Semestre 9 : GFC
OPERATIONS A EFFETS DE
LEVIER
Année universitaire : 2022-2023
Encadré par : M. Benali Mimoun
Notre groupe :
El oualidi Farah Belhaj Hatim Essounani Mayssane
Afarfar Wissal Bentalha Chadya Idhoumad Mina
Benslimane Soukaina Boubssila Hajiba Ouardi Oumaima
Hayani Taha Boutallaka Hajar Ouazzani Chahdi Khaoula
Alaoui Kasmi Mohammed Charef Kaoutar Rachidi Mouad
Kamari Sanae El Rhazali Chaymae Mokadmi mohamed
Amine Bouziani Idrissi
Introduction
1
L'ingénierie financière se positionne comme l'outil le plus important au cœur des opérations a
effet de levier.
2 L'objectif principal de l'entreprise est d'assurer la pérennité à travers des projets de croissance
et de développement.
3 L'effet de levier signifie l'utilisation de la dette pour augmenter la capacite d'investissement
d'une entreprise, d'une institution financière ou d'un particulier.
4 l'effet de levier joue dans les deux sens.
Plan
01 Expression du besoin, les acteurs, les conditions de réussite d’un LBO,
les risques et les contraintes légales, les leviers, et l’élaboration du
Phase de conception business plan.
02 La création de la holding, l’évaluation de l’entreprise cible et calcul des
free cash flows, le plan de financement de la société cible et du Holding,
Phase de négociation l’analyse de la rentabilité des capitaux investis.
03 Introduction en bourse, la vente a un industriel, LBO secondaire, la
fusion rapide entre la société rachetée et la holding.
Phase de finalisation
04 (montage BIMBO)
Le cas pratique
01
Phase de conception
Définition et intérêt d’un LBO
Types de LBO :
-Leveraged managed buy-out (LMBO)
-Leveraged buy-in (LBI )
-Leveraged build-up (LBU)
-Leveraged management buy-in (LMBI)
-Owner buy-out (OBO)
-Buy In Management Buy Out (BIMBO)
L’expression du besoin
Avant toute conception; il faut se demander pourquoi avons nous besoin d’une LBO; la réponse peut
prendre trois formes:
ffbbfcfvf
● Les actionnaires repreneurs souhaitent minimiser leur apport en fonds propres tout en
devenant actionnaires majoritaires de la société.
● Besoin d’une transmission de patrimoine.
● Besoin d’optimisation fiscale caractéristique des maisons mère-filiale.
Principaux acteurs d’une opération LBO
01 02 03
Cible Préteurs seniors
Investisseurs financiers
Société ou groupe opérationnel Dette à moyen terme contractée
racheté par la holding. Professionnels de
auprès des banques.
l’investissement en capital.
04 05
Mezzaners Managers
Intermédiaire entre le passif Chargés de la gestion
exigible à long terme et les opérationnelle de l’entreprise
fonds propres. cible.
Les sources de financement
Les fonds propres La vente d’actif
La dette senior
Le crédit vendeur
La dette mezzanine
La titrisation
La remontée exceptionnelle
du dividende
Les conditions de réussite d’un LBO
Faire un audit de la Élaborer un business
société cible plan pertinent
1 2 3 4
Diversifier les sources de Confier la traduction de tous les
financement pour mieux documents juridiques et financiers à
répartir et gérer les risques un professionnel de confiance et
réactif
Les Risques et les contraintes légales
01 02 03
L’audit d’acquisition La garantie du passif Les compléments de prix
Les leviers
Levier financier
01
Augmenter la rentabilité attendue des fonds propres investis
par le recours à l'endettement
Levier fiscal
02
l'économie d'impôt induite par le mécanisme
d'intégration fiscale
Levier juridique
03 Accroître le contrôle de l'acheteur par la création d'une
société holding
Les leviers
levier social
04 L’occasion pour les managers d’accéder à des postes de
patrons afin d’expérimenter leurs capacités managériales
Levier operationnel
05
3 points à retenir
Levier informationnel
06 Maximiser la croyance d’autres acteurs dans le potentiel de
de projet.
