Bibliographie

• Bertrand jacquillart, Bruno Solnik: les marchés financiers et la gestion

de portefeuille
• B. Belletante: la bourse, temple de spéculation ou marché financier?
• Olivier Picon: comprendre la bourse pour gagner
• Christine Lambert: Les techniques des marchés financiers
• J,Antoine et M.C. Capiau-Huart: titres et bourse,
• Le marché est le lieu de rencontre entre les vendeurs et les acheteurs
des actifs financiers
• La négociation des actifs financiers ayant une échéance inférieure ou
égale à une année s’effectue sur le marché monétaire.
• La négociation des actifs financiers d’échéances supérieures à une
année s’effectue sur le marché des capitaux ou marché financier. Dans
ce contexte, une nouvelle émission d’actifs financiers se réalise sur le
marché primaire. La vente et l’achat des titres déjà émis s’effectuent
sur le marché secondaire.
• Dans la mesure où certains agents économiques investissent plus qu’ils
n’épargnent- et donc ont besoin de recourir à un financement externe-
alors que d’autres épargnent plus qu’ils n’investissent et ont donc une
capacité de financement à mettre à la disposition de ceux qui en ont
besoin, il est souhaitable d’organiser des transferts des uns vers les autres
• Ces transferts s’opèrent par l’intermédiaire du système financier en
général qui comprend à la fois les institutions financières ( institutions de
crédit monétaire et non monétaire-entreprises d’assurance) et le marché
financier.
• Le marché financier constitue donc un circuit de financement
spécialisé : c’est sa fonction de marché primaire. En dehors de celle-ci,
il assure trois autres fonctions : de marché secondaire, de valorisation
des actifs financiers et de mutation des structures industrielles.
• En tant que marché primaire, le marché financier permet de lever du
capital et de transformer directement l’épargne des ménages en
ressources longues pour les collectivités publiques et privées
Le marché des capitaux englobe d’une part le marché monétaire et
d’autre part le marché financier
Ces marchés mettent en relation directe les agents à excédent de
financement avec ceux qui ont un besoin et là on parle de marché
des capitaux.
Ce dernier est composé d’un marché de capitaux à court terme
qu’on dénommé marché monétaire sur lequel se négocient des
capitaux dont leur échéance est inférieure à une année et, d’un
marché de capitaux a long terme appelé communément marché
financier
 Thème 1:
le marché monétaire
 Pendant longtemps, le marché monétaire marocain a été réservé aux
banques et à quelques établissements non bancaires, dont les activités
les amenaient à disposer de grandes masses de liquidités, et qui étaient
de ce fait autorisés à intervenir sur le marché monétaire.
Depuis le début des années quatre-vingt et la déréglementation
financière, le marché monétaire s’est ouvert aux agents non financiers
qui peuvent y intervenir en achetant ou en vendant des titres de
créances négociables (TCN).
Il existe en effet deux compartiments du marché monétaire :

• Le marché monétaire au sens étroit ou marché interbancaire,

• et le marché monétaire au sens large, incluant les transactions sur les

TCN avec les agents non financiers.

I- les compartiments du marché monétaire

1) le marché interbancaire

Le marché interbancaire est le premier compartiment du

marché monétaire, il permet aux banques d’équilibrer leur

trésorerie en compensant entre elles leurs excédents et déficits

ou en ayant recours à Bank Al Maghrib en dernier ressort.

De par la nature de ses opérations quotidiennes, une banque subit plusieurs fuites

pour les raisons suivantes :

Part de marché limitée : fuites vers les autres banques

Retraits de billets

Achats de devises

Réserve monétaire
2) Le marché des titres de créance négociables

Le marché des titres de créance négociables, est l'un des

compartiments du marché monétaire. Il permet un accès facile

des opérateurs économiques aux marchés financiers, et ces

derniers en excédent de liquidité, peuvent les placer à des taux

plus rémunérés qu'à la banque. Il est ouvert à tous les agents

économiques. 
Il est créé en 1995 comme deuxième compartiment du marché monétaire. En plus
des banques, il est également ouvert aux agents non financiers et aux personnes
physiques.
 titre de créance négociable ou TCN peut se définir comme étant un titre financier
dont la principale vocation est de symboliser un droit de créance
Les titres de créances négociables sont des titres à échéance fixe, dés le départ,
généralement non matérialisés, c’est-à-dire simplement inscrits au compte non
coté en bourse, mais il confère à son porteur un droit de créance librement
négociable sur le marché secondaire et portant intérêt.
Le marché des titres de créances négociables, permet à ces différents agents
d’échanger leurs titres spécifiques portant une reconnaissance de créance contre
des ressources financières immédiatement disponibles.
• Les titres de créance négociables (TCN) sont des titres émis au gré de

