Les swaps

INTRIDUCTION .
Problémati
que
PLAN
 Section 1
Définition :

Visio
 Section 1
:
l

Fonctionnement des swaps de taux "vanille" :

•Une partie paie un taux fixe, l'autre un taux variable.
•Les flux sont calculés sur un principal notionnel, qui n’est pas échangé.
•Les paiements se font régulièrement (par ex., tous les 6 mois).

Exemple :
•Microsoft paie un taux fixe de 5 % à Intel sur un principal de 100 M$.
•Intel paie un taux variable basé sur le LIBOR. Visio
•L’échange de flux se limite à la différence nette entre les deux paiements.
l

•Swap vanille : Microsoft paie un taux fixe de 5 % par an sur un principal de 100 millions USD, tandis
qu'Intel paie un taux variable basé sur le LIBOR à 6 mois.
•Les flux sont échangés tous les 6 mois pendant 3 ans.
Exemple d'Échanges
[Link] échange (5 septembre 2012) :
[Link] paie un intérêt fixe de 2,5 millions USD.
[Link] paie un intérêt variable basé sur le LIBOR. Si le LIBOR est à 4,2 %, Intel paie 2,1 millions USD.
[Link] net : Microsoft verse 0,4 million USD à Intel.
[Link] échange (5 mars 2013) :
[Link] paie 2,5 millions USD. Visio
[Link] paie selon le LIBOR ajusté (exemple : 4,8 % soit 2,4 millions USD).
[Link] net : Microsoft verse 0,1 million USD.
[Link] total : Six échanges de flux ont lieu, où les montants nets varient selon l'évolution du LIBOR.
Utilité des Swaps
•Microsoft : Convertit une dette à taux variable (LIBOR + 0,1 %) en une dette à taux fixe de 5,1 %.
•Intel : Transforme une dette à taux fixe (5,2 %) en une dette à taux variable (LIBOR + 0,2 %).
l

Utilisation des swaps pour transformer un engagement

Les swaps sont couramment utilisés pour ajuster la structure des dettes, permettant aux entreprises de
convertir des emprunts à taux fixe en emprunts à taux variable, ou inversement, en fonction de leurs besoins
financiers.
Exemple : Microsoft et Intel
•Microsoft :
• A une dette de 100 millions USD à taux variable (LIBOR + 0,1 %).
• . En utilisant un swap, elle paie un taux fixe de 5 % tout en recevant le LIBOR via le swap.
• Résultat : Dette convertie en un taux fixe de 5,1 %.
•Intel : Visio
• A une dette de 100 millions USD à taux fixe (5,2 %).
• Avec le swap, Intel reçoit 5 % (taux fixe) et paie le LIBOR.
• Résultat : Dette transformée en un taux variable (LIBOR + 0,2 %).
Principe
•Le swap crée un flux financier parallèle qui compense partiellement ou totalement les conditions de
l’emprunt initial, modifiant ainsi le type de dette (fixe ou variable).
 Sle fontio

Utilisation d’un swap pour transformer un actif

Les swaps peuvent également servir à modifier la nature des rendements d’un actif, en le
transformant d’un actif à taux fixe en un actif à taux variable, ou inversement.
Exemple : Microsoft
•Situation initiale : Microsoft détient un portefeuille obligataire de 100 millions USD à taux fixe,
offrant un coupon annuel de 4,7 % pendant 3 ans.
•Avec le swap :
• Microsoft reçoit le LIBOR via le swap.
• Microsoft paie un taux fixe de 5 % via le swap. Visio
•Résultat : Le rendement du portefeuille est transformé en un taux variable (LIBOR - 0,3 %).
Symétriquement, pour Intel :
•Si Intel détient un portefeuille à taux variable rapportant LIBOR - 0,2 %, un swap permet de le
transformer en un actif à taux fixe de 4,8 %.
 Sle fontio

Les Conventions de Décompte des Jours

Définition :
Les conventions de décompte des jours sont des règles utilisées pour calculer les intérêts dans
les swaps en fonction du nombre de jours entre deux dates.
Principales Conventions :
[Link]/360 :
[Link]ée principalement pour les taux variables, comme le LIBOR.
[Link]ée sur une année de 360 jours.
Visio
[Link]/365 :
[Link] pour les taux fixes.
[Link] une année de 365 jours pour le calcul.
.
 Sle fontio

