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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

Master 2 GESIIC – Université Paris 1

Christophe Barthet
Amine Mounsif

2021 – 2022

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

1 Introduction

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1 | Introduction
1. Présentation – Christophe Barthet

Formation ► Diplômé de l’ESTP (Ecole Spéciale des Travaux Publics).

► Candidate Member de l’American Society of Appraisers.

Expérience professionnelle ► Partner en Evaluation et modélisation financière – 20 ans (EY Paris)

► Dirige l’activité d’évaluation d’actifs immobiliers et d’équipements industries
pour la zone Western Europe and Maghreb.
► Expérience significative en évaluation de sociétés, d’actifs immobiliers,
d’équipements industriels, et d’actifs incorporels dans des contextes
transactionnels, comptables ou fiscaux.

Contact ► E-mail: [email protected]

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1 | Introduction
1. Présentation – Mohamed Amine Mounsif

Formation ► Diplômé de l’Ecole Nationale des Ponts & Chaussées (Sciences

Economiques, Gestion, Finance).
► Titulaire d’un Master en Analyse Politique & Economique au sein de la Paris
School of Economics (Macroéconomie Quantitative).

Expérience professionnelle ► Senior Manager en Evaluation et modélisation financière – 8 ans (EY Paris)
► Expérience en tant qu’ingénieur financier dans le secteur de la Banque
d’Investissement.
► Expérience significative en évaluation de sociétés dans des contextes
fiscaux, transactionnels ou comptables; évaluation d’actifs corporels : actifs
immobiliers industriels et de placement, sites de production, etc. et évaluation
d’actifs incorporels (concessions, marques, technologies, ...).

Contact ► E-mail: [email protected]

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1 | Introduction
1. Présentation des étudiants

► Nom et prénom ?

► Formation ?

► Background ?

► Secteur d’activité dans lequel vous allez postuler / où vous exercez ?

► Avez-vous été sensibilisé à certaines problématiques de la finance d’entreprise / financement de

l’investissement?

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1 | Introduction
2. Programme

Partie 1 : Introduction

Partie 2 : Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

Partie 3 : Introduction à la théorie du portefeuille

Partie 4 : Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

Partie 5 : Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Partie 6 : Evaluation

Partie 7 : Exercices supplémentaires

Partie 8 : Annexes

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

Rappels de principes
2 généraux de finance
d’entreprise

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

1. Présentation des principaux acteurs autour du monde de l’entreprise

Dirigeants de l’entreprise
► Direction générale / Conseil d’administration (ou de surveillance)
► Responsables d’activités (business unit, ligne de service…)

Investisseurs

► Toute personne, publique ou privée, physique ou morale qui place son capital dans des actifs dans le but
d’en obtenir une certaine rentabilité. On peut distinguer les catégories suivantes d’investisseurs :
► Actionnaires : Appartenant à la catégorie plus générale des apporteurs de fonds, ils
apportent une partie (ou la totalité) des financements dont l’entreprise à besoin.
► Les institutionnels : fonds de pension (caisse de retraite), société d’assurance..
► Les fonds souverains qui sont des fonds d’investissements :
► détenus par un Etat,
► créés dans le but d’acheter des actifs financiers,
► alimentés en liquidités en provenance majoritairement d’un excédent de balance
commerciale et/ou de matières premières.

Prêteurs
► Banques,
► Détenteurs d’obligations

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

2. Quelques définitions

► Un Actif est une ressource possédant une valeur économique, de nature corporelle, incorporelle ou
financière, permettant de générer des flux ou un avantage futur. Les actifs financiers intègrent à titre d’exemple
Actif des actions, des obligations, des fonds… Les actifs corporels intègrent les équipements, machines, et actifs
immobiliers… Les actifs incorporels comprennent les marques, brevets, technologies…

► Une action représente un droit de propriété sur les actifs d’une entreprise. Elle confère à son détenteur la
Action propriété d'une partie du capital, avec les droits qui y sont associés : intervenir dans la gestion de l'entreprise et
en retirer un revenu appelé dividende.

► Une obligation représente la part d’un emprunt émise par une entité (l’État, une collectivité locale ou une
entreprise). En détenant des obligations, l’agent devient prêteur (créancier) de l’entité ayant émis ce titre. En
Obligation échange de ce prêt, l’agent va percevoir des intérêts. Le taux d’intérêt est connu à l’avance par l’investisseur
tout comme la durée du prêt et la date de versement des intérêts.

► La Dette nette est la situation débitrice nette (ou créditrice : on parle alors de trésorerie nette) de l’entreprise vis-
à-vis des tiers, et hors cycle d’exploitation.
Dette
► La formule de base est :
financière
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒
nette = 𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠, 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡𝑠 𝑒𝑡 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑝𝑎𝑟𝑡 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒 | 𝑛𝑜𝑛 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒
+ 𝑐𝑜𝑛𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑠 𝑒𝑡 𝑎𝑢𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑝𝑟ê𝑡𝑠 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 − 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟𝑠 𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖è𝑟𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑙𝑎𝑐𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 − 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é𝑠

Marge ► La marge commerciale correspond à la différence entre le montant (hors taxe) des ventes de marchandises /
produits et le coût d'achat (hors taxes) des biens vendus.
commerciale

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

3. Présentation de quelques principes généraux utilisés en finance

Quelques principes fondamentaux (1/2)

► Préférence pour le temps présent : un acteur financier aura constamment une préférence pour un flux
immédiat vs. différé (à montant identique). Pour renoncer à la consommation immédiate, l’acteur
demande une rémunération, aussi appelée intérêts. Ainsi, l’acteur récupère au bout de la période 𝑛,
Rémunération du un montant 𝐶𝑛 composé de notre capital 𝐶0 avec un intérêt perçu i.
temps

► Lorsque l’acteur financier est assuré d’être remboursé et qu’il n’est pas exposé au risque de perdre
une partie (ou la totalité) de son capital, le taux d’intérêt de l’opération est nommé « taux d’intérêt
Rémunération du sans risque ». La rémunération dépend du temps où l’acteur a renoncé à sa consommation.
risque ► Lorsque l’acteur n’est pas assuré de récupérer son capital, les intérêts perçus rémunéreront le
temps et le risque de défaut de remboursement. Le taux d’intérêt sera plus élevé avec un actif risqué
avec cette « prime de risque ».

► Lorsque l’acteur détient un actif financier tel qu’un prêt, une action ou une obligation, il attend à être
rémunéré afin de compenser le risque de pertes. Exprimés en pourcentages :

𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕é 𝒅′ 𝒖𝒏 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒇 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓 = 𝒓é𝒎𝒖𝒓é𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒖 𝒕𝒆𝒎𝒑𝒔 + 𝒓é𝒎𝒖𝒏é𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆

= 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒅′ 𝒊𝒏𝒕é𝒓ê𝒕 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 + 𝒑𝒓𝒊𝒎𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆
En synthèse

► Un investisseur rationnel n’acceptera de détenir un actif, si et seulement si, sa rentabilité est

suffisante par rapport au risque inhérent à cet actif. C’est le couple rentabilité-risque.

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

3. Présentation des quelques principes généraux utilisés en finance

Quelques principes fondamentaux (2/2)

► Les agents économiques sont supposés rationnels. Les agents sont en mesure de choisir entre
Hypothèse de différents actifs afin de maximiser leur utilité (leur satisfaction). Si deux actions présentent la
rationalité même rentabilité, l’agent économique sélectionnera toujours, invariablement, l’action la moins risquée
grâce à des modèles financiers.

► Lorsque l’offre et la demande sont égales on dit que le marché financier à l’équilibre. Nous
parlons aussi de marché parfait ou de marché efficient. Les investisseurs peuvent placer tous les
capitaux qu’ils souhaitent avec une rémunération qui correspond au risque pris et que les entreprises
peuvent financer tous leurs projets rentables. La majorité des modèles financiers supposent que les
Equilibre des marchés marchés sont à l’équilibre.
► Afin d’obtenir cet équilibre, tous les actifs financiers négociés doivent refléter toute l’information
disponible (résultat de sociétés, perspectives de développement…).

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

4. Notions d’actualisation et de capitalisation
a. Capitalisation

► Nous ne pouvons pas additionner ces montants directement reçus à des dates différentes parce qu’ils n’ont pas la même valeur pour
les investisseurs (rémunération du temps). Nous allons donc actualiser (pour les flux futurs) ou capitaliser (pour les flux passés) afin
d’exprimer la valeur actuelle de tous ces flux.

Capitalisation

► La capitalisation exprime la valeur future 𝐶𝑛 d’un capital 𝐶0 . En effet, les intérêts perçus au terme de chaque période viennent s’ajouter
au capital précédent, produisant eux-mêmes des intérêts sur les périodes suivantes. Nous appelons cela le système des intérêts
composés. Elle répond à la question : combien vaudra à la période 𝑛 ce capital.

► La valeur future d’un capital 𝑪𝟎 encaissé ou décaissé (on peut aussi parler de valeur acquise) se calcule grâce à la formule
suivante :
𝐶𝑛 = 𝐶0 × (1 + 𝑇𝑟)𝑛

Avec 𝐶𝑛 le capital futur, 𝑇𝑟 le taux de capitalisation et 𝑛 le nombre de périodes.

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

4. Notions d’actualisation et de capitalisation
b. Actualisation

► Nous ne pouvons pas additionner ces montants directement reçus à des dates différentes parce qu’ils n’ont pas la même valeur pour
les investisseurs (rémunération du temps). Nous allons donc actualiser (pour les flux futurs) ou capitaliser (pour les flux passés) afin
d’exprimer la valeur actuelle de tous ces flux.

Actualisation

► L’actualisation exprime la valeur actuelle 𝐶0 d’un capital futur 𝐶𝑛 . Elle répond à la question : combien vaut aujourd’hui ce capital que
l’acteur financier recevrait dans le futur.

► La valeur actuelle d’un capital 𝑪𝒏 encaissé ou décaissé dans le futur se calcule grâce à la formule suivante :
𝐶0 = 𝐶𝑛 × (1 + 𝑇𝑟)−𝑛

Avec 𝐶𝑛 le capital futur, 𝑇𝑟 le taux d’actualisation et 𝑛 le nombre de périodes.

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

4. Notions d’actualisation et de capitalisation
c. Exercices

Exercice 1

► Un investisseur place 10 000 € à un taux d’intérêt de 5%.

1. Calculez la valeur du capital acquis après 3 ans.
2. Combien de temps est-il nécessaire pour que le capital acquis s’élève à 13 400€ ?

10 000 x (1+5%)^3 = 11 576€

LN(13 400€/10 000€) / LN(1+5%) = 6 ans

Exercice 2

► Un investisseur souhaite disposer d’un capital de 2 500 € dans 2 ans.

1. Calculez la valeur du capital que l’investisseur devra placer aujourd’hui au taux de 7% par an pour obtenir le capital souhaité à
l’avance.

2 500 x (1+7%)^-2 = 2 183, 6€

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

5. Valeur d’un actif et sa rentabilité

► La valeur d’un actif est le montant maximal que l’acteur financier serait prêt à débourser aujourd’hui
pour acquérir l’actif afin d’obtenir le taux de rentabilité attendu compte tenu des revenus futurs.

► Si un agent achète un actif 𝐶0 qui rapporte Tr, la valeur future de cet actif 𝐶𝑛 dans n années sera :
𝐶𝑛 = 𝐶0 × (1 + 𝑇𝑟)𝑛 . Ainsi, la somme maximale à investir dans cet actif pour obtenir la rentabilité
attendue est donc égale à : 𝐶𝑛 × (1 + 𝑇𝑟)−𝑛 .

► Un actif qui génère des revenus (flux de trésorerie), 𝐹𝑇 à chaque période, la valeur de l’actif
représente la valeur actuelle de ces profits futurs actualisés par le taux de rentabilité souhaité Tr :
Valeur d’un actif
𝑛

𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑 ′ 𝑢𝑛 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓(V) = ෍ 𝐹𝑇𝑡 × (1 + 𝑇𝑟)−𝑡

𝑡=1

► La valeur d’un actif dépend :

► des revenus (flux de trésorerie) qu’il génère,
► du taux de rentabilité attendu par l’investisseur qui va recevoir ces revenus.

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

5. Valeur d’un actif et sa rentabilité

► Il existe des cas particuliers :

Cas Formule
Flux constant (C) à perpétuité 𝐶
𝑉=
𝑟
Valeur d’un actif Flux croissant à perpétuité (Gordon) 𝐶
𝑉=
(𝑟 − 𝑔)
Flux constant (C) sur une période finie (T) 𝐶 1
𝑉= × 1 −
𝑟 (1 + 𝑟)𝑇
Flux croissant sur une période finie (T) 𝐶 (1 + 𝑔)𝑇
𝑉= × 1 −
(𝑟 − 𝑔) (1 + 𝑟)𝑇

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

5. Valeur d’un actif et sa rentabilité

Exercice 3

► Une investisseur vient d’acheter une obligation perpétuelle avec un coupon annuel de 5€. Le yield de marché de cette obligation est
côté à 5%.
1. Combien va-t-il payer pour cette obligation ?
2. Après une année, le yield passe à 7%. Combien vaut son obligation ?
3. Que conclure sur la relation entre le yield et le prix des obligations ?

1) = 5 / 5% = 100€ soit le coupon Anuel / par le Yield

2) 5 / 7% = 71€
3) Relation de décroissante, plus ton rendement augmente plus l'obligation diminue

Exercice 4

► Une entreprise X prévoit dans ses projections à horizon moyen / long-terme croissance annuelle à 3%. Actuellement, elle génère un
flux annuel de 17 m€.
1. A quelle valeur un investisseur serait prêt à payer pour acquérir cette entreprise (en supposant que son rendement espéré est de 8%)
?

1) 17 000 000 / (8%-3%) = 340 000 000 € soit 340 m€

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

5. Valeur d’un actif et sa rentabilité

► Taux de rentabilité d’un actif détenu pendant une durée inférieure à une année :

𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢 𝑒𝑛𝑐𝑎𝑖𝑠𝑠é
𝑇𝑟 =
𝐶𝑜û𝑡 𝑑′ 𝑎𝑐𝑞𝑢𝑖𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 × 𝑑𝑢𝑟é𝑒 𝑑𝑒 𝑑é𝑡𝑒𝑛𝑡𝑖𝑜𝑛

► Le taux de rentabilité obtenu est alors exprimé sur la même base (jours, mois…) que celle utilisée
pour exprimer la durée de détention de l’actif. Ce taux doit donc être multiplié par 360 si la durée de
détention est exprimée en jours, et par 12 si elle est exprimée en mois.

