s’agit

simplement de savoir si un investissement peut être entrepris ou
non.

Quand les projets sont mutuellement exclusifs ( pas les moyens

financiers pour entreprendre tous les projets). Classer du plus
profitable au moins profitable.

VAN et TRI peuvent donner des résultats différents:

• la taille des projets diffère ( déterminer par la taille des
investissements nécessaires pour réaliser les projets)
• le timing des flux de trésorerie sont différents
 CRITERES ECONOMIQUES
LIMITATION DE LA REGLE DU TRI

Exemples : seulement € 30 000 ( taille différent)

FLUX DE
INVESTISSEMENT TRI VAN
PROJET TRESORERIE
t= 0 (%) (8%)
t= 1

A - € 10 000 € 15 000 50 € 3 888.89

- € 30 000
B € 42 000 40 € 8 888.89
 CRITERES ECONOMIQUES
LIMITATION DE LA REGLE DU TRI

Exemples : timing des flux de trésorerie

PROJE IRR VAN

F0 F1 F2 F3
T (%) (8%)

- € 10 € 15
A 000 000
0 0 50 € 3 888.89

- € 10
€ 21
B 000 0 0
222
28,5 € 6 845.12
 CRITERES ECONOMIQUES
Exercice:

La Compagnie Ivoirienne de Pétrole étudie un accord d’association « joint-

venture » qui exige un investissement de départ de 13 000 000 000 CFA. A
la fin de la 5ieme année, Le partenaire de la CIP, l’international Petroleum
Corporate rachètera les intérêts de la CIP dans le projet pour 10 000 000 000
FCFA.
Le directeur financier estime que le coût d’actualisation pour un tel projet est de
12%. Les flux de trésorerie attendus sont les suivants:
Année 0 1 2 3 4 5
Flux de
- 13
trésorerie (* 1 3 000 3 000 3 000 3 000 10 000
000
000 000)
Calculer la VAN(0, 5, 10, 12, 15 %) de cette proposition
Tracer le profil de la VAN en fonction du taux d’actualisation et déterminer
graphiquement le TRI. Entant que Economiste du pétrole, conseiller le
directeur financier à savoir si la CIP doit accepter l’offre d’association
 CRITERES ECONOMIQUES
Exercice:

La Compagnie Ivoirienne de Pétrole s’est engagé également à investir dans un

projet pétrolier à hauteur de 5 500 000 000 de francs CFA en espérant avoir
les flux de trésoreries suivants :
Année 0 1 2 3 4 5
Flux de
trésorerie (* 1 - 5 500 1 000 0 0 1 500 7 000
000 000)

Quel est le Taux de rentabilité Interne de ce projet. VAN (5%)

Comment évolue ce taux de rentabilité si le coût d’opportunité du capital
pour la CIP change de 5%
 CRITERES ECONOMIQUES
Exercice:

La Compagnie de distribution de produits pétroliers (CDPP) compte investir 100

000 000 FCFA dans la publicité cette année en vue d’accroitre sa part de
marché et ses ventes. La société espère que cette dépense va augmenter sa
trésorerie de façon perpétuelle à 16 millions de CFA par an . Le coût
d’opportunité du capital pour la CDPP est de 12,5%

Calculer la VAN pour un tel projet d’investissement

Calculer le TRI
La CDPP doit elle se lancer dans un tel projet?
 CRITERES ECONOMIQUES
Exercice:
L’international Refineries Company à pour projet de créer une raffinerie en
Afrique. L’objectif est de permettre au continent de subvenir à ses propres
besoins en terme de produits pétrolier. Notamment le Gasoil dont le
continent est fortement importateur. Le projet exige des sorties de
trésoreries et des entrées de trésorerie ( voir le tableau). La direction de
l’internation Refineries Company a pour objectif de faire fonctionner la
raffinerie pendant 7 ans et ensuite de la vente à l’état
Année 0 1 2 3 4 5 6 7
Sortie de -15 -5
-2 M -1 M
trésorerie M M
Entrée de 10 15 15 17 18 24
3M
trésorerie M M M M M M

