Les produits structurés 2025
Sommaire
Présentation générale .............................................................................................. 1-2 Le produit structuré à capital garanti ............................................................................2
PRÉSENTATION GÉNÉRALE
Principe
Définition du produit. En effet, il apparaît en une seule nouement peut se faire :
Définition Un produit structuré est un titre financier com‐ ligne sur le portefeuille alors qu’il associe plu‐ - en cash (Cash Settlement) : si le structuré
posé d’un actif, souvent un produit de taux, et sieurs produits. n’est pas remboursé au pair, l’investisseur
Forme juridique d’un ou plusieurs produits dérivés. Le produit Forme juridique et support de placement percevra un pourcentage du capital investi en
Support de de taux permet d’apporter du rendement et le Les produits structurés peuvent prendre diffé‐ cash inférieur à 100 %. Ce pourcentage cor‐
placement produit dérivé offre une participation à la per‐ rentes formes juridiques, celle d'un EMTN respond à la perte en capital ;
formance d’une classe d’actifs donnée. (Euro Medium Term Note : titre de créances - en titres, uniquement sur les structurés à
Dénouement L’échéance du placement est connue à la négociables en Euro) qui est la plus courante, sous-jacent actions ou paniers actions : si le
souscription et sa valeur de remboursement à celle d'un certificat, d’un fonds de gestion col‐ structuré n’est pas remboursé au pair, l’inves‐
Revenus l'échéance est déterminée en appliquant une
catégoriels lective comme les fonds à formules ou d’un tisseur recevra un pourcentage du capital in‐
formule, c'est pourquoi il est aussi dénommé warrant. vesti en actions avec une moins-value latente
fonds à formule. En principe, ces produits ne sont pas éligibles qu’il pourra constater par la suite.
Objectifs au Plan Epargne en Actions (PEA) et doivent La perte en capital est la même mais les flux
Un produit structuré est conçu pour satisfaire être logés dans un compte titres ordinaire ou sont différents. Si l’investisseur n’a pas voca‐
une stratégie d’investissement visant une au sein d’un contrat d’assurance-vie par le tion à garder des titres en ferme, le dénoue‐
classe d’actifs ou pour répondre à un besoin biais des unités de comptes (UC), sous ré‐ ment en cash est préférable par contre aucune
spécifique d’espérance de rendement pour un serve de l’acceptation de la compagnie d’assu‐ moins-value ne peut être constatée. Pour des
risque donné (couple rendement/risque). Il per‐ rance. Certaines compagnies d’assurance raisons de fiscalité, il est parfois préférable de
met à un investisseur averti de poursuivre un n’acceptent que les produits structurés pour vendre le structuré avant échéance. Certes,
objectif d’investissement qui, en principe, ne lesquels elles sont intermédiaires. l’investisseur final peut manquer un net rebond
peut pas être servi à partir d’un portefeuille Le dénouement du sous-jacent, mais il pourra constater la
composé uniquement d’actions et/ou d’obliga‐ Principe moins-value. Alors que si l’investisseur a voca‐
tions ou qui est complexe à mettre en œuvre à Les coupons sont traités comme des coupons tion à garder les titres, le dénouement en titres
l’aide de produits à effet de levier. Certains de d’obligation. Le remboursement du nominal à
ces produits proposent une protection partielle permet de conserver une moins-value latente
échéance (partielle ou totale) est traité comme qui pourra être constatée lors de la vente des
ou totale du capital qui séduit les investisseurs le remboursement du nominal d’une obligation.
souhaitant limiter les risques. titres. Dans ce dernier cas, le prix de revient
De plus, le produit structuré étant un produit Cas particulier du dénouement sur les est le prix d’émission, c'est-à-dire le prix de
packagé, il assure la lisibilité de la stratégie produits à capital non garanti l'actif sous-jacent à l’émission du produit
d’investissement pendant toute la durée de vie Sur les produits à capital non garanti, le dé‐ structuré.
