Finance de marché et

Marchés dérivés
Master : AIFF
Niveau : S𝟐
Année universitaire : 2024/2025

Pr. Mohamed BERAICH [email protected]

 Chapitre 1
Marchés dérivés :
Cadre théorique

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 GÉNERALITÉS
Pour assurer la confrontation de l’offre et de la demande de
financement, les marchés financiers ont atteint un haut
niveau de sophistication. Leur fonctionnement global est
défini à travers différents mécanismes de cotation dont
l’objectif est de fluidifier les échanges. Leur importance
croissante dans l’histoire récente est également soulignée à
travers les principales crises financières des XXème et
XXIème siècles qui constituent des points de référence pour
les opérateurs.
 DÉFINITION
Le marché financier est un lieu de rencontre de l'offre et de la
demande des capitaux à long terme. Par opposition au marché
monétaire, dans lequel les agents économiques négocient entre eux
leurs besoins et leurs excédents de capitaux à court terme, le
marché financier est le lieu de négociation des échanges de
capitaux à long et moyen terme matérialisés par des instruments
appelés valeurs.

Il n’existe pas un marché financier mais des marchés financiers.

Ils constituent un ensemble de marchés où s’organise la
confrontation de l’offre et de la demande de financements sur
différents supports.
LA TYPOLOGIE DES MARCHES FINANCIERS
Le marché primaire / secondaire
Le marché primaire est le marché financier sur lequel les nouvelles
émissions de titres, actions ou obligations sont proposées par les sociétés ou
les États émetteurs à des acheteurs.
En effet, ce marché assure deux fonctions essentielles dans une économie :
le financement des agents économiques et l'allocation des ressources.
On parle de marché du neuf ou de l’émission

Le marché secondaire est un marché financier sur lequel s’échangent des

titres précédemment émis et aussi appelé le marché de l’occasion. Le titre peut
se renégocier en passant de mains en mains. C’est sur le marché secondaire
qu’est déterminée la liquidité d’un titre.
 LA TYPOLOGIE DES MARCHES FINANCIERS
Le marché organisé / de gré à gré
• Les marchés organisés:
Un marché organisé (ou réglementé) est un lieu d'échange sur lequel les transactions
se déroulent conformément avec des règles dont le respect est contrôlé par un
régulateur. Les produits qui s'y échangent sont généralement standardisés et fongibles.
La participation à un marché organisé n'est pas ouverte à tous, mais est réservée à
des membres (sociétés de bourse, courtiers, etc), et le marché organisé est soumis au
contrôle d’une tutelle, l’Autorité des marchés financiers (AMMC) dans le cas du Maroc.

• Les marchés OTC (Over The Counter) ou de gré à gré:

Marché non réglementé (risque de défaut et de contrepartie...)Des teneurs
de marché (dealers) localisés à diffèrent endroits tiennent à jours des listes
de titres pour lesquels ils sont disposés à vendre ou acheter à toute
personne prête à accepter leur prix
LA TYPOLOGIE DES MARCHES FINANCIERS
Les produits dérivés sont transigés sur deux types
de marchés
• Les marchés organisés:
Contrats standardisés, procédures de contrôle stricts, garanties....
Les procédures d’échange, de compensation et de règlement-livraison
obéissent à des standards bien définis,
La chambre de compensation s’interpose entre les vendeurs et acheteurs
pour limiter le risque de contrepartie

• Les marchés OTC (Over The Counter) ou de gré à gré:

Marché non réglementé (risque de défaut et de contrepartie...)
 Conditions d’accès:
1) Il faut présenter les statuts de l’entreprise
2) Il n’existe pas de cotation de titres

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LA TYPOLOGIE DES MARCHES FINANCIERS

Produits
Actions
dérivés

Obligations
Matières
premières
Change

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 LA TYPOLOGIE DES MARCHES FINANCIERS
Le marché au comptant / à terme
Bourse des Valeurs Bourse de
Mobilières commerce

