Rapport annuel

présenté à
Sa Majesté le Roi

Exercice
2024
WALI
M. Abdellatif JOUAHRI

CONSEIL
M. Le Wali, Président

M. Abderrahim BOUAZZA, Directeur Général

M. Mohammed Tarik BCHIR, Directeur par Intérim du Trésor et des Finances Extérieures*

Mme Mouna CHERKAOUI

M. Mohammed DAIRI

Mme Najat EL MEKKAOUI

M. Larabi JAÏDI

M. Mustapha MOUSSAOUI

M. Fathallah OUALALOU

COMMISSAIRE DU GOUVERNEMENT
M. Adil HIDANE**

* A compter du 9 janvier 2025, M. Mohammed Tarik BCHIR est désigné par la Ministre de l’Economie et des Finances en tant que Directeur par Intérim
du Trésor et des Finances Extérieures.
** M. Adil HIDANE est nommé par décret publié au Bulletin Officiel en date du 27 janvier 2025 en tant que Commissaire du Gouvernement.
 RAPPORT SUR L’EXERCICE 2024

PRÉSENTÉ À SA MAJESTÉ LE ROI

PAR MONSIEUR ABDELLATIF JOUAHRI
WALI DE BANK AL-MAGHRIB

Majesté,

En application de l’article 50 de la loi n° 40-17 portant statut de Bank Al-Maghrib

promulguée par le Dahir n° 1-19-82 du 17 chaoual 1440 (21 juin 2019), j’ai l’honneur
de présenter à Votre Majesté le rapport concernant l’année 2024, soixante-sixième
exercice de l’Institut d’émission.
 Sommaire
NOTE INTRODUCTIVE............................................................................................................................. i-xi

PARTIE 1. SITUATION ÉCONOMIQUE, MONÉTAIRE ET FINANCIÈRE

1.1 Environnement international..........................................................................................................................3
1.2 Production et demande................................................................................................................................. 30
1.3 Marché de l’emploi ........................................................................................................................................... 49
1.4 Inflation ................................................................................................................................................................ 65
1.5 Finances publiques...........................................................................................................................................77
1.6 Balance des paiements.................................................................................................................................. 96
1.7 Conditions monétaires..................................................................................................................................115
1.8 Marchés des actifs.........................................................................................................................................130
1.9 Financement de l’économie.........................................................................................................................147

PARTIE 2. GOUVERNANCE ET RÉALISATION DES MISSIONS

DE LA BANQUE
Faits marquants de l’année ..............................................................................................................................157
2.1 Gouvernance et stratégie........................................................................................................................... 160
2.2 Missions de la Banque..................................................................................................................................179
2.3 Communication et coopération................................................................................................................ 210
2.4 Ressources ....................................................................................................................................................... 212

PARTIE 3. ETATS FINANCIERS DE LA BANQUE

3.1 Aperçu de la situation financière de l’exercice 2024........................................................................217
3.2 Etats de synthèse et notes annexes....................................................................................................220
3.3 Evolution quinquennale des états de synthèse..............................................................................260
3.4 Engagements envers les fonds sociaux..............................................................................................263
3.5 Rapport général du CAC..............................................................................................................................265
3.6 Approbation par le Conseil de la Banque............................................................................................268

ANNEXES STATISTIQUES ................................................................................... 269

TABLE DES MATIERES ........................................................................................... 317
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Majesté,

L’économie mondiale a continué d’évoluer en 2024 dans un environnement marqué par une
succession de chocs et des changements profonds de paradigmes, sur fond d’intensification
des tensions géopolitiques et des fragmentations économiques. L’année a également connu la
tenue d’élections dans de nombreux pays, avec des revirements d’orientations politiques, parfois
radicaux, accentuant davantage encore l’incertitude qui prévalait.

En dépit de ce contexte difficile et des conditions monétaires encore restrictives, l’activité

économique a fait preuve d’une relative résilience, avec une croissance de 3,3% après 3,5% en
2023. Elle a été tirée essentiellement par les Etats-Unis et les grands pays émergents, alors que
l’économie de la zone euro est restée globalement atone. Sur les marchés du travail, la situation est
demeurée favorable dans les principales économies avancées, avec des taux de chômage oscillant
autour des niveaux observés avant la pandémie.

S’agissant des matières premières, la tendance baissière des cours des produits énergétiques
s’est maintenue, en lien notamment avec l’augmentation de la production pétrolière des pays
hors OPEP+ et la contraction de la demande mondiale de pétrole, en particulier celle émanant de
Chine. En revanche, porté par son statut d’actif refuge, l’or a continué de se renchérir, son cours
atteignant des pics jamais enregistrés auparavant.

Sous l’effet conjugué du recul des prix de l’énergie et de l’orientation restrictive des politiques
monétaires lors des deux années précédentes, l’inflation a poursuivi son ralentissement, revenant
à l’échelle mondiale à 5,7% en 2024. A l’exception notable de la Banque du Japon qui a opéré un
relèvement de son taux directeur, le premier en 17 ans, les banques centrales des principales
économies avancées ont amorcé un assouplissement de leurs politiques monétaires, à des
rythmes toutefois différenciés.

Au plan des finances publiques, traduisant les difficultés de reconstitution des marges budgétaires
après les efforts consentis durant la pandémie et le récent épisode inflationniste, les déficits sont
demeurés élevés et la dette publique a atteint 92,3% du PIB mondial.

Au niveau des marchés financiers, l’année a été caractérisée par une certaine euphorie sur
les principales places boursières, insufflée par la relative résilience de l’économie mondiale,
l’assouplissement monétaire et l’engouement pour les valeurs des nouvelles technologies et de
l’intelligence artificielle, notamment aux Etats-Unis.

i­
 Dans ce contexte, et malgré la succession des années de sécheresse, l’économie nationale a affiché
une résilience notable. En effet, si la valeur ajoutée agricole a accusé une contraction de 4,8%, celle
des secteurs non agricoles a marqué une nette amélioration, avec un rythme atteignant 4,5%.
Cette performance a été assez généralisée et a concerné en particulier les industries manufacturières
et extractives, ainsi que le commerce et le BTP. Elle est également attribuable à l’essor que connait
le secteur touristique, avec un nombre record d’arrivées aux postes frontières. Ainsi, la croissance
de l’économie nationale s’est établie à 3,8% au lieu de 3,7% en 2023.

L’accélération de l’activité non agricole a été perceptible dans l’expansion remarquable de

l’investissement qui a enregistré un bond de 10,9%. Cette dynamique traduit notamment la mise
en œuvre de nombreux chantiers d’infrastructure liés aux efforts d’atténuation et d’adaptation
au changement climatique, ainsi qu’à la préparation de l’accueil d’événements internationaux à
l’horizon 2030. En parallèle, la progression de la consommation des ménages s’est consolidée à
3,2%, bénéficiant des revalorisations salariales, d’un niveau élevé des transferts des Marocains
résidant à l’étranger, des aides sociales directes et du recul notable de l’inflation.

Sur ce dernier volet, les prix à la consommation ont en effet affiché un très net ralentissement
de leur rythme, avec une hausse de 0,9% après 6,1% en 2023 et 6,6% en 2022. Outre l’allègement
des pressions d’origine externe, cette évolution résulte, au plan interne, des mesures prises par
le Gouvernement pour soutenir le pouvoir d’achat des ménages, du resserrement de la politique
monétaire initié dès 2022, ainsi que de l’amélioration de l’offre de certains produits agricoles.

Tenant compte de la dissipation des pressions inflationnistes, et en vue d’accompagner la reprise

économique, Bank Al-Maghrib a amorcé un assouplissement de sa politique monétaire. Elle a
ainsi réduit son taux directeur à deux reprises, le ramenant à 2,50%. De plus, elle a continué de
satisfaire l’intégralité des demandes de liquidités exprimées par les banques à travers ses injections
hebdomadaires et ses programmes de refinancement à plus long terme.

Sur le marché du travail, la dichotomie sectorielle de la croissance a été tangible. Alors que
l’agriculture a accusé une nouvelle perte de 137 mille emplois, les secteurs non agricoles ont
marqué une nette hausse de 219 mille. Au total, l’économie nationale aura créé 82 mille postes,
sans toutefois retrouver le niveau d’emploi pré-pandémique. En effet, depuis 2019, près d’un
million d’emplois ont été perdus dans l’agriculture, un déficit que les autres secteurs n’ont pas pu
combler, au moment où plus de 275 mille personnes arrivent annuellement à l’âge de travailler.
Dans ce contexte, le chômage a continué à progresser pour atteindre 13,3% et le marché est resté
peu attractif, le taux d’activité se situant à 43,5% globalement et à 19,1% pour les femmes.

ii­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Au plan des finances publiques, la consolidation entamée au lendemain de la crise pandémique se

poursuit malgré les fortes pressions sur le budget de l’Etat. Outre les dépenses liées à la mise en
œuvre des réformes sociales et des chantiers d’infrastructure, le Gouvernement a dû faire face à
des charges additionnelles dues en particulier à de nouvelles mesures de revalorisations salariales
et au soutien au pouvoir d’achat des ménages.

La pression a été allégée par la performance exceptionnelle et largement meilleure que prévu des
recettes fiscales, attribuable à la réforme de la législation fiscale, aux efforts de recouvrement et,
dans une moindre mesure, à l’opération de régularisation volontaire de la situation fiscale des
personnes physiques. Tenant compte d’un montant de 35,3 milliards de dirhams de financements
innovants, et des économies engendrées par l’amorce de la décompensation du gaz butane, le
déficit budgétaire a poursuivi son atténuation à un rythme plus rapide qu’attendu, s’établissant,
hors produit de cession des participations de l’Etat, à 3,9% du PIB. Cette évolution s’est accompagnée
d’une diminution de 1 point de pourcentage de la dette publique directe à 67,7%.

Sur le volet des comptes extérieurs, le déficit commercial est demeuré élevé à 19,1% du PIB et ce,
en dépit de la bonne performance des métiers mondiaux du Maroc. Les importations de biens
ont affiché une hausse de 6,4%, tirées essentiellement par une augmentation des acquisitions de
biens de consommation et d’équipement, tandis que la facture énergétique a continué de s’alléger
en lien avec le repli des cours internationaux. En parallèle, portées principalement par les ventes
de phosphate et dérivés et du secteur automobile, les exportations se sont accrues de 6,1% et le
taux de couverture s’est stabilisé en conséquence autour de 60%.

L’année a également été marquée par de nouvelles améliorations des recettes de voyages à
112,5 milliards de dirhams et des transferts des Marocains résidant à l’étranger à 119 milliards,
maintenant ainsi le déficit du compte courant à un niveau contenu de 1,2% du PIB. De même,
et malgré un contexte international incertain, les entrées d’investissements directs étrangers ont
enregistré une expansion à près de 44 milliards de dirhams ou 2,7% du PIB. Au final, les avoirs
officiels de réserve de Bank Al-Maghrib se sont renforcés à plus de 375 milliards de dirhams, soit
l’équivalent de 5 mois et 9 jours d’importations de biens et services.

Soutenu par la consolidation des équilibres macroéconomiques, une inflation relativement faible
et le renforcement des réserves, le taux de change nominal du dirham a évolué tout au long de
l’année à l’intérieur de la bande de fluctuation sans intervention de la Banque centrale. Cette
évolution ainsi que les évaluations trimestrielles menées par Bank Al-Maghrib, laissent conclure
que la valeur de la monnaie nationale est demeurée en ligne avec les fondamentaux de l’économie.

iii­
 S’agissant de la réforme du régime de change, la Banque a poursuivi ses efforts pour
l’approfondissement du marché et la promotion du recours aux instruments de couverture. Dans
ce sens, elle a mis en place un marché à terme interbancaire des swaps de change et des swaps de
taux au jour le jour, offrant ainsi aux opérateurs économiques une référence pour leurs opérations
de couverture. La réussite de ces projets, qui contribuerait au développement des produits
dérivés dans notre pays, reste toutefois tributaire de la levée des contraintes juridiques liées à la
négociation de ces instruments et d’un cadre fiscal incitatif.

Bank Al-Maghrib a continué en parallèle à parfaire son projet de cadre de ciblage d’inflation. Les
travaux menés à cet égard laissent conclure que la largeur actuelle de la bande de fluctuation du
dirham offre d’ores et déjà une certaine autonomie permettant d’envisager l’adoption d’un objectif
d’inflation plus explicite.

Cela étant, l’aboutissement de l’ensemble de ces réformes requiert la poursuite de la consolidation

des équilibres macroéconomiques, une préparation adéquate du système bancaire et des
opérateurs, ainsi que la disponibilité de données détaillées pour la prise de décision la mieux
appropriée.

Sur le plan des conditions monétaires, l’assouplissement amorcé par Bank Al-Maghrib s’est traduit
par un recul des taux d’intérêt sur les différents marchés. En particulier, ceux assortissant le crédit
bancaire ont accusé globalement une diminution de 28 points de base en glissement annuel. En
dépit de cette baisse, le rythme du crédit bancaire au secteur non financier a affiché une légère
décélération à 2,6%.

L’année sous revue a également connu un net ralentissement de la circulation fiduciaire, celle-ci
s’étant accrue de 5,2% contre une moyenne de 12% au cours des quatre années précédentes,
attribuable essentiellement à l’opération de régularisation de la situation fiscale des personnes
physiques. Œuvrant pour la réduction de l’utilisation du cash et l’atténuation des coûts et des
risques qui lui sont associés, la Banque a mené une réflexion approfondie, impliquant l’ensemble
des parties concernées en vue d’identifier les mesures appropriées à mettre en œuvre.

Malgré la progression modérée du crédit, le secteur bancaire a pu enregistrer de bonnes

performances grâce notamment à la diversification de ses activités. Pour renforcer sa capacité
d’octroi de crédits, et tout en continuant à veiller à la prudence des banques en matière de
distribution de dividendes, Bank Al-Maghrib a finalisé avec les parties prenantes les projets de
création d’un marché secondaire des créances en souffrance et de loi portant sur la transférabilité
de ces créances.

iv­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Sur le volet de la réglementation, la Banque a poursuivi la convergence de son cadre de supervision

vers les normes internationales et a, en particulier, déployé un nouveau dispositif d’octroi de
liquidités d’urgence, susceptible d’être activé en cas de besoin. Elle a également parachevé un
projet de loi sur l’usage des cryptoactifs et renforcé, en étroite coordination avec la Direction
Générale de la Sécurité des Systèmes d’Information, la surveillance de la cybersécurité au sein du
secteur bancaire.

S’inscrivant dans les efforts de notre pays en matière de lutte contre le changement climatique,
Bank Al-Maghrib a réalisé, conjointement avec la Banque mondiale, une évaluation des risques
financiers liés au changement climatique au niveau du secteur bancaire. Elle a, sur ce registre,
édicté deux directives à l’effet de mettre au point un cadre d’analyse de ces risques conformément
aux nouvelles normes internationales. Elle a aussi contribué à l’élaboration de la nouvelle stratégie
de développement de la finance climat à l’horizon 2030.

Concernant les moyens de paiement, la Banque a renforcé sa surveillance de la sécurité à travers

des études de conformité des nouveaux produits et services et la conduite des missions de contrôle
sur place. Face à la recrudescence des cas de fraude, elle a assuré un suivi approfondi avec les
assujettis afin de renforcer les dispositifs de détection, d’alerte et de monitoring en temps réel.

Consciente du potentiel des nouvelles technologies digitales, la Banque a multiplié ses initiatives
pour le développement d’un écosystème propice à l’innovation financière et à l’émergence d’une
industrie nationale dans ce domaine. Pour fédérer les efforts des parties prenantes, une association
à but non lucratif, « Morocco Fintech Center », a été créée et un fonds dédié aux Fintechs, doté d’une
enveloppe initiale de 100 millions de dirhams a été mis en place. La mission principale consiste
à fournir aux porteurs de projets un accompagnement juridique et réglementaire, ainsi qu’un
soutien financier, favorisant ainsi le développement et l’utilisation des technologies financières et
renforçant l’inclusion financière.

Sur ce dernier volet, Bank Al-Maghrib a lancé en 2024, en partenariat avec le ministère de
l’Économie et des Finances, les travaux préparatoires de la seconde phase de la Stratégie Nationale
de l’Inclusion Financière. Celle-ci s’articule autour d’une nouvelle vision qui appelle à des mesures
de rupture et à un engagement ferme des acteurs pour réduire les écarts, massifier l’usage des
services financiers et amplifier leur rôle dans l’inclusion économique et sociale.

Au niveau de la bourse de Casablanca, portés notamment par l’euphorie suscitée par l’accueil
d’événements sportifs internationaux, les cours se sont fortement appréciés, avec un bond de l’indice

v­
 MASI de 22,2% après celui de 12,8% en 2023. Dans ces conditions, la valorisation des entreprises
cotées a connu une nette augmentation à des niveaux élevés en moyenne en comparaison avec
les marchés frontières et avec de nombreux pays émergents. Ce développement s’est accompagné
d’un engouement notable de la part des investisseurs, mais la place est restée peu attractive pour
les entreprises, une seule introduction ayant été enregistrée au cours de l’année.

Sur le plan de la stabilité financière, les analyses menées en coordination avec les autres régulateurs
continuent de faire ressortir la résilience du secteur financier et l’absence de risques systémiques.
Sur ce même registre, la Banque a poursuivi l’approfondissement de son cadre analytique,
renforçant ses outils de diagnostic des risques émergents, dont ceux liés à la cybersécurité et au
changement climatique.

Sur le front de la lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme,

plusieurs chantiers ont été engagés après la sortie du Maroc des listes grises du GAFI et de l’Union
européenne en 2023. L’objectif visé est d’assurer la conformité aux recommandations du GAFI et de
maintenir la même dynamique au niveau de toutes les parties prenantes en vue de la préparation
de l’évaluation mutuelle prévue à partir de 2026.

Majesté,

Depuis le début du millénaire, le Maroc a entrepris, sous Votre leadership, un agenda parmi les plus
ambitieux en matière de réformes institutionnelles, économiques et sociales, parallèlement à un
programme d’investissement sans précédent visant à doter le pays d’une infrastructure de classe
mondiale. Cette vision, que les institutions internationales considèrent comme une référence, a
permis des avancées notables sur plusieurs volets tels que la généralisation de la scolarisation, la
réduction de la pauvreté, ainsi que l’amélioration de l’accès à l’eau potable et à l’électricité.

Il convient toutefois de souligner qu’au cours de la dernière décennie, l’environnement international

a été marqué par une succession de crises et de chocs, sur fond de changements profonds de
paradigmes dont la digitalisation, autant porteuse d’immenses opportunités que de menaces
complexes, et le changement climatique, dont les manifestations sont bien tangibles aujourd’hui.
L’on assiste également, et de plus en plus, à un rejet des règles régissant l’ordre économique
mondial qui se traduit par une montée du protectionnisme et une reconfiguration des chaînes de
valeur mondiales. Ces développements, amplifiés par l’émergence des mouvements d’extrême
droite et la remise en cause de certains agendas mondiaux qui paraissaient acquis, engendrent un
climat d’instabilité et d’incertitude plus marquées qui n’est pas sans conséquence en particulier sur
la croissance et l’investissement.

vi­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Un tel contexte n’a pas manqué d’impacter les performances de l’économie nationale au cours de
cette décennie, celles-ci étant restées bien en deçà des ambitions que Votre Majesté s’est fixées
pour le pays. En effet, la croissance économique a décéléré de 4,5% en moyenne annuelle entre
2001 et 2013 à 2,5% au cours de la décennie suivante et les créations d’emplois sont revenues de
145 mille à 6 mille par an.

Ces résultats, contre-intuitifs eu égard aux efforts consentis en matière de réformes et

d’investissements, peuvent être en partie attribués aux difficultés du secteur agricole, sous l’effet
de l’aggravation du stress hydrique. Il reste cependant que l’activité non agricole a également
enregistré la même évolution, avec un ralentissement de la croissance de 4,2% à 2,6% et une
baisse des créations d’emplois de 126 mille à 112 mille en moyenne annuelle.

Au regard de l’ensemble de ces constats, Votre Majesté a pris l’initiative de lancer une nouvelle
génération de réformes visant l’accélération de la croissance et du développement humain. Plus
récemment, une nouvelle mise à niveau qualitative et quantitative de l’infrastructure a été amorcée,
afin de faire face aux enjeux liés à la sécurité hydrique, ainsi qu’à la souveraineté énergétique et
alimentaire, et de préparer l’accueil de manifestations continentales et internationales d’envergure.

Vos initiatives ont fait que les prémices d’un redécollage se multiplient ces derniers mois, laissant
espérer que 2024 sera une année charnière pour l’accélération de la croissance économique et de
la création d’emplois. Sur le plan du développement humain en particulier, le rythme du progrès
demeure certes lent en comparaison internationale, mais l’amélioration est tangible, le Maroc
étant désormais classé par les Nations Unies dans la catégorie des pays à développement humain
élevé.

Cela étant, la prudence devrait continuer de prévaloir en raison des nombreuses vulnérabilités
internes qui persistent et des multiples menaces exogènes qui pèsent sur les perspectives. Aussi,
pour que ce redécollage réussisse et puisse assurer des résultats en ligne avec Vos ambitions,
l’action publique devrait, à notre sens, agir selon trois axes qui nous paraissent prioritaires : (i)
renforcer la résilience face aux chocs ; (ii) rehausser l’agilité pour naviguer dans un contexte de
forte incertitude ; et (iii) préserver la stabilité macroéconomique, prérequis fondamental pour une
croissance durable.

Ainsi, la première source de chocs pour notre pays est sans doute le changement climatique. Il
compromet l’approvisionnement en eau potable et les acquis de la politique agricole. Ses effets
structurels se traduisent notamment par l’érosion des terres agricoles et une décapitalisation
préoccupante, en particulier du cheptel, qui a amené Votre Majesté à rappeler l’impératif de sa
reconstitution.

vii­
 Les efforts déployés pour le développement des infrastructures pour l’atténuation et l’adaptation
sont certes nécessaires, mais la politique publique devrait également agir sur la demande. Au-delà
des campagnes de sensibilisation et des restrictions occasionnelles, une gouvernance efficiente,
aussi bien au niveau central que local, s’impose, impliquant en particulier une politique de
tarification appropriée qui reflète la rareté de la ressource et qui tienne compte des différences de
pouvoir d’achat des ménages et de la capacité contributive des agriculteurs.

Sur le plan économique, la plus grande fragilité réside dans la fragmentation du tissu productif.
Les données disponibles montrent qu’il est largement dominé par les TPE, dont une grande partie
opère dans des activités informelles de faible valeur ajoutée et peu compétitives. Renforcer ce
tissu et amener le secteur privé à jouer le rôle qui lui revient dans l’investissement et la création de
l’emploi reste un défi de taille. Il commence en amont par l’amélioration du système d’éducation
et de formation, un domaine où les lacunes sont importantes. Il reste toutefois que la révision
des conditions de travail du personnel de l’éducation laisse envisager de meilleures perspectives,
sachant cependant que des résultats tangibles ne peuvent être espérés qu’à long terme.

En aval, le renforcement de ce tissu requiert la promotion de l’esprit de l’entrepreneuriat,

l’institutionnalisation de l’encadrement et du suivi notamment des TPE, ainsi que la poursuite de
l’amélioration du climat des affaires sur tous les volets. En particulier, les efforts devraient être
intensifiés en matière de lutte contre la corruption, un domaine où les performances de notre
pays en comparaison internationale demeurent insuffisantes, et contre la concurrence déloyale de
l’informel, une problématique fréquemment soulignée par les entreprises.

Pour ce qui est de l’accès au financement, la Banque continue de multiplier les initiatives. Dans
le souci d’améliorer davantage cet accès, de consolider l’écosystème des TPE et d’accroitre leur
contribution à la création d’emplois, elle a récemment mis en place un nouveau programme de
soutien au financement bancaire, avec notamment un refinancement des banques à un taux
préférentiel. Elle a également initié avec les parties prenantes l’adoption d’une charte dédiée à
cette catégorie d’entreprises, prévoyant entre autres la mise en place d’une offre de crédit adaptée,
la simplification des procédures, l’optimisation des dispositifs de garanties et l’accompagnement
non financier.

S’agissant du renforcement de l’agilité, il suppose en premier lieu une forte capacité à réagir et
à réajuster les choix en fonction de l’évolution du contexte. Cela nécessite une prise de décision
fondée sur des données actualisées, un suivi étroit de la mise en œuvre et une évaluation régulière
des résultats obtenus. La mise en place de structures indépendantes d’évaluation, comme nous
l’avons déjà suggéré, reste d’actualité.

viii­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

L’agilité requiert également une décentralisation de la prise de décision. Dans ce sens, le déploiement
de la régionalisation avancée a franchi de grandes étapes, mais comme l’a souligné Votre Majesté
lors des deuxièmes assises nationales, ce chantier continue d’être entaché de lacunes et de retards
qui compliquent les procédures administratives d’investissement. Il conviendrait donc, comme il
ressort des recommandations de cette rencontre, d’accélérer ce projet sur de nombreux volets,
dont la mise en œuvre effective de la charte de déconcentration administrative et le renforcement
des compétences locales en matière de promotion et d’accompagnement de l’investissement
productif notamment au niveau des centres régionaux d’investissement.

Sur le plan des équilibres macroéconomiques, l’Etat poursuit certes le processus de consolidation
budgétaire entamé au lendemain de la pandémie, mais, au regard des nombreux chantiers
d’infrastructures et de réformes lancés ou envisagés, ainsi que de la persistance des revendications
sociales, le risque pesant sur les finances publiques demeure élevé. Le recours fréquent depuis
2020 à l’ouverture de crédits additionnels témoigne de cette pression qui perturbe la prévisibilité
de la politique budgétaire. Dans ce sens, et tout en maintenant une vigilance accrue, il conviendrait
en particulier d’accélérer les projets de révision de la loi organique des finances et la mise en place
d’une règle budgétaire.

Du côté des recettes, les efforts louables de recouvrement, parallèlement à la mise en œuvre
de la loi-cadre de la fiscalité, ont permis une amélioration significative des rentrées ces derniers
mois. En outre, l’ampleur des déclarations dans le cadre de l’opération de régularisation volontaire
témoigne d’un potentiel qui milite pour la poursuite de ces efforts, d’autant plus qu’au-delà du
rendement, ils contribuent également à la formalisation de l’économie et à l’atténuation de l’usage
du cash.

S’agissant des financements innovants, ils ont certes permis de maintenir le rythme de réformes
et d’investissement, mais ils ne sauraient constituer un choix de long terme dans la mesure où
des recettes additionnelles durables ne peuvent provenir que d’une expansion de l’assiette ou de
l’activité économique.

Sur le même registre, l’hésitation caractérisant la réforme des retraites dure depuis près d’une
décennie, alors que son coût ne fait que s’alourdir. Les revalorisations salariales consenties
récemment constituaient pourtant une opportunité favorisant la concertation avec les partenaires
sociaux. Aujourd’hui, cette réforme reste un chantier urgent qui mérite d’être hissé parmi les
priorités de l’agenda gouvernemental.

ix­
 La pression sur les ressources publiques émane également des efforts engagés pour bâtir un Etat
social. L’aide directe, mise en place dans le cadre de la généralisation de la protection sociale,
absorbe des ressources conséquentes, estimées à plus de 24 milliards de dirhams en 2024. Sa
soutenabilité requiert un mécanisme de financement durable et un alignement avec son objectif
final, celui de l’autonomisation de la population en difficulté. Pour éviter qu’elle ne se transforme
en programme d’assistanat, les critères d’éligibilité devraient être réévalués régulièrement afin
d’améliorer l’efficacité du ciblage, réaffirmer le caractère temporaire du statut de bénéficiaire et
favoriser ainsi la transition vers l’emploi productif, seul garant d’un niveau de vie décent.

Sur le plan de l’équilibre extérieur, grâce à son choix d’ouverture et à sa politique de diversification
des partenariats économiques menée sous le leadership de Votre Majesté, notre pays a réalisé
des percées remarquables. Il a pu se hisser dans les chaines de valeur mondiales, faisant preuve
d’agilité pour tirer profit de la reconfiguration géoéconomique qui s’opère ces dernières années.
Dans un contexte marqué par une multiplication sans précédent des mesures protectionnistes,
aussi bien tarifaires que non tarifaires, le défi est de préserver cet équilibre difficile entre le
maintien de la politique d’ouverture, gage de la crédibilité du pays et de la confiance dont il jouit,
et la volonté de protéger ses industries.

En ce qui concerne plus particulièrement les métiers mondiaux du Maroc, une attention accrue
s’impose pour la consolidation des acquis. La dépendance de certaines filières industrielles à
un nombre limité de grands opérateurs étrangers, la transition de l’industrie automobile vers
l’électrique, ainsi que le resserrement des normes en matière de contenu carbone, sont quelques-
uns des défis auxquels les autorités et les opérateurs sont appelés à faire face.

Au plan des investissements directs étrangers, le Maroc s’est certes imposé comme l’un des
pays les plus performants au niveau continental, mais le véritable enjeu réside dans les effets
d’entrainement de ces investissements sur la croissance et l’emploi. Pour l’amélioration du
contenu local de l’offre exportable, il conviendrait de renforcer l’implication des opérateurs privés
et des fonds d’investissement nationaux, en particulier le Fonds Mohammed VI. Cela est d’autant
plus important que la balance en devises de ces investissements est déficitaire pour la deuxième
année consécutive, le total des cessions et des rapatriements au titre des dividendes dépassant le
montant des flux d’investissement entrants.

x­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Majesté,

Au cours des dernières années, le Maroc a fait preuve d’une résilience notable, résultat qu’il doit
en premier lieu à sa stabilité, à sa sécurité et à sa crédibilité. Ses performances sont saluées par les
institutions internationales, comme en témoigne le renouvellement de l’accord avec le FMI au titre
de la ligne de crédit modulable, ainsi que par les marchés financiers comme l’atteste la dernière
émission du Trésor réalisée dans des conditions meilleures que celles appliquées à certains pays
européens.

Malgré la complexité accrue de l’environnement externe et l’accentuation de la contrainte

climatique, les données récentes laissent entrevoir un saut qualitatif de l’économie nationale vers
un nouveau palier de croissance et de création d’emplois.

Aujourd’hui, les conditions paraissent réunies pour la réussite de ce nouvel élan. Il s’agit en
premier lieu d’une vision Royale claire et ambitieuse déclinée en chantiers économiques, sociaux et
d’infrastructure d’envergure, ainsi que d’instruments de mise en œuvre cohérents et d’une image
positive et favorable au niveau international. Reste que toutes les forces vives du pays doivent
mieux s’organiser et se mobiliser pleinement pour le déploiement et l’aboutissement de cette
vision, d’autant plus que d’ici 2030, le pays fera face à de grandes échéances, parmi lesquelles les
Objectifs de Développement Durable, de nombreux plans et stratégies sectoriels, mais également
l’organisation de la Coupe du Monde de football. Cela étant, le véritable enjeu est de faire de
cette échéance un catalyseur et un levier pour maintenir le momentum au-delà de cet horizon et
permettre ainsi à notre pays de se hisser parmi les catégories de revenu supérieures.

Abdellatif JOUAHRI

Rabat, juin 2025

xi­
Situation économique,
monétaire et financière

Partie
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.1 Environnement international

Outre les séquelles des chocs survenus depuis 2020, l’environnement international a été marqué
en 2024 par le maintien de conditions monétaires restrictives, l’intensification des tensions
géopolitiques et de la fragmentation économique, ainsi qu’une incertitude accrue accentuée par
la tenue d’élections dans de nombreux pays. En dépit de ce contexte défavorable, l’économie
mondiale a fait preuve d’une relative résilience, avec un rythme de croissance s’établissant à 3,3%
après 3,5% en 2023. Ce résultat masque toutefois des performances hétérogènes d’un pays à
l’autre, la croissance ayant été tirée essentiellement par les Etats-Unis et les principales économies
émergentes, notamment la Chine et l’Inde, alors que dans la zone euro, au Royaume-Uni et au
Japon en particulier, l’activité a été atone.

Sur les marchés du travail, la situation est demeurée globalement favorable dans les principales
économies avancées, avec des taux de chômage oscillant autour des niveaux observés avant la
pandémie et une cadence de création d’emplois soutenue quoiqu’en ralentissement d’une année
à l’autre.

Pour ce qui est du commerce mondial, après deux années de décélération, il a connu un certain
redressement en 2024, porté essentiellement par un fort accroissement des échanges de services
et, dans une moindre mesure, par une progression sensible en fin d’année du commerce de biens.
Cette dernière serait liée au recours des entreprises à des approvisionnements préventifs après
l’annonce par la nouvelle administration américaine de son intention de relever les tarifs douaniers.

S’agissant des matières premières, l’année a été marquée par une nouvelle baisse des prix des
produits énergétiques, reflétant notamment l’effet conjugué de l’augmentation de la production
pétrolière dans les pays hors OPEP+ et de l’affaiblissement sensible de la demande, en particulier
celle émanant de Chine. En revanche, hors énergie, la tendance a été à la hausse avec une légère
appréciation des cours des produits agricoles, ainsi que la poursuite du renchérissement de l’or
dans un contexte de tensions géopolitiques et de fortes incertitudes.

Résultat du recul des prix de l’énergie et de l’orientation restrictive des politiques monétaires au
cours des deux années précédentes, l’inflation mondiale a poursuivi son ralentissement, revenant
à 5,7% en 2024 après 6,6% une année auparavant. Dans ces conditions, à l’exception notable de
la Banque du Japon qui a opéré un relèvement de son taux directeur, le premier en 17 ans, les
banques centrales des principales économies avancées ont amorcé en 2024 un assouplissement
de leur politique monétaire, à des rythmes toutefois différenciés.

3­
Environnement international

Sur le volet des finances publiques, les marges des gouvernements sont restées globalement
limitées avec des niveaux élevés des déficits budgétaires et une poursuite de l’alourdissement de
la dette publique qui a atteint 92,3% du PIB mondial1 en 2024.

Au niveau des marchés financiers, l’année a été caractérisée par l’euphorie qui a prévalu sur les
principales places boursières, aussi bien des pays avancés qu’émergents. Celle-ci a été portée par
la relative résilience de l’économie mondiale, l’assouplissement monétaire et l’engouement autour
des valeurs du secteur des technologies et de l’intelligence artificielle, en particulier aux Etats-Unis.
Pour ce qui est des titres de dette, les rendements souverains américains à long terme ont enregistré
une hausse sensible sous l’effet principalement de l’accentuation des risques budgétaires.

Enfin, sur le plan des relations internationales, l’année 2024, qui coïncide avec le 80ème anniversaire
des accords de Bretton Woods, a été marquée par une intensification des mesures protectionnistes
et la poursuite de la fragmentation géoéconomique. Dans ce contexte, et avec l’ambition affichée
de renforcer le rôle des émergents dans la gouvernance et l’architecture financière mondiales, le
groupe des BRICS2 a accueilli cinq nouveaux pays3, portant ainsi le nombre total de ses membres
à dix.

1.1.1 Croissance économique

Dans un environnement caractérisé par de vives tensions géopolitiques, des conditions monétaires
restrictives et un niveau élevé d’incertitude en raison de la tenue d’élections dans de nombreux
pays dont les Etats-Unis, l’économie mondiale a continué de faire preuve d’une relative résilience
en 2024, avec une croissance de 3,3% après 3,5%.

Ainsi, aux Etats-Unis, la croissance est restée solide s’établissant à 2,8% au lieu de 2,9% en 2023,
portée par une consommation intérieure robuste bénéficiant de conditions favorables sur le
marché du travail et du maintien des mesures de soutien budgétaires.

Dans la zone euro, elle s’est limitée à 0,9% contre 0,4%, tirée par une modeste reprise de la
consommation privée. Le secteur des services en a été le principal moteur, tandis que l’activité
manufacturière a continué de pâtir de difficultés structurelles et de coûts énergétiques élevés. En
particulier, fragilisée par son industrie automobile, l’économie allemande a accusé une nouvelle
contraction de 0,2%. Pour ce qui est des autres principaux pays membres, la croissance s’est
accélérée à 3,2% en Espagne bénéficiant du dynamisme du secteur touristique, tandis qu’elle s’est
stabilisée à 1,1% en France et à 0,7% en Italie.

1
« Moniteur des finances publiques », FMI, avril 2025.
2
Regroupant le Brésil, la Russie, l’Inde, la Chine et l’Afrique du Sud.
3
Il s’agit de l’Arabie saoudite, de l’Égypte, des Émirats arabes unis, de l’Éthiopie et de l’Iran.

4­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Au Royaume-Uni, le rythme de l’activité s’est amélioré de 0,4% en 2023 à 1,1% en 2024, stimulé par
la demande intérieure dans un contexte de recul sensible de l’inflation. Pour sa part, la croissance
de l’économie japonaise a été quasi-nulle en 2024 après 1,5% une année auparavant, en raison
principalement du repli des exportations et de l’affaiblissement de la consommation des ménages.

Tableau 1.1.1 : Croissance économique dans le monde (en %)

2020 2021 2022 2023 2024
Monde -2,7 6,6 3,6 3,5 3,3
Economies avancées -4,0 6,0 2,9 1,7 1,8
  Etats-Unis -2,2 6,1 2,5 2,9 2,8

  Zone euro -6,0 6,3 3,5 0,4 0,9

    Allemagne -4,1 3,7 1,4 -0,3 -0,2

    France -7,6 6,8 2,6 1,1 1,1

    Italie -8,9 8,9 4,8 0,7 0,7

    Espagne -10,9 6,7 6,2 2,7 3,2

  Royaume-Uni -10,3 8,6 4,8 0,4 1,1

  Japon -4,2 2,7 0,9 1,5 0,1

Economies émergentes et en développement -1,7 7,0 4,1 4,7 4,3

Pays émergents et en développement d’Asie -0,5 7,8 4,7 6,1 5,3

    Chine 2,3 8,6 3,1 5,4 5,0

    Inde1 -5,8 9,7 7,6 9,2 6,5

Amérique latine et Caraïbes -6,9 7,4 4,2 2,4 2,4

    Brésil -3,3 4,8 3,0 3,2 3,4

    Mexique -8,4 6,0 3,7 3,3 1,5

Pays émergents et en développement d’Europe -1,8 7,1 0,5 3,6 3,4

    Russie -2,7 5,9 -1,4 4,1 4,1

    Turquie 1,9 11,4 5,5 5,1 3,2

Afrique subsaharienne -1,5 4,7 4,1 3,6 4,0

    Afrique du Sud -6,2 5,0 1,9 0,7 0,6

    Nigeria -1,8 3,6 3,3 2,9 3,4

Moyen-Orient et Afrique du Nord -2,4 4,2 5,5 2,1 1,8

Source : Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.

S’agissant des pays émergents, face aux difficultés persistantes du secteur immobilier, aux niveaux
élevés d’endettement et à une baisse de la confiance des consommateurs, les autorités chinoises
ont mis en place un ensemble de mesures de relance budgétaire, parallèlement à la poursuite de
l’assouplissement monétaire. Dans ces conditions, tirée par une forte hausse des exportations en
fin d’année, la croissance a atteint 5%, soit l’objectif fixé par le Gouvernement.
1
 our l’Inde, l’exercice budgétaire s’étale d’avril à mars. Dans le Tableau 1.1.1, la croissance relative à l’exercice allant d’avril de l’année N à mars de
P
l’année N+1 apparait dans la colonne de l’année N.

5­
Environnement international

En Inde, quoiqu’en décélération, l’activité est restée vigoureuse avec une progression du PIB
en volume de 6,5% après 9,2%, à la faveur du dynamisme des investissements publics dans les
infrastructures. Ailleurs, la croissance s’est établie à 3,4% au lieu de 3,2% au Brésil, favorisée par
une politique budgétaire expansionniste, et s’est stabilisée à 4,1% en Russie malgré les sanctions
occidentales, portée particulièrement par les dépenses publiques dans le secteur de la défense.

En Afrique subsaharienne, une reprise économique a été enregistrée, avec une croissance de 4% en
2024 contre 3,6% en 2023, reflétant une hausse de la consommation privée et de l’investissement.
Dans les principales économies de la région, le rythme de l’activité s’est accéléré à 3,4% au Nigéria,
bénéficiant d’une augmentation de la production pétrolière, et a légèrement ralenti à 0,6% en
Afrique du Sud en lien avec les difficultés d’approvisionnement en électricité.

Dans la région Moyen-Orient et Afrique du Nord, pâtissant notamment de la poursuite du repli

des cours de pétrole et des conflits et tensions géopolitiques, l’activité économique a enregistré
une légère baisse à 1,8% en 2024 contre 2,1% une année auparavant. La croissance s’est accélérée
de 2,1% à 2,2% dans les pays exportateurs de pétrole et est revenue de 2,1% à 1,1% dans les pays
importateurs.

1.1.2 Marché du travail

Quoiqu’en légère détente, la situation sur les marchés du travail dans les principales économies
avancées est restée globalement favorable en 2024, avec des taux de chômage continuant d’évoluer
à des niveaux bas. Toutefois, dans certains secteurs, notamment la santé, la construction et les
nouvelles technologies, les pénuries de main-d’œuvre et de compétences demeurent prononcées
sur fond de mutations profondes du marché. Celles-ci sont liées essentiellement au vieillissement
de la population, à l’essor que connait le secteur des technologies et de l’intelligence artificielle,
ainsi qu’au changement des préférences des employés et des modes d’organisation du travail
depuis la pandémie.

Aux Etats-Unis, à la faveur de la résilience de l’activité économique, le rythme de création d’emplois

est demeuré élevé bien qu’en légère décélération, diminuant de 216 mille en moyenne mensuelle
en 2023 à 168 mille en 2024. Tenant compte d’une amélioration de la disponibilité de la main-
d’œuvre notamment étrangère, le taux de chômage s’est établi à 4% au lieu de 3,6% en 2023, et les
salaires ont marqué une nouvelle progression de 3,9% après 4,5% une année auparavant.

Dans la zone euro, malgré l’atonie de la croissance, le taux de chômage a continué de diminuer,
passant de 6,6% en 2023 à 6,4% en 2024, son plus bas depuis la création de la zone. La situation
reste, toutefois, largement contrastée d’un pays à l’autre avec des taux en repli de 12,2% à 11,3%

6­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

en Espagne et de 7,7% à 6,6% en Italie, ainsi que des hausses de 3% à 3,4% en Allemagne et de
7,3% à 7,4% en France. Ailleurs, le taux de chômage s’est accru de 4,1% à 4,3% au Royaume-Uni et
est demeuré faible à 2,6% au Japon.

Dans les principales économies émergentes, ce taux a poursuivi sa tendance baissière, revenant
notamment de 5,2% en 2023 à 5,1% en 2024 en Chine, de 8% à 6,9% au Brésil et de 9,4% à 8,7% en
Turquie.

Graphique 1.1.1 : Taux de chômage dans les

Tableau 1.1.2 : Taux de chômage (en %)
principales économies avancées (en %)
2020 2021 2022 2023 2024
Economies avancées 30

Etats-Unis 8,1 5,4 3,6 3,6 4,0

25
Zone euro 8,0 7,8 6,7 6,6 6,4
Allemagne 3,6 3,6 3,1 3,0 3,4 20
France 8,0 7,9 7,3 7,3 7,4
Italie 9,4 9,5 8,1 7,7 6,6 15

Espagne 15,5 14,9 13,0 12,2 11,3

10
Royaume-Uni 4,6 4,6 3,8 4,1 4,3
Japon 2,8 2,8 2,6 2,6 2,6
5
Economies émergentes
Chine 5,6 5,1 5,6 5,2 5,1 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Brésil 13,8 13,2 9,3 8,0 6,9
France   Allemagne   Italie   Espagne
Turquie 13,1 12,0 10,4 9,4 8,7 Royaume-Uni   Etats-Unis
Source : Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.

Concernant le taux de chômage des jeunes1, il s’est globalement inscrit en hausse dans la majorité
des économies avancées. Au sein de la zone euro, il a progressé de 14,4% à 14,6%, avec des
augmentations de 17,1% à 18,6% en France et de 5,8% à 6,6% en Allemagne, ainsi que des reculs
de 28,7% à 26,5% en Espagne et de 22,7% à 20,3% en Italie. Ce taux s’est accru de 7,9% à 8,9% aux
Etats-Unis, de 12% à 14% au Royaume-Uni et s’est stabilisé à 4% au Japon.

1
Personnes âgées de 15 à 24 ans.

7­
Environnement international

Graphique 1.1.2 : Taux de chômage des jeunes dans les principaux pays avancés (en %)
50

40

30

20

10

0
2019 2020 2021 2022 2023 2024

France   Allemagne   Italie   Japon   Espagne   Royaum-Uni   Etats-Unis

Source : OCDE.

1.1.3 Marchés des matières premières

Après des niveaux exceptionnels en 2021 et 2022 et le recul enregistré en 2023, les prix des
matières premières ont connu des évolutions contrastées en 2024, avec une baisse de 5,1% pour
les produits énergétiques et une hausse de 2% hors énergie.

Graphique 1.1.3 : Evolution annuelle des indices Graphique 1.1.4 : Evolution mensuelle des indices
des prix des matières premières des prix des matières premières en 2024
(base 100=2010) (base 100=2010)
160 120

140 115

120 110

100 105

80 100

60 95

40 90
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov déc

Produits énergétiques    Produits hors énergie Produits énergétiques    Produits hors énergie

Source : Banque mondiale.

8­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

S’agissant des produits énergétiques, les cours du pétrole brut1 se sont inscrits en hausse durant
les quatre premiers mois, s’établissant en moyenne à 82,4 dollars le baril en raison notamment de
l’intensification du conflit au Moyen-Orient, des réductions volontaires de production de l’OPEP+
et des signes de raffermissement de la demande mondiale. Sur le reste de l’année, la tendance
s’est inversée en lien avec l’augmentation de l’offre hors OPEP+, en particulier des Etats-Unis,
l’affaiblissement de la demande émanant de la Chine et les craintes entourant les perspectives
économiques mondiales. Le cours est revenu à 72,3 dollars en moyenne en décembre, et est
ressorti sur l’ensemble de l’année à 78,7 dollars, en recul de 2,5% par rapport à 2023.

Dans le même sens, le prix du gaz naturel s’est inscrit en baisse avec des replis de 16,4% sur
le marché européen et de 13,7% aux Etats-Unis. En Europe, cette évolution reflète, d’une part,
l’adaptation continue des marchés à la reconfiguration de l’offre à la suite du conflit en Ukraine et,
d’autre part, les conditions climatiques relativement clémentes au cours de l’hiver. Sur le marché
américain, la diminution s’explique principalement par une production et des niveaux de stocks
élevés.

Pareillement, les cours du charbon se sont repliés de 21,2% pour celui d’origine australienne et
de 11,2% pour celui d’Afrique du Sud. Ces reculs traduisent principalement une augmentation de
l’offre émanant notamment de l’Indonésie et de l’Inde, ainsi qu’une baisse de la consommation de
la Chine en raison du recours accru aux énergies renouvelables pour la production d’électricité.

Graphique 1.1.5 : Evolution annuelle Graphique 1.1.6 : Evolution mensuelle

des prix des produits énergétiques des prix des produits énergétiques en 2024
350 45 90 14
40
300 13
85
35
250 12
30 80
200 25 11
75
150 20
10
15 70
100 9
10
50 65 8
5

0 0 60 7
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov déc

Pétrole brut* ($/bbl)    Charbon de l’Australie ($/t)

Pétrole brut* ($/bbl)    Gaz naturel-Europe ($/mmbtu), axe de droite
Gaz naturel-Europe ($/mmbtu), axe de droite
* Moyenne des prix du Brent, du WTI et du Dubai Fateh.
Source : Banque mondiale.

Pour ce qui est des métaux et minerais, après les replis accusés en 2022 et en 2023, les cours ont
connu une hausse de 2,6% en 2024. Par produit, les prix ont augmenté de 7,2% pour l’aluminium
et de 7,7% pour le cuivre, soutenus par une demande croissante notamment des technologies
de transition énergétique. A l’inverse, celui du fer a marqué un recul de 9,3% en lien avec le
ralentissement de la demande d’acier, surtout en Chine, dans un contexte d’offre abondante.

1
La moyenne des prix du Brent, du WTI et du Dubai Fateh.

9­
Environnement international

S’agissant des cours du phosphate et dérivés, les évolutions ont été contrastées en 2024. En
effet, le prix du DAP a enregistré une augmentation de 2,5% à 563,7 dollars la tonne, attribuable
essentiellement aux restrictions à l’exportation de phosphate en provenance de Chine et
d’ammoniac de Russie, alors que le cours du TSP a diminué de 1,2% à 474,6 dollars la tonne et
celui du phosphate brut a marqué une contraction de 52,6% à 152,5 dollars la tonne.

Parallèlement, les prix des produits agricoles ont progressé de 3,7%, résultat d’une forte hausse de
63,7% des cours des boissons tirée par le renchérissement du café ainsi que du cacao dont le prix
a plus que doublé d’une année à l’autre en raison de conditions météorologiques défavorables.
A l’inverse, les cours des huiles et farines ont fléchi de 10,1% et, à la faveur de bonnes récoltes
au niveau des principaux pays producteurs, ceux des céréales ont accusé une nouvelle baisse de
15,2%. En particulier, le prix du blé dur a régressé de 21,1% après 20,8% et celui du blé tendre de
11,2% au lieu de 32,5%.

Graphique 1.1.7 : Indices des prix des produits Graphique 1.1.8 : Cours du phosphate et dérivés
hors énergie (base 100=2010) (en dollars la tonne)
240 800 340
220
700 300
200

180 260
600
160 220
140 500
180
120
400
100 140
80 300 100
60

40 200 60
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Produits agricoles    Métaux et minerais

DAP    TSP    Phosphate brut (axe de droite)
Fertilisants    Métaux précieux
Source : Banque mondiale.

S’agissant des métaux précieux, le cours de l’or a poursuivi sa tendance haussière, enregistrant
une forte augmentation de 22,9% pour atteindre un record de 2387,7 dollars l’once en 2024
(Cf. Encadré 1.1.3). Outre la demande soutenue de plusieurs banques centrales de pays émergents
et en développement et la baisse des taux d’intérêt américains, cette envolée est attribuable à
l’exacerbation des tensions géopolitiques qui renforce l’attrait de ce métal comme valeur refuge.
De même, porté par la demande à des fins d’investissement et d’utilisation dans l’industrie en lien
avec la transition énergétique, le cours de l’argent a connu une nouvelle appréciation de 20,8%.

10­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Encadré 1.1.1 : Transitions verte et digitale et reconfiguration de la demande mondiale de l’énergie

Après leur effondrement quasi-généralisé début 2020 du fait de la récession induite par la pandémie, les
prix des produits énergétiques ont enregistré une envolée en 2021-2022 (Graphique E.[Link]) en raison à
la fois de la reprise de l’activité économique, mais aussi de chocs d’offre spécifiques résultant des tensions
et conflits géopolitiques ainsi que d’événements climatiques défavorables. Bien qu’ils aient emprunté une
tendance baissière après 2022, ils sont restés jusqu’à fin 2024 globalement supérieurs à leur niveau d’avant
pandémie.

Graphique E.[Link] : Indices des prix énergétiques et des métaux et minerais (base 100=2010)
180

140

100

60

20
déc-18

avr-19

août-19

déc-19

avr-20

août-20

déc-20

avr-21

août-21

déc-21

avr-22

août-22

déc-22

avr-23

août-23

déc-23

avr-24

août-24

déc-24
Energie      Métaux et minerais
Source : Banque mondiale.

Outre les facteurs liés au cycle économique, la demande pour l’énergie est de plus en plus tirée ces dernières
années par les transitions énergétique et numérique et, en particulier l’essor que connait l’intelligence
artificielle (IA). Selon l’Agence Internationale de l’Energie1 (AIE), les besoins résultant de la hausse des
capacités installées des centres de données à l’échelle mondiale ont augmenté d’environ 20% en 2024
et devraient atteindre 1000 Térawatt-heure (TWh) en 2026, soit plus que le double par rapport à 2022.
A l’horizon 2030, la demande liée aux besoins de l’IA atteindrait, selon le FMI2, 1500 TWh, soit l’équivalent de
la consommation actuelle de l’économie indienne, volume auquel s’ajouteraient les 1000 TWh qui seraient
induits par l’utilisation croissante des véhicules électriques. Toutefois, ces perspectives restent entourées
de fortes incertitudes liées notamment à l’évolution des gains d’efficacité des futurs modèles de l’IA.

Pour répondre à ces besoins, les énergies renouvelables devraient jouer un rôle de plus en plus prépondérant.
En 2024 déjà, les sources renouvelables ont assuré, avec le nucléaire, plus de 80% de l’accroissement de la
consommation, estimée à plus de 1100 TWh1, et représentent à elles seules 32% de la production totale.
Dans le même sens, la recherche de sources d’énergie fiables et à faible émission de carbone suscite un
regain d’intérêt pour l’énergie nucléaire, les mises en chantier de centrales nucléaires s’étant accrues de
50% en 20242.

Par ailleurs, la transition énergétique pourrait renforcer la dépendance de l’économie mondiale vis-à-
vis de certains métaux essentiels3, notamment le cuivre, indispensable dans la fabrication de câbles et
d’équipements électroniques, et l’aluminium, utilisé pour la production des énergies renouvelables en
particulier solaire. La demande de cuivre pourrait être ainsi multipliée par plus de 1,5 d’ici 2030, parallèlement
à une diminution de 25% de la consommation de pétrole, dans un scénario zéro émission nette3.
1
Global Energy Review 2025, AIE, mars 2025.
2
‘‘Commodity Special Feature: Market Developments and the Impact of AI on Energy Demand’’, Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.
3
‘‘Commodity Special Feature: Market Developments and the Inflationary Effects of Metal Supply Shocks‘‘, Perspectives économiques mondiales,
FMI, octobre 2024.

11­
Environnement international

Or, la plus grande concentration géographique de la production de métaux de base4, en comparaison avec
le pétrole, et leur faible substituabilité rendent leur offre moins fiable dans un contexte de fragmentation
géoéconomique mondiale. Cela pourrait se traduire par de fortes fluctuations des prix, avec un impact
économique croissant à mesure que la dépendance de l’économie mondiale et les systèmes énergétiques
vis-à-vis de ces métaux s’accentue.
4
 elon l’AIE, 59% du raffinage du cuivre à l’échelle mondiale était concentré dans trois pays en 2023, la Chine arrivant en tête avec une part de 46%,
S
suivie de la République démocratique du Congo (7%) et du Chili (5%).

1.1.4 Inflation
Après les niveaux exceptionnels enregistrés en 2022, l’inflation a poursuivi en 2024 le ralentissement
amorcé une année auparavant, tout en restant au-dessus des cibles des banques centrales dans
les grandes économies avancées. Ce processus désinflationniste est le résultat principalement de
l’orientation restrictive des politiques monétaires, de la baisse des prix des produits énergétiques
et de la relative détente sur les marchés du travail notamment aux Etats-Unis.

Tableau 1.1.3 : Inflation dans le monde (en %)

2020 2021 2022 2023 2024

Monde 3,3 4,7 8,6 6,6 5,7

Pays avancés 0,7 3,1 7,3 4,6 2,6

Etats-Unis 1,3 4,7 8,0 4,1 3,0

Zone euro 0,3 2,6 8,4 5,4 2,4

Allemagne 0,4 3,2 8,7 6,0 2,5

France 0,5 2,1 5,9 5,7 2,3

Italie -0,1 1,9 8,7 5,9 1,1

Espagne -0,3 3,0 8,3 3,4 2,9

Royaume-Uni 0,9 2,6 9,1 7,3 2,5

Japon 0,0 -0,2 2,5 3,3 2,7

Pays émergents et en développement 5,2 5,8 9,5 8,0 7,7

Chine 2,5 0,9 2,0 0,2 0,2

Inde 6,2 5,5 6,7 5,4 4,7

Brésil 3,2 8,3 9,3 4,6 4,4

Russie 3,4 6,7 13,8 5,9 8,4

Turquie 12,3 19,6 72,3 53,9 58,5

Moyen-Orient et Afrique du Nord 10,9 12,9 13,6 15,0 14,6

Source : Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.

12­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Ainsi, dans les économies avancées, l’inflation a reculé de 4,6% en 2023 à 2,6% en 2024, avec des
ralentissements de 4,1% à 3,0% aux Etats-Unis et de 5,4% à 2,4% dans la zone euro. Au niveau
des pays membres de la zone, elle s’est modérée de 6,0% à 2,5% en Allemagne, de 5,7% à 2,3% en
France, de 5,9% à 1,1% en Italie et de 3,4% à 2,9% en Espagne. Ailleurs, elle a notamment ralenti de
7,3% à 2,5% au Royaume-Uni et de 3,3% à 2,7% au Japon.

Dans les économies émergentes et en développement, l’atténuation de l’inflation a été relativement

limitée, revenant globalement de 8,0% à 7,7%, avec toutefois des évolutions contrastées d’un pays
à l’autre. Elle a notamment décéléré de 5,4% à 4,7% en Inde et de 4,6% à 4,4% au Brésil, est restée
très faible en Chine à 0,2%, et s’est, en revanche, accélérée de 5,9% à 8,4% en Russie et de 53,9% à
58,5% en Turquie.

S’agissant en particulier de la région MENA, après une hausse à 15% en 2023, elle a enregistré une
légère atténuation à 14,6% en 2024, avec notamment un ralentissement de 9,3% à 4,0% en Algérie,
de 9,3% à 7,0% en Tunisie, et une accélération de 24,4% à 33,3% en Egypte. Dans les pays du Conseil
de Coopération du Golfe, elle est restée globalement modérée, se situant à 1,7% après 1,6% aux
Emirats Arabes Unis, à 1,7% contre 2,3% en Arabie saoudite et à 1,1% après 3,1% au Qatar.

Graphique 1.1.10 : Inflation dans les principales

Graphique 1.1.9 : Inflation dans le monde (en %)
économies de la zone euro (en %)
10 9

9 8
8 7
7 6
6 5
5 4

4 3

3 2
2 1
1 0
0 -1
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Monde    Economies émergentes et en développement

Zone euro    France    Allemagne    Italie    Espagne
Economies avancées
Source : Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.

1.1.5 Finances publiques

La situation des finances publiques est demeurée préoccupante en 2024 avec une persistance des
déficits budgétaires à des niveaux élevés et la poursuite de l’alourdissement des dettes publiques.
Celles-ci ont atteint 92,3% du PIB mondial à fin 2024.

13­
Environnement international

Dans les économies avancées, les déficits budgétaires et les dettes publiques se sont quasiment
stabilisés en moyenne à 4,7% du PIB et à 108,5% du PIB respectivement en 2024. Aux Etats-Unis,
le déficit budgétaire s’est maintenu à 7,3%, parallèlement à un léger alourdissement de la dette
publique à 120,8%. Au niveau de la zone euro, le déficit est ressorti globalement en atténuation
de 3,6% à 3,1% tiré par l’effort de consolidation consenti par les pays du Sud, en particulier l’Italie
où il est revenu de 7,2% à 3,4%, l’Espagne de 3,5% à 3,2% et la Grèce de 1,3% à 0,3%. En revanche,
dans les grandes économies de la zone, il s’est creusé de 5,4% à 5,8% du PIB en France et de 2,5%
à 2,8% en Allemagne. Pour ce qui est de la dette publique, à l’exception notable de l’Espagne et
de la Grèce où elle a reculé à 101,8% et 150,9% respectivement, elle a poursuivi son aggravation
atteignant 63,9% en Allemagne, 113,1% en France et 135,3% en Italie.

Au Royaume-Uni, le déficit budgétaire s’est allégé à 5,8% du PIB après 6,1% en 2023, parallèlement
à une légère hausse de la dette publique à 101,2% du PIB. Pour sa part, le Japon a vu son déficit se
creuser à 2,5%, avec un niveau d’endettement toujours très élevé bien qu’en relative atténuation
à 236,7%.

Graphique 1.1.11 : Solde budgétaire dans les Graphique 1.1.12 : Dette publique dans les
principaux pays avancés (en % du PIB) principaux pays avancés (en % du PIB)
France Allemagne Italie Espagne Royaume-Uni Etats-Unis
0 160

-1 140

-2 120

-3 100

-4 80

-5 60

-6 40

-7 20

-8 0
France Allemagne Italie Espagne Royaume-Uni Etats-Unis

2023    2024 2023    2024

Source : Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.

Dans les économies émergentes et en développement, le déficit budgétaire s’est accentué de 5,2%
en 2023 à 5,5% du PIB en 2024, concomitamment à un alourdissement de la dette publique de
67,4% à 69,5% du PIB. Traduisant l’orientation expansionniste de la politique budgétaire visant à
soutenir l’activité économique, ainsi que la baisse des recettes fiscales, le déficit budgétaire s’est
détérioré à 7,3% en Chine, accompagné d’une hausse de la dette publique à 88,3%. A l’inverse, en
Inde, ce déficit a été ramené à 7,4% en lien avec le retrait des mesures de soutien aux denrées
alimentaires et engrais suite au conflit en Ukraine et à la bonne tenue des recettes fiscales, alors
que le taux d’endettement est resté quasi-stable à 81,3% du PIB. Ailleurs, le déficit budgétaire s’est

14­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

atténué au Brésil, passant de 7,7% en 2023 à 6,6% en 2024, avec toutefois une progression de la
dette publique à 87,3%. En Turquie, après la dégradation des finances publiques enregistrée en
2023 en raison notamment des dépenses liées au séisme, une amélioration a été observée avec
un recul du déficit à 5,2% et de la dette publique à 26%. En Russie, malgré la poursuite du conflit en
Ukraine, le déficit et l’endettement publics sont restés contenus à 2,2% et à 20,3% respectivement.

Graphique 1.1.13 : Solde budgétaire Graphique 1.1.14 : Dette publique

dans les principales économies émergentes dans les principales économies émergentes
(en % du PIB) (en % du PIB)
Chine Inde Brésil Turquie Russie
0 100

-1 90

-2 80

70
-3
60
-4
50
-5
40
-6
30
-7 20
-8 10

-9 0
Chine Inde Brésil Turquie Russie

2023    2024 2023    2024

Source : Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.

Au niveau de la région MENA, les finances publiques ont continué d’être affectées par le repli
des cours dans les pays exportateurs de pétrole. Ainsi, l’excédent budgétaire a reculé à 4,8% aux
Emirats Arabes Unis et à 0,7% au Qatar, tandis qu’en Arabie saoudite, le déficit s’est creusé à 2,8%
du PIB. Quant à la dette publique, elle est restée relativement modérée, s’établissant à 29,9% du
PIB en Arabie Saoudite, à 32,1% aux Emirats Arabes Unis et à 40,8% au Qatar.

1.1.6 Comptes extérieurs

Bien qu’en nette amélioration d’une année à l’autre, le rythme du commerce mondial a continué
de pâtir de la fragmentation géoéconomique qui s’est intensifiée au cours des dernières années,
se traduisant par la multiplication des restrictions commerciales et la diminution du nombre
d’accords commerciaux au niveau mondial. Depuis le début des années 2020, cinq accords sont
signés en moyenne chaque année, soit moitié moins que dans les années 20001.

1
Ayhan Kose et Alen Mulabdic, « Global trade has nearly flatlined. Populism is taking a toll on growth », Blog Banque mondiale, février 2024.

15­
Environnement international

Ainsi, après une légère hausse de 1% en 2023, le volume des échanges s’est accru de 3,8% en
2024, tiré essentiellement par les services et, dans une moindre mesure, par une progression
sensible en fin d’année du commerce de biens qui serait liée au recours des entreprises à des
approvisionnements préventifs avec l’anticipation de hausses tarifaires notamment de la part
de la nouvelle administration américaine. Cette évolution reflète une augmentation de 2,1% des
exportations des économies avancées et de 6,7% de celles des pays émergents et en développement.

Graphique 1.1.15 : Croissance en volume du Graphique 1.1.16 : Exportations de biens et

commerce mondial de biens et services (en %) services en volume (variation en %)

15 15

10 10

5 5

0 0

-5 -5

-10 -10
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Economies développées    Economies émergentes et en développement

Source : Perspectives de l’économie mondiale du FMI, avril 2025.

L’année a également été marquée par le dynamisme du secteur touristique qui s’est reflété sur
l’évolution des recettes du tourisme. A l’échelle mondiale, celles-ci se sont élevées à 1 600 milliards
de dollars, en hausse de 3% par rapport à l’année précédente et de 4% depuis 2019. Cette évolution
a concerné aussi bien les principales destinations notamment la France, l’Espagne, le Royaume-
Uni et l’Italie, que d’autres telles que des pays d’Europe de l’Est (Serbie et Moldavie), le Canada ou
encore les pays du Golfe.

S’agissant des transferts des migrants vers les pays à revenu faible et intermédiaire, ils ont
atteint 685 milliards de dollars1 en 2024, en raffermissement de 5,8%, à la faveur de la résilience
post-Covid des marchés du travail des pays à revenu élevé. L’analyse par région indique une
augmentation de 11,8% des transferts en direction de l’Asie du Sud, notamment à destination de
l’Inde, premier bénéficiaire de ces transferts avec un montant de 129 milliards de dollars en 2024.

1
Estimation publiée par la Banque mondiale le 18 décembre 2024.

16­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Elle est suivie par l’Amérique Latine et Caraïbes avec une hausse de 5,5% et par le Moyen-Orient
et l’Afrique du Nord avec une progression de 5,4% à 58 milliards de dollars dont 22,7 milliards
vers l’Égypte et 12 milliards à destination du Maroc. Par ailleurs, l’accroissement a été de 3% vers
l’Europe et l’Asie centrale, de 2,4% à destination de l’Afrique subsaharienne et de 1% vers l’Asie de
l’Est et le Pacifique.

Dans ces conditions, les soldes du compte courant se sont globalement améliorés dans les
économies avancées avec un excédent moyen de 0,2% du PIB en 2024 contre un solde nul une
année auparavant. Cette évolution recouvre un creusement à 3,9% du déficit courant aux Etats-
Unis et un renforcement du solde excédentaire à 4,8% au Japon et à 2,8% dans la zone euro. Dans
les principales économies de la zone, l’excédent s’est consolidé à 5,7% en Allemagne, à 3,0% en
Espagne et à 1,1% en Italie, tandis que le solde déficitaire de la France s’est inversé en un excédent
de 0,4%. Pour sa part, le déficit courant du Royaume-Uni s’est légèrement atténué à 3,4% du PIB.

Au niveau des pays émergents et en développement, l’excédent courant a légèrement augmenté à

0,9% du PIB en moyenne en 2024 après 0,7% en 2023, reflétant en particulier un renforcement du
solde excédentaire de la Chine de 1,4% à 2,3%, et de celui de la Russie de 2,4% à 2,9%. A l’inverse,
le déficit courant s’est creusé de 1,3% à 2,8% pour le Brésil et de 0,7% à 0,8% pour l’Inde.

Dans la région MENA, la poursuite de la diminution des cours mondiaux des produits énergétiques
a pesé sur l’excédent courant des principaux pays exportateurs d’hydrocarbures en 2024. En effet,
l’Arabie saoudite et l’Algérie ont vu leur solde passer d’un excédent de 3,3% et 2,4% du PIB en 2023,
à un déficit de 0,5% et 1,4% respectivement. Ailleurs, l’excédent courant est revenu de 10,7% à 9,1%
aux Emirats Arabes Unis, de 31,4% à 29,5% au Koweït et s’est quasiment stabilisé à 17,2% au Qatar.
En parallèle, après une amélioration en 2023, le déficit courant des pays importateurs de pétrole
s’est globalement creusé en 2024, en lien notamment avec la hausse des importations de produits
hors énergie. Il est en particulier passé de 3,6% à 5,8% du PIB en Jordanie et de 1,2% à 5,4% en
Egypte affecté de surcroit par la baisse des recettes du canal de Suez1. En revanche, il s’est atténué
de 2,7% à 1,7% en Tunisie en raison notamment de la hausse sensible des recettes touristiques.

1
 elon le communiqué de presse publié par le FMI le 11 mars 2025 à l’issue de la quatrième revue de l’accord au titre du mécanisme élargi de crédit
S
pour l’Égypte, les perturbations commerciales dans la mer Rouge depuis décembre 2023 ont réduit les entrées de devises étrangères en provenance
du canal de Suez de 6 milliards de dollars américains en 2024.

17­
Environnement international

Tableau 1.1.4 : Solde du compte courant (en % du PIB)

2020 2021 2022 2023 2024
Economies avancées 0,2 0,8 -0,5 0,0 0,2
Etats-Unis -2,8 -3,7 -3,9 -3,3 -3,9
Zone euro 1,8 2,7 -0,1 1,7 2,8
     Allemagne 6,3 6,9 3,8 5,6 5,7
     France -2,1 0,3 -1,2 -1,0 0,4
     Italie 3,8 2,1 -1,7 0,1 1,1
     Espagne 0,8 0,8 0,4 2,7 3,0
Royaume-Uni -2,9 -0,4 -2,1 -3,5 -3,4
Japon 3,0 3,9 2,1 3,8 4,8
Economies émergentes et en développement 0,5 1,0 1,6 0,7 0,9
  Pays émergents et en développement d’Asie 1,5 1,2 1,3 1,0 1,5
     Chine 1,6 1,9 2,4 1,4 2,3
     Inde 0,9 -1,2 -2,0 -0,7 -0,8
  Amérique latine et Caraïbes -0,2 -1,8 -2,2 -1,1 -0,9
     Brésil -1,7 -2,4 -2,2 -1,3 -2,8
  Pays émergents et en développement d’Europe 0,1 1,7 2,7 -0,3 0,0
     Russie 2,4 6,8 10,4 2,4 2,9
  Afrique subsaharienne -2,6 -0,8 -2,1 -2,6 -1,7
     Afrique du Sud 2,0 3,7 -0,5 -1,6 -0,6
  Moyen-Orient et Afrique du Nord -3,9 4,2 10,1 5,1 2,8
Source : Perspectives de l’économie mondiale du FMI, avril 2025.

Concernant les flux mondiaux d’IDE, ils ont continué d’évoluer dans un contexte difficile marqué
par la fragmentation géoéconomique, l’exacerbation des tensions géopolitiques et commerciales,
ainsi que des conditions monétaires restrictives. Au total, ils ont affiché une hausse de 11% à
1378 milliards de dollars en 2024, mais en excluant les flux passant par les économies de transit
européennes1, ils ressortent en repli de 8% après celui de 10% une année auparavant. Ce recul
traduit une diminution de 15% des flux nets vers les économies développées, qui recouvre une
baisse de 45% à destination de l’Europe2, et à l’opposé, une augmentation de 13% à 317 milliards
de dollars vers l’Amérique du Nord, en raison principalement d’un accroissement des opérations
de fusions et acquisitions aux États-Unis.

1
Celles-ci servent souvent d’intermédiaires aux IDE avant qu’ils n’atteignent leur destination finale.
2
En Europe, une entrée nette de 104 milliards de dollars a été enregistrée en 2024 après une sortie de 1 milliard l’année précédente.

18­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Pour leur part, les IDE à destination des pays en développement ont affiché pour la deuxième
année, un recul de 2% à 855 milliards, avec des évolutions différenciées d’une région à l’autre.
Ainsi, les IDE entrants ont accusé une contraction de 7% pour l’Asie à 588 milliards de dollars et de
9% à 173 milliards pour l’Amérique Latine et Caraïbes, tandis que ceux à destination de l’Afrique se
sont accrus de 86% à 94 milliards de dollars, soit le montant le plus élevé jamais enregistré, en lien
en grande partie avec un mégaprojet d’investissement prévu en Égypte1.

1.1.7 Politiques monétaires

A l’exception de la Banque du Japon qui a relevé ses taux directeurs, les banques centrales des
principales économies avancées ont entamé en 2024 un cycle d’assouplissement de leur politique
monétaire dans un contexte de recul sensible de l’inflation, avec toutefois des différences en
termes de rythme.

Après un cycle de resserrement entre mars 2022 et juillet 2023 qui s’est traduit en particulier par
une hausse cumulée du taux des fonds fédéraux de 525 points de base (pb), la FED a amorcé
en septembre 2024, un assouplissement graduel de sa politique monétaire, avec une première
diminution de 50 pb. Celle-ci a été suivie de deux autres abaissements successifs de 25 pb chacun
en novembre et en décembre, soit une baisse totale sur l’année de 100 pb, ramenant ainsi sa
fourchette cible à [4,25%-4,50%]. Concernant sa politique de réduction de bilan, la FED a ralenti le
rythme de la baisse de ses avoirs en titres du Trésor à partir de juin 2024 en abaissant le plafond
de rachat mensuel de ces titres de 60 milliards à 25 milliards de dollars. Le plafond pour les titres
adossés à des créances hypothécaires a été, quant à lui, maintenu inchangé à 35 milliards de
dollars par mois.

Graphique 1.1.17 : Taux directeurs de la BCE, BoE et de la FED (en %)

6

0
déc-22 juin-23 déc-23 juin-24 déc-24

FED (moyenne de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux)    BCE    Banque d’Angleterre

Source : Thomson Reuters Eikon.

1
 rojet de développement de « Ras El-Hekma » en Egypte financé par le fonds d’investissement souverain « Abu Dhabi Developmental Holding
P
Company ». D’un montant de 35 milliards de dollars, il vise à transformer cette péninsule en une destination touristique, un centre financier et une
zone franche.

19­
Environnement international

De même, après une orientation restrictive à partir de juillet 2022 avec un relèvement total
de 450 pb, la Banque centrale européenne (BCE) a amorcé un cycle d’assouplissement en juin
2024, réduisant ses taux de 25 pb. Après une pause en juillet, elle a opéré trois autres baisses
successives de 25 pb chacune, encouragée par la poursuite du processus désinflationniste et par
le ralentissement de l’activité économique. La diminution cumulée en 2024 est ressortie ainsi
à 100 pb, ramenant le taux de la facilité de dépôt1 à 3,00%, celui des opérations principales de
refinancement à 3,15% et celui de la facilité de prêt marginal à 3,40%. En parallèle, la BCE a poursuivi
la diminution de la taille de son bilan, réduisant les réinvestissements dans le cadre du Programme
d’achats d’urgence face à la pandémie (PEPP) des titres arrivant à échéance de 7,5 milliards d’euros
par mois en moyenne au second semestre avant leur arrêt en fin d’année. Pour le portefeuille du
Programme d’achats d’actifs (APP), la contraction entamée en 2023 s’est poursuivie tout au long
de l’année.

Pour sa part, la Banque d’Angleterre (BoE), l’une des premières banques centrales des grandes
économies avancées à avoir initié le resserrement monétaire, a entamé son cycle d’assouplissement
en août 2024, avec une baisse de son taux directeur de 25 pb, suivie d’une autre de même ampleur
au mois de novembre à 4,75%. En parallèle, elle a maintenu le rythme de réduction mensuel de
son stock d’obligations d’Etat britanniques à hauteur de 100 milliards de livres sterling.

En revanche, face à de fortes pressions inflationnistes, la Banque du Japon (BoJ) a relevé, pour
la première fois depuis 2007, son taux d’intérêt à court terme, mettant ainsi fin à l’ère des taux
négatifs en vigueur depuis 2016. Elle a procédé à une première hausse de 20 pb en mars, puis
à une deuxième de 15 pb en juillet, le portant à 0,25%. Elle a également annoncé en juillet la
réduction de ses achats d’obligations d’État d’environ 400 milliards de yens par trimestre jusqu’en
mars 2026.

Graphique 1.1.18 : Taux directeur de la Banque du Japon (en %)

0,3

0,2

0,1

0,1

0,2

-0,3 déc-13 déc-14 déc-15 déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 déc-22 déc-23 déc-24

Source : Thomson Reuters Eikon.

1
En septembre 2024, la BCE a modifié son cadre opérationnel avec le pilotage de la politique monétaire via le taux de la facilité de dépôt.

20­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Pour ce qui est des banques centrales des principales économies émergentes, les orientations ont
été hétérogènes. Ainsi, pour soutenir l’activité et le secteur immobilier en particulier, la Banque
populaire de Chine a abaissé son taux à deux reprises pour un total de 35 pb, le ramenant à 3,10%.
La Banque de Réserve de l’Inde a, quant à elle, maintenu son taux inchangé à 6,5%, sur fond
de tensions inflationnistes et de forte volatilité des prix des produits alimentaires. Pour sa part,
face à la persistance de l’inflation, la Banque centrale du Brésil a dû mettre un terme à son cycle
d’assouplissement amorcé en août 2023, augmentant son taux directeur à trois reprises pour un
total de 175 pb à 12,25%. De même, la banque centrale de Turquie a relevé son taux directeur de
250 pb en janvier et de 500 pb en mars, avant d’opérer en décembre une réduction de 250 pb à
47,5%, suite au ralentissement de l’inflation. De son côté, la banque centrale de Russie a poursuivi
le durcissement de sa politique monétaire avec une hausse totale de 500 pb du principal taux
directeur à 21% dans un contexte d’inflation élevée et d’une nette dépréciation du rouble russe.

Graphique 1.1.19 : Taux directeurs des banques centrales des principaux pays émergents (en %)
30 60

50

20 40

30

10 20

10

0 0
déc-22 juin-23 déc-23 juin-24 déc-24

Chine    Inde    Russie    Brésil    Turquie (axe de droite)

Source : Thomson Reuters Eikon.

21­
Environnement international

Encadré 1.1.2 : Révisions des cadres de politique monétaire et évolution

des régimes de ciblage d’inflation
Les révisions des cadres de politique monétaire sont des pratiques qui visent à améliorer leur efficacité
et à renforcer la crédibilité des banques centrales. Elles portent en général sur plusieurs dimensions
notamment les objectifs de la politique monétaire, les stratégies pour les atteindre ainsi que les dispositifs
de communication et de gouvernance.

Au cours des dernières années, face aux mutations profondes qui ont caractérisé l’environnement
international et à la succession de chocs de diverses natures avec des implications durables sur les
structures et le fonctionnement des économies, ces révisions se sont multipliées avec un élargissement de
leur couverture, notamment aux outils et modèles de prévision. Depuis 2015, les révisions sont devenues
plus fréquentes par rapport à la décennie précédente, principalement dans les économies avancées1.
Afin d’éviter qu’elles ne soient perçues comme des réactions à des erreurs ou à des pressions politiques,
certaines banques centrales ont fixé un calendrier régulier (fréquence quinquennale dans les cas de la FED
et de la BCE à titre d’exemple).

Pour plusieurs banques centrales des économies avancées, ces révisions ont aussi constitué un cadre pour
l’évaluation d’une série d’instruments non conventionnels, adoptés pour la première fois au lendemain de
la crise financière internationale de 2008 pour faire face à la persistance de l’inflation à des niveaux proches
de zéro. Il s’agit notamment des taux d’intérêt négatifs, des opérations de refinancement à long terme, de
l’orientation prospective (Forward guidance) ou encore des programmes d’achats d’actifs.

Plus récemment, les perturbations majeures induites par la pandémie de la Covid-19 et le conflit en Ukraine
se sont traduites par une montée exceptionnelle des pressions inflationnistes émanant de chocs d’offre
que les modèles de prévision traditionnels des banques centrales n’ont pu anticiper que tardivement.
Ces derniers, construits selon une optique demande, ont été ainsi largement remis en question, ce qui
a encouragé plusieurs banques centrales à revoir le cadre de politique monétaire dans sa globalité. En
particulier, la pertinence des cadres de ciblage d’inflation adopté par plus de 40 banques centrales depuis
1990 a été largement au cœur des débats.

Dans ce sens, une étude récente de la BRI2, portant sur un échantillon de 26 banques centrales des
économies avancées et émergentes, met en évidence une double dynamique ces dernières années. Il s’agit,
pour plus de la moitié des banques centrales des pays avancés, d’une tendance à une spécification plus
stricte des cibles numériques de l’inflation (passage des fourchettes aux cibles ponctuelles), conjuguée
à une flexibilité accrue dans les modalités de mise en œuvre, en particulier pour ce qui est de l’horizon
d’atteinte de l’objectif.

À l’inverse, les autorités monétaires des économies émergentes recourent plus fréquemment à des cibles
numériques plus souples sous forme de fourchettes, et sont plus susceptibles de fixer des horizons plus
courts. Cette orientation s’explique en partie par la plus grande volatilité de l’inflation dans les économies
émergentes, souvent liée à la forte pondération des produits de base dans les indices de prix, pouvant
entraîner des écarts transitoires mais significatifs par rapport à la cible.
1
Selon la BRI.
2
« Moving targets? Inflation targeting frameworks,1990–2025 », BRI, mars 2025. L’échantillon comprend 11 banques centrales d’économies avancées
(Australie, Canada, zone euro, Islande, Japon, Norvège, Nouvelle-Zélande, Suède, Suisse, Royaume-Uni et États-Unis) et 15 d’économies émergentes
(Afrique du Sud, Brésil, Chili, Colombie, Corée du Sud, Hongrie, Indonésie, Inde, Israël, Mexique, Pérou, Roumanie, Philippines, République Tchèque
et Thaïlande).

22­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Niveaux et types des cibles d’inflation des banques centrales adoptant un
régime de ciblage d’inflation selon la classification du FMI (en %)
12

10

0
Arménie
Brésil
Canada
Chili
Colombie
Costa Rica
République tchèque
République dominicaine
Ghana
Guatemala
Hongrie
Inde
Indonésie
Kenya
Maurice
Mexique
Moldavie
Mongolie
Nouvelle-Zélande
Paraguay
Philippines
Pologne
Roumanie
Serbie
Sri Lanka
Turquie
Ouganda
Albanie
Géorgie
Islande
Japon
Corée
Norvège
Russie
Suède
Royaume-Uni
Ouzbékistan
Australie
Israël
Jamaïque
Kazakhstan
Pérou
Afrique du Sud
Thaïlande
Uruguay
Cible ponctuelle avec intervalle Cible ponctuelle Bande

Source : Données « Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER) » 2023, FMI (45 banques centrales).

En somme, il ressort des différentes révisions et réflexions que les cadres de ciblage d’inflation ont
démontré leur efficacité, notamment face à l’épisode inflationniste exceptionnel de 2021-2022. Leur
solidité, le renforcement de l’indépendance des banques centrales avec des mandats clairs de stabilité des
prix et l’attention particulière accordée à la communication, ont considérablement contribué à l’ancrage des
anticipations d’inflation, réduisant ainsi le risque d’effets de second tour.

1.1.8 Marchés financiers

Malgré la persistance des tensions géopolitiques et les incertitudes entourant les perspectives
économiques, les grandes places boursières, notamment aux Etats-Unis, ont terminé l’année 2024
avec de forts accroissements des cours. Cette évolution reflète l’optimisme des investisseurs suscité
par la relative résilience de l’activité économique aux Etats-Unis, la baisse des taux et l’euphorie
autour de l’essor des entreprises de technologie et de l’intelligence artificielle.

23­
Environnement international

Graphique 1.1.20 : Indices boursiers des Graphique 1.1.21 : Indice boursiers des principales
principales économies avancées économies émergentes
(base 100 = janvier 2024) (base 100 = janvier 2024)
140
130

125 130

120
120
115

110
110

105
100

100
90
95

90 80
23

24

24

24

24

24

24

23

24

24

24

24

24

24
.-2

.-2

-2

-2

-2

.-2

.-2

.-2

-2

-2

-2

.-2
c.-

s-

r.-

il.-

t.-

v.-

c.-

c.-

s-

r.-

il.-

t.-

v.-

c.-
ai

in

ût

ai

in

ût
nv

nv
vr

pt

vr

pt
ar

ar
oc

oc
av

av
no

no
dé

dé

dé

dé
ju

ju
m

m
ju

ju
ao

ao
fé

fé
se

se
ja

ja
m

m
Eurostoxx 50    FTSE 100    CAC 40
MSCI EM    MSCI Chine    MSCI Inde    MSCI Brésil
S&P 500    Dow Jones industrials
Source : Thomson Reuters Eikon.

Aux Etats-Unis, les facteurs précités, conjugués à l’anticipation d’une orientation vers l’allégement
de la régulation des marchés avec l’avènement de la nouvelle administration américaine, ont induit
une nette tendance haussière des cours, en particulier des valeurs technologiques. Ainsi, l’indice
Dow Jones Industrial a progressé de 18,1% en 2024, après 3,7% en 2023, et le Nasdaq Composite
a marqué une forte hausse de 29,9% après celle de 14,8%. Ces renchérissements se sont traduits
par une augmentation sensible des niveaux relatifs de valorisation, le ratio moyen des cours aux
bénéfices (PER), étant passé de 23,4 en 2023 à 37,7 en 2024 pour les valeurs cotées du NASDAQ et
de 29,9 à 31 pour celles composant le Dow Jones.

Des évolutions similaires ont été observées sur les marchés européens, avec notamment une
hausse de 14% pour l’EUROSTOXX 50 et de 6,1% pour le FTSE 100, ainsi qu’au Japon, le Nikkei
225 ayant marqué un accroissement de 25%, favorisé par l’affaiblissement du yen.

Ces performances se sont accompagnées d’une baisse de la volatilité, à l’exception de quelques

épisodes tels que celui observé au cours du mois d’août suite à la décision de relèvement de taux
de la Banque centrale du Japon et à la publication de données relatives au marché de l’emploi
américain moins positives qu’attendues. Sur l’ensemble de l’année, l’indice VIX, mesurant la
volatilité des valeurs composant l’indice américain S&P 500, a diminué de 16,8 en 2023 à 15,6 en
2024, et le VSTOXX, relatif aux valeurs européennes, est revenu de 17,7 à 16.

24­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Dans les économies émergentes, l’évolution a été globalement similaire avec une hausse de
l’indice MSCI EM de 10,9%, mais les performances ont été largement contrastées d’un pays à
l’autre. Ainsi, l’indice MSCI de l’Inde a progressé de 32,4%, celui du Brésil de 5,1%, alors qu’en Chine,
les entreprises ont continué de pâtir des défis structurels de l’économie, l’indice MSCI du pays
enregistrant une deuxième contraction de 5,1%, après celle de 7,4% un an auparavant.

Graphique 1.1.22 : Indicateurs de volatilité des marchés boursiers américains et européens

45

40

35

30

25

20

15

10

0
déc-23 janv-24 févr-24 mars-24 avr-24 mai-24 juin-24 juil-24 août-24 sept-24 oct-24 nov-24 déc-24

VIX    VSTOXX

Source : Thomson Reuters Eikon.

Concernant les marchés obligataires souverains, ils ont été marqués en 2024 par des évolutions
divergentes entre les États-Unis et la zone euro. Ainsi, en dépit de la baisse du taux des fonds
fédéraux, le rendement souverain à 10 ans s’est inscrit dans une tendance haussière ressortant en
moyenne sur l’année à 4,2%, en accroissement de 25 pb d’une année à l’autre. Cette évolution est
attribuable notamment à : (i) la persistance de l’inflation au-dessus de la cible ; (ii) le niveau élevé
du déficit budgétaire ; et (iii) l’augmentation de la prime de terme1 en lien avec les incertitudes
macroéconomiques et les risques budgétaires aux États-Unis.

Dans la zone euro, en revanche, les rendements ont diminué, tirée par la réduction des taux de la
BCE et favorisée par les efforts de consolidation budgétaire dans certains pays du Sud. Le taux de
rendement souverain à 10 ans a ainsi reculé de 11 pb à 2,3% pour l’Allemagne, de 3 pb à 2,9% pour
la France, de 51 pb à 3,6% pour l’Italie et de 33 pb à 3,2% pour l’Espagne.

Pour les principales économies émergentes, les évolutions ont été hétérogènes, avec notamment
des replis de 55 pb à 2,2% pour la Chine et de 26 pb à 7% pour l’Inde, ainsi que des accroissements
de 8 pb à 12% pour le Brésil, de 297 pb à 14,4% pour la Russie et de 927 pb à 26,4% pour la Turquie.

1
 a compensation demandée par les investisseurs pour détenir des obligations à long terme plutôt que des actifs plus liquides. Elle est mesurée en
L
particulier par l’écart entre le rendement et le taux court moyen anticipé sur la maturité du titre.

25­
Environnement international

Graphique 1.1.23 : Taux souverains à 10 ans des Etats-Unis

et des principaux pays de la zone euro (en %)
5

2
déc-23 févr-24 avr-24 juin-24 août-24 oct-24 déc-24

Etats-Unis    Allemagne    France    Espagne    Italie

Source : Thomson Reuters Eikon.

Pour ce qui est du crédit bancaire, il a continué d’évoluer à un rythme bas dans les économies
avancées, pâtissant de la persistance des incertitudes entourant les perspectives économiques.
Son rythme est revenu de 2,1% en 2023 à 1,2% en 2024 dans la zone euro et s’est légèrement
accéléré de 1,4% à 2% aux Etats-Unis. Dans les principales économies émergentes, il a notamment
poursuivi son évolution à un rythme faible en Chine oscillant, depuis début 2023 autour de 1%, en
glissement annuel, après une forte décélération amorcée en 2017, année durant laquelle il avait
atteint un pic de plus de 30%.

Graphique 1.1.24 : Crédit bancaire

Graphique 1.1.25 : Crédit bancaire aux ménages
aux Etats-Unis et dans la zone euro
en Chine (variation en %, en glissement annuel)
(variation en %, en glissement annuel)
35
12

30
10

25
8

20
6

15
4

2 10

0 5

-2 0
déc.-21 juin-22 déc.-22 juin-23 déc.-23 juin-24 déc.-24 déc.-14 déc.-15 déc.-16 déc.-17 déc.-18 déc.-19 déc.-20 déc.-21 déc.-22 déc.-23 déc.-24

Etats-Unis    Zone euro

Source : Thomson Reuters Eikon.

26­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Sur les marchés de change, la parité euro-dollar a évolué tout au long de l’année au gré des données
notamment relatives à l’inflation et au marché de l’emploi, principal déterminant des anticipations
en matière d’évolution des taux. Ainsi, l’euro a fluctué dans une fourchette allant de 1,04 dollar à
1,12 dollar avec une nette tendance à la dépréciation au cours du dernier trimestre. Sur l’ensemble
de l’année, il est ressorti en moyenne à 1,08 dollar, quasi stable d’une année à l’autre. Par rapport
aux monnaies des autres principales économies avancées, l’euro s’est en particulier apprécié de
7,8% vis-à-vis du yen japonais et s’est déprécié de 2,7% contre la livre sterling.

Graphique 1.1.26 : Cours de change de l’euro

1,15 180

1,1 175

170
1,05

165
1
160
0,95
155
0,9
150

0,85 145

0,8 140
déc.-23 mars-24 juin-24 sept.-24 déc.-24

Euro-dollar    Euro-livre sterling    Euro-yen (axe de droite)

Source : Thomson Reuters Eikon.

Concernant les monnaies des principales économies émergentes, elles ont continué à pâtir de
l’incertitude et du renforcement du statut du dollar américain comme valeur refuge poursuivant
globalement leur dépréciation. Ainsi, le renminbi chinois a accusé un nouveau recul face au dollar
de 1,6%, après 5,1% en 2023, la roupie indienne de 1,3%, contre 4,9% en 2023, la livre turque de
38%, au lieu de 43,5%, et le rouble russe de 5,7%, après 27,3%.

Graphique 1.1.27 : Evolution des monnaies des principales économies émergentes

vis-à-vis du dollar (indice base 100 = décembre 2023)
130

125

120

115

110

105

100

95

90
janv.-24 févr.-24 mars-24 avr.-24 mai-24 juin-24 juil.-24 août-24 sept.-24 oct.-24 nov.-24 déc.-24

Renminbi chinois   Real brésilien   Roupie indienne   Livre turque   Rouble russe

Source : Thomson Reuters Eikon.

27­
Environnement international

Encadré 1.1.3 : Evolution du cours de l’or

Grâce à ses propriétés physiques et chimiques, l’or est recherché pour de nombreuses utilisations,
notamment dans la joaillerie, l’industrie électronique et les technologies liées à la transition écologique.
Cependant, ce qui le distingue principalement des autres métaux, c’est qu’après avoir été un instrument
d’échanges commerciaux tout au long de l’histoire, il a joué un rôle central dans les systèmes monétaire
et financier internationaux.

Entre 1879 et 1914, l’étalon-or garantissait la stabilité monétaire, les émissions de monnaies étant alors
adossées aux réserves d’or. Après la Première Guerre mondiale, ce système a été progressivement
abandonné et en 1944, les accords de Bretton Woods ont instauré un régime de change fixe, fondé sur la
convertibilité du dollar en or. En 1971, les États-Unis ont mis fin à cette convertibilité au profit de l’adoption
des taux de change flottants, avant que les « accords de la Jamaïque » de 1976 n’officialisent l’abandon de
l’or comme référence monétaire, son cours fluctuant depuis en fonction de l’offre et de la demande.

Aujourd’hui, bien que l’or n’ait plus de rôle officiel dans le système monétaire international, sa valeur
intrinsèque en fait un actif privilégié pour préserver la valeur, particulièrement en période d’incertitudes
économiques et/ou de tensions géopolitiques.

Au cours des dernières années, il a connu un renchérissement sensible, notamment lors de la crise financière
internationale de 2008 et de celle de la dette souveraine européenne en 2010-2011, ainsi qu’au cours de
la pandémie de la Covid-19 en 2020. En 2024, avec l’accentuation de l’incertitude, il a atteint un pic de
2387 dollars l’once, en hausse de 23% d’une année à l’autre et de 243% depuis 2007.

Plusieurs facteurs ont contribué à cette évolution dont l’un des plus importants reste son statut de valeur
refuge, renforcé par l’incertitude économique et les tensions géopolitiques1 en particulier depuis 2020.
De même, pour des motifs de diversification hors dollar et de prévention contre d’éventuelles sanctions
financières2, les banques centrales des pays émergents, en particulier de Chine, de Russie et d’Inde, ont
récemment intensifié leurs acquisitions, portant la demande émanant des banques centrales globalement
à plus de 1000 tonnes en 2024 et ce, pour la troisième année consécutive, alors que la moyenne annuelle
entre 2010 et 2021 était de 473 tonnes3.

En outre, l’or est historiquement perçu comme une couverture contre l’inflation. Une augmentation de cette
dernière ou des anticipations inflationnistes accroît son attractivité et affecte en conséquence son prix à
la hausse5. Enfin, en période de forte volatilité des marchés financiers, l’or sert également d’instrument de
diversification du portefeuille. A cet égard, l’investissement dans les « Exchange Traded Funds » (ETF)4 or a
augmenté, selon le Conseil mondial de l’or, de 25% en 2024, enregistrant la plus forte croissance depuis
2020, portée par les baisses de taux5 et l’incertitude géopolitique.
1
“ Gold as International Reserves: A Barbarous Relic No More?” Serkan Arslanalp; Barry J. Eichengreen and Chima Simpson-Bell, document de travail
n°2023/014, FMI,2023.
2 et 5
“What drives gold prices?”, Robert B. Barsky, Craig Epstein, Adrian Lafont-Mueller, Younggeun Yoo, FED de New York, novembre 2021.
3
“ Gold demand trends, Q4 and full year 2024, Conseil mondial de l’Or “, 5 février 2025.
4
Des fonds indiciels cotés en bourse qui répliquent la performance du prix de l’or. Ils permettent aux investisseurs d’exposer leur portefeuille à l’or
sans avoir à acheter, stocker ou assurer du métal physique.

28­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Cours de l’once d’or Graphique E.[Link] : Structure de la demande

(moyenne annuelle en dollar) mondiale de l’or (en % du total)

2500 100

2000 80

1500 60

1000 40

500 20

0 0
1964 1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006 2012 2018 2024 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Joaillerie    Technologie    Investissement

Banques centrales (réserves en or)

Sources : Banque mondiale et Conseil mondial de l’or.

29­
Production et demande

1.2 Production et demande

En 2024, alors que l’agriculture a continué de pâtir de conditions climatiques défavorables accusant
une contraction de 4,8% de sa valeur ajoutée, les activités non agricoles ont par contre connu
globalement une nette amélioration avec une progression de 4,5%. La croissance de l’économie
nationale est ressortie ainsi à 3,8% contre 3,7% un an auparavant.

Au niveau sectoriel, l’activité a enregistré une accélération dans les industries manufacturières et
dans le commerce, ainsi que des bonds dans le BTP et dans les industries extractives. De même, le
secteur touristique a poursuivi sa forte dynamique avec un nombre record d’arrivées aux postes
frontières.

Dans un contexte de recul de l’inflation et d’assouplissement de la politique monétaire, la croissance

a été tirée exclusivement par la demande intérieure, alors que la contribution des exportations
nettes en volume est restée négative. Ainsi, l’investissement a marqué une expansion de 10,9%,
reflétant notamment la mise en œuvre de nombreux chantiers d’infrastructure liés à la préparation
de l’accueil d’événements internationaux d’envergure et aux efforts d’adaptation aux changements
climatiques. En parallèle, la consommation des ménages s’est améliorée de 3,2%, bénéficiant de
surcroit des revalorisations salariales, d’un niveau élevé des transferts des MRE, ainsi que de la
mise en place du programme d’aides sociales directes.

Aux prix courants, le PIB a progressé de 7,9% à 1 596,8 milliards de dirhams en 2024. Compte
tenu des hausses de 3,8% à 23,7 milliards des sorties de revenus de la propriété et de 4,7%
à 135,9 milliards des transferts courants en provenance de l’extérieur, le revenu national brut
disponible (RNBD) a atteint 1 709,1 milliards, en accroissement de 7,7% d’une année à l’autre.

30­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.2.1 : Valeur ajoutée aux prix de l’année précédente (variation en %)

2017 2018 2019 2020 2021 2022* 2023* 2024**

Secteur primaire 19,5 4,5 -3,9 -7,1 19,0 -11,8 1,8 -4,5

Agriculture et sylviculture 21,5 5,6 -5,0 -8,1 19,5 -11,3 1,5 -4,8

Pêche et aquaculture -9,3 -12,5 13,8 12,2 9,9 -20,8 6,9 2,6

Secteur secondaire 3,4 3,1 4,1 -5,2 7,8 -1,6 0,8 4,2

Extraction 11,0 -0,8 2,3 2,6 7,3 -23,0 -4,2 13,0

Industries manufacturières 3,4 3,2 3,4 -7,4 9,0 2,5 3,1 3,3

Distribution d’électricité et de gaz- Distribution d’eau, réseau

2,9 8,8 14,7 -1,3 7,5 -4,2 -10,6 2,6
d’assainissement, traitement des déchets

Construction 1,3 1,3 0,5 -4,1 4,7 -3,7 0,3 5,0

Secteur tertiaire 3,3 2,9 3,9 -7,9 5,7 6,8 5,0 4,6
Commerce de gros et de détail, réparation de véhicules
4,6 -0,2 2,1 -6,6 8,2 -0,6 3,0 4,1
automobiles et de motocycles
Transports et entreposage 1,3 -0,5 5,5 -28,5 10,5 3,9 6,8 7,4

Activités d’hébergement et de restauration 10,4 6,2 3,6 -54,6 15,4 68,0 23,5 9,6

Information et communication -2,0 3,5 2,5 5,1 -1,5 3,8 5,2 3,0

Activités financières et d'assurance 3,8 1,9 5,3 0,6 3,6 10,0 5,2 7,3

Activités immobilières 1,5 3,2 1,8 -0,8 2,9 0,0 1,9 -1,6
Recherches et développement et services rendus aux
4,7 6,1 8,3 -13,4 9,6 10,8 6,8 4,2
entreprises
Administration publique, sécurité sociale obligatoire 3,9 3,9 6,6 5,3 5,1 5,0 2,1 4,1

Education, santé humaine et activités d’action sociale 1,1 4,1 2,0 0,8 3,6 6,5 4,6 6,6

Autres services 1,9 1,5 0,2 -23,2 5,0 6,4 2,0 5,4

Valeur ajoutée non agricole 3,2 2,8 4,0 -6,9 6,4 3,8 3,7 4,5

Valeur ajoutée totale 5,2 3,1 3,0 -7,0 7,9 1,9 3,4 3,4

Impôts sur les produits nets des subventions 4,0 2,4 2,3 -8,3 10,3 1,2 5,6 7,5

PIB 5,1 3,1 2,9 -7,2 8,2 1,8 3,7 3,8

*
Chiffres révisés.
**
Chiffres provisoires.
Source : HCP.