Le directeur financier a estimé que le cout d’opportunité du capital est de 19 %

pour ce projet
Calculer la VAN ( 5%, 10%, 19 % et 25%). Determiner le TRI du projet
Faite une recommandation à votre direction sur l’opportunité d’entreprendre un
tel projet
 CRITERES ECONOMIQUES
AUTRES CRITERES DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

• Le délai de récupération ( Pay Back période, Pay back ratio)

Le délai de récupération indique le temps nécessaire à la récupération
du montant de l’investissement. Lorsque les flux de trésorerie sont
annuelles et identiques le délai de récupération est égale:
Investissement / flux de trésorerie annuelle
Exemple: R = 3.67

Année 0 1 2 3 4 5
--10
Flux de trésorerie 2 500 2 500 3 000 3 000 3 000
000
Flux de trésorerie -7
-10 000 -5 000 -2 000 1 000 4 000
Cumulé 500
 CRITERES ECONOMIQUES
AUTRES CRITERES DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

• Le délai de récupération ( Pay Back période, Pay back ratio)

Si PBP < N ( fixer arbitrairement) projet réalisable
Si PBP > N ( fixer arbitrairement) projet non accepté
Indicateur de risque et de rentabilité d’un investissement

Limites du PBR
Flux de trésorerie non actualisés au taux de rentabilité du projet
Ignore la valeur temps de l’argent et le risque du projet
Les flux de trésorerie ignorés lorsque le délai de récupération sont
atteints
Récupérati
on VAN
Année 0 1 2 3
20%
en
Investissemen 2 ans 2
--1 000 500 400 600 42
tA mois
Investissemen
-1 000 500 500 100 2 ans -178
 CRITERES ECONOMIQUES
AUTRES CRITERES DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

• Le délai de récupération actualisé

Le délai de recuperation actualisé est le nombre d’année necessaire
aux flux de trésorerie actualisés d’un projet pour égaliser
l’investissement initial
Année 0 1 2 3 4 5
--5
Flux de trésorerie 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500
000
Flux de trésorerie --5
-3 500 -2 000 -500 1000 2500
cumulés 000
Flux de trésorerie --5 1 1 931,3
1364,64 1126,97
actualisés (10%) 000 239,67 024,52 8
Flux de trésorerie --5 -3 636, -2 -1 269, 686,1
-245,20
cumulés actualisés 000 36 396,69 72 8
 CRITERES ECONOMIQUES
AUTRES CRITERES DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

• Le délai de récupération actualisé

Le délai de recuperation actualisé est le nombre d’année necessaire
aux flux de trésorerie actualisés d’un projet pour égaliser
l’investissement initial
Année 0 1 2 3 4 5
--5
Flux de trésorerie 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500
000
Flux de trésorerie --5
-3 500 -2 000 -500 1000 2500
cumulés 000
Flux de trésorerie --5 1 1 931,3
1364,64 1126,97
actualisés (10%) 000 239,67 024,52 8
Flux de trésorerie --5 -3 636, -2 -1 269, 686,1
-245,20
cumulés actualisés 000 36 396,69 72 8
 CRITERES ECONOMIQUES
AUTRES CRITERES DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

• Indice de profitabilité
L’indice de profitabilité ( IP) est la valeur présente des flux de
trésorerie future divisé par l’investissement initial:

IP = VP ( flux de trésorerie) / investissement initial = 1+ VAN/

investissement initial

IP > 1.0 investit dans le projet

IP <1.0 ne pas investir dans le projet
 CRITERES ECONOMIQUES
COUT DU CAPITAL

Fondamentale en finance
• sert au choix d’investissement (VAN, TRI)
• cout de financement global de l’entreprise

Définition
Taux de rentabilité minimum que doivent dégager les investissements
de l’entreprise afin que celle-ci puisse satisfaire à la fois l’exigence
de rentabilité des actionnaires ( cout des capitaux propres) et
l’exigence de rentabilité des créanciers ( qui est le coût de
l’endettement net).

