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Emetteur
coupon
structur
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Euribor + funding
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coupon
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Analyse
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Risques
Dfinition
des limites
Suivi
des limites
Value At
Risque VAR
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SDM
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SDM
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Quantitative
Recherche
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Senior
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Dpartements
Spcialiss
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SDM
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Asset
Management
Banques
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SDM
Front
Office
Middle
Office
Back
Office
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ALM
Asset Management
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Caisses de Retraites
Rserves
Actifs Rglementaires
ALM
Etablissements Financiers
Compte propre
ALM
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Analyse
Sell-Side
Analyse Sell-Side
Analyse Financire
Recommandations
Montages Haut de Bilan
Vente (road show)
SFAF
IBES
Analyse Buy-Side
Investisseurs Institutionnels
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Back-Office
Middle-Office
Analyse des tickets
Suivi des rsultats et reporting
Back-Office
Saisie des tickets
Edition des confirmations
Rglement / Livraison
Clearing (Clearstream + Euroclear + Sicovam)
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Contrle des
Risques
Contrle des Risques de Marchs
Dfinition des facteurs de risques de marchs
Modlisation des facteurs de risques
Mesure et suivi des facteurs de risques
Dfinition des limites (affectation des fonds
propres)
Respect des limites par les Tradeurs
Analyse du P&L (volatilit, rentabilit, ROE)
Drivs & Structurs Actions
Contrle des
Risques
Contrle des Risques de Marchs
Calcul de la Value At Risque (VAR)
Si VAR = 100 millions alors
le Book de trading a une probabilit de 1% de
perdre 100 millions au cours dune anne
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Informatique
Front-Office
Informatique Front-Office / Flux Financiers
Gestion des flux financiers temps rels
Reuters, GL, Bloomberg, Instinet
Gestion du parc des stations transactionnelles
Dlocalises
Adhrent
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Informatique
Front-Office
Informatique Front-Office / Dveloppement
Dveloppement DLL en C++
Modles quantitatifs R&D
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Dpartement
Juridique
Dpartement Juristes de marchs
Programmes dmission (prospectus,
memorandum)
Contrats dmission
Confirmations doprations
Validation montages
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Dpartement
Juridique
Dpartement Fiscalistes
Traitement fiscal des oprations
Personnes morales
Personnes physiques
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R&D
Dpartement R&D Quantitative
Quants
Modles stochastiques
HJM sur les Taux
BGM sur les Taux
CRR sur les Actions
Merton sur le Crdit
Procdures numriques
Monte Carlo sur les Actions
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R&D
Dpartement R&D Economique
Economistes
Stratgistes
Recherche Actions (analyse)
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Sales
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Placements Primaires (IPO)
Prise ferme
Book Building
Placements Secondaires
Market Making
Brokerage
Ngociation de Blocs Bought Deal
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Vendeurs
Sales
Vendeurs Drivs
Drivs sur marchs organiss
Futures
Options vanilles
Drivs sur marchs de gr gr (OTC)
Forward
Options vanilles
Options exotiques
Produits Structurs
Ngociation de Blocs Bought Deal
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Structuration
Structuration
Vendeurs
R&D
Pricing dOptions
Modles Stochastiques
Supports
- Juridique
- Middle+Back
Trading
Drivs & Structurs Actions
Structuration
Structuration
Connaissance du contexte de march
Analyse de la problmatique du client
Synthse de la solution financire la plus adapte
Montage financier le plus adapt
Pricing
Prsentation au client
Topage du deal
Suivi dans le march secondaire du deal
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Trading
Trading directionnel
Positions long ou short
Actions
Drivs (futures, options)
Contrainte du mark to market ou MTM
Drivs & Structurs Actions
Trading
Trading Produits Structurs
Rplication du pay-off
Delta neutre
Vga neutre
Gamma neutre
Thta positif ou ngatif
Temps continu ou discret
Optimisation du P&L
Aucune position directionnelle
Drivs & Structurs Actions
Trading
Trading Arbitrages
Position directionnelle rsiduelle
Position directionnelle sur des drivs mathmatiques
dordre 2
Position directionnelle sur spreads
Position directionnelle sur la volatilit
Drivs & Structurs Actions
Senior
Bankers
Senior Bankers
Interface Clients Grands Comptes / Spcialistes
Connaissance financire sur de multiples
instruments
Marchs de Capitaux : Taux, Actions, Change,
Commodities
Ingnierie Financire
Corporate Finance : M&A, OPA, OPE
Deal Makers
Drivs & Structurs Actions
Prt
Emprunt
Prt / Emprunt
Connaissance des acteurs
Asset Management
Investisseurs Institutionnels
Connaissance des flux
Qui dtient ?
