DÉCISIONS D’INVESTISSEMENT ET DE

FINANCEMENT

LE VI E R S D E C R É AT I O N D E VALE UR

Filière :Tronc Commun

Niveau : Semestre 3

Animé par : Pre. Meryam TAJABRITE

Enseignante en Sciences de Gestion
 PLAN GÉNÉRAL

• Introduction générale
• Partie I : Modalités du choix des investissements
• Partie II : Modalités du choix de financement
• Partie III : Plan d’investissement et de financement
 I N T R O D U C T I O N GÉNÉRALE

• De toutes les décisions à long terme prises par l’entreprise, l’investissement est certainement la plus
importante. L’entreprise doit non seulement investir pour assurer le renouvellement de son matériel de
production, c’est-à-dire essayer d’obtenir des gains de productivité, mais elle doit assurer le développement
de son activité en augmentant sa capacité de production ou, en fabriquant des produits nouveaux.

• Pour investir, le décideur doit répondre à deux questions:

- Quel investissement réalisé?

- Comment financer cet investissement?

• La première question soulève un problème de rentabilité, alors que la seconde concerne le problème de choix
des sources de financement.
 I N T R O D U C T I O N GÉNÉRALE

• Une entreprise, si elle est mal gérée, risque à tout moment de se retrouver en situation d'insolvabilité, ce qui
se traduirait par une cessation de son activité et une mise en liquidation.
Gestion financière

L’analyse financière ou le diagnostic financier

La politique financière
 Objectifs de la gestion financière

La sécurité de l’entreprise en termes de La sécurité de l’entreprise en termes de

solvabilité flexibilité

La rentabilité de l’entreprise
 Objectifs de l’analyse financière
premier niveau

Mesurer les performances Évaluer la structure et

économiques et financières l’équilibre financiers

Structure Besoin de Flux de

activité productivité rentabilité trésorerie &
des capitaux financement
solvabilité

deuxième niveau
APPRECIER LA SITUATION FINANCIERE DE L ’ENTREPRISE
fournir les bases chiffrées pour le diagnostic de l ’entreprise
troisième niveau
DEGAGER LES PERSPECTIVES L’EVOLUTION ET EVALUER LE
RISQUE FUTURE DE L ’ENTREPRISE
analyse prospective des risques
 I N T R O D U C T I O N GÉNÉRALE

• Les entreprises sont confrontées à deux grands types de décisions financières:

- Les investissements à réaliser
- Le financement de ces investissements

La clé du succès en finance consiste à créer de la valeur

 PARTIE I : MODALITÉS D U C H O I X DES INVESTISSEMENTS

• L’investissement est un choix irréversible

• L’investissement nécessite des fonds substantiels

Des outils d’aide à la décision basés sur l’application de techniques quantitatives sont
indispensables afin de permettre une meilleure évaluation de la décision d’investissement
 INVESTIR : QUELQUES N O T I O N S PRÉLIMINAIRES

• Investir : quelle utilité pour les agents économiques?

• Pour l’individu : Maximisation de la fonction d’utilité à travers

* Placement de l’épargne

* Réalisation de projets d’investissement

* Atteintes d’objectifs personnels

• Pour l’entreprise : Maximisation de la valeur

• Pour l’Etat : un levier fondamental de la stabilité économique

 D É F I N I T I O N DE LA N O T I O N D’INVESTISSEMENT

Définition comptable de l’investissement :

• l’investissement est une acquisition de l’entreprise qui est inscrite à son actif. Il comprend les biens
durables figurant au registre des immobilisations :

- Les immobilisations incorporelles

- Les immobilisations corporelles

- Les immobilisations financières

 D É F I N I T I O N DE LA N O T I O N D’INVESTISSEMENT

Définition financière de l’investissement :

• Pour une entreprise, investir c’est mettre en œuvre aujourd’hui des moyens financiers pour, au travers
des activités de production et de vente, générer des ressources financières sur plusieurs périodes
ultérieures.

• L’investissement engage l’entreprise sur le moyen et long terme. Si les profits espérés ne sont pas
réalisés, l’entreprise qui a engagé des disponibilités importantes dans un projet risque de
connaître de graves difficultés financières
 • Le problème d'investissement revient à sélectionner des projets
en comparant le coût de l'investissement I0 et ce qu'il peut
rapporter

LA M O D É L I S A T I O N
D U PROBLÈME
D'INVESTISSEMENT
• Elle réduit la réalité économique en négligeant d’autres
variables qui peuvent s’avérer être tout aussi importantes pour
un projet d’investissement.

