Cours de monnaie et financement internationale Année académique 2022-2023

UNIVERSITE INTERNATIONALE DE YAMOUSSOUKRO

SUPPORT DE COURS
MONNAIE ET FINANCE INTERNATIONALE
Niveau : LICENCES 3
Filières : SCIENCES ECONOMIQUES (LSE) ET DE GESTION
(LSG)
PLAN DU COURS
Chapitre 1 : LE MARCHE DE CHANGES
Introduction
Les marchés de changes permettent d’échanger des monnaies. Ces échanges peuvent avoir
lieu aujourd’hui, c’est-à-dire au comptant. Ils peuvent aussi être négociés aujourd’hui mais
pour une livraison ultérieure. Ces échanges se dénouant dans le futur peuvent être
irrévocables, ils ont alors lieu sur les marchés de changes à terme. Toute entreprise ayant une
activité internationale est obligée, pour régler ses transactions avec l'étranger, de vendre des
unités de sa monnaie de référence pour acheter des devises, et inversement lorsqu'une
entreprise étrangère lui achète un produit ou un service. Par définition, les marchés de
changes sont des marchés où des monnaies sont échangées. Comprendre le fonctionnement
des marchés de changes est l'objet de ce chapitre.

I. QU’EST-CE-QUE LE MARCHE DES CHANGES

Dans marché de change, il y a d’abord « change ».
1. Qu’est-ce- que le change ?
Selon le dictionnaire Larousse, le change est une opération de conversion d'une monnaie
nationale en une autre monnaie nationale appelée devise.
Une opération de change consiste donc toujours à convertir une monnaie en une autre
monnaie.
2. Pourquoi a-t-on besoin d’échanger des monnaies ?
Si nous vivions dans un monde où tous les pays avaient la même monnaie, il n’y aurait pas
besoin de faire du change !
Mais, de façon générale, chaque pays possède sa monnaie nationale qui est différente de celle
des autres pays. Il existe actuellement 162 monnaies officielles dans le monde.
Sauf en cas de marché parallèle (également appelé marché noir), une monnaie ne peut être
utilisée qu'à l'intérieur du pays (ou de l'espace économique) auquel elle appartient.

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Pour effectuer une transaction avec un pays n'utilisant pas la même monnaie, il faut
donc obligatoirement convertir la monnaie nationale en devise étrangère.
3. Le marché des changes
3.1.Définition
Historiquement, ce sont les banques qui ont permis aux entreprises de convertir leur monnaie
en devise (ou inversement).
En effet, la banque se portait tout d’abord contrepartie de son client en acceptant la monnaie
dont celui-ci souhaitait se défaire et fournissait en échange celle dont il avait besoin.
Ensuite, la banque cherchait elle-même une contrepartie, soit parmi sa clientèle, soit plus
généralement en s’adressant à une autre banque.
Ce sont ces échanges interbancaires et les conventions qui ont été mises en place qui ont
donné naissance au marché des changes/
Le marché des changes est donc le lieu où se rencontrent l’offre et la demande de devises.
Chaque intervenant sur ce marché présente à la fois la qualité de vendeur d’une devise et
d’acheteur d’une autre devise.
[Link]
En dehors des échanges touristiques, des artisans, des entreprises, des banques, de grandes
institutions et même des Etats peuvent avoir besoin de convertir leur monnaie nationale en
devise.
De plus, l’accroissement des échanges internationaux entrainant inévitablement une
augmentation considérable des besoins de conversion de devises, le marché des changes est
devenu le marché le plus important de la planète.
Selon la dernière étude triennale (octobre 2022) réalisée par la Banque des Règlements
Internationaux, le volume moyen échangé sur le marché des changes s'élève à plus de 7 500
milliards de dollars par jour.
À titre de comparaison, le volume annuel (2020) du commerce mondial des biens et des
services s’est élevé à 22 000 milliards de dollars (source : Organisation Mondiale du
Commerce - Principales données sur le commerce mondial en 2020)

II. HISTOIRE DU MARCHE DES CHANGES

1. Au commencement
On situe généralement l'apparition de la monnaie en Chine vers 3 000 ans avant J.C.
Cependant, jusqu'au moyen-âge, le commerce est essentiellement local et les monnaies sortent
peu des pays qui la battent.
À partir du Xe siècle, le commerce sort des frontières. Il devient donc nécessaire d'échanger
des monnaies. Cela se fait tout d'abord dans la rue via des échoppes spécialisées, puis dans
des lieux dédiés à cette activité : les bourses de change.
Vers la fin du XIIIe siècle, on assiste à la création des lettres de change qui permettent de
faciliter les paiements entre deux pays. Ces lettres de change ont été créées en Italie, à
Florence, et feront notamment la fortune de la famille Médicis.

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À partir du XVIe siècle, on constate à la fois une forte expansion du commerce international et
par là même des échanges de monnaies mais aussi un renforcement de la règlementation.
En effet, logiquement, les États ont cherché des moyens de mieux contrôler la valeur de leur
monnaie.

2. L’étalon-or
Les recherches effectuées par les États pour mieux contrôler la valeur de leur monnaie ont
abouti, dès le milieu du XIXe siècle, à la mise en place de l’étalon-or à l’initiative de la
Grande-Bretagne qui, de plus, assurait la liquidité et la stabilité du système. Ses principales
caractéristiques sont :
 la quantité de monnaie émise par un pays est garantie par un poids fixe d'or ;
 chaque monnaie ayant adhéré au système est donc librement convertible en or. Ceci a
pour conséquence de pouvoir déterminer la valeur de chaque monnaie par rapport à une
autre,
 le poids correspondant à la valeur de chaque monnaie ne peut évoluer que dans des
limites très étroites. Ceci entraine une certaine stabilité des cours de change des
monnaies ayant adhéré à ce système,
 l'or lui-même sert de monnaie internationale pour les règlements entre les pays ayant
adopté ce système.

Dans les années 1930, la Grande-Bretagne a dû faire face à une réduction de sa domination.
Confrontée, comme d’autre pays, à la Grande Dépression, la Livre Sterling fut dévaluée et en
1931, elle devint inconvertible en or.
Les autres pays affiliés à ce système ne purent tenir seuls.
L’éclatement du dispositif de l’étalon-or fut inévitable et on passa alors à un régime de taux
de change flottant.
La période entre les deux guerres vit passer de nombreuses dévaluations et on assista alors à
une baisse considérable des échanges internationaux.

3. La conférence de Bretton Woods

À l’issue de la Seconde Guerre Mondiale, tous les états se sont accordés sur le fait qu’il fallait
mettre en place un système et une organisation adaptés aux paiements internationaux.
En juillet 1944, une conférence fut organisée à Bretton Woods près de Boston (New
Hampshire), à l’initiative des États-Unis.
Deux propositions s’opposèrent :
 création d’une monnaie mondiale unique (le Bancor) à l’initiative de l’économiste
anglais John Maynard Keynes ;
 confirmation et maintien du Dollar comme monnaie de référence internationale à
l’initiative du représentant du Trésor Américain Harry Dexter Whute.
4. Les accords de Bretton Woods

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C’est finalement la seconde proposition qui sera retenue et aboutira à la mise en place du
système de l’étalon de change or (Gold Echange Standard) dont les caractéristiques sont les
suivantes :
 seule la valeur du Dollar US est fixée par rapport à une quantité d'or,
 les autres monnaies sont exprimées en fonction du Dollar US

Le système monétaire international est donc organisé autour du Dollar Américain (USD) qui
devient la seule monnaie convertible en or.
La parité est de 35 USD pour 1 once d'or.
Le but des accords de Bretton Woods est de stabiliser les cours de change des devises afin
d'éviter (ou a minima d'en réduire les effets) les crises économiques et dévaluations
monétaires.

5. Les années charnières : 1971 – 1976

Le système fonctionnera sans encombre pendant une vingtaine d’années mais connaîtra à la
fin des années 60 sa première crise sévère avec la dévaluation de la Livre Sterling
Britannique.
Quelques dérèglements plus tard, le gouvernement américain (sous la présidence de Richard
NIXON) décrète le 10 août 1971, l’inconvertibilité de sa monnaie en or.
Suivront alors plusieurs dévaluations du dollar qui pousseront les autres Etats à abandonner le
système de l'étalon de change or.
En mars 1973, le régime de changes flottant est adopté, conduisant ainsi au flottement
généralisé des monnaies (taux de change fixé en fonction de l'offre et de la demande).
En 1976, les accords de la Jamaïque confirment l'abandon de toute référence à l'or dans le
système monétaire international.
À partir de ces événements, les volumes des opérations de change exploseront véritablement,
c’est pourquoi on considère que le marché des changes moderne est né au début des années
70.

6. A partir des années 1980

Après une croissance continue depuis le début des années 70, le marché des changes connait
une baisse significative de son activité durant la période 1998 – 2002.
Cette baisse s’explique notamment par :
 l’effondrement des marchés monétaire et financier russes en octobre 98,
 les attentats du 11 septembre 2001 ;
 l’arrivée de l’Euro en 2002 et la disparition de fait des monnaies nationales de la zone
euro ;
 les scandales financiers à l’été / automne 2002 (ENRON entre autres) ;
 les opérations de fusions-acquisitions réalisées au niveau international et aboutissant à la
disparition d’entreprises ou de banques. ;

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À partir de 2004 cependant, la tendance s’inverse et l'augmentation des volumes traités est de
nouveau significative et en progression constante.
Mondialisation aidant, les volumes de transactions ne cessent d'augmenter ainsi que les pays
participants aidés en cela par les évolutions technologiques (communications, automatisation,
accès à l'information).

III. CARACTERISTIQUES DU MARCHE DES CHANGES

1. Un marché mondial et non localisé

Le marché des changes n’a pas de frontières et n’est physiquement localisé à aucun endroit
particulier.
A tout instant, une transaction identique peut être réalisée simultanément à Paris, Londres,
Zurich, Hong-Kong ou New-York (en fonction des heures d’ouverture).
L'activité se répartit sur différentes places avec bien entendu des volumes échangés différents
d'une place à l'autre.
En 2022, Londres est toujours la place financière principale sur le marché des changes même
après le Brexit.

2. Un marché « communiquant »
Bien avant l’arrivée d’Internet, le marché des changes disposait déjà d'un réseau de
communication dédié (et privé) permettant la diffusion en temps réel d'informations
financières (cotations, analyses, commentaires, chiffres économiques, etc.).
Ces informations étaient collectées et diffusées par des agences de presse spécialisées :
 Thomson Reuters
 Bloomberg
 EBS (Electronic Broking Services)
De plus, dès les années 80, les cambistes ont également pu disposer d'un outil (Reuters
Dealing) permettant aux opérateurs de communiquer en temps réel et de réaliser des
transactions. A cette époque, les moyens de communication entre pays se limitaient au
téléphone (fixe) et au Télex.