31­
Production et demande

1.2.1 Production
Avec la succession des années de sécheresse et l’accentuation du stress hydrique, l’agriculture a
connu un affaiblissement sensible ces dernières années qui s’est reflété aussi bien sur la production
végétale que sur la filière animale.

En 2024, la valeur ajoutée du secteur a accusé une contraction de 4,8% au lieu d’une légère hausse
de 1,5% en 2023. Tenant compte d’une croissance de 2,6% de l’activité de la pêche, la valeur
ajoutée du secteur primaire ressort en baisse de 4,5% après une progression de 1,8% une année
auparavant.

La campagne agricole 2023/2024 a été particulièrement difficile. Son début a été caractérisé par
un retard des précipitations et des variations importantes des températures qui ont entrainé des
perturbations dans l’installation des cultures.

Dans ces conditions, la superficie emblavée des trois principales céréales1 a reculé à un niveau
exceptionnellement bas de 2,5 millions d’hectares et le rendement s’est établi à 12,6 quintaux
par hectare. La récolte s’est limitée, en conséquence, à 31 millions de quintaux (MQx) au lieu de
55 MQx lors de la campagne précédente.

Pour les autres cultures, la production a connu des évolutions différenciées. Elle a notamment
diminué de 20,5% pour les plantes sucrières et de 19,6% pour les cultures fourragères et s’est,
en revanche, accrue de 8,4% pour celles maraîchères, de 3,8% pour les olives et de 1,8% pour les
agrumes.

Graphique 1.2.1 : Production des trois Graphique 1.2.2 : Production des principales
principales céréales (en MQx) cultures hors céréales (en MQx)
140

Olives
120

100
Agrumes

80

Cultures
60 sucrières

40
Cultures
maraîchères
20

0 Cultures
fourragères
2000/2001
2001/2002
2002/2003
2003/2004
2004/2005
2005/2006
2006/2007
2007/2008
2008/2009
2009/2010
2010/2011
2011/2012
2012/2013
2013/2014
2014/2015
2015/2016
2016/2017
2017/2018
2018/2019
2019/2020
2020/2021
2021/2022
2022/2023
2023/2024

0 20 40 60 80 100

Blé tendre    Blé dur    Orge 2022/2023    2023/2024

Source : Ministère de l’Agriculture, de la Pêche Maritime, du Développement Rural et des Eaux et Forêts.

1
Il s’agit des blés tendre et dur ainsi que de l’orge.

32­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Pour ce qui est de l’activité de l’élevage, la décapitalisation du cheptel s’est poursuivie avec de
nouvelles baisses, d’une année à l’autre, de 9,3% pour les ovins, de 16,6% pour les bovins et de 19%
pour les caprins. La production des viandes rouges a reculé en conséquence de 9,6%, ce qui s’est
traduit par une forte pression sur les prix, un recours accru à l’importation des animaux destinés à
l’abattage et l’ouverture du marché national à l’importation des viandes fraîches.

Concernant le secteur de la pêche, les données disponibles pour sa composante côtière et

artisanale indiquent un recul de 1% du volume commercialisé à 1,3 million de tonnes en 2024. Par
espèce, la production s’est repliée de 0,4% pour les poissons pélagiques, qui constituent 83,5%
du total, et a progressé de 6,7% pour les poissons blancs et de 10,1% pour les céphalopodes. En
valeur, la production a enregistré une hausse de 5,7% à 10,5 milliards de dirhams.

Graphique 1.2.3 : Production commercialisée de la pêche côtière et artisanale (variation en %)

50

40

30

20

10

-10

-20
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024
Volume    Valeur

Source : Office National des Pêches.

Au niveau du secteur secondaire, le rythme de l’activité a marqué une nette accélération, passant
de 0,8% en 2023 à 4,2% en 2024, et sa contribution à la croissance s’est élevée à 1,1 point de
pourcentage après 0,2 point un an auparavant.

Par branche, les industries manufacturières ont poursuivi leur redressement post-pandémie,
avec une progression de leur valeur ajoutée de 3,3%, après 3,1% en 2023. Cette évolution a été
tirée notamment par une importante hausse de 11,1%, au lieu de 1,6%, pour l’industrie chimique,
résultat en grande partie de l’amélioration de la production des dérivés du phosphate, et par une
augmentation de 5,2%, au lieu d’une contraction de 2,4%, pour la « Fabrication de textiles, d’articles
d’habillement, de cuir et d’articles de cuir ».

33­
Production et demande

Dans les industries de « Fabrication de matériel de transport », la production de voitures1 a connu

un net ralentissement avec un accroissement de 4,4%, à près de 560 mille unités, au lieu de 15,3%
un an auparavant, la progression de la valeur ajoutée étant ainsi revenu de 15,3% à 3,5%. Pour la
« Fabrication de produits alimentaires et de boissons », elle a légèrement diminué de 0,1% après
une hausse de 2,2%.

Graphique 1.2.4 : Contribution à l’évolution de la valeur ajoutée des industries manufacturières

(en points de pourcentage)
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
Moyenne 2015-2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Fabrication de produits alimentaires et de boissons      Fabrication de textiles, d’articles d’habillement, de cuir et d’articles de cuir
Fabrication de produits chimiques                                    Fabrication de matériel de transport
Fabrication d’articles en caoutchouc et en matières plastiques, et autres produits minéraux non métalliques
Autres activités de fabrication                                             Valeur ajoutée des industries manufacturières (variation en %)
Sources : HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

Dans les industries extractives, la valeur ajoutée a enregistré une nette augmentation de 13%, après
un repli de 4,2% en 2023. Cette évolution reflète un rebond de 23,1% de la production marchande
du phosphate brut dans une conjoncture caractérisée par une reprise de la demande mondiale.

Graphique 1.2.5 : Valeur ajoutée des industries extractives et production marchande du phosphate
brut en volume (variation en %)
50

40

30

20

10

-10

-20

-30

-40
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Production    Valeur ajoutée

Sources : HCP et OCP.

1
Selon l’Organisation Internationale des Constructeurs Automobiles.

34­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Au niveau du BTP, après plusieurs années d’essoufflement, l’activité a connu un nouveau décollage
en 2024, avec un accroissement de sa valeur ajoutée de 5% au lieu de 0,3% en 2023 et d’une
progression annuelle moyenne de 1,5% entre 2009 et 2022. Cette performance est soutenue
par la mise en œuvre de nombreux projets d’infrastructure dans le cadre de la préparation de
l’accueil d’événements internationaux d’envergure et des efforts d’adaptation aux changements
climatiques ainsi que par la mise en œuvre du programme de reconstruction et de réhabilitation
des zones sinistrées d’Al Haouz. Elle aurait été également favorisée par l’opérationnalisation sur
Instructions Royales du programme d’aide directe au logement dès janvier 2024.

Graphique 1.2.6 : Valeur ajoutée du BTP et ventes de ciment (variation en %)

20

15

10

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
-5

-10

-15

Valeur ajoutée    Ventes de ciment

Sources : HCP et Ministère de l’Aménagement du Territoire National, de l’Urbanisme, de l’Habitat et de la Politique de la Ville.

Encadré 1.2.1 : Dynamique du secteur du BTP sur la période 20001- 2024

Le secteur du BTP joue un rôle économique important à travers sa contribution directe à l’investissement
et à la création de valeur ajoutée, ainsi que ses effets d’entraînement sur les autres secteurs. Il a constitué
pendant de nombreuses années l’un des principaux pourvoyeurs d’emplois, notamment pour les jeunes
faiblement qualifiés. Depuis le début du millénaire, sa croissance a été soutenue par les politiques publiques
de mise à niveau des infrastructures et de facilitation de l’accès au logement. Toutefois, son développement
n’a pas été régulier, avec des cycles conjoncturels marqués qui peuvent être regroupés en quatre périodes.

Graphique E.[Link] : Valeur ajoutée et emploi dans le BTP (variation en %)

16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

Volume d’emploi    Valeur ajoutée

                                   Source : HCP.
1
Année à partir de laquelle les données sur les créations d’emploi dans le secteur du BTP sont disponibles.

35­
Production et demande

Durant la période allant de 2000 à 2007, le secteur a connu une forte expansion avec, en moyenne
annuelle, une progression de 7% de sa valeur ajoutée et une création de 35 mille emplois. Ces évolutions
seraient liées au lancement d’importants projets d’infrastructure et au dynamisme insufflé au segment
du bâtiment grâce à de nombreuses mesures visant à faciliter l’accès au logement des ménages. Il s’agit
en particulier du premier dispositif en faveur du logement social instauré par la loi de finances
1999/2000 et réaménagé à plusieurs reprises par la suite, des programmes « Villes sans bidonvilles »,
« Villes nouvelles » ...

Entre 2008 et 2019, le secteur s’est nettement essoufflé, sa croissance étant revenue à 2,7% en
moyenne annuelle et les créations d’emplois ayant baissé de plus de moitié à 17 mille annuellement. Ces
contreperformances refléteraient en grande partie l’atonie de l’activité qui aurait caractérisé en particulier
la branche du bâtiment résidentiel.

De 2020 à 2023, le BTP a été fortement affecté par une succession de crises. En 2020, année coïncidant
avec la pandémie de la Covid-19, la valeur ajoutée a accusé un repli de 4,1% et avec le déclenchement
de la guerre en Ukraine, les prix des matériaux de construction, indexés sur ceux de l’énergie, ont connu
une augmentation sensible qui a impacté le rythme de l’activité. La valeur ajoutée a ainsi enregistré une
nouvelle contraction de 3,7% en 2022, suivie d’une hausse limitée à 0,3% en 2023. Sur le plan de l’emploi,
20 mille postes ont été générés annuellement, avec une forte volatilité d’une année à l’autre.

En 2024, le secteur a affiché un bond significatif dont les prémices étaient déjà perceptibles à la fin de l’année
précédente. La valeur ajoutée s’est accrue de 5%, avec une accélération graduelle au cours de l’année,
le rythme étant passé de 2,5% au premier trimestre à 7% au dernier. Cette performance a été soutenue
par la mise en œuvre de nombreux projets d’infrastructure dans le cadre de la préparation d’événements
internationaux d’envergure, les efforts d’adaptation aux changements climatiques, ainsi que par la mise
en œuvre du programme de reconstruction et de réhabilitation des zones sinistrées d’Al Haouz. Elle aurait
été également favorisée par l’opérationnalisation sur Instructions Royales du programme d’aide directe au
logement dès janvier 2024. En dépit de cette amélioration, les créations d’emploi sont restées limitées à
13 mille sur l’ensemble de l’année, avec toutefois un net redressement au cours du deuxième semestre.

Au total, sur l’ensemble de la période 2000-2024, le BTP aura enregistré une croissance annuelle moyenne de
3,4% et aura généré 23 mille emplois annuellement. Sa part dans le PIB s’est renforcée, passant de 4,3% à 5,6%
et son poids dans l’emploi de 7,4% à 11,6%.

En termes de perspectives, l’élan observé devrait se poursuivre au regard des différents chantiers d’envergure,
lancés ou programmés à l’horizon 2030, ce qui devrait contribuer à l’accélération de la croissance de l’économie
nationale. Les estimations effectuées sur la base du tableau ressources-emplois des comptes nationaux de
2024 indiquent que le BTP reste l’un des secteurs ayant les effets d’entrainement les plus importants, chaque
dirham de la demande adressée à ce secteur engendrant une augmentation de la production totale de
2,47 dirhams contre, à titre d’illustration, 1,77 dirham pour « l’agriculture et sylviculture » et 1,68 dirham pour
le « commerce de gros et de détail, réparation de véhicules automobiles et de motocycles ».

36­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Multiplicateur de production

2,61
2,45 2,47
2,29

1,82 1,84 1,87

1,69 1,77
1,63 1,68 1,70
1,51 1,54
1,39 1,45

yc iles ;

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Sources : HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

S’agissant de la branche « Electricité, gaz, eau, assainissement et déchets », le rythme de l’activité

s’est inversé, la valeur ajoutée ayant augmenté de 2,6% au lieu d’un repli de 10,6% une année
auparavant. En dépit d’une diminution de 3,1% de sa composante d’origine thermique qui en
représente plus de 73%, la production d’électricité a progressé de 3%, tirée par une expansion
de 26,7% de celle provenant de sources renouvelables, à la faveur en partie de la hausse de la
production régie par la loi n° 13-091. Cette évolution recouvre des expansions de 42,8% pour
l’éolien2 et de 33% pour l’hydraulique, ainsi qu’une contraction de 23,4% pour le solaire3.

En parallèle, la consommation, appréhendée par les livraisons du réseau de transport de l’électricité,

s’est accrue de 1,9% au lieu de 3%. Dans ces conditions, les exportations ont baissé de 22,9% et
les importations ont connu une hausse de 25,3%, le solde des échanges extérieurs d’électricité
ressortant ainsi déficitaire de 2 539 GWh et de 1,5 milliard de dirhams en valeur.

1
 ette loi instaure un cadre juridique pour la production d’énergie électrique à partir de sources renouvelables, par des personnes physiques ou
C
morales, publiques ou privées. Elle précise en particulier les principes généraux qu’elles doivent suivre et le régime juridique applicable pour la
commercialisation et l’exportation.
2
A la faveur notamment de la mise en service du parc de Jbel Lahdid d’une capacité de 270 MW et de l’extension de celui de Koudia Al Baida de 50 MW
à 100 MW.
3
A la suite de l’arrêt temporaire de la centrale Noor Ouarzazate III, de mars 2024 à avril 2025, après un problème technique au niveau du réservoir de
sel fondu.

37­
Production et demande

Graphique 1.2.7 : Production de l’électricité par Graphique 1.2.8 : Production d’électricité d’origine
source (en milliers de GWh) renouvelable (en milliers de GWh)
50 14

45
12
40

35 10

30
8
25

6
20

15
4

10
2
5

0 0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Thermique    Renouvelable Hydraulique    Eolienne    Solaire

Source : ONEE.

Pour le secteur tertiaire, le rythme de l’activité est revenu à 4,6% en 2024, après 5% un an
auparavant, et sa contribution à la croissance est ressortie à 2,5 points de pourcentage au lieu de
2,7 points.

Le dynamisme de l’activité touristique s’est poursuivi avec une nouvelle progression de la valeur
ajoutée de la branche « Hébergement et restauration » de 9,6% après 23,5% en 2023. Les arrivées
aux postes frontières se sont accrues de 20%, d’une année à l’autre, et de 34,6% par rapport à
2019, atteignant 17,4 millions de touristes, soit quasiment l’objectif fixé pour 2026 (17,5 millions)
dans la feuille de route du secteur1 (2023-2026). Le nombre des MRE a augmenté de 16,8%, au
lieu de 27,1% en 2023, à 8,6 millions et celui des touristes internationaux de 23%, après 41,2%, à
8,8 millions.

1
Feuille de route adoptée en mars 2023.

38­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.2.9 : Arrivées aux postes frontières par région en 2024

(en pourcentage du nombre enregistré en 2019)
132 135
122

107
99 101
97
87

Asie-Pacifique Amériques Monde Europe Afrique Afrique du Nord Moyen-Orient Maroc

Sources : Organisation Mondiale du Tourisme (OMT) et Ministère du Tourisme, de l’Artisanat et de l’Economie Sociale et Solidaire.

Par nationalité, le nombre d’arrivées s’est renforcé de 21,1% pour les ressortissants français, de
14,9% pour les espagnols, de 47% pour les anglais et de 34,8% pour les italiens. De même, les
touristes en provenance de Chine et d’Allemagne ont connu des hausses respectives de 78,3% et
de 28,6%, tout en restant en deçà de leurs niveaux d’avant crise.

Tableau 1.2.2 : Arrivées aux postes frontières

En milliers Variation (en %)
2019 2022 2023 2024 2024/2023 2024/2019
Touristes étrangers 7 043 5 065 7 150 8 798 23,0 24,9
Europe France 1991 1505 1999 2422 21,1 21,6
Espagne 881 902 1304 1498 14,9 70,1
Italie 352 240 335 452 34,8 28,3
Allemagne 413 171 281 361 28,6 -12,6
Royaume-Uni 551 482 679 999 47,0 81,1
Irlande 26 30 43 56 30,2 117,2
Russie 40 18 33 53 60,8 33,6
Amérique du Nord Etats-Unis 347 231 332 351 5,8 1,2
Canada 131 72 108 126 16,8 -4,3
Afrique Tunisie 58 36 48 56 18,1 -3,0
Algérie 117 35 47 51 7,1 -56,7
Mauritanie 49 44 61 74 22,6 52,8
Sénégal 58 57 69 86 25,3 49,8
Asie Chine 141 28 60 106 78,3 -24,5
Inde 17 13 29 41 42,7 147,8
MRE 5 889 5 804 7 375 8 614 16,8 46,3
Total 12 932 10 869 14 525 17 412 19,9 34,6
Source : Ministère du Tourisme, de l’Artisanat et de l’Economie Sociale et Solidaire.

39­
Production et demande

L’amélioration des arrivées s’est reflétée sur l’évolution des nuitées dans les établissements
d’hébergement touristique classés qui se sont accrues de 11,9% à 28,7 millions, avec une progression
de 18,1% pour les non-résidents à 20,1 millions et une quasi-stagnation pour les nationaux à
8,5 millions. Par principale destination, l’augmentation des nuitées a été de 18% à Al Haouz, de
17,8% à Agadir, de 12,7% à Marrakech et à Casablanca, de 8,6% à Tanger, de 6,1% à Rabat et de
2% à Fès. Les villes de Marrakech et d’Agadir conservent leur prédominance, accaparant plus de la
moitié des nuitées touristiques durant l’année 2024.

Tableau 1.2.3 : Nuitées dans les établissements d’hébergement classés

En milliers Variation (en %)

2019 2022 2023 2024 2024/2023 2024/2019

Touristes étrangers 17 406 11 071 17 053 20 146 18,1 15,7
Europe France 4853 3412 5060 5563 9,9 14,6
Espagne 877 530 987 1061 7,5 21,0
Allemagne 1746 429 864 1103 27,7 -36,8
Royaume-Uni 2224 1690 2720 3886 42,9 74,8
Italie 419 261 462 583 26,1 39,1
Hollande 436 244 410 523 27,5 19,9
Russie 110 41 70 105 48,8 -4,2
Amérique du Nord Etats-Unis 672 551 785 772 -1,7 14,8
Canada 177 128 205 231 12,8 30,4
Pays arabes Arabie saoudite 299 191 193 229 19,0 -23,5
Egypte 55 34 53 65 21,8 17,3
Tunisie 93 62 73 81 10,3 -13,6
Touristes nationaux 7 838 7 939 8 587 8 539 -0,6 8,9
Total 25 244 19 010 25 641 28 685 11,9 13,6
Source : Ministère du Tourisme, de l’Artisanat et de l’Economie Sociale et Solidaire.

Ainsi, et tenant compte de l’évolution de la capacité litière, le taux d’occupation est passé, d’une
année à l’autre, de 48% à 51%. Il a atteint en particulier 74% à Al Haouz, 72% à Marrakech et 69%
à Agadir.

40­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.2.4 : Taux d’occupation par principale destination

En % Variation (en pp)
2022 2023 2024 2023/2022 2024/2023
Marrakech 65 67 72 11 5
Al Haouz 59 66 74 7 8
Agadir 52 61 69 9 8
Casablanca 37 43 47 6 4
Tanger 44 52 52 8 0
Rabat 45 52 52 7 0
Salé 42 27 42 -15 15
Fès 42 43 43 1 0
Essaouira 37 45 47 9 2
Tétouan 34 44 44 10 0
Ouarzazate 19 32 26 13 -6
Meknès 22 24 24 1 0
Al Hoceima 21 24 24 3 0
Assilah 16 21 19 5 -2
Total 41 48 51 7 3
Source : Ministère du Tourisme, de l’Artisanat et de l’Economie Sociale et Solidaire.

S’agissant des services de « transport et entreposage », leur valeur ajoutée s’est accrue de 7,4%,
reflétant une hausse importante du trafic aussi bien de passagers, tirée notamment par l’expansion
que connait l’activité touristique, que de marchandises. Pour ce dernier segment, l’accroissement
a été de 15,2% pour le maritime, de 23,1% pour le ferroviaire et de 22,2% pour l’aérien. Pour le
transport de passagers, les augmentations ont été de 11,6%, 4,4% et 20,5% respectivement pour
les trois modes.

Pour ce qui est de la branche « Information et communication », la progression de sa valeur ajoutée

a accusé un ralentissement, d’une année à l’autre, de 5,2% à 3%. Les données relatives au parc
d’abonnés font ressortir des hausses de 4,3% à plus de 58 millions pour le segment mobile, de 5%
à 40,2 millions pour l’internet et de 5,9% à 3 millions pour la téléphonie fixe. En termes d’utilisation,
l’usage moyen sortant1 a reculé de 11,5% pour le mobile et s’est stabilisé pour le fixe. Concernant
le revenu moyen par communication (ARPM)2, il a stagné pour le mobile et a diminué de 22% pour
le fixe.

1
Défini par le ratio du trafic sortant en minutes au parc moyen d’abonnés par mois.
2
Le revenu moyen par minute (ARPM) est obtenu en divisant le chiffre d’affaires hors taxes des communications voix sortantes par le parc sortant en
minutes.

41­
Production et demande

Graphique 1.2.10 : Usage moyen sortant Graphique 1.2.11 : Revenu moyen par
(en minutes/ mois) communication (ARPM) (en dirhams/minute)
160 1,8

140 1,6

1,4
120

1,2
100
1,0
80
0,8
60
0,6
40
0,4

20 0,2

0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Fixe    Mobile Fixe    Mobile

Source : ANRT.

Evolution infra-annuelle de l’activité économique1

L’analyse infra-annuelle de l’activité économique montre qu’après une progression modérée

de 2,4% au premier semestre en moyenne, la croissance s’est accélérée à 4% lors du second.
Cette amélioration notable a été tirée essentiellement par les « Activités d’hébergement et de
restauration » (de 5,6% à 12%), l’« Electricité, gaz, eau, assainissement et déchets » (de -1,7% à
4,6%), la construction (de 3,1% à 6,9%) et les industries manufacturières (de 2,5% à 5,6%).

Graphique 1.2.12 : Profil trimestriel du PIB par composantes en 2024 (variation en %)

5,4
4,6 4,3
3,5 3,7
3,2
2,5 2,4

- 4,5
-5,0 - 4,9
-5,2
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
Valeur ajoutée agricole PIB non agricole PIB

Source : HCP.

1
Les analyses de cette section se basent sur les données trimestrielles des comptes nationaux publiées par le HCP le 31 mars 2025.

42­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.2.2 Demande
La croissance de 3,8% de l’économie nationale observée en 2024 a été tirée exclusivement par la
demande intérieure dont la contribution a atteint 6,3 points de pourcentage, au lieu de 5,4 points
en 2023. En revanche, celle des exportations nettes en volume est restée négative à hauteur de
2,5 points au lieu de 1,8 point.

Tableau 1.2.5 : Composantes de la demande aux prix de l’année précédente

(variation en %, sauf indication contraire)
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Demande intérieure (contribution en pp) 3,6 3,8 2,1 -7,0 9,7 -1,3 5,4 6,3

Consommation finale des ménages 3,7 2,4 2,2 -5,6 6,8 0,1 4,7 3,2

Consommation finale des administrations publiques 2,4 3,7 4,8 -0,6 7,2 2,6 6,1 5,6

Investissement 3,0 5,3 -0,2 -11,9 14,5 -6,2 4,3 10,9

Exportations nettes (contribution en pp) 1,5 -0,8 0,8 -0,1 -1,5 3,1 -1,8 -2,5

Exportations de biens et services 10,8 3,8 5,1 -15,0 7,9 20,7 7,9 8,0

Importations de biens et services 4,6 4,8 2,1 -11,9 10,4 8,8 9,5 11,6

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

Dans un contexte marqué par un net recul de l’inflation, la consommation des ménages
a progressé de 3,2% en 2024, après 4,7% en 2023, à la faveur notamment des revalorisations
salariales, du lancement du programme des aides sociales directes et d’un niveau soutenu des
transferts des MRE. Sa participation à la croissance est ressortie ainsi positive à hauteur de
1,9 point de pourcentage, au lieu de 2,8 points un an auparavant. Pour sa part, la consommation
des administrations publiques a décéléré de 6,1% à 5,6%, et sa contribution à la croissance est
revenue de 1,2 point de pourcentage à 1 point.

Tiré par une forte participation du secteur public, l’investissement a enregistré un bond de 10,9%,
après une progression de 4,3% un an auparavant, et sa participation à la croissance est ressortie
à 3,2 points de pourcentage au lieu de 1,3 point. Par composante, la « formation brute de capital
fixe » a augmenté de 12,8%, la « variation des stocks » s’est contractée de 1,4% et les « acquisitions
nettes d’objets de valeur » se sont stabilisées.

Enfin, la contribution négative de la demande extérieure à la croissance reflète une accélération

de 9,5% à 11,6% du rythme des importations de biens et services en volume et de 7,9% à 8,0% de
celui des exportations.

43­
Production et demande

Graphique 1.2.13 : Contribution des

Graphique 1.2.14 : Investissement
composantes de la demande à la croissance
(variation en %)
(en point de pourcentage) et PIB (en %)
12
20
10

8 15

6
10
4

2 5

0
0
-2

-4 -5
-6
-10
-8

-10 -15
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Demande intérieure    Demande extérieure    PIB Investissement total    Formation brute de capital fixe

Source : HCP.

Encadré 1.2.2 : Evolutions récentes du pouvoir d’achat et de la consommation des ménages

La consommation des ménages constitue pour l’économie le principal moteur de croissance et, en tant
qu’agrégat, l’un des plus utilisés pour évaluer le niveau de vie de la population. Au cours des dernières
années, son évolution a été largement affectée par la crise pandémique de 2020 et l’épisode inflationniste
de 2022-2023, qui ont érodé le pouvoir d’achat et impacté le moral des ménages1. Toutefois, les mesures
de soutien budgétaire et monétaire mises en place par les autorités et le recul de l’inflation par la suite ont
permis d’atténuer l’impact de ces chocs.

Le pouvoir d’achat, appréhendé par le revenu par habitant en termes réels, peut être scindé comptablement
en trois principaux déterminants2. Il s’agit (i) de la productivité apparente du travail ; (ii) du taux
d’emploi ; et (iii) de la répartition du revenu entre les ménages et les autres agents économiques. Ce
dernier peut être à son tour désagrégé en trois sous-facteurs. Le premier, mesuré par de la part du revenu
des ménages dans le RNBD3, renseigne sur l’effet de répartition interne ; le deuxième traduit l’effet de
répartition externe ou les transferts de revenus entre l’économie nationale et le reste du monde ; tandis que
le troisième correspond à l’effet des prix relatifs.
Au total, la décomposition se présente comme suit :
RDB des ménages/habitant PIB en volume Volume emploi RDB des ménages/IPC
= x x
IPC Volume emploi Population totale PIB en volume
Productivité apparente du travail Taux d’emploi Effet répartition

Avec
RDB des ménages/IPC RDB des ménages RNBD déflateur du PIB
= x x
PIB en volume RNBD PIB nominal IPC
Effet répartition Répartition interne Répartition externe Prix relatifs
1
Cf. Enquêtes de conjoncture auprès des ménages du HCP.
2
Cf. Encadré 1.2.2 : Evolution du pouvoir d’achat au Maroc du Rapport annuel de Bank Al-Maghrib, exercice 2022.
3
Le Revenu National Brut Disponible (RNBD) est égal au PIB augmenté des revenus nets de la propriété et des transferts courants nets en provenance
de l’extérieur.

44­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Evolution du pouvoir d’achat des ménages et de ses composantes (en %)
10

-2

-4

-6

-8 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Revenu disponible brut des ménages par habitant    Inflation    Pouvoir d’achat des ménages

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

Sur la période 2015-20234, le pouvoir d’achat a enregistré une amélioration annuelle moyenne 0,9%. Après
une diminution de 5,4% en 2020, il a connu une nette reprise, soutenue par une hausse de la productivité
apparente, qui reflète en partie une reprise moins rapide de l’emploi que celle de la croissance. Enfin,
malgré la dynamique des transferts des MRE, l’effet répartition est resté globalement négatif, en raison des
reculs de la composante interne (part des revenus des ménages dans le RNBD) et des prix relatifs (ratio du
déflateur du PIB à l’IPC).

Tableau E.[Link] : Décomposition de l’évolution du pouvoir d’achat (variation, en %)

Moyenne
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
2015-2019 2020-2023 2015-2023
Pouvoir d’achat 3,8 -2,7 4,0 0,1 2,3 -5,4 7,1 -2,5 1,6 1,5 2,0 0,9
Effet productivité
4,0 0,9 4,2 2,0 1,3 -3,4 5,8 2,0 5,2 2,5 4,4 2,5
par tête
Effet emploi 0,7 -1,4 -0,2 0,0 0,5 -4,9 1,2 -1,2 -2,4 -0,1 -0,8 -0,9
Effet répartition,
-1,0 -2,1 0,0 -1,8 0,5 3,0 -0,1 -3,2 -1,2 -0,9 -1,5 -0,6
dont :
E
 ffet répartition
-1,8 -2,0 0,9 -0,2 0,2 2,0 -1,8 -0,4 -1,4 -0,6 -1,2 -0,5
interne
E
 ffet répartition
-0,7 0,5 -0,1 -1,0 -0,3 1,6 0,8 1,0 -0,6 -0,3 0,4 0,1
externe
E
 ffet prix relatifs 1,5 -0,6 -0,8 -0,7 0,6 -0,5 1,0 -3,8 0,9 0,0 -0,6 -0,3

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

Ces évolutions ont impacté le moral des ménages, l’indice de confiance publié à ce sujet par le HCP ayant
connu, en 2022, sa baisse la plus importante depuis sa mise en place en 2008, une évolution qui s’est
poursuivie en 2023.
4
Les données base 2014 du tableau des comptes économiques intégrés (TCEI) sont disponibles de 2014 à 2023.

45­
Production et demande

Graphique E.[Link] : Pouvoir d’achat et indice de confiance des ménages (variation, en %)

8
20

6 15

10
4
5

2 0

-5
0
- 10
-2 - 15

- 20
-4
- 25
-6
- 30
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Pouvoir d’achat (axe gauche)    Indice de confiance des ménages (axe de droite)

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

S’agissant de l’évolution de la consommation des ménages, après une contraction de 5,6% en 2020, elle
a connu un rebond mécanique de 6,8% en 2021 et une progression annuelle moyenne de 2,4% en 2022
et 2023, rythme insuffisant pour atteindre le niveau qui aurait été observé si la tendance d’avant crise
(2015-2019) s’était poursuivie (cf. graphiques ci-après). Cela a été particulièrement le cas pour la
consommation des services, qui a accusé un repli de 20,8% en 2020, suivie d’un redressement graduel entre
2021 et 2023, avec une croissance annuelle moyenne de 9,4%. La consommation des biens, caractérisée par
une certaine incompressibilité, a de son côté affiché une reprise complète.

Graphique E.[Link] : Consommation de biens Graphique E.[Link] : Consommation de services

en valeur et en volume (base 100 = 2019) en valeur et en volume (base 100 = 2019)
140 120
132 114
130
110 112
120 103
100
100
110 109

100 108
100 90

90
80
80

70
70

60 60
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Consommation de services en volume Consommation de services en volume

Tendance (2015-2019) Tendance (2015-2019)
Consommation de services en valeur Consommation de services en valeur
Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

46­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Encadré 1.2.3 : Principales mesures adoptées dans l’accord du dialogue social d’avril 2024

Conformément aux engagements de l’accord social du 30 avril 2022, le Gouvernement, la Confédération

Générale des Entreprises du Maroc (CGEM), la Confédération Marocaine de l’Agriculture et du
Développement Rural (COMADER) et les centrales syndicales les plus représentatives1 ont signé
le 29 avril 2024 un accord qui comporte un ensemble de mesures dont principalement ce qui suit :
• L’amélioration des revenus des fonctionnaires du secteur public et des salariés du secteur privé,
à travers :
– la hausse générale des salaires des fonctionnaires des administrations publiques, des
collectivités territoriales et des établissements publics n’ayant pas encore bénéficié d’une
revalorisation salariale. D’un montant net mensuel de 1 000 dirhams, elle est appliquée en deux
tranches égales, l’une au 1er juillet 2024 et l’autre au 1er juillet 2025 ;
– le relèvement de 10% aussi bien du salaire minimum interprofessionnel garanti (SMIG) que du
salaire minimum agricole garanti (SMAG), en deux tranches égales, à partir du 1er janvier 2025 et du
1er janvier 2026 pour le premier, et du 1er avril 2025 et du 1er avril 2026 pour le second ;
– la révision de l’impôt sur le revenu (IR) à partir du 1er janvier 2025 avec notamment le relèvement
du seuil de la tranche exonérée de 30 000 dirhams à 40 000 dirhams et la diminution du taux
marginal de 38% à 37% ; et
– l’augmentation du montant annuel de la réduction d’IR au titre des charges de famille supportées par
le contribuable de 360 à 500 dirhams par personne à charge.

• L’amorce de la mise en œuvre de la réforme globale du système de retraite visant à (i) établir un système
en deux pôles (public et privé), dont les détails seront convenus selon une approche participative ; (ii)
définir les mécanismes de transition vers le nouveau système, en préservant les droits acquis dans le
cadre des régimes actuels jusqu’à l’entrée en vigueur de la réforme ; et (iii) renforcer la gouvernance des
systèmes de retraite à la lumière des bonnes pratiques dans ce domaine.
• L’élaboration d’une loi organique relative aux conditions et aux modalités de l’exercice du droit de grève,
à travers un accord sur ses principes fondamentaux, notamment : (i) la conformité aux dispositions
constitutionnelles et aux législations internationales relatives à l’exercice du droit de grève ; (ii)
l’encadrement de cet exercice dans les secteurs public et privé, de manière à assurer un équilibre entre
ce droit constitutionnel et la liberté du travail ; (iii) la définition des différents concepts relatifs à l’exercice
du droit de grève ; (iv) l’identification des Départements qui nécessitent, de par leurs natures et leurs
spécificités vitales, la mise en place d’un service minimal en période de grève ; et (v) le renforcement des
mécanismes du dialogue, de la réconciliation et de la négociation dans la résolution des conflits collectifs
du travail. La révision des législations du travail, dont (i) certaines dispositions du code du travail ; (ii) le
cadre juridique et institutionnel encadrant la formation professionnelle continue ; et (iii) les dispositions
légales relatives aux élections professionnelles.
1
Il s’agit de l’Union Marocaine du Travail (UMT), de l’Union Générale des Travailleurs du Maroc (UGTM) et de la Confédération Démocratique du
Travail (CDT).

47­
Production et demande

1.2.3 Principaux agrégats en termes nominaux

Aux prix courants, le PIB a progressé en 2024 de 7,9% à 1 596,8 milliards de dirhams. Compte
tenu des hausses de 3,8% à 23,7 milliards des sorties de revenus de la propriété et de 4,7% à
135,9 milliards des transferts courants en provenance de l’extérieur, le RNBD a atteint
1 709,1 milliards, en amélioration de 7,7% d’une année à l’autre.

Graphique 1.2.15 : Revenu national brut

Graphique 1.2.16 : Epargne nationale
disponible

14 1 800 35 450
12 1 800 400
30
10
1 800 350
8 25
1 800 300
6
4 1 000 20 250
2 800 200
15
0
600 150
-2 10
400 100
-4
200 5
-6 50
-8 0 0 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

En milliards de dirhams (axe de droite)    Variation en % (axe de gauche) En milliards de dirhams (axe de droite)    En % du RNBD (axe de gauche)

Source : HCP.
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'"*%*%*!'!'
La consommation finale a augmenté de 6,3% à 1 247,4 milliards de dirhams et l’épargne
nationale s’est établie ainsi à 461,7 milliards, soit l’équivalent de 27,0% du RNBD. Tenant compte
d’un montant de 480,2 milliards des dépenses d’investissement, ou 30,1% du PIB, le besoin de
financement est ressorti en creusement d’une année à l’autre de 5,7 milliards à 18,5 milliards.

Graphique 1.2.17 : Taux d’investissement

Graphique 1.2.18 : Besoin de financement
(en % du PIB)
32,0 31,7 32,1
30,8 30,2 30,6 30,7 30,5 30,1 6 70
28,8 29,0

5 60

50
4
40
3
30
2
20

1 10

0 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Formation brute de capital fixe    Variation des stocks En milliards de dirhams (axe de droite)    En % du PIB (axe de gauche)

Source : HCP.

48­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.3 Marché de l’emploi1

Le marché du travail a été marqué en 2024 par la poursuite de la dégradation de la situation
en milieu rural, avec une nouvelle perte d’emplois dans l’agriculture qui a continué de pâtir de
la succession des années de sécheresse. En revanche, dans les villes, une amélioration a été
enregistrée sur le plan quantitatif, bien que sur le plan qualité, les données disponibles laissent
indiquer une concentration des créations dans les branches où prédomine l’informel et une hausse
sensible de l’emploi saisonnier ou occasionnel.

L’analyse sectorielle fait ressortir, outre une diminution de 137 mille postes dans l’« agriculture,
forêt et pêche », un accroissement limité de 13 mille dans le BTP malgré une nette augmentation
de sa valeur ajoutée, ainsi que des améliorations notables de 160 mille dans les services et de
46 mille dans l’industrie.

Au total, l’économie nationale aura créé 82 mille postes, portant le volume global de l’emploi à
10,7 millions, niveau toujours inférieur à celui observé en 2019. Dans ce contexte, les entrées
nettes sur le marché ont atteint 140 mille actifs, contre une progression de la population en âge de
travailler de 386 mille2. En conséquence, le taux d’activité a connu une légère baisse de 0,1 point
de pourcentage à 43,5% et le taux de chômage s’est aggravé à 13,3%, son plus haut depuis 2001.
Cette situation a amené le Gouvernement à renforcer ses efforts visant la réduction du chômage
et la création d’emplois décents, élaborant ainsi une feuille de route et consacrant pour sa mise
en œuvre une enveloppe budgétaire de 15 milliards de dirhams au titre de la loi de finances 2025.

Par ailleurs, considérant la progression de 4,5% de la valeur ajoutée non agricole, la productivité
apparente du travail3 s’est améliorée de 1,6% après 3,1% en 2023. Cette hausse ressort largement
inférieure à celle des coûts salariaux, qui s’est élevée en termes réels à 3% dans le secteur privé4 et
à 6,7% pour la fonction publique5.

1
 près la refonte de son enquête sur l’emploi, le HCP a publié les résultats pour les années de 2016 à 2024. Pour les besoins d’analyse, il a été procédé,
A
lorsque cela a été possible, au raccordement des séries jusqu’à 1999.
2
Chiffre déduit à partir du taux d’activité et de la population active tels que publiés par le HCP.
3
Appréhendée par le ratio de la valeur ajoutée à l’effectif des employés.
4
Calculé sur la base des données de la CNSS.
5
Les salaires dans la fonction publique sont estimés par Bank Al-Maghrib sur la base des évolutions des créations et des suppressions de postes
d’emplois, publiées dans le rapport sur les ressources humaines accompagnant le projet de loi de finances, et des dépenses de personnel telles
qu’elles ressortent de la situation des charges et ressources du Trésor.

49­
Marché de l’emploi

1.3.1 Population active

En 2024, la population active1 a marqué un net accroissement de 2,6% en milieu urbain, résultat
d’une augmentation de 5,5% parmi les femmes et de 1,8% pour les hommes. A l’inverse, dans les
campagnes, le nombre d’actifs a reculé de 1,5% globalement, de 5,5% pour les femmes et de 0,4%
pour les hommes. Au total, la population active s’est accrue de 1,1%, après un repli de 0,2% en
2023, pour s’établir à 12,3 millions de personnes.

Cette population demeure peu qualifiée, 45,6%2 des actifs n’ayant aucun diplôme, et faiblement
féminisée, les femmes en représentant moins du quart.

Graphique 1.3.1 : Structure de la population active (en %)

77,8

64,5

54,4
45,6
35,5 35,7
28,6
22,2 24,7

11

Urbain Rural Femmes Hommes Sans diplôme Ayant 15 à 24 ans 25 à 34 ans 35 à 44 ans 45 ans et plus
un diplôme

Milieu de résidence Genre Niveau de qualification Tranche d'âge

(Données 2023) (Données 2023)

Source : HCP.

Tenant compte de l’évolution de la population âgée de 15 ans et plus, le taux d’activité3 a poursuivi
sa baisse, à un rythme toutefois moindre qu’en 2023, revenant de 43,6% à 43,5%. En zones rurales,
il s’est replié de 0,8 point de pourcentage à 46,5%, avec un recul de 1,1 point à 18,8% pour les
femmes et de 0,7 point à 72,9% pour les hommes. En milieu urbain, en revanche, il a marqué une
hausse de 41,8% à 42%, recouvrant une progression de 0,7 point à 19,2% pour les femmes et une
légère diminution de 0,1 point à 66,4% pour leurs homologues masculins.

Par tranche d’âge, le fléchissement du taux d’activité a concerné exclusivement les personnes de
45 ans et plus avec une régression de 0,7 point à 38,8%. Les autres catégories ont connu, à l’inverse,
des accroissements de 0,5 point pour les 25-34 ans, de 0,2 point parmi les 35-44 ans et de 0,1 point
pour les jeunes de 15 à 24 ans. Plus du quart2 de ces derniers (25,6%) ne sont ni employés, ni
scolarisés, ni en formation (NEET).

1
Il s’agit, selon le HCP, de la main d’œuvre disponible pour la production de biens et services, exerçant un travail ou à la recherche d’un emploi.
2
Données de 2023.
3
Il s’agit du ratio du nombre d’actifs (occupés ou au chômage) à la population en âge de travailler.

50­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Selon le niveau de qualification, le taux d’activité des non diplômés continue de reculer à un rythme
élevé pour se situer à 40,1%, alors que celui des détenteurs d’un diplôme s’est accru de 0,4 point
à 46,6%.

Graphique 1.3.2 : Taux d’activité (en %)

Selon le milieu de résidence Selon le niveau de qualification
65 53

51
60
49

55 47

45
50
43

41
45
39

40 37
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

National    Urbain    Rural National    Sans diplôme    Avec diplôme

Source : HCP.

Au niveau régional, le taux d’activité a enregistré des hausses de 1,3 point dans « Souss-Massa »
et de 0,4 point dans les « Régions du Sud », ainsi qu’une stabilité dans l’« Oriental », le reste des
régions ayant connu des baisses. Celles-ci ont varié de 0,1 point de pourcentage à « Casablanca-
Settat » et « Fès-Meknès » à 0,9 point à « Drâa-Tafilalet ».

Tableau 1.3.1 : Taux d’activité par région (en %)

Variation 2024/2023
2022 2023 2024
(en point de pourcentage)
Tanger-Tétouan-Al Hoceima 50,1 48,7 48,3 -0,4

Oriental 42,0 40,1 40,1 0,0

Fès-Meknès 42,2 41,8 41,7 -0,1

Rabat-Salé-Kénitra 44,3 44,0 43,4 -0,6

Béni Mellal-Khénifra 42,2 40,0 39,7 -0,3

Casablanca-Settat 46,7 46,1 46,0 -0,1

Marrakech-Safi 45,0 44,0 43,8 -0,2

Drâa-Tafilalet 41,0 41,7 40,8 -0,9

Souss-Massa 38,3 39,0 40,3 1,3

Régions du Sud 44,5 45,3 45,7 0,4

Ensemble 44,3 43,6 43,5 -0,1

Source : HCP.

51­
Marché de l’emploi

Encadré 1.3.1 : Recensement de la population 2024, principaux enseignements

pour le marché de l’emploi
Le Recensement Général de la Population et de l’Habitat (RGPH) constitue une source importante
d’information sur les caractéristiques démographiques et socio-économiques de la population. Pour le
marché du travail en particulier, il permet de disposer, au vu de son exhaustivité, de données granulaires
à tous les niveaux (géographiques, catégoriels, etc.), contrairement à l’Enquête Nationale sur l’Emploi (ENE)
dont la représentativité n’est assurée qu’au niveau régional.

En revanche, au regard du nombre réduit de questions du RGPH et de son approche plus générale, les
résultats relatifs à l’activité et à l’emploi sont moins précis et peuvent s’écarter de manière significative de
ceux issus de l’ENE, qui reste la principale référence pour appréhender la situation sur le marché du travail.
Cette dernière présente l’avantage de fournir des informations détaillées et produites selon les standards
internationaux en la matière notamment ceux du Bureau International du Travail.

Conformément aux recommandations de la Commission Statistique des Nations Unies, le RGPH est
généralement mené selon une fréquence décennale. Au Maroc, la dernière opération a été réalisée du
1er au 30 septembre 2024 et fait ressortir des changements démographiques significatifs avec des
implications importantes pour le marché du travail.

Accélération de la transition démographique

La croissance démographique continue de ralentir, revenant de 1,38% entre 1994 et 2004 à 1,25% sur la
période 2004-2014 et à 0,85% au cours de la dernière décennie. Cette décélération s’explique principalement
par le recul de la fécondité, dont l’indice synthétique1 est revenu de 2,5 en 2004 à 2,2 en 2014 et à 1,97 en
2024, niveau en dessous du seuil de remplacement des générations (2,1 enfants par femme).

Graphique E.[Link] : Population totale et croissance démographique

En millions En (%)
40 2,5
36,8
35 33,8
2,06
29,9 2
30
26,1
25 1,38
1,5
1,25
20
0,85 1
15

10
0,5
5

0 0
1994 2004 2014 2024
Population totale    Croissance démographique annuelle moyenne (axe de droite)

Source : HCP.
1
Il s’agit du nombre moyen d’enfants par femme.

52­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Ce ralentissement a eu pour corollaire un changement important de la pyramide des âges avec une
accélération du vieillissement de la population. La part des personnes âgées de moins de 15 ans est revenue
de 31% en 2004 à 26,5% en 2024 et celle des 60 ans et plus est passée au cours de la même période de 8%
à 13,8%, une évolution qui n’est pas sans implication sur la viabilité des régimes de retraite et qui met en
exergue l’urgence de faire aboutir leurs réformes.

Au cours de la même période, la population en âge d’activité (15 ans et plus) est passée de 20,6 millions de
personnes en 2004 à 24,3 millions en 2014 et à 27,1 millions en 2024, soit des augmentations annuelles
moyennes respectives de 367,8 mille et 276,6 mille. Au regard du nombre d’emplois que l’économie
nationale crée (6 mille en moyenne annuelle depuis 2015), cette évolution montre que, quoiqu’en baisse, le
déficit en emploi reste très important.

L’accélération de la transition démographique s’est accompagnée d’une poursuite de l’urbanisation, les

villes abritant 62,8% de la population du pays, au lieu de 60,4% en 2014 et 55,1% en 2004, ainsi que d’une
amélioration du capital humain. En effet, la durée moyenne de scolarisation de la population âgée de
25 ans et plus s’est accrue de 4,4 ans à 6,3 ans, alors que le taux d’analphabétisme a diminué à 24,8% en
2024, contre 32,2% en 2014, avec des progrès notables en milieu rural et parmi les femmes.

Graphique E.[Link] : Structure de la population selon la tranche d’âge (en %)

8,0 9,4 13,8

61,0 62,4
59,7

31,0 28,2 26,5

2004 2014 2024

0-14 ans    15-59 ans    60 ans et plus

Source : HCP.

Nette dégradation de la situation du marché du travail

Pour ce qui est de l’évolution de la situation du marché du travail, les données du recensement font ressortir
les mêmes tendances et constats que l’ENE, quoiqu’avec des différences significatives en termes de niveau
(Cf. Tableau E [Link]). Ainsi, le taux d’activité a poursuivi sa baisse, revenant de 47,6% en 2014 à 41,6% en
2024 globalement, de 49,1% à 43,8% en milieu urbain et de 45,1% à 37,6% dans les campagnes. Le repli
a été particulièrement prononcé parmi les hommes avec 8,4 points à 67,1% au lieu de 3,6 points à 16,8%
chez les femmes. En dépit de cette diminution, le taux de chômage a atteint 21,3% en 2024, en hausse de
5,1 points par rapport à 2014. La progression a été plus importante en zones rurales avec 10,9 points contre
1,9 point dans les villes.

53­
Marché de l’emploi

Tableau E.[Link] : Comparaison de quelques résultats du RGPH et de l’ENE

Ecart en point de
2014 2024
pourcentage
RGPH ENE RGPH ENE 2014 2024

Taux de chômage (%) 16,2 9,9 21,3 13,3 -6,3 -8,0

Urbain 19,3 15,1 21,2 16,9 -4,2 -4,3

Rural 10,5 4,1 21,4 6,8 -6,4 -14,6

Taux d’activité (%) 47,6 48,6 41,6 43,5 1,0 1,9

Urbain 49,1 44,6 43,8 42,0 -4,5 -1,8

Rural 45,1 55,3 37,6 46,5 10,2 8,9

Homme 75,5 73,8 67,1 68,6 -1,7 1,5

Femme 20,4 24,1 16,8 19,1 3,7 2,3

Source : HCP.

1.3.2 Evolution de l’emploi

L’analyse de l’évolution de l’emploi en 2024 fait ressortir deux périodes distinctes. Au cours du
premier semestre, la dégradation observée en 2023 s’est poursuivie avec une perte, en glissement
annuel, de 80 mille postes au titre du premier trimestre et de 82 mille lors du second, en lien
essentiellement avec des conditions climatiques défavorables et un rythme modéré des activités
non agricoles. Durant la deuxième moitié de l’année, la situation s’est inversée à la faveur d’une
nette accélération de la croissance non agricole, les créations s’étant élevées à 235 mille en
moyenne.

Graphique 1.3.3 : Créations/pertes trimestrielles d’emplois en 2024 (en milliers)

337 347

257
213

126
70

-80 - 82 -90
-124
-152
-206

Total Agriculture, forêt et pêche Secteur non agricole

T1 2024    T2 2024    T3 2024    T4 2024*

Source : HCP.
*Les créations d’emplois par secteur d’activité ont été estimées sur la base de la structure d’emploi au quatrième trimestre de 2024 publiée par le HCP.

54­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Sur l’ensemble de l’année, l’économie nationale aura généré 82 mille emplois, contre une perte
de 157 mille en 2023, portant ainsi la population occupée à 10,7 millions de personnes, niveau
toutefois inférieur de 2,8% à celui observé en 2019.

Graphique 1.3.4 : Créations/pertes annuelles d’emplois (en milliers)

386
300
213 230
165
129 133 120 105 114 111
102 95 86 82
40 42 21 33
1 - 24
-1
- 37

- 157

- 432
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024
Source : HCP.

Compte tenu de l’évolution de la population âgée de 15 ans et plus, le taux d’emploi1 a poursuivi
sa diminution, revenant de 38% à 37,7%. Dans les zones rurales, il a connu une contraction d’un
point de pourcentage à 43,3%, avec des replis de 1,3 point à 17,5% pour les femmes et de 0,8 point
à 68% pour les hommes. En milieu urbain, en revanche, il a enregistré une légère hausse, passant
de 34,8% à 34,9%, avec un accroissement de 0,4 point à 14,3% pour les femmes.

L’emploi s’est nettement amélioré dans les secteurs non agricoles avec une création de 219 mille
postes, au lieu de 41 mille un an auparavant. Les services ont généré 160 mille, après 15 mille,
reflétant notamment des accroissements de 51 mille dans le « commerce », de 44 mille dans
les « services sociaux fournis aux collectivités » et de 39 mille dans les « activités financières,
d’assurance, immobilières, scientifiques, techniques, de services administratifs et de soutien ».

Dans l’industrie, l’amélioration observée de la valeur ajoutée s’est reflétée au niveau de l’évolution
de l’emploi avec une augmentation des effectifs de 46 mille, au lieu de 7 mille en 2023. En revanche,
en dépit d’une forte reprise de l’activité du BTP avec une croissance de la valeur ajoutée de 5%, au
lieu de 0,3% un an auparavant, les créations dans le secteur sont restées limitées à 13 mille, après
19 mille en 2023.

Au niveau du secteur agricole, pâtissant de la persistance de conditions climatiques défavorables

et du stress hydrique, l’emploi a accusé une nouvelle baisse de 137 mille, accentuant ainsi l’érosion
observée ces dernières années, avec une perte nette cumulée de 1,1 million postes en une décennie
dont 554 mille entre 2022 et 2024.
1
Ratio de la population active occupée de 15 ans et plus à la population totale âgée de 15 ans et plus.

55­
Marché de l’emploi

Tenant compte de ces évolutions, la part de l’« agriculture, forêt et pêche » est revenue, en un an,
de 27,8% à 26,3% au profit des services et de l’industrie dont les poids se sont renforcés de 48,3%
à 49,4% et de 12,2% à 12,6% respectivement, la part du BTP s’étant, quant à elle, stabilisée à 11,6%.

Graphique 1.3.5 : Structure de l’emploi par secteur d’activité (en %)

60

50

40

30

20

10

0
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024
Agriculture, forêt et pêche    Industrie    BTP    Services

Source : HCP.

L’analyse des caractéristiques de la population active occupée indique que son niveau de
qualification demeure structurellement faible, près de la moitié (48%) n’ayant aucun diplôme.
Cette proportion se situe1 à 34,7% dans les services, à 40,9% dans l’industrie, à 56,7% dans le BTP
et culmine à 77,2% dans l’« agriculture, forêt et pêche ».

Par ailleurs, le taux de salariat poursuit sa progression pour atteindre 59,9% au lieu de 58,9% un
an auparavant, mais seule la moitié (52%) des salariés disposent d’un contrat de travail. Pour le
reste, 30,1% des actifs occupés sont des auto-employés et 9,5% des aides familiales. Sur le plan de
la régularité dans l’emploi, après un recul de 6,1% en 2023, le « travail saisonnier ou occasionnel »
a connu une hausse importante de 29,7% en milieu urbain et de 19,5% au niveau national, portant
ainsi sa part dans le volume global de 10,2% à 12,1%.

1
Données de 2023.

56­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.3.6 : Part de l’emploi saisonnier ou occasionnel

dans le volume global de l’emploi (en %)
20
18
16

14
12
10
8
6
4
2
0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

National    Urbain    Rural

Source : HCP.

En termes d’avantages sociaux liés à l’emploi1, la couverture médicale continue de s’améliorer,

mais reste limitée, 30,6% des employés en 2024, au lieu de 29,4% un an auparavant, ayant déclaré
en bénéficier. Cette proportion est passée de 41,5% à 42,4% dans les villes et de 10,8% à 11,7%
dans les zones rurales. Selon le niveau de qualification, elle a atteint 74%2 pour les titulaires d’un
diplôme de niveau supérieur contre 13,5%2 pour les non diplômés et par branche d’activité, elle a
varié de 7,5% dans l’« agriculture, forêt et pêche » à 49,2% dans l’industrie.

De même, la part des actifs occupés déclarant être affiliés à un régime de retraite est demeurée
faible2, se situant à 28,3% globalement, à 40,7% en milieu urbain et à 9,3% dans les campagnes.

Graphique 1.3.7 : Proportion des employés bénéficiant

d’une couverture médicale liée à leur emploi (en %)

30,6
29,4

26,6

24,8 25,0
24,2

22,5 22,6
21,6

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Source : HCP.

1
Il est à rappeler que ces proportions sont calculées sur la base des déclarations des enquêtés.
2
Données de 2023.

57­
Marché de l’emploi

1.3.3 Chômage et sous-emploi

La hausse des entrées sur le marché du travail qui a été supérieure aux créations nettes d’emplois
s’est traduite par une nouvelle progression de la population au chômage. Ainsi, le nombre de
chômeurs s’est accru de 3,7% à 1,6 million, avec un accroissement de 3,3% en milieu urbain à
1,3 million et de 5,6% dans les zones rurales à 300 mille. Cette population1 reste majoritairement
jeune, 75,7% étant âgés de moins de 35 ans, et relativement plus qualifiée avec une part de
diplômés de 82,7% contre 52% pour la population occupée.

Près de la moitié des chômeurs (49,3%) sont des primo-demandeurs d’emploi, et 30% se sont
retrouvés en situation de chômage suite à un licenciement ou un arrêt de l’activité de l’établissement.
En termes de durée, 62,9% des personnes en situation de chômage le sont depuis plus d’une
année au lieu de 66,4% en 2023.

Graphique 1.3.8 : Caractéristiques de la population au chômage (en %)

81,9 82,7

67,6

45,4

32,4 30,3

18,1 17,3
14,0
10,3

Urbain Rural Femmes Hommes Sans diplôme Ayant 15 à 24 ans 25 à 34 ans 35 à 44 ans 45 ans et plus
un diplôme
Milieu de résidence Genre Niveau de qualification Tranche d'âge
(Données 2023) (Données 2023)

Source : HCP.

Tenant compte de l’accroissement de 1,1% de la population active, le taux de chômage a poursuivi

sa progression, passant de 13% à 13,3% au niveau national, de 16,8% à 16,9% en milieu urbain et
de 6,3% à 6,8% dans les zones rurales. La hausse a été plus prononcée parmi les femmes avec une
augmentation de 1,1 point à 19,4% contre 0,1 point à 11,6% pour les hommes. Par tranche d’âge,
le taux de chômage a continué de croitre parmi les jeunes de 15 à 24 ans, atteignant 36,7%, au lieu
de 35,8%, globalement et 48,4%, après 48,3%, dans les villes.

1
Données de 2023.

58­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.3.9 : Taux de chômage Graphique 1.3.10 : Taux de chômage

par genre (en %) par tranche d’âge (en %)
25 40

35
20
30

25
15
20

10
15

10
5
5

0 0
20 9
20 0
20 1
20 2
20 3

20 5
20 6
07

20 8
20 9
20 0
20 1
20 2

20 3

20 5
20 6
20 7
20 8
20 9
20 0
20 1
20 2
20 3
20 3

20 5
20 6
20 7
20 8
19

20 0
20 1
20 2
20 3

20 9
20 0
20 1
20 2
20 3

20 5
20 6
20 7
20 8
20 9
20 0
20 1
20 2

24
20 4

20 4
20 4

24

04
9
0
0
0
0

0
0

0
0
1
1
1

1
1
1
1
1
2
2
2
2
1

1
1
1
1

2
2
2
2

9
0
0
0
0

0
0
0
0
0
1
1
1
0

1
1
19

20

20

19

20
Femme    Homme    Ensemble 15-24 ans   25-34 ans   35-44 ans   45 ans et plus   Ensemble

Source : HCP.

L’analyse au niveau territorial montre des évolutions contrastées du taux de chômage.

Celui-ci a enregistré des augmentations dans six régions du Royaume, dont la plus importante a
été observée dans les « Régions du Sud » avec 1,9 point de pourcentage à 22,2%. A l’inverse, ce
taux s’est stabilisé à 15% à « Casablanca-Settat » et a affiché des baisses dans le reste dont les plus
fortes étaient de 1,2 point à 10,7% à « Drâa-Tafilalt » et à 12,3% à « Souss-Massa ».

Tableau 1.3.2 : Taux de chômage par région (en %)

Variation 2024/2023
2022 2023 2024
(en point de pourcentage)
Béni Mellal-Khénifra 10,5 12,8 12,5 -0,3
Oriental 17,4 19,6 20,9 1,3
Drâa-Tafilalet 9,7 11,9 10,7 -1,2
Souss-Massa 11,4 13,5 12,3 -1,2
Casablanca-Settat 13,8 15,0 15,0 0,0
Marrakech-Safi 6,9 7,7 8,9 1,2
Fès-Meknès 13,5 14,2 14,4 0,2
Rabat-Salé-Kénitra 11,0 11,6 12,6 1,0
Tanger-Tétouan-Al Hoceima 9,7 10,1 10,2 0,1
Régions du Sud 20,1 20,3 22,2 1,9
Ensemble 11,8 13,0 13,3 0,3
Source : HCP.

59­
Marché de l’emploi

L’aggravation du chômage s’est accompagnée d’une hausse du sous-emploi1, phénomène lié dans
45% des cas à l’inadéquation de la qualification et à l’insuffisance de la rémunération. Ainsi, la
proportion d’actifs sous-employés est passée de 9,8% à 10,1% au niveau national, de 8,7% à 8,9%
dans les villes et de 11,6% à 12,2% en milieu rural. Par genre, elle s’est élevée à 11,2% pour les
hommes contre 6% pour les femmes et a varié, par secteur d’activité, de 6,3% dans l’industrie à
19,6% dans le BTP.

Graphique 1.3.12 : Taux de sous-emploi

Graphique 1.3.11 : Taux de sous-emploi par selon les caractéristiques de la population
milieu de résidence (en %) occupée (en %)
17
19,2 19,6
15

13 12,2
11,6 11,2 12,1
10,9 11,2
11 8,7 8,9 7,9
7,7 6,4 6,3
9 5,8 6,0

5 Urbain Rural Hommes Femmes BTP Agriculture, Services Industrie

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 forêt et pêche
19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Milieu de résidence Genre Secteur d'activité

National    Urbain    Rural 2023    2024

Source : HCP.

Encadré 1.3.2 : Estimation du taux de chômage n’accélérant pas l’inflation (NAIRU) au Maroc
La problématique du chômage constitue l’une des préoccupations majeures des autorités publiques aussi
bien dans les économies avancées que dans les pays émergents ou en voie de développement. L’élaboration
de politiques efficaces dans ce sens requiert une évaluation approfondie de l’état des lieux avec une
identification des déterminants du chômage en distinguant en particulier les tendances structurelles des
fluctuations conjoncturelles.

A cet effet, il est souvent fait recours à l’estimation du « taux de chômage n’accélérant pas l’inflation »
(NAIRU). Ce concept, développé dans les années 70, fait référence à la composante du chômage lié aux
caractéristiques structurelles et institutionnelles d’une économie. Il est aussi défini comme étant le taux le
plus bas qui peut être maintenu dans l’économie sans entraîner une accélération de l’inflation. Considéré
sous cet angle, cet indicateur présente également un intérêt pour les banques centrales, notamment dans
la mesure où il peut contribuer à l’appréciation des pressions inflationnistes1.
1
Pour certaines banques centrales, comme la FED, l’emploi est également l’un des objectifs de la politique monétaire.

1
 a population en situation de sous-emploi est constituée des personnes ayant travaillé : i) au cours de la semaine de référence moins de 48 heures
L
et disponibles à effectuer des heures supplémentaires ou ii) plus que le seuil fixé et sont à la recherche d’un autre emploi ou disposées à changer
d’emploi pour raison d’inadéquation avec leur formation ou leur qualification ou encore pour insuffisance de la rémunération.

60­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

A l’instar de plusieurs variables dites structurelles ou d’équilibre qui ne sont pas directement observables,
l’utilisation empirique du NAIRU se heurte à la difficulté de son estimation. En effet, malgré l’attention
dont il fait l’objet dans la littérature économique, les méthodes développées pour son évaluation restent
approximatives et incertaines. Celles-ci peuvent être regroupées en trois principales approches, à savoir :
(i) les méthodes structurelles basées sur un système d’équations pour expliquer les comportements de
fixation des salaires et des prix ; (ii) les techniques purement statistiques, permettant la décomposition
des séries en discernant en particulier les variations tendancielles de celles de nature cyclique ; et (iii) les
modèles de forme réduite, largement utilisés dans les études empiriques, combinant le filtrage statistique
et les contraintes issues de la théorie économique.

Au Maroc, la prévalence d’une conjoncture économique défavorable au cours des dernières années, liée
à une série de chocs externes et à une succession d’années de sécheresse, s’est traduite par une montée
préoccupante du chômage. En 2024, celui-ci s’est situé à des niveaux jamais atteints depuis 2001, atteignant
13,3% globalement et 16,9% en milieu urbain.

Pour apprécier davantage la nature de cette évolution, une estimation du NAIRU a été réalisée par Bank
Al-Maghrib sur la base des données trimestrielles de l’Enquête Nationale de l’Emploi sur la période 2008-
2024. La méthodologie utilisée consiste à estimer simultanément, par le filtre de Kalman, le NAIRU et une
courbe de Phillips réduite s’inspirant du « modèle en triangle » de Gordon2. Celle-ci établit le lien entre
l’inflation et trois de ses déterminants à savoir, (i) les anticipations et/ou la persistance de l’inflation ; (ii) les
tensions sur la demande approchées par l’écart du taux de chômage au NAIRU; et (iii) les chocs transitoires
(inflation dans les pays de la zone euro, cours du Brent, prix internationaux des produits alimentaires, taux
de change effectif réel, taux directeur, crédits destinés aux entreprises non financières, taux d’utilisation
des capacités de production, cours des produits échangeables, etc.).

Après plusieurs tests de spécifications, le modèle retenu s’écrit sous la forme suivante :

Equation de mesure : πt=απt-1 +β(Ut-U*t) + µFAOt +et

Equation de transition : U*t = U*t-1+ εt
   Où : πt : Inflation sous-jacente
         FAOt : Croissance de l’indice des prix internationaux des produits alimentaires
         Ut : Taux de chômage observé
         U*t :NAIRU

Les estimations font ressortir une évolution du NAIRU globalement similaire à la tendance du taux de
chômage observé. Ce résultat corrobore le fait stylisé que le chômage au Maroc est principalement de nature
structurelle. Depuis 2020, toutefois, le NAIRU s’écarte à la baisse des réalisations du taux de chômage, un
constat qui refléterait la sévérité des chocs récents, notamment la pandémie de la Covid-19, les implications
de la guerre en Ukraine et la récurrence des années de sécheresse.
2
Gordon, R.J. (1997), « The time-varying NAIRU and its implications for economic policy », Journal of Economic Perspectives , vol.11, n°1.

61­
Marché de l’emploi

Graphique E.[Link] : Evolution du taux de chômage et du NAIRU (en %)

15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
08 2

09 2

10 2

11 2

12 2

13 2

14 2

15 2

16 2

17 2

18 2

19 2

20 2

21 2

22 2

23 2

24 2
09 4

10 4

11 4

12 4

13 4

14 4

15 4

16 4

17 4

18 4

19 4

20 4

21 4

22 4

23 4

24 4

4
20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q
20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

20 Q

Q
08
20

NAIRU    Taux de chômage

Sources : HCP et estimations de Bank Al-Maghrib.

Si la hausse engendrée par ces chocs peut être prévisible, leurs séquelles peuvent conduire au phénomène
communément connu dans la littérature comme l’« hystérèse du chômage », une situation où le chômage
reste élevé malgré la dissipation des chocs à l’origine de sa hausse.

Plusieurs facteurs favoriseraient une telle évolution. Le premier est lié au risque de dépréciation du capital
humain, avec le niveau élevé du chômage de longue durée, qui pourrait affaiblir les compétences et réduire
les possibilités d’embauche. En effet, depuis la pandémie, le nombre de chômeurs de longue durée a connu
une augmentation significative, dépassant un million de personnes, et s’est maintenu à un niveau proche
depuis.

Le deuxième porte sur la lenteur de la reprise de l’investissement, en particulier privé en raison de la

persistance des incertitudes liées essentiellement à l’environnement externe mais aussi à la conjoncture
interne. Les données des comptes nationaux du HCP montrent que la formation brute de capital fixe a
été en 2023 inférieure de 5,3% par rapport à son niveau de 2019. Toutefois, des signes de retournement
de situation sont d’ores et déjà visibles dans les données disponibles pour 2024, une évolution qui devrait
s’accélérer avec les efforts consentis par le Gouvernement pour dynamiser l’investissement.

Graphique E.[Link] : Evolution du nombre de Graphique E.[Link] : Evolution de la formation

chômeurs de longue durée brute de capital fixe
(en millions) (en milliards de dirhams)
1,2 400

350

300
0,9
250

200

150
0,6
100

50
0,3 0
20 1
20 2
20 3

20 5
20 6
20 7
20 8
20 9
20 0
20 1
20 2
20 3

20 3
20 5
20 9
20 0
20 1
20 2
20 3

20 6
20 7
20 8
20 9
20 0

20 9
20 0
20 1
20 2
20 3

20 5
20 6
20 7
20 8
20 9
20 0
20 1
20 2
20 3

20 5
20 6
20 7
20 8
20 9
20 0
20 1
20 2
20 4

24

20 4

24
20 4

20 4
1
1
1

1
1
1
1
1
2
2
2
2

2
0
9
0
0
0
0

0
0
0
0
1

9
0
0
0
0

0
0
0
0
0
1
1
1

1
1
1
1
2
2
2
1

1
0

0
19

19

Source : HCP.

62­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Globalement, la tendance récente du NAIRU laisse conclure que le chômage au Maroc dépend principalement
de facteurs structurels qui le maintiennent jusqu’à présent à un niveau élevé. L’absence de tension sur le
marché se traduirait par une faible pression sur la demande et en conséquence sur les prix. De surcroit, au
regard du poids de l’emploi agricole, de la mobilité entre secteurs, notamment agricole/non agricole, ainsi
que des mouvements d’entrées/sorties, en particulier pour les femmes, la projection du taux de chômage
et en conséquence, des pressions inflationnistes émanant du marché du travail reste difficile.

A l’inverse, Bank Al-Maghrib tient compte des agrégats du marché du travail dans sa prise de décision. Ainsi,
lorsque l’inflation est prévue d’évoluer à des niveaux en ligne avec l’objectif de stabilité des prix, la Banque
pourrait parfois agir sur le taux pour favoriser l’activité économique en général et l’emploi en particulier.

Cela étant, la formalisation du marché de l’emploi et la prédominance progressive des forces de l’offre et
de la demande, se traduiront dans le futur par l’instauration d’une dynamique plus compréhensible et plus
prévisible sur le marché et devront permettre ainsi une meilleure prise en compte de l’emploi dans les
décisions.

1.3.4 Productivité et salaires

En 2024, la progression de la productivité apparente du travail dans les secteurs non agricoles a
marqué un ralentissement revenant, d’une année à l’autre, de 3,1% à 1,6%. Cette évolution est le
résultat d’un accroissement de 4,5%, après 3,7%, de la valeur ajoutée, et de 2,9%, contre 0,5%, des
effectifs employés. Par secteur, la productivité s’est améliorée de 1,9%, au lieu d’un recul de 0,2%,
dans le secondaire, et de 1,4%, après 4,7%, dans le tertiaire.

En parallèle, le salaire moyen a augmenté de 7,7% dans la fonction publique et de 4% dans le

secteur privé. Tenant compte de l’évolution de l’inflation, les hausses ressortent en termes réels à
6,7% et 3% respectivement.

Graphique 1.3.13 : Productivité apparente du travail dans les secteurs non agricoles
et salaires moyens en termes réels (en %)
8

-2

-4

-6
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Productivité apparente du travail    Salaire dans le secteur privé    Salaire dans la fonction publique

Sources : HCP, CNSS, MEF et calculs de Bank Al-Maghrib.

63­
Marché de l’emploi

Tableau 1.3.3 : Principaux indicateurs du marché du travail

2022 2023 2024
Indicateurs d’activité
Population active (en milliers) 12 191 12 171 12 311
Urbain 7 591 7 731 7 935
Par milieu de résidence
Rural 4 599 4 441 4 376
Taux d’activité (en %) 44,3 43,6 43,5
Urbain 41,9 41,8 42,0
Par milieu de résidence
Rural 49,1 47,3 46,5
Hommes 69,6 69,0 68,6
Par genre
Femmes 19,8 19,0 19,1
Indicateurs d’emploi
Créations d’emploi (en milliers) -24 -157 82
Urbain 150 41 162
Par milieu de résidence
Rural -174 -198 -80
Agriculture, forêt et pêche -215 -202 -137
Industrie 28 7 46
Par secteur
BTP -1 19 13
Services 164 15 160
Population active occupée (en milliers) 10 749 10 591 10 673
Urbain 6 390 6 431 6 593
Par milieu de résidence
Rural 4 359 4 160 4 080
Taux d’emploi (en %) 39,1 38,0 37,7
Urbain 35,3 34,8 34,9
Par milieu de résidence
Rural 46,5 44,3 43,3
Indicateurs du chômage et de sous-emploi (en %)
Taux de chômage 11,8 13,0 13,3
Urbain 15,8 16,8 16,9
Par milieu de résidence Jeunes de 15 à 24 ans 46,7 48,3 48,4
Rural 5,2 6,3 6,8
Taux de sous-emploi 9,0 9,8 10,1
Urbain 8,1 8,7 8,9
Par milieu de résidence
Rural 10,4 11,6 12,2
Productivité et salaires (variation en %)
Productivité apparente du travail dans les secteurs non agricoles 1,2 3,1 1,6
En termes nominaux 2,0 3,8 4,0
Salaire moyen dans le secteur privé
En termes réels -4,4 -2,2 3,0
En termes nominaux 3,5 1,2 7,7
Salaire moyen dans la fonction publique
En termes réels -2,9 -4,6 6,7
Sources : HCP, CNSS, MEF et calculs de Bank Al- Maghrib.

64­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.4 Inflation
Après les niveaux élevés observés au cours des deux dernières années, l’inflation, mesurée par la
variation de l’indice des prix à la consommation (IPC), a accusé un recul sensible en 2024. Elle est
ressortie à 0,9% en moyenne après 6,1% en 2023 et 6,6% en 2022. Cette évolution est attribuable à
la conjugaison de plusieurs facteurs. Outre l’atténuation des pressions d’origine externe, favorisée
par le reflux des prix des produits énergétiques et alimentaires, elle traduit au plan interne les effets
du resserrement de la politique monétaire initié en 2022, des mesures prises par le Gouvernement
pour soutenir le pouvoir d’achat des ménages ainsi que de l’amélioration de l’offre de certains
produits agricoles.

Par composante, le ralentissement de l’inflation reflète la baisse de 2,9%, après une montée
de 18,8% en 2023 des prix des produits alimentaires à prix volatils. Il résulte également de la
décélération de 5,6% à 2,2% de l’inflation sous-jacente, tirée principalement par celle des prix des
produits alimentaires qui y sont inclus. A l’inverse, les tarifs réglementés ont progressé de 1,2% au
lieu de 0,8%, résultant notamment du relèvement du prix du gaz butane opéré dans le cadre du
processus de décompensation amorcé par le Gouvernement le 20 mai 2024. Dans le même sens,
la diminution des prix des carburants et lubrifiants s’est atténuée de 4,1% à 3,4%.

S’agissant des prix à la production des industries manufacturières hors raffinage, ils ont accusé un
recul de 1% après des augmentations de 1,6% en 2023 et de 12,7% en 2022, avec en particulier des
baisses de 1,1% pour les « industries alimentaires » et de 5,3% pour l’« industrie chimique ».

Graphique 1.4.2 : Contribution à l’inflation

Graphique 1.4.1 : Evolution de l’inflation (en %)
(en points de pourcentage)
7 8
7
6
6
5 5
4
4
3
3 2
2 1
0
1
-1
0 -2
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20

20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24

09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24

Produits à tarifs réglementés    Produits alimentaires à prix volatils

Inflation    Inflation sous-jacente
Carburants et lubrfiants    Inflation sous-jacente    Inflation

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

65­
Inflation

Tableau 1.4.1 : Prix à la consommation (variation en %)

Groupes de produits 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Indice des prix à la consommation 1,6 0,2 0,7 1,4 6,6 6,1 0,9
Produits alimentaires à prix volatils 3,0 -1,5 2,0 -1,3 11,1 18,8 -2,9
Produits à tarifs réglementés 0,9 1,3 1,2 1,2 -0,1 0,8 1,2
Carburants et lubrifiants 5,5 -2,7 -12,4 12,9 42,3 -4,1 -3,4
Indicateur de l’inflation sous-jacente 1,3 0,5 0,5 1,7 6,6 5,6 2,2
- Produits alimentaires 1,4 -1,1 0,0 1,8 11,9 9,8 2,9
- Articles d’habillement et chaussures 1,2 1,2 0,3 1,9 4,8 3,7 2,0
- Logement, eau, gaz, électricité et autres combustibles 1
1,0 1,5 1,3 1,6 2,3 1,7 1,2
- Meubles, articles de ménage et entretien courant du foyer 0,2 0,4 0,2 1,1 5,1 3,8 0,9
- Santé1 1,0 0,0 0,5 2,2 2,1 2,9 1,2
- Transport2 0,3 0,7 0,7 1,7 4,4 3,7 2,2
- Communication 1,0 3,3 -0,4 -0,2 0,3 0,2 -0,1
- Loisirs et cultures 1
0,1 0,3 -1,4 1,1 5,7 1,8 -0,3
- Enseignement 2,6 3,5 2,7 1,6 2,2 3,8 2,1
- Restaurants et hôtels 1,1 1,4 1,1 1,0 2,8 5,7 3,4
- Biens et services divers 1
1,8 0,8 1,4 2,4 3,5 2,4 2,2
1
Hors produits réglementés.
2
Hors produits réglementés et carburants et lubrifiants.
Sources : Données du HCP et calculs Bank Al-Maghrib.

1.4.1 Composantes de l’indice des prix à la consommation

[Link] Produits alimentaires à prix volatils
Après les hausses de 11,1% en 2022 et de 18,8% en 2023, les prix des produits alimentaires à prix
volatils ont affiché un recul de 2,9% en 2024, ramenant leur contribution à l’inflation à -0,4 point
de pourcentage contre 2,4 points une année auparavant. Cette évolution traduit principalement
l’amélioration de la production de certaines filières agricoles, notamment celles des cultures
arboricoles et maraichères, ainsi que le repli des prix des intrants, en particulier les produits
énergétiques et les fertilisants.

Par produit, les baisses des prix les plus importantes ont été enregistrées pour les « agrumes »
avec 26,9% et les « légumes frais » avec 16,3%. A l’opposé, les prix ont augmenté de 9,7% pour les
« poissons frais », de 8,9% pour les « légumineuses sèches », de 8,6% pour les « fruits frais », et de
7,3% pour les « volaille et lapin ».

66­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.4.3 : Contribution à l’évolution des prix des produits

alimentaires à prix volatils en 2024 (en points de pourcentage)
15

10

-5

-10

-15 janvier février mars avril mai juin juillet août septembre octobre novembre décembre

Volaille et lapin    Poissons frais    Agrumes    Fruits frais    Légumes frais    Autres    Produits alimentaires à prix volatils

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

[Link] Produits à tarifs réglementés

Les tarifs réglementés ont connu une augmentation de 1,2% en 2024 après celle de 0,8% une année
auparavant. Cette progression a été tirée essentiellement par celle de 15,3% des prix du « gaz »
et ce, suite à la décompensation progressive du gaz butane entamée le 20 mai 2024. Elle reflète
également la hausse de 2,3% des prix du « tabac », consécutivement à l’application du quatrième
relèvement de la Taxe Intérieure de Consommation (TIC)1 prévu par la Loi de Finances 2022, ainsi
que l’accroissement de même ampleur des tarifs des « services médicaux ».

A l’inverse, les prix des « produits pharmaceutiques » ont reculé de 5% en lien, d’un côté, avec la
décision de la Loi de Finances 2024 de supprimer la TVA sur les produits pharmaceutiques, et de
l’autre, avec les révisions à la baisse opérées2 par le Ministère de la Santé des prix de vente de
certaines catégories de médicaments.

Au total, la contribution des tarifs réglementés à l’inflation est restée stable d’une année à l’autre
à 0,2 point de pourcentage.

1
 our 2024, cette mesure consiste d’un côté, à ramener la quotité ad valorem du prix de vente public hors TVA et TIC spécifique des cigarettes de
P
66% à 64% et de l’autre, à porter le minimum de perception au titre de la TIC de 782,1 à 826,7 dirhams par mille cigarettes et la quotité spécifique de
175 à 275 dirhams par mille cigarettes.
2
Arrêtés ministériels (4 janvier, 7 mars, 18 avril, 6 juin, 4 juillet et 17 octobre 2024).

67­
Inflation

Graphique 1.4.4 : Contribution à l’évolution des tarifs des produits réglementés en 2024
(en points de pourcentage)
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
janvier février mars avril mai juin juillet août septembre octobre novembre décembre

Tabac    Produits pharmaceutiques    Gaz    Services Médicaux    Autres    Produits à tarifs réglementés
Sources : Données du HCP et calculs Bank Al-Maghrib.

[Link] Carburants et lubrifiants

Les prix des carburants et lubrifiants ont accusé en 2024 un repli de 3,4%, après celui de 4,1% en
2023, maintenant leur contribution à l’inflation à -0,1 point de pourcentage. Cette évolution traduit
notamment la poursuite du recul des cours du pétrole, celui du Brent en particulier étant revenu
de 82,6 dollars le baril à 80,7 dollars, la baisse de la marge brute de raffinage1 qui est passée de
10,19 dollars le baril à 6,4 dollars ainsi que l’appréciation de 1,9% de la monnaie nationale vis-à-vis
du dollar américain.

Graphique 1.4.5 : Prix des carburants

Graphique 1.4.6 : Taux de change du dirham
et lubrifiants (indice base 100 = 2017) et cours
vis-à-vis du dollar américain (USD/MAD)
du Brent (en dollars le baril)
170 140 11,2
160 120
150 10,7
140 100
130 80 10,2
120
110 60 9,7
100 40
90 9,2
80 20
70 0 8,7
avr-17
août-17
déc-17
avr-18
août-18
déc-18
avr-19
août-19
déc-19
avr-20
août-20
déc-20
avr-21
août-21
déc-21
avr-22
août-22
déc-22
avr-23
août-23
déc-23

avr-17
août-17
déc-17
avr-18
août-18
déc-18
avr-19
août-19
déc-19
avr-20
août-20
déc-20
avr-21
août-21
déc-21
avr-22
août-22
déc-22
avr-23
août-23
déc-23
avr-24
août-24
déc-24

avr-24
août-24
déc-24

Carburants et lubrifiants    Cours du Brent (axe de droite)

Sources : Données du HCP, Banque mondiale et Bank Al-Maghrib.
Carburants et lubrifiants Cours du Brent (axe de droite)

1
 alculée par le Ministère Français Chargé de la Transition écologique, de la Biodiversité, de la Forêt, de la Mer et de la Pêche. [Link]
C
[Link]/politiques-publiques/prix-produits-petroliers.

68­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

[Link] Inflation sous-jacente

Après avoir atteint 6,6% en 2022 et 5,6% en 2023, l’inflation sous-jacente est revenue à 2,2% en 2024
dans un contexte d’atténuation des pressions inflationnistes d’origine externe et d’appréciation de
la monnaie nationale.

Par composante, cette décélération reflète essentiellement celle de 9,8% à 2,9% des prix des
produits alimentaires qui y sont inclus. En particulier, la hausse des prix des « huiles » est passée
de 17,9% à 1,7% et celle du « lait » de 12,4% à 0,4%. De même, les prix des « produits à base de
céréales » ont accusé une baisse de 0,8% après une augmentation de 2,1% un an auparavant.
En parallèle, et en dépit des efforts déployés par le Gouvernement pour l’approvisionnement du
marché national en animaux destinés à l’abattage, les « viandes fraîches » ont connu un nouveau
renchérissement de 11%, après celui de 15,1%.

Pour les produits non alimentaires, les ralentissements les plus sensibles ont été enregistrés
pour les « meubles, articles de ménage et entretien courant du foyer » de 3,8% à 0,9%, pour
l’« enseignement » de 3,8% à 2,1% et pour les « articles d’habillement et chaussures » de 3,7% à 2%.

Au total, la contribution de l’inflation sous-jacente à la variation de l’indice des prix à la consommation

est revenue de 3,5 points de pourcentage en 2023 à 1,4 point en 2024.

Biens échangeables et biens non échangeables

La décomposition de l’inflation sous-jacente montre que les prix des produits échangeables ont
progressé de 1,2% au lieu de 6,4% une année auparavant, en lien principalement avec la baisse de
l’inflation de 5,5% à 2,4% dans la zone euro et l’appréciation de la monnaie nationale. Celle-ci s’est
en particulier renforcée de 1,9% aussi bien vis-à-vis de l’euro que du dollar américain. De même, le
renchérissement des biens et services non échangeables a connu une atténuation de 4,5% à 3,5%,
reflétant notamment celles des prix des « viandes fraîches » et de « l’enseignement préélémentaire
et primaire ».

Graphique 1.4.7 : Evolution de l’inflation sous-jacente et de ses composantes

échangeables et non échangeables (en %)
12

10

-2 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Inflation sous-jacente    Biens échangeables    Biens non échangeables

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

69­
Inflation

Encadré 1.4.1 : Evolution des prix des viandes rouges

Les viandes rouges constituent l’un des principaux postes de dépenses alimentaires des ménages marocains,
avec une part de 13,5% selon les données de l’Enquête Nationale sur le Niveau de Vie des Ménages 2022-
2023 réalisée par le HCP.

Sur la période 2007-2017, les prix des viandes rouges, appréhendés par l’indice de la section « viandes
fraîches » de l’IPC, ont connu une progression à un rythme quasi-stable de 1% en moyenne avec une faible
volatilité. Par la suite, les prix ont affiché une augmentation annuelle moyenne de 5% en 2018 et en 2019
avant d’accuser un léger repli annuel de 1% au cours de la pandémie de la Covid-19 en 2020-2021. La
succession des années de sécheresse depuis, a induit un renchérissement sensible qui a atteint 15,1% en
2023 et 11% en 2024, et qui a constitué la principale source d’inflation en moyenne sur les deux années. En
effet, en 2024, sans cette flambée, l’inflation aurait été de 0,5% au lieu de 0,9% observée et l’inflation sous-
jacente se serait limitée à 1,4%, au lieu de 2,2%.

Graphique E.[Link] : Evolution de l’indice des prix des viandes rouges (en glissement annuel)
(en %)
20

15

10

-5
janv-08
août-08
mars-09
oct-09
mai-10
déc-10
juil-11
févr-12
sept-12
avr-13
nov-13

janv-15
août-15
mars-16
oct-16
mai-17
déc-17
juil-18
févr-19
sept-19
avr-20
nov-20
juin-21
janv-22
août-22
mars-23
oct-23
juin-14

mai-24
déc-24
-10

Source : Elaboré sur la base des données du HCP.

Pour atténuer cette hausse et améliorer l’offre sur le marché, le Gouvernement a entrepris plusieurs
mesures dont notamment l’exonération des droits de douane pour l’importation d’animaux vivants
et de viandes congelées ainsi que l’octroi de subventions pour l’importation des ovins pour Aïd al-Adha
en plus d’autres mesures pour soutenir et préserver le cheptel national. L’efficacité de ces mesures en
matière de reconstitution du cheptel et de baisse des prix est restée cependant limitée1 en raison des
dysfonctionnements que connait le marché2. Le 26 février 2025, Sa Majesté le Roi a appelé la population à
s’abstenir d’accomplir le sacrifice de Aïd al-Adha.
1
 elon la déclaration du ministre délégué chargé du Budget, lors de la réunion de la Commission des Finances, tenue le 31 octobre 2024 à la
S
Chambre des Représentants.
2
Intervention du ministre de l’Industrie et du Commerce au cours d’un débat télévisé, le 22 février 2025.

70­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.4.2 Biens et services

L’analyse de l’évolution des prix en distinguant entre biens et services1 indique que l’atténuation
de l’inflation en 2024 s’explique principalement par celle des prix des biens. La hausse de ces
derniers est revenue de 8,8% à 1,2%, recouvrant un ralentissement de 17% à 0,6% pour les
produits non transformés et de 5,5% à 1,5% de ceux transformés hors carburants et lubrifiants. La
progression des prix des services est revenue également de 1,8% à 1,4%, reflétant pour l’essentiel
des décélérations de 5,4% à 2,3 % pour l’« enseignement préélémentaire et primaire », de 3,6% à
1,6% pour l’ « enseignement secondaire » et de 9,9% à 4% pour les « forfaits touristiques ».

Graphique 1.4.9 : Contribution des prix

Graphique 1.4.8 : Prix des biens
des biens et des services à l’inflation
et des services (variations en %)
(en points de pourcentage)
20
8
7
15
6
5
10
4
3
5 2
1
0 0
-1
-5 -2
2009

2010

2011

2012

2013

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023
2014

2024

2014

2024
Biens transformés    Biens non transformés    Services
Biens transformés    Biens non transformés    Services
Carburants et lubrifiants    Inflation
Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

Encadré 1.4.2 : Diffusion de l’inflation entre les composantes de l’IPC

La forte montée de l’inflation à l’échelle mondiale entre 2021 et 2023 est le résultat de la conjugaison de
plusieurs facteurs dont notamment, la perturbation des chaînes d’approvisionnement, l’augmentation des
coûts de fret, ainsi que le rebond de la demande après la levée des restrictions sanitaires. Les tensions
sur les prix ont été exacerbées ensuite par la flambée des cours des produits énergétiques et alimentaires
après le déclenchement du conflit en Ukraine.

Au niveau national, outre leur impact direct, ces pressions se sont propagées rapidement à un large éventail
de biens et services. A cet égard, l’appréhension des effets de « débordement » ou de « connectivité » entre
les prix des différents produits et services permet de comprendre comment les chocs de prix se diffusent
et de distinguer ceux qui sont de nature temporaire des mouvements persistants, problématique abordée
par plusieurs travaux empiriques au cours des dernières années. Pour les banques centrales en particulier,
l’identification de ces effets de « contagion » permet d’affiner leurs prévisions d’inflation et de calibrer leurs
décisions en matière de politique monétaire.

1
 ur la base des données du HCP, Bank Al-Maghrib distingue quatre catégories : carburants et lubrifiants, biens transformés hors carburants et
S
lubrifiants, biens non transformés et services.

71­
Inflation

L’approche généralement utilisée dans ce cadre s’inspire de la méthodologie développée par Diebold
et Yilmaz (2009-2012)1 pour analyser les effets de « contagion » entre les actifs financiers. Elle consiste à
construire, à partir d’un modèle VAR, une matrice d’interaction basée sur la décomposition généralisée de
la variance des erreurs de prévision.

Appliquée par la BRI2 sur les données mensuelles américaines couvrant deux périodes distinctes,
1965-1985 (régime d’inflation élevée) et 1986-2019 (basse inflation), cette approche laisse conclure que la
connectivité augmente avec l’inflation, les produits alimentaires et les carburants étant identifiés comme
les composantes les plus « contagieuses » en termes de transmission de pressions inflationnistes. Des
conclusions similaires ressortent d’une étude plus récente menée par la Banque du Portugal3 en 2023 sur
la période post-pandémique.

Dans le cas du Maroc, cette approche a été appliquée à travers un modèle BVAR pour les 12 divisions de
l’indice des prix à la consommation, en intégrant également un ensemble de variables pour capter les chocs
externes. Il s’agit de l’inflation dans la zone euro, du cours du pétrole (Brent) et de l’indice FAO. Les estimations
ont été réalisées initialement sur la période allant de janvier 2007 à décembre 2020, caractérisée par une
inflation modérée, puis en l’élargissant jusqu’à 2023 pour inclure la phase post-pandémique marquée par
une hausse importante des prix.

Les résultats pour la première période font ressortir une interconnectivité moyenne de 24,4% entre les
différentes composantes de l’IPC. En d’autres termes, près d’un quart des variations totales au niveau de
ces indices est attribué aux effets de « débordement », les chocs idiosyncratiques expliquant le reste, soit
75,6%.

Les divisions de l’indice les plus « contagieuses » s’avèrent être « les produits alimentaires inclus dans
l’IPCX », 57,4% de toute variation de cette rubrique se transmet aux autres divisions de l’indice. A l’inverse,
les composantes les plus vulnérables aux chocs sont les « articles d’habillement et chaussures », dont 42,6%
de la variation s’explique par celles émanant des autres rubriques, suivis des « biens et services divers »
avec 37,4% et des « meubles, articles de ménage et entretien courant du foyer » avec 36,1%.
1
 iebold, F. X. and K. Yilmaz (2009). “Measuring financial asset return and volatility spillovers, with application to global equity markets.” Economic
D
Journal,119(534). Diebold, F. X. and K. Yilmaz (2012). “Better to give than to receive, predictive directional measurement of volatility spillovers.”
International Journal of Forecasting, 28(1).
2
“Inflation: a look under the hood”, BIS Annual Economic Report 2022.
3
Quelhas, J. and Serra, S. (2023). “The inflation process in Portugal: the role of price spillovers”. Banco de Portugal Economic Studies, Vol. IX, No. 2.

72­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Effets de contagion* entre les composantes de l’IPC

2007-2020 2007-2023
Origine du choc Origine du choc

Alimentaires_inclus_IPCX
Alimentaires_inclus_IPCX

Meubles_equipement
Biens_services_divers
Meubles_equipement

Alimentaires_volatils
Biens_services_divers

Alimentaires_volatils

Restaurant_hôtels
Restaurant_hôtels

Communication
Communication

Enseignement
Enseignement

Habillement
Habillement

Logement

Transport
Logement

Transport

Loisirs

Santé
Loisirs

Santé
Habillement Habillement
Biens_services_divers
Biens_services_divers
Communication
Communication
Destination du choc

Destination du choc
Enseignement
Enseignement
Logement
Logement
Loisirs
Loisirs
Meubles_equipement Meubles_equipement
Alimentaires_volatils Alimentaires_volatils
Alimentaires_inclus_IPCX Alimentaires_inclus_IPCX
Restaurant_hôtels Restaurant_hôtels
Transport Transport
Santé Santé

0%   2%   4%   10%   15%   20%   35%

N/A
* Les éléments hors diagonale indiquent les effets de contagion d’une composante de l’IPC sur une autre. Les couleurs les plus foncées
correspondent à des niveaux de contagion plus élevés. Par exemple, pour la période 2007-2023, la case foncée à l’intersection de la colonne
« Produits alimentaires inclus dans l’IPCX » et la ligne « Restaurants et hôtels » signifie que les variations des prix des « Produits alimentaires inclus
dans l’IPCX » se propagent fortement vers celles des prix des « Restaurants et hôtels ».
Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

La réestimation du modèle en intégrant les données couvrant l’ensemble de la période 2007-2023, fait
ressortir des changements parfois significatifs des résultats :

(i)      Une hausse de la connectivité totale entre les divisions de l’IPC à 35,7% au lieu de 24,4% ;

(ii)    Les « produits alimentaires inclus dans l’IPCX », se confirment comme la division la plus « contagieuse »,
avec un taux de diffusion de 125,9% au lieu de 57,4% ;

(iii)   Outre les « produits alimentaires inclus dans l’IPCX », deux autres rubriques ressortent comme
d’importantes génératrices d’effets de « débordement ». Il s’agit des « meubles, articles de ménage et
entretien courant du foyer » avec un taux de diffusion de 69,7% contre 11% sur la période 2007-2020 et
des « transports » avec 70,6% après 16,2% ;

(iv)   La division « restaurants et hôtels » devient la plus vulnérable aux chocs, avec 71% de ses variations
s’expliquant par celles émanant des autres rubriques.

73­
Inflation

1.4.3 Profil infra-annuel de l’inflation

L’analyse infra-annuelle de l’inflation en 2024 permet de distinguer trois phases d’évolution,
orientées principalement par la dynamique des prix des produits alimentaires à prix volatils et
de ceux des carburants et lubrifiants. Ainsi, après avoir débuté l’année avec un taux légèrement
supérieur à 2%, l’inflation a connu une forte baisse en février, ressortant à 0,3%. Entre les mois
de mars et mai, elle a évolué à un niveau bas, avant d’entamer une remontée en juin et d’osciller
autour d’une moyenne de 1,6% jusqu’au mois d’août, portée par les prix des produits alimentaires
à prix volatils. A partir du mois de septembre, un ralentissement a été observé, en lien avec
l’accentuation du repli des prix des carburants et lubrifiants, pour finir en décembre sur un taux de
0,7%. Quant à l’inflation sous-jacente, elle a suivi une trajectoire plus stable, variant tout au long de
l’année entre 1,9% et 2,5%.

Graphique 1.4.10 : Evolution infra-annuelle de l’inflation et ses composantes en 2024 (en %)

3,0 10

2,5 5

2,0 0

1,5 -5

1,0 -10

0,5 -15

0,0 -20
janvier février mars avril mai juin juillet août septembre octobre novembre décembre

Inflation    Inflation sous-jacente    Produits alimentaires à prix volatils (axe de droite)    Carburants et lubrifiants (axe de droite)
Sources : Données du HCP et calculs Bank Al-Maghrib.

1.4.4 Prix à la consommation par ville

Le ralentissement de l’inflation en 2024 a concerné toutes les villes couvertes par l’enquête sur
les prix du HCP. Les plus fortes décélérations ont été observées à Al-Hoceima où l’inflation est
revenue de 10,1% à 0,8%, suivie de Beni-Mellal, de 8,8% à 0,1% et d’Errachidia, de 8% à 1,1%. En
termes de disparité, la ville de Laâyoune a connu le taux d’inflation le plus élevé, soit 3%, alors qu’à
Meknès, les prix ont stagné d’une année à l’autre. L’écart de l’inflation s’est ainsi réduit à 3 points
de pourcentage contre 5,3 points en 2023.

74­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.4.2 : Prix à la consommation par ville (variation en %)

Inflation Inflation

2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024

Agadir 1,1 5,3 6,0 1,6 Tanger 1,3 6,7 6,2 0,6
Casablanca 1,9 6,5 4,9 0,8 Laâyoune 0,4 5,4 7,7 3,0
Fès 1,1 6,9 6,8 1,5 Dakhla 0,6 5,3 6,3 1,7
Kénitra 1,3 8,0 6,5 0,7 Guelmim 0,7 5,8 6,3 2,2
Marrakech 1,6 7,3 7,1 1,3 Settat 1,7 6,6 5,2 0,6
Oujda 1,1 6,9 7,0 0,4 Safi 1,6 7,0 7,5 1,7
Rabat 1,3 6,0 4,8 1,5 Beni-Mellal 2,0 8,0 8,8 0,1
Tétouan 0,8 6,8 7,1 1,5 Al-Hoceima 1,3 8,4 10,1 0,8
Meknès 1,4 6,8 5,8 0,0 Errachidia 1,5 7,6 8,0 1,1
National 1,4 6,6 6,1 0,9

Étendue (en points de

1,6 3,1 5,3 3,0
pourcentage)
Source : HCP.

1.4.5 Prix à la production industrielle

Reflétant l’atténuation des pressions d’origine externe, en lien notamment avec la baisse
des cours des matières premières et la stabilisation des chaînes mondiales de production et
d’approvisionnement, les prix à la production des industries manufacturières hors raffinage se
sont repliés de 1% après une hausse de 1,6% en 2023.

Graphique 1.4.11 : Evolution des prix à la production industrielle hors raffinage (en %)
20 60

50
15
40

30
10
20
5
10

0
0
-10

-5 -20
déc-20
févr-21
avr-21
juin-21
août-21
oct-21
déc-21
févr-22
avr-22
juin-22
août-22
oct-22
déc-22
févr-23
avr-23
juin-23
août-23
oct-23
déc-23
févr-24
avr-24
juin-24
août-24
oct-24
déc-24

Industries alimentaires   Industries manufacturières hors raffinage   Industrie chimique (axe de droite)   Métallurgie (axe de droite)

Sources : Données du HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

75­
Inflation

Par branche, cette baisse résulte notamment de celle de 1,1% des prix des « industries alimentaires »,
au lieu d’une augmentation de 3,4% une année auparavant, d’une accentuation du recul de ceux de
l’« industrie chimique » à -5,3% après -0,6% et d’un ralentissement de 4,9% à 0,5% de la progression
des prix de la « fabrication d’autres produits minéraux non métalliques ».

Tableau 1.4.3 : Prix à la production industrielle* (variation en %)

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Indice des prix à la production hors raffinage 2,6 0,6 -1,2 4,3 12,7 1,6 -1,0

Dont :

Industries alimentaires 0,2 -0,1 2,9 5,4 13,5 3,4 -1,1

Fabrication de textiles 1,8 0,2 0,8 4,4 6,8 2,6 0,6

Industrie d’habillement 0,7 2,2 0,9 0,2 2,6 5,8 5,1

Fabrication d’équipements électriques 6,2 -0,6 2,1 4,7 6,7 1,3 0,3

Industrie chimique 12,1 3,0 -9,1 10,1 37,3 -0,6 -5,3

Métallurgie -0,2 -2,3 -6,3 17,9 17,9 -5,4 -1,2

Fabrication d’autres produits minéraux non métalliques 2,6 -0,2 0,0 -0,1 4,0 4,9 0,5

Fabrication de produits en caoutchouc et en plastique -0,5 -0,4 -0,6 -1,5 2,8 0,7 -5,0

Industrie du papier et du carton 0,8 4,7 -1,8 -0,2 3,2 3,0 0,0

* Les variations sont calculées sur la base de l’indice des prix à la production base 100=2018 à partir de 2019 et se réfèrent à celui base 100=2010 avant
cette année.
Source : HCP.