► Taux de rentabilité d’un actif détenu pendant une année :

Taux de rentabilité 𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢 𝑒𝑛𝑐𝑎𝑖𝑠𝑠é 𝑝𝑒𝑛𝑑𝑎𝑛𝑡 𝑢𝑛𝑒 𝑎𝑛𝑛é𝑒

𝑇𝑟 =
𝐶𝑜û𝑡 𝑑′ 𝑎𝑐𝑞𝑢𝑖𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓

► Taux de rentabilité d’un actif détenu pendant plusieurs périodes :

► Le taux de rentabilité Tr est un taux de rentabilité actuariel (les revenus générés vont être réinvestis).
Il est égal au taux d’actualisation tel qu’il y ait égalité entre le coût d’acquisition de cet actif et la
somme actualisée des futurs profits.

𝑛
𝑇𝑎𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é 𝑑 ′ 𝑢𝑛 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑑é𝑡𝑒𝑛𝑢 𝑝𝑒𝑛𝑑𝑎𝑛𝑡 𝑢𝑛𝑒 𝑑𝑢𝑟ée > 1 an.
𝑇𝑎𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑟𝑖𝑒𝑙 = 𝑇𝑟 𝑡𝑒𝑙 𝑞𝑢𝑒 ∶ 𝑐𝑜û𝑡 𝑑 𝑎𝑐𝑞𝑢𝑖𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 = ෍ 𝐹𝑇𝑡 × (1 + 𝑇𝑟)−𝑡
′ ′

𝑡=1

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2 | Rappels de principes généraux de finance d’entreprise

5. Valeur d’un actif et sa rentabilité
Exercices

Exercice 5

► On propose à un investisseur d’acquérir un actif qui devrait générer 6 500€ de trésorerie par an pendant 7 ans et 58 000€ en 8ème
année (dernière année).
1. Calculez la valeur de cet actif si l’investisseur ayant un taux de rendement espéré de 6% par an.

(6 500 x (1-(1 +6%)^-(7))/6%)+58000 x ((1+6%)^-8)

Exercice 6

► Un investisseur souhaite calculer le taux de rentabilité de l’opération suivante :

► acquisition d’un actif pour un montant de 30 000€ et encaissement d’un dividende égal à 250€ après 57 jours de détention.
1. Posez le calcul du taux de rentabilité de l’actif journalier et annuel.

1)
250 : (30 000 x57) = 0,000146 soit 0,0146%
0,000146 x 360 = 0,05265 soit 5,26 %

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

Introduction à la théorie
3 du portefeuille

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 20 of 101

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3 | Introduction à la théorie du portefeuille

1. Quelques notions de base

Notions de base

► Il existe une relation de dépendance entre le risque d’un actif et le rendement attendu. Plus le risque est
élevé, plus le rendement attendu est haut.
► Lorsque nous faisons un investissement initial, plusieurs scénarios peuvent se produire. Nous pouvons
exprimer notre espérance de gain ainsi :
𝑛
෩ = ෍ 𝑊0 (1 + 𝑟𝑖 ) × 𝜌𝑖
𝐸 𝑊
𝑖=1

► Et le risque (écart-type) :

𝑛 𝑛

𝑉 𝑊0 (1 + 𝑟)
ǁ = ෍ 𝑊0 1 + 𝑟𝑖 − 𝑊0 (1 + 𝐸 𝑟ǁ ) 2 × 𝜌𝑖 = 𝑊0 2 ෍(𝑟𝑖 − 𝐸 𝑟ǁ )2 × 𝜌𝑖
𝑖=1 𝑖=1

Avec :
➢ 𝑊0 = 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑖𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙
➢ 𝐸 𝑊 ෩ = 𝑟𝑖𝑐ℎ𝑒𝑠𝑠𝑒 𝑒𝑠𝑝é𝑟é𝑒 𝑒𝑛 𝑓𝑖𝑛 𝑑𝑒 𝑝é𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒
➢ 𝑟𝑖 = 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑑𝑢 𝑠𝑐é𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑖
➢ 𝜌𝑖 = 𝑝𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é 𝑑𝑢 𝑠𝑐é𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑖
➢ 𝑟෥ = 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑑𝑒 𝑙′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓
➢ 𝐸 𝑟ǁ = 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛𝑛𝑒 𝑑𝑢 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 21 of 101

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3 | Introduction à la théorie du portefeuille

1. Quelques notions de base

Fonction d’utilité moyenne

► Les acteurs financiers souhaitent optimiser leurs rendements tout en minimisant leurs risques.

𝑈 𝑟ǁ = 𝐸 𝑟ǁ − 1ൗ2 × 𝐴 × 𝑉 𝑟ǁ

► Pour définir cette fonction, on se base sur 2 axiomes :

► Pour un niveau de risque donné, l’acteur investira dans le projet qui a le plus haut rendement → 𝑼 𝒓෤
augmente avec 𝑬 𝒓෤ .
► Les acteurs sont averses au risque → lorsque 𝑽 𝒓෤ augmente 𝑼 𝒓෤ diminue.

► Le projet A et B apportent la même utilité puisqu’ils

sont sur la même courbe d’indifférence. Cependant, le
projet A est moins risqué.

Avec :
➢ 𝐴 = 𝑐𝑜𝑒𝑓𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡 𝑑 ′ 𝑎𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑢 𝑟𝑖𝑠𝑞𝑢𝑒
➢ V 𝑟ǁ = 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒 𝑑𝑢 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
➢ 𝐸 𝑟ǁ = 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛𝑛𝑒 𝑑𝑢 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 22 of 101

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3 | Théorie du portefeuille
2. Un modèle d’équilibre

CAPM (1/2)

► La théorie du portefeuille traite l’allocation entre actifs que pourrait avoir un investisseur pour construire un
portefeuille optimal.

► Le CAPM (capital asset pricing model) ou le MEDAF (modèle d’évaluation des actifs financiers) est construit
sur la théorie du portefeuille pour déterminer un rendement espéré d’un actif individuel.

► Le CAPM met en relation le rendement attendu de l’actif 𝑖, avec celui du marché 𝑀, et l’actif sans risque
𝑟𝑓 . Ainsi, le rendement espéré de l’actif est calculé :

𝐸 𝑟෥𝑖 = 𝑟𝑓 + 𝐸 𝑟෦
𝑀 − 𝑟𝑓 𝛽𝑖

« Risk premium » pour le titre 𝑖

Avec :
➢ 𝑟𝑓 = 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑑𝑢 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑠𝑎𝑛𝑠 𝑟𝑖𝑠𝑞𝑢𝑒
➢ 𝛽𝑖 = 𝑐𝑜𝑒𝑓𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé
➢ 𝐸(𝑟෪ 𝑀 ) = 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑑𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑒𝑠𝑝é𝑟é

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 23 of 101

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3 | Introduction à la théorie du portefeuille

2. Un modèle d’équilibre

CAPM (2/2)

► Le 𝛽𝑖 est le changement espéré en en pourcentage du rendement de l’actif lorsque le rendement du moyen

marché varie de 1%. C’est une mesure du risque relatif.

𝑟𝑖 ; 𝑟෪
𝐶𝑜𝑣 (෥ 𝑀)
𝛽𝑖 =
𝑉𝑎𝑟 (𝑟෪ 𝑀)

► La droite de marché (SML : security market line) est la représentation géographique du CAPM.
► Le rendement espéré d’un titre avec 𝛽𝑖 = 0, est égal au taux sans risque.
► Le rendement espéré d’un titre avec 𝛽𝑖 = 1 est égal au taux de rendement espéré du marché.
► Le rendement espéré d’un titre peut être dérivé de la droite de marché.

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3 | Introduction à la théorie du portefeuille

3. Exercices

Exercice 7

► Un agent financier souhaite investir 1 000€ sur un horizon 1 an. Deux projets s’offrent à lui :
► Projet 1 : Investir dans un projet « A » , présentant les caractéristiques suivantes :
► Rendement de 25% en cas de succès (probabilité de 50%)
► Rendement de 0% en cas d’échec (probabilité de 50%)
► Projet 2 : Investir dans un projet « B » :
► Rendement de 50% en cas de succès (probabilité de 50%)
► Rendement -25% en cas d’échec (probabilité de 50%).
1. Quel projet choisir ?

Projet 1

1 000 x 50% x (1+25%) + 1000 x 50 x (1 + 0%)= 1125 1000 x 50% x (1+50%) + 1000 x 50% x (1+(-25%)) = 1 125€

Le Projet 1 car il présente moins d'incertitudes

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3 | Introduction à la théorie du portefeuille

3. Exercices

Exercice 8

► On suppose que vous avez une fonction d’utilité moyenne-variance 𝑈 𝑟෤ = 𝜇𝑟 − 0,5 × 𝐴 × 𝜎𝑟2 , où 𝜇𝑟 = 𝐸 𝑟෤ et 𝜎𝑟2 = 𝑉𝑎𝑟 𝑟෤ .
1. Dans le diagramme moyenne/écart-type (moyenne étant l’ordonnée et l’écart-type l’abscisse), tracez les courbes d’indifférence pour
ഥ = 1, 𝑈
les niveaux d’utilité 𝑈 ഥ = 3 en prenant 𝐴 = 2. Commentez.
2. Supposez que prenant 𝐴 = 2. Votre évaluation subjective des rentabilités et probabilités de 3 projets est comme suit :
➢ Le premier projet a une rentabilité certaine de 2,5%,
➢ Le deuxième projet a avec 70% de probabilité une rentabilité de 25% et avec 30% une rentabilité de -50%
➢ Le dernier projet a avec 80% de probabilité une rentabilité de 10% et avec 20% de probabilité une rentabilité de -27,5%.
Lequel de ces investissements préféreriez-vous ? Et si vous avez uniquement le choix entre ii) et iii)?

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3 | Introduction à la théorie du portefeuille

3. Exercices

Exercice 9

► Soit un portefeuille d’investissement noté P tel que 𝐸 𝑟෥𝑃 = 20%, 𝐸 𝑟෦

𝑀 = 15% et 𝑟𝑓 = 5%.
1. Quel est le Beta du portefeuille ?

(20%-5%)/(15%-5%) = 150% soit 1,5 de beta

Exercice 10

► Considérons que 𝐸 𝑟෦ 𝑀 = 18% et 𝑟𝑓 = 8%. Un titre se vend au 1/1/2022 100 €/action. Ce titre devrait verser un dividende de 9 €/action
en fin d’année. Le bêta de ce titre est de 1.
1. Quel est la valeur anticipée du titre par les investisseurs au 31/12/2022 après détachement du dividende ?

8% + (18% - 8%) x 1 = 18% de rendement de l'actif

100 x (1+18%) = 118€ avant versement du dividende

118 - 9= 109 après versement de dividendes

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 27 of 101

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

Analyse des éléments

4 financiers relatifs à la
décision
d’investissement
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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

1. Etapes nécessaires pour prendre une décision d’investissement et de financement

Définition de l’investissement
► Un investissement peut comprendre au sens large l’acquisition (ou construction) d’un actif corporel
(bâtiments, machines…), incorporel (brevet, marque…) ou financier (titre de participation) en vue de
générer un avantage futur imputable à ce projet. L’investissement se traduit par une dépense aujourd’hui
dont le montant est connu avec quasi-certitude dans l’objectif d’encaisser des recettes sur une longue
période, qui sont elles inconnues.

► Exemple dans l’immobilier : Projet de promotion immobilière, acquisition d’un actif immobilier ou fonds de
commerce… Avez-vous d’autres exemples ?

Etudes préalables à l’investissement

► Une étude complète avant de réaliser un investissement est indispensable. Cette étude peut être décomposée
en 5 étapes.

1 2 3 4 5
Analyse Analyse des Analyse des Détermination de Réflexion sur les
stratégique de la contraintes éléments la valeur de opportunités de
nécessité de (juridiques, financiers relatifs l’investissement financement
l’investissement réglementaires, à la décision (interne /
(et de fiscales, d’investissement externe)
l’opportunité) environnemen-
tales

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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

2. Analyse du Bilan
a. Bilan comptable

Un bilan présente la synthèse des actifs et des passifs d’une entreprise à une date donnée, avec un niveau de
détail qui varie selon les normes comptables applicables. Il se compose des éléments suivants :

Actif Passif
► Actif immobilisé corporel : Equipement de production, usines, bâtiments…
Actifs
► Actif immobilisé incorporel : Marques, goodwill, brevets…
immobilisés
(actifs tangibles ► Clients : Factures émises dont la société attend le paiement. Nous pouvons le
Capitaux propres considérer comme de l'argent prêtée aux clients.
et intangibles)
► Disponibilités : Cash sur un compte en banque, ou investi dans des valeurs
mobilières sans risque.
► Fournisseurs : Factures reçues pas encore réglées. On peut le considérer
Actifs circulants
comme du cash prêté à la société par les fournisseurs.
(stocks, Dette financière
créances…) ► Dette financière : Argent emprunté, sous une forme de contrat portant avec
intérêt : prêt bancaire, d'obligation de crédit bail, de leasing…
► Provisions : Charges à venir, constatées et enregistrées dans le compte de
résultat, mais encore non réglées.
Disponibilités Passifs courants ► Fonds propres : Solde des actifs (+) et des passifs (-) décrits précédemment. Vu
(trésoreries…) de la société, on compte les fonds propres comme un passif, puisque c'est de la
valeur qui appartient aux actionnaires.

Structure du bilan comptable

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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

2. Analyse du Bilan
b. Bilan économique

Bilan économique : la « valeur comptable » d’une entreprise (Actif Net Comptable ou Capitaux Propres) est égale à
la différence entre la valeur comptable de ses actifs économiques (Capitaux Permanents Nécessaires l’Exploitation) et
la valeur comptable de ses Dettes Financières Nettes

Actif Passif Actif

Capitaux
économique
Actifs investis
(AE)
immobilisés
(actifs tangibles
Capitaux propres
et intangibles)
Immobilisations
Capitaux propres
Actifs circulants
(stocks, Dette financière
créances…)

Besoin en fonds
Autres passifs / de roulement Dette financière
Disponibilités Provisions (BFR) nette
(trésoreries…)

Actif Passif Emplois Ressources

Actif économique Capitaux investis

(ou Actif
d’exploitation)
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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

2. Analyse du Bilan
c. Principaux indicateurs bilanciels

Ratios Composants Impacts trésorerie Problématiques

Si les stocks ↑, le BFR ↑ ► Si le ratio stocks / CA baisse, cela indique une optimisation
du cycle de production de la société (au regard de la
+ Stocks → Impact négatif sur la commercialisation). Une baisse trop importante peut laisser
trésorerie entendre un sous dimensionnement de la production.

