Institut Supérieur de Commerce et
d’Administration des entreprises
ISCAE
EVALUATION DES SOCIETES
GOODWILL
Enseignant : M. Hassan DARBANE
Année universitaire : 2009/2010
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III – L’évaluation du goodwill (sur valeur)
Le calcul de la rente du Goodwill pourra se faire au niveau
A - La notion de Goodwill de l'ANCC de la valeur substantielle ou des capitaux
permanents nécessaires à l'exploitation.
Définition du Goodwill :
La valeur d'une entreprise peut être déterminée de deux
L'entreprise peut avoir une valeur supérieure à celle de façons :
l'ensemble de ses éléments Actifs et Passifs corrigés
(ANCC). Le fait que l'entreprise vaille plus que la somme - en évaluant son patrimoine poste par poste tant à l'actif
des éléments qui la compose est dû à différents facteurs : qu’au passif.
- en actualisant des flux de profits sur les années futures
- le savoir-faire, avec un taux d'actualisation correspondant au coût des
- l'expérience, capitaux propres.
- la clientèle de l'entreprise,
- l'image de marque, Ces deux approches donnent le même résultat si nous
- l'avancée technologique, observons les égalités suivantes :
- le droit au bail,
- l'implantation commerciale... Taux d'actualisation = coût des capitaux propres =
taux de rentabilité économique = coût de l'endettement
Chacun de ces facteurs est difficile à évaluer en soit. Par
contre, chacun amène une valeur supplémentaire à Prenons un exemple :
l'entreprise: « Un capital productif ».
Le bilan de l'entreprise EVALUX se présente de la façon
Si l'on ne peut évaluer directement cette survaleur l'on suivante au 31 décembre N.
constate par contre le bénéfice qu'elle génère, calculé
comme la différence entre le résultat réel et le résultat Actif immobilisé 1 000 Capitaux propres 1 200
normal du capital engagé. Ce surprofit appelé aussi « rente
du Goodwill» va permettre de calculer le Goodwill par
Actif circulant 500 Dettes 300
capitalisation ou actualisation.
soit V = Valeur de l'entreprise corrigée Total 1 500 Total 1 500
R = Résultat de l'entreprise
i = Rémunération normale du capital
La rente ou surprofit générée par le Goodwill sera égale à : Le compte de résultat se caractérise par les éléments
suivants :
Rente = R - i x V
Le Goodwill ou survaleur pourra être égal à : Rente / i
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120
- L'évaluation par les flux se pose ainsi : = 1 200,
Produits d'exploitation 9 000 0.1
Il s'agit d'une suite perpétuelle de bénéfices égaux à 120
Charges d'exploitation 8 850 actualisés au taux de 10 % ; cette valeur actuelle est égale
au capital qui, placé au taux de 10 %, rapporterait un
revenu égal à 120.
Résultat d'exploitation 150
L'évaluation par le patrimoine donne bien le même résultat
que l'évaluation par les flux de profits, c'est-à-dire un prix
Frais financiers 30 de l 200.
Cependant, dans la plupart des circonstances, la rentabilité
Résultat net 120 économique diffère du coût de l'endettement et du coût des
capitaux propres. Le coût de l'endettement se situant au-
dessous de la rentabilité économique engendre une
rentabilité financière supérieure à la rentabilité
économique.
Nous observons :
Il nous reste à constater maintenant que ces différences
150 sur les taux provoquent une évaluation par les flux de
Rentabilité économique = = 10%
1500 profits différente de l'évaluation par le patrimoine.
120
Coût des fonds propres = = 10%
1200
Si l'évaluation par les flux est supérieure à l'évaluation par
30
Coût de l’endettement = = 10% le patrimoine, la différence constitue un Goodwill (sur
300 valeur). Ceci revient à affirmer que l'existence d'un
Goodwill nécessite une rentabilité économique supérieure
Nous pouvons évaluer l'entreprise EVALUX par les deux au taux d'actualisation retenu, c'est-à-dire à la rentabilité
approches: le patrimoine puis les flux de profit. des capitaux propres exigée.
