COURS: GESTION FINANCIÈRE DE

L’ENTREPRISE

Dr: Hassan OUABOUCH

Année Universitaire: 2020-2021

 COURS DE GESTION FINACIERE

PLAN DU COURS

Introduction générale

Chapitre 1: Introduction à la gestion financière

Chapitre 2: Choix et décisions d’investissement

Chapitre 3: Les modalités de financement

 COURS DE GESTION FINACIERE

OBJECTIFS DU COURS:
 Approfondir les fondamentaux de la comptabilité générale;
 Analyser les documents comptables;
 Participer à la fixation des objectifs d’équipements et de
financement de l’entreprise;
 Connaitre les mécanismes de la gestion financière;
 Elaborer les différents budgets.
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Introduction:
Une fois le choix du projet d’investissement est effectué, il reste bien souvent
pour l’entreprise à déterminer le meilleur mode de financement, et pour le
déterminer, l’entreprise peut faire appel à différentes sources de financement.
Les instruments de financement sont destinés à renforcer les fonds propres
(augmentation du capital par émission de nouvelles actions) ou à procurer
des crédits à l’entreprise (emprunt bancaire, emprunt obligataire).

Le choix entre ces modalités de financement peut influencer fortement la

rentabilité et le risque de l’entreprise. Le coût moyen du financement
dépend du coût de chacune des modalités.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Le choix définitif va ainsi porter sur le financement le moins coûteux en

tenant compte les calculs l’impact de la fiscalité.
Le choix du mode de financement à adopter pour réaliser un investissement
est
une décision aussi importante et déterminante que celle du choix du projet
d’investissement à réaliser. Il s’agit, en effet, de choisir le mode de
financement adéquat qui optimisera la rentabilité globale du projet.
Il existe une variété de sources de financement, chacune comportant un coût
qu’il faut bien calculer afin de pouvoir faire un choix judicieux.

Les ressources choisies doivent être suffisantes pour couvrir l’ensemble des
besoins générés par l’investissement. Ces ressources doivent, en outre, être
d’une durée de disponibilité adéquate et mises à la disposition de l’entreprise
au bon moment et au moindre coût.
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I- Les principales sources de financement

1-Financement par des fonds propres
1.1. L’autofinancement:
C’est la forme préférée de financement des entreprises, en effet, c’est la plus
facile à mettre en œuvre car il n’y a pas à obtenir l’accord des personnes
extérieures à l’entreprise et qu’elle n’entraîne pas de frais. Toutes les entreprises
l’utilisent y compris les plus grandes.
L’autofinancement est le financement des investissements par les moyens
propres de l’entreprise, c’est la ressource qui provient de l’activité de
l’entreprise et conservée par elle.
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I. Sources de financement
Distinction sources internes/sources externes:
On distingue deux grandes catégories de sources de financement : les sources
de financement internes à l’entreprise et les sources externes .
Sources de capitaux propres

Autofinancement
Financement interne
Actifs cédés
Actions émises
sur le marché financier
Sources de dettes Financement externe
Obligations émises
sur le marché financier
Emprunts auprès
d’organismes de crédit
crédit-bail
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II. Sources de financement internes

Le financement interne d’une entreprise provient de l’autofinancement ou bien
du produit de la vente d’actifs.
1. Autofinancement : mise en réserve du bénéfice net non distribué
a. Définition et caractéristiques
La capacité d’autofinancement d’une entreprise (CAF) est un surplus
monétaire qui lui reste une fois qu’elle a payé ses fournisseurs
(consommations intermédiaires), ses salariés (salaires et participation au
bénéfice), le fisc (impôt sur le bénéfice) et ses prêteurs (intérêts financiers).
Ce surplus n’est pas entièrement à la disposition de l’entreprise qui doit aussi
rémunérer ses actionnaires en distribuant des dividendes.
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CAF

dividende actionnaires

Bénéfice
Bénéfice
non
distribué

Dotations
Amortissements
et provisions
Autofinancement
Entreprise

L’autofinancement est égal à la capacité d’autofinancement diminuée des

dividendes.
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L’autofinancement a pour avantage d’assurer à l’entreprise son indépendance.

