Exercice 2

a) Calcul du coût de la solution retenue par Alpha pour résoudre son

problème de financement et éliminer le risque de change
Crédit de MCNE + Vente à terme de la créance
Vente à terme des EUR contre GBP au taux FA EUR/GBP
Le taux annuel du report EUR/GBP = ((FAEUR/GBP –
SAEUR/GBP)/SAEUR/GBP)*2
SAEUR/GBP = 1/SVGBP/EUR = 1/1.1998
FAEUR/GBP = 1/FVGBP/EUR = 1/(1.1998 - 0.0046) = 1/1.1952
Taux annuel du report EUR/GBP = ((1/1.1952 - 1/1.1998)/1/1.1998)*2 =
0.7697%
Emprunt en GBP pour résoudre le problème de financement au taux
d’escompte t = 2.3%; les intérêts du CMCNE sont payables d’avance.
le taux effectif de ce crédit est de : t’= t / (1 – t% 6/12) = 2.32675%
Le coût total du CMCNE et de la couverture à terme = 2.32675% - 0.7697% =
1.557%
b)Calcul du taux d’intérêt annuel iAV proposé à Alpha pour
l’avance en devise:
Créance*FAEUR/GBP *(1 - tCMCNE 6/12) = Créance/ (1 + iAV 6/12) *
SAEUR/GBP *(1 + 0.1%)
iAV = ((SAEUR/GBP *(1 + 0.1%)/ FAEUR/GBP / (1 - t CMCNE 6/12)) -
1)*12/6
iAV = (1 - (1/1.1998 *(1 + 0.1%)/ 1/1.1952 / (1 - 2.3% *
6/12)))*12/6
iAV = 1.752%
c)Calcul du taux d’escompte tescompte que Alpha aurait pu accorder à
son client pour disposer, le 02/01/2020, exactement du même
montant en monnaie locale
Créance*FAEUR/GBP *(1 - tCMCNE 6/12) = Créance*(1 - tescompte
6/12)*SAEUR/GBP
tescompte = (1 - (FAEUR/GBP *(1 - tCMCNE 6/12) /
SAEUR/GBP ))*12/6
tescompte = (1 - (1/1.1952*(1 - 2.3% * 6/12) / 1/1.1998 ))*12/6
tescompte = 1.539%
2) a) Les opérations effectuées par la banque pour éliminer le risque de change
associé à l’opération de change à terme
• Emprunt en EUR au taux prêteur égal à 1.5% sur 6 mois tel que à l’échéance
elle rembourse exactement un montant égal à la créance de Alpha;
• Conversion spot des EUR en GBP à SAEUR/GBP = 1/SVGBP/EUR = 1/1.1998
• Placement des GBP à 2 11/16 % pendant 6 mois pour constituer la
contrepartie de la créance.
Ainsi, la banque joue un simple rôle d’intermédiaire et élimine complètement
son risque de change.
b) Possibilité d’arbitrage
Calcul des cours à terme d’équilibre Selon la théorie de la PTI :
FA=1.190145
FV=1.19277
Calcul des cours à terme observés :
GBP/EUR
F A = 1.1979- 0.0048 = 1.1931 > 1.1927
FV = 1.1998 - 0.0048 = 1.1952 La GBP est surévaluée par rapport à l’EUR sur le
marché à 6 mois. Par conséquent, il existe une opportunité d’arbitrage
profitable.
c) Le processus qui permet de rétablir l’équilibre des marchés
consiste à:
• emprunter des EUR à 1.5%,
• convertir au comptant pour avoir des GBP à SVGBP/EUR = 1.1998,
• placer les GBP sur le MM britannique à 2.6875%,
• vendre à terme les GBP contre EUR.
Ainsi, le TC sur le marché spot augmente et le taux à terme diminue ;
le taux d’intérêt sur le MM français augmente et le taux d’intérêt
sur le MM britannique diminue jusqu’à ce que le différentiel
d’intérêt égalise le déport observé de la GBP par rapport à l’EUR.
Calcul du gain réalisé par un arbitragiste qui emprunte 100 millions
EUR pour 6 mois:
[100 M/1.1998*(1 + 2.6875%* 6/12)]*1.1931 - 100 M (1 + 1.5%*
6/12) = 100777819.70 – 100750000 =
27819.74 EUR
 EXERCICE 3
1)a) Anticipation: Appréciation du JPY/EUR ⇒ La transaction
commerciale est une importation et la couverture se fait par
l’achat d’un call.
Couverture rentable R > 0 ⇒ ST100 JPY/EUR - X100 JPY/EUR - P > 0 ⇒
ST100 JPY/EUR > X100 JPY/EUR + P = 0.803 donc X100 JPY/EUR = 0.79
b) Montant associé à la transaction commerciale et résultat de la
couverture
ST100 JPY/EUR = 0.809 > 0.79 ‹ Exercice du call et achat à X:
0.79*150 M/100 = 1185000 EUR
+ P = 19500 EUR soit 0.013 EUR/100 JPY
= 0.803 * 150M = 1 204 500 EUR
Résultat = 0.809 – 0.79 – 0.013 = 0.006 EUR/100 JPY ; soit un gain =
9 000 EUR
2)a) La stratégie alternative de couverture est la vente d’un put.
ST100 JPY/EUR = 0.809 > 0.79 ‹ Non Exercice du put par son
acheteur et achat à ST100 JPY/EUR: 0.809*150 M/100 =
1213500 EUR
- P = 19500 EUR soit 0.013 EUR/100 JPY
= 0.796 * 150M = 1 194 000 EUR
Résultat = gain = Prime = 19 500 EUR
b) Détermination de l’intervalle de fluctuation de ST100 JPY/EUR
pour que la couverture par l’achat d’un call soit plus
intéressante que la couverture par la vente d’un put
Achat d’un Call Vente d’un Put
ST < X Achat à: ST + P Achat à: X - P = 0.79 - 0.013 = 0.777
ST + P ≤ X - P ‹ ST ≤ X - 2P ‹ ST ≤ 0.79 - 2*0.013
ST ≤ 0.7640
ST > X Achat à: X + P Achat à: ST àù- P
X+ P ≤ ST - P ‹ ST ≥ X + 2P ST ≥ 0.8160
 3) Détermination du taux de change observé sur le spot
à l’échéance. Contrepartie effective de la transaction
= 0.78*(1+0.5%) = 0.7839