• Elle utilise à la fois des données certaines et des données

incertaines.
 LA Q U E S T I O N D U F I N A N C E M E N T

• En matière financière, la théorie affirme qu’il existe une séparation entre les décisions d’investissement
et les décisions de financement. :

* Des choix d'investissement parmi plusieurs projets possibles, indépendamment des problèmes de
financement,

* Une recherche du financementoptimal, en combinant fonds propres et endettement financier.

• Sélectionner les investissements sans intégrer le coût d’un éventuel endettement dans les calculs
financiers.
 Types d’investissements

Selon la nature Selon l’objet

Les investissements incorporels Les investissements de remplacement

• Recherche et développement, fond • L’obsolescence entraîne le renouvellement
commercial, formation, …… des investissements

Les investissements corporels Les investissements de croissance

• Constructions, matériels et outillage,…. • Développement des capacités de production

ou de distribution

Les investissements financiers Les investissements de productivité

• Prise de participation, apports partiels • Réduction des coûts de production

d’actif,….
 LES PARAMÈTRES CLÉS D ’U N PROJET D’INVESTISSEMENT

Le capital investi La durée de vie La valeur Les flux de

(dépense initiale) du projet résiduelle trésorerie
d’exploitation
(Cash-flows)
 LES PARAMÈTRES CLÉS D’UN PROJET D’INVESTISSEMENT

Le capital investi (dépense initiale)

• Le coût d’achat et l’augmentation du besoin de financement de l’exploitation qui découle
de la réalisation du projet.

❑ Coût des études préalables,

❑ Prix d’acquisition ou de production des actifs;

❑ Frais secondaires

❑ BFR additionnels
 LES PARAMÈTRES CLÉS D’UN PROJET D’INVESTISSEMENT

La durée de vie du projet

• La période durant laquelle génère des flux de trésorerie.

✓ La durée de vie technique

✓ La durée de vie économique

✓ La durée de vie fiscale

 LES PARAMÈTRES CLÉS D’UN PROJET D’INVESTISSEMENT

La valeur résiduelle

• C’est la valeur vénale résultant soit de la revente des immobilisations, soit d’une
réutilisation partielle à la fin de leur utilisation.

Valeur résiduelle = valeur vénale – coûts nets de sortie

 LES PARAMÈTRES CLÉS D’UN PROJET D’INVESTISSEMENT

Les flux de trésorerie d’exploitation (Cash-flows)

• L’estimation des liquidités nettes (cash-flow) engendrés chaque année par l’exploitation du
projet

Cash-flows = (Recettes imputables au projet) - (Dépenses imputables au projet)

Cash-flows = Résultat net engendré par l’investissement + dotations aux

amortissements

Cash-flows = CAF +/- Δ BFRE

 EXEMPLE D’ A P P L I C A T I O N

• Soit un projet d’investissement comportant des matériels d’une valeur hors taxe de 240.000 DH amortissables
linéairement sur 5 ans.
La TVA est totalement récupérée
L’augmentation du BFR est estimée à 40.000 DH
Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont données ci-dessous .

Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 350.000 380.000 310.000 360.000 280.000
Charges variables 140.000 160.000 150.000 140.000 120.000

• Les charges fixes, hors amortissements, ont été évaluées à 60.000 DH et sont supposées rester à ce niveau
pendant les 5 ans.
Travail à faire: Déterminer les cash-flows.
 Années 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires 350.000 380.000 310.000 360.000 280.000
Charges variables 140.000 160.00 150.000 140.000 120.000
Charges fixes [Link] 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Amortissement 48.000 48.000 48.000 48.000 48.000
Résultat avant impôt 102.000 112.000 52.000 112.000 52.000
IS (30%) 30.600 33.600 15.600 33.600 15.600
Résultat Net 71.400 78.400 36.400 78.400 36.400
Cash-flow 119.400 126.400 84.400 126.400 124.400

SOLUTION
CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

• Il existe deux grandes catégories de techniques d’évaluation des investissements :

➢ Les méthodes traditionnelles qui n’utilisent pas la technique de l’actualisation.

➢ Les méthodes qui prennent en considération le facteur temps au moyen de l’actualisation.