Le niveau de cette ressource est fonction de la CAF et de sa politique de
dividendes.
Autofinancement = CAF - dividendes.
L’autofinancement permet :
 Le financement de l’actif économique (Ensemble des immobilisations + BFR).
 Le remboursement de dettes financières.
 D’accroître la capacité d’endettement.
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Avantages de l’autofinancement:
 Ce financement ne crée pas de charges supplémentaires.
 La capacité d’endettement reste intacte.
 Il permet de sauvegarder l’autonomie des dirigeants.

Inconvénients de l’autofinancement:
 Les actionnaires ou associés vont voir leurs dividendes diminués, ce qui
peut faire partir des actionnaires en place et gêner la venue de nouveaux.
 Les bénéfices doivent être suffisants, ce qui est rarement le cas pour les
PME.
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L’autofinancement est une importante source de financement qui ne comporte

aucun frais d’émission. Elle permet de rembourser les dettes contractées pour
des investissements passés et de financer les nouveaux investissements.
C’est l’entreprise elle-même qui fixe le montant des dividendes en fonction de
sa politique générale mais aussi en respectant les motivations de ses
actionnaires
Rentabilité
de
Politique l’entreprise
générale
de
l’entreprise Volume
Politique de
Distribution de
de l’autofina
Motivation dividendes -ncement
de
l’actionnariat
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La capacité d’autofinancement (C.A.F) de l’exercice représente un surplus

potentiel de trésorerie et correspond à la différence entre les produits
encaissables et les charges décaissables.
CAF
=
résultat net
+
dotations nettes aux amortissements et provisions
-
reprise sur provisions et amortissements
+
valeur nette comptable des éléments d’actifs cédés
-
produits des cessions d’éléments d’actifs
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LA CAF SERT A

Mesurer Financer Rembourser Renouveler Rémunérer

l’indépendance l’accroissement les emprunts et accroître les les associés
financière de du BFR. investissements
l’entreprise
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La CAF est un indicateur potentiel de la capacité de l’entreprise à générer des

flux par sa propre activité, elle ne prend pas en compte les décalages
financiers
et les variations de stocks.
La CAF est un flux de fonds et non un flux de trésorerie.
L’autofinancement est une ressource potentielle, ce n’est pas la trésorerie.
Deux composantes au sein de l’autofinancement: l’autofinancement de
maintien et l’autofinancement de croissance.
 L’autofinancement de maintien: permet de renouveler le potentiel de

production c’est le rôle de l’amortissement, et de faire face au risque de

dépréciation d’actif, c’est le rôle des provisions.
L’autofinancement de croissance
=
l’autofinancement total – l’autofinancement de maintien
 L’autofinancement de croissance : permet de couvrir les besoins liés à
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1.2. L’augmentation de capital

Ce mode de financement est plus rare car il est plus difficile de trouver de
nouveaux apporteurs de fonds que de puiser dans ses propres ressources.(capital
risque : pour des PME en forte croissance grâce à des innovations
technologiques).
Elle permet de financer le développement de l’entreprise (investissements
nouveaux) ou en cas de perte, rétablir une situation financière saine (émission de
titres, introduction en bourse), capital risque (organisme financier).
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Avantages:
 Elle évite le recours à l’endettement (pas de charges financières).
 La capacité d’endettement reste intacte.
 Permet d’accroitre le fonds de roulement financier de l’entreprise
Inconvénients:
 L’entrée de nouveaux associés entraîne une dispersion du capital (répartition
des dividendes sur plus d’actions, baisse du dividende par action).
 Risque de perte de contrôle de l’entreprise par les actionnaires actuels.
 Le rendement attendu par les nouveaux investisseurs peut entamer les futures
possibilités d’autofinancement, voire se traduire par un coût plus élevé que
celui d’un emprunt.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Exemple:
Un groupe d’actionnaires détient 55% d’une société de 200.000 actions. On
décide d’augmenter du capital d’une action nouvelle pour 4 anciennes. Le
groupe d’actionnaires ne peut pas souscrire.
Dans ce cas, la part de ce groupe passe à 44%.