► Une réduction des délais de règlement clients améliore la

Si les créances clients ↑, le position de trésorerie pour la société.
BFR ↑
𝐵𝐹𝑅 ► Une augmentation peut-être quelquefois liée à :
+ Clients
𝐶𝐴 → Impact négatif sur la ► Une intensification de la concurrence,
trésorerie ► Une croissance du CA « à marché forcée ».

Si les dettes fournisseurs

↑, le BFR ↓
► Le paiement différé des fournisseurs amène plus de
- Fournisseurs disponibilités pour la société. Il faut faire attention à cela ne
→ Impact positif sur la remette pas en cause les approvisionnements.
trésorerie

Ratios à analyser en comparaison avec les comparables du secteur

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 32 of 101

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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

2. Analyse du Bilan
c. Principaux indicateurs bilanciels

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝑖𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑠é𝑠
Le ratio 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
permet de comparer le niveau d’investissement industriel par rapport au chiffre d’affaires.

Ratios Cas Problématiques

Cela est souvent le signe d’un surinvestissement ou d’une faible conversion de

↑
►
l’investissement en opportunités commerciales …
► Cela peut-être parfois lié à la modernisation d’un outil de production périmé ou à la mise en
place d’équipements pour du générer CA futur (ex : nouveau projet).
𝐼𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠
𝐶𝐴 ► Cela entraine un effet positif sur le cash mais résulte fréquemment d’une vision optimiste de
la situation.
↓ ► Cela est quelquefois lié au simple amortissement de l’appareil de production, sans effet sur
la productivité de l’entreprise.
► Cela nécessite une justification approfondie par le management (car potentiel sous
investissement historique qui va devoir être rattrappé).

Ratios à analyser en comparaison avec les comparables du secteur

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 33 of 101

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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

2. Analyse du Bilan
c. Principaux indicateurs bilanciels

Le ratio dette sur capitaux propre se calcule de la manière suivante :

𝐷 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 𝐶𝑇 + 𝐿𝑇 − 𝐷𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é𝑠 + 𝑃𝑟𝑜𝑣𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑠
=
𝐸 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠

Ce ratio permet de mesurer l’effet de levier et doit être positionné par rapport à des sociétés comparables.

Ratios Cas Problématiques

► Un niveau très élevé d’endettement permet d’optimiser le coût du capital (grâce à la forte

↑ contribution de la dette). Mais cela fait accroitre le taux de rendement exigé par les prêteurs
et actionnaires puisque l’investissement devient plus risqué.
► Un endettement trop élevé peut générer en cas de choc opérationnel une déficience au
niveau du ratio de solvabilité (covenants).
𝑫𝒆𝒕𝒕𝒆 𝒏𝒆𝒕𝒕𝒆
𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒓𝒆𝒔

↓ ► Un niveau très bas d’endettement démontre un sous-endettement. Cela entraîne un coût du

capital trop élevé.

Ratios à analyser en comparaison avec les comparables du secteur

s
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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

3. Analyse du compte de résultat

Un compte de résultat présente la synthèse des revenus et des charges réalisées par une entreprise sur une
période donnée, avec un niveau détail qui varie selon les normes comptables applicables.

For fiscal years ended ► Chiffre d’affaires : ensemble des revenus facturés par la société
€ in millions Notes: 2019a 2020a 2021a sur la période de référence, hors TVA.
Revenue 100,0 110,0 121,0
Growth % n/a 10,0% 10,0% ► EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and
Cost of goods sold (50,0) (55,0) (60,5) Amortization) : profit réalisé par l'activité propre de la société,
Gross profit 50,0 55,0 60,5 sans tenir compte des revenus ou frais financiers, de l'impôt sur les
as % of revenue 50,0% 50,0% 50,0%
sociétés et des amortissements corporels et intangibles.
[SG&A expenses (excl. D&A)] (30,0) (33,0) (36,3)
[R&D expenses] - - - ► EBITA (Earnings Before Interest, Tax and Amortisation) : égal à
[Other operating (expense)/income] - - (5,0) L'EBITDA, après amortissements corporels.
EBITDA 20,0 22,0 19,2
as % of revenue 20,0% 20,0% 15,9% ► Revenus (ou frais) financiers : représentent les intérêts
Depreciation and amortization (5,0) (5,0) (5,0) financiers perçus (payés) par la société sur ses disponibilités (sa
EBIT 15,0 17,0 14,2 dette).
as % of revenue 15,0% 15,5% 11,7%
Interest income/(expense) (5,0) (5,0) (5,0) ► Profits ou charges exceptionnelles : enregistrés lors de
Extraordinary income/(expense) - - - transactions qui ne font pas partie de l'activité récurrente de la
Income tax (3,0) (3,6) (2,8) société.
Net income 7,0 8,4 6,4
as % of revenue 7,0% 7,6% 5,3%
► EBT (Earnings Before Tax) : représente le profit avant impôt sur
les sociétés. Dans la plupart des pays, les sociétés sont imposées
sur leur profit avant impôt, en général pour une proportion donnée
Exemple de compte de résultat de leur profit avant impôt.
► Résultat net : représente l'accroissement réelle de richesse de la
société, richesse mesurée par la ligne actif net (ou fonds propres)
de son bilan.

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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

4. Analyse du flux de trésorerie disponible

Le calcul des flux de trésorerie disponibles (FTD) se compose des éléments suivants :

EBIT = CA + Charges + Ammortissement

EBIT c'est EBITDA + les amorrtissement
Résultat d’Exploitation (REX
Flux générés par l’exploitation
ou EBIT)

(-) Impôt normatif (EBIT x Taux Impôt (IS) calculé par application du taux d’impôt sur les sociétés au
d’imposition) résultat d’exploitation : il s’agit d’un impôt théorique.
(+) Dotation aux amortissements
(-) Δ Besoin en Fond de
Roulement (BFR)

= Flux d’Exploitation

(-) Investissements Déduction des flux d’investissements nécessaires pour assurer la

continuité ou le développement de l’activité
(+) Désinvestissements

= Flux de Trésorerie Cash Flows to Firm (ou « free cash flow »)

Disponible Hors toute référence aux opérations de financement (fonds propres,
augmentations de capital, dettes financières, intérêts financiers).

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5. Analyse du Plan d’affaires
Présentation du plan d’affaires (1/3)

Le Plan d’Affaires (ou Business Plan) fournit des prévisions relativement détaillées qui reprennent les principaux
postes des états financiers.

Plan d’affaires

Tableaux de flux de
Compte de résultat Bilan économique
trésorerie

Charges Produits Actif Capitaux Flux de trésorerie

économique investis d’exploitation
Charges Produits
d’exploitation d’exploitation
Charges Produits Immobilisations Capitaux Flux d’investissement
financiers propres
financières
Charges Besoin en
Produits
exceptionnelle fonds de Dette financière
exceptionnels Flux de financement
s roulement nette
(BFR)
Bénéfice Perte

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5. Analyse du Plan d’affaires
Présentation du plan d’affaires (2/3)

Le Plan d’affaires détaillé (3 à ► Le Plan d’Affaires concerne l’horizon à court et moyen terme de la société :
5 ans) celui-ci recouvre une période comprise entre 3 et 5 ans (ou plus selon le
secteur d’activité et caractéristiques propres du projet).
► Il est nécessaire que le Plan d’Affaires soit établi ou validé par la Direction de
la société qui est évaluée ou de la société susceptible de l’acquérir.
► La valeur d’une entreprise repose sur la capacité de ses dirigeants actuels ou
futurs à mettre en œuvre une stratégie de croissance ou de développement
cohérente : le Plan d’Affaires en est l’expression.
► Le Plan d’Affaires fournit des prévisions relativement détaillées qui
reprennent les principaux postes du bilan et du compte de résultat.
► Une analyse du Plan d’Affaires nécessite de s’assurer de sa cohérence avec
la stratégie objective de développement de l’entreprise ou de celle du
repreneur (croissance du chiffre d’affaires et politique d’investissement).
► Une analyse du Plan d’Affaires nécessite de s’assurer de la cohérence des
paramètres clés puisqu’ils conditionnent la valeur de l’entreprise (croissance
du chiffre d’affaires, rentabilité d’exploitation, capitaux engagés).
► Cette validation doit notamment s’appuyer sur les ratios sectoriels établis à
partir des états financiers de sociétés « comparables » (ou appartenant au
même secteur d’activité).

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5. Analyse du Plan d’affaires
Présentation du plan d’affaires (3/3)

Plan d’affaires 2022-2025

For fiscal years ended

€ in millions Notes: 2019a 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 2025e
Revenue 100,0 110,0 121,0 145,2 181,5 236,0 306,7
Growth % n/a 10,0% 10,0% 20,0% 25,0% 30,0% 30,0%
Cost of goods sold (50,0) (55,0) (60,5) (58,1) (54,5) (70,8) (92,0)
Gross profit 50,0 55,0 60,5 87,1 127,0 165,2 214,7
as % of revenue 50,0% 50,0% 50,0% 60,0% 70,0% 70,0% 70,0%
[SG&A expenses (excl. D&A)] (30,0) (33,0) (36,3) (43,6) (54,5) (70,8) (92,0)
[R&D expenses] - - - - - - -
[Other operating (expense)/income] - - (5,0) (7,0)
EBITDA 20,0 22,0 19,2 36,5 72,5 94,4 122,7
as % of revenue 20,0% 20,0% 15,9% 25,1% 39,9% 40,0% 40,0%
Depreciation and amortization (5,0) (5,0) (5,0) (5,0) (5,0) (5,0) (5,0)
EBIT 15,0 17,0 14,2 31,5 67,5 89,4 117,7
as % of revenue 15,0% 15,5% 11,7% 21,7% 37,2% 37,9% 38,4%
Interest income/(expense) (5,0) (5,0) (5,0) (5,0) (5,0) (5,0) (5,0)
Extraordinary income/(expense) - - - - - - -
Income tax (3,0) (3,6) (2,8) (8,0) (18,8) (25,3) (33,8)
Net income 7,0 8,4 6,4 18,5 43,7 59,1 78,9
as % of revenue 7,0% 7,6% 5,3% 12,7% 24,1% 25,0% 25,7%

Questions :

► Comment estimez-vous ce BP 2022 – 2025 : prudent, raisonnable, agressif ?

► Comment pourriez-vous s’assurer du caractère rationnel de ces projections ?
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5. Analyse du Plan d’affaires
Vue d’ensemble des différents indicateurs d’analyse d’un plan d’affaires d’investissement

Investissements

Profitabilité 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑖𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙

𝑃𝑎𝑦𝑏𝑎𝑐𝑘 = 𝑑é𝑙𝑎𝑖 𝑑𝑒 𝑟é𝑐𝑢𝑝é𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 =
𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑔é𝑛é𝑟é𝑠 𝑝𝑎𝑟 𝑐𝑒𝑡 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡

𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝑡=𝑛

𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝑇𝑅𝐼 = 𝑇𝑅𝐼 𝑡𝑒𝑙 𝑞𝑢𝑒 ∶ 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 = ෍ 𝐹𝑇𝑡 × (1 + 𝑇𝑅𝐼)−𝑡 = 0
𝑡=1
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖 + 𝑅1 × (1 + 𝑇𝑟)−1 + 𝑅2 × (1 + 𝑇𝑟)−2 + … + 𝑅𝑛 × (1 +
𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑇𝑟)−𝑛 + 𝑉 × (1 + 𝑇𝑟)−𝑛
𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 Avec 𝑅𝑛 qui est le montant des recettes nettes d’exploitation prévues et 𝑉 la valeur
résiduelle de l’investissement.

Solvabilité 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒

𝐺𝑒𝑎𝑟𝑖𝑛𝑔 =
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒𝑠 𝐶𝑃 Rentabilité 𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 − 𝑇)
𝑅𝑂𝐶𝐸 =
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒
𝑇𝑎𝑢𝑥 𝑑 ′ 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 =
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠
𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 −𝑇) 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
𝑅𝑂𝐶𝐸 = 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 ×
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
𝑅𝑂𝐸 =
𝐹𝑟𝑒𝑒 𝑐𝑎𝑠ℎ 𝑓𝑙𝑜𝑤 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
𝐹𝐶𝐹 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
𝑅𝑂𝐴 =
𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓
𝐷𝑆𝐶𝑅 =
𝑆𝑒𝑟𝑣𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒
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4 | Analyse des éléments financiers relatifs à la décision d’investissement

6. Exercice

Exercice 11

► Bilan
Vous disposez du bilan simplifié
et le compte au de résultat simplifié au 31/12/2021. Le taux d’imposition est de 27%.
31/12/2021

Actif Passif
en k€

Immobilisations nettes 400 Capitaux propres 350

Stocks 100 Dette financières à long terme 200
Créances clients 100 Dettes fournisseurs 100
Autres créances d'exploitation 50 Autres dettes d'exploitation 50
Disponibilités et VMP 150 Dettes financières à court terme 100

Total 800 Total 800

Charges Produits
en k€

Coût d'achat des matières premières 400 Chiffre d'affaires 1 400

Autres achats et charges externes 200 Produits exceptionnels nets 10
Charges de personnel 350
Dotations nettes aux amortissements 100
Charges financières nettes 60
Impôt sur les sociétés (IS : 34%) 102

Résultat net 198

1. Construisez le bilan économique au 31/12/2021.

2. Calculez l’EBITDA, l’EBIT, le NOPAT.
𝐵𝐹𝑅 𝐼𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝐷 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
3. Calculez le ratio 𝐶𝐴 , , , la marge d’EBITDA , ROCE et le ROE.
𝐶𝐴 𝐸 𝐶𝐴
4. Calculez les flux d’exploitation et les flux de trésorerie disponible en 2021. Le BFR au 31/12/2020 s’élevait à 90 et les investissements
au 31/12/2021 s’élèvent à 140. Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 41 of 101
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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

Analyse des indicateurs

5 financiers liés à un plan
d’affaires

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 42 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Cas d’application

Qu'est ce qui se passait sur les années avant , pour essayer de savoir pourquoi avoir repositionner l'hotel. il faut regarder L'HISTORIQUE