Qui emprunte ?
March Primaire / March Secondaire
Lmission dun Produit Structur : chronologie
March
March
Primaire
Gris
Prix = 100% Le prix varie
March Secondaire
Market-making par
CPR
Emission
Fixing
Paiement
Cration du Constatation du Rglement du
produit.
niveau initial
produit.
de l'Indice de
rfrence.
Remboursement
aprs constatation du
niveau final de
l'Indice de rfrence.
Supports juridiques
TCN : CDN, BMTN
EMTN (Euro-Bonds)
Obligations indexs
Option OTC
Warrants
Certificats
Produits Structurs Actions
Classification
Produits Structurs Actions
Event Driven Opportunits
Thmatiques Sectoriels
Produits de Volatilit
Produits rglementaires
Produits de couverture
Produits Structurs
Capital Garanti
Produits : Capital Garanti
Principe
Proposer un investisseur une partie de la
performance dun indice (ou dune action), tout en
garantissant le capital une certaine chance
Variantes
garantir une fraction du capital seulement
garantir le capital uniquement la maturit
plafonnement de la participation
performance moyenne
performance cumules
Produits : Capital Garanti
Structure de base
Placement sans risques et achat doption
En pratique, on peut rpliquer loption avec une stratgie
dynamique afin de faciliter la valorisation continue
Sensibilit
au taux sans risque
la volatilit
au plafonnement
moyenne
performances cumules
Capital Garanti : Effet Taux
Plus les taux sont levs plus la structure est
favorable !
Exemple :
Dure 3 ans, 100% garantie, volatilit de 20%
t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC
t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC
t = 3% on ne parvient plus qu environ 35%
Capital Garanti : Effet Volatilit
Plus la volatilit est leve moins la structure est
favorable !
Exemple :
Dure 3 ans, 100% garantie, taux de 5%
= 15% on obtient 70% de la performance du CAC
= 20% on obtient 60% de la performance du CAC
= 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC
Capital Garanti : Plafonnement
Le plafonnement consiste limiter la performance
au-del dun seuil
La limitation peut tre totale ou partielle
totale : pas de participation au-del du seuil
partielle : participation rduite au-del du seuil
Exemple : plafonnement total
Dure 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilit de 25%
Seuil = 150%
Participation = 46%
Seuil = 125%
Participation = 70%
Pour mmoire sans plafonnement on avait 30%
Capital Garanti : Moyenne
On calcul la performance sur une moyenne des
cours tout au long de la priode.
Ceci a pour consquences de rduire les esprances
de gains mais daugmenter le pourcentage
dintressement
Exemple : Moyenne Mensuelle
Dure 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilit de 25%
La participation est de 50%
Pour mmoire sans moyenne on avait 30%
Produits : Outperformance et Option
d'change
Principe :
Permet dobtenir le meilleur rendement entre deux
actifs en change du paiement dune prime
Option dchange : meilleur rendement
Outperformance : diffrence de rendement si positive
Utilisation :
Se garantir le meilleur rendement entre deux actifs
Spculer sur la sur-performance dun actif par rapport
lautre
Outperformance et Option d'change
En pratique :
Les sous-jacents peuvent tres divers : action,
panier, indice boursier, indice obligataire, taux
variable
Le paiement final est :
Option dchange
Outperformance
Les deux produits sont quasi quivalents
Outperformance et Option d'change
Exemple 1 : Couverture
Une entreprise dtient une participation et souhaite
sassurer que la performance de cette participation
sera au moins gale la performance de son propre
titre.
En achetant une option dchange, elle recevra la
diffrence de performance, si elle est positive.
Produits Structurs Actions
Trading
Les cots de transactions
Provenance des cots de transactions:
Bid-ask
Market-Maker
Courtiers : cots dintermdiation
Modlisation: on peut considrer les cots comme un
polynme de la valeur de laction.