76­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.5 Finances publiques

La programmation budgétaire pour l’année 2024 a été élaborée dans un contexte de fortes
pressions sur les ressources publiques. En effet, outre la poursuite du déploiement du chantier de
la généralisation de la protection sociale et de l’application des décisions découlant du dialogue
social, l’Etat a notamment consenti des investissements importants en infrastructures en prévision
de l’accueil de manifestations internationales d’envergure et pour faire face aux conséquences de
la succession d’années de sécheresse.

Au cours de son exécution, le Gouvernement a dû répondre à des charges additionnelles liées en

particulier à de nouvelles mesures de revalorisations salariales et de soutien du pouvoir d’achat
des ménages. A cet effet, il a procédé à l’ouverture de crédits supplémentaires d’un montant de
14 milliards de dirhams.

En parallèle, l’évolution des ressources a été largement plus favorable que prévu, tirée par une
performance exceptionnelle des recettes fiscales qui ont enregistré une augmentation record de
42,9 milliards de dirhams. Ce résultat est attribuable notamment à la réforme de la législation
fiscale, aux efforts de l’Administration en matière de recouvrement et, dans une moindre mesure,
à l’opération de régularisation fiscale volontaire qui a généré une recette de 6,5 milliards de dirhams
dont 2,7 milliards au titre de l’année 20241. De surcroit, les rentrées issues des mécanismes de
financement innovants ont marqué une progression de 38,7% à 35,3 milliards de dirhams.

Grâce à cette dynamique ainsi qu’à l’amorce de la décompensation graduelle du gaz butane
matérialisée par un premier relèvement de son prix le 20 mai, le déficit budgétaire a poursuivi
son atténuation à un rythme plus rapide que prévu. Hors produit de cession des participations de
l’Etat, celui-ci s’est établi, à 3,9% du PIB contre 4,4% en 2023 et 4,3% visé par la loi de finances (LF).

Sur le volet financement, le déficit de caisse2 de 57,4 milliards de dirhams a été couvert
principalement par des ressources intérieures d’un montant net de 36,7 milliards et par un flux
net extérieur de 19 milliards de dirhams. Ainsi, la dette publique directe s’est allégée de 1 point de
pourcentage (pp) à 67,7% du PIB, reflétant des baisses de 0,8 pp de sa composante intérieure à
50,8% du PIB et de 0,2 pp de celle extérieure à 16,9% du PIB.

1
 ’opération de régularisation de la situation fiscale des contribuables personnes physiques, prévoyant une contribution libératoire de 5% des valeurs
L
faisant l’objet desdites régularisations, a généré des recettes de 6,5 milliards de dirhams dont 2,7 milliards collectées en décembre 2024 et 3,8 milliards
en janvier 2025.
2
Tenant compte de la reconstitution du stock des opérations en instance d’un montant de 5,2 milliards, au lieu d’un remboursement de 9,2 milliards
un an auparavant.

77­
Finances publiques

Tableau 1.5.1 : Principaux indicateurs des finances publiques

(en % du PIB, sauf indication contraire)
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Recettes ordinaires 22,0 22,2 21,7 22,1 22,0 21,8 25,0 24,0 25,6

Recettes fiscales 19,3 19,6 19,7 19,3 19,3 19,0 21,1 20,0 21,2

Mécanismes de financement innovants (en MMDH) - - - 9,4 2,6 11,9 25,1 25,4 35,3

Dépenses globales 26,4 25,9 25,5 26,1 29,7 28,0 31,0 29,5 29,1

Dépenses ordinaires 20,6 20,1 20,0 20,2 22,2 21,9 24,0 22,0 21,8

Masse salariale 9,6 9,1 8,9 10,3 11,6 11,0 11,1 10,3 10,3

Compensation (en MMDH) 14,1 15,3 17,7 16,1 13,5 21,8 41,8 30,1 25,5

Investissement 5,8 5,8 5,5 5,8 7,5 6,1 7,0 7,5 7,4

Solde budgétaire (Hors cession des participations de l’Etat) -4,2 -3,2 -3,5 -3,8 -7,1 -5,9 -5,4 -4,4 -3,9

Dette publique directe 60,1 60,3 60,5 60,3 72,2 69,4 71,4 68,7 67,7
Sources : MEF (DTFE) et HCP pour le PIB nominal.

1.5.1 Loi de finances 2024

La LF 2024 a retenu comme principales hypothèses un taux de croissance de l’économie nationale
de 3,7%, des cours moyens de 80 dollars le baril de pétrole et de 500 dollars la tonne de gaz
butane, un cours de change moyen de 9,8 dirhams pour un dollar et une inflation de 2,5%. Elle s’est
fixée un déficit budgétaire cible, hors produit de cession des participations de l’Etat, de 67 milliards
de dirhams ou 4,3% du PIB, au lieu de 70,7 milliards ou 4,9% du PIB dans la LF 2023.

Les recettes ordinaires étaient prévues en amélioration de 8,8% tirée par un accroissement de 6,5%
des rentrées fiscales. Ainsi, les impôts directs devaient connaitre une hausse de 3,3% recouvrant
une augmentation de 10% des recettes de l’IR à 52,7 milliards et une baisse de 1,6% de celles de
l’IS à 59,9 milliards. De leur côté, les impôts indirects devaient marquer une progression de 7,5%
soutenue par celle de 9,6% des rentrées de la TVA à 124,2 milliards, avec des relèvements de
17,1% de sa composante intérieure et de 6,1% de celle à l’importation. De même, les droits de
douane devaient se renforcer de 4,7% à 15,7 milliards et ceux d’enregistrement et de timbre de
20,9% à 19,3 milliards. Les ressources non fiscales étaient attendues en rebond de 22,6%, résultat
principalement des mécanismes de financement innovants de 35 milliards au lieu de 25 milliards
dans la LF 2023, les recettes de monopoles devant rester stables à 19,5 milliards.

En regard, les dépenses globales étaient programmées en alourdissement de 6,7%, reflétant

des bonds de 10,2%, à 100,4 milliards, de l’investissement et de 5,8% des dépenses ordinaires.
L’évolution de ces dernières reflète notamment la progression de 7,6% des biens et services tirée

78­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

par une augmentation de 3,7% des dépenses de personnel à 161,6 milliards, ou l’équivalent de
10,5% du PIB, et de 15,3% des autres biens et services à 91,2 milliards. Les charges de compensation
devaient baisser de 36,2% à 17 milliards, et celles en intérêts de la dette s’accroitre de 24,2% à
37,2 milliards.

Tableau 1.5.2 : Programmation budgétaire (en millions de dirhams, sauf indication contraire)
LF 2023 LF 2024 Variation en % Variation en valeurs
Recettes ordinaires 341 720 371 747 8,8 30 027
Recettes fiscales1 289 272 308 044 6,5 18 772
Dont : TVA 113 329 124 158 9,6 10 830
IS 60 914 59 918 -1,6 -996
IR 47 931 52 739 10,0 4 808
Recettes non fiscales 49 148 60 253 22,6 11 105
Dont : R
 ecettes des mécanismes de financement
25 000 35 000 40,0 10 000
Innovants
Recettes de certains CST2 3 300 3 450 4,5 150
Dépenses globales 416 594 444 709 6,7 28 115
Dépenses ordinaires 325 456 344 278 5,8 18 822
Biens et services 234 912 252 845 7,6 17 933
Masse salariale 3
155 794 161 623 3,7 5 829
Autres biens et services 79 117 91 221 15,3 12 104
Intérêts de la dette 29 966 37 229 24,2 7 263
Compensation 26 580 16 957 -36,2 -9 623
Transferts aux collectivités territoriales 33 999 37 247 9,6 3 249
Solde ordinaire 4
16 264 27 469
Dépenses d’investissement 5
91 138 100 431 10,2 9 293
Solde des autres CST 4 200 6 000
Solde primaire 4
-40 708 -29 733
Solde budgétaire4 -70 674 -66 962
En pourcentage du PIB6 -4,9 -4,3
Besoin de financement -70 674 -66 962
Financement intérieur 13 142 10 831
Financement extérieur 52 532 51 131

Cession de participations de l’Etat 5 000 5 000

1
 es recettes fiscales sont exprimées en chiffres nets des remboursements, dégrèvements et restitutions fiscaux, et incluent les 30% des recettes de
L
la TVA transférées aux collectivités territoriales.
2
Comptes Spéciaux du Trésor.
3
Les dépenses de personnel incluent les charges sociales au titre de la part patronale.
4
Le solde ordinaire exprime l’écart entre les recettes ordinaires et les dépenses ordinaires. Le solde budgétaire représente la différence entre les
recettes ordinaires et les dépenses globales incluant le solde des comptes spéciaux du Trésor, celui primaire exclut les paiements d’intérêts de la
dette.
5
Prévisions en termes d’émissions.
6
Ratios calculés sur la base des PIB nominaux tels que prévus par le MEF.
Source : MEF (DTFE).

79­
Finances publiques

Encadré 1.5.1 : Principales mesures fiscales de la loi de finances 20241

Les mesures fiscales introduites par la LF 2024 s’inscrivent dans la poursuite de la mise en œuvre de la loi-
cadre portant réforme fiscale en particulier en matière de TVA. En effet, cette loi a introduit la réforme de
cette taxe selon une démarche graduelle sur une période de trois ans. Elle vise trois objectifs fondamentaux
(i) d’ordre social pour soutenir le pouvoir d’achat des ménages et atténuer l’impact de l’inflation, à travers
l’élargissement de l’exonération de la TVA à certains produits de base de large consommation ; (ii) de
neutralité économique afin de réduire l’effet du butoir2 sur les entreprises, en ramenant progressivement
à l’horizon 2026, le nombre de taux de la TVA à deux (20% et 10%) au lieu de quatre actuellement (7%, 10%,
14% et 20%) ; et (iii) d’équité fiscale en vue de faciliter l’intégration du secteur informel, de rationaliser les
incitations fiscales et de clarifier et d’harmoniser les dispositions du texte fiscal.

D’autres mesures ont été prévues dans cette LF dont en particulier celles relatives à la lutte contre la fraude
fiscale, à l’intégration de l’informel et à la réinstauration de la régularisation volontaire de la situation fiscale
des contribuables.

Taxe sur la valeur ajoutée

• Exonération de la TVA sur certains produits de base de large consommation, à savoir : (i) les
produits pharmaceutiques ; (ii) les fournitures scolaires et les produits et matières entrant dans leur
composition ; (iii) l’eau destinée à l’usage domestique ; (iv) le beurre dérivé du lait d’origine animale ; (v)
les conserves de sardines ; (vi) le lait en poudre ; et (vii) le savon de ménage.
• Réduction du taux de la TVA de :
– 14% à 12% en 2024 et à 10% en 2025 sur la production de l’énergie électrique de sources renouvelables ;
– 14% à 13% en 2024, à 12% en 2025 et à 10% en 2026 sur les opérations de transports urbain, routier
de voyageurs et de marchandises ;
– 14% à 12% en 2024 et à 10% en 2025 sur les prestations de services rendus aux entreprises d’assurance
par les démarcheurs ou courtiers d’assurance.
• Relèvement du taux de la TVA de :
– 14% à 16% en 2024, à 18% en 2025 et à 20% en 2026 sur l’énergie électrique ;
– 7% à 11% en 2024, à 15% en 2025 et à 20% en 2026 pour les compteurs d’électricité ;
– 14% à 16% en 2024, à 18% en 2025 puis à 20% en 2026 sur les opérations de transports aérien et
maritime domestiques de voyageurs et de marchandises ;
– 7% à 10% sur les opérations de vente et de livraison d’eau destinée aux réseaux de distribution
publique ainsi qu’aux prestations d’assainissement et de locations de compteurs ;
– 7% à 8% en 2024, à 9% en 2025 et à 10% en 2026 sur le sucre raffiné ;
– 7% à 10% sur la voiture économique.
• Institution d’un nouveau régime optionnel d’autoliquidation de la TVA permettant aux assujettis qui
s’approvisionnent auprès de fournisseurs situés hors champ d’application de la TVA ou exonérés sans
droit à déduction, de bénéficier de la déduction du montant de la TVA devant grever leurs achats.
Toutefois, ce régime ne s’applique pas aux opérations d’achat de terrains et de produits agricoles.
1
Note circulaire N°735 de la Direction Générale des Impôts relative aux dispositions fiscales de la loi de finances 2024.
2
Effet engendré par le différentiel de taux appliqués en amont et en aval des chaines de production des biens et services.

80­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

• Instauration de deux nouveaux mécanismes de retenue à la source en matière de TVA afin d’inciter à la
transparence fiscale et de lutter contre les fausses factures.
• Réinstauration de l’obligation de conservation pendant une période de 60 mois des biens d’investissement
inscrits dans un compte d’immobilisation ayant bénéficié de l’achat en exonération de la TVA ou du droit
à déduction de ladite taxe.
• Elargissement du champ d’application de la TVA pour appréhender le commerce numérique à travers : (i)
la révision des règles de la territorialité de la TVA ; et (ii) l’introduction de l’obligation d’identification des
fournisseurs non-résidents, de déclaration du chiffre d’affaires réalisé et de versement de la taxe due au
Maroc.
• Institution du principe de solidarité, en cas d’infraction aux obligations de déclaration ou de paiement en
matière de TVA, impliquant tout responsable de la gestion financière ou administrative de l’entreprise ou
tout bénéficiaire effectif du montant de cette taxe non versé.

Impôt sur les sociétés

• La LF 2024 a clarifié l’application du taux de 35% lorsqu’un bénéfice net égal ou supérieur à 100 millions
de dirhams est réalisé à la suite d’un produit non courant relatif à la cession d’immobilisations. Ainsi,
ce taux est appliqué uniquement à l’exercice en question et le taux de 20% reste applicable au titre
des exercices suivants tant que le bénéfice net réalisé demeure inférieur à ce seuil. Auparavant, le taux
de 20% ne s’appliquait que lorsque ledit bénéfice demeure inférieur au seuil pendant trois exercices
consécutifs.

Impôt sur le revenu

• Relèvement du taux d’abattement forfaitaire applicable aux cachets octroyés aux artistes de 40% à 50%.
• Modification des modalités d’imposition des profits de capitaux mobiliers en cas de taxation d’office
à travers : (i) la détermination de la base d’imposition en fonction des informations dont dispose
l’Administration ; et (ii) l’application des taux du droit commun (15% ou 20%) aux profits de cession des
valeurs mobilières et autres titres de capital et de créance.

Droits d’enregistrement et de timbre

• Alignement des taux des droits d’enregistrement applicables à tous les actes d’attribution de locaux ou de
terrains par les coopératives et associations à leurs membres, avec des taux de 4% pour les constructions
et de 5% pour les terrains.
• Institution de l’obligation pour les rédacteurs d’actes portant mutation d’immeubles d’exiger la
présentation de justificatifs de paiement des impôts et taxes grevant l’immeuble objet de mutation, sous
peine d’être tenus solidairement avec le contribuable au paiement desdits impôts et taxes.

Mesures communes
• Révision de la procédure d’examen de l’ensemble de la situation fiscale des personnes physiques à
travers l’institution d’une procédure contradictoire simplifiée garantissant les droits des contribuables et
permettant un dialogue avec l’Administration fiscale durant les différentes phases de ladite procédure.
• Prorogation jusqu’à fin 2024 de la durée d’application de la mesure relative à la régularisation de la
situation fiscale des entreprises inactives à condition de souscrire une déclaration de cessation totale
d’activité et de verser un impôt forfaitaire de 5000 dirhams au titre de chaque exercice non prescrit.

81­
Finances publiques

• Réinstauration, pour l’année 2024, de la contribution libératoire de 5% pour la régularisation volontaire

de la situation fiscale au titre des profits et revenus imposables au Maroc des personnes physiques. Cette
mesure concerne : (i) les avoirs liquides déposés dans des comptes bancaires ou détenus sous forme de
billets de banque ; (ii) les biens meubles ou immeubles non destinés à un usage professionnel ; et (iii) les
avances en comptes courants d’associés ou en compte de l’exploitant et des prêts accordés aux tiers.
• L’exonération de la Fondation Mohammed VI des sciences et de la santé, en tant qu’association sans but
lucratif, en matière d’IS, de TVA et de droits d’enregistrement.
• Déductibilité du résultat fiscal des dons en argent ou en nature octroyés à la Fondation Mohammed VI
des sciences et de la santé par les personnes soumises à l’IS ou à l’IR.

1.5.2 Exécution budgétaire

En 2024, l’exécution budgétaire s’est déroulée dans un contexte de pression sur les dépenses
qui s’est avérée plus forte qu’initialement prévu et qui a amené le Gouvernement à recourir à
l’ouverture de crédits supplémentaires. Les dépenses globales se sont en effet alourdies de 6,5% à
465,3 milliards de dirhams, contre un montant de 444,7 milliards programmé dans la LF, reflétant
des accroissements de 6,7% des dépenses ordinaires et de 6% de celles d’investissement. En regard,
les recettes ordinaires ont marqué une performance largement supérieure aux prévisions, avec
des améliorations de 14,5% des recettes fiscales et de 19,9% de celles non fiscales enregistrant des
taux de réalisation de près de 110%. Tenant compte d’un solde négatif des comptes spéciaux du
Trésor de 6,4 milliards, le déficit budgétaire, hors produit de cession des participations de l’Etat,
est ressorti à 62,6 milliards, au lieu de 65,8 milliards un an auparavant et 67 milliards visé par la LF.

Graphique 1.5.1 : Solde budgétaire global Graphique 1.5.2 : Solde budgétaire global
et solde primaire (en milliards de dirhams) (en milliards de dirhams)
30
40
20
10 20
0
0
-10
-20 -20
-30
-40 -40
-50
-60
-60
-70 -80
-80
-90 -100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Solde primaire    Solde budgétaire global Prévu par la loi de finances    Réalisé    Ecart

Source : MEF (DTFE).

82­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Encadré 1.5.2 : La nouvelle politique actionnariale de l’Etat

Au cours des dernières années, malgré l’orientation des politiques publiques vers la libéralisation
économique dans de nombreux pays à travers le monde, le poids du secteur public est demeuré important.
Le nombre1 d’entreprises publiques parmi les 500 plus grandes sociétés en termes de chiffre d’affaires est
passé de 34 en 2000 à 126 en 2023. Ces grandes entreprises d’État, dont 86 sont chinoises, emploient plus
de 21 millions de personnes et génèrent annuellement 730 milliards de dollars de bénéfices.

De par ce rôle économique, la gouvernance de ces entreprises reste l’une des préoccupations importantes
de la politique publique et un sujet d’intérêt pour les institutions et les organisations internationales. Dans
ce contexte, l’OCDE en particulier, a élaboré un référentiel de bonnes pratiques en la matière articulé autour
de plusieurs lignes directrices2, notamment : (i) l’évaluation et la communication des motifs justifiant les
participations de l’Etat ; (ii) la mise en place d’une gouvernance transparente et efficace, ainsi que d’un cadre
juridique garantissant l’équité des règles du jeu lorsque les entreprises publiques exercent des activités
économiques ; et (iii) la protection des droits des actionnaires notamment minoritaires et étrangers.
Au Maroc, les établissements et entreprises
Graphique E.[Link] : Valeur ajoutée et investissement
publics (EEP), jouent également un rôle significatif des EEP (en milliards de dirhams)
dans l’économie nationale. Au nombre de 140
272, ils ont généré en 2023 un chiffre d’affaires de
120 115,2
332,1 milliards de dirhams, une valeur ajoutée 100,4
100 97,2 97,7
de 97,7 milliards et réalisé un investissement de 84,0 81,3
80 76,8
81,3 milliards.
64,2
60
Conscients du rôle stratégique des EEP, les
40
pouvoirs publics ont œuvré au cours des
20
dernières années à une refonte du secteur
sous l’impulsion des Instructions Royales 0
2021 2022 2023 2024*
notamment celles des discours de sa Majesté
du 29 juillet et du 9 octobre 2020. La réforme, Valeur ajoutée des EEP    Investissement des EEP
qui en a découlé et dont les orientations sont * Prévisions.
fixées par la loi-cadre n° 50-21, adoptée en Source : Rapport sur les EEP accompagnant le PLF 2025.

2021, vise à rehausser leur efficience économique et sociale en corrigeant leurs dysfonctionnements
structurels et en renforçant la complémentarité et la cohérence entre leurs missions respectives.
Sur le volet gouvernance, la réforme s’articule autour de cinq principaux axes : (i) la maîtrise du portefeuille
public ; (ii) l’instauration de bonnes pratiques de gouvernance ; (iii) la généralisation du contrôle financier ;
(iv) le renforcement de la transparence ; et (v) le pilotage par la performance et la modulation du contrôle
sur la base de critères liés à la qualité de la gestion et de la gouvernance.
1
OCDE, Actionnariat et gouvernance des entreprises publiques, 2024.
2
Lignes directrices de l’OCDE sur la gouvernance des entreprises publiques, 2024.

83­
Finances publiques

La loi prévoit également la création d’une entité dédiée ; l’Agence nationale de la gestion stratégique des
participations de l’Etat (ANGSPE) et du suivi de la performance des EEP, pour veiller aux intérêts patrimoniaux
de l’État et assurer une gestion efficace et durable de ses participations3. Cette dernière, créée en 2021, a
élaboré une vision concertée en matière de politique actionnariale de l’Etat (PAE) qui a été approuvée par le
Conseil des Ministres tenu le 1er juin 2024 et déclinée dans un décret publié le 6 janvier 2025.

La PAE traduit les orientations stratégiques et les objectifs globaux de l’actionnariat de l’État et de son
rôle dans la gouvernance des EEP, ainsi que les modalités de mise en œuvre de cette politique. Elle a
également pour vocation de mobiliser les EEP pour la concrétisation des orientations du pays en matière
de renforcement des secteurs jugés stratégiques et prioritaires, en les érigeant principalement comme : (i)
levier pour la consolidation de la souveraineté nationale à travers le soutien des efforts de l’Etat dans un
ensemble de secteurs vitaux ; (ii) moteur de l’intégration continentale et internationale ; (iii) pilier pour la
dynamisation de l’investissement privé ; (iv) catalyseur d’une économie compétitive et véhicule de création
de valeur ajoutée et de promotion de l’emploi productif ; (v) acteur actif de l’équité territoriale au service de
l’inclusion économique, sociale, financière et numérique ; et (vi) gestionnaire responsable des ressources
contribuant à la réalisation des Objectifs de Développement Durable.

Dans ce sens, l’Agence a lancé plusieurs chantiers, notamment dans le secteur audiovisuel, afin de créer
une holding publique viable. De plus, elle étudie la redéfinition du modèle stratégique de l’ONEE en réponse
aux changements institutionnels4 qu’a connus le secteur. Par ailleurs, elle accompagne des EEP comme la
Société Nationale des Transports et de la Logistique et Barid Al Maghrib dans la préparation de leurs projets
de restructuration et la redéfinition de leurs modèles stratégiques.
3
Le portefeuille public de l’Agence comprend 57 EEP opérant dans les secteurs de « l’énergie, l’eau et l’industrie », « les infrastructures, mobilité et
logistique », « l’aménagement territorial et les activités immobilières », « les banques, fonds d’investissement et finances » et « le numérique, digital
et transformation ».
4
Rapport sur les EEP, projet de loi de finances 2025.

Ressources ordinaires
Les recettes ordinaires ont enregistré une accélération de leur rythme de progression à 15,3% en
2024, au lieu de 6,3% en 2023. Pour les rentrées fiscales, après une hausse de 5,1%, elles se sont
améliorées de 14,5% à 338,4 milliards de dirhams, représentant ainsi l’équivalent de 21,2% du PIB
contre 20% un an auparavant.

Les rentrées des impôts directs se sont raffermies de 15,9% à 135,1 milliards, avec des
augmentations de 18,7% à 60,1 milliards de l’IR et de 13,5% à 70,3 milliards de l’IS. L’évolution de
l’IR résulte essentiellement des renforcements de 2,4 milliards des recettes sur les salaires, de
0,8 milliard pour les retenues à la source sur les profits de cession de valeurs mobilières et
les produits de placements à revenu fixe, de 0,3 milliard sur les revenus professionnels et de
0,6 milliard sur les profits fonciers. Le produit de cet impôt a été tiré également par des recettes

84­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

de 2,7 milliards de la contribution libératoire relative à la régularisation fiscale volontaire et de

2,1 milliards issus de l’effort de l’Administration en matière de recouvrement. Quant à la variation
de l’IS, elle reflète principalement des accroissements de 4,7 milliards des acomptes et de
2,2 milliards des recettes du complément de régularisation.

De même, le produit des impôts indirects a progressé de 15% à 164 milliards. Les rentrées de la
TVA se sont accrues de 16,2% à 127,6 milliards, résultat de bonds de celle à l’importation de 11,9%
à 84,9 milliards et de sa composante intérieure de 25,6% à 42,7 milliards qui tient compte de
remboursements des crédits de TVA de 18,7 milliards. En parallèle, le produit de la TIC a augmenté
de 11,8% à 18,1 milliards pour les produits énergétiques et de 8,3% à 14,8 milliards pour les tabacs,
portant le total à 36,5 milliards, soit une hausse de 11,2%.

Graphique 1.5.3 : Recettes de l’IS et de l’IR Graphique 1.5.4 : Structure des recettes ordinaires
(variations en %) (en %)
4,6

60
8,6
50
5,6
40 4,1
33,0
3,9
30 5,3 32,8
5,6
20 7,2
4,4 4,6
10

-10
40,2
-20

-30 40,1
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Anneau extérieur : 2024      Anneau intérieur : 2023

Impôts directs   Impôts indirects   Droits de douane
Impôt sur les sociétés    Impôt sur le revenu Droits d’enregistrement   Recettes provenant des EEP
Recettes financements innovants   Autres recettes ordinaires
Source : MEF (DTFE).

Pour les autres rubriques, après un accroissement de 18,3% en 2023, les recettes des droits
de douane ont augmenté de 8,4% à 17,8 milliards, avec notamment une hausse de 105,8% à
2,6 milliards des droits d’importation sur les animaux vivants destinés à l’alimentation. De même,
les rentrées au titre de l’enregistrement et de timbre ont progressé de 7,6%, après 10,9%, à
21,5 milliards.

85­
Finances publiques

Graphique 1.5.6 : Recettes provenant des EEP

Graphique 1.5.5 : Recettes ordinaires
(en milliards de dirhams)
En milliards de dirhams En % du PIB
450 28 25
400 26
350 24 20

300 22
15
250 20
200 18
10
150 16
100 14 5
50 12
0 10 0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 LF 2024
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 2024

TVA    IR    IS    Droit de douane    Autres recettes fiscales  

Recettes non fiscales    Recettes de certaines CST OCP    ANCFCC    IAM    BAM    Autres
Recettes ordinaires (axe de droite)
Source : MEF (DTFE).

En ce qui concerne les recettes non fiscales, elles se sont améliorées de 19,9% à 66,1 milliards
de dirhams, en dépassement de 5,9 milliards des prévisions de la LF. Les rentrées issues des
mécanismes de financement innovants sont passées de 25,4 milliards en 2023 à 35,3 milliards en
2024, portant ainsi le montant total mobilisé depuis le début du recours à ces opérations en 2019 à
109,6 milliards. Pour leur part, les ressources provenant des établissements et entreprises publics
(EEP) se sont accrues de 18,7% à 16,6 milliards, dont 6 milliards reçus de l’Agence Nationale de la
Conservation Foncière du Cadastre et de la Cartographie, 5,8 milliards de l’OCP, 2,9 milliards de
Bank Al-Maghrib et 690 millions de Maroc Télécom. En outre, les fonds de concours et dons se sont
élevés à 2,9 milliards, en progression de 5,9%.

86­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.5.3 : Situation des charges et ressources du Trésor

(en millions de dirhams, sauf indication contraire)
Taux d’exécution par rapport
20231 2024 Variation (en %)
à la LF 2024 (en %)
Recettes ordinaires 354 804 409 129 15,3 110,1
Recettes fiscales2 295 505 338 413 14,5 109,9
Impôts directs 116 504 135 074 15,9 115,5
Impôt sur les sociétés 61 952 70 339 13,5 117,4
Impôt sur le revenu 50 656 60 144 18,7 114,0
Impôts indirects 142 576 164 012 15,0 105,1
Taxe sur la valeur ajoutée 109 796 127 553 16,2 102,7
Taxe intérieure de consommation 32 780 36 459 11,2 114,1
Droits de douane 16 436 17 814 8,4 113,3
Droits d’enregistrement et de timbre 19 989 21 513 7,6 111,6
Recettes non fiscales 55 183 66 149 19,9 109,8
Monopoles et participations 13 987 16 610 18,7 85,3
Autres recettes 41 196 49 540 20,3 121,5
Dont Recettes au titre des mécanismes de
25 432 35 271 38,7 100,8
financement innovants
Recettes de certains CST 4 116 4 566 10,9 132,3
Dépenses globales 436 957 465 341 6,5 104,6
Dépenses ordinaires 326 215 347 958 6,7 101,1
Biens et services 231 991 250 328 7,9 99,0
Personnel 151 767 164 631 8,5 101,9
Autres biens et services 80 224 85 697 6,8 93,9
Intérêts de la dette publique 31 221 33 893 8,6 91,0
Intérieure 22 930 23 399 2,0 86,7
Extérieure 8 291 10 494 26,6 102,3
Compensation 30 064 25 470 -15,3 150,2
Transferts aux collectivités territoriales 32 939 38 266 16,2 102,7
Solde ordinaire3 28 589 61 171
Dépenses d’investissement 110 742 117 383 6,0 116,9
Solde des autres CST 16 388 -6 419
Solde primaire3 -34 544 -28 738
Solde budgétaire global3 -65 765 -62 631
Variation des opérations en instance -9 178 5 232
Besoin/excédent de financement -74 944 -57 399
Financement intérieur 38 375 36 732
Endettement intérieur 39 562 50 209
Autres opérations -1 187 -13 478
Financement extérieur 34 962 18 967
Tirages 45 502 40 364
Amortissements -10 540 -21 397
Produit de cession des participations de l’Etat 1 607 1 700
1
Chiffres révisés.
2
Les recettes fiscales sont exprimées en chiffres nets des remboursements, dégrèvements et restitutions fiscaux et incluent les 30% des recettes de
la TVA transférées aux collectivités territoriales.
3
Le solde ordinaire exprime l’écart entre les recettes ordinaires et les dépenses ordinaires. Le solde budgétaire représente la différence entre les
recettes ordinaires et les dépenses globales incluant le solde des comptes spéciaux du Trésor, celui primaire exclut les paiements d’intérêts de la
dette.
Source : MEF (DTFE).

87­
Finances publiques

Dépenses globales
Du côté des dépenses, celles de biens et services se sont accrues de 7,9% à 250,3 milliards, soit
quasiment le montant programmé par la LF. Sous l’effet notamment des mesures décidées dans le
cadre du dialogue social, dont en particulier une première tranche de revalorisation salariale des
fonctionnaires à partir de juillet 2024, ainsi que d’une création nette de 14 280 postes budgétaires1,
les dépenses de personnel2 ont progressé de 8,5% à 164,6 milliards, soit un taux d’exécution
légèrement au-dessus de la prévision de la LF. La partie servie par la Direction des Dépenses de
Personnel, qui en représente 84,5%, a connu une augmentation de 8,6%, reflétant celles de 6,4% de
sa composante structurelle et de 39,6% des rappels à 11,8 milliards. La répartition de ces dépenses
par Département, hors Administration de la Défense Nationale, fait ressortir la prédominance de
trois Ministères, à savoir, celui de l’Education Nationale, du Préscolaire et des Sports avec une
part de 27,4%, de l’Intérieur avec 19,2% et de la Santé et de la Protection Sociale avec 8,8%. En
pourcentage du PIB, la masse salariale est ressortie en stabilité, d’une année à l’autre, à 10,3% du
PIB, après une baisse de 0,8 point un an auparavant.

Graphique 1.5.8 : Structure des dépenses globales

Graphique 1.5.7 : Dépenses globales
(en %)
En milliards de dirhams En % du PIB
500 35

450
25,2
30
400
0
25,3
350 35,4
25
34,7
300

250 20

200 7,5
15 8,2
150
7,1
100
10 6,9 18,4
50 7,3

0 5 5,5 18,4
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Dépenses d’investissement    Dépenses de personnel Anneau extérieur : 2024      Anneau intérieur : 2023

Autres biens et services    Intérêts de la dette publique Dépenses de personnel   Autres biens et services   Compensation
Compensation    Transferts aux collectivités territoriales Intérêts de la dette   Transferts aux collectivités territoriales
Dépenses globales (axe de droite) Investissements
Source : MEF (DTFE).

Pour ce qui est des dépenses au titre des autres biens et services, elles se sont alourdies de 6,8%
à 85,7 milliards de dirhams, soit un taux d’exécution de 93,9%. Cette évolution inclut notamment
des accroissements de 1,2% à 41,6 milliards des transferts aux EEP et de 11,9% à 12,2 milliards des
versements aux comptes spéciaux du Trésor.

1
Différence entre une création de 30 034 postes et une suppression de 15 754 postes.
2
Y compris les charges sociales au titre de la part patronale.

88­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Pour leur part, les charges de compensation ont poursuivi leur allègement, revenant de
30,1 milliards à 25,5 milliards, soit l’équivalent de 1,6% du PIB, avec toutefois un dépassement de
8,5 milliards des crédits ouverts par la LF. Par rubrique, 15 milliards ont été alloués au soutien
du gaz butane, 6,2 milliards pour le sucre, 2,2 milliards pour la farine nationale de blé tendre et
1,7 milliard aux professionnels du secteur du transport.

Graphique 1.5.9 : Masse salariale* Graphique 1.5.10 : Charge de compensation

180 12,0 7 25

160 6
11, 5
20
140
11, 0 5
120
15
10, 5 4
100

80 10, 0 3
10
60
9,5 2
40 5
9,0 1
20

0 8,5 0 0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

En milliards de dirhams En pourcentage du PIB

En pourcentage du PIB (axe de droite) En pourcentage des dépenses ordinaires (axe de droite)
* A partir de 2019, les dépenses de personnel intègrent les charges
sociales au titre de la part patronale, classées auparavant au niveau
des autres biens et services.
Source : MEF (DTFE).

Les charges en intérêts de la dette ont progressé de 8,6% à 33,9 milliards de dirhams, reflétant des
hausses de 2% à 23,4 milliards de celles de sa composante intérieure et de 26,6% à 10,5 milliards
des charges de la dette extérieure.

89­
Finances publiques

Encadré 1.5.3 : Impact du changement climatique sur les finances publiques

Le changement climatique (CC) représente aujourd’hui l’un des plus grands défis auxquels la planète est
confrontée. Ses effets sont de plus en plus tangibles, se manifestant par des évènements météorologiques
extrêmes plus fréquents et plus intenses. Selon le Groupe d’experts intergouvernemental sur l’évolution du
climat1 (GIEC), ces risques2 sont beaucoup plus élevés que ce que laissaient entrevoir les prévisions initiales
et devraient continuer de s’aggraver et se multiplier.

Cette tendance n’est pas sans conséquence économique avec des chocs négatifs d’offre (destruction du
stock de capital, baisse des rendements agricoles, perturbations de l’offre de main-d’œuvre ou des chaînes
d’approvisionnement, ...) et de demande (diminution de la consommation et de l’investissement résultant
d’une détérioration du bilan des ménages et des entreprises).

Ces chocs peuvent entraîner des répercussions significatives sur les finances publiques par le biais
de différents canaux (Schéma E.[Link]). Ils affectent d’une part, le budget de l’Etat, à travers l’effort
de reconstruction des infrastructures endommagées par des évènements extrêmes et les transferts
aux ménages et aux entreprises en cas de catastrophes. D’autre part, ils réduisent les recettes fiscales
résultant notamment de la baisse de la production et/ou de l’emploi. A l’inverse, les investissements publics
de reconstruction des infrastructures favoriseraient certaines activités comme le BTP, affectant ainsi
positivement les recettes fiscales.

Schéma E.[Link] : Effets du changement climatique sur les finances publiques

Impact du changement climatique

Dépenses de Coûts de Productivité Demande finale Investissement

reconstruction et production (secteur privé) (secteur privé) (secteur privé)
aides publiques (secteur privé)

Effets sur l’assiette fiscale

Effets sur les dépenses Effets sur les recettes

Effets sur l’offre des services publics

Source : Bachner, G., Bednar-Friedl, B. « The Effects of Climate Change Impacts on Public Budgets and Implications of Fiscal Counterbalancing
Instruments ». Environmental Modeling & Assessment 24, 121–142 (2019).

Limiter le réchauffement climatique et atténuer ses impacts nécessitent des efforts budgétaires
considérables dans un contexte marqué par des taux d’endettement très élevés au niveau mondial et un
amenuisement des marges budgétaires. Selon le FMI3, l’adoption de politiques de réduction des émissions
reposant sur les dépenses (augmentation des investissements publics et des subventions pour les énergies
renouvelables) alourdirait la dette publique de 45% à 50% du PIB à l’horizon 2050.
1
 réé en 1988 par l’Organisation mondiale de la météorologie et le Programme des Nations-Unies pour l’environnement, GIEC a pour mission
C
d’évaluer l’état des connaissances sur l’évolution du climat, ses causes, ses impacts, ainsi que les politiques et les mesures d’adaptation et
d’atténuation mises en place.
6 édition du rapport d’évaluation du GIEC intitulé « Changements climatiques 2022 : impacts, adaptation et vulnérabilité », mars 2023.
2 ème

3
Fiscal Monitor, « Climate Crossroads: Fiscal Policies in a Warming World », FMI, octobre 2023.

90­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Au Maroc, et malgré sa faible contribution aux émissions de gaz à effet de serre (GES), l’empreinte du
changement climatique est de plus en plus tangible. Elle se matérialise notamment par des phénomènes
extrêmes, une hausse des températures et un déclin des précipitations, une aridification qui devrait
s’amplifier4, accentuant le stress hydrique, déjà à un niveau alarmant. Entre 2000 et 2021, le Royaume a
enregistré5 une vingtaine d’évènements majeurs, avec des pertes directes de 450 millions de dollars par
an en moyenne et des effets qui ont affecté davantage les ménages vulnérables. Le GIEC5 estime le coût
annuel de la dégradation des sols pour le pays à environ 0,5% du PIB. La Banque mondiale6 (BM) souligne,
de son côté, qu’une diminution de 25% de la disponibilité en eau, conjuguée à une baisse des rendements
agricoles, pourrait abaisser le PIB de 6,5% d’ici 2050. Globalement, pour construire une économie résiliente
et à faibles émissions de carbone, la BM évalue les besoins d’investissement pour le Maroc entre 2022 et
2050 à près de 78 milliards de dollars.

En vue d’atténuer les effets du changement climatique et de s’y adapter, le Royaume a déployé plusieurs
réformes sectorielles reposant sur la sobriété et l’efficacité énergétiques, l’accélération du déploiement des
énergies renouvelables, le développement d’infrastructures résilientes au climat et au stress hydrique, y
compris des voies de transferts d’eau entre bassins. L’objectif à l’horizon 2030 est de réduire ses émissions
de GES de 45,5% (Contribution Déterminée Nationale révisée en 2021), de porter la part des ressources
renouvelables à 52% dans le mix électrique, et d’atteindre d’ici 2050 la neutralité carbone (nouvelle stratégie
bas carbone à long terme).

En matière de politique budgétaire, la loi-cadre sur la fiscalité adoptée en 2021 inclut parmi ses objectifs
la promotion de la protection de l’environnement à travers notamment l’instauration d’une taxe carbone.
De même, le Gouvernement a intégré pour la première fois les répercussions des différents scénarios
climatiques du GIEC dans ses prévisions macroéconomiques en particulier au niveau de la Programmation
Budgétaire Triennale accompagnant la loi de finances 2025. Les simulations indiquent que le déficit
budgétaire devrait, en cas de hausse persistante des températures extrêmes, se creuser de près de 0,3
point de PIB en 2050 et le ratio d’endettement du Trésor devrait s’accroitre de 2,1 points du PIB par rapport
au scénario de référence, basé sur des projections tendancielles n’intégrant pas l’effet du CC. Aussi, pour
la mobilisation des fonds nécessaires, le Royaume a élaboré une stratégie de développement de la finance
climat à l’horizon 2030 visant principalement l’identification des leviers permettant de porter la contribution
des financements privés en faveur du climat à 50%.
4
« Revue de littérature sur le changement climatique au Maroc : observations, projections et impacts », Papiers de Recherche AFD, N° 108, juillet
2019.
5
« Le changement climatique et les terres émergées : Quels impacts pour l’Afrique ? », Rapport spécial du GIEC, août 2019.
6
« Maroc : Rapport sur le climat et le développement », Banque mondiale, octobre 2022.

91­
Finances publiques

Compte tenu de l’évolution des recettes et des dépenses courantes, le solde ordinaire est ressorti
excédentaire de 61,2 milliards, au lieu de 28,6 milliards un an auparavant. Ce renforcement a
permis de couvrir plus de la moitié des dépenses d’investissement qui se sont établies à
117,4 milliards de dirhams, en accroissement de 6% d’une année à l’autre et en dépassement de
16,9% des prévisions d’émission de la LF. Hors charges communes, les dépenses d’investissements
les plus importantes ont été réalisées par les Ministères de l’Equipement et de l’Eau à hauteur de
17,4 milliards, de l’Agriculture, de la Pêche Maritime, du Développement Rural et des Eaux et Forêts
pour 13 milliards, de l’Education Nationale, le Préscolaire et les Sports pour 7 milliards et de la
Santé et la Protection Sociale pour 6,9 milliards.

Graphique 1.5.11 : Solde ordinaire Graphique 1.5.12 : Dépenses d’investissement

70 5 140 9

60 8
4 120
50 7
3
40 100
6
2
30
80 5
20 1
60 4
10
0
3
0 40
1
2
10
20
2 1
20

30 3 0 0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

En milliards de dirhams     En pourcentage du PIB (axe de droite) En milliards de dirhams     En pourcentage du PIB (axe de droite)

Source : MEF (DTFE).

Pour leur part, les comptes spéciaux du Trésor ont dégagé un solde négatif de 6,4 milliards,
résultant principalement de ceux du Fonds d’appui à la protection sociale et à la cohésion sociale
(-7,8 milliards) et du Fonds de gestion des effets du séisme d’Al Haouz (-5,3 milliards). Dans ces
conditions, le déficit budgétaire, hors produit de cession des participations de l’Etat, s’est allégé à
62,6 milliards ou 3,9% du PIB contre 4,4% réalisé en 2023. Tenant compte d’une reconstitution du
stock des opérations en instance d’un montant de 5,2 milliards, le déficit de caisse est ressorti en
atténuation à 57,4 milliards.

92­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.5.13 : Stock des opérations en Graphique 1.5.14 : Solde primaire et dette publique
instance directe, en % du PIB
30 3,5 4 80

3
70
3
25
2
60
2,5 1
20
50
0
2
15 -1 40
1,5
-2
30
10
1 -3
20
-4
5
0,5
10
-5
0 0 -6 0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

En milliards de dirhams     En pourcentage du PIB (axe de droite) Solde primaire     Dette publique directe (axe de droite)

Sources : Données du MEF (DTFE) et estimations de Bank Al-Maghrib sur la base des flux annuels pour le stock des opérations en instance.

1.5.3 Financement du Trésor

Le financement du besoin du Trésor au titre de l’année 2024 a été assuré par des ressources
intérieures nettes à hauteur de 36,7 milliards, des concours extérieurs nets de 19 milliards et par
le produit d’une opération de cession des participations de l’Etat de 1,7 milliard1.

S’agissant du financement intérieur, les levées nettes sur le marché des adjudications des bons du
Trésor se sont élevées à 54,2 milliards de dirhams au lieu de 33,6 milliards en 2023. Les souscriptions
ont été effectuées principalement par les banques à hauteur d’un montant net de 39,7 milliards, la
CDG pour 11,9 milliards et les assurances et organismes de prévoyance sociale pour 6,9 milliards.
En revanche, les entreprises non financières et les OPCVM ont réduit leurs détentions de bons du
Trésor de 4,1 milliards et 0,2 milliard respectivement.

Pour ce qui est du financement extérieur, les tirages bruts ont totalisé 40,4 milliards de dirhams,
en baisse de 5,1 milliards par rapport à l’année précédente. Ces ressources proviennent
essentiellement de la Banque mondiale sous forme de prêts pour un montant total de 16,5 milliards
de dirhams et du FMI pour 7,4 milliards octroyés dans le cadre de la facilité pour la résilience et la
durabilité. En parallèle, les remboursements du principal ont atteint 21,4 milliards de dirhams, dont
10,8 milliards au titre d’un emprunt émis en 2014 sur le marché financier international, contre
10,5 milliards en 2023.

1
Provenant de la cession de la totalité de la participation de l’Etat dans le capital de la « Société La Mamounia ».

93­
Finances publiques

Graphique 1.5.15 : Financement net du Trésor Graphique 1.5.16 : Financement extérieur du Trésor
(en milliards de dirhams) (en milliards de dirhams)
70
100
60

80 50

40
60
30

40 20

10
20
0

-10
0
-20
-20 -30
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Financement intérieur net    Financement extérieur net

Tirages bruts    Amortissements    Financement extérieur net
Cession de participations de l’Etat

Source : MEF (DTFE).

1.5.4 Endettement public

Après un allègement de 2,7 pp en 2023, le ratio de la dette publique directe a régressé de 1 pp à
67,7% du PIB en 2024, soit 1081,6 milliards. Sa composante intérieure a diminué de 0,8 pp à 50,8%
du PIB ou 811,8 milliards et celle extérieure de 0,2 pp à 16,9% du PIB ou 269,8 milliards de dirhams.

S’agissant des caractéristiques de cette dette, son coût moyen1 s’est stabilisé globalement à 3,3%,
a diminué légèrement de 3,2% à 3,1% pour la dette intérieure et s’est accru de 3,6% à 4,1% pour
celle extérieure. La structure par devise de cette dernière est demeurée dominée par l’euro avec
une part de 58,1%, contre 33,7% pour celle libellée en dollar.

Concernant la dette extérieure des autres emprunteurs publics, elle s’est alourdie de 7,1% à
198,5 milliards, soit l’équivalent de 12,4% du PIB après 12,5% en 2023. Au total, la dette extérieure
publique2 a atteint 468,2 milliards, ou 29,3% du PIB au lieu de 29,7%. Elle est détenue à hauteur de
52,8% par des créanciers multilatéraux et de 19,9% par des prêteurs bilatéraux, le reste, soit 27,3%,
représentant l’encours des émissions sur le MFI.

1
Calculé comme le ratio des intérêts de la dette payés l’année en cours au stock de la dette à fin décembre de l’année précédente.
Dette extérieure du Trésor et des autres emprunteurs publics (EEP, Institutions Financières Publiques, Collectivités territoriales et Institutions d’Utilité
2

Publique).

94­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.5.17 : Dette du Trésor Graphique 1.5.18 : Dette extérieure publique

En milliards de dirhams En % du PIB En milliards de dirhams En % du PIB
1200 80 500 25

70 450
1000
400 20
60
800 350
50
300 15
600 40 250

30 200 10
400
150
20
200
0 100 5
10
50
0 0 0 0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Dette extérieure du Trésor    Dette extérieure des AEP*

Dette intérieure    Dette extérieure
Dette extérieure du Trésor (axe de droite)
Dette publique directe (axe de droite)
Dette extérieure des AEP (axe de droite)
* AEP : Autres Emprunteurs Publics.
Source : MEF (DTFE).

Tableau 1.5.4 : Situation de l’endettement public (en milliards de dirhams, sauf indication contraire)
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

I- Dette intérieure du Trésor (1+2) 514,7 539,1 574,6 585,7 632,9 681,5 722,9 763,0 811,8

En % du PIB 47,0 46,9 48,1 47,2 54,9 53,4 54,2 51,6 50,8
1- 
Adjudications des bons du
Trésor
490,0 516,7 546,2 557,2 600,7 646,6 665,8 699,4 753,6

En % du PIB 44,8 45,0 45,7 44,9 52,1 50,7 49,9 47,3 47,2
2- Autres instruments de la dette
intérieure
24,7 22,4 28,4 28,5 32,2 34,9 57,2 63,7 58,2

En % du PIB 2,3 2,0 2,4 2,3 2,8 2,7 4,3 4,3 3,6

II- Dette extérieure du Trésor 142,8 153,2 148,0 161,6 199,7 203,8 228,9 253,6 269,8

En % du PIB 13,0 13,3 12,4 13,0 17,3 16,0 17,2 17,1 16,9
III- 
Encours de la dette directe
(I+II)
657,5 692,3 722,6 747,3 832,6 885,3 951,8 1 016,7 1 081,6

En % du PIB 60,1 60,3 60,5 60,3 72,2 69,4 71,4 68,7 67,7

IV- Dette extérieure des AEP* 170,0 180,4 179,7 180,6 178,7 177,6 195,0 185,3 198,5

En % du PIB 15,5 15,7 15,0 14,6 15,5 13,9 14,6 12,5 12,4

Dette publique extérieure (II+IV) 312,8 333,6 327,7 342,1 378,4 381,4 423,9 439,0 468,2

En % du PIB 28,6 29,0 27,4 27,6 32,8 29,9 31,8 29,7 29,3

PIB à prix courants 1 094,2 1 148,9 1 195,2 1 239,8 1 152,5 1 276,6 1 333,5 1 479,8 1 596,8
* AEP : Autres Emprunteurs Publics.
Sources : MEF (DTFE) et HCP pour le PIB nominal.

95­
Balance des paiements

1.6 Balance des paiements

En dépit de la poursuite de la performance des métiers mondiaux du Maroc, le déficit commercial
est demeuré élevé en 2024, se situant à 19,1% du PIB. Toutefois, à la faveur d’une bonne dynamique
des recettes de voyages et des transferts des Marocains résidant à l’étranger (MRE), le solde négatif
du compte courant s’est stabilisé à un niveau contenu de 1,2% du PIB.

Ainsi, les importations de biens ont enregistré une hausse de 6,4%, tirées essentiellement par une
augmentation des acquisitions de biens d’équipement et de consommation, alors que la facture
énergétique a continué de s’alléger en lien avec le repli des cours internationaux. Pour leur part,
portées principalement par les ventes de phosphate et dérivés et du secteur automobile, les
exportations ont connu un accroissement de 6,1%. En conséquence, le taux de couverture s’est
maintenu autour de 60% d’une année à l’autre.

En parallèle, les recettes de voyages ont marqué une nouvelle progression de 4,6% à 112,5 milliards
de dirhams et les transferts des MRE ont atteint 119 milliards, en amélioration de 3,3% par rapport
à 2023.

Au niveau du compte financier, les entrées d’investissements directs étrangers (IDE) ont affiché
une expansion de 10,2% à 43,8 milliards de dirhams, ou 2,7% du PIB, en dépit d’un contexte
international incertain, tandis que les investissements marocains à l’étranger se sont contractés de
13,8% à 27 milliards. Pour ce qui est des prêts, le recours plus important du Trésor aux créanciers
multilatéraux s’est traduit par un accroissement net de 21,6 milliards de dirhams des engagements
du pays.

Au final, les avoirs officiels de réserve (AOR) de Bank Al-Maghrib se sont renforcés de 4,5% à
375,5 milliards de dirhams, soit l’équivalent de 5 mois et 9 jours d’importations de biens et services
et de 123% de la métrique ARA ajustée1 du FMI.

1
 ’ARA (Assessing Reserve Adequacy) est un indicateur développé par le FMI pour la détermination du degré d’adéquation des réserves de change. Le
L
cas échéant, cette métrique est ajustée (ARA ajustée) pour tenir compte des restrictions sur les flux de capitaux. Le niveau des réserves de change
d’un pays est considéré comme adéquat lorsqu’il représente entre 100% et 150% de la métrique ARA. ([Link]
concernant/Reforme-du-regime-de-change/Adequation-des-reserves-de-change-mesure-ara).

96­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.6.1 : Principales rubriques de la balance des paiements*

(en % du PIB, sauf indication contraire)
2019 2020 2021 2022 2023** 2024***

Compte courant -3,4 -1,2 -2,3 -3,5** -1,0 -1,2

Exportations (FAB, variation en %) 3,3 -7,5 25,2 30,1 0,4 6,1

Importations (CAF, variation en %) 2,0 -13,9 25,0 39,5 -2,9 6,4

Déficit commercial (FAB-CAF) 16,7 13,9 15,6 23,2 19,3 19,1

Recettes de voyages (variation en %) 7,8 -53,7 -5,1 171,5 14,6 4,6

Recettes MRE (variation en %) 0,1 4,8 40,1 16,0 4,0 3,3

Compte financier hors avoirs de réserve ****

-4,1 -5,8 -2,8 -1,8 -1,2 -0,3

Entrées d'IDE 2,8 2,3 2,5 3,0 2,7 2,7

Investissements marocains à l'étranger 0,7 0,4 0,5 0,5 0,8 0,4

Investissements de portefeuille -0,9 -1,8 0,2 0,8 -1,6 0,1

Prêts -0,9 -4,1 0,7 -1,6 -0,3 -1,4

Crédits commerciaux -0,8 -0,9 -0,4 -0,1 -0,2 0,4

Numéraire et dépôts -0,8 1,8 -1,3 0,2 0,7 1,2

AOR en milliards de dirhams 253,4 320,6 330,8 337,6 359,4 375,5

AOR en mois d'importations 6,9 7,1 5,3 5,4 5,4 5,3

*
Selon la 6ème
édition du manuel du FMI de la balance des paiements.
**
Chiffres révisés.
***
Chiffres provisoires.
****
En flux net sauf pour les entrées d’IDE.
Sources : Office des Changes, HCP et Bank Al-Maghrib.

1.6.1 Balance commerciale

En 2024, le déficit commercial de biens a connu un creusement de 6,8% pour se situer à
304,9 milliards de dirhams, soit 19,1% du PIB au lieu de 19,3% une année auparavant. Les
importations ont affiché une progression de 6,4% à 761,3 milliards contre 6,1% à 456,3 milliards
pour les exportations, le taux de couverture ressortant ainsi quasi-stable à 60%.

97­
Balance des paiements

Graphique 1.6.1 : Balance commerciale

En milliards de dirhams En % du PIB
1 000 -12

800 -14
600
-16
400
-18
200
-20
0

-200 -22

-400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -24

Exportations    Importations    Solde commercial    Solde commercial en % du PIB (axe de droite)

Source : Office des Changes.

Hormis les produits énergétiques, la progression des importations a été quasi-généralisée. Ainsi,
les acquisitions de biens d’équipement ont poursuivi leur tendance haussière, marquant un
accroissement de 13% à 180,3 milliards de dirhams, avec notamment des expansions de 36,8% des
achats de « voitures utilitaires » et de 14,9% de ceux d’« appareils pour la coupure ou la connexion
des circuits électriques et résistances ». Dans le même sens, les importations de biens de
consommation ont enregistré une augmentation de 10,7% à 177,5 milliards, tirées essentiellement
par les voitures de tourisme et de leurs parties et pièces qui ont totalisé 57,7 milliards.

98­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.6.2 : Importations par principaux produits

En milliards de dirhams Variations

2023/2022 2024/2023
2021 2022 2023 2024
en % en MMDH en %
Importations totales 528,6 737,4 715,8 761,3 -2,9 45,5 6,4
Biens d'équipement 118,5 138,8 159,6 180,3 15,0 20,7 13,0
Appareils pour la coupure ou la connexion des
9,3 10,5 14,4 16,6 37,6 2,1 14,9
circuits électriques et résistances
Parties d'avions et d'autres véhicules aériens ou
9,5 12,7 13,1 14,5 2,6 1,4 10,9
spatiaux
Voitures utilitaires 6,8 7,7 8,1 11,0 4,6 3,0 36,8
Avions et autres véhicules aériens ou spatiaux 0,2 0,4 2,1 3,8 427,7 1,6 77,6
Biens de consommation 128,9 144,5 160,3 177,5 10,9 17,2 10,7
Parties et pièces pour voitures et véhicules de
19,7 24,1 30,8 33,6 27,7 2,8 9,0
tourisme
Voitures de tourisme 18,5 19,2 22,2 24,1 15,4 1,9 8,6
Médicaments et autres produits pharmaceutiques 13,1 8,6 9,2 10,8 6,7 1,6 17,9
Tissus et fils de fibres synthétiques et artificielles 9,0 11,4 11,7 12,7 3,0 1,0 8,4
Demi-produits 115,9 169,7 151,8 163,9 -10,6 12,1 8,0
Produits chimiques 12,5 16,9 13,7 16,3 -18,7 2,6 18,8
Demi-produits en fer ou en aciers non alliés 5,2 3,7 3,2 5,0 -14,6 1,8 57,1
Accessoires de tuyauterie et construction
2,5 4,3 3,1 4,8 -26,1 1,7 54,1
métallique
Ammoniac 6,9 21,4 8,8 8,8 -58,7 0,0 -0,2

Energie et lubrifiants 75,8 153,2 122,0 113,8 -20,4 -8,2 -6,7

Gas-oils et fuel-oils 36,0 76,4 58,2 57,0 -23,8 -1,2 -2,0
Houilles, cokes et combustibles solides similaires 10,6 24,2 16,5 12,7 -31,8 -3,8 -23,2
Gaz de pétrole et autres hydrocarbures 17,4 26,3 23,9 21,3 -9,0 -2,7 -11,2
Essence de pétrole 4,5 7,5 6,7 6,6 -11,3 -0,1 -1,5
Produits alimentaires 59,9 86,7 89,6 91,6 3,3 2,0 2,2
Animaux vivants 0,8 0,6 2,9 5,6 409,1 2,7 95,2
Café 1,1 1,6 1,5 2,6 -4,1 1,1 73,9
Blé 14,3 25,9 19,4 17,8 -25,3 -1,5 -7,9
Tourteaux et autres résidus des industries
5,7 7,0 9,0 7,0 28,1 -2,0 -22,3
alimentaires
Produits bruts 29,5 44,3 31,9 33,3 -27,9 1,4 4,3
Soufres bruts et non raffinés 10,7 18,8 8,0 9,1 -57,3 1,1 13,7
Graines et fruits oléagineux 0,5 0,7 0,9 1,4 18,7 0,5 57,3
Ferraille, déchets, débris de cuivre, fonte, fer, acier
2,0 3,6 4,3 4,4 18,5 0,2 3,8
et autres minerais
Huile de soja brute ou raffinée 5,8 8,1 6,1 5,5 -24,8 -0,6 -10,6
Source : Office des Changes.

99­
Balance des paiements

De même, les achats de demi-produits se sont accrus de 8% à 163,9 milliards de dirhams et ceux
de produits bruts de 4,3% à 33,3 milliards. En particulier, les importations d’« ammoniac » et de
« soufres bruts et non raffinés », principaux intrants de l’industrie des fertilisants, ont atteint
17,9 milliards, en progression de 6,4%, tirées par les quantités importées, les cours ayant, en
revanche, continué de reculer.

S’agissant des produits alimentaires, dans un contexte de succession d’années de sécheresse,

les importations ont poursuivi globalement leur tendance haussière, s’établissant en 2024 à
91,6 milliards dont 17,8 milliards pour le « blé », 10 milliards pour le « sucre brut ou raffiné » et
5,6 milliards pour les « animaux vivants » destinés à l’abattage.

A l’inverse, sous l’effet d’une nouvelle baisse des cours internationaux, la facture énergétique s’est
allégée de 6,7% à 113,8 milliards de dirhams, en lien principalement avec des contractions de
23,2% à 12,7 milliards pour les « houilles, cokes et combustibles solides similaires » et de 2% à
57 milliards pour les « gas-oil et fuel-oil ».

Graphique 1.6.2 : Contributions des principaux produits

à l’évolution des importations en 2024 (en points de pourcentage)
Voitures utilitaires 0,42
Parties et pièces pour voitures de tourisme 0,39
Animaux vivants 0,38
Produits chimiques 0,36
Appareils pour la coup. ou la con. des circuits élec. et résistances 0,30
Voitures de tourisme 0,27
Demi-produits en fer ou en aciers non alliés 0,25
Accessoires de tuyauterie et construction métallique 0,24
Machines pour le travail du caoutchouc ou des plastiques 0,24
Avions et autres véhicules aériens ou spatiaux 0,23
Médicaments et autres produits pharmaceutiques 0,23
Matières plastiques et ouvrages divers en plastique 0,21
Gas-oil et fuel-oil -0,16
Blé -0,21
Tourteaux et autres résidus des ind. alim. -0,28
Gaz de pétrole et autres hydrocarbures -0,37
Houilles, cokes et combustibles solides similaires -0,54

Sources : Office des Changes et calculs de Bank Al-Maghrib.

Au niveau des exportations, après le repli enregistré en 2023, les ventes de phosphate et
dérivés ont marqué une progression de 13,5% à 87,1 milliards de dirhams. Cette évolution est le
résultat d’accroissements de 14,4% à 64,1 milliards pour les « engrais naturels et chimiques », de
11,5% à 14,4 milliards pour l’« acide phosphorique » et de 10,6% à 8,6 milliards pour le « phosphate
brut ».

100­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Pour les engrais en particulier, la hausse reflète, outre un léger renchérissement de 1,3%, une
expansion de 13% des volumes. Les principaux marchés destinataires demeurent le Brésil et l’Inde
qui représentent 19,7% et 12,5% respectivement des expéditions, alors que la part des Etats-Unis
reste limitée à 4,2% au lieu de 20,6% en 2019, l’accès à ce marché étant pénalisé par les droits
compensatoires imposés depuis 2021. Le continent africain absorbe, pour sa part, 15% du total,
dont plus de la moitié est exportée vers Djibouti et la Côte d’Ivoire.

Graphique 1.6.3 : Exportations de phosphate et dérivés

Valeur (en milliards de dirhams) Volume (en millions de tonnes)
90 15
80
13
70
11
60

50 9

40
7
30
5
20

10 3

0 1
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Acide phosphorique    Engrais naturels et chimiques Acide phosphorique    Engrais naturels et chimiques
Phosphate brut Phosphate brut
Source : Offices des Changes.

Dans le même sens, les exportations de l’industrie automobile ont poursuivi leur dynamique,
quoiqu’à un rythme en nette décélération. Elles ont atteint 157,6 milliards de dirhams, en
accroissement de 6,3% après 30,5% en moyenne au cours des deux années précédentes. Le
segment de la « construction » a réalisé un chiffre d’affaires de 71 milliards, en progression de
4,9%, conséquence d’une hausse du nombre de voitures expédiées à 537 mille unités au lieu de
515 mille en 2023. Par marché, 29% ont été destinées à la France, 19% à l’Italie et 10% à l’Espagne,
la part du marché africain restant limitée à 0,7%. Concernant les autres branches, les ventes du
« câblage » et de l’« intérieur véhicules et sièges » ont enregistré des augmentations respectives de
6,5% à 53,6 milliards et de 18,1% à 9 milliards.

En parallèle, les exportations du secteur « agricole et agroalimentaire » ont connu une expansion
de 4,5% à 87 milliards de dirhams, résultat principalement d’une quasi-stagnation à près de
43 milliards pour l’industrie alimentaire et d’une amélioration de 9,1%, malgré la sécheresse et
le stress hydrique, pour les produits agricoles à 40,7 milliards. Les ventes de ces derniers ont été
tirées essentiellement par une hausse du volume des exportations de certains fruits rouges1, alors
que celles de tomates fraîches, qui en représentent plus du quart, ont affiché une quasi-stabilité à
11,5 milliards, recouvrant une augmentation de 16,5% des quantités et une baisse de 14,8% des
prix.
1
« Fraises et framboises » et « airelles et myrtilles fraîches ».

101­
Balance des paiements

S’agissant de l’industrie aéronautique, elle poursuit son dynamisme remarquable dans un

contexte mondial marqué par une forte demande liée au rebond du tourisme international et le
renouvellement des flottes aériennes. Ainsi, après une croissance annuelle moyenne de 19,8%
entre 2020 et 2023, les exportations se sont améliorées de 14,9% à 26,4 milliards globalement,
de 23,6% à 17,2 milliards pour le segment de l’« assemblage » et de 1,5% à 9,1 milliards pour celui
des « systèmes d’interconnexion de câbles électriques (EWIS)».

Tableau 1.6.3 : Exportations par secteur

En milliards de dirhams Variations

2023/2022 2024/2023
2021 2022 2023 2024
en % en MMDH en %

Exportations totales 329,4 428,6 430,2 456,3 0,4 26,1 6,1

Phosphate et dérivés 80,3 115,5 76,7 87,1 -33,6 10,4 13,5

Engrais naturels et chimiques 51,5 79,3 56,0 64,1 -29,3 8,1 14,4

Acide phosphorique 19,8 22,8 12,9 14,4 -43,3 1,5 11,5

Phosphate brut 8,9 13,4 7,7 8,6 -42,2 0,8 10,6

Automobile 87,1 115,4 148,2 157,6 28,4 9,4 6,3

Construction 39,4 55,1 67,6 71,0 22,6 3,3 4,9

Câblage 29,9 37,5 50,4 53,6 34,4 3,3 6,5
Intérieur véhicules et sièges 5,2 5,9 7,7 9,0 29,2 1,4 18,1

Agriculture et Agro-alimentaire 69,9 83,2 83,2 87,0 0,0 3,7 4,5

Industrie alimentaire 36,6 43,8 43,0 43,2 -1,8 0,2 0,5

Agriculture, sylviculture et chasse 31,3 37,0 37,3 40,7 1,0 3,4 9,1

Aéronautique 16,4 22,2 23,0 26,4 3,8 3,4 14,9

Assemblage 10,7 14,6 13,9 17,2 -4,2 3,3 23,6

Systèmes d’interconnexion de câblage électrique (EWIS) 5,7 7,5 9,0 9,1 19,4 0,1 1,5

Textile et Cuir 36,4 43,9 46,1 45,9 5,0 -0,2 -0,5

Vêtements confectionnés 22,6 27,6 29,5 29,6 7,0 0,1 0,3

Articles de bonneterie 7,5 8,5 8,9 9,1 5,5 0,2 2,1

Chaussures 2,7 3,5 3,3 3,0 -6,2 -0,2 -7,1

Electronique et Electricité 10,6 15,1 18,3 18,3 21,0 0,0 0,0

Composants électroniques 4,1 6,7 8,4 7,7 26,0 -0,7 -8,6

Fils, câbles et autres conducteurs pour l'électricité 3,1 4,6 5,2 5,6 13,7 0,4 7,0

Autres industries 23,7 27,6 29,2 28,5 5,8 -0,8 -2,6

Autres extractions minières 5,0 5,6 5,4 5,6 -3,4 0,1 2,3
Source : Office des Changes.

102­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Quant à l’industrie du « textile et cuir », ses exportations se sont chiffrées à 46 milliards de dirhams,
quasi-stables d’une année à l’autre, après une augmentation annuelle moyenne de 15,5% au cours
des trois années précédentes. Les ventes de « vêtements confectionnés » se sont maintenues
à 29,6 milliards, celles des « articles de bonneterie » ont marqué un accroissement de 2,1% à
9,1 milliards, alors que pour les « chaussures », une nouvelle contraction de 7,1% à 3 milliards a
été enregistrée.

De même, après les fortes hausses affichées entre 2021 et 2023, le chiffre d’affaires de
l’« électronique et électricité » a stagné à 18,3 milliards. Cette stabilité recouvre essentiellement
une baisse de 8,6% à 7,7 milliards pour les « composants électroniques » et une progression de 7%
à 5,6 milliards pour les « fils, câbles et autres conducteurs pour l’électricité ».

Graphique 1.6.4 : Contributions des principaux secteurs

à l’évolution des exportations en 2024 (en points de pourcentage)
Phosphate et dérivés 2,4

Automobile 2,2

Aéronautique 0,8

Agriculture et Agro-alimentaire 0,9

Electronique et Electricité 0,0

Autres extractions minières 0,0

Textile et cuir - 0,1

Autres industries - 0,2

Sources : Office des Changes et calculs de Bank Al-Maghrib.

103­
Balance des paiements

Encadré 1.6.1 : Evolution et diversification des exportations nationales de biens

Outre leur rôle de levier de création de richesse et d’emplois, les exportations constituent pour les pays
émergents et en développement la source principale de devises pour répondre aux besoins de l’économie.
De surcroit, la recherche permanente de la compétitivité sur les marchés extérieurs exige l’amélioration de
la productivité, principal déterminant de la croissance à long terme.

Le volume des exportations reste certes l’indicateur le plus utilisé pour mesurer leur performance, mais le
positionnement dans les chaines de valeur et le degré de diversification, aussi bien en termes de produits
que de marchés, sont également des critères essentiels pour apprécier leur impact économique et leur
résilience.

Après des décennies où ses exportations étaient axées essentiellement sur les produits agricoles, les
minerais bruts et sur certains produits à faible valeur ajoutée, le Maroc a consenti, depuis le début du
millénaire, des efforts considérables pour développer et diversifier son offre exportable. Il a ainsi élaboré et
mis en œuvre une série de stratégies et de plans sectoriels1 parallèlement au renforcement de sa politique
d’ouverture, à travers la conclusion de nombreux accords commerciaux, et à une mise à niveau significative
de ses infrastructures logistiques et de transport.

Ainsi, les exportations marocaines de biens ont marqué entre 2004 et 2024 une progression annuelle
moyenne de 8,6% pour s’élever à 456,3 milliards de dirhams, doublant leur ratio au PIB à 29%. Cette
amélioration s’est accompagnée d’un changement de leur structure, notamment avec le développement
des métiers mondiaux du Maroc. En particulier, à partir de 2014, l’« automobile » est devenu le premier
secteur à l’export, avec une part de 22,5% qui s’est renforcée depuis pour atteindre 34,5% en 2024. D’autres
secteurs ont également connu des expansions notables, dont les industries « électrique et électronique » et
« aéronautique ». Pour les exportations de phosphate et dérivés, le phosphate brut qui en représentait près
du tiers au début des années 2000, n’en constitue que 10% en 2024.

Dans le même sens, selon la classification de la Conférence des Nations Unies sur le Commerce et le
Développement (CNUCED), 48% des exportations marocaines de l’industrie manufacturière en 2023, au lieu
de 14% en 2004, émanent d’industries à technologie et compétences moyennes et 20% contre 54% pour les
industries à forte intensité de main d’œuvre et provenant de ressources naturelles.
1
Il s’agit notamment du Plan Emergence (2005-2009), du Pacte National pour l’Emergence Industrielle (2009-2015), du Plan d’Accélération Industrielle
(2014-2020) et du Plan de Relance Industrielle (2021-2023).

104­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Evolution des exportations de biens du Maroc

En %
500 35
450
400 30
350
300 25
250
200 20
150
100 15
50
0 10
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Valeur (en milliards de dirhams)      En % du PIB (axe de droite)

Sources : Office des Changes et HCP.

Le degré de diversification, tant en termes de produits que de marchés, peut être apprécié par plusieurs
indicateurs, allant du nombre de produits ou de marchés à l’export à des indices plus élaborés tels que
l’indice de concentration de Herfindahl-Hirschman (HHI)2.

Ainsi, le nombre de biens exportés est passé de 245 produits en 2004 à 252 en 20233,4, évolution comparable
à celles observées dans de nombreux pays qui ont connu une trajectoire relativement similaire en matière
de développement des exportations, tels que la Malaisie (de 258 produits à 261), l’Afrique du Sud (260 à
261), la Thaïlande (257 à 258) ou la Turquie (255 à 259).

Graphique E.[Link] : Nombre de biens exportés par pays

En unité En %
300 35
250 30
25
200 20
150 15
100 10
5
50 0
0 -5
d

m
sie

sie

ie

te

e
oc
ui

nd

dg
Su

an

yp
na

ar
ai

né
rq

bo
la

um
du
al

Eg
M
et
Tu

do
aï
M

m
Vi
Th
ue

Ro
In

Ca
riq
Af

2004    2023    Variation 2023/2004 (axe de droite)

Source : Calculs de Bank Al-Maghrib sur la base des données de Comtrade.

2
 et indicateur mesure la concentration des exportations de biens en fonction du nombre et de la part des produits (ou des destinations). Calculé
C
comme un indice normalisé selon la formule : HHI= (√​ ​(xi/X)2-√1/n ​)/(1-√1/n), où xi désigne la valeur des exportations du produit i (ou vers la
destination i), X la valeur totale des exportations et n le nombre total de produits (ou destinations). Cet indice varie entre 0 et 1, une valeur plus
faible indiquant une plus grande diversification. Plusieurs autres indicateurs sont utilisés dans la littérature tels que l’indice de Gini, l’indice de Theil,
l’Indice de Complexité Économique...
3
Nombre de produits/destinations selon la position à trois chiffres de la 3ème révision de la Classification Type du Commerce International (CTCI).
4
Pour des fins de comparaison internationale, les données utilisées sont celles de Comtrade. Les plus actualisées sont relatives à l’année 2023.

105­
Balance des paiements

Appréhendé par la métrique HHI, le niveau de diversification ressort toutefois en légère baisse sur la
période étudiée (la valeur de l’indice est passée de 0,16 à 0,21). Cette évolution reflèterait le fait que, malgré
la relative hausse du nombre de produits, un nombre limité d’entre eux accapare une part importante des
exportations, comme les industries de l’automobile et des fertilisants. En comparaison internationale, la
diversification des exportations marocaines en 2023 ressort moins marquée que celle de certains pays
comme la Turquie (HHI de 0,06), la Thaïlande (0,08), l’Egypte (0,10), l’Afrique du Sud (0,14) ou l’Indonésie
(0,15), relativement similaire à celles du Vietnam (0,17) et du Cambodge (0,19) et plus importante que celle
de la Malaisie (0,26).

S’agissant de la diversification des marchés, le nombre de pays destinataires des exportations marocaines
est passé de 154 en 2004 à 186 en 20233,5, avec un recul de la part des 10 premiers marchés de 81,8% à
70,5%. La liste de ces derniers a connu une légère modification avec la sortie de la Belgique et l’entrée de la
Turquie grâce à la hausse des expéditions de véhicules automobiles et d’engrais vers ce pays.

Selon la mesure HHI, la diversification en termes de marchés ressort également en relative amélioration,
l’indice étant revenu de 0,35 en 2004 à 0,27. Les exportations marocaines restent toutefois plus concentrées
que celles de pays comme la Turquie (HHI de 0,11 en 2023), l’Egypte (0,13), la Roumanie (0,14), la Malaisie et
l’Afrique du Sud (0,18) ou encore le Vietnam (0,20). Elles sont en revanche plus diversifiées en comparaison
avec l’Indonésie (0,30) ou le Cambodge (0,38).
Graphique E.[Link] : Classement
Graphique E.[Link] : Indice HHI de concentration
des principaux marchés à l’export du Maroc
des marchés, par pays
(part en %)
2004 2023 0,60
0,55
France (33,8%) 1 1 Espagne (22,5%)
0,50
Espagne (17,6%) 2 2 France (20,5%) 0,45
0,40
Royaume-Uni (7,7%) 3 3 Italie (5,2%) 0,35
0,30
Italie (4,7%) 4 4 Royaume-Uni (4,5%) 0,25
États-Unis (3,9%) 5 5 Allemagne (4,3%) 0,20
0,15
Allemagne (3,4%) 6 6 États-Unis (3%) 0,10
0,05
Inde (3,4%) 7 7 Inde (2,9%) 0,00
Afrique du Sud

Vietnam

Indonésie

Cambodge
Egypte

Turquie

Roumanie

Malaisie

Thaïlande

Maroc

Brésil (2,6%) 8 8 Brésil (2,8%)

Belgique (2,4%) 9 9 Turquie (2,8%)

Pays-Bas (2,3%) 10 10 Pays-Bas (2,2%)

2004    2023

Source : Calculs de Bank Al-Maghrib sur la base des données de Comtrade.

Analysée par groupement de produits6, la diversification des marchés ressort la plus faible pour les produits
textiles, avec un HHI atteignant 0,57 en 2023, et la plus importante pour la chimie, l’indice s’établissant à
0,19. En termes d’évolution, c’est la branche « machines et matériel de transport », constituée essentiellement
de véhicules automobiles, qui a connu la plus forte amélioration, la valeur de l’indice étant revenue de
0,76 en 2004 à 0,34.
5
Il est à noter que le nombre de partenaires du Maroc selon la base de données Comtrade est inférieur à celui publié par l’Office des Changes
(162 en 2004 et 198 en 2023).
6
Selon la classification de la Banque mondiale ([Link]

106­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Au total, au cours des vingt dernières années, le Maroc a réussi assez sensiblement à développer son offre
exportable, à améliorer son contenu et à diversifier ses marchés. Le renforcement de ces avancées dans un
contexte international marqué par des bouleversements profonds, avec l’intensification de la concurrence
ainsi que la montée du protectionnisme et des exigences accrues notamment en matière climatique,
requiert la poursuite des efforts sur plusieurs volets. Il s’agit d’abord de continuer à se hisser dans les
chaînes de valeur mondiales et de consolider la diversification des marchés et des produits. De même, l’un
des grands défis pour le pays reste l’amélioration de la valeur ajoutée des exportations afin d’accroître les
effets d’entrainement sur le tissu productif et, in fine, améliorer la croissance et l’emploi.

1.6.2 Balance des services

En 2024, le solde excédentaire des services a connu une amélioration de 5,6% à 138,2 milliards
de dirhams, reflétant des progressions de 7,7% à 279,9 milliards des exportations et de 9,9% à
141,7 milliards des importations.

Les recettes de voyages ont poursuivi leur dynamique haussière avec un accroissement de 4,6%,
après celui de 14,6% en 2023, pour se situer à 112,5 milliards. Les dépenses au même titre ont
également enregistré une nouvelle augmentation de 9,6% à 29,4 milliards et en somme, l’excédent
de la balance des services de voyages s’est renforcé de 3% à 83,1 milliards.

Graphique 1.6.5 : Recettes de voyages Graphique 1.6.6 : Dépenses de voyages

120 200 35 100

30 80
100 150
60
25
80 100
40
20
60 50 20
15
0
40 0
10
-20
20 -50
5 -40

0 -100 0 -60
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

En milliards de dirhams      Variation en % (axe de droite) En milliards de dirhams      Variation en % (axe de droite)

Source : Office des Changes.

Dans le même sens, les « services de fabrication fournis sur des intrants physiques détenus par des
tiers1 » et ceux de « télécommunications, d’informatique et d’information » ont vu leurs recettes
progresser de 3,4% à 22 milliards de dirhams et de 7,1% à 26,2 milliards respectivement. Par
ailleurs, les dépenses au titre des « biens et services des administrations publiques » ont enregistré
une nouvelle expansion de 16,7%, après celle de 56,7% en 2023, se situant ainsi à 15,6 milliards.
1
Ils comprennent les services de transformation de biens appartenant à des non-résidents, par des entreprises résidentes sans qu’il y ait transfert de
propriété.

107­
Balance des paiements

S’agissant des « autres services aux entreprises », leur solde excédentaire a poursuivi sa tendance
haussière pour atteindre 37,2 milliards en 2024, en accroissement de 7,8% par rapport à 2023 et
de 194% depuis 2019. D’une année à l’autre, les exportations de ces services ont augmenté de 9,8%
à 55,3 milliards et les importations de 14,2% à 18,1 milliards.

Le déficit des services de transport s’est, pour sa part, atténué de 6,5% à 14 milliards de dirhams.
Ainsi, les recettes se sont élevées à 44,2 milliards, tirées principalement par des hausses de 15,4%
à 19,9 milliards du transport aérien, à la faveur notamment du dynamisme de l’activité touristique,
et de 7,9% à 21,1 milliards du transport maritime. Quant aux dépenses, elles ont progressé de 6,4%
à 58,2 milliards, dont 40,9 milliards pour le transport maritime et 12,3 milliards pour l’aérien.

Encadré 1.6.2 : Recettes et arrivées touristiques : évolutions récentes

Dans un contexte marqué par une reprise post-Covid-19 du tourisme international et grâce aux efforts
déployés pour renforcer l’attractivité du pays, le secteur touristique marocain a enregistré des performances
remarquables au cours des deux dernières années. En effet, les arrivées aux postes frontières, qui incluent
les touristes étrangers et les MRE, ont atteint en 2024, selon les données du ministère du tourisme, un
chiffre record de 17,4 millions, soit quasiment l’objectif fixé pour 2026 dans le cadre de la feuille de route
du tourisme (2023-2026). Cette dynamique s’est accompagnée d’une amélioration notable des recettes en
devises à un rythme, toutefois, nettement moins rapide.

En effet, les arrivées ont poursuivi leur tendance haussière entamée depuis la réouverture des frontières
en février 2022, avec une accélération de leur croissance annuelle moyenne, passant de 6,2% sur la période
2015-2019 à 26,6% entre 2022 et 2024. En parallèle, la progression des recettes de voyages est passée entre
les deux périodes de 6,5% à 9,5% en moyenne annuelle.

Le différentiel important de rythme entre les arrivées et les recettes au cours des deux dernières années
n’est pas sans implication sur l’ampleur des effets d’entrainement du secteur sur l’économie nationale et
soulève ainsi la question sur les raisons sous-jacentes. Il a certes déjà été observé par le passé, aussi bien au
niveau national, notamment durant les années 2008-2009, que dans d’autres pays, mais dans une moindre
mesure.

108­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Arrivées touristiques et recettes de voyages

(variations annuelles*, en %)

40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2023

2024
Arrivées    Recettes
*La période 2020-2022 a été exclue, en raison des variations exceptionnelles lors de la pandémie de la Covid-19.
Sources : Office des Changes et Ministère du Tourisme, de l’Artisanat et de l’Economie Sociale et Solidaire.

L’analyse du ratio des recettes totales aux arrivées (recette moyenne par touriste) montre, qu’après avoir
oscillé autour de 6 100 dirhams en moyenne entre 2015 et 2019, celui-ci a atteint 8 635 dirhams en 2022,
avant de reculer progressivement pour se situer à 7 405 DH en 2023 et à 6 463 DH en 2024. Cette évolution
pourrait être attribuable à plusieurs facteurs, dont essentiellement un changement de comportement des
touristes et/ou une modification de la structure des arrivées.

L’examen de cette dernière laisse constater que la part des MRE n’a pas enregistré de changements
significatifs, passant de 48% en moyenne entre 2015 et 2019 à 53% en 2022 avant de revenir à 51% en 2023
puis à 49% en 2024. Pour les touristes étrangers, la décomposition par nationalité n’a pas connu non plus
de variations importantes, les marchés français, espagnols et anglais demeurant les principaux émetteurs
avec des parts respectives de 27,5%, 17% et 11,4% en 2024.

De même, la durée moyenne de séjour1 dans les établissements d’hébergement touristique classés,
appréhendée par le ratio des nuitées des non-résidents dans ces établissements par rapport aux arrivées,
est passée de 1,3 nuit en moyenne entre 2015 et 2019 à 1 nuit en 2022 puis à 1,2 nuit au cours des deux
dernières années. Hors MRE, les chiffres disponibles indiquent des durées moyennes de 2,5 nuits entre
2017 et 2019, de 2,2 nuits en 2022 et de 2,4 nuits en 2023.

Ces évolutions ne sont pas suffisamment importantes pour justifier le décalage observé ces deux dernières
années entre les arrivées et les recettes touristiques. D’autres facteurs peuvent contribuer à l’expliquer
partiellement tel que le taux de change, le dirham ayant en particulier connu une appréciation contre l’euro,
principale devise des recettes de voyages, de 2% en 2023 et de 4% en 2024. Cela étant, l’ensemble de ces
évolutions laisse présager que si la baisse observée de la recette par touriste n’est qu’un ajustement post-
Covid temporaire, les recettes de voyages devraient ceteris paribus évoluer dans les années à venir à un
rythme proche de celui observé pour les arrivées.
1
 et indicateur est une sous-estimation de la durée moyenne de séjour des touristes, du fait qu’il n’intègre pas d’autres types d’hébergements tels
C
que les campings, les riads, les séjours famille/amis, les résidences secondaires et autres hébergements marchands. Il est à noter que, selon la
dernière enquête de suivi de la demande touristique, la durée moyenne de séjour en 2016 a été de 12 nuits, avec 8 nuits pour les touristes étrangers
et 17 nuits pour les MRE.

109­
Balance des paiements

1.6.3 Balance des revenus

En 2024, le déficit du revenu primaire1 a connu un creusement de 3,8% à 23,7 milliards de
dirhams. Au niveau des flux sortants, les intérêts de la dette extérieure publique ont enregistré
un accroissement de 23,7% à 16,9 milliards et les revenus au titre des investissements directs,
composés essentiellement de dividendes, se sont élevés à 20,2 milliards après 17,9 milliards un an
auparavant.

En parallèle, les entrées ont été marquées par un montant exceptionnel de 10 milliards de revenus
des investissements directs au lieu d’une moyenne de 5,6 milliards au cours des trois dernières
années. De même, les intérêts perçus au titre du placement des AOR ont poursuivi leur amélioration
pour la troisième année consécutive, pour se situer à 3,6 milliards de dirhams contre 3,1 milliards
en 2023 et 2,7 milliards en 2022.

A l’opposé, la balance excédentaire des revenus secondaires2 s’est renforcée de 4,8% à

137,1 milliards, tirée par la poursuite de la bonne performance des transferts des MRE qui ont
atteint 119 milliards, en accroissement de 3,3% comparativement à 2023. Pour ce qui est des
transferts publics, leurs recettes ont augmenté de 35,4% à 4,7 milliards, dont 2,4 milliards de
dirhams au titre de dons en provenance de l’Union européenne.

1.6.4 Compte financier

Au plan des opérations financières, les entrées des investissements directs étrangers ont connu
une hausse de 10,2% à 43,8 milliards de dirhams, ou l’équivalent de 2,7% du PIB. Cette évolution
reflète essentiellement une progression de 39,4% à 20,5 milliards des prises de participation3, alors
que les flux de dette entre entreprises affiliées ont accusé un repli de 5,4% à 15,4 milliards et
les bénéfices réinvestis ont diminué de 9,9% à 7,9 milliards. Tenant compte d’un recul de 5,3% à
27,5 milliards des cessions d’IDE, le flux net est ressorti en accroissement de 52,5% à 16,3 milliards.

L’amélioration des entrées reflète principalement la poursuite de la dynamique des investissements

étrangers dans l’industrie automobile nationale qui ont atteint 7,2 milliards, en augmentation de
48,3% par rapport à 2023, ainsi qu’une expansion de 28,9% à 9,6 milliards de ceux destinés aux
activités immobilières. Dans le même sens, les investissements dans la branche de « fabrication
d’équipements électriques » ont plus que doublé d’une année à l’autre pour s’établir à 2,3 milliards,
1
Selon la 6ème édition du manuel de la balance des paiements, le revenu primaire décrit les flux de revenus entre les unités institutionnelles résidentes
et celles non-résidentes en contrepartie de leur contribution à la production ou de la fourniture d’actifs financiers (revenus d’investissement) ou de
la location des ressources naturelles (loyers). Il comprend principalement les dividendes, les bénéfices réinvestis et les intérêts de la dette extérieure.
2
Ce compte retrace la redistribution du revenu primaire via les transferts courants qui consiste en la fourniture de biens, de services ou d’actifs
financiers sans contrepartie. En recettes, il comprend les envois de fonds par les MRE, les pensions, retraites et allocations familiales et les transferts
sans contrepartie reçus par le secteur public et privé. En dépenses, il enregistre principalement les transferts effectués par les étrangers résidents au
titre des économies sur revenus ainsi que les cotisations aux caisses étrangères de retraite ou de prévoyance sociale.
3
Les IDE peuvent prendre la forme de prise de participation, de dette entre entreprises affiliées ou de bénéfices réinvestis.

110­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

après s’être limités à 341 millions en moyenne entre 2018 et 2022, et ceux destinés aux « activités
financières et d’assurances » sont passés de 2,1 milliards à 3,7 milliards. A l’inverse, les IDE dans
les secteurs du « commerce » et de l’« énergie et mines » ont baissé à 2,9 milliards et à 2,4 milliards
respectivement.

Par pays d’origine, la France reste le premier investisseur au Maroc avec un montant de
13,6 milliards, suivie par les Emirats arabes unis avec 4,6 milliards. Les flux en provenance de la
Chine et de Hong Kong ont marqué un bond à 3,7 milliards au lieu d’une moyenne de 590 millions
sur les cinq années précédentes.

Graphique 1.6.7 : Flux entrants d’IDE par Graphique 1.6.8 : Flux entrants d’IDE par principaux
secteur d’activité (en milliards de dirhams) pays d’origine (en milliards de dirhams)

40 35
35 30
30 25
25
20
20
15
15
10 10

5 5
0 0
2020 2021 2022 2023* 2024** 2020 2021 2022 2023* 2024**
Industrie    Immobilier    Commerce    Energie et mines
France    Emirats arabes unis    Allemagne    Espagne
Tourisme    Transports    Télécommunications    Assurance
Chine    Etats-Unis    Grande Bretagne    Hong Kong
Holding    Grands travaux    Autres
*
Chiffres révisés.
**
Chiffres provisoires.
Source : Office des Changes.

En parallèle, les investissements directs marocains à l’étranger (IDME), dominés depuis la pandémie
de la Covid-19 par les flux de dette entre entreprises affiliées, ont accusé un repli à 27 milliards,
après un montant record de 31,4 milliards en 2023. Tenant compte de cessions d’un volume de
20,2 milliards, le flux net des IDME est ressorti à 6,9 milliards de dirhams, en recul de 44,6% par
rapport à l’année précédente.

Les IDME restent principalement orientés vers les industries manufacturières, avec une part de
73%, suivies des « télécommunications » qui en représentent 6,4%. Par pays, la moitié de ces
investissements, soit 13,7 milliards de dirhams, a été destinée à la France, 4,8 milliards aux pays
du continent africain et un montant de 3,4 milliards a été investi en Italie.

111­
Balance des paiements

Graphique 1.6.9 : Investissements directs Graphique 1.6.10 : Investissements directs

marocains à l’étranger par secteur d’activité marocains à l’étranger par principaux pays de
(en milliards de dirhams) destination (en milliards de dirhams)
35 25
30
20
25
20 15

15 10
10
5
5
0 0
2020 2021 2022 2023* 2024** 2020 2021 2022 2023* 2024**
Industries manufacturières    Information et communication
France    Italie    Mali    Côte d’Ivoire    Espagne    Etats-Unis
Activités financières et d’assurance    Construction
Sénégal    Belgique    Grande Bretagne
Industries extractives    Autres

* Chiffres révisés.
** Chiffres provisoires.
Source : Office des Changes.

Pour ce qui est des autres opérations financières, les engagements nets au titre des prêts ont
connu une hausse de 21,6 milliards de dirhams, reflétant essentiellement celle des tirages du
Trésor, hors marché financier international, dont le montant brut a quasiment doublé d’une année
à l’autre pour atteindre 40,4 milliards.

En parallèle, les opérations sur « numéraire et dépôts1 » se sont soldées par des sorties nettes de
19,2 milliards. Les avoirs se sont, en effet, renforcés de 14,2 milliards, traduisant principalement
des accroissements de 5,3 milliards des dépôts à l’étranger des banques marocaines et de
9,2 milliards des crédits qu’elles ont octroyés aux non-résidents. En regard, les engagements
se sont contractés de 5 milliards, tirés par une diminution de 5,7 milliards des dépôts des non-
résidents auprès des banques marocaines.

Par ailleurs, les crédits commerciaux et facilités de paiement accordés par les exportateurs
marocains à leurs clients étrangers ont enregistré une progression de 6 milliards, alors que les
crédits et avances octroyés aux importateurs marocains ont accusé un repli de 400 millions après
un flux positif de 5,1 milliards en 2023.

Tenant compte de l’ensemble de ces évolutions, le solde déficitaire du compte financier, hors avoirs
de réserve, s’est atténué de 17,3 milliards en 2023 à 4,6 milliards de dirhams en 2024. Au total,
l’encours des avoirs officiels de réserve de Bank Al-Maghrib s’est renforcé de 4,5% à 375,5 milliards
en 2024, représentant l’équivalent de 5 mois et 9 jours d’importations de biens et services.

1
 onstitués notamment des crédits accordés par les banques marocaines aux non-résidents, des dépôts des résidents auprès des correspondants
C
étrangers et des comptes des résidents à l’étranger. En engagements, ils comprennent notamment les dépôts des non-résidents auprès des banques
marocaines-y compris les banques offshore-.

112­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.6.11 : Avoirs officiels de réserve

400 8

350 7

300 6

250 5

200 4

150 3

100 2

50 1

0 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

En milliards de dirhams     En mois d’importations de biens et services (axe de droite)

Sources : Office des Changes et calculs de Bank Al-Maghrib.

1.6.5 Position extérieure globale (PEG)1

L’analyse de la position extérieure globale du Maroc à fin 2024 indique une situation nette débitrice
de 672,3 milliards de dirhams, soit l’équivalent de 42,1% du PIB au lieu de 45,1% à fin 2023.

Les engagements du Maroc vis-à-vis du reste du monde ont enregistré un accroissement de 3,9%
à 1295 milliards de dirhams à fin 2024. Près de la moitié était constituée d’investissements directs
étrangers au Maroc, soit 621,8 milliards, et 29% ou 377,5 milliards de prêts. Ces derniers ont
connu une augmentation de 2,8%, attribuable essentiellement à celle de 14,6% à 195 milliards des
prêts accordés aux « administrations publiques ». Tenant compte d’un encours de 77,6 milliards
de dirhams de titres de dettes émis sur le marché international, le total des engagements des
« administrations publiques » ressort à 272,6 milliards, soit 17,1% du PIB. Dans le même sens,
l’encours des « crédits commerciaux et avances » a affiché une quasi-stagnation à près de
67 milliards et le stock en termes de « numéraire et dépôts » s’est contracté de 11,6% à
39,9 milliards, dont 37,4 milliards sous forme d’engagements des banques marocaines-y compris
les banques offshore.

1
La position extérieure globale retrace le stock des avoirs et engagements financiers vis-à-vis du reste du monde à une date donnée.

113­
Balance des paiements

Le renforcement des avoirs des résidents a concerné l’ensemble des actifs. Ainsi, l’encours des
investissements directs marocains à l’étranger s’est accru de 3,8% à 114,5 milliards de dirhams,
alors que le portefeuille en titres étrangers a affiché une progression de 28,4% à 22,3 milliards.
Pour le reste, les avoirs en « numéraire et dépôts1 » détenus par les institutions de dépôts2 se
sont élevés à 75,2 milliards de dirhams, dont 35,5 milliards sous forme de crédits accordés par les
banques marocaines à leur clientèle non-résidente et 22,5 milliards des dépôts des résidents à
l’étranger. Le stock des crédits commerciaux et facilités accordés par les exportateurs marocains à
leurs partenaires commerciaux est, pour sa part, passé de 16,4 milliards en 2023 à 21,4 milliards.
Enfin, les avoirs officiels de réserve se sont renforcés de 16 milliards à 375,5 milliards.

Tableau 1.6.4 : Position extérieure globale (en milliards de dirhams)

2023 2024

Actif Passif Solde Actif Passif Solde

Investissements directs 110,3 589,0 -478,7 114,5 621,8 -507,2
Investissements de portefeuille 17,4 154,9 -137,6 22,3 166,9 -144,6
Dérivés financiers (autres que réserves) 0,6 0,3 0,3 0,8 0,2 0,6
Autres investissements, dont 90,9 501,6 -410,7 109,8 506,2 -396,4
Numéraire et dépôts 64,9 45,2 19,7 78,5 39,9 38,6
Prêts 0,4 367,2 -366,9 0,5 377,5 -377,0
Crédits commerciaux et avances 16,4 67,0 -50,6 21,4 66,6 -45,2
Avoirs de réserve 359,4 - 359,4 375,5 - 375,5
Total 578,6 1 245,9 -667,3 622,7 1 295,1 -672,3
Source : Office des Changes.

1
Les avoirs en « numéraire et dépôts » sont composés principalement des dépôts des résidents à l’étranger, des soldes des comptes ouverts à l’étranger
par les entités résidentes ainsi que des disponibilités de Bank Al-Maghrib en devises non convertibles.
2
Hors banque centrale.

114­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.7 Conditions monétaires

Après un cycle de resserrement initié en septembre 2022 dans un contexte de fortes pressions
inflationnistes, Bank Al-Maghrib a amorcé en 2024 un changement d’orientation de sa politique
monétaire, réduisant son taux directeur à deux reprises, en juin et en décembre, d’un total de
50 points de base (pb) à 2,50%.

Dans ces conditions, les taux d’intérêt se sont inscrits en recul sur les différents marchés. En
particulier, les taux assortissant les bons du Trésor ont enregistré au terme de l’année des replis
généralisés allant, sur le compartiment secondaire, de 34 points pour la maturité de 13 semaines
à 90 points pour celle de 20 ans. Dans le même sens, les taux des crédits octroyés par les banques
sont revenus à 5,08% en moyenne au quatrième trimestre, en diminution de 28 pb par rapport à la
même période de 2023, et ceux appliqués aux dépôts à terme sont ressortis en décembre en repli
annuel de 27 pb pour les placements de 6 mois et de 5 pb pour ceux de 12 mois.

En dépit de la baisse des taux, le crédit bancaire au secteur non financier a connu une légère
décélération de sa croissance à 2,6%. En revanche, les dépôts auprès des banques ont marqué
un bond de 9,1% au lieu d’un rythme moyen de 5,3% entre 2020 et 2023, en lien notamment avec
l’opération ponctuelle de régularisation volontaire de la situation fiscale des personnes physiques.
Celle-ci a contribué également à la forte décélération qu’a enregistrée la circulation fiduciaire
dont la progression est revenue à 5,2% contre une moyenne de 12% au cours des quatre années
précédentes.

Pour ce qui est de la valeur externe du dirham, le taux de change effectif réel a enregistré une
nouvelle hausse de 1,2% en 2024, résultat d’une appréciation de 4,5% en termes nominaux
et d’une inflation domestique largement inférieure à la moyenne de celles des pays partenaires
et concurrents.

115­
Conditions monétaires

Tableau 1.7.1 : Principaux indicateurs des conditions monétaires

2022 2023 2024

Taux d’intérêt (en %, fin d’année)

    Taux interbancaire 2,50 3,00 2,53
    Taux des bons du Trésor à 13 semaines 2,81 2,94 2,60
    Taux des bons du Trésor à 20 ans 3,52 4,71 3,81
    Taux débiteur moyen pondéré 4,50 5,36 5,08
    Taux des dépôts à 6 mois 2,24 2,60 2,33
    Taux des dépôts à 12 mois 2,67 3,05 3,00
Taux de change effectif* Variation (en %)
    En termes nominaux -1,5 1,9 4,5
    En termes réels -4,2 1,3 1,2
Encours (en milliards de
Agrégats monétaires Variation (en %)
dirhams, à fin décembre)
Crédit bancaire 7,5 5,3 4,4 1 164,6
    Crédit au secteur non financier 7,8 2,9 2,6 957,6
Dépôts auprès des banques 6,8 2,9 9,1 1 272,4
Circulation fiduciaire 11,0 10,9 5,2 414,4
* Chiffres mis à jour (Cf. Encadré 1.7.2 : Mise à jour des taux de change effectifs nominal et réel).

1.7.1 Taux d’intérêt

Après avoir maintenu son taux directeur inchangé pendant quatre trimestres consécutifs, entre
juin 2023 et mars 2024, Bank Al-Maghrib a entamé un assouplissement de sa politique monétaire,
réduisant son taux directeur de 25 points de base en juin puis en décembre 2024 le ramenant
ainsi à 2,50%. Par conséquent, après une quasi-stabilité à 3% durant les deux premiers trimestres,
le taux moyen pondéré sur le marché interbancaire a oscillé autour de 2,75% avant de reculer à
nouveau à 2,50% en moyenne au cours des deux dernières semaines de l’année.