Présentation du cas d’application retenu pour ce chapitre

Données en €k Notes 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

1 Compte de résultat

Chiffre d'affaires 300 12 000 15 000 20 000 25 000 27 000 28 000 30 000 31 000 33 000
Coût des produits vendus (100) (2 300) (3 000) (4 000) (4 900) (5 200) (5 400) (5 800) (6 000) (6 000)
Marge brute 200 9 700 12 000 16 000 20 100 21 800 22 600 24 200 25 000 27 000
Dépenses opérationnelles (800) (9 400) (11 000) (12 000) (13 000) (13 800) (14 500) (15 900) (16 400) (18 000)
Frais généraux (100) (100) (150) (270) (370) (420) (430) (460) (480) (510)
Loyers (600) (600) (650) (1 800) (2 800) (3 000) (3 300) (3 500) (3 700) (3 900)
EBITDA (1 300) (400) 200 1 930 3 930 4 580 4 370 4 340 4 420 4 590
Amortissements (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
EBIT (1 600) (720) (170) 1 500 3 430 4 010 3 720 3 610 3 610 3 750
Intérêts (120) (120) (120) (100) (90) (80) (60) (50) (30) (20)
EBT (1 720) (840) (290) 1 400 3 340 3 930 3 660 3 560 3 580 3 730
Impôts - - - (361) (862) (1 014) (944) (918) (924) (962)
Taux d'imposition implicite (en %) 0,0% 0,0% 0,0% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8%
Résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768

2 Bilan économique
Immobilisations 3 700 3 800 3 900 4 200 4 400 4 700 4 700 4 900 4 800 5 000
dont Investissement 4 000 420 470 730 700 870 650 930 710 1 040
dont amortissments (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
Besoin en fonds de roulement (400) (300) - 110 200 (100) (150) (200) (130) (100)
Actif économique 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

Dette financière nette / (trésorerie nette) 3 290 3 490 3 390 2 980 2 231 (247) (3 213) (5 779) (8 450) (10 877)
Capitaux propres 10 10 510 1 330 2 369 4 847 7 763 10 479 13 120 15 777
dont résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768
dont apport en capital 1 720 1 340 1 110 - - - - - - -
Capitaux investis 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

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 La profitabilité on va regarder sur l'instant T alors que le rendement on regarder sur une durée, dans le temps.
Version 1.0 (Draft)
Prendre des hypothèses et comprendre qualitativement le chiffre d'affaires.

5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de profitabilité
Chiffre d’affaires

Typologies
d’indicateurs L’analyse du chiffre d’affaires

Enjeux
Profitabilité ► Compréhension de la performance historique
► Robustesse des hypothèse d’évolution prospective par rapport à
l’historique / tendances sectorielles
► Quels sont les leviersPistes d’analyses
qui influencent le chiffre d’affaires ?

Rentabilité

Pistes d’analyse
Pistes d’analyses
Solvabilité ► Croissance prévisionnelle vs. historique 𝟏
𝑪𝑨(𝑷) 𝑷−𝑵
► Analyse prix – volume 𝑪𝑨𝑮𝑹𝑵−𝑷 = −𝟏
𝑪𝑨(𝑵)
► Calcul du taux de croissance annuel moyen : le CAGR

CAGR : Quelle est l'accumulation de performation par année ramener à un temps

Attention
Investissement
► La croissance passée ne garantie pas de la croissance future.
► Le taux de croissance annuel moyen n’est pas égal à la moyenne des taux de croissance.

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de profitabilité
Chiffre d’affaires

Typologies
d’indicateurs L’analyse du chiffre d’affaires

Enjeux
Profitabilité ► Compréhension de la performance historique
► Robustesse des hypothèse d’évolution prospective par rapport à
l’historique / tendances sectorielles
► Quels sont les leviersPistes d’analyses
qui influencent le chiffre d’affaires ?

Rentabilité

Pistes
Pistes d’approfondissement
d’analyses
Solvabilité
► Regarder les facteurs qui amènent de la croissance :
► Evolution du marché adressable et part de marché capturée,
► Nouveaux canaux de distribution et/ou Nouveaux produits
► Différentiation vs. Concurrence
► Nouvelles zones géographique
Investissement

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de profitabilité
Profitabilité opérationnelle

Typologies
d’indicateurs L’analyse des coûts d’exploitation

Enjeux
Profitabilité ► Comprendre l’évolution de la marge d’EBITDA
► Apprécier la sensibilité de l’EBITDA

Pistes d’analyses

Rentabilité

Pistes d’analyse
► Evolution des coûts de Pistes d’analyses
production afin d’observer la formation de la marge brute hors
amortissements :
Solvabilité
► la productivité : évolution des produits, nouveaux moyens de production,
restructuration, courbe d’apprentissage,
► le coût des matières premières : évolution produits, coûts d’achat, nouvelles
technologies,
► la non-linéarité fréquente des coûts de production pour les petites sociétés :
Investissement capacité d’équipements de production et de granularité des nouveaux moyens de
production.

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de profitabilité
Profitabilité opérationnelle

Typologies
d’indicateurs L’analyse des coûts d’exploitation

Enjeux
Profitabilité ► Comprendre l’évolution de la marge d’EBITDA
► Apprécier la sensibilité de l’EBITDA

Pistes d’analyses

Rentabilité

Pistes d’analyse
►
Pistes d’analyses
Evolution des coûts indirects :
Solvabilité
► Marketing,
► Siège & administration,
► R&D.
► Analyse globale des coûts fixes vs. les coûts variables.
► Ratios : 𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐸𝐵𝐼𝑇
Investissement 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 47 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de profitabilité
Cas d’application - Questions

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 1
Données en €k Notes 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

1 Compte de résultat

Profitabilité Chiffre d'affaires 300 12 000 15 000 20 000 25 000 27 000 28 000 30 000 31 000 33 000
Coût des produits vendus (100) (2 300) (3 000) (4 000) (4 900) (5 200) (5 400) (5 800) (6 000) (6 000)
Marge brute 200 9 700 12 000 16 000 20 100 21 800 22 600 24 200 25 000 27 000
Dépenses opérationnelles (800) (9 400) (11 000) (12 000) (13 000) (13 800) (14 500) (15 900) (16 400) (18 000)
Frais généraux (100) (100) (150) (270) (370) (420) (430) (460) (480) (510)
Loyers (600) (600) (650) (1 800) (2 800) (3 000) (3 300) (3 500) (3 700) (3 900)
EBITDA (1 300) (400) 200 1 930 3 930 4 580 4 370 4 340 4 420 4 590
Amortissements (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
EBIT (1 600) (720) (170) 1 500 3 430 4 010 3 720 3 610 3 610 3 750
Intérêts (120) (120) (120) (100) (90) (80) (60) (50) (30) (20)
Rentabilité EBT (1 720) (840) (290) 1 400 3 340 3 930 3 660 3 560 3 580 3 730
Impôts - - - (361) (862) (1 014) (944) (918) (924) (962)
Taux d'imposition implicite (en %) 0,0% 0,0% 0,0% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8%
Résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768

2 Bilan économique
Immobilisations 3 700 3 800 3 900 4 200 4 400 4 700 4 700 4 900 4 800 5 000
dont Investissement 4 000 420 470 730 700 870 650 930 710 1 040
dont amortissments (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
Besoin en fonds de roulement (400) (300) - 110 200 (100) (150) (200) (130) (100)
Solvabilité Actif économique 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

Dette financière nette / (trésorerie nette) 3 290 3 490 3 390 2 980 2 231 (247) (3 213) (5 779) (8 450) (10 877)
Capitaux propres 10 10 510 1 330 2 369 4 847 7 763 10 479 13 120 15 777
dont résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768
dont apport en capital 1 720 1 340 1 110 - - - - - - -
Capitaux investis 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

Questions :
Investissement 1. Calculez le CAGR 21-30.
2. Quelle année présente la plus haute marge EBITDA ?

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Indicateurs de profitabilité
Cas d’application - Réponses

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 1

Données en €k Notes 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

1 Compte de résultat
Profitabilité
Chiffre d'affaires 300 12 000 15 000 20 000 25 000 27 000 28 000 30 000 31 000 33 000
Coût des produits vendus (100) (2 300) (3 000) (4 000) (4 900) (5 200) (5 400) (5 800) (6 000) (6 000)
Marge brute 200 9 700 12 000 16 000 20 100 21 800 22 600 24 200 25 000 27 000
Dépenses opérationnelles (800) (9 400) (11 000) (12 000) (13 000) (13 800) (14 500) (15 900) (16 400) (18 000)
Frais généraux (100) (100) (150) (270) (370) (420) (430) (460) (480) (510)
Loyers (600) (600) (650) (1 800) (2 800) (3 000) (3 300) (3 500) (3 700) (3 900)
EBITDA (1 300) (400) 200 1 930 3 930 4 580 4 370 4 340 4 420 4 590

Rentabilité Q1 CAGR 2022-2030 13,5%

Q2 Marge EBITDA nmf -3,3% 1,3% 9,7% 15,7% 17,0% 15,6% 14,5% 14,3% 13,9%

Réponse Q#1

1 1
𝐶𝐴(𝑃) 𝑃−𝑁 𝐶𝐴 2030 2030−2022
Solvabilité ► Avec 𝐶𝐴𝐺𝑅𝑁−𝑃 = − 1 → 𝐶𝐴𝐺𝑅2022−2030 = − 1 = 13,5%
𝐶𝐴(𝑁) 𝐶𝐴 2022

Réponse Q#2

Investissement 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴2026

► Avec Marge EBITDA = 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 → 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 2026 = = 17,0%
𝐶𝐴2026

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 49 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de rentabilité
Introduction

Typologies
d’indicateurs Indicateurs de rentabilité analysés

Profitabilité
2 principaux indicateurs

Rentabilité
ROCE ROE

Solvabilité
Rentabilité sur Rentabilité sur
chaque euro investi chaque euro investi
par l’entreprise (voir par l’actionnaire (voir
page 51). page 54).

Investissement

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 50 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de rentabilité
Rentabilité sur les Capitaux investis (ROCE) (1/3)

Typologies
d’indicateurs L’analyse de la rentabilité des capitaux investis

► ROCE (return on capital employed) fournit une indication synthétique sur la rentabilité des fonds
Profitabilité investis (fonds propres + dette nette).
► Le ROCE est indépendant de la structure de financement.

Capacité générative Analyse du compte

Rentabilité Analyse du bilan
des fonds investis de résultat

Rentabilité générée par ce

Flux généré sur 1€ investi CA généré par 1€ investi
CA

Solvabilité

𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 −𝑇) 𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1−𝑇) 𝐶𝐴

𝑅𝑂𝐶𝐸 = = ×
𝐹𝑃+D𝐹𝑁 𝐶𝐴 𝐹𝑃 + D𝐹𝑁
Avec :
► 𝐹𝑃 = 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
Investissement
► D𝐹𝑁 = 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒
► 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝑖𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑠é𝑠 + 𝐵𝐹𝑅 + 𝑎𝑢𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑓𝑠 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 .

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 51 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de rentabilité
Rentabilité sur les Capitaux investis (ROCE) (2/3)

Typologies
d’indicateurs L’analyse de la rentabilité des capitaux investis

► Le WACC (Weighted Average Cost of Capital) est le taux d’actualisation de l’entreprise.

Profitabilité
► Mesure le coût moyen des capitaux investis dans l’entreprise / projet (à la fois injectés par les
actionnaires et prêteurs).

C’est en comparant le WACC au ROCE que l’on mesure la création de valeur liée à un
Rentabilité projet d’investissement en comparaison avec les coûts des capitaux investis

Cas Conséquences

Solvabilité
𝑊𝐴𝐶𝐶 > 𝑅𝑂𝐶𝐸 ► Destruction de valeur. Le projet génère une rentabilité inférieure au coût des
capitaux investis.

► Création de valeur positive. Les apporteurs de fonds ont intérêt à investir dans le
𝑊𝐴𝐶𝐶 < 𝑅𝑂𝐶𝐸 projet.
Investissement

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 52 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de rentabilité
Rentabilité sur les Capitaux investis (ROCE) (3/3)

Typologies
d’indicateurs L’analyse de la rentabilité des capitaux investis

ROCE – comparaison qualitative au free cash-flow

Profitabilité
𝐹𝑟𝑒𝑒 𝑐𝑎𝑠ℎ − 𝑓𝑙𝑜𝑤 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 × 1 − 𝑇 + 𝐷&𝐴 − 𝐶𝑎𝑝𝑒𝑥 − ∆ 𝐵𝐹𝑅 − ∆(𝑎𝑢𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑓𝑠 )

Flux générés par l’activité et Flux liées aux processus d’investissement et

Rentabilité potentiellement distribuables aux d’optimisation du cycle de production /
apporteurs de capital commercialisation

𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 −𝑇) 𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1−𝑇)

𝑅𝑂𝐶𝐸 = 𝐹𝑃+D𝐹𝑁
= 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝑖𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑠é𝑠+𝐵𝐹𝑅+𝐴𝑢𝑡𝑟𝑒𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 (𝑃𝑎𝑠𝑠𝑖𝑓𝑠)

Solvabilité

Plus le bilan grossit, moins le ROCE est élevé

Avec :
► 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝑖𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑠é𝑠 + 𝐵𝐹𝑅 + 𝑎𝑢𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑓𝑠 .
► 𝐹𝑃 = 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
Investissement
► D𝐹𝑁 = 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒
► 𝑇 = 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑 ′ 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 53 of 101

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Indicateurs de rentabilité
Rentabilité des fonds propres (ROE) (1/3)

Typologies
d’indicateurs L’analyse de la rentabilité des fonds propres

► Le ROE (return on equity) fournit une indication synthétique de la rentabilité des capitaux apportés
Profitabilité par les seuls actionnaires (fonds propres)

𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
Rentabilité 𝑅𝑂𝐸 =
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠

Au numérateur, nous n’utilisons pas l’𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 − 𝑇),

puisqu’il ne représente pas seulement la rentabilité destinée
Solvabilité aux actionnaires. Il faut tenir compte des frais financiers
(liquidités pour les fournisseurs de la dette financière). Nous
utilisons ainsi le résultat net comme approximation de
(𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝑓𝑟𝑎𝑖𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑠) × (1 − 𝑇).

Investissement

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 54 of 101

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Indicateurs de rentabilité
Rentabilité des fonds propres (ROE) (2/3)

Typologies
d’indicateurs L’analyse de la rentabilité des fonds propres

ROE – comparaison au ROCE dans le cas d’un endettement positif

Profitabilité
► Si le ROCE est > taux d’intérêt sur la dette après impôt
² → Effet de levier.