Cot = N*(k0 +S*k1)
En France on a k1 compris entre 0.001 et 0.004 et k0 = 0
Aux US, k0 est compris entre 0.03 et 0.06 et k1 = 0
Rappel sur la Stratgie de B&S
Le cours de lactif suit une loi log-normale
dSt St dt dWt
Pour couvrir parfaitement une option, il suffit, daprs le modle
de Black et Scholes :
- dacheter (ou de vendre) des actions
- de placer (ou demprunter) le cash correspondant au taux sans
risque.
- La rplication est parfaite si :
Le rajustement est continu
Les taux et la volatilit sont constants
Il ny a aucun cot de transaction
Modifications dues aux cots de
transactions
Un rajustement continu est impossible !!
Comme la couverture est discrte, la valeur finale
du portefeuille couvert admet une certaine variance.
Lincertitude sur la volatilit augmente la dispersion
des valeurs du portefeuille couvert.
Stratgie de rajustement intervalles de
temps constants
ecart-type du portefeuille de couverture
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
K=80
K=100
K=130
frequenc e de reajustement
Donnes:
= 0.2
T = 1 an
So = 100
r=0
Stratgie de rajustement intervalles de
temps constants
couts de transactions en fonction de la frequence
Donnes:
= 0.2
T = 1 an
So = 100
r=0
k = 0.001
0.7
0.6
K=80
0.5
K=100
0.4
K=130
0.3
0.2
0.1
0
6 mois
3 mois
1 mois
15 jours 1 semaine
frequence de re ajus tement
3 jours
1 jour
Stratgie optimale (1)
Pour une couverture intervalles constants on a:
cots de transactions (CT) :
2
2
CT kS
TN
cart-type du portefeuille(ET) :
Soit la fonction dutilit :
1avec2 2aversion
T
U() = - (ET+CT)
au risque
ET S
2
N
Stratgie optimale (2)
But : maximiser cette fonction dutilit par rapport au
nombre de rajustements (N)
Le maximum de la fonction dutilit est atteint pour :
N*
T
2k 2
Stratgie optimale : Call
So = K = 100, = 20%, T=1 et r = d = 0
Prime = 7.96$, Notionnel = 1 million de titres
Prime paye = 7,960,000 $
lambda
0.01
0.05
0.1
0.5
1
2
4
N*
1.25
6.27
12.53
62.67
125.33
250.66
501.32
N*
couts de transactions
tous les semestres
$35,712
tous les deux mois
$79,855
tous les mois
$112,932
tous les 15 jours
$252,524
toutes les semaines
$357,123
tous les jours
$505,049
2 fois par jour
$714,247
ecart-type
$5,046,856
$2,257,023
$1,595,956
$713,733
$504,686
$356,867
$252,343
Autres Stratgies
Rajustement tous les t peuvent tre amliors
rajustement prventif avant les annonces prvues (rsultats
trimestriels)
mesure dautocorrlations locales
Rajustement ds que le delta de B&S ncessite lachat (ou la
vente) de plus de x titres
le paramtre x peut tre ajust afin dobtenir des stratgies optimales
Rajustement ds que la stratgie de B&S ncessite un achat ou
une vente dun montant suprieur x francs.
Marchs Incomplets (1)
Marchs pour lesquels :
la liquidit est insuffisante.
on ne peut pas emprunter assez de titres
on ne peut pas acheter assez de titres sans
dpasser des seuils dclaratifs
Marchs Incomplets (2)
Exemple dapplication:
Un trader achte 300 000 calls sur un actif
15.000 titres sont changs quotidiennement sur le
march (en moyenne)
Le trader ne fait pas plus de 30% du volume
En moyenne, il ne pourra ajuster son delta que de
1.5% par jour : si laction est trs volatile, il ne sera pas
toujours bien couvert.