Les acteurs
Emetteur Intermédiaire, distributeur Il tire sa rémunération de la com‐ le sous-jacent correspondent bien
Emetteur L'émetteur est une banque Ce peut être un courtier, un mission Upfront à l'émission à la stratégie attendue. Il com‐
d'investissement. conseiller en gestion de patri‐ (exemple : 1 % du capital investi, prend les mécanismes et les for‐
Intermédiaire, moine, une banque, une société l'émetteur ne travaille pas sur un mules données à l'émission dans
distributeur Son rôle est d'élaborer le produit,
de l'émettre et d'apporter la liqui‐ de gestion, une plateforme capital de 100 mais de 99) et de la le document contractuel (Term
Investisseur dité (gestion des risques et spécialisée. commission sur encours perçue à Sheet). Il mesure le risque pris sur
Son rôle est de formuler le besoin une fréquence donnée. le capital, en tenant compte de la
couverture). en termes de rendement et de
Il tire sa rémunération de la ges‐ sous-jacent, de gérer l'appel Client final classification du produit, et à partir
tion du produit en portefeuille, de des différents scénarios
d'offres auprès de différents émet‐ C'est un particulier épargnant ou
la couverture et des arbitrages sur une personne morale pour la ges‐ présentés.
teurs pour le meilleur taux d'appel
les marchés. possible en tenant du risque tion de sa trésorerie par exemple. La rémunération dépend de la for‐
mule du produit.
émetteur. Il doit s'assurer que la formule et
Les caractéristiques des produits structurés
Trois catégories de produits structurés Dans cette formule, différents scenarios de Éléments liés au produit structuré
Produit à capital Il existe trois grandes catégories de produits marché déclenchent des mécanismes : pro‐ Un produit à capital garanti est composé d’un
garanti structurés : les produits à capital garanti, les tection du capital, versement de coupon, actif financier (un produit de taux généralement
produits à capital protégé et les produits de remboursement par anticipation du capital, de type obligation zéro coupon) et d’un ou plu‐
Produit à capital participation à la performance. etc. La formule est définie dans un document
protégé sieurs produits dérivés (portefeuille d’options).
• Un produit à capital garanti permet à l'épar‐ contractuel, la Term sheet, et ne peut pas, en Les paramètres qui définissent le taux d’appel
Produit de gnant d'éviter une perte en capital au moment principe, être modifiée en cours de vie. du produit structuré sont donc liés aux élé‐
participation à la du remboursement du produit même si la per‐ L’épargnant connaît par avance les différents
formance de l'actif sous-jacent est négative. scenarios de perte et de gain possibles. ments ci-dessous.
performance • Le sous-jacent choisi : action, panier d’ac‐
• Un produit à capital protégé apporte à Le taux dans le meilleur scenario, dénommé
Rendement l'épargnant une protection partielle du capital le taux d’appel, est connu ainsi que tous les tions, indice, indice synthétique (voir ci-après
au moment du remboursement du produit mécanismes que comporte la formule de cal‐ les différents types de sous-jacent), taux d’in‐
Formule même si la performance est négative. térêt. Le taux d'appel dépend de la volatilité
cul du rendement du produit.
Taux d'appel • Un produit de participation à la perfor‐ implicite (attendue) et du rendement des divi‐
Taux d'appel dendes du sous-jacent action choisi.
mance n'apporte aucune protection du capital
Paramètres du si la performance de l'actif sous-jacent est Le taux d'appel correspond au taux de cou‐ • Type de formule et mécanismes du structuré :
produit structuré négative. pon annualisé dans le meilleur des scenarios. niveau de protection en capital, date
Au sein de ces catégories, une grande diver‐ C'est la meilleure performance du produit d’échéance, remboursement anticipé possible,
sité de paramétrages permet de satisfaire la structuré. type de coupons (voir ci-après), participation,
plupart des stratégies. Les paramètres définissant le taux etc.