Marché au
Actions Obligations MP et Marchandises
comptant

Marché Ferme Futures, Forwards Futures, Forwards Futures, Forwards

à terme
Optionnel Options, Caps , Floors Options

Avec : marché organisé

et : marché de gré à gré

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 Les produits dérivés
Définition Produit dérivé

Un produit dérivé est un actif financier

dépendant d’autres variables fondamentales
(appelées sous-jacents) comme une action,
une obligation, un taux de change, un taux
d’intérêt ou une matière première.
Exemples: Forwards, Futures, Options

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 Les Contrats à terme
Définition Forward-Future
Un contrat Forward (Future) est un produit dérivé très simple.
C'est un engagement ferme à la date t à acheter ou à vendre un
actif (appelé sous-jacent AS) à une date future donnée T pour un
prix convenu.
Un contrat Forward (Future) est échangé sur un marché OTC
(organisé).

t T
Partie 1 prend une Position
Il achète l’AS en T
Longue sur le forward en t
Prix 𝑭(𝒕, 𝑻)
Partie 2 prend une Position
Courte sur le forward en t Il vent l’AS en T
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 Les Contrats à terme
GÉNÉRALITÉS SUR LE
MARCHÉ FINANCIER

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 Les Contrats à terme
Payoff d’une Position Longue Forward (Gain) en T:
La partie qui prend une Position Longue achète l’AS au prix
𝑭 𝒕, 𝑻 et Il le vend ensuite au prix du marché 𝑺𝑻.
𝐋𝐞 𝐩𝐚𝐲𝐨𝐟𝐟 = 𝑺𝑻 − 𝑭 𝒕, 𝑻
Payoff d’une PL d’un Forward

𝑺𝑻 − 𝑭 𝒕, 𝑻

𝑭 𝒕, 𝑻 𝑺𝑻

−𝑭 𝒕, 𝑻

Remarque: La personne qui prend une Position Longue sur le forward

en t fais une anticipation à la hausse du sous-jacent en T (𝑺𝑻 > 𝑭 𝒕, 𝑻 )
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 Les Contrats à terme
Payoff d’une Position Courte Forward (Gain) en T:
La partie qui prend une Position Courte achète d’abord l’AS au
prix du marché 𝑺𝑻 et le vend ensuite au prix 𝑭 𝒕, 𝑻 .
𝐋𝐞 𝐩𝐚𝐲𝐨𝐟𝐟 = 𝑭 𝒕, 𝑻 − 𝑺𝑻
Payoff d’une PC d’un Forward

𝑭 𝒕, 𝑻
𝑭 𝒕, 𝑻 − 𝑺𝑻

𝑭 𝒕, 𝑻 𝑺𝑻

Remarque: La personne qui prend une Position courte sur le forward

en t fais une anticipation à la baisse du sous-jacent en T (𝑺𝑻 < 𝑭 𝒕, 𝑻 )
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 Les options
Définition Options

Une Option est un contrat qui donne le droit (et

non l’obligation) d’acheter ou de vendre un
actif à une date future donnée et à un prix
convenu.
Remarques :
- Les contrats Forward et Futures n’ont pas de
valeurs à la date initiale

- Les Options ont un prix (prime ou premium)

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 Les options
Typologie Options

Il existe deux types d’Options: Une Option d’Achat appelée Call

et une Option de Vente appelée Put.

Les Options sont échangées sur les marché OTC et sur les
marchés organisés.

*Une option est dite européenne lorsque le contrat ne peut être

exécuté qu’à T.

*Une option est dite américaine lorsque le contrat peut être

exécuté à toute date entre 0 et T.

