CHAPITRE 2 : LE MARCHE DES

CHANGES AU COMPTANT (SPOT)

SECTION 1- Définition et caractéristiques
  Le marché des changes au comptant est un compartiment très actif du
marché des changes. C’est le lieu fictif de rencontre des différents
offreurs et demandeurs de devises au comptant. La livraison et le
règlement s'effectuent au plus tard deux jours ouvrables après la date de
conclusion de la transaction (spot-next, S/N). On parle de tom-next (T/N)
lorsque la livraison se fait le lendemain ouvrable et d'over-night (O/N)
lorsque la livraison s'effectue le jour même.

3
 Les offres de devises proviennent essentiellement des exportateurs de biens et services,
des investisseurs qui rapatrient les produits de leurs placements à l’étranger, des prêteurs
en devises et des touristes étrangers. Par ailleurs, les demandes de devises proviennent
essentiellement des importateurs de biens et services, des investisseurs à l’étranger, des
emprunteurs en devises et des résidents qui se rendent à l’étranger.

4
1. Définition d’un taux de change au comptant :
Le taux de change au comptant de la monnaie A par rapport à la monnaie B, noté A/B
(CCA/B ou SA/B). , exprime le nombre d'unités de B échangées au comptant contre une
unité de A

Le taux de change désigne une fraction : la monnaie (A) qui figure au numérateur est
toujours celle dont une unité est cotée en termes de l’autre (B) (Pour certaines devises,
la cotation se fait par 10 unités, 100 unités ou 1000 unités).
Pour désigner les différentes devises, les standards utilisés sur les marchés
internationaux sont les normes ISO (International Standard Organisation) : chaque
devise a un code de trois lettres, les deux premières proviennent des noms des pays
concernés et la dernière est la première lettre de la devise (TND ; CHF ; USD ; GBP ; JPY ;
EUR).

Exemple : le taux de change au comptant de la livre sterling par rapport au dollar

américain s'écrit
GBP/USD = 1,4107 ⇔ 1 Livre sterling = 1,4107 Dollar américain
5
2. Cotations sur le marché des changes :

A- les modalité de cotation:

Il existe deux types de cotations différentes du taux de change selon la place
financière considérée : TND/USD =0,3335 TND= 0,3335 USD
USD/TND = 3,125 1 USD =3,125 TND

Cotation incertain Cotation certain

Définition : exprime le prix d’une unité Définition : exprime le prix d’une unité de
de monnaie étrangère en termes de monnaie locale en termes de monnaie
monnaie locale Pratiquée sur toutes les étrangère. Pratiquée principalement en
places à l’exception, du Royaume Uni, Grande Bretagne, dans les pays de la zone
d’Irlande, d’Australie, de la nouvelle euro, au Canada (la cotation est au certain
Zélande, zone Euro et les pays sauf contre l’USD) , en Australie et en
influencés par la culture et les traditions Nouvelle Zélande Exemple : A Londres, le
Britanniques. Exemple : A New York, le 14 Janvier 2021 : GBP/USD=1,37 La Livre
14 janvier 2021 : CHF/USD= 1,13 Le sterling vaut 1,37 dollars
franc suisse vaut 1,13 dollar.

6
 1.3. La double cotation affichée par les banques

La cotation affichée par les banques sur le marché des changes au comptant se fait
sous forme de deux prix :
– Un cours acheteur (bid ou demandé), (A/B) A, qui correspond au prix auquel la
banque sollicitée se propose d’acheter au comptant une unité de A contre B – Un cours
vendeur (ask ou offert), (A/B )V, qui correspond au prix auquel la banque sollicitée se
propose de vendre au comptant une unité de A contre B.

Exemple : Cotation affichée par une banque : GBP/USD=

1,3665 – 1,3666

Le cours d’une devise est formé d’une partie entière et une partie décimale,
généralement de quatre chiffres après la virgule.

7
 La partie entière et les deux premières décimales s’appellent la figure et le dernier
chiffre de la cotation représente un point ou pip (Un point de base est égal à 0,01% soit
0,0001). Ainsi, dans l’exemple précédent :

1.3665 1.3666

Figure point

La banque qui affiche cette cotation est prête à acheter 1 unité de GBP à 1,3665 USD et à
la vendre à 1,3666 USD. La contrepartie qui sollicite la banque subit la cotation. La
différence entre le cours vendeur et le cours acheteur constitue la marge de la banque ou
spread. Il est évident que le cours vendeur est supérieur au cours acheteur.