3. Un marché qui ne dort (presque) jamais

Les heures d'ouverture des différentes places financières se recouvrent, permettant ainsi au
marché des changes de ne jamais se coucher (mais les cambistes, si).
Comme le marché des changes n’est pas localisé, il est possible d’acheter ou de vendre des
devises 24 heures sur 24 puisque les principales places financières se relaient sur tous les
fuseaux horaires.
Le marché ouvre en Australie, se déplace progressivement vers l’Asie, puis l’Europe pour
enfin se fermer sur la côte ouest des États-Unis. Et le lendemain, il recommence…

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4. Un marché de gré à gré

Le marché des changes est essentiellement un marché de gré à gré (en anglais, OTC pour
Over The Counter) par opposition aux marchés organisés dont un exemple connu de tous est
celui de la Bourse.
Sur un marché de gré à gré, les deux contreparties (acheteur et vendeur ou emprunteur et
prêteur) se contactent directement et négocient les termes de la transaction en face à face.
Parfois, un courtier intervient mais ce dernier ne sert qu'à mettre en relation les deux
contreparties (on parle d'intermédiation) et à faciliter le déroulement de la négociation.
Les caractéristiques des transactions (échéance, montant, règlement) sont uniquement
fonction du besoin de chacune des contreparties.
Sur le marché des changes, il n’existe pas d’obligation, par exemple, d’utiliser des échéances
standard ou des montants normés ce qui offre beaucoup de souplesse mais n'empêche pas
pour autant les opérateurs de respecter certains usages.
Cependant, l'application de la nouvelle réglementation européenne EMIR (european Market
Infrastructure Regulation) pourrait restreindre cette souplesse sur certains types de produits.

5. Un marché liquide
Compte tenu des volumes échangés quotidiennement qui dépassent les 7 500 milliards de
dollars, il va de soi que la liquidité de ce marché ne fait pas débat.
À titre de comparaison, le volume annuel (2020) du commerce mondial des biens et des
services s’est élevé à 22 000 milliards de dollars (source : Organisation Mondiale du
Commerce - Principales données sur le commerce mondial en 2020).
De plus, l'éventail très large des intervenants sur le marché des changes aide à ce que cette
liquidité profite à tous.

IV. CODE DES DEVISES

1. Identification des devises
Puisque le marché des changes s'intéresse aux monnaies du monde, il est, par définition,
international. Bien que la langue officielle soit désormais l’anglais (en remplacement du
français) certaines monnaies peuvent avoir des noms différents selon la langue utilisée : ainsi
en français on négocie la livre turque alors qu'en anglais on traitera la turkish lira.
Inversement, certains pays ont une monnaie qui porte le même nom : dollar américain, dollar
australien, dollar canadien, etc.
Lorsque les transactions se passaient essentiellement par téléphone, les cambistes utilisaient
une terminologie bien précise : ainsi, le dollar contre franc français se disait dollar/Paris pour
éviter la confusion avec le franc suisse dont la cotation contre dollar se
demandait dollar/Suisse.
Avec l'importance prise par l'informatique, les devises ont eu besoin d'être codifiées.

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Depuis 1989, un organisme international, l’I.S.O. (International Standard Organisation) a

défini une codification pour désigner les monnaies utilisées dans les différents pays du
monde. Il s'agit de la norme ISO 4217.
De façon générale, cette codification repose sur un code alphanumérique composé de 3 lettres.
Le sigle qui en résulte a la structure suivante :
 Les deux premières lettres désignent le code ISO du pays,
 La dernière lettre représente généralement l’initiale du nom de la monnaie (dans la
langue du pays).
Quelques exemples :
GBP (Livre Sterling)
 GB = Great Britain
 P = Pound

AUD (Dollar australien)

 AU = Australia
 D = Dollar

CHF (Franc Suisse)

 CH = Confédération Helvétique
 F = Franc

Cette codification a été universellement adoptée et permet ainsi à tous les intervenants du
marché des changes de reconnaître sans ambiguïté toute monnaie utilisée dans une cotation ou
lors d’une transaction.
Il existe au moins une exception à cette codification : l’Euro dont le sigle est EUR.

2. Présentation des paires de devises

Dans les transactions de change, on trouve toujours un couple de devises. En effet, on
échange toujours une devise contre une autre.
Il convient donc d'être précis en demandant, par exemple, un prix en EUR/USD (Euro contre
Dollar US) ou en EUR/GBP (Euro contre Livre Sterling).
Le code devise situé à gauche (ou au numérateur) identifie la devise « Directrice » (en
anglais, Base currency). C'est dans cette devise que sera généralement exprimé le montant de
la transaction.
Le code devise situé à droite (ou au dénominateur) identifie la devise « Dirigée » (en
anglais, Terms currency). C'est dans cette devise que sera exprimée la contrevaleur du
montant de la transaction.
Il faut noter que l'on emploie également et indifféremment le terme « devise
principale » ou « devise fixe » pour la « devise directrice » et « devise de contre-
valeur » ou « devise prix » pour la « devise dirigée ».

V. INSTRUMENTS DU MARCHE DES CHANGES

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On identifie généralement cinq instruments sur le marché des changes. Chaque instrument a
un poids différent dans le volume global des opérations traitées
On peut également citer les contrats futures (non pris en compte dans les cinq instruments
évoqués). Le principe de ce produit est similaire à l’opération de change à terme : achat ou
vente d’une devise à un cours et une date de valeur fixés le jour de la transaction.
La différence tient au fait que les contrats futures sont traités sur des marchés utilisant des
contrats standardisés (montants, échéances) et disposant d’une chambre de compensation
garantissant le bon dénouement des opérations.
Ci-dessous la présentation des cinq instruments négociés

1. Change comptant
C’est l’opération de base du marché des changes. Elle consiste à acheter une devise contre
une autre avec un règlement « comptant ». Cela signifie que la livraison des devises aura lieu
selon un délai d’usage généralement égal à deux jours ouvrés après la négociation.

2. Change à terme
Egalement appelée Terme sec, cette opération consiste également à acheter une devise contre
une autre à un prix fixé le jour de la transaction mais avec une livraison des devises à une date
ultérieure.
3. Swap de change
Cette opération est constituée d’une opération de change comptant associée à une opération de
change à terme de sens opposé. Le principe est d'échanger une devise contre une autre de
manière temporaire, c'est-à-dire qu'il y a d'abord un premier échange à une date donnée (en
principe au comptant) puis un second échange en sens inverse à une date ultérieure. En
langage courant, on se débarrasse d'une devise dont on n'a pas l'usage pendant une certaine
période et en contrepartie, on récupère une devise dont on a besoin sur la même période.
On parle également de « swap cambiste » car largement utilisé par ces derniers pour gérer la
trésorerie de leur banque. En effet, cette double opération de change s’assimile en réalité à
deux opérations de trésorerie.
De façon générale, les opérations étant de sens opposé, nous avons donc deux combinaisons
possibles :
 achat au comptant + vente à terme (on parle également de swap Export) ;
 vente au comptant + achat à terme (on parle également de swap Import).

4. Swap de devises
Nommé Cross Currency Swap en anglais, il s’agit d’un accord conclu entre deux contreparties
qui s’échangent au comptant un montant déterminé de devises étrangères. Les contreparties
prennent l’engagement de se rendre les devises échangées à une date ultérieure. Pendant la
période d’échange, les contreparties effectuent régulièrement des paiements qui correspondent
aux intérêts dus sur les devises échangées..
5. Options de change

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Cet instrument financier permet à celui qui l’achète d’exercer un droit d’achat ou de vente
d’un actif financier à un cours donné et à une échéance (ou pendant une période) déterminée.
Pour exercer ce droit, l’acheteur de l’option devra payer une prime au vendeur dès la
négociation. Au même titre que le change à terme, l’option de change est à la base un
instrument de couverture du risque de change. Cependant, l’avantage de l’option tient au fait
qu’il est possible d’abandonner la couverture en perdant seulement la prime, et donc de
profiter des évolutions favorables du cours de change.

VI. INTERVENANTS DU MARCHE DES CHANGES

Les intervenants sur le marché des changes sont nombreux

1. Les Banques privées
Les Banques sont les principaux intervenants sur le marché des changes.
Elles ont un accès direct à ce marché et leurs interventions répondent à différents objectifs :
 fournir des cotations (market-making) à leurs clients ou à d’autres Banques ;
 offrir à leurs clients des produits aptes à les aider à couvrir le risque de change ;
 profiter de certains écarts de cours instantanés (arbitrage) ;
 prendre des positions sur les marchés financiers (spéculation).
Pour remplir ces objectifs, les Banques doivent :
 disposer de moyens humains : les cambistes sont les opérateurs qui interviennent
spécifiquement sur le marché des changes. Dans les grandes salles de marché, ils sont
généralement spécialisés par fonction (traders, sales, arbitragistes, etc.) ;
 mettre à disposition de leurs opérateurs les moyens techniques nécessaires : accès aux
informations financières, communication, outils de calcul, outils de contrôle, etc.
L'étude 2022 d'EUROMONEY montre que plus de 70 % des volumes échangés sont réalisés
par seulement 10 banques (Deutsche Bank, UBS, JP Morgan, State Street, XTX Markets,
Jump Trading, Citibank, Bank of New York Mellon, Bank of America, Golgman Sachs).
Les groupes bancaires britanniques et américains sont les plus actifs sur le marché des
changes.

2. Les Banques Centrales

Comme toute banque, les Banques Centrales peuvent accéder au marché des changes.
Outre leurs besoins propres, les Banques Centrales peuvent intervenir sur demande du Trésor
ou d’autres organismes publics dans le but de maintenir ou faire évoluer le cours de leurs
monnaies nationales respectives à une valeur compatible avec la politique économique du
pays.
Par exemple, un pays fortement exportateur aura intérêt à maintenir un cours de change bas
pour sa monnaie afin de rendre ses produits attractifs à l'étranger.