l'émetteur, négociables sur un marché réglementé, et correspondant à

un droit de créance pour une durée déterminée (un jour à plusieurs

années).
• Les titres de créance négociables constituent un dépôt à terme,

représenté par la remise de fonds par le souscripteur, ouvrant

droit à un remboursement à l'échéance convenue.

• Les titres de créance négociables sont des produits financiers,

bien adaptés aux besoins des émetteurs et des investisseurs

 Typologie des titres de créance négociables 

Il convient de distinguer quatre catégories de

titres de créances négociables :

 Les certificats de dépôts (CD) 

 Les billets de trésorerie (BTR) 

 Les bons du trésor (BT) 

  Les bons de sociétés de financement (BSF)

 les caractéristiques communes des titres de créance
négociables :

• Ils ne sont transférables que sur le marché monétaire.

• Ils sont dématérialisés.

• Une échéance fixe.

• La qualité des émetteurs.

• Ils ne sont pas cotés en Bourse

 II) Produits traités et formes d’opérations sur le
marché monétaire 

1- Produits traités sur le marché monétaire  

-- Les produits au comptant :

Dans la catégorie des produits au comptant, nous retrouvons

des instruments directs de refinancement ou de placement
de numéraire dont :
 
• les prêts interbancaires « en blancs  » ou non gagés : ils sont
à la fois les opérations les plus risquées, les plus encadrées
et pourtant, les plus fréquentes du marché monétaire
• les prêts interbancaires gagés ou pensions sur des actifs

identifiés mais non livrés à la contrepartie : cession de titres

limitées dans le temps avec engagement de rachat de ces titres

par un établissement de crédit.

• les titres de créance négociables : parmi lesquels on retrouve les Bons
du Trésor émis par le Trésor public ; les certificats de dépôts émis par
les banques et les billets de trésorerie émis par les grandes entreprises
• les valeurs mobilières uniquement accessibles aux particuliers : dans
lesquelles nous retrouvons les emprunts à court terme de l'Etat, les
obligations courtes émises par les collectivités locales ou les
entreprises.
• Les dépôts en devises.
 - Les produits dérivés: 

• Le change à terme : engagement de deux parties pour

s'échanger dans le futur une quantité de devise contre
une quantité de valeur équivalente sur une autre devise
• les swaps de taux d'intérêt : le principe d'un swap de
taux d'intérêt est de comparer un taux variable et un
taux garanti, et de se verser mutuellement les
différentiels de taux d'intérêt sans échange en
capital :Un swap de taux d'intérêt est 1 « contrat
d'échange de taux d'intérêt ».
• Soit sur des taux au jour le jour constatés et publiés par la banque
centrale ou un organisme professionnel
• Soit sur les taux des prêts interbancaires en blanc également constatés
et publiés par la banque centrale ou un organisme professionnel.
• Les contrats à terme et options sur contrats à terme sur des marchés
organisés.
2- Les opérations sur le marché monétaire

Le fonctionnement du marché monétaire repose sur

la nature des opérations qui y sont effectuées. Sur le
marché interbancaire marocain, les opérations
effectuées par les banques afin d'obtenir de la monnaie
centrale nécessitent des supports multiples variés,
notamment : les bons du Trésor, les certificats de
dépôts, billet de trésorerie, etc.
• Au sein du marché monétaire, les agents économiques
ainsi que les établissements de crédit déficitaires,
s'adressent aux banques excédentaires, afin d'y obtenir
des ressources nécessaires, pouvant subvenir à leurs
activités de production de biens et services, moyennant
la présentation des effets ou instruments financiers.
 La banque commerciale prêteuse, dépose une partie
des fonds auprès de la Banque Centrale pour éviter la
surliquidité, et en cas de difficulté de trésorerie, la
banque peut recourir à la Banque Centrale pour le
refinancement.
• Opérations en blanc