CRITÈRES D U C H O I X D’ INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

La valeur Actuelle Nette (VAN)

Le taux de Rentabilité Interne (TRI)

La méthode de l’annuité équivalente

L’indice de Profitabilité (IP)

Le délai de Récupération du Capital Investi (DRCI)

 CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

• Sur un plan financier, la décision d’investir se traduit par une suite de décaissements et
d’encaissements échelonnés dans le temps et pose le problème de comparaison de valeurs à des
instants différents, c’est-à-dire le problème de l’actualisation des données chiffrées.

• Les décaissements ou les encaissements sont respectivement considérés comme des flux de
trésoreries négatifs ou positifs qu’ils convient d’actualiser afin de les rendre comparables. Les
calculs s’effectuent au moyen d’un taux d’intérêt, à assimiler davantage à un taux de rémunération
nette souhaitable de capitaux investis (taux d’actualisation).
 CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

Les intérêts composés

• C0 = Capital initial
• t = Taux d’intérêt
• n = nombre de périodes (année)

Va =C0 1 + 𝑡 𝑛
• La capitalisation

Va =Cn 1 + 𝑡 −𝑛
L’actualisation
 CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

L’actualisation La capitalisation

20 0 10

𝑉0 1 + ⅈ −20 𝑉0 𝑉0 1 + ⅈ 10
𝑉0 1 + ⅈ 0
 EXEMPLE D’ A P P L I CA TI ON

• Un investisseur place au début de chaque année 50.000 DHS

pendant 3 ans au taux de 8%.

1) quelle est la valeur acquise au bout de la cinquième année?

2) quelle serait le montant unique à placer à la première année

pour avoir la même valeur acquise à la cinquième année?

3) l’investisseur veux placer deux sommes identiques l’une

aujourd'hui et l’autre dans deux ans et espère obtenir le même
résultat au bout de la cinquième année. Quel sera cette somme
 SOLUTION

1) V3= 50.000 x (1+8%)2 = 58320

V2 = 50.000 x (1+8%)3 = 62.985,6 V5 = V3 + V2 +V1 =189330 dhs
V1 = 50.000 x (1+8%)4 = 68.024,448
2) En appliquant la formule de l’actualisation le montant est de :
V1 = 189330 x 1,08-4 = 139.163,20 dhs
V1 = 50.000 x 1,08-2 + 50.000 x 1,08 -1 + 50.000 = 139.163,20 dhs
3) = X x 1,085 + X x 1,083 = 189330
X (1,085 + 1,083) = 189330
189330
X= = 69376.04 dhs
1,085+1,083
CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

Les annuités:
1+𝑡 𝑛 −1
𝑉𝑎 = 𝑎 × × 1+𝑡
𝑡
La capitalisation

1+𝑡 𝑛 −1
𝑉𝑎 = 𝑎 ×
𝑡
CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

Les annuités:
1− 1+𝑡 −𝑛
𝑉𝑎 = 𝑎 × × (1 + 𝑡)
𝑡
L’actualisation

1− 1+𝑡 −𝑛
𝑉𝑎 = 𝑎 ×
𝑡
 CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

Valeur actuelle Valeur acquise

L’actualisation La capitalisation

Début de période 1− 1+𝑡 −𝑛 1+𝑡 𝑛 −1

𝑉𝑎 = 𝑎 × × (1 + 𝑡) 𝑉𝑎 = 𝑎 × × 1+𝑡
𝑡 𝑡

Fin de période 1− 1+𝑡 −𝑛 1+𝑡 𝑛 −1

𝑉𝑎 = 𝑎 × 𝑉𝑎 = 𝑎 ×
𝑡 𝑡
 EXEMPLE D’ A P P L I C A T I O N N° 1

• Vous voulez disposez d’une somme de 250.000 dhs

dans 5 ans. La banque vous propose des placements
mensuels au taux nominal annuel de 6%.

➢ Quelle sera la somme à déplacer mensuellement

pour qu’au bout de la 5ème année vous aurez les

250.000 dhs?
 SOLUTION

• la formule de capitalisation en fin de période:

1+𝑡 𝑛 −1 1+6%/12 60−1
• 𝑉𝑎 = 𝑎 × ; 250.000 = 𝑎 ×
𝑡 6%/12
1+0,5% 60−1
250.000 = 𝑎 ×
0,5%

𝟐𝟓𝟎.𝟎𝟎𝟎×𝟎,𝟓%
𝒂= = 3.583,20 dhs
𝟏+𝟎,𝟓% 𝟔𝟎 −𝟏
 EXEMPLE D’ A P P L I C A T I O N N° 2

• Soit un placement au taux de 3%, qui consiste à

verser chaque année 40.000 pendant 4 ans.