2
Phase de négociation
Création du Holding
Remboursement de
4M l’emprunt
4M
Investisseur(s)
1
HOLDING
Banque
Apport à la Holding
et détention de la Financement des titres
majorité des titres Rachat des titres: Remontée de la société cible
de propriété Propriétaires de la des
société cible dividendes
Société cible
Création du Holding
Elaboration des
statuts Fonds Propres
1 2 3 4 5
Certificat Immatriculation
négatif Domiciliation
Evaluation de la cible
La société cible doit être en mesure de générer suffisamment de
trésorerie pour assurer le service de sa dette ainsi que celui de la
holding, accroître sa valorisation et rester attractive pour les
investisseurs.
→La cible doit donc présenter, a priori, certaines caractéristiques :
La méthode du Discounted Cash Flow (DCF)
L’évaluation d’une entreprise est une démarche complexe à
appréhender et les techniques de valorisation sont variées, nous nous
intéresserons à celle la plus communément utilisées par les
professionnels du LBO : La méthode DCF.
•Avec Ft les flux de trésorerie disponibles après impôt.
•Avec Vt la valeur terminale de l'entreprise à la fin de l'horizon.
•Avec lcmcc le taux d'actualisation espéré par l'actionnaire (CMPC).
Le plan de financement de la société cible et du Holding
Le montage juridique et financier faisant appel à une holding d'acquisition, nécessite de préparer les
documents financiers prévisionnels correspondants : bilan, compte de résultat, tableau des emplois et des
ressources.
Compte de résultat prévisionnel d'une société holding de reprise d'entreprise :
S'il s'agit d'une holding "pure" (c'est-à-dire destinée à détenir et gérer uniquement les participations
détenues dans la société cible), le compte de résultat se limitera à sa plus simple expression. En effet :
● son chiffre d'affaires correspondra aux dividendes encaissés de l'entreprise-cible,
● l'essentiel de ses charges correspondra aux frais financiers liés aux échéances de remboursements
de ses emprunts.
Dans le cas d'une holding "impure" ou dite animatrice (ayant une véritable activité comme, par exemple,
la fourniture de services à sa filiale), le compte de résultat reflètera l'incidence de cette activité dans les
postes de charges et de produits.
Le plan de financement de la société cible et du Holding
Besoins durables :
● Les " frais d'établissement" doivent inclure l'ensemble des frais d'actes, d'honoraires et de
droits d'enregistrement (y compris les frais de dossier exigés pour le crédit bancaire accordé à
la holding).
● Coût d'achat des titres de l'entreprise-cible : il est supporté par la holding.
● Un "remboursement de compte courant d'associé ", pour autant que l'ingénierie ait prévu au
départ un apport financier sous cette forme, pourrait éventuellement intervenir au-delà de la
première année.
● Le poste "remboursement d'emprunts" concerne les échéances en principal du ou des
crédit(s) d'acquisition que doit supporter le holding, généralement à partir de la deuxième
année.
Le plan de financement de la société cible et du Holding
Ressources durables :
● La "constitution du capital", lors de la création du holding, est réalisée par souscription de
ses titres en numéraire (en partie par le repreneur, en partie par des financiers).
● Des apports en "compte courant d'associés" peuvent, éventuellement, faire partie des
modalités de l'ingénierie financière.
● La capacité d'autofinancement sera constituée des dividendes à percevoir de sa fille, de
l'économie d'impôt liée à l'amortissement de certains frais d'acquisition, aux frais financiers
liés à l'emprunt d'acquisition et à d'éventuels commissions de gestion, si la holding apporte
des services rémunérées à sa fille.
● Le poste "emprunts à long ou moyen terme" peut, selon la complexité de l'ingénierie
financière retenue, comporter des financements de différentes natures (emprunt bancaire
classique, emprunt obligataire, etc.) mis en place pour obtenir l'effet de levier permettant de
réunir tous les capitaux nécessaires à l'acquisition de l'entreprise-cible.
Rentabilité des capitaux investis
● Pour les gestionnaires: rentabilité économique
Re = résultat d’exploitation/ capitaux investis
Capitaux investis=Immobilisations d’exploitation+BFR
● Pour les actionnaires: rentabilité financière
Rf = résultat net / capitaux investis
Résultat net=dividendes(direct)+réserves(indirect)
Capitaux investis=fonds propres+dettes
Rentabilité des capitaux investis
Levier Re - i
L=Re-Rf Rentabilité économique Coût de la dette
Amélioration de la Levier généré par le différentiel
rentabilité
financière suite à
une augmentation
d’endettement
03
Phase de
finalisation
Méthodes de sortie du LBO
Méthodes de sortie du LBO
1 Sortie en bourse ou IPO
(Initial Public Offer)
2 Cession à un industriel
3 LBO sur LBO
Introduction en bourse
● L’introduction en bourse fait figure d’option la plus
intéressante pour l’équipe dirigeante.