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 Les options
Option européenne et option amiricaine :
⚫Une Option européenne:
Une option est dite européenne lorsque le contrat ne
peut être exécuté qu’à la date T.
⚫Une Option Américaine:
Une option est dite américaine lorsque le contrat
peut être exécuté à toute date entre 0 et T.

t0 Prime t1 t2 t3 t4 t5 T
temps
K
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 Les options
Caractéristiques d’une option:
Le contrat d’option se caractérise par :

Il porte sur un actif sous-jacent

Le nominal de la transaction
Le prix d’exercice (K)
Le type d’option : à l’européenne ou à l’américaine
La catégorie d’option : Option d’achat ou Option de vente
Le sens de la transaction : Achat ou vente
Le prix de l’option : Premium ou prime
La durée de vie de l’option
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 Les options
Option d’achat et option de vente :

Définition Call

Une Option d'achat (appelée Call) donne le droit

(non l’obligation) à son acheteur (à la date t)
d'acheter une certaine quantité d'un AS à une date
future donnée T et à un prix convenu K appelé prix
d'exercice (strike price).
Le prix d’achat 𝒄(𝒕) du Call à la date t est appelé
premium
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 Les options
Option d’achat et option de vente :
Définition Put
Une Option de vente (appelée Put) donne le droit
(non l’obligation) à son acheteur (à la date t) de
vendre une certaine quantité d'un AS à une date
future T et à un prix convenu K.
Le prix d’achat 𝒑(𝒕) du Put à la date t est appelé
premium.
Remarque
Les premiums sont évalués grâce au modèle de Black-Scholes-
Merton.
20
 Les options
Positions de base:
⚫Il y a 4 positions de base possibles :
Catégorie Option d’achat Option de vente
Sens (Call) (Put)

Achat (PL) Droit Droit de

d’acheter l’AS vendre
l’AS
Vente (PC) Obligation de Obligation
vendre l’AS d’acheter l’AS

21
 Les options
Les options
At The Money , Out of The Money , In The Money :

22
 Les options
At The Money , Out of The Money , In The Money :

Call Put
ATM S𝑇 = 𝐾
OTM S 𝑇 <𝐾 S 𝑇 >𝐾
ITM S 𝑇 >𝐾 S 𝑇 <𝐾
N.B:
•Une option OTM coûte moins chère qu’une option ITM
•Une option ATM coûte moins chère qu’une option ITM
•Une option OTM coûte moins chère qu’une option ATM

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Les options: Position Longue et Position Courte sur un Call

t Partie 1 prend une Position Longue T

sur le Call en t
Il achète le Call en t Il achète l’AS en T au prix K (s’il
au prix 𝑐 𝑡 exerce son droit)

t Partie 2 prend une Position Courte T

sur le Call en t
Il vend le Call en t Il vend l’AS en T au prix K, (si
au prix 𝑐 𝑡 le droit est exercé)

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Les options :Payoff (gain) d’une PL et d’une PC sur un Call en T
T
t T
c(t): prime ou 𝑉(𝑇): payoff à la date T
premium

En t l’acheteur du Call paie la prime 𝒄 𝒕 au vendeur

Payoff d’une PL d’un Call à la date T: 𝑽𝑪𝒂𝒍𝒍
𝑷𝑳
En t: il achète le Call au prix 𝑐(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 ≻ 𝐾, l’acheteur du Call exerce son droit en achetant en T d’abord l’AS au
prix 𝐾 et le vend en T au prix du marché 𝑆𝑇. Le Payoff en T est égal à 𝑺𝑻 − 𝑲 −
𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≤ 𝐾, l’acheteur n’exerce pas son droit en T. Le Payoff en T est égal à
− 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
Remarque: 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 est le premium capitalisé entre t et T au taux r sans risque

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Les options :Payoff de l’acheteur (PL) d’un Call à la date T
𝑪𝒂𝒍𝒍 𝑻
𝑽𝑷𝑳 = 𝑴𝒂𝒙 𝑺𝑻 − 𝑲, 𝟎 − 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑺𝑻 − 𝑲 − 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≻ 𝑲
={
−𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≤ 𝑲