1.3665-66 65-66

8
 Le spread est fonction :

¨ Du risque du cambiste généré par la volatilité de la devise négociée. Lorsqu’un cambiste

est contacté par un client, il annonce ses cours sans savoir si le client veut vendre ou
acheter la devise. Le cambiste est en situation d’asymétrie d’information et les cours
acheteur et vendeur annoncés doivent lui permettre de répondre à toutes demande sans
perdre de l’argent. Lorsqu’il vend une devise à son client, le cambiste veut s’assurer un
cours vendeur suffisamment élevé qui couvrirait le prix auquel il l’achèterait sur le marché.
De la même manière, lorsqu’il achète une devise, il veut s’assurer un cours acheteur
suffisamment faible qui serait inférieur au prix auquel il vendrait sur un marché9 .

¨ Le spread varie légèrement d’une banque à l’autre. Ceci s’explique par la politique
commerciale de la banque, justifiée par sa part de marché, par sa position dans la devise
ainsi que par ses anticipations relatives à l’évolution future de la devise considérée. Ce
spread peut être calculé en pourcentage pour permettre des comparaisons entre les couples
de monnaies différents. Il se calcule comme suit :

9
 Cours vendeur – Cours acheteur * 100
Cours vendeur

Dans notre cas, le spread est égal à un point de USD par unité de GBP achetée ou
vendue soit 0,007%.

En pratique, pour des raisons de rapidité le cambiste annonce ses prix sous forme de
points (65/66), car la figure (1,36) est supposée connue de la contrepartie.

L’affichage d’un cours peut être comme suit : GBP/ USD = 1,3665-66

1.3666-1.3665/1.3666= 0,007%
10
 Si une autre banque propose la cotation suivante : GBP/ USD = 1,3669-71
1.3665-1.3666:
Par un cours acheteur plus élevé, cette banque cherche à acheter des livres
sterling contre des dollars. Stock de GBP
Par un cours vendeur plus élevé, elle ne souhaite pas vendre des livres sterling
contre des dollars.

Au moyen de cette cotation, cette banque cherche à constituer un stock de GBP car elle
anticipe l’appréciation du GBP/USD.

En général, les cambistes demandent une rémunération supplémentaire sous forme de

commissions de change qui sont en fonction de la devise et de la taille des transactions.
Pour des montants faibles et des devises rares la commission peut aller jusqu’à 0,5%.
Pour des montants élevés supérieurs à 1 million de USD, la commission est de l’ordre de
0,2%.

11
 [Link] passage de la cotation à l’incertain à la cotation au certain

La cotation à l’incertain et la cotation au certain traduisent une même réalité et sont

parfaitement symétrique. Le produit de ces deux cotations pour une même devise à un
instant donné est égal à 1. A/B TND/USD

Cotation au certain = 1/ cotation à l’incertain

(B/A) = (A/B) (USD/TND)A= 1/(TND/USD)v

(B/A)A = 1/(A/B)V
(B/A)V = 1/(A/B)A

12
 Exercice : Pour la journée du 13 janvier 2021, les cours observés sur le marché des
changes au comptant tunisien sont les suivants :
Monnaie Unité Cours Cours
acheteur vendeur
USD 1 2.7150 2.7160
CHF 10 30.3619 30.3630

(USD/TND) A= 2,7150
o Le marché accepte d’acheter 1 unité de USD contre la vente de 2,7150 TND
o Le marché accepte de vendre 1 unité de TND contre l’achat de 1/ 2,7150 de USD

(TND/USD) V= 1/ 2,7150= 0,3683 = 1/(USD/TND) A

13
 (USD/TND) V= 2,7160
o Le marché accepte de vendre 1 unité de USD contre l’achat de 2,7160 TND
o Le marché accepte d’acheter 1 unité de TND contre la vente de 1/ 2,7160 de
USD

(TND/USD) A= 1/ 2,7160= 0,3681 = 1/(USD/TND) V

La cotation TND/USD est : 0,3681 – 83

o (TND/CHF) A= 10/ (CHF/TND) V = 10/ 30,3630=0,3293

o (TND/CHF) V= 10/ (CHF/TND) A = 10/ 30,3619=0,3294

La cotation TND/CHF est : 0,3293 – 94

14
 1.5. Le calcul des cours croisés (cross rate) :