● le pari est gagné : l’investisseur réalise son rendement
avec satisfaction. Et bien sûr, certaines conditions
doivent être propices pour permettre une valorisation
de la société.
● Mais il y en a des problématiques qui peuvent mener à
un échec de la transaction et qui découlent directement
des relations entre les différents acteurs d’une telle
opération à savoir : l’entreprise, les investisseurs et les
intermédiaires-introducteurs.
Cession à un industriel
● la revente de la société cible à un concurrent ou à tout
autre groupe intéressé, Celle-ci permet généralement
d’obtenir un meilleur prix de vente dans la mesure où
les synergies potentielles sont valorisées et donc
intégrées dans le prix de vente.
● Une telle solution peut engendrer une certaine hostilité.
En effet, l’équipe dirigeante se voit privée de liberté
dans ses décisions et même remplacée par le nouveau
repreneur dans certains cas.
Un LBO sur LBO
● Cette issue peut être définie comme la cession de
l’entreprise non pas à un industriel mais à un autre
fonds. Les investisseurs initiaux sont ainsi substitués
par de nouveaux investisseurs financiers et un nouveau
montage LBO est conçu : c’est un LBO secondaire.
● Cette technique a vu le jour suite aux difficultés
rencontrées pour trouver un nouvel acheteur intéressé
que ce soit au niveau des industriels ou des marchés
cotés. On privilégiera ce choix si l’on considère que les
possibilités de continuer à créer de la valeur sont plus
que satisfaisantes et améliorables.
04
CAS PRATIQUE
1. Le contexte de l'opération
Créée en 2000, la société City Tour est spécialisée dans l’exploitation des circuits
touristiques à Tanger. Monsieur X , homme d'affaires avéré, détient 100% du capital de
la société City Tour. Pour des raisons familiales, le directeur de la société, décide de
céder une partie de ses parts dans le capital de la société. Plusieurs investisseurs ont
manifesté leur intérêt pour prendre part de cette opération compte tenu des performances
économiques de l’entreprise durant ses premières années ainsi que les opportunités
majeures que présente ce secteur d’activité.
Présentation de la société city tour
Dénomination sociale : City Tour Morocco
Activité : transport touristique
Adresse : Yasmine I N° 235 Appt N°2 Bureau 2 Charaf – Tanger -Médina
(AR)
Forme juridique : Société à Responsabilité Limitée à Associé Unique
Capital : 100 000 DHS
La société City Tour jouit de son emplacement stratégique à Tanger, la capitale du nord, qui à
l’image du mouvement de croissance du tourisme marocain décrit précédemment, bénéficie
d’une multitude d’atouts lui permettant d’offrir une mine d’attraction des touristes et
notamment les cas échéant des hommes d’affaires principale cible de la société. Ces
opportunités se présentent comme suit :
Passage transitaire pour les Marocains Résidents à l’Etranger;
Présence de grandes multinationales (tourisme d’affaire) ;
Une amélioration continue du produit touristique régional;
Les managers et les investisseurs compte tirer pleinement profit des opportunités de la ville.
01
HYPOTHÈSES DE
BUSINESS PLAN
La part de marché prévue
A travers la diversification de son portefeuille clientèle, la société prévoit d’augmenter son volume
d’activité pour atteindre progressivement un taux prévu de 92,5% à horizon 2013 comme le montre le
tableau suivant :
2009 2010 2011 2012 2013
La part de
marché prévue
62.0% 67.5% 72.5% 82.5% 92.5%
Plan d’investissement
Pour accompagner le développement de son activité prévu jusqu’en 2013, la société a prévu le
plan d’investissement suivant :
Investissements
Acquisition de deux voitures de service Kango :
01/04/2011
● Coût d’acquisition (les deux) : 250 kdh ;
● Durée d’amortissement : 5 ans
01/07/2012 Aménagement de 3 nouveaux points de ventes pour un montant de
600kdh (durée d’amortissement = 10 ans).
