Technique de Manipulation de Devise

RAMAROSON Niarinjaka
5 septembre 2015

Résumé

Le but de ce cours n’est pas seulement de vous apprendre à manipuler les devises et les échanges de
monnaie mais aussi de maı̂triser les risques de change.

Le risque de change est une réalité pour toutes les entreprises qui développent des échanges commer-
ciaux ou sont implantées hors zone nationale.

Dans un contexte de concurrence toujours plus vive, la bonne maı̂trise des marges est indispensable
et le risque de change doit être étudié et géré au même titre que le risque d’approvisionnement, le risque
pays, le risque opérationnel...

Afin de vous accompagner dans un domaine qui peut parfois sembler complexe et vous aider à
optimiser votre stratégie de couverture du risque de change, nous avons souhaité à travers ce cours,
éclairer votre réflexion et votre analyse avec des conseils pratiques qui vous aideront à évaluer et maı̂triser
votre risque de change.

Table des matières

Page

I Le marché de change au comptant 2

1 Quelques définitions 2
1.1 Opération de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2 Marché des changes et cours de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.3 Forex . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

2 Les intervenants sur le marché des changes 3

2.1 Les Banques Centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.2 Les grandes banques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.3 Les intermédiaires ou courtiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.4 Les clients . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

3 La cotation des devises 4

3.1 Généralités . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
3.2 Lecture d’une cotation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
3.2.1 Les cotations au certain et à l’incertain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
3.2.2 Évolution d’une cotation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
3.2.3 Cours acheteur et vendeur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

1
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4 Le marché des changes au comptant 7

4.1 Définition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
4.2 Cours croisés sur cours acheteur et vendeur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
4.3 Les opportunités d’arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

II Le marché de change à terme 8

5 Définitions 8

6 Le principe du cours de change à terme 9

7 Relation entre le taux de change au comptant et le taux de change à terme : 10

III Applications 11
8 Mode de cotation 11

9 Évolution d’une cotation 11

10 Cours croisé 11

11 Opportunité d’arbitrage 12

12 Cours à terme 12

Première partie
Le marché de change au comptant
1 Quelques définitions
1.1 Opération de change
Une opération de change consiste à convertir une devise en une autre. L’échange se réalise sur la base
d’un cours convenu entre deux parties, en fonction des cotations sur le marché international des changes au
moment de la conclusion de l’opération.

1.2 Marché des changes et cours de change

Le marché des changes est le “lieu” où se négocient les devises. Il assure la confrontation de l’offre et de
la demande de devises et donc la détermination du prix d’une devise par rapport à une autre : le cours de
change.
Foreign Exchange, Forex est le nom universellement donné au marché des changes.

1.3 Forex
Foreign Exchange, Forex est le nom universellement donné au marché des changes.

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2 Les intervenants sur le marché des changes

2.1 Les Banques Centrales
On pourra citer par exemple, la Banque Centrale Européenne (BCE), la Réserve Fédérale américaine
(FED), la Banque d’Angleterre, la Banque du Japon. . .

Elles interviennent sur le marché des changes pour deux raisons :

— d’une part, pour satisfaire les besoins de leur propre clientèle et pour le compte de Banques Centrales
étrangères ;
— d’autre part, pour maintenir le cours de leur monnaie au niveau souhaité.

Sa principale mission est de définir et de mettre en œuvre la politique monétaire unique, d’intervenir sur
le marché des changes et de gérer les réserves officielles de change mises en commun.

2.2 Les grandes banques

Le marché des changes est un large marché entre banques. Seules les grandes banques sont admises à ce
club lié par téléphone et télex.

Les spécialistes de ces banques sont appelés les cambistes, parmi lesquels on distingue :
— les cambistes teneurs de marché (market makers), dont le rôle est de coter les cours des devises
directement sur le marché interbancaire pour le compte de l’institution qui les emploie ;
— les cambistes clientèle (ou sales), qui sont des vendeurs chargés de répondre à la demande des clients
entreprises.

Les banques peuvent donc agir pour leur compte ou pour celui de leurs clients. Lorsqu’elles interviennent
pour leur compte, elles peuvent agir soit pour couvrir leur risque de change à la suite d’opérations avec leur
clientèle, soit pour résoudre des problèmes de trésorerie à court ou moyen terme, soit encore pour réaliser
des gains de change en pratiquant de l’arbitrage qui consiste à acheter et à vendre des devises n’ayant pas
le même prix à deux endroits différents.

Les banques peuvent éventuellement spéculer, c’est-à-dire acheter des devises, les détenir en attendant
que leurs cours montent, et les revendre.

2.3 Les intermédiaires ou courtiers

Les intermédiaires se nomment officiellement “entreprises d’investissement”, ou plus communément “cour-
tiers”.

Certains utilisateurs préfèrent recourir au service de courtiers plutôt qu’à celui de leurs banques. Les cour-
tiers sont des intermédiaires qui, contre rémunération, s’efforcent de trouver une contrepartie à la demande
qui leur est faite. Leurs positions d’intermédiaires leur permettent de grouper les opérations et d’assurer
l’anonymat des transactions. Ils sont principalement localisés à Analakely et Avenue de l’indépendance.

2.4 Les clients

Ils peuvent se décomposer en trois catégories : les entreprises industrielles et commerciales, les institutions
financières ne participant pas directement au marché et les particuliers. Par définition, ils n’interviennent
pas directement sur le marché des changes, ils le font par l’intermédiaire de banques.