Il existe quatre méthodes d´augmentation du capital:

 Par un rapport en numéraire (espèce).
 Par des apports en nature.
 Par incorporation des réserves.
 Par transformation des dettes en Capital.
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A- Par un apport en numéraire:

a- Avantages:
 Principale source de fonds propres externe.
 Permet d’accroitre la liquidité de l’entreprise.
 Permet d’accroitre le fond de roulement financier et la trésorerie.
 Permet d’améliorer la capacité d’endettement.
b- Inconvénients:
 Dilution du résultat par action.
 Dilution du pouvoir des anciens actionnaires ne pouvant souscrire à
l’émission.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

B- Par des apports en nature:

Les apports en nature se traduisent par des apports soit d’actif immobilisé, soit
d’actif circulant.
 Opération proche de l’augmentation du capital en numéraire;
 Ce type d’opération renforce les fonds propres de l’entreprise;
 Elle améliore le ratio d’endettement
 L’équilibre n’est pas affecté de la même façon selon qu’il s’agissent
d’actifs immobilisés (impact nul sur le FR ) ou d’actifs circulants
(amélioration du FR et accroissement du BFR).
 Problème de détermination de la valeur des apports en nature.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

C- Par incorporation des réserves :

Consiste à prélever dans les réserves pour accroître le capital en échange,
l’actionnaire reçoit des actions gratuites et le porté de telles augmentations et
de consolidation de capital social.
 Absence d’apport de fonds.
 En contrepartie, on a une diminution des réserves et une distribution
d’actions gratuites.
 Ce type d’opération n’améliore ni la structure financière (ratio
d’endettement inchangé ), ni l’équilibre financier (FR et la trésorerie
inchangés).
 Elle se justifie essentiellement par le désir de consolidation du capital
social ( qui est plus stable que les réserves).
 Elle traduit également la volonté d’accroitre la rémunération des
actionnaires par le biais de l’accroissement des dividendes.
 CH3: MOYENS DE FINANCEMENT

D- Par transformation des dettes en Capital :

Ce procédé fait passer le préteur d’un statut de créancier à un statut d’actionnaire,
elle consolide en conséquence la structure financière et améliore la capacité
d’endettement de l’entreprise.
 Il s’agit d’une transformation d’une partie de la dette à terme en capital
social.
 Elle permet de réduire le poids de la dette et les frais financiers
 L’équilibre financier n’est amélioré que lorsqu’il s’agit de la conversion de
dettes à court terme.
 En pratique, elle peut être un signe de difficultés s’il s’agit de conversion à
cause des problèmes de trésorerie; et un signe de bonne gestion s’il s’agit de
conversion d’obligations convertibles en actions.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

E- Caractéristiques des augmentations du capital par

souscription d’actions
 Lors de l’émission d’actions sur le marché, le prix de souscription doit être
inférieur au cours de l’action.
 Ceci permet de s’assurer de la réussite de l’opération.

Décision Période de souscription,

d’augmentation du capital Cotation du droit de
: fixation du prix d’émission et du Souscription et de l’action
Nombre d’actions
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F- le choix du prix d’émission d’une action

Variables influençant négativement le prix d’émission:
 Volatilité du cours
 Rendement en dividende (rentabilité)
 Croissance du dividende par action
 Niveau des cours par rapport à la valeur nominale
 Année d’émission
 Montant de l’opération
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Augmentation du capital et dilution:

L’augmentation du nombre d’actions implique du bénéfice par actions
implique une baisse du bénéfice par action ce qui entraine une dilution pour
les
anciens actionnaires.
 la dilution apparente:

Exemple:
Une société présente les caractéristiques suivantes:
- bénéfice net: 9.720.000 dh
- nombre d’actions: 300.000
- bénéfice par action: 32.4 dh (9.720.000/300.000)
Elle décide d’émettre de nouvelles actions:
- nombre d’actions émises: 60.000
- prix d ’émission: 240 dh
- cours boursier: 360 dh
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Après l’opération d’émission:

