Macroéconomie C

Chapitre 5. La politique macroéconomique

en économie ouverte

Cécile Couharde

2024-2025
Introduction

Modèle en économie ouverte avec mobilité des capitaux

◮ Étendre le modèle IS − LM au cadre d’une économie ouverte ⇒ analyser le modèle

IS − LM − BP ;
◮ Modèle Mundell−Fleming (Marcus Fleming et Robert Mundell). Années 1960 : ana-
lyse des politiques de stabilisation qui peuvent être menées dans des économies
ouvertes aux échanges commerciaux et financiers.

Hypothèses

◮ Hypothèses similaires à celles du chapitre 4 :

◮ Horizon de court terme ⇒ rigidité des prix (prix fixés) ;
◮ Petite économie ouverte ⇒ variables relevant du RdM exogènes.
◮ Relâchement des hypothèses du chapitre 4 :
◮ Mobilité du capital ⇒ Introduction de la politique monétaire ;
◮ Investissement privé, fonction du taux d’intérêt, I (i), et non plus exogène.

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Introduction

Objectifs

◮ Définir les différentes composantes de l’équilibre macroéconomique, présenter

une représentation graphique de chacune de ces composantes ;
◮ Analyser l’efficacité des politiques budgétaire et monétaire en changes fixes et
en changes flexibles ;
◮ Identifier le rôle joué par le degré de mobilité des capitaux dans cette efficacité.

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Plan du chapitre

Section 1. Cadrage général

◮ 1.1. Changes fixes versus changes flexibles

◮ 1.2. L’équilibre macroéconomique

Section 2. Politiques macroéconomiques en changes fixes

◮ 2.1. Caractéristiques
◮ 2.2. Politique budgétaire expansionniste
◮ 2.3. Politique monétaire expansionniste

Section 3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles

◮ 3.1. Caractéristiques
◮ 3.2. Politique budgétaire expansionniste
◮ 3.3. Politique monétaire expansionniste

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1. Cadrage général
1.1. Changes fixes versus changes flexibles

Changes fixes

◮ En cas de déséquilibre de la balance globale, intervention de la Banque Centrale

pour défendre la fixité du taux de change : variation des avoirs de réserves (achat
ou vente de devises) ;
◮ Réserves de change, un des éléments de l’Actif (biens et créances que la Banque
centrale détient) de la Banque centrale ⇒ Répercussions sur l’offre de monnaie.

Bilan simplifié d’une Banque centrale

Actif Passif
Actifs extérieurs Base monétaire
- Réserves en or - Monnaie en circulation
- Réserves en devises
- Titres
Actifs domestiques Réserves des banques
- Créances sur l’État (Dette souveraine) - Réserves obligatoires
- Créances sur les Banques commerciales - Dépôts

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1. Cadrage général
1.1. Changes fixes versus changes flexibles

Balance globale déficitaire et pressions à la baisse de la monnaie domestique

◮ Achat de monnaie domestique contre ventes de devises ;

◮ Impact sur le bilan de la Banque centrale :
◮ Actif : Baisse des réserves de change ⇒ baisse de l’Actif ;
◮ Passif : Baisse de la monnaie émise (base monétaire) et/ou baisse des
réserves des banques commerciales
◮ Impact sur l’offre de monnaie : baisse de l’offre de monnaie

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1. Cadrage général
1.1. Changes fixes versus changes flexibles

Changes flexibles

◮ En cas de déséquilibre de la balance globale, ajustement du taux de change no-

minal et, pour des prix fixés, du taux de change réel ;
◮ En changes flexibles, tout déséquilibre de la balance globale n’exerce aucun im-
pact sur l’offre de monnaie.

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

Réalisation de trois équilibres

◮ Équilibre sur le marché des biens et services en économie ouverte. Égalité entre
le revenu Y et la demande de biens nationaux. Équilibre représenté par la courbe
IS.
◮ Équilibre sur le marché monétaire. Égalité entre l’offre réelle de monnaie et la de-
mande réelle de monnaie (ou demande d’encaisses réelles). Équilibre représenté
par la courbe LM.
◮ Balance globale équilibrée (équilibre extérieur) : variation des avoirs de réserve
nulle, en changes fixes ou variation du taux de change nominal nulle, en changes
flexibles. Équilibre représenté par la courbe BP.

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

La courbe IS

◮ La courbe IS représente, dans le plan (Y, i), les combinaisons du revenu Y et du

taux d’intérêt i qui assurent l’équilibre du marché des biens et services ;
◮ Pente : mesure la variation du taux d’intérêt, di, nécessaire pour maintenir l’équi-
libre sur le marché des biens et services suite à une variation du revenu, dY :
di/ dY ;
◮ Droite de pente décroissante dans le plan (Y,i).