Marchs Incomplets (3)
Ecart type d'un portefeuille reajuste toutes les semaines
Cas d'un Put
8
7
Donnes:
= 20%
T = 1 an
So = 100
r=d=0
K =100
K =50
K =70
K =150
4
3
2
1
0
0.50%
1%
2%
5%
10%
15%
variation maximale du delta en pourcentage
20%
100%
Produits Capital Garanti
Elments de pricing
Swap Structur : rappels
Swap de taux dintrt : Visualisation des flux
Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360
Flux annuels = Taux Swap . Nominal
Swap Structur : rappels
Swap de taux dintrt : Sensibilit dun Swap
par la mthode actuarielle
Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360
100% . Nominal
100% . Nominal
Flux annuels = Taux Swap . Nominal
Swap Structur : rappels
Swap de taux dintrt : Sensibilit dun Swap
par la mthode actuarielle
Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360
100% . Nominal
100% . Nominal
Flux annuels = Taux Swap . Nominal
Swap Structur : rappels
Swap de taux d intrt : Sensibilit dun Swap par la mthode
actuarielle
Swap =
+ Obligation classique taux fixe rembourse 100% in fine
- Obligation classique taux variable rembourse 100% in
fine
donc logiquement :
Sensibilit Swap = Sensibilit oblig taux fixe - Sensibilit
oblig taux variable
Swap Structur : rappels
Swap Structur : Sensibilit dun Swap par la mthode actuarielle
Retenir :
Sensibilit oblig taux variable Euribor 3 mois = 0.25
Dure 0.25
Prix = 100% . Nominal
100% . Nominal
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur
Flux trimestriels = Euribor 3 mois +m . Nominal . 90 / 360
Flux = Coupon Structur . Nominal
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur cas classique
Hypothses sur le Produit Structur BMTN :
- Capital garanti 100%
- Prix mission 100%
- Remboursement = 100% + Coupon Structur
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur : jambe Euribor
NPV (jambe Euribor+m)= 100% + NPV(m)-100%.Z(0,T)
Notations :
DF = Discount Factor
Z(0,T) = Prix du zro-coupon de maturit T
NPV(jambe Euribor+ m) = 100% + [Link] -100%.Z(0,T)
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur : jambe Euribor
Dfinition du Discount Factor :
DF
i1
1 Taux
i
i
ZC
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur : jambe structure
NPV (Coupon Structur) = Coupon Structur . Z(0,T)
Notons Z(0,T) = Prix du zro-coupon de maturit T
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur : Calcul du coupon
structur
NPV (Coupon Structur) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions
NPV ( jambe Euribor ) commissions
CouponStructur
Z 0 , T
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur : Calcul du coupon
structur
NPV (Coupon Structur) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions
100% m. DF 100%. Z 0, T commissions
CouponStructur
Z 0 , T
Capital Garanti : Pricing
Pricing du BMTN
Pe 100% Z spread 0, T Coupon Structur Z spread 0, T Commission
Z spread 0, T
1 Taux
1
ZC
spread
Z spread 0, T Z 0, T spread DF
Pe 100% Z 0, T 100% spread DF Coupon Structur Z spread 0, T
Commission
Capital Garanti : Pricing
Pricing du Swap Structur
100% m DF commissions 100% Z 0, T CouponStructur Z 0, T
Z 0 , T
1 Taux
ZC
Capital Garanti : Pricing
Pricing du Swap Structur
Hypothse : m = spread
Pe 100% Z 0, T 100% spread DF CouponStructur Z spread 0, T
commissions
Pe 100%
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur dans le cas gnral
Hypothses sur le Produit Structur BMTN :
Capital garanti G% (<> 100%)
Prix mission Pe% (<> 100%)
Remboursement = G% + Coupon Structur
Structuration
Montage financier dune mission de produit structur
Euribor+m
Emetteur
Structureur
Coupon Structur
Rbst+Cs
Prix mission
Investisseur
+ Soulte 100% - Pe en 0
+ Soulte 100% - G en T
pay-off hedge
Tradeur
Marchs Financiers
Capital Garanti : Pricing
Swap Structur
Bilan pour Emetteur en t = 0
- Reoit Pe% . Nominal
- Reoit (100% - Pe%) . Nominal
--------------------------------------- Reoit = 100% . Nominal
Bilan pour Emetteur en t = T
- Paie -G% . Nominal
- Paie (-100% + G%) . Nominal
----------------------------------------- Paie = -100% . Nominal
Reverse Convertible
Principe :
Cest un produit destin aux investisseurs ou au rseau et
jusqu' aujourdhui principalement mis par les banques.
LInvestisseur est vendeur dun put et en change vous
recevez la prime tale sur plusieurs annes.
Le put vendu peut tre de tout type et sur tout sous-jacent.
Le risque de crdit est sur l'metteur obligataire et est limit au
principal.