- Le nombre total d’actions passe à 360.000 actions

- Le bénéfice par action sera 27 dh

- Le BPA passe de 32.4 dh à 27 dh, soit un taux de variation de 16,7% qui
correspond à la dilution apparente.
Dilution = n/ N+n = 60.000 / 300.0000 +60.000 = 16,7%
 La dilution technique:

L’augmentation du capital par émission de nouvelles actions implique une

baisse du cours de l’action de l’entreprise, il s’agit de dilution technique.
Dilution technique: cours théorique après émission / cours avant émission
Prenons l’exemple précédent:
- Le cours avant l’émission est de 360 dh

- Le cours théorique après émission est de 340 dh

- Le coefficient technique est de 0,944

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 La dilution réelle:
- Avant l’émission, le BPA était de 32,4 dh et le cours boursier était de 360 dh.

BPA / cours boursier = 9%

- Après l’opération, le cours théorique est de 340 dh et le droit de souscription
(DS) sera de 20 dh (de façon à permettre aux anciens actionnaires de
compenser la baisse du cours de l’action).
- si l’actionnaire décide de vendre le droit de souscription (DS), on aura:

BPA / cours boursier = 27/340 = 7,94%

La dilution réelle correspond à la diminution relative du BPA par rapport au cours
de l’action qui passe de 9% à 7,94% soit:
7,94 – 9 / 9 x100 = - 11,77%
Le coefficient de la dilution réelle s’obtient:
Dilution réelle = capitaux obtenus sur le marché / capitalisation boursière
après l’opération
= 60.000 x 240 / 300.000 x 360 + 360 x 240 = 11,77%
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2. Le financement par endettement à long terme :

2.1. L’emprunt classique (individis)
Ses caractéristiques :
 Le montant.
 La durée.
 Le taux d’intérêt.
 Les garanties.
 Les modalités de remboursement.

Avantages:
 Entrées de trésorerie (ressource nouvelle durable),

 Augmentation du fonds de roulement,

 Economie d’impôt sur les charges d’intérêts déductibles fiscalement,

 Le bien est amortissable d’où une charge déductible fiscalement et une
économie d’impôt.
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Inconvénients:
 Remboursement du capital emprunté,

 Paiement de charges d’intérêts,

 Frais de dossier et de garantie (immeuble: inscription d'hypothèque),

 Augmentation de l’endettement et diminution de l’autonomie financière.

2.2. L’emprunt obligataire:

Consiste en l’émission d’obligations auprès du public par l’intermédiaire du
système bancaire. Ses caractéristiques :
 Valeur nominale.
 Prix d’émission.
 Prix de remboursement.

 Taux d’intérêt.
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2.3. Le crédit bail :

C’est un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti
d’une option d’achat à un prix fixé à l’avance.
2.3.1. Crédit bail mobilier:
Il porte sur les machines ou sur des véhicules, le contrat prévoit :
 La durée de la période irrévocable.
 Le montant et la période irrévocable.
 Le pouvoir de rachat.
2.3.2. Le crédit bail immobilier:
Il porte sur les immeubles à usage professionnel, ses
caractéristiques :
 Longue durée de contrat.
 Indexation des loyers et de la valeur résiduelle.
 Pré-loyers.
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Les avantages du crédit bail :

 Financement souple, rapide sans décaissement initial important,
 Durée prévue de mise à disposition du bien selon les besoins,
 Bien d’équipement de qualité sans dépenses de maintenance,
 Valeur vénale ou d’acquisition en fin de contrat faible et attractive,
 Charges de redevances de crédit bail, déductibles fiscalement,
 Economies d’impôt sur ces charges déductibles,
 Décaissement à prévoir lors de la levée de l’option d’achat en fin de
contrat,
 Versement d’un dépôt de garantie à la signature du contrat et récupérable,
 Le crédit-bail met le locataire à l’abri des risques d’obsolescence liés à la
détention de biens susceptibles d’êtres dépassés par la rapidité des progrès
technologiques.
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Les inconvénients du crédit bail :

 Le coût effectif du crédit bail = loyers versés nets d’impôts + suppléments
d’impôts dû à la non comptabilisation des dotations des amortissements et
la valeur de rachat du bien.
 Le coût s’avère souvent plus élevé qu’un emprunt.