Amortissements découlant des investissements réalisés
Le tableau suivant présente les amortissements prévisionnels relatifs aux immobilisations
existantes et aux investissements réalisés :
2009 2010 2011 2012 2013
Amortissements
historiques
570 570 537,5 580 610
Ratios de liquidité
Le tableau suivant présente les ratios de liquidité de la société sur la période prévisionnelle
2009 2010 2011 2012 2013
Délai de règlement des fournisseurs (en
60 60 60 60 60
jours)
Délai de paiement des clients (en jours) 0 0 0 0 0
Délai de rotation des stocks de carburant
20 20 20 20 20
(en jours)
Délai de rotation des stocks de
15 15 15 15 15
pneumatique (en jours)
Délai de rotation des stocks de pièces de
30 30 30 30 30
rechange (en jours)
2
Phase de négociation
[Link] de City Tour par la méthode DCF
Calcul des Cash- Calcul de la
Flows disponibles valeur finale Calcul de la valeur
globale et celle des FP
1 2 3 4 5 6
Actualisation des
Calcul du CMPC /coût
Prévisions sur la CF disponibles et de
d’actualisation
période explicite la VT
1. Prévisions sur la période explicite(2009-2013) (en kdh)
Eléments 2009 2010 2011 2012 2013
CA circuit A 4 285,44 4 902,77 5 500,88 7 318,72 8 490,31
CA Circuit 4 017,60 4 242,78 4 420,35 4 879,15 5 306,45
CA total 8 303,04 9 145,55 9 921,23 12 197,87 13 796,76
EBE 2 127,64 2 544,72 2 493,60 3 171,22 3 914,67
EBE(% du CA) 26% 28% 25% 26% 28%
Investissements 0,00 0,00 250,00 600,00 0,00
Nouveaux amortissements 0,00 0,00 37,5 80 110
Anciens amortissements 570,00 570 500 500 500
Cumul d'amortissements 570,00 570,00 537,50 580 610
1. Prévisions sur la période explicite(2009-2013) (en kdh)
Elements 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Stocks 182,33 197,52 212,72 258,36 275,58
Créances clients 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Dettes fournisseurs 585,13 586,47 635,09 683,38 852,11
Besoin en fonds de roulement -401,46 -402,80 -388,95 -422,37 -425,02 -576,53
Variation du BFR -1,34 13,85 -33,42 -2,65 -151,51
2. Calcul des Cash-Flows disponibles (en kdh)
Elements 2009 2010 2011 2012 2013
EBE 2 127,64 2 544,72 2 493,60 3 171,22 3 914,67
(-)Amortissements 570,00 570,00 537,50 580,00 610,00
(=)Resultat d'exploitation 1 557,64 1 974,72 1 956,10 2 591,22 3 304,67
(-)IS/RE 467,29 592,42 586,83 777,37 991,40
(+)Amortissements 570 570 537,5 580 610
(=)Cash-flows classiques 1 660,35 1 952,30 1 906,77 2 393,85 2 923,27
(-) Variation de BFR -1,34 13,85 -33,42 -2,65 -151,51
(-)Investissements 0 0 250 600 0
Cash flows disponibles 1 661,69 1 938,45 2 190,19 2996,50 3074,78
3. Calcul du CMPC /coût d’actualisation
CMPC = [ Cf x (K/D+K) + Cdx (1 – t) x (D/K+D) ]
Avec : Cf : Coût des fonds propres Pour l’entreprise City Tour, on dispose des
Cd : Coût de la dette informations suivantes :
T : Taux d’IS Une prime de risque du marché qui s’établit à
D : Dettes financières 7,1%
K : Capitaux propres Un taux sans risque de 4,41%
●Or pour appliquer le MEDAF, il faut trouver
On a: Cd=7,5%, le Bêta de l’entreprise.
il faut calculer le coût des fonds propres selon la formule du MEDAF : ●L’entreprise n’est pas cotée, il est donc
impossible de le tirer directement du marché. Dans
ce cas, les analystes financiers ont recours aux
Cf : Rf + Bêta x Prime de risque informations disponibles sur le marché en étudiant
le cas des entreprises comparables à la société.