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

IS : Y = C Y, T̄ + I (i) + Ḡ + CA Y¯∗ , Y, Q

i i IS1

Pol. budgétaire expansionniste

Dévaluation de la monnaie
IS IS

IS2
Demande insuffisante
Hausse
du taux
d’intérêt
A
•

Baisse du revenu
•B

Demande excédentaire Pol. budgétaire restrictive

Réévaluation de la monnaie

Y Y Y

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

La courbe LM

◮ La courbe LM représente, dans le plan (Y, i), les combinaisons du revenu Y et du

taux d’intérêt i qui assurent l’équilibre du marché de la monnaie ;
◮ Pente : mesure la variation du taux d’intérêt nécessaire, di, pour maintenir l’équi-
libre sur le marché de la monnaie suite à une variation du revenu, dY : di/ dY ;
◮ Droite de pente croissante dans le plan (Y,i).

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique
M̄ R
+ = ℓ1 Y − ℓ2 i, changes fixes
P̄ P̄
M̄
= ℓ1 Y − ℓ2 i, changes flexibles
P̄
i i LM2

Pol. monétaire restrictive

LM LM

Offre excédentaire
LM1

Hausse
du taux
d’intérêt
A
•

Hausse du revenu
•B
Offre insuffisante
Pol. monétaire expansionniste

Y Y Y

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

La courbe BP

◮ La courbe BP représente, dans le plan (Y, i), les combinaisons du revenu Y et du

taux d’intérêt i qui assurent l’équilibre de la balance globale ;
◮ Pente : mesure la variation du taux d’intérêt di nécessaire pour maintenir une
balance globale équilibrée suite à une variation du revenu dY : di/ dY ;
◮ Droite de pente croissante dans le plan (Y,i).

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

Formalisation des flux de capitaux

◮ Hypothèse : à court terme, anticipations statiques sur l’évolution future des taux
de change de la part des investisseurs : t Et+1 = Et
t Et+1 − Et
◮ La condition de la PTINC devient : i = ī∗ + ⇒ i = ī∗
Et
KA = k i − ī∗ avec k ≥ 0


◮

◮ Si k = 0, Absence de mobilité des capitaux et KA = 0 ;

Si 0 < k < ∞, Mobilité imparfaite des capitaux et KA = k i − ī∗ , déviation à


◮

la PTINC ;
◮ Si k → ∞, Mobilité parfaite des capitaux et i = ī∗ , PTINC vérifiée.

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique


R
CA Y¯∗ , Y, Q + KA i, ī∗ = , changes fixes


P̄
CA Y¯∗ , Y, Q + KA i, ī∗ = 0, changes flexibles
i i

BP2
Balance globale excédentaire Appréciation/réévaluation
de la monnaie
BP BP

A
• Hausse
du taux BP1
d’intérêt
Hausse du revenu
•B
Dépréciation/dévaluation
de la monnaie

Balance globale déficitaire

Y Y Y

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

Mobilité nulle des capitaux Mobilité parfaite des capitaux

i i

i¯∗ BP4

BP1
Y Y

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

L’équilibre macroéconomique

◮ Réalisation simultanée de l’équilibre sur le marché des biens et services, de l’équi-

libre sur le marché de la monnaie et d’une balance globale équilibrée ;
◮ Graphiquement : point d’intersection, 1, entre les trois droites IS, LM et BP :
◮ Revenu d’équilibre Y1 et taux d’intérêt d’équilibre i1 .

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

Mobilité nulle des capitaux Mobilité faible des capitaux

i i

IS LM IS LM

1
i1 •1 i1 •

BP1 BP2
Y1 Y Y1 Y

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1. Cadrage général
1.2. L’équilibre macroéconomique

Mobilité forte des capitaux Mobilité parfaite des capitaux

i i

IS LM IS LM

BP3
1 1
i1 • i1 • BP4

Y1 Y Y1 Y

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.1. Caractéristiques

Modélisation de la petite économie ouverte en changes fixes



 C = C0 + c Y − T̄


 I = I0 − bi



CA = X Ȳ ∗ , Q̄ − Q̄M Y, Q̄








∗



 Y = C Y, T̄ + I (i) + Ḡ + CA Ȳ , Y, Q̄


M̄ R
+ = ℓ1 Y − ℓ2 i





 P̄ P̄
k i − ī∗


KA =





R


 = CA Ȳ ∗ , Y, Q̄ + KA i, ī∗



P̄

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.1. Caractéristiques

Politiques en changes fixes

◮ Politique budgétaire : expansionniste versus restrictive ;

◮ Politique monétaire : expansionniste versus restrictive ;
◮ Politique de change : dévaluation versus réévaluation de la monnaie domestique.