Rendement sur 𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 − 𝑇) ► L’excès de rendement de la

Rentabilité capitaux employés 𝑅𝑂𝐶𝐸 = société au-delà du taux de la dette
𝐹𝑃 + D𝐹𝑁
est distribué aux actionnaires :
► Le rendement perçu par les
fournisseurs de dette resté
Le rendement égal au taux d’intérêt,
perçu par les
actionnaires, ► Les actionnaires reçoivent
Solvabilité s la part de rendement en
« gonflé » par
l’effet de levier excès qui n’est pas captée
D𝐹𝑁
𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑂𝐶𝐸 + × (𝑅𝑂𝐶𝐸 − 𝐶. 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 1 − 𝑇 ) par les fournisseurs de
𝐹𝑃
(avec plus de dette.
risques, et tant
que 𝑅𝑂𝐶𝐸 >
𝐶. 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 1 − 𝑡 )
Investissement s

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 55 of 101

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Indicateurs de rentabilité
Rentabilité des fonds propres (ROE) (3/3)

Typologies
d’indicateurs L’analyse de la rentabilité des fonds propres

ROE – maximisation du ROE et limite par les ratios de couverture

Profitabilité
► Plus la société s’endette, plus le ROE augmente. Les actionnaires ont donc intérêt à maximiser le niveau
d’endettement. Mais, la société doit pouvoir faire face au paiement des intérêts et au remboursement, à
terme, du capital emprunté. Cette capacité est mesurée par les ratios de couvertures.

Paiement des 𝐸𝐵𝐼𝑇

> 2.0 (𝑒𝑥𝑒𝑚𝑝𝑙𝑒 𝑐𝑜𝑣𝑒𝑛𝑎𝑛𝑡) ► Certaines industries aux cash-
Rentabilité intérêts 𝐹𝑟𝑎𝑖𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑠 flows très stables, peuvent
négocier avec leurs créditeurs
Capacité de des ratios de couverture plus
D𝐹𝑁 agressifs.
remboursement du < 4.0 (𝑒𝑥𝑒𝑚𝑝𝑙𝑒 𝑐𝑜𝑣𝑒𝑛𝑎𝑛𝑡)
capital emprunté 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

Solvabilité s

Investissement

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 56 of 101

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Indicateurs de rentabilité
Cas d’application - Questions

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 2
Données en €k Notes 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

1 Compte de résultat

Chiffre d'affaires 300 12 000 15 000 20 000 25 000 27 000 28 000 30 000 31 000 33 000
Profitabilité Coût des produits vendus
Marge brute
(100)
200
(2 300)
9 700
(3 000)
12 000
(4 000)
16 000
(4 900)
20 100
(5 200)
21 800
(5 400)
22 600
(5 800)
24 200
(6 000)
25 000
(6 000)
27 000
Dépenses opérationnelles (800) (9 400) (11 000) (12 000) (13 000) (13 800) (14 500) (15 900) (16 400) (18 000)
Frais généraux (100) (100) (150) (270) (370) (420) (430) (460) (480) (510)
Loyers (600) (600) (650) (1 800) (2 800) (3 000) (3 300) (3 500) (3 700) (3 900)
EBITDA (1 300) (400) 200 1 930 3 930 4 580 4 370 4 340 4 420 4 590
Amortissements (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
EBIT (1 600) (720) (170) 1 500 3 430 4 010 3 720 3 610 3 610 3 750
Intérêts (120) (120) (120) (100) (90) (80) (60) (50) (30) (20)
EBT (1 720) (840) (290) 1 400 3 340 3 930 3 660 3 560 3 580 3 730
Impôts - - - (361) (862) (1 014) (944) (918) (924) (962)
Taux d'imposition implicite (en %) 0,0% 0,0% 0,0% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8%
Rentabilité Résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768

2 Bilan économique
Immobilisations 3 700 3 800 3 900 4 200 4 400 4 700 4 700 4 900 4 800 5 000
dont Investissement 4 000 420 470 730 700 870 650 930 710 1 040
dont amortissments (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
Besoin en fonds de roulement (400) (300) - 110 200 (100) (150) (200) (130) (100)
Actif économique 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

Dette financière nette / (trésorerie nette) 3 290 3 490 3 390 2 980 2 231 (247) (3 213) (5 779) (8 450) (10 877)
Capitaux propres 10 10 510 1 330 2 369 4 847 7 763 10 479 13 120 15 777
dont résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768
Solvabilité dont apport en capital 1 720 1 340 1 110 - - - - - - -
Capitaux investis 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

1) Calculez le ROCE sur les années 2022 – 2030 (avec Tax rate =25,8%). Comment interprétez-vous ces résultats?
2) Une note d’analystes présente que le taux de rendement espéré dans ce type de secteur (WACC) est de 13%, que pouvez-
vous en déduire sur la création de valeur de cette société ?
3) Calculez les free cash-flows puis le ratio FCF / Actif économique ?

Investissement 4) Calculez le niveau d’endettement (gearing) sur les années 2024 à 2030 ?
5) Calculer le ROE de 2021 à 2030?

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 57 of 101

Version 1.0 (Draft)

5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de rentabilité
Cas d’application - Réponses

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 2

Données en €k 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Q1 EBIT x (1- Tax) (1 187) (534) (126) 1 113 2 545 2 975 2 760 2 679 2 679 2 783
Actif Economique 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900
Profitabilité ROCE -36% -15% -3% 26% 55% 65% 61% 57% 57% 57%

Q2 ROCE - WACC -49% -28% -16% 13% 42% 52% 48% 44% 44% 44%
---> Création de valeur dès 2024

Q3 (+) EBIT x (1- Tax) (1 187) (534) (126) 1 113 2 545 2 975 2 760 2 679 2 679 2 783
(+) Amortissements 300 320 370 430 500 570 650 730 810 840
(-) Investissements (4 000) (420) (470) (730) (700) (870) (650) (930) (710) (1 040)
(-) Variation du BFR 400 (100) (300) (110) (90) 300 50 50 (70) (30)
Free cash-flow (4 487) (734) (526) 703 2 255 2 975 2 810 2 529 2 709 2 553
Rentabilité
Free cash-flow (4 487) (734) (526) 703 2 255 2 975 2 810 2 529 2 709 2 553
Actif Economique 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900
FCF / Actif Economique -136% -21% -13% 16% 49% 65% 62% 54% 58% 52%

Q4 Dette nette 3 290 3 490 3 390 2 980 2 231 (247) (3 213) (5 779) (8 450) (10 877)
Capitaux propres 10 10 510 1 330 2 369 4 847 7 763 10 479 13 120 15 777
Gearing nmf nmf nmf nmf 94% -5% -41% -55% -64% -69%

Q5 Résultat Net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768
Solvabilité Capitaux propres 10 10 510 1 330 2 369 4 847 7 763 10 479 13 120 15 777
ROE nmf nmf nmf nmf 105% 60% 35% 25% 20% 18%

Investissement

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 58 of 101

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Indicateurs de solvabilité
LTV

Typologies
d’indicateurs L’analyse de l’endettement (1/2)

► La LTV (loan to value) est un ratio d’endettement. Il mesure le niveau d’endettement à un moment
Profitabilité précis d’un emprunteur en prenant en considération la valeur vénale de ses actifs immobiliers.
► Ce ratio est le rapport du montant de l’emprunt et de la valeur de marché du sous-jacent.

𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑠𝑜𝑢𝑠𝑐𝑟𝑖𝑡𝑒 𝑝𝑜𝑢𝑟 𝑙′ 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑢 𝑠𝑜𝑢𝑠 − 𝑗𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡

Rentabilité 𝐿𝑇𝑉 =
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑙′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑠𝑜𝑢𝑠 − 𝑗𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡

Solvabilité
Une hausse du prix de l’actif sous-jacent entraine une
baisse mécanique du niveau de la loan to value et améliore
ainsi le ratio

Investissement

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de solvabilité
DSCR

Typologies
d’indicateurs L’analyse de l’endettement (2/2)

► Le DSCR (debt service cover ratio) ou le taux de couverture de la dette est utilisé pour savoir si une
Profitabilité société est en capacité de produire une marge d’exploitation suffisante pour couvrir ses annuités
d’emprunt. Il permet de jauger la couverture des risques d’une entreprise. Lors de l’analyse, il faut
prendre en compte le secteur d’activité.
► Ce ratio exprime le rapport entre l’excédent brut d’exploitation et le service de la dette. L’excédent
brut d’exploitation. Pour rappel, l’excédent brut d’exploitation est la ressource d’exploitation
disponible après des charges de personnel et avant amortissement.
Rentabilité

𝐸𝑥𝑐é𝑑𝑒𝑛𝑡 𝑏𝑟𝑢𝑡 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛

𝐷𝑆𝐶𝑅 =
𝑆𝑒𝑟𝑣𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒

Solvabilité Plus de DSCR est élevé, plus la société sera en capacité de rembourser ses
dettes (capital emprunté + intérêts) grâce à son bénéfice brut d’exploitation.
► Si le DSCR > 𝟏𝟎𝟎% , l’entreprise génère une marge d’exploitation disponible
suffisamment importante pour honorer la charge de sa dette.
► Si DSCR = 𝟏𝟎𝟎%, l’entreprise devra faire une augmentation de capital ou
s’endetter pour financer son investissement annuel.
Investissement ► Si DSCR < 𝟏𝟎𝟎%, l’entreprise devra réaliser une augmentation de capital ou
s’endetter pour financer la charge de sa dette et l’effort d’investissement.

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de solvabilité
Cas d’application - Questions

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 3

Données en €k Notes 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

1 Compte de résultat

Chiffre d'affaires 300 12 000 15 000 20 000 25 000 27 000 28 000 30 000 31 000 33 000
Profitabilité Coût des produits vendus (100) (2 300) (3 000) (4 000) (4 900) (5 200) (5 400) (5 800) (6 000) (6 000)
Marge brute 200 9 700 12 000 16 000 20 100 21 800 22 600 24 200 25 000 27 000
Dépenses opérationnelles (800) (9 400) (11 000) (12 000) (13 000) (13 800) (14 500) (15 900) (16 400) (18 000)
Frais généraux (100) (100) (150) (270) (370) (420) (430) (460) (480) (510)
Loyers (600) (600) (650) (1 800) (2 800) (3 000) (3 300) (3 500) (3 700) (3 900)
EBITDA (1 300) (400) 200 1 930 3 930 4 580 4 370 4 340 4 420 4 590
Amortissements (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
EBIT (1 600) (720) (170) 1 500 3 430 4 010 3 720 3 610 3 610 3 750
Intérêts (120) (120) (120) (100) (90) (80) (60) (50) (30) (20)
EBT (1 720) (840) (290) 1 400 3 340 3 930 3 660 3 560 3 580 3 730
Impôts - - - (361) (862) (1 014) (944) (918) (924) (962)
Taux d'imposition implicite (en %) 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8%
Rentabilité Résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768

2 Bilan économique
Immobilisations 3 700 3 800 3 900 4 200 4 400 4 700 4 700 4 900 4 800 5 000
dont Investissement 4 000 420 470 730 700 870 650 930 710 1 040
dont amortissments (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
Besoin en fonds de roulement (400) (300) - 110 200 (100) (150) (200) (130) (100)
Actif économique 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

Dette financière nette / (trésorerie nette) 3 290 3 490 3 390 2 980 2 231 (247) (3 213) (5 779) (8 450) (10 877)
dont dette bancaire 3 290 3 490 3 390 2 980 2 468 2 193 1 645 1 371 823 548
dont trésorerie - - - - (236) (2 440) (4 858) (7 150) (9 273) (11 425)
Solvabilité Capitaux propres 10 10 510 1 330 2 369 4 847 7 763 10 479 13 120 15 777
dont résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768
dont apport en capital 1 720 1 340 1 110 - - - - - - -
Capitaux investis 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

3 Décomposition de la dette bancaire

Dette totale début de période - 3 290 3 490 3 390 2 980 2 468 2 193 1 645 1 371 823
Dette totale tirée sur la période 3 290 200 - - - - - - - -
Dette totale remboursée sur la période - - (100) (410) (513) (274) (548) (274) (548) (274)
Dette totale fin de période 3 290 3 490 3 390 2 980 2 468 2 193 1 645 1 371 823 548

Investissement Questions :
1. Calculez le DSCR sur la période 2022-2030.
2. Calculez la LTV d’un investisseur qui procéderait à l’acquisition des fonds propres de la société pour 25m€ (en 2024)?

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 61 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs de solvabilité
Cas d’application - Réponses

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 3

Données en €k 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Q1 Dette remboursée sur la période - - (100) (410) (513) (274) (548) (274) (548) (274)
Profitabilité Intérêts payés (120) (120) (120) (100) (90) (80) (60) (50) (30) (20)
Service de la dette (120) (120) (220) (510) (603) (354) (608) (324) (578) (294)
EBITDA (1 300) (400) 200 1 930 3 930 4 580 4 370 4 340 4 420 4 590
DSCR (10,8) (3,3) 0,9 3,8 6,5 12,9 7,2 13,4 7,6 15,6

Q2 Prix de rachat des fonds propres à fin 2024 25 000

Dette nette à fin 2024 2 980
Valeur du projet à fin 2024 27 980
LTV 11%

Rentabilité

Solvabilité Réponse Q#1

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 2024 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

Avec 𝐷𝑆𝐶𝑅 = 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑟𝑒𝑚𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠é𝑒 +𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠𝑠 → 𝐷𝑆𝐶𝑅2024 = 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑟𝑒𝑚𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠é𝑒 𝑒𝑛 𝑎𝑛𝑛é𝑒 = 3,8x
2024 +𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠2024

Réponse Q#2

Investissement 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑠𝑜𝑢𝑠𝑐𝑟𝑖𝑡𝑒 𝑝𝑜𝑢𝑟 𝑙′ 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑢 𝑠𝑜𝑢𝑠−𝑗𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡 2 980

𝐿𝑇𝑉 = = 27 980 = 11%
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑙′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑠𝑜𝑢𝑠−𝑗𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

5. Exercice

Exercice 12

► Une entreprise s’endette de 800 000€ afin d’acheter de nouveaux bureaux évalués à 1 000 000€.
1. Calculez la LTV.
2. Les bureaux sont réévalués à 1 200 000€. Calculez la nouvelle LTV.
3. Suite à cette réévaluation, est-ce que le ratio s’améliore ou se détériore ?