Obligations indexes sur Actions
A: Principe
La valeur de remboursement est indexe sur la
performance de laction qui sert de rfrence.
B: Utilisation
En majorit:
Elles offrent une garantie totale en capital.
Elles sont de type Zro Coupon.
Elles sont cappes.
La participation peut tre diffrente de lunit.
Obligations indexes sur Actions
C: Diffrences avec les obligations convertibles:
Pas de dilution
Pas de clause de remboursement au gr de l'metteur
En gnral dure de vie plus courte
Le plafond la hausse implique une raction faible en dbut
de vie.
D: Imposition:
La fraction imposable est dtermine chaque anne compte
tenue de la variation de lindex constat la clture de
lexercice.
Obligations indexes sur Actions
EXEMPLE
Caractristiques Gnrales
metteur
Cours action / oia mission
Rfrence / cours action 1 em
Code Reuter
Code SICOVAM
Market Makers
Rhne Poulenc
124,0F
100%
100%
SGEX
Socit Gnrale
chance 06/08/01
Remboursement garanti
Participation la hausse
Plafond en % du nominal
Coupon
Cours de rfrence action
100%
1.2
196%
0%
124 F
Donnes au :
Maturit (anne)
Cours de lobligation
Cours 1 action
07/05/97
4.25
127.65 F
192 F
Dividendes
Montant 95
Rendement action
Date de dtachement
3.0 F
1.6%
03/06/96
Question:
Hausse maximale de laction pour atteindre le maximum de performance.
Rponse:
223.20 F
Les Garanties de Change
A: Principe
Si on peut toujours inclure des garanties de change dans les
produits drivs actions, elles sont de deux types :
- Quantos
- Strike
B: Diffrence
Quantos : le taux de change influe sur la taille de loption
Strike : le taux de change influe sur la condition dexercice
Les Garanties de Change
QUANTO
La valeur dun incrment est constante quand elle est exprime dans
la devise domestique :
CALL = MAX[X0(ST - K),0]
Consquence :
Lors dun pricing dune option Quanto, le rendement ( drift ) du
sous-jacent est modifi. Ce qui implique un changement sur le
dividende.
La corrlation entre le change et le sous-jacent intervient dans le
dividende, la volatilit nest pas modifie.
Les Garanties de Change
STRIKE
Le cours de laction est continuellement ramen dans le
cours de la devise domestique :
CALL = MAX[XTST - X0K,0]
Consquence:
Tout se passe comme si laction tait une action domestique; la
volatilit de laction cote est modifie.
Quanto thorie
S(t) : action en EURO
Q(t): valeur en EURO de 1 USD a la date t
K : prix d exercice en EURO
q : taux de dividende de l action
r : taux domestique (c est celui de l USD)
rf: taux de l EURO
sig: volatilit de l actif en EURO
Ainsi, dans le monde EURO, laction a pour quation
dS/S= (rf-q) dt + sig dW
Quanto thorie (Suite)
Pour calculer dans un monde USD, on trouve
dS/S = (rf-q +corr*sig*volchg) dt + sig dW*
o
corr : corrlation entre le taux de change et l action
volchg : volatilit du cours de change
Merci pour cette formule mais quoi faire, devant un
pricing sur excel ou il ny a pas marque quanto?
Quanto (Suite)
On se dit, dans un monde USD je veux une
quation du type :
dS/S = (r-q*) dt + sig dW*
Pas de problme, il faut et il suffit que :
q*= q + r - rf -corr*sig*volchg
Donc sur le pricer, se dire : "Je price une option
dollar, mais je dois modifier le dividende sans
me tromper, cest tout."
Ajustements
Acheteur de lOption dAchat dsigne .
Acheteur de lOption de Vente dsigne
Action dsigne laction ordinaire au nominal de FF 100 mise par .
Agent de Calcul dsigne ..
Bourse dsigne le march Rglement Mensuel du Premier March de la SBF-Bourse de
Paris
Convention dsigne la prsente convention de couverture, en ce compris toute annexe ou
tout avenant y affrent
Cours de Rfrence Sous rserve des dispositions spcifiques de larticle 5.1, et sous
rserve des ajustements prvus l'article 6 et lAnnexe 1, le Cours de Rfrence dsigne le
cours d'ouverture de l'action .. constat en Bourse la Date d'Exercice
Date d'Exercice dsigne le . ou, si cette date n'est pas un Jour de Bourse, le
Jour de Bourse suivant.