- L'évaluation par le patrimoine se pose en ces termes :
Actif immobilisé 1 000 Poursuivons sur notre exemple en supposant maintenant
Actif circulant + 500 une rentabilité économique de 15 % et les autres éléments
Dettes - 300 inchangés.
1 200
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Nous pouvons donc compléter nos calculs de la façon
Résultat d'exploitation suivante :
(1 500 x 15 %) 225
Frais financiers 30 Le coût des fonds propres est égal à :
Résultat net 195 1 200 x 10 % = 120
L'évaluation par le patrimoine n'a pas évolué, nous obtenons La mise en réserve sera donc calculée ainsi : 195 - 120 =
toujours 1 200. 75
en somme, le bénéfice amputé de la rémunération des
En revanche, la capitalisation au taux de 10 % d'un profit de actionnaires.
195
195 nous donne : = 1 950 Le Goodwill peut aussi se calculer de la façon suivante :
0.1
175
= 750
Nous pouvons calculer le Goodwill : 0.1
1 950 - l 200 = 750
Il s'agit de la capitalisation au coût des capitaux propres
En somme, l'existence du Goodwill est fonction de deux des mises en réserve à venir. L'entreprise vaut par sa
éléments : capacité à s'autofinancer. Le Goodwill est la valorisation de
l'entreprise par une anticipation de financement interne.
• Un phénomène d'effet de levier positif selon lequel un
coût des dettes inférieur à la rentabilité économique B - Le calcul du Goodwill
débouche sur une rentabilité financière supérieure à la
rentabilité économique. Dans notre exemple, la Lorsque la valeur d'une entreprise au regard de ses flux de
195 profits est supérieure à la valeur de son patrimoine, la
rentabilité financière est égale à = 16,25 %, c'est- différence constitue une survaleur communément appelée
1200
à-dire le rapport entre le résultat net et les capitaux Goodwill.
propres.
Nous pouvons donc écrire: P = ANCC + GW
• Un coût des fonds propres exigé (taux d'actualisation) Avec :
inférieur à la rentabilité financière; en somme, la
possibilité pour l'entreprise de mettre en réserve une P = Prix de l'entreprise au regard des flux de profits
partie des bénéfices des années à venir. ANCC = Actif net comptable corrigé
GW = Goodwill
Pour autant que la rentabilité économique dépasse le coût
de l'endettement et que la rémunération des actionnaires Le Goodwill est toujours fonction d'une prévision tant des
n'absorbe pas tous les bénéfices le Goodwill existe. bénéfices que des actifs de l'entreprise.
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Cette méthode d'évaluation est par nature mixte, elle C - L'actif économique
emprunte aux méthodes patrimoniales et aux méthodes
fondées sur les flux de profits et s'appuie sur des L'actif économique correspond souvent à l'actif net
anticipations. comptable corrigé (ANCC) ou à la valeur substantielle
brute (VSB) ou aux capitaux permanents nécessaires à
Pour chiffrer le Goodwill, il convient de définir une rente et l'exploitation (CPNE).
de l'actualiser.
a) la valeur substantielle brute (VSB)
Pour une année donnée n et en posant:
Il s'agit en quelque sorte de l'ensemble de la substance
• Bn = le bénéfice anticipé de l'année n nécessaire à l'entreprise pour fonctionner, utilisé pour les
• An = l’actif nécessaire à l'obtention du bénéfice besoins de l'exploitation que l'entreprise en soit propriétaire
• r = le taux de rentabilité exigé ou non
• Rn = la rente de Goodwill
Nous obtenons: Rn = Bn - r * An Hors exploitation
Actif
du
Le Goodwill devient la valeur actualisée des rentes bilan
annuelles de Goodwill prévues.
L'actualisation peut porter sur des rentes prévisionnelles Actifs d’exploitation
d'un nombre d'années limité ou sur une suite infinie de V.S.B
rentes constantes.