1) 800 000 / 1 000 000 x 100 = 80%

2) 800 000 / 1 200 000 x 100 = 66,7%

Plus le LTV est faible mieux c'est. En effet, cela signifie que la dette sur le prix de l'actif est moins important.
Le Ratio s'améliore

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs d’investissement
TIR

Typologies
d’indicateurs L’analyse du taux interne de rentabilité (TRI)

► Le TRI est le taux d’actualisation qui rend la VAN nulle. En d’autres termes, c’est le taux d’actualisation qui
égalise la dépense initiale avec la somme des flux de trésorerie actualisés.
Profitabilité

𝑡=𝑛

𝑇𝑅𝐼 = 𝑡𝑒𝑙 𝑞𝑢𝑒 ∶ 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 = ෍ 𝐹𝑇𝑡 × (1 + 𝑇𝑅𝐼)−𝑡 = 0

𝑡=0
Rentabilité
OU
𝑡=𝑛

−𝐹𝑇0 = ෍ 𝐹𝑇𝑡 × (1 + 𝑇𝑅𝐼)−𝑡

𝑡=1

Solvabilité

► Si le taux d’actualisation est > au TRI, la somme des flux actualisés devient négative. Le TRI correspond
donc à la rémunération maximale qui peut être octroyée aux apporteurs de capitaux (actionnaires et
banques) pour que le projet soit rentable.

Investissement

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 64 of 101

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5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs d’investissement
Délai de récupération / Payback

Typologies
d’indicateurs L’analyse du délai de récupération

► Le délai de récupération du capital investi (DRCI) mesure le temps nécessaire pour que la VAN soit égale à
zéro (pour un rendement investisseur donné) et que toute la dépense d’investissement soit absorbée.
Profitabilité

𝑡=𝑛

𝐷𝑅𝐶𝐼 = 𝑛 𝑡𝑒𝑙 𝑞𝑢𝑒 ෍ 𝐹𝑇𝑡 × (1 + 𝑅𝑐 )−𝑡 = 0

𝑡=0

Rentabilité
► Quand l’objectif est de minimiser le risque, les projets ayant les DRCI les plus courts seront favorisés aux
autres.

Solvabilité

Investissement

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Indicateurs d’investissement
Cas d’application – Questions

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 4

Données en €k Notes 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

1 Compte de résultat

Profitabilité Chiffre d'affaires

Coût des produits vendus
300
(100)
12 000
(2 300)
15 000
(3 000)
20 000
(4 000)
25 000
(4 900)
27 000
(5 200)
28 000
(5 400)
30 000
(5 800)
31 000
(6 000)
33 000
(6 000)
Marge brute 200 9 700 12 000 16 000 20 100 21 800 22 600 24 200 25 000 27 000
Dépenses opérationnelles (800) (9 400) (11 000) (12 000) (13 000) (13 800) (14 500) (15 900) (16 400) (18 000)
Frais généraux (100) (100) (150) (270) (370) (420) (430) (460) (480) (510)
Loyers (600) (600) (650) (1 800) (2 800) (3 000) (3 300) (3 500) (3 700) (3 900)
EBITDA (1 300) (400) 200 1 930 3 930 4 580 4 370 4 340 4 420 4 590
Amortissements (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
EBIT (1 600) (720) (170) 1 500 3 430 4 010 3 720 3 610 3 610 3 750
Intérêts (120) (120) (120) (100) (90) (80) (60) (50) (30) (20)
EBT (1 720) (840) (290) 1 400 3 340 3 930 3 660 3 560 3 580 3 730
Impôts - - - (361) (862) (1 014) (944) (918) (924) (962)
Rentabilité Taux d'imposition implicite (en %) 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8% 25,8%
Résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768

2 Bilan économique
Immobilisations 3 700 3 800 3 900 4 200 4 400 4 700 4 700 4 900 4 800 5 000
dont Investissement 4 000 420 470 730 700 870 650 930 710 1 040
dont amortissments (300) (320) (370) (430) (500) (570) (650) (730) (810) (840)
Besoin en fonds de roulement (400) (300) - 110 200 (100) (150) (200) (130) (100)
Actif économique 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

Solvabilité Dette financière nette / (trésorerie nette)

dont dette bancaire
3 290
3 290
3 490
3 490
3 390
3 390
2 980
2 980
2 231
2 468
(247)
2 193
(3 213)
1 645
(5 779)
1 371
(8 450)
823
(10 877)
548
dont trésorerie - - - - (236) (2 440) (4 858) (7 150) (9 273) (11 425)
Capitaux propres 10 10 510 1 330 2 369 4 847 7 763 10 479 13 120 15 777
dont résultat net (1 720) (840) (290) 1 039 2 478 2 916 2 716 2 642 2 656 2 768
dont apport en capital 1 720 1 340 1 110 - - - - - - -
Capitaux investis 3 300 3 500 3 900 4 310 4 600 4 600 4 550 4 700 4 670 4 900

Questions :
1. Calculez le TRI du projet s’il devait se terminer en 2030 (sans valeur de sortie)?
Investissement 2. Calculez le TRI du projet en considérant une valeur de sortie en 2030 de 25m€?
3. Quel est de le délai de récupération d’un investisseur qui a un taux de retour attendu de 15%?

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 66 of 101

Version 1.0 (Draft)

5 | Analyse des indicateurs financiers liés à un plan d’affaires

Indicateurs d’investissement
Cas d’application – Réponses

Typologies
d’indicateurs Application au cas pratique – Part 4

Données en €k 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Q1 (+) EBIT x (1- Tax) (1 187) (534) (126) 1 113 2 545 2 975 2 760 2 679 2 679 2 783
(+) Amortissements 300 320 370 430 500 570 650 730 810 840
(-) Investissements (4 000) (420) (470) (730) (700) (870) (650) (930) (710) (1 040)
Profitabilité (-) Variation du BFR 400 (100) (300) (110) (90) 300 50 50 (70) (30)
Free cash-flow (4 487) (734) (526) 703 2 255 2 975 2 810 2 529 2 709 2 553

Taux d'actualisation retenu (TRI 2021-2030) 20%

Facteur d'actualisation 1/(1+Wacc)^N 1,00 0,83 0,69 0,58 0,48 0,40 0,34 0,28 0,23 0,19
Flux de trésorie actualisés (4 487) (612) (365) 407 1 088 1 196 942 706 630 495
Valeur actualisée nette 2021-2030 0

Q2 (+) Free-Cash flow (2021-2030) (4 487) (612) (365) 407 1 088 1 196 942 706 630 495
(+) Valeur de sortie (2030) 25 000
Free-Cash flow (yc valeur de sortie) (4 487) (612) (365) 407 1 088 1 196 942 706 630 25 495
Rentabilité
Taux d'actualisation retenu (TRI 2021-2030 avec sortie) 24%
Facteur d'actualisation 1/(1+Wacc)^N 1,00 0,81 0,65 0,52 0,42 0,34 0,27 0,22 0,18 0,14
Flux de trésorie actualisés (4 487) (493) (237) 212 457 405 256 155 111 3 621
Valeur actualisée nette 2021-2030 0

Q3 Free cash-flow (4 487) (734) (526) 703 2 255 2 975 2 810 2 529 2 709 2 553

Taux de retour espéré par l'investisseur 15%

Facteur d'actualisation 1/(1+Wacc)^N 1,00 0,87 0,76 0,66 0,57 0,50 0,43 0,38 0,33 0,28
Flux de trésorie actualisés (4 487) (638) (398) 462 1 289 1 479 1 215 951 885 726
Solvabilité VAN cumulée entre 2021 et année N
Année de récupération
(4 487)
2 029
(5 126) (5 524) (5 061) (3 772) (2 293) (1 078) (127) 758 1 484

Investissement

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 67 of 101

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

6 Evaluation

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 68 of 101

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6 | Evaluation
1. Introduction
Les étapes d’évaluation

Etapes Description

► Comprendre le contexte, les enjeux et les risques de l’opération qui nécessite une évaluation
Comprendre (acquisition d’une entreprise, cession d’une participation minoritaire, transfert d’actifs au sein
1 d’un groupe…)

► Sélectionner la (ou les) méthode(s) d’évaluation les plus adéquates (privilégier une approche
Sélectionner les « multicritères » utilisant au moins deux méthodes. De préférence, une méthode basée sur
2
méthodes les flux et une méthode par comparaison

► Réaliser une modélisation économique de l’actif à évaluer (projections financières ou business

3 Mener l’évaluation plan)

► Analyser les valeurs obtenues à partir des différentes méthodes appliquées (expliquer les
4 Analyser écarts en absence de convergence des méthodes sur la valeur)

► Conclure sur une fourchette de valeurs raisonnables.

5 Conclure

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6 | Evaluation
1. Introduction
Valeur d’entreprise et des capitaux propres

La valeur de marché des fonds propres d’une société est par définition égale à la différence entre la valeur de
marché de son actif économique (Valeur d’Entreprise) et la valeur de ses dettes financières nettes

Valeur des Fonds

Propres : flux revenant
Actif Passif aux actionnaires
Valeur
d’Entreprise :
Flux de
Valeur de marché des trésorerie
Valeur de marché de capitaux propres (𝑉𝐶𝑃 ) disponibles
l’actif économique ou
Valeur d’entreprise
(𝑉𝐸)
Dette financière nette Valeur de la dette : flux
(𝐷) de trésorerie revenant
aux créanciers
financiers

𝑉𝐶𝑃 + 𝐷 = 𝑉𝐸 et 𝑉𝐶𝑃 = 𝑉𝐸 − 𝐷

Pour évaluer les fonds propres d’une société, il suffit donc d’évaluer la valeur de son actif économique, puis
d’en déduire ses dettes financières nettes.

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 70 of 101

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6 | Evaluation
1. Introduction
Présentation des différentes méthodes

3 grands types de méthodes

Approches comparatives Approches basées sur les

Approches Patrimoniale
flux

« La valeur d’un actif est déduite par une « La valeur d’un actif est par définition ► L’ANR est la méthode d’évaluation
analyse de la valeur d’actifs égale à la valeur actualisée des flux de de référence du secteur immobilier.
comparables ». trésorerie futurs qu’il est susceptible de ► L’ANR de la société, approche
rapporter à son propriétaire ». patrimoniale, est considéré comme
► Comparables boursiers : consiste à une juxtaposition d'actifs et de dettes,
appliquer des multiples d’évaluation ► Dividendes actualisés (ou évalués indépendamment les uns des
issus de sociétés comparables cotées Discounted Dividend Model – DDM) : autres. Cette valeur se fonde sur une
en bourse. consiste à actualiser les dividendes vision à un instant donné, elle n’est
► Transactions comparables : futurs qui seront distribués par pas prospective. La valeur de la
consiste à appliquer des multiples l’entreprise. structure entre les mains des
issus de transactions portant sur des ► Flux de trésorerie actualisés (ou détenteurs des titres est la différence
actifs ou des entreprises Discounted Cash Flows - DCF) : entre la valeur de marché des actifs et
comparables. consiste à déterminer la valeur celles des dettes
actuelle des flux de trésorerie futurs
qui seront générés par l’entreprise ou
l’actif.

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 71 of 101

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6 | Evaluation
2. DCF
Principes généraux

𝑉𝐸 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑝é𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑖𝑐𝑖𝑡𝑒 + 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑒

1 2 3 4 … VT

𝐹𝑇𝐷1 𝐹𝑇𝐷2 𝐹𝑇𝐷3 𝐹𝑇𝐷4 … 𝑉𝑇

A
B
𝑁
𝐹𝑇𝐷𝑖
𝑉𝐸 = ෍ + 𝑉𝑇
(1 + 𝑐)𝑖
𝑖=1
𝐴𝑣𝑒𝑐 𝑐 = 𝑊𝐴𝐶𝐶

► Déterminer les flux de trésorerie

A Période explicite Prérequis
► Déterminer le taux d’actualisation

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6 | Evaluation
2. DCF
Principes généraux

𝑉𝐸 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑝é𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑖𝑐𝑖𝑡𝑒 + 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑒

1 2 3 4 … VT

𝐹𝑇𝐷1 𝐹𝑇𝐷2 𝐹𝑇𝐷3 𝐹𝑇𝐷4 … 𝑉𝑇

A
B
𝑁
𝐹𝑇𝐷𝑖
𝑉𝐸 = ෍ + 𝑉𝑇
(1 + 𝑐)𝑖
𝑖=1
𝐴𝑣𝑒𝑐 𝑐 = 𝑊𝐴𝐶𝐶

► Déterminer la valeur de sortie :

► Flux normatif projeté à l’infini
B Valeur terminale Prérequis ► Extension du plan d’affaire + année normative
► Multiple de sortie

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6 | Evaluation
2. DCF
Valeur terminale

Détermination de la valeur terminale

Flux normatif à l’infini Extension du plan d’affaire Multiple de sortie

𝐹𝑇𝐷 𝑉𝑇 = 𝑀 × 𝐴𝑔𝑟é𝑔𝑎𝑡 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑡𝑖𝑓

𝑉𝑇 =
(𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔)
► Extension du plan d’affaires en ► Multiples (M) d’un agrégat de
rajoutant le nombre d’années référence (chiffre d’affaires, d’EBITDA
nécessaires avant d’atteindre un flux ou d’EBIT) obtenus à partir d’un
► FTD : flux normatif à l’horizon du plan normatif. échantillon de sociétés comparables
d’affaire Année n+1 si n est la (cotations boursières ou transactions).
dernière année du plan d’affaire.

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 74 of 101

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6 | Evaluation
2. Approches d’évaluation
DCF

► Le taux d’actualisation correspond au coût moyen pondéré du capital (CMPC ou WACC), soit le taux de rendement moyen exigé par les
investisseurs (actionnaires et créanciers/établissements de crédit).