Date de Rglement dsigne le troisime Jour de Bourse suivant la Date d'Exercice
Ajustements
Drglement Durable de March dsigne toute :
(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de lAction .
dment constate ou dcide par la SBF-Bourse de Paris pendant au moins 10 Jours de
Bourse conscutifs
(ii) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations, sur les options ou
les contrats terme sur le principal march d'option ou de contrat terme relatif l'Action
.. , dment dcide ou constate par l'autorit de march concerne pendant au
moins 10 Jours de Bourse conscutifs
Diffrentiel de lOption dAchat dsigne :
la diffrence, si elle est positive, entre le Cours de Rfrence et le Prix dExercice de lOption
Achat. Le Diffrentiel de lOption dAchat est nul si la diffrence entre le Cours de Rfrence
et le Prix dExercice de lOption dAchat est ngative.
Diffrentiel de lOption de Vente dsigne :
la diffrence, si elle est positive, entre Prix dExercice de lOption de Vente et le Cours de
Rfrence. Le Diffrentiel de lOption de Vente est nul si la diffrence entre le Prix
dExercice de lOption de Vente et le Cours de Rfrence est ngative.
Ajustements
Dysfonctionnement temporaire de March dsigne toute :
(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de lAction dment
constate ou dcide par la SBF-Bourse de Paris pendant moins de 10 Jours de Bourse
conscutifs
(ii) suspension ou limitation importante des transactions des cotations, sur les options ou les
contrats terme sur le principal march d'option ou de contrat terme relatif l'Action,
dment dcide ou constate par l'autorit de march concerne pendant moins de 10 Jours de
Bourse conscutifs
Ajustements
Jour de Bourse dsigne un jour o les banques sont ouvertes et o la Bourse et les marchs
d'options et de contrats terme fonctionnent
Offre Publique dsigne toute offre d'achat, d'change, de retrait, de rachat, par toute
personne agissant seule ou de concert en vue d'acqurir des titres de capital d'une
socit cote
Options dsignent les Options d'Achat et les Options de Vente
Option dans les cours dsigne une option dont le Diffrentiel la Date dExercice est
strictement positif.
Option d'Achat dsigne l'option vendue par . conformment l'article
2.2
Option de Vente dsigne l'option vendue par .. .. conformment
l'article 2.2
Quotit de lOption de lAchat dsigne le nombre dActions sur lequel porte lOption
dAchat. LOption dAchat porte sur : .. actions .
Quotit de lOption de Vente dsigne le nombre dActions sur lequel porte lOption de
Vente. LOption de Vente porte sur : actions
Ajustements
Prix d'Exercice de lOption dAchat sous rserve des ajustements prvus l'article 6 et
lAnnexe 1, le Prix dExercice de lOption dAchat est de . FF (Voir annexe 3).
Prix d'Exercice de lOption de Vente sous rserve des ajustements prvus l'article 6 et
lAnnexe 1, le Prix dExercice de lOption dAchat est de . FF (Voir annexe 3).
Vendeur de lOption dAchat dsigne
Vendeur de lOption de Vente dsigne .
Prliminaires
La Note dInformation dite par la SCMC sur Les Options sur Valeurs Mobilires et Indices
Boursiers rappelle que :
- les pertes du Vendeur de lOption dAchat sont potentiellement illimites en cas de
hausse du cours de lAction
- la limite des pertes du Vendeur de lOption de Vente est atteinte lorsque le Cours de
Rfrence de lAction est gal 0
Ajustements
Cash Settlement
Compte tenu des contraintes lgales rsultant du principe de concentration selon
lequel toute transaction portant sur des instruments financiers admis aux ngociations
d'un march rglement doivent tre ralises, sous peine de nullit, sur le march, vis
l'article 45 de la loi n 96-597 du 2 juillet 1996 de modernisation des activits
financires, telles qu'elles existent la date de signature de la prsente Convention, les
parties conviennent que l'exercice des Options ne peut donner lieu qu' des paiements
en numraire, l'exclusion de toute livraison physique des Actions ..