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.2. Politique budgétaire expansionniste

∆+ Ḡ

Demande de Déplacement de IS
vers le haut
biens nationaux
Demande réelle de monnaie
∆Y ∆i
Demande de biens nationaux

Détérioration de la Entrées de Dépend du degré de

∆BG
balance courante capitaux mobilité des capitaux

Intervention de la Banque centrale

Offre Déplacement de LM
∆R
de monnaie

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.2. Politique budgétaire expansionniste

Faible mobilité des capitaux Forte mobilité des capitaux

i IS′ i IS′

LM′
IS IS LM
LM
LM′
3
i3 • 2 BP3
,• 2 • 3
1 i3 1 •
i1 • i1 •

BP2
Y1 Y3 Y Y1 Y3 Y
2 : balance globale déficitaire, vente de devises 2 : balance globale excédentaire, achat de devises

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.2. Politique budgétaire expansionniste

Mobilité nulle des capitaux Mobilité parfaite des capitaux

i IS′ LM′ i IS′

IS LM IS LM

i3 •3
•2 •2 LM′
1 3
iA •1 i1 • • BP4

BP1
Y1 Y Y1 Y3 Y

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.2. Politique budgétaire expansionniste

Conclusion

◮ La politique budgétaire en changes fixes est efficace, en cas de forte mobilité des
capitaux :
◮ Les effets positifs de l’expansion budgétaire sur le revenu sont amplifiés par
les effets positifs de l’expansion monétaire ;
◮ Plus la mobilité des capitaux est forte, plus la balance globale sera excéden-
taire et plus les effets positifs sur le revenu de l’expansion budgétaire seront
amplifiés par les effets positifs de l’expansion monétaire
◮ La politique budgétaire n’exerce aucun effet permanent sur le revenu, en l’ab-
sence de mobilité des capitaux :
◮ Les effets positifs de l’expansion budgétaire sur le revenu sont annulés par
les effets négatifs de la contraction monétaire

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.3. Politique monétaire expansionniste

∆+ M̄

Baisse du coût de Déplacement de LM

vers le bas
détention de la monnaie

Demande de
∆Y ∆i
biens nationaux

Détérioration de la Sorties de
∆− BG
balance courante capitaux

Vente de devises et achat de la monnaie domestique

Diminution de Déplacement de LM
∆− R vers le haut
l’offre de monnaie

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.3. Politique monétaire expansionniste

Faible mobilité des capitaux Forte mobilité des capitaux

i i

IS LM IS LM

LM′ LM′
BP3
1 1
i1 • i1 •
•2 •2

BP2
Y1 Y Y1 Y
2 : balance globale déficitaire, vente de devises 2 : balance globale déficitaire, vente de devises

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.3. Politique monétaire expansionniste

Mobilité nulle des capitaux Mobilité parfaite des capitaux

i i

IS LM IS LM

LM′ LM′

1
i1 •1 i1 • BP4
•2 •2

BP1
Y1 Y Y1 Y

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2. Politiques macroéconomiques en changes fixes
2.3. Politique monétaire expansionniste

Conclusion

◮ La politique monétaire en changes fixes n’est pas efficace :

◮ Les effets positifs sur le revenu de la politique monétaire expansionniste sont
annulés par les effets négatifs de la détérioration de la balance globale et de
la diminution des avoirs de réserve
◮ La politique monétaire en changes fixes est d’autant moins efficace que la mobi-
lité des capitaux sera forte :
◮ En cas de forte mobilité des capitaux, le déficit de la balance globale sera
élevé et donc l’offre de monnaie reviendra plus rapidement à son niveau
initial
◮ Incompatibilité entre changes fixes, mobilité des capitaux et autonomie de la
politique monétaire : triangle d’incompatibilités de Mundell

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3. Politiques macroéconomiques en changes fixes
En résumé

Efficacité de la politique économique en changes fixes

Politique budgétaire Politique monétaire

Dépend du degré de mobilité des capitaux Inefficace

Effet transitoire sur le revenu

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3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.1. Caractéristiques

Modélisation de la petite économie ouverte en changes flexibles




 C = C0 + c Y − T̄

I = I0 − bi





CA = X Ȳ ∗ , Q − QM (Y, Q)






Y = C Y, T̄ + I (i) + Ḡ + CA Ȳ ∗ , Y, Q




 M̄
= ℓ1 Y − ℓ2 i





 P̄
KA = k i − ī∗







CA Ȳ ∗ , Y, Q + KA i, ī∗ = 0


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3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.1. Caractéristiques

Politiques en changes flexibles

◮ Politique budgétaire : expansionniste versus restrictive ;

◮ Politique monétaire : expansionniste versus restrictive.