Payoff d’une PC d’un Call à la date T: 𝑽𝑪𝒂𝒍𝒍

𝑷𝑪
En t: il vend le Call au prix 𝑐(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 ≻ 𝐾, le vendeur du Call achète d’abord l’AS en T au prix du marché 𝑆𝑇 et le
vend ensuite en T au prix 𝐾. Le Payoff en T est égal à 𝑲 − 𝑺𝑻 + 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≤ 𝐾, l’acheteur ne fait rien en T. Le Payoff en T est égal à 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
Payoff du vendeur (PC) d’un Call à la date T :
𝑪𝒂𝒍𝒍 𝑻
𝑽𝑷𝑪 = 𝑴𝒊𝒏 𝑲 − 𝑺𝑻, 𝟎 + 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑲 − 𝑺𝑻 + 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≻ 𝑲
={
𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≤𝑲

Remarque: On a 𝐶𝑎𝑙𝑙 𝑻 = −𝑉 𝐶𝑎𝑙𝑙 𝑻

𝑉𝑃𝐶 𝑃𝐿 26
Les options :Position Longue et Position Courte sur un Put

t Partie 1 prend une Position Longue T

sur le Put en t
Il achète le Put en t
Il vend l’AS en T au prix K
au prix 𝒑 𝒕

t Partie 2 prend une Position Courte T

sur le Put en t
Il vend le Put en t
au prix 𝒑 𝒕 Il achète l’AS en T au prix K

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Les options :Payoff (gain) d’une PL et d’une PC sur un Put en T

t T
p(t): prime ou 𝑉(𝑇): payoff à la date T
premium

En t l’acheteur du Put paie la prime p 𝒕 au vendeur

Payoff d’une PL d’un Put à la date T: 𝑽𝑷𝒖𝒕
𝑷𝑳
En t: il achète le Put au prix p(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 < 𝐾, l’acheteur du Put exerce son droit en achetant d’abord l’AS au prix du
marché 𝑆𝑇 et en le vendant en T ensuite au prix 𝐾. Le Payoff en T est égal à
𝑲 − 𝑺𝑻 − 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≥ 𝐾, l’acheteur n’exerce pas son droit en T. Le Payoff en T est égal à
− 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
Remarque: 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 est le premium capitalisé entre t et T au taux r sans risque
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Les options : Payoff de l’acheteur (PL) d’un Put à la date T :
𝑷𝒖𝒕 𝑻
𝑽𝑷𝑳 = 𝑴𝒂𝒙 𝑲 − 𝑺𝑻, 𝟎 − 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑲 − 𝑺𝑻 − 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 < 𝑲
={
−𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≥ 𝑲

Payoff d’une PC d’un Put à la date T: 𝑽𝑷𝒖𝒕

𝑷𝑪
En t: il vend le Put au prix 𝑝(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 < 𝐾, le vendeur du Put achète d’abord l’AS en T au prix 𝐾 et le vend ensuite
en T au prix du marché 𝑆𝑇 . Le Payoff en T est égal à 𝑺𝑻 − 𝑲 + 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≥ 𝐾, le vendeur ne fait rien en T. Le Payoff en T est égal à 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .

Payoff du vendeur (PC) d’un Call à la date T :

𝑷𝒖𝒕 𝑻
𝑽𝑷𝑪 = 𝑴𝒊𝒏 𝑺𝑻 − 𝑲, 𝟎 + 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑺𝑻 − 𝑲 + 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 < 𝑲
={
𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≥ 𝑲

Remarque: On a 𝑽𝑷𝒖𝒕 𝑻 = −𝑽𝑷𝒖𝒕 𝑻

𝑷𝑪 𝑷𝑳 29
 Les options : Diagrammes des Payoff en T
Payoff d’une PL sur un Call Payoff d’une PL sur un Put
𝑀𝑎𝑥 𝑆𝑇 − 𝐾, 0 − 𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡) 𝑀𝑎𝑥 𝐾 − 𝑆𝑇 , 0 − 𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K-𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)

K K
-𝑝𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
-c𝑒 𝑟 (𝑇−𝑡 ) 𝑆𝑇 𝑆𝑇
K-𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K+𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)