Avec : Cf : Coût des fonds propres; C'est-à-dire des entreprises se trouvant sur le
Rf : Taux sans risque qui est celui des bons de trésors; même secteur d’activité et ayant la même structure
Bêta : Représente la volatilité du titre par rapport à celle du marché;
financière.
Prime de risque : la rémunération du risque pris par les actionnaires
relativement à celui du marché.
Sociétés cotées comparables Bêta désendetté Capitalisation Pondération
(Euronext)
Paris Circuit 1,3 40 000 k€ 48%
Pronto City 1,1 23 000 k€ 28%
Chicago Tour 1 19 500 k€ 24%
Bêta moyen pondéré sectoriel (d’une entreprise désendettée) = 1,17.
Calcul du bêta endetté :
Bêta endetté= Bêta désendetté*[1+ (1 -Taux D’IS) x Effet de Levier]
On sait que :
Effet de Levier : [(Dettes financières – Trésorerie nette)/ Capitaux propres]=[(1 800,0 – 824,1) / 4 545,9]= 21%
Donc : Bêta endetté = 1,17 x [1+ (130%) x 21%]= 1,34
Selon la formule du MEDAF, Cf= 4,41% + 1,34 x 7,1%=13,94%.
Compte tenu des valeurs suivantes: D=975,9 kdh et K=4 545,9 Kdh , CMPC=12 ,4%
4. Calcul de la valeur finale(en kdh)
La valeur terminale est calculée suivant la formule suivante: VT=CFN *(1/CMPC-g)
avec: CFN: le cash flow normatif qu’on estime égal au dernier DCF
Et g : le taux de croissance à l’infini du flux normatif qu’on estime égal à 3%
VT =3074,78*1/(12,4%-3%)
=32710,42
5. Actualisation des CF disponibles et de la VT
Le facteur d’actualisation est calculé comme suit: (1+CMPC)^-t
2009 2010 2011 2012 2013 VT
Cash-flows 1661,688 1938,454 2190,19 2996,50 3074,78 32710,42
disponibles
facteurs 0,89 0,79 0,70 0,63 0,56 0,56
d'actualisation
Cash-flows 1478,37 1534,35 1542,35 1877,37 1713,89 18232,85
actualises
6. Calcul de la valeur globale et celle des Fonds Propres:
(en kdh)
Elements Montants
Valeur finale actualisée 18 232,85
(+)Somme des cash flow actualisés 6983,3
(=)Valeur Globale de la société City Tour 25216,88
(-) endettement net à fin 2008 975,9
(=)Valeur de 100% des fonds propres 24240,98
L’entreprise City Tour est évaluée à 24240,98 kdh selon la méthode DCF.
[Link] méthode d’actualisation des Dividendes (DDM)
DIVIDENDES
ACTUALISES
1 2 3
RESULTAT NET
VALEUR TERMINALE +
PREVISIONNEL
VALEUR DE
L’ENTREPRISE
1. DETERMINATION DU RESULTAT NET
ELEMENTS EN KDH
2009 2010 2011 2012 2013
EBE 2 127,64 2 544,72 2 493,60 3 171,22 3 914,67
AMORT 570,00 570,00 537,50 580,00 610,00
CHARGES FINANCIERES/DETTES
135,00 68,00 0 0 0
RESULTAT AVANT IMPOT 1 422,64 1 906,72 1 956,10 2 591,22 3 304,67
RESULTAT NET 995,85 1 334,70 1 369,27 1 813,86 2 313,27
2. CALCUL DES DIVIDENDES ACTUALISÉS
ELEMENTS EN KDH
2008 2009 2010 2011 2012 2013
RESULTAT NET 905,32 995,85 2 544,72 2 493,60 3 171,22 3 914,67
PAY-OUT 100% 100% 100% 100% 100% 100%
DIVIDENDES 905,32 995,85 1 334,70 1 369,27 1 813,86
Facteurs temporels 1 2 3 4 5
Facteurs d’actualisation 0.88 0.77 0.68 0.59 0.52
Dividendes actualisés 794,56 767,08 902,31 812,43 944,54
Sommes des dividendes actualisés 4 220,92
3. DÉTERMINATION DE LA VALEUR DE L’ENTREPRISE SELON LE
MODÈLE DES DDM
ELEMENTS EN KDH
MONTANT
Dividendes 2013 905,32
Facteur temporel (fin 2013)
5
Facteur d’actualisation (fin 2013)
0,52
Taux de croissance à l’infini du flux normatif
3,00%
Valeur terminale 8 892,86
Somme des dividendes actualisés
4 220,92
Valeur de l’entreprise 13 113,78
[Link] méthode des comparables boursiers (Multiple de l’EBE) :
Sociétés comparables
cotées
EBE au Capitalisation EV/EBE
31/12/2008
Paris Circuit 3 636 k€ 40 000 k€ 11,0x
Pronto City
1 917 k€ 23 000 k€ 12,0x
Chicago Tour
1 857 k€ 19 500 k€ 10,5x
Le multiple moyen est de 11.2x
La valeur des fonds propres s’établit à un montant de 22 554,83 kdh.