Sont des prêts de monnaie banque centrale accordés

à un établissement de crédit sans contrepartie.
Autrement dit, le prêteur remet à l'emprunteur de la
monnaie centrale sans recevoir des titres en garantie.
La relation de la confiance entre prêteur et
emprunteur est dans ce cas très forte.  
Les prêts sans contrepartie représentent néanmoins un
risque important, celui de non remboursement. C'est
pour cette raison que les opérations ont recours aux
pensions et aux rémérés qui leur permettent de se
couvrir contre ce risque.
• Les cessions temporaires de titres

•La pension : Pour se procurer des liquidités les

établissements de crédit peuvent mettre en
pension des titres qu’ils possèdent : les titres sont
alors vendus au comptant avec un engagement de
 
rachat à une date et un prix convenus à l’avance.
 A l'inverse, lorsqu'un établissement dispose des liquidités
qu'il souhaite voir rémunérer, il prend des titres en pension,
il achète au comptant et s'engage à les revendre à
l'emprunteur, qui a mis les titres en pension. Les pensions
livrées sont des titres mis en pension, transférés au prêteur
de monnaie centrale afin de lui assurer une plus grande
garantie. Tandis que les pensions ordinaires sont des titres
qui ne sont pas effectivement livrés au prêteur de la
monnaie centrale.
• Le réméré : c’est une vente de titres au comptant dans laquelle le
vendeur se réserve le droit de les racheter à un prix convenu à l’avance
dans un délai maximum de cinq ans ; il dispose ainsi d’une option
d’achat. S’il exerce son option, le vendeur à réméré verse à l’acheteur
initial les liquidités empruntées augmentées d’une indemnité de
réméré, et récupère ses titres.
III- Les intervenants sur le marché monétaire
1- Les autorités monétaires:
• Bank Al Maghrib :
Dans le but d’assurer la stabilité des prix, Bank Al-Maghrib
arrête et met en œuvre les instruments de politique monétaire et
intervient sur le marché monétaire en utilisant les instruments
appropriés. Elle veille au bon fonctionnement du marché
monétaire et à l’application des dispositions législatives et
réglementaires relatives à l’exercice et au contrôle de l’activité
des établissements de crédit et organismes assimilés.
• BAM dispose du monopole de l’émission de la monnaie fiduciaire, elle
procure des liquidités aux établissements de crédit et par conséquent
à l’économie
• Conseiller et assistant de l’Etat, BAM assure les mouvements des
fonds du trésor public dont il détient le compte courant, elle encadre
le marché de change interbancaire, assure la stabilité de la monnaie
en sauvegardant son pouvoir d’achat par rapport aux devises
étrangères. Enfin, elle exerce une influence considérable dans les
prises de décision ayant trait à la politique monétaire.
• Ministère de finances :
Il intervient dans tous les domaines de l’activité des
établissements de crédit, tel que l’octroi des
agréments, l’imposition des coefficients du contrôle
et de règles prudentielles, la fixation du cadre
comptable et les modalités de fonctionnement des
comptes, et enfin la prévision des dérogations
individuelles, et des sanctions disciplinaires comme
le retrait de l’agrément. 
2- Les établissements de crédits:
• Les banques :
Les banques commerciales collectent les dépôts des
ménages (des particuliers), des entreprises et des
administrations publiques. Ces dépôts sont en premier
lieu les revenus des ménages et les rentrées d'argent des
entreprises, le plus souvent directement versés sur les
comptes de dépôts, ou payés par l'intermédiaire de
chèques ou carte de paiement
Les banques sont des établissements à vocation
universelle, étant donné la gamme des opérations qu’elles
peuvent effectuer. Ainsi, elles sont seules habilitées à
collecter des dépôts à vue ou à terme inférieur à deux
ans.
 
• Les sociétés de financement :

A la différence des banques, les SF ne peuvent effectuer

que les opérations pour lesquelles elles ont été agréées. Ces
établissements ne peuvent pas recevoir du public des fonds
à vue ou d’un terme inférieur de 2 ans.
De même, elles financent leurs opérations de crédit en
recourant, pour l’essentiel, à des ressources internes
( marché interbancaire)
Les composantes de cette catégorie sont:
- Les sociétés de crédit à la consommation
- Les sociétés de crédit-bail
- Les sociétés de crédit immobilier
 Le but de la création des sociétés de financement est de stimuler la
demande pour relancer l’activité économique. et de financer des
activités économiques qui sont exclues du financement bancaire faute de
quoi elles sont théoriquement insolvables notamment les PME
La mission principale des sociétés de financement est d’emprunter pour
prêter soit auprès des banques commerciales soit auprès du marché
interbancaire. En fait la loi leur permet la possibilité d’accéder au
financement sur le marché monétaire notamment par l’émission des
bons de sociétés de financement.
3- Les organes de consultation et de coordination:

• Les organes de consultation :

La loi bancaire de 1993 a institué trois organes de

consultation :

Le conseil national de la monnaie et de l’épargne :

Le comité des établissements de crédit
La Commission de discipline des établissements de
crédit
• Les organes de coordination :

Il s’agit des entités dotées de la personnalité juridique dont

l’activité principale et de servir d’autres intermédiaires
financiers, mais qui n’exercent aucune activité
d’intermédiation financière ni aucune activité financière
auxiliaire.
 IV- Les instruments de
régulation du marché et la
politique monétaire
Pour mettre à la disposition de l’économie la quantité adéquate de
monnaie, les autorités monétaires disposent d’un ensemble de moyens
d’intervention qu’on regroupe en 2 catégories:
-les instruments directs qui agissent sur la distribution des crédits
- Les instruments indirects qui agissent sur la liquidité bancaire
 
1- Les instruments directs de la politique monétaire
1-1 l’encadrement du crédit
Les autorités monétaires limitent directement les crédits
accordés. Cette mesure consiste à fixer un taux de
progression des crédits distribués que les banques
doivent respecter, chose qui limite la création monétaire,
Cependant cette politique d’encadrement du crédit ne fait
qu’augmenter les taux d’intérêt et par conséquent
décourager les investissements et ralentir la croissance.
L’encadrement du crédit a été abandonné en 1991 au
profit d’une intervention indirecte par les taux
1-2.Taux directeurs 
La BC cherche à contrôler le taux d’intérêt à court terme sur le
marché de la monnaie centrale en y régulant l’offre. Les taux
directeurs sont l'un des instruments de régulation de l'activité
économiques les plus importants pour une banque centrale. Ils vont lui
permettre de soutenir la croissance mais également de lutter contre
l'inflation.
1-3. la sélectivité des crédits
Par cette mesure les autorités monétaires orientent
les crédits vers des secteurs particuliers jugés
stratégiques et prioritaires pour le développement
économique et social du pays.
2- les instruments indirects

2-1 le taux de réescompte

Lorsque les banques n’ont pas suffisamment de liquidités,
elles peuvent se refinancer auprès de la banque centrale en
réescomptant les effets de commerce qu’elles possèdent
moyennant un taux de réescompte.
La technique du réescompte a été abandonnée au Maroc en 1995,
2-2. Les Opérations d’Open Market
 Les « opérations d'open market » consistent en l'achat et la vente
de titres, en particulier de titres publics (bons du Trésor) par la banque
centrale (et à son initiative) sur le marché interbancaire. L’objet est
d’influer sur la liquidité du marché.
En achetant des titres, la banque centrale fournit des liquidités et fait
augmenter le cours des titres, provoquant une baisse des taux d’intérêt.
• Les réserves obligatoires 
Les réserves obligatoires sont des réserves financières que les
banques et autres établissements financiers doivent déposer auprès de
la banque centrale en monnaie banque centrale non rémunérée.
Ainsi, en jouant sur le coefficient des réserves obligatoires la banque
centrale peut encadrer le crédit. Le coefficient de trésorerie obligatoire
est le pourcentage des dépôts que les banques doivent garder sous
forme de liquidité.
Le taux de la réserve obligatoire change avec la conjoncture
économique.
 Le rôle de la banque centrale
Il s’agit d’alimenter le marché interbancaire en liquidités en fonction de
ses objectifs, notamment la stabilité des prix. Elle gère la quantité de
monnaie en circulation dans l’économie.
Les échanges entre les banques se font au taux du marché
interbancaire  : le prix de l’argent au jour le jour, normalement les taux
d'intérêt s'établissent à des conditions de libres concurrence en
fonction de la loi de l'offre et de la demande. Cependant le caractère
confidentiel des opérations fait qu'au cours d'une même journée il y a
autant de taux d'intérêt que d'opérationsafin de palier cet
inconvénient. Banque AL Maghreb calcule un taux moyen pondéré et le
transmet le lendemain matin aux banques.