Payoff d’une PC sur un Call Payoff d’une PC sur un Put

𝑀𝑖𝑛 𝐾 − 𝑆𝑇, 0 + 𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡) 𝑀𝑖𝑛 𝑆𝑇 − 𝐾, 0 + 𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)

K+𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K-𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡) 𝑝𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K 𝑆𝑇 K 𝑆𝑇

-K+𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
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 Les options
⚫ Exemple 1:
Un opérateur achète le 01/05/2024 un Call sur
l’action BCP. Échéance le 01/08/2024 au prix
d’exercice de 170 avec une prime de 15, le cours spot
est de 150.
T.A.F: tracer un graphique montrant le gain de
l’acheteur du call

Payoff ATM

Point
mort

0 170 185
-15
OTM ITM

31
 Les options
⚫ Exemple 2:
Un opérateur vend le 01/03/2024 un Call sur
l’action BCP. Échéance le 31/12/2024 au prix
d’exercice de 1600 avec une prime de 100, le cours
spot est de 1780.
T.A.F: tracer un graphique montrant le gain du
vendeur du call.
Payoff ATM

Point
100 mort
0 1600 1700

OTM ITM

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⚫ Exemple 3:
Les options
Un opérateur achète le 01/07/2023 un put sur
l’action BMCI. Échéance le 31/12/2023 au prix
d’exercice de 1600 avec une prime de 90, le cours
spot est de 1640.
T.A.F: tracer un graphique montrant le gain de
l’acheteur du put.
Payoff ATM

Point
mort

0 1510 1600
- 90

ITM OTM

33
 Les options
⚫ Exemple 4:
Un opérateur vend le 01/01/2023 un put sur
l’action AWB. Échéance le 01/07/2023 au prix
d’exercice de 1600 avec une prime de 100, le cours
spot est de 1650.
T.A.F: tracer un graphique montrant le gain du vendeur
du put.
Payoff ATM

Point
100 mort

0 1500 1600

ITM OTM

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 Les swaps
Définition Swap
Un Swap est une opération qui consiste pour deux
intervenants d’échanger les conditions d’accès aux
marchés de capitaux (taux d’intérêt) ou de devises
dans une opération avantageuse pour les deux
parties.
On distingue plusieurs catégories de swaps :
- Swap devise,
- swap taux d’intérêt,
- swap de courbe,
- basis swap,
- Swaption ….
35
 Les swaps
Typologie Swap
Les swaps sont des contrats d'échange de flux. Ils sont de plusieurs types :
les swaps de taux qui sont des échanges portant sur des emprunts, avec
échange du principal, échange de taux d'intérêt fixes contre des taux d'intérêt
variables et échange du remboursement ;
swaps cambistes ou de change: consiste à échanger uniquement de devises
au départ et à la fin du swap sans échange d’intérêts.
les swaps de devises qui sont des contrats d'échange de devises permettent
d'échanger des conditions de financement. Dans ce cas, des échanges d'intérêts
ont toujours lieu en cours de période.
Un swap de devises implique l'échange de montants en principal dans
différentes devises, accompagné d'une série de paiements d'intérêts
échelonnés dans le temps. Une opération de change, quant à elle, est une
transaction plus simple et à court terme, impliquant l'échange immédiat
d'une devise contre une autre.
36
 Les swaps
Exemple Swap de devise
l'entreprise F emprunte 0,7 million d’euros à 10 %, remboursable
en totalité dans cinq ans, et l'entreprise B emprunte 1 million de
dollars à 5 %, remboursable en totalité dans cinq ans. Les deux
entreprises décident de faire le swap de devises suivant :
T=0 ENTREPRISE A 1 MUSD----------------------------> ENTREPRISE B

--------------------------0.7MEUR
De t=1 à t=5 ENTREPRISE A ----------------------------0.05MUSD ENTREPRISE B
0.07MEUR-------------------------->

T=5 ENTREPRISE A ---------------------------1 MUSD ENTREPRISE B

0.7MEUR--------------------------->

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