1) Quelle est la valeur actuelle de ces versements si

le premier versement débute aujourd’hui?

2) Quelle est la valeur actuelle de ces versements si

le premier versement débute à la fin de l’année?
 CRITÈRES D U C H O I X D’INVESTISSEMENT D A N S U N AVENIR CERTAIN

La valeur Actuelle Nette (VAN)

• Le flux net de trésorerie actualisé (FNTA) est défini comme étant l’excédent
de cash-flows annuels actualisés sur l’investissement initial.

VAN = CF actualisés – Capital investi

VAN = −𝐼 + ෌ 𝐶𝐹 1 + 𝑡 −ⅈ
 EXEMPLE 1

• Une entreprise investit un capital de 1.500.000 dhs au début de l’année 1. Cet investissement
produira les flux nets de trésorerie suivant :
• 400.000 à la fin de l’année 1
• 500.000 à la fin de l’année 2
• 550.000 à la fin de l’année 3
• 450.000 à la fin de l’année 4
• Cet investissement sera vendu à la fin de la 4ème année à une valeur nette de 500.000 dhs
TAF:
Au taux d’actualisation de 8%, calculer la VAN
SOLUTION
 EXEMPLE 2

• Une entreprise investit un capital de 1.500.000 dhs au début de l’année 1. Cet investissement
produira les flux nets de trésorerie suivant :
• 400.000 à la fin de l’année 1
• 400.000 à la fin de l’année 2
• 400.000 à la fin de l’année 3
• 400.000 à la fin de l’année 4
• Cet investissement sera vendu à la fin de la 4ème année à une valeur nette de 500.000 dhs
TAF:
Au taux d’actualisation de 8%, calculer la VAN
SOLUTION
 EXEMPLE 3

• Une entreprise investit un capital de 1.500.000 dhs au début de l’année 1. Cet investissement
produira les flux nets de trésorerie suivant :
• 400.000 à la fin de l’année 1
• 500.000 à la fin de l’année 2
• 500.000 à la fin de l’année 3
• 300.000 à la fin de l’année 4
• Cet investissement sera vendu à la fin de la 4ème année à une valeur nette de 200.000 dhs
TAF:
Au taux d’actualisation de 8%, calculer la VAN
SOLUTION
 LE TRI : T A U X DE
RENDEMENT INTERNE

• Le TRI ou le TIR, est le taux qui

permet d'égaler le décaissement dû à
l’investissement aux cash-flows
prévisionnels générés par cet
investissement.

• En d’autres termes, c’est le taux

d’actualisation qui annule la VAN.
 LE TRI : TAUX DE R E N D E M E N T INTERNE

• Le TRI constitue :
✓ Un critère de rejet pour tout projet dont le TRI est inférieur au taux d’actualisation – plancher recquis par
l’investisseur.

✓ Un critère de sélection entre deux ou plusieurs projets pour retenir le projet dont le TRI est le plus élevé.
• Remarque: Si le TRI est égal au taux d’actualisation, le projet est neutre à l’égard de la rentabilité globale de
l’entreprise. Par contre, si le TRI est inférieur, la réalisation du projet entraînera la chute de la rentabilité
globale de l’entreprise.
EXEMP LE D’ A P P L I C A T I O N
 MÉTHODE
D’INTERPOLATION
 L’INDICE DE PROFITABILITÉ (IP)

• L’indice de profitabilité est le rapport entre le cumul actualisé des flux de trésorerie
(cash-flows) et le capital investi.

𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝐶𝐹

IP = >1
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖

𝑉𝐴𝑁
IP =
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖
>0
L’INDICE DE PROFITABILITÉ (IP)
 L’INDICE DE PROFITABILITÉ (IP)

Projet IP Capital nécessaire Accepté Capital restant

C 0,20 150.000 Oui 600.000
A 0,16 450.000 Oui 150.000
B 0,14 250;000 Non 150.000
D 0,08 100.000 Oui 50.000
 LE DÉLAI DE RÉCUPÉRATION D U CAPITAL INVESTI (DRC)

• Le délai de récupération peut être défini comme la période nécessaire pour que le cumul
des cash-flows générés par un projet soit égal à son coût.