Les cambistes peuvent être amenés à calculer des cours croisés pour leur propre compte
ou pour répondre aux besoins spécifiques de leurs clients. Pour cela, ils utilisent
généralement le dollar américain comme monnaie intermédiaire ou encore la monnaie
locale. Le dollar américain occupe une place centrale car cette devise sert de pivot à
l’ensemble des transactions. ` Toutes les devises sont cotées contre le dollar alors qu’elles
ne sont pas nécessairement cotées entre elles

(A/B)A = (A/C)A * (C/B)A = (A/C)A * 1/(B/C)V

= (A/C)A/(B/C)V
Et

(A/B)V = (A/C)V * (C/B)V = (A/C)V * 1/(B/C)A

= (A/C)V/(B/C)A
15
 Marché des changes

Cotation à l’incertain

TND/USD Client (USD/CHF) Banque

(USD/CHF)= (USD/TND)x (TND/CHF)
=1/(TND/USD) x (TND/CHF)
=(TND/CHF)/(TND/USD)
TND/CHF
TND/GBP

USD/CHF

1000 USD

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 Exercice :
Une entreprise tunisienne est sollicitée par l’un de ses clients pour réaliser des
transactions en USD/CHF. Ce cours n’est pas observé directement sur le marché des
changes tunisien. Elle va le fabriquer pour répondre aux besoins de son client.

En reprenant les cours précédents observés sur le marché des changes tunisien, le
calcul du cours croisé USD/CHF (acheteur et vendeur) se fait de la manière
suivante :

(USD/CHF) = (USD/TND)× (TND/CHF)

= (TND/CHF) / (TND/USD)

17
 Détermination du cours acheteur de la banque (USD/CHF) A

(USD/CHF) A est le cours auquel la banque achète 1 unité de USD et vend des CHF à sa
clientèle. Hypothèses :
• (1)-La banque ne garde pas les USD reçus du client car elle veut éliminer son risque de
change USD/TND
• (2)-La banque ne dispose pas de CHF à livrer au client à cause d’un stock insuffisant ou
nul de CHF
Elle s’adresse au marché et réalise 2 opérations simultanées en passant par le TND :
•(1)-Elle vend des USD et achète des TND au cours (USD/TND) A du marché, soit=
2.7150
•(2)-Elle vend les TND reçus contre l’achat des CHF au cours (TND/CHF) A =
1/(CHF/TND) V du marché soit 10/ 30,3630

(USD/CHF) A = (USD/TND) A×1/(CHF/TND) V

(USD/CHF) A /(CHF/TND) V = 2.7150/(30.3630/10)

=0.8942
18
 Si la banque ne souhaite réaliser aucun gain de cette transaction de change avec son
client, elle lui achètera les USD au même cours auquel elle les vendra au marché.
Le cours calculé (USD/CHF)A de 0,8942 est le cours maximal que la banque pourrait
proposer à son client.
Si la banque souhaite prélever un gain sur l’opération, le cours proposé sera plus faible.

Exemple : Si le client vend 10000 USD à la banque et que celle-ci veut réaliser un gain
de 500 CHF. Quel cours acheteur va-t-elle proposé à son client ?

La somme qu’elle donnera à son client en CHF 10000 ×0,8942 – 500 = 8442 CHF

Cours proposé = 8442/10000 = 0.8442

19
 Détermination du cours vendeur de la banque (USD/CHF) V

(USD/CHF)V est le cours auquel la banque vend une unité de USD et achète des
CHF à sa clientèle. Hypothèses :
• (1)-La banque ne garde pas les CHF reçus du client car elle veut éliminer son
risque de change CHF/TND
• (2)-La banque ne dispose pas des USD à livrer au client à cause d’un stock
insuffisant ou nul en USD
Elle s’adresse au marché et réalise 2 opérations simultanées en passant par le TND :
• (1)-Elle vend des CHF et achète des TND au cours (CHF/TND) A du marché,
soit=30,3619/10
• (2)-Elle vend les TND reçus contre l’achat des USD au cours (TND/USD) A =
1/(USD/TND) V du marché soit 1/2,7160

1CHF (30.3619/10) * (1/2.7160) USD

(USD/CHF)V = (USD/TND)V×1/(CHF/TND)A
(USD/TND)V/(CHF/TND)A = 2.7160/(30.3619/10)=0.8945
=2.7160/10/30.3619
20
 Si la banque ne souhaite réaliser aucun gain de cette transaction de change
avec son client, elle lui vendra les USD au même cours auquel elle les
achètera au marché
Le cours calculé (USD/CHF) V de 0,8945 est le cours minimal que la
banque pourrait proposer à son client.