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3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.2. Politique budgétaire expansionniste

∆+ Ḡ

Demande de Déplacement de IS
vers le haut
biens nationaux

Demande réelle
∆Y ∆i
de monnaie

Détérioration de la Entrées de Dépend du degré de

∆BG
balance courante capitaux mobilité des capitaux

Ajustement du taux de change nominal

Déplacement de BP
Demande de
∆E/ E Déplacement de IS
biens nationaux

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3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.2. Politique budgétaire expansionniste

Faible mobilité des capitaux Forte mobilité des capitaux

i IS′ IS ′′ i IS′

BP2′ IS′′
IS LM IS LM

BP3′
i3 •3
•2 •2 BP3
1 i3 1 •3
i1 • i1 •

BP2
Y1 Y3 Y Y1 Y3 Y
2 : balance globale déficitaire 2 : balance globale excédentaire
2 : dépréciation de la monnaie domestique 2 : appréciation de la monnaie domestique

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3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.2. Politique budgétaire expansionniste

Mobilité nulle des capitaux

Mobilité parfaite des capitaux
IS′′
i IS ′ BP1′ i IS′

IS LM IS LM

i3 •3
•2 •2
1
i1 •1 i1 • BP4

BP1
Y1 Y3 Y1 Y
Y

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3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.2. Politique budgétaire expansionniste

Conclusion

◮ La politique budgétaire en changes flexibles est efficace, en cas de faible mobilité

des capitaux :
◮ En cas d’absence de mobilité des capitaux ou de faible mobilité des capitaux,
le déficit de la balance globale entraîne une dépréciation de la monnaie do-
mestique dont les effets positifs sur le revenu viennent amplifier ceux de la
politique budgétaire expansionniste
◮ La politique budgétaire en changes flexibles devient moins efficace au fur et à
mesure que la mobilité des capitaux augmente :
◮ Plus la mobilité des capitaux est élevée, plus l’excédent de la balance globale
sera élevé. L’appréciation de la monnaie domestique sera forte et ses effets
négatifs sur le revenu annuleront les effets positifs sur le revenu exercés par
la politique budgétaire expansionniste

Cécile Couharde, Macroéconomie C, 2024-2025 36

3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.3. Politique monétaire expansionniste

∆+ M̄

Baisse du coût de Déplacement de LM

vers le bas
détention de la monnaie

Demande de biens nationaux

∆+ Y ∆i
Demande réelle de monnaie

Détérioration de la Sorties de
∆− BG
balance courante capitaux

Dépréciation de la monnaie domestique

Déplacement de BP
Demande de vers le bas
∆+ E/ E
biens nationaux Déplacement de IS
vers le haut

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3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.3. Politique monétaire expansionniste

Faible mobilité des capitaux Forte mobilité des capitaux

i i
IS′
IS′
IS LM IS LM

LM′ LM′
BP3
1 1 3 BP3′
i1 • 3 i1 • •
•
•2 •2

BP2′
BP2
Y1 Y3 Y Y1 Y3 Y
2 : balance globale déficitaire 2 : balance globale déficitaire
2 : dépréciation de la monnaie domestique 2 : dépréciation de la monnaie domestique

Cécile Couharde, Macroéconomie C, 2024-2025 38

3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.3. Politique monétaire expansionniste

Mobilité nulle des capitaux Mobilité parfaite des capitaux

i i IS ′

′
IS
IS LM IS LM

LM′ LM′

1 3
i1 •1 i1 • • BP4
3
•• •2
2

BP1 BP1′

Y1 Y3 Y Y1 Y3 Y

Cécile Couharde, Macroéconomie C, 2024-2025 39

3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
3.3. Politique monétaire expansionniste

Conclusion

◮ La politique monétaire en changes flexibles est efficace :

◮ Les effets positifs sur le revenu de l’expansion monétaire sont amplifiés par
les effets positifs exercés par la dépréciation de la monnaie domestique
◮ La politique monétaire en changes flexibles est d’autant plus efficace que la mo-
bilité des capitaux est élevée :
◮ Plus la mobilité du capital est élevée, plus la détérioration de la balance glo-
bale sera forte et plus la dépréciation de la monnaie domestique sera consé-
quente

Cécile Couharde, Macroéconomie C, 2024-2025 40

3. Politiques macroéconomiques en changes flexibles
En résumé

Efficacité de la politique économique en changes flexibles

Politique budgétaire Politique monétaire

Dépend du degré de mobilité du capital Efficace

Effet permanent sur le revenu

Cécile Couharde, Macroéconomie C, 2024-2025 41