Graphique 1.7.1 : Taux moyen pondéré sur le marché interbancaire en 2024 (en %)
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
01/01/2024

16/01/2024

31/01/2024

15/02/2024

01/03/2024

16/03/2024

31/03/2024

15/04/2024

30/04/2024

15/05/2024

30/05/2024

14/06/2024

29/06/2024

14/07/2024

29/07/2024

13/08/2024

30/08/2024

14/09/2024

29/09/2024

14/10/2024

31/10/2024

15/11/2024

30/11/2024

15/12/2024

30/12/2024

Taux directeur     Taux interbancaire      Taux des avances à 24 heures     Taux des facilités de dépôt à 24 heures

116­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Les réductions du taux directeur se sont reflétées sur les taux débiteurs qui ont marqué un recul
de 35 pb globalement sur le deuxième semestre de l’année, pour se situer à 5,08% en moyenne
au quatrième trimestre. Comparativement au même trimestre de l’année 2023, la baisse ressort à
28 pb et a profité davantage aux entreprises non financières (-30 pb) qu’aux particuliers (-15 pb).
Par objet de crédit, les replis ont été de 37 pb pour les comptes courants débiteurs et facilités de
trésorerie, de 19 pb pour les crédits à la consommation et de 12 pb pour les prêts immobiliers,
alors que pour les concours à l’équipement, une légère hausse de 8 pb a été observée.

Tableau 1.7.2 : Taux débiteurs (en %)

T3-23 T4-23 T1-24 T2-24 T3-24 T4-24
Taux débiteur moyen 5,36 5,36 5,40 5,43 5,21 5,08
Par secteur institutionnel
Entreprises non financières 5,32 5,30 5,26 5,37 5,12 5,00
Particuliers 5,94 5,94 6,09 5,89 5,91 5,79
Entrepreneurs individuels 6,15 6,19 6,11 6,10 6,05 5,95
Par objet économique
Comptes courants débiteurs et crédits de trésorerie 5,32 5,37 5,33 5,39 5,08 5,00
Crédits à la consommation 7,25 7,18 7,22 7,03 7,06 6,99
Crédits immobiliers 5,21 5,14 5,05 5,30 5,24 5,02
Crédits à l’équipement 5,11 4,91 5,13 5,02 5,26 4,99

Dans le même sens, entre les mois de décembre de 2023 et de 2024, les taux créditeurs se sont
repliés de 27 pb à 2,33% en moyenne pour les dépôts à 6 mois et de 5 pb à 3% pour ceux à 1 an.
Quant au taux minimum appliqué aux comptes sur carnet1, indexé sur le taux des bons du Trésor
à 52 semaines, il s’est établi à 2,48% au second semestre de 2024, en diminution de 50 pb par
rapport au même semestre une année auparavant.

Tableau 1.7.3 : Taux créditeurs (en %)*

2020 2021 2022 2023 2024
Dépôts à 6 mois 2,51 2,19 2,24 2,60 2,33
Dépôts à 12 mois 2,80 2,53 2,67 3,05 3,00
Comptes sur carnet auprès des banques 1,74 1,03 1,24 2,98 2,48
*Chiffres relatifs au mois de décembre pour les dépôts à 6 et 12 mois et au deuxième semestre pour les comptes sur carnet auprès des banques.

Sur le marché des bons du Trésor, les taux sur le compartiment primaire étaient orientés à la
baisse pour toutes les maturités, en particulier à partir du mois de juillet, au lendemain de la
décision du Conseil de Bank Al-Maghrib de réduire le taux directeur. Sur l’ensemble de l’année, le
recul a varié entre 41 pb pour les bons à 13 semaines et 92 pb pour ceux à 15 ans. Il a été de 72 pb
pour la maturité de 2 ans, de 82 pb pour celle de 5 ans et de 60 pb pour celle de 30 ans. De même,
sur le compartiment secondaire, la courbe des taux a connu un déplacement similaire, avec des
replis allant de 34 pb pour les bons à 13 semaines à 90 pb pour ceux à 20 ans.
1
Avec une révision semestrielle.

117­
Conditions monétaires

Graphique 1.7.2 : Taux moyen pondéré des Graphique 1.7.3 : Courbe des taux sur le marché
émissions du Trésor (en %) secondaire (fin d’année, en %)
6 5

5
4
4

3 3

2
2
1

0 1
s

s
ne

ne

ne

an

an

an

an

an

an

ne

ne

ne

an

an

an

an

an
ai

ai

ai

ai

ai

ai
2

10

15

20

30

10

15

20
m

m
se

se

se

se

se

se
13

26

52

13

26

52
2023    2024 2022    2023    2024

1.7.2 Crédit bancaire

En 2024, l’encours du crédit bancaire a enregistré une hausse de 4,4%, un rythme en décélération
par rapport à l’année précédente, durant laquelle il s’est situé à 5,3%, mais plus rapide
comparativement à la moyenne des cinq années précédant la crise de la Covid-19. Il s’est ainsi
établi à 1 164,6 milliards de dirhams, représentant l’équivalent de 72,9% du PIB. Ce ralentissement
reflète ceux des prêts accordés aux sociétés financières qui ont progressé de 13,8% au lieu de
20,1% en 2023 et, dans une moindre mesure, du crédit au secteur non financier qui s’est accru de
2,6% après 2,9%.

Graphique 1.7.4 : Crédit bancaire Graphique 1.7.5 : Ratio du crédit bancaire au

(variation, en %) PIB (en %)
83,3

9 25 79,4
8 20 77,2
7 76,2
15 75,4
6 74,8
74,0
5 10 73,4 72,9
72,8 72,8
4 5
3
0
2
-5
1
0 -10
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Crédit bancaire global    Crédit au secteur non financier  

Crédit au secteur financier (axe de droite)

118­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

L’analyse par secteur institutionnel indique que la décélération du crédit au secteur non financier
a concerné principalement les concours aux entreprises publiques. Ceux-ci ont accusé un recul de
10,4%, après une hausse de 5,1%, pour les prêts à l’équipement et un ralentissement de 54,2% à
30,9% pour les facilités de trésorerie.

Dans le même sens, les crédits alloués aux ménages ont enregistré un accroissement de 1,7%, après
2,1% une année auparavant. Cette évolution reflète la baisse de 3,7%, contre une augmentation
de 0,7%, des prêts accordés aux entrepreneurs individuels, tandis que ceux aux particuliers ont
maintenu un rythme de progression stable à 2,1%, avec une accélération de 0,7% à 1,6 % pour les
prêts à la consommation et un ralentissement de 1,8% à 1,6% pour ceux à l’habitat.

En revanche, après une hausse de 0,1%, les crédits destinés aux sociétés non financières privées
se sont accrus de 0,6%, avec une atténuation du repli des facilités de trésorerie de 8,9% à 4%, une
augmentation de 6,9%, après un recul de 2,5% des concours à la promotion immobilière, et une
accélération de 6,8% à 10,2% du rythme de progression des prêts à l’équipement.

Tableau 1.7.4 : Crédit bancaire

2022 2023 2024
Variation Variation Encours
(en %) (en %) (en milliards de dirhams)
Crédit bancaire 7,5 5,3 4,4 1 164,6
Crédit au secteur non financier 7,8 2,9 2,6 957,6
Crédit aux entreprises privées 12,5 0,1 0,6 453,1
Facilités de trésorerie 16,1 -8,9 -4,0 186,7
Prêts à l’équipement 5,0 6,8 10,2 125,7
Crédit à la promotion immobilière 3,8 -2,5 6,9 54,2
Crédit aux entreprises publiques 23,8 27,1 6,9 83,4
Facilités de trésorerie 117,4 54,2 30,9 43,3
Prêts à l’équipement 12,5 5,1 -10,4 33,3
Crédit aux ménages 0,8 2,1 1,7 381,7
Prêts aux particuliers 2,8 2,1 2,1 328,6
Prêts à la consommation 3,5 0,7 1,6 57,8
Prêts à l’habitat 3,0 1,8 1,6 227,1
Prêts aux entrepreneurs individuels -16,9 0,7 -3,7 31,1
Ratio au crédit bancaire (en %)
Créances en souffrance 8,4 8,5 8,4
Ménages 9,7 10,0 10,4
Entreprises privées 11,7 12,6 12,6

119­
Conditions monétaires

Ces évolutions se sont accompagnées d’une progression de 2,8% des créances en souffrance à
97,5 milliards de dirhams, couvertes par les provisions à hauteur de 68,8%, traduisant des hausses
de 5,7% pour les ménages et de 0,9% pour les entreprises privées. Leur ratio au crédit bancaire
ressort ainsi à 8,4% globalement, à 10,4% pour les ménages et à 12,6% pour les entreprises privées.

Graphique 1.7.6 : Créances en souffrance

(En milliards de dirhams) (en %)
120 10
9
100
8
7
80
6
60 5
4
40
3
2
20
1
0 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Encours (axe gauche)     Ratio au crédit bancaire global

Par branche d’activité, les prêts ont connu des augmentations de 12,3% pour les « Industries
extractives », de 6,5% pour le secteur de l’« Electricité, gaz et eau » et de 4% pour les entreprises
du « Bâtiment et travaux publics ». A l’inverse, les crédits ont reculé de 12,9% pour la branche
« Hôtels et restaurants », de 2,3% pour celle du « Commerce, réparations automobiles et d’articles
domestiques », et de 12,4% pour les « Industries textiles, de l’habillement et du cuir ».

Par ailleurs, l’encours des crédits octroyés par les sociétés financières autres que les banques1 au
secteur non financier s’est accru de 6% à 180,6 milliards de dirhams, dont 148,8 milliards distribués
par les sociétés de financement. Pour le reste, les banques offshore ont consenti un montant de
11,7 milliards et les associations de microcrédit 9,6 milliards.

Tableau 1.7.5 : Crédits accordés par les principales sociétés financières autres que les banques

2022 2023 2024

Encours
Variation (en %) Variation (en %)
(en milliards de dirhams)

Sociétés de financement 6,4 5,7 8,1 148,8

    Aux entreprises privées 6,8 2,6 4,0 62,2

    Aux ménages 6,1 8,3 11,2 86,6

Banques offshore 17,5 4,1 -17,5 11,7

Associations de micro-crédit 4,4 1,0 9,3 9,6

1
Sociétés de financement, banques offshore, associations de micro-crédit, Caisse de Dépôt et de Gestion et fonds de placement collectifs en titrisation.

120­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.7.3 Autres sources de création monétaire

Après un recul de 4,7% en 2023, les créances nettes sur l’Administration Centrale ont enregistré
un accroissement de 6,9% à 339,3 milliards de dirhams, avec une amélioration de 13,3% des
détentions des banques en bons du Trésor à 273,9 milliards et un repli de 16% de celles des
OPCVM monétaires.

Graphique 1.7.7 : Créances nettes sur l’Administration Centrale

(En milliards de dirhams) (en %)
400 25

350 20
300
15
250
10
200
5
150
0
100

50 -5

0 -10
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Encours (axe gauche)     Variation

S’agissant des avoirs officiels de réserve, ils se sont renforcés de 4,5% à 375,5 milliards de dirhams,
alimentés notamment par des financements extérieurs nets du Trésor de 19 milliards. Ces
réserves représentent l’équivalent de 5 mois et 9 jours d’importations de biens et services et 123%
de l’ARA ajustée1, soit un niveau à l’intérieur de l’intervalle de 100% à 150% recommandé par le FMI.
Parallèlement, les avoirs extérieurs nets2 des autres institutions de dépôts ont affiché une nouvelle
expansion de 85,8% à 55,5 milliards, après celle de 83,4% un an auparavant.

Graphique 1.7.8 : Avoirs officiels de réserve Graphique 1.7.9 : Avoirs extérieurs nets des
autres institutions de dépôts
(en milliards de dirhams)
(En milliards de dirhams) (en %) 60
400 30
50
350
20
300 40
10
250
30
200 0
20
150
-10
100 10
-20
50 0
0 -30
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -10 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Encours (axe gauche)     Variation

1
 RA « Assessing Reserve Adequacy » est une métrique développée par le FMI pour évaluer le degré d’adéquation du niveau des réserves de change. Sa
A
version ajustée est utilisée dans le cas de pays appliquant des restrictions sur les flux de capitaux comme le Maroc. ([Link]
information-concernant/Reforme-du-regime-de-change/Adequation-des-reserves-de-change-mesure-ara).
2
Ils représentent l’ensemble des créances des banques sur les non-résidents, nettes de leurs engagements extérieurs.

121­
Conditions monétaires

1.7.4 Composantes de M3
Après une forte expansion entre 2020 et 2023 à un rythme annuel moyen de 12%, la monnaie
fiduciaire a connu une décélération sensible en 2024, sa progression étant revenue à 5,2% avec
notamment un recul mensuel en décembre de 14,5 milliards de dirhams. Son encours s’est établi
ainsi à 414,4 milliards de dirhams, soit 25,9% du PIB au lieu de 26,1% du PIB en moyenne sur les
quatre précédentes années. Cette évolution serait liée à l’opération de régularisation volontaire
de la situation fiscale des personnes physiques. Celle-ci expliquerait également l’importante
augmentation qu’ont connue les dépôts bancaires avec en particulier un bond mensuel de
46,4 milliards de dirhams en décembre, contre 24,2 milliards le même mois une année auparavant.
Leur croissance sur l’ensemble de l’année ressort à 9,1% au lieu de 2,9% en 2023.

Par composantes, la progression a été de 11,6% à 906,5 milliards pour les dépôts à vue auprès des
banques, de 3,5%, après deux années de baisse, à 119,8 milliards pour ceux à terme et de 2,7%,
après 1,9%, à 187,7 milliards pour les comptes d’épargne.

Par principaux secteurs institutionnels, les dépôts des particuliers1 ont marqué un accroissement
de 7,4% à 894 milliards de dirhams recouvrant, d’une part, des hausses de 10,3% de ceux à vue
et de 2,8% de leurs comptes d’épargne, et d’autre part, un recul de 1,7% de leurs dépôts à terme.
Pour les sociétés non financières privées, les dépôts à vue se sont renforcés de 16% et ceux à
terme de 8,6%, soit au total une expansion de 15,6% à 236,7 milliards.

Tenant compte également d’une augmentation de 21% des titres d’OPCVM monétaires à
92,4 milliards, l’agrégat M3 ressort en accroissement annuel de 8% en 2024 à 1 892 milliards de
dirhams.

Tableau 1.7.6 : Principales composantes de M3

Dépôts à vue Dépôts à terme
Monnaie Comptes Titres d’OPCVM
auprès des auprès des M3
fiduciaire d’épargne monétaires
banques banques
Encours à fin décembre (en milliards de dirhams)
2022 355,2 760,8 179,3 129,8 82,6 1685,8
2023 393,8 812,6 182,7 115,7 76,4 1751,8
2024 414,4 906,5 187,7 119,8 92,4 1892,0
Part dans M3 (en %)
2022 21,1 45,1 10,6 7,7 4,9 100
2023 22,5 46,4 10,4 6,6 4,4 100
2024 21,9 47,9 9,9 6,3 4,9 100
Variation (en %)
2022 11,0 8,9 2,9 -4,9 14,9 8,0
2023 10,9 6,8 1,9 -10,8 -7,6 3,9
2024 5,2 11,6 2,7 3,5 21 8,0
1
Y compris les Marocains résidant à l’étranger.

122­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Encadré 1.7.1 : Evolution structurelle des dépôts et des crédits bancaires

Au cours de la période 2020-2024, les dépôts bancaires ont progressé à un rythme soutenu de 6% en
moyenne annuelle. En 2024 en particulier, ils ont marqué un bond de 9,1% à 1 200,8 milliards de dirhams,
en lien avec l’opération de régularisation volontaire de la situation fiscale des personnes physiques.

Cette évolution a été plus rapide que celle du crédit bancaire qui a connu, au cours des cinq dernières
années, un accroissement annuel moyen de 4,5% à 1 130,7 milliards. Celui-ci intègre en particulier une
forte décélération à 2% en 2021, dans un contexte de persistance d’un niveau élevé d’incertitudes en lien
notamment avec la pandémie, et une expansion de 7,2% en 2022 reflétant en grande partie celle des facilités
de trésorerie octroyées pour faire face à la flambée des prix des produits énergétiques et alimentaires
importés induite par l’enclenchement de la guerre en Ukraine.

Ces développements ont eu pour conséquence une tendance à la baisse du coefficient d’emploi, défini
comme le ratio du crédit au total des dépôts, qui est revenu de 101% à fin 2019 à 94,2% en 2024, son niveau
le plus bas depuis la crise financière de 2008.

En parallèle, les autres ressources du système bancaire ont affiché globalement une forte progression. En
particulier, les injections de Bank Al-Maghrib ont plus que doublé sur la période avec le creusement du
déficit de liquidité des banques, lié à l’expansion de la monnaie fiduciaire, et l’adoption depuis 2020 d’une
politique de satisfaction intégrale des demandes des banques en liquidités.

Graphique E.[Link] : Coefficient d’emploi1 Graphique E.[Link] : Structure des emplois des
(en %) banques (en %)
101,8 101,7 100
101,0
90
99,9 99,7
99,2 80
98,8
70
97,3
60
96,1
50
94,2 40
30
20
10
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Créances sur les non-résidents    Crédits    Bons du Trésor
Actions et autres titres de participation    Autres

L’analyse du bilan des banques permet d’appréhender dans une certaine mesure les raisons de ce décalage
entre l’évolution de leurs ressources et la distribution de crédit dont la part dans l’actif est revenue de
62,7% en 2019 à 57,7% en 2024. Il en ressort que, sur la même période, les détentions des banques en
bons du Trésor ont enregistré une hausse annuelle moyenne de 13,5% à 273,9 milliards de dirhams et leur
part s’est renforcée de 10,1% à 14%. De même, les actions et autres titres de participation des banques2
ont augmenté annuellement de 9,9% pour représenter 8,4% au lieu de 7,1% de leur actif. En particulier, les
titres d’OPCVM se sont accrus de 6,2% en moyenne pour les monétaires et de 9% pour les diversifiés3. En
outre, les données disponibles montrent que les parts des OPCI détenues par les banques se sont accrues
de 62,3% entre le deuxième semestre de 2023 et le même semestre de 2024 à 35,9 milliards de dirhams.
1
 rédits et dépôts des secteurs hors Bank Al-Maghrib, autres institutions de dépôts et administration centrale tels qu’issus des statistiques
C
monétaires relatives aux comptes de patrimoine des banques.
2
Incluant les titres d’OPCVM monétaires.
3
Il s’agit des parts des OPCVM diversifiés détenues par les autres institutions de dépôts.

123­
Conditions monétaires

Cette orientation, dans un contexte de fortes incertitudes et de reprise relativement lente de l’activité
économique, serait attribuable en partie à une montée des risques. En effet, le coût du risque4 des banques,
qui reflète principalement celui du crédit, a atteint 12,5 milliards de dirhams en 2020, soit l’équivalent de 47%
de leur résultat brut d’exploitation au lieu d’une moyenne de 31,7% au cours des cinq années précédentes.
Dans le même sens, les créances en souffrance ont augmenté de 6,9% en moyenne annuelle entre 2019 et
2024, et leur ratio au crédit bancaire est passé au cours de la période de 7,6% à 8,4%.

En outre, au vu du creusement du déficit de liquidité, qui a atteint un niveau record de 137,4 milliards de
dirhams à fin 2024, les banques ont accru leurs détentions en bons du Trésor, principal collatéral pour les
opérations de refinancement auprès de Bank Al-Maghrib. Ce renforcement, plus important que le besoin
effectif, aurait été également favorisé par l’attractivité du marché des titres souverains dans un contexte
d’augmentation sensible des émissions du Trésor (+44,5% entre 2015-2019 et 2020-2024).

Graphique E.[Link] : Coût du risque des banques Graphique E.[Link] : Evolution des détentions
des banques en bons du Trésor et du
refinancement de BAM (en milliards de dirhams)
300
47
250
35,5 36,5
33,2 32,8 200
33,5 30,8
28,7 28,3 31,2
150

100
12,5
10,4 9,5
8,0 8,4 8,7 7,8 7,7
6,8 7,2 50

0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

En milliards de dirhams   Rapporté au résultat brut d’exploitation (en %) Bons du Trésor    Interventions de BAM

4
 e coût du risque représente les dotations nettes de reprises aux provisions sur les créances en souffrances et les risques généraux. Cf. Rapport
L
annuel sur la supervision bancaire, Bank Al-Maghrib, 2023.

1.7.5 Agrégats de placements liquides1

L’encours des agrégats de placements liquides a augmenté de 14,4% à près de 1 000 milliards
de dirhams, reflétant principalement des progressions de 13% des bons du Trésor, de 12,7% des
titres d’OPCVM obligataires et de 26,5% des titres d’OPCVM actions et diversifiés. Au regard de
ces évolutions, le taux de liquidité de l’économie, appréhendé par le ratio du total des placements
liquides et de M3 au PIB, s’est établi à 181,1% au lieu de 177,5% en 2023.

1
 es agrégats de placements liquides incluent les actifs financiers détenus par les agents autres que les institutions de dépôt. Ces actifs représentent
L
une réserve de pouvoir d’achat mais ne sont pas suffisamment liquides pour être inclus dans l’agrégat M3.

124­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.7.7 : Agrégats de placements liquides

2023 2024

Encours en milliards Encours en milliards

Variation en % Variation en %
de dirhams de dirhams

Agrégat PL1 485,2 8,4 548,4 13,0

    Bons du Trésor 461,5 10,2 521,5 13,0
    Bons de sociétés de financement 14,8 -12,8 10,9 -26,4
    Billets de trésorerie 0,6 352,3 2,9 377,3
    Titres d’OPCVM contractuels 8,3 -29,1 13,1 57,2
Agrégat PL2 293,7 24,5 331,1 12,7
    Titres d’OPCVM obligations 293,7 24,5 331,1 12,7
Agrégat PL3 95,2 8,5 120,4 26,5
  
Titres d’OPCVM actions et d’OPCVM
diversifiés
95,2 8,5 120,4 26,5

Total 874,2 13,3 999,9 14,4

Encadré 1.7.2 : Mise à jour des taux de change effectifs nominal et réel
Depuis 2015, Bank Al-Maghrib élabore et publie les taux de change effectifs nominal (TCEN) et réel (TCER).
Ces derniers sont calculés comme une moyenne géométrique pondérée des taux de change bilatéraux
entre le dirham et les devises des pays partenaires et concurrents, déflatés dans le cas du taux de change
effectif réel (TCER) par le différentiel de prix appréhendé par les indices des prix à la consommation. Pour
chaque devise, la pondération correspond au poids de l’économie en question dans les échanges extérieurs
de produits manufacturiers sur une période donnée.

Dans la version initiale de la méthodologie de calcul, la composition du panier des économies et les
pondérations affectées à leurs devises étaient déterminées sur la base de la structure des échanges sur
une période fixe à savoir 2011-2013.

En 2021, cette approche a été ajustée sur deux volets1 : i) l’abaissement de la part minimale dans les
échanges pour l’intégration dans le panier de 1% à 0,45% ; et ii) l’utilisation de pondérations actualisées
chaque trois ans, afin de prendre en compte les changements de la structure des échanges. Cette nouvelle
approche a été appliquée de manière rétrospective à partir de 2011.

L’actualisation, selon la même méthodologie, du panier de référence et des pondérations sur la base des
données des échanges couvrant la période 2020-2022, s’est traduite par l’intégration de 7 nouveaux pays
(Bahreïn, Danemark, Mexique, Norvège, Thaïlande, Indonésie et Vietnam) et l’exclusion de 3 (Chili, Hong
Kong et Singapour), soit une augmentation du nombre de pays dans le panier de 27 à 31. La zone euro
continue de représenter la part la plus importante, avec un poids en hausse à 54,1%, suivie de la Chine et
des États-Unis avec des poids respectifs de 10,7% et 6,3%.
1
Cf. Encadré 1.7.3 « Mise à jour de la méthodologie de calcul des taux de change effectifs », Rapport annuel de Bank Al-Maghrib, 2021.

125­
Conditions monétaires

Le calcul des nouvelles séries2 fait ressortir une évolution similaire du TCEN mais avec un niveau légèrement
plus bas à partir de 2022, un constat qui refléterait la hausse du poids de l’euro. Pour ce qui est du TCER, le
résultat est quasi-similaire aussi bien en termes de niveau que d’évolution, les écarts en termes nominaux
étant compensés par le différentiel d’inflation par rapport à la zone euro. En effet, sur la période 2022-2024,
l’inflation de la zone euro s’est établie en moyenne à 5,4% contre 4,6% au Maroc.

Par ailleurs, la comparaison avec les indices publiés par le FMI et la BRI3 montre des tendances
quasi-identiques avec des coefficients de corrélation proches de 1 sur la période 2020-2024.

Graphique E.[Link] : Taux de change effectif Graphique E.[Link] : Taux de change effectif réel
nominal
130 110
108
125
106
120 104
115 102
100
110
98
105 96
94
100
92
95 90
T1 2020
T2 2020
T3 2020
T4 2020
T1 2021
T2 2021
T3 2021
T4 2021
T1 2022
T2 2022
T3 2022
T4 2022
T1 2023
T2 2023
T3 2023
T4 2023

T1 2020
T2 2020
T3 2020
T4 2020
T1 2021
T2 2021
T3 2021
T4 2021
T1 2022
T2 2022
T3 2022
T4 2022
T1 2023
T2 2023
T3 2023
T4 2023
T1 2024
T2 2024
T3 2024
T4 2024

T1 2024
T2 2024
T3 2024
T4 2024
TCEN 2020-2022   TCEN 2017-2019   TCEN FMI   TCEN BRI TCER 2020-2022   TCER 2017-2019   TCER FMI   TCER BRI

2
 es séries ont été raccordées en se basant sur la méthode décrite par Chris Bloomer, Angela Kubik, Tony Liu et Sam Roe “Chain-linking in business
L
prices”. ONS, Royaume-Uni 2020.
3
L’écart constaté dans le TCEN entre Bank Al-Maghrib et le FMI d’un côté et la BRI s’explique par la différence de l’année de base retenue (2010 pour
Bank Al-Maghrib et le FMI et 2020 pour la BRI).

1.7.6 Marché de change

Après une dépréciation de 3,5% au cours de 2023, le dollar américain s’est apprécié de 6,4% face
à l’euro, pour se situer à 1,04 EURO/USD1 à fin 2024, en lien principalement avec les résultats des
élections présidentielles américaines et l’anticipation d’un rythme d’assouplissement monétaire de
la FED moins rapide que prévu auparavant.

Cette évolution, conjuguée, au niveau domestique, à un effet marché2 favorable au dirham s’est
traduite par une dépréciation de 2,2% de la monnaie nationale par rapport à la devise américaine.
Tout au long de l’année, le dirham a évolué sur le marché interne de change à l’intérieur de la
bande de fluctuation sans aucune intervention de Bank Al-Maghrib.

1
Les variations sont calculées d’une fin de période à l’autre.
2
La variation du taux de change peut être décomposée en deux parties, un effet panier résultant de l’évolution de la parité euro/dollar, et un effet
marché résultant des déviations du taux de change par rapport à sa valeur calculée sur la base du panier.

126­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.7.10 : Cours de change euro/dollar Graphique 1.7.11 : Cours de référence du dirham
en 2024 contre le dollar américain en 2024
1,15 11,5

11,0
1,10
10,5
1,05 10,0

9,5
1,00
9,0
0,95
8,5

0,90 8,0
janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc.

Limite inférieure   Limite supérieure

Cours de référence par rapport au dollar   Cours central

Par rapport aux autres principales devises, le dirham s’est apprécié de 4% contre l’euro, de 0,4% face
au yuan chinois, de 17% vis-à-vis de la livre turque et de 24,5% par rapport au réal brésilien, alors
qu’il a baissé de 0,7% vis-à-vis de la livre sterling. Tenant compte de l’ensemble de ces évolutions,
le taux de change effectif est ressorti en moyenne en hausse de 4,5% en termes nominaux et de
1,2% en termes réels, l’inflation domestique ayant été largement inférieure à la moyenne de celles
des pays partenaires et concurrents.

Graphique 1.7.13 : Volume des opérations

Graphique 1.7.12 : Taux de change effectif
sur le marché de change interbancaire en 2024
du dirham (base 100 en 2010)
(en milliards de dirhams)
130 60

125
50
120
40
115

110 30

105
20
100
10
95

90 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc.

Taux de change effectif nominal   Taux de change effectif réel

127­
Conditions monétaires

Encadré 1.7.3 : Evaluation du désalignement du taux de change en 2024

L’évaluation du désalignement du taux de change par rapport à son niveau d’équilibre, défini comme le taux
permettant d’assurer simultanément les équilibres interne et externe, soit une croissance économique non
inflationniste et un déficit de la balance courante soutenable à long terme, revêt une grande importance
pour les autorités monétaires, particulièrement dans le contexte d’un régime de change fixe.

Le désalignement peut être de nature conjoncturelle en raison d’excès d’offre ou de demande de la monnaie,
ou refléter un désalignement structurel en lien avec les fondamentaux économiques du pays. La distinction
entre les deux permet aux autorités monétaires d’identifier la réponse appropriée, mais les méthodes
utilisées dans la littérature pour l’estimation du niveau d’équilibre restent largement approximatives,
pouvant conduire à des résultats sensiblement divergents.

Au Maroc, depuis le début de la transition vers un régime de change plus flexible en 2018, l’estimation du
niveau d’équilibre du taux de change est devenue l’une des principales composantes du dispositif du suivi
de cette réforme. Dans ce cadre, Bank Al-Maghrib a mis en place un système d’évaluation trimestrielle
inspiré de la méthodologie EBA (External Balance Assessment) du FMI1. Celle-ci inclut trois approches2,
une basée sur le taux de change effectif réel, la deuxième sur le compte courant et la troisième sur la
soutenabilité extérieure. Les méthodes d’évaluation étant approximatives, il est en général considéré que
tout écart ne dépassant pas ±10% est non significatif.

Les résultats obtenus pour l’année 2024, se situant dans cet intervalle, ne montrent pas de signe de
désalignement significatif du dirham. En effet, les approches du taux de change effectif réel et de la
soutenabilité externe indiquent des sous-évaluations respectives de la monnaie nationale de 3,2% et 2,9%
en moyenne en 2024, alors que la méthode du compte courant fait ressortir une surévaluation de 3%.

Tableau E.[Link] : Ecart entre le taux de change réel et le taux de change d’équilibre
(en moyenne, en %)
2023 2024
Approche du taux de change effectif réel -2,7 -3,2
Approche du compte courant 1,7 3,0
Approche de la soutenabilité extérieure -7,5 -2,9
1
Cf. « Encadré 1.7.2 : Evaluation du degré du désalignement du taux de change », Rapport annuel de Bank Al-Maghrib, 2021.
2
L’approche « taux de change » détermine le degré de désalignement du taux de change effectif réel (TCER) en se basant sur la différence entre son
niveau observé et celui d’équilibre estimé sur la base de ses déterminants de long terme tels que l’ouverture commerciale, la productivité du travail
et le ratio des réserves de change au PIB. Quant aux deux autres approches, l’écart entre le TCER et son niveau d’équilibre est déduit de la différence
entre le compte courant observé et son niveau « norme ». Ce dernier est estimé dans la méthode « compte courant » à partir de ses déterminants
macroéconomiques tels que le solde énergétique, le crédit bancaire et la productivité du travail et défini dans celle de « la soutenabilité externe »
comme le niveau assurant un stock de réserves de change égal à celui mesuré par l’ARA.

128­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Concernant le volume des échanges, il a accusé, sur le compartiment interbancaire, une baisse
de 26,9% à 45,9 milliards de dirhams en moyenne mensuelle et ce, après une forte croissance
de 74,7% en 2023. Pour ce qui est des opérations des banques avec leur clientèle, leur volume
a progressé de 5,1% à 35,4 milliards pour les achats au comptant de devises et de 8,1% à
35,9 milliards pour les ventes. En revanche, et dans un contexte de poursuite du repli des cours
des matières premières, notamment énergétiques, le volume mensuel moyen des opérations à
terme a enregistré des reculs de 26,9% à 2,6 milliards pour les achats et de 9,3% à 16,3 milliards
pour les ventes.

Graphique 1.7.14 : Opérations au comptant Graphique 1.7.15 : Opérations de couverture

des banques avec la clientèle en 2024 avec la clientèle en 2024
(en milliards de dirhams) (en milliards de dirhams)
50 25

40 20

30 15

20 10

10 5

0 0
janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc.

Ventes des banques   Achats des banques Ventes à terme   Achats à terme

129­
Marchés des actifs

1.8 Marchés des actifs

En 2024, l’allègement du besoin de financement du Trésor et le net recul du montant des
remboursements de la dette intérieure se sont traduits par une réduction sensible de ses levées
sur le marché intérieur. Celles-ci sont revenues à 171,4 milliards de dirhams, dont plus de la moitié,
au lieu du tiers une année auparavant, a porté sur des maturités longues. Cette diminution s’est
accompagnée d’une baisse généralisée des taux pour l’ensemble des maturités, allant de 41 points
de base (pb) pour les bons à 13 semaines à 92 pb pour ceux à 15 ans.

Sur le marché de la dette privée en revanche, les souscriptions se sont accrues de 16,9% à
101,3 milliards de dirhams, portées notamment par l’augmentation des émissions de bons de
sociétés de financement et de titres de dette des entreprises non financières privées.

Concernant l’activité de gestion collective de l’épargne, les souscriptions ont poursuivi leur hausse
avec une progression de 4,6% à 1 233,2 milliards de dirhams, tirée essentiellement par les OPCVM
obligataires, alors que les fonds monétaires et contractuels ont accusé des baisses.

Au niveau de la place boursière de Casablanca, portés par l’euphorie suscitée par les nombreux
chantiers d’envergure lancés ou annoncés, les cours se sont de nouveau fortement appréciés.
Le MASI a marqué un bond de 22,2% après celui de 12,8% en 2023, avec en particulier des
accroissements qui ont atteint 112,1% pour le secteur de la Santé et 222,4% pour celui de
l’Immobilier. Cette performance s’est accompagnée d’une expansion du volume des transactions
et d’une augmentation de la capitalisation boursière de 20,2% à 752,4 milliards de dirhams,
soit l’équivalent de 47,1% du PIB. Dans ces conditions, le ratio de liquidité1 a connu une nette
amélioration, passant de 5,7% à 8,6%.

Sur le marché immobilier, après une tendance baissière entre 2019 et 2022, les prix ont connu une
légère hausse pour la deuxième année consécutive, avec des variations au niveau des principales
villes allant d’un repli de 0,5% à Kénitra à une progression de 1,2% à Oujda. Pour ce qui est des
transactions, leur volume a affiché un accroissement de 17,9% globalement.

1
Le ratio de liquidité est calculé en rapportant le volume annuel des échanges sur le marché central à la capitalisation moyenne sur l’année.

130­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.8.1 : Indicateurs clés des marchés des actifs (variations en %, sauf indication contraire)
2020 2021 2022 2023 2024

Marché de la dette

Emissions des bons du Trésor 46,2 -5,4 -10,9 98,3 -32,9

Emissions de dettes privées -11,6 -20 4,4 35,0 16,9

Marché boursier

MASI -7,3 18,3 -19,7 12,8 22,2

Ratio de liquidité (marché central actions, en %) 6,0 6,4 5,1 5,7 8,6

Capitalisation en % du PIB 50,8 54,1 42,1 42,3 47,1

Marché immobilier

Indice des prix des actifs immobiliers -1,4 -2,6 -1,6 0,2 0,2

Nombre de transactions -3,4 36.6 -15,3 8,1 17,9

Sources : Ministère de l’Economie et des Finances, Bourse de Casablanca, Maroclear, Agence Nationale de la Conservation Foncière, du Cadastre et de
la Cartographie et Bank Al-Maghrib.

1.8.1 Titres de dette

Bons du Trésor
Après la hausse exceptionnelle en 2023, les remboursements des bons du Trésor sur le marché
intérieur ont connu une diminution de 47,1% pour se situer à 117,1 milliards de dirhams. Conjuguée
à une atténuation de 23,4% du besoin de financement, cette évolution s’est traduite par un recul
de 32,9% à 171,4 milliards des levées sur le marché des adjudications.

Par ailleurs, l’allègement des besoins du Trésor et la réduction de 50 pb du taux directeur de Bank
Al-Maghrib ont induit une baisse des taux pour l’ensemble des maturités, allant de 41 pb pour les
titres à 13 semaines à 92 pb pour ceux à 15 ans. Aussi, le Trésor a-t-il réorienté ses levées vers les
maturités longues et moyennes. En effet, la part des levées de long terme est passée de 34,4% en
2023 à 54,1%, celle de moyen terme de 33,1% à 38,4%, alors que celle du court terme est revenue
de 32,5% à 7,5%.

131­
Marchés des actifs

Graphique 1.8.1 : Emissions Graphique 1.8.2 : Taux moyens pondérés des bons
et remboursements des bons du Trésor du Trésor par maturité sur le marché primaire
(en milliards de dirhams) (en %)
260
240 5,4
220 4,8 5,0
200 4,4
180 4,0
160 3,8
4,7
140 3,4
3,2 3,2
120 4,1
3,9
100 3,7
80 3,1 3,2
60 2,7 2,7 2,7
40
20
0
2020 2021 2022 2023 2024

s
ne

ne

ne

an

an

an

an

an

an
ai

ai

ai

10

15

20

30
m

m
se

se

se
13

26

52
Emissions    Remboursements 2023    2024

Source : AMMC.

Au terme de l’année, l’encours des bons du Trésor a atteint 753,6 milliards de dirhams, en
augmentation de 7,8% par rapport à 2023. Sa structure est restée dominée par les maturités
longues, dont la part s’est renforcée de 63% à 68,2%, celle des maturités de moyens termes s’étant
quasiment stabilisée à 30,6% et celle de courts termes s’étant limitée à 1,2% après 4,7%.

Graphique 1.8.3 : Structure de l’encours des bons du Trésor par détenteur (en %)

21,6 19,4 17,9 16,9 20,8

8,2 7,4 7,8

7,4 8,8

24,4 23,6 31,2 30,3

27,7

39,4 42,6 36,2 38,2 36,8

7,3 6,3 7,3 6,8 5,9

2020 2021 2022 2023 2024

Assurances et Organismes de prévoyance sociale    CDG    Banques    OPCVM    Autres

Source : AMMC.

132­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Par détenteur, la part des « Assurances et Organismes de Prévoyance Sociale » a augmenté à

20,8% et celle de la CDG à 8,8% et ce, au détriment des OPCVM et des banques dont les poids ont
reculé à 36,8% et 27,7% respectivement.

Tableau 1.8.2 : Opérations sur les bons du Trésor par maturité (en millions de dirhams)
2023 2024
2020 2021 2022
Structure Structure
Montant Montant
(en %) (en %)
Emissions 152 647 144 471 128 694 255 249 100 171 361 100

Court terme 47 286 24 579 64 358 83 032 32,5 12 812 7,5

Moyen terme 74 669 83 495 52 035 84 387 33,1 65 882 38,4

Long terme 30 692 36 396 12 301 87 830 34,4 92 668 54,1

Remboursements 109 067 98 580 100 933 211 631 100 117 140 100

Court terme 25 032 31 734 39 457 87 410 41,3 36 620 31,3

Moyen terme 51 450 50 991 49 362 104 757 49,5 61 603 52,6

Long terme 32 585 15 854 12 114 19 464 9,2 18 917 16,1

Encours 600 741 646 633 665 764 699 382 100 753 604 100

Court terme 32 825 25 670 47 474 33 096 4,7 9 287 1,2

Moyen terme 216 320 248 825 245 965 225 596 32,3 230 504 30,6

Long terme 351 596 372 138 372 325 440 691 63,0 513 813 68,2

Source : AMMC.

Titres de dette privée

Sur le marché de la dette privée, les émissions ont progressé de 16,9% à 101,3 milliards de
dirhams. Elles ont été tirées, d’un côté, par celles des « autres sociétés financières » qui se sont
accrues de 70,9% à 14,9 milliards, essentiellement sous forme de bons de sociétés de financement
à moyen terme assortis d’un taux moyen en baisse à 3,6%. De l’autre côté, cette évolution reflète
une augmentation de 5,6% à 59 milliards des levées des banques qui ont porté principalement sur
des titres obligataires.

Dans le même sens, les émissions des sociétés non financières se sont accrues de 24% à
27,5 milliards de dirhams. Celles des entreprises privées sont passées de 2,8 milliards à 7,4 milliards,
portées en grande partie par une progression de 3,2 milliards de la dette obligataire, tandis que la
dette des sociétés publiques est ressortie en quasi-stagnation à 20,1 milliards.

133­
Marchés des actifs

Tableau 1.8.3 : Emissions de titres de dette privée (en millions de dirhams)

2020 2021 2022 2023 2024 Variation 2024/2023
en millions de
en %
dirhams
Global 76 263 61 042 64 056 86 678 101 301 14 623 16,9

Sociétés Financières 49 920 45 333 49 156 64 518 73 827 9 309 14,4

Banques 38 902 33 423 42 499 55 798 58 928 3 130 5,6

Certificat de dépôt 32 702 31 523 34 199 49 248 48 428 -820 -1,7

Obligations 6 200 1 900 8 300 6 550 10 500 3 950 60,3

Autres Sociétés Financières 11 018 11 910 6 657 8 720 14 899 6 179 70,9

Bons de sociétés de financement 7 950 8 710 5 143 6 920 13 299 6 379 92,2

Obligations 3 068 3 200 1 514 1 800 1 600 -200 -11,1

Sociétés non Financières 26 343 15 710 13 900 22 160 27 474 5 314 24,0

Privées 16 443 11 760 6 235 2 780 7 424 4 644 167,1

Billets de trésorerie 3 941 2 388 2 455 1 440 2 850 1 410 97,9

Obligations 12 502 9 372 3 780 1 340 4 574 3 234 241,3

Publiques 9 900 3 950 7 665 19 380 20 050 670 3,5

Billets de trésorerie 0 0 1 500 13 180 12 650 -530 -4,0

Obligations 9 900 3 950 6 165 6 200 7 400 1 200 19,4

Administrations locales 1 000

Source : Maroclear.

Tenant compte des remboursements, l’encours de la dette privée est ressorti en accroissement de
9,7% à 280,8 milliards de dirhams, détenu à hauteur de 46,4% par les banques, de 38,8% par les
sociétés non financières et de 14,4% par les autres sociétés financières.

134­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.8.4 : Encours de la dette privée (en millions de dirhams)

2020 2021 2022 2023 2024 Variation 2024/2023
en millions de
en %
dirhams
Global 237 651 246 417 248 245 255 879 280 819 24 940 9,7

Sociétés Financières 154 239 157 918 152 286 157 404 170 795 13 391 8,5

Banques 120 682 120 140 121 060 126 608 130 300 3 692 2,9

Certificats de dépôt 57 174 56 163 53 050 55 803 59 472 3 669 6,6

Obligations 63 508 63 977 68 010 70 805 70 828 23 0,0

Autres Sociétés Financières 33 557 37 778 31 226 30 796 40 495 9 699 31,5

Bons de sociétés de financement 26 884 29 608 22 805 22 205 30 897 8 692 39,1

Obligations 6 673 8 170 8 421 8 591 9 598 1 007 11,7

Sociétés non Financières 83 412 88 499 94 959 97 475 109 024 11 549 11,8

Privées 28 404 31 740 33 074 29 967 31 733 1 766 5,9

Billets de trésorerie 2 312 1 356 1 798 1 617 3 064 1 447 89,5

Obligations 26 092 30 384 31 276 28 350 28 669 319 1,1

Publiques 55 008 56 759 61 885 67 508 77 291 9 783 14,5

Billets de trésorerie 1 180 5 370 4 190 355,1

Obligations 55 008 56 759 61 885 66 328 71 921 5 593 8,4

Administrations locales 1 000 1 000 1 000 0 0

Source : Maroclear.

135­
Marchés des actifs

Encadré 1.8.1 : Evolution des délais de paiement en 2023

L’analyse des délais de paiement en 20231 sur la base des données issues du dispositif mis en place par
Bank Al-Maghrib fait ressortir une poursuite de l’amélioration observée depuis 2021. Les résultats basés sur
un échantillon de 80 mille entreprises, montrent en effet une hausse de la part des entreprises qui paient
leurs fournisseurs dans les délais réglementaires de 60 jours. Ils indiquent également une augmentation
de la proportion des entreprises qui sont payées par leurs clients dans un délai inférieur à deux mois.
Cette amélioration serait favorisée par l’entrée en vigueur, pour les entreprises ayant un chiffre d’affaires
supérieur à 50 millions de dirhams, de la loi 69.21 sur les délais de paiement dans le secteur privé.

Tableau E.[Link] : Evolution des délais de paiement (en % des entreprises)

Indicateurs Tranches de délais 2019 2020 2021 2022 2023
Inférieurs à 60 jours 51 51 55 58 62
Délais de paiement clients Entre 60 et 120 jours 15 13 14 13 13
Supérieurs à 120 jours 34 36 31 29 25
Inférieurs à 60 jours 62 59 62 66 68
Délais de paiement fournisseurs Entre 60 et 120 jours 15 15 14 14 13
Supérieurs à 120 jours 23 26 24 20 19
Source : Calculs de Bank Al-Maghrib.

Ainsi, pour ce qui est des délais clients, 62% des entreprises, contre 58% en 2022, ont été payées avant
60 jours alors que le quart, au lieu de 29%, a été réglé au-delà de 120 jours. Les délais les plus courts
sont globalement enregistrés dans les activités d’« hébergement et de restauration » et de « commerce
et de réparation d’automobiles et de motocycles ». Par taille d’entreprise, les TPE sont largement les
plus pénalisées avec des délais atteignant 154 jours dans les « activités de service », 151 jours dans
les « industries manufacturières » et 143 jours dans la « construction ». De surcroît, cette catégorie
d’entreprises sont celles qui n’ont pas connu d’amélioration en 2023, à l’exception de celles opérant dans le
« transport et entreposage », alors que les grandes entreprises (GE) ont vu les délais de règlement par leurs
clients s’améliorer, avec en particulier une baisse de 11 jours dans les « activités de services » et de 6 jours
dans le « transport et entreposage ».
Graphique E.[Link] : Evolution des délais de paiement clients en 2023 par secteur d’activité et par
taille d’entreprise (en jour de chiffre d’affaires)
Délai de 90 jours
Délai réglementaire pouvant être
de 60 jours consenti
180
+9j +9j
150 +10j -17j
-11j -3j +10j
120
-4j +2j
154 122 151
90 108 107 +6j +23j 143 -6j
+1j -6j 136
=
60 100
76 76 -5j
54 51 66 89 65
30 -4j
-3j 39
21
0
-23
30 GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE
Activités de Services Commerce, réparation Construction Hébergement Industrie Transports
d'automobiles et de et restauration manufacturière et entreposage
motocycles

1
Les données les plus récentes sont celles relatives à l’année 2023.

136­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

S’agissant des délais fournisseurs, 68% des entreprises, au lieu de 66% en 2022, ont réglé leurs factures en
moins de 60 jours. Les GE qui sont généralement celles qui tardent le plus à payer leurs fournisseurs, ont
marqué une nette amélioration avec une baisse des délais allant de 8 jours dans la branche du « commerce,
de réparation d’automobiles et de motocycles », à 33 jours dans les « activités de services ». Malgré cette
progression, les délais demeurent longs, notamment dans la « construction » où ils atteignent pour cette
catégorie d’entreprises 227 jours, soit plus de 7 mois et demi.

Graphique E.[Link] : Evolution des délais de paiement fournisseurs en 2023 par secteur d’activité
et par taille d’entreprise (en jour d’achats)
Délai de 90 jours
Délai réglementaire pouvant être
de 60 jours consenti
240 -20J
210
180
= -3J
150
-33j +6J
120
227 +5j -7j -11j
90 +1j +1j +3j -16j
-8J =
= 110 = 141
60 123 -16j
142 77 65 103 -23J 78 85 93 72 90 79
30 62
56 44 51
0

GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE GE PME TPE
Activités de Services Commerce, réparation Construction Hébergement Industrie Transports
d'automobiles et de et restauration manufacturière et entreposage
motocycles

1.8.2 Titres d’OPCVM

L’activité de la gestion collective de l’épargne a été marquée en 2024, par une orientation des
investisseurs vers les fonds obligataires et actions, dans un contexte caractérisé par la baisse des
taux d’intérêt et l’appréciation des cours boursiers.

Les souscriptions aux OPCVM obligataires ont, en effet, connu des progressions de 31,2% pour
les maturités moyennes et longues à 306,3 milliards de dirhams et de 18,1% pour celles courtes à
264 milliards. Dans le même sens, les acquisitions de parts de fonds actions et diversifiés
sont passées de 6,8 milliards de dirhams à 11,6 milliards et de 19,5 milliards à 36,6 milliards
respectivement. En revanche, les collectes ont baissé de 10,7% à 538 milliards pour les OPCVM
monétaires et de 17,5% à 76,7 milliards pour les OPCVM contractuels.

Au total, les souscriptions aux titres des OPCVM ont atteint 1233,2 milliards en accroissement de
4,6% par rapport à 2023. Tenant compte d’un montant de rachats de 1187,9 milliards, la collecte
nette est ressortie à 45,3 milliards.

En termes de performance, l’ensemble des fonds a affiché des rendements positifs avec des taux
variant de 3,2% pour les monétaires à 22,6% pour les fonds actions.

137­
Marchés des actifs

Graphique 1.8.4 : Rendements des OPCVM (en %)

Actions Monétaires

40 4

30
3
20
10
2
0
-10 1
-20
-30 0
20 20 20 20 21 21 21 22 22 22 23 23 23 24 24 24
v.- vr.- ût- éc.- vr.- ût- éc.- vr.- ût- éc.- vr.- ût- éc.- vr.- ût- c.-

av 20
ao 0

dé 20
av 0
ao 1

dé 21
av 1
ao 22

dé 22
av 2
ao 3

dé 23
av 3
ao 4

dé 24
24
r-2

2
r-2

2
r-2

2
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jan a ao d a ao d a ao d a ao d a ao dé

-
c-

-
c-
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-
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c-
nv

ût

ût

ût

ût

ût
ja
MASI    Taux de rendement Taux interbancaire    Taux de rendement

Obligations à court terme Obligations à moyen et long termes

10 5
4 8
6 4
3 4
2 3
2 0
-2 2
1 -4 1
-6
0 -8 0
av 0
ao 0

dé 0
av 0
ao 1

dé 1
av 1
ao 2

dé 2
av 2
ao 3

dé 3
av 3
ao 4

dé 4
4

av 20
ao 20
dé 20
av 0
ao 21
dé 21
av 1
ao 22
dé 22
av 2
ao 23
dé 23
av 3
ao 24
dé 24
4
v-2
r-2

-2
c-2
r-2

-2
c-2
r-2

-2
c-2
r-2

-2
c-2
r-2

-2
c-2

c-2

c-2

c-2

c-2

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r-

r-

-
ût

ût

ût

ût

ût

ût

ût

ût

ût

ût
jan

jan

Taux de rendement Taux de rendement

Taux moyen pondéré des BDT de court terme Taux moyen pondéré des BDT de moyen et long termes (axe de droite)

Sources : AMMC, Bourse de Casablanca et Bank Al-Maghrib.

Dans ces conditions, l’actif net des OPCVM est ressorti en progression de 16,7% pour s’élever à
653,2 milliards de dirhams. Cette évolution reflète des augmentations de l’encours net de
l’ensemble des fonds à l’exception de celui des OPCVM obligataires à court terme qui a accusé
un recul de 8,1% à 78,7 milliards. Ainsi, l’actif net s’est accru de 19,8% à 333,4 milliards pour les
fonds obligataires à moyen et long termes, de 25,9% à 76,5 milliards pour ceux diversifiés, de
17,3% à 97,8 milliards pour les monétaires, de 24% à 53,6 milliards pour les actions et de 56,7% à
13,2 milliards pour les contractuels.

138­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.8.5 : Souscriptions, rachats et actif net des OPCVM (en milliards de dirhams)
2020 2021 2022 2023 2024

Catégories Souscriptions

Actions 7,2 9,3 9,0 6,8 11,6

Contractuels 21,0 16,2 44,5 93,0 76,7

Diversifiés 10,4 42,7 22,0 19,5 36,6

Monétaires 357,8 429,5 506,1 602,8 538,0

Obligations à court terme 186,2 246,7 226,9 223,6 264,0

Obligations à moyen et long termes 357,2 341,2 279,9 233,5 306,3

Total 939,7 1 085,6 1 088,5 1 179,2 1 233,2

Rachats

Actions 5,3 6,4 10,2 5,4 10,5

Contractuels 19,6 18,2 34,5 96,5 72,2

Diversifiés 8,7 13,4 19,8 19,1 30,0

Monétaires 346,3 421,9 499,0 611,7 526,5

Obligations à court terme 180,5 245,1 256,3 187,1 274,3

Obligations à moyen et long termes 339,0 332,5 342,4 215,7 274,4

Total 899,5 1 037,5 1 162,3 1 135,6 1 187,9

Actif net

Actions 37,1 47,1 37,9 43,2 53,6

Contractuels 3,6 1,7 11,8 8,4 13,2

Diversifiés 30,8 63,1 58,0 60,8 76,5

Monétaires 72,2 81,0 89,2 83,4 97,8

Obligations à court terme 72,1 75,3 46,8 85,7 78,7

Obligations à moyen et long termes 307,4 324,8 257,2 278,3 333,4

Total 523,2 592,9 500,9 559,8 653,2

Source : AMMC.

Par détenteur, les organismes de prévoyance et de retraite accaparent 29,2% de l’actif sous gestion,
les sociétés non financières 20,1%, les banques 14,2%, les autres investisseurs institutionnels
10,7% et les ménages 7,8%.

139­
Marchés des actifs

Graphique 1.8.5 : Structure de l’actif net des OPCVM par détenteur (en %)
0,6 0,5 0,3 0,3 0,5 0,7
3,3 5,0 5,8 5,7 6,1 4,8
7,0 6,2 6,5 7,1 7,0 7,8
7,8 8,4 8,1 5,1 8,6 10,7
16,1 15,8 14,4 15,8 14,5 12,5

16,7 18,3 18,9 16,3 14,9 14,2

18,1 15,9 16,3 18,6 20,1 20,1

30,5 30,0 29,8 31,1 28,3 29,2

2019 2020 2021 2022 2023 2024

Organismes de prévoyance et de retraite    Sociétés non financières    Banques    Compagnies d’assurance et de réassurance
Autres investisseurs institutionnels    Ménages     Autres institutions financières    Non résidents
Source : AMMC.

1.8.3. Marché boursier

En 2024, l’investissement boursier a bénéficié d’un contexte favorable marqué, d’un côté, par
l’optimisme suscité par l’annonce de l’accueil par le Maroc d’événements sportifs internationaux,
ainsi que la mise en œuvre de chantiers sociaux et d’infrastructures majeurs et de l’autre, par la
baisse des taux d’intérêt. Ainsi, les cours ont enregistré une nouvelle année de fortes hausses, le
MASI ayant progressé de 22,2% après 12,8% en 2023.

Graphique 1.8.6 : Evolution quotidienne du Graphique 1.8.7 : Variations annuelles

MASI en 2024 du MASI (en %)
15 000

14 000

13 000

22,2
12 000 18,3
12,8

11 000
e
s

ril

ai

in

no bre

dé bre

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t

t
r

-7,3
ille

se aoû
ie

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ar

br

br
m

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av
nv

vr

em

to

m
ju
fé
ja

oc

ve

ce

-19,7
pt

2020 2021 2022 2023 2024

Source : Bourse de Casablanca.

Cette performance a été quasi-généralisée à tous les secteurs, à l’exception de celui des
« Télécommunications » qui a accusé un recul de 18%, pâtissant des répercussions du litige opposant
deux de ses opérateurs. Ainsi, les cours des entreprises cotées des secteurs de la « Participation
et la Promotion immobilière » et du « Bâtiment et Matériaux de construction » ont affiché des

140­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

augmentations exceptionnelles de 222,4% et 24,1% respectivement, stimulés, outre la mise en

œuvre du plan de reconstruction post-séisme, par l’opérationnalisation du programme d’aides au
logement ainsi que le lancement ou l’annonce de nombreux chantiers d’infrastructure. De même,
le secteur de la « Santé » a connu une progression de 112,1%, tirée par les perspectives d’une
hausse de la demande sur les services de santé en lien avec la généralisation de la protection
sociale. Pour sa part, le secteur des « Services de Transport » a marqué un bond de 92,8%, soutenu
par la poursuite de performances financières solides.

Graphique 1.8.8 : Variations des indices sectoriels en 2024 (en %)

Participation et promotion immobilières 222,4

Santé 112,1
Services de transport 92,8
Transport 90,1
Mines 61,6
Sociétés de portefeuilles / Holdings 60,5
Industrie agricole 45,0
Bâtiments et Matériaux de Construction 24,1
Electricité 21,8
Chimie 20,3
Ingénierie et Biens d'Equipement Industriels 20,2
Banques 19,0
Assurances 11,4
Sociétés de financement et Autres Activités Financières 10,1
Loisirs et Hôtels 8,2
Sociétés de placement immobilier 5,9
Pétrole et Gaz 5,2
Agroalimentaire et Production 3,7
Boissons 1,4
Sylviculture et Papier 0,2
Distributeurs 0,0
Matériels, Logiciels et Services informatiques -0,9
Industrie Pharmaceutique -3,0
Télécommunications -18,0

Source : Bourse de Casablanca.

Au regard de cette évolution des cours, le niveau de valorisation de la place boursière a enregistré
une nette augmentation, le PER1 étant passé de 18,5 en 2023 à 22,2 en 2024. Pour ce qui est du
rendement de dividende2, il est resté quasi-stable à 3%. En comparaison internationale, ce niveau
de valorisation ressort largement supérieur aux marchés frontières et à ce qui est observé dans de
nombreux pays émergents.

1
Le Price-to-Earnings Ratio (PER) est le ratio du cours au bénéfice par action.
2
Le rendement de dividende est calculé en rapportant le dividende distribué au cours de l’action.

141­
Marchés des actifs

Graphique 1.8.9 : PER des principaux marchés Graphique 1.8.10 : Rendement de dividende
émergents et frontières en 2024 des principaux marchés émergents
et frontières en 2024 (en %)
30 8

25
6
20

15 4

10
2
5

0 0
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hr

Ch

nt
ig
B

Ko

et
Ta

ge
Ba
T

Vi
iq

Ar
Af
bl
pu
Ré

Pays émergents    Pays frontières

Source : Thomson Eikon Reuters.

Quant au volume des échanges, il a atteint 99,1 milliards de dirhams après 65 milliards en 2023.
Les transactions sur le marché central ont totalisé 60,8 milliards et celles réalisées sur le marché
de blocs 28,7 milliards, le reste ayant porté essentiellement sur des augmentations de capital de
5,2 milliards de dirhams, des offres publiques de 2,3 milliards et une introduction en Bourse d’un
montant de 1,1 milliard.

Tableau 1.8.6 : Volume des transactions (en millions de dirhams)

2020 2021 2022 2023 2024
I-Actions 55 309 74 557 57 354 64 874 98 751
1-Marché central 33 001 40 781 32 275 33 372 60 766
2-Marché de blocs 15 837 23 474 20 821 20 092 28 711
Total du marché secondaire (1+2) 48 838 64 255 53 096 53 464 89 477
3-Introductions 600 600 1 372 600 1 100
4-Apports de titres 2 096 6 778 64 10 322 39
5-Offres publiques 0 28 1 056 2 2 333
6-Transferts 1 368 503 391 430 635
7-Augmentations de capital 2 406 2 393 1 376 56 5 167
Total des autres marchés (3+4+5+6+7) 6 470 10 302 4 258 11 410 9 274
II-Obligations 468 186 325 172 307
8-Marché central - 36 149 58 226
9-Marché de blocs 187 130 175 114 81
Total du marché secondaire (8+9) 187 166 325 172 307
10-Introductions - 20 - - -
11-Apports de titres 281 - - - -
12-Transferts - - - - -
Total des autres marchés (10+11+12) 281 20 - - -
Total Général (I+II) 55 777 74 743 57 679 65 046 99 057
Source : Bourse de Casablanca.

142­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

En dépit de ce dynamisme, l’attractivité de la place boursière pour les entreprises reste faible,
l’année 2024 n’ayant enregistré qu’une seule introduction, après deux en 2023, portant le nombre
de sociétés cotées à 77. En effet, le 16 décembre, le groupe CMGP, spécialisé en irrigation
et en infrastructure agricole, a été introduit en bourse à travers la cession de 4 millions d’actions
et l’émission de 1,5 million nouvelles au prix unitaire de 200 dirhams.

Sur le même registre, plusieurs augmentations de capital ont été effectuées, dont principalement
celles de Managem et Akdital pour des montants respectifs de 3 milliards et 1 milliard de dirhams.
Dans ces conditions, la capitalisation boursière a progressé de 20,2%, pour atteindre 752,4 milliards,
et son ratio au PIB est passé, d’une année à l’autre, de 42,3% à 47,1%. Sa composante flottante s’est
accrue de 27,5% à 206,8 milliards de dirhams et le ratio de liquidité du marché central actions s’est
établi à 8,6% au lieu de 5,7% une année auparavant.

Graphique 1.8.11 : Evolution de la capitalisation Graphique 1.8.12 : Ratio de liquidité sur le marché
boursière actions (en %)
800 60
54,1 4,1
50,8
600
49,4 3,7
50
2,9 3,4
3,3
400 42,2 42,8

40 8,6
200 6,0 6,4 5,7
5,1

0 30
2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024

En milliards de dirhams    En % du PIB (axe de droite) Marché central    Marché de blocs

Sources : Bourse de Casablanca et calculs de Bank Al-Maghrib.

L’euphorie qui a marqué la Bourse en 2024 s’est accompagnée d’un engouement notable de la part
des petits investisseurs, en particulier les personnes physiques qui ont réalisé le quart du volume
de transactions au cours de l’année, au lieu de 13% en moyenne entre 2021 et 2023. Pour favoriser
ce retour des investisseurs et préserver la confiance dans le marché boursier, la communication et
la sensibilisation aux risques inhérents à l’investissement boursier devraient être renforcées. Il est
à rappeler à cet égard, qu’après la forte chute qu’a connue le marché en 2008, il aura fallu plus de
16 ans pour que l’indice MASI retrouve son pic atteint cette année.

143­
Marchés des actifs

Encadré 1.8.2 : Développement des marchés des produits dérivés

Les produits dérivés sont des instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent, en général
des devises, des matières premières, des taux d’intérêt, des obligations, des actions ou des crédits. Ils se
déclinent principalement en trois catégories à savoir, les contrats à terme, les options et les swaps, et sont
utilisés à plusieurs fins, notamment de couverture de risque, de spéculation ou d’arbitrage.

Au cours des dernières années, les marchés internationaux des produits dérivés ont connu une croissance
exponentielle. Au niveau du compartiment de gré à gré, qui concentre l’essentiel des transactions, la valeur
notionnelle1 a été multipliée par près de 10 depuis 1998 pour atteindre 729,5 trilliards de dollars américains
à fin juin 2024. Ce volume concerne à hauteur de 64,3% des dérivés sur les taux d’intérêt, de 12,8% des
dérivés sur les taux de change et de 5,9% des dérivés de crédits. Quant au volume quotidien des échanges,
il est estimé sur la base des données relatives aux marchés de taux de change et de taux d’intérêt à
15,5 trilliards de dollars en 2022. Près de 80% de ce montant est concentré aux États-Unis et dans les
centres financiers mondiaux, à Londres, Hong Kong et Singapour.
Graphique E.[Link] : Valeur notionnelle des marchés mondiaux
des produits dérivés de gré à gré (en trilliards de dollars)
900

800

700

600

500

400

300

200

100

0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024

Contrat à terme et swap de devise    Contrat à terme sur taux d’intérêt

Swap de taux d’intérêt    Option    Swap de défaut de crédit    Produits sur indice

Source : BRI.
Le développement des produits dérivés aurait un impact positif sur la croissance économique, à travers
leur rôle dans la réduction et le partage des risques ainsi que dans la stabilisation des prix des actifs.
Les résultats d’une étude récente2 portant sur cinq grandes économies, à savoir les Etats-Unis, la zone
euro, le Japon, la Chine et l’Inde, indiquent qu’un accroissement de 1% du volume échangé sur le marché
des produits dérivés est associé à une hausse de 0,1% du PIB. Un autre travail empirique mené en 2024
débouche sur des résultats similaires dans le cas de l’Afrique du Sud3. Dans le même sens, une étude
remontant à 20164 et réalisée auprès d’un échantillon plus large a mis en évidence une corrélation positive
entre le volume échangé et le développement économique de manière générale, avec toutefois, dans le cas
des pays développés, une relation concave, les effets positifs se dissipant au-delà d’un certain seuil.
1
 es statistiques portent sur la valeur des actifs sous-jacents aux produits dérivés. Elles sont issues d’une enquête triennale réalisée par la BRI pour
C
évaluer la taille et la structure des marchés mondiaux des produits dérivés de gré à gré.
2
« The derivatives market and economic development: Analysis of five significant economies », Muratova Aizirek, Central European University,
Budapest, 2020.
3
« Derivative markets and economic growth: A South African perspective », Matthieu Stevens and Cobus Vermeulen, University of South Africa, 2024.
4
« Derivatives and economic growth: Links and evidence. The impact of the financial derivatives on the real economy », Diego Lema and Martín Grandes
Universidad de Buenos Aires, 2016.

144­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Cela étant, le développement des produits dérivés n’est pas sans risque, en particulier en matière de stabilité
financière. C’est dans ce sens que plusieurs instances internationales en charge de la régulation, ont édictés
des lignes directrices visant à améliorer la transparence et la stabilité du marché ainsi que la protection
des investisseurs5. Les exigences dans ce sens comprennent notamment la déclaration obligatoire des
transactions sur produits dérivés, ainsi que la mise en place de chambres de compensation centralisées et
d’une infrastructure de marché adéquate6.

Au Maroc, le recours aux produits dérivés est pratiqué depuis de nombreuses années, mais était limité
à des opérations de gré à gré entre les banques et certains opérateurs économiques en particulier les
importateurs. Dans le cadre de la mise en œuvre de la transition vers un régime de change plus flexible
amorcée en 2018, Bank Al-Maghrib a lancé, en février 2025, un marché interbancaire de gré à gré pour
des swaps de change et de taux au jour le jour indexés sur l’indice MONIA7. La mise en place de ce
marché permettra, d’une part, aux intervenants de disposer d’une référence transparente et fiable pour
la réalisation de leurs opérations de couverture contre les risques de taux et de change et, d’autre part,
de donner une nouvelle impulsion au développement des produits dérivés au Maroc. L’objectif final étant
l’approfondissement des marchés et la préparation du tissu économique à un contexte marqué par une
plus grande volatilité du taux de change et des taux d’intérêt.

Sur ce même registre et dans le cadre des efforts de transformation et de modernisation des infrastructures
financières du pays, les autorités de régulation et les acteurs de l’écosystème financier œuvrent depuis
plusieurs années pour le développement d’un marché à terme au Maroc. La mise en place de ce dernier
se fait selon une démarche progressive en commençant par les volets réglementaires, prudentiels et
organisationnels articulés autour de deux institutions, la société gestionnaire du marché à terme et la
chambre de compensation. En termes de produits, le marché devrait, dans un premier temps, développer
des futures sur indice, puis sur les taux d’intérêt avant d’élargir la gamme d’offres à d’autres instruments.
5
« Streamlining variation margin in centrally cleared markets – examples of effective practices », IOSCO, BIS, 2025 et « Derivatives in financial market
development», Rangaraja [Link], New York University, 2013.
6
« Review of OTC derivatives market reforms: Effectiveness and broader effects of the reform » FSB, 2017.
7
L’indice MONIA (Moroccan Overnight Index Average) représente le taux moyen pondéré des opérations de pension livrée au jour le jour.

1.8.4 Actifs immobiliers

Après une tendance baissière entre 2019 et 2022, les prix des actifs immobiliers ont connu en 2024
une légère hausse pour la deuxième année consécutive et ce, pour l’ensemble des catégories de
biens.

Pour ce qui est des transactions, leur volume a progressé de 17,9%, après 8,1% une année
auparavant, avec des accroissements de 19,7% pour le résidentiel, de 16,5% pour les terrains et de
7,3% pour les biens à usage professionnel.

145­
Marchés des actifs

Tableau 1.8.7 : Indice des prix des actifs immobiliers (IPAI) et nombre de transactions
(variations en %)
IPAI Transactions

2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024

Global -1,4 -2,6 -1,6 0,2 0,2 -3,4 36,6 -15,3 8,1 17,9

Résidentiel -1,5 -2,5 -1,2 0,2 0,1 -5,4 31,2 -14,1 8,8 19,7

Appartement -1,4 -2,7 -1,2 0,3 0,2 -4,3 30,2 -14,9 9,8 21,1

Maison -1,7 -1,3 -1,6 -0,4 -0,6 -23,0 52,2 -6,4 -0,9 3,3

Villa 0,2 -4,0 -0,2 0,1 -1,0 -4,5 28,2 8,1 -6,2 -2,0

Foncier -1,0 -1,7 -2,3 0,4 0,4 1,1 50,7 -20,8 5,9 16,5

Professionnel -0,4 -3,6 -1,7 -0,1 -0,1 5,1 48,0 -11,1 7,2 7,3

Local commercial -0,6 -3,4 -1,6 0,0 -0,1 6,4 44,8 -10,5 4,9 4,5

Bureau -0,1 -3,9 -2,4 0,6 -0,7 -2,8 67,9 -14,2 20,3 20,7

Sources : ANCFCC et Bank Al-Maghrib.

Au niveau des principales villes, les prix ont connu des variations contrastées, avec des progressions
allant de 0,2% à Fès à 1,2% à Oujda et des contractions se situant entre 0,1% à Tanger et 0,5% à
Kénitra. S’agissant du nombre de transactions, excepté Rabat où il a accusé un repli de 1%, des
hausses ont été enregistrée dans l’ensemble des autres grandes villes, à des taux variant de 4,9%
à Agadir à 33,1% à Fès.

Tableau 1.8.8 : Indice des prix des actifs immobiliers et nombre de transactions
par principales villes (Variations en %)
IPAI Transactions

2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024

Casablanca -1,8 -3,0 -1,4 -0,1 0,0 -3,1 21,0 -17,0 3,7 6,9

Marrakech -2,0 -2,7 -1,6 1,0 1,0 6,3 33,5 -18,2 21,9 7,0

Fès -0,8 -3,2 -1,7 0,5 0,2 1,5 29,4 -17,2 4,3 33,1

Meknès -1,7 -2,6 -1,7 0,3 -0,2 -7,4 55,0 -14,6 -8,1 27,9

Oujda -1,8 -2,4 -4,1 0,3 1,2 -15,7 47,2 -14,7 -2,0 12,3

Tanger -1,8 -1,2 -1,9 0,2 -0,1 -15,2 44,2 -7,1 5,1 16,0

Kénitra -1,2 -3,8 -1,1 -0,3 -0,5 -0,6 44,9 -11,8 -1,1 12,5

Agadir 0,2 -4,5 -1,0 0,5 0,8 6,0 45,6 11,1 8,9 4,9

El Jadida -1,1 -3,3 -1,1 -0,3 -0,2 -20,8 72,8 -21,9 2,0 11,7

Rabat -0,1 -3,5 -1,6 0,3 0,3 -10,2 52,2 -29,0 13,2 -1,0

Global -1,4 -2,6 -1,6 0,2 0,2 -3,4 36,6 -15,3 8,1 17,9
Sources : ANCFCC et Bank Al-Maghrib.

146­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

1.9 Financement de l’économie1

En 2024, l’épargne nationale a progressé de 11,6% à 461,7 milliards de dirhams, soit l’équivalent de
27% du revenu national brut disponible (RNBD). Tenant compte d’une hausse de l’investissement
à prix courants de 11,9% à 480,2 milliards, ou 30,1% du PIB, le besoin de financement s’est creusé
à 18,5 milliards, soit 1,2% du PIB, au lieu de 12,8 milliards ou 0,9% du PIB en 2023.

Graphique 1.9.1 : Besoin de financement (en % du PIB)

40 0

30 -2

20 -4

10 -6

0 -8
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Taux d’investissement     Taux d’épargne     Besoin /capacité de financement (axe de droite)

Source : HCP.

1.9.1 Flux financiers avec le reste du monde

Les principales sources de financement extérieur2 ont été les prêts qui ont permis de mobiliser
28,7 milliards de dirhams, les prises de participation dans les entreprises résidentes avec
11,1 milliards et les obligations pour 1,8 milliard.

1
 e chapitre est élaboré sur la base de plusieurs sources de données dont notamment les statistiques monétaires de Bank Al-Maghrib, la balance des
C
paiements et la position extérieure globale publiées par l’Office des Changes, ainsi que les comptes nationaux des secteurs institutionnels compilés
par le HCP.
2
En flux nets.

147­
Financement de l’économie

Graphique 1.9.2 : Principales sources de financement extérieur

(flux nets en milliards de dirhams)
29,5 28,7
23,9
17,3

10,2 11,1
5,6
1,8

-12,9
Actions et autres participations Prêts Obligations

2022    2023    2024

Sources : Données de l’Office des Changes et traitement de Bank Al-Maghrib.

Par agent économique, les flux nets au titre des engagements extérieurs1 des sociétés non
financières résidentes se sont chiffrés à 31,7 milliards de dirhams, avec notamment 11,3 milliards au
titre des emprunts extérieurs, 11,3 milliards sous forme d’émissions de « titres autres qu’actions »
et 9,5 milliards de prises de participation.

En ce qui concerne les administrations publiques2, leurs engagements extérieurs ont connu un
accroissement de 20,2 milliards de dirhams. Leurs emprunts nets ont affiché une hausse de
29,7 milliards et leurs émissions nettes de « titres autres qu’actions » ont baissé de 9,5 milliards. En
particulier, les tirages extérieurs bruts du Trésor ont totalisé 40,4 milliards de dirhams, effectués
essentiellement auprès de la Banque mondiale pour un montant de 16,5 milliards et du FMI, dans
le cadre de la facilité pour la résilience et la durabilité, pour 7,4 milliards.

S’agissant des avoirs extérieurs des résidents, ils se sont accrus de 41,5 milliards de dirhams,
reflétant principalement l’augmentation de 29,5 milliards de ceux des sociétés financières. De leur
côté, les avoirs des sociétés non financières ont progressé de 12 milliards de dirhams, avec des
hausses de 6 milliards de leurs crédits commerciaux et de 5,2 milliards de leurs détentions en
actions et autres participations.

1
Solde des entrées et sorties au titre des engagements.
2
Les administrations publiques incluent les administrations centrale et locales ainsi que les organismes de prévoyance à régime obligatoire.

148­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.9.1 : Flux financiers (1) avec le reste du monde (en milliards de dirhams)
2023 2024

Total APU SNF SF Total APU SNF SF

Avoirs des résidents sur le reste du monde 38,0 0,1 13,4 24,4 41,5 0,1 12,0 29,5

Or et DTS -0,5 -0,5 1,0 1,0

Numéraire et dépôts -5,7 -0,8 -4,9 5,3 -0,4 5,7

Actions et autres participations 5,1 0,1 3,4 1,6 5,2 0,1 5,2 -0,2

Titres autres qu’actions 30,1 30,1 25,2 25,2

Prêts 8,9 7,9 1,0 1,0 1,1

Crédits commerciaux 2,9 2,9 6,0 6,0

Dérivés financiers -2,9 -2,9 -2,2 -2,2

Engagements des résidents vis-à-vis du reste du monde 35,4 33,8 9,6 -8,0 34,2 20,2 31,7 -17,8

Dépôts -6,5 -6,5 -5,0 -5,0

Titres autres qu’actions 23,9 24,1 -0,2 1,8 -9,5 11,3

Actions et autres participations 10,2 9,0 1,2 11,1 9,5 1,7

Prêts 5,6 9,7 -4,3 0,2 28,7 29,7 11,3 -12,3

Dérivés financiers -3,0 -3,0 -2,2 -2,2

Crédits commerciaux 5,1 5,1 -0,4 -0,4

APU : Administrations publiques ; SNF : Sociétés non financières ; SF : Sociétés financières.

(1)
Hors erreurs et omissions.
Sources : Données de l’Office des Changes et estimations de Bank Al-Maghrib.

1.9.2 Flux financiers entre les secteurs résidents

Les flux financiers entre les secteurs résidents ont été marqués en 2024 par un accroissement
des engagements des administrations publiques, une légère baisse de ceux des sociétés non
financières et une hausse des avoirs financiers des ménages.

[Link] Flux financiers des administrations publiques

Les engagements des administrations publiques se sont alourdis de 55,6 milliards de dirhams en
2024, une évolution attribuable en grande partie à l’expansion des émissions nettes de bons du
Trésor à 54,2 milliards de dirhams. En parallèle, les flux nets au titre des dépôts auprès du Trésor
se sont limités à 4,9 milliards et l’encours des emprunts a accusé une contraction de 8,7 milliards
de dirhams.

149­
Financement de l’économie

Tableau 1.9.2 : Principaux flux financiers des administrations publiques

(en milliards de dirhams)
2023 2024
Flux nets d'acquisition d'actifs financiers 27,3 64,2
Dépôts 26,2 -0,5
TCN 1,2 -0,1
Bons du Trésor -7,1 36,2
OPCI 8,8 2,4
Titres d'OPCVM -1,7 26,2
Flux nets d’engagements 45,6 55,6
Dépôts auprès du Trésor 13,7 4,9
Bons du Trésor 33,6 54,2
Crédits (emprunts) 7,5 -8,7
Autres comptes à payer/à recevoir -9,2 5,2
Sources : Bank Al-Maghrib, AMMC et Maroclear.

Pour ce qui est de leurs actifs financiers, le flux net a marqué une hausse sensible à 64,2 milliards
de dirhams, tiré principalement par le rebond des détentions des organismes de prévoyance
et de retraite à régime obligatoire de 36,2 milliards en bons du Trésor et de 26,2 milliards en titres
d’OPCVM.

[Link] Flux financiers des sociétés non financières

Les engagements1 des sociétés non financières ont augmenté de 20,6 milliards de dirhams, portés
par des accroissements de 11,5 milliards de leurs émissions nettes de « titres autres qu’actions2 »
et de 9 milliards de l’encours de leurs emprunts auprès des sociétés financières.

Tableau 1.9.3 : Principaux flux financiers des sociétés non financières (en milliards de dirhams)
2023 2024
Flux nets d'acquisition d'actifs financiers (hors crédits commerciaux) 20,7 66,5
Dépôts 15,4 46,6
Titres autres qu'actions -10,4 2,0
Bons du Trésor 2,8 -3,4
TCN -0,3 6,9
Obligations -12,9 -1,5
Actions et autres participations -4,4 -0,8
Titres d'OPCVM 19,6 18,3
Réserves techniques d'assurance 0,5 0,5
Flux nets d'engagements (hors crédits commerciaux et actions) 21,8 20,6
Titres autres qu'actions 2,5 11,5
Crédits des institutions financières 19,3 9,0
Sources : Bank Al-Maghrib, AMMC et Maroclear.
1
Hors crédits commerciaux et actions dont les données ne sont pas disponibles.
2
Il s’agit des titres de créance (obligations et titres de créances négociables (TCN)).

150­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Concernant les actifs financiers des sociétés non financières, ils se sont accrus de 66,5 milliards
de dirhams. Leurs dépôts ont augmenté de 46,6 milliards, leurs souscriptions nettes aux titres
d’OPCVM se sont établies à 18,3 milliards et celles en « titres autres qu’actions » à 2 milliards. En
revanche, leurs avoirs en actions et autres participations ont baissé de 0,8 milliard, avec un recul
de 1,8 milliard pour les actions et une hausse de 1,1 milliard pour leurs détentions d’OPCI.

[Link] Flux financiers des ménages et ISBLSM1

Les avoirs financiers2 des ménages et ISBLSM ont marqué une hausse de 126,7 milliards de
dirhams en 2024, traduisant essentiellement une expansion de 75,6 milliards de leurs dépôts,
avec en particulier un bond de 65,9 milliards de ceux à vue, en lien notamment avec l’opération
ponctuelle de régularisation volontaire de la situation fiscale des personnes physiques. De même,
leurs détentions en titres d’OPCVM se sont renforcées de 13 milliards et celles en actions et autres
titres de participations de 8,1 milliards. Quant à leurs avoirs en TCN et en obligations, ils ont fléchi
de 9,3 milliards et d’un milliard respectivement.

Graphique 1.9.3 : Flux nets des dépôts des ménages auprès des banques (en milliards de dirhams)
80

60

40

20

-20
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Dépôts à vue    Comptes à terme    Comptes d’épargne   Dépôts en devises

S’agissant des engagements des ménages et ISBLSM, le flux des emprunts contractés auprès des
sociétés financières a connu un accroissement à 26,3 milliards en 2024. Leurs emprunts bancaires
ont augmenté de 16,8 milliards et les prêts qui leur sont octroyés par les sociétés financières
autres que les banques ont progressé de 9,2 milliards, dont 8,7 milliards accordés par les sociétés
de financement, répartis entre 4,7 milliards de crédits-bails et 1,8 milliard au titre des crédits à la
consommation.

1
Institutions sans but lucratif au service des ménages.
2
Hors crédits commerciaux.

151­
Financement de l’économie

Tableau 1.9.4 : Principaux flux financiers des ménages et ISBLSM (en milliards de dirhams)
2023 2024

Flux nets d'acquisition d'actifs financiers (hors crédits commerciaux) 102,3 126,7

Numéraire (1) 38,3 20,5

Dépôts 35,5 75,6

TCN 3,7 -9,3

Obligations -0,4 -1,0

Actions et autres participations 1,1 8,1

Titres d'OPCVM 4,7 13,0

Réserves techniques d'assurance 19,4 20,1

Flux nets d'engagements (hors crédits commerciaux) 13,2 26,3

Crédits 13,2 26,3

La totalité des billets et pièces en circulation est affectée aux ménages, en raison de la non-disponibilité des données relatives aux encaisses des
(1)

autres secteurs.
Sources : Bank Al-Maghrib, AMMC et Maroclear.

Encadré 1.9.1 : Evolution du taux de marge des sociétés non financières

Le taux de marge (TM) des sociétés non financières (SNF), appréhendé par le rapport entre leur excédent
brut d’exploitation1 (EBE) et leur valeur ajoutée (VA), est un indicateur largement utilisé afin d’évaluer
la rentabilité, la compétitivité et la résilience des entreprises.

La variation du TM à court terme peut être décomposée2 comme la somme des contributions des évolutions
i) des cotisations sociales-employeur (tcotis) ; ii) de la productivité apparente du travail, mesurée comme
le rapport entre la valeur ajoutée en termes réels (VA réelle3) et l’emploi des SNF ; iii) des salaires réels
(W/Pc) ; et iv) du ratio du prix de la valeur ajoutée (Pva) à celui de la consommation (Pc), qui traduit notamment
les évolutions des termes de l’échange. A cela s’ajoute un élément résiduel couvrant les impôts acquittés et
les subventions reçues par les entreprises.
EBE Emploi W PC
TM = = 1 - (1 + tcotis) x x + autres facteurs (impôts, subventions, ...)
VA VA réelle Pc Pva

Au Maroc, selon les données des comptes nationaux, le taux de marge des SNF s’est inscrit en augmentation
depuis 2020 pour atteindre 64,0% en 2023, en hausse de 5,5 points de pourcentage (pp) par rapport à sa
moyenne d’avant-crise de la Covid-19 (2014-2019). Au cours de la même période, la part de la rémunération
des salariés dans la VA des SNF a connu une baisse pour se situer à 34,7% en 2023, au lieu d’une moyenne
de 40,1%.
1
Il est égal à la valeur ajoutée, diminuée de la rémunération des salariés (« salaires et traitements bruts » + « cotisations sociales à la charge des
employeurs »), des autres impôts sur la production et augmentée des subventions d’exploitation.
2
Patier B., Virely, B. « Le taux de marge des entreprises s’équilibrerait à un niveau plus bas qu’avant-crise », INSEE décembre 2017.
3
En raison de l’indisponibilité du déflateur de la VA des SNF, la VA nominale est déflatée par le déflateur de la VA totale de l’économie calculé à partir
des comptes nationaux du HCP.

152­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Taux de marge des SNF Graphique E.[Link] : Evolution de la VA, des
(en %) salaires et de l’EBE (Indice 100=2019)

64,0
63,1
61,5
60,8 130,3
59,3 59,2
58,6 58,6 115,6
58,2 120,6
57,1 103,7
100,0 91,8 108,5
99,8 102,8
89,4 92,5 95,4
86,3

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023

Valeur ajoutée    Salaires et traitements bruts

Moyenne 2014-2019 (58,5%)
Excédent brut d’exploitation
Sources : HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

L’application de la décomposition susmentionnée indique que l’augmentation de 1,2 point de pourcentage

en moyenne entre 2020 et 2023 du taux de marge s’explique exclusivement par la diminution des salaires
réels qui a contribué de 2,3 pp. En revanche, les autres composantes ont contribué négativement, à hauteur
de 0,7 pp pour la productivité apparente du travail, de 0,3 pp pour les cotisations sociales et de 0,1 pp pour
les termes de l’échange.

Tableau E.[Link] : Décomposition comptable des variations du taux de marge des SNF
Moyenne

2015-2019 2020-2023

Taux de marge (en %) 58,8 62,9

Variation annuelle moyenne, dont contribution de (en pp) : 0,4 1,2

Productivité apparente du travail 0,0 -0,7

Salaires réels 0,6 2,3

Cotisations sociales -0,2 -0,3

Ratio du prix de la VA et du prix de la consommation 0,0 -0,1

Autres éléments y compris les impôts nets des subventions sur la production 0,0 0,0

Sources : Comptes non financiers des SNF publiés par le HCP et calculs de Bank Al-Maghrib.

L’examen de l’évolution de l’investissement des SNF, tel qu’il ressort des comptes nationaux, montre qu’il
n’a pas bénéficié de l’amélioration du taux de marge. En effet, son ratio à la VA est revenu de 35,2% en
moyenne sur la période 2014-2019 à 30,3% en 2023, ce qui pourrait s’expliquer par une politique prudente
de renouvellement des capacités productives dans un contexte d’incertitudes. La mise en place de la
nouvelle charte de l’investissement, ainsi que le lancement de grands chantiers d’infrastructure pourraient
toutefois inverser cette dynamique.

153­
Gouvernance et
réalisation des
missions de la Banque

Partie
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

FAITS MARQUANTS DE L’ANNEE

Première année de déploiement de son nouveau plan stratégique quinquennal, 2024 a été riche
en réalisations pour Bank Al-Maghrib, tant sur le plan de la conduite de ses missions statutaires et
de ses projets structurants qu’au niveau de sa gestion et de sa gouvernance.

Sur le plan de la conduite monétaire, après une orientation restrictive lors de l’épisode inflationniste
de 2022-2023, et avec le retour de l’inflation à des niveaux en ligne avec l’objectif de stabilité des
prix, Bank Al-Maghrib a décidé d’entamer un assouplissement graduel. Elle a ainsi réduit son taux
directeur à deux reprises, en juin et en décembre, de 25 points de base chacune, le ramenant à
2,50%. Dans un contexte national marqué par la mise en œuvre de chantiers sociaux d’envergure
et de nombreux projets d’infrastructure, cet assouplissement visait à soutenir la reprise de
l’activité et à faciliter le financement de l’économie. Outre la baisse des taux, la Banque a continué à
satisfaire l’intégralité des demandes de liquidités exprimées par les banques à travers ses injections
hebdomadaires et ses programmes de refinancement à plus long terme.

S’agissant de la réforme du régime de change, elle se déroule dans de bonnes conditions. En effet,
le dirham a évolué tout au long de l’année à l’intérieur de la bande de fluctuation sans intervention
et les évaluations trimestrielles menées par les services de la Banque indiquent toujours que la
valeur de la monnaie nationale restait globalement en ligne avec les fondamentaux de l’économie.
De même, l’approfondissement du marché s’est poursuivi avec des volumes importants d’échange
sur le marché interbancaire et des opérations de couverture.

En parallèle, Bank Al-Maghrib a poursuivi l’affinement du projet de cadre de ciblage d’inflation

qu’elle compte mettre en place une fois les conditions propices réunies. Elle a, à cet égard, lancé
une réflexion approfondie avec l’appui du FMI et de ses partenaires pour évaluer le calendrier
approprié de sa mise en œuvre. Celle-ci fait ressortir notamment que la bande actuelle du taux de
change de ± 5% offre d’ores et déjà un degré d’autonomie suffisant à la politique monétaire pour
envisager l’adoption d’un objectif plus explicite d’inflation.

En matière de supervision bancaire, la Banque a continué de porter, selon une approche proactive,
une attention particulière à l’évolution du risque de crédit. Elle a conduit l’exercice annuel de stress
test et a poursuivi, sur le plan de la réglementation prudentielle, la transposition des normes de
Bâle III en matière de liquidité. Dans une démarche d’amélioration permanente de ses outils de
supervision, elle a déployé un nouveau dispositif d’évaluation prudentielle « Supervisory Review
and Evaluation Process » qui a été mené sur un panel élargi de banques systémiques et non
systémiques. L’année a été, en outre, marquée par la mise en place de plusieurs mesures et actions
visant le renforcement de la protection de la clientèle.

157­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Au niveau macroprudentiel, Bank Al-Maghrib, en coordination avec les autres membres du Comité
de Coordination et de Surveillance des Risques Systémiques, a continué son suivi étroit des risques
pesant sur le système financier. Les évaluations réalisées, à cet égard, font ressortir la résilience et
la solidité du système financier national en dépit d’un contexte international difficile et incertain.

En ce qui concerne les moyens de paiement, la Banque a poursuivi le renforcement de sa

surveillance à travers l’examen de conformité des nouveaux produits et services de paiement et
la conduite de missions thématiques de contrôle sur place. De même, face à la recrudescence
des cas de fraude sur certains moyens de paiement, elle a assuré un suivi approfondi avec les
assujettis des dispositifs mis en place de détection, d’alerte et de monitoring en temps réel de
la fraude. Concomitamment, elle a multiplié les actions de surveillance des Infrastructures de
Marchés Financiers et œuvré à la convergence de leur cadre juridique vers les meilleurs standards
internationaux. Consciente du potentiel de la digitalisation pour le développement du secteur
financier et l’amélioration de l’accessibilité aux services financiers, la Banque a accentué ses efforts
en vue de favoriser l’émergence d’une industrie nationale de la finance numérique. Elle a ainsi
mis en place, avec les parties prenantes publiques et privées, Morocco Fintech Center, un hub
stratégique dédié à l’innovation et à la structuration de l’écosystème FinTech marocain. Conçu
pour contribuer à la transformation digitale du secteur financier, il ambitionne de fédérer startups,
institutions financières, investisseurs et régulateurs autour d’un cadre propice à l’émergence de
solutions innovantes, renforçant ainsi l’inclusion numérique et l’innovation financière au Maroc.

Par ailleurs, Bank Al-Maghrib a mené, avec des partenaires nationaux et internationaux,
plusieurs initiatives en faveur de l’amélioration de l’accès aux services financiers ainsi que
pour l’autonomisation économique de la femme particulièrement en milieu rural et a lancé, en
collaboration avec le Ministère en charge des finances, les travaux préparatoires de la deuxième
phase de la Stratégie Nationale d’Inclusion Financière.

En matière de production fiduciaire, la Banque a poursuivi l’émission de la nouvelle série de billets

de banque conçue exclusivement par ses propres compétences. Elle a produit 653 millions de
billets de banque neufs et 84 millions de pièces de monnaie afin de répondre aux besoins de
l’économie nationale et a satisfait dans les délais prévus l’ensemble des demandes de documents
identitaires et utilitaires sécurisés.

Sur un autre registre, après la sortie du Maroc des listes grises du GAFI et de l’Union européenne
en 2023, plusieurs chantiers ont été engagés en vue de maintenir le Momentum et préparer
l’évaluation mutuelle dans le cadre du troisième cycle d’évaluation du GAFIMOAN. A ce titre, la
Banque a contribué avec les autres autorités concernées à la préparation de la Stratégie Nationale
en matière de LBC/FT couvrant la période 2024-2028. Celle-ci porte sur le renforcement des
capacités des autorités de supervision et de contrôle dans les secteurs aussi bien financier que
non financier et sur le suivi des risques liés à la digitalisation des services financiers. En outre,

158­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

la Banque a participé à l’élaboration du cinquième rapport de suivi de la conformité technique

par le GAFIMOAN, visant le relèvement de la notation et de la conformité de notre pays, qui est
désormais reconnu conforme ou largement conforme à 39 des 40 recommandations du GAFI.

En parallèle, la Banque a renforcé sa politique d’ouverture vis-à-vis du public et de ses partenaires

en diversifiant ses canaux de communication et en contribuant à travers le dynamisme de son
Musée au rayonnement du patrimoine culturel et numismatique national. Sur le même registre,
elle a continué à développer ses partenariats de coopération tout en intensifiant ses échanges
d’expériences avec les Banques centrales partenaires.

Au niveau de la gouvernance, plusieurs avancées notables ont été enregistrées. La Banque a

procédé à une profonde revue de son organisation afin d’accompagner son plan stratégique et de
répondre aux impératifs des mutations de l’environnement interne et externe. Cette réorganisation
a concerné également son réseau dans le cadre d’une politique de spécialisation visant à renforcer
sa présence régionale, à améliorer la qualité de ses services et à optimiser la gestion de ses activités
fiduciaires. Elle a par ailleurs élaboré son nouveau programme de responsabilité sociétale visant à
renforcer l’intégration des enjeux RSE au sein de ses missions et activités, et a adopté un nouveau
cadre réglementaire régissant ses achats qui intègre notamment plusieurs apports de la nouvelle
réglementation nationale des marchés publics.

Sur le plan du capital humain, l’année a été marquée par le lancement de plusieurs chantiers
structurants pour répondre à l’évolution des métiers de la Banque et à l’aspiration de ses agents.
Ainsi, une nouvelle politique de bien-être au travail a été conçue au service d’un engagement
indéfectible et d’une performance renforcée, confirmant le rôle et la place de la dimension du bien-
être au travail comme l’une des priorités majeures de sa politique RH. De même, le dispositif de
gestion de carrière a été revu afin d’offrir davantage d’opportunités de développement de carrière
et diversifier les parcours et les trajectoires. D’autres mesures de cette démarche d’amélioration
ont concerné notamment la promotion de la marque employeur de la Banque et la diversification
des canaux de recrutement, la mise en place d’une offre de formation large et variée ainsi que la
poursuite de son engagement au profit de l’égalité professionnelle Femmes/Hommes.

159­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

2.1 Gouvernance et stratégie

2.1.1 Structures organisationnelles et de gouvernance

La Banque a procédé à la revue de son organisation et de sa gouvernance pour accompagner
son plan stratégique 2024-2028 et soutenir la mise en œuvre de sa vision et de ses engagements
stratégiques. La nouvelle structure organisationnelle repose ainsi sur 23 entités et 11 instances de
gouvernance permanentes.

Schéma 2.1.1 : Organigramme de Bank Al-Maghrib

Comité d’Audit

CONSEIL DE LA BANQUE
Comité de pilotage des régimes
de retraite et de prévoyance sociale
• Comité de Direction
• Comité de Direction Restreint
• Comité Monétaire et Financier
WALI
• Comité Stabilité Financière

Office de coordination de la • Comité Coordination et Gestion Interne

gouvernance • Comité Risques et Conformité
DIRECTEUR
• Comité Données et Statistiques
GÉNÉRAL • Comité Cybersécurité
• Comité Paiements

DOMAINE
DOMAINE POLITIQUE DOMAINE STABILITÉ DOMAINE FIDUCIAIRE COMMUNICATION
ET RELATIONS DOMAINE SUPPORT
MONÉTAIRE FINANCIÈRE ET RÉSEAU
INSTITUTIONNELLES

Direction Etudes Direction Supervision Direction Département Direction Ressources Direction

Economiques Bancaire Dar As-Sikkah Communication Humaines et Formation Audit Interne

Département Surveillance
Direction Risques,
Direction Opérations des Systèmes et Moyens Direction Fiduciaire
Département Musées Direction Financière Conformité
Monétaires et de Change de Paiement et Présence de Place
et Cybersécurité

Département Département
Département Stratégie,
Département Surveillance Coopération Direction Système
Transformation
Recherche Macroprudentielle et Relations d’Information
et Innovation
Institutionnelles

Département
Direction Statistiques Inclusion Financière Direction Immobilier
Département Juridique
et Gestion des Données et Développement et Logistique
Durable

Direction Achats

Département Sûreté
et Sécurité

160­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Encadré 2.1.1 : Revue de l’organisation de la Banque

Pour faciliter le déploiement de son plan stratégique 2024-2028 et réussir la mise en œuvre de ses chantiers
structurels, Bank Al-Maghrib a procédé en 2024 à une revue de son organisation et de sa gouvernance.
Celle-ci a concerné les entités centrales, les activités de gouvernance et les comités de gestion interne ainsi
que le réseau de la Banque.

Approche adoptée

La réorganisation de la Banque a été menée selon une approche (i) holistique, couvrant les différents axes,
à savoir la culture, les structures, la gouvernance et les processus ; (ii) participative, associant les différentes
entités de la Banque pour un diagnostic partagé et une conception concertée ; et (iii) agile, avec plusieurs
itérations de conception de scénarii cibles et de validation. En plus des priorités définies par les objectifs
stratégiques, la revue de l’organisation s’est inspirée des meilleures pratiques en la matière tout en tenant
compte des spécificités propres à la Banque.

Objectifs et lignes directrices

Tout en préservant la structure actuelle, la revue de l’organisation a pour objectifs : (i) l’adaptation aux défis
et changements constants du contexte national et international liés notamment à l’essor des technologies
numériques, aux chocs climatiques ainsi qu’aux évolutions du paysage géoéconomique ; (ii) l’appui aux
activités de la Banque en développement et celles à fortes ambitions stratégiques ; et (iii) l’accompagnement
des nouveaux dispositifs RH et du programme de bien-être au travail.

Concernant le réseau de la Banque, la réorganisation vise : (i) le renforcement des actions de présence et
d’animation de place pour consolider le rôle de la Banque au niveau régional ; (ii) l’adaptation des missions
et des structures aux besoins et aux niveaux d’activités spécifiques à chaque région ; et (iii) la séparation du
pilotage du cash cycle des activités fiduciaires opérationnelles.

Principaux changements organisationnels introduits

Au niveau de la gouvernance

Les activités de gouvernance et les comités de gestion interne ont été revus pour rehausser leur efficacité
et optimiser leur fonctionnement tout en mettant l’accent sur le renforcement de la coordination et la
collaboration inter-entités et ce, à travers :
• La création de l’ « Office de coordination de la gouvernance », chargé d’assurer les activités en lien avec
la politique de gouvernance de la Banque et le fonctionnement de ses organes d’administration et de
gestion, ainsi que l’évaluation, le suivi et l’amélioration continue de son dispositif de transparence ;
• La revue du fonctionnement des Comités existants « Coordination et Gestion Interne », « Risques et
Conformité » et « Données et Statistiques » ;
• La création du Comité « Cybersécurité » chargé d’examiner et de valider la stratégie cybersécurité et
d’assurer le suivi de la mise en œuvre de la feuille de route y afférente ; et
• La création d’un Comité « Paiements » chargé d’examiner les questions en lien avec la promotion des
paiements numériques et la réduction de l’usage du cash.