3. Les Courtiers (Brokers)

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Les courtiers ont un rôle assez particulier puisqu’ils n’interviennent en principe pas sur le
marché des changes pour leur propre compte.
Les courtiers « historiques » ne s'adressent qu'aux professionnels (banques, autres brokers,
entreprises). Ils assurent la diffusion d’informations et facilitent les transactions en
recherchant des contreparties tout en garantissant une certaine confidentialité.
À Londres ou à New-York, les courtiers sont appelés Brokers (Voice Brokers ou Electronic
Borkers).
La part des « voice brokers » est en nette diminution depuis l'émergence des plates-formes
électroniques. Cependant, ils interviennent encore comme intermédiaire pour négocier des
ordres hors normes ou sur des monnaies émergentes.
Parmi les principaux brokers actifs sur les marchés des changes, on peut citer : OTCex, BGC
Partners, Tullet Prebon, Tradition, Icap.
Il existe depuis quelques années des courtiers qui offrent aux particuliers un accès au marché
des changes. Le site REGAFI (REGistre des Agents FInanciers) vous permet de vérifier si
une entreprise est bien autorisée à exercer une activité de ce type en France.

4. Les cambistes
Les cambistes sont les opérateurs spécialisés qui interviennent sur le marché des changes.
Historiquement, les cambistes étaient présents dans les banques et chez les courtiers, seuls
habilités à traiter sur le marché des changes.
Désormais ils sont également présents dans toute salle des marchés digne de ce nom, y
compris dans celles des grandes entreprises.
De plus, si dans les années 70, les cambistes étaient un peu touche-à-tout, désormais on
distingue 3 principales typologies :
 les traders, ayant pour rôles, ils prennent des positions pour le compte de la banque
(spéculation) en espérant en tirer un profit ou réalisent des arbitrages en profitant d’un
décalage de cours ;
 les sales sont les commerciaux de la salle des marchés, on les appelle également
« cambistes clientèle ». Ils servent d’intermédiaires entre les clients de la banque qui
souhaitent réaliser une opération de change et les traders qui vont leur fournir le prix
correspondant ;
 les market-makers sont chargés de fournir de la liquidité au marché en se portant le
plus possible contrepartie pour les autres intervenants du marché des changes.

5. Les Investisseurs Institutionnels

(Prononcer les Z'INvestisseurs Z'INstitutionnels, ou zinzins)
On trouve dans cette catégorie les compagnies d’assurances, les caisses de retraites, les fonds
de pension et les fonds d’investissement.

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Ces acteurs peuvent intervenir directement sur le marché des changes afin de couvrir ou de
diversifier leurs investissements

6. Les Entreprises
À l’origine, l’existence même du marché des changes repose sur les activités de commerce
international et donc sur les entreprises.
En effet, lorsque des entreprises importent ou exportent des marchandises, elles doivent
acheter ou vendre des devises tout en minimisant le risque d’appréciation ou de dépréciation
de celles-ci.
Les entreprises n’interviennent pas directement sur le marché des changes mais font appel à
leurs banques pour réaliser leurs opérations pour acheter ou vendre les devises et mettre en
place les instruments de couverture du risque de change.

7. Les particuliers
Longtemps exclus, les particuliers peuvent accéder depuis quelques années au marché des
changes par l’intermédiaire de brokers qui mettent à leur disposition des plate-formes de
Trading de change sur Internet afin de spéculer sur l’évolution des cours.
ATTENTION : pour exercer ce type d'activité en France, les courtiers (brokers) doivent
disposer d'un numéro d'enregistrement délivré par l'ACPR (Autorité de Contrôle Prudentiel et
de Résolution). Le site REGAFI (REGistre des Agents FInanciers) vous permet de vérifier si
une entreprise a bien reçu l'agrément.
Cette activité reste néanmoins très modeste en matière de volume et d’impact sur les cours (on
estime que les particuliers sont à l'origine de 2 % des transactions sur le change comptant).

8. Les plates-formes électroniques

Il ne s'agit pas d'intervenant au sens de contrepartie. Leur importance ne cesse de croître
notamment avec la mise en place de nouvelles règles (EMIR : European Market
Infrastructure Regulation).
Aujourd'hui on considère que près de 75 % des volumes échangés passent par l'intermédiaire
de plates-formes électroniques de négociation.
Ces plates-formes ont des origines diverses. Elles peuvent être accessibles à tous (FXall de
Thomson Reuters, 360T plate-forme indépendante) ou ciblées (autobahn FX de Deutsche
Bank).

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Chapitre 2 : LE CHANGE COMPTANT

Introduction
Le change comptant est l’instrument de base sur le marché des changes. Il reste le deuxième
instrument le plus négocié après le swap de change. Comment se déroule une opération de
change au comptant ? Quels sont les usages pour ce produit ? Qu’est-ce que la date de
valeur ? A quoi sert-elle ?

I. PRINCIPES ET USAGES
1. Date de valeur
Sur le marché des changes, lorsqu'une transaction de change comptant est réalisée, on
distingue la date de transaction de la date de règlement des devises.
 la date de transaction est la date du jour où l'opération a été réalisée. Cette date peut se
situer n'importe quel jour (sauf samedi et dimanche) y compris un jour ou le pays de la
devise est fermé ;
 la date de règlement est la date du jour où les monnaies vont réellement être échangées,
c'est à dire le jour où les comptes des contreparties seront mouvementés. Sur le marché
des changes, l'usage veut que le règlement des devises intervienne deux jours
ouvrés après la date de la transaction.
On appelle jour ouvré (pour les marchés financiers) un jour du calendrier où il est possible
d’effectuer des règlements dans la devise d’un pays donné.
Par opposition, un jour non ouvré est donc un jour où la monnaie d'un pays ne pourra pas être
livrée.
ATTENTION : désormais, notamment pour les pays de la zone Euro, cette notion est à
distinguer de la notion de jour férié.
Exemple : le 14 juillet est un jour férié en France. Or le 14 juillet, il est néanmoins possible de
réaliser des règlements en Euro (monnaie communautaire en vigueur en France). C'est donc
un jour ouvré sur le marché des changes pour l'Euro.
La date de règlement est appelée date de valeur ou valeur spot (en anglais, value date ou
encore spot value).
Elle est considérée comme la date de référence pour beaucoup d'autres opérations sur le
marché des changes. La date de valeur est notamment la date de départ qui sert pour
déterminer la date d'échéance d'une opération ou pour calculer sa durée par exemple sur les
opérations de prêts et emprunts ou de change à terme.
Le délai de deux jours (ouvrés) permet aux contreparties de se confirmer mutuellement les
termes de la transaction (prix, montant, mode de règlement) et d'avoir le temps de donner les
instructions de paiement.

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N'oublions pas en effet, que le marché des changes est ouvert 24 h/24. Il est donc courant
qu'une transaction soit effectuée dans une devise dont le pays est déjà endormi (ou pas encore
réveillé).
2. Déroulement d’une opération
Le change comptant est une opération qui consiste à échanger immédiatement une devise
contre une autre.
En anglais, on parle de « SPOT Transaction ».
Cet échange se fait sur la base d'un prix appelé cours (de change) sur lequel les deux
contreparties se sont mises d'accord. Ce cours est le prix de référence à partir duquel sera
calculé le montant de la devise de contrevaleur.
Contrairement à des transactions au comptant sur d'autres marchés, les deux contreparties
n'échangent pas les monnaies le jour même.
L'usage veut que le règlement des devises intervienne deux jours ouvrés après la date de la
transaction.
Exemple
Suite à l’appel d’un de ses clients, la Banque A à Paris doit vendre des Euros contre Livres
Sterling sur le marché des changes.
La Banque A contacte alors la Banque B à New-York et lui vend le mardi 14 février 10
millions d’Euros contre Livres Sterling au cours de 0,9201 Livres par Euro.
Le jeudi 16 février :
 la Banque A versera 10 millions d’Euros à la Banque B sur un compte en Euro qu’elle
détient dans une banque de la zone Euro,
 la Banque B versera 9 201 000 Livres Sterling à la Banque A sur un compte en Livre
Sterling qu’elle détient dans une banque en Angleterre.
Cet usage de deux jours ouvrés peut néanmoins être adapté si les deux contreparties se
mettent d'accord sur un autre délai ou parce que la configuration géographique s'y prête (par
exemple, le Dollar US contre Dollar Canadien se traite habituellement en valeur « jour » car
les deux pays sont sur le même fuseau horaire).

II. VALEUR DE LA MONNA1IE

1. Qu’est-ce qu’une monnaie ?
Dans sa plus simple définition, la monnaie est un instrument de paiement. Elle peut prendre
différentes formes et permet de faciliter les échanges. Sans monnaie nous en serions réduits à
recourir au troc.
Comme la monnaie est généralement émise par l'autorité souveraine d'un pays (de nos jours,
la banque centrale), il existe à peu près autant de monnaies que de pays.
Avant d'expliquer comment se forme le cours d'une monnaie, commençons par rappeler
quelles sont ses fonctions :

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 c'est une réserve de valeur, la monnaie permet par exemple de conserver les revenus
d'une vente pour procéder à un achat ultérieur ;
 c'est une unité de compte, la monnaie permet de fixer la valeur de tous les biens et
services et de les comparer,
 c'est un intermédiaire dans les échanges, la monnaie permet à quiconque d'acheter une
marchandise (ou un service) et non plus d'échanger une marchandise contre une autre
(troc).
Ces 3 fonctions ont été définies dès le quatrième siècle avant notre ère par le philosophe grec
Aristote.
Lorsque l'une de ces trois fonctions n'est pas remplie, on ne peut pas parler de véritable
monnaie.

2. Comment est déterminé le prix d'une monnaie ?

Qui dit achat ou vente, dit prix. Pour les devises on parle également de cours, de cotation, de
parité ou de taux de change.
Mais comment ce prix est-il fixé ?
Cela dépend d'abord du régime de change.
 dans un système de taux de change fixe, le cours de la monnaie est fixé par les
autorités du pays. Le cours ne doit varier que dans des proportions très faibles et
lorsque les variations sont jugées trop importantes, les autorités interviennent pour
ramener le cours au plus proche de la valeur officielle.
 dans un système de taux de change flottant, le cours de la monnaie est fixé en fonction
de la loi de l'offre et de la demande sur le marché des changes. Les autorités d'un
pays ne sont pas obligées d'intervenir (mais elles peuvent le faire si elles estiment
que la valeur du cours s'écarte trop de la valeur qu'elles estiment juste).
Quel que soit le régime en vigueur dans tel ou tel pays, qu'est-ce qui fait que la monnaie de ce
pays s'apprécie ou se déprécie ?
Les principaux facteurs qui influencent les cours sont les suivants :
 les taux d'intérêt : plus ils sont élevés par rapport à d'autres pays, plus ils rendent les
placements attractifs et attirent les investisseurs qui vont donc acheter de la monnaie
ce qui aura pour effet de faire monter son cours.
 la balance des paiements : si elle est déficitaire (importations supérieures aux
exportations) il y aura besoin de devises au détriment de la monnaie nationale ce qui
va affaiblir cette dernière. Une balance des paiements excédentaire produit bien
entendu les effets inverses.
 le rythme de croissance : s'il est régulier et soutenu, les sociétés étrangères vont être
attirées et acquérir de la monnaie pour procéder à des investissements locaux ce qui
va entraîner une hausse de la monnaie.
 Le taux d'inflation : d'après la théorie de la Parité du Pouvoir d'Achat (voir plus bas),
le cours de change d'une monnaie contre une autre est fonction du différentiel

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d'inflation entre les pays où ces monnaies sont en vigueur. Si le taux d'inflation est
plus élevé dans le pays A que dans le pays B, le cours de la devise du pays A doit
s'affaiblir par rapport à la devise du pays B.
Finalement, deux théories sont généralement évoquées pour expliquer la valeur d'une
monnaie :
 la Parité du Pouvoir d'Achat (PPA),
 la Parité des Taux d'Intérêts Non Couverte (PTINC).