Nous obtenons donc : Plus-value latente
R1 R2 Rn
GW = + +……. Complément de substance
(1 + i ) (1 + i ) 2 (1 + i ) n
R Les effets escomptés non échus font partie de la valeur
ou GW =
i substantielle brute. Par contre, le fonds commercial, les
La méthode du Goodwill présente de nombreuses variantes actifs fictifs, les actifs hors exploitation, les écarts de
selon l'interprétation faite des paramètres du calcul : actif conversion n'intègrent pas la V.S.B. sauf s'ils concernent
économique, taux de rentabilité exigé, bénéfice anticipé, les comptes d'actifs qui sont remis en valeur brute avant
actualisation. intégration des gains ou perte de change.
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En somme, la V.S.B. correspond à l'outil de travail de
l'entreprise, son investissement tant dans la structure que
dans le cycle d'exploitation actif indépendamment des Hors exploitation
financements.
Les éléments de la V.S.B. sont appréciés en valeur d'utilité. C.P.N.E
Le passif ne doit pas être appréhendé
Actifs d’exploitation
V.S.B
Le résultat devra tenir compte des frais sur compléments de
substance, par exemple loyers sur biens mis à disposition.
Passif cyclique
exploitation
b) les capitaux permanents nécessaires à l'exploitation Plus-value latente
(CPNE)
Les C.P.N.E : Complément de
substance
Les C.P.N.E seront égaux à la V.S.B. minorée des
financements générés par l'exploitation (Dettes fournisseurs,
dettes fiscales et sociales, autres dettes d'exploitations)
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L'on peut aussi dire que les C.P.N.E. sont égaux aux
immobilisations corrigées majorées du besoin en fonds de Pour simplifier, il est possible de considérer que la valeur
roulement d'exploitation. d'utilité des immobilisations d'exploitation diminue à
hauteur des dotations aux amortissements.
Hors exploitation D - Le taux de rentabilité exigé
Ce taux s'applique à l'actif économique. Plusieurs
Immobilisations approches sont possibles.
V.S.B exploitation
Certains utilisent le taux de rendement d'un placement
sans risque, d'autres privilégient le taux exigé pour un
Plus value latente investissement dans l'entreprise compte tenu des risques
C.P.N.E pris. Selon la deuxième approche, le taux de rentabilité
exigé r est égal au taux d'actualisation i.
Complément de E - Le taux d'actualisation
substance
Il convient d'utiliser le concept de coût des fonds propres
en valeur de marché déterminé ; la méthode du MEDAF,
Actif cyclique BFRE c'est-à-dire en y intégrant une prime de risque économique
exploitation et une prime de risque financier.
Passif cyclique F - Le bénéfice économique
exploitation
La définition du bénéfice économique dépend de l'actif
économique retenu. Il s'agit d'une mise en harmonie,
A priori, les CPNE et la VSB ne se différencient que par les d'exprimer le bénéfice généré par l'actif économique.
dettes non financières.
a) L'ANCC
Cependant, la distinction essentielle repose sur le fait que la
V.S.B. est fondée sur l'étude du bilan alors que le concept Si l'actif économique est représenté par l'actif net
des CPNE est dynamique ; les immobilisations nécessaires comptable corrigé, il convient :
à l'exploitation, le B.F.R.E. font l'objet de prévisions
annuelles liées à l'évolution du chiffre d'affaires. Il convient - d'éliminer les résultats exceptionnels,
de calculer pour chacune des années de la rente les - de supprimer les dotations aux amortissements issues
investissements à réaliser et le B.F.R.E. selon la méthode des postes d'actif fictif,
normative.
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- de considérer des dotations aux amortissements sur la
base de la valeur d'utilité. Il convient de remarquer que le bénéfice économique est
toujours un bénéfice après impôt, nous devons donc tenir
Toutes les charges financières se trouvent donc maintenues compte de l'incidence fiscale des retraitements.
dans le bénéfice économique.