Rendement d'appel
Éléments liés au taux sans risque et au
Le rendement global du produit structuré est Les paramètres qui définissent le taux d’ap‐
pel sont principalement : la formule du produit risque de crédit de l’émetteur
composé du rendement du produit de taux et
de la participation à la performance. Il est dé‐ structuré, le choix du sous-jacent, le niveau Le niveau du taux sans risque et le risque de
fini par une formule de calcul connue à des taux sans risque et le risque de crédit de crédit de l’émetteur sont des paramètres im‐
l’avance. l’émetteur. portants pour le taux d’appel.
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Les caractéristiques des produits structurés (suite)
• Le taux utilisé pour obtenir le prix de l’obliga‐ est versé dans tous les cas. mance du sous-jacent sur une période définie
tion zéro coupon du structuré se définit par un Si la formule du structuré prévoit une condition à l’avance.
taux de référence (taux sans risque de la zone de versement du coupon, celle-ci est évaluée à Les différents sous-jacents
concernée), auquel s’ajoute un taux que la chaque observation :
banque émettrice offre sur ces dépôts. Ce der‐ - la condition ne se vérifie pas, le coupon est Le choix du sous-jacent est un paramètre
nier taux dépend du financement de la banque, non versé et perdu ; majeur du taux d’appel du structuré. Aujour‐
et donc de son risque de défaut sur les mar‐ - la condition se vérifie, le coupon est versé. d’hui, la plupart des structurés s’appuie sur
chés financiers. Formule avec coupon mémoire un sous-jacent action.
• Le risque de crédit de l'émetteur est le risque La formule du structuré prévoit une condition Action seule
de non-remboursement de la créance. Ce de versement du coupon et si elle n’est pas
risque résulte de l'incapacité de l'émetteur à Les paramètres qui influencent le taux d'ap‐
honorer ses engagements. remplie, le coupon peut être mis en mé‐ pel sont : la volatilité implicite et le rendement
moire. C’est la forme la plus courante. de dividende du sous-jacent action choisi.
Éléments liés à la rémunération de A chaque observation, la condition est Exemple pour un produit structuré à capital
l’intermédiaire évaluée : protégé avec un taux d’appel peu attractif :
La commission Upfront (UF) retenue à l’émis‐ - la condition n'est pas remplie, le coupon est sous-jacent Air Liquide (faible volatilité, divi‐
sion du produit structuré constitue la rémuné‐ mis en mémoire et versé à la prochaine ob‐
dende moyen). Le risque de passer en des‐
ration de l’intermédiaire. Elle réduit le taux servation si la condition est vérifiée, en plus sous de la barrière de protection du capital
d’appel. Enfin, plus l’Upfront pris à l’émission du prochain coupon ;
sera important (rémunération de l’intermé‐ - la condition est remplie, le coupon est versé est limité.
diaire), moins le taux d’appel sera élevé. avec éventuellement les coupons mis en Panier d’actions
Différents types de coupons mémoire. Le sous-jacent n’est plus une seule action
Il existe plusieurs types de coupons et ils sont Formule avec coupon Snowball mais un panier d’actions.
parfois associés dans un même produit struc‐ C'est le même mécanisme que pour le coupon Les paramètres qui influencent le taux d'ap‐
turé : coupon fixe, coupon mémoire, coupon simple mais la valeur des coupons augmente pel sont : la volatilité implicite des actions, le
Snowball (boule de neige), coupon contingent. avec le temps (selon un calendrier défini à rendement des dividendes des actions, la
Formule avec coupon fixe l’avance). corrélation entre les actions du panier et la
Si la formule du structuré ne prévoit pas une Formule avec coupon contingent méthode de calcul de la performance de ce
condition de versement du coupon, le coupon Le montant du coupon dépend de la perfor‐ panier.