VALEUR RETENUE DE L’ENTREPRISE
L’utilisation des trois méthodes a permis aux parties prenantes de trouver un
consensus relatif au prix de la réalisation de l’opé[Link] conséquent , il a
été décidé de fixer le prix de ladite opération à 22 MILLIONS DE
DHS .
MONTAGE DE L'OPÉRATION
Architecture globale de l’opération
➔ Un apport en fonds propres de 10, 45 millions de dirhams
● 51% par Mr X (dirigeant du Groupe depuis 2000)
● 44% par un investisseur (Mr YY)
● 5% par les autres managers de la société
➔ Une dette senior remboursable sur 5 ans de 10,45 millions de DHS.
MONTAGE DE L'OPÉRATION
Caractéristiques de la réalisation du montage financier
Taux IS – Maroc 30%
Payout ratio (Cible) 100%
VALORISATION DE LA CIBLE Montage de l'opération
Multiple EBE 11.2X
% Dette 50%
Endettement net Cible (en milliers de 987
dirhams) Montant Dette (en milliers de 10 450
dirhams)
Valorisation de la société 22 000
Taux d'intérêt de la dette 7.5%
% détenu par la Holding 95%
Prix d’acquisition (en milliers de dirhams) 20 900 Durée (ans) 5 ans
Tableau de remboursement d’emprunt de la Holding
La capacité d’autofinancement de la holding
Plan de financement de la holding
La sortie
Fusionner avec la cible: Détention Un LBO secondaire
durable de l’entreprise
Les investisseurs initiaux vont être
substitués par de nouveaux
investisseurs financiers et un nouveau
montage LBO
Levier juridique Levier fiscal
Concernant le levier juridique, il consiste en une prise de En ce qui concerne le levier fiscal, c’est l’aspect qui importe le
contrôle de la société cible sans en détenir la majorité des plus dans le cas des opérations LBO et donc dans notre [Link]
titres. Mr. X, le propriétaire de la société City Tour, peut rachat de la société City Tour par la Holding sera tres benefique
détenir seulement 51% du capital de la holding par laquelle pour Mr.X en termes de fiscalité puisque la holdin bénéficiera de
la déduction des charges financières, à savoir les charges d'intérêt
s’effectue le rachat, et la société reste sous son contrôle.
générées par l’emprunt contracté lors de la création de la holding.
Notamment la déduction de 7,5% du montant de la dette pour une
période de 5 ans. (soit 7,5%*10450=783,75 kdh par an)
Mr X 2009 2010 2011 2012 2013
51%
[Link]. 1557,64 1974,72 1956,1 2591,22 3304,67
Holding (-)[Link]. 783,75 783,75 783,75 783,75 783,75
95%
R.N.I. 773,89 1190,97 1172,35 1807,47 2520,92
City IS 232,167 357,291 351,705 542,241 756,276
Tour
Levier financier
Taux d’emprunt:7,5%
Alors en empruntant pour financer l’acquisition la rentabilité financière cad la part de bénéfice
profitant aux actionnaires s’accroit
Levier social
Sur le plan social:
Le LBO est souvent l’occasion pour les managers d’accéder
à des postes de patrons afin d’expérimenter leurs capacités
managériales.
Conclusion
Les opérations à effet de levier semblent
finalement être des alternatives assez
intéressantes pour récolter des plus-values
substantielles par rapport aux opérations de
bourse.
l'importance des phases d'analyse et
d'évaluation de l'entreprise potentiellement
cible et des étapes visant à estimer les flux.
Merci
Webographie
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ess-plan-reprise/montage-financier-holding
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acquisitions-et-autres-restructurations