• CMPC ( Cout Moyen Pondéré du Capital) =

K = Kcp (Vcp/(Vd + Vcp)) + Kd * (1-t) (Vd/(Vd +

Vcp))
 CRITERES ECONOMIQUES
COUT DU CAPITAL

• CMPC ( Cout Moyen Pondéré du Capital) = WACC

Kcp = Cout des capitaux propres
Vcp = Valeur des capitaux propres
Vd = Valeur de la dette
Kd = Cout de la dette avant impôt
t= Taxe impôt
Une entreprise pétrolière veut utiliser la structure financière suivante :
40 % de dette et 60% de capitaux propres pour financer un projet
de développement et d’exploitation d’un champ de pétrole. Quel
sera le CMPC sachant que le coût des capitaux propres est de 15 %
et le coût de la dette avant la prise en compte de l’impôt est de 8 %
 CRITERES ECONOMIQUES
COUT DU CAPITAL

• Taxe et le cout du capital

Le cout de la dette avant tax a été ajusté d’un coefficient ( 1-t)
intérêt de la dette non imposable – vient en déduction pour trouver le
revenu imposable
Multiplié par Kd par (1-t) donne le cout de la dette après impôt
Exemple : le cas d’une compagnie qui a une dette de 10 Millions qui
paye un intérêt de 1 Million la dessus
CHOIX D’INVESTISSEMENT
PRINCIPE DANS LA DECISION D’INVESTISSEMENT

• Raisonner en terme de flux de trésorerie et non en montant

comptable

• Raisonner marginalement en ne tenant compte que des flux induits

par le projet

• Raisonner en terme d’opportunité

• Raisonner indépendamment du mode de financement

• Il faut prendre en compte la fiscalité

• Il faut toujours rester cohérent

CHOIX D’INVESTISSEMENT
PRINCIPE DANS LA DECISION D’INVESTISSEMENT

• Raisonner en terme de flux de trésorerie et non en montant

comptable
Analyser les flux de trésorerie négatifs et positifs et non les produits et
les charges
Comptables ( ΔBFR)

• Raisonner en différentiel
Tenir compte de tout les flux induits par l’investissement étudié et
d’eux seuls. Mesurer les conséquences de l’investissement sur la
trésorerie de l’entreprise.

• Raisonner indépendamment du mode de financement

Séparer la rentabilité de l’investissement au coût de financement
( CMPC)
Pour les comparer.
Tenir compte uniquement des flux d’exploitation et d’investissement et
CHOIX D’INVESTISSEMENT
PRINCIPE DANS LA DECISION D’INVESTISSEMENT
• Raisonner indépendamment du mode de financement
Année 0 1 2 3 VAN
Flux de trésorerie --100 15 15 115 12%

Financement 20% de dette au coût de 6 % après

impôt
Année 0 1 2 3 VAN
Flux de trésorerie --100 15 15 115 12%
Flux de trésorerie
20 -1,2 -1,2 -1,2
de l’endettement
Flux net de
--80 13,8 13,8 93,8
trésorerie
CHOIX D’INVESTISSEMENT
PRINCIPE DANS LA DECISION D’INVESTISSEMENT
• Raisonner indépendamment du mode de financement
Année 0 1 2 3 VAN
Flux de trésorerie --100 15 15 115 12%

Financement 20% de dette au coût de 6 % après

impôt
Année 0 1 2 3 VAN
Flux de trésorerie --100 15 15 115 12%
Flux de trésorerie
20 -1,2 -1,2 -1,2
de l’endettement
Flux net de
--80 13,8 13,8 93,8
trésorerie
CHOIX D’INVESTISSEMENT
PRINCIPE DANS LA DECISION D’INVESTISSEMENT
• Raisonner en tenant compte de la fiscalité
maximiser les flux après impôts
• les amortissements source d’économie d’impôt
• Les flux secrétés par l’investissement entraine une imposition qu’il
faut intégrer au calcul
Il faut raisonner en tenant compte des conséquences fiscales de
l’investissement envisagé
CHOIX D’INVESTISSEMENT
LES FLUX DE TRESORERIE A RETENIR

• Les flux d’exploitation

• Les flux d’investissements

Période 0 1 ... N
EBE ( excédent brut
+ + +
d’exploitation)
-impôt sur le résultat
- - -
d’exploitation
-Variation du BFR
- Investissement
Flux de trésorerie à
actualiser