Les Conventions de Décompte des Jours

Définition :
Les conventions de décompte des jours sont des règles utilisées pour calculer les intérêts dans
les swaps en fonction du nombre de jours entre deux dates.
Principales Conventions :
[Link]/360 :
[Link]ée principalement pour les taux variables, comme le LIBOR.
[Link]ée sur une année de 360 jours.
Visio
[Link]/365 :
[Link] pour les taux fixes.
[Link] une année de 365 jours pour le calcul.
.
La confirmation est un document légal signé par les deux parties dans un contrat de swap. Elle
formalise les termes de l’accord et décrit en détail les obligations de chaque partie. Ce document
permet d’éviter les malentendus et les litiges en précisant clairement les modalités du swap.
Exemple

Visio

.
L'avantage comparatif dans le contexte des swaps est
un principe économique qui explique pourquoi deux
entreprises peuvent conclure un swap même si elles ne
sont pas en mesure d'obtenir des conditions de
financement optimales sur le même marché.
Par exemple , deux entreprises, Acorp et Bcorp,
souhaitent emprunter 10 millions d'euros pour 5 ans,
mais elles ont des conditions différentes d'emprunt sur
Visio
les marchés à taux fixe et à taux variable. Acorp
bénéficie d'un meilleur taux sur le marché à taux fixe
(4,0%) et Bcorp bénéficie d'un meilleur taux sur le
marché
. à taux variable (LIBOR + 30). Chacune des
entreprises a donc un avantage comparatif dans l'un
des deux marchés.
La nature des taux de swap
•Relation avec le LIBOR : Les taux de swap sont basés sur les taux LIBOR,
utilisés pour les emprunts à court terme, notamment pour des maturités
supérieures à un an.
•Risque de roll-over : Les taux de swap prennent en compte le risque de
renouvellement des emprunts. Si les taux LIBOR augmentent au
renouvellement, le taux de swap peut devenir moins avantageux.
•Utilisation des taux de swap : Ils sont utilisés pour estimer les courbes de
Visio
taux zéro-coupon (ZC) et projeter des taux à long terme, tout en intégrant le
risque de roll-over.
•Exemple : Un swap à taux fixe de 5 % permet de convertir un emprunt à court
.
terme en un taux fixe, mais si le LIBOR augmente, le swap pourrait ne plus être
avantageux.
La nature
les taux swap, ou courbes swap, sont liés aux taux LIBOR, en particulier pour les maturités supérieures
à un an. Ces taux ne reflètent pas simplement les taux d'emprunt interbancaires, mais tiennent aussi
compte du risque de "roll-over". Ce risque survient si une institution ne parvient pas à renouveler son
emprunt à court terme aux mêmes conditions. Par exemple, si une banque emprunte au LIBOR pour
six mois, un swap à taux fixe de 5 % lui permet d’assumer un taux fixe d'emprunt, mais si le LIBOR
augmente au moment du renouvellement de l'emprunt, le taux de swap pourrait ne plus être
avantageux. Visio
Les taux de swap sont souvent utilisés pour estimer les courbes de taux zéro-coupon (ZC), essentielles
dans l'évaluation des produits dérivés. Par exemple, si le taux de swap à 5 ans est de 5 %, une banque
pourrait
. échanger un taux LIBOR contre ce taux fixe de 5 % dans un swap. Cela permet de projeter des
taux à long terme sous l’hypothèse que le risque de renouvellement (roll-over) est nul, mais ce n’est
pas toujours le cas, et donc les taux de swap intègrent également des ajustements pour ce risque.
Les taux zéro-coupon déduits des swaps
Les traders utilisent les taux LIBOR comme proxy des taux sans risque pour évaluer les
dérivés. Cependant, ces taux concernent des maturités inférieures à 12 mois. Pour prolonger
la courbe au-delà, on utilise les taux de swap, formant une "courbe LIBOR/swap".
[Link] de valorisation :
• Une nouvelle émission à taux variable basée sur le LIBOR 6 mois est évaluée à sa valeur
nominale si la courbe LIBOR/swap est utilisée pour actualiser ses flux. Ceci est dû au fait
Visio
que le taux de coupon correspond au taux utilisé pour l’actualisation.
• Les taux de swap peuvent être interprétés comme des taux actuariels au pair.
[Link] de bootstrap :
• On utilise le bootstrap pour construire la courbe ZC à partir des taux LIBOR existants et des
taux de swap.
• Par exemple, pour un taux de swap sur deux ans de 5 % et des taux ZC connus à 6, 12, et
18 mois, on résout une équation pour obtenir le taux ZC à deux ans (4,953 % dans
La courbe ZC LIBOR, appelée aussi courbe des taux swap ou courbe swap, représente les taux
LIBOR pour des maturités supérieures à un an. Alors que les taux LIBOR pour des échéances
inférieures à un an sont des références standard du marché interbancaire, les taux swap
permettent d'étendre cette courbe aux maturités plus longues. Cependant, il est important de
noter que cette courbe est fondée sur l'hypothèse d'un risque de roll-over nul, ce qui signifie
qu'une banque peut toujours renouveler ses emprunts à court terme aux mêmes conditions, ce
qui n'est pas garanti dans la réalité.