RESULTAT NET COMPTABLE
A +- Résultats exceptionnels
b) Les CPNE N + Dotations aux amortissements des actifs fictifs
C - Compléments d'amortissements issus des valeurs
Si l'actif économique correspond aux capitaux permanents C actuelles
nécessaires à l'exploitation, les mêmes retraitements sont
nécessaires en complétant par : BENEFICE ISSU DE L' A.N.C.C.
- la suppression des produits et charges issus de biens
hors exploitation, + - Produits et charges sur biens hors exploitation
- la réintégration des intérêts issus des dettes financières ; C + Intérêts sur dettes financières
ces intérêts sont en effet compris dans la rémunération P + Redevances de crédit bail et loyers
au taux r des C.P.N.E. N - Dotations aux amortissements des biens pris en
- l'élimination des redevances de crédit-bail, E créditbail, loués ou prêtés
- la présentation de dotations aux amortissements sur la
base des biens loués, pris en crédit-bail ou prêtés. BENEFICE ISSU DES C.P.N.E
V
c) La V.S.B S
B + Intérêts sur dettes non financières
Si l'actif économique est représenté par la valeur
substantielle brute, les retraitements nécessaires dans le
BENEFICE ISSU DE V.S.B
cadre des C. P.N. E. doivent être repris en y ajoutant la
réintégration des intérêts relatifs aux dettes non financières ;
ces intérêts sont compris dans la rémunération de la V.S.B.
au taux r. G - Les méthodes usuelles
En somme, toutes les charges financières doivent être a) La méthode des anglo-saxons
réintégrées dans la mesure où toutes les dettes figurent
dans la contrepartie passive de la V.S.B. Le Goodwill est égal à la capitalisation de la différence
entre le bénéfice économique et la rémunération au taux
Nous remarquons qu'à un élargissement de l'actif sans risque de la valeur substantielle brute ou de l'actif net
économique correspond un élargissement du bénéfice comptable corrigé. La capitalisation s'effectue au coût du
économique associé. capital.
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ou
Nous obtenons :
V = ANCC + B - (r.VSB) x 1 – (1 + i)-n
i
r * VSB r * ANCC
GW= B − ou GW= B − ou
i i
n
V = ANCC + ∑ (Bk –r.CPNEk) (1+i)-k
avec une valeur d’entreprise correspondant à : k=1
Nous remarquons qu'en utilisant les CPNE, nous nous
r *VSB efforçons de prévoir la rente annuellement alors qu'en
V = ANCC + B − ou utilisant l'ANCC ou la VSB, nous la supposons constante.
i
r * ANCC d) La méthode de l’union européenne des Experts
V = ANCC + B − Comptables économiques et financiers
i
Selon cette méthode, l’actif économique à rémunérer
b) La méthode des praticiens
comprend le Goodwill et la VSB.
La valeur de l'entreprise correspond à la moyenne
GW = B – r (VSB+GW) x 1 – (1 + i)-n
arithmétique de l'ANCC et de la valeur de rendement.
i
H - L'ajustement du Goodwill
V = ANCC + B/r
2
Intégrer dans le prix d'une entreprise une survaleur issue
de l'excédent des profits à venir sur la rémunération
En posant V = ANCC + GW, nous en déduisons que :
normale, revient à faire payer à l'acheteur la totalité de ce
qu'il retire de l'entreprise au titre des risques pris, des
GW = B – r. ANCC
nouvelles initiatives, du travail réalisé.