3. La Parité du Pouvoir d'Achat

Proposée dès 1918 par l'économiste suédois Karl Gustav CASSEL (1866 - 1945), la Parité de
Pouvoir d'Achat, sous sa forme absolue, pose l'existence d'un taux de change d'équilibre entre
deux monnaies qui assure l'égalité des pouvoirs d'achat entre les pays concernés.
Exemple 1 :
Si le cours EUR/GBP vaut 0,85 (1 EUR = 0,85 GBP) et qu'il respecte la Parité du Pouvoir
d'Achat, un consommateur français peut acquérir avec 100 Euro le même panier de biens que
le consommateur anglais avec 85 Livres Sterling.
Exemple 2 :
1 hamburger = 5,30 USD
1 hamburger = 3,90 EUR
⟹ 3,90 EUR = 5,30 USD
⟹ 1 EUR = 1,3590 USD
En résumé, selon la théorie de la PPA, le taux de change de deux devises est lié au pouvoir
d'achat respectif de ces deux devises et il évolue en fonction de la différence des taux
d'inflation entre les deux pays où ces devises sont utilisées.

4. Parité des taux d'intérêts non couverte

Cette théorie a été conceptualisée par Keynes en 1923.
Elle stipule que les cours de change des devises tendent à s'ajuster en fonction des taux
d'intérêt qui prévalent dans chaque pays (sur des placements strictement équivalents) et en
tenant compte de l'appréciation ou de la dépréciation de la monnaie locale.
En effet, les investisseurs auront logiquement tendance à placer leurs capitaux sur les marchés
les plus rémunérateurs. Ils feront donc l'acquisition des devises les plus rémunératrices ce qui
entraînera logiquement des variations de change.
Par exemple, si les taux d’intérêt américains sont supérieurs aux taux d'intérêts français, la
demande en Dollars US va augmenter, de même que l’offre en Euro, ce qui entraîne
une appréciation du Dollar US (hausse de sa valeur) et par opposition une dépréciation de
l'Euro (baisse de sa valeur).
Quand la théorie des taux d'intérêts non couverte est satisfaite, il n'existe alors plus aucune
opportunité de passer d'un marché à un autre pour réaliser un profit.

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Cette théorie sera également évoquée quand nous aborderons le principe du change à terme.

III. MODE DE COTATION

Cette section aborde deux notions relatives à la façon dont est coté un cours de change. Tout
d’abord, pourquoi lorsque l’on demande une cotation sur le marché des changes, le prix
comporte-t-il deux côtés ? A quoi correspondent-ils ? Pourquoi le prix est-il donné de cette
façon ? Ensuite qu’entend-on par cotation au certain ou à l’incertain ?

1. Cotation : deux côtés

Sur le marché des changes, les cotations comportent habituellement deux côtés.
Cela est aussi valable pour le change comptant mais aussi pour les prêts et emprunts ou
les swaps de change.
1.1. Pourquoi faut-il 2 côtés ?
Les deux côtés mettent en évidence un écart qui correspond à la différence entre les deux
cours, taux ou points.
Cet écart est également appelé « spread » et correspond au coût du risque pris par la
contrepartie qui exprime la cotation (le coteur).
Ce risque est fonction du produit, de la paire de devises ou de la devise (pour les prêts et
emprunts), du montant traité, de la nervosité du marché et du sentiment que se fait
le cambiste sur l’évolution des cours ou taux.
Dans un marché calme, le spread sera réduit mais dans un marché agité, il augmentera et
pourra même arriver à disparaître (ou à être infini) car les coteurs ne fourniront plus qu'un
seul côté.
En effet, dans un marché en forte hausse, il y a pénurie de vendeurs (ou de prêteurs) et dans
un marché en forte baisse, pénurie d'acheteurs (ou d'emprunteurs), ceux-ci estimant qu'en
différant leurs ordres ils pourront réaliser leurs transactions à un meilleur cours ou taux.
Le principe d'une cotation comportant deux côtés est le propre des marchés de gré à gré.

1.2. Signification de chacun des côtés

Le prix situé à gauche est toujours inférieur au prix situé à droite. Voici un exemple de
cotations de change pour différentes paires de devises.
Paire de devises Bid (prix achat) Ask (prix vente)
EUR/USD 1,0039 1,0043

GBP/USD 1,1840 1,1841

USD/JPY 138,75 138,78

USD/CHF 0,9789 0,9793

USD/CNY 6,7578 6,7598

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Chaque côté de la cotation a une signification bien précise pour chacun des intervenants selon
que celui-ci a fourni le prix (le coteur) ou l'a demandé.
Sur la page citée en exemple, le fournisseur de prix est en position de coteur. Pour lui :
 le cours de gauche correspond au prix acheteur (en anglais, bid), c'est-à-dire le prix
auquel le coteur accepte de payer la devise principale ;
 le cours de droite correspond au prix vendeur (en anglais, ask ou offer), c'est-à-dire le
prix auquel le coteur accepte de céder la devise principale.
Inversement, pour celui qui a demandé le prix (le client) :
 le cours de gauche correspond au prix à la vente (prix auquel le client peut vendre la
devise principale) ;
 le cours de droite correspond au prix à l'achat (prix auquel le client peut acheter la devise
principale).
Exemple :
Supposons que vous demandiez à notre banque préférée un prix d’EUR/USD et que vous
obteniez la cotation suivante : 1,3460 / 1,3465. Cela signifie :

Prix auquel la banque accepte Prix auquel la banque accepte de

d’acheter l’EUR contre USD vendre l’EUR contre USD

1,3460 / 1,3465

Prix auquel vous pouvez vendre Prix auquel vous pouvez acheter
l’EUR contre USD l’EUR contre USD

Bien entendu, il arrive fréquemment que le coteur se retrouve en position de demandeur, par
exemple si notre banque demande une cotation à une autre banque. Dans ce cas, elle vendra
sur le cours de gauche et achètera sur le cours de droite.
Ce principe s'applique de façon identique aux cotations des taux ou à celle des points de swap.

1.3. Figure et points d’un cours de change

Dans un marché calme (donc n’amenant aucune équivoque sur le cours), le prix sera
simplement donné à l'aide d'une partie du cours : les points (en anglais « pips »).
Il s'agit des deux derniers chiffres situés à droite du cours. Ainsi en reprenant l'exemple
précédent (EUR/USD = 1,3460/65), la cotation sera exprimée sous la forme 60/65.

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Le chiffre précédant immédiatement les points est la figure (ou gueule) : il s'agit du 4 dans
notre exemple. Ce chiffre est fourni dans le cas où le marché est agité ou lorsque les prix
varient autour d'une figure.
NB : ces principes sont à adapter en fonction du nombre de chiffres après la virgule. Ainsi
pour l’USD/JPY, par exemple, dont le cours ne comprend généralement que deux chiffres
après la virgule, ces derniers représentent les points et la figure est le chiffre qui précède
immédiatement la virgule.

2. Formes de cotation
On distingue la cotation au certain et la cotation à l’incertain.
Prenons un exemple simple et concret.
Lorsque vous vous rendez à la station-service pour faire le plein, on vous indique que 1 litre
d'essence vaut X FCFA.
Sous cette forme, on peut dire que le prix de l'essence est donné au certain contre FCFA.
Au lieu de ça, nous pourrions avoir l'indication suivante : 1000 FCFA vous donne X fraction
de litre d'essence.
Ici, on dirait alors que le prix de l'essence est donné à l'incertain contre Euro.
Revenons maintenant au marché des changes et à la cotation des monnaies entre elles.

[Link] à l'incertain
Avant l’arrivée de l’Euro, l’usage voulait que la majorité des pays cote les devises étrangères
contre leur monnaie nationale.
Ainsi à Paris, on trouvait les cotations de l’USD/FRF, DEM/FRF, GBP/FRF, etc.
Ce mode de cotation est appelé cotation à l’incertain : une unité de la devise étrangère est
exprimée en n unités de la monnaie locale.
En France par exemple, le cours USD/FRF = 6,3250 signifiait 1 USD (devise étrangère) =
6,3250 FRF (monnaie locale).
Ce type de cotation était utilisé par les principales places Européennes avant la mise en place
de l'Euro.
[Link] au certain
Sur d'autres places en revanche, on cote la monnaie locale contre les devises étrangères.
C'est le cas à Londres où l'on trouve des cotations en GBP/USD, GBP/JPY, etc.
Ce mode de cotation est appelé cotation au certain : une unité de la monnaie locale est
exprimée en n unités de la devise étrangère.
À Londres, par exemple, le cours GBP/USD = 1,6165 signifie 1 GBP (monnaie locale) =
1,6165 USD (devise étrangère).

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Ce type de cotation est utilisé à Londres pour la Livre Sterling, à New-York (depuis 1977)
pour le Dollar et, depuis la mise en place de la monnaie unique, sur toutes les places de la
zone Euro pour l'Euro.

3. Calcul de la contrevaleur d’une monnaie

Pour un couple de devise donné, le cours exprime la cotation au certain de la devise
directrice par rapport à la devise dirigée.
Soit, par exemple la cotation suivante :
EUR / JPY = 132,50
Ce prix représente la cotation au certain de l'EUR par rapport au JPY.
Sauf indication contraire, le montant de la transaction concerne toujours la devise directrice
(l'EUR dans notre exemple).
Pour calculer la contre-valeur en JPY de 1 million d’EUR, l’opération à utiliser est la
multiplication :
1 000 000 (EUR) x 132,50 = 132 500 000 JPY.
Cependant, pour des besoins spécifiques, le montant de référence peut être exprimé dans la
devise dirigée. Dans ce cas, pour calculer la contre-valeur en EUR de 150 millions de JPY,
l’opération à utiliser est la division :
150 000 000 (JPY) / 132,50 = 1 132 075,47 EUR.