Visio
l'évaluation des swaps
Lorsqu’un swap est conclu, sa valeur initiale est nulle, mais elle peut devenir positive ou négative
en fonction
. des conditions de marché. L’évaluation d’un swap peut être effectuée de deux
manières principales :
•Portefeuille d’obligations : le swap est considéré comme un échange entre une obligation à taux
fixe et une obligation à taux variable.
•Portefeuille de contrats FRA (Forward Rate Agreements) : chaque échange futur du swap est
traité comme un contrat FRA distinct. Visio
.Évaluation comme portefeuille d’obligations
La valeur d’un
. swap peut être calculée comme :

​ représente la valeur actuelle des flux fixes.

est équivalent au principal notionnel après chaque paiement de flux variable.
Visio

Évaluation comme portefeuille de FRA

Un swap peut également être vu comme une série de FRA, chacun représentant un échange
futur. La méthode consiste à :
[Link] les taux forward à partir des taux zéro-coupon pour chaque période.
[Link] chaque cash-flow à l’aide de la courbe des taux LIBOR/swap.
[Link] les valeurs actualisées pour obtenir la valeur totale du swap.
.

Un swap
.
overnight indexé (OIS) est un contrat où une banque échange un taux fixe contre
la moyenne des taux d'intérêt overnight pendant une période donnée. Ce type de swap
est souvent utilisé pour couvrir le risque de variation du taux overnight ou pour
transformer un emprunt overnight en emprunt à taux fixe.
Exemple :
Visio overnight
Supposons une banque A qui emprunte 100 millions de dollars US sur le marché
et renouvelle cette position chaque jour pendant 3 mois. En parallèle, la banque A prête
également 100 millions de dollars à une autre banque B au taux LIBOR 3 mois. Elle utilise
ensuite un OIS pour échanger ses emprunts overnight contre un taux fixe. Le bilan de ces
opérations serait :
•La banque A reçoit le taux LIBOR 3 mois et paye le taux OIS overnight indexé. Ce taux est
généralement légèrement inférieur au LIBOR 3 mois.
 Les swaps de devises impliquent l'échange de flux de trésorerie (principal et intérêts) dans
.différentes devises. Un swap de devises typique commence par l'échange des montants principaux

dans les devises

. respectives, puis chaque partie paie des intérêts annuels sur ces montants tout au
long de la durée du contrat. À la fin du contrat, les principaux sont échangés à nouveau dans le
sens inverse.

Illustration : Prenons un swap de devises entre IBM et British Petroleum, où IBM paie 5% par an
Visio
en livres sterling et reçoit 6% en dollars US. Les principaux sont respectivement de 18 millions de
dollars et 10 millions de livres sterling. Au début du contrat, IBM paie 18 millions de dollars à
British Petroleum, qui lui remet 10 millions de livres sterling. Chaque année, IBM reçoit 1,08
million de dollars (6% de 18 millions) et paie 0,5 million de livres sterling (5% de 10 millions). À la
fin du contrat, les montants principaux sont échangés à nouveau : IBM paie 10 millions de livres
sterling et reçoit 18 millions de dollars US. Ce processus permet à chaque entreprise de gérer des
risques de change et de taux d'intérêt tout en profitant d'un avantage comparatif sur les marchés
CONCLUSION .