෍ 𝐶𝐹𝑡 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑠 = 𝐼0
𝑡=1

• Parmi plusieurs projets, nous choisissons celui dans lequel le DRC est le plus rapide.
 EXEMPLE 1

• Soient deux projets d’investissements A et B

Fux de trésorerie
Années
Projet A Projet B
1 40.000 30.000
2 40.000 30.000
3 40.000 40.000
4 40.000 20.000
5 40.000 60.000

• Le capital investi dans les deux projets est de 120.000 DH.

Travail à faire : Déterminer le délai de récupération du capital investi pour chacun des deux projets.
 EXEMPLE I

• Délai de récupération projet A : 3 ans

• Délai de récupération projet B : 4 ans
 EXEMPLE II

Calculer le DCR de ce projet sachant que le taux d’actualisation est de 10%

 EXEMPLE II

Période Flux économiques Flux économiques Flux économiques

actualisés actualisée cumulés
1 35.000 31.818,18 31.818,18
2 35.000 28.925,62 60.743,80

3 40.000 30.052,59 90.796,39

4 50.000 34.150,67 124.947,07

5 45.000 27.941,46 152.888,53

6 50.000 28.223,70 181.112,22

 APPLICATION
• Pour développer son activité, l’entreprise SDT achète un nouvel équipement dont les caractéristiques sont
les suivantes :
Dépenses engagées Prévisions
- Prix d’achat : 250 000 DH (HT) -Durée d’exploitation : 5 ans ;
- Frais d’installation : 47 000 DH (HT) -Mode d’amortissement : Linéaire ;
- Frais de formation du personnel : 20 000 DH -Chiffre d’affaires annuel : 315 000 DH (HT) ;
(HT) ; -Charges variables : 40% du chiffre d’affaires
- Augmentation du BFRE en première année: (HT)
30 000 DH. -Charges fixes (hors amortissements) : 70 700
DH par an ;
-Valeur résiduelle (nette d’impôts) : 24 300 DH
• Travail à faire :
1 Déterminez le montant du capital investi
2 Sachant que le taux d’actualisation est de 10%, étudier la rentabilité de cet investissement sur la base: du
délai de récupération du capital DRC, la Valeur actuelle nette VAN, l’Indice de Profitabilité IP et le Taux de

rentabilité interne TRI.

 M É T H O D E DE L’ANNUITÉ ÉQUIVALENTE

• Lorsque les projets ont une durée de vie différente, on peut utiliser la méthode de « l’annuité constante
équivalente »

• Selon le critère de la VAN, le projet dont la durée est plus longue est celui qui détient une VAN supérieure
 M É T H O D E DE L’ANNUITÉ ÉQUIVALENTE

La technique de l'annuité équivalente consiste à déterminer le montant des flux constants sur la durée de
vie du projet et perçus annuellement, dont la valeur actualisée au taux d'actualisation « i » retenu est égale
à la VAN de celui-ci.

−𝑛
𝑡
VAN = 𝑎 × 1− 1+𝑡 𝑎 = VAN ×
𝑡 1− 1+𝑡 −𝑛
Selon la méthode de l’annuité équivalente, il faut choisir le projet B

M É T H O D E DE L’ANNUITÉ ÉQUIVALENTE
 LA D I S C O R D A N C E DE CRITÈRES D U C H O I X D'INVESTISSEMENT

• problème qui peut être rencontré chez un investisseur est la discordance entre les critères, car pour
augmenter la fiabilité du classement, il arrive qu’on utilise simultanément deux critères ; tri et van si les
capitaux investis sont égaux ainsi que tri et IP dans le cas contraire.

• Exemple
 LA D I S C O R D A N C E DE CRITÈRES D U C H O I X D'INVESTISSEMENT

• problème qui peut être rencontré chez un investisseur est la discordance entre les critères, car pour
augmenter la fiabilité du classement, il arrive qu’on utilise simultanément deux critères ; tri et van si les
capitaux investis sont égaux ainsi que tri et IP dans le cas contraire.

• Exemple
LA D I S C O R D A N C E DE CRITÈRES D U C H O I X D'INVESTISSEMENT
LA D I S C O R D A N C E DE CRITÈRES D U C H O I X D'INVESTISSEMENT
LA D I S C O R D A N C E DE CRITÈRES D U C H O I X D'INVESTISSEMENT

Critères du choix d’investissement en cas de discordance

La valeur Actuelle Nette Globale ou Intégrée (VANG ou

VANI)

Le taux de Rentabilité Interne Globale ou Intégré (TRIG ou

TRI)

L’indice de Profitabilité Global ou Intégré (IPG ou IPI)