IV. METHODES DE COTATION

Toutes les devises ne sont pas « nativement » cotés entre elles. Comment fait-on dans ce cas
pour calculer la valeur d’une monnaie contre n’importe quelle autre ?
On distingue ainsi la cotation directe et la cotation croisée

1. Cotation directe
On parle de cotation directe ou cours direct lorsque le cours résulte de la confrontation directe
des ordres d’achat et de demande de la monnaie sur le marché des changes.
Aujourd’hui, on trouve pour toutes les devises une cotation exprimée contre USD. On trouve
également assez facilement des cotations directes contre EUR ou GBP.

2. Cotation croisée
Pour les cotations des devises entre elles que l'on ne trouve pas spontanément et dont on peut
avoir besoin, par exemple dans le cadre d'une transaction commerciale, on recourt à la
cotation croisée.
Ainsi, il est difficile de trouver par exemple une cotation directe en CHF/JPY, en CAD/SEK
et je ne parle même pas du JOD/NAD.

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Dans ce cas, le cours doit être calculé par rapport au cours de chacune des devises de la paire
exprimé en fonction d’une devise pivot. Le cours résultant est ce que l'on appelle un cours
croisé.
C’est généralement l’USD qui tient lieu de devise pivot mais l’exercice peut aussi bien se
faire contre tout autre devise (EUR, GBP, etc.) à condition de disposer des cotations ad-hoc.
Cependant, les opérations à réaliser ne suivront pas les mêmes règles selon le mode de
cotation de chacun des couples de devises. Nous devrons prendre en compte les trois
configurations ci-dessous.

[Link] cotées à l'incertain contre la devise pivot

Exemple : nous souhaitons calculer le cours de CHF/JPY à partir de USD/CHF et USD/JPY.
Nous allons appliquer les principes que vous avez tous en mémoire concernant les fractions :
 on décompose le couple en deux autres couples comprenant une devise commune, ici
l'USD ;
 puis, si nécessaire, on remet le ou les couples dans le bon sens en fonction du mode de
cotation, ici, CHF/USD devient USD/CHF ;
 et on en profite pour transformer l'opération si besoin, ici la multiplication devient
division puisque l'on a eu besoin d'inverser le couple CHF/USD.

= x = :

( la formule ci-dessus signifie : après avoir acheté des CHF contre JPY à un de ses clients, la banque
utilise ces CHF pour acquérir les USD, qui vont servir pour se procurer les JPY)

Prenons le cas d'une banque qui doit acheter justement du CHF contre JPY à l'un de ses
clients.
Puisque le CHF et le JPY sont tous deux cotés à l'incertain contre USD, on voit bien qu'il y a
deux opérations de sens inverse à réaliser :
 achat USD contre CHF, donc utilisation du cours offert (coté droit) ;
 vente USD contre JPY, dont utilisation du cours demandé (coté gauche).
Notre division doit donc être réalisée selon le principe suivant :
 pour obtenir le côté gauche du cours croisé, il faut diviser le côté gauche du cours
Devise pivot/Devise secondaire par le côté droit du cours Devise pivot/Devise principale ;
 pour obtenir le côté droit du cours croisé, il faut diviser le côté droit du cours
Devise pivot/Devise secondaire par le côté gauche du cours Devise pivot/Devise principale.
Exemple avec les cotations suivantes :

 USD/CHF = 0,9120 / 0,9124

 USD/JPY = 98,54 / 98,57
Coté demandé du CHF/JPY :

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98,54 / 0,9124 = 108,00

Coté offert du CHF/JPY :
98,57 / 0,9120 = 108,08
On peut donc écrire :
CHF/JPY = 108,00 / 108,08

2.2. Devises cotées au certain contre la devise pivot

Exemple :
Nous souhaitons calculer le cours de EUR/GBP à partir de EUR/USD et GBP/USD.

Appliquons de nouveau nos connaissances sur les fractions.

= x = :

( la formule ci-dessus signifie : après avoir acheté des EUR contre GBP à un de ses clients, la banque
doit ceder ces EUR pour obtenir les USD, qui vont servir pour se procurer les GBP)
Reprenons le cas d'une banque qui doit acheter de l'EUR contre GBP à l'un de ses clients.
Cette fois encore, le sens de cotation étant identique pour pour les 2 devises contre USD, il y a
2 opérations de sens inverse à réaliser et notre division doit être réalisée selon le principe
suivant :
 pour obtenir le côté gauche du cours croisé, il faut diviser le côté gauche du cours
Devise pivot/Devise principale par le côté droit du cours Devise pivot/Devise secondaire,
 pour obtenir le côté droit du cours croisé, il faut diviser le côté droit du cours
Devise pivot/Devise principale par le côté gauche du cours Devise pivot/Devise secondaire.
Exemple avec les cotations suivantes :
 EUR/USD = 1,3680 / 1,3685
 GBP/USD = 1,6165 / 1,6170
Coté demandé du EUR/GBP :
1,3680/ 1,6170 = 0,8460
Coté offert du EUR/GBP :
1,3685 / 1,6165 = 0,8466
On peut donc écrire :
EUR/GBP = 0,8460 / 0,8466

2.3. Devises cotées en sens inverse contre la devise pivot

Exemple : nous souhaitons calculer le cours de EUR/JPY à partir de EUR/USD et USD/JPY.
Appliquons encore une fois nos connaissances sur les fractions.

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Cette fois, pas de manipulation compliquée car nous sommes aidé par le sens de cotation de
devises qui est correct dès la décomposition du couple de devises EUR/JPY.

= x

( la formule ci-dessus signifie : après avoir acheté des EUR contre JPY à un de ses clients, la banque
doit ceder ces EUR pour obtenir les USD, qu’elle vendra ensuite vont servir pour obtenir les JPY)
Restons sur notre banque devant cette fois acheter de l'EUR contre JPY à l'un de ses clients.
Ici, les sens de cotation étant inversés, les opérations à réaliser sont de même sens pour les 2
couples et la multiplication doit être réalisée selon le principe suivant :
 pour obtenir le côté gauche du cours croisé, il faut multiplier le côté gauche du cours
Devise pivot/Devise principale par le côté gauche du cours Devise pivot/Devise secondaire ;
 pour obtenir le côté droit du cours croisé, il faut multiplier le côté droit du cours
Devise pivot/Devise principale par le côté droit du cours Devise pivot/Devise secondaire.

Exemple avec les cotations suivantes :

 EUR/USD = 1,3680 / 1,3685

 USD/JPY = 98,54 / 98,57
Coté demandé du EUR/JPY
98,54 x 1,3680 = 134,80
Coté offert du EUR/JPY
98,57 x 1,3685 = 134,89
On peut donc écrire :
EUR/JPY = 134,80 / 134,89

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Chapitre 3 : LES OPERATIONS DE PRETS ET D’EMPRUNTS

Introduction
Les opérations de prêt ou d'emprunt, même en devise étrangère, ne sont pas des opérations de
change.
Elles sont néanmoins d'une grande importance car les financements en monnaies étrangères
ne cessent de croitre afin de satisfaire aux besoins de nombreux pays ou entreprises qui font
de plus en plus appel à des sources de financement basées au-delà de leurs frontières.

I. PRINCIPE DES PRETS ET EMPRUNTS

Les opérations de prêt ou d'emprunt sont des opérations de trésorerie. Les traders les appellent
également des opérations de dépôt.
Pour ces opérations, le prêteur met à la disposition de l'emprunteur, un montant nommé
capital pour une durée et un taux déterminés. A l'échéance, l'emprunteur remboursera au
prêteur le capital majoré des intérêts calculés sur la période en fonction du taux et du capital.
Exemple
Disposant d'un excédent de trésorerie, la Banque A cherche à placer 10 millions d'USD pour 3
mois.
La Banque A contacte alors la Banque B à Londres et conclut le mardi 10 septembre un prêt
de 10 millions d’USD au taux de 1,25 % pour 3 mois, soit 91 jours.
Les mouvements résultants sont les suivants :
 Jeudi 12 septembre, La Banque A verse 10 millions d’USD à la Banque B sur un compte
en Dollar qu’elle détient dans une banque aux États-Unis ;
 Mardi 12 décembre, La Banque B versera 10 millions d'USD, augmentés des intérêts à la
Banque A sur un compte en Dollars qu’elle détient dans une banque aux États-Unis.

II. RAPPEL SUR LES CALCUL D’INTERETS

Nous n'allons décrire ici que la méthode dont nous aurons besoin pour nos calculs.
Il s'agit de la méthode dite des Intérêts post-comptés (également nommée in fine) mais sachez
qu'il existe d'autres méthodes de calcul (par exemple la méthode dite des intérêts pré-comptés
que nous utiliserons pour les FRA).
Cette méthode pose que les intérêts sont payés en une fois à l'échéance de la transaction. Elle
est notamment utilisée pour les opérations standards de prêt et d'emprunt ce qui nous arrange
bien.
La formule de calcul est la suivante :
Intérêts = Capital x Taux x Durée
Avec les variables suivantes :

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 Capital : montant du capital prêté ou emprunté ;

 Taux : taux de placement annuel (en pourcentage) ;
 Durée : fraction de l'année sur laquelle porte le prêt ou l'emprunt.
Exemple :
Soit 100 000 € emprunté pendant 180 jours au taux de 0,85 %
Intérêts = 100 000 x (0,85/100) x (180/360) = 425 €

III. ECHEANCES ET DUREES

Comme tous les produits de change, les prêts et emprunts en devise s’appuient sur des règles
et des conventions. Certaines règles sont assez discrètes mais tout aussi importantes.
Comment déterminer les échéances d’une opération ? Comment calculer la durée d’une
opération ?

1. Rappel sur la date de valeur

Comme nous l'avons déjà vu, la date de valeur correspond à la date de livraison des devises
pour une opération de change comptant.
Elle est égale, sauf indication contraire, au deuxième jour ouvré qui suit la date de
négociation.
La date de valeur spot est la date de référence des transactions sur le marché des changes
puisque c'est à partir de cette date que sont déterminées, par exemple, les dates d'échéances
des opérations à terme et que sont calculées les durées des différentes périodes.