161­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Au niveau des structures centrales

• La séparation des activités d’audit interne de celles de gestion des risques, afin de maintenir son
indépendance et son objectivité, et le regroupement des activités de gestion des risques, de cybersécurité
et de conformité au sein d’une même entité ;
• La séparation des activités liées à l’inclusion financière de celles relatives aux systèmes et moyens de
paiement au regard des fortes ambitions stratégiques et des attentes concernant ces deux activités,
d’une part, et pour renforcer les synergies entre l’inclusion financière, la protection de la clientèle et la
responsabilité sociétale de la Banque, d‘autre part ;
• Le transfert des activités de planification et de pilotage stratégiques et des projets vers l’entité en charge
de l’organisation et de la transformation digitale pour capitaliser sur les synergies entre ces activités et
optimiser leurs actions ;
• Le renforcement des activités en plein développement et/ou à forts enjeux stratégiques à travers la
création de structures dédiées.
Au niveau du réseau de la Banque

La réorganisation du réseau de la Banque a conduit à une structuration autour de :

• Succursales régionales : situées au niveau des chefs-lieux des régions, elles sont rattachées à la Direction
Fiduciaire et Présence de Place et représentent la Banque au niveau de leur région d’appartenance. Elles
pilotent les activités fiduciaires, bancaires et les actions de place au niveau de leur région ;
• Agences : placées sous la supervision de leur succursale régionale de rattachement. Elles assurent la
mise en œuvre, dans leur périmètre d’action, des missions relatives aux activités fiduciaires, bancaires
et de place ;
• Centres de la fiduciaire : rattachés à la Direction Fiduciaire et Présence de Place, ils assurent les activités
opérationnelles relatives au stockage, au traitement et à l’entretien de la qualité de la circulation
fiduciaire. En complément de ces missions communes, le Centre Principal de la Fiduciaire est chargé de
l’approvisionnement du réseau en monnaie fiduciaire, tandis que les Centres Régionaux de la Fiduciaire
contribuent aux activités de place au niveau de leur région.

162­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Les organes d’administration et de direction de Bank Al-Maghrib sont le Conseil, le Wali et le

Comité de Direction. Les contrôles auxquels la Banque est soumise sont dévolus à trois instances :
le Commissaire du Gouvernement, le Commissaire aux Comptes et la Cour des Comptes.

Schéma 2.1.2 : Organes de gouvernance de Bank Al-Maghrib

ORGANES D’ADMINISTRATION
ORGANES DE CONTRÔLE
ET DE DIRECTION

CONSEIL WALI

COMMISSAIRE DU COMMISSAIRE COUR DES

· Le Wali, Président
GOUVERNEMENT AUX COMPTES COMPTES
COMITÉ DE PILOTAGE COMITÉ D’AUDIT · Le Directeur Général
DES RÉGIMES DE · Le Directeur du Trésor et des
RETRAITE ET DE · Trois membres dont Finances Extérieures, Représentant
PRÉVOYANCE SOCIALE un Président nommé du Ministère chargé des Finances
parmi les six membres · Six membres désignés
désignés du Conseil
· Président : Désigné par le
Conseil parmi ses membres
COMITÉ MONÉTAIRE ET COMITÉ STABILITÉ
COMITÉ DE DIRECTION
FINANCIER FINANCIÈRE
· Le Wali, Président
· Le Directeur Général
· Les Responsables des directions et départements
centraux
· Les Responsables des succursales de Casablanca
et Rabat

Organes d’administration et de direction

Le Conseil de la Banque est composé du Wali, en tant que Président, du Directeur Général ainsi
que de six membres désignés par le Chef du gouvernement. Ces derniers sont choisis parmi les
personnes connues pour leur intégrité et leur compétence en matière monétaire, financière ou
économique, n’exerçant aucun mandat électif public et n’occupant aucun poste de responsabilité
dans des entreprises publiques ou privées ou dans l’administration publique. Trois de ces membres
sont proposés par le Wali et les trois autres par le Ministre chargé des finances. A l’occasion du
renouvellement du Conseil, opéré en 2020, les critères de désignation, tels que prévus par la loi
portant statut de Bank Al-Maghrib, ont été précisés davantage, notamment en ce qui concerne
les compétences individuelles et collectives desdits membres, la diversité de leurs profils et la
parité Femme/Homme. La biographie des membres désignés est publiée sur le site internet de la
Banque.

Ces membres sont nommés pour une période de six ans, non renouvelable. Le Directeur du Trésor
et des Finances Extérieures, relevant du ministère chargé des finances, siège au Conseil en qualité
de membre d’office, mais n’a pas le droit de vote pour les décisions de politique monétaire.

Le Conseil se réunit au moins une fois par trimestre, selon un calendrier préétabli et rendu public. Il
définit l’orientation de la politique monétaire sur la base des analyses et des projections élaborées
par les services de la Banque. A l’issue de chacune de ses réunions, un communiqué de presse est
immédiatement publié, explicitant les décisions du Conseil et leurs fondements et une conférence

163­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

de presse, diffusée en direct, est tenue par le Wali. Le règlement intérieur du Conseil précise les
modalités selon lesquelles les décisions de politique monétaire sont rendues publiques. Il est
disponible sur le site internet de la Banque.

Le Conseil définit les règles générales de gestion des réserves de change et assure le suivi des
résultats y afférents. Il arrête également les caractéristiques des billets et des monnaies métalliques
émis par la Banque et décide de leur mise en circulation et de leur retrait selon les dispositions
réglementaires prévues en la matière. Le Conseil est, en outre, en charge de l’administration de la
Banque, en particulier pour les aspects relevant de la politique générale, de la gestion financière et
de la comptabilité ainsi que de l’organisation. Il peut également décider de l’ensemble des mesures
pouvant être mises en œuvre dans des situations exceptionnelles ou d’urgence et fixer tout autre
instrument d’intervention sur le marché monétaire ou de change, autre que ceux prévus par la loi.

Deux Comités émanant du Conseil sont mis en place :

• Le Comité d’audit a pour mission d’examiner et de donner un avis sur les questions relatives
à l’information comptable, à l’audit interne et externe, au contrôle interne et à la maîtrise des
risques. Il est composé de trois membres, choisis parmi les six membres désignés du Conseil, et
se réunit quatre fois par an et ce, dix jours avant les réunions du Conseil. Une charte, approuvée
par le Conseil, définit les rôles, les responsabilités et les modalités de fonctionnement du
Comité d’audit lesquels sont précisés dans un règlement intérieur. Les membres désignés
en 2020 sont M. Mustapha Moussaoui, en qualité de Président, Mme Mouna Cherkaoui et M.
Fathallah Oualalou. Le secrétariat du Comité est assuré par le responsable de la Direction en
charge de l’audit interne.
• Le Comité de pilotage des régimes de retraite et de prévoyance sociale a pour mission
de piloter les régimes internes de retraite et de couverture médicale des agents de la Banque
et d’assurer le suivi de leur gestion technique et financière. Il est présidé par un membre du
Conseil et est composé des responsables des entités en charge des finances, des ressources
humaines et des opérations monétaires et de change ainsi que de deux représentants du
personnel. Ses modalités de fonctionnement sont fixées par une charte approuvée par le
Conseil. La présidence du Comité est assurée, depuis 2020, par Mme Najat El Mekkaoui et le
secrétariat du Comité par le responsable de la Direction en charge des finances.

Conformément aux bonnes pratiques de gouvernance et tel que stipulé dans son règlement
intérieur, le Conseil de la Banque procède à une autoévaluation de son fonctionnement tous
les deux ans. Dans ce cadre, le Conseil a réalisé en 2024 un quatrième exercice d’autoévaluation
et a également fait l’objet, pour la première fois, d’une revue externe par les pairs. Les actions
d’amélioration ont été, dans l’ensemble, déployées et se sont traduits par une mise à jour du
règlement intérieur du Conseil.

164­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Le Wali administre et dirige la Banque. Il a notamment pour attributions de veiller à l’observation

des dispositions statutaires et des règlements ainsi qu’à l’exécution des décisions du Conseil.
Il est assisté par un Directeur Général qui exerce toutes les missions qui lui sont dévolues par
le Wali et sous son autorité. Le Directeur Général remplace, en outre, le Wali en cas d’absence
ou d’empêchement.
Le Comité de Direction assiste le Wali dans la gestion des affaires de la Banque. Placé sous la
présidence du Wali, il est composé du Directeur Général, des responsables des entités centrales
et des succursales de Rabat et de Casablanca. Ce Comité tient des réunions mensuelles selon
un calendrier préétabli. Il se réunit, en composition restreinte, une fois par trimestre pour
assurer le suivi des projets de transformation, notamment ceux liés à la digitalisation des
services financiers, au développement des FinTech, ainsi qu’à la transformation digitale et
organisationnelle de la Banque, et à son système d’information.

Le Wali est, en outre, assisté du :

• Comité Monétaire et Financier (CMF) pour les domaines en lien avec la politique monétaire,
la politique de change, la gestion des réserves de change, la supervision bancaire, la stabilité
financière, les systèmes et moyens de paiement, l’inclusion financière, la recherche et les
enquêtes et statistiques. Il se réunit mensuellement selon un calendrier préétabli. Une fois par
trimestre, ce Comité est précédé d’une réunion du Pré-CMF, présidée par le Directeur Général,
pour procéder à un examen préalable des projections macro-économiques de la Banque.
L’équipe de prévision relevant de la Direction en charge des études économiques participe
aux réunions du Pré-CMF et du CMF.
• Comité Stabilité Financière (CSF) qui se réunit semestriellement, selon un calendrier
préétabli. Il a pour attributions d’évaluer les risques et menaces pesant sur la stabilité financière
et d’examiner les mesures visant leur atténuation. Ses réunions précèdent celles du Comité de
coordination et de surveillance des risques systémiques institué.
Cinq autres comités présidés par le Directeur Général interviennent dans des domaines
d’activité précis, et dont les décisions sont soumises à l’approbation du Wali :

• Le Comité de Coordination et de Gestion Interne (CCGI) est chargé d’examiner les questions
de gestion interne nécessitant une concertation inter-entités, de suivre les travaux de définition
et de mise en œuvre de la stratégie de la Banque et d’arrêter les politiques spécifiques à
différents domaines d’activité. Il veille également à l’examen des risques et des alertes liés à la
réalisation des projets à fort impact, ainsi qu’au budget de la Banque.
• Le Comité Risques et Conformité (CRC) a pour attributions d’examiner, de valider et de
suivre le déploiement des politiques de gestion des risques et de conformité, ainsi que les
dispositifs de résilience des activités de gestion de crise et d’éthique.
• Le Comité Données et Statistiques (CDS) est chargé d’examiner et de valider les décisions en
lien avec la stratégie Data et statistiques de la Banque et de suivre le déploiement de la feuille
de route y afférente. Il est également chargé d’examiner et d’approuver les opportunités

165­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

relatives aux nouveaux chantiers data, aux besoins en données, aux projets d’exploration et
d’analyse avancée des données, ainsi que celles relatives au partenariat avec les organismes
nationaux ou internationaux.
• Le Comité Cybersécurité (CC) a pour attribution d’examiner et d’approuver la stratégie
cybersécurité, et de suivre la mise en œuvre de la feuille de route y afférente, tout en s’assurant
de son alignement avec les orientations stratégiques de la Banque ainsi qu’avec la stratégie
nationale en la matière.
• Le Comité Paiements (CP) est chargé d’examiner les questions en lien avec les paiements
numériques et les cryptoactifs. A ce titre, il suit le déploiement de la stratégie nationale des
paiements numériques, développe la réflexion sur la mise en place d’une monnaie digitale
de banque centrale, examine les mesures de réduction de l’usage du cash et assure le suivi
de l’intégration des systèmes de paiement nationaux aux plateformes et infrastructures
régionales et internationales. Il veille également au suivi des actions de maîtrise des risques
et de traitement des vulnérabilités associées aux systèmes de paiement et aux moyens de
paiement électronique.

Organes de contrôle
Le Commissaire du Gouvernement contrôle pour le compte de l’Etat et au nom du Ministre chargé
des finances, la régularité des opérations financières de la Banque au regard des dispositions
légales et réglementaires qui leur sont applicables. Il assiste, avec voix consultative, aux séances
du Conseil et fait toute proposition qu’il estime utile.

Les comptes de Bank Al-Maghrib sont, en vertu des dispositions de l’article 43 de la Loi 40-17
portant son Statut, soumis à un audit annuel réalisé sous la responsabilité d’un auditeur externe
qui certifie que les états de synthèse de la Banque donnent une image fidèle de son patrimoine,
de sa situation financière et de ses résultats et apprécie ses dispositifs de contrôle interne. Il établit
un rapport d’audit qui est communiqué au Commissaire du Gouvernement et aux membres du
Conseil, au plus tard cinq mois après la clôture de l’exercice. Ce dernier désigne l’auditeur externe
après examen par le Comité d’audit du processus de sa sélection. L’audit légal est effectué selon
les normes de la profession au Maroc qui sont largement inspirées des normes internationales
d’audit (ISA).

L’audit externe est régi par une instruction interne qui définit les critères de sélection ci-après :
(i) ne pas être en situation d’autocontrôle, eu égard à la réglementation de la profession comptable
(OEC Maroc et IFAC 2009) ; (ii) appartenir à un réseau international d’audit financier de
renom ; (iii) avoir conduit des missions de commissariat aux comptes au sein de banques centrales
directement ou via son réseau international ; (iv) justifier d’une bonne stabilité financière ; et (v)
être indépendant vis-à-vis de Bank Al-Maghrib. S’agissant de l’équipe de l’auditeur externe, elle doit
être pluridisciplinaire, disposer des qualifications requises et justifier d’une expérience probante
dans les domaines bancaire et financier.

166­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Ladite instruction fixe également les critères ci-après, permettant de s’assurer de l’indépendance
du Commissaire aux comptes : (i) interdiction pour l’auditeur externe de réaliser, pour le compte
de la Banque, des prestations de Conseil ; (ii) importance de ses honoraires par rapport à son
chiffre d’affaires global ; (iii) absence de lien de subordination ou d’intérêt de quelque nature que
ce soit avec Bank Al-Maghrib ou d’un rapport de parenté ou d’alliance avec les membres de son
Conseil et de ses dirigeants.

La Banque examine les situations de conflits d’intérêts avant de les soumettre pour appréciation au
Comité d’audit. Par ailleurs, le Commissaire aux comptes fournit annuellement au Comité d’audit
une attestation confirmant son indépendance à l’égard de la Banque. Le Comité d’audit examine le
plan annuel de son intervention et sa bonne articulation avec les travaux de l’audit interne et prend
connaissance des conclusions de sa mission.

Le cabinet Deloitte est désigné depuis 2021 en tant que Commissaire aux comptes de la Banque
pour un mandat de six ans non renouvelable.

La Banque est soumise au contrôle de la Cour des Comptes. Elle lui adresse annuellement dans
les formes prévues par la législation en vigueur, ses documents comptables ainsi que ceux des
organismes de retraite et de prévoyance sociale de son personnel. Elle lui communique également
les extraits des procès-verbaux du Conseil relatifs à son budget et à son patrimoine, accompagnés
de copies des rapports des auditeurs externes.

Enfin, le Wali peut être auditionné par les commissions permanentes chargées des finances du
Parlement, à leur initiative, sur les missions de la Banque et ce, conformément au principe de
reddition des comptes consacré par la Constitution.

Comité d’audit

Au cours de l’année 2024, le Comité d’audit a examiné les comptes annuels de la Banque arrêtés au
31 décembre 2023 et a recommandé leur approbation au Conseil de la Banque. Il s’est, en outre,
assuré de l’indépendance du Commissaire aux comptes (CAC) conformément aux dispositions
réglementaires en vigueur et a passé en revue le plan d’intervention de ce dernier pour l’exercice
2024. Dans ce sens, il s’est enquis de l’approche de contrôle du CAC, de l’étendue de ses travaux et
de sa capacité à appréhender les enjeux liés aux activités de la Banque ainsi que du dispositif de
coordination avec l’audit interne.

Le Comité a, par ailleurs, pris connaissance des principales conclusions du rapport sur le Système
de Contrôle Interne (SCI) de la Banque au titre de l’année 2023, notamment l’évaluation du niveau
de sa maturité et de ses différentes composantes.

167­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Il a également passé en revue les résultats des dispositifs de maîtrise des risques opérationnels,
de réputation, financiers et stratégiques pour l’année 2024 et a donné son avis sur le programme
annuel de l’audit interne au titre de l’année 2025, préalablement à son approbation par le Conseil
de la Banque. Il a, en outre, examiné l’état d’avancement de ses recommandations qui ont
principalement porté sur le processus de gestion des risques, les comptes annuels, le rapport sur
le SCI et l’audit interne. Ainsi, sur un total de douze recommandations au titre de 2024, sept ont été
réalisées et cinq sont en cours de finalisation.

Comité de pilotage des régimes de retraite et de prévoyance sociale

Conformément à l’Instruction portant charte de pilotage des régimes de retraite et de prévoyance

sociale, le Comité de pilotage, présidé par un membre du Conseil de la Banque, s’est réuni avec
les gestionnaires externes d’actifs afin d’examiner les réalisations des fonds dédiés à la Caisse de
Retraite du Personnel et au Fonds Mutuel au titre de l’exercice 2024. Il a validé le bilan actuariel de
ces deux régimes et a soumis les conclusions du rapport annuel des fonds sociaux ainsi que les
propositions de décisions à l’approbation du Conseil de la Banque lors de sa session de mars 2025.
L’actuaire indépendant, désigné par la Banque conformément aux règles et procédures en vigueur,
n’a soulevé aucune observation susceptible de remettre en cause les données, les hypothèses, les
engagements, l’horizon de viabilité des deux régimes ainsi que les engagements réglementaires.

Cadre de transparence de la Banque

Dans une démarche d’alignement avec les standards édictés par le Code de Transparence
des Banques Centrales (CTBC) du FMI, Bank Al-Maghrib a poursuivi la mise en œuvre des
recommandations issues de l’évaluation de son cadre de transparence réalisée en 2022 par le FMI.
Plusieurs travaux ont été engagés dans ce cadre en 2024, notamment la préparation de documents
pédagogiques visant à améliorer l’accessibilité et la compréhension des informations disponibles
sur le portail internet de la Banque

2.1.2 Stratégie
Depuis deux décennies, les activités de Bank Al-Maghrib sont encadrées par des plans stratégiques,
indiquant pour la période considérée la voie à suivre selon une vision claire et précise, déclinée en
objectifs stratégiques et en chantiers structurants.

Dans son plan quinquennal 2024-2028, la Banque s’est fixée comme vision d’être « une Banque
centrale engagée et innovante, au service de l’économie et du citoyen », qu’elle s’attèle à concrétiser
à travers deux orientations stratégiques :

168­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

• Contribuer à la résilience de l’économie nationale en préservant la stabilité monétaire et

financière ;
• Poursuivre la transformation de la Banque pour plus d’agilité, d’innovation et de performance.

A l’issue de la première année de son déploiement, d’importantes avancées ont été enregistrées
dans l’ensemble des domaines stratégiques.

Tableau 2.1.1 : Premier bilan annuel d’étape

de la mise en œuvre du plan 2024-2028
Politique monétaire

Dispositif d’analyse et de prévisions Réforme du régime de change

• Renforcement du cadre d’analyse et de prévisions • Poursuite de la préparation aux prochaines phases

macroéconomiques à travers l’adaptation et de la réforme du régime de change ;
l’enrichissement du modèle central de prévision et • Renforcement du cadre de suivi et d’analyse du
des modèles satellites ; marché des changes ;
• Poursuite de l’affinement du projet de cadre • Mise en place de mesures visant à approfondir le
de ciblage d’inflation développé pour le Maroc, marché des changes ;
en tenant compte des enseignements tirés des • Conception des actions d’accompagnement et de
expériences internationales en la matière et des sensibilisation des parties prenantes sur les enjeux
spécificités de l’économie nationale ; de la flexibilité du taux de change.
• Adaptation des documents de communication
autour de la politique monétaire.

Activités de recherche Données et statistiques

• Publication de trois documents de travail ; • Adoption d’une nouvelle instruction régissant le

• Enrichissement des partenariats avec le monde dispositif de gouvernance des données ;
académique, à travers notamment l’ouverture des • Poursuite du déploiement des processus
séminaires internes aux chercheurs universitaires standardisés de gestion des données et statistiques ;
et le partage des travaux réalisés par la Banque • Publication de la charte de diffusion des données ;
dans les séminaires scientifiques ; • Conduite de cas d’usage Data Analytics ;
• Lancement, en juillet, de la deuxième édition du Prix • Renforcement de la collaboration avec l’écosystème
Bank Al-Maghrib pour la Recherche Economique et et mise en place de nouveaux canaux d’échanges.
Financière.

169­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Stabilité financière, supervision bancaire et inclusion financière

Supervision bancaire et régulation prudentielle Inclusion financière et présence de place

• Poursuite des travaux de transposition des normes • Réalisation du bilan de la première phase de la
de Bâle III avec l’introduction de nouvelles exigences Stratégie Nationale d’Inclusion Financière (SNIF) et
en matière de gestion des liquidités ; identification des principaux défis à relever dans le
• Adaptation du cadre d’agrément, de régulation et cadre de la deuxième phase ;
de surveillance des conglomérats financiers, des • Déploiement d’une expérience pilote auprès
institutions de microfinance et des plateformes de de 100 femmes rurales autour d’un modèle
crowdfunding ; d’accompagnement centré sur les profils et besoins
• Préparation de la réforme du régime de spécifiques de cette population et élaboration d’un
résolution bancaire conformément aux guide destiné aux femmes entrepreneurs dans le
standards internationaux et soumission du milieu rural ;
projet d’amendement associé au Conseil du • Poursuite de la mise en place des actions d’éducation
Gouvernement en vue de son introduction dans financière et préparation du déploiement élargi des
le circuit législatif ; « Douar Tour » visant à renforcer les capacités de
• Renforcement de la surveillance des cyber-risques la population rurale en matière de prise de décision
dans le secteur financier ; financière ;
• Consolidation du cadre réglementaire et de • Adoption de la nouvelle loi sur les Bureaux
surveillance des risques climatiques ; d’Information sur le Crédit et lancement de
• Accompagnement de la digitalisation des services l’élaboration des textes réglementaires y afférents ;
financiers et renforcement du cadre de protection • Poursuite de la digitalisation et de la décentralisation
de la clientèle ; des Services d’Intérêts Communs, dans le but
• Publication d’une étude menée avec l’appui d’améliorer l’accès des citoyens aux informations
technique de la Banque mondiale sur les risques relatives aux comptes bancaires, aux incidents de
climatiques au niveau du secteur bancaire ; paiement et à la notation de crédit ;
• Analyse des interactions entre les politiques • Elaboration et mise en œuvre de la politique de
monétaire, budgétaire, fiscale et macroprudentielle ; présence de place.
• Suivi du déploiement des instruments
macroprudentiels, en particulier ceux relatifs au
secteur immobilier et aux ménages.

Moyens de paiement électroniques et Fintech

• Elaboration d’un projet de loi sur la surveillance des IMF et des émetteurs de moyens de paiement ;
• Préparation des cadres de régulation et de surveillance de la nouvelle Chambre de Compensation-
Contrepartie Centrale (CCP) du marché à terme ;
• Poursuite des actions ciblant le développement des paiements électroniques et la réduction de l’usage du
cash ;
• Mise en place d’un fonds de soutien des Fintech visant à promouvoir leur développement ;
• Elaboration d’un projet de loi encadrant les cryptoactifs et soumission aux parties prenantes concernées
en vue de son introduction dans le circuit d’adoption ;
• Poursuite de la réflexion autour de la Monnaie Digitale de Banque Centrale.

170­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Réseau, fiduciaire et documents sécurisés

• Poursuite du déploiement du programme de spécialisation du réseau de la Banque ;

• Emission de nouveaux billets de 20, 50 et 200 dirhams ;
• Obtention du Prix du meilleur billet de Banque au niveau de la région Europe, Moyen-Orient et Afrique ;
• Mise en place d’un nouveau dispositif résilient de gestion et de traitement des BBE ;
• Poursuite de la modernisation du Cash Cycle ;
• Mise en place des prérequis nécessaires à l’augmentation de la capacité de la solution de personnalisation
des Cartes Identitaires Sécurisées ;
• Lancement des travaux de mise en place d’une nouvelle génération du passeport biométrique marocain.

Gouvernance, communication et ouverture

Gouvernance Communication et ouverture

• Revue de la structure organisationnelle de la Banque • Conception de supports de communication pour le

et des dispositifs de coordination et de gestion intra grand public en plusieurs langues : guides « Infos
et inter-entités ; utiles », capsules vidéo, infographies, podcasts, etc. ;
• Poursuite de la structuration du dispositif de • Renforcement de la présence de la Banque sur
transparence de la Banque au regard de l’évolution les réseaux sociaux et de l’interactivité avec les
des pratiques internationales ; internautes via une politique dédiée de réponses
• Renforcement de la coopération avec les aux commentaires ;
partenaires et acteurs compétents en matière de • Enrichissement de la communication interne en
cyber-résilience ; mettant l’accent sur les canaux favorisant le partage
• Déploiement d’une solution digitale de gestion de et l’accessibilité de l’information ;
crise et mise en place des axes d’amélioration issus • Mise en place de programmes dédiés à la diffusion
des exercices de simulation de crise ; et la vulgarisation des activités du Musée et
• Adoption d’un nouveau cadre réglementaire organisation de quatre conférences sur l’histoire de
régissant les achats intégrant les apports de la la monnaie.
nouvelle réglementation nationale des marchés
publics ;
• Poursuite du renforcement de la maturité RSE de la
Banque et réalisation d’actions de sensibilisation en
la matière.

Ressources

• Elaboration de la politique de « bien-être au travail » et lancement de la feuille de route y afférente

concernant notamment le bien-être physique, émotionnel, social et relationnel, intellectuel et professionnel
ainsi que financier ;
• Mise en œuvre d’actions d’information, de formation et de sensibilisation au profit des managers autour
du leadership ;
• Renforcement de l’empreinte employeur de la Banque via la participation régulière aux forums nationaux
et internationaux et la promotion de ses métiers auprès des talents ;
• Revue du dispositif de carrière pour offrir davantage de visibilité et d’opportunités de progression et de
développement de carrière ;
• Poursuite de la consolidation des dispositifs de vidéosurveillance et mise à profit des apports offerts par
le digital et l’Intelligence Artificielle pour renforcer la sûreté et la sécurité au sein des sites de la Banque ;
• Préparation des prérequis nécessaires au développement des activités du Lab Innovation de la Banque.

171­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

2.1.3 Contrôle interne, audit, gestion des risques et éthique

Système de contrôle interne
Le Système de Contrôle Interne (SCI) de la Banque, inspiré du référentiel COSO1, fait l’objet d’un
bilan annuel pour l’ensemble de ses composantes2. Ce bilan est élaboré sur la base des résultats
de l’autoévaluation par les entités de leurs dispositifs de contrôle, de la cartographie globale des
risques opérationnels et des conclusions et recommandations issues des missions d’audit interne
et externe ainsi que celles du Comité d’audit.

La maturité globale du SCI est restée élevée avec quatre de ses cinq composantes atteignant le
niveau de maturité cible. Cette performance est attribuable principalement à la concrétisation
de plusieurs initiatives visant à maintenir l’efficacité et l’efficience du système. L’auto-évaluation
du fonctionnement du Conseil de la Banque, la mise en œuvre des recommandations issues de
l’évaluation du cadre de transparence et de l’évaluation externe du dispositif de gestion des risques
constituent autant d’avancées ayant contribué à cette performance.

Audit interne
L’audit interne de Bank Al-Maghrib est une activité indépendante qui a pour mission de fournir une
assurance aux principales parties prenantes (Conseil, Comité d’audit et Wilaya de la Banque) quant
à la maîtrise des risques auxquels la Banque est exposée. Il vise à aider cette dernière à atteindre
ses objectifs et ce, en évaluant par une approche systématique et méthodique, ses processus de
maîtrise des risques, de contrôle interne et de gouvernance d’entreprise.

A ce titre, il planifie et réalise ses missions, selon une approche fondée sur les risques, portant sur un
plan d’audit qui couvre l’ensemble des entités, processus et activités de la Banque. La planification
annuelle des missions tient compte, en plus de l’analyse des risques, des enjeux stratégiques, de
la complémentarité des travaux avec ceux du commissaire aux comptes, du critère de cyclicité
ainsi que des attentes des parties prenantes précitées. Les missions d’audit visent en particulier
à évaluer la conformité des activités de la Banque aux lois, règlements et procédures en vigueur,
leur efficacité et leur efficience au regard des objectifs qui leur sont assignés, ainsi que la fiabilité
et la sécurité de l’information.

Le programme d’audit de l’année 2024 a été ainsi adapté pour tenir compte des nouveaux risques
induits par le déploiement du plan stratégique 2024-2028.

1
Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO).
2
Environnement de contrôle, Evaluation des risques, Activités de contrôle, Information et Pilotage.

172­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 2.1.2 : Principaux processus ayant fait l’objet de mission d’audit en 2024
Processus « Management » Processus « Métiers » Processus « Support »

• Organisation • Activités fiduciaires • Ressources humaines

• Sécurité de l’Information et • Musée • Systèmes d’information
Résilience des activités • Opérations bancaires • Information financière
• Inclusion financière • Achats
• Sécurité

Gestion des risques

Risques stratégiques1
En 2024, un bilan exhaustif du plan stratégique 2019-2023 a été réalisé et a permis de mettre
en évidence les principaux risques identifiés et qui devraient être suivis tout au long du cycle
quinquennal, en tenant compte de leur transversalité et de leur impact sur les principales activités
de la Banque et sur sa réputation. Une attention particulière a été accordée aux risques liés à
l’environnement externe ainsi qu’aux défis associés aux nouveaux projets digitaux.

Risques opérationnels2
Outre la révision globale de la cartographie des risques, un focus a été mis sur les risques liés
aux parties tierces susceptibles d’affecter la résilience et les missions de la Banque. En parallèle,
un suivi de l’évolution des risques majeurs a été assuré avec un renforcement des dispositifs de
contrôle, en particulier pour les risques liés à : (i) la cybersécurité, en raison de la multiplication
des cyberattaques à l’échelle nationale et internationale ; (ii) les prévisions macroéconomiques,
entourées par les incertitudes économiques, géopolitiques et climatiques ; et (iii) le volume de la
circulation fiduciaire qui a poursuivi sa tendance haussière en dépit des efforts de la Banque pour
le développement des autres moyens de paiement.

Risques financiers3
Un comité dédié, relevant du Comité Monétaire et Financier, assure le suivi régulier des indicateurs4
relatifs aux risques financiers et des actions mises en œuvre pour leur maîtrise.

Risque de réputation5
Compte tenu de son caractère multidimensionnel, le risque de réputation a fait l’objet d’une
analyse approfondie en 2024 avec plusieurs actions entreprises, notamment :

1
 e risque stratégique est le risque pouvant entraver l’atteinte des objectifs stratégiques de la Banque, ou résulter de leur mise en œuvre.
L
2
Les risques opérationnels sont classés en plusieurs catégories : humain, organisationnel, opératoire, système d’information et exogène. Chaque entité
de la Banque dispose d’un Risk Manager chargé d’évaluer les risques propres à son périmètre et d’assurer la mise en œuvre des actions d’atténuation
des risques. Une structure centrale veille à l’accompagnement méthodologique et au reporting consolidé.
3
Les risques financiers couvrent le risque de crédit, de marché, de liquidité ainsi que ceux relatifs à la gestion des fonds sociaux et des fonds propres.
4
Les risques financiers inhérents à la gestion des réserves de change sont détaillés au niveau de la partie « 3.2.8 Dispositif de gestion des risques
financiers ».
5
Le risque de réputation est lié à une opinion ou une perception négative de l’efficacité de la Banque, par ses différentes parties prenantes externes ou
internes. Il peut également découler d’une gestion inadéquate des risques stratégiques, opérationnels ou financiers.

173­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

• Un suivi rapproché des risques à criticité moyenne liés aux activités cœur de métier de la
Banque pouvant avoir un fort impact sur son image ;
• Une surveillance mensuelle du score image de la Banque dans les médias ;
• Une campagne de sensibilisation aux risques de corruption, ciblant toutes les fonctions
exposées ;
• La mise en place d’un dispositif de consultation des parties prenantes dans le cadre du nouveau
plan stratégique 2024-2028.

Continuité d’activité et sécurité de l’information

Pour renforcer sa résilience opérationnelle, Bank Al-Maghrib a déployé en 2024 une solution de
gestion de crise, testée lors d’un exercice de repli d’activités critiques.

La Banque a également revu son dispositif de continuité des activités, accordant une attention
particulière à la gestion des stocks de monnaie fiduciaire. Parallèlement, elle a poursuivi, en
collaboration avec les autres autorités financières, les établissements bancaires et les infrastructures
du marché financier, la mise en œuvre de la feuille de route relative à la coordination de la continuité
d’activité. Le référentiel des menaces opérationnelles majeures a ainsi été actualisé afin d’intégrer
les événements récents, tant au niveau national qu’international, ainsi que les risques émergents
propres au secteur financier.

En matière de sécurité de l’information, et face à une intensification des cyberattaques, la Banque

a consolidé son dispositif dédié à travers la formalisation d’une charte de gouvernance de la
cybersécurité, l’opérationnalisation du Comité Cybersécurité ainsi que la mise en place d’un tableau
de bord cybersécurité intégrant une vision à la fois en interne et au niveau du secteur bancaire.
Par ailleurs, elle a poursuivi la mise en conformité de son dispositif aux exigences légales et
réglementaires1 et a renouvelé la certification ISO/IEC 27001:2022 de son Système de Management
de la Sécurité de l’Information.

Ethique
Le dispositif éthique de la Banque repose sur deux codes de déontologie, l’un applicable aux
membres de son Conseil, et l’autre à l’ensemble de ses agents. Il comprend également des règles
spécifiques pour certaines fonctions à forte sensibilité éthique (achats, audit interne, prestataires
externes) et une alerte éthique permettant aux agents et aux partenaires externes de la Banque
de signaler tout comportement non conforme aux règles de bonne conduite. Ce dispositif a été
renforcé par la mise en place d’un système de management anti-corruption certifié, depuis 2019,
à la norme ISO 37001.

En 2024, la Banque a révisé ses codes de déontologie et sa politique anticorruption pour tenir
compte de l’évolution des contextes national et international et pour intégrer les opportunités
d’amélioration identifiées au cours du déploiement des versions précédentes. A cette occasion,
1
Loi 05-20 relative à la cybersécurité et de la Directive Nationale de Sécurité des Systèmes d’Information.

174­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

la signature de l’engagement à respecter leurs dispositions a été renouvelée par les membres du
Conseil, la Wilaya de la Banque ainsi que par l’ensemble de ses agents. Elle a été accompagnée par
des actions de sensibilisation à l’échelle de la Banque pour permettre une bonne compréhension
des nouvelles dispositions éthiques.

Systèmes de management
L’année 2024 a été marquée par les travaux préparatoires au renouvellement de certification
des cinq systèmes de management adoptés par la Banque1. A cet effet, deux instructions
consolidant les engagements de la Banque en matière de qualité, de santé et sécurité au travail et
d’environnement ont été élaborées. Une campagne d’audits internes couvrant plusieurs entités et
processus a été réalisée afin d’identifier les écarts et de mettre en œuvre les axes d’amélioration.
L’audit de certification, effectué en octobre 2024 par un cabinet international spécialisé, a émis un
avis favorable à la certification de l’ensemble des systèmes de management de la Banque selon les
normes internationales en vigueur.

Parallèlement, la Banque a poursuivi ses efforts en matière de lutte contre la corruption, déployant
un programme de formation ciblé destiné aux fonctions exposées. Sur le plan sectoriel, la mise en
œuvre des actions prévues dans la feuille de route y afférente s’est poursuivie conformément aux
dispositions de la Convention de Coopération Anti-corruption dans le Secteur Financier2.

Conformité
En matière de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme (LBC/
FT), Bank Al-Maghrib a poursuivi la revue périodique de son dispositif interne à travers la mise à
jour des règles relatives : (i) à l’identification des bénéficiaires effectifs des personnes morales et
constructions juridiques créées au Maroc ; (ii) aux mesures de vigilance à l’égard de la clientèle et
des opérations en provenance ou à destination des pays présentant un niveau de risque élevé ; et
(iii) au traitement des demandes d’investigation ordonnées par la Commission nationale chargée
de l’application des sanctions prévues par les Résolutions du Conseil de Sécurité des Nations unies
relatives au terrorisme, à la prolifération des armes et à leur financement.

La Banque a également révisé les modèles de conventions de comptes scellant ses rapports avec
la clientèle, en y intégrant les obligations de communication des documents nécessaires à la mise
en œuvre du devoir de vigilance à l’égard des clients et des opérations et de l’utilisation licite des
comptes, conformément à la nature déclarée de chaque relation d’affaires.

Au niveau de la coordination nationale, la Banque a transmis deux déclarations spontanées à

l’Autorité Nationale de Renseignement Financier. Elle a par ailleurs traité 249 réquisitions émises
par les autorités d’application de la loi dans le cadre des enquêtes diligentées dans des affaires
pénales d’envergure nationale et internationale.
1
Les normes concernées sont les suivantes : ISO 9001, ISO 14001, ISO 27001, ISO 37001 et ISO 45001.
2
Convention, signée en novembre 2019, entre les trois régulateurs du secteur financier (Bank Al-Maghrib, Autorité Marocaine du Marché des Capitaux,
Autorité de Contrôle des Assurances et de la Prévoyance Sociale) et l’Instance Nationale de la Probité, de la Prévention et de la Lutte contre la
Corruption.

175­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Sur le plan de la protection des données à caractère personnel, les actions de concertation engagées
avec la CNDP ont permis d’intégrer les principes de protection des données et de la vie privée dans
les projets de développement digital menés par la Banque. Consciente de l’importance de l’usage
de la solution de tiers de confiance national de la DGSN pour la digitalisation de certains services et
activités, celle-ci a signé, en outre, un protocole d’accord pour une habilitation à l’exploitation des
fonctionnalités techniques offertes par la CNIE. Elle a également assuré l’analyse préalable de la
conformité des projets digitaux aux règles de protection de la vie privée, de confiance numérique
et de cybersécurité, selon l’approche « privacy by design ».

Enfin, dans le cadre du déploiement du dispositif d’accès à l’information, la Banque a satisfait

l’ensemble des demandes reçues, au nombre de 165.

2.1.4 Responsabilité sociétale

Bank Al-Maghrib a élaboré en 2024 son nouveau programme RSE, décliné de sa politique de
responsabilité sociétale et de son plan stratégique. Ce programme vise à renforcer l’intégration
des enjeux RSE au sein des missions et activités de la Banque et à évaluer sa performance globale
en la matière.

Elle a ainsi poursuivi ses efforts en vue de renforcer ses instances de gouvernance, son cadre
de transparence ainsi que son dispositif de gestion du cyber-risque. Elle a également œuvré à
améliorer la prise en compte au sein de l’écosystème financier des enjeux RSE liés principalement
à la sécurité financière, la cybersécurité et la protection de la clientèle.

Dans le cadre des orientations de l’axe économique de sa politique RSE et de son engagement à
promouvoir la recherche dans les domaines économiques et financiers, Bank Al-Maghrib a lancé
la seconde édition du «Prix Bank Al-Maghrib pour la recherche économique et financière». Elle a
également renforcé sa présence de place à travers un programme riche et diversifié en matière
d’éducation économique et financière et d’activités culturelles au profit du milieu académique, des
entrepreneurs et des établissements scolaires.

S’agissant de sa responsabilité sociale à l’égard de ses collaborateurs, la Banque a formalisé sa

politique de bien-être au travail et a lancé un vaste programme couvrant plusieurs axes, bien-être
professionnel, bien-être physique, bien-être émotionnel et bien-être financier.

Dans le cadre de son engagement environnemental, Bank Al-Maghrib a poursuivi les actions visant
à renforcer la résilience du secteur bancaire face aux risques climatiques, et s’est mobilisée aux
côtés des acteurs de l’écosystème financier pour définir la nouvelle stratégie de finance climat à
l’horizon 2030.

176­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Sur le plan interne, de nouveaux chantiers ont été initiés pour évaluer l’empreinte carbone des
portefeuilles d’investissement de la Banque, à travers la mise en place d’un cadre aligné sur les
standards en la matière. Afin de réduire ses émissions de gaz à effet de serre, la Banque a réalisé
des audits énergétiques au niveau de ses principaux sites énergivores et lancé un programme de
mise en place d’installations photovoltaïques. Elle a également poursuivi la mise en œuvre de son
programme de gestion responsable de l’eau qui comprend des actions de réaménagement des
espaces verts, de mise à niveau des réseaux de distribution d’eau et de raccordement progressif
de ses sites au réseau de distribution des eaux usées traitées.

Par ailleurs, dans le but de renforcer l’engagement sociétal de ses agents, la Banque a instauré un
dispositif de mécénat de compétences qui leur permet de mobiliser leur savoir-faire au service de
projets d’intérêt général. Plusieurs missions, définies en partenariat avec des associations œuvrant
au développement du milieu rural et au soutien des personnes en situation de handicap, ont ainsi
été réalisées dans le cadre de la phase pilote de déploiement de ce dispositif.

La mise en œuvre du programme RSE de la Banque a été accompagnée du déploiement d’un

plan de sensibilisation, à travers notamment la réalisation d’ateliers sur le changement climatique
au profit des collaborateurs, l’organisation de l’exposition sous le thème «L’eau au cœur de la
science» en collaboration avec l’Institut de Recherche pour le Développement (IRD), et l’animation
de plusieurs séminaires pour partager la démarche RSE de Bank Al-Maghrib avec les acteurs de
son écosystème.

2.1.5 Règles budgétaires

Sur le plan budgétaire, Bank Al-Maghrib a adopté une démarche intégrée partant de la planification
stratégique qui fournit les bases opérationnelles pour l’élaboration des budgets et donne lieu
à l’établissement de reportings. Ces derniers permettent d’assurer le suivi de la réalisation des
objectifs et la mise en place d’actions correctives en cas d’écarts.

Le processus d’élaboration et d’exécution budgétaires au sein de la Banque est régi par une charte
qui définit les rôles et les responsabilités des différents acteurs impliqués et en fixe les principes,
tels que l’alignement à la stratégie, la bonne gestion financière, l’universalité, la cohérence des
informations comptables et budgétaires, l’unité, la sincérité, l’annualité, la spécialisation des
exercices et la fongibilité budgétaire. À cet effet, lors de l’élaboration de son budget, la Banque
veille scrupuleusement au respect des règles suivantes : (i) le financement des moyens nécessaires
pour réaliser ses objectifs, afin de mener à bien ses missions ; (ii) l’optimisation des charges ; (iii)
l’adéquation des ressources au regard des priorités stratégiques et des exigences d’efficience et
de conformité ; et (iv) la détermination de ses investissements dans une logique de rationalisation.

177­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Le processus budgétaire a été marqué en 2024 par la revue de l’instruction portant sur la charte
du processus budgétaire en vue de formaliser l’ensemble des améliorations qui lui ont été
apportées. Il s’agit de la formalisation de certaines pratiques, du renforcement des rôles et des
responsabilités des acteurs et de la matérialisation de la nouvelle articulation de la chaîne de
valeur du processus. Celle-ci s’est traduite par la mise en place d’un comité opérationnel chargé de
l’examen des documents relatifs aux nouvelles lignes d’investissement et de comités Opportunités
dédiées à la validation des projets d’investissements préalablement à leur soumission au CCGI
« Investissements ».

Ce processus est également encadré par un calendrier budgétaire précis et rigoureusement établi.
Ainsi, les travaux démarrent dès le mois de juin avec la phase de cadrage qui permet de fixer le
taux d’évolution prévisionnel des budgets de la Banque. Durant le mois d’octobre, le CCGI valide la
pertinence des dépenses de fonctionnement liées aux prestations de services et aux événements
ainsi que les budgets alloués aux nouveaux investissements et leurs répartitions triennales. Au
terme de ce processus, et en vertu des dispositions statutaires, le Conseil de la Banque approuve,
lors de sa session de décembre, le budget annuel.

178­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

2.2 Missions de la Banque

2.2.1 Politique monétaire

Après l’épisode inflationniste de 2022-2023 qui avait amené Bank Al-Maghrib à resserrer sa
politique monétaire, l’inflation a connu un recul très sensible en 2024, se situant en moyenne à
0,9%. Les données disponibles tout au long de l’année laissaient augurer un retour à des niveaux
en ligne avec l’objectif de stabilité des prix.

L’année a été marquée également par la persistance de fortes incertitudes en lien, au niveau
international, avec les implications des tensions géopolitiques et les conflits en Ukraine et au
Moyen-Orient, ainsi qu’avec la tenue d’élections dans un grand nombre de pays et au plan national,
avec les conditions climatiques et l’issue des négociations sociales.

S’agissant de l’activité économique, alors que la production agricole continuait de pâtir du stress
hydrique et de la récurrence des sécheresses, la croissance non agricole affichait une amélioration
graduelle qui devrait se poursuivre à la faveur notamment de l’élan attendu de l’investissement.

Dans ce contexte, et afin de soutenir la reprise économique, Bank Al-Maghrib a décidé d’assouplir
sa politique monétaire, mais en optant pour une approche graduelle, fondant ses décisions
réunion par réunion sur la base des données les plus actualisées. Ainsi, après avoir maintenu son
taux directeur inchangé pendant quatre réunions successives, soit de juin 2023 à mars 2024, elle
a décidé de le réduire à deux reprises, en juin et en décembre, de 25 points de base chacune, le
ramenant ainsi à 2,50%.

En parallèle, la Banque a continué de satisfaire l’intégralité des demandes de liquidités exprimées

par les banques à travers ses injections hebdomadaires et ses programmes de refinancement à plus
long terme. Tiré par la progression de la circulation fiduciaire, le volume total de ses interventions
a atteint 137,2 milliards de dirhams en moyenne hebdomadaire au lieu de 96,9 milliards en 2023.

Sur le marché de change, le dirham a continué d’évoluer à l’intérieur de la bande de fluctuation sans
intervention de Bank Al-Maghrib et ce, dans une conjoncture marquée par un niveau bas du déficit
du compte courant et par le renforcement des réserves de change. Pour ce qui est du volume
des transactions, quoiqu’en baisse, il est resté relativement important, totalisant 551 milliards de
dirhams sur le marché interbancaire et 226,5 milliards pour les opérations de couverture.

179­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Décisions de politique monétaire

Lors de la première réunion de l’année du Conseil au mois de mars, les données disponibles
indiquaient une atténuation plus rapide que prévu des pressions inflationnistes au niveau
international ainsi qu’une relative résilience de l’économie mondiale et ce, malgré le mouvement
de resserrement monétaire.

Au plan national, les prévisions tablaient sur un retour de l’inflation à des niveaux autour de
2%. Toutefois, les anticipations des experts du secteur financier, bien qu’en tendance baissière,
demeuraient relativement élevées, s’établissant en moyenne à 3,4% pour l’horizon de huit
trimestres.

Pour ce qui est de la croissance économique, elle devait se limiter à 2,1% en 2024, au lieu de 2,8% en
2023, avant de s’accélérer à 4,3% en 2025. Le rythme des activités non agricoles devait s’améliorer
graduellement à 3% en 2024 puis à 3,5% en 2025, soutenu notamment par l’augmentation
des investissements que laissaient présager les différents chantiers engagés ou programmés.
En revanche, au regard du faible niveau des précipitations, la valeur ajoutée agricole devait se
contracter de 6,4% en 2024, avec un repli de la production céréalière, prévue par Bank Al-Maghrib
autour de 25 millions de quintaux (MQx), avant de rebondir de 12,8% en 2025, sous l’hypothèse
d’une récolte céréalière moyenne de 55 MQx1.

Sur le plan des équilibres macroéconomiques, le déficit du compte courant devait se creuser à
2,3% du PIB en 2024 puis à 2,8% en 2025, en lien principalement avec la hausse des importations
de produits alimentaires et de biens d’équipement. Les avoirs officiels de réserve devaient se
stabiliser en 2024 avant de se renforcer en 2025 à un montant équivalent à 5 mois et 5 jours
d’importations de biens et services. Pour sa part, le déficit budgétaire devait s’établir à 4,6% du PIB
en 2024 puis s’atténuer à 4% en 2025. Cette évolution recouvrait en particulier les progressions
attendues des rentrées fiscales et de celles provenant des mécanismes de financement innovants
ainsi que le repli de la charge de compensation en relation avec le démarrage programmé à partir
de 2024 de la réduction graduelle des subventions au gaz butane.

Cela étant, ces projections étaient entourées de fortes incertitudes en lien notamment, au plan
international, avec les tensions géopolitiques et la tenue d’élections dans de nombreux pays et, au
niveau national, avec les conditions climatiques défavorables et le stress hydrique.

En ce qui concerne la transmission des décisions de politique monétaire, la hausse cumulée du

taux directeur de 150 points de base s’est traduite par des augmentations de 112 points des taux
débiteurs assortissant les crédits bancaires, tels qu’ils ressortent de l’enquête trimestrielle de
Bank Al-Maghrib sur les taux débiteurs, et de 111 points des rendements obligataires souverains à
52 semaines sur le marché secondaire entre le troisième trimestre de 2022 et le dernier de 2023.
1
Correspondant à la moyenne des récoltes des cinq dernières années.

180­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tenant compte de l’ensemble de ces données, le Conseil a jugé que le niveau de 3% du taux
directeur restait approprié pour renforcer l’ancrage des anticipations et soutenir le retour de
l’inflation à des niveaux en ligne avec l’objectif de stabilité des prix.

Tableau 2.2.1 : Prévisions à moyen terme de l’inflation (en %)

Réunions du Conseil

19 mars 2024 25 juin 2024 24 septembre 2024 17 décembre 2024

Moyenne sur l’horizon de 8 trimestres 2,3 2,2 2,0 2,0

2024 2,2 1,5 1,3 1,0

2025 2,4 2,7 2,5 2,4

2026 - - - 1,8

Lors de la réunion du Conseil de juin, la prévision de l’inflation sous-jacente a été maintenue à

2,3% en moyenne, alors que celle de l’inflation globale a été ajustée à la baisse à 1,5% pour 2024
et à la hausse à 2,7% pour 2025, les prix des produits alimentaires à prix volatils ayant accusé un
recul plus rapide qu’attendu. Pour ce qui est des anticipations d’inflation, leur ancrage a continué
de se renforcer, les experts du secteur financier tablant sur un taux de 2,7% à l’horizon de huit
trimestres.

S’agissant de l’activité économique, les données disponibles laissaient présager une trajectoire
relativement plus élevée pour la croissance non agricole avec des taux de 3,9% en 2024 et de 4,1%
en 2025. En revanche, tenant compte de la récolte céréalière de la campagne 2023-2024, estimée
par le Département de l’Agriculture à 31,2 MQx, la valeur ajoutée agricole devait accuser un repli
de 6,9% en 2024 avant un bond de 8,6% en 2025. Au total, la croissance devait revenir de 3,4% en
2023 à 2,8% en 2024 puis s’accélérer à 4,5% en 2025.

Concernant la transmission des précédentes décisions de politique monétaire aux conditions

financières, les taux débiteurs assortissant les crédits des banques sont restés quasi-stables entre
le troisième trimestre de 2023 et le premier de 2024.

Au final, ces évolutions faisaient ressortir des progrès notables en matière de retour de l’inflation
à des niveaux en ligne avec l’objectif de stabilité des prix et de préservation de la reprise post-
Covid de l’activité économique. Dans ces conditions, et après avoir maintenu le taux directeur
inchangé pendant quatre réunions consécutives, soit de juin 2023 à mars 2024, le Conseil de Bank
Al-Maghrib a décidé en juin de le réduire de 25 points de base à 2,75%.

181­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

A l’occasion de la réunion du Conseil en septembre, la prise en compte des données disponibles a

donné lieu à des révisions mineures des projections de l’inflation et de la croissance économique.
Toutefois, les risques pesant sur les perspectives persistaient à des niveaux élevés. Au plan
international, outre les conflits et les tensions géopolitiques, ils étaient liés à l’issue des élections
dans de nombreux pays. Au niveau interne, ils émanaient de la déclinaison des orientations du
projet de Loi de Finances 2025 et de la poursuite des négociations dans le cadre du dialogue social
qui pouvaient se traduire par des impacts plus importants que prévu sur l’évolution des prix et de
la demande.

Dans un tel contexte, le Conseil a décidé de maintenir inchangé le taux directeur à 2,75% tout en
continuant de suivre de près l’évolution de la conjoncture économique et sociale.

La dernière réunion de l’année du Conseil s’est tenue au lendemain de l’adoption de la Loi de

Finances 2025 et de la publication de la programmation budgétaire triennale 2025-2027, dont
les données laissaient indiquer une volonté de poursuivre la consolidation des équilibres
macroéconomiques à moyen terme.

Les projections de la Banque faisaient ressortir également une amélioration de la croissance non
agricole, quoiqu’à un rythme moindre qu’attendu auparavant. Pour ce qui est de l’inflation, elle
devait ressortir à 1% en 2024 et était prévue autour de 2% à moyen terme avec toutefois une
balance des risques orientée à la hausse.

Compte tenu de l’ensemble de ces évolutions, le Conseil a décidé d’opérer une nouvelle réduction
du taux directeur de 25 points de base à 2,50% tout en réitérant que ses décisions futures seront
fondées réunion par réunion sur la base des données les plus actualisées.

182­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 2.2.2 : Décisions de politique monétaire* depuis 2016

Taux de la réserve
Date Taux directeur Autres décisions
obligatoire
Baisse de 2,50%
22 mars 2016
à 2,25%
Instauration d’une rémunération de la réserve pour
Augmentation
21 juin 2016 les banques déployant plus d’efforts en matière
de 2% jusqu’à 5%
d’octroi de crédit.
24 septembre 2019 Baisse de 4% à 2%
- Mise en place d’un mécanisme de refinancement
illimité pour les prêts bancaires accordés aux
groupes ciblés par le Programme intégré d’appui
17 décembre 2019 et de financement des entreprises.
- Application d’un taux d’intérêt préférentiel de 1,25%
pour le refinancement des crédits octroyés dans le
cadre de ce programme.
17 mars 2020 Baisse de 2,25% à 2%
- Elargissement de la liste des actifs éligibles en tant
que garantie aux opérations de refinancement aux
titres de créances émis par les EEP ou des Fonds
de Placements Collectifs en Titrisation et aux effets
représentatifs de créances sur l’Etat ou sur les EEP.
15 avril 2020 - Assouplissement des conditions de refinancement
des banques dans le cadre du programme de
soutien au financement des TPME mis en place
en 2013 en (i) élargissant le refinancement aux
crédits de fonctionnement en sus des crédits
d’investissement ; et (ii) augmentant sa fréquence
de trimestrielle à mensuelle.
- Mise en place d’une ligne de refinancement des
nouveaux crédits et des crédits rééchelonnés qui
sont accordés par les banques aux AMC au cours de
la période allant du 2ème trimestre 2020 au dernier
trimestre de 2021.
- Mise en place d’une ligne de refinancement des
« Wakala Bil Istithmar » conclue avec les banques
16 juin 2020 Baisse de 2% à 1,50% Baisse de 2% à 0% conventionnelles au cours de la période allant du
2ème trimestre de 2020 au dernier trimestre de 2021
en faveur des banques participatives.
- Elargissement de la liste des actifs éligibles en tant
que garantie aux opérations de refinancement aux
effets représentatifs de créances sur les AMC et de
« Wakala Bil Istithmar » conclues avec des banques
participatives.
27 septembre 2022 Hausse de 1,50% à 2%

20 décembre 2022 Hausse de 2% à 2,50%

21 mars 2023 Hausse de 2,50% à 3%

25 juin 2024 Baisse de 3% à 2,75%

Baisse de 2,75%
17 décembre 2024
à 2,50%

*Pour le taux directeur et le taux de la réserve obligatoire, le tableau n’intègre que les décisions impliquant un changement de leur niveau.

183­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Encadré 2.2.1 : Transmission des décisions de politique monétaire vers les taux débiteurs
Pour la réalisation de l’objectif de stabilité des prix, la conduite de la politique monétaire consiste
essentiellement à agir sur le taux d’intérêt pour impacter la demande agrégée et in fine l’inflation.

A cet effet, l’un des défis auxquels font face les banques centrales est la transmission de leurs décisions vers
leurs objectifs finaux. Celle-ci s’opère à travers plusieurs canaux1 dont l’un des principaux, en particulier
dans les économies où prédomine l’intermédiation bancaire, est celui du taux d’intérêt. Ce canal peut être
décomposé en deux phases ; la première, des variations du taux directeur aux taux appliqués par les
banques, et la seconde, généralement plus longue, de ces derniers vers l’économie réelle.

L’ampleur de cette transmission, souvent désignée par le terme « pass-through », et sa vitesse peuvent
être impactées par plusieurs facteurs, notamment la qualité de la gestion de la liquidité bancaire par la
Banque centrale, les caractéristiques du système bancaire telles que le degré de concurrence, sa taille et sa
rentabilité, ainsi que les conditions économiques, le taux de bancarisation, …

Pour l’estimation empirique du pass-through et l’évaluation des autres caractéristiques de la transmission

des décisions de politique monétaire vers les taux débiteurs, notamment sa vitesse et son degré d’asymétrie,
plusieurs approches peuvent être adoptées. Les plus couramment utilisées dans la littérature économique
se basent sur des modèles de type VAR (vectoriels autorégressifs), ECM (à correction d’erreurs), ARDL
(autorégressif à retards échelonnés) ou encore les TAR et les MTAR (autorégressifs à seuils) qui permettent
en particulier d’appréhender l’asymétrie dans la transmission.

Dans le cas du Maroc, le contexte de conduite de la politique monétaire est caractérisé par un financement
de l’économie largement dominé par le crédit bancaire octroyé en grande partie à taux fixes, un secteur
bancaire résilient, un niveau de concentration des actifs bancaires avoisinant 77%2, une part des dépôts
non rémunérés de plus de 40% dans les ressources des banques,…

Depuis 2020, avec la récurrence de chocs de différentes natures qui a induit des retournements rapides
et importants de la conjoncture économique, Bank Al-Maghrib a été amenée à manipuler plus fréquemment
ses instruments de politique monétaire. Ainsi, entre mars 2020 et décembre 2024, elle a modifié son
taux directeur à 7 reprises, soit à une fréquence moyenne de 1,4 fois par an, contre 0,2 fois au cours des
5 précédentes années. Cette fréquence plus élevée de manipulation du taux directeur offre une opportunité
d’évaluer de manière plus précise la transmission de la politique monétaire à travers ses différents canaux
et lors de ses différentes phases.

Pour l’évaluation du pass-through vers les taux débiteurs, des modèles de type ECM3 ont été estimés
pour la période allant du premier trimestre de 2008 au troisième de 2024. Les données utilisées sont le
taux interbancaire, en tant que proxy du taux directeur4, et les taux débiteurs par objet de crédit issus de
l’enquête trimestrielle de Bank Al-Maghrib à savoir, ceux assortissant les crédits de trésorerie, les prêts à
l’équipement, les crédits immobiliers et ceux à la consommation.
1
Outre le canal du taux d’intérêt, il s’agit notamment des canaux du crédit, des prix des actifs, du taux de change et des anticipations d’inflation.
2
Ce niveau est calculé sur la base de la part de marché des cinq premières banques en termes d’actifs.
3
Pour les taux immobiliers, l’hypothèse de cointégration selon Granger n’est pas retenue. Ainsi, un modèle de type ARDL a été estimé et le test des
bornes (Bounds Test) a confirmé l’existence d’une relation de cointégration.
4
Dans le cas du Maroc, la gestion de la liquidité bancaire menée par Bank Al-Maghrib permet de maintenir le taux interbancaire aligné sur le taux
directeur.

184­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Le modèle est représenté comme suit :

Taux débiteurt=β0+β1 Taux interbancairet+μt (1)

n

∆(Taux débiteur)t=α0+α1 ∆(Taux interbancaire)t+ ∑ αi ∆(Taux interbancaire)t-i-α2 µt-1+εt (2)

i=2

où β1 représente le pass-through de long terme, α1 le pass-through immédiat et α2 la vitesse à laquelle les

taux débiteurs s’ajustent pour revenir à leur niveau d’équilibre après un changement du taux directeur.

Tableau E.[Link] : Résultats de l’estimation du modèle ECM

(les p-values sont données entre parenthèses)
Délai moyen
Vitesse
Pass-through de Pass-through d’ajustement5
Taux débiteur par type de crédit d’ajustement (α2)
long terme (β1) immédiat (α1) (en trimestres)
((β1-α1) / α2)

0,51 0,36 0,44

Crédits à la consommation 0,34
(0,00) (0,00) (0,00)
0,94 0,24 0,57
Crédits à l’équipement 1,23
(0,00) (0,28) (0,00)
1,30 0,77 0,45
Facilités de trésorerie 1,18
(0,00) (0,00) (0,00)
1,05 0,25 0,24
Crédits immobiliers 3,33
(0,00) (0,00) (0,00)
1,09 0,59 0,31
Taux débiteur moyen global 1,61
(0,00) (0,00) (0,00)

Les estimations obtenues révèlent que la transmission de long terme est complète vers l’ensemble des
taux débiteurs à l’exception de ceux appliqués aux crédits à la consommation pour lesquels elle est évaluée
à 51%. Ce dernier résultat serait lié aux niveaux élevés à la fois du risque et de la concentration6 dans ce
segment.

La comparaison avec les conclusions d’une précédente étude réalisée par Bank Al-Maghrib sur la période
2006-2017 fait ressortir que le pass-through de long terme s’est nettement amélioré pour les prêts à la
consommation, passant de 14% à 51%, tandis qu’il n’a enregistré que de légères hausses pour les crédits
immobiliers (de 99% à 105%) et pour ceux à l’équipement (de 90% à 94%).

A l’horizon d’un trimestre, le degré de transmission des variations du taux directeur fluctue entre 24% pour
les prêts à l’équipement et 77% pour les crédits de trésorerie. S’agissant de l’ajustement des taux débiteurs
pour atteindre l’équilibre de long terme, il est quasi-immédiat pour les prêts à la consommation, dure
un peu plus d’un trimestre pour les crédits à l’équipement et les facilités de trésorerie, et dépasse trois
trimestres pour les prêts à l’immobilier.
5
Le délai moyen d’ajustement correspond à la période nécessaire pour que le taux débiteur atteigne son niveau d’équilibre de long terme.
6
Ce niveau est de 82% en moyenne sur les cinq dernières années.

185­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

En comparaison internationale, une méta-analyse réalisée par la Banque mondiale7 en 2019, sur la base
de 52 études du pass-through du taux d’intérêt relatives à 38 économies, fait ressortir un coefficient de
répercussion moyen du taux d’intérêt de 80%. D’autres travaux réalisés par des banques centrales ou des
institutions internationales indiquent globalement des transmissions complètes dans des économies en
développement et émergentes, à l’instar de la République Tchèque, la République Dominicaine, l’Indonésie
ou encore le Mexique, et partielles dans d’autres économies notamment avancées, comme la zone euro et
les Etats-Unis (Cf. Tableau E.[Link]).

Tableau E.[Link] : Estimation du Pass-through pour un échantillon de pays

Approche Période de Pass-through
Economie Références Taux débiteurs retenus
empirique l’étude de long terme

2022-2023 0,49
La moyenne pondérée de
Zone euro plusieurs taux débiteurs, à la fois
Banque de France 2005-2007 0,68 bancaires et taux de marché, sur
ARDL
(2024)8 2022-2023 0,53 la nouvelle dette contractée
Etats-Unis par les ménages, les entreprises
et le Gouvernement.
2005-2007 0,42
Organisation de
Coopération et de
Mexique Développement ARDL 2002-2020 [0,2-0,97]
Economiques
(2022)9 Les taux débiteurs par objet du
Bank Al-Maghrib crédit bancaire.
Maroc ECM 2006-2017 [0,14-0,99]
(2018)10
T. Havraneka, Z.
République
Irsovab ECM 2004-2015 [0,93-1,14]
Tchèque
(2016)11
R. Herlambang, R. ARDL
Indonésie Purwono 1990-2017 [1,14-1,31] Les taux des facilités de trésorerie.
(2023)12 non linéaire
Les taux débiteurs à 3 mois,
Fonds Monétaire
République 6 mois et 12 mois,
International ECM 2006-2015 [1,10-1,20]
Dominicaine à la consommation,
(2015)13
et le taux moyen pondéré.
7
 anque mondiale, “Interest rate pass-through, a meta-analysis of the literature”, Policy research working paper no. 8713, 2019.
B
8
Jude, C., Levieuge, G.,“les effets du resserrement monétaire sur les conditions de financement”, 2024.
9
Maravalle, A., Pandiella, A., “the pass-through of the monetary policy rate into lending rates in Mexico”, OCDE, Economics department working
papers, no. 1734, 2022.
10
Bennouna, H., “pass-through du taux d’intérêt au Maroc : Enseignements à partir de l’enquête trimestrielle sur les taux débiteurs ”, Document du
travail de Bank Al-Maghrib, 2018.
11
Havranek,T., Irsova,Z. et Lesanovska,J.,“Bank efficiency and interest rate pass-through: Evidence from Czech loan products”, Economic Modelling,
54 153–169, 2016.
12
Herlambang,R., Purwono,R.,“Testing the consistency of asymmetric interest rate pass-through: The case of Indonesia”, Economics & Finance, no.
111/2178124, 2023.
13
Grigoli, F., Mota, J., “Interest Rate Pass-Through in the Dominican Republic”, FMI, working paper no.15/260, 2015.

186­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Encadré 2.2.2 : Evaluation des prévisions de l’inflation et de la croissance

Dans le cadre de sa politique de transparence et de son engagement à améliorer la qualité de son dispositif
d’analyse et de prévision, Bank Al-Maghrib réalise chaque année une évaluation de ses projections élaborées
trimestriellement à l’occasion des réunions de son Conseil. Cet encadré présente une synthèse des résultats
obtenus pour les prévisions de l’inflation et de la croissance économique pour 2024.

Le contexte macroéconomique au cours de cette année a été marqué par de fortes incertitudes liées
notamment, au niveau international, aux conflits et tensions géopolitiques et à la tenue d’élections dans de
nombreux pays, et au niveau national, aux conditions climatiques et à l’issue du dialogue social.

Lors de l’exercice de prévision de mars, les données disponibles laissaient présager la poursuite de la
décélération de l’inflation entamée en février 2023 mais à un rythme moins rapide que celui effectivement
observé. Ainsi, pour sa composante sous-jacente, les prévisions tablaient sur un taux moyen pour l’année
de 2,3%, proche de la réalisation qui est de 2,2%. En revanche, pour les prix des produits alimentaires
à prix volatils et ceux des carburants et lubrifiants, les données disponibles laissaient entrevoir un recul
sensiblement moins important que ce qui a été constaté. Au total, l’inflation est ressortie à 0,9% contre une
prévision initiale de 2,2%, soit un écart de 1,3 point de pourcentage (pp).

Lors des exercices suivants, alors que l’écart de prévision de l’inflation sous-jacente est resté globalement
proche de zéro, celui de l’inflation globale a été réduit progressivement, revenant à 0,6 point en juin, à
0,4 en septembre et à 0,1 en décembre.
Graphique E.[Link] : Ecart de prévision de l’inflation pour l’année 2024
(Points de %)
1,5

0,5

Date de la
0 réunion du
Mars Juin Septembre Décembre Conseil

Prix des produits réglementés     Prix des carburants et lubrifiants     Prix des produits alimentaires à prix volatils
Inflation sous-jacente     Ecart de prévision de l’inflation

187­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Dans ces conditions, à l’exception du premier trimestre, les réalisations trimestrielles de l’inflation pour
l’année en question sont toutes survenues à l’intérieur de l’intervalle de confiance de 90% (fan charts
ci-après).
Graphique E.[Link] : Fan charts de l’inflation par date du Conseil de 2024
Mars Juin

(%) (%)
10 10
9 9
8 8
7 7
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
-1 -1
-2 -2
T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Septembre Décembre

(%) (%)
10 10
9 9
8 8
7 7
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
-1 -1
-2 -2
T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Incertitudes entourant la prévision centrale avec des intervalles de confiance allant de 10% à 90%
Prévisions centrales    Réalisations trimestrielles de l’inflation au titre de 2024

Pour ce qui est de la croissance économique, celle-ci a connu une accélération à 3,8% en 2024, avec une
baisse de 4,8% de la valeur ajoutée agricole et une hausse de 4,5% de celle des activités non agricoles.
Les projections présentées lors des réunions du Conseil tenues en 2024 ont sensiblement sous-estimé
les réalisations annuelles, oscillant entre 2,1% en mars et 2,8% en juin et septembre, avec un écart absolu
moyen de 1,2 pp.

Pour le secteur agricole, l’erreur absolue s’est élevée à 1,9 pp pour les trois premiers exercices de l’année,
avant de se réduire à 0,2 pp en décembre. Pour les activités non agricoles, elle a atteint 0,7 pp en juin et
1,2 pp en moyenne sur le reste des exercices. Par ailleurs, une part significative des écarts résulte des
données relatives aux comptes nationaux annuels au titre de 2024 qui se sont révélées largement
supérieures à la moyenne des réalisations trimestrielles, avec un différentiel de 0,6 point de pourcentage.

188­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Ecart de prévision de la croissance pour l’année 2024

(Points de %)
1,0

Date de la
0,0 réunion
du Conseil

-1,0

-2,0 Mars Juin Septembre Décembre

Impôts sur les produits nets des subventions     Valeur ajoutée non agricole    Valeur ajoutée agricole
Ecart statistique    Ecart de prévision de la croissance nationale

Les fan charts de la prévision de la croissance montrent que les réalisations trimestrielles de 2024 sont
toutes survenues à l’intérieur de l’intervalle de confiance de 90%, globalement proches de la projection
centrale à l’exception de la réalisation relative au troisième trimestre de l’année qui s’est établie légèrement
au-dessus de la projection centrale pour les quatre exercices.
Graphique E.[Link] : Fan charts de la croissance par date du Conseil de 2024
Mars Juin

(%) (%)
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
-5 -5
-10 -10
-15 -15
T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Septembre Décembre
(%) (%)
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
-5 -5
-10 -10
-15 -15
T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Incertitudes entourant la prévision centrale avec des intervalles de confiance allant de 10% à 90%
Prévisions centrales    Réalisations trimestrielles de la croissance au titre de 2024

189­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Mise en œuvre de la politique monétaire

Interventions sur le marché monétaire
Le besoin de liquidité des banques s’est nettement accentué passant de 83,3 milliards de dirhams
en moyenne des fins de semaines en 2023 à 123,7 milliards en 2024. Cette évolution est liée
essentiellement à l’expansion de la monnaie fiduciaire dont l’impact restrictif a été atténué par la
hausse des avoirs extérieurs nets de Bank Al-Maghrib.

Graphique 2.2.1 : Position structurelle de

Graphique 2.2.2 : Interventions de
liquidité* et montant de la réserve obligatoire
Bank Al-Maghrib (en milliards de dirhams,
(en milliards de dirhams, moyennes
moyennes des fins de semaines)
des fins de semaines)
40
150
20
0

-20 100

-40
-60
50
-80

-100
-120 0

24

4
24
m 4

24

24
4

4
se 4
av 4

-140

t-2
-2

-2

-2
-2

-2
-2
2

il-
r-

v-

c-
s-
vr

ai

in
nv

pt
ût

oc
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
ju

dé
no
ar

ju
fé

ao
ja

Avances à 7 jours
Réserve obligatoire     Position structurelle de liquidité des banques    Opérations de refinancement au titre des programmes de soutien au
Besoin de liquidité financement de l’économie
Avances à 1 et 3 mois
*
 a position structurelle de liquidité des banques est la somme des avoirs
L
extérieurs nets, de la position nette du Trésor et des autres facteurs de
liquidité nets, diminuée de la circulation fiduciaire.

Face à cette situation, Bank Al-Maghrib a porté le volume de ses interventions à 137,2 milliards de
dirhams en moyenne des fins de semaines en 2024 au lieu de 96,9 milliards une année auparavant.
Par catégorie d’instrument, le montant moyen des avances à 7 jours est passé de 40,8 milliards
à 53,9 milliards et celui des injections à travers les opérations à 1 et 3 mois de 39,4 milliards à
60,2 milliards. L’encours des refinancements au titre des programmes1 de soutien au financement
de l’économie s’est établi à 23 milliards après 16,6 milliards en 2023. La Banque a également été
sollicitée à 3 reprises pour des avances à 24 heures totalisant 4,6 milliards. Dans ces conditions, la
durée moyenne des interventions de Bank Al-Maghrib est restée quasi-stable à près de 50 jours.

1
Il s’agit des programmes de soutien au financement des TPME, des banques participatives et des associations de micro-crédit ainsi que du Programme
Intégré d’Appui et de Financement des Entreprises.

190­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 2.2.4 : Contribution des facteurs

Graphique 2.2.3 : Situation de liquidité des
autonomes à la variation du besoin de liquidité
banques (en milliards de dirhams, moyennes
(en milliards de dirhams, moyennes
des fins de semaines)
des fins de semaines)
0 20
-20 15

-40 10
5
-60
0
-80
-5
-100
-10
-120
-15
-140 -20
-160 -25
24

24
4

24

4
m 4

24

24

24

24
m 4

ju 4

m 4

ju 4
4
fé 4

oc 4

fé 4

oc 4
se 4

se 4
av 4

av 4
t-2

t-2
2

-2
-2

-2

-2

-2

-2
-2

-2

-2

-2
-2

-2
2

2
il-

il-
r-

r-
v-

c-

v-

c-
s-

s-
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vr

ai

in
nv

pt

nv

pt
ût

ût
ju

ju
dé

dé
no

no
ar

ar

m
ao

ao
ja

ja
Position structurelle de liquidité des banques Billets et Monnaies    Réserves de change    Position nette du Trésor
Besoin de liquidité Effet total des facteurs autonomes de liquidité

L’analyse infra-annuelle montre une accentuation tendancielle du besoin de liquidité des banques
au cours de l’année avec des allègements ponctuels en mai, et dans une moindre mesure, en
décembre en lien essentiellement avec la hausse des avoirs officiels de réserve.

Dans ces conditions, le taux moyen pondéré sur le marché interbancaire, cible opérationnelle de
la politique monétaire, est resté aligné tout au long de l’année sur le taux directeur, tandis que
le volume des échanges est revenu en moyenne quotidienne à 2,6 milliards de dirhams après
3,5 milliards une année auparavant.

Graphique 2.2.5 : Volume des échanges sur le

Graphique 2.2.6 : Taux moyen pondéré sur le
marché interbancaire (en milliards de dirhams,
marché interbancaire (moyennes mensuelles)
moyennes quotidiennes)
(en %)
4,0 4,5

4,0
3,0 3,5

3,0
2,0
2,5

2,0
1,0
1,5

0 1,0
4

24

24
24

24

24

24
24

4
se 4

24
4
av 4

4
4
m 4

fé 4
fé 4

oc 4
oc 4

se 4
24
-2

-2

-2

.2
-2
-2
2

.2
.2
.-2

.2
.-2

.2
.-2

.2
r.-

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t.

v.

c.
il.
ai

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s.
c.
ût
il.

nv

ai

in
vr

pt
ût
nv

vr

pt
ar

av

no

dé
ju
no

ar
dé
ju
m

ju

ao

ju

ao
ja
ja

Taux moyen pondéré   Taux des facilités de dépôt à 24 heures  

Taux directeur   Taux des avances à 24 heures

191­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Interventions sur le marché de change

L’année 2024 a été marquée par une appréciation du dollar américain face à l’euro en lien, en
grande partie, avec les résultats des élections présidentielles américaines et l’anticipation d’un
rythme moins rapide de la baisse du taux des fonds fédéraux.

Sur le marché de change domestique, cette évolution, conjuguée à un effet marché1 favorable au
dirham, s’est traduite par une dépréciation de 2,2% de la monnaie nationale par rapport à la devise
américaine. Tout au long de l’année, le dirham a oscillé autour du cours central à l’intérieur de la
bande de fluctuation sans intervention de Bank Al-Maghrib, constat corroborant les résultats des
évaluations trimestrielles menées par Bank Al-Maghrib qui indiquaient que sa valeur demeurait
globalement en ligne avec les fondamentaux de l’économie.

Graphique 2.2.7 : Cours de change du dirham par rapport au dollar américain

11,00

10,75

10,50

10,25

10,00

9,75

9,50

9,25

9,00
4

24
24

24

4
4
4
4

24

4
-2

-2

-2

-2
-2
.-2
.-2

.-2

t.-
r.-

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ai

in

il.

c.
ût
nv

vr

pt
ar

oc
av

no
ju

dé
m

ju

ao
fé

se
ja

Limite inférieure   Limite supérieure   Cours de référence par rapport au dollar    Cours central

Pour ce qui est du volume des transactions, quoiqu’en baisse, il est resté relativement important
en 2024 totalisant 551 milliards de dirhams, au lieu de 754,1 milliards en 2023, sur le marché
interbancaire et 226,5 milliards, contre 258 milliards, pour les opérations de couverture.

1
 a variation du taux de change peut être décomposée en deux parties, un effet panier résultant de l’évolution de la parité euro/dollar, et un effet
L
marché résultant des déviations du taux de change par rapport à sa valeur calculée sur la base du panier.

192­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

2.2.2 Recherche
En 2024, l’activité de recherche au sein de Bank Al-Maghrib a été marquée par la publication de
trois documents de travail : la « Dynamique de l’offre de crédits et activité économique au Maroc »,
l’« Impact des coûts de transport maritime de marchandises sur l’inflation au Maroc » et « L’efficience
de l’investissement public direct au Maroc ».

En parallèle, la Banque a organisé la cinquième édition des Journées Internationales de

Macroéconomie et de Finance à Dakhla, du 22 au 24 mai, en partenariat avec le Laboratoire de
Recherche en Innovation, Responsabilités et Développement Durable (INREDD) de l’Université
Cadi Ayyad de Marrakech et le Bernoulli Center for Economics (BCE) de l’Université de Bâle, et
en collaboration avec le Conseil Régional de Dakhla-Oued Eddahab, sous le thème « Intégration
économique en Afrique : La voie vers un avenir plus prospère ».

Par ailleurs, plusieurs séminaires de recherche ont été organisés au cours de l’année écoulée,
notamment:

• « Afrique sans frontières : Guide pour les sceptiques à la Zone de Libre-Échange

Continentale », animé par M. Andrew Mold, économiste principal à la Commission Economique
des Nations unies pour l’Afrique, et M. Francis Mangeni, coordinateur des conseillers régionaux
pour la Zone de Libre-Echange Continentale Africaine (ZLECAf) ;
• « Demande de liquidités et prévisions : faits, mythes et défis », animé par M. Franz Seitz, de
l’Université des sciences appliquées Amberg-Weiden ;
• « Estimations statistiques alternatives des transferts de fonds », animé par Mme Sultanija
Bojceva Terzijan, Directrice du Secteur de la Politique Monétaire, de la Recherche et des
Statistiques à la Banque Nationale de la République de Macédoine du Nord (BNRM) ;
• « Opérer dans un environnement à mandats multiples : la perspective d’un Gouverneur »,
animé par M. Marko Škreb, ancien gouverneur de la Banque Nationale de Croatie.

2.2.3 Activités statistiques et gestion des données

La mise en œuvre de la stratégie Data et Statistiques s’est poursuivie en 2024 conformément à la
feuille de route y afférente avec l’adoption de l’instruction relative au dispositif de gouvernance des
données et son déploiement sur plusieurs domaines.

Sur le plan de l’infrastructure technologique, plusieurs projets structurants ont été initiés, dont
la mise en place de deux plateformes pour la collecte et la diffusion des données, d’un entrepôt
central des données, ainsi que du registre central des crédits.

En parallèle, les efforts de standardisation et d’harmonisation des processus de gestion des

données et de production des statistiques se sont poursuivis avec l’intégration des Organismes de

193­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Placement Collectif en Immobilier (OPCI) dans le champ de couverture des statistiques monétaires.
En outre, dans le cadre du renforcement de la proximité avec le panel des enquêtes de la Banque,
des rencontres avec les entreprises industrielles de poids importants ont été organisées, ciblant
celles situées dans le périmètre de la succursale de Rabat ainsi que ceux des sièges de Kénitra et
d’Agadir.

En matière d’analyse avancée des données, plusieurs cas d’usage ayant trait à la réalisation de
tableaux de bord analytiques ont été développés pour le suivi du marché des changes et des
moyens de paiement.

Pour ce qui est de la collaboration avec l’écosystème, l’année a été marquée par la poursuite des
échanges avec les principaux partenaires de la Banque, notamment l’Office des Changes en vue
de renforcer la concordance des statistiques monétaires avec celles des comptes extérieurs et
l’enrichissement de plusieurs conventions de partenariat.

2.2.4 Gestion des réserves

Cadre de gestion des réserves de change
Bank Al-Maghrib détient et gère les réserves de change du pays. Ces réserves sont principalement
constituées dans le but de satisfaire les besoins de financement de la balance des paiements, de
limiter la vulnérabilité externe en maintenant des réserves de change liquides et adéquates, et
d’intervenir en cas de besoin sur le marché de change.

Les réserves de change (Avoirs Officiels de Réserve - AOR) sont constituées des placements en
devises (dépôts et titres), des avoirs en or, des avoirs en DTS, des monnaies étrangères (billets de
banque étrangers) et de la position de réserve au FMI.

Ces réserves sont gérées selon quatre principes par ordre de priorité ; à savoir la sécurité, la
liquidité, le rendement et la durabilité. Le principe de sécurité vise à réduire au maximum le risque
de perte de capital, en maintenant un portefeuille diversifié et de très bonne qualité de crédit.
Le principe de liquidité consiste à effectuer des placements dans des actifs pouvant être cédés
rapidement avec un minimum de perte de valeur. Le principe de rendement vise à obtenir le
meilleur rendement possible tout en respectant les objectifs de sécurité et de liquidité. Enfin, le
principe de durabilité vise à privilégier les placements à caractère durable et responsable (ESG)
lorsque les trois premiers principes sont respectés.

A cet effet, la Banque définit annuellement une allocation stratégique, révisable si nécessaire, qui
fixe la répartition des réserves en tranches, classes d’actifs et devises et ce, dans le respect des
principes de gestion précités. Cette allocation stratégique est examinée par le Comité Monétaire
et Financier (CMF) avant d’être approuvée par le Conseil de la Banque.

194­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Ainsi, les réserves sont composées de deux tranches répondant à des objectifs spécifiques. La
tranche « réserves de précaution », qui vise à satisfaire les besoins en devises sur un an, est
composée de portefeuilles comptabilisés en valeur marché et investis sur un horizon court. La
tranche « réserves excédentaires », qui vise à financer les besoins en devises à moyen et long
terme, est composée de portefeuilles comptabilisés en valeur marché et d’autres comptabilisés
en valeur historique (portefeuilles d’investissement composés de titres détenus jusqu’à maturité),
lesquels sont investis sur un horizon moyen à long terme.

Contexte et gestion des réserves de change au titre de l’année 2024

L’année 2024 a été marquée par la persistance des incertitudes économiques et géopolitiques
ainsi que par une volatilité élevée sur les marchés financiers. Dans ce contexte, les principales
Banques centrales ont entamé un cycle de baisse des taux à partir de la seconde moitié de l’année.
Sur les marchés financiers, l’ensemble des classes d’actifs, notamment les actions américaines, a
enregistré des performances positives. Les obligations souveraines libellées en euro et en dollar
ont réalisé une performance moyenne de +2,5% contre +5,8% un an auparavant.

Graphique 2.2.8 : Performance annuelle des principales classes d’actifs

30

25 23,3 24,2

20 19,2
18,4

15

10 8,3 8,9
7,0
5,5 5,4
5 4,5 4,8
3,2 3,5 2,9 2,5 1,6
0,0 0,2
0
Actions US Matières Premières Actions EUR Indice souverain Indice souverain Indice souverain Indice souverain Indice souverain Indice souverain
(S&P 500) (indice CRY) (Eurostoxx50) Etats-Unis CT Zone euro CT Etats-Unis MT Zone euro MT Zone euro LT Etats-Unis LT
CT: 1-3 ans ; MT: 3-5 ans ; LT:7-10 ans
Source : Bloomberg

2024    2023

A l’instar de l’année précédente, la stratégie de gestion de la Banque a été axée sur la préservation
du capital et le renforcement de la qualité de crédit des actifs détenus, tout en continuant de tirer
profit des niveaux de taux élevés et de poursuivre l’amélioration du rendement des portefeuilles
d’investissement. Ainsi, la Banque a maintenu la duration des portefeuilles de placement
(comptabilisés en valeur marché) à des niveaux courts afin de limiter l’exposition au risque de
taux. Parallèlement, elle a continué à renforcer le profil de crédit des réserves de change à travers
le placement dans des actifs de qualité supérieure. Par ailleurs, en anticipation d’une baisse des
taux, elle a accéléré en début d’année ses placements au niveau des portefeuilles d’investissement

195­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

(comptabilisés en valeur historique), tout en allongeant leur duration. La Banque a également

poursuivi le renforcement de la part des actifs à caractère durable et responsable (ESG), qui est
passée d’une année à l’autre de 6,3% à 11,4%.

Cette stratégie prudente et adaptative a permis la reprise de la quasi-totalité des provisions

pour dépréciation des titres constatées entre 2020 et 2022, et s’est soldée par une performance
positive de 4,40% des portefeuilles de placement contre 3,88% un an auparavant. Par ailleurs, la
performance globale incluant les portefeuilles d’investissement s’est inscrite en hausse, atteignant
2,77% en 2024 après 2,50% en 2023.

2.2.5 Supervision bancaire

Supervision microprudentielle
L’année 2024 a connu l’agrément par Bank Al-Maghrib de deux établissements de paiement et de
trois sociétés de financement collaboratif, élargissant ainsi son champ de contrôle au Maroc à une
population de 93 établissements de crédit et organismes assimilés1. Sur le plan transfrontalier, les
groupes bancaires marocains disposent de 51 filiales et 22 succursales dans 36 pays dont 27 en
Afrique, 7 en Europe et 2 en Asie.

Dans un contexte marqué par une conjoncture économique incertaine, Bank Al-Maghrib a
privilégié une approche visant à préserver la solidité du secteur bancaire à travers notamment
le renforcement des fonds propres des banques, avec en particulier leur sensibilisation pour une
politique de distribution de dividendes prudente.

Parallèlement, la Banque a continué de porter une attention particulière à l’évolution du risque de

crédit bancaire. Elle a ainsi mené des contrôles sur les pratiques de déclassement des créances en
souffrance et a examiné les politiques de provisionnement mises en place par les établissements
de crédit. Elle a, par ailleurs, assuré un suivi étroit de l’impact des évolutions macro-financières
sur les bilans des banques, dans un contexte de baisse des taux, et a conduit l’exercice annuel
de stress test mené par ces dernières sur la base de deux scénarii macro-économiques dont les
résultats ont démontré une résilience de ces institutions.

En ce qui concerne le contrôle sur place, les missions diligentées ont couvert diverses thématiques
portant notamment sur la gouvernance, le déclassement et le provisionnement des créances
non performantes, la gestion du risque cyber, la conformité des dispositifs de clôture de compte
bancaire et de délivrance des mainlevées sur les garanties ainsi que la lutte contre le blanchiment
des capitaux et le financement du terrorisme.
1
 épartie entre 19 banques conventionnelles (dont 3 détiennent des fenêtres exerçant l’activité bancaire participative), 5 banques participatives,
R
29 sociétés de financement, 6 banques offshore, 11 associations de microcrédit, 18 établissements de paiement, 3 Sociétés de financement
collaboratifs, la Caisse de Dépôt et de Gestion et la Société Nationale de Garantie et du Financement de l’Entreprise (dotée d’une fenêtre dédiée à la
garantie des financements participatifs).

196­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Dans une démarche d’amélioration des outils de supervision, Bank Al-Maghrib a poursuivi le
déploiement du dispositif d’évaluation prudentielle appelé « SREP1» qui a été mené sur un large
panel de banques. En matière de surveillance transfrontalière, la Banque a accordé une attention
particulière au risque souverain, notamment le niveau d’exposition sur certains pays ayant connu
des dégradations de leur notation. Elle a tenu une rencontre du Comité Afrique, a organisé
les réunions annuelles des collèges des superviseurs des trois groupes bancaires marocains
transfrontaliers et a participé à la réunion du Groupe des Superviseurs Bancaires Francophones.

Au niveau réglementaire, la Banque a continué les travaux de transposition des normes de Bâle III
en matière de liquidité. Dans ce cadre, elle a adopté les textes relatifs au ratio structurel de liquidité
à long terme « Net Stable Funding Ratio » et a renforcé les exigences relatives à la gestion des
risques de liquidité à travers le pilotage d’un ensemble d’indicateurs de surveillance et le processus
d’évaluation de l’adéquation de la liquidité (ILAAP). Dans le domaine de la finance participative,
l’adaptation de la réglementation y afférente a été complétée par l’inclusion de dispositions
spécifiques au niveau des textes prudentiels relatifs à la liquidité. La Banque a poursuivi également
les travaux visant la création d’un marché secondaire des créances non performantes. Elle a, par
ailleurs, adopté une réforme du cadre réglementaire régissant les comptes et agents de paiement à
l’effet de dynamiser l’écosystème des paiements au Maroc et d’assurer une plus grande pénétration
des services auprès de la population.

S’agissant du crowdfunding, elle a assuré un suivi étroit du lancement des plateformes en vue de
la mise en place par les sociétés de financement collaboratif (SFC) des différents dispositifs requis
en lien notamment avec les risques technologiques et la sécurité des données numériques.

Pour ce qui est du traitement des difficultés des établissements de crédit et de résolution de crise
bancaire, le Ministère chargé des finances et Bank Al-Maghrib ont accentué leurs efforts pour la
finalisation du projet de réforme visant à déployer les socles de ce régime et à mettre en place
de nouveaux instruments permettant le maintien de la stabilité du système financier national, la
préservation des fonctions critiques des établissements bancaires, la protection des déposants et
la réduction maximale du recours aux fonds publics et ce, à la lumière des meilleures pratiques
internationales.

1
 e SREP est un exercice annuel qui vise à apprécier, d’une part, le profil de risque des banques en analysant les risques pesant sur les fonds propres
L
et sur la liquidité ainsi que les dispositifs de leur gestion. D’autre part, le deuxième axe d’évaluation concerne la viabilité des banques par rapport à la
robustesse de leur business model et des dispositifs de gouvernance et de contrôle interne, incluant les risques LBC/FT, les risques technologiques et
de cybersécurité, les risques financiers liés au climat et l’adéquation des fonds propres et de la liquidité.

197­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Gestion des risques climatiques et promotion de la finance verte

En 2024, la Banque a publié une « étude », première du genre à l’échelle régionale, menée avec
l’appui technique de la Banque mondiale, sur les risques climatiques au niveau du secteur bancaire.
Celle-ci a permis de quantifier l’exposition des portefeuilles bancaires aux risques de sécheresses
et d’inondations ainsi que de transition énergétique et d’évaluer les pratiques des banques en
matière de gestion des risques climatiques. La Banque a également poursuivi le déploiement des
actions de renforcement des capacités des acteurs bancaires, soutenues par la BERD, dans les
domaines de la gouvernance et de la gestion des risques climatiques.

Par ailleurs, Bank Al-Maghrib a contribué, en coordination avec les autres régulateurs, aux réformes
du secteur financier visant à renforcer sa résilience face au changement climatique. Les efforts
soutenus par la facilité pour la résilience et la durabilité (FRD) du FMI ont permis également la
définition d’une vision stratégique du secteur financier pour le développement de la finance climat
à l’horizon 2030.

Au plan international, la Banque a contribué aux travaux des réseaux des Banques Centrales
pour le Verdissement du Système Financier (NGFS), des Banques et Systèmes Financiers Durables
(SBFN) et de l’Alliance pour l’Inclusion Financière (AFI) dans les domaines de la supervision des
risques climatiques et de la promotion de la finance verte et durable.

Protection de la clientèle
En matière de protection de la clientèle, la Banque a mis en place un ensemble d’indicateurs de
suivi de l’adoption par les établissements de crédit des dispositions réglementaires encadrant la
mobilité bancaire, la clôture de comptes, la délivrance des mainlevées ainsi que la communication
des relevés bancaires et des récapitulatifs des commissions.

Elle a également veillé au suivi de la mise en œuvre des actions visant à garantir l’accessibilité
physique et numérique aux produits et services bancaires au profit des personnes en situation
d’handicap et la mise en place d’un code éthique régissant les relations entre les sociétés de
financement de crédit à la consommation et les intermédiaires de crédit. De même, elle a continué
ses actions en faveur du renforcement de la transparence des banques vis-à-vis de leur clientèle, à
travers le lancement du projet de mise en place d’un comparateur des tarifs et de dates de valeurs,
et la publication d’un guide sur l’usage de cette plateforme.

Enfin, plusieurs actions de sensibilisation sur la protection de la clientèle ont été menées au profit
des usagers et d’opérateurs économiques (CGEM, CRI, ANPME, avocats, et banques), dans le cadre
de la présence de place de Bank Al-Maghrib au niveau régional.

198­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

2.2.6 Surveillance macroprudentielle

Sur le plan de la surveillance macroprudentielle, Bank Al-Maghrib a maintenu, en collaboration
avec les autres autorités financières et le Ministère chargé des finances, réunis au sein du Comité
de Coordination et de Surveillance des Risques Systémiques (CCSRS), une surveillance étroite des
risques pesant sur le secteur financier marocain.

Sur le plan analytique, la Banque a poursuivi la consolidation du cadre d’évaluation des risques
systémiques et l’enrichissement de son dispositif informationnel à travers la conduite d’une
enquête semestrielle sur les risques systémiques auprès de l’ensemble du secteur bancaire pour
s’enquérir de leur appréciation de ces risques et de manière plus globale de la stabilité du système
financier.

Bank Al-Maghrib a œuvré, en parallèle, à l’amélioration de sa méthodologie de conduite des

exercices semestriels de stress test pour intégrer la dimension climatique, et a engagé les
travaux visant à couvrir le risque de liquidité et le risque transfrontalier. En même temps, elle a
poursuivi l’approfondissement de l’examen, d’un point de vue macroprudentiel, des risques liés
au changement climatique et à la cybersécurité pour les intégrer au niveau de sa cartographie des
risques systémiques. D’autre part, elle a renforcé sa collaboration avec le Ministère chargé des
finances pour mieux appréhender les interactions entre les politiques budgétaire et fiscale et celle
macroprudentielle.

S’agissant des instruments de la politique macroprudentielle, la Banque a engagé les actions à

même de renforcer sa boîte à outils en convergence avec les meilleures pratiques internationales.
En parallèle, et en coordination avec le SGG, le Ministère chargé des finances et les autres
régulateurs du secteur financier, la circulaire conjointe relative aux conglomérats financiers a été
homologuée et publiée au Bulletin Officiel1. Bank Al-Maghrib a également parachevé son dispositif
de prêteur en dernier ressort par l’adoption d’une Instruction qui en détermine les modalités et
les conditions et ce, suite à la publication en 2023, du décret2 fixant les conditions d’octroi de la
garantie de l’Etat en couverture de la liquidité d’urgence.

L’année 2024 a été marquée, par ailleurs, par l’organisation en collaboration avec l’Autorité
Marocaine des Marchés de Capitaux, l’Autorité Marocaine de Contrôle des Assurances et de la
Prévoyance Sociale et le Ministère de l’Economie et des Finances, de la quatrième édition du
symposium régional de haut niveau sur la stabilité financière tenue sous le thème de la « Stabilité
financière en Afrique à l’épreuve des incertitudes géoéconomiques et des risques émergents ».

1
Bulletin Officiel n° 7378 du 13 février 2025.
2
Décret n° 2 22 925 du 17 rabii II 1445 (2 novembre 2023).

199­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

2.2.7 Systèmes et moyens de paiement

Conformément à ses missions statutaires, Bank Al-Maghrib a poursuivi les actions de surveillance
sur documents des Infrastructures de Marchés Financiers (IMF) et a effectué des missions de
contrôle sur place auprès de deux d’entre elles. Celles-ci ont porté sur l’examen de l’avancement
de certains projets ainsi que l’évaluation de la mise en œuvre des recommandations formulées
lors des précédentes missions.

Dans le cadre de l’opérationnalisation de la Chambre de Compensation Contrepartie Centrale

(CCP), le groupe de travail mis en place par l’Instance de Coordination du Marché à Terme (ICMAT)
a mené, conjointement avec les représentants du Ministère de l’Economie et des Finances, les
travaux liés aux projets d’arrêtés relatifs aux règles prudentielles applicables à la CCP et aux
membres du marché à terme.

De même, et afin d’assurer la convergence du cadre juridique de la surveillance des IMF’s vers les
standards internationaux, le processus de concertation s’est poursuivi avec les différentes parties
prenantes sur le projet de loi relatif à « la Surveillance des Infrastructures de Marchés Financiers et
des Emetteurs de Moyens de Paiement ».

S’agissant des moyens de paiement, et conformément aux exigences réglementaires, la Banque

a poursuivi le renforcement de son dispositif de surveillance à travers l’élaboration d’études de
conformité des nouveaux produits et services de paiement lancés sur le marché en 2024 et la
conduite des missions thématiques de contrôle sur place. Par ailleurs, et face à la recrudescence
des cas de fraude sur certains moyens de paiement, Bank Al-Maghrib a assuré un suivi avec les
assujettis afin d’examiner les dispositifs adoptés en matière de détection, d’alerte et de monitoring
de la fraude en temps réel.

En ce qui concerne le développement des Fintechs, un diagnostic de l’écosystème national a

révélé que ce secteur émergent demeure confronté à plusieurs défis. Il s’agit notamment des
difficultés d’accès au financement, d’une faible coordination des initiatives, de l’insuffisance de
l’accompagnement au plan technologique et du manque de flexibilité du cadre réglementaire. La
Banque a ainsi mobilisé ses efforts en vue de favoriser l’émergence d’une industrie nationale de
la finance numérique, avec notamment la mise en place avec les parties prenantes publiques et
privées de Morocco Fintech Center qui se positionne comme un hub stratégique dédié à l’innovation
et à la structuration de l’écosystème FinTech marocain.

200­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Par ailleurs, et dans le cadre du développement des services financiers digitaux, Bank Al-Maghrib
a engagé plusieurs initiatives, visant à renforcer l’inclusion financière des commerçants et à
promouvoir une transition numérique plus inclusive au sein de l’économie nationale. A cet égard,
elle a instauré un cadre réglementaire régissant les frais d’interchange monétique domestique.
Cette mesure vise à favoriser l’adoption des paiements électroniques par les commerçants,
en réduisant les coûts qui y sont associés, tout en stimulant la modernisation des pratiques
commerciales.

Encadré 2.2.3 : Morocco Fintech Center

Les efforts de Bank Al-Maghrib en faveur du développement d’un écosystème national ont été couronnés
par la création, en janvier 2025, d’une association à but non lucratif dédiée au développement des Fintechs
au Maroc, dénommée « Morocco Fintech Center » (MFC). Cette initiative traduit une volonté commune des
autorités, régulateurs et autres organismes publics et privés, de favoriser le développement et l’utilisation
des technologies de la finance et d’améliorer leur accessibilité et leur utilisation.

Le MFC a pour objet d’accompagner les Fintechs et les porteurs de projets innovants pour favoriser le
développement des technologies financières et l’émergence d’une industrie nationale à portée régionale
dans ce secteur. Il a pour principaux objectifs de constituer un guichet unique pour les Fintechs, de soutenir
leur développement à travers des programmes d’accompagnement, d’incubation, d’accélération et de
développement des compétences et de leur faciliter la compréhension de l’environnement réglementaire
ainsi que l’accès au financement. En outre, il devra promouvoir un écosystème collaboratif qui favorise les
partenariats et les opportunités de réseautage tout en encourageant la recherche et le développement en
matière d’innovation financière.