 Ce type de financement est réservé à une certaine catégorie de biens

(équipements, matériels ou outillages nécessaires à l’activité).
 L’entreprise est responsable des dommages subis par le matériel, il faut
alors penser à une couverture de ce risque par le biais d’une assurance.
2. 3.3. La cession bail :
C’est une opération qui consiste à céder des biens immobiliers ou des biens
d’équipement à une société de crédit bail qui en laisse la jouissance sous la
base d’un contrat de crédit bail.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

II- Les sources de financement de cycle d’exploitation

l’importance des besoins issus de l’exploitation dépend essentiellement de la
durée du cycle de fabrication, de la gestion des stocks, de la politique de crédit
consenti aux clients et des délais de paiement obtenus des fournisseurs.
A. Le crédit consenti par les fournisseurs
Il s’agit de l’octroi de délais de paiement. Les délais de règlement accordés par
les fournisseurs constituent une forme de crédit inter-entreprises qui permet le
financement des stocks immobilisés et d’une partie des délais de paiement
accordés aux clients.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

B. L’escompte bancaire des effets de commerce

L'escompte d'effets de commerce est une technique très répandue de
financement
à court terme du poste client. En effet, cette technique consiste à céder à sa
banque un effet de commerce détenu par un tiers (le fournisseur, aussi appelé
tireur) sur un de ses clients (le débiteur, aussi appelé le tiré).
C. Les découverts bancaires
Il s’agit de l’autorisation accordées à l’entreprise par la banque de rendre son
compte débiteur (avec condition du taux et de plafond).
D. L’affacturage
C’est un procédé de financement et de recouvrement des créances commerciales
par l’intermédiaire de sociétés spécialisées.
E. L’émission des billets de trésorerie
Les billets de trésorerie sont des titres de créance négociables (TCN), d’une
durée allant de 1 jour à un an.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

III- les critères de sélection des modes de financement

Le choix d’une structure de financement optimal peut être schématisé par le
souci de minimiser les coûts de ressources mise à la disposition de
l’entreprise.
Ce choix intervient dans le cadre de certaines contraintes qui limite le champ
des possibilités.
Les contraintes à respecter lors d’une décision de financement :
 Règle d’équilibre financier minimum: c'est-à-dire les emplois stables
doivent être financés par les ressources stables.
 Règle de l’endettement maximum: le montant de dettes de financement
ne doit pas excéder le montant des fonds propres. Ce principe s’exprime
dans le ratio d’autonomie financière (DLMT /Capitaux propres) qui
doit être inférieur à 1.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

 Règle de la capacité de remboursement : le montant de dettes de

financement ne doit pas présenter plus de 4 fois la C.A.F.
 Règle minimum de la C.A.F : l’entreprise doit autofinancer une partie de
l’investissement pour lequel elle sollicite des crédits.
Les critères de choix du modes de financements:
o Le coût réel : Pour déterminer le coût d’une source de financement, il faut
comparer le Capital mis à la disposition de l’entreprise et les sommes qui
doivent être versés en contre partie en prenant en considération les
économies d’impôts. Le coût de source de financement est le taux
d’actualisation pour lequel il y a une équivalence entre le capital et

l’ensemble des sommes réellement décaissées en contrepartie.