2. Date d’échéance
Une fois connue la date de valeur, il est possible de déterminer la date d'échéance.
Cette échéance est calculée en ajoutant à la date de valeur un nombre de jours. Ceux-ci
peuvent correspondre ou pas à des durées standards.
Les échéances standards sont : 1 semaine, 1 mois, 3 mois, 6 mois, 1 an. On trouve également
toutes les échéances intermédiaires : 2 ou 3 semaines, 2, 4, 5, 7 à 11 mois.
Exemple :
On réalise une opération le mardi 8 avril, pour une durée de deux mois.
La date de valeur spot sera fixée au jeudi 10 avril et l'échéance de deux mois sera fixée au 10
juin.
La durée de l'opération sera calculée en prenant le nombre de jours entre le 10 avril et le 10
juin.
Pour les prêts/emprunts, c'est sur la période qui va de la date spot à la date d'échéance que
seront calculés les intérêts.
3. Convention de report

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Lorsque que l’on cherche à déterminer une date d’échéance, il peut arriver que
celle-ci tombe un samedi, un dimanche ou un jour férié.
Selon les conventions en vigueur pour le produit traité (ou selon accord entre les
contreparties), la date sera alors déplacée pour tomber le jour ouvré le plus proche
possible de la date résultant du calcul strict de l’échéance.
Sur le marché des changes, la convention de report généralement admise
dite Modified Following Business Day précise que la date de règlement est reportée
au premier jour ouvré suivant sauf si ce report entraîne un changement de mois.
Dans ce cas, la date de règlement est reportée au premier jour ouvré précédent. On
parle aussi de mode Ajusté.
Ci-dessous quelques autres conventions de report utilisées sur les marchés
financiers :
 Fixed Date : la date de règlement est la date calculée même si elle tombe un
jour non ouvré.
 Following Business Day : si la date de règlement tombe un jour fermé, elle est
reportée systématiquement au premier jour ouvré suivant même si cela
implique un changement de mois. On parle aussi de mode Non Ajusté.
 Previous Business Day : si la date de règlement tombe un jour fermé, elle est
reportée systématiquement au premier jour ouvré précédent même si cela
implique un changement de mois.
 Modified Previous Business Day : si la date de règlement tombe un jour fermé,
elle est reportée au premier jour ouvré précédent. Si ce jour entraîne un
changement de mois, la date de règlement est reportée au premier jour ouvré
suivant.

4. Calcul de la durée des opérations

Sur les marchés financiers, il existe une convention universelle pour calculer le
nombre de jours d'une opération. Cette convention est surtout utilisée pour les
opérations dont la durée n'excède pas 1 an :
 le premier jour (date de départ) est inclus dans la période ;
 le dernier jour (date de fin ou date d'échéance) est exclu de la période.
Ainsi une période allant du 15 au 25 juin comporte 10 jours (et non 11). Plus
simplement, une opération qui irait d'aujourd'hui à demain aurait une durée d'1
jour (et non 2).
C'est ce que l'on appelle le nombre de jours exact de la transaction.

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Exemple :
Soit une opération à 3 mois, départ le 12 septembre et donc une échéance au 12
décembre.
La durée totale se calcule de la façon suivante :
 du 12 au 30 septembre : 18 jours,
 du 30 septembre au 31 octobre : 31 jours,
 du 31 octobre au 30 novembre : 30 jours,
 du 30 novembre au 12 décembre : 12 jours.
Soit une durée totale de 91 jours.
NB : Il existe une autre convention précisant que chaque mois comprend 30 jours
quelle que soit sa durée réelle et que chaque année (bissextile ou pas) comprend
360 jours.

IV. FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)

Comme sa dénomination anglo-saxonne l'indique, le FRA est un accord de taux à terme,
imaginé au début des années 1980.
C’est un instrument de couverture du risque de taux, qui permet de se couvrir contre une
baisse ou une hausse des taux sans s'engager à prêter ou à emprunter sur le marché physique,
seule étant payable la différence entre le taux d'intérêt convenu entre les contreparties et un
taux de référence standard constaté au début de la période de garantie.

1. Principe et usage
Un contrat de FRA porte sur un montant en devise qui ne sera pas échangé (on parle alors de
montant nominal) mais qui servira juste à calculer le montant des intérêts qui devront être
payés.
Dans le contrat de FRA :
 on ne parle pas de prêt ou d'emprunt mais d'achat ou de vente (d'un contrat) ;
 l'acheteur cherche à se protéger contre une hausse des taux en fixant à l'avance le taux
de son futur emprunt. En revanche, si le taux de référence est inférieur au taux du
FRA, il s'engage à payer au vendeur le différentiel d'intérêts ;
 le vendeur cherche à se protéger contre une baisse des taux en fixant à l'avance le taux
de son futur placement. En revanche, si le taux de référence est supérieur au taux du
FRA, il s'engage à payer à l'acheteur le différentiel d'intérêts.
En conclusion, le FRA se présente bien comme une garantie de taux. En contrepartie, il ne
permet pas de profiter d'une évolution de taux favorable. De plus, étant un produit traité
de gré à gré, sa cotation comporte deux prix comme pour les autres produits du marché des
changes.

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2. Déroulement et vie d'un FRA

Exemple :
Une entreprise prévoit un besoin de trésorerie en USD dans 3 mois pour une durée de 6 mois
 à J, la banque vend à son client un FRA 3x9 pour 10 millions d'USD, à X% (il s'agit
bien d'un taux) ;
 nous entrons alors dans la période d'attente jusqu'à J + 3 mois ;
 à J + 3 mois (plus précisémment 2 jours ouvrés avant), la banque constate le taux de
référence. Deux cas possibles :
o Le taux de référence est supérieur au prix du FRA. La banque (vendeuse) va
verser au client (acheteur) le différentiel d'intérêts afin de compenser le prix
supérieur que ce dernier aura à payer pour emprunter réellement les USD sur
le marché ;
o Le taux de référence est inférieur au prix du FRA. Le client (acheteur) va payer
à la banque (vendeuse) le différentiel d'intérêts afin de compenser le prix
inférieur auquel cette dernière pourra réellement placer les USD sur le
marché.
 nous entrons ensuite dans la période de garantie pour 6 mois. À partir de ce moment, il
ne se passe plus rien.

Le jour de la constatation du taux de référence, l'acheteur ou le vendeur règleront le

différentiel respectivement au vendeur ou à l'acheteur selon le principe suivant :

Taux de référence

L’acheteur paie le différentiel au vendeur

Taux du contrat

Le vendeur paie le différentiel à l’acheteur

Principe de règlement différentiel

On notera que le montant calculé est réglé au début de la période. Comme le taux du FRA et
le taux de référence sont des taux in fine (ce qui facilite leur comparaison), il convient

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d'adapter la formule de calcul du différentiel afin de tenir compte de ce règlement en début de

période.
La formule se présente donc sous la forme :

( )
Di = .
x
.

où :
 TxL : taux de référence ;
 NjF : durée de la période de garantie ;
 TxF : taux du FRA (garantie) ;
 Mt : montant du contrat.

La première partie de la formule correspond au calcul brut du montant des intérêts sur le
différentiel de taux. La seconde partie sert à actualiser ce montant pour tenir compte du fait
qu'il sera réglé en début de période alors que les taux sont exprimés in fine.

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Chapitre 4 : LE CHANGE A TERME

introduction
À l'origine, l’intérêt du change à terme s’est souvent manifesté pendant et après des périodes
de forts troubles (par exemple des guerres) entraînant instabilité économique et dérèglements
monétaires. En effet, le fait de fixer par anticipation le cours d’un couple de devises constitue
tout d'abord une garantie contre les fluctuations de change, c'est-à-dire une couverture
du risque de change. Mais le change à terme permet aussi de profiter parfois de réelles
opportunités de réaliser des opérations spéculatives.

I. PRINCIPE DU CHANGE A TERME

1. Une opération de change en différé
Nous avons vu que le change comptant permet d'échanger deux devises de façon quasi
instantanée (livraison à J+2 ouvrés).
Le change à terme est un instrument permettant d'échanger une devise contre une autre à
une date ultérieure : une semaine, un mois, trois mois, six mois, un an… Il est également
possible de choisir une date non standard, dite date brisée (en anglais, broken date).
Le change à terme est également appelé terme sec (en anglais « outright forward » ou plus
simplement « outright »).
Le cours d'une opération de change à terme est fixé entre les deux contreparties dès la mise en
place de l'opération. Il est presque toujours différent du cours de change au comptant et varie
généralement selon l'échéance choisie. Aucune livraison de devise n'intervient avant la date
d'échéance sur laquelle les deux contreparties se sont accordées.

2. Formation des cours à terme

Un cours de change à terme ne représente pas la valeur future d'une devise par rapport à une
autre. Il représente la différence de taux d'intérêt d'une devise par rapport à une autre sur une
période donnée.
Le change à terme n'est donc pas une opération de change mais une opération de taux.
Exemple :
Un client appelle sa banque pour acheter de l’EUR/USD dans 6 mois.
Comment la banque peut-elle couvrir cette opération de change à terme ? (à part en faisant
elle-même une opération strictement identique).
Pour disposer d'EUR/USD dans 6 mois à un prix fixé dès aujourd'hui, la banque peut réaliser
les opérations suivantes :
 tout d’abord effectuer un achat au comptant (rappelez-vous que cela signifie achat
d’EUR et vente simultanée d’USD) ;
 n’ayant pas l’utilité jusqu'à l'échéance des Euros dont elle a fait l'acquisition, la banque
va alors les prêter sur une durée de 6 mois (même échéance que l'opération de change à
terme avec le client) ;

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 comme la transaction en EUR/USD entraîne un paiement en Dollars, devise dont la

banque ne dispose pas forcément, celle-ci va les emprunter, toujours sur la même durée.
À l’échéance, la banque va recevoir un capital plus des intérêts en EUR et payer un capital
plus des intérêts en USD. Les montants en jeux serviront à établir le cours de change à terme.
Remarque :
 si le taux de la devise 1 est inférieur au taux de la devise 2, alors le cours de change à
terme sera supérieur au cours de change au comptant. On dira que le cours de change à
terme est en report ;
 si le taux de la devise 1 est supérieur au taux de la devise 2, alors le cours de change à
terme sera inférieur au cours de change au comptant. On dira que le cours de change à
terme est en déport.