Achat d’un Call Vente d’un Put

ST < X Achat à: ST + P = 0.7839 Achat à: X - P = 0.79 - 0.013 =

0.777 ≠ 0.7839
ST = 0.7709
ST > X Achat à: X + P = 0.803 ≠ Achat à: ST - P = 0.7839
0.7839
ST = 0.7969
La stratégie de couverture qui a été effectivement adoptée par Delta
consiste en :
l’achat d’un call et, à l’échéance, le taux spot est de : ST100 JPY/EUR =
0.7709.
la vente d’un put et, à l’échéance, le taux spot est de : ST100 JPY/EUR =
0.7969.
 EXERCICE 4
L’entreprise française Alpha réalise une opération de commerce
international avec un partenaire britannique pour un montant
de 1 500 000 GBP et venant à échéance dans 6 mois. Pour
couvrir son risque de change, Alpha décide de se couvrir sur le
marché des options sur devises.
Le taux de change au comptant au moment de la couverture est
de: SGBP/EUR = 1.1675 - 9.
Les pertes et les profits qui pourraient être réalisés par Alpha sur
cette opération de couverture sont donnés par le schéma
suivant:
 
 
Résultat de la couverture (en EUR)

5250 EUR

0 1.1710
ST GBP/EUR
1. Sachant que le TC à l’échéance du contrat est estimé à : SGBP/EUR =
1.1651-5
a) Déterminez la nature de l’opération commerciale sous-jacente à ce
contrat et donnez les caractéristiques de l’option négociée.
b) Calculez la contrepartie de l’opération commerciale et le résultat
associé à cette couverture.
2. En supposant que toutes les options négociées à 6 mois ont les
mêmes caractéristiques en termes de prix d’exercice et de primes,
c) Décrivez la stratégie alternative que Alpha peut avoir sur le
marché des options et en déduisez la contrepartie du contrat
commercial et le résultat financier de la couverture si le taux spot
à l’échéance du contrat sera de : SGBP/USD = 1.1651-5.
d) Compte tenu des caractéristiques des options négociées,
déterminez l’intervalle de fluctuation du taux de change observés
à l’échéance sur le marché spot pour que la première stratégie
envisagée par Alpha soit plus intéressante que la stratégie de
couverture alternative.
1. a) Déterminez la nature de l’opération commerciale sous-
jacente à ce contrat et donnez les caractéristiques de
l’option négociée.
L’entreprise veut se couvrir contre la dépréciation de la GBP par
rapport à l’EUR. L’opération commerciale sous-jacente à ce
contrat est une exportation et la stratégie de couverture
adoptée est la vente d’un call GBP/EUR:
• Prix d’exercice X/ R = ST – X – P = 0
• X GBP/EUR = ST – P = 1.1710 – (5250/1500000)
X = 1.1675
• Prime : 5250 EUR soit: 0.0035 EUR/GBP
• Echéance : 6 mois
b) Détermination de la contrepartie de l’opération
commerciale et du résultat associé à cette couverture

• SGBP/EUR = 1.1655 < X=1.1675 =>Non exercice du call

GBP/EUR par son acheteur => Vente de la GBP sur le
marché spot à 1.1651 => pour encaisser : S + P =
1.1686 soit : 1 752 900 EUR