En plus de Bank Al-Maghrib, du Ministère de l’Economie et des Finances, du Ministère de la Transition

Numérique et de la Réforme de l’Administration et des régulateurs du secteur financier, le MFC est composé
d’institutions publiques actives dans le domaine de la Fintech ou de la startup en général, d’opérateurs
privés dans les domaines bancaire et de paiement ainsi que de représentants du monde académique.
Conformément à ses statuts, l’Association pourra intégrer de futures adhésions d’entités publiques ou
privées intéressées.

Les dépenses liées au développement des Fintechs seront couvertes par le Fonds de soutien aux Fintechs,
dont la création a été approuvée par le Conseil de la Banque lors de sa réunion du 19 mars 2024, avec une
dotation initiale de 100 millions de dirhams et auquel peuvent contribuer des partenaires nationaux ou
internationaux.

201­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

2.2.8 Inclusion financière

L’année écoulée a été marquée par le lancement des travaux préparatoires de la deuxième phase
de la Stratégie Nationale d’Inclusion Financière (SNIF). En parallèle, la Banque a poursuivi ses efforts
en matière d’élaboration et de fiabilisation des indicateurs de mesure et de suivi, élargissant leur
périmètre pour tenir compte de l’émergence de nouveaux acteurs, notamment les établissements
de paiement et les banques participatives.

Par ailleurs, la Banque a engagé, en collaboration avec les organismes internationaux, plusieurs
initiatives en faveur de l’inclusion financière. S’agissant de l’autonomisation économique de la
femme rurale, elle a conduit avec l’assistance technique de la coopération allemande (GIZ) une
expérience pilote auprès de 100 femmes rurales entrepreneures visant à tester les outils de
renforcement des capacités dans la gestion de leurs activités. Elle a également accompagné la GIZ
et la Fondation Marocaine pour l’Education Financière pour l’organisation d’un hackathon autour
de l’éducation financière en faveur de cette population.

En reconnaissance du leadership régional de Bank Al-Maghrib en matière d’inclusion financière,

le Maroc a été sélectionné par la BERD parmi les pays champions pour le déploiement du « We
Finance Code », une initiative qui vise à renforcer l’accès au financement pour les entreprises
dirigées par des femmes. Dans ce cadre, des efforts importants ont été consentis pour garantir
l’alignement des axes prioritaires dudit code aux orientations nationales en matière d’inclusion
financière.

Parallèlement, Bank Al-Maghrib a déployé, en collaboration avec la Banque mondiale, la deuxième

phase de l’initiative Greenback-Maroc en ciblant la population rurale. Dans ce cadre, le concept
« Douar Tour » a été développé en s’appuyant sur l’approche des City Tours et en l’adaptant aux
contraintes de cette population.

2.2.9 Fiduciaire
Encadré 2.2.4 : Emission d’une nouvelle série de billets de banque
Dans le cadre de l’émission de la nouvelle série de billets de banque, Bank Al-Maghrib a procédé en 2024,
après la mise en circulation en 2023 d’un nouveau billet de 100 dirhams, à celle de nouveaux billets de 20
dirhams, 50 dirhams et 200 dirhams. L’ensemble des processus de conception et de production de ces
nouveaux billets a été réalisé exclusivement par les compétences de Dar As-Sikkah. Ces nouveaux billets
intègrent plusieurs éléments de sécurité à la pointe de la technologie tels que des fils de sécurité à trois
fenêtres, l’encre magnétique à couleur changeante, l’impression en relief et l’image latente.

202­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Le nouveau billet de 20 dirhams, émis le 21 août 2024 dans le cadre de la commémoration de la Fête de
la Jeunesse, met en valeur la richesse du patrimoine architectural et le développement socioculturel du
Maroc. Le recto de ce billet comporte le portrait de Sa Majesté le Roi Mohammed VI, les Armoiries du
Royaume ainsi qu’un motif architectural inspiré des portes marocaines et une vue stylisée de l’Université «
Al Quaraouiyine » de Fès. Le verso du billet contient des représentations artistiques du Grand Théâtre de
Rabat, du Musée « Mohammed VI » d’Art Moderne et d’une tribune d’un complexe sportif ainsi que d’une
vue stylisée de la « Kasbah d’Ait-Ben-Haddou ».

203­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Le nouveau billet de 50 dirhams, émis le 30 juillet 2024 dans le cadre des festivités du 25ème Anniversaire
de l’Intronisation de Sa Majesté le Roi Mohammed VI, met en exergue le développement durable du Maroc
à travers la stratégie nationale relative aux énergies propres et la protection des ressources naturelles. Le
recto de ce billet illustre le portrait de Sa Majesté le Roi Mohammed VI, les Armoiries du Royaume ainsi
qu’un motif architectural inspiré des portes marocaines et une vue stylisée des cascades d’Ouzoud. Le verso
comprend des vues stylisées de la station « NOOR » de Ouarzazate, des éoliennes, du barrage de Ouirgane
ainsi que de la station de dessalement de l’eau de mer d’Agadir.

204­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Le nouveau billet de 200 dirhams, émis le 12 janvier 2024 à l’occasion de la célébration du 80ème anniversaire
de la présentation du Manifeste de l’Indépendance, met en exergue le développement économique et
industriel accompli sous la conduite éclairée de Sa Majesté le Roi Mohammed VI. Les thèmes retenus dans les
représentations graphiques du billet sont l’infrastructure, l’industrie et le développement. Le recto présente
le portrait de Sa Majesté le Roi Mohammed VI, les Armoiries du Royaume ainsi qu’une représentation du
pont à haubans « Mohammed VI ». Le verso comporte une vue stylisée de la Tour « Mohammed VI » et
de l’Aéroport International « Marrakech-Menara », ainsi que des motifs symbolisant le développement de
l’industrie et du digital au Maroc.

205­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

La circulation fiduciaire a enregistré à fin 2024 une hausse annuelle de 7,6% à 444,3 milliards de
dirhams. La répartition du stock par type de monnaie montre que l’encours des billets a augmenté
de 7,7% à 439,9 milliards de dirhams pour un volume de 2,9 milliards de coupures, tandis que les
pièces en circulation ont progressé de 5% à 4,4 milliards de dirhams pour un volume de 3,3 milliards
d’unités. Les structures des billets et des pièces de monnaie n’ont pas connu de changement
notable et sont restées dominées par la coupure de 200 dirhams et la pièce de 1 dirham avec des
parts de 57% et 29% respectivement.

Graphique 2.2.9 : Structure des billets Graphique 2.2.10 : Structure des pièces en
en circulation (en % du volume) circulation (en % du volume)
7 6 6 6 6 6 12 12 11 11 10 10
4 3 4 3 3 3
19 19 19 18 18 18

36 35 35 34 34
36 16 15 15 15
16 16

12 12 12 13 13 13

28 28 29 29 29 29
53 55 55 56 57 57
2 2 2 2 2 2
7 7 7 8 8 8
4 4 4 4 5 5
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024

200 DH    100 DH    50 DH    20 DH 10 DH    5 DH    2 DH    1 DH    1/2 DH    20 C    10 C    Autres

Autres : Pièces commémoratives et pièces à retirer de la circulation.

Pour faire face à la demande de cash en 2024, Bank Al-Maghrib et les Centres Privés de Tri (CPT) ont
mis à la disposition de l’économie un volume de 4 milliards de billets, en hausse de 8% par rapport
à 2023. Cette évolution reflète une amélioration du nombre de billets recyclés qui a progressé de
3,1 milliards à 3,4 milliards, alors que les billets neufs servis se sont stabilisés à 0,6 milliard.

206­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Schéma 2.2.1 : Flux fudiciaires des billets en 2024 (en millions de billets)

Broyage : 389 (+41%) BN = 653 (+0,3%)    BV BAM = 376 (+15%)

BV CPT = 607 (+4%)

Banques

)
(+10%
901
T =3
BA )
BNV = 793 ( +10%) 2%
+1
BV = 634 (+7%)
33(
= 24
BV

Public

BN : Billets Neufs
BV : Billets Valides
CPT BNV : Billets Non Valides
BAT : Billets à Trier
CPT : Centres Privés de Tri

Pour ce qui est du faux monnayage, le ratio de contrefaçon a poursuivi son recul en 2024,
s’établissant à 1,5 faux billet pour chaque million de billets en circulation, au lieu de 2,3 en 2023 et
5,2 en 2019. Outre l’intégration de plusieurs éléments de sécurité lors du processus de fabrication,
ce résultat reflète les efforts déployés par Bank Al-Maghrib en matière de lutte contre le faux
monnayage, en particulier par le renforcement de son dispositif de détection de faux billets à
travers la modernisation de ses équipements de traitement fiduciaire ainsi que la diversification
du périmètre des missions de contrôle des banques et des Centres Privés de Traitement de la
Monnaie Fiduciaire. Le nombre de faux billets détectés s’est situé à 4 495, représentant l’équivalent
de 636 mille dirhams et est demeuré marqué par la prépondérance de la coupure de 200 dirhams,
avec une part de 58%.

Bank Al-Maghrib a, par ailleurs, poursuivi la production et la livraison dans les délais des documents
sécurisés et identitaires, à savoir près de 2 millions de passeports ; 2,8 millions de cartes
pré-imprimées ; 68 331 permis de port d’armes et de chasse ; 1 862 cartes professionnelles ainsi
que d’autres produits pour le compte des clients institutionnels (vignettes SNTL, bons SNTL, fiches
anthropométriques, fiches décadactylaires, diplômes et attestations et timbres-Poste).

207­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

Encadré 2.2.5 : Emission de pièces commémoratives

25ème Anniversaire de l’intronisation de Sa Majesté le Roi Mohammed VI (pièces en or et en argent)

61ème Anniversaire de Sa Majesté le Roi Mohammed VI (pièces en or)

208­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

2.2.10 Activités des centrales d’information

En 2024, la Centrale des Incidents de Paiement sur Chèques a recensé 487 613 incidents de paiement
déclarés, en baisse de 4,7% par rapport à l’année précédente. En valeur, le montant de ces incidents a
accusé un recul de 4% à 16,1 milliards de dirhams. Le nombre de régularisations a, quant à lui, atteint
192 346, en hausse de 50,4% pour un volume qui a quasiment doublé à 5,4 milliards. Cette progression
serait essentiellement liée à la mesure d’amnistie en faveur des émetteurs de chèques sans provision
qui était en vigueur au cours de l’année 2024.

Graphique 2.2.11 : Evolution des incidents de paiement sur chèques et des régularisations

Nombre Montant (en millions de dirhams)

559 918
511 420 17 219
487 613 16 786
16 144

181 156 192 346

127 858 5 430

4 516
2 719

2022 2023 2024 2022 2023 2024

Flux d’incidents de paiement déclarés Montant des incidents de paiement

Régularisations d’incidents de paiement Montant des régularisations

S’agissant des impayés sur les Lettres de Change Normalisées, ils ont augmenté de 5,5% à
617 967 cas. En parallèle, les régularisations se sont établies à 27 432 cas contre 27 149 en 2023.

En ce qui concerne la Centrale des Crédits1, le nombre de contrats de crédits actifs a augmenté de
1% à 5,8 millions de contrats, dont 66% ont été alloués par les banques, 17% par les associations de
microcrédit, 16% par les sociétés de financement et 1% par les banques et fenêtres participatives.
Pour ce qui est du nombre d’emprunteurs global, il s’est stabilisé à 3,2 millions de clients dont 95%
de personnes physiques.

Le service des Chèques Irréguliers a couvert plus de 17,6 millions de RIB ayant enregistré des
irrégularités, dont 15,6 millions émanant de comptes clôturés, 2,1 millions de ceux frappés par
une interdiction bancaire ou judiciaire et 485 mille comptes frappés d’indisponibilité, tandis que
3,2 millions de chèques ont fait l’objet d’une opposition. Les consultations réalisées par les usagers
de ce service ont fait ressortir que la part des chèques frappés d’irrégularité a représenté 6,4%.
1
Nombre de contrats de crédit enregistrés dans la base du Crédit Bureau.

209­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

2.3 Communication et coopération

Bank Al-Maghrib a poursuivi en 2024 le développement de ses outils de communication afin de
renforcer sa proximité avec ses diverses cibles et d’améliorer la compréhension de ses missions et
de ses décisions. Les points de presse organisés à l’issue des réunions du Conseil ont continué de
fournir des informations cruciales aux médias et sont diffusés en direct sur la chaîne YouTube de
la Banque. En outre, les canaux de communication numérique ont été élargis avec le lancement
de nouveaux podcasts thématiques. Ces derniers, animés par des cadres de la Banque, abordent
des sujets variés tels que la finance verte, la responsabilité sociétale, la lutte contre les ventes
pyramidales, ainsi que l’histoire de la monnaie. En parallèle, en vue de répondre aux attentes du
public, Bank Al-Maghrib a continué d’enrichir son contenu sur les réseaux sociaux et son site web,
en y incluant, outre l’arabe, le français et l’anglais, la langue amazighe.

Dans la continuité de sa mission visant à valoriser le patrimoine national numismatique, artistique

et archéologique, le Musée de Bank Al-Maghrib a organisé le 17 octobre 2024 une exposition sous le
thème « Sala, trésors cachés d’une cité marocaine antique » mettant en lumière l’histoire millénaire
de la cité antique de Sala, qui a joué un rôle important dans les échanges commerciaux avec
le monde méditerranéen pendant la période maurétanienne et maurétano-romaine grâce à son
emplacement stratégique sur l’entrée estuaire du Bouregreg. Dans le cadre du partenariat culturel
et du rayonnement des collections du Musée au-delà de ses murs, celui-ci a participé à Doha
au pavillon marocain « Dar Al Maghreb » dans le cadre de l’année culturelle Qatar-Maroc 2024.
Ce pavillon immersif a mis à l’honneur la culture et l’histoire du Maroc à travers une exposition
intitulée « Splendeurs de l’Atlas : voyage à travers le patrimoine du Maroc », au sein de laquelle une
sélection de pièces de monnaie rares de la collection de la Banque a été exposée, représentant le
monnayage des dynasties Idrisside, Almoravide, Almohade, Mérinide, Saadienne et Alaouite.

Au niveau de la coopération internationale et des relations institutionnelles, Bank Al-Maghrib a

continué de renforcer ses liens avec ses pairs. Elle a ainsi organisé 34 actions de coopération
dont 12 visioconférences au profit de ses agents avec plusieurs Banques centrales (France,
Hongrie, Portugal, Angleterre, Suisse, Turquie, Maurice et BCE), 5 visioconférences assurées par
les experts de Bank Al-Maghrib au bénéfice de 4 Banques centrales partenaires (BCEAO, BEAC,
Banques centrales d’Iraq et d’Oman), 9 visites d’étude au profit de 7 Banques centrales (Burundi,
Djibouti, Mozambique, Madagascar, République de Guinée et BEAC), 2 visites d’étude au bénéfice
de la Banque et 3 assistances techniques en faveur de banques centrales partenaires (Jordanie,
Burundi, BCEAO).

La Banque a, par ailleurs, réalisé une mission d’évaluation externe par les « pairs » de la fonction
d’audit interne de la Banque Centrale de Jordanie en vue d’évaluer sa conformité aux normes de
l’IIA (Institute of Internal Auditors) et d’apprécier l’efficacité de son fonctionnement.

210­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

En parallèle, la Banque a œuvré au maintien des relations étroites qu’elle entretient avec les
institutions nationales, internationales et multilatérales à travers la participation à plusieurs
manifestations de haut niveau, dont :

• Les Assemblées Annuelles du Fonds Monétaire International et du Groupe de la Banque

mondiale ;
• Les réunions bimestrielles de haut niveau et l’Assemblée Générale Annuelle de la Banque des
Règlements Internationaux (BRI) ;
• Les rencontres de l’Association des Banques Centrales Africaines (ABCA) ;
• Les manifestations du Fonds Monétaire Arabe dont l’Assemblée Générale du Programme de
Financement du Commerce Arabe et la quarante-huitième session du Conseil des Gouverneurs
des Banques centrales et Institutions monétaires arabes (le 1er octobre en Egypte) ;
• La conférence internationale sur le rôle des Banques centrales face aux défis du changement
climatique organisée par la BCEAO ;
• Le huitième forum de haut niveau sur la Gouvernance au sein des Banques centrales (du
30 avril au 2 mai à Dubaï) ;
• La conférence des Gouverneurs des Banques centrales des pays francophones (du 29 au
31 mai à Bruxelles) ;
• La réunion du Caucus africain (du 1er au 4 août au Nigéria) ;
• La quinzième session du dialogue économique entre le Maroc et l’Union Européenne (le 5 juin
à Rabat) ;
• La cérémonie de lancement de la Stratégie nationale de développement numérique « Maroc
numérique 2030 » (le 25 septembre à Rabat) ;
• L’Africa Financial Summit organisé par la Société Financière Internationale (du 9 au
10 décembre à Casablanca).

211­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

2.4 Ressources
2.4.1 Ressources humaines

Schéma 2.4.1 : Le capital humain de la Banque en quelques chiffres

Support
Métier 42%
58%

36% 64%

2 240 agents

13 ans 40 ans 6,37%

Ancienneté moyenne Age moyen Turnover

En 2024, la Banque a multiplié ses efforts en faveur de l’épanouissement de son capital humain.
Ainsi, elle a conçu au profit de ses agents une nouvelle politique de bien-être au travail au service
d’un engagement indéfectible et d’une performance renforcée. Dans ce cadre, plusieurs actions
et initiatives ont été concrétisées sous forme de conférences, d’ateliers et de challenges, afin de
renforcer la capacité des collaborateurs à préserver leur capital santé tout en créant les conditions
pour une bonne cohésion entre les équipes. Les actions menées se sont également focalisées sur
l’axe Culture et Leadership, considérés comme des leviers clés pour le bien-être des collaborateurs,
au service d’un engagement et d’une performance durables. Une série de workshops et de sessions
de formation ont été organisées et ont concerné des thématiques portant sur le feed-back
constructif, l’importance de l’écoute et du dialogue, le développement de carrière et l’évaluation
des compétences.

En matière de développement professionnel, l’enrichissement progressif du dispositif carrière,

amorcé en 2023, a permis d’améliorer la visibilité sur les opportunités de carrière tout en diversifiant
les possibilités d’évolution horizontale et verticale. Ce chantier, mené selon une approche de
co-construction, a permis de définir des parcours de carrière type que les agents pourraient
emprunter, d’enrichir le référentiel des compétences, de clarifier davantage les objectifs attendus
des postes et d’accroître les leviers de développement de carrière.

212­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Pour sa part, l’offre de formation a permis de couvrir un large spectre de domaines d’expertise en
accompagnement des priorités des métiers et des besoins des collaborateurs. Environ 300 thèmes
de formation ont été dispensés pour soutenir l’accomplissement des missions de la Banque et des
chantiers découlant de ses domaines stratégiques. Au total, plus de 1 600 participants, soit près de
80% des agents de la Banque, ont bénéficié d’au moins une action de formation.

La Banque a également continué à promouvoir sa marque employeur et à diversifier ses canaux

de recrutement en consolidant sa présence sur les réseaux sociaux et les forums spécialisés, tant
au niveau national qu’international. Ainsi, 156 nouvelles recrues ont rejoint la Banque en renfort
de ses effectifs.

Soucieuse de consolider l’égalité professionnelle Femmes/Hommes, la Banque a poursuivi son

engagement en faveur d’un environnement de travail inclusif. Les actions menées à cet égard ont
consisté à promouvoir des rôles modèles féminins afin de déconstruire les stéréotypes de genre
et de lutter contre l’auto-censure. Les nouveaux managers ont bénéficié d’actions de formation
pour les sensibiliser aux bénéfices de la mixité sur la performance et à l’importance d’adopter des
pratiques managériales inclusives. Enfin, le suivi rapproché de l’évolution de la situation comparée
Femmes/Hommes fait ressortir l’absence de plafond de verre, les femmes étant présentes à tous
les niveaux de l’organisation représentant en particulier 40% du Comité de Direction.

2.4.2 Système d’Information

L’année 2024 a été marquée par des réalisations notables sur le plan du développement des
systèmes d’information touchant plusieurs domaines d’activité. Il s’agit en particulier de la mise
en place de la plateforme web pour la gestion de l’activité Fintech « One Stop Shop Fintech », du
déploiement de la Solution intégrée de gestion des risques, des contrôles et de l’audit interne, de
la mise en œuvre du Système de cartographie de l’inclusion financière et de la mise en place de la
Centrale des comptes de paiement.

Au niveau du volet technique, la Banque a continué d’œuvrer en faveur du renforcement de son

infrastructure informatique et de sa sécurité, à travers la montée en version de la solution de
gestion des services IT et la mise à niveau de la plateforme PKI1 de la solution de personnalisation
du Passeport Biométrique Marocain et des équipements IT de son site de secours.

En matière de cybersécurité, face à la complexité et à la sophistication croissante des cyberattaques,

elle a intensifié ses efforts pour améliorer la résilience de son système d’information. A cet effet,
plusieurs projets ont été initiés en vue de renforcer les dispositifs de cyberdéfense et mieux
maîtriser les risques liés aux cyberattaques. Concomitamment, la coopération du CERT2 a été
consolidée avec les communautés internationales actives dans ce domaine.
1
 a PKI (Public Key Infrastructure) est un ensemble de politiques, de technologies et de procédures permettant des transactions électroniques
L
sécurisées grâce à l’utilisation de certificats numériques pour vérifier l’identité des utilisateurs, des appareils ou des services.
2
Computer Emergency Response Team.

213­
Gouvernance et réalisation des missions de la Banque

2.4.3 Transformation digitale

Conformément aux orientations stratégiques visant à faire évoluer les processus et à développer
l’innovation au service des activités de la Banque, plusieurs actions ont été menées en 2024.
Ainsi, dans le cadre de sa démarche exploratoire consistant à identifier de nouvelles technologies
répondant à des besoins métiers, le « Lab Innovation » a procédé au lancement de plusieurs
expérimentations couvrant : (i) l’usage de l’Intelligence Artificielle (IA) pour le renforcement du
processus de veille et l’élaboration des textes réglementaires ; (ii) l’usage de l’IA pour l’amélioration
des missions de contrôle sur place des Etablissements de Crédits et Organismes Assimilés en
matière de conformité aux dispositions LBC-FT ; (iii) l’exploration de l’usage de la cryptographie
Post Quantique dans la sécurisation des échanges de données ; (iv) l’exploration de l’usage
de l’IA générative en tant qu’Assistant Individuel pour améliorer la productivité des agents
de la Banque ; et (v) l’utilisation de la gamification1 pour favoriser une meilleure mobilisation des
entités et des collaborateurs en faveur des pratiques RSE.

Sur le volet Monnaie Digitale de Banque Centrale (MDBC), les avancées ont concerné l’enclenchement,
avec l’assistance technique de la Banque mondiale et du FMI, de la troisième phase du projet
MDBC et l’élaboration du projet de loi afférent à l’encadrement des Cryptoactifs. Ainsi, les sujets
identifiés pour cette phase ont ciblé l’étude de l’impact de la MDBC sur la politique monétaire et
sur la stabilité financière, les aspects d’intégrité financière (LAB/FT), les implications des parties
prenantes jugées prioritaires ainsi que l’identification et la réalisation d’autres expérimentations
(PoCs) pertinentes. En ce qui concerne les Cryptoactifs, les travaux menés au sein du GTNCA
(Groupe de Travail National sur les Cryptoactifs) ont permis l’élaboration d’un projet de loi relatif
aux Cryptoactifs et son introduction dans le circuit d’adoption.

1
 a gamification est le processus d’amélioration des systèmes, des services, des organisations et des activités par l’intégration d’éléments et de principes
L
de conception de jeux dans des contextes non ludiques.

214­
Etats financiers
de la Banque

Partie
Dans la présente partie du rapport, les chiffres sont arrondis au millier de dirhams le plus
proche. Ainsi, les totaux et les sous-totaux ne correspondent pas toujours à la somme des
arrondis les constituant.
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.1 Aperçu de la situation financière de l’exercice 20241

3.1.1 Bilan
A la clôture de l’exercice 2024, le total bilan de la Banque a affiché une progression annuelle de
5% à 554 068 553 KDH. Au niveau de l’actif, cette évolution résulte principalement de la hausse des
concours aux banques (+21%), des avoirs et placements en or (+29%) et en devises (+2%), atténuée
par la baisse des créances sur l’État liée aux remboursements de la LPL (-64%). Au passif, elle
reflète notamment l’effet combiné de la progression des billets et monnaies en circulation (+8%)
et des dépôts et engagements en dirhams (+18%), ainsi que du recul des engagements en dirhams
convertibles (-63%).

Graphique 3.1.1 : Structure du bilan

554 529 554

529

360
353
En MMDH

444 413

19
15
157 32 23
130 7 20
18 18
711 20 12 52 55
2024 2023 2024 2023
Actifs Passifs
Avoirs et placements en devises (*) Billets et monnaies en circulation
Avoirs et placements en or Comptes courants des banques marocaines
Opérations politique monétaire Engagements en dirhams convertibles
Créances sur le Trésor Public Compte d’évaluation des réserves de change
Autres éléments actifs Autres éléments passifs
(*)
Y compris les DTS.

Tableau 3.1.1 : Bilan par opération

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%

(dont)
Billets et monnaies en circulation 444 273 240 412 752 041 8
Opérations avec l'étranger -332 410 772 -306 984 216 8
Opérations avec l'Etat 381 095 -8 960 079 >100
Position nette des établissements de crédit -124 702 983 -107 335 840 -16
Opérations patrimoniales 2
8 337 400 5 559 196 50

1
 es variations des postes du bilan et du CPC sont traitées, plus en détail, au niveau des commentaires relatifs aux états de synthèse. A des fins
L
d’analyse, les postes du bilan et du CPC ont fait l’objet, dans cette partie du rapport, de certains regroupements.
2
Compte tenu du résultat net avant affectation.

217­
Etats financiers de la Banque

Après une progression de 10% en moyenne en 2022 et 2023, les billets et monnaies en circulation
se sont accrus de 8% à 444 273 240 KDH, en lien notamment avec l’opération ponctuelle de
régularisation volontaire de la situation fiscale des personnes physiques.

Le solde des Opérations avec l’étranger a atteint -332 410 772 KDH, en hausse de
+25 426 557 KDH par rapport à fin 2023. Cette évolution s’explique principalement par l’atténuation
des engagements de la Banque envers les organismes financiers internationaux suite au règlement
du principal dû au FMI au titre du tirage sur la LPL, et par la hausse des avoirs et placements en or
et en devises.

Le solde des Opérations avec l’Etat s’est situé à fin 2024 à 381 095 KDH contre -8 960 079 KDH
un an plus tôt, en raison essentiellement de la baisse de la créance de l’Etat consécutivement au
remboursement opéré au titre de la LPL (-12 816 436 KDH), conjuguée au recul des disponibilités
du compte courant du Trésor public (-3 416 190 KDH).

La Position nette des établissements de crédit est passée, entre fin 2023 et fin 2024, de
-107 335 840 KDH à -124 702 983 KDH, reflétant l’augmentation des interventions de la Banque sur
le marché monétaire.

Le solde des Opérations patrimoniales a augmenté de moitié pour atteindre 8 337 400 KDH, dû
à la hausse des capitaux propres et assimilés de +1 405 675 KDH à 6 522 707 KDH en raison de
l’affectation en 2024 d’un milliard de dirhams aux fonds de réserves spéciaux, et de la progression
de +1 354 309 KDH du résultat net de la Banque.

3.1.2 Résultat
Au terme de l’exercice 2024, la Banque a enregistré un bénéfice de 6 459 984 KDH contre
5 105 675 KDH un an auparavant.

L’évolution de +1 354 309 KDH du résultat net s’explique principalement par l’accroissement des
résultats issus de la gestion des réserves de change (+1 264 363 KDH), de la conduite de la politique
monétaire (+840 729 KDH) et du résultat non récurrent (+549 853 KDH). Ces hausses ont été
atténuées par l’augmentation des charges générales d’exploitation (+450 807 KDH) et de l’impôt
sur le résultat (+840 896 KDH).

218­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 3.1.2 : Résultat net de l’exercice

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
Résultat des opérations de gestion des réserves de change 8 736 942 7 472 579 17
Résultat des opérations de politique monétaire 3 947 755 3 107 026 27
Résultat des autres opérations 1 274 489 1 283 422 -1
Résultat des activités 13 959 186 11 863 028 18
Charges générales d'exploitation -2 541 555 -2 090 748 22
Résultat brut d'exploitation 11 417 631 9 772 280 17
Résultat non récurrent -446 843 -996 696 55
Impôt sur le résultat -4 510 804 -3 669 909 23
Résultat net 6 459 984 5 105 675 27

La hausse du résultat des opérations de gestion des réserves de change à 8 736 942 KDH
(+1 264 363 KDH) est tirée essentiellement par la progression du revenu net obligataire
(+1 346 352 KDH), recouvrant principalement l’amélioration des intérêts des actifs en devises en
particulier les titres d’investissement, et la baisse des reprises de provisions des titres de placement.

L’accroissement du résultat des opérations de conduite de la politique monétaire à

3 947 755 KDH, (+840 729 KDH), est attribuable à l’augmentation de l’encours moyen des
interventions de la Banque sur le marché monétaire dans un contexte de hausse du déficit de
liquidité bancaire, alors que le taux directeur assortissant ces interventions a été réduit à deux
reprises en juin et en décembre, de 25 pb chacune à 2,50%.

Le léger repli du résultat des autres opérations à 1 274 489 KDH (-8 933 KDH) découle
principalement du recul des commissions sur les opérations d’adjudication des Bons du Trésor
et sur les opérations de change notamment en BBE, liée à la baisse des cessions des BBE par
les banques marocaines à Bank Al-Maghrib. Ce repli a été compensé par l’allégement de la
rémunération des comptes de la clientèle de la Banque et par la hausse des ventes de documents
sécurisés (+13 235 KDH).

L’augmentation des charges générales d’exploitation à 2 541 555 KDH (+450 807 KDH), résulte
de la hausse à la fois des dépenses de fonctionnement (+270 906 KDH) et des dotations nettes aux
amortissements et aux provisions pour risques et charges (+179 900 KDH).

L’amélioration du résultat non récurrent1 à -446 843 KDH (+549 853 KDH) s’explique par le
règlement en 2024 de la contribution sociale de solidarité sur les bénéfices au titre de l’exercice
précédent d’un montant de 486 081 KDH, et par l’octroi en 2023 par la Banque d’un don de
1 milliard de dirhams au fonds spécial pour la gestion des effets du tremblement de terre
d’Al Haouz.
1
Abrite le résultat non courant et celui sur exercices antérieurs.

219­
Etats financiers de la Banque

3.2 Etats de synthèse et notes annexes

3.2.1 Bilan (Actif)

Tableau 3.2.1 : Actif au 31 décembre 2024
En milliers de dirhams Notes 2024 2023

Avoirs et placements en or 1 18 781 915 14 532 787

Avoirs et placements en devises 2 339 309 229 333 341 042

- Avoirs et placements auprès des banques étrangères 34 533 011 44 481 551

- Bons du Trésor étrangers et assimilés 294 645 307 279 618 315

- Autres avoirs en devises 10 130 912 9 241 175

Avoirs auprès d'organismes financiers internationaux 3 23 061 150 22 101 677

- Souscription au FMI - Tranche de réserve 2 132 439 2 146 416

- Avoirs en Droits de Tirage Spéciaux 20 529 114 19 553 046

- Souscription au Fonds Monétaire Arabe 399 597 402 216

Créances sur le Trésor public 4 7 090 424 19 906 860

Créances sur les établissements de crédit et assimilés marocains 5 157 010 858 129 943 781

- Valeurs reçues en pension des banques 49 650 424 42 194 039

- Avances aux banques 106 910 271 87 408 014

- Autres créances 450 163 341 728

Bons du Trésor - Opérations d'Open Market - -

Autres actifs 6 4 169 685 4 823 925

Valeurs immobilisées 7 4 645 292 4 663 512

Total Actif 554 068 553 529 313 584

220­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.2.2 Bilan (Passif)

Tableau 3.2.2 : Passif au 31 décembre 2024
En milliers de dirhams Notes 2024 2023

Billets et monnaies en circulation 8 444 273 240 412 752 041

- Billets en circulation 439 909 217 408 599 194
- Monnaies en circulation 4 364 023 4 152 848
Engagements en or et en devises 9 4 189 231 5 524 282
- Engagements en or - -
- Engagements en devises 4 189 231 5 524 282
Engagements en dirhams convertibles 10 7 419 443 20 222 140

- Engagements envers des organismes financiers internationaux 7 404 544 20 201 079

- Autres engagements 14 899 21 060

Dépôts et engagements en dirhams 11 44 789 654 38 000 970
- Compte courant du Trésor public 7 462 609 10 878 799
- Dépôts et engagements en dirhams envers les banques marocaines 32 307 874 22 607 941
- Comptes courants 32 307 874 22 607 941
- Comptes de reprises de liquidités - -
- Comptes de facilités de dépôts - -

- Dépôts des administrations et des établissements publics 1 227 636 1 252 740

- Autres comptes 3 791 534 3 261 490

Autres passifs 12 21 706 964 23 761 499
Allocations de Droits de Tirage Spéciaux 3 18 707 329 18 829 944
Capitaux propres et assimilés 13 6 522 707 5 117 032
- Capital 500 000 500 000
- Réserves 6 001 340 5 001 340
- Report à nouveau 21 367 -384 308
- Autres capitaux propres - -
Résultat net de l’exercice 6 459 984 5 105 675

Total Passif 554 068 553 529 313 584

221­
Etats financiers de la Banque

3.2.3 Hors bilan

Tableau 3.2.3 : Hors bilan au 31 décembre 2024
En milliers de dirhams Notes 2024 2023

Opérations de change au comptant

Devises à livrer au comptant - -

Dirhams à recevoir au comptant - -

Opérations de change à terme 14

Devises à recevoir à terme 2 024 437 5 025 367

Devises à livrer à terme 2 001 365 5 077 338

Opérations de change-dépôts en or et en devises 14 3 681 650 9 850 050

Opérations de change-opérations d'arbitrage 14

Devises à recevoir - 5 304

Devises à livrer - 5 267

Ajustement devises hors bilan - -

Engagements sur produits dérivés - -

Engagements sur titres 15

Titres reçus sur avances accordées 128 994 653 107 969 056

Titres reçus sur avances à accorder 13 400 400 12 298 400

Autres garanties reçues sur avances accordées 37 836 194 30 750 502

Avances à accorder 12 730 380 11 683 480

Titres étrangers à recevoir 7 376 028 -

Titres étrangers à livrer 5 467 643 -

Autres engagements 16

Garanties de marchés reçues 183 311 130 505

Engagements de garanties reçues au titre des prêts au personnel 916 140 904 446

Engagements de financement donnés en faveur du personnel 10 889 9 400

Autres engagements donnés 1 000 1 000

222­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.2.4 Compte de produits et charges

Tableau 3.2.4 : CPC comptable au 31 décembre 2024
En milliers de dirhams Notes 2024 2023

Produits 16 369 754 13 863 998

Intérêts perçus sur avoirs et placements en or et en devises 17 7 955 035 6 109 045
Intérêts perçus sur créances sur les établissements de crédit et
18 3 948 987 3 002 226
assimilés
Autres intérêts perçus 19 9 823 9 689

Commissions perçues 20 1 087 281 1 135 349

Autres produits financiers 21 1 206 050 1 183 547

Ventes de biens et services produits 22 484 830 490 118

Produits divers 23 23 273 32 712

Reprises sur amortissements - -

Reprises de provisions 24 1 411 003 1 887 286

Produits non courants 25 243 471 14 026

Charges 9 909 770 8 758 323

Intérêts servis sur engagements en or et en devises 26 725 698 726 952

Intérêts servis sur dépôts et engagements en dirhams 27 334 984 379 467

Commissions servies 28 25 216 33 985

Autres charges financières 29 1 020 595 767 408

Charges de personnel 30 929 863 850 114

Achats de matières et fournitures 31 505 447 343 563

Autres charges externes 32 445 866 416 771

Dotations aux amortissements et aux provisions 33 715 231 561 965

Charges non courantes 34 696 064 1 008 188

Impôt sur le résultat 35 4 510 804 3 669 909

Résultat net 6 459 984 5 105 675

223­
Etats financiers de la Banque

3.2.5 Tableau des flux de trésorerie

Tableau 3.2.5 : Flux de trésorerie au 31 décembre 2024
En milliers de dirhams 2024 2023

Trésorerie et dépôts en devises en début d'exercice 51 887 549 36 713 644

Flux de trésorerie liés aux activités opérationnelles -30 584 714 27 120 078

Intérêts reçus 11 361 726 8 439 261

Commissions sur opérations bancaires reçues 1 087 281 1 135 349

Autres produits reçus 875 673 679 484

Intérêts et commissions versés -1 086 974 -1 137 947

Charges du personnel versées -909 781 -840 699

Impôts et taxes payés -7 153 711 -143 735

Autres charges versées -1 311 114 -1 674 907

+/- Variation des dépôts Trésor Public en dirhams -3 416 190 6 791 599

+/- Variation des dépôts envers les banques marocaines en dirhams 9 700 261 -9 776 280

+/- Variation des dépôts autres clientèle en dirhams et en devises -934 865 -2 279 777

+/- Variation des titres de placements étrangers en devises -7 429 963 18 951 289

+/- Variation des titres de transactions étrangers en devises - -

+/- Variation avances aux banques -26 958 641 -15 181 874

+/- Variation autres dettes du passif -4 427 411 22 781 453

+/- Variation des autres actifs 18 995 -623 138

Flux de trésorerie liés aux activités d'investissement -10 338 817 -49 623 163

+/- Variation des titres d'investissements étrangers en devises -10 472 850 -48 998 387

+/- Variation souscription au FMI-Tranche de réserve - -

+/- Variation avoirs en droits de tirage spéciaux -866 438 -382 634

+/- Variation avoirs et placements en or - -

+/- Variation dépôts auprès du FMI - -

+/- Variation souscription au FMA - -

+/- Variation allocations de droits de tirage spéciaux - -

Acquisitions d'immobilisations -42 132 -255 967

Produits de cession des immobilisations 42 604 13 825

+/- Variation Capitaux propres 1 000 000 -

Flux de trésorerie liés aux activités de financement 31 521 199 39 965 758

+/- Variation des billets et monnaie en circulation 31 521 199 39 965 758

Réévaluation Trésorerie et dépôts en devises -217 316 -2 288 768

Trésorerie et dépôts en devises à la fin de l'exercice 42 267 901 51 887 549

224­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.2.6 Tableau de variation des capitaux propres

Tableau 3.2.6 : Variation des capitaux propres au 31 décembre 2024

Solde Affectation Opérations sur Solde de

Distribution de
En milliers de dirhams d'ouverture du résultat Résultat 2024 capital Clôture
dividendes
2024 2023 (+Aug / -Dim) 2024

Capital 500 000 500 000

Report à nouveau -384 308 405 675 21 367

Réserves 5 001 340 4 700 000 -3 700 000 6 001 340

Résultat de l'exercice 6 459 984 6 459 984

Résultat en instance
5 105 675 -5 105 675 0
d'affectation

Total 10 222 707 0 -3 700 000 6 459 984 0 12 982 691

225­
Etats financiers de la Banque

3.2.7 Principales règles comptables et méthodes d’évaluation

[Link] Cadre réglementaire
Les états de synthèse sont élaborés et présentés conformément au plan comptable de Bank
Al-Maghrib tel que validé par le Conseil National de la Comptabilité (CNC) en mai 2007.

La Banque applique les prescriptions comptables indiquées dans le code général de normalisation
comptable (CGNC) pour tout ce qui est commun aux entreprises notamment en matière d’évaluation
des stocks et des immobilisations.

Les états de synthèse tels qu’énumérés dans l’article 47 de la loi n°40-17 portant statut de Bank
Al-Maghrib, comprennent le bilan, le compte de produits et charges (CPC) et l’état des informations
complémentaires (ETIC).

Parallèlement, la Banque dresse annuellement une situation de l’hors bilan, le tableau des flux de
trésorerie et le tableau de variation des capitaux propres.

[Link] Méthodes d’évaluation

Avoirs et engagements en or et en devises
Opérations de change

Sont considérées comme opérations de change, les achats et ventes de devises au comptant et à
terme qui entrainent :

• soit une variation d’un avoir ou d’un engagement dans une devise et une variation d’un
engagement ou d’un avoir en dirhams ;
• soit une variation d’un avoir ou d’un engagement dans une devise et une variation d’un
engagement ou d’un avoir dans une autre devise.

Ces opérations sont comptabilisées dans les comptes de l’hors bilan correspondants à leur date
d’engagement, puis enregistrées dans les comptes du bilan à la date de valeur ou de livraison.

Réévaluation des avoirs en or et en devises

Les avoirs et les engagements en or, en métaux précieux et en devises y compris les DTS sont
évalués sur la base des cours de change en vigueur du dernier jour ouvrable de l’exercice.

226­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 3.2.7 : Evolution des cours de change (*)

En DH 2024 2023 Var.%

XAU 26 415,00 20 439,00 29,2

USD 10,11 9,89 2,2

EUR 10,52 10,94 -3,9

XDR 13,19 13,27 -0,7

(*)
Cours de référence de fin d’année.

Les gains et les pertes résultant de cette opération sont inscrits au « compte d’évaluation des
réserves de change » figurant au passif du bilan de la Banque et ce, conformément aux dispositions
de la nouvelle convention régissant ce compte, conclue entre Bank Al-Maghrib et l’Etat en date du
1er novembre 2022 et abrogeant les dispositions de celle du 29 décembre 2006.

Conformément aux dispositions de cette convention, le solde du « compte d’évaluation des

réserves de change » doit être maintenu créditeur à un seuil minimum égal à 2,5% des avoirs
extérieurs nets de la Banque à la date de clôture de l’exercice. Au cas où une perte de change
porte le solde du « compte d’évaluation des réserves de change » à un niveau inférieur à ce seuil,
le montant de l’insuffisance est prélevé sur le compte de résultat de la Banque au titre de l’exercice
concerné, dans la limite de 10% du bénéfice net dudit exercice, logé dans un compte de « réserve
pour perte de change » et inscrit au passif du bilan de la Banque.

Dans le cas où le « compte d’évaluation des réserves de change » affiche un solde débiteur, celui-ci
est inscrit à l’actif du Bilan de la Banque et aucune provision pour risques et charges n’est constituée.

Au cas où le « compte d’évaluation des réserves de change » affiche un solde débiteur non couvert
par le solde du compte « réserve pour perte de change », il est procédé à l’alimentation de la
réserve pour perte de change par prélèvement du bénéfice net de la Banque dans la limite de 20%.

Les titres
Les titres acquis dans le cadre de la gestion des réserves de change sont classés, en fonction
de l’intention présidant à leur détention, en portefeuille de transaction, de placement ou
d’investissement.

Le portefeuille de transaction est composé de titres acquis avec l’intention, dès l’origine, de les
revendre à brève échéance. Ils sont comptabilisés à leur prix d’acquisition, frais d’achats inclus
et, le cas échéant, coupons courus inclus. Les plus ou moins-values découlant de l’évaluation
quotidienne de ces titres au prix de marché sont comptabilisées dans les comptes de résultat
correspondants.

227­
Etats financiers de la Banque

Le portefeuille d’investissement est constitué de titres acquis avec l’intention de détention

jusqu’à l’échéance. Ils sont comptabilisés selon les règles ci-après :

• ils sont inscrits à leur prix d’acquisition, frais exclus et le cas échéant, coupons courus exclus ;
• les plus-values latentes sur ces titres ne sont pas constatées ;
• les moins-values latentes sur ces titres ne sont constatées que quand la Banque estime que le
titre qui accuse une moins-value latente, sera probablement revendu durant l’exercice suivant
ainsi que dans le cas où il existe un risque probable de défaillance de l’émetteur ;
• les différences entre le prix d’acquisition et la valeur de remboursement des titres (décote ou
prime) sont amorties d’une manière actuarielle sur la durée résiduelle des titres.
En date du 1er janvier 2020, la Banque a basculé de la méthode linéaire vers la méthode
actuarielle pour l’étalement des décotes/surcotes sur titres d’investissement et ce, afin de
s’aligner sur les meilleures pratiques internationales. Cette méthode est également admise
par le plan comptable de Bank Al-Maghrib tel que validé par le CNC au même titre que
la méthode linéaire.

Le portefeuille de placement est composé des titres autres que ceux classés dans les portefeuilles
de transaction ou d’investissement. Leur comptabilisation suit les règles suivantes :

• les entrées en portefeuille sont inscrites au bilan au prix d’acquisition, frais d’acquisition exclus
et le cas échéant coupons courus exclus ;
• les différences entre le prix d’acquisition et le prix de remboursement des titres (décote ou
prime) ne sont pas amorties sur la durée de détention des titres ;
• les moins-values latentes résultant de la différence entre la valeur comptable et la valeur de
marché de ces titres font l’objet de provisions pour dépréciation sur une base quotidienne.
Cependant, les plus-values latentes ne sont pas comptabilisées.

Quant aux titres à intérêts précomptés, ils sont comptabilisés à leur prix de remboursement. Les
intérêts précomptés sont étalés sur la durée de vie des titres et comptabilisés quotidiennement
dans les comptes de produits ou de charges.

Les autres avoirs en devises

La Banque dispose de portefeuilles de titres libellés en dollar américain dont la gestion est déléguée
à la Banque mondiale sur la base de contrats de délégation.

Ils sont initialement comptabilisés à leur prix d’acquisition ; les plus ou moins-values sont
comptabilisées aux comptes de produits et charges appropriés et ce, sur la base des valeurs
liquidatives communiquées par le mandataire de gestion.

228­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Les créances sur le Trésor public

Dans le cadre de la convention conclue entre la Banque et l’Etat en novembre 2022 fixant les
modalités d’utilisation par ce dernier des disponibilités de la Ligne de Précaution et de Liquidité
(LPL) du Fonds Monétaire International (FMI), cette opération a été constatée, dans les comptes de
la Banque, en tant que créance vis-à-vis de l’Etat et ce, conformément aux préconisations prévues
par le manuel du FMI.

Cette créance est réévaluée périodiquement au cours de change à la date de clôture.

Le plan comptable de Bank Al-Maghrib ne prévoit au niveau de la présentation bilantielle de l’actif,

pour ses relations avec l’Etat, que la rubrique « Concours financiers à l’Etat ». Toutefois, cette
opération de rétrocession de la LPL bien qu’elle soit relatée en tant que créance vis-à-vis de l’Etat,
ne peut être considérée comme un concours financier à l’Etat du fait que la Banque représente
uniquement un intermédiaire entre le FMI et l’Etat.

Par conséquent et en respect du principe d’image fidèle, il a été procédé :

• au changement de l’intitulé de la rubrique « Concours financiers à l’Etat » par « Créances sur

le Trésor public » ;
• à l’insertion d’un poste dédié « Créance liée à l’utilisation de la LPL par l’Etat »
• et au maintien, dans la rubrique, du poste « Concours financiers à l’Etat ».

Les immobilisations corporelles et incorporelles

Les immobilisations corporelles et incorporelles sont enregistrées à leur coût d’acquisition. Ils
figurent à l’actif du bilan pour une valeur nette constituée de leur coût d’acquisition diminué
des amortissements cumulés.

Les immobilisations, frais accessoires inclus, sont amorties suivant la méthode linéaire en fonction
de la durée d’utilisation probable du bien en appliquant les taux d’amortissement en vigueur.

Les durées d’amortissement retenues, selon la nature de chaque immobilisation, sont les suivantes :

Tableau 3.2.8 : Délais d’amortissement des immobilisations

Immeubles 20 ans

Agencements, aménagements et installations 5 ans

Matériel de Dar As-Sikkah 10 ans

Matériel de bureau, matériel et logiciels informatiques, véhicules et autres matériels 5 ans

Mobilier de bureau 10 ans

Smartphones et tablettes 3 ans 4 mois

229­
Etats financiers de la Banque

Les immobilisations financières

Les titres de participation dans les institutions financières marocaines et étrangères figurent à
l’actif du bilan pour leur valeur nette comptable correspondant à leur coût d’acquisition, diminuée
des éventuelles provisions constituées à la date d’arrêté. En ce qui concerne les participations
étrangères, leur valeur est convertie en dirhams au cours historique de la devise.

S’agissant des titres non entièrement libérés, ils sont portés à l’actif pour leur valeur totale y compris
le reliquat restant à libérer. La quote-part non encore libérée est constatée en contrepartie d’un
compte de dette du passif du bilan.

Les éventuelles provisions pour dépréciation de ces titres non cotés sont évaluées à la clôture
de l’exercice selon la méthode de l’actif net comptable sur la base des derniers états de synthèse
communiqués.

Les stocks
Les stocks sont constitués principalement :

• des matières et fournitures consommables ;

• des matières premières pour la fabrication des billets, des monnaies et des documents et
cartes identitaires sécurisés (papier, encres, flans, puces, cartes, etc.) ;
• des produits finis et encours (documents sécurisés, et autres)
• et des pièces commémoratives.

Les matières et fournitures consommables sont inscrites au bilan à leur prix d’achat diminué, le cas
échéant, de la provision constituée au titre de leur dépréciation à la date d’arrêté.

Les matières premières sont inscrites au bilan à leur coût composé du prix d’acquisition majoré des
frais d’approche et diminué, le cas échéant, de la provision constatée au titre de leur dépréciation.

Les produits finis et les encours de produits destinés à la vente sont inscrits au bilan à leur coût de
production minoré, le cas échéant, de la provision constituée au titre de leur dépréciation.

230­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.2.8 Dispositif d’encadrement des risques financiers inhérents à

la gestion des réserves de change
Définition des risques financiers
Les risques financiers auxquels la Banque est exposée dans le cadre de la gestion des réserves de
change sont :

• le risque de crédit, défini comme étant :

– d’une part, le risque de défaut de paiement (risque de contrepartie) qui correspond à l’inca-
pacité d’une contrepartie à remplir ses obligations ;
– et d’autre part, le risque d’abaissement de la notation de crédit d’une contrepartie par une
ou plusieurs agences de notation.

• le risque de marché correspond au risque de perte résultant d’une évolution défavorable des
facteurs de marché liés, entre autres, aux mouvements des taux d’intérêt ou de change.

• le risque de liquidité correspond à l’incapacité à faire face aux engagements immédiats du

pays par la vente d’actifs, sans impact significatif sur leurs prix.

Cadre de Gouvernance
Dans le cadre de sa mission relative à la gestion des réserves de change, la Banque dispose d’un
dispositif de gestion des risques financiers qui permet l’identification, la surveillance et l’atténuation
des risques inhérents aux opérations de gestion des réserves de change, à savoir les risques de
crédit, de marché et de liquidité.

Pour atteindre cet objectif, la gestion du risque au sein de Bank Al-Maghrib repose sur un cadre de
gouvernance clair et hiérarchisé.

En effet, le Conseil de la Banque valide chaque année la politique de placement des réserves de
change et les tolérances au risque. Il approuve également l’univers d’investissement et l’allocation
stratégique des actifs. Le Comité Monétaire et Financier (CMF) veille à la mise en œuvre de
l’allocation stratégique et valide la gestion des réserves de change. Il examine également l’évolution
des indicateurs de risques financiers inhérents à la gestion des réserves. Enfin, le Comité d’Audit
examine l’évolution annuelle des risques financiers et opérationnels de la Banque.

Les objectifs de détention et de gestion des réserves, les principes de placement, les limites par
classe d’actifs ainsi que les règles d’éligibilité et de concentration des émetteurs et des contreparties,
sont fixés dans le cadre d’une directive d’investissement tandis que les indices de référence
des portefeuilles et leur mode de gestion sont définis dans le cadre de l’allocation stratégique
approuvée par le Conseil de la Banque.

231­
Etats financiers de la Banque

D’un point de vue opérationnel, l’ensemble des expositions de la Banque en devises font l’objet d’un
contrôle et d’une surveillance au quotidien, en vue de se conformer à la directive d’investissement
et à l’allocation stratégique.

Dans ce cadre, ces expositions font l’objet d’analyses approfondies au niveau des rapports élaborés
régulièrement et communiqués aux différents organes de gouvernance de la Banque, notamment
au Comité Monétaire et Financier.

Gestion des risques financiers

Risque de crédit

Le risque de crédit est géré par la Banque à travers la fixation des critères d’éligibilité des émetteurs
de titres et des contreparties, tout en veillant à ce que les placements soient conformes aux
principes de sécurité et de liquidité.

Les critères minimaux sont différenciés en fonction du risque de crédit induit par les différents
instruments. Ils sont plus élevés pour les opérations engendrant un risque de crédit direct, comme
les dépôts à blanc, que pour les opérations se dénouant dans un système de règlement-livraison.
Actuellement, la notation de crédit moyenne minimale est de « A- » pour les placements monétaires
auprès de contreparties bancaires, et de « BBB- » pour les placements obligataires.

En plus des critères d’éligibilité, la Banque fixe des limites permettant d’éviter une prise de risque
et une concentration excessive. Il s’agit notamment des limites d’exposition par émetteur, par
contrepartie, par classe d’actifs, par pays et par notation de crédit.

Afin d’assurer une appréciation de l’exposition globale au risque de crédit, la Banque calcule et
suit quotidiennement la notation de crédit moyenne des portefeuilles de réserves ainsi que la
« VaR Crédit » à 99% qui évalue le montant des pertes potentielles sur un horizon d’un an liées à
un événement de crédit (un abaissement de notation ou un défaut).

Au terme de l’année 2024, la notation de crédit moyenne des réserves de change s’est établie à
«AA», reflétant une très bonne qualité de crédit des actifs détenus.

232­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 3.2.1 : Répartition des expositions Graphique 3.2.2 : Répartition des expositions
des portefeuilles par région des portefeuilles par classe d’actifs

Souverains

53% Agences
50% Europe
21% Supranationaux
Amérique du Nord
23% Banques commerciales
Supranationaux

Asie Obligations garanties/

Obligations sécurisées
20% MENA
2% 7% 2% 19% Mandats de Gestion
2%
1%

Graphique 3.2.3 : Répartition des portefeuilles obligataires par notation

38%

51% AAA

A- à AA+

BBB- à BBB+

11%

Risque de marché

Le risque de marché lié à la gestion des réserves de change provient, principalement, du risque de
taux et du risque de change.

• Risque de taux

La Banque gère le risque de taux à travers des indices de référence pour l’ensemble des portefeuilles
ainsi que des écarts de duration autorisés par rapport à ces indices dans le cadre de l’allocation
stratégique.

L’exposition au risque de taux est mesurée par divers indicateurs, notamment, la perte potentielle
maximale (VaR), la duration et la volatilité des performances par rapport aux indices de référence
(Tracking Error).

Au terme de l’année 2024, la duration globale des réserves de change est demeurée stable par
rapport à la fin de l’année 2023, s’établissant à 1,9 an.

233­
Etats financiers de la Banque

• Risque de change

Le risque de change est induit par l’impact de l’évolution des cours de change des devises contre
le dirham. Ce risque provient :

• d’une part, de la déviation entre la pondération en devises des réserves de change et celle
issue de la réplication du panier du dirham qui est composé de 60% en euro et de 40% en
dollar américain. Cette déviation est encadrée à travers une limite maximale de +/-5% définie
dans le cadre de l’allocation stratégique ;
• d’autre part, de la variation de l’écart entre le cours de change du dirham et le cours central de
la bande de fluctuation.

Risque de liquidité

La Banque gère le risque de liquidité à travers la constitution de tranches liquides au sein des
réserves de change :

• Réserves de précaution : constituées d’actifs disponibles et liquides permettant de satisfaire

les besoins à court terme de la Banque. Au terme de l’année 2024, les réserves de précaution
se sont établies à près de 57 milliards de dirhams ;
• Portefeuilles des réserves excédentaires comptabilisés en valeur marché : constitués
d’actifs liquides pouvant être mobilisés en cas d’épuisement de la tranche « réserves de
précaution ». La valeur de ces portefeuilles s’est établie à 37 milliards de dirhams à la fin de
l’année 2024.

Le risque de liquidité est également encadré, au niveau des tranches liquides précitées, à travers
des règles de taille minimale et de ratio d’emprise maximal pour les émissions obligataires.

234­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.2.9 Commentaires sur les postes du bilan

Actif
En vertu de l’article 12 de son statut, Bank Al-Maghrib détient et gère les réserves de change qui
sont constituées des avoirs en or, en devises et en DTS.

Note 1 : Avoirs et placements en or

Ce poste abrite la contrevaleur en dirhams des avoirs en or conservés au Maroc et auprès de
dépositaires étrangers, ainsi que des placements en or effectués avec des contreparties étrangères.
Depuis fin 2006, ces avoirs et placements sont évalués au cours du marché du dernier jour ouvrable
de l’année. Les gains et les pertes issus de cette opération sont imputés au compte d’évaluation des
réserves de change1 et ce, conformément aux dispositions de la convention régissant ce compte
conclue le 1er novembre 2022 entre Bank Al-Maghrib et le Ministère de l’Economie et des Finances.

Au terme de l’année 2024, la contrevaleur des Tableau 3.2.9 : Avoirs et placements en or

avoirs en or s’est élevée à 18 781 915 KDH, en 2024 2023
hausse de 29%, sous l’effet notamment de la forte Prix de l’once d’or (1)
26 415 20 439
appréciation du cours de l’or ; la quantité détenue Quantité en onces d’or 711 032 711 032
étant restée stable à 711 032 onces (correspondant Maroc 4 855 4 855
à 22 tonnes).
Etranger 706 177 706 177
Valeur de marché(2) 18 781 915 14 532 787
Stock d’or (en tonnes) 22,12 22,12
(1)
Cours de l’or/DH.
(2)
En milliers de dirhams.

Note 2 : Avoirs et placements en devises

Ce poste enregistre principalement la contrevaleur en dirhams des avoirs en devises investis en
dépôts monétaires (comptes à vue et à terme) et en titres obligataires étrangers.

Les avoirs et placements en devises ont progressé de 2% au terme de 2024 à 339 309 229 KDH,
traduisant, essentiellement, la consolidation des réserves de change et l’évolution des cours de
change.

Après un mouvement baissier au début de l’année, ils ont atteint 342 786 316 KDH en mai (+4%), en
relation principalement avec l’achat de devises auprès de l’OCP consécutivement à son émission
obligataire sur le marché financier international.

1
Le solde créditeur de ce compte ne peut être porté aux produits de l’exercice ni distribué ou affecté à un quelconque emploi.

235­
Etats financiers de la Banque

Tableau 3.2.10 : Avoirs et placements en devises par type de placement

En milliers de dirhams 2024 Part 2023 Part

Comptes à vue 14 928 341 4% 32 038 072 10%

Comptes à terme 13 349 155 4% 3 701 951 1%
Titres de placement(1) 56 297 176 17% 48 301 534 14%
Titres d’investissement(2) 238 348 130 70% 87% 231 316 781 69% 84%
Titres de transaction(3) - - - -
Autres(4) 16 386 426 5% 17 982 704 5%
Total 339 309 229 100% 333 341 042 100%
(1)
Compte tenu des provisions pour dépréciation des titres. La valorisation au prix du marché des titres de placement s’élève à fin décembre 2024 à
56 580 311 KDH.
(2)
Aucune provision n’est constatée pour ce portefeuille, conformément aux règles comptables.
(3)
Titres acquis avec l’intention de les revendre à court terme.
(4)
Y compris les intérêts courus, les mandats de gestion et les BBE.

Les dépôts et placements monétaires ont, pour leur part, connu un repli de 21% pour se situer
à 28 277 497 KDH, représentant 8% des avoirs et placements en devises contre 11% une année
auparavant. Cette baisse s’explique principalement par la réduction de l’encours de la trésorerie
en devises au profit du portefeuille d’investissement1.

Les avoirs en devises représentent 61% des actifs de la Banque au lieu de 63% en 2023, et
sont investis à hauteur de 87% en titres obligataires. Au sein de cette catégorie, le portefeuille
des titres de placement2 s’est accru de 17% pour atteindre 56 297 176 KDH et celui des titres
d’investissement de 3% à 238 348 130 KDH, attribuable au renforcement des investissements au
sein de ce portefeuille au cours de l’année 2024.

Tableau 3.2.11 : Avoirs et placements en Tableau 3.2.12 : Avoirs et placements en devises

devises par devise par durée résiduelle(*)
En milliers de dirhams 2024 2023 Var. % 2024 2023

EUR 188 189 169 194 438 287 -3

1 an 30% 24%
USD 147 695 174 135 824 332 9
> 1an 70% 76%
Autres devises 3 424 886 3 078 422 11

Total 339 309 229 333 341 042 2 Total 100% 100%
(*)
 itres détenus dans les portefeuilles gérés en interne, y compris les
T
certificats de dépôts.

Note 3 : Avoirs auprès d’organismes financiers internationaux

Ce poste, abritant les positions auprès du FMI et du FMA, a progressé de 4% atteignant
23 061 150 KDH, tiré principalement par la hausse des avoirs en DTS.
1
Titres acquis avec l’intention de détention jusqu’à l’échéance (Cf. Section relative aux principales règles comptables et méthodes d’évaluation).
2
Titres autres que ceux classés dans les portefeuilles de transaction ou d’investissement.

236­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Position avec le FMI

A l’actif :
• la souscription au FMI - Tranche de réserve constitue la fraction prise en charge par Bank
Al-Maghrib (18,4%) au titre de la quote-part du Maroc au FMI et se compose de :

- la tranche disponible : 150,08 millions Tableau 3.2.13 : Position avec le FMI

de DTS (1 979 107 KDH), représentant En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %
la participation en devises de Bank
ACTIF
Al-Maghrib au FMI ;
Souscription au FMI-
2 132 439 2 146 416 -1
- la tranche mobilisée : 14,36 millions Tranche de réserve
Avoirs en DTS 20 529 114 19 553 046 5
de DTS (153 332 KDH) correspondant
Total 22 661 553 21 699 461 4
à la quote-part du Maroc au FMI,
PASSIF
souscrite par Bank Al-Maghrib en
Allocations de DTS 18 707 329 18 829 944 -1
monnaie nationale et inscrite au
Comptes n°1 et 2(*) 7 359 492 20 183 015 -64
« compte n°1 » ouvert sur ses livres. La
Total 26 066 822 39 012 959 -33
réévaluation portant sur cette tranche (*)
 ompte tenu du remboursement, selon une fréquence trimestrielle, du
C
principal dû au titre de la LPL.
s’est soldée à fin décembre 2024
par un ajustement de +1 394 KDH contre -3 498 KDH un an plus tôt.

• Les avoirs en DTS : représentent la contrevaleur des avoirs de Bank Al-Maghrib auprès du FMI. Ce
compte enregistre à son débit, les opérations d’achats de DTS par la Banque et les rémunérations
versées par le FMI et à son crédit, les paiements sur une base trimestrielle des commissions sur
allocations de DTS ainsi que les remboursements d’emprunts du Maroc. Ces avoirs ont été
renforcés en 2021, suite à l’émission par le FMI d’une allocation générale de DTS au profit des
pays membres de 456 milliards de DTS. La part allouée au Maroc au titre de cette allocation
s’élève à 857,2 millions de DTS (l’équivalent de 10,9 milliards de dirhams1).

Au terme de l’année 2024, la contrevaleur en dirhams des avoirs en DTS s’est établie à
20 529 114 KDH, en hausse de 5% (+976 068 KDH) par rapport à fin 2023. Cette évolution
est le résultat du tirage sur la facilité pour la résilience et de la durabilité (FRD), accordée en
septembre 2023 par le FMI en faveur du Maroc, pour un montant global de 562,5 millions
de DTS2 (7 416 921 KDH) ainsi que les achats de DTS par la Banque courant l’année 2024 de
550 millions de DTS (7 232 666 KDH) après le remboursement opéré au titre de la LPL, en vue
de rétablir l’équilibre de la position en DTS.

1
Impactant à l’actif les avoirs en DTS et au passif les allocations de DTS.
2
En deux tranches, la première en mars d’un montant de 250 millions de DTS (3 322 977 KDH) et la seconde en novembre d’un montant de 312,5 millions
de DTS (4 093 944 KDH).

237­
Etats financiers de la Banque

La hausse a été atténuée, notamment, par le règlement du principal dû par le Maroc au FMI au
titre de la LPL d’un montant global de 962,1 millions de DTS (12 915 614 KDH), le prélèvement
des frais financiers liés à la LPL de 56 millions de DTS (741 109 KDH) et au tirage sur la FRD de
8,8 millions de DTS (115 492 KDH), le paiement de la commission au titre de la ligne de crédit
modulable1 (LCM) de 9,2 millions de DTS (122 493 KDH) ainsi que par la dépréciation du cours
du DTS (-0,7%).

Au passif figure le poste « Allocations de Droits de Tirage Spéciaux » qui correspond à

la contrevaleur en dirhams des allocations de DTS accordées par le FMI au Maroc en sa qualité de
pays membre. Ce compte a été crédité en 2009 de 5,7 milliards de dirhams, représentant la part
du Maroc dans l’allocation générale et l’allocation spéciale (475,8 millions de DTS)2 octroyées par
le FMI en faveur des pays membres, et en 2021 de 10,9 milliards de dirhams relatifs à la part du
Maroc au titre de l’allocation générale (857,2 millions de DTS) réalisée en août de cette année par
le FMI.

A fin 2024, ce poste a accusé une légère baisse de 1% (-122 615 KDH), revenant à 18 707 329 KDH,
attribuable principalement à la dépréciation du cours du DTS contre le dirham (-0,7%).

Souscription au FMA

Elle représente la fraction, prise en charge par la Banque, de la souscription libérée au capital
du FMA. La participation du Maroc à cette Institution s’élève à 41,33 millions de Dinars Arabes,
répartie3 entre Bank Al-Maghrib et le Trésor comme suit :

• 200 000 Dinars Arabes libérés en monnaie nationale versés au compte du FMA ouvert sur
les livres de Bank Al-Maghrib. La part revenant à la Banque est de 150 000 Dinars Arabes
(5 973 KDH) ;
• 21,69 millions de Dinars Arabes souscrits en devises dont la part revenant à la Banque
ressort à 10,10 millions de Dinars Arabes (399 597 KDH) est restée stable depuis la dernière
augmentation du capital en 2018 ;
• 19,44 millions de Dinars Arabes dont 9,10 millions revenant à Bank Al-Maghrib au titre des
augmentations du capital du FMA par incorporation des réserves, intervenues en 2005
(5,88 millions de Dinars Arabes) et en 2013 (3,23 millions de Dinars Arabes).

Note 4 : Créances sur le Trésor Public

Cette rubrique abrite la créance liée à l’utilisation par le Trésor en 2022 de la contrevaleur en
dirhams des disponibilités issues du tirage sur la LPL en avril 2020, portant sur un montant de
1 499,8 millions de DTS et ce, conformément aux dispositions de la convention conclue dans ce
cadre en novembre 2022 entre Bank Al-Maghrib et le MEF.

1
Approuvée en avril 2023 par le FMI en faveur du Maroc, portant sur un montant de 3,73 milliards de DTS.
2
Dont 436 millions de DTS au titre de l’allocation générale correspondant à 74,13% de la quote-part du Maroc en 2009 (588,2 millions de DTS)
et 39,7 millions de DTS relatifs à l’allocation spéciale accordée conformément au quatrième amendement du FMI.
3
A hauteur de 53,16% pour le Trésor et de 46,84% pour la Banque.

238­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Au terme de l’exercice 2024, cette créance a accusé une baisse de 64% (-12 816 436 KDH) à
7 090 424 KDH, attribuable à l’effet combiné du règlement courant cette année du principal dû au
FMI au titre de la LPL pour un montant de 962,1 millions de DTS faisant ainsi passer le montant
global de la créance de 1 499,8 millions de DTS à 537,7 millions de DTS, et de la dépréciation du
cours du DTS.

Note 5 : Créances sur les établissements de crédit et assimilés marocains

Ce poste comprend les opérations de refinancement des établissements de crédit effectuées dans
le cadre de la conduite de la politique monétaire, conformément à l’article 7 du statut de la Banque.

Le besoin de liquidité des banques s’est nettement accentué en 2024, tiré essentiellement par
l’expansion de la circulation fiduciaire. Dans ces conditions, la Banque a continué à répondre à
l’intégralité des demandes en liquidités des banques, augmentant le volume de ses interventions
sur le marché monétaire à 139 milliards de dirhams, en moyenne hebdomadaire, contre
98 milliards en 2023.

Au 31 décembre 2024, les concours aux banques ont porté sur un montant global de
156 560 695 KDH (129 602 053 KDH à fin 2023) dont :
• 72 623 271 KDH au titre des avances à 7 jours sur appel d’offres, consenties au taux directeur ;
• 49 650 424 KDH relatifs aux opérations de pension livrée (1 et 3 mois) consenties au taux
directeur ;
• 34 287 000 KDH correspondant aux opérations de prêt garanti dont 10 532 000 KDH à 1 et
3 mois et 23 755 000 KDH sur 1 an dans le cadre des programmes de soutien au financement
de l’économie1 (TPME, PIAFE, banques participatives).

Tableau 3.2.14 : Structure des concours aux Tableau 3.2.15 : Ventilation des concours aux
banques par instrument banques par maturité (*)
En milliers de dirhams 2024 2023 Var. % En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %

Opérations de
122 273 695 102 248 053 20 7 jours 72 623 271 60 054 014 21
pension
Avances à 7 jours 72 623 271 60 054 014 21 1 mois 30 002 755 20 001 328 50

Pensions livrées 49 650 424 42 194 039 18 3 mois 30 179 669 30 001 712 1

Prêts garantis(*) 34 287 000 27 354 000 25 1 an 23 755 000 19 545 000 22

Total 156 560 695 129 602 053 21 Total 156 560 695 129 602 053 21
(*)
1 mois, 3 mois et 1 an. (*)
Maturité initiale.

1
 0 847 000 KDH au titre du programme dédié aux TPME, 1 693 000 KDH au taux de 1,25% dans le cadre du programme PIAFE et 1 215 000 KDH au titre
2
du programme de refinancement des ‘banques participatives’.

239­
Etats financiers de la Banque

Note 6 : Autres actifs

Les autres actifs comprennent, principalement, les stocks, les comptes d’encaissement et les
comptes de régularisation qui sont constitués notamment des charges à répartir sur plusieurs
exercices, des charges constatées d’avance et des produits à recevoir ainsi que de tout autre
montant débiteur en instance de régularisation.

Les autres actifs sont revenus, d’une fin d’année à l’autre, de 4 823 925 KDH à 4 169 685 KDH, en
baisse de 14%.

Note 7 : Valeurs immobilisées nettes

L’actif immobilisé net de la Banque a enregistré une légère baisse de 18 220 KDH pour se situer à
4 645 292 KDH, suite principalement à une augmentation plus importante des amortissements et
des provisions (+185 115 KDH) que celle des investissements (+154 977 KDH).

Tableau 3.2.16 : Valeurs immobilisées nettes

En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %

(dont)

Prêts immobilisés 762 353 749 198 2

Titres de participation et emplois assimilés 1 959 082 1 960 319 -0,1

Immobilisations corporelles et incorporelles 8 242 804 8 087 827 2

Valeurs immobilisées brutes 10 964 543 10 797 647 2

Amortissements et provisions -6 319 251 -6 134 136 3

Valeurs immobilisées nettes 4 645 292 4 663 512 -0,4

Titres de participation et emplois assimilés

La valeur brute du portefeuille des titres de participation de Bank Al-Maghrib a accusé une légère
baisse de -1 237 KDH revenant de 1 960 319 KDH à fin 2023 à 1 959 082 KDH à fin 2024. Cette
évolution est due principalement à la liquidation de la société Dar Ad-Damane (-2 764 KDH), et à
la hausse de la participation de la Banque dans le capital de la société SWIFT (+1 006 KDH) pour
atteindre 1 524 KDH, parallèlement à l’acquisition de 12 actions supplémentaires dans le cadre du
processus de réallocation triennal de cet organisme.

240­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 3.2.17 : Titres de participation et emplois assimilés(1)

2024
Valeur
Nature Valeur Valeur Nombre
En milliers de dirhams Quote- comptable Var.%
(3)

de comptable comptable Situation nette(2)

d’actions brute 2023
part %
l’activité brute nette(1) détenues
Titres détenus dans
les établissements
72 365 72 365 74 324 -3
marocains et emplois
assimilés (dont)
Dar Ad-Damane(4) Financier 0 0 - - - 1 265 -100

Maroclear Financier 4 000 4 000 346 924 4 000 20 4 000 -

Casablanca Finance City

Financier 50 000 50 000 500 113 500 000 10 50 000 -
Authority
Société Marocaine de
Gestion des Fonds de
Financier 59 59 12 340 2 008 4,59 59 -
Garantie des Dépôts
Bancaires
Créances rattachées à
Financier 18 306 18 306 17 500 5
des participations(5)

Titres détenus dans les

institutions financières 1 886 717 1 861 115 1 885 995 0,04
étrangères

Ubac Curaçao Financier 23 228 12 008 90 362 USD 353 913 6,85 23 228 -

Swift (6) Financier 1 524 1 524 719 277 EUR 33 0,03 519 >100

Fonds Monétaire Arabe Financier 5 973 5 973 1 423 541 DA(7) 3 0,02 6 257 -5
Programme de
Financement du Financier 16 856 16 856 1 220 986 USD 546 0,28 16 856 -
Commerce Arabe
Africa50 - Financement
Financier 175 142 175 142 461 275 USD 18 000 4,26(8) 175 142 -
de projets
Africa50 -
Développement de Financier 19 460 5 078 11 716 USD 2 000 4,29(8) 19 460 -
projets
Banque des Règlements
Financier 1 644 533 1 644 533 25 082 300 SDR(9) 3 000 0,53 1 644 533 -
Internationaux
Total brut des titres de
participation et emplois 1 959 082 1 933 479 1 960 319 -0,1
assimilés
(1)
 ette des provisions constituées au titre de la dépréciation des participations de la Banque.
N
(2)
Situation nette des organismes dans lesquels la Banque détient des participations (en milliers), calculée selon la méthode de l’actif net comptable
sur la base des états de synthèse de 2023.
(3)
Variation de la valeur comptable brute entre 2023 et 2024.
(4)
Liquidation de la société Dar Ad-Damane et restitution intégrale de la participation de la Banque dans cette société et le fonds de garantie y afférent
pour un montant global de 2 764 KDH.
(5)
Avance en compte courant d’actionnaire consentie en 2023 en faveur de CFCA et créance au titre de la participation au Fonds Africa50.
(6)
Augmentation de la participation de la Banque au capital de la société SWIFT de 519 KDH à 1 524 KDH, suite à l’allocation de 12 actions
supplémentaires dans le cadre du processus de réallocation réalisé selon une fréquence triennale par cet organisme.
(7)
Dinars arabes.
(8)
Augmentation du capital social par apports de certains Etats africains pour un montant global de 5,5 millions USD. La quote-part de Bank Al-Maghrib
est, ainsi, revenue à 4,26% pour l’AFP et 4,29% pour l’ADP, contre 4,31% et 4,34% en 2023, respectivement.
(9)
SDR : Droits de Tirage Spéciaux (DTS).

1
 es chiffres contenus dans le présent tableau sont exprimés en milliers de dirhams, exception faite de la situation nette des participations étrangères
L
présentée en devises.

241­
Etats financiers de la Banque

Immobilisations corporelles et incorporelles

Tableau 3.2.18 : Immobilisations corporelles et incorporelles

Montant brut Montant brut
En milliers de dirhams Augmentation Diminution
2023 2024

Immeubles d’exploitation 2 331 580 5 447 - 2 337 026

Mobilier et matériel d’exploitation 2 986 135 109 877 66 719 3 029 293

Autres immobilisations corporelles d’exploitation 1 139 965 51 946 3 829 1 188 082

Immobilisations corporelles hors exploitation 775 560 4 975 227 780 307

Immobilisations incorporelles 854 588 69 359 15 851 908 096

Total 8 087 827 241 603 86 626 8 242 804

A fin 2024, la valeur brute des immobilisations corporelles et incorporelles a atteint 8 242 804 KDH,
en hausse annuelle de 154 977 KDH. Les principaux investissements de cette année sont répartis
comme suit :

• 49% représentent la modernisation des infrastructures de production et de traitement des

billets de banque ainsi que la mise à niveau des équipements informatiques et des structures
SI ;
• 24% sont relatifs à l’évolution de certains systèmes d’information, à l’acquisition de solutions
intégrées et de licences informatiques ainsi qu’au déploiement de certains portails ;
• 23% correspondent aux travaux d’aménagement et d’agencement au niveau des divers sites
de la Banque ;
• 4% sont dédiés, notamment, aux projets immobiliers.

Les sorties concernent, essentiellement, la cession de biens immobiliers et de matériel de transport.

242­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Passif
Note 8 : Billets et monnaies en circulation
Bank Al-Maghrib exerce, conformément à l’article 5 de son statut, le privilège d’émission des billets
de banque et des pièces de monnaie. Le montant de ce poste correspond à la différence entre les
billets et monnaies émis et ceux abrités dans les caisses de la Banque.

Demeurant le poste le plus important du passif (80%), les billets et monnaies en circulation ont
poursuivi une tendance haussière, passant d’une fin d’année à l’autre, de 412 752 041 KDH à
444 273 240 KDH, soit une hausse de 8% contre 11% en 2023. Cette décélération s’explique
notamment par l’opération ponctuelle de régularisation volontaire de la situation fiscale des
personnes physiques.

Conformément à son profil saisonnier régulier, les billets et monnaies en circulation ont marqué
un pic courant le second semestre, ayant connu une concentration d’évènements à forte demande
en cash (période estivale, célébration de l’Aïd Al-Adha et rentrée scolaire).

Graphique 3.2.4 : Evolution des billets et monnaies en circulation en 2024

MMDH
480 0,4% 0,8% 1,5% 1,1% 2,6% 0,6% 0,9% 0,4%
470
-0,1% -0,1% -0,5%
460
446 445 445 446 444
450 441
439
440
430 423 427

420 412 414 417

410
400
390 Mois Ramadan et Rentrée MRE, célébration Aïd Fin année
célébration Aïd Al-Fitr Al-Adha et saison estivale
380
370
janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc.

Note 9 : Engagements en or et en devises

Ces engagements sont composés, majoritairement, des dépôts en devises des banques étrangères
et des non-résidents. Ils ont accusé une baisse de 24% par rapport à l’année précédente à
4 189 231 KDH, tirée par le recul des engagements en devises.

Il est à préciser que ces engagements abritent la partie non libérée au titre de la souscription
de la Banque au capital de la BRI, pour un montant de 11,3 millions de DTS (l’équivalent de
149 321 KDH).

243­
Etats financiers de la Banque

Note 10 : Engagements en dirhams convertibles

Ce poste abrite les engagements de la Banque en dirhams convertibles envers les banques
étrangères, les organismes financiers internationaux (FMI et BIRD) et les non-résidents.

Tableau 3.2.19 : Engagements en dirhams convertibles

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
Engagements envers les organismes
7 404 544 20 201 079 -63
financiers internationaux
Engagements envers les banques étrangères 44 691 6 437 >100
Comptes ordinaires des organismes financiers
7 359 853 20 194 642 -64
internationaux
Autres engagements 14 899 21 060 -29
Total 7 419 443 20 222 140 -63

La variation annuelle de -12 802 697 KDH des engagements de la Banque en dirhams convertibles
s’explique, principalement, par la baisse des engagements envers les organismes financiers
internationaux (-12 834 789 KDH), et par la hausse des engagements de la Banque envers les
banques étrangères (+38 254 KDH).

Les avoirs du « compte n°1 » du FMI, constituant l’essentiel de ce poste, et ceux du « compte n°2 »
du FMI réajustés annuellement1 pour tenir compte de la parité du Dirham contre le DTS ont accusé
une baisse à fin 2024 de 64% (-12 823 522 KDH). Cette évolution s’explique par le remboursement
cette année, selon une fréquence trimestrielle, du principal dû au titre des disponibilités de la LPL
pour un montant global de 12 915 613 KDH.

La réévaluation des avoirs en dirhams effectuée par le FMI au titre de l’exercice 2024 a porté sur
un montant de -292 947 KDH, a été ajustée de -66 912 KDH au cours de change du dernier jour
ouvrable de l’année.

Note 11 : Dépôts et engagements en dirhams

Ce poste regroupe, notamment :

• le compte courant du Trésor est tenu par Bank Al-Maghrib en vertu de l’article 16 de son
statut, et rémunéré aux conditions ci-dessous, conformément à la convention signée, le
28 juillet 2009, entre le Ministère de l’Economie et des Finances et Bank Al-Maghrib :
– la tranche inférieure ou égale à 2 milliards de dirhams est rémunérée au taux des avances
à 7 jours moins 50 pb ;
– la tranche supérieure à 2 milliards de dirhams et inférieure ou égale à 3 milliards est
rémunérée au taux des avances à 7 jours moins 100 pb ;
– la tranche supérieure à 3 milliards de dirhams n’est pas rémunérée.

1
Réévaluation annuelle depuis 2022 pour neutraliser l’impact de la réévaluation de la créance liée à l’utilisation par le Trésor des disponibilités de la LPL.

244­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

• les comptes des banques marocaines, destinés principalement à satisfaire leurs obligations
en matière de réserve monétaire instituée en vertu des articles 25 et 66 du statut de Bank
Al-Maghrib, ont été intégralement libérés au profit des banques sur décision du Conseil du
16 juin 2020 ;

• les dépôts des administrations et des établissements publics dont le Fonds Hassan II pour le
Développement Economique et Social.
Ce poste peut abriter, également, dans un contexte de surliquidité :
• les reprises de liquidités à 7 jours sous forme de dépôts à blanc par appel d’offres qui sont
assorties du taux directeur minoré de 50 pb ;
• les facilités de dépôts à 24 heures permettant aux banques de placer, à leur initiative, leur
excédent de trésorerie. La rémunération appliquée à ces dépôts correspond au taux directeur
minoré de 100 pb.

Tableau 3.2.20 : Dépôts et engagements en dirhams

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
Compte courant du Trésor public 7 462 609 10 878 799 -31
Comptes courants des banques marocaines 32 307 874 22 607 941 43
Reprises de liquidités - - -
Facilités de dépôts - - -
Dépôts des administrations et des établissements
1 227 636 1 252 740 -2
publics
Autres comptes 3 791 534 3 261 490 16
Total 44 789 654 38 000 970 18

A fin 2024, les dépôts et engagements en dirhams ont progressé à 44 789 654 KDH, soit
6 788 684 KDH de plus par rapport à 2023 sous l’effet conjugué principalement de l’accroissement
des avoirs des banques marocaines (+9 699 933 KDH) et de la baisse des disponibilités du compte
courant du Trésor public (-3 416 190 KDH).

Note 12 : Autres passifs

Tableau 3.2.21 : Autres passifs

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
Autres opérations sur titres 361 361 -
Créditeurs divers 1 425 932 3 610 944 -61
Comptes de régularisation 362 794 277 336 31
Exigibles après encaissement 47 159 198 947 -76
Provisions pour risques et charges 1 445 200 1 258 986 15
Compte d’évaluation des réserves de change 18 425 519 18 414 925 0,1
Total 21 706 964 23 761 499 -9

245­
Etats financiers de la Banque

Les autres passifs comprennent, notamment :

• les créditeurs divers constitués, principalement, des retenues d’impôts et taxes dont un
reliquat d’IS à payer de 767 984 KDH et des autres sommes dues en instance de règlement.
Ils affichent à fin 2024, un solde de 1 425 932 KDH dont 534 421 KDH correspondent à des
dettes envers les fournisseurs (585 427 KDH à fin 2023). La décomposition de ces dettes par
échéance se présente comme suit :

Tableau 3.2.22 : Décomposition par échéance du solde des dettes fournisseurs

Montant des dettes Montant des dettes
En milliers de dirhams Montant des dettes échues
fournisseurs à la clôture non échues

Moins de 30 Entre 31 et Entre 61 et Plus de 90

Dates de clôture
jours 60 jours 90 jours jours
Exercice 2023 585 427 585 374 - - - 53

Exercice 2024 534 421 534 421 - - - -

• les comptes de régularisation sont composés, principalement, des comptes transitoires et de

liaison, des charges à payer et des produits constatés d’avance. Ils se sont situés en fin d’année
à 362 794 KDH contre 277 336 KDH un an plus tôt ;
• les exigibles après encaissement dont les comptes constituent la contrepartie des valeurs
remises à l’encaissement sont revenus de 198 947 KDH à fin 2023 à 47 159 KDH à fin 2024 ;
• les provisions pour risques et charges sont destinées à couvrir un risque ou une charge qui
va générer une sortie probable de ressources vis-à-vis d’un tiers, sans contrepartie au moins
équivalente et dont la réalisation est rendue probable par un événement survenu ou en cours.
Elles ont atteint 1 445 200 KDH à fin 2024 contre 1 258 986 KDH un an auparavant et sont
composées principalement des provisions constituées au titre du don octroyé par la Banque
en 2023 pour la gestion des effets du tremblement de terre pour un montant de 600 000 KDH1
et de la provision de 388 853 KDH pour engagements des fonds sociaux (Cf. Tableau 3.2.40 de
la note 33 du CPC).

• le compte d’évaluation des réserves de change abrite les variations des contrevaleurs
résultant de l’évaluation des avoirs et des engagements en or, en métaux précieux et en devises
y compris les DTS, sur la base des cours du dernier jour ouvrable de l’année, conformément
aux dispositions de la convention régissant ce compte conclue entre Bank Al-Maghrib et le
MEF2.

En 2024, ce compte a atteint un pic de 21 370 347 KDH à fin mars, puis emprunté
un trend baissier compte tenu de l’appréciation du dirham contre devises revenant ainsi à
15 622 597 KDH à fin août, et s’est amélioré par la suite pour terminer l’année sur un solde
créditeur de 18 425 519 KDH, en légère hausse (+10 594 KDH) par rapport à 2023.

1
 ompte tenu de la reprise constatée cette année aux provisions constituées, conformément aux dispositions de l’article 247 bis du Code général des
C
impôts, portant sur l’étalement fiscal sur 5 ans de tout don ou legs pour le compte de l’Etat.
2
Cf. Section relative aux principales règles comptables et méthodes d’évaluation.

246­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Cette évolution s’explique notamment par la Tableau 3.2.23 : Variation du compte

remontée des cours de l’once d’or (+29%) et du d’évaluation des réserves de change
dollar américain (+2%) et par la dépréciation En milliers de dirhams 2024 2023
du cours de l’euro (-4%) et ce, en lien avec (dont)
l’appréciation du dollar contre l’euro et
Or 4 249 128 1 033 841
l’assouplissement des conditions de liquidité sur
USD 2 855 522 -7 803 370
le marché de change.
EUR -7 237 143 -3 582 652

A fin décembre 2024, ce solde a représenté 5,3% des avoirs extérieurs nets de la Banque
(349,8 milliards de dirhams) contre 5,7% à fin 2023.

Note 13 : Capitaux propres et assimilés

En vertu de l’article 2 du statut de la Banque, le capital est fixé à 500 000 KDH, entièrement libéré
et détenu par l’Etat. Il peut être augmenté par incorporation des réserves sur décision du Conseil
de la Banque, après avis du Commissaire du Gouvernement, dans la limite de 50% du capital.

Le fonds général de réserves a, pour sa part, été constitué, conformément à l’article 48 dudit statut
par prélèvement de 10% sur le bénéfice net et a atteint le montant du capital.

Les fonds de réserves spéciaux ont été constitués, par affectation d’une partie des bénéfices, en
référence à l’article 48 précité. Ils se sont situés depuis 2006 à 4 501 340 KDH et se sont élevés en
2024 à 5 501 340 KDH, suite à l’affectation de 1 milliard de dirhams.

La réserve pour perte de change affiche un solde nul, suite à sa restitution en 2023 au Trésor,
en application des dispositions de la convention relative au compte d’évaluation des réserves de
change.

Le report à nouveau est passé, d’une année à l’autre, de -384 308 KDH à 21 367 KDH, compte tenu
de l’absorption de la perte enregistrée en 2022.

Tableau 3.2.24 : Capitaux propres et assimilés

En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %

Capital 500 000 500 000 -

Réserves 6 001 340 5 001 340 20

Fonds général de réserves 500 000 500 000 -

Fonds de réserves spéciaux 5 501 340 4 501 340 22

Réserve pour perte de change - - -

Report à nouveau 21 367 -384 308 >100

Total 6 522 707 5 117 032 27

247­
Etats financiers de la Banque

3.2.10 Commentaires sur les postes du hors bilan

La situation de l’hors bilan traduit les engagements donnés et reçus qui ne peuvent être
comptabilisés dans les comptes du bilan et relate principalement :

• les achats et ventes de titres et de devises entre la date de négociation (date d’engagement) et
la date de livraison et/ou de règlement (date de valeur) ;
• les opérations de swaps de devises entre la date de négociation (date d’engagement) et la date
d’échéance (date de maturité) ;
• les garanties reçues par la Banque dans le cadre de la conduite de la politique monétaire et
des facultés d’avances ;
• les engagements en termes de refinancement des banques ;
• les cautions données ou reçues par la Banque (marchés).

Note 14 : Opérations de change

Ce poste enregistre les opérations de swap de change en devises réalisées, notamment, dans le
cadre de la régulation monétaire ainsi que les opérations transitoires d’arbitrage devise contre
devise.

Tableau 3.2.25 : Opérations de change

En milliers de dirhams 2024 2023

Opérations de change à terme

Devises à recevoir à terme 2 024 437 5 025 367

Devises à livrer à terme 2 001 365 5 077 338

Opérations de change-dépôts en or et en devises 3 681 650 9 850 050

Opérations de change-opérations d'arbitrage
Devises à recevoir - 5 304

Devises à livrer - 5 267

248­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Note 15 : Engagements sur titres

Cette rubrique enregistre principalement les titres reçus par Bank Al-Maghrib en garantie des
opérations de refinancement des banques et des avances au profit des participants au SRBM
(facultés d’avance).

Tableau 3.2.26 : Engagements sur titres

En milliers de dirhams 2024 2023

Titres reçus sur avances accordées 128 994 653 107 969 056

Titres reçus sur avances à accorder 13 400 400 12 298 400

Autres garanties reçues sur avances accordées 37 836 194 30 750 502

Avances à accorder 12 730 380 11 683 480

Titres étrangers à recevoir 7 376 028 -

Titres étrangers à livrer 5 467 643 -

Graphique 3.2.5 : Structure des engagements sur titres(1)

Bons du Trésor

8% Crédits hypothécaires

3% Créances EEP
2%
2%
Crédits TPME
4%
0,4% Créances PIAFE
1%
79% Créances d'Etat

Certificats de dépôts

Autres créances(2)

(1)
Collatéral reçu sur les avances accordées par la Banque dans le cadre de la politique monétaire.
(2)
Wakala Bil Istitmar et les bons de sociétés de financement.

Note 16 : Autres engagements

Tableau 3.2.27 : Autres engagements
En milliers de dirhams 2024 2023

Garanties de marchés reçues 183 311 130 505

Engagements de garantie reçues au titre des prêts au personnel 916 140 904 446

Engagements de financement donnés en faveur du personnel 10 889 9 400

Autres engagements donnés 1 000 1 000

249­
Etats financiers de la Banque

3.2.11 Commentaires sur les postes du compte de produits et

charges
Note 17 : Intérêts perçus sur avoirs et placements en or et en devises
Ce poste, corrélé aux niveaux des réserves de change et des taux d’intérêt, comprend les intérêts
issus des opérations de placement en or, en DTS et en devises présentés ci-dessous :

• les placements sur le marché obligataire (portefeuilles d’investissement, de placement et de

transaction) ;
• les placements sur le marché monétaire international et auprès des banques commerciales
marocaines (portefeuille de trésorerie) ;
• les avoirs en DTS et la tranche de réserve disponible auprès du FMI ;
• les prêts de titres étrangers ;
• et les prêts de l’or.

Tableau 3.2.28 : Intérêts perçus sur les avoirs et placements en or et en devises

En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %

Placements en or 598 14 730 -96

Placements obligataires 6 024 194 4 218 851 43

Placements monétaires 1 058 445 1 000 737 6

Avoirs en DTS auprès du FMI 835 392 813 571 3

Autres intérêts (*) 36 406 61 157 -40

Total 7 955 035 6 109 045 30

(*)
Englobent, notamment, les intérêts sur les prêts des titres étrangers.

Reflétant l’amélioration des taux de rendement, les intérêts issus des opérations de placement en
devises ont augmenté de 30% à 7 955 035 KDH, dont 6 024 194 KDH (76%) issus des placements
obligataires. Ces derniers se répartissent comme suit :

• 4 880 814 KDH générés par le portefeuille d’investissement (+44% ou +1 499 365 KDH), grâce
au renforcement des investissements au sein des portefeuilles HTM acquis à des taux élevés ;
• 1 143 379 KDH issus du portefeuille de placement (+37% ou +305 978 KDH), portée
essentiellement par le portefeuille USD qui a bénéficié de la hausse des taux de rendement.

Les intérêts sur les placements monétaires se sont établis à 1 058 445 KDH, soit 57 708 KDH de
plus qu’en 2023, s’expliquant principalement par la hausse de l’encours des placements en dollar.

250­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

S’agissant des intérêts des avoirs en DTS, ils sont passés d’une fin d’année à l’autre, de 813 571 KDH
à 835 392 KDH, traduisant la hausse à la fois des avoirs en DTS et du taux moyen de rémunération
du DTS de +3 pb à 3,84% (contre 3,81% en 2023).

Les intérêts des placements en or ont connu une forte baisse (-14 132 KDH) revenant à 598 KDH,
due à l’absence en 2024 d’opérations de prêts de l’or eu égard aux taux de rémunération nuls voire
négatifs. Le produit enregistré d’un montant de 598 KDH, correspond aux opérations arrivées à
échéance en début de cette année.

Note 18 : 
Intérêts perçus sur créances sur les établissements de crédit et assimilés
marocains
Ce poste enregistre les intérêts perçus sur les concours accordés aux établissements de crédit
dans le cadre de la conduite de la politique monétaire (Cf. Note 5 du bilan pour les conditions de
rémunération).

Bank Al-Maghrib a réduit en 2024 son taux directeur à deux reprises, en juin et en décembre, de
25 points de base chacune pour le ramener à 2,50%.

Les intérêts sur les concours aux établissements de crédit ont atteint 3 948 987 KDH à fin
2024, marquant une nouvelle hausse qui s’est située cette année à 946 761 KDH, résultant de
l’augmentation du volume des interventions de la Banque sur le marché monétaire, parallèlement
au resserrement des trésoreries bancaires, atténuée par les réductions du taux directeur. Ils se
composent, notamment, de :

• 1 557 728 KDH issus des avances à 7 jours Tableau 3.2.29 : Intérêts perçus sur les concours
qui se sont accrus de 30%, dû principalement aux établissements de crédit
à la hausse de l’encours moyen qui s’est En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
établi à 54 818 077 KDH ;
(dont)

Avances à 7 jours 1 557 728 1 201 341 30

• 1 468 598 KDH au titre des opérations
de pension livrée à 1 et 3 mois, qui ont Avances à 24 heures 509 2 300 -78

progressé de moitié (+53%), portant sur un Pensions livrées 1 468 598 961 447 53

encours moyen de 51 319 429 KDH ; Prêts garantis 920 920 653 394 41

Open Market - 183 231 -100

• 920 920 KDH relatifs aux opérations de
Total 3 948 987 3 002 226 32
prêt garanti (1 mois, 3 mois et 1 an)
qui ont augmenté de +41%, portant sur un encours moyen de 32 517 744 KDH.

251­
Etats financiers de la Banque

Note 19 : Autres intérêts perçus

Ce poste abrite, principalement, les intérêts dus à la Banque au titre des prêts consentis à
son personnel pour l’acquisition et/ou la construction de logements. Ces intérêts sont restés
quasi-stables à fin 2024 à 9 823 KDH.

Note 20 : Commissions perçues

Les commissions sont prélevées en rémunération des opérations bancaires effectuées pour le
compte de la clientèle, essentiellement, les opérations de change ainsi que de la centralisation des
opérations d’adjudication des bons du Trésor.

Tableau 3.2.30 : Commissions perçues

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
Commissions de change 986 130 994 646 -1
Marge d’intermédiation 139 169 -17
Gestion des bons du Trésor 83 914 115 609 -27
Placements du Trésor sur le marché monétaire 9 532 13 284 -28
Autres commissions 7 565 11 641 -35
Total 1 087 281 1 135 349 -4

Les commissions perçues ont baissé de 4%, revenant de 1 135 349 KDH à 1 087 281 KDH. Cette
évolution s’explique, principalement, par le repli de 27% (-31 696 KDH) de la commission prélevée
au titre de la centralisation des opérations d’adjudication des Bons du Trésor, traduisant la baisse
des levées du Trésor (172 milliards de dirhams en 2024 contre 255 milliards de dirhams en 2023).
Elle reflète également le recul de 1% (-8 516 KDH) des commissions perçues sur les opérations de
change.

Les commissions perçues sur les placements du Trésor sur le marché monétaire se sont situées
en 2024 à 9 532 KDH, en recul de 3 751 KDH par rapport à l’année dernière. Cette variation est
attribuable à la baisse de l’encours de ces placements (18 milliards de dirhams en 2024, en moyenne
quotidienne, contre 27 milliards en 2023).

Note 21 : Autres produits financiers

Les autres produits financiers sont constitués, principalement, des plus-values générées par les
opérations en devises, des étalements des décotes des titres d’investissement et des gains sur les
opérations de swap de change.

252­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Au terme de 2024, ces produits ont marqué une légère hausse de +22 504 KDH se situant à
1 206 050 KDH. Cette augmentation recouvre principalement la progression des étalements des
décotes sur titres d’investissement (+190 389 KDH) et des plus-values des titres de placement
(+89 041 KDH) notamment suite à la cession des titres en dollar, eu égard à l’évolution de leurs
taux de rendement, ainsi qu’une baisse des plus-values sur mandats de gestion (-150 805 KDH)
due à une performance réalisée en 2024 inférieure à celle de 2023.

Tableau 3.2.31 : Autres produits financiers

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
Plus-values de cession sur titres de placement 103 758 14 717 >100
Etalements des décotes sur titres étrangers 832 486 642 097 30
Plus-values des mandats de gestion 202 309 353 114 -43
Plus-values des opérations Open Market - 109 042 -100
Gains sur opérations de swap de change
- 35 -100
(politique monétaire)
Gains sur opérations de swap de change
41 466 48 144 -14
(report/déport)
Dividendes des participations 17 504 11 827 48
Autres produits 8 527 4 569 87
Total 1 206 050 1 183 547 2

De même, les gains réalisés sur les opérations de swap de change avec les contreparties étrangères
se sont situés à 41 466 KDH contre 48 144 KDH un an auparavant, reflétant ainsi l’évolution cette
année des taux de rendement.

Les dividendes au titre de la participation de la Banque dans le capital de certains organismes

étrangers se sont élevés à 17 504 KDH (11 827 KDH en 2023) dont 14 550 KDH de la BRI1
(11 288 KDH en 2023) et 680 KDH du PFCA2 (539 KDH en 2023).

Bank Al-Maghrib a perçu également en 2024 le boni de liquidation de la société Dar Ad-Damane,
au prorata de sa quote-part dans le capital social d’un montant de 1 467 KDH et ce, en application
des décisions prises à l’issue de la réunion plénière des actionnaires tenue le 6 mars 2024.

Note 22 : Ventes de biens et services produits

Cette rubrique abrite principalement (i) les ventes des biens produits par la Banque portant sur
les documents sécurisés incluant le passeport biométrique et les cartes identitaires sécurisées,
(ii) la contribution aux frais de contrôle sur place des établissements soumis à la supervision de la
Banque ; et (iii) les variations des stocks des produits finis, des encours de production et des pièces
commémoratives.
1
Sur la base d’un dividende unitaire de 370 SDR décidé par son Conseil d’administration du 30 juin 2024.
2
Sur la base d’un dividende unitaire de 125 USD décidé par son conseil d’administration du 6 mars 2024.