Dnouement anticip
Les Options feront obligatoirement l'objet d'un dnouement anticip en cas de
survenance de l'un des vnements suivants entre la Date de Signature et la Date
dExercice des Options :
Drglement Durable de March
Radiation ou disparition de l'Action
Ajustements
Les Options feront lobjet dun dnouement anticip en cas de survenance de lun des
vnements suivants entre la Date de Signature et la Date dExercice des Options et si
cet vnement venait modifier la liquidit de lAction :
Transfert de cotation de l'Action sur un autre compartiment de march
Offre Publique sur l'Action
Scission de la socit
Fusion de la socit .
Dans le cas dun transfert de cotation de lAction sur un autre compartiment de
march, les parties peuvent convenir que les cotations de ce march constitueront la
nouvelle rfrence pour le calcul du Cours de Rfrence. A dfaut, elles procdent au
dnouement anticip des Options.
Ajustements
Dans le cas dune offre publique sur lAction, les parties peuvent convenir que la
liquidit du titre reste suffisante pour ne pas procder au dnouement anticip des
Options. A dfaut, elles procdent au dnouement anticip des Options.
Dans le cas dune scission ou dune fusion de la socit . , les parties peuvent
convenir dajuster le Prix dExercice, la Quotit et le Cours de rfrence des Options et
le cas chant lAction. A dfaut, elles procdent au dnouement anticip des Options.
Modalits de dnouement anticip obligatoire - Agent de calcul
Pour les besoins du calcul de la valeur des Options en cas de dnouement anticip,
l'Agent de Calcul sera charg de procder, dans un dlai de cinq Jours de Bourse
compter de la demande formule par la partie la plus diligente, au calcul de la valeur des
Options lors du dnouement
Cette valeur, dtermine par l'Agent de Calcul, sera base sur les rgles de valorisation
usuellement appliques sur le march des options ngociables.
L'valuation ainsi tablie par l'Agent de Calcul, s'imposera dfinitivement chacune des
parties, sauf erreur manifeste.
Ajustements
Dans le cas dune offre publique sur lAction, les parties peuvent convenir que la liquidit du
titre reste suffisante pour ne pas procder au dnouement anticip des Options. A dfaut, elles
procdent au dnouement anticip des Options.
Evnements Extrieurs aux parties la Date dExercice
Dysfonctionnement Temporaire de March
Si la Date dExercice se produit, ou est en cours, un Dysfonctionnement Temporaire de March,
Banque CPR en informe et retient, pour Cours de Rfrence, le Cours dOuverture constat
le premier Jour de Bourse suivant la priode de Dysfonctionnement Temporaire de march.
Drglement Durable de March
Si la Date dExercice se produit, ou est en cours, un Drglement Durable de March, Banque
CPR en informe . et retient pour les besoins du calcul du Cours de Rfrence le dernier
cours constat le dernier Jour de Bourse prcdant immdiatement le dbut du Drglement
Durable de March.
Ajustements
Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix dExercice
avant ou la Date d'Exercice
Cas d'ajustement
En cas de survenance entre la Date de Signature et la Date d'Exercice de tout vnement
modifiant la part de lactif net reprsente par une Action social de la socit .. , il sera
procd l'ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix dExercice des Options dans les
conditions fixes aux articles :
1
mission comportant un droit prfrentiel de souscription
augmentation de capital par incorporation de rserves, bnfices ou primes d'mission et
attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
distribution de rserves en espces ou en titres de portefeuille
distribution dun dividende exceptionnel
Ajustements
Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix dExercice
avant ou la Date d'Exercice
Mthode d'ajustement
.. procdera au calcul de l'ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix dExercice
conscutif la survenance d'un cas vis l'article 6.1 selon la mthode dcrite l'annexe
1. L'ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix dExercice ainsi dtermin par ..,
sauf erreur manifeste, et sauf . solliciter lavis dun expert indpendant,
s'imposera dfinitivement aux parties
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
Dans le cas o, entre la Date de signature et la date dExercice se produit un vnement
modifiant la part dactif net reprsente par une Action, et notamment, mais sans que
cette liste soit limitative ;
- une augmentation de capital par mission dactions ou par mission de tout autre
titre susceptible de donner lieu une augmentation de capital immdiate ou
diffre, avec ou sans droits de souscription, avec ou sans dlai de priorit
- une augmentation de capital par incorporation de rserves, bnfices ou primes
dmission, et une attribution gratuite dactions, une division ou un regroupement
des actions
- une distribution de rserves en espces ou en titres de portefeuille
- une distribution de dividende exceptionnel
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
LAgent de Calcul dterminera lajustement du Cours de Rfrence ou du Prix dExercice quil
jugera quitable, de telle sorte que
le Cours de Rfrence aprs lvnement multiplie par le coefficient dajustement soit gal au
Cours de Rfrence avant lvnement
le Prix dExercice aprs lvnement major du coefficient dajustement soit gal au Prix
dExercice avant lvnement
Ces ajustements auront pour objet de ramener la valeur des options aprs lvnement aussi prs
que possible de leur valeur avant lvnement et dans le but de prserver lquit conomique de
lensemble de lopration.