• Résultat = Gain = Prime = 5250 EUR

2.a) La stratégie alternative que Alpha peut
avoir sur le marché des options est l’achat
d’un put GBP/EUR.
La contrepartie du contrat :
ST GBP/EUR= 1.1651 < X=1.1675
=> Exercice du put et vente des GBP à X pour
encaisser :
1.1675 - 0.0035 = 0.1640 soit 1 746 000 EUR
Résultat = X –S – P = - 0.0011 EUR/GBP, soit
une perte égale à 1650 EUR
b) Détermination de l’intervalle de fluctuation du TC observés à
l’échéance sur le marché spot pour que la vente d’un call soit
plus intéressante que l’achat d’un put:
• ST < X : la couverture par la vente d’un call GBP/EUR est plus
intéressante que couverture par l’achat d’un put GBP/EUR si:
ST + P > X – P
ST GBP/EUR > X – 2 P = 1.1605
ST GBP/EUR > 1.1605
• ST > X : la couverture par la vente d’un call GBP/EUR est plus
intéressante que couverture par l’achat d’un put GBP/EUR si:
X + P > ST – P
ST GBP/EUR < X + 2 P = 1.1745
ST GBP/EUR < 1.1745
• ➡ Les TC pour lesquels la couverture par la vente d’un call est
plus intéressante que la couverture par l’achat d’un put sont :
 Exercice 6
L’entreprise française Delta réalise une transaction commerciale avec
un partenaire américain pour un montant de 25 millions de dollars
américains et une échéance de 6 mois.
Pour se couvrir contre une fluctuation défavorable anticipée du dollar
américain qui s’échange actuellement à: SUSD/EUR = 0.8792,
l’entreprise étudie la possibilité de se couvrir par la négociation
d’une option d’achat sur le dollar américain qui a les
caractéristiques suivantes: Prix d’exercice : XUSD/EUR = 0.8850
Prime : 0.0105 EUR/1USD
Échéance : 6 mois
Le taux de change à l’échéance sur le marché spot est estimé à :
STUSD/EUR = 0.8939
1)a.Déterminez la nature de l’opération commerciale sous-jacente à
ce contrat et identifiez la stratégie de couverture envisagée par
Delta.
b. Déterminez le montant net (en EUR) qui sera associé à la
transaction commerciale et calculez le résultat de la couverture.
c. Si l’option d’achat utilisée par Delta est de type américain,
négociable sur un marché organisé et non encore parvenue à terme
au moment du règlement de l’opération commerciale, et si Delta
décide de liquider son option pour négocier les devises sur le
marché spot, la contrepartie de la transaction commerciale sera
établie à 22335000 EUR. Déterminez, dans ce cas, le prix de vente
du call.
2) Sachant qu’à l’échéance, la contrepartie effective de la transaction
commerciale est établie compte tenu d’une appréciation de
1.854% du dollar américain par rapport à sa parité observée au
moment de la conclusion de la transaction commerciale et ce, suite
à la négociation d’un call ou d’un put, déterminez, dans ce cas, le
taux de change qui est observé sur le marché spot à l’échéance en
identifiant la stratégie de couverture par les options qui a été
effectivement adoptée par Delta.
1.a) Delta anticipe une appréciation du dollar américain par
rapport à l’euro. L’opération commerciale sous-jacente à ce
contrat est donc une importation.
La stratégie de couverture envisagée par Delta est l’achat d’un call
sur l’USD.
b) Calcul du montant net associé à la transaction commerciale
et du résultat de la couverture
STUSD/EUR = 0.8939 > X = 0.8850
Exercice du call et achat à X pour décaisser:
0.8850*25000000 = 22 125 000 EUR
+ (0.0105*25000000) = 262 500 EUR
= 22 387 500 EUR
Résultat = 0.8939 – (0.8850 + 0.0105) = - 0.0016 ; soit une perte
de 40 000 EUR.
c) Calcul du prix de vente du call
Contrepartie de l’opération = (ST + Prime – Prix de vente du call P’) *
25000000 = 22335000 EUR
P’ = 0.011 Prix de vente du call = 275000 EUR
2. Détermination du TC observé à l’échéance et identification de la
stratégie de couverture
A l’échéance, la contrepartie de la transaction commerciale est établie compte
tenu d’une appréciation de 1.854% du dollar américain par rapport à sa
parité observée au moment de la conclusion de la transaction commerciale,
soit 0.8792 * 1.01854 = 0.8955
Achat d’un call:
ST < X Achat à (ST + P) = 0.8955 => ST = 0.8850 = X
ST > X => Achat à (X + P) = 0.8955
Vente d’un put :
ST < X ‹ Achat à (X – P) = 0.8745 ≠ 0.8955 impossible
ST > X Achat à (ST – P) = 0.8955 donc ST = 0.9060 > X
• La stratégie de couverture qui a été effectivement
adoptée par Delta peut consister en l’achat d’un call
et, à l’échéance, ST USD/EUR ≥ 0.8850.
• Elle peut aussi consister en la vente d’un put et : ST
USD/EUR = 0.9060