WACC

Rendement attendu sur les capitaux

engagés

Coût des fonds propres

Coût de la dette
Taux de rendement exigé par les Taux de financement externe
actionnaires
𝒓𝒅 = 𝒓𝒇 + é𝒄𝒂𝒓𝒕 𝒅𝒆 𝒕𝒂𝒖𝒙
𝒓𝒆 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝒊 × (𝒓𝑴 − 𝒓𝒇 )

Poids des fonds propres Poids de la dette

𝑫
Poids des fonds propres :
𝑽𝒄𝒑 Poids de la dette : 𝑫+𝑽𝒄𝒑
𝑫+𝑽𝒄𝒑

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6 | Evaluation
2. DCF
Facteur d’actualisation

Analyse du CMPC Notes : Min Max

Taux sans risque A 0,2% 0,2%
Prime de risque du marché action 7,8% 8,0%
B Représente le taux moyen des emprunts d’Etat
Bêta désendetté C 0,93 0,94 A à long terme. En France, taux d’une obligation
Bêta réendetté 1,18 1,08 de 10 ans émise par l’Etat (OAT)
Prime de taille D 1,4% 1,4% Prime de risque du marché actions (en France
Prime spécifique -% -% B nous retenons un consensus RFR + ERP autour
E
Coût des capitaux propres 10,7% 10,3% de 8%)
Taux sans risque 0,2% 0,2%
C Sensibilité au risque de marché. Calculé grâce à
Spread de crédit 0,8% 0,8% un échantillon de sociétés cotées comparables
Coût de la dette avant impôt 1,0% 1,0% (voir annexe 1)
F
Taux d'impôt G 25,8% 25,8% 𝛽 < 1, signifie que le risque de l’entreprise est
Coût de la dette après impôt 0,8% 0,8% plus faible que le risque moyen du marché, un
Taux d'endettement (D/(D+CP)) 26% 17% 𝛽 > 1 signifie l’inverse.
H
Gearing (D/CP) H 35% 20%
D Prime fondée sur la taille des fonds propre.
CMPC (EUR) 8,1% 8,7%
CMPC retenu (EUR) 8,5%

Annexe 1
Bêta des CP LFQ 31/10/2021 Moy. 2 ans Bêta Capital IQ (j)
Société Pays Devise ajusté Dette nette Cap.Bours. D/CP (i) Taux d'IS désendetté notation financière
Rexel S.A. France EUR 1,38 1 785 5 232 53,1% 25,8% 0,99 BBB
WESCO International, Inc. Etats-Unis USD 1,76 4 382 6 519 81,8% 26,0% 1,10 BB+
Solar A/S Danemark DKK 0,99 7 5 477 13,5% 22,0% 0,90 BBB-
Brødrene A & O Johansen A/S Danemark DKK 0,89 422 3 003 27,0% 22,0% 0,74 BBB
Electrocomponents plc Royaume-Uni GBP 1,15 120 5 296 5,5% 19,0% 1,10 BBB
Malmbergs Elektriska AB (publ) Suède SEK 0,74 (94) 510 0,0% 20,6% 0,74 BBB-
TIM S.A. Pologne PLN 0,97 (11) 939 0,0% 19,0% 0,97 B+
Poltronic S.A. Pologne PLN N/S (0) 9 109,5% 19,0% -- N/A
Nucletron Electronic Aktiengesellschaft Allemagne EUR N/S (4) 18 0,0% 30,0% -- N/A
Grodno Spólka Akcyjna Pologne PLN 1,38 49 245 62,7% 19,0% 0,92 BB-
Moyenne 1,16 35,3% 22,2% 0,93 BB+ to BBB-
Médiane 1,07 20,2% 21,3% 0,94

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 76 of 101

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6 | Evaluation
2. DCF
Facteur d’actualisation

Analyse du CMPC Notes : Min Max

Taux sans risque A 0,2% 0,2%
Prime de risque du marché action B 7,8% 8,0%
Bêta désendetté 0,93 0,94
Prime fondée sur des facteurs de risque
C E spécifique à la société (ex : sa performance
Bêta réendetté 1,18 1,08
financière)
Prime de taille D 1,4% 1,4%
Prime spécifique E -% -% Rendement estimé des obligations à 10 ans des
F
Coût des capitaux propres 10,7% 10,3% entreprises ayant une notation comparable.
Taux sans risque 0,2% 0,2%
Spread de crédit 0,8% 0,8%
Taux d’imposition fondé sur le taux d’impôt sur
G Rendement attendu sur les capitaux engagés
Coût de la dette avant impôt F 1,0% 1,0% les sociétés françaises à long terme.
Taux d'impôt G 25,8% 25,8%
Coût de la dette après impôt 0,8% 0,8% Ratio d’endettement cible fondé sur la médiane
Taux d'endettement (D/(D+CP)) H 26% 17% H du groupe de comparables que la société est
susceptible d’adopter.
Gearing (D/CP) H 35% 20%
CMPC (EUR) 8,1% 8,7%
CMPC retenu (EUR) 8,5%

𝑽 𝑫
𝒓𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝒓𝒆 × + 𝒓𝒅 × (𝟏 − 𝑻) ×
𝑫+𝑽 𝑫+𝑽

► 𝑟𝑒 = 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑒𝑥𝑖𝑔é 𝑝𝑎𝑟 𝑙𝑒𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑛𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠

► 𝑉 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒𝑠 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒
► 𝑟𝑑 = 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑒𝑥𝑡𝑒𝑟𝑛𝑒 (𝑎𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑖𝑚𝑝ô𝑡)
► D = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒
𝐷
►
𝐷+𝑉
% = 𝑠𝑡𝑟𝑢𝑐𝑡𝑢𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 77 of 101
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6 | Evaluation
2. Approche par les comparables
Principes généraux

► Les approches analogiques ou approche de marché reposent sur l’hypothèse qu’il est possible de trouver
sur le marché des sociétés « comparables » dont la valorisation :
► peut être observée sur les marchés boursiers ou lors de transactions portant sur le capital de sociétés
non cotées (et rendues publiques),
► peut être utilisée comme référence pour valoriser la société que l’on cherche à évaluer.
► Pour simplifier :
► si on observe que la valeur boursière des entreprises appartenant au secteur d’activité de la société
« cible » s’élève à en moyenne x fois leur bénéfice comptable,
► on peut en déduire, par simplification, que la société « cible » vaudrait, « toutes choses égales par
ailleurs », environ x fois son bénéfice comptable, si elle était cotée en bourse.
► La valeur des sociétés « comparables » ou de référence, résulte :
► soit de leur cours boursier (sociétés cotées),
► soit d’un prix observé lors d’une transaction récente (sociétés non cotées).
► La mise en œuvre de cette approche repose sur :
► la constitution d’un « benchmark » ou échantillon de sociétés comparables appartenant au même
secteur d’activité, ayant une taille, une structure et un modèle & niveau de développement similaires ;
► l’identification des indicateurs de performance les plus pertinents permettant d’analyser les différences
de valorisation entre les sociétés retenues (EBITDA/CA , EBIT/CA, etc.),
► l’application des multiples correspondant aux données financières de la société à évaluer.
► La valorisation par comparaison se révèle très utile et assez facile d’accès, mais délicate à manier du fait que
les sociétés qui peuvent servir de référence exercent souvent des activités nombreuses et diversifiées, et
possèdent des structures de bilan différentes → problème de comparabilité

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6 | Evaluation
2. Approche par les comparables
Méthode des sociétés comparables

Multiples boursiers

1 Calcul du multiple boursier (M):

► 𝑉𝐸 = (𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 × 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑢 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 + 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠 𝑚𝑖𝑛𝑜𝑟𝑖𝑡𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 + 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 +

𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛 à 𝑐𝑎𝑟𝑎𝑐𝑡è𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒)

𝑉𝐸
► 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒 𝑀 = 𝐴𝑔𝑟é𝑔𝑎𝑡

2 La valeur de l’actif de l’entreprise (Valeur d’Entreprise) VE peut ensuite être estimée en multipliant un agrégat de référence (ex :
EBITDA) par le multiple (M) :

𝑉𝐸 = 𝑀 × 𝐴𝑔𝑟é𝑔𝑎𝑡

Comparaison de la valeur d’entreprise Comparaison de la valeur des fonds propres

► VE / EBITDA ou VE / EBIT ► Cours / Cash flow (Price to Cash Flow)

► VE / CA ► Cours / Bénéfice (Price Earning Ratio - PER)
► Cours / ANC (Price to Book)

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6 | Evaluation
2. Approche par les comparables
Méthode des sociétés comparables

Multiples boursiers

Etapes Comparables

► Exclure les sociétés dont une ou plusieurs caractéristiques significatives la différentie de la

Déterminer un échantillon de société cible (activité, rentabilité d’exploitation, structure d’endettement, taille, niveau de
1 sociétés comparables diversification, phase de croissance, traitement comptable, etc.).

Calculer ou obtenir les ► Sélectionner la (ou les) méthode(s) d’évaluation les plus adéquates (privilégier une
approche « multicritères » utilisant au moins deux méthodes. De préférence, une méthode
2 multiples des sociétés de
basée sur les flux et une méthode par comparaison
l’échantillon

Calculer les multiples médian et ► Réaliser une modélisation économique de l’actif à évaluer (projections financières ou
moyen de l’échantillon ou business pl Retenir un multiple arrondi ou

3 ► Analyse comparative entre les sociétés de l’échantillon et la société à évaluer de i) la taille,

Analyser / ajuster si nécessaire ii) taux de croissance, iii) marge opérationnelle et iv) facteurs de risque (notion de calibrage)
le multiple

Appliquer le multiple retenu ► 𝑉𝐸 = 𝑀 × 𝐴𝑔𝑟é𝑔𝑎𝑡

4 (après ajustement si
nécessaire) à l’agrégat de
l’entreprise cible pour l’évaluer.

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 80 of 101

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6 | Evaluation
2. Approche par les comparables
Méthode des sociétés comparables

Multiples boursiers
EV/Revenue EV/EBITDA
Guideline company Currency EV LFY NFY NFY+1 LFY NFY NFY+1
Björn Borg AB (publ) EUR 1 125,0 1,0x 1,0x 1,0x 14,1x 13,0x 12,1x
Calida Holding AG EUR 881,0 1,1x 1,1x 1,1x 13,0x 12,0x 11,8x
Van De Velde NV EUR 568,1 1,2x 1,2x 1,2x 9,6x 10,2x 9,4x
Wolford Aktiengesellschaft EUR 389,3 0,8x 0,8x 0,8x nmf 11,5x 9,0x
Mojo Risin It EUR 998,7 1,0x 1,0x 1,0x 13,2x 13,3x 12,9x
Delta Galil Industries Ltd. EUR 302,0 1,1x 1,1x 1,1x 9,3x 8,7x 7,4x
High 1 125,0 1,2x 1,2x 1,2x 14,1x 13,3x 12,9x
3rd Quartile 969,3 1,1x 1,1x 1,1x 13,2x 12,8x 12,0x
Mean 710,7 1,0x 1,0x 1,0x 11,8x 11,5x 10,4x Question :
Median 724,6 1,0x 1,0x 1,0x 13,0x 11,7x 10,6x
1st Quartile 434,0 1,0x 1,0x 1,0x 9,6x 10,5x 9,1x Quel multiple d’EBITDA
Low 302,0 0,8x 0,8x 0,8x 9,3x 8,7x 7,4x
doit être utilisé pour
Revenue Revenue growth EBITDA margin valoriser la société ?
Guideline company Currency LFY LFY NFY NFY+1 LFY NFY NFY+1
Björn Borg AB (publ) EUR 1 114,0 8,4% 19,0% 9,8% 15,0% 14,3% 14,7%
Calida Holding AG EUR 789,0 7,0% 14,0% 16,0% 14,0% 14,1% 13,9%
Van De Velde NV EUR 487,2 (0,7%) (0,0%) 3,5% 12,0% 11,8% 11,8%
Wolford Aktiengesellschaft EUR 481,2 (5,0%) 5,3% 3,5% 0,3% 6,9% 8,5%
Mojo Risin It EUR 990,3 15,0% 16,3% 15,9% 13,7% 13,9% 14,0%
Delta Galil Industries Ltd. EUR 284,5 (3,8%) 1,0% 0,0% 5,0% 3,0% 4,0%
High 1 114,0 15,0% 19,0% 16,0% 15,0% 14,3% 14,7%
3rd Quartile 940,0 8,1% 15,7% 14,4% 13,9% 14,1% 14,0%
Mean 691,0 3,5% 9,3% 8,1% 10,0% 10,7% 11,2%
Median 638,1 3,2% 9,7% 6,7% 12,9% 12,9% 12,9%
1st Quartile 482,7 (3,0%) 2,1% 3,5% 6,8% 8,2% 9,3%
Low 284,5 (5,0%) (0,0%) 0,0% 0,3% 3,0% 4,0%
Target Company (to be valued) 78,3 7,0% 16,2% 15,7% 14,5% 14,8% 15,2%

Footnotes:
EBIT=Earnings before interest and taxes; EBITDA=Earnings before interest and taxes, depreciation and amortization; EV=Enterprise value; LFY = Last Fiscal Years; NFY=Next Fiscal Year.
Source: Capital IQ

Finance d’Entreprise : Décisions d’investissement et financement des entreprises | Page 81 of 101

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6 | Evaluation
2. Approche par les comparables
Méthode des sociétés comparables – Exemple

Multiples boursiers
EV/Revenue EV/EBITDA
Guideline company Currency EV LFY NFY NFY+1 LFY NFY NFY+1 Régression EV/EBITDA avec la
Björn Borg AB (publ) EUR 1 125,0 1,0x 1,0x 1,0x 14,1x 13,0x 12,1x croissance du chiffre d’affaire
Calida Holding AG EUR 881,0 1,1x 1,1x 1,1x 13,0x 12,0x 11,8x 14,0x
Van De Velde NV EUR 568,1 1,2x 1,2x 1,2x 9,6x 10,2x 9,4x 12,0x
Wolford Aktiengesellschaft EUR 389,3 0,8x 0,8x 0,8x nmf 11,5x 9,0x
Mojo Risin It EUR 998,7 1,0x 1,0x 1,0x 13,2x 13,3x 12,9x 10,0x

Delta Galil Industries Ltd. EUR 302,0 1,1x 1,1x 1,1x 9,3x 8,7x 7,4x 8,0x

High 1 125,0 1,2x 1,2x 1,2x 14,1x 13,3x 12,9x 6,0x y = 19,265x + 9,6658
3rd Quartile 969,3 1,1x 1,1x 1,1x 13,2x 12,8x 12,0x R² = 0,8246
4,0x
Mean 710,7 1,0x 1,0x 1,0x 11,8x 11,5x 10,4x
Median 724,6 1,0x 1,0x 1,0x 13,0x 11,7x 10,6x 2,0x
1st Quartile 434,0 1,0x 1,0x 1,0x 9,6x 10,5x 9,1x
-
Low 302,0 0,8x 0,8x 0,8x 9,3x 8,7x 7,4x

(5,0%)