LE PRODUIT STRUCTURÉ À CAPITAL GARANTI
Objectif du produit structuré à capital garanti Exemple d'un produit structuré à capital garanti
Objectif Le produit structuré à capital garanti permet à l'investisseur de percevoir Paramètres
des coupons en fonction de la performance d'un actif choisi. Aucune Soit un produit à capital garanti avec versement d’un coupon optionnel
Construction du perte en capital ne peut être constatée lors du remboursement du pro‐ dépendant de la performance d’un indice actions.
produit à capital duit, quelle que soit la performance de l'actif choisi (sauf défaut de • Rémunération : dépend de la performance de l'indice actions sous-
garanti l'émetteur). jacent, dans le cas présent, le CAC40. Lors de l’émission du produit, le
Paramètres Construction du produit à capital garanti niveau du CAC40 appelé prix d’émission est enregistré. C’est ce prix qui
servira de référence.
Un produit structuré à capital garanti combine un placement obligataire • Date d’échéance : 2 ans à partir de la date d’émission.
zéro coupon (ZC) et un placement en options. • Dates de constatation pour le versement du coupon : chaque se‐
• La partie du capital investie en obligation ZC sera remboursée au pair mestre à partir de la date d’émission (soit 4 constatations).
à l'échéance. L’obligation ZC doit être émise par un emprunteur de qua‐ • Formule
lité pour qu’elle ne représente aucun risque. • Si à l’une des dates de constatation, la performance du CAC40 est
Par exemple, pour un capital investi de 100, l'achat d’une obligation de supérieure à 10 %, par rapport au prix d’émission, un coupon de 4 %
l'Etat français zéro coupon à échéance 2 ans côte 97,15 % (prix est versé. Si la performance est positive mais inférieure à 10 %, un
constaté à telle date) laisse un disponible de 2,85 %. coupon de 2 % est versé.
• Le disponible est ensuite investi en options afin d’offrir la formule de • Sinon, aucun coupon n’est versé. Le produit ira jusqu’à échéance et
rendement. 100% du capital investi sera remboursé.
Par exemple, le produit peut verser des coupons optionnels qui dé‐ • Relevé des mécanismes : un mécanisme sur le remboursement final
pendent de la performance du sous-jacent. L’émetteur du produit struc‐ de 100 % à échéance et un mécanisme sur le paiement de coupon à
turé utilise le disponible pour acheter des options d’achat sur le sous- chaque date de constatation.
jacent. Scénarios
Définition des paramètres d'un produit à capital garanti Voici les différents scénarios.
• Scénario 1 : la performance du CAC40 dépasse 10 % à chaque date
Ce produit prévoit à chaque observation le paiement d'un coupon qui de constatation.
dépend de la performance du sous-jacent. A la date d'échéance, il pré‐ • Scénario 2 : aux deux premières dates de constatation, la perfor‐
voit un remboursement au pair assurant la garantie en capital mance CAC40 est positive sans être supérieure à 10 % et à deux sui‐
Graphe de la performance d'un produit structuré à capital garanti vantes, la performance du CAC40 dépasse 10 %.
• Scénario 3 : aux trois dates de constatation, le CAC40 est en dessous
du prix d'émission et à la dernière date de constatation, la performance
du CAC40 est positive sans être supérieure à 10 %.
• Scénario 4 : aux quatre dates de constatation, le CAC40 est en des‐
sous du prix d'émission.
Scénario Scénario Scénario
Scénarios Scénario 1 2 3 4
Coupons à D1 4% 2% 0% 0%
Coupons à D2 4% 2% 0% 0%
Coupons à D3 4% 4% 0% 0%
Coupons à D4 4% 4% 2% 0%
Rembourse‐ 100 % 100 % 100 % 100 %
ment final
116 %
Performance (taux 112 % 102 % 100 %
d'appel)
ISBN : 979‐10‐330‐1049‐4
Édition du 02/01/2025
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