253­
Etats financiers de la Banque

Tableau 3.2.32 : Ventes de biens et services produits

En milliers de dirhams 2024 2023 Var.%
Ventes de documents sécurisés (dont) 390 746 376 826 4
Passeports 216 815 228 624 -5
Cartes identitaires sécurisées 153 106 125 184 22
Variation de stocks 33 149 55 571 -40
Contribution pour frais de contrôle sur place 60 935 57 396 6
Total 484 830 490 118 -1

Au terme de 2024, les ventes de biens et services produits se sont établies à 484 830 KDH, en
légère baisse de 1% ou -5 287 KDH par rapport à 2023. Cette variation recouvre une baisse de
40% des stocks des produits finis et semi-finis (-22 422 KDH) ainsi que la progression des ventes
de documents sécurisés (+13 920 KDH) à 390 746 KDH dont 216 815 KDH au titre des passeports
biométriques et 153 106 KDH au titre des cartes identitaires sécurisées1 ainsi que de la hausse de
la contribution pour frais de contrôle sur place (+3 539 KDH) à 60 935 KDH.

Note 23 : Produits divers

Les produits divers sont revenus, entre fin 2023 et fin 2024, de 32 712 KDH à 23 273 KDH dont
19 039 KDH concernent les recettes du système de facturation SRBM.

Note 24 : Reprises de provisions

Cette rubrique a affiché au terme de 2024 un solde de 1 411 003 KDH contre 1 887 286 KDH une
année auparavant, recouvrant essentiellement les reprises de provisions pour dépréciation des
titres de placement étrangers constituées d’un montant de 1 389 732 KDH contre 1 830 052 KDH
un an plus tôt, et les reprises de provisions pour risques et charges d’un montant de 14 736 KDH
(Cf. Tableau 3.2.40 de la note 33 du CPC).

Notes 25 : Produits non courants

Ce poste abrite les produits exceptionnels et non récurrents. Il s’est élevé à 243 471 KDH à fin 2024
contre 14 026 KDH à fin 2023, compte tenu des reprises aux provisions pour charges constatées au
titre de l’étalement fiscal du don octroyé en 2023 au fonds de gestion des effets de tremblement
de terre d’un montant de 200 000 KDH, et des produits de cession de biens de la Banque pour un
montant de 39 754 KDH.

1
Il s’agit,notamment, du permis de conduire et du certificat d’immatriculation électronique.

254­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Note 26 : Intérêts servis sur engagements en or et en devises

Ces intérêts ont accusé à fin 2024 une légère baisse de 1 253 KDH à 725 698 KDH tirée notamment
par le repli des commissions payées sur les allocations de DTS ayant atteint 725 157 KDH.
Les intérêts servis sur les dépôts monétaires, ont pour leur part, connu une légère hausse de
+497 KDH pour se situer à 542 KDH, eu égard essentiellement à l’évolution des taux de rémunération.

Note 27 : Intérêts servis sur dépôts et engagements en dirhams

Cette rubrique comporte les intérêts servis par la Banque, principalement, sur les disponibilités
du compte courant du Trésor et la rémunération de la réserve monétaire (Cf. Note 11 du bilan
pour les conditions de rémunération des comptes précités). Elle peut abriter également, dans
un contexte de surliquidité, les intérêts servis par la Banque au titre des reprises de liquidités à
7 jours, des facilités à 24 heures et des swaps de dirhams contre devises.

Au terme de 2024, ces intérêts ont reculé de Tableau 3.2.33 : Intérêts sur engagements
en dirhams
12% à 334 984 KDH, en raison principalement
En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %
de la baisse de la rémunération des comptes
de la clientèle de la Banque. (dont)

Compte du Trésor public 65 596 66 001 -1

Total 334 984 379 467 -12

Note 28 : Commissions servies

Cette rubrique abrite les commissions payées en contrepartie des services financiers rendus à la
Banque et la marge d’intermédiation négative sur les opérations de change réalisées avec certaines
catégories de la clientèle.

Tableau 3.2.34 : Commissions servies

En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %
Commissions de change 489 5 520 -91
Marge d’intermédiation 8 082 7 135 13
Garde de titres à l'étranger 14 299 18 271 -22
Autres commissions 2 346 3 059 -23
Total 25 216 33 985 -26

Ces commissions se sont établies à 25 216 KDH, soit 26% de moins (-8 769 KDH) par rapport à
l’année dernière. Cette variation est attribuable, essentiellement, par la baisse des commissions
sur opérations de change BBE (-5 031 KDH) et sur les droits de garde des titres étrangers
(-3 972 KDH).

255­
Etats financiers de la Banque

La marge d’intermédiation négative sur les opérations de change s’est située à fin 2024 à
8 082 KDH au lieu de 7 135 KDH un an plus tôt. A ce titre, la marge d’intermédiation nette s’est
située au terme de 2024 à -7 943 KDH contre -6 966 KDH à fin 2023.

Note 29 : Autres charges financières

Ce poste recouvre les pertes enregistrées sur les opérations en devises, principalement,
moins-values sur titres de placement et les étalements des primes sur titres d’investissement.

Tableau 3.2.35 : Autres charges financières

En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %
Moins-values de cession sur titres de placement (*)
547 845 146 774 >100
Etalements des primes sur titres étrangers 464 265 602 493 -23
Intérêts négatifs payés sur titres de placement - 3 099 -100
Moins-values des mandats de gestion - - -
Moins-values des opérations Open Market - 3 764 -100
Pertes sur opérations de swap de change (report/déport) 3 135 7 459 -58
Autres charges 5 350 3 820 40
Total 1 020 595 767 408 33
(*)
Différence entre la valeur comptable et le prix de cession.

Ces charges se sont élevées à fin 2024 à 1 020 595 KDH, soit une hausse de 253 188 KDH. Cette
évolution s’explique principalement par l’effet combiné de l’augmentation des moins-values des
titres de placement qui sont passées, d’une fin d’année à l’autre, de 146 774 KDH à 547 845 KDH,
tirée essentiellement par l’arrivée à échéance des titres notamment en EUR, et de la baisse des
étalements des primes sur titres d’investissement (-138 228 KDH).
Note 30 : Charges de personnel
Ce poste loge, principalement, les salaires et les appointements, les indemnités et les primes
versées, les contributions patronales à la Caisse de Retraite du Personnel de Bank Al-Maghrib
et les participations au Fonds Mutuel, les primes d’assurance du personnel ainsi que les frais
de formation professionnelle.

Les charges de personnel se sont élevées à Tableau 3.2.36 : Charges de personnel

929 863 KDH, marquant une hausse de 9%
En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %
par rapport à fin 2023.
Rémunérations du
725 462 676 206 7
personnel
Charges sociales 164 785 141 248 17
Charges de formation 17 641 12 650 39
Autres charges 21 975 20 010 10
Total 929 863 850 114 9

256­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Note 31 : Achats de matières et fournitures

Ce poste enregistre l’achat de matières premières (papiers, encres, flans monétaires, puces et
cartes électroniques et métaux précieux), utilisées pour la fabrication des billets et monnaies, des
documents et cartes identitaires sécurisés et des pièces commémoratives.

Cette rubrique a connu une augmentation

Tableau 3.2.37 : Achats de matières et fournitures
de 47% ou (+161 884 KDH) à 505 447 KDH
attribuable, principalement, à la progression En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %

des frais d’achats de matières et fournitures Achats de matières

327 246 215 511 52
premières
pour la fabrication des billets, notamment le
Achats de matières
papier et les encres, en lien avec la hausse du et fournitures 115 486 70 977 63
programme de production compte tenu de consommables
Autres achats 62 716 57 076 10
l’accroissement de la demande et l’émission
de la nouvelle série de billets, ainsi que la Total 505 447 343 563 47

reconstitution du stock de sécurité.

Note 32 : Autres charges externes

Ce poste abrite les frais liés, essentiellement,
Tableau 3.2.38 : Autres charges externes
à la maintenance informatique, à
l’entretien des immeubles, à la location, à En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %

la consommation d’eau et d’électricité, aux Frais d’entretien et

de réparation des 123 973 134 491 -8
dons et subventions ainsi qu’aux différents immobilisations
impôts et taxes. Loyers 49 687 45 362 10
Frais d’eau, d’électricité
31 606 30 811 3
Il est passé, d’une année à l’autre, de et achats de combustibles
Frais de transport,
416 771 KDH à 445 866 KDH, enregistrant déplacement, mission et 25 825 24 033 7
une variation de +29 095 KDH. de réception
Frais postaux et de
51 227 51 253 -0,1
télécommunication
Celle-ci découle, principalement, de la Impôts et taxes 22 903 21 086 9
contribution annuelle de la Banque au fonds
Autres charges 140 646 109 735 28
de soutien aux Fintechs (30 000 KDH).
Total 445 866 416 771 7

257­
Etats financiers de la Banque

Note 33 : Dotations aux amortissements et aux provisions

Dotations aux amortissements

Les dotations aux amortissements sont revenues de 272 675 KDH à fin 2023 à 254 120 KDH à fin
2024, accusant ainsi une baisse de 18 556 KDH.

Tableau 3.2.39 : Dotations aux amortissements

En milliers de dirhams 2024 2023 Var. %
(dont)
Dotations aux amortissements des immobilisations corporelles et
240 900 247 986 -3
incorporelles
Immeubles (1) 118 632 124 653 -5
Mobilier et matériel 97 508 97 054 0,5
Autres immobilisations corporelles - - -
Immobilisations incorporelles 24 760 26 279 -6
Dotations aux amortissements des autres charges à répartir sur plusieurs exercices 8 565 9 681 -12

Total 254 120 272 675 -7

(1)
Y compris les agencements, les aménagements et les installations.

Dotations aux provisions

Les dotations aux provisions pour dépréciation des titres de placement ont clôturé l’année 2024
sur un montant de 32 198 KDH contre 19 338 KDH en 2023.

Tableau 3.2.40 : Dotations aux provisions

Encours Autres Encours
En milliers de dirhams Dotations Reprises
31/12/2023 variations 31/12/2024
Provisions pour dépréciation

Bons du Trésor étrangers et assimilés 1 602 247 32 198 1 389 732 476 245 188

Valeurs et stocks divers 11 888 16 100 27 988

Titres de participation marocains 3 085 3 085

Titres de participation étrangers 13 738 11 865 25 602

Autres provisions (2) 9 344 3 451 5 893

Provisions pour risques et charges (dont) 1 258 598 400 949 214 736 1 444 812

Engagements de retraite et de maladie 420 000 388 853 808 853

Provisions pour risques et charges (3)

827 335 1 606 203 473 625 468

Autres provisions 389 389

Total 461 111 1 411 003(4)

(2)
Englobe, notamment, les dotations aux provisions pour les créances des clients présentant un risque de non-recouvrement.
(3)
Comprend le montant de la provision constituée au titre du don octroyé au fonds pour la gestion des effets du tremblement de terre pour se
conformer aux dispositions de l’article 247 bis du Code général des impôts portant sur l’étalement fiscal sur 5 ans de tout don ou legs pour le
compte de l’Etat. Etant précisé que ce traitement n’a aucun impact sur le résultat de la Banque.
(4)
Correspond au montant de la rubrique « Reprises de provisions » du CPC.

258­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Note 34 : Charges non courantes

Les charges non courantes ont totalisé à fin 2024 un montant de 696 064 KDH contre 1 008 188 KDH
à fin 2023, soit une baisse de 312 124 KDH. Cette évolution trouve son origine dans le règlement
en 2024 de la contribution sociale de solidarité sur les bénéfices d’un montant de 486 081 KDH,
calculée sur la base de 5% du résultat net de l’exercice écoulé, et dans l’octroi par la Banque en
2023 d’un don pour un montant de 1 milliard de dirhams au « Fonds spécial de gestion des effets
de tremblement de terre ».

Note 35 : Impôt sur le résultat

En vertu des dispositions du Code général des impôts, le taux d’imposition appliqué à Bank
Al-Maghrib au titre de l’exercice 2024 est fixé à 38,50%1.

L’impôt sur le résultat (IS) est passé, entre fin 2023 et fin 2024, de 3 669 909 KDH à 4 510 804 KDH.

Graphique 3.2.6 : Evolution des produits, des charges

et du résultat net (en MDH)

+27% 16 370
13 864

5 106 6 460

-8 758
-9 910

2023 2024

1
 e taux de l’IS prévu par le code général des impôts (CGI) est de 40% selon une approche progressive sur une période de quatre ans. Le différentiel
L
entre le taux initial soit de 37% et le taux cible 40% est étalé progressivement durant la période allant du 1er janvier 2023 au 31 décembre 2026.

259­
Etats financiers de la Banque

3.3 Evolution quinquennale des états de synthèse

3.3.1 Bilan (Actif)

Tableau 3.3.1 : Evolution de l’Actif

En milliers de dirhams 2024 2023 2022 2021 2020

Avoirs et placements en or 18 781 915 14 532 787 13 498 946 12 008 623 11 989 425

Avoirs et placements en devises 339 309 229 333 341 042 318 867 128 298 416 554 297 853 278
-Avoirs et placements auprès des banques
34 533 011 44 481 551 52 900 450 50 752 727 88 485 179
étrangères
-Bons du Trésor étrangers et assimilés 294 645 307 279 618 315 257 366 426 239 508 275 205 947 284

-Autres avoirs en devises 10 130 912 9 241 175 8 600 252 8 155 552 3 420 815

Avoirs auprès d’organismes financiers

23 061 150 22 101 677 22 770 832 21 596 724 9 188 280
internationaux
-Souscription au FMI - Tranche de réserve 2 132 439 2 146 416 2 248 490 2 097 811 2 084 098

-Avoirs en Droits de Tirage Spéciaux 20 529 114 19 553 046 20 100 998 19 105 311 6 715 532

-Souscription au Fonds Monétaire Arabe 399 597 402 216 421 344 393 602 388 650

Créances sur le Trésor public 7 090 424 19 906 860 20 853 545 - 243 839

Créances sur les établissements de crédit

157 010 858 129 943 781 114 602 736 91 359 926 84 356 146
et assimilés marocains

-Valeurs reçues en pension des banques 49 650 424 42 194 039 21 533 559 22 749 736 15 280 279

-Avances aux banques 106 910 271 87 408 014 92 886 621 68 474 368 68 955 288

-Autres créances 450 163 341 728 182 557 135 822 120 579
Bons du Trésor - Opérations d’Open
- - - - -
Market
Autres actifs 4 169 685 4 823 925 3 706 864 3 988 298 4 329 415

Valeurs immobilisées 4 645 292 4 663 512 4 678 426 4 773 927 4 840 082

Total Actif 554 068 553 529 313 584 498 978 477 432 144 052 412 800 465

260­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.3.2 Bilan (Passif)

Tableau 3.3.2 : Evolution du Passif

En milliers de dirhams 2024 2023 2022 2021 2020

Billets et monnaies en circulation 444 273 240 412 752 041 372 786 283 337 710 576 319 282 169

- Billets en circulation 439 909 217 408 599 194 368 820 223 333 902 150 315 640 803

- Monnaies en circulation 4 364 023 4 152 848 3 966 060 3 808 426 3 641 365

Engagements en or et en devises 4 189 231 5 524 282 6 742 577 5 102 421 8 387 871

- Engagements en or - - - - -

- Engagements en devises 4 189 231 5 524 282 6 742 577 5 102 421 8 387 871

Engagements en dirhams convertibles 7 419 443 20 222 140 21 230 274 19 566 060 29 434 460

-E
 ngagements envers des organismes
7 404 544 20 201 079 21 212 432 19 554 414 29 421 299
financiers internationaux

- Autres engagements 14 899 21 060 17 842 11 646 13 161

Dépôts et engagements en dirhams 44 789 654 38 000 970 42 444 609 38 967 531 35 974 495

Compte courant du Trésor public 7 462 609 10 878 799 4 087 201 5 258 034 6 242 051
Dépôts et engagements en dirhams envers
32 307 874 22 607 941 32 383 423 28 484 675 24 819 013
les banques marocaines
- Comptes courants 32 307 874 22 607 941 32 383 423 28 484 675 24 819 013

- Comptes de reprises de liquidités - - - - -

- Comptes de facilités de dépôts - - - - -

Dépôts des administrations et des

1 227 636 1 252 740 1 331 794 1 176 044 973 357
établissements publics

Autres comptes 3 791 534 3 261 490 4 642 191 4 048 778 3 940 073

Autres passifs 21 706 964 23 761 499 30 670 166 5 735 780 5 308 085

Allocations de Droits de Tirage Spéciaux 18 707 329 18 829 944 19 725 415 18 426 682 7 200 415

Capitaux propres et assimilés 6 522 707 5 117 032 5 792 002 5 697 969 5 528 801

- Capital 500 000 500 000 500 000 500 000 500 000

- Réserves 6 001 340 5 001 340 5 263 461 5 169 757 5 001 340

- Report à nouveau 21 367 -384 308 28 542 28 212 27 460

- Autres capitaux propres - - - - -

Résultat net de l’exercice 6 459 984 5 105 675 -412 850 937 033 1 684 169

Total Passif 554 068 553 529 313 584 498 978 477 432 144 052 412 800 465

261­
Etats financiers de la Banque

3.3.3 Compte de produits et charges

Tableau 3.3.3 : Evolution du CPC comptable
En milliers de dirhams 2024 2023 2022 2021 2020

Produits 16 369 754 13 863 998 6 876 041 5 282 811 5 961 582

Intérêts perçus sur avoirs et placements en or

7 955 035 6 109 045 3 340 653 2 418 155 2 623 873
et en devises
Intérêts perçus sur créances sur les
établissements de crédit 3 948 987 3 002 226 1 562 197 1 244 143 1 627 045
et assimilés

Autres intérêts perçus 9 823 9 689 9 758 12 610 13 384

Commissions perçues 1 087 281 1 135 349 1 121 250 651 047 611 277

Autres produits financiers 1 206 050 1 183 547 295 166 569 062 813 906

Ventes de biens et services produits 484 830 490 118 382 028 310 627 204 829

Produits divers 23 273 32 712 47 049 16 011 15 786

Reprises sur amortissements - - - - -

Reprises de provisions 1 411 003 1 887 286 111 191 60 699 50 359

Produits non courants 243 471 14 026 6 748 458 1 123

Charges 9 909 770 8 758 323 7 288 891 4 345 777 4 277 414

Intérêts servis sur engagements en or et en

725 698 726 952 282 269 108 708 132 119
devises

Intérêts servis sur dépôts et engagements en

334 984 379 467 200 982 153 540 174 404
dirhams

Commissions servies 25 216 33 985 30 810 28 856 15 667

Autres charges financières 1 020 595 767 408 1 673 613 769 534 754 764

Charges de personnel 929 863 850 114 898 809 880 452 878 935

Achats de matières et fournitures 505 447 343 563 370 771 313 924 285 073

Autres charges externes 445 866 416 771 370 044 357 299 354 619

Dotations aux amortissements et aux

715 231 561 965 3 323 110 896 435 474 870
provisions

Charges non courantes 696 064 1 008 188 111 468 123 205 76 461

Impôt sur le résultat 4 510 804 3 669 909 27 012 713 824 1 130 502

Résultat net 6 459 984 5 105 675 -412 850 937 033 1 684 169

262­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

3.4 Engagements envers les fonds sociaux

Les agents de la Banque bénéficient de deux régimes internes de retraite et de couverture médicale
dénommés, respectivement, « Caisse de Retraite du Personnel de Bank Al-Maghrib » (CRP-BAM) et
« Fonds Mutuel » (FM).

La CRP-BAM assure au profit des agents de la Banque ou de leurs ayants cause, la pension de
retraite, la pension d’invalidité, la pension d’ayants cause et l’allocation mixte capital-pension. Le
FM assure le remboursement des frais médicaux et pharmaceutiques au profit des agents de la
Banque et les membres éligibles de leurs familles.

Conformément aux dispositions de l’article 78 des statuts de la Banque, les activités et les opérations
des Fonds précités font l’objet d’une comptabilité séparée.

Les instances de gouvernance de ces régimes régies par la loi n°40-17 portant statut de Bank
Al-Maghrib ainsi que par l’Instruction du Wali n°3/W/2023 portant charte de pilotage des régimes
de retraite et de prévoyance sociale se présentent comme suit :

• Le Conseil de la Banque qui veille à la mise en œuvre de tous les instruments qui concourent
au respect, à la fois, des principes fondateurs et de l’équilibre des régimes.
• Le Wali qui statue sur toutes les propositions du Comité de Pilotage des fonds sociaux avant
leur approbation par le Conseil de la Banque.
• Le Comité de pilotage des fonds sociaux, institué par décision du Conseil de la Banque du
25 mars 2008, présidé par un membre de ce dernier et qui se réunit une fois par an et chaque
fois qu’il est nécessaire dans l’objectif d’assurer le suivi de la gestion technique et financière
des deux régimes.

Tableau 3.4.1 : Engagement et financement des fonds sociaux

En milliers de dirhams CRP-BAM FM

2024 2023 2024 2023

Engagement brut 4 403 184 4 000 753 716 282 667 598

Actifs de couverture 3 770 202 3 358 711 540 411 470 138

Engagement net (*) -632 982 -642 042 -175 871 -197 460

(*)
Engagement net des fonds sociaux totalement provisionné à 808 853 KDH à fin 2024 (Cf. Note 12 du bilan).

263­
Etats financiers de la Banque

Les engagements de retraite et de maladie sont calculés conformément aux standards actuariels,
en utilisant la méthode des unités de crédit projetées qui tient compte de l’évolution des salaires,
de la revalorisation des pensions et de la probabilité de recevoir la prestation1.

Les données, les hypothèses retenues dans les évaluations actuarielles ainsi que les engagements
de retraite et de maladie font l’objet d’une validation par un actuaire indépendant.

La gestion des actifs des fonds sociaux s’inscrit dans le cadre d’une allocation stratégique,
définissant une répartition optimale par classe d’actifs, compte tenu des objectifs des régimes de
retraite et de couverture médicale, en termes de rendement et de risque.

Conformément aux dispositions de l’instruction portant Charte de pilotage des régimes de

retraite et de prévoyance sociale, un rapport annuel est élaboré à l’effet de présenter, d’une
part, les conclusions du bilan actuariel réalisé en interne dûment validé et certifié par un actuaire
indépendant et, d’autre part, les réalisations de la gestion financière des actifs de couverture. Ce
rapport est communiqué au Comité de pilotage des fonds sociaux pour examen et validation avant
de soumettre les décisions qui en découlent à l’approbation du Conseil de la Banque.

Conformément aux dispositions de la circulaire n°2/PS/18 de l’ACAPS, le bilan actuariel, les

projections démographiques et financières ainsi que les reportings relatifs aux placements affectés
en représentation des engagements des régimes de retraite et de prévoyance sociale de la Banque
sont transmis à cette autorité dans les formes et délais définis.

1
Liée à la probabilité de présence à la date de départ à la retraite, tenant compte principalement des risques de démission et de décès.

264­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Deloitte Audit
Bd Sidi Mohammed Benabdellah
Bâtiment C – Tour Ivoire 3 – 3ème étage
La Marina - Casablanca
Maroc
3.5 Rapport général du CAC
RAPPORT DU COMMISSAIRE AUX COMPTES
EXERCICE DU 1er JANVIER AU 31 DECEMBRE 2024

AUDIT DES ETATS DE SYNTHESE

Opinion

Conformément à la mission qui nous a été confiée par le Conseil de la Banque, nous avons
effectué l’audit des états de synthèse ci-joints de BANK AL MAGHRIB, qui comprennent le
bilan au 31 décembre 2024, le compte de produits et charges et l’état des informations
complémentaires (ETIC). Ces états de synthèse font ressortir un montant de capitaux
propres et assimilés de 12 982 691KMAD dont un bénéfice net de 6 459 984KMAD.

Nous certifions que les états de synthèse cités au premier paragraphe ci-dessus sont
réguliers et sincères et donnent, dans tous leurs aspects significatifs, une image fidèle du
résultat des opérations de l’exercice écoulé ainsi que de la situation financière et du
patrimoine de BANK AL MAGHRIB au 31 décembre 2024, conformément au référentiel
comptable en vigueur au Maroc.

Fondement de l’opinion
Nous avons effectué notre audit selon les Normes de la Profession au Maroc. Les
responsabilités qui nous incombent en vertu de ces normes sont plus amplement décrites
dans la section « Responsabilités de l’auditeur à l’égard de l’audit des états de synthèse »
du présent rapport. Nous sommes indépendants de la Banque conformément aux règles
de déontologie qui s’appliquent à l’audit des états de synthèse au Maroc et nous nous
sommes acquittés des autres responsabilités déontologiques qui nous incombent selon ces
règles. Nous estimons que les éléments probants que nous avons obtenus sont suffisants
et appropriés pour fonder notre opinion d’audit.

Responsabilités de la direction et des responsables de la gouvernance à l’égard

des états de synthèse

La direction est responsable de la préparation et de la présentation fidèle des états de

synthèse, conformément au référentiel comptable en vigueur au Maroc, ainsi que du
contrôle interne qu'elle considère comme nécessaire pour permettre la préparation d'états
de synthèse exempts d'anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou
d'erreurs.

Lors de la préparation des états de synthèse, c’est à la direction qu’il incombe d’évaluer la
capacité de la Banque à poursuivre son exploitation, de communiquer, le cas échéant, les
questions relatives à la continuité de l’exploitation et d’appliquer le principe comptable de
continuité d’exploitation, sauf si la direction a l’intention de liquider la Banque ou de cesser
son activité ou si aucune autre solution réaliste ne s’offre à elle.

Il incombe aux responsables de la gouvernance de surveiller le processus d’information

financière de la Banque.

265­
Etats financiers de la Banque

Responsabilités de l’auditeur à l’égard de l’audit des états de synthèse

Nos objectifs sont d’obtenir l’assurance raisonnable que les états de synthèse pris dans
leur ensemble sont exempts d’anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes
ou d’erreurs et de délivrer un rapport de l’auditeur contenant notre opinion. L’assurance
raisonnable correspond à un niveau élevé d’assurance, qui ne garantit toutefois pas qu’un
audit réalisé conformément aux normes de la profession au Maroc permettra toujours de
détecter toute anomalie significative qui pourrait exister. Les anomalies peuvent résulter
de fraudes ou d’erreurs et elles sont considérées comme significatives lorsqu’il est
raisonnable de s’attendre à ce que, individuellement ou collectivement, elles puissent
influer sur les décisions économiques que les utilisateurs des états de synthèse prennent
en se fondant sur ceux-ci.

Dans le cadre d’un audit réalisé conformément aux normes de la profession au Maroc, nous
exerçons notre jugement professionnel et faisons preuve d’esprit critique tout au long de
cet audit. En outre :

• nous identifions et évaluons les risques que les états de synthèse comportent des
anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d’erreurs, concevons
et mettons en œuvre des procédures d’audit en réponse à ces risques, et réunissons
des éléments probants suffisants et appropriés pour fonder notre opinion. Le risque
de non-détection d’une anomalie significative résultant d’une fraude est plus élevé
que celui d’une anomalie significative résultant d’une erreur, car la fraude peut
impliquer la collusion, la falsification, les omissions volontaires, les fausses
déclarations ou le contournement du contrôle interne ;
• nous acquérons une compréhension des éléments du contrôle interne pertinents
pour l’audit afin de concevoir des procédures d’audit appropriées aux circonstances,
et non dans le but d’exprimer une opinion sur l’efficacité du contrôle interne de la
Banque ;
• nous apprécions le caractère approprié des méthodes comptables retenues et le
caractère raisonnable des estimations comptables faites par la direction, de même
que des informations y afférentes fournies par cette dernière ;
• nous tirons une conclusion quant au caractère approprié de l’utilisation par La
direction du principe comptable de continuité d’exploitation et, selon les éléments
probants obtenus, quant à l’existence ou non d’une incertitude significative liée à
des événements ou situations susceptibles de jeter un doute important sur la
capacité de la Banque à poursuivre son exploitation. Si nous concluons à l’existence
d’une incertitude significative, nous sommes tenus d’attirer l’attention des lecteurs
de notre rapport sur les informations fournies dans les états de synthèse au sujet
de cette incertitude ou, si ces informations ne sont pas adéquates, d’exprimer une
opinion modifiée. Nos conclusions s’appuient sur les éléments probants obtenus
jusqu’à la date de notre rapport. Des événements ou situations futurs pourraient
par ailleurs amener la Banque à cesser son exploitation ;
• nous évaluons la présentation d’ensemble, la structure et le contenu des états de
synthèse, y compris les informations fournies dans l’ETIC, et apprécions si les états
de synthèse représentent les opérations et événements sous-jacents d’une manière
propre à donner une image fidèle.

266­
Page 3 sur 4
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Nous communiquons aux responsables de la gouvernance notamment l’étendue et le

calendrier prévus des travaux d’audit et nos constatations importantes, y compris toute
déficience importante du contrôle interne que nous aurions relevée au cours de notre audit.

Vérifications et informations spécifiques

Nous nous sommes assurés de la concordance des informations données dans le rapport
de gestion avec les états de synthèse de la Banque.

Casablanca, le 19 mars 2025

Le Commissaire aux Comptes

Deloitte Audit

Sakina Bensouda Korachi

Associée

267­

Page 4 sur 4
Etats financiers de la Banque

3.6 Approbation par le Conseil de la Banque

Conformément à l’article 47 de la loi n°40-17 portant Statut de Bank Al-Maghrib, les états de
synthèse sont présentés par le Wali à l’approbation du Conseil.

Lors de sa séance du 18 mars 2025, après avoir pris connaissance de l’opinion du commissaire aux
comptes sur la sincérité et la concordance des états de synthèse avec les informations données
dans le rapport de gestion de la Banque, le Conseil a approuvé les états de synthèse et la répartition
du résultat net de l’exercice 2024.

268­
Annexes
statistiques
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A1 PRINCIPAUX INDICATEURS ÉCONOMIQUES

2022* 2023* 2024**

Economie internationale (1)

Croissance économique (en %)
Monde 3,6 3,5 3,3
Zone euro 3,5 0,4 0,9
Etats-Unis 2,5 2,9 2,8
Royaume-Uni 4,8 0,4 1,1
Brésil 3,0 3,2 3,4
Chine 3,1 5,4 5,0
Inflation (en %)
Monde 8,6 6,6 5,7
Zone euro 8,4 5,4 2,4
Etats-Unis 8,0 4,1 3,0
Royaume-Uni 9,1 7,3 2,5
Brésil 9,3 4,6 4,4
Chine 2,0 0,2 0,2
Chômage (en %)
Zone euro 6,7 6,6 6,4
Etats-Unis 3,6 3,6 4,0
Royaume-Uni 3,8 4,1 4,3
Brésil 9,3 8,0 6,9
Chine 5,6 5,2 5,1
Economie nationale (2)
Comptes et agrégats de la Nation

Aux prix de l'année précédente (variation en %)

Produit intérieur brut 1,8 3,7 3,8
Produit intérieur brut non agricole 3,5 3,9 4,8
Valeur ajoutée non agricole 3,8 3,7 4,5
Impôts sur les produits nets des subventions 1,2 5,6 7,5
Valeur ajoutée agricole -11,3 1,5 -4,8
Consommation finale des ménages 0,1 4,7 3,2
Consommation finale des administrations publiques 2,6 6,1 5,6
Investissement -6,2 4,3 10,9
A prix courants (en MMDH)
Produit intérieur brut 1 333,5 1 479,8 1 596,8
Revenu national brut disponible 1 439,3 1 586,8 1 709,1
Epargne nationale brute (en % du PIB) 26,9 28,0 28,9
Taux d'investissement (en % du PIB) 30,5 29,0 30,1
Besoin de financement -47,3 -12,8 -18,5
Besoin de financement (en % du PIB) -3,5 -0,9 -1,2
(*) Chiffres révisés.
(**) Chiffres provisoires.
(1) Source : Perspectives économiques mondiales, FMI, avril 2025.
(2) Source : Haut Commissariat au Plan.

271­
Annexes

TABLEAU A1 PRINCIPAUX INDICATEURS ÉCONOMIQUES (suite)

2022* 2023* 2024**

Economie nationale
Emploi et chômage
Taux d'activité (en %) 44,3 43,6 43,5
Taux d'emploi (en %) 39,1 38,0 37,7
Créations nettes d'emploi (en milliers) -24 -157 82
Taux de chômage (en %) 11,8 13,0 13,3
Productivité apparente du travail dans les activités non agricoles
1,2 3,1 1,6
(variation en %)

Prix (variation en %)
Inflation 6,6 6,1 0,9
Inflation sous-jacente 6,6 5,6 2,2
Comptes extérieurs
Exportations FAB (en MMDH) 428,6 430,2 456,3
Importations CAF (en MMDH) 737,4 715,8 761,3
Solde commercial (en % du PIB) -23,2 -19,3 -19,1
Recettes de voyages (en MMDH) 93,9 107,6 112,5
Recettes MRE (en MMDH) 110,8 115,2 119,0
Solde du compte des transactions courantes (en % du PIB) -3,5 -1,0 -1,2
Recettes IDE (en % du PIB) 3,0 2,7 2,7
Finances publiques (en % du PIB)
Solde budgétaire global (1) -5,4 -4,4 -3,9
Dette totale du Trésor (dette directe) 71,4 68,7 67,7
Dette intérieure du Trésor 54,2 51,6 50,8
Dette extérieure du Trésor 17,2 17,1 16,9
Dette extérieure publique 31,8 29,7 29,3
Monnaie et conditions monétaires

Excédent ou besoin de liquidité bancaire (en MMDH) -80,9 -83,3 -123,7

Taux directeur (2) (en %) 2,50 3,00 2,50
Taux débiteur (3) (en %) 4,50 5,36 5,08
Taux interbancaire (3) (en %) 2,50 3,00 2,53
Avoirs officiels de réserve (en MMDH) (2) 337,6 359,4 375,5
Avoirs officiels de réserve en mois d'importations (2) 5,4 5,4 5,3
Crédit bancaire (variation en %) 7,5 5,3 4,4
Crédit bancaire au secteur non financier (variation en %) 7,8 2,9 2,6
Ratio des créances en souffrance (en %) 8,4 8,5 8,4
Masse monétaire (M3) (en MMDH) 1 685,8 1 751,8 1 892,0
Taux de change effectif réel (variation annuelle) -4,15 1,31 1,17

(*) Chiffres révisés pour les rubriques : finances publiques, monnaie et conditions monétaires.
(**) Chiffres provisoires pour les rubriques : comptes extérieurs, finances publiques, monnaie et conditions monétaires.
(1) Hors produit de cession des participations de l'État.
(2) A fin décembre.
(3) Taux moyens pondérés à fin décembre.
Sources : Haut Commissariat au Plan, Office des Changes, Ministère de l'Economie et des Finances (DTFE) et Bank Al-Maghrib.

272­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A2.1 PRODUIT INTÉRIEUR BRUT AUX PRIX DE L'ANNÉE PRÉCÉDENTE

(Variation en %)

2020 2021 2022* 2023* 2024**

Produit intérieur brut -7,2 8,2 1,8 3,7 3,8

Secteur primaire -7,1 19,0 -11,8 1,8 -4,5

Agriculture et sylviculture -8,1 19,5 -11,3 1,5 -4,8

Pêche et aquaculture 12,2 9,9 -20,8 6,9 2,6

Secteur secondaire -5,2 7,8 -1,6 0,8 4,2

Extraction 2,6 7,3 -23,0 -4,2 13,0

Industries manufacturières -7,4 9,0 2,5 3,1 3,3

Distribution d’électricité et de gaz- Distribution d’eau, réseau
-1,3 7,5 -4,2 -10,6 2,6
d’assainissement, traitement des déchets
Construction -4,1 4,7 -3,7 0,3 5,0

Secteur tertiaire -7,9 5,7 6,8 5,0 4,6

Commerce de gros et de détail, réparation de véhicules auto-
-6,6 8,2 -0,6 3,0 4,1
mobiles et de motocycles
Transports et entreposage -28,5 10,5 3,9 6,8 7,4

Activités d’hébergement et de restauration -54,6 15,4 68,0 23,5 9,6

Information et communication 5,1 -1,5 3,8 5,2 3,0

Activités financières et d'assurance 0,6 3,6 10,0 5,2 7,3

Activités immobilières -0,8 2,9 0,0 1,9 -1,6

Recherches et développement et services rendus aux
-13,4 9,6 10,8 6,8 4,2
entreprises
Administration publique, sécurité sociale obligatoire 5,3 5,1 5,0 2,1 4,1

Education, santé humaine et activités d’action sociale 0,8 3,6 6,5 4,6 6,6

Autres services -23,2 5,0 6,4 2,0 5,4

Valeur ajoutée totale -7,0 7,9 1,9 3,4 3,4

PIB non agricole -7,1 6,9 3,5 3,9 4,8

Valeur ajoutée non agricole -6,9 6,4 3,8 3,7 4,5

Impôts sur les produits nets des subventions -8,3 10,3 1,2 5,6 7,5

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
Source : Haut Commissariat au Plan.

273­
Annexes

TABLEAU A2.2 PRODUIT INTÉRIEUR BRUT À PRIX COURANT PAR BRANCHE D'ACTIVITÉ
(En millions de dirhams)

2020 2021 2022* 2023* 2024**

Produit intérieur brut 1 152 477 1 276 563 1 333 539 1 479 763 1 596 799

Secteur primaire 122 896 152 906 130 636 164 715 168 739

Agriculture et sylviculture 117 094 143 963 124 326 157 242 160 270

Pêche et aquaculture 5 802 8 943 6 310 7 473 8 469

Secteur secondaire 300 147 331 318 347 861 374 720 409 387

Extraction 16 659 24 282 34 121 23 828 33 674

Industries manufacturières 174 916 194 493 214 031 233 682 243 758
Distribution d’électricité et de gaz- Distribution d’eau, réseau
44 343 45 360 23 950 34 446 42 111
d’assainissement, traitement des déchets
Construction 64 229 67 183 75 759 82 764 89 844

Secteur tertiaire 613 006 661 109 726 769 794 851 841 942
Commerce de gros et de détail , réparation de véhicules
111 643 129 974 145 892 159 921 169 724
automobiles et de motocycles
Transports et entreposage 33 754 37 263 38 544 44 714 45 186

Activités d’hébergement et de restauration 23 416 26 500 45 084 59 398 66 555

Information et communication 32 727 32 110 32 851 35 076 36 209

Activités financières et d'assurance 51 956 55 961 60 561 67 842 75 508

Activités immobilières 86 599 89 957 90 383 93 936 93 287

Recherches et développement et services rendus aux
51 623 56 918 66 856 77 385 81 517
entreprises
Administration publique ; sécurité sociale obligatoire 119 152 126 029 133 166 136 830 145 111

Éducation, santé humaine et activités d’action sociale 87 739 91 216 97 283 102 938 110 863

Autres services 14 397 15 181 16 149 16 811 17 982

Valeur ajoutée totale 1 036 049 1 145 333 1 205 266 1 334 286 1 420 068

PIB non agricole 1 035 383 1 132 600 1 209 213 1 322 521 1 436 529

Valeur ajoutée non agricole 918 955 1 001 370 1 080 940 1 177 044 1 259 798

Impôts sur les produits nets des subventions 116 428 131 230 128 273 145 477 176 731

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
Source : Haut Commissariat au Plan.

274­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A2.3 COMPTE DE BIENS ET SERVICES À PRIX COURANT

(En millions de dirhams)

Variation en %
2020 2021 2022* 2023* 2024** 2023* 2024**
2022 2023
RESSOURCES
Produit intérieur brut 1 152 477 1 276 563 1 333 539 1 479 763 1 596 799 11,0 7,9
Importations de biens et services 438 514 541 101 749 378 750 244 801 413 0,1 6,8
EMPLOIS

Dépenses de consommation finale des ménages 672 606 750 896 816 977 891 951 945 594 9,2 6,0
Dépenses de consommation finale des Administra-
223 638 242 213 252 580 268 585 286 656 6,3 6,7
tions publiques
Dépenses de consommation finale des ISBLSM(1) 8 204 9 949 10 913 12 684 15 103 16,2 19,1
Formation brute de capital fixe 302 245 335 583 354 939 371 065 422 496 4,5 13,9
Variation de stocks 27 596 53 931 48 953 55 627 55 312 13,6 -0,6
Acquisitions – cessions d’objets de valeur 1 807 2 089 2 308 2 415 2 419 4,6 0,2
Exportations de biens et services 354 895 423 003 596 247 627 680 670 632 5,3 6,8

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
(1) Institutions sans but lucratif au service des ménages.
Source : Haut Commissariat au Plan.

TABLEAU A2.4 REVENU NATIONAL BRUT DISPONIBLE À PRIX COURANT ET SON AFFECTATION
(En millions de dirhams)

Variation en %
2020 2021 2022* 2023* 2024** 2023* 2024**
2022 2023
Produit intérieur brut 1 152 477 1 276 563 1 333 539 1 479 763 1 596 799 11,0 7,9
Revenu de la propriété net en provenance de
-11 018 -17 606 -19 451 -22 821 -23 681 17,3 3,8
l'extérieur
Revenu national brut 1 141 459 1 258 957 1 314 088 1 456 942 1 573 118 10,9 8,0
Transferts courants nets en provenance de
81 200 105 776 125 253 129 874 135 932 3,7 4,7
l’extérieur
Revenu national brut disponible 1 222 659 1 364 733 1 439 341 1 586 816 1 709 050 10,2 7,7
Dépenses de consommation finale nationale 904 448 1 003 058 1 080 470 1 173 220 1 247 353 8,6 6,3
Ménages 672 606 750 896 816 977 891 951 945 594 9,2 6,0
Administrations publiques 223 638 242 213 252 580 268 585 286 656 6,3 6,7
ISBLSM 8 204 9 949 10 913 12 684 15 103 16,2 19,1
Épargne nationale brute 318 211 361 675 358 871 413 596 461 697 15,2 11,6
(*) Chiffres révisés.
(**) Chiffres provisoires.
Source : Haut Commissariat au Plan.

275­
Annexes

TABLEAU A2.5 INVESTISSEMENT ET EPARGNE À PRIX COURANT

(En millions de dirhams)

Variation en %
2020 2021 2022* 2023* 2024** 2023* 2024**
2022 2023
RESSOURCES

Epargne nationale brute 318 211 361 675 358 871 413 596 461 697 15,2 11,6
Transferts nets en capital 3 0 23 2 714 0 - -

EMPLOIS

Formation brute de capital fixe 302 245 335 583 354 939 371 065 422 496 4,5 13,9
Variations de stocks 27 596 53 931 48 953 55 627 55 312 13,6 -0,6
Acquisitions – cessions d’objets de valeur 1 807 2 089 2 308 2 415 2 419 4,6 0,2
Capacité (+) / besoin (-) de financement -13 434 -29 928 -47 306 -12 797 -18 530 -72,9 44,8

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
Source : Haut Commissariat au Plan.

TABLEAU A2.6 AGRICULTURE

(Superficie en milliers d'hectares, production en millions de quintaux et rendement en quintaux par hectare)

Campagne 2022-2023 Campagne 2023-2024

Superficie Production Rendement Superficie Production Rendement

Principales céréales 3 674 55 15 2 452 31 13

Blé tendre 1 603 30 19 1 177 17 15
Blé dur 831 12 14 582 7 12
Orge 1 240 13 11 694 7 10
Légumineuses 198 1 6 171 2 10
Cultures maraîchères 253 73 290 252 80 316

Source : Ministère de l'Agriculture, de la Pêche Maritime, du Développement Rural et des Eaux et Forêts.

TABLEAU A2.7 PRODUCTION D'ELECTRICITE

(En GWh)

Variation
en %
2021 2022 2023 2024* 2024*
2023
Production nette locale (1) 41 260 41 420 42 409 43 698 3,0
Thermique 32 866 33 669 32 996 31 961 -3,1
Hydraulique 1 213 679 516 686 33,0
Eolienne 5 024 5 292 6 481 9 256 42,8
Solaire 1 839 1 452 2 149 1 645 -23,4
Soldes des échanges d'électricité (2) -163 1 397 1 849 2 539 -

(*) Chiffres provisoires.

(1) La différence entre la production nette locale et le total par source de production représente l'apport des tiers nationaux.
(2) La différence entre les importations et les exportations.
Source : Office National de l'Électricité et de l'Eau Potable.

276­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A2.8 INDICES DE LA PRODUCTION INDUSTRIELLE, ENERGETIQUE ET MINIERE

(Base 100 en 2015)

Variation en %
Secteur et Branche 2023 2024 2024
2023

Industries Extractives 109,1 132,0 21,0

Extraction de minerais métalliques 103,7 104,0 0,3
Autres industries extractives 109,4 133,4 21,9
Industries manufacturières hors raffinage de pétrole 116,4 122,7 5,4
Industries alimentaires 127,6 130,2 2,0
Fabrication de boissons 106,6 101,9 -4,4
Fabrication de produits à base de tabac 95,1 97,3 2,3
Fabrication de textiles 85,4 80,8 -5,4
Industrie d'habillement 96,7 94,5 -2,3

Industrie du cuir et de la chaussure (à l'exception de l'habillement en cuir) 72,6 69,5 -4,3

Travail du bois et fabrication d’articles en bois et en liège, à l’exception des

82,1 75,7 -7,8
meubles ; fabrication d’articles en vannerie et sparterie
Industrie du papier et du carton 118,2 125,6 6,3
Imprimerie et reproduction d’enregistrements 130,1 130,8 0,5
Industrie chimique 136,0 154,8 13,8
Industrie pharmaceutique 143,9 147,5 2,5
Fabrication de produits en caoutchouc et en plastique 132,2 133,8 1,2
Fabrication d'autres produits minéraux non métalliques 94,5 100,0 5,8
Métallurgie 96,8 102,3 5,7
Fabrication de produits métalliques, à l’exclusion des machines et des
91,5 89,7 -2,0
équipements
Fabrication de produits informatiques, électroniques et optiques 100,6 125,2 24,5
Fabrication d'équipements électriques 130,3 129,5 -0,6
Fabrication de machines et équipements N.C.A. 110,8 114,2 3,1
Industrie automobile 141,1 157,6 11,7
Fabrication d'autres matériels de transport 148,8 151,1 1,5
Fabrication de meubles 97,7 100,3 2,7
Autres industries manufacturières 83,7 76,6 -8,5

Réparation et installation de machines et équipements 98,2 93,9 -4,4

Production et distribution d'électricité 133,9 135,9 1,5

Source : Haut Commissariat au Plan.

277­
Annexes

TABLEAU A2.9 TOURISME

En milliers Variation (en %)

2019 2023 2024 2024/2019 2024/2023

Total des entrées de touristes 12 932 14 525 17 412 34,6 19,9

Touristes étrangers 7 043 7 150 8 798 24,9 23,0

Europe France 1 991 1 999 2 422 21,6 21,1

Espagne 881 1 304 1 498 70,1 14,9
Royaume-Uni 551 679 999 81,3 47,0
Italie 352 335 452 28,3 34,8
Allemagne 413 281 361 -12,6 28,6
Belgique 272 226 274 0,6 21,0
Hollande 241 192 241 0,1 25,5
Amérique du Nord Etats-Unis 347 332 351 1,2 5,8
Canada 131 108 126 -4,3 16,8
Afrique Sénégal 58 69 86 49,8 25,3
Mauritanie 49 61 74 52,8 22,6
Tunisie 58 48 56 -3,0 18,1
Algérie 117 47 51 -56,7 7,1
Asie Chine 141 60 106 -24,5 78,3
Arabie Saoudite 92 83 96 4,8 16,0
MRE 5 889 7 375 8 614 46,3 16,8

Source : Ministère du Tourisme, de l'Artisanat et de l'Economie Sociale et Solidaire.

278­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A3.1 EMPLOI ET CHÔMAGE

Population en milliers et taux en pourcentage

2022 2023 2024

Population en âge d’activité 27 502 27 888 28 301*

Population active 12 191 12 171 12 311

Urbain 7 591 7 731 7 935

Rural 4 599 4 441 4 376

Taux d'activité 44,3 43,6 43,5

Urbain 41,9 41,8 42,0

Rural 49,1 47,3 46,5
Taux d’emploi 39,1 38,0 37,7
Urbain 35,3 34,8 34,9
Rural 46,5 44,3 43,3
Taux de chômage 11,8 13,0 13,3
Par milieu de résidence
Urbain 15,8 16,8 16,9
Rural 5,2 6,3 6,8
Selon le sexe
Hommes 10,3 11,5 11,6
Femmes 17,2 18,3 19,4
Selon l'âge
15 à 24 ans 32,7 35,8 36,7
25 à 34 ans 19,2 20,6 21,0
35 à 44 ans 6,4 7,4 7,6
45 ans et plus 3,3 3,7 4,0
Selon le diplôme
Sans diplôme 4,2 4,9 5,2
Ayant un diplôme 18,6 19,7 19,6

(*) Calculé sur la base du ratio du nombre d'actifs au taux d'activité.

Source : Haut Commissariat au Plan.

279­
Annexes

TABLEAU A3.2 POPULATION OCCUPÉE PAR SECTEUR D'ACTIVITÉ (1)

Structure en % Création d'emploi ( en milliers)

2023 2024 2023 2024

Agriculture, forêt et pêche 27,8 26,3 -202 -137

Industries 12,2 12,6 7 46

Bâtiment et travaux publics 11,6 11,6 19 13

Services 48,3 49,4 15 160

Population active occupée 100,0 100,0 -157 82

(1) Il s'agit de l'emploi des personnes âgées de 15 ans et plus.
Source : Haut Commissariat au Plan.

280­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A3.3 TAUX D'ACTIVITÉ, D'EMPLOI ET DE CHÔMAGE PAR RÉGION

(en %)

Taux d’activité Taux d’emploi Taux de chômage

Année
Urbain Rural Ensemble Urbain Rural Ensemble Urbain Rural Ensemble

2023 44,8 55,7 48,7 38,5 53,3 43,7 14,1 4,2 10,1
Tanger-Tétouan-Al Hoceima
2024 44,4 55,4 48,3 38,1 53,1 43,3 14,3 4,2 10,2

2023 38,9 43,5 40,1 30,6 36,9 32,2 21,3 15,2 19,6
Oriental
2024 39,6 41,4 40,1 30,7 34,7 31,7 22,5 16,1 20,9

2023 39,4 46,5 41,8 31,8 43,9 35,8 19,3 5,5 14,2
Fès-Meknès
2024 40,0 45,2 41,7 32,6 42,0 35,7 18,5 7,2 14,4

2023 42,1 49,9 44,0 36,0 47,8 38,9 14,5 4,3 11,6
Rabat-Salé-Kénitra
2024 41,9 47,7 43,4 35,5 45,2 37,9 15,3 5,2 12,6

2023 35,5 45,4 40,0 29,2 41,7 34,9 17,7 8,2 12,8
Béni Mellal-Khénifra
2024 36,1 44,1 39,7 29,9 40,6 34,8 17,2 8,0 12,5

2023 44,3 52,9 46,1 36,5 49,7 39,2 17,8 6,1 15,0
Casablanca-Settat
2024 44,2 52,8 46,0 36,5 49,3 39,1 17,5 6,7 15,0

2023 41,7 46,0 44,0 36,6 44,1 40,6 12,2 4,1 7,7
Marrakech-Safi
2024 42,3 45,1 43,8 36,7 42,6 39,9 13,2 5,4 8,9

2023 38,7 43,5 41,7 31,7 39,8 36,7 18,0 8,6 11,9
Drâa-Tafilalet
2024 37,4 42,9 40,8 31,9 39,3 36,5 14,9 8,5 10,7

2023 40,7 35,8 39,0 34,4 32,5 33,7 15,5 9,5 13,5
Souss-Massa
2024 42,2 36,7 40,3 36,1 34,0 35,4 14,6 7,3 12,3

2023 43,4 53,8 45,3 33,5 47,9 36,1 22,8 11 20,3

Régions du Sud
2024 44,2 52,5 45,7 32,8 48,1 35,5 25,7 8,3 22,2

2023 41,8 47,3 43,6 34,8 44,3 38,0 16,8 6,3 13,0
National
2024 42,0 46,5 43,5 34,9 43,3 37,7 16,9 6,8 13,3

Source : Haut Commissariat au Plan.

281­
 TABLEAU A4.1 INFLATION

282­
( En pourcentage, en glissement annuel )
( Base 100 = 2017 )
Annexes

Inflation

Inflation sous-jacente (IPCX)

Produits
Période Meubles
alimen- Carburants Produits à Logement,
Globale taires et lubri- tarifs régle- Produits articles de
Articles d'ha- eau, gaz, Restau- Biens et
à prix fiants mentés alimentaires ménage et Communica- Loisirs et Enseigne-
Globale billement et électricité et Santé(1) Transport(2) rants et services
volatils inclus dans entretien tion culture(1) ment
chaussures autres com- hôtels divers (1)
l'IPCX courant du
bustibles(1)
foyer

2023 6,1 18,8 -4,1 0,8 5,6 9,8 3,7 1,7 3,8 2,9 3,7 0,2 1,8 3,8 5,7 2,4
Janvier 8,9 21,7 29,7 0,2 8,4 15,5 5,1 2,2 6,2 2,4 5,3 0,6 5,9 4,5 5,0 2,5
Février 10,1 32,2 21,1 0,6 8,5 15,7 5,1 2,2 6,1 2,6 5,0 0,5 5,9 4,5 6,1 2,6
Mars 8,2 21,1 8,1 0,8 7,9 14,3 4,9 2,0 5,8 2,5 5,9 0,5 6,1 4,5 6,2 2,5
Avril 7,8 24,0 -7,3 0,9 7,3 12,8 4,4 2,0 5,6 2,5 5,5 0,4 5,9 4,5 6,7 2,6
Mai 7,1 26,9 -12,6 0,9 6,1 10,4 3,8 2,0 4,0 2,4 4,9 0,5 1,5 4,5 6,9 2,5
Juin 5,5 20,4 -20,1 1,0 5,3 9,0 3,6 1,6 3,5 2,6 4,0 0,2 0,4 4,5 6,0 2,5
Juillet 4,9 17,9 -23,1 0,9 5,1 8,5 3,6 1,4 3,1 3,2 3,9 0,2 0,3 4,5 5,8 2,5
Août 5,0 14,8 -8,9 1,0 4,7 7,8 3,0 1,4 3,0 3,6 2,7 0,0 -0,1 4,5 5,9 2,5
Septembre 4,9 13,7 -3,8 0,8 4,4 7,7 2,9 1,4 2,7 3,7 2,5 0,0 -0,7 2,9 5,4 2,1
Octobre 4,3 11,7 -0,7 0,8 4,0 7,3 2,8 1,2 2,3 3,9 1,6 -0,1 -0,8 2,2 4,9 2,0
Novembre 3,6 12,0 -8,2 0,8 3,3 5,7 2,7 1,2 2,1 2,5 1,6 -0,1 -0,9 2,1 4,8 2,0
Décembre 3,4 12,0 -3,3 0,8 2,8 4,4 2,6 1,2 2,0 2,9 1,5 -0,2 -1,2 2,1 4,2 2,0
2024 0,9 -2,9 -3,4 1,2 2,2 2,9 2,0 1,2 0,9 1,2 2,2 -0,1 -0,3 2,1 3,4 2,2
Janvier 2,3 5,8 -2,5 0,0 2,5 3,7 2,8 1,2 1,7 3,1 2,1 -0,2 -1,1 2,1 4,3 1,9
Février 0,3 -6,0 -2,2 0,0 1,9 2,4 2,6 1,2 1,4 3,2 2,0 -0,2 -0,9 2,1 3,5 2,0
Mars 0,9 -2,7 1,5 -0,1 2,1 2,8 2,7 1,2 1,4 2,8 1,5 -0,2 -0,7 2,1 3,3 2,3
Avril 0,2 -8,0 6,0 -0,1 2,0 2,5 1,9 1,4 1,4 2,0 2,0 -0,2 -0,4 2,1 2,9 2,2
Mai 0,4 -7,2 7,2 1,0 1,9 2,4 2,0 1,3 1,1 1,9 1,8 -0,3 -0,2 2,1 3,2 2,2
Juin 1,8 0,5 5,2 2,0 2,1 2,9 2,1 1,2 0,7 1,0 1,4 -0,1 -0,2 2,1 3,2 2,2
Juillet 1,3 -2,2 6,0 2,0 1,9 2,5 1,8 1,4 0,6 0,5 1,4 -0,1 -0,2 2,1 3,1 2,2
Août 1,7 1,2 -2,4 1,9 2,3 3,4 1,9 1,2 0,6 0,2 2,3 -0,1 0,0 2,1 3,5 2,2
Septembre 0,8 -2,2 -10,8 1,9 2,2 3,0 2,0 1,0 0,4 -0,3 2,9 -0,2 -0,1 2,6 3,5 2,2
Octobre 0,7 -3,5 -15,2 1,9 2,2 3,0 2,0 1,0 0,4 0,3 3,8 -0,2 -0,3 2,3 3,6 2,4
Novembre 0,8 -4,4 -15,6 1,9 2,5 3,6 1,7 1,0 0,3 0,1 3,6 -0,1 0,1 2,3 3,5 2,4
Décembre 0,7 -4,4 -13,1 1,9 2,3 3,3 1,3 1,0 0,3 -0,3 2,6 0,1 0,4 2,3 3,8 2,3

(1) Hors produits et services réglementés.

(2) Hors produits et services réglementés et carburants et lubrifiants.
Sources : Données du Haut Commissariat au Plan et calculs de Bank Al-Maghrib.
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A4.2 INFLATION DES BIENS ECHANGEABLES ET NON ECHANGEABLES

( En pourcentage, en glissement annuel )

Prix des biens Prix des biens non Inflation

Période
échangeables échangeables sous-jacente

2023 6,4 4,5 5,6

Janvier 11,4 4,5 8,4
Février 10,7 5,6 8,5
Mars 10,1 5,2 7,9
Avril 8,9 5,3 7,3
Mai 6,9 5,1 6,1
Juin 5,7 4,8 5,3
Juillet 5,2 4,8 5,1
Août 4,7 4,5 4,7
Septembre 4,6 4,1 4,4
Octobre 4,3 3,6 4,0
Novembre 3,2 3,5 3,3
Décembre 2,4 3,3 2,8
2024 1,2 3,5 2,2
Janvier 2,1 3,1 2,5
Février 1,8 2,2 1,9
Mars 1,7 2,6 2,1
Avril 1,5 2,7 2,0
Mai 1,1 3,0 1,9
Juin 1,0 3,6 2,1
Juillet 0,9 3,2 1,9
Août 1,1 3,9 2,3
Septembre 0,7 4,2 2,2
Octobre 0,6 4,4 2,2
Novembre 0,9 4,6 2,5
Décembre 0,8 4,3 2,3
Sources : Données du Haut Commissariat au Plan et calculs de Bank Al-Maghrib.

283­
 TABLEAU A4.3 PRIX À LA PRODUCTION INDUSTRIELLE

284­
( En pourcentage, en glissement annuel )
(Base 100 = 2018)
Annexes

2024
Variation
en %
Janv. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc. 2024
2023

Industries extractives -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1
Extraction d'hydrocarbures 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Extraction de minerais métalliques 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Autres industries extractives 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,0
Industries manufacturières hors raffinage 0,0 -0,9 -0,8 -1,0 -0,8 -1,1 -1,8 -1,4 -1,6 -1,2 -1,1 -1,2 -1,0
Industries alimentaires 0,2 -1,8 -1,3 -1,3 -1,4 -1,6 -2,0 -1,4 -1,9 -0,6 -0,2 -0,5 -1,1
Fabrication de boissons 1,5 1,3 3,3 4,8 6,5 6,5 5,3 5,3 5,3 5,3 5,3 5,3 4,6
Fabrication de produits à base de tabac 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3
Fabrication de textiles 0,0 -0,1 -0,6 0,4 0,3 0,3 1,7 1,7 1,4 0,8 0,8 0,2 0,6
Industrie d'habillement 6,7 6,3 5,4 5,5 5,2 5,1 5,5 5,4 4,3 3,9 3,5 4,8 5,1
Industrie du cuir et de la chaussure (à l'exception de l'habillement en cuir) 0,3 0,3 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1
Travail du bois et fabrication d'articles en bois et en liège, à l'exception des
0,9 1,7 1,7 -0,1 -0,1 -0,1 0,3 0,3 -0,2 -0,2 -0,2 0,2 0,3
meubles, fabrication d'articles en vannerie et sparterie
Industrie du papier et du carton 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Imprimerie et reproduction d'enregistrements 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Industrie chimique -3,3 -3,9 -3,8 -4,0 -4,1 -4,1 -6,8 -6,8 -6,8 -6,7 -6,7 -6,9 -5,3
Industrie pharmaceutique 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Fabrication de produits en caoutchouc et en plastique -1,8 -2,9 -3,5 -5,0 -5,4 -5,5 -5,8 -5,8 -6,2 -6,2 -5,5 -5,4 -5,0
Fabrication d'autres produits minéraux non métalliques 3,6 3,6 2,9 1,3 0,7 -0,9 -1,3 -1,4 -1,5 -0,8 0,0 -0,1 0,5
Métallurgie -1,3 -4,0 -7,0 -6,8 -2,0 -2,7 -2,0 2,6 1,8 2,0 3,0 2,4 -1,2
Fabrication de produits métalliques, à l'exclusion des machines et des équipements -0,1 1,0 0,6 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5
Fabrication de produits informatiques, électroniques et optiques 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Fabrication d'équipements électriques 0,5 -0,1 0,4 0,3 0,8 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3
Fabrication de machines et équipements n.c.a. -1,9 -1,8 0,5 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 -0,1
Industrie automobile 0,2 -0,1 0,5 0,5 0,8 0,8 0,8 0,8 1,0 1,0 0,6 0,6 0,6
Fabrication d'autres matériels de transport 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Fabrication de meubles 0,8 0,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1
Autres industries manufacturières 9,8 2,4 2,4 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,9
Production et distribution d'électricité 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Production et distribution d'eau 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Source : Haut Commissariat au Plan.
 TABLEAU A5.1 IMPORTATIONS PAR PRINCIPAUX PRODUITS
(Volume en milliers de tonnes et valeur en millions de dirhams)

Structure en
2023* 2024** Variation 2024 en %(***)
Volume Valeur
Volume Valeur Volume Valeur Volume Valeur
Absolue % Absolue %
TOTAL DES IMPORTATIONS 71 764 715 752 78 868 761 272 7 104 9,9 45 520 6,4 100,0 100,0
ALIMENTATION, BOISSONS ET TABACS 15 248 89 620 16 299 91 592 1 051 6,9 1 972 2,2 20,7 12,0
Blé 5 872 19 357 6 298 17 831 426 7,3 -1 526 -7,9 38,6 19,5
Sucre brut ou raffiné 1 680 10 098 1 801 9 980 122 7,2 -119 -1,2 11,1 10,9
Tourteaux et autres résidus des industries alimentaires 2 266 8 975 2 239 6 978 -27 -1,2 -1 997 -22,3 13,7 7,6
Maïs 2 492 7 487 2 763 6 548 271 10,9 -939 -12,5 17,0 7,1
Animaux vivants 64 2 857 118 5 577 54 83,5 2 719 95,2 0,7 6,1
Fruits frais ou secs, congelés ou en saumure 161 3 251 181 4 114 20 12,7 863 26,5 1,1 4,5
Café 47 1 498 58 2 605 11 23,4 1 107 73,9 0,4 2,8
Orge 1 124 2 853 1 145 2 597 21 1,9 -256 -9,0 7,0 2,8
Tabacs 18 2 380 15 2 596 -3 -14,9 216 9,1 0,1 2,8
Autres produits alimentaires 1 525 30 863 1 681 32 767 156 10,2 1 904 6,2 10,3 35,8
ENERGIE ET LUBRIFIANTS 33 337 121 997 33 874 113 827 537 1,6 -8 170 -6,7 43,0 15,0
Gas-oils et fuel-oils 6 916 58 162 7 664 57 012 749 10,8 -1 150 -2,0 22,6 50,1
Gaz de pétrole et autres hydrocarbures 12 505 23 936 12 896 21 255 391 3,1 -2 681 -11,2 38,1 18,7
Houilles cokes et combustibles solides similaires 11 571 16 504 10 733 12 671 -838 -7,2 -3 832 -23,2 31,7 11,1
Huiles de pétrole et lubrifiants 1 217 12 173 1 345 12 126 128 10,5 -47 -0,4 4,0 10,7
Autres produits énergétiques 1 130 11 222 1 236 10 763 107 9,4 -459 -4,1 3,6 9,5
PRODUITS BRUTS D'ORIGINE ANIMALE ET VEGETALE 1 717 17 991 1 894 17 966 176 10,3 -24 -0,1 2,4 2,4
Huile de soja brute ou raffinée 475 6 108 554 5 460 79 16,7 -648 -10,6 29,3 30,4
Bois bruts, équarris ou sciés 590 2 850 599 2 972 8 1,4 122 4,3 31,6 16,5
Graines, spores et fruits à ensemencer 40 1 376 33 1 574 -6 -16,3 198 14,4 1,8 8,8
Graines et fruits oléagineux 37 887 62 1 395 25 67,2 508 57,3 3,3 7,8
Plantes vivantes et produits de la floriculture 15 942 18 1 091 2 14,6 149 15,8 0,9 6,1
Autres produits bruts d'origine animale et végétale 561 5 827 629 5 473 68 12,1 -353 -6,1 33,2 30,5
PRODUITS BRUTS D'ORIGINE MINERALE 7 842 13 907 9 842 15 299 1 999 25,5 1 392 10,0 12,5 2,0
Soufres bruts et non raffinés 6 503 8 007 8 288 9 108 1 785 27,5 1 101 13,7 84,2 59,5
Ferraille, déchets, débris de cuivre,fonte, fer, acier et autres minerais 999 4 267 1 094 4 428 95 9,5 161 3,8 11,1 28,9
Autres produits bruts d'origine minérale 341 1 633 460 1 764 119 34,9 131 8,0 4,7 11,5
BANK AL-MAGHRIB

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
(***) Représente la part de chaque produit au sein de son groupement d'utilisation et la part de chaque groupement d'utilisation au sein du total.
Source : Office des Changes.

285­
RAPPORT ANNUEL 2024
286­
Annexes

TABLEAU A5.1 IMPORTATIONS PAR PRINCIPAUX PRODUITS (suite)

( Volume en milliers de tonnes et valeur en millions de dirhams )

Structure en
2023* 2024** Variation 2024 en %(***)
Volume Valeur
Volume Valeur Volume Valeur Volume Valeur
Absolue % Absolue %

DEMI PRODUITS 10 587 151 766 13 542 163 916 2 955 27,9 12 149 8,0 17,2 21,5
Matières plastiques et ouvrages divers en plastique 1 077 19 946 1 221 21 449 144 13,4 1 503 7,5 9,0 13,1
Produits chimiques 1 648 13 723 3 053 16 304 1 405 85,3 2 582 18,8 22,5 9,9
Fils, barres et profilés en cuivre 98 9 058 108 10 267 10 10,0 1 208 13,3 0,8 6,3
Ammoniac 1 580 8 837 1 849 8 815 269 17,0 -22 -0,2 13,7 5,4
Papiers et cartons ouvrages divers en papiers et cartons 614 7 309 795 8 202 181 29,4 893 12,2 5,9 5,0
Composants électroniques (transistors) 1 7 390 1 6 344 0 -23,4 -1 046 -14,2 0,0 3,9
Fils et câbles électriques 54 5 048 53 5 205 -1 -1,7 156 3,1 0,4 3,2
Demi-produits en fer ou en aciers non alliés 544 3 192 937 5 015 393 72,2 1 824 57,1 6,9 3,1
Produits laminés plats, en fer ou en aciers non alliés 462 5 561 445 4 858 -17 -3,7 -703 -12,6 3,3 3,0
Accessoires de tuyauterie et construction métallique 104 3 145 190 4 846 86 82,1 1 701 54,1 1,4 3,0
Fils, barres, et profilés en fer ou en aciers non alliés 476 4 012 596 4 638 120 25,2 626 15,6 4,4 2,8
Aluminium brut, déchets et poudres d'aluminium 164 4 016 168 4 518 4 2,5 502 12,5 1,2 2,8
Bois préparés et ouvrages en bois 425 3 614 573 4 257 147 34,6 643 17,8 4,2 2,6
Autres demi-produits 3 339 56 916 3 554 59 197 215 6,4 2 282 4,0 26,2 36,1
PRODUITS FINIS D'EQUIPEMENT AGRICOLE 22 1 254 22 1 367 0 0,7 113 9,0 0,0 0,2
Machines et outils agricoles 18 1 054 18 1 080 -1 -4,0 26 2,5 80,5 79,0
Motoculteurs et tracteurs agricoles 3 189 4 274 1 28,0 85 44,9 18,8 20,1
Autres produits finis d'équipement agricole 0 11 0 12 0 -2,8 2 16,3 0,7 0,9
PRODUITS FINIS D'EQUIPEMENT INDUSTRIEL 1 077 158 319 1 271 178 884 194 18,0 20 565 13,0 1,6 23,5
Appareils pour la coupure ou la connexion des circuits électriques et
32 14 422 38 16 568 7 20,6 2 146 14,9 3,0 9,3
résistances
Moteurs à pistons autres moteurs et leurs parties 108 15 296 107 15 803 -1 -0,8 507 3,3 8,4 8,8
Parties d'avions et d'autres véhicules aériens ou spatiaux 3 13 081 3 14 502 0 5,5 1 421 10,9 0,3 8,1
Fils, câbles et autres conducteurs isolés pour l'électricité 66 13 513 68 13 578 2 2,8 65 0,5 5,3 7,6
Machines et appareils divers 99 12 088 106 12 414 7 6,7 326 2,7 8,3 6,9
Voitures utilitaires 75 8 069 101 11 041 26 35,0 2 971 36,8 7,9 6,2

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
(***) Représente la part de chaque produit au sein de son groupement d'utilisation et la part de chaque groupement d'utilisation au sein du total.
Source : Office des Changes.
 TABLEAU A5.1 IMPORTATIONS PAR PRINCIPAUX PRODUITS (fin)
( Volume en milliers de tonnes et valeur en millions de dirhams )

Structure en 2024
2023* 2024** Variation en %(***)
Volume Valeur
Volume Valeur Volume Valeur Volume Valeur
Absolue % Absolue %
Pompes et compresseurs 44 4 591 55 5 724 11 25,8 1 133 24,7 4,4 3,2
Appareils électriques pour la téléphonie ou la télégraphie par fil 4 7 095 4 5 375 0 -10,1 -1 721 -24,3 0,3 3,0
Bandages et pneumatiques 80 4 272 90 4 722 10 11,9 451 10,6 7,1 2,6
Instruments de mesure, de controle ou de précisions 9 3 752 12 4 576 3 27,8 824 22,0 0,9 2,6

Instruments et appareils médico-chirurgicaux 8 3 868 10 4 545 1 15,3 676 17,5 0,8 2,5

Centrifugeuses et appareils pour filtration des liquides ou des gaz 14 2 758 21 4 219 7 48,0 1 461 53,0 1,7 2,4
Turboréacteurs et turbopropulseurs et leurs parties 0 3 421 0 4 054 0 -7,1 633 18,5 0,0 2,3
Machines automatiques de traitement de l'information et leurs
4 3 598 4 3 912 0 5,8 315 8,7 0,3 2,2
parties
Avions et autres véhicules aériens ou spatiaux 0 2 120 0 3 765 0 26,5 1 645 77,6 0,0 2,1
Autres produits finis d'équipement industriel 530 46 375 652 54 086 122 23,0 7 711 16,6 51,3 30,2
PRODUITS FINIS DE CONSOMMATION 1 933 160 278 2 124 177 482 191 9,9 17 204 10,7 2,7 23,3
Parties et pièces pour voitures et véhicules de tourisme 323 30 834 324 33 608 1 0,4 2 774 9,0 15,3 18,9
Voitures de tourisme 159 22 189 176 24 093 17 10,4 1 904 8,6 8,3 13,6
Tissus et fils de fibres synthétiques et artificielles 116 11 709 127 12 688 11 9,8 979 8,4 6,0 7,1
Médicaments et autres produits pharmaceutiques 11 9 198 12 10 841 1 10,8 1 643 17,9 0,6 6,1
Ouvrages divers en matières plastiques 151 8 906 161 9 740 9 6,2 834 9,4 7,6 5,5
Etoffes de bonneterie 113 7 578 142 8 531 29 25,9 953 12,6 6,7 4,8
Sièges, meubles,matelas et articles d'éclairage 116 5 335 129 5 714 12 10,7 379 7,1 6,1 3,2
Produits de parfumerie ou de toilette et preparations cosmetiques 54 3 987 62 4 308 8 15,3 320 8,0 2,9 2,4
Tissus et fils de coton 35 3 949 37 3 966 1 4,1 17 0,4 1,7 2,2
Quincaillerie de ménage et articles d'économie domestique 56 2 849 69 3 516 14 24,8 667 23,4 3,3 2,0
BANK AL-MAGHRIB

Appareils récepteurs radio et télévision 18 3 567 20 3 379 1 7,9 -189 -5,3 0,9 1,9
Articles de bonneterie 14 2 629 17 3 019 3 24,1 389 14,8 0,8 1,7
Autres produits finis de consommation 767 47 548 848 54 081 81 10,6 6 534 13,7 39,9 30,5
OR INDUSTRIEL 0 621 0 939 0 -98,9 318 51,2 0,0 0,1

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
(***) Représente la part de chaque produit au sein de son groupement d'utilisation et la part de chaque groupement d'utilisation au sein du total.
Source : Office des Changes.

287­
RAPPORT ANNUEL 2024
288­
Annexes

TABLEAU A5.2 EXPORTATIONS PAR PRINCIPAUX PRODUITS

( Volume en milliers de tonnes et valeur en millions de dirhams )

Structure en 2024 en
2023* 2024** Variation %(***)
Volume Valeur
Volume Valeur Volume Valeur Volume Valeur
Absolue % Absolue %
TOTAL DES EXPORTATIONS 31 102 430 209 35 395 456 342 4 293 13,8 26 133 6,1 100,0 100,0
ALIMENTATION, BOISSONS ET TABACS 3 947 76 866 4 297 81 041 350 8,9 4 175 5,4 12,1 17,8
Crustacés, mollusques et coquillages 130 12 261 127 11 849 -3 -2,0 -412 -3,4 3,0 14,6
Tomates fraîches 659 11 553 767 11 467 109 16,5 -86 -0,7 17,9 14,1
Légumes frais, congelés ou en saumure 549 7 482 665 8 284 116 21,1 802 10,7 15,5 10,2
Préparations et conserves de poissons et crustacés 175 8 627 149 8 088 -26 -14,8 -539 -6,2 3,5 10,0
Fraises et framboises 129 5 400 151 7 277 22 16,8 1 877 34,8 3,5 9,0
Fruits frais ou secs, congelés ou en saumure 125 5 129 172 6 898 47 37,7 1 769 34,5 4,0 8,5
Poissons frais, salés, séchés ou fumés 326 4 755 351 5 035 25 7,8 279 5,9 8,2 6,2
Autres produits alimentaires 1 855 21 659 1 915 22 143 60 3,2 484 2,2 44,6 27,3
ENERGIE ET LUBRIFIANTS 443 5 190 484 5 156 41 9,2 -34 -0,7 1,4 1,1
Huiles de pétrole et lubrifiants 440 4 794 482 4 933 42 9,5 139 2,9 99,7 95,7
Autres produits énergétiques 3 396 2 223 -1 -33,7 -173 -43,8 0,3 4,3
PRODUITS BRUTS D'ORIGINE ANIMALE ET VEGETALE 230 7 090 230 6 319 0 0,1 -771 -10,9 0,6 1,4
Graisses et huiles de poissons 37 2 275 21 1 268 -16 -42,8 -1 007 -44,3 9,2 20,1
Sous-produits animaux non comestibles 55 1 214 50 1 237 -5 -9,3 23 1,9 21,8 19,6
Huile d'olive brute ou raffinée 12 575 15 904 3 27,8 328 57,1 6,7 14,3
Plantes et parties de plantes 25 812 32 801 7 28,4 -11 -1,4 13,9 12,7
Plantes vivantes et produits de la floriculture 10 273 11 342 1 5,7 69 25,4 4,8 5,4
Autres huiles végétales brutes ou raffinées 1 309 1 308 0 -9,1 -1 -0,3 0,5 4,9
Gommes. résines et autres sucs et extraits végétaux 1 271 1 270 1 90,4 -1 -0,2 0,5 4,3
Autres produits bruts d'origine animale et végétale 88 1 362 98 1 190 10 11,1 -172 -12,6 42,6 18,8
PRODUITS BRUTS D'ORIGINE MINERALE 9 471 16 105 12 465 15 858 2 994 31,6 -246 -1,5 35,2 3,5
Phosphates 4 566 7 743 6 802 8 562 2 236 49,0 819 10,6 54,6 54,0
Minerai de cuivre 130 1 589 117 1 659 -13 -10,0 69 4,4 0,9 10,5
Ferraille, déchets, débris de cuivre,fonte, fer, acier et autres minerais 95 2 492 57 1 187 -38 -40,1 -1 306 -52,4 0,5 7,5
Sulfate de baryum 1 036 1 130 932 1 046 -105 -10,1 -83 -7,4 7,5 6,6
Autres produits bruts d'origine minérale 3 644 3 150 4 558 3 404 913 25,1 254 8,1 36,6 21,5
(*) Chiffres révisés.
(**) Chiffres provisoires.
(***) Représente la part de chaque produit au sein de son groupement d'utilisation et la part de chaque groupement d'utilisation au sein du total.
Source : Office des Changes.
 TABLEAU A5.2 EXPORTATIONS PAR PRINCIPAUX PRODUITS (suite et fin)
( Volume en milliers de tonnes et valeur en millions de dirhams )

Structure en
2023* 2024** Variation 2024 en %(***)
Volume Valeur
Volume Valeur Volume Valeur Volume Valeur
Absolue % Absolue %
DEMI PRODUITS 15 377 95 455 16 280 107 460 903 5,9 12 005 12,6 46,0 23,5
Engrais naturels et chimiques 10 949 56 020 12 370 64 103 1 421 13,0 8 082 14,4 76,0 59,7
Acide phosphorique 1 871 12 933 2 209 14 420 338 18,1 1 487 11,5 13,6 13,4
Composants électroniques (transistors) 1 8 444 2 7 721 1 58,1 -723 -8,6 0,0 7,2
Fils et câbles électriques 17 2 363 39 5 301 22 127,2 2 938 124,3 0,2 4,9
Cuivre et alliages de cuivre 7 451 16 1 294 9 133,8 843 186,8 0,1 1,2
Autres métaux communs et ouvrages en ces matières 3 1 333 2 1 262 0 -9,5 -71 -5,3 0,0 1,2
Argent brut et ouvrages mi-ouvrés en argent 0 1 281 0 1 155 0 -23,4 -126 -9,9 0,0 1,1
Isolateurs et pièces isolantes 5 926 6 1 083 1 22,9 157 16,9 0,0 1,0
Autres demi-produits 2 524 11 704 1 635 11 121 -889 -35,2 -583 -5,0 10,0 10,3
PRODUITS FINIS D'EQUIPEMENT AGRICOLE 1 204 2 197 1 48,5 -7 -3,7 0,0 0,0
Machines et outils agricoles 1 42 1 54 1 90,9 12 28,8 77,9 27,5
Motoculteurs et tracteurs agricoles 0 7 0 2 0 -56,3 -5 -65,1 4,4 1,3
Autres produits finis d'équipement agricole 0 155 0 140 0 7,5 -15 -9,7 17,7 71,3
PRODUITS FINIS D'EQUIPEMENT INDUSTRIEL 368 83 595 332 87 585 -36 -9,7 3 990 4,8 0,9 19,2
Fils, câbles et autres conducteurs isolés pour l'électricité 237 47 997 228 47 730 -9 -3,8 -267 -0,6 68,5 54,5
Parties d'avions et d'autres véhicules aériens ou spatiaux 3 12 700 3 16 136 1 19,9 3 436 27,1 1,0 18,4
Appareils pour la coupure ou la connexion des circuits électriques
20 9 492 21 10 805 1 4,5 1 312 13,8 6,2 12,3
et résistances
Appareils électriques pour la téléphonie ou la télégraphie par fil 0 1 994 0 1 982 0 0,0 -11 -0,6 0,1 2,3
Autres produits finis d'équipement industriel 108 11 412 80 10 931 -28 -25,9 -480 -4,2 24,2 12,5
PRODUITS FINIS DE CONSOMMATION 1 265 145 509 1 305 152 435 40 3,2 6 926 4,8 3,7 33,4
Voitures de tourisme 580 64 753 600 67 990 20 3,5 3 237 5,0 46,0 44,6
Vêtements confectionnes 83 29 530 85 29 615 3 3,0 85 0,3 6,6 19,4
Parties et pièces pour voitures et véhicules de tourisme 224 15 341 238 17 101 14 6,2 1 760 11,5 18,3 11,2
Articles de bonneterie 44 8 937 47 9 124 2 5,4 187 2,1 3,6 6,0
BANK AL-MAGHRIB

Sièges, meubles,matelas et articles d'éclairage 32 3 998 37 5 815 5 15,0 1 818 45,5 2,8 3,8
Autres produits finis de consommation 301 22 950 297 22 790 -4 -1,4 -160 -0,7 22,8 15,0
OR INDUSTRIEL 0 196 0 292 0 9,0 95 48,6 0,0 0,1

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
(***) Représente la part de chaque produit au sein de son groupement d'utilisation et la part de chaque groupement d'utilisation au sein du total.
Source : Office des Changes.

289­
RAPPORT ANNUEL 2024
Annexes

TABLEAU A5.3 ÉCHANGES COMMERCIAUX PAR PRINCIPAUX PARTENAIRES

(En millions de dirhams)

Exportations Importations
Soldes
F.A.B. C.A.F.

2023* 2024** 2023* 2024** 2023* 2024**

TOTAL 430 209 456 342 715 752 761 272 -285 543 -304 930
EUROPE 308 721 325 825 416 096 429 054 -107 375 -103 229
Espagne 96 966 100 650 112 197 118 813 -15 231 -18 162
France 87 476 87 207 75 624 71 354 11 852 15 853
Italie 22 307 23 706 34 433 34 578 -12 127 -10 872
Allemagne 18 395 23 451 35 356 39 827 -16 961 -16 376
Turquie 11 833 11 648 36 567 39 253 -24 734 -27 605
Portugal 6 924 7 356 16 653 19 814 -9 730 -12 458
Russie 998 811 9 076 5 973 -8 079 -5 162
Autres pays d'Europe 63 823 70 996 96 190 99 442 -32 367 -28 446
ASIE 40 114 46 013 176 911 198 474 -136 797 -152 461
Chine 3 550 3 998 76 018 90 234 -72 469 -86 236
Pays arabes du Moyen-Orient 5 048 5 464 50 700 49 787 -45 652 -44 323
Inde 12 335 14 602 15 001 15 732 -2 666 -1 130
République de corée 433 525 6 733 6 712 -6 300 -6 188
Japon 1 771 1 811 4 759 5 660 -2 987 -3 849
Singapour 964 1 577 4 336 4 480 -3 372 -2 902
Thailande 380 340 1 829 2 249 -1 449 -1 909
Malaisie 258 440 1 964 1 269 -1 707 -829
Autres pays d'Asie 15 375 17 255 15 570 22 352 -195 -5 096
AMERIQUE 37 871 39 579 99 449 106 088 -61 578 -66 509
Etats-unis 12 694 13 787 60 316 70 771 -47 622 -56 984
Brésil 12 197 13 173 15 776 15 585 -3 579 -2 412
Canada 2 837 3 778 7 158 7 855 -4 321 -4 077
Argentine 3 350 3 430 5 904 4 815 -2 554 -1 385
Mexique 3 292 2 708 1 761 1 741 1 531 967
Chili 590 869 412 395 178 474
Autres pays d'Amérique 2 912 1 834 8 122 4 927 -5 211 -3 092
AFRIQUE 32 661 31 621 20 079 24 415 12 582 7 206
Egypte 528 755 9 361 12 568 -8 833 -11 813
Tunisie 1 377 1 430 2 929 2 824 -1 553 -1 393
Afrique du Sud 285 287 2 329 1 740 -2 044 -1 453
Nigeria 1 093 1 047 407 1 342 686 -295
Libye 859 877 1 371 1 022 -512 -145
Algérie 654 67 650 810 3 -743
Côte d'Ivoire 4 758 3 575 332 649 4 426 2 927
Sénégal 3 111 3 033 294 589 2 817 2 445
Autres pays d'Afrique 19 997 20 549 2 405 2 872 17 591 17 678
OCEANIE et DIVERS 10 841 13 303 3 216 3 240 7 625 10 062
(*) Chiffres révisés.
(**) Chiffres provisoires.
Source : Office des Changes.

290­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A5.4 BALANCE DES PAIEMENTS

(En millions de dirhams)

2024*
Crédit Débit Solde

COMPTE DES TRANSACTIONS COURANTES

BIENS ET SERVICES 670 632 802 543 -131 911
BIENS 390 757 660 832 -270 075
Marchandises générales 389 459 659 961 -270 502
Exportations nettes du négoce 1 224 - +1 224
Or non monétaire 74 871 -797
SERVICES 279 875 141 711 +138 164
Services de fabrication fournis sur des intrants physiques détenus par des tiers 21 976 24 +21 952
Services d’entretien et de réparation n.i.a (1) 4 362 1 583 +2 779
Transports 44 176 58 193 -14 017
Transports maritimes 21 074 40 910 -19 836
Transports aériens 19 892 12 344 +7 548
Autres transports 3 079 4 340 -1 261
Services postaux et de messagerie 131 599 -468
Voyages 112 536 29 423 +83 113
Voyages à titre professionnel 5 065 1 346 +3 719
Voyages à titre personnel 107 471 28 077 +79 394
Constructions 4 551 3 888 +663
Services d’assurance et de pension 1 305 1 993 -688
Services financiers 1 425 826 +599
Frais pour usage de la propriété intellectuelle n.i.a (1) 92 2 160 -2 068
Services de télécommunications, d’informatique et d’information 26 151 8 954 +17 197
Autres services aux entreprises 55 287 18 108 +37 179
Services personnels, culturels et relatifs aux loisirs 2 283 954 +1 329
Biens et services des administrations publiques n.i.a (1) 5 731 15 605 -9 874
REVENU PRIMAIRE 13 934 37 615 -23 681
Revenus des investissements 13 606 37 582 -23 976
Investissements directs 9 970 20 244 -10 274
Investissements de portefeuille 62 5 963 -5 901
Autres investissements 14 11 375 -11 361
Avoirs de réserve 3 560 - +3 560
Autres revenus primaires 328 33 +295
REVENU SECONDAIRE 144 192 7 130 +137 062
Publics 4 720 1 126 +3 594
Privés 139 472 6 004 +133 468
SOLDE DU COMPTE DES TRANSACTIONS COURANTES 828 758 847 288 -18 530
COMPTE DE CAPITAL
Capacité (+) / besoin (–) de financement -18 530

(*) Chiffres provisoires.

(1) Non inclus ailleurs.
Source : Office des Changes.

291­
Annexes

TABLEAU A5.4 BALANCE DES PAIEMENTS (suite)

(En millions de dirhams)

2024*

Accroissement
Acquisition
net des engage-
nette d’avoirs Solde
ments

COMPTE FINANCIER

INVESTISSEMENTS DIRECTS 6 896 16 292 -9 396

Actions et parts de fonds de placement 5 671 9 106 -3 435
Instruments de dette 1 225 7 186 -5 961
INVESTISSEMENTS DE PORTEFEUILLE 4 864 3 886 +978
Actions et parts de fonds de placement -586 2 038 -2 624
Titres de créance 5 450 1 848 +3 602
DERIVÉS FINANCIERS -2 199 -2 176 -23
AUTRES INVESTISSEMENTS 20 127 16 244 +3 883
Autres participations 82 - +82
Numéraire et dépôts 14 238 -4 978 +19 216
Prêts -182 21 552 -21 734
Systèmes d'assurances, de pensions et de garanties standard -14 70 -84
Crédits commerciaux et avances 6 003 -400 +6 403
AVOIRS DE RESERVE 4 994 - +4 994
TOTAL DES CHANGEMENTS DES AVOIRS/ENGAGEMENTS 34 682 34 246 +436

Capacité (+) / besoin (–) de financement +436

Erreurs et omissions nettes +18 966

(*) Chiffres provisoires.

Source : Office des Changes.

292­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A5.5 POSITION EXTÉRIEURE GLOBALE

(En millions de dirhams)

2023* 2024**

Actif Passif Solde Actif Passif Solde

Investissements directs 110 334,0 589 031,7 -478 697,7 114 539,7 621 778,8 -507 239,1
Titres de participation et parts de fonds communs de placement 74 076,0 498 230,2 -424 154,2 77 829,4 528 775,6 -450 946,2
Investisseur direct dans des entreprises d'investissement direct (EID) 74 076,0 498 230,2 -424 154,2 77 829,4 528 775,6 -450 946,2
Instruments de dette 36 257,9 90 801,5 -54 543,5 36 710,3 93 003,2 -56 292,9
Créances de l'investisseur direct sur les EID 36 257,9 90 801,5 -54 543,5 36 710,3 93 003,2 -56 292,9
Investissements de portefeuille 17 367,3 154 949,7 -137 582,4 22 304,2 166 896,7 -144 592,5
Titres de participation et parts de fonds communs de placement 11 974,2 36 793,7 -24 819,5 11 363,7 44 495,7 -33 132,0
Institutions de dépôts autres que la banque centrale 759,3 12 543,4 -11 784,1 750,0 15 848,7 -15 098,7
Autres secteurs 11 214,9 24 250,3 -13 035,4 10 613,7 28 647,0 -18 033,3
Autres sociétés financières 2 614,7 2 908,9 -294,2 1 795,6 4 071,4 -2 275,8
Sociétés non financières, ménages et ISBLSM 8 600,2 21 341,4 -12 741,2 8 818,1 24 575,6 -15 757,5
Titres de créance 5 393,1 118 156,0 -112 762,9 10 940,5 122 401,0 -111 460,5
Institutions de dépôts autres que la banque centrale 5 142,6 - 5 142,6 10 684,5 - 10 684,5
Administrations publiques - 86 558,0 -86 558,0 - 77 589,0 -77 589,0
Autres secteurs 250,5 31 598,0 -31 347,5 256,0 44 812,0 -44 556,0
Autres sociétés financières 250,5 - 250,5 256,0 - 256,0
Sociétés non financières, ménages et ISBLSM - 31 598,0 -31 598,0 - 44 812,0 -44 812,0
Dérivés financiers (autres que réserves) et stock-options des
599,8 260,5 339,3 756,5 201,6 554,9
employés
Autres investissements 90 888,5 501 611,4 -410 722,9 109 751,8 506 186,6 -396 434,8
Autres titres de participation 4 658,9 - 4 658,9 4 736,9 - 4 736,9
Numéraire et dépôts 64 912,9 45 175,8 19 737,1 78 528,0 39 922,0 38 606,0
Banque centrale 1 639,8 2 583,3 -943,5 731,3 2 563,2 -1 831,9
Institutions de dépôts autres que la banque centrale 60 509,4 42 592,5 17 916,9 75 183,6 37 358,8 37 824,8
Autres secteurs 2 763,7 - 2 763,7 2 613,1 - 2 613,1
Autres sociétés financières 96,0 - 96,0 94,6 - 94,6
Sociétés non financières, ménages et ISBLSM 2 667,7 - 2 667,7 2 518,5 - 2 518,5
Prêts 350,9 367 220,9 -366 870,0 491,0 377 520,5 -377 029,5
Banque centrale - 19 899,6 -19 899,6 - 7 094,4 -7 094,4
Institutions de dépôts autres que la banque centrale 350,9 9 841,3 -9 490,4 491,0 9 187,8 -8 696,8
Administrations publiques - 170 092,0 -170 092,0 - 194 973,0 -194 973,0
Autres secteurs - 167 388,0 -167 388,0 - 166 265,3 -166 265,3
Autres sociétés financières - 626,3 -626,3 - 526,1 -526,1
Sociétés non financières, ménages et ISBLSM - 166 761,7 -166 761,7 - 165 739,2 -165 739,2
Systèmes d’assurances, de pensions et de garanties standard 4 576,0 3 280,6 1 295,4 4 561,9 3 350,8 1 211,1
Crédits commerciaux et avances 16 389,8 67 034,2 -50 644,4 21 434,0 66 616,0 -45 182,0
Autres secteurs 16 389,8 67 034,2 -50 644,4 21 434,0 66 616,0 -45 182,0
Sociétés non financières, ménages et ISBLSM 16 389,8 67 034,2 -50 644,4 21 434,0 66 616,0 -45 182,0
Autres comptes à recevoir / à payer - 70,0 -70,0 - 70,0 -70,0
Autres secteurs - 70,0 -70,0 - 70,0 -70,0
Sociétés non financières, ménages et ISBLSM - 70,0 -70,0 - 70,0 -70,0
Droits de tirage spéciaux (allocations) - 18 829,9 -18 829,9 - 18 707,3 -18 707,3
Avoirs de réserve 359 411,8 - 359 411,8 375 397,3 - 375 397,3
Or monétaire 14 532,8 - 14 532,8 18 781,9 - 18 781,9
Droits de tirage spéciaux 19 449,2 - 19 449,2 20 426,0 - 20 426,0
Position de réserve au FMI 1 992,1 - 1 992,1 1 979,1 - 1 979,1
Autres avoirs de réserve 323 437,7 - 323 437,7 334 210,3 - 334 210,3
Total des actifs/passifs 578 601,4 1 245 853,3 -667 251,9 622 749,5 1 295 063,7 -672 314,2
(*) Chiffres révisés.
(**) Chiffres provisoires.
Source : Office des Changes.

293­
 Annexes

TABLEAU A6.1 SITUATION DES RESSOURCES ET DES CHARGES DU TRÉSOR

(En millions de dirhams)

2023 2024
Variation en
Exécution/ Exécution/LF % des
Réalisation* LF Réalisation** LF réalisations
LF (en%) (en%)

RESSOURCES ORDINAIRES 354 804 341 720 103,8 409 129 371 747 110,1 15,3
Recettes fiscales 295 505 289 272 102,2 338 413 308 044 109,9 14,5
Impôts directs 116 504 113 165 103,0 135 074 116 942 115,5 15,9
IS 61 952 60 914 101,7 70 339 59 918 117,4 13,5
IR 50 656 47 931 105,7 60 144 52 739 114,0 18,7
Autres impôts directs 3 896 4 320 90,2 4 591 4 286 107,1 17,8
Impôts indirects (1) 142 576 145 141 98,2 164 012 156 099 105,1 15,0
TVA 109 796 113 329 96,9 127 553 124 158 102,7 16,2
Intérieure 33 979 35 876 94,7 42 681 42 004 101,6 25,6
Importation 75 817 77 453 97,9 84 872 82 154 103,3 11,9
TIC 32 780 31 813 103,0 36 459 31 940 114,1 11,2
Tabacs 13 651 12 500 109,2 14 779 12 500 118,2 8,3
Produits énergétiques 16 161 16 602 97,3 18 062 16 640 108,5 11,8
Autres 2 967 2 711 109,5 3 618 2 800 129,2 21,9
Droits de douane 16 436 15 019 109,4 17 814 15 728 113,3 8,4
Enregistrement et timbre 19 989 15 947 125,3 21 513 19 276 111,6 7,6
Recettes non fiscales (2) 55 183 49 148 112,3 66 149 60 253 109,8 19,9
Recettes en provenance des EEP 13 987 19 464 71,9 16 610 19 480 85,3 18,7
Autres recettes 41 196 29 684 138,8 49 540 40 773 121,5 20,3
Recettes des financements innovants 25 432 25 000 101,7 35 271 35 000 100,8 38,7
Recettes de certains comptes spéciaux 4 116 3 300 124,7 4 566 3 450 132,3 10,9
DEPENSES GLOBALES 436 957 416 594 104,9 465 341 444 709 104,6 6,5
Dépenses ordinaires 326 215 325 456 100,2 347 958 344 278 101,1 6,7
Biens et services 231 991 234 912 98,8 250 328 252 845 99,0 7,9
Personnel 151 767 155 794 97,4 164 631 161 623 101,9 8,5
Autres biens et services 80 224 79 117 101,4 85 697 91 221 93,9 6,8
Dette publique 31 221 29 966 104,2 33 893 37 229 91,0 8,6
Intérieure 22 930 23 291 98,4 23 399 26 975 86,7 2,0
Extérieure 8 291 6 675 124,2 10 494 10 254 102,3 26,6
Compensation 30 064 26 580 113,1 25 470 16 957 150,2 -15,3
Transferts aux Collectivités territoriales 32 939 33 999 96,9 38 266 37 247 102,7 16,2
SOLDE ORDINAIRE 28 589 16 264 - 61 171 27 469 - -
Dépenses d’investissement 110 742 91 138 121,5 117 383 100 431 116,9 6,0
Solde des comptes spéciaux du Trésor 16 388 4 200 390,2 -6 419 6 000 - -
DEFICIT BUDGETAIRE -65 765 -70 674 - -62 631 -66 962 - -
VARIATION DES OPERATIONS EN INSTANCE -9 178 - - 5 232 - - -
BESOIN OU EXCEDENT DE FINANCEMENT -74 944 -70 674 106,0 -57 399 -66 962 - -
Financement extérieur 34 962 52 532 66,6 18 967 51 131 - -
Tirages 45 502 60 000 75,8 40 364 70 000 - -
Amortissements -10 540 -7 468 141,1 -21 397 -18 869 - -
Financement intérieur 38 375 13 142 292,0 36 732 10 831 - -
Produit de cession des participations de
1 607 5 000 32,1 1 700 5 000 - -
l'Etat

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
(1) Y compris la part du produit de la TVA versée aux collectivités territoriales.
(2) Hors produit de cession des participations de l'Etat.
Source : Ministère de l'Economie et des Finances (DTFE).

294­
 TABLEAU A7.1 COURS DE CHANGE DES PRINCIPALES DEVISES COTÉES PAR BANK AL-MAGHRIB ET TAUX DE CHANGE EFFECTIF

2023 2024
Fin de période Moyenne Moyenne
Déc. Janv. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc.
Annuelle Annuelle

1 euro (1) 10,957 10,964 10,863 10,856 10,937 10,845 10,796 10,708 10,706 10,747 10,797 10,732 10,577 10,497 10,757

1 dollar U.S. (1) 10,136 10,055 9,962 10,061 10,064 10,111 9,985 9,946 9,872 9,769 9,724 9,841 9,954 10,016 9,942

Taux de change effectif réel (*) 99,468 99,783 99,348 100,144 101,227 101,797 100,629

Taux de change effectif nominal (*) 118,698 120,288 121,605 123,408 124,881 126,040 123,980

(*) Données trimestrielles.