Si la banque souhaite prélever un gain sur l’opération, le cours proposé

sera plus élevé.

Exemple : Si le client achète 10000 USD à la banque et que celle-ci veut

réaliser un gain de 500 CHF. Quel cours vendeur va-t-elle proposé à son
client ? La somme qu’elle recevra de son client en CHF
10000 ×0,8945 + 500 =9445 CHF
Cours proposé = 9445/10000 = 0.9445

21
 Section 2 : La formation des cours sur le marché au comptant

Une société suisse a conclu un contrat d’importation d’un montant de 1 million de USD avec
un fournisseur américain. La société suisse doit payer sa dette le 20 janvier 2021. Elle doit
alors acheter au comptant 1 million de USD auprès de sa banque au plus tard le 18 janvier
2021 de manière à ce que son fournisseur soit payé à temps, compte tenu du délai de 48
heures nécessaire au traitement de la transaction de change. Le 18 janvier, la société suisse
contacte sa banque UBS Zurich pour lui acheter un million de USD contre la vente de CHF.
La cotation proposée par la vente est : USD/CHF = 0,8890-92. La société donne l’ordre à sa
banque de débiter son compte de 889200 CHF et de virer 1 million de USD, avec une date
de valeur le 20 Janvier, en faveur du fournisseur américain qui a un compte ouvert à la Bank
of NY. Cette opération se fait par l’intermédiaire de la Citibank NY, qui est la banque
correspondante d’UBS Zurich aux États Unis. Ainsi, la Citibank NY vire un million de USD
au profit du compte de l’exportateur américain ouvert auprès de la Bank of NY. En réalité
UBS Zurich ne possède pas les USD qu’elle a vendu à la société suisse. Pour répondre aux
besoins de son client, UBS Zurich s’adresse au marché interbancaire pour acheter 1 million
de USD et vendre des CHF. Elle conclut cette transaction avec le crédit suisse Genève

22
Le dialogue entre les deux cambistes, par téléphone ou au moyen d’un terminal Reuters de
dealing, est le suivant :

USB Zurich: « Bonjour comment est le USD/CHF chez vous ? »

CS Genève : « Un instant…le USD à figure 90-92 »

UBS Zurich : « Ok je vous prends 1 Million USD à figure 80.

Citibank NY pour mes USD. »

CS Genève : « Entendu. A bientôt »

23
 Cinq minutes après une télécopie de confirmation sera expédiée par l’acheteur : le
marché est conclu.
De cet échange, il ressort :
• Que la banque CS Genève doit nécessairement répondre et qu’elle doit le faire
rapidement.
• CS Genève doit « serrer » ses cotations afin de se rapprocher le plus possible du
marché, c’est-à-dire que son spread doit être faible. La cotation annoncée est
USD/CHF : 0,8890-92
• CS Genève ignore l’intention d’achat ou de vente de la banque UBS Zurich. Elle est
en asymétrie d’information et son champ d’action est limité.
o Pensant que la banque UBS Zurich veut acheter des USD, la banque CS
Genève proposerait un cours vendeur plus élevé, tout en maintenant le spread au même
niveau par exemple 95-97.
o Si CS Genève, cote 95-97 et que UBS Zurich se révèle vendeuse de USD à un
prix (0,8895) supérieur au cours auquel elle les vendrait sur le marché (0,8890). Elle
subirait alors une perte.
o La banque qui achète les devises doit préciser le nom de son correspondant à
l’étranger. Celui de UBS Zurich aux USA est la Citibank NY.
24
 Section 3 : Les opérations sur le marché des changes au comptant

Deux types d’opération peuvent être exécutées sur le marché des changes au comptant : la
spéculation et l’arbitrage.