10,0%

15,0%

20,0%
5,0%
0,0%
Revenue Revenue growth EBITDA margin
Guideline company Currency LFY LFY NFY NFY+1 LFY NFY NFY+1
Björn Borg AB (publ) EUR 1 114,0 8,4% 19,0% 9,8% 15,0% 14,3% 14,7% Régression EV/EBITDA avec la
Calida Holding AG EUR 789,0 7,0% 14,0% 16,0% 14,0% 14,1% 13,9% croissance de la marge EBITDA
Van De Velde NV EUR 487,2 (0,7%) (0,0%) 3,5% 12,0% 11,8% 11,8%
Wolford Aktiengesellschaft EUR 481,2 (5,0%) 5,3% 3,5% 0,3% 6,9% 8,5%
y = 30,066x + 8,2425
Mojo Risin It EUR 990,3 15,0% 16,3% 15,9% 13,7% 13,9% 14,0% 14,0x R² = 0,6534
Delta Galil Industries Ltd. EUR 284,5 (3,8%) 1,0% 0,0% 5,0% 3,0% 4,0% 12,0x

High 1 114,0 15,0% 19,0% 16,0% 15,0% 14,3% 14,7% 10,0x

3rd Quartile 940,0 8,1% 15,7% 14,4% 13,9% 14,1% 14,0% 8,0x
Mean 691,0 3,5% 9,3% 8,1% 10,0% 10,7% 11,2%
6,0x
Median 638,1 3,2% 9,7% 6,7% 12,9% 12,9% 12,9%
1st Quartile 482,7 (3,0%) 2,1% 3,5% 6,8% 8,2% 9,3% 4,0x

Low 284,5 (5,0%) (0,0%) 0,0% 0,3% 3,0% 4,0% 2,0x

Target Company (to be valued) 78,3 7,0% 16,2% 15,7% 14,5% 14,8% 15,2% -

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%
0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%
Footnotes:
EBIT=Earnings before interest and taxes; EBITDA=Earnings before interest and taxes, depreciation and amortization; EV=Enterprise value; LFY = Last Fiscal Years; NFY=Next Fiscal Year.
Source: Capital IQ

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2. Approche par les comparables
Méthode des sociétés comparables – Exemple

Multiples boursiers

Multiples selectionnés Valeur de l'entreprise

En m€ Bas Haut Bas Moyenne Haut Pondération
LFY EBITDA 11,4 13,0x 14,0x 148 154 159 33,33%
NFY EBITDA 13,5 12,5x 13,5x 168 175 182 33,33%
NFY +1 EBITDA 16,0 12,0x 13,0x 192 200 208 33,33%

Plage de valeur des fonds propres indiqué 169 176 183 100,00%

Prime / décôte 0% 0% 0%

Plage de valeur des fonds propres ajustés 169 176 183

Dette nette financière -29 -29 -29

Plage de valeur des fonds propres 141 147 154

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2. Approche par les comparables
Méthode des transactions comparables

Multiples de transaction

► Pour calculer des multiples de transaction, il est alors possible de se référer à deux types de transactions :
► Les transactions récentes sur le capital de l’entreprise à évaluer, à l’occasion d’augmentations de capital ou de cessions de
participations,
► Les transactions récentes sur des sociétés « comparables », ou des activités « comparables ».

Transactions récentes, portant sur le capital de sociétés « comparables »

► Titres non cotés : entreprises (ou des activités séparées) ayant fait l’objet d’une transaction afin de composer un échantillon de
sociétés « comparables ».
► Le prix des parts ayant fait l’objet d’une transaction doit permettre calculer la valeur implicite des entreprises ou des activités
composant l’échantillon.
𝑀𝑜𝑛𝑡𝑎𝑛𝑡 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑡𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛
𝑉=
% 𝑑𝑒𝑠 𝑡𝑖𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑎𝑦𝑎𝑛𝑡 𝑓𝑎𝑖𝑡 𝑙 ′ 𝑜𝑏𝑗𝑒𝑡 𝑑 ′ 𝑢𝑛𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛

► Au même titre que les comparaisons boursières, il est ensuite possible de calculer des multiples de bénéfice (PER), de chiffre
d’affaires (Price-To-Sales) ou d’actif net comptable (Price-To-Book).
► La sélection des entreprises doit faire l’objet d’une sélection rigoureuse : il s’agit de privilégier les entreprises les plus
« comparables » (secteur d’activité, taille, rentabilité, structure, niveau de développement) et les transactions les plus récentes.

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Exercices

Exercice 13

► Les flux de trésorerie normatif d’une entreprise s’élève à 11.1, le coût moyen du capital est de 8,5% et le taux de croissance est de 2%.
1. Calculez la valeur d’entreprise.

11,1/(8,5%-2%)= 171 pour la valeur de sortie

Exercice 14

► Le multiple d’EBE est de 6 et l’EBE de l’entreprise est de 31.

1. Calculez la valeur d’entreprise.

6 x 31 = 186

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6 | Evaluation
Exercices

Exercice 15

► Taux d’intérêt sans risque : 6% , Risque de marché : 10%, Beta : 1.5, Coût de la dette : 8%, Taux d’imposition : 25%, Taux
d’endettement : 50%
1. Calculez le WACC.

Coût des fonds propres : 6%+ 1,5 * (10%-6%) = 12% CAD: taux sans risque + Beta * (Risque de marche - Taux sans risque)
Puis
WACC : 12%*(1-50%)+(1-25%)*8%*50% = 9%

Exercice 16

► La société ABC a acquis 50% en mai 2018 du capital de la société XYZ pour un prix de 10 millions de dollars US (M$). Cette activité
devrait réaliser en 2018 un EBITDA de 2 M€
1. Quel est le multiple d’EBITDA induit par la transaction ?

VE = 10 / 50% = 20
Multiple EBITDA : 20 / 2 = 10

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

7 Exercices
supplémentaires

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7 | Exercices supplémentaires

Exercice 17

► Vous disposez d’un montant 𝑉0 . Vous pouvez investir ce montant à un taux supposé constant 𝑟 après 𝑇 période vous aurez une
richesse de 𝑉𝑇 = 𝑉0 × (1 + 𝑟)𝑇
1. Dans combien de temps votre richesse aura doublé ? Etablissez une formule générale en liant 𝑟 et la durée recherchée.

Exercice 18

► Une entreprise pétrolière a actuellement des revenus provenant d’un puits de 600 m€ par an. Les revenus de ce puit diminuent de 4%
annuellement. Le taux de rendement sur ce type de projet est de 15%
1. Combien vaut ce puits ?

Le puits = 600 / (15%-(-4%)) = 3 158

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7 | Exercices supplémentaires

Exercice 19

► Vous pouvez rembourser par un montant de 30 000€ pendant 10 ans. Les taux sont actuellement de 7%.
1. Combien pouvez-vous emprunter ?

Je peux emprunter : (30 000/7%)*(1-(1/((1+7%)^10))) = 210 707€

Exercice 20

► Une entreprise génère des revenus annuels de 70 m€. Cette mine va encore produire 15 ans. Avec le progrès technique, la productivité
augmente de 4% par an, permettant une augmentation des revenus de la même proportion. Le taux de rendement espéré sur ce type
de projets est de 8%.
1. Déterminer la valeur de cette entreprise.

VE =(70/(8%-4%))*(1-(((1+4%)/(1+8%)))^15)

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7 | Exercices supplémentaires

Exercice 21

► Monsieur X vient d’avoir 25 ans. Le jour de son 65ème anniversaire il partira à la retraite. Le taux de rendement est supposé constant à
5%. Actuellement, Monsieur X gagne 70 000 € par an et le taux de croissance de son salaire est de 2% annuel. (On suppose que le
salaire est payé en fin d’année).
1. Combien représente la valeur actualisée des revenus futurs de Monsieur X jusqu’à sa retraite ?
2. Si Monsieur X épargne 30% de son salaire, combien est-ce qu’il aura épargné au moment de sa retraite.

1) (70000/(5%-2%))*(1-(((1+2%)/(1+5%))^40)) = 1 601 501€

2) 30%*1601501*(1+5%)^40 = 3 382 364€

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7 | Exercices supplémentaires

Exercice 22

► Une entreprise présente les éléments financiers suivants : (i) chiffre d’affaires de 100, (ii) des salaires et d’autres coûts variables de 30,
(iii) un coût lié au fonctionnement de l’entreprise (marketing…) de 20, (iv) les impôts sont de 10 et (v) les intérêts de 15. En début
d’exercice les besoins en fonds de roulement se chiffrent à 20 puis passent en cours d’exercice à 30. Les CAPEX s’élèvent à 10.
1. Déterminer l’EBITDA.
2. Déterminer les flux de trésorerie disponibles.

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

8 Annexes

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8 | Annexes
1. Synthèse

Business plan Principales hypothèses

► Toute analyse du plan d’affaires doit s’assurer de la cohérence : ► Compte de résultat :

– du business plan avec la stratégie objective de développement de l’entreprise ou de celle du – Croissance du chiffre d’affaires
repreneur (croissance du chiffre d’affaires et politique d’investissement)
– Charges d’exploitation et marges
– des paramètres clés du business plan puisqu’ils conditionnent la valeur de l’entreprise.
► Projet de développement :
► La validation d’un business plan doit s’appuyer sur les ratios sectoriels établis à partir des états
financiers de sociétés « comparables » (ou appartenant au même secteur d’activité). – Investissements prévus

► Le business plan concerne l’horizon à court et moyen terme de la société : celui-ci recouvre une – Est-ce que les investissements prévus
période comprise entre 3 et 5 ans. soutiennent la croissance du chiffre
d’affaires (et vice versa)?
► La durée d’un business plan peut être étendue par des prévisions mécaniques (d’une ou de deux
périodes de 3 à 5 ans). Ces prévisions reposent sur un nombre limité d’hypothèses portant sur les – Modélisation des D&A pour l’approche
paramètres clés conditionnant la valeur d’une entreprise (la croissance, la rentabilité et les capitaux intrinsèque
engagés) et doivent faire l’objet d’une analyse solide et être justifiées par des données macro-
► D&A :
économiques ou sectorielles.
– Doit-être en ligne avec les actifs acquis et
► Au-delà de la durée du business plan, la valeur de l’entreprise est reflétée dans une valeur
terminale. les investissements
► BFR :
– Est-il viable sur la durée du plan ?
► Taux de croissance à long terme :
– Est-il comparable aux attentes du marché ?
– Les dernières années du plan reflètent-elles
un état d’équilibre / valeur de pérennité ?

Dans certains secteurs (comme celui l’infrastructure), les business plans couvrent généralement des
périodes comprise entre 10 et 50 ans afin de prendre en compte l’ensemble des investissements et des
!: Les risques déjà reflétés dans les flux ne
doivent pas être pris en compte dans le taux
flux de financement prévus par le management.
d’actualisation.
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8 | Annexes
2. Bibliographie

Ouvrages ► FINANCE D’ENTREPRISE – Pierre Vernimmen

► Business Valuation Discounts and Premiums – Shannon Pratt

► INVESTMENT VALUATION Tools and Techniques for Determining the

Value of any Assets – Aswath Damodaran

► Security Analysis for Investment and Corporate Finance – Aswath

Damodaran

► Principles of Corporate Finance – Brealy Myers

Sites internet ► Damodaran : http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

► Vernimen : http://www.vernimmen.net//
► Standard and Poor’s : http://www.standardandpoors.com/home/en/eu
► Investopedia : http://www.investopedia.com/

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8 | Annexes
3. Correction des exercices
Partie 2

Exercice 1 Exercice 2 Exercice 3 Exercice 4

1. 11 576 € 1. 2 184 € 1. 100 1. 340

2. 6 ans 2. 71
3. Relation
décroissante

Exercice 5 Exercice 6

1. taux journalier = 0,0146%, taux annuel = 5,2632%

1. 72 675 €

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8 | Annexes
3. Correction des exercices
Partie 3

Exercice 7 Exercice 8
1. Plus la courbe se déplace vers le haut, plus on est content.
1. Projet 1 : 1 125, Projet 2 : 1 125
2. Projet 1 : 𝑈 𝑟෤ = 0,025, projet non risqué.
2. Projet 1 car moins d’incertitude
Projet 2 : E 𝑟෤ = 0,025, 𝜎𝑟2 = 0,1181, 𝑈 𝑟෤ = −0,0931
Projet 3 : E 𝑟෤ = 0,025, 𝜎𝑟2 = 0,0225, 𝑈 𝑟෤ = 0,0025
Hiérarchie des projets selon leur niveau d’utilité : 1, puis 3, puis 2

Exercice 9 Exercice 10

1. Beta = 1,5 1. 109

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8 | Annexes
3. Correction des exercices
Partie 4

Exercice 11
1. Bilan économique
Immobilisations nettes 400 Capitaux propres 350
Actif immobilisé 400 Capitaux propres 350
Stocks 100 Dette financières à long terme 200
Créances clients 100 Dettes financières à court terme 100
Autres créances d'exploitation 50 Disponibilités et VMP 150
Dettes fournisseurs 100 Dette financière nette 150
Autres dettes d'exploitation 50
BFR 100

Total Actif économique 500 Total Capitaux investis 500

2. EBITDA = 450, EBIT = 350, NOPAT = 248

3. BFR/CA = 7,1%, Immobilisation/CA = 28,6%, D/E = 42,9%, marge d’EBITDA = 32,1%, ROCE = 49,6%, ROE = 56,6%
4. Flux d’exploitation = 338, Flux de trésorerie disponible = 198

BFR = Créances + Stocks - Dettes fournisseurs Actif Economique = Immobilisation + BFR = 500 (400+ 100)
BFR = 100 + 100 - 100 = 100 de BFR Capitaux investis = Capitaux propres + Dette financière net = 500 (350+150)
Egalement exercice sur Excel

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3. Correction des exercices
Partie 5

Exercice 12

1. 80%
2. 67%
3. Le ratio s’améliore.

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8 | Annexes
3. Correction des exercices
Partie 6

Exercice 13 Exercice 14 Exercice 15

1. 171 1. 186 1. Cout des fonds propres = 0,12

Cout moyen pondéré du capital (WACC) = 0,09

Exercice 16

1. 10

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3. Correction des exercices
Exercices supplémentaires

Exercice 17 Exercice 18 Exercice 19

ln(2)
1. 1. 3 158 1. 210 707
ln(1+𝑟)𝑇

Exercice 20 Exercice 21 Exercice 22

1. 756 m 1. 1 601 501 1. 50

2. 3 382 364 2. 20

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Finance d’Entreprise : Décisions

d’investissement et financement
des entreprises

Merci

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