3. La théorie Keynésienne de parité des taux d'intérêts

La théorie de la parité des taux d’intérêts a été présentée par Keynes en 1923.
Cette théorie stipule que le cours à terme d’un couple de devises XXX/YYY est celui qui rend
indifférent un investisseur à se porter sur la devise XXX ou sur la devise YYY.
Autrement dit, il doit être équivalent pour un investisseur :
 Opération 1, de placer une somme en monnaie XXX sur une durée donnée ;
 Opération 2, de convertir cette somme en monnaie YYY, de la placer sur la même durée
et de la revendre simultanément à terme.

II. RISQUE DE CHANGE

Sur le marché des changes, le cours des devises évolue en permanence et on peut souvent
observer d'importantes fluctuations. Il est donc extrêmement difficile de prévoir le cours futur
d'une monnaie.
Or, pour de nombreuses activités, le cours de change d'une monnaie intervient, par exemple,
dans le calcul d'un coût de revient (coût de la matière première), d'un prix de vente
(exportation), du remboursement d'intérêts (emprunt en devise), etc.
Toute variation de cours défavorable peut donc avoir une incidence significative sur le poste
concerné.
C'est ce que l'on appelle le risque de change.
Pour annihiler ce risque ou du moins le réduire, l'idéal serait de pouvoir fixer à l'avance le
cours de change futur d'une monnaie afin que toute variation de cours ne puisse plus avoir
aucune incidence.
C'est exactement la finalité du change à terme avec toutefois un bémol, c'est que vous ne
pourrez pas profiter d'une évolution de cours qui vous serait favorable.

III. FORMULATION DU COURS A TERME

1. Formules de calcul

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Les cambistes ne négocient pas leurs opérations de change à terme sur les cours de change
mais sur les points de change à terme (que l'on appelle plutôt points de swap). Ce sont ces
points qui représentent l'écart de taux d'intérêt entre les deux devises de la transaction de la
date de valeur à la date d'échéance.
Soient les données suivantes :
 Cs, le cours comptant d'une unité de devise (AAA) contre une autre (BBB). On peut
donc écrire 1 AAA = Cs x BBB ;
 Ct, le cours à terme du même couple de devises ;
 Nj, le nombre de jours de la période ;
 Ta, le taux d'intérêt de la devise AAA pour la période Nj ;
 Tb, le taux d'intérêt de la devise BBB pour la période Nj.

Le résultat du placement de la devise AAA avec vente simultanée à terme est :

Ra = Ct x (1 + )
.

Le résultat du placement de la devise BBB (conversion d’une unité de la devise AAA) est :

Rb = Cs x (1 + )
.

D'après la théorie de Keynes, on peut écrire Ra = Rb, c'est-à-dire :

Ct x (1 + ) = Cs x (1 + )
. .

.
Soit Ct = Cs x
.

2. Exemple de calcul d’un cours de change à terme

Reprenons les données de l'exemple que nous avions utilisé pour illustrer le mécanisme de
formation du cours de change à terme.
 Cours au comptant de l’EUR/USD : 1,3560
 Durée du 6 mois : 181 jours
 Taux de l’EUR 6 mois : 0,20 % (base 360)
 Taux de l’USD 6 mois : 0,50 % (base 360)

Les opérations à réaliser par la Banque pour déterminer le cours seraient les suivantes (les
chiffres ont été volontairement arrondis pour faciliter la lecture) :
 placement d'un montant en EUR permettant d'obtenir 1 000 000,00 de remboursement à
terme (capital + intérêts) soit 998 995 EUR,
 conversion de ce montant en USD au cours comptant de 1,3560 soit 1 354 637 USD,
 emprunt de ce montant en USD donnant un remboursement à terme (capital + intérêts)
de 1 358 042 USD,

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 à l’échéance, on a donc 1 000 000,00 EUR = 1 358 042 soit un cours EUR/USD à 1,3580
(en arrondissant).

1,3580 représente donc le cours à terme de l’EUR/USD à 6 mois. Le cours à terme étant
supérieur au cours au comptant, il s'agit donc d'un report de 0,0020.

Avec ces mêmes données de base, notre formule s'écrit :

,
Ct = 1,3560 x ,
.

Soit un cours de change à terme de :

Ct = 1,358043

Cette façon de présenter le prix peut se concevoir entre une banque et son client. En effet, en
règle générale, le client dévoile son sens et la banque peut directement fournir le prix pour le
sens demandé. De plus, très souvent l'intérêt du client se devine de par son activité :

 si le client est importateur, cela signifie qu'il a généralement besoin de devises à date
future pour payer sa marchandise. Il est donc potentiellement acheteur à terme,
 si le client est exportateur, cela signifie qu'il s'attend à recevoir des devises à une date
future en paiement de ses produits. Il est donc potentiellement vendeur à terme.

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Chapitre 5 : LES SWAPS DE CHANGE

Introduction
Le swap de change consiste à réaliser simultanément deux opérations : un achat au comptant
et une vente à terme, ou l’inverse. Mais alors, quel est l’intérêt du swap de change ?

II. COTATION D’UN SWAP DE CHANGE

1. Les cours des swaps
Comme nous l'avons vu précédemment, le prix d'un swap de change est mesuré par les points
de swap. Ceux-ci représentent l'équivalent en devises du différentiel de taux d'intérêt entre les
deux devises pour la période du swap de change.
Dans le chapitre consacré au change à terme, nous avons construit la formule permettant de
calculer un cours de change à terme :

Ct = C s x .

N'oublions pas que les points de swap représentent la différence entre le cours de change à
terme et le cours de change comptant, c'est-à-dire Ps = Ct - Cs.
Après remplacement, mise en facteur et simplification, on obtient une nouvelle formule
donnant directement les points de swap :

Ps = Cs x ( .
– 1)
.

Cependant, le swap de change étant l'équivalent de deux opérations de trésorerie inverses (1

prêt + 1 emprunt), il faut tenir compte du sens de chacune des opérations pour établir les deux
côtés d'une cotation d'un swap de change.

[Link] de calcul du côté « gauche »

Soient les données suivantes :
 Cs, le cours comptant du couple de devises AAA/BBB,
 Nj, le nombre de jours de la période,
 TaD/TaO, le taux d'intérêt respectivement demandé/offert (bid/ask) de la devise AAA
pour la période Nj,
 TbD/TbO, le taux d'intérêt respectivement demandé/offert (bid/ask) de la devise BBB
pour la période Nj.
La formule de calcul du côté « gauche », c’est-à-dire à l’achat (bid) est :

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PsA = Cs x ( .
– 1)
.

[Link] de calcul du côté « droit »

La formule de calcul du côté « droit », c’est-à-dire à la vente (ask) est :

PsA = Cs x ( .
– 1)
.

Comme pour le change à terme, on a deux cas de figure :

 les points de swap sont positifs et s'ajoutent au cours comptant, il s'agit de report,
 les points de swap sont négatifs et se retranchent du cours comptant. Il s'agit de déport.

2. Présentation des points de swap

Contrairement à ce qui est pratiqué pour le change comptant (voire le change à terme) où les
prix sont donnés en valeur réelle (1 EUR = x USD), pour un swap de change, la cotation ne
sera donnée que sous la forme d'un différentiel : les points de report ou de déport. Ceux-ci
sont équivalents aux « pips » d'un cours de change au comptant.
En revanche, comme pour le change, les prix sont donnés avec les 2 cotés et en valeur
absolue (sans le signe). Exemple : 25/27.
Comment savoir alors si les points sont en report (ils s'ajoutent au cours comptant) ou en
déport (ils se soustraient du cours comptant) ? La règle est la suivante :
 si le prix de gauche est inférieur au prix de droite, exemple : 17/22, on ajoute les points
au prix du comptant (situation de report) ;
 si le prix de gauche est supérieur au prix de droite, exemple : 37/34, on soustrait les
points du prix comptant (situation de déport). Ici le prix doit se lire -37/-34.

2.1.1. Exemple de calcul des points de swap

Soient les données de marché suivantes :
 Cours EUR/USD comptant : 1,0810
 Taux EUR 6 mois : 0,01/0,04
 Taux USD 6 mois : 0,95/0,98
 Durée des 6 mois : 181

Nos formules deviennent :

PsA = 1,3560 x ( ,
.
– 1)
.

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et PsV = Cs x ( ,
.
– 1)
.

Soit PsA = 0,0049(45) et PsV = 0,0052(72). Le côté gauche étant inférieur au côté droit, il
s'agit donc ici de report.
La cotation du swap de change EUR/USD à 6 mois sera donnée en pips sous la
forme 49/53 (en arrondissant).

III. SWAP DE DEVISE

Le swap de devises est un instrument à cheval entre le swap de change et le swap de taux.
Il s'agit d'un contrat par lequel deux contreparties s'engagent mutuellement à échanger un
paiement d'intérêts (à taux fixe ou variable) dans une devise contre un paiement d'intérêts (à
taux fixe ou variable) dans une autre devise pendant une durée fixée dans le contrat.
Le contrat porte sur un montant dans une des devises et les contreparties conviennent d'un
taux de change pour la conversion dans l'autre devise.
En règle générale, il y a échange réelle des devises à la mise en place et à l'échéance.
Un swap de devises comporte donc 3 étapes distinctes :
 à la mise en place du contrat, une opération de change comptant à un cours convenu
entre les 2 contreparties,
 en cours de vie du contrat, des échanges de flux d'intérêts calculés en fonctions des
types de taux retenus, de la périodicité et du cours de change fixé au départ,
 à l'échéance du contrat, une opération de change de sens inverse au même cours que
l'opération de change comptant de départ.
Il existe donc plusieurs combinaisons pour les échanges d'intérêts :
 taux fixe dans les deux devises ;
 taux fixe dans une devise et taux variable dans l'autre ;
 taux variable dans les deux devises.
Finalement, cette mécanique permet de convertir un actif ou une dette (à taux fixe ou à taux
flottant) libellé dans une devise vers une autre devise en changeant (ou pas) la nature du taux.
Les principaux avantages du swap de devises sont :
 se couvrir à la fois contre le risque de taux et le risque de change ;
 profiter des différentiels de taux entre 2 marchés afin de générer une baisse des coûts.

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Chapitre 6 : LES OPTIONS DE CHANGE

Introduction
Les options s’utilisent sur de nombreux actifs financiers. Quand ont-elles été inventées ? En
quoi consistent-elles sur le marché des changes ? Qu’est-ce qu’un call ? Un put ? Un strike ?