3.1. La spéculation : La spéculation sur le marché au comptant est simple. Néanmoins, deux
cas peuvent se présenter selon que le spéculateur dispose ou non des devises objet des
opérations.

o L’investisseur dispose d’une trésorerie :

Il anticipe une hausse du dollar par Il anticipe une baisse du dollar par
rapport à l’euro rapport à l’euro
Il achète le dollar et vend l’euro Il vend le dollar et achète l’euro
En attendant d’être revendu, le dollar est En attendant d’être revendu, l’euro est placé
placé sur le marché interbancaire américain sur le marché monétaire européen ou sur le
ou celui des eurodollars. ` marché international de l’euro (à Londres par
exemple).
25
 Au différentiel de taux d’intérêt (la différence entre les taux des marchés monétaires
européen et américain), le profit (la perte) du spéculateur est égal(e) à la différence
entre le prix auquel il achète la devise et celui auquel il la revend

26
 L’investisseur ne dispose pas de trésorerie

Il anticipe une hausse du dollar par rapport à Il anticipe une baisse du dollar par
l’euro (horizon 1mois) rapport à l’euro
Souhaitant tirer profit mais ne disposant pas Il emprunte des dollars qu’il vend contre
d’avoir en euro: Il emprunte l’euro, le vend contre l’euro sur le marché au comptant et place
du dollar sur le marché au comptant et place le l’euro sur le marché monétaire avant d’être
dollar sur le marché monétaire. Un mois plus tard,
revendue un mois plus tard contre les
il vend les dollars contre l’euro sur le marché des
changes au comptant et rembourse l’emprunt dollars sur le marché des changes au
qu’il avait réalisé un mois plus tôt. Au différentiel comptant. Ce qui lui permet de rembourser
des taux d’intérêt (la différence entre le taux de l’emprunt contracté un mois plus tôt et de
l’emprunt de l’euro et le taux de placement du dégager un profit si ses anticipations sont
dollar), le résultat du spéculateur est égal à la vérifiées. Il enregistre une perte si elles ne
variation du taux de change au comptant de l’euro le sont pas.
par rapport au dollar, multiplié par le montant de
la transaction. Si ce taux a baissé, il réalise un
gain. Si contrairement aux anticipations, le taux
de change a baissé, il enregistre une perte.

27
3.2. L’arbitrage :
Une opération d’arbitrage consiste à tirer profit sans risque d’un écart existant entre les cours
cotés au même moment sur les places financières différentes. Il existe deux types
d’arbitrage : un arbitrage spatial (géographique ou bilatéral) et un arbitrage triangulaire.

3.2.1. L’arbitrage spatial

Il consiste à acheter une devise, là où elle est peu chère et à la revendre là où elle est plus
chère.

L’arbitrage géographique peut être effectué par un cambiste, lorsqu’au même moment, le
cours acheteur d’une devise sur une place financière donnée est supérieur au cours vendeur
de cette même devise sur une autre place.

28
Exemple : Un cambiste détient 1 million de dollars américains et cherche à bénéficier des
conditions du marché des changes au comptant qui se présentent comme suit :

GBP/USD Acheteur Vendeur

New York 1.3581 1.3596
Londres 1.3570 1.3578

Un cambiste achète des £ à Londres à 1,3578 et les revend à New York à 1,3581 $ . Le gain
réalisé à la suite de cette opération d’arbitrage est :
1 000000 × 1/1,3578 ×1,3581 – 1 000000 = 220,946 USD

29
 Pour qu’il y ait un arbitrage profitable, ce gain doit être supérieur aux coûts de
transactions générées par ces opérations.

Si de nombreux cambistes réalisent la même opération, cela ramènera les cours à leur
niveau d’équilibre :

o Une augmentation du cours (GBP/USD) V à Londres du fait d’une demande

accrue de GBP.

o Une diminution du cours (GBP/USD) A à New York du fait d’une offre accrue
de GBP

30
 3.2.2. L’arbitrage triangulaire :

Un arbitrage triangulaire met en jeu trois devises et permet au cambiste de tirer

profit d’un écart entre un cours croisé calculé et un cours de change observé au
même moment

Le cambiste peut réaliser un arbitrage triangulaire pour le propre compte de la banque

ou pour le compte de sa clientèle. Les opérations d’arbitrage triangulaire nécessitent le
calcul de cours croisés. La réalisation d’arbitrage triangulaire exige une grande célérité
car les taux de change varient très rapidement et le cambiste risque de se faire « coller
»

31
 Remarque:

Un cambiste qui vend une devise dont il ne dispose pas encore met sa banque dans une
position « courte » sur cette même devise. Il dispose de deux jours pour « dénouer sa
position ». Il va s’enquérir des cours annoncés sur les différentes places, dans l’espoir
de trouver un vendeur qui lui proposera un cours inférieur au cours vendeur de sa
transaction. S’il n’y parvient pas, parce que le marché est orienté à la hausse, il sera «
collé » et devra acheter plus cher qu’il n’a vendu afin de dénouer sa position.