 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

o Les décaissements réels: Il s’agit de calculer pour chaque source de

financement, les sommes des décaissements nets actualisées qui correspond
au total des remboursements qui seront des encaissés par l’entrepreneur.
Ces remboursements doivent être nets d’économies fiscales et actualisés à la
période initiale du fait que leur décaissement intervient de manière étalée dans
le temps. Ce critère de décaissement réel permet de comparer des formules
mixtes de financement.
La détermination des décaissements nets actualisés effectués à partir d’un
tableau d’amortissement induit par les sources de financement. Le décideur
choisira la source de financement qui se matérialisera par la somme des
décaissements réels la plus faible.
Les modalités de remboursement de ces emprunts :
 Remboursement par annuité constante.
 Remboursement par amortissement constant.
 Remboursement in Fine.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

A. Le plan d’amortissement
Le plan d’amortissement est un tableau qui permet de présenter la façon dont
le capital emprunté va être remboursé.
L’emprunt est un contrat qui prévoit plusieurs éléments :
 Le montant du capital emprunté (= nominal) à la date T0;
 Le taux d’intérêt nominal (si les emprunts sont proposés a taux fixes);

 La durée de l’emprunt;

 Le mode d’amortissement de l’emprunt (3 possibilités: amortissement

constant, annuités constantes et amortissement in fine). Défini entre les

parties au contrat mais le plus souvent imposé par le prêteur.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Années Capital restant Amortissement Intérêts Annuité

dû du capital
1 Co R1 I1=i *Co A1 = R1+I1
2 C1=Co-R1 R2 I2= i*C1 A2 =R2+I2
…
N Cn-1= Cn-2 -Rn-1 Rn In= i*Cn-1 An = Rn+In

L’annuité: est la somme totale versée par l’emprunteur au prêteur à chaque

versement annuel.
L’annuité comprend a la fois le remboursement du capital et les intérêts.
Le montant des amortissements du capital dépend du mode d’amortissement
propose dans le contrat.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Remarque : Les annuités sont constantes, les décaissements seront donc

répartis de manière homogène tout au long de la durée de l’emprunt. En
réalité, ceci est vrai lorsqu’on ne tient pas compte de l’impôt (IS). En effet, les
intérêts diminuent, les économies d’impôt induites diminuent également. Les
décaissements de trésorerie sont donc croissants sur la période de
financement.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

B- Remboursement par amortissement constant :

Les remboursements sont échelonnés tout au long de la période de l’emprunt.
Dans cette modalité de remboursement, les différents amortissements sont
constants : A1 = A2 = An
A = C0 / n
A: 100.000/5 = 20.000
Année Capital début période Amortissement Intérêt Annuité
1 100.000 20.000 8.700 28.700
2 80.000 20.000 6.960 26.960
3 60.000 20.000 5.220 25.220
4 40.000 20.000 3.480 23.480
5 20.000 20.000 1.740 21.740
26100
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Application:
Une entreprise contracte un emprunt de 100.000 dh, au taux d’intérêt de 8,7%
sur une durée de 5 ans.
T.A.F:
Présenter le tableau d’amortissement d’emprunt correspondant à chacune des
modalités.
Solution:
A- Remboursement par annuité constante :
Dans cette modalité de remboursement, ce sont les annuités qui sont
constantes: a1 = a2 = ak
L’annuité constante " a " est donnée par:
annuité : C0 x i /1-( 1+ i)-n
annuité = 100.000 x 0,087 / 1- (1+0,087)-5 = 25.509
Intérêt (I) = 100.000 x 8,7 % = 8.700
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Année Capital Amortissement Intérê Annuité

début de t
période
1 100.000 16.809 8.700 25.509
2 83191 18.271 7.238 25.509

3 64.920 19.861 5.648 25.509

4 45.059 21.589 3.920 25.509

5 23.470 23.467 2.042 25.509

27548

Annuité = Amortissement + Intérêt

Intérêt = C0 x taux d’intérêt
Première Annuité = 16.809 + 8.700 = 25.509
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Remarque : Les annuités sont constantes, les décaissements seront donc

répartis de manière homogène tout au long de la durée de l’emprunt. En
réalité, ceci est vrai lorsqu’on ne tient pas compte de l’impôt (IS). En effet, les
intérêts diminuent, les économies d’impôt induites diminuent également. Les
décaissements de trésorerie sont donc croissants sur la période de
financement.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

En comparant les résultats obtenus selon les deux modalités de remboursement, il

apparait que chacune revêt un avantage qui devient un inconvénient pour l’autre.