I. DEFINITIONS
Une option de change donne à l'acheteur le droit, mais non l'obligation, d'acheter (ou de
vendre) un montant déterminé d'une devise contre une autre devise à un cours convenu, à une
date ou pendant une durée donnée.
Cela signifie que l'acheteur de l'option a le droit d'exercer l'option si cela lui donne un
avantage par rapport aux cours réels du marché.
 une option d'achat (en anglais, call) donne le droit d'acheter une devise contre une autre ;
 une option de vente (en anglais, put) donne le droit de vendre une devise contre une
autre.
Le vendeur d'une option (l'émetteur) a l'obligation d'acheter (ou de vendre) à l'acheteur (le
détenteur) de l'option, un montant en devise défini, à un cours convenu, à l'échéance ou
pendant la durée de l'option. C'est le respect de cette obligation qui justifie le versement d'une
prime (en anglais, premium) à l'émetteur. Cette prime doit être payée par l'acheteur de l'option
le jour où celle-ci est négociée.

1. Option à l'américaine ou à l'européenne

Ces termes permettent de définir les modalités d'exercice de l'option :
 les options à l'européenne imposent d'exercer le droit à l'option uniquement le jour de
l'échéance du contrat ;
 les options à l'américaine permettent d'exercer le droit à l'option tout au long de la vie du
contrat et jusqu'à l'échéance incluse.

2. Option à la monnaie, dans ou en dehors de la monnaie

Le cours de l'option convenu entre les deux contreparties est appelé prix d'exercice (en
anglais, strike).
Ce prix d'exercice peut-être proche ou éloigné du cours réel du sous-jacent.
 si le prix d'exercice est très proche du cours du marché (voire égal), on dit que l'option
est à la monnaie (en anglais, at the money) ;
 si le prix d'exercice est meilleur que le cours du marché, on dit que l'option est dans la
monnaie (en anglais in the money). Pour un call, cela signifie que le prix d'exercice est
inférieur au cours du marché. Pour un put, cela signifie que le prix d'exercice est
supérieur au cours du marché. Dans ce cas, l'option est théoriquement exerçable.

Cours de monnaie et finance internationale LSE - LSG Page 36

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 si le cours du marché est meilleur que le prix d'exercice, on dit que l'option est en dehors
de la monnaie (en anglais, out of the money). Pour un call, cela signifie que le cours du
marché est inférieur au prix d'exercice. Pour un put, cela signifie que le cours du marché
est supérieur au prix d'exercice. Dans ce cas, l'exercice de l'option est peu probable.

II. PRICING DES OPTIONS DE CHANGE

1. Détermination de la prime
La prime d'une option représente son coût. Sa détermination est donc importante aussi bien
pour l'acheteur que pour le vendeur.
Deux éléments principaux entrent dans le calcul de la prime :
 la valeur intrinsèque : il s'agit de la différence entre le prix d'exercice et le cours spot
(option américaine) ou le cours à terme (option européenne) du moment ;
 la valeur temps : il s'agit de la rémunération demandée par le vendeur pour accepter de
prendre le risque d'une évolution défavorable des cours

Ces deux éléments sont eux-mêmes composés de paramètres, ce qui aboutit à la

représentation suivante :

Valeur Prix d’exercice

intrinsèque Cours du sous-jacent

Prime Date d’échéance
Valeur temps Taux d’intérêt

Volatilité

Composantes de la prime d’une option

C'est l'ensemble de ces facteurs qui seront pris en compte pour calculer la prime en s'appuyant
sur la méthode de Black & Scholes.

2. Valeur intrinsèque
La valeur intrinsèque est essentiellement destinée à prévenir tout arbitrage avec le marché du
sous-jacent.
Elle est donc égale au gain que génère l'option si on l'exerçait immédiatement. Dans le cas où
l'option ne peut pas être exercée, la valeur intrinsèque est nulle.
Exemple :
Le cours spot de l'EUR/USD vaut 1,10. L'acheteur d'un call EUR/USD à 1,05 doit payer au
moins 0,05 de prime.

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En effet, s'il payait moins, il pourrait réaliser un gain immédiat en exerçant son droit et en
vendant ses EUR/USD sur le marché.
 la valeur intrinsèque est positive pour une option « in the money » ;
 elle est nulle pour une option « at the money » ;
 elle est également nulle pour une option « out of the money » (aucun arbitrage possible
avec le spot).
L'option « européenne » ne pouvant être exercée qu'à l'échéance, la valeur intrinsèque se
calcule donc en comparant le prix d'exercice avec le cours de change à terme du moment (et
non pas avec le cours comptant).
À noter également que le prix d'une option varie avec le cours du sous-jacent. Ainsi, si le
cours du sous-jacent est à la hausse, le prix des calls augmente et celui des puts diminue. Les
prix des calls et puts varient à l'inverse lorsque le cours du sous-jacent est à la baisse.

3. Valeur temps
On retient en général trois paramètres pour définir la valeur temps.

3.1.L’échéance de l’option
Plus l'échéance est éloignée, plus la valeur temps est importante. En effet, plus la durée de vie
restante est longue, plus l'acheteur a des chances d'avoir l'opportunité d'exercer son droit. Et
logiquement, plus on se rapproche de l'échéance, plus la valeur temps diminue jusqu'à devenir
nulle le jour de l'échéance.
On notera cependant que cette composante n'est pleinement vérifiée que pour les
options américaines qui peuvent être exercées à tout moment jusqu'à l'échéance.

[Link] différentiel de taux

L'achat d'une option d'achat, par exemple, permet de prendre une position sur une monnaie
sans avoir à emprunter la monnaie de contrevaleur.
Par conséquent, plus le taux de la monnaie que l'on devrait emprunter est élevé, plus cet
avantage est considéré comme important et plus le prix de l'option sera élevé.
Inversement, la monnaie faisant l'objet d'une option d'achat ne peut être placée.
Par conséquent, plus le taux de la monnaie que l'on devrait prêter est élevé, plus cette perte
d'opportunité est considérée comme importante et plus le prix de l'option sera faible.
On voit donc que ce qui compte est le différentiel de taux entre celui de la monnaie achetée et
celui de la monnaie vendue.

[Link] volatilité
La volatilité mesure la fréquence et l'amplitude des variations de cours du couple de devises
par rapport à la moyenne. Plus la volatilité est élevée, plus la valeur temps sera élevée.
On considère en effet que plus un sous-jacent est volatile plus il y a de chance que le droit soit
exercé.

Cours de monnaie et finance internationale LSE - LSG Page 38

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On distingue deux types de volatilité :

 la volatilité historique qui est calculée à partir de données historiques.
Mathématiquement, il s'agit de l'écart-type des variations du sous-jacent sur une période
donnée ;
 la volatilité implicite qui, au contraire, mesure les anticipations du marché sur les
variations futures du sous-jacent.

III. STRATEGIES SIMPLES SUR LES OPTIONS DE

CHANGE
Compte tenu des principes évoqués précédemment, on distingue quatre opérations donnant
lieu à quatre stratégies sur les options de change :
 acheteur de call : acheteur du droit d'acheter une devise contre une autre ;
 vendeur de call : vendeur du droit d'acheter une devise contre une autre ;
 acheteur de put : acheteur du droit de vendre une devise contre une autre ;
 vendeur de put : vendeur du droit de vendre une devise contre une autre.

Puisque, lorsqu'on achète une devise, on en vend une autre, un acheteur de call sur la devise
principale est un vendeur de put sur la devise secondaire et inversement.
Ces positions donnent lieu à des gains ou des pertes selon le sens de l'option (achat ou vente)
et le type (call ou put). Dans les schémas qui suivent, on suppose que l'acheteur exerce son
droit de façon logique, c'est-à-dire dès que le prix du sous-jacent devient défavorable.
Le tableau ci-dessous présente une vue synthétique des stratégies et profits résultants :
Call Put
 Droit d’acheter  Droit de vendre
 Paiement d’une prime  Paiement d’une prime
acheteur
 Risque limité à la prime  Risque limité à la prime
 Profit potentiellement illimité  Profit potentiellement illimité
 Obligation de vendre  Obligation d’acheter
 Réception d’une prime  Réception d’une prime
Vendeur  Profit limité à la prime  Profit limité à la prime
 Risque potentiellement  Risque potentiellement illimité
illimité

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1. Acheteur de call

L'acheteur de call pense que le cours montera significativement. Il est

Objectif
fortement haussier (en anglais, « bullish »)

Potentiellement illimité. Plus le cours du sous-jacent est supérieur au point

Gain
mort, plus le gain est élevé.

Perte Limitée au montant de la prime. Se produit si le cours du sous-jacent à

l'échéance est inférieur au prix d'exercice.

Point mort Prix d'exercice + prime.

Gain

Point mort

Prime Sous-jacent

Prix d’exercice

Perte
Représentation du gain et de la perte pour un acheteur de call

2. Vendeur de call

Le vendeur de call est certain que le marché ne va pas monter (et donc que
Objectif
l'acheteur de son call n'exercera jamais son droit).
Limité au montant de la prime. Se produit si le cours du sous-jacent est
Gain inférieur au point mort. Plus le prix d'exercice est « in the money », plus la
prime est élevée.

Perte Potentiellement illimitée. Plus le cours du sous-jacent est supérieur au prix

d'exercice plus la perte est élevée.

Point mort Ne s'applique pas.

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Gain

Prix d’exercice

Prime Sous-jacent

Perte Point mort

Représentation du gain et de la perte pour un vendeur de call

3. Acheteur de put

L'acheteur de put pense que le cours baissera significativement. Il est

Objectif
fortement baissier (en anglais, « bearish »)

Potentiellement illimité. Se produit si le cours du sous-jacent est inférieur au

Gain
point mort (mais le cours du sous-jacent ne peut jamais être négatif).

Perte Limitée au montant de la prime. Se produit si le cours du sous-jacent à

l'échéance est supérieur ou égal au prix d'exercice.

Point mort Prix d'exercice – prime.

Gain

Point mort

Sous-jacent

Prime

Prix d’exercice
Perte
Représentation du gain et de la perte pour un acheteur de put
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4. Vendeur de put

Le vendeur de put est certain que le marché ne va pas baisser mais il n'est pas
Objectif sûr qu'il va monter. Il est modérément haussier (en anglais, « bullish ») mais
pas baissier (en anglais, « bearish »).

Limité au montant de la prime. Se produit si le cours du sous-jacent est

Gain supérieur au point mort. Plus le prix d'exercice est « in the money », plus la
prime est élevée.

Perte Potentiellement illimitée en cas de Krach du marché (heureusement, le cours

du sous-jacent ne peut jamais être négatif)

Point mort Ne s’applique pas.

Gain

Prix d’exercice

Prime

Sous-jacent

Point mort

Perte

Représentation du gain et de la perte pour un vendeur de put

Cours de monnaie et finance internationale LSE - LSG Page 42