(1) Cours de référence moyen mensuel.
Source : Bank Al-Maghrib.
BANK AL-MAGHRIB

295­
RAPPORT ANNUEL 2024
296­
Annexes

TABLEAU A7.2 ÉVOLUTION DE L'ACTIVITÉ DU MARCHÉ DES CHANGES

(En millions de dirhams)

2024
Moyenne
Annuelle
Janv. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc. 2024

Opérations au comptant

Achats / Ventes devises contre devises avec les

115 205 164 295 153 826 124 352 158 624 111 222 117 882 135 372 138 944 158 753 144 545 131 319 137 862
correspondants étrangers

Achats / Ventes interbancaires contre MAD (*) 44 984 53 486 52 568 45 455 52 571 47 529 44 630 44 326 38 440 43 540 40 219 43 208 45 913

Placements en devises à l'étranger 13 908 16 823 25 056 22 486 20 351 19 929 19 182 22 395 31 239 24 469 29 133 23 352 22 360

Vente de devises par BAM aux banques 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Opérations à terme

Achats à terme de devises de la clientèle des banques

15 507 15 202 13 587 15 620 19 506 15 074 17 897 17 969 15 395 16 192 18 382 15 229 16 297
(couverture des importations)

Vente à terme de devises de la clientèle des banques

2 393 4 156 3 649 2 089 2 700 2 494 1 937 1 682 2 874 2 118 1 928 2 930 2 579
(couverture des exportations)

(*) La série relative au volume traité sur le marché des changes interbancaire intègre désormais les opérations d’achats ou de ventes contre MAD sur le marché interbancaire local (un seul sens) augmentées des opérations entre les banques
locales et les banques étrangères.
Source : Bank Al-Maghrib.
 TABLEAU A7.3 FACTEURS DE LA LIQUIDITÉ BANCAIRE (1) ET INTERVENTIONS DE BAM (2)
(En millions de dirhams)

Déc-23 jan-24 fév-24 mar-24 avr-24 mai-24 jui-24 juil-24 Aout- 24 sept-24 oct-24 nov-24 déc-24

Billets et Monnaies 412 752 411 981 413 532 416 774 422 904 427 390 438 660 441 486 445 540 445 030 444 502 446 486 444 273

Position nette du Trésor (3) 10 940 7 612 4 464 13 951 1 956 5 337 3 864 4 512 7 026 6 041 6 029 3 584 7 466

Avoirs nets de change de BAM 321 876 320 780 322 365 324 734 323 932 336 907 333 009 334 933 335 328 339 456 335 237 343 669 349 973

Autres facteurs nets -9 632 -12 789 -12 464 -10 539 -15 820 -9 215 -9 045 -17 553 -17 172 -25 185 -24 734 -24 562 -26 259

Position structurelle de liquidité des

-111 449 -111 602 -108 095 -116 530 -116 747 -105 035 -118 559 -128 619 -134 409 -136 799 -140 028 -130 963 -128 026
banques (4)

Réserves obligatoires - - - - - - - - - - - - -

Excédent ou Besoin de liquidité -111 449 -111 602 -108 095 -116 530 -116 747 -105 035 -118 559 -128 619 -134 409 -136 799 -140 028 -130 963 -128 026
Interventions de BAM sur le marché
121 585 121 796 123 416 125 930 130 027 118 194 138 835 141 250 145 257 149 738 150 328 151 812 152 047
monétaire
Avances à 7 jours sur appels d'offres 52 040 49 390 46 178 44 942 48 183 33 782 54 423 57 023 61 584 64 815 61 568 62 790 65 525

Pensions livrées 41 814 45 193 49 367 51 955 50 869 51 576 51 707 52 202 49 197 49 316 51 896 51 820 50 785

Avances à 24 heures - - - - - - - - - - - - -

Prêts garantis 26 045 25 559 26 313 27 475 29 384 31 144 31 013 30 295 32 630 33 761 35 056 35 509 34 044

Swap de change - - - - - - - - - - - - -

(1) Encours à fin du mois.

(2) Calculés sur la base des moyennes des fins de semaines.
(3) La position nette du Trésor (PNT) s’obtient par la différence entre d’une part, la somme des concours financiers à l'État et des détentions de BAM en bons du Trésor acquis dans le cadre des opérations d’open market et d'autre part, la somme des soldes
des comptes du Trésor et du Fonds Hassan II pour le développement économique et social.
BANK AL-MAGHRIB

(4) La position structurelle de liquidité des banques (PSLB) correspond à l'effet net des facteurs autonomes sur les trésoreries bancaires. Elle est calculée comme suit : PSLB = Avoirs extérieurs nets de Bank Al-Maghrib + Position nette du Trésor + Autres facteurs
nets- Circulation fiduciaire.
Source : Bank Al-Maghrib.

297­
RAPPORT ANNUEL 2024
Annexes

TABLEAU A7.4 TAUX SUR LE MARCHÉ MONÉTAIRE EN 2024

(En %)

Taux des interventions de Bank Al-

Taux sur le marché interbancaire
Maghrib(*)
Mois
Avances à 24
Avances à 7 jours Moyenne mensuelle Fin de mois
heures

Janvier 3,00 4,00 3,01 3,00

Février 3,00 4,00 3,00 3,00

Mars 3,00 4,00 3,00 3,01

Avril 3,00 4,00 3,00 3,00

Mai 3,00 4,00 3,00 3,00

Juin 2,96 3,96 2,96 2,75

Juillet 2,75 3,75 2,75 2,75

Août 2,75 3,75 2,75 2,75

Septembre 2,75 3,75 2,75 2,75

Octobre 2,75 3,75 2,75 2,76

Novembre 2,75 3,75 2,75 2,75

Décembre 2,65 3,65 2,64 2,53

(*) Moyenne mensuelle.

Source : Bank Al-Maghrib.

TABLEAU A7.5 TAUX DE RÉMUNÉRATION DES COMPTES SUR CARNETS

(En %)

Année 2023 Année 2024

Janvier-Juin Juillet-Décembre Janvier-Juin Juillet-Décembre

Taux des comptes sur carnets (1) 1,51 2,98 2,73 2,48

(1) Le taux de rémunération minimum des comptes sur carnets est égal au taux moyen pondéré des bons de Trésor à 52 semaines, émis par adjudication au
cours du semestre précédent, diminué de 50 points de base.
Source : Bank Al-Maghrib.

298­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A7.6 TAUX D'INTÉRÊT DES DÉPÔTS A TERME EN 2024

(En %)

Mois Dépôts à 6 mois Dépôts à 12 mois

Janvier 2,59 2,81

Février 2,65 2,95

Mars 2,38 2,82

Avril 2,40 2,96

Mai 2,51 3,03

Juin 2,77 3,20

Juillet 2,67 2,74

Août 2,73 2,53

Septembre 2,92 2,52

Octobre 2,68 2,89

Novembre 2,35 2,74

Décembre 2,33 3,00

Source : Bank Al-Maghrib.

299­
300­
Annexes

TABLEAU A7.7 TAUX MOYEN PONDÉRÉ DES BONS DU TRÉSOR ÉMIS PAR ADJUDICATION
(en %)

Maturité
Mois
32 jours 45 jours 13 semaines 26 semaines 52 semaines 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans

2023 Janvier - - 3,17 3,30 3,52 3,70 3,90 4,20 - 4,75 -

Février - - - 3,15 3,45 3,84 4,07 4,55 - - -
Mars - - - - 3,41 3,85 - - 4,97 5,17 5,59
Avril - - 3,03 3,18 3,50 3,96 4,25 - - - -
Mai - - 3,00 3,16 3,39 3,86 4,19 4,65 5,03 5,31 -
Juin - - 3,00 3,10 3,34 3,56 4,03 4,45 4,84 5,30 -
Juillet - - 2,95 3,08 3,30 3,49 3,82 4,21 4,68 4,98 5,41
Août - - 2,94 - 3,25 - 3,82 - 4,62 - -
Septembre - - 2,94 3,05 3,24 3,48 - 4,19 4,62 4,95 -
Octobre - - 2,91 3,20 3,46 3,83 4,19 4,59 4,92 5,39
Novembre - - 2,88 2,98 3,08 3,39 3,74 4,19 4,57 4,91 -
Décembre - - - - - 3,30 3,57 4,04 4,35 4,80 5,25

2024 Janvier - - 2,85 2,87 3,03 3,22 3,40 3,86 4,08 4,58 5,15
Février - - 2,90 - 3,30 - 3,76 4,05 4,29 -
Mars - - - 2,85 2,94 3,22 3,43 3,74 4,02 4,23 4,90
Avril - - 2,86 2,85 - 3,24 3,43 3,74 4,02 4,22 4,89
Mai - - 2,86 - - 3,20 3,44 3,75 4,03 4,22 -
Juin - - 2,88 - - 3,27 3,77 4,03 4,22 4,87
Juillet - - 2,70 2,75 2,79 2,92 3,24 3,57 3,84 4,08 4,67
Août - - 2,58 2,64 2,75 2,83 3,10 3,52 3,78 4,06 -
Septembre - - 2,47 - 2,69 2,79 2,98 3,35 3,60 3,99 4,44
Octobre - - 2,42 2,58 - 2,76 2,97 3,26 3,55 3,92 4,44
Novembre - - - 2,57 2,64 2,76 2,93 3,24 3,53 3,83 -
Décembre - - 2,28 - 2,53 2,62 2,91 - - 3,79 -

Source: Bank Al-Maghrib.

 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A7.8 TAUX D’ÉMISSION (1) DES TITRES DE CRÉANCES NÉGOCIABLES

(en %)

2023 2024

Certificats de dépôt

Moins de 32 jours 2,50-3,20 2,85-2,85

De 32 jours a 92 jours 2,50-3,50 2,50-3,25
De 93 jours a 182 jours 2,40-3,70 2,50-3,35
De 183 jours a 365 jours 2,50-3,80 2,70-3,50
De 366 jours a 2 ans 2,80-4,35 0,10-3,65
Plus de 2 ans et jusqu'à 3 ans 3,68-4,12 3,65-3,75
Plus de 3 ans et jusqu'à 5 ans 4,07 3,25-4,00
Plus de 5 ans - 4,50
Bons de sociétés de financement
2 ans 3,72-4,51 2,77-3,76

Plus de 2 ans et jusqu'à 3 ans 3,86-4,29 3,24-3,91

Plus de 3 ans et jusqu'à 5 ans 4,02-4,31 3,33-4,03

Billets de trésorerie
Moins de 32 jours 5,40-5,90 -
De 32 jours a 92 jours 3,07-6,00 3,07-4,10

De 93 jours a 182 jours 3,16-5,90 2,57-4,71

De 183 jours a 365 jours 3,61-5,42 2,84-5,06

(1) Minimum et maximum observés.

(-) Pas d'émission.
Source: Bank Al-Maghrib.

301­
Annexes

TABLEAU A7.9 TAUX DÉBITEURS

(En %)

Agent et objet économique T1-2024 T2-2024 T3-2024 T4-2024

Taux débiteur moyen (en %) 5,40 5,43 5,21 5,08

Crédits aux particuliers 6,09 5,89 5,91 5,79
Crédits à l'habitat 4,81 4,79 4,76 4,75
Crédits à la consommation 7,22 7,03 7,06 6,99
Crédits aux entrepreneurs individuels 6,11 6,10 6,05 5,95
Comptes débiteurs et crédits de trésorerie 6,43 6,56 6,29 6,33
Crédits à l'équipement 5,69 5,93 5,98 5,53
Crédits à la promotion immobilière 6,06 5,66 5,78 5,73
Crédits aux entreprises 5,26 5,37 5,12 5,00
Par objet économique
Comptes débiteurs et crédits de trésorerie 5,30 5,38 5,06 4,99
Crédits à l'équipement 5,11 4,99 5,24 4,98
Crédits à la promotion immobilière 5,19 5,69 5,68 5,18
Par taille d'entreprise
TPME 5,85 5,68 5,74 5,70
Grandes entreprises 5,16 5,34 5,14 5,08

Source : Bank Al-Maghrib.

TABLEAU A7.10 TAUX MAXIMUM DES INTÉRÊTS CONVENTIONNELS DES ÉTABLISSEMENTS DE CRÉDIT(1)
(Taux annuels en %)

Périodes Avril 2021 - Avril 2022 - Avril 2023 - Avril 2024 -

Taux Mars 2022 Mars 2023 Mars 2024 Mars 2025

Taux maximum des intérêts

13,36 13,09 12,94 13,27
conventionnels (TMIC)

(1) Le taux maximum des intérêts conventionnels (TMIC) est calculé le premier avril de chaque année, en fonction de la variation enregistrée
au cours de l’année civile antérieure du taux des dépôts à 6 mois et à 1 an.
Source : Bank Al-Maghrib.

302­
 TABLEAU A8.1 AGRÉGATS DE MONNAIE ET DE PLACEMENTS LIQUIDES
(Encours en MMDH)

Variation Annuelle
* * 2024
2022 2023 (en%)

Janv. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc. 2022 2023 2024
Circulation fiduciaire 355,2 393,8 393,1 394,8 400,0 403,3 407,5 420,3 421,5 426,9 425,9 425,9 428,9 414,4 11,0 10,9 5,2
Billets et monnaies mis en circulation 372,8 412,8 412,0 413,5 416,8 422,9 427,4 438,7 441,5 445,5 445,0 444,5 446,5 444,3 10,4 10,7 7,6
Encaisses des banques (à déduire) 17,6 18,9 18,8 18,7 16,8 19,6 19,9 18,4 20,0 18,6 19,2 18,7 17,6 29,9 0,1 7,5 58,0
Monnaie scripturale 841,9 892,8 881,3 885,7 907,2 897,4 896,3 920,5 919,3 919,8 942,0 929,2 936,8 986,7 9,8 6,0 10,5

Dépôts à vue auprès de BAM 3,3 2,3 4,3 4,4 5,6 4,2 3,8 3,5 3,9 3,2 3,2 3,3 2,9 2,3 18,4 -29,5 0,4

Dépôts à vue auprès des banques 760,8 812,6 799,1 803,4 823,8 815,4 814,7 839,2 837,6 838,8 861,0 848,1 856,0 906,5 8,9 6,8 11,6

Dépôts à vue auprès du Trésor 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 77,8 19,3 0,0 0,0
M1 1 197,0 1 286,6 1 274,4 1 280,5 1 307,2 1 300,7 1 303,7 1 340,7 1 340,8 1 346,7 1 367,9 1 355,0 1 365,6 1 401,0 10,1 7,5 8,9
Placements à vue 179,3 182,7 182,8 183,3 184,5 185,3 185,4 187,1 187,2 187,6 188,1 188,4 188,6 187,7 2,9 1,9 2,7
Comptes d'épargne auprès des banques 179,3 182,7 182,8 183,3 184,5 185,3 185,4 187,1 187,2 187,6 188,1 188,4 188,6 187,7 2,9 1,9 2,7
M2 1 376,3 1 469,3 1 457,2 1 463,7 1 491,7 1 486,0 1 489,2 1 527,8 1 528,0 1 534,3 1 556,0 1 543,4 1 554,2 1 588,7 9,1 6,8 8,1

Autres actifs Monétaires 309,5 282,6 288,6 294,7 279,0 284,5 290,2 283,2 302,2 295,0 295,3 302,5 302,1 303,4 3,3 -8,7 7,4

Comptes à terme et bons de caisse auprès

129,8 115,7 113,6 114,7 112,7 113,0 115,8 115,3 121,2 117,8 118,2 117,1 118,5 119,8 -4,9 -10,8 3,5
des banques
Titres OPCVM monétaires 82,6 76,4 81,9 85,0 72,7 81,0 81,6 78,9 89,0 83,1 82,6 86,8 84,8 92,4 14,9 -7,6 21,0
Dépôts en devises (1) 47,7 41,6 47,1 49,9 49,3 47,5 49,2 45,4 47,1 46,8 46,4 46,1 48,8 44,9 13,9 -12,7 7,9
Valeurs données en Pension 9,2 9,3 7,5 6,8 5,0 3,7 5,5 2,4 8,0 8,5 5,5 11,0 10,8 8,5 -11,4 1,5 -8,9
Certificats de dépôt à durée résiduelle inférieure
25,1 27,7 27,1 27,8 28,7 27,6 28,2 28,0 26,9 28,3 28,5 30,3 29,3 26,1 -13,1 10,4 -5,8
ou égale à 2 ans
Dépôts à terme auprès du Trésor 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 -29,2 0,0 0,0
Autres dépôts (2) 9,5 6,2 5,7 4,9 5,1 6,2 4,3 7,7 4,5 5,1 8,5 5,8 4,3 6,1 296,4 -34,8 -2,3
M3 1 685,8 1 751,8 1 745,8 1 758,5 1 770,7 1 770,5 1 779,3 1 811,0 1 830,1 1 829,3 1 851,2 1 845,9 1 856,4 1 892,0 8,0 3,9 8,0
PL 771,4 874,2 897,0 898,0 905,7 896,7 920,8 909,1 926,1 938,1 958,9 967,0 976,4 999,9 -12,7 13,3 14,4
PL1 447,8 485,2 496,2 494,3 500,2 490,8 497,7 490,5 495,8 499,6 508,5 510,3 515,0 548,4 -6,5 8,4 13,0
BANK AL-MAGHRIB

PL2 235,9 293,7 301,7 302,2 303,8 300,6 318,5 313,0 320,7 327,7 335,2 341,6 340,8 331,1 -22,2 24,5 12,7
PL3 87,8 95,2 99,0 101,5 101,7 105,2 104,6 105,6 109,5 110,9 115,3 115,1 120,5 120,4 -13,8 8,5 26,5

(*) Chiffres révisés

(1) Dépôts à vue et à terme en devises auprès des banques.
(2) Emprunts contractés par les banques auprès des sociétés financières.
Source : Bank Al-Maghrib.

303­
RAPPORT ANNUEL 2024
304­
TABLEAU A8.2 VENTILATION DES ACTIFS MONÉTAIRES PAR SECTEUR INSTITUTIONNEL
(Encours en MMDH)
Annexes

Variation Annuelle
* * 2024
2022 2023 (en %)

Janv. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc. 2022 2023 2024
Ménages 853,7 885,6 885,5 890,1 899,5 901,5 904,8 913,3 918,5 919,7 927,4 927,3 928,6 948,9 7,4 3,7 7,1

Dépôts à vue 562,5 591,6 590,8 595,9 606,9 606,0 608,7 618,3 622,4 624,8 631,5 629,2 633,6 652,1 9,5 5,2 10,2
Comptes d'épargne auprès des banques 179,3 182,7 182,8 183,3 184,5 185,3 185,4 187,1 187,2 187,6 188,1 188,4 188,6 187,7 2,9 1,9 2,7
Comptes à terme et bons de caisse auprès
84,2 80,7 80,4 79,9 79,3 79,3 80,0 78,3 77,7 77,1 76,4 77,8 77,9 79,2 -4,1 -4,1 -1,9
des banques
Dépôts en devises 10,0 9,6 9,4 9,4 9,5 9,5 9,4 9,5 9,8 9,8 10,8 10,6 8,8 8,7 7,3 -3,2 -10,3
Certificats de dépôt à durée résiduelle
4,1 7,5 7,5 6,9 6,9 6,4 7,5 6,9 5,9 6,0 5,8 6,0 5,9 5,7 55,5 82,6 -24,1
inférieure ou égale à 2 ans
Titres OPCVM monétaires 13,7 13,5 14,7 14,8 12,5 15,0 13,8 13,2 15,7 14,5 14,8 15,3 13,7 15,5 92,6 -0,9 14,8
Sociétés non financières privées 227,1 239,8 239,6 237,6 239,5 235,8 235,9 242,0 252,5 247,0 259,8 254,5 260,4 281,7 6,6 5,6 17,5
Dépôts à vue 153,3 173,4 168,1 164,4 172,1 166,0 164,5 173,0 170,4 170,7 181,7 176,4 181,1 201,1 8,0 13,1 16,0
Comptes à terme et bons de caisse auprès
19,6 17,1 16,4 16,7 16,2 14,7 14,8 13,4 20,5 21,1 21,5 18,8 19,0 18,6 12,7 -12,9 8,6
des banques
Dépôts en devises 14,2 14,2 15,8 17,0 17,2 17,3 17,2 17,0 17,9 17,4 16,8 16,9 16,9 17,0 -4,7 -0,3 20,0

Titres OPCVM monétaires 39,7 35,0 39,3 39,4 34,1 37,8 39,4 38,6 43,7 37,8 39,8 42,4 43,4 45,0 4,1 -11,8 28,6
Secteur Public 49,2 40,3 40,6 48,4 43,5 40,2 45,2 44,2 45,1 40,5 38,0 39,0 37,5 46,1 31,1 -18,1 14,4
Dépôts à vue 21,2 20,0 18,7 20,3 20,0 17,7 18,7 16,9 19,5 17,1 18,0 17,7 15,9 19,9 35,9 -5,8 -0,6
Comptes à terme et bons de caisse auprès
11,3 6,0 5,8 5,8 6,2 7,9 10,2 11,6 11,2 8,5 8,1 8,3 8,5 9,3 85,7 -46,7 55,2
des banques
Titres OPCVM monétaires 11,5 10,7 10,2 13,2 9,9 10,6 9,4 11,1 10,4 10,3 8,3 9,0 9,4 11,2 -17,0 -6,7 5,0
Autres sociétés financières 101,5 91,8 86,9 85,1 86,4 88,7 83,9 90,3 92,1 94,0 99,4 97,4 99,8 95,4 -5,3 -9,5 3,9
Dépôts à vue 14,5 16,6 12,9 11,9 16,0 16,1 11,5 20,7 16,1 15,3 19,5 13,4 14,2 17,3 -21,1 14,5 3,9
Comptes à terme et bons de caisse auprès
11,9 9,0 8,1 9,3 7,9 8,1 8,1 9,0 8,8 8,3 9,4 9,3 10,5 10,0 -46,9 -24,8 11,8
des banques
Autres dépôts 9,2 5,7 5,4 4,5 4,6 5,7 3,7 7,1 3,8 4,4 7,7 5,1 3,7 5,3 353,2 -37,3 -7,5
Dépôts en devises 18,2 13,9 15,8 14,1 14,9 16,4 15,4 14,1 15,3 14,7 14,8 14,3 19,1 13,3 16,7 -23,4 -4,2
Certificats de dépôts à durée résiduelle
20,7 20,2 19,6 20,9 21,7 21,1 20,7 21,0 21,0 22,3 22,7 24,3 23,4 20,4 -18,9 -2,8 1,4
inférieure ou égale à 2 ans
Titres OPCVM monétaires 17,8 17,1 17,8 17,6 16,3 17,7 19,1 16,0 19,2 20,6 19,7 20,1 18,2 20,6 38,7 -4,0 20,2
Pensions 9,2 9,3 7,5 6,8 5,0 3,7 5,5 2,4 8,0 8,5 5,5 11,0 10,8 8,5 -11,8 1,9 -8,9

(*) Chiffres révisés

Source : Bank Al-Maghrib.
 TABLEAU A 8.3 CONTREPARTIES DE M3
(Encours en MMDH)

Variation Annuelle
* * 2024
2022 2023 (en %)

Janv. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc. 2022 2023 2024
Créances sur l’économie 1 262,9 1 325,8 1 318,5 1 317,4 1 327,1 1 324,1 1 322,5 1 331,8 1 348,9 1 341,7 1 372,2 1 374,0 1 379,9 1 417,2 7,4 5,0 6,9
Créances des AID 1 261,8 1 324,6 1 317,5 1 316,2 1 325,9 1 323,0 1 321,3 1 330,5 1 347,7 1 340,5 1 371,0 1 372,7 1 378,7 1 416,1 7,4 5,0 6,9
Crédit bancaire 1 059,0 1 115,5 1 090,0 1 089,1 1 108,2 1 097,5 1 096,9 1 110,8 1 111,5 1 102,7 1 136,9 1 121,1 1 122,5 1 164,6 7,5 5,3 4,4
dont financement participatif 23,5 28,2 28,5 28,9 29,3 29,8 30,2 30,8 31,2 31,5 32,1 32,6 33,1 34,0 21,7 20,2 20,2
Créances nettes des ID sur l’AC 333,1 317,3 316,9 328,7 329,4 327,9 336,2 354,7 354,0 347,5 351,1 347,4 340,4 339,3 22,2 -4,7 6,9
Créances nettes des AID 314,5 307,1 306,0 314,4 324,0 314,2 325,9 342,3 345,7 341,7 343,4 343,1 333,7 339,1 14,0 -2,4 10,4
Crédits 56,9 60,1 59,9 63,2 68,0 66,9 67,8 68,1 67,1 67,2 67,0 63,8 64,9 64,7 -4,3 5,6 7,7
Portefeuille de bons de Trésor 264,4 263,4 263,0 271,1 276,9 278,2 283,9 285,9 291,1 287,9 292,9 289,8 283,8 292,2 18,4 -0,4 10,9
Banques 232,6 241,7 242,9 251,5 258,7 259,8 258,4 265,6 271,4 269,7 275,2 273,1 269,4 273,9 20,4 3,9 13,3
OPCVM monétaires 31,8 21,8 20,2 19,6 18,3 18,4 25,5 20,3 19,7 18,2 17,6 16,7 14,3 18,3 5,4 -31,6 -16,0
Créances nettes des ID sur les
314,2 351,8 359,3 358,2 365,0 369,3 379,7 381,2 387,3 393,3 399,4 398,0 413,4 405,5 -0,8 11,9 15,3
non résidents
Avoirs officiels de réserve 337,6 359,4 356,6 359,6 362,0 358,6 370,7 366,1 365,9 363,2 368,0 360,7 369,8 375,5 2,1 6,4 4,5
Or Monétaire 13,5 14,5 14,5 14,6 16,0 16,6 16,6 16,5 17,1 17,4 18,3 19,4 18,9 18,8 12,4 7,7 29,2
Monnaies Étrangères 17,1 8,3 5,8 5,2 4,5 4,6 5,0 5,3 6,7 13,3 8,9 4,2 4,0 5,8 7,1 -51,2 -30,5
Dépôts et Titres inclus dans 285,1 315,1 313,4 317,1 315,5 315,3 327,3 322,7 320,0 310,7 318,9 318,8 324,3 328,5 1,1 10,5 4,3
les réserves officielles
Position de réserve au FMI 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 7,0 -2,8 -0,7
Avoirs en DTS 20,0 19,4 20,8 20,6 23,9 20,1 19,7 19,7 20,1 19,9 19,9 16,4 20,4 20,4 5,2 -2,7 5,0
Contrepartie des dépôts auprès
83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 83,4 14,1 0,0 0,0
du Trésor
Ressources à caractère non 279,6 283,4 288,0 287,2 286,7 292,6 294,2 299,1 306,9 307,6 316,2 315,4 318,5 312,0 8,5 1,4 10,1
monétaire
Capital et réserves des ID 187,3 195,0 200,6 201,0 197,0 200,2 199,3 197,9 206,2 205,8 213,7 213,3 216,8 210,5 9,2 4,1 8,0
Engagements non monétaires
92,3 88,4 87,4 86,2 89,7 92,4 94,9 101,2 100,6 101,8 102,4 102,2 101,7 101,4 7,1 -4,2 14,7
BANK AL-MAGHRIB

des ID
Autres postes nets 28,1 43,0 44,2 42,0 47,5 41,5 48,2 40,8 36,5 29,0 38,7 41,4 42,2 41,3 38,6 53,1 -4,0

Total des contreparties (**) 1 685,8 1 751,8 1 745,8 1 758,5 1 770,7 1 770,5 1 779,3 1 811,0 1 830,1 1 829,3 1 851,2 1 845,9 1 856,4 1 892,0 8,0 3,9 8,0

(*) Chiffres révisés.

(**) Total des contreparties = Créances nettes des ID sur les non résidents + Créances nettes sur l'AC + Créances sur l'économie + Contrepartie des dépôts auprès du Trésor - Ressources à caractère non monétaire - Autres postes nets..
Source : Bank Al-Maghrib.

305­
RAPPORT ANNUEL 2024
 TABLEAU A8.4 VENTILATION DU CRÉDIT BANCAIRE PAR OBJET ÉCONOMIQUE ET PAR SECTEUR INSTITUTIONNEL
(Encours en MMDH)

306­
Annexes

Variation Annuelle
* *
2024
2022 2023 (en %)

Janv. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc. 2022 2023 2024

Crédit bancaire (1) 1 059,0 1 115,5 1 090,0 1 089,1 1 108,2 1 097,5 1 096,9 1 110,8 1 111,5 1 102,7 1 136,9 1 121,1 1 122,5 1 164,6 7,5 5,3 4,4
Par Objet économique
Comptes débiteurs et crédits de trésorerie 260,3 256,6 243,4 239,6 249,5 245,7 244,2 244,6 255,4 249,8 259,5 256,2 254,2 258,4 16,6 -1,4 0,7
Crédits à l'équipement 182,3 205,8 206,3 208,6 209,4 209,7 212,3 213,9 213,3 217,9 217,4 222,7 226,1 242,7 6,2 12,9 17,9
Crédits immobiliers 301,1 303,9 303,3 303,2 304,9 304,4 306,0 308,0 307,7 307,6 308,7 309,7 310,3 310,9 2,9 0,9 2,3
Crédits à l'habitat 239,4 243,9 244,1 243,8 244,3 244,2 244,9 245,5 245,6 245,9 246,2 246,9 247,8 248,2 2,8 1,9 1,7
Dont: Financement participatif à l'habitat 18,9 21,6 21,8 22,0 22,2 22,5 22,8 23,1 23,3 23,5 23,8 24,1 24,5 24,9 18,9 14,2 15,1
Crédits aux promoteurs immobiliers 56,0 54,7 53,7 53,1 55,0 54,3 55,6 56,6 56,2 56,0 57,4 57,6 57,6 57,9 0,1 -2,3 5,7
Crédits à la consommation 57,5 57,8 57,9 57,9 58,0 57,8 58,4 58,5 58,4 58,5 58,5 58,7 58,7 58,5 3,3 0,5 1,3
Créances diverses sur la clientèle 168,9 196,6 185,3 184,7 190,7 183,3 179,4 189,7 180,4 171,7 194,1 175,4 175,2 196,6 7,7 16,4 0,0
Crédits à caractère financier (2) 147,1 164,0 154,1 155,0 160,9 154,3 152,5 161,9 152,1 144,1 165,8 147,7 147,1 168,0 3,3 11,5 2,4
Autres crédits (3) 21,8 32,5 31,1 29,6 29,8 28,9 26,9 27,8 28,2 27,6 28,3 27,6 28,1 28,6 50,4 49,5 -12,0
Créances en souffrance 88,8 94,8 93,9 95,1 95,8 96,7 96,6 96,0 96,3 97,2 98,7 98,5 98,1 97,5 4,7 6,7 2,8
Par Secteur institutionnel
Crédit au secteur non financier 907,5 933,5 915,8 915,5 926,0 923,4 925,7 928,1 937,3 936,1 946,1 945,8 946,9 957,6 7,8 2,9 2,6
Secteur public hors AC 87,4 105,2 102,3 101,1 103,9 104,7 102,7 97,6 100,1 99,0 103,6 104,8 106,0 110,0 16,6 20,3 4,5
Administrations locales 26,1 27,2 27,2 27,1 26,6 26,4 26,5 26,3 26,0 25,9 26,2 26,3 26,4 26,6 2,6 4,3 -2,4
Sociétés non financières publiques 61,3 78,0 75,1 74,0 77,3 78,3 76,3 71,3 74,1 73,1 77,4 78,5 79,6 83,4 23,8 27,1 6,9
Secteur privé 820,0 828,3 813,6 814,4 822,1 818,7 822,9 830,4 837,3 837,1 842,5 841,0 840,9 847,7 6,9 1,0 2,3
Sociétés non financières privée 450,1 450,6 435,6 433,2 440,7 437,0 436,3 443,1 449,2 447,5 451,9 447,9 447,3 453,1 12,5 0,1 0,6
Autres secteurs résidents 370,0 377,7 378,0 381,2 381,4 381,7 386,7 387,3 388,1 389,6 390,6 393,2 393,6 394,6 0,8 2,1 4,5
Ménages 367,9 375,5 375,9 375,8 376,2 376,5 378,2 379,0 379,5 379,9 380,9 381,7 382,1 381,7 0,8 2,1 1,7
Particuliers et Marocains Résidant
335,9 343,3 343,6 343,9 345,0 345,2 346,6 347,9 347,8 348,9 349,0 350,6 350,9 350,7 2,9 2,2 2,2
à l'Étranger
Entrepreneurs individuels 32,0 32,2 32,3 31,9 31,2 31,4 31,5 31,1 31,6 31,0 31,8 31,2 31,2 31,1 -16,9 0,7 -3,7
ISBLSM 2,0 2,2 2,1 5,4 5,2 5,1 8,5 8,3 8,6 9,8 9,8 11,4 11,5 12,8 17,2 10,1 471,9
Autres sociétés financières 151,5 182,0 174,2 173,5 182,3 174,1 171,2 182,7 174,2 166,6 190,8 175,3 175,6 207,0 6,0 20,1 13,8
Sociétés de financement 60,4 66,2 64,3 64,6 64,8 65,8 65,5 67,5 67,3 66,8 68,3 67,4 68,6 66,9 14,5 9,7 1,1
Établissements de crédit assimilés (4) 32,3 30,9 31,0 30,0 29,2 29,3 30,3 28,4 28,4 26,6 26,9 25,5 25,0 25,7 31,2 -4,3 -16,8
OPCVM autres que monétaires 16,6 13,5 15,5 16,6 18,6 15,5 14,6 17,1 15,8 12,5 24,3 16,9 17,8 26,2 -34,3 -18,9 94,2
Autres (5) 42,2 71,4 63,4 62,4 69,6 63,5 60,9 69,6 62,7 60,7 71,3 65,4 64,2 88,2 4,9 69,1 23,5
(1) Crédit alloué par les banques conventionnelles et financement des banques et fenêtres participatives.
(2) Composés des prêts octroyés à la clientèle financière et non financière dans le cadre d’une opération financière.
(3) Composés principalement des créances acquises par affacturage.
(4) Composés essentillement des banques offshores.
(5) Sociétés gestionnaires d'OPCVM, sociétés de bourse, compagnies d'assurances et de réassurance, organismes de prévoyance et de retraite et fonds de placements collectifs en titrisation.
(*) Chiffres révisés.
Source : Bank Al-Maghrib.
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

TABLEAU A8.5 VENTILATION TRIMESTRIELLE DES CRÉDITS PAR TERME ET PAR BRANCHE D'ACTIVITÉ
(Encours en MMDH)

Variation Annuelle
* * 2024
2022 2023 (en%)
mars juin sept déc. 2022 2023 2024

Crédit bancaire (1) 1 059,0 1 115,5 1 108,2 1 110,8 1 136,9 1 164,6 7,5 5,3 4,4

Par terme (2)

Court terme 334,3 311,8 310,2 313,5 335,9 344,5 16,2 -6,7 10,5
Échéances impayées 13,2 14,5 15,6 16,3 16,6 14,7 37,2 9,9 1,2
Moyen terme 226,0 244,0 233,2 230,7 229,0 235,4 -1,2 8,0 -3,5
Long terme 409,8 464,8 469,0 470,6 473,3 487,2 6,9 13,4 4,8
Créances en souffrance 88,8 94,8 95,8 96,0 98,7 97,5 4,7 6,7 2,8
Par branche d'activité
Secteur primaire 41,8 41,3 40,0 39,4 39,8 40,9 8,2 -1,3 -1,0

Agriculture et pêche 41,8 41,3 40,0 39,4 39,8 40,9 8,2 -1,3 -1,0
Secteur secondaire 270,5 296,8 296,2 294,4 305,9 308,3 16,2 9,7 3,9
Industries extractives 19,2 34,2 35,1 31,5 37,7 38,4 16,6 78,2 12,3
Industries manufacturières 105,5 101,9 100,8 101,5 103,9 101,1 8,2 -3,4 -0,8

Industries alimentaires et tabac 39,8 39,1 38,2 38,6 39,8 39,3 7,2 -1,7 0,5
Industries textiles, de l'habillement et du cuir 8,0 7,3 6,9 6,6 6,8 6,4 -0,4 -8,4 -12,4
Industries chimiques et parachimiques 11,1 12,4 13,7 13,1 13,7 13,4 15,5 11,9 8,0
Industries métallurgiques, mécaniques,
23,0 20,8 20,4 20,7 21,7 21,4 13,2 -9,6 3,2
électriques et électroniques
Industries manufacturières diverses 23,6 22,3 21,5 22,4 21,8 20,5 5,5 -5,7 -8,1
Électricité, gaz et eau 54,8 68,2 65,7 65,0 68,2 72,6 37,7 24,6 6,5
Bâtiment et travaux publics 91,0 92,4 94,7 96,4 96,1 96,1 15,2 1,6 4,0
Secteur tertiaire 746,6 777,4 772,0 777,0 791,2 815,5 4,6 4,1 4,9
Commerce,réparations automobiles et d'articles
86,4 80,9 75,0 75,2 74,4 79,1 23,4 -6,4 -2,3
domestiques
Hôtels et restaurants 20,0 18,4 17,9 17,7 17,1 16,0 0,0 -8,0 -12,9
Transports et communications 39,9 40,9 39,2 36,5 44,5 41,9 -2,8 2,4 2,4
Activités financières 158,7 186,1 186,1 186,4 194,8 211,4 6,3 17,2 13,6
Particuliers et MRE 335,9 343,3 345,0 347,9 349,0 350,7 2,9 2,2 2,2
Administrations locales 26,1 27,2 26,6 26,3 26,2 26,6 2,6 4,3 -2,4
Autres sections (3) 79,5 80,6 82,2 87,0 85,1 89,9 -1,9 1,3 11,6

(*) Chiffres révisés.

(1) Crédit alloué par les banques conventionnelles et financement des banques et fenêtres participatives.
(2) Court terme : durée < 2 ans, moyen terme : entre 2 et 7 ans et long terme > 7 ans.
(3) hors services personnels et services domestiques.
Source : Bank Al-Maghrib.

307­
Annexes

TABLEAU A8.6 CRÉANCES DES AUTRES SOCIÉTÉS FINANCIÈRES SUR LES AGENTS NON FINANCIERS PAR OBJET ÉCONOMIQUE (1)
(Encours en MMDH)

Variation Annuelle
* * 2024
2022 2023 (en%)
mars juin sept déc. 2022 2023 2024
Créances sur les agents non financiers 348,3 372,6 377,1 385,8 394,1 406,6 2,7 7,0 9,1
Crédits accordés par les autres sociétés
162,9 170,3 167,7 172,3 172,4 180,6 6,7 4,5 6,0
financières
Sociétés de financement 130,2 137,7 137,5 142,3 143,8 148,8 6,4 5,7 8,1
Crédits à la consommation 32,2 34,3 34,8 35,8 36,2 36,1 4,0 6,7 5,2
Crédit-bail 70,5 74,8 75,2 77,0 77,7 81,8 4,9 6,1 9,4
Créances en souffrance 16,3 17,5 17,8 17,9 18,5 18,3 5,7 7,6 4,6
Banques off-shores 13,7 14,2 12,2 11,9 10,3 11,7 17,5 4,1 -17,5
Crédits de trésorerie 4,8 4,2 2,9 3,1 1,4 1,4 65,9 -12,5 -67,2
Crédits à l'équipement 8,2 8,2 8,6 8,2 8,2 8,1 1,9 -0,8 -1,2
Caisse de Dépôt et de Gestion 2,3 1,6 1,7 1,6 1,6 1,6 25,2 -30,7 2,7
Crédits de trésorerie 1,0 0,8 0,8 0,8 0,8 0,7 50,9 -16,4 -17,4
Crédits à l'équipement 1,3 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 0,0 292,3 -0,1
Associations de microcrédit 8,7 8,8 9,0 9,3 9,5 9,6 4,4 1,0 9,3
Fonds de placement collectifs en titrisation 7,7 7,5 6,8 6,6 6,6 8,2 -6,6 -1,7 9,2
Titres émis par les sociétés non financières et
174,3 188,6 195,6 198,0 205,8 211,4 -2,2 8,2 12,1
détenus par les autres sociétés financières
OPCVM autres que monétaires 72,1 78,3 85,0 87,2 94,0 99,9 -13,9 8,6 27,6
Entreprises d'assurances et de réassurance 63,2 68,3 69,2 69,0 70,0 70,0 4,8 8,1 2,5
Caisse de Dépôt et de Gestion 11,0 11,5 11,0 10,9 10,9 10,6 6,1 4,5 -7,7
Caisses de retraite (2) 27,6 29,7 29,7 30,2 30,2 30,2 18,6 7,6 1,9
Autres créances 11,1 13,7 13,8 15,6 15,9 14,6 33,9 23,6 6,2

(1) Hors créances des autres sociétés financières sur l’Administration Centrale.
(2) Celles relevant du secteur financier, à savoir la CIMR et la CNRA.
(*) Chiffres révisés.
Source : Bank Al-Maghrib.

308­
 TABLEAU A8.7 ÉVOLUTION DU MARCHÉ INTERBANCAIRE
(En millions de dirhams)

2023 2024
Moyenne Janv. Fév. Mars Avril Mai Juin Juillet Août Sept. Oct. Nov. Déc. Moyenne

Encours moyen 8 753 8 222 7 326 6 923 6 155 7 834 9 572 7 434 6 047 6 491 7 048 5 645 5 917 7 052

Volume moyen échangé 3 487 3 087 2 092 2 127 2 223 1 991 3 274 2 585 2 498 2 687 2 992 2 537 2 917 2 581

Source : Bank Al-Maghrib.

Tableau A8.8 SOUSCRIPTIONS AUX BONS DU TRÉSOR PAR VOIE D'ADJUDICATION

(En millions de dirhams)

Total 2024
Maturités
2023 Janv. Fév. Mars Avril Mai Juin Juillet Août Sept. Oct. Nov. Déc. TOTAL

Total des souscriptions 255 249 19 679 12 425 16 623 13 731 15 535 10 091 38 495 8 504 13 644 9 046 11 078 2 509 171 361

Court terme 83 032 701 150 600 850 400 1 600 3 759 700 1 057 400 1 895 700 12 812
32 jours - - - - - - - - - - - - - -
45 jours - - - - - - - - - - - - - -
13 semaines 28 721 350 150 - 500 400 1 600 603 300 650 300 - 100 4 953
26 semaines 16 994 150 - 300 350 - - 309 200 - 100 295 - 1 704
52 semaines 37 317 201 - 300 - - - 2 846 200 407 - 1 600 600 6 155
Moyen terme 84 387 6 042 2 450 6 590 6 041 12 546 2 713 8 766 5 226 4 385 4 394 5 927 800 65 882
2 ans 67 041 3 272 2 450 2 732 2 765 9 684 2 713 3 537 2 567 2 829 1 890 1 300 400 36 139
5 ans 17 346 2 770 - 3 858 3 276 2 862 - 5 229 2 660 1 556 2 504 4 627 400 29 743
BANK AL-MAGHRIB

Long terme 87 830 12 936 9 825 9 434 6 839 2 589 5 778 25 970 2 578 8 202 4 252 3 256 1 009 92 668
10 ans 38 174 5 321 2 642 3 321 730 1 551 1 500 7 117 1 980 1 102 1 199 582 - 27 044
15 ans 32 453 4 986 1 400 666 737 656 2 045 3 971 484 2 647 461 725 - 18 778
20 ans 11 038 1 141 5 783 2 016 41 382 514 3 251 114 2 658 570 1 949 1 009 19 427
30 ans 6 166 1 488 - 3 431 5 330 - 1 720 11 631 - 1 796 2 023 - - 27 418

Source : Bank Al-Maghrib.

309­
RAPPORT ANNUEL 2024
310­
Annexes

Tableau A9.1 ENCOURS DES BONS DU TRÉSOR ÉMIS PAR ADJUDICATION (Par catégorie de souscripteur initial)

(En millions de dirhams)

Variations en % Part en %
2020 2021 2022 2023 2024
2023/2022 2024/2023 2023 2024

O.P.C.V.M 236 533 275 290 240 842 267 332 276 995 11,0 3,6 38,2 36,8

Assurances et Organismes de Prévoyance Sociale 129 539 125 246 119 046 117 947 156 969 -0,9 33,1 16,9 20,8

Banques 146 651 152 686 207 947 211 811 208 907 1,9 -1,4 30,3 27,7

Caisse de dépôt et de gestion(1) 44 423 52 956 49 398 54 659 66 590 10,7 21,8 7,8 8,8

Autres institutions financières 23 918 23 650 29 277 29 415 29 019 0,5 -1,3 4,2 3,9

Entreprises non financières 19 282 16 361 15 017 15 098 11 682 0,5 -22,6 2,2 1,6

Sociétés de financement 395 388 4 164 3 043 3 369 -26,9 10,7 0,4 0,4

Entreprises non résidentes - 56 73 78 75 7,0 -4,2 0,0 0,0

Total des adjudications de bons de Trésor 600 741 646 633 665 764 699 382 753 604 5,0 7,8 - -

(1) Sans tenir compte de l'encours des BDT des organismes de prévoyance gérés par la CDG.
Source: Bank Al Maghrib.
 Tableau A9.2 ÉMISSIONS DES TITRES DE CRÉANCES NÉGOCIABLES (Par catégorie de souscripteur initial)

(En millions de dirhams)

2023 2024

Catégorie de titres Sociétés Sociétés

Établissements Établissements
d’assurances et d’assurances
de crédit OPCVM Autres Total de crédit OPCVM Autres Total
organismes de et organismes
et CDG et CDG
prévoyance de prévoyance

Émissions 7 679 2 442 46 613 14 054 70 788 15 884 3 243 50 578 7 322 77 027

Certificats de dépôt 6 072 1 870 29 834 11 472 49 248 9 368 530 31 258 7 272 48 428

Bons des sociétés de

1 390 325 5 155 50 6 920 5 256 330 7 513 0 13 099
financement

Billets de trésorerie 217 247 11 625 2 531 14 620 1 260 2 383 11 807 50 15 500

Source : Bank Al-Maghrib.

Tableau A9.3 ENCOURS DES TITRES DE CRÉANCES NÉGOCIABLES

(En millions de dirhams)

2024
2023
T1 T2 T3 T4

Encours 80 805 90 576 89 249 90 316 95 744

Certificats de dépôt 55 803 57 533 58 661 59 565 59 468

BANK AL-MAGHRIB

Bons des sociétés de financement 22 205 23 902 24 228 25 560 27 842

Billets de trésorerie 2 797 9 140 6 360 5 190 8 434

Source :Maroclear.

311­
RAPPORT ANNUEL 2024
Annexes

Tableau A9.4 MARCHE OBLIGATAIRE

(En millions de dirhams)

2024
2023 2024
T1 T2 T3 T4

Encours 175 074 175 603 178 553 177 174 182 016 182 016
Secteur Financier 79 396 79 196 81 885 80 147 80 426 80 426
Publique 35 357 35 157 37 023 36 823 36 722 36 722
Banques 35 357 35 157 37 023 36 823 36 722 36 722
Privé 44 039 44 039 44 861 43 323 43 704 43 704
Banques 35 448 35 448 35 770 34 770 34 106 34 106
Autres sociétés financières 8 591 8 591 9 091 8 553 9 598 9 598
Secteur non financier 95 678 96 407 96 668 97 028 101 590 101 590
Sociétés non financières privées 28 350 29 208 29 092 28 573 28 669 28 669
Sociétés non financières publiques 66 328 66 199 66 577 67 454 71 921 71 921
Administrations locales 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000
Émission 15 890 1 500 6 714 3 860 12 000 24 074
Secteur Financier 8 350 - 5 300 1 500 5 300 12 100
Publique 2 300 - 2 800 - 2 200 5 000
Banques 2 300 - 2 800 - 2 200 5 000
Privé 6 050 - 2 500 1 500 3 100 7 100
Banques 4 250 - 2 000 1 500 2 000 5 500
Autres sociétés financières 1 800 - 500 - 1 100 1 600
Secteur non financier 7 540 1 500 1 414 2 360 6 700 11 974
Sociétés non financières privées 1 340 1 500 514 1 160 1 400 4 574
Sociétés non financières publiques 6 200 - 900 1 200 5 300 7 400
Administrations locales - - - - - -

Sources : Données Maroclear et calculs de Bank Al-Maghrib.

312­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau A9.5 INDICATEURS BOURSIERS

Chiffre d’affaires Capitalisation

Période MASI MSI20
(En MDH) (En MDH)

2015 décembre 20 286,6 8 925,7 453 316

2016 décembre 22 115,5 11 644,2 583 380
2017 décembre 21 047,7 12 388,8 626 965
2018 décembre 18 220,2 11 364,3 582 155
2019 décembre 17 253,4 12 171,9 1000,0 626 693
2020 décembre 16 970,9 11 287,4 924,8 584 976
2021 décembre 20 395,0 13 358,3 1 085,7 690 717
2022 décembre 19 515,3 10 720,3 857,4 561 104

2023 Janvier 1 869,1 10 275,5 825,6 538 607

Février 11 137,9 10 907,5 874,9 570 360
Mars 2 317,7 10 391,4 832,1 542 100
Avril 1 288,0 10 525,2 848,1 546 156
Mai 3 401,6 11 049,1 893,2 572 026
Juin 4 253,6 11 579,8 942,8 598 449
Juillet 2 282,0 12 083,3 982,5 625 476
Août 3 214,1 11 954,3 966,8 618 734
Septembre 3 360,4 11 865,3 961,6 609 592
Octobre 3 794,1 12 021,6 978,1 616 389
Novembre 10 175,6 11 781,6 964,3 604 090
Décembre 17 951,5 12 092,9 989,8 626 078

2024 Janvier 5 331,3 12 465,3 1 014,4 644 267

Février 4 736,0 13 031,2 1 061,8 673 746
Mars 3 030,3 13 009,2 1 058,7 671 595
Avril 10 515,1 13 319,4 1 077,0 693 527
Mai 12 474,6 13 310,4 1 072,9 692 717
Juin 5 294,1 13 301,4 1 074,8 692 368
Juillet 5 585,7 13 984,3 1 134,6 724 850
Août 3 660,7 13 933,5 1 130,3 723 010
Septembre 5 537,4 14 372,8 1 162,1 741 946
Octobre 6 396,5 14 168,1 1 143,1 729 423
Novembre 9 127,7 14 837,2 1 208,6 756 473
Décembre 27 367,8 14 773,2 1 193,0 752 437

Source : Bourse de Casablanca.

313­
Annexes

Tableau A9.6 INDICE DES PRIX DES ACTIFS IMMOBILIERS

IPAI

2023* 2024** Variation en %

Global 106,0 106,2 0,2

Résidentiel 106,5 106,6 0,1

Appartement 106,2 106,4 0,2

Maison 106,2 105,6 -0,6

Villa 113,2 112,1 -1,0

Terrains 113,9 114,3 0,4

Biens à usage professionnel 104,8 104,7 -0,1

Local commercial 105,4 105,3 -0,1

Bureau 106,7 105,9 -0,7

(*) Chiffres révisés.

(**) Chiffres provisoires.
Sources : Données ANCFCC et calculs de Bank Al-Maghrib.

314­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau A9.7 NOMBRE DE TRANSACTIONS PAR CATÉGORIE

Variation en %

2023/2022 2024/2023

Global 8,1 17,9

Résidentiel 8,8 19,7

Appartement 9,8 21,1

Maison -0,9 3,3

Villa -6,2 -2,0

Terrain 5,9 16,5

Biens à usage professionnel 7,2 7,3

Local commercial 4,9 4,5

Bureau 20,3 20,7

Sources : Données ANCFCC et calculs de Bank Al-Maghrib.

Tableau A9.8 IPAI ET NOMBRE DE TRANSACTIONS PAR PRINCIPALE VILLE

Variation en %
2024/2023
Villes
IPAI Nombre de transactions

Agadir 0,8 4,9

Casablanca 0,0 6,9

El Jadida -0,2 11,7

Fés 0,2 33,1

Kénitra -0,5 12,5

Marrakech 1,0 7,0

Meknès -0,2 27,9

Oujda 1,2 12,3

Rabat 0,3 -1,0

Tanger -0,1 16,0

Sources : Données ANCFCC et calculs de Bank Al-Maghrib.

315­
Table des matières
 Table des matières
NOTE INTRODUCTIVE.................................................................................................................................................... i-xi

PARTIE 1. SITUATION ÉCONOMIQUE, MONÉTAIRE ET FINANCIÈRE

1.1 Environnement international.................................................................................. 3
1.1.1 Croissance économique.................................................................................................................................. 4
1.1.2 Marché du travail............................................................................................................................................... 6
1.1.3 Marchés des matières premières.............................................................................................................. 8
1.1.4 Inflation................................................................................................................................................................12
1.1.5 Finances publiques......................................................................................................................................... 13
1.1.6 Comptes extérieurs........................................................................................................................................ 15
1.1.7 Politiques monétaires.................................................................................................................................... 19
1.1.8 Marchés financiers ........................................................................................................................................23

1.2 Production et demande..........................................................................................30

1.2.1 Production..........................................................................................................................................................32
1.2.2 Demande ............................................................................................................................................................43
1.2.3 Principaux agrégats en termes nominaux......................................................................................... 48

1.3 Marché de l’emploi ....................................................................................................49

1.3.1 Population active............................................................................................................................................ 50
1.3.2 Evolution de l’emploi .....................................................................................................................................54
1.3.3 Chômage et sous-emploi ...........................................................................................................................58
1.3.4 Productivité et salaires................................................................................................................................63

1.4 Inflation .........................................................................................................................65

1.4.1 Composantes de l’indice des prix à la consommation...................................................................66
1.4.2 Biens et services............................................................................................................................................. 71
1.4.3 Profil infra-annuel de l’inflation ...............................................................................................................74
1.4.4 Prix à la consommation par ville..............................................................................................................74

1.5 Finances publiques...................................................................................................77

1.5.1 Loi de finances 2024.......................................................................................................................................78
1.5.2 Exécution budgétaire....................................................................................................................................82
1.5.3 Financement du Trésor................................................................................................................................93
1.5.4 Endettement public....................................................................................................................................... 94

319­
 1.6 Balance des paiements...........................................................................................96
1.6.1 Balance commerciale.....................................................................................................................................97
1.6.2 Balance des services ................................................................................................................................. 107
1.6.3 Balance des revenus....................................................................................................................................110
1.6.4 Compte financier ..........................................................................................................................................110
1.6.5 Position extérieure globale (PEG).........................................................................................................113

1.7 Conditions monétaires........................................................................................... 115

1.7.1 Taux d’intérêt................................................................................................................................................... 116
1.7.2 Crédit bancaire................................................................................................................................................118
1.7.3 Autres sources de création monétaire................................................................................................121
1.7.4 Composantes de M3.....................................................................................................................................122
1.7.5 Agrégats de placements liquides ........................................................................................................ 124
1.7.6 Marché de change ....................................................................................................................................... 126

1.8 Marchés des actifs................................................................................................. 130

1.8.1 Titres de dette ...............................................................................................................................................131
1.8.2 Titres d’OPCVM..............................................................................................................................................137
1.8.3. Marché boursier........................................................................................................................................... 140
1.8.4 Actifs immobiliers........................................................................................................................................ 145

1.9 Financement de l’économie.................................................................................147

1.9.1 Flux financiers avec le reste du monde...............................................................................................147
1.9.2 Flux financiers entre les secteurs résidents................................................................................... 149

PARTIE 2. GOUVERNANCE ET RÉALISATION DES MISSIONS DE LA BANQUE

Faits marquants de l’année .......................................................................................157
2.1 Gouvernance et stratégie.................................................................................... 160
2.1.1 Structures organisationnelles et de gouvernance....................................................................... 160
2.1.2 Stratégie........................................................................................................................................................... 168
2.1.3 Contrôle interne, audit, gestion des risques et éthique.............................................................172
2.1.4 Responsabilité sociétale...........................................................................................................................176
2.1.5 Règles budgétaires ....................................................................................................................................177

2.2 Missions de la Banque...........................................................................................179

2.2.1 Politique monétaire......................................................................................................................................179
2.2.2 Recherche ........................................................................................................................................................193
2.2.3 Activités statistiques et gestion des données...............................................................................193
2.2.4 Gestion des réserves................................................................................................................................. 194
2.2.5 Supervision bancaire.................................................................................................................................. 196
2.2.6 Surveillance macroprudentielle............................................................................................................. 199
2.2.7 Systèmes et moyens de paiement .....................................................................................................200

320­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

2.2.8 Inclusion financière.....................................................................................................................................202

2.2.9 Fiduciaire..........................................................................................................................................................202
2.2.10 Activités des centrales d’information.............................................................................................209

2.3 Communication et coopération.........................................................................210

2.4 Ressources ................................................................................................................212
2.4.1 Ressources humaines.................................................................................................................................212
2.4.2 Système d’Information .............................................................................................................................213
2.4.3 Transformation digitale............................................................................................................................ 214

PARTIE 3. ETATS FINANCIERS DE LA BANQUE

3.1 Aperçu de la situation financière de l’exercice 2024................................. 217
3.1.1 Bilan.....................................................................................................................................................................217
3.1.2 Résultat ............................................................................................................................................................218

3.2 Etats de synthèse et notes annexes............................................................. 220

3.2.1 Bilan (Actif).....................................................................................................................................................220
3.2.2 Bilan (Passif)...................................................................................................................................................221
3.2.3 Hors bilan........................................................................................................................................................ 222
3.2.4 Compte de produits et charges............................................................................................................ 223
3.2.5 Tableau des flux de trésorerie .............................................................................................................. 224
3.2.6 Tableau de variation des capitaux propres..................................................................................... 225
3.2.7 Principales règles comptables et méthodes d’évaluation........................................................ 226
3.2.8 D
 ispositif d’encadrement des risques financiers inhérents
à la gestion des réserves de change..................................................................................................231
3.2.9 Commentaires sur les postes du bilan ............................................................................................. 235
3.2.10 Commentaires sur les postes du hors bilan.................................................................................248
3.2.11 Commentaires sur les postes du compte de produits et charges......................................250

3.3 Evolution quinquennale des états de synthèse....................................... 260

3.3.1 Bilan (Actif).....................................................................................................................................................260
3.3.2 Bilan (Passif).................................................................................................................................................. 261
3.3.3 Compte de produits et charges............................................................................................................. 262

3.4 Engagements envers les fonds sociaux....................................................... 263

3.5 Rapport général du CAC....................................................................................... 265
3.6 Approbation par le Conseil de la Banque..................................................... 268
Annexes statistiques........................................................................................................... 269
Table des matières................................................................................................................. 317

321­
 LISTE DES GRAPHIQUES
Graphique 1.1.1 : Taux de chômage dans les principales économies avancées ........................................... 7
Graphique 1.1.2 : Taux de chômage des jeunes dans les principaux pays avancés .................................... 8
Graphique 1.1.3 : Evolution annuelle des indices des prix des matières premières...................................... 8
Graphique 1.1.4 : Evolution mensuelle des indices des prix des matières premières en 2024................ 8
Graphique 1.1.5 : Evolution annuelle des prix des produits énergétiques ....................................................... 9
Graphique 1.1.6 : Evolution mensuelle des prix des produits énergétiques en 2024................................... 9
Graphique 1.1.7 : Indices des prix des produits hors énergie................................................................................10
Graphique 1.1.8 : Cours du phosphate et dérivés .......................................................................................................10
Graphique E.[Link] : Indices des prix énergétiques et des métaux et minerais.................................................. 11
Graphique 1.1.9 : Inflation dans le monde ...................................................................................................................... 13
Graphique 1.1.10 : Inflation dans les principales économies de la zone euro .................................................. 13
Graphique 1.1.11 : Solde budgétaire dans les principaux pays avancés ............................................................14
Graphique 1.1.12 : Dette publique dans les principaux pays avancés ................................................................14
Graphique 1.1.13 : Solde budgétaire dans les principales économies émergentes ...................................... 15
Graphique 1.1.14 : Dette publique dans les principales économies émergentes ........................................... 15
Graphique 1.1.15 : Croissance en volume du commerce mondial de biens et services ............................... 16
Graphique 1.1.16 : Exportations de biens et services en volume .......................................................................... 16
Graphique 1.1.17 : Taux directeurs de la BCE, BoE et de la FED ............................................................................. 19
Graphique 1.1.18 : Taux directeurs de la Banque du Japon .................................................................................... 20
Graphique 1.1.19 : Taux directeurs des banques centrales des principaux pays émergents ................. 21
Graphique E.[Link] : Niveaux et types des cibles d’inflation des banques centrales adoptant
un régime de ciblage d’inflation selon la classification du FMI ........................................23
Graphique 1.1.20 : Indices boursiers des principales économies avancées.......................................................24
Graphique 1.1.21 : Indice boursiers des principales économies émergentes....................................................24
Graphique 1.1.22 : Indicateurs de volatilité des marchés boursiers américains et européens................25
Graphique 1.1.23 : Taux souverains à 10 ans des Etats-Unis et des principaux pays
de la zone euro ........................................................................................................................................26
Graphique 1.1.24 : Crédit bancaire aux Etats-Unis et dans la zone euro............................................................26
Graphique 1.1.25 : Crédit bancaire aux ménages en Chine........................................................................................26
Graphique 1.1.26 : Cours de change de l’euro .................................................................................................................27
Graphique 1.1.27 : Evolution des monnaies des principales économies émergentes
vis-à-vis du dollar...................................................................................................................................27
Graphique E.[Link] : Cours de l’once d’or................................................................................................................................29
Graphique E.[Link] : Structure de la demande mondiale de l’or..................................................................................29
Graphique 1.2.1 : Production des trois principales céréales ..................................................................................32
Graphique 1.2.2 : Production des principales cultures hors céréales ...............................................................32
Graphique 1.2.3 : Production commercialisée de la pêche côtière et artisanale ..........................................33
Graphique 1.2.4 : Contribution à l’évolution de la valeur ajoutée des industries manufacturières ....34
Graphique 1.2.5 : Valeur ajoutée des industries extractives et production marchande
du phosphate brut en volume .........................................................................................................34
Graphique 1.2.6 : Valeur ajoutée du BTP et ventes de ciment ..............................................................................35
Graphique E.[Link] : Valeur ajoutée et emploi dans le BTP ..........................................................................................35
Graphique E.[Link] : Multiplicateur de production ............................................................................................................37
Graphique 1.2.7 : Production de l’électricité par source ..........................................................................................38
Graphique 1.2.8 : Production d’électricité d’origine renouvelable........................................................................38
Graphique 1.2.9 : Arrivées aux postes frontières par région en 2024...............................................................39

322­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique 1.2.10 : Usage moyen sortant ..........................................................................................................................42

Graphique 1.2.11 : Revenu moyen par communication................................................................................................42
Graphique 1.2.12 : Profil trimestriel du PIB par composantes en 2024 .............................................................42
Graphique 1.2.13 : Contribution des composantes de la demande à la croissance et PIB ........................ 44
Graphique 1.2.14 : Investissement........................................................................................................................................ 44
Graphique E.[Link] : Evolution du pouvoir d’achat des ménages et de ses composantes ...........................45
Graphique E.[Link] : Pouvoir d’achat et indice de confiance des ménages ..........................................................46
Graphique E.[Link] : Consommation de biens en valeur et en volume.....................................................................46
Graphique E.[Link] : Consommation de services en valeur et en volume...............................................................46
Graphique 1.2.15 : Revenu national brut disponible .................................................................................................... 48
Graphique 1.2.16 : Epargne nationale ................................................................................................................................ 48
Graphique 1.2.17 : Taux d’investissement ..................................................................................................................... 48
Graphique 1.2.18 : Besoin de financement ....................................................................................................................... 48
Graphique 1.3.1 : Structure de la population active .................................................................................................. 50
Graphique 1.3.2 : Taux d’activité ....................................................................................................................................... 51
Graphique E.[Link] : Population totale et croissance démographique....................................................................52
Graphique E.[Link] : Structure de la population selon la tranche d’âge .................................................................53
Graphique 1.3.3 : Créations/pertes trimestrielles d’emplois en 2024 ...............................................................54
Graphique 1.3.4 : Créations/pertes annuelles d’emplois .........................................................................................55
Graphique 1.3.5 : Structure de l’emploi par secteur d’activité ..............................................................................56
Graphique 1.3.6 : Part de l’emploi saisonnier ou occasionnel dans le volume global de l’emploi ........57
Graphique 1.3.7 : Proportion des employés bénéficiant d’une couverture médicale liée
à leur emploi .............................................................................................................................................57
Graphique 1.3.8 : Caractéristiques de la population au chômage .......................................................................58
Graphique 1.3.9 : Taux de chômage par genre ...........................................................................................................59
Graphique 1.3.10 : Taux de chômage par tranche d’âge ............................................................................................59
Graphique 1.3.11 : Taux de sous-emploi par milieu de résidence ......................................................................... 60
Graphique 1.3.12 : Taux de sous-emploi selon les caractéristiques de la population occupée ............. 60
Graphique E.[Link] : Evolution du taux de chômage et du NAIRU ............................................................................62
Graphique E.[Link] : Evolution du nombre de chômeurs de longue durée.............................................................62
Graphique E.[Link] : Evolution de la formation brute de capital fixe .......................................................................62
Graphique 1.3.13 : Productivité apparente du travail dans les secteurs
non agricoles et salaires moyens en termes réels ...............................................................63
Graphique 1.4.1 : Evolution de l’inflation .........................................................................................................................65
Graphique 1.4.2 : Contribution à l’inflation......................................................................................................................65
Graphique 1.4.3 : Contribution à l’évolution des prix des produits alimentaires
à prix volatils en 2024...........................................................................................................................67
Graphique 1.4.4 : Contribution à l’évolution des tarifs des produits réglementés en 2024 ...................68
Graphique 1.4.5 : Prix des carburants et lubrifiants et cours du Brent.............................................................68
Graphique 1.4.6 : Taux de change du dirham vis-à-vis du dollar américain....................................................68
Graphique 1.4.7 : Evolution de l’inflation sous-jacente et de ses composantes échangeables
et non échangeables ............................................................................................................................69
Graphique E.[Link] : Evolution de l’indice des prix des viandes rouges..................................................................70
Graphique 1.4.8 : Prix des biens et des services ......................................................................................................... 71
Graphique 1.4.9 : Contribution des prix des biens et des services à l’inflation............................................. 71
Graphique E.[Link] : Effets de contagion entre les composantes de l’IPC ............................................................73
Graphique 1.4.10 : Evolution infra-annuelle de l’inflation et ses composantes en 2024 ............................74
Graphique 1.4.11 : Evolution des prix à la production industrielle hors raffinage .........................................75

323­
 Graphique 1.5.1 : Solde budgétaire global et solde primaire..................................................................................82
Graphique 1.5.2 : Solde budgétaire global.......................................................................................................................82
Graphique E.[Link] : Valeur ajoutée et investissement des EEP ...............................................................................83
Graphique 1.5.3 : Recettes de l’IS et de l’IR.....................................................................................................................85
Graphique 1.5.4 : Structure des recettes ordinaires...................................................................................................85
Graphique 1.5.5 : Recettes ordinaires ...............................................................................................................................86
Graphique 1.5.6 : Recettes provenant des EEP ...........................................................................................................86
Graphique 1.5.7 : Dépenses globales................................................................................................................................ 88
Graphique 1.5.8 : Structure des dépenses globales................................................................................................... 88
Graphique 1.5.9 : Masse salariale .......................................................................................................................................89
Graphique 1.5.10 : Charge de compensation ...................................................................................................................89
Graphique 1.5.11 : Solde ordinaire.........................................................................................................................................92
Graphique 1.5.12 : Dépenses d’investissement..............................................................................................................92
Graphique 1.5.13 : Stock des opérations en instance...................................................................................................93
Graphique 1.5.14 : Solde primaire et dette publique directe, en % du PIB..........................................................93
Graphique 1.5.15 : Financement net du Trésor................................................................................................................94
Graphique 1.5.16 : Financement extérieur du Trésor...................................................................................................94
Graphique 1.5.17 : Dette du Trésor ......................................................................................................................................95
Graphique 1.5.18 : Dette extérieure publique ..................................................................................................................95
Graphique 1.6.1 : Balance commerciale.............................................................................................................................98
Graphique 1.6.2 : Contributions des principaux produits à l’évolution des importations en 2024....100
Graphique 1.6.3 : Exportations de phosphate et dérivés.......................................................................................101
Graphique 1.6.4 : Contributions des principaux secteurs à l’évolution des exportations en 2024 .. 103
Graphique E.[Link] : Evolution des exportations de biens du Maroc..................................................................... 105
Graphique E.[Link] : Nombre de biens exportés par pays.......................................................................................... 105
Graphique E.[Link] : Classement des principaux marchés à l’export du Maroc ............................................... 106
Graphique E.[Link] : Indice HHI de concentration des marchés, par pays ......................................................... 106
Graphique 1.6.5 : Recettes de voyages.......................................................................................................................... 107
Graphique 1.6.6 : Dépenses de voyages....................................................................................................................... 107
Graphique E.[Link] : Arrivées touristiques et recettes de voyages ...................................................................... 109
Graphique 1.6.7 : Flux entrants d’IDE par secteur d’activité ............................................................................... 111
Graphique 1.6.8 : Flux entrants d’IDE par principaux pays d’origine ............................................................... 111
Graphique 1.6.9 : Investissements directs marocains à l’étranger
par secteur d’activité..........................................................................................................................112
Graphique 1.6.10 : Investissements directs marocains à l’étranger par principaux pays
de destination ........................................................................................................................................112
Graphique 1.6.11 : Avoirs officiels de réserve................................................................................................................113
Graphique 1.7.1 : Taux moyen pondéré sur le marché interbancaire en 2024 ...........................................116
Graphique 1.7.2 : Taux moyen pondéré des émissions du Trésor ..................................................................118
Graphique 1.7.3 : Courbe des taux sur le marché secondaire .............................................................................118
Graphique 1.7.4 : Crédit bancaire ......................................................................................................................................118
Graphique 1.7.5 : Ratio du crédit bancaire au PIB .....................................................................................................118
Graphique 1.7.6 : Créances en souffrance.................................................................................................................... 120
Graphique 1.7.7 : Créances nettes sur l’Administration Centrale.......................................................................121
Graphique 1.7.8 : Avoirs officiels de réserve................................................................................................................121
Graphique 1.7.9 : Avoirs extérieurs nets des autres institutions de dépôts ...............................................121
Graphique E.[Link] : Coefficient d’emploi1 ..........................................................................................................................123
Graphique E.[Link] : Structure des emplois des banques ...........................................................................................123

324­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Graphique E.[Link] : Coût du risque des banques........................................................................................................... 124

Graphique E.[Link] : Evolution des détentions des banques en bons du Trésor
et du refinancement de BAM ........................................................................................................ 124
Graphique E.[Link] : Taux de change effectif nominal...................................................................................................126
Graphique E.[Link] : Taux de change effectif réel............................................................................................................126
Graphique 1.7.10 : Cours de change euro/dollar en 2024.........................................................................................127
Graphique 1.7.11 : Cours de référence du dirham contre le dollar américain en 2024 ...............................127
Graphique 1.7.12 : Taux de change effectif du dirham..............................................................................................127
Graphique 1.7.13 : Volume des opérations sur le marché de change interbancaire en 2024 .................127
Graphique 1.7.14 : Opérations au comptant des banques avec la clientèle en 2024 .................................129
Graphique 1.7.15 : Opérations de couverture avec la clientèle en 2024 ...........................................................129
Graphique 1.8.1 : Emissions et remboursements des bons du Trésor ...........................................................132
Graphique 1.8.2 : Taux moyens pondérés des bons du Trésor par maturité
sur le marché primaire ....................................................................................................................132
Graphique 1.8.3 : Structure de l’encours des bons du Trésor par détenteur ..............................................132
Graphique E.[Link] : Evolution des délais de paiement clients en 2023 par secteur
d’activité et par taille d’entreprise................................................................................................136
Graphique E.[Link] : Evolution des délais de paiement fournisseurs en 2023
par secteur d’activité et par taille d’entreprise......................................................................137
Graphique 1.8.4 : Rendements des OPCVM ................................................................................................................ 138
Graphique 1.8.5 : Structure de l’actif net des OPCVM par détenteur ............................................................ 140
Graphique 1.8.6 : Evolution quotidienne du MASI en 2024................................................................................... 140
Graphique 1.8.7 : Variations annuelles du MASI ...................................................................................................... 140
Graphique 1.8.8 : Variations des indices sectoriels en 2024 ................................................................................141
Graphique 1.8.9 : PER des principaux marchés émergents et frontières en 2024.................................... 142
Graphique 1.8.10 : Rendement de dividende des principaux marchés émergents
et frontières en 2024 ........................................................................................................................ 142
Graphique 1.8.11 : Evolution de la capitalisation boursière.................................................................................... 143
Graphique 1.8.12 : Ratio de liquidité sur le marché actions ................................................................................... 143
Graphique E.[Link] : Valeur notionnelle des marchés mondiaux des produits dérivés de gré à gré...... 144
Graphique 1.9.1 : Besoin de financement ..................................................................................................................... 147
Graphique 1.9.2 : Principales sources de financement extérieur...................................................................... 148
Graphique 1.9.3 : Flux nets des dépôts des ménages auprès des banques ...............................................151
Graphique E.[Link] : Taux de marge des SNF ...................................................................................................................153
Graphique E.[Link] : Evolution de la VA, des salaires et de l’EBE ............................................................................153
Graphique E.[Link] : Ecart de prévision de l’inflation pour l’année 2024............................................................. 187
Graphique E.[Link] : Fan charts de l’inflation par date du Conseil de 2024........................................................ 188
Graphique E.[Link] : Ecart de prévision de la croissance pour l’année 2024...................................................... 189
Graphique E.[Link] : Fan charts de la croissance par date du Conseil de 2024................................................. 189
Graphique 2.2.1 : Position structurelle de liquidité et montant de la réserve obligatoire.................... 190
Graphique 2.2.2 : Interventions de Bank Al-Maghrib............................................................................................... 190
Graphique 2.2.3 : Situation de liquidité des banques...............................................................................................191
Graphique 2.2.4 : Contribution des facteurs autonomes à la variation du besoin de liquidité.............191
Graphique 2.2.5 : Volume des échanges sur le marché interbancaire..............................................................191
Graphique 2.2.6 : Taux moyen pondéré sur le marché interbancaire .............................................................191
Graphique 2.2.7 : Cours de change du dirham par rapport au dollar américain...........................................192
Graphique 2.2.8 : Performance annuelle des principales classes d’actifs......................................................195
Graphique 2.2.9 : Structure des billets en circulation..............................................................................................206

325­
 Graphique 2.2.10 : Structure des pièces en circulation.............................................................................................206
Graphique 2.2.11 : Evolution des incidents de paiement sur chèques et des régularisations ..............209
Graphique 3.1.1 : Structure du bilan ................................................................................................................................217
Graphique 3.2.1 : Répartition des expositions des portefeuilles par région ............................................... 233
Graphique 3.2.2 : Répartition des expositions des portefeuilles par classe d’actifs............................... 233
Graphique 3.2.3 : Répartition des portefeuilles obligataires par notation ................................................... 233
Graphique 3.2.4 : Evolution des billets et monnaies en circulation en 2024................................................ 243
Graphique 3.2.5 : Structure des engagements sur titres......................................................................................249
Graphique 3.2.6 : Evolution des produits, des charges et du résultat net ................................................... 259

LISTE DES TABLEAUX

Tableau 1.1.1 : Croissance économique dans le monde ........................................................................................ 5
Tableau 1.1.2 : Taux de chômage .................................................................................................................................... 7
Tableau 1.1.3 : Inflation dans le monde ...................................................................................................................... 12
Tableau 1.1.4 : Solde du compte courant ...................................................................................................................18
Tableau 1.2.1 : Valeur ajoutée aux prix de l’année précédente ...................................................................... 31
Tableau 1.2.2 : Arrivées aux postes frontières .......................................................................................................39
Tableau 1.2.3 : Nuitées dans les établissements d’hébergement classés................................................. 40
Tableau 1.2.4 : Taux d’occupation par principale destination ..........................................................................41
Tableau 1.2.5 : Composantes de la demande aux prix de l’année précédente.........................................43
Tableau E.[Link] : Décomposition de l’évolution du pouvoir d’achat ..................................................................45
Tableau 1.3.1 : Taux d’activité par région .................................................................................................................. 51
Tableau E.[Link] : Comparaison de quelques résultats du RGPH et de l’ENE .................................................54
Tableau 1.3.2 : Taux de chômage par région ...........................................................................................................59
Tableau 1.3.3 : Principaux indicateurs du marché du travail.............................................................................64
Tableau 1.4.1 : Prix à la consommation .....................................................................................................................66
Tableau 1.4.2 : Prix à la consommation par ville ....................................................................................................75
Tableau 1.4.3 : Prix à la production industrielle .....................................................................................................76
Tableau 1.5.1 : Principaux indicateurs des finances publiques........................................................................78
Tableau 1.5.2 : Programmation budgétaire...............................................................................................................79
Tableau 1.5.3 : Situation des charges et ressources du Trésor.......................................................................87
Tableau 1.5.4 : Situation de l’endettement public ..................................................................................................95
Tableau 1.6.1 : Principales rubriques de la balance des paiements...............................................................97
Tableau 1.6.2 : Importations par principaux produits...........................................................................................99
Tableau 1.6.3 : Exportations par secteur................................................................................................................. 102
Tableau 1.6.4 : Position extérieure globale ............................................................................................................114
Tableau 1.7.1 : Principaux indicateurs des conditions monétaires...............................................................116
Tableau 1.7.2 : Taux débiteurs ......................................................................................................................................117
Tableau 1.7.3 : Taux créditeurs .....................................................................................................................................117
Tableau 1.7.4 : Crédit bancaire.......................................................................................................................................119
Tableau 1.7.5 : Crédits accordés par les principales sociétés financières autres
que les banques.................................................................................................................................... 120
Tableau 1.7.6 : Principales composantes de M3....................................................................................................122
Tableau 1.7.7 : Agrégats de placements liquides..................................................................................................125
Tableau E.[Link] : Ecart entre le taux de change réel et le taux de change d’équilibre........................... 128
Tableau 1.8.1 : Indicateurs clés des marchés des actifs....................................................................................131

326­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Tableau 1.8.2 : Opérations sur les bons du Trésor par maturité .................................................................133
Tableau 1.8.3 : Emissions de titres de dette privée .......................................................................................... 134
Tableau 1.8.4 : Encours de la dette privée................................................................................................................135
Tableau E.[Link] : Evolution des délais de paiement ................................................................................................136
Tableau 1.8.5 : Souscriptions, rachats et actif net des OPCVM ..................................................................139
Tableau 1.8.6 : Volume des transactions................................................................................................................. 142
Tableau 1.8.7 : Indice des prix des actifs immobiliers et nombre de transactions............................... 146
Tableau 1.8.8 : Indice des prix des actifs immobiliers et nombre de transactions
par principales villes .......................................................................................................................... 146
Tableau 1.9.1 : Flux financiers avec le reste du monde ................................................................................... 149
Tableau 1.9.2 : Principaux flux financiers des administrations publiques ............................................. 150
Tableau 1.9.3 : Principaux flux financiers des sociétés non financières ................................................. 150
Tableau 1.9.4 : Principaux flux financiers des ménages et ISBLSM ...........................................................152
Tableau E.[Link] : Décomposition comptable des variations du taux de marge des SNF.......................153
Tableau 2.1.1 : Premier bilan annuel d’étape de la mise en œuvre du plan 2024-2028..................... 169
Tableau 2.1.2 : Principaux processus ayant fait l’objet de mission d’audit en 2024............................173
Tableau 2.2.1 : Prévisions à moyen terme de l’inflation ...................................................................................181
Tableau 2.2.2 : Décisions de politique monétaire depuis 2016...................................................................... 183
Tableau E.[Link] : Résultats de l’estimation du modèle ECM................................................................................ 185
Tableau E.[Link] : Estimation du Pass-through pour un échantillon de pays............................................... 186
Tableau 3.1.1 : Bilan par opération...............................................................................................................................217
Tableau 3.1.2 : Résultat net de l’exercice..................................................................................................................219
Tableau 3.2.1 : Actif au 31 décembre 2024..............................................................................................................220
Tableau 3.2.2 : Passif au 31 décembre 2024............................................................................................................221
Tableau 3.2.3 : Hors bilan au 31 décembre 2024................................................................................................... 222
Tableau 3.2.4 : CPC comptable au 31 décembre 2024........................................................................................ 223
Tableau 3.2.5 : Flux de trésorerie au 31 décembre 2024................................................................................... 224
Tableau 3.2.6 : Variation des capitaux propres au 31 décembre 2024....................................................... 225
Tableau 3.2.7 : Evolution des cours de change ................................................................................................... 227
Tableau 3.2.8 : Délais d’amortissement des immobilisations........................................................................ 229
Tableau 3.2.9 : Avoirs et placements en or............................................................................................................. 235
Tableau 3.2.10 : Avoirs et placements en devises par type de placement................................................ 236
Tableau 3.2.11 : Avoirs et placements en devises par devise.......................................................................... 236
Tableau 3.2.12 : Avoirs et placements en devises par durée résiduelle ..................................................... 236
Tableau 3.2.13 : Position avec le FMI............................................................................................................................ 237
Tableau 3.2.14 : Structure des concours aux banques par instrument ...................................................... 239
Tableau 3.2.15 : Ventilation des concours aux banques par maturité ....................................................... 239
Tableau 3.2.16 : Valeurs immobilisées nettes..........................................................................................................240
Tableau 3.2.17 : Titres de participation et emplois assimilés .......................................................................... 241
Tableau 3.2.18 : Immobilisations corporelles et incorporelles.......................................................................... 242
Tableau 3.2.19 : Engagements en dirhams convertibles....................................................................................244
Tableau 3.2.20 : Dépôts et engagements en dirhams.......................................................................................... 245
Tableau 3.2.21 : Autres passifs....................................................................................................................................... 245
Tableau 3.2.22 : Décomposition par échéance du solde des dettes fournisseurs.................................. 246
Tableau 3.2.23 : Variation du compte d’évaluation des réserves de change............................................ 247
Tableau 3.2.24 : Capitaux propres et assimilés....................................................................................................... 247
Tableau 3.2.25 : Opérations de change........................................................................................................................248
Tableau 3.2.26 : Engagements sur titres....................................................................................................................249
Tableau 3.2.27 : Autres engagements.........................................................................................................................249

327­
 Tableau 3.2.28 : Intérêts perçus sur les avoirs et placements en or et en devises................................250
Tableau 3.2.29 : Intérêts perçus sur les concours aux établissements de crédit....................................251
Tableau 3.2.30 : Commissions perçues........................................................................................................................ 252
Tableau 3.2.31 : Autres produits financiers............................................................................................................... 253
Tableau 3.2.32 : Ventes de biens et services produits ........................................................................................ 254
Tableau 3.2.33 : Intérêts sur engagements en dirhams...................................................................................... 255
Tableau 3.2.34 : Commissions servies.......................................................................................................................... 255
Tableau 3.2.35 : Autres charges financières............................................................................................................. 256
Tableau 3.2.36 : Charges de personnel........................................................................................................................ 256
Tableau 3.2.37 : Achats de matières et fournitures.............................................................................................. 257
Tableau 3.2.38 : Autres charges externes.................................................................................................................. 257
Tableau 3.2.39 : Dotations aux amortissements.................................................................................................... 258
Tableau 3.2.40 : Dotations aux provisions ................................................................................................................ 258
Tableau 3.3.1 : Evolution de l’Actif..............................................................................................................................260
Tableau 3.3.2 : Evolution du Passif .............................................................................................................................261
Tableau 3.3.3 : Evolution du CPC comptable ......................................................................................................... 262
Tableau 3.4.1 : Engagement et financement des fonds sociaux.................................................................. 263

LISTE DES ENCADRÉS

Encadré 1.1.1 : Transitions verte et digitale et reconfiguration de la demande mondiale
de l’énergie ............................................................................................................................................... 11
Encadré 1.1.2 : Révisions des cadres de politique monétaire et évolution des régimes
de ciblage d’inflation ............................................................................................................................22
Encadré 1.1.3 : Evolution du cours de l’or...................................................................................................................28
Encadré 1.2.1 : Dynamique du secteur du BTP sur la période 2000-2024..................................................35
Encadré 1.2.2 : Evolutions récentes du pouvoir d’achat et de la consommation des ménages...... 44
Encadré 1.2.3 : Principales mesures adoptées dans l’accord du dialogue social d’avril 2024 ..........46
Encadré 1.3.1 : Recensement de la population 2024, principaux enseignements
pour le marché de l’emploi .................................................................................................................52
Encadré 1.3.2 : Estimation du taux de chômage n’accélérant pas l’inflation (NAIRU) au Maroc..... 60
Encadré 1.4.1 : Evolution des prix des viandes rouges........................................................................................70
Encadré 1.4.2 : Diffusion de l’inflation entre les composantes de l’IPC........................................................ 71
Encadré 1.5.1 : Principales mesures fiscales de la loi de finances 2024...................................................... 80
Encadré 1.5.2 : La nouvelle politique actionnariale de l’Etat..............................................................................83
Encadré 1.5.3 : Impact du changement climatique sur les finances publiques........................................ 90
Encadré 1.6.1 : Evolution et diversification des exportations nationales de biens............................. 104
Encadré 1.6.2 : Recettes et arrivées touristiques : évolutions récentes ................................................. 108
Encadré 1.7.1 : Evolution structurelle des dépôts et des crédits bancaires.............................................123
Encadré 1.7.2 : Mise à jour des taux de change effectifs nominal et réel..................................................125
Encadré 1.7.3 : Evaluation du désalignement du taux de change en 2024.............................................. 128
Encadré 1.8.1 : Evolution des délais de paiement en 2023...............................................................................136
Encadré 1.8.2 : Développement des marchés des produits dérivés .......................................................... 144
Encadré 1.9.1 : Evolution du taux de marge des sociétés non financières...............................................152
Encadré 2.1.1 : Revue de l’organisation de la Banque........................................................................................ 160
Encadré 2.2.1 : Transmission des décisions de politique monétaire vers les taux débiteurs........ 184
Encadré 2.2.2 : Evaluation des prévisions de l’inflation et de la croissance............................................ 185
Encadré 2.2.3 : Morocco Fintech Center.................................................................................................................... 199

328­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

Encadré 2.2.4 : Emission d’une nouvelle série de billets de banque............................................................200

Encadré 2.2.5 : Emission de pièces commémoratives .......................................................................................206

LISTE DES ANNEXES STATISTIQUES

Tableau A1 : Principaux indicateurs économiques .........................................................................................271
Tableau A2.1 : Produit intérieur brut aux prix de l’année précédente .................................................... 273
Tableau A2.2 : Produit intérieur brut à prix courant par branche d’activité ......................................... 274
Tableau A2.3 : Compte de biens et services à prix courant .......................................................................... 275
Tableau A2.4 : Revenu national brut disponible à prix courant et son affectation ............................ 275
Tableau A2.5 : Investissement et épargne à prix courant ............................................................................. 276
Tableau A2.6 : Agriculture ............................................................................................................................................. 276
Tableau A2.7 : Production d’électricité .................................................................................................................... 276
Tableau A2.8 : Indices de la production industrielle, énergétique et minière ........................................ 277
Tableau A2.9 : Tourisme ................................................................................................................................................. 278
Tableau A3.1 : Emploi et chômage ............................................................................................................................. 279
Tableau A3.2 : Population occupée par secteur d’activité .............................................................................280
Tableau A3.3 : Taux d’activité, d’emploi et de chômage par région .......................................................... 281
Tableau A4.1 : Inflation .................................................................................................................................................... 282
Tableau A4.2 : Inflation des biens échangeables et non échangeables .................................................. 283
Tableau A4.3 : Prix à la production industrielle ...................................................................................................284
Tableau A5.1 : Importations par principaux produits ....................................................................................... 285
Tableau A5.2 : Exportations par principaux produits .......................................................................................288
Tableau A5.3 : Echanges commerciaux par principaux partenaires ..........................................................290
Tableau A5.4 : Balance des paiements .................................................................................................................... 292
Tableau A5.5 : Position extérieure globale ............................................................................................................ 293
Tableau A.6.1 : Situation des ressources et des charges du trésor .......................................................... 294
Tableau A7.1 : Cours de change des principales devises cotées
par Bank Al-Maghrib et taux de change effectif ................................................................ 295
Tableau A7.2 : Evolution de l’activité du marché des changes .................................................................... 296
Tableau A7.3 : Facteurs de la liquidité bancaire et interventions de Bank Al-Maghrib .................... 297
Tableau A7.4 : Taux sur le marché monétaire en 2024 .................................................................................... 298
Tableau A7.5 : Taux de rémunération des comptes sur carnets ................................................................ 298
Tableau A7.6 : Taux d’intérêt des dépôts a terme en 2024 ........................................................................... 299
Tableau A7.7 : Taux moyen pondéré des bons du trésor émis par adjudication ...............................300
Tableau A7.8 : Taux d’émission des titres de créances négociables ........................................................ 301
Tableau A7.9 : Taux débiteurs .....................................................................................................................................302
Tableau A7.10 : Taux maximum des intérêts conventionnels des établissements de crédit .........302
Tableau A8.1 : Agrégats de monnaie et de placements liquides ................................................................303
Tableau A8.2 : Ventilation des actifs monétaires par secteur institutionnel ........................................304
Tableau A8.3 : Contreparties de m3 ...........................................................................................................................305
Tableau A8.4 : Ventilation du crédit bancaire par objet économique
et par secteur institutionnel .........................................................................................................306
Tableau A8.5 : Ventilation trimestrielle des crédits par terme et par branche d’activité ................307
Tableau A8.6 : Créances des autres sociétés financières sur les agents
non financiers par objet économique ........................................................................................308
Tableau A8.7 : Evolution du marché interbancaire ............................................................................................309

329­
 Tableau A8.8 : Souscriptions aux bons du trésor par voie d’adjudication..............................................309
Tableau A9.1 : Encours des bons du trésor émis par adjudication ............................................................ 310
Tableau A9.2 : Emissions des titres de créances négociables ......................................................................311
Tableau A9.3 : Encours des titres de créances négociables ..........................................................................311
Tableau A9.4 : Marche obligataire ...............................................................................................................................312
Tableau A9.5 : Indicateurs boursiers ........................................................................................................................313
Tableau A9.6 : Indice des prix des actifs immobiliers ....................................................................................... 314
Tableau A9.7 : Nombre de transactions par catégorie .....................................................................................315
Tableau A9.8 : IPAI et nombre de transactions par principale ville ............................................................315

LISTE DES SCHÉMAS

Schéma E.[Link] : Effets du changement climatique sur les finances publiques.......................................... 90
Schéma 2.1.1 : Organigramme de Bank Al-Maghrib........................................................................................... 160
Schéma 2.1.2 : Organes de gouvernance de Bank Al-Maghrib.......................................................................163
Schéma 2.2.1 : Flux fudiciaires des billets en 2024.............................................................................................207
Schéma 2.4.1 : Le capital humain de la Banque en quelques chiffres.........................................................212

LISTE DES ABREVIATIONS

ABCA : Association des Banques Centrales Africaines
AEP : Autres Emprunteurs Publics
AFD : Agence Française de Développement
AFI : Alliance pour l’Inclusion Financière
AIE : Agence Internationale de l’Energie
AMC : Associations de micro-crédit
AMMC : Autorité Marocaine du Marché des Capitaux
ANCFCC : Agence Nationale de la Conservation Foncière, du Cadastre et de la Cartographie
ANGSPE : Agence Nationale de la Gestion Stratégique des Participations de l’Etat
ANPME : Agence Nationale pour la Promotion de la Petite et Moyenne Entreprise
ANRT : Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications
AOR : Avoirs Officiels de Réserve
APP : Asset Purchase Programme
APU : Administrations Publiques
ARA : Assessing Reserve Adequacy
ARDL : Autoregressive Distributed Lag
AREAER : Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions
ARPM : Average Revenue Per Minute
BAM : Bank Al-Maghrib
BAT : Billets à Trier
BBE : Billets de Banque Etrangers
bbl : Barrel

330­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

BCE : Banque Centrale Européenne

BCEAO : Banque Centrale des Etats de l’Afrique de l’Ouest
BDT : Bons du Trésor
BEAC : Banque des Etats de l’Afrique Centrale
BERD : Banque Européenne pour la Reconstruction et le Développement
BIRD : Banque Internationale pour la Reconstruction et le Développement
BM : Banque Mondiale
BN : Billet Neuf
BNRM : Banque Nationale de la République de Macédoine du Nord
BNV : Billet Non Valide
BoE : Banque d’Angleterre (Bank of England)
BOJ : Banque du Japon (Bank of Japan)
BRI : Banque des Règlements Internationaux
BRICS : Brazil, Russia, India, China, and South Africa
BTP : Bâtiments et Travaux Publics
BV : Billet Valide
BVAR : Bayesian Vector AutoRegression
CAC : Commissaire aux Comptes
CAC 40 : Cotation Assistée en Continue des 40 plus grosse entreprises françaises
CAF : Coût, Assurance et Fret
CC : Changement Climatique
CC : Comité Cybersécurité
CCGI : Comité Coordination et Gestion Interne
CCP : Chambre de Compensation Contrepartie Centrale
CCSRS : Comité de Coordination et de Surveillance des Risques Systémiques
CDG : Caisse de Dépôt et de Gestion
CDS : Comité Données et Statistiques
CDT : Confédération Démocratique du Travail
CERT : Computer Emergency Response Team
CGEM : Confédération Générale des Entreprises du Maroc
CMF : Comité Monétaire et Financier
CMGP : Compagnie Marocaine de Goutte à Goutte et de Pompage
CNDP : Commission Nationale de Contrôle de la Protection des Données à Caractère Personnel
CNIE : Carte Nationale d’Identité Electronique
CNSS : Caisse Nationale de Sécurité Sociale
CNUCED : Conférence des Nations Unies sur le Commerce et le Développement
COMADER : Confédération Marocaine de l’Agriculture et du Développement Rural
COSO : Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission

331­
 COVID-19 : Corona virus disease 2019
CP : Comité Paiements
CPC : Compte de Produits et Charges
CPT : Centres Privés de Tri
CRC : Comité Risques et Conformité
CRP : Caisse de Retraite du Personnel de Bank Al-Maghrib
CSF : Comité Stabilité Financière
CST : Comptes Spéciaux du Trésor
CT : Collectivités Territoriales
CT : Court Terme
CTBC : Code de Transparence des Banques Centrales
CTCI : Classification Type du Commerce International
DAP : Diammonium Phosphate
DGSN : Direction Générale de la Sûreté Nationale
DH : Dirhams Marocains
DTFE : Direction du Trésor et des Finances Extérieures
DTS : Droits de Tirage Spéciaux
EBA : External Balance Assessment
EBE : Excédent Brut d’Exploitation
ECM : Error Correction Model
EEP : Entreprises et Etablissements Publics
ENE : Enquête Nationale sur l’Emploi
ESG : Environnemental, Social et Gouvernance
ETF : Exchange Traded Funds
ETIC : Etat des Informations Complémentaires
EWIS : Electrical Wiring Interconnection System
FAB : Franco à bord
FAO : Food and Agriculture Organization
FED : Federal Reserve
FM : Fonds Mutuel
FMA : Fonds Monétaire Arabe
FMI : Fonds Monétaire International
FRD : Facilité pour la Résilience et de la Durabilité du FMI
FSB : Financial Stability Board
FTSE 100 : Financial Times Stock Exchange 100
GAFI : Groupe d’Action Financière
GAFIMOAN : Groupe d’Action Financière du Moyen-Orient et de l’Afrique du Nord
GE : Grandes Entreprises

332­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

GES : Gaz à Effet de Serre

GIEC : Groupe d’experts Intergouvernemental sur l’Evolution du Climat
GIZ : Deutsche Gesellschaft für Internationale Zusammenarbeit
GTNCA : Groupe de Travail National sur les Cryptoactifs
GWh : Gigawatt-heure
HCP : Haut-Commissariat au Plan
HHI : Herfindahl-Hirschman Index
HTM : Held To Maturity
IA : Intelligence Artificielle
IAM : Ittissalat Al Maghrib
ICMAT : Instance de Coordination du Marché à Terme
IDE : Investissements Directs Etrangers
IDME : Investissements Directs Marocains à l’Etranger
IFAC : International Federation of Accountants
IIA : Institute of Internal Auditors
ILAAP : Internal Liquidity Adequacy Assessment Process
IMF : Infrastructures des Marchés Financiers
INREDD : Laboratoire de Recherche en Innovation, Responsabilités et Développement Durable
INSEE : Institut National de la Statistique et des Etudes Economiques
IOSCO : International Organization of Securities Commissions
IPAI : Indice des Prix des Actifs Immobiliers
IPC : Indice des Prix à la Consommation
IPCX : Indice de l’inflation sous-jacente
IR : Impôt sur le Revenu
IRD : Institut de Recherche pour le Développement
IS : Impôt sur les Sociétés
ISA : International Standard on Auditing
ISBLSM : Institutions Sans But Lucratif au Service des Ménages
KDH : Millier (s) de Dirhams
LBC/FT : Lutte contre le Blanchiment de Capitaux et le Financement du Terrorisme
LCM : Ligne de Crédit Modulable
LF : Loi de Finances
LPL : Ligne de Précaution et de Liquidité
LT : Long Terme
MASI : Moroccan All Shares Index
MDBC : Monnaie Digitale de Banque Centrale
MDH : Million (s) de Dirhams
MEF : Ministère de l’Economie et des Finances

333­
 MENA : Middle East and North Africa
MFC : Morocco Fintech Center
MFI : Marché Financier International
mmbtu : Million British Thermal Units
MMDH : Milliard (s) de Dirhams
MONIA : Moroccan Overnight Index Average
MQx : Millions de Quintaux
MRE : Marocains Résidant à l’Etranger
MSCI : Morgan Stanley Capital International
MSCI EM : Morgan Stanley Capital International Emerging Markets
MT : Moyen Terme
MTAR : Momentum Threshold Autoregressive
MW : Mégawatt
NAIRU : Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment
NASDAQ : National Association of Securities Dealers Automatic Quotation System
NEET : Not in Education, Employment or Training
NGFS : Network for Greening the Financial System
Nikkei 225 : Nihon Keizai Shinbun 225
NSFR : Net Stable Funding Ratio
OCDE : Organisation de Coopération et de Développement Economiques
OCP : Office Chérifien des Phosphates
OEC : Ordre des Experts Comptables
OMT : Organisation Mondiale du Tourisme
ONEE : Office National de l’Electricité et de l’Eau Potable
ONS : Office for National Statistics
OPCI : Organismes de Placement Collectif en Immobilier
OPCVM : Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières
OPEP : Organisation des Pays Exportateurs de Pétrole
Organisation des Pays Exportateurs de Pétrole, plus dix autres pays dont notamment
OPEP+ :
la Russie
OTC : Over-the-Counter
PAE : Politique Actionnariale de l’Etat
pb : Point (s) de base
Pc : Prix de la consommation
PEG : Position Extérieure Globale
PEPP : Pandemic Emergency Purchase Programme
PER : Price Earning Ratio
PIAFE : Programme Intégré d’Appui et de Financement des Entreprises
PIB : Produit Intérieur Brut

334­
 BANK AL-MAGHRIB RAPPORT ANNUEL 2024

PKI : Public Key Infrastructure

PL : Placements Liquides
PLF : Projet de Loi de Finances
PME : Petites et Moyennes Entreprises
PoC : Proof of Concept
pp : Point (s) de pourcentage
Pva : Prix de la valeur ajoutée
RDB : Revenu Disponible Brut
RGPH : Recensement Général de la Population et de l’Habitat
RH : Ressources Humaines
RIB : Relevé d’Identité Bancaire
RNBD : Revenu National Brut Disponible
RSE : Responsabilité Sociétale de l’Entreprise
S&P 500 : Standard & Poor's
SBFN : Sustainable Banking and Finance Network
SCI : Système de Contrôle Interne
SF : Sociétés Financières
SFC : Sociétés de Financement Collaboratif
SGG : Secrétariat Général du Gouvernement
SMAG : Salaire Minimum Agricole Garanti
SMIG : Salaire Minimum Interprofessionnel Garanti
SNF : Sociétés Non Financières
SNIF : Stratégie Nationale d’Inclusion Financière
SNTL : Société Nationale des Transports et de la logistique
SRBM : Système des Règlements Bruts du Maroc
SREP : Supervisory Review and Evaluation Process
SVAR : Structural Vector AutoRegression
t : Tonne
TAR : Threshold Autoregressive
TCEI : Tableau des Comptes Economiques Intégrés
TCEN : Taux de Change Effectif Nominal
TCER : Taux de Change Effectif Réel
TCN : Titres de Créances Négociables
TIC : Taxe Intérieure de Consommation
TM : Taux de marge
TPE : Très Petites Entreprises
TPME : Très petites, Petites et Moyennes Entreprises
TSP : Triple Super Phosphate

335­
 TVA : Taxe sur la Valeur Ajoutée
TWh : Térawatt-heure
UGTM : Union Générale des Travailleurs du Maroc
UMT : Union Marocaine du Travail
USD : Dollar américain
VA : Valeur Ajoutée
VAR : Vector AutoRegression
VaR : Value at Risk
VIX : Volatility Index
VSTOXX : Eurostoxx 50 Volatility
WTI : West Texas Intermediate
ZLECAf : Zone de Libre-Echange Continentale Africaine

336­
Dépôt légal : 2016PE0076
ISSN : 2509-0348