Avantages Inconvénients
Remboursement par Remboursement cumulé Annuité dégressives
amortissements moins élevé
constants
Remboursement par Annuité constantes Remboursement cumulé
annuité constante (progressives après impôt) plus élevé
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

C- Remboursement in Fine :
L’emprunt est remboursé en une seule fois à la fin de sa " durée de vie «
(échéance prévue par le contrat). Les annuités sont donc uniquement composées
des intérêts, sauf la dernière.
La valeur des annuités est égale aux intérêts: Annuiték = I
sauf pour la dernière : Annuitén = Amortn + I
avec: Amortn = Emprunt
Année Capital début période Amortis Intérêt Annuité
1 100.000 0 8.700 8.700
2 100.000 0 8.700 8.700
3 100.000 0 8.700 8.700
4 100.000 0 8.700 8.700
5 100.000 100.000 8.700 108.700
43500
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Remarque: Sur le plan financier, cette modalité de remboursement

(amortissement in fine) est caractérisée par un décaissement très important
pour l’emprunteur jusqu’à la cinquième année. Les flux de trésorerie sont
donc
déséquilibrés. Sans une anticipation, l’entreprise risque de connaître des
difficultés de trésorerie cette dernière année.

Parmi les 3 méthodes, on choisit la méthode qui nous permet de rembourser le

minimum d´intérêt: remboursement par amortissement constant.
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Le coût d´une source de financement (décaissements réels)

Application 1:
Une PME qui fabrique des chaussures, souhaite acquérir une nouvelle machine,
le coût de l’investissement est de 1.200.000 dh, amortissable linéairement sur 5
ans. Pour financer cet investissement elle a le choix entre deux modes de
financement.
 1er choix: emprunt bancaire dont le montant est égal au coût de
l’investissement, à un taux d’intérêt de 12%, remboursable sur 5 ans par
annuité constante.
 2eme choix: crédit bail aux conditions suivantes: redevances annuels de
300.000 dh, pendant 5 ans. L’entreprise devient propriétaire du bien au bout
de 5 ans. Le taux d’actualisation est de 10%, l’IS est de 31%.
T.A.F: quelle option faut-il choisir ?
 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Solution:
Taux = 100/n = 100/5 = 20%
Amortissement constant: 1.200.000/5 = 240.000

Années Capital en début de Intérêt Amortissement Annuité

période
1 1.200.000 144.000 240.000 384.000
2 960.000 115.200 240.000 355.200
3 720.000 86.400 240.000 326.400
4 480.000 57.600 240.000 297.600
5 240.000 28.800 240.000 268.800

Annuité = amortissement + intérêt

 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Annuité= C x i / 1- (1+i)-n
Annuité= 1.200 x 0,12 / 1-(1+0,12)-5 = 332,89
(valeurs en milliers de dh)

Années C.D.P Intérêt Amort Annuité E.F/A E.F/Int D.R D.R.A

1 1200 144 188,89 332,89 74,4 44,64 213,85 194,41
2 1011,11 121,33 211,56 332,89 74,4 35,71 222,78 184,11
3 799,55 95,94 236,95 332,89 74,4 26,78 231,71 174,09
4 562,60 67,51 265,38 332,89 74,4 17,86 240,63 164,35
5 297,22 35,67 297,22 332,89 74,4 8,93 249,56 154,96

Décaissement réel actualisé = DR x (1+i)-n

Total DRA = 871,92 dh

 CH3: MODALITES DE FINANCEMENT

Deuxième choix: crédit bail

- Annuité: 300
- Économie fiscale: 300 x 31% = 93
- Décaissement réel: 300 -93 = 207
- Décaissement réel actualisé: 207x 1- (1+0,1)-5/0,1
DRA= 784,69 dh

Conclusion:
l’entreprise a donc intérêt à financer son projet par crédit bail puisqu’il est la
source de financement la moins coûteuse.
784,69 dh < 871,92 dh