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
1
Emission comportant un droit prfrentiel de souscription
Le nouveau Prix dExercice de chaque Option sera dtermin en soustrayant du Prix dExercice
initial la valeur de march de droit prfrentiel de souscription.
Pour le calcul de cet ajustement, les valeurs du droit de souscription seront dtermines par CPR
d'aprs la moyenne des cours d'ouverture sur le march pendant toutes les sances de bourse
comprises dans la priode de souscription.
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
2
Augmentation de capital par incorporation de rserves, bnfices ou primes d'mission et
attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
Le nouveau Cours de Rfrence de chaque Option sera dtermin en multipliant le Cours de
Rfrence tel quil aurait t initialement dtermin par le rapport :
Nombre d'Actions composant le capital aprs l'opration
-------------------------------------------------------------------------------Nombre d'Actions composant le capital avant l'opration
Ajustements
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du
Prix dExercice
3
Distribution de rserves en espces ou en titres de portefeuille
Le nouveau Prix dExercice de chaque Option sera dtermin en soustrayant du Prix dExercice
initial un montant gal la valeur de la distribution par action.
Distribution dun dividende exceptionnel
Le nouveau Prix dExercice de chaque Option sera dtermin en soustrayant du Prix dExercice
initial un montant gal la valeur du dividende exceptionnel brut par action. Un dividende brut
sera considr comme exceptionnel sil dpasse :
FF . au titre de lanne 1999
FF au titre de lanne 2000
FF . au titre de lanne 2001
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
1
Emission comportant un droit prfrentiel de souscription
Le nouveau Prix dExercice de chaque Option sera dtermin en soustrayant du Prix dExercice
initial la valeur de march de droit prfrentiel de souscription.
Pay Off avant ajustement max 0 ; ST K
ajust
Pay Off aprs ajustement max 0 ; Sajust
K
T
Sajust
ST Droit Prfrentiel de Souscription
T
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
1
Emission comportant un droit prfrentiel de souscription
Sajust
ST DPS
T
Pay Off aprs ajustement max 0 ; ST DPS K ajust Pay Off avant ajustement
K DPS K ajust
K ajust K DPS
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
1
Emission comportant un droit prfrentiel de souscription
Autre mthode
Pay Off avant ajustement max 0 ; ST K
Pay Off aprs ajustement max 0 ; Sajust
K
T
Sajust
ST DPS
T
Pay Off aprs ajustement max 0 ; ST DPS K
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
1
Emission comportant un droit prfrentiel de souscription
ST ST DPS
ST
ST DPS
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
2
Augmentation de capital par incorporation de rserves, bnfices ou primes d'mission et
attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
SPLIT sur cours
Pay Off avant ajustement max 0 ; ST K
Pay Off aprs ajustement max 0 ; Sajust
K
T
1 action ancienne n actions nouvelles
ajust
1 action ancienne S T n actions nouvelles S T
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
2
Augmentation de capital par incorporation de rserves, bnfices ou primes d'mission et
attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
SPLIT sur cours
n Sajust
ST
T
Pay Off aprs ajustement
S
max 0 ; T K
n
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
2
Augmentation de capital par incorporation de rserves, bnfices ou primes d'mission et
attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
OPE
Pay Off avant ajustement max 0 ; ST K
Pay Off aprs ajustement max 0 ; Sajust
K
T
n action ancienne m actions nouvelles
n action ancienne ST m actions nouvelles STajust
Ajustements
Additifs Techniques
Mthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Rfrence ou du Prix
dExercice
2
Augmentation de capital par incorporation de rserves, bnfices ou primes d'mission et
attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
OPE
m Sajust
n ST
T
n
Pay Off aprs ajustement max 0 ; ST K
m
m
n