32
 a. Arbitrage pour le compte de la banque :
Généralement, les cambistes prennent l’initiative d’effectuer ces arbitrages, pour le compte
de la banque dès qu’ils décèlent la possibilité d’obtenir des gains. Ces opérations
d’arbitrage constituent une partie significative des transactions sur le marché des changes.

Exemple : Un cambiste détient 100 000 CHF et cherche à bénéficier des conditions du
marché des changes qui se présentent comme suit :

Place financière Paire de devises Cours acheteur Cours vendeur

New York GBP/USD 1,3581 1,3596
Zurich USD/CHF 0,8908 0,8916
Londres GBP/CHF 1,2125 1,2130

33
 (GBP/CHF) A= (GBP/USD) A × (USD/CHF) A = 1,3581× 0,8908 =1,2098 (GBP/CHF)
V= (GBP/USD) V × (USD/CHF) V =1,3596×0,8916 =1,2122

Cours observé (GBP/CHF) : 1,2125-1,2130

Cours calculé (GBP/CHF) : 1,2098-1,2122

Comme le cours croisé calculé est inférieur au cours observé à Londres au même moment,
la GBP est sur évaluée par rapport à CHF à Londres. L’arbitrage consiste à :
o Acheter la GBP au cours vendeur le plus bas (cours croisé calculé en passant par USD)
o Vendre la GBP au cours acheteur le plus haut (cours observé à Londres)

34
 Pour cela, le cambiste procédera aux opérations suivantes :

CHF USD GBP CHF

o Il vend 100000 CHF contre USD à Zurich à 1/0,8916 USD

o Il vend les USD obtenus contre GBP à New-York à 1/1,3596 GBP
o Il vend les GBP obtenus contre CHF à Londres à 1,2125 CHF

Richesse finale = 100000 ×1/0,8916×1/1,3596×1,2125

= 100000× 1/1,2122× 1,2125 = 100023,151.

Le gain d’arbitrage s’élève à 23,151 CHF. De cette somme il faut déduire les frais de
téléphone et de télex.

35
 b. Arbitrage triangulaire pour le compte de la clientèle :

Lorsqu’une banque intervient sur le marché des changes pour le compte de sa clientèle, elle
peut procéder à des ventes ou à des achats directs de devises. Elle peut également passer
par une devise tierce, en l’occurrence le dollar américain, dans la mesure où cette opération
indirecte lui donne la possibilité d’obtenir un profit supplémentaire qu’elle transférera à
son client.

Exemple : Un client français demande à sa banque de convertir 600000 USD, provenant

d’exportations, en EUR. Les données sur le marché des changes spot sont les suivantes :

Place financière Paire de devises Cours acheteur Cours vendeur

Paris EUR/USD 1,2085 1,2095
Londres GBP/USD 1,3581 1,3590
Paris EUR/GBP 0,8880 0,8890

36
 Pour répondre aux besoins de son client, le cambiste a la possibilité d’effectuer une
vente directe de USD/EUR sur le marché ou une vente indirecte de USD/EUR en
passant par l’intermédiaire de la GBP
Vente directe USD/EUR à Paris Vente indirecte USD/EUR passant par
USD EUR Londres
USD GPB EUR
600000 ×( USD/EUR) A= 600000 × (USD/GBP) A × (GBP/EUR) A
600000 ×1/1,2095 = 496072,757 EUR = 600000 ×1/ 1,3590 × 1/ 0,8890 =
496626,663 EUR

La vente indirecte est plus profitable. Le gain d’arbitrage s’élève à 553,906 EUR. De
ce gain, il faut déduire les coûts de transaction.
Si ces opérations d’arbitrage se multiplient, le cours croisé (USD/EUR) A va baisser
car les cours (USD/ GBP) A et (GBP/EUR) A vont baisser jusqu’à un retour à
l’équilibre.

37