2r
L'acheteur ne peut accepter de payer aujourd'hui la somme
c) L'actualisation d'une suite limitée
actualisée des surprofits à venir car il en sera pour partie
l'artisan. Il convient de limiter la valorisation du goodwill à
Le Goodwill est obtenu en actualisant une suite de rentes de
l'actualisation des surproduits prévisionnels issus de la
Goodwill.
notoriété acquise au moment de la transaction, de l'inertie
des comportements de la clientèle et de l'ensemble des
V = ANCC + B - (r.ANCC) x 1 – (1 + i)-n
partenaires, de la gestion antérieure du vendeur.
i
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En somme, il est nécessaire de décomposer la rente prévue
pour mesurer la partie issue du passé (le vendeur) et celle
dont l'avenir (l'acheteur) dépend. Pour concrétiser cette GW = R1 – 1/2 GW + R2 – 1/2 GW + R3
réflexion, plusieurs techniques sont possibles. 1+i (1 + i)2 (1 + i)3
ou
a) L'ajustement sur les taux
En matière de Goodwill, nous utilisons deux taux: GW = R1 – 1/4 GW + R2 – 1/4 GW + R3 – 1/4 GW - 1/4 GW
2 3 4
1+i (1 + i) (1 + i) (1 + i)
- le taux de rentabilité exigée, ou bien d’autres formules encore.
- le taux d'actualisation.
c) L'ajustement sur l'actif économique
Pour limiter le Goodwill, il est possible d'intégrer au niveau
de ces deux taux, une rémunération des risques pris par Nous élevons l'actif économique à rémunérer en affirmant
l'acheteur, de travailler sur une notion de coût des fonds qu'il correspond à la somme de plusieurs éléments :
propres en reprenant la méthode du MEDAF. Les primes de
risque minorant la valeur prise par le Goodwill, plus les - le prix d'achat de l'entreprise lui-même (y compris le
risques économiques et financiers seront grands, plus petite Goodwill).
sera la rente et donc le Goodwill. - le rééquilibrage financier de l'entreprise reprise.
b) L'amortissement du Goodwill En somme, l'actif économique correspond à l'ensemble des
capitaux à engager sur la durée de la rente. Cette méthode
Nous considérons ici que l'effet du passé (avant la nécessite la réalisation d'un plan de financement.
transaction) sur la réalisation des bénéfices à venir diminue
année après année.
Plus l'amortissement sera rapide, plus le Goodwill sera petit.
La durée d'amortissement du Goodwill ne correspond pas
systématiquement à celle de la rente.
L'amortissement n'est pas nécessairement linéaire.
Pour une durée de rente de trois ans, nous pouvons poser :
GW = R1 – 1/3 GW + R2 – 1/3 GW + R3 – 1/3 GW
3
1+i (1 + i)2 (1 + i)
ou
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• Dans les dotations aux amortissements de l'exercice
figurent :
- l'amortissement des frais d'établissement pour
4 002 DH;
- l'amortissement des frais de recherche et
Application développement pour 8 043 DH.
• L'amortissement des installations techniques à la valeur
Reprise du cas TMS BOIS utilité amènerait un complément de dotation de 5 580
DH.
Calculer le Goodwill (à partir de la capitalisation de la rente)
et la valeur de l'entreprise : • L'entreprise ne paye pas de loyer.
- à partir de l'ANCC ; • Le résultat exceptionnel de l'exercice est une perte de
- à partir de la VSB ; 3 472 DH.
- à partir des CPNE.
• Les autres créances et autres dettes concernent
Informations complémentaires : l'exploitation.
• Un hangar, propriété personnelle du dirigeant, est mis à • Le taux sans risque est de 3 %, le coût du capital de
disposition de l'entreprise gratuitement, 6 %.
- sa valeur est estimée à 600 000 DH;
- le loyer pourrait être estimé à 65 000 DH par an.
• Dans les comptes de l'exercice figure le coût d'entretien
des forêts hors exploitation pour 27 000 DH.
• Les frais financiers sont de 57 000 DH, dont :
- 53 000 DH concernant les dettes financières;
- 4 000 DH concernant les dettes d'exploitation.
• Un matériel acquis en crédit bail aurait une VNC de
42 000 DH à la clôture de l'exercice, sans plus-value latente.
L'annuité de crédit bail est de 20 743 DH, dont 5 743 DH
d'intérêts et 15 000 DH d'amortissements théoriques.