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3 La cotation des devises

La formation des cours de change est fortement influencée par des éléments extérieurs à caractère com-
mercial, financier ou politique.

3.1 Généralités
— Chaque pays a une devise (= monnaie) officielle ayant cours légal sur son propre territoire.
— Plusieurs pays peuvent :
— partager le même nom pour leur devise (dollar américain pour les États-Unis et dollar canadien
pour le Canada) ;
— utiliser la même devise (l’euro pour les pays de l’Union Européenne, le franc CFA pour les pays de
la communauté financière d’Afrique : Gabon, Sénégal, Cameroun, Côte d’Ivoire, Togo, Bénin...) ;
— adopter une devise étrangère comme unité monétaire légale (le Panama avec le dollar américain).

Dès lors qu’une devise nationale est dite convertible (utilisable dans un autre pays que celui d’origine),
elle peut faire l’objet d’échanges contre des devises étrangères. Une devise qui n’est pas convertible
est dite “exotique”.
— Le taux de change d’une devise est le cours (= le prix) de cette devise par rapport à une autre.
On parle aussi de la “parité d’une monnaie”. Les taux de change, cotés sur les marchés des changes,
varient en permanence.
— Les devises sont désignées par une abréviation standardisée : le code ISO. Ce code ISO est constitué
de 3 lettres dont les 2 premières correspondent au pays et la troisième à la devise. L’euro fait exception
à cette règle car il a remplacé plusieurs monnaies et son code ISO a été défini par contraction de son
nom : EUR.

Example 3.1 USD (United States Dollar) pour le dollar américain, GBP (Great Britain Pound)
pour la livre sterling, CHF (Confédération Helvétique Franc) pour le franc suisse.

— Si les codes ISO ont normalisé l’appellation des devises, les symboles monétaires, qui permettent de
rappeler en quelle devise est exprimé un prix, sans avoir à réécrire en toutes lettres le nom de celle-ci,
sont encore très couramment utilisés. Les plus répandus sont l’euro (e), le dollar ( $ ), la livre sterling
( $).
— Les cours sont toujours exprimés avec 4 chiffres après la virgule, à l’exception du yen qui s’exprime
avec 2 chiffres seulement après la virgule.

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Quelques abréviations de monnaies

Pays d’émission Monnaie Abréviation

Etats-Unis Dollar américain USD
Zone euro Euro EUR
Autralie Dollar australien AUD
Canada Dollar canadien CAD
Danemark Couronne danoise DKK
Djibouti Franc de Djibouti DJF
Grande-Bretagne Livre sterling GBP
Japon Yen JPY
Madagascar Ariary MGA
Mexique Peso mexicain MXP
Norvège Couronne norvégienne NOK
Tunisie Dinar tunisien TND
Suisse Franc suisse CHF

3.2 Lecture d’une cotation

Toutes les monnaies sont cotées contre le dollar. Cela est dû au fait que la plus grande partie des échanges
internationaux s’effectuent en dollars.

Example 3.2 La valeur de l’euro est indiquée par la cotation de 0,8 EUR pour 1 USD. En d’autres mots,
un dollar peut être échangé sur le marché des changes pour 0,8 EUR. Réciproquement, la valeur d’1 EUR
en unités d’USD est donnée par l’inverse de 0,8 soit 1 EUR vaut 1,25 USD.

La convention de présentation des cotations de change utilisée dans cet ouvrage est celle de l’organisme
de diffusion des cotations Reuters et de plusieurs journaux financiers. Ainsi, un chiffre à droite de USD /
EUR indique la valeur d’un dollar en unités d’euros et, inversement, un chiffre à droite de EUR / USD la
valeur d’un euro en unités de dollars.

Example 3.3 Par exemple, USD / EUR 0,8 indique qu’un dollar est échangé contre 0,8 EUR et EUR /
USD 1,25 indique qu’1 EUR est échangé contre 1,25 USD. Le chiffre donné pour EUR / USD est l’inverse
de celui donné pour USD / EUR, c’est-à-dire EUR / USD = 1/(USD/EUR).

3.2.1 Les cotations au certain et à l’incertain

En règle générale, les cotations sont dites  à l’incertain , c’est-à-dire établies en unités de monnaie
locale nécessaires pour acheter une unité de monnaie étrangère. Elle indique le nombre d’unités monétaires
nationales correspondant à une unité monétaire étrangère.

Example 3.4 C’est le cas du yen, dont la cotation à Tokyo s’exprime comme suit : EUR/JPY = 132,65
et signifie 1 EUR = 132,65 JPY.

Quand une cotation indique le nombre d’unités monétaires étrangères correspondant à une unité monétaire
nationale, la devise mesurée est celle du pays de cotation, on parle d’une “cotation au certain”.

Example 3.5 C’est le cas de l’EUR coté dans tous les pays de l’Union Économique et Monétaire. Ainsi,
la cotation EUR/USD = 1,3310 signifie : 1 EUR = 1,3310 USD.

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3.2.2 Évolution d’une cotation

— Si le cours de l’euro contre une devise monte, cela signifie que l’euro s’apprécie face à cette devise et
que la devise se déprécie face à l’euro.

— Si le cours de l’euro contre une devise baisse, cela signifie que l’euro se déprécie face à cette devise et
que la devise s’apprécie face à l’euro.

3.2.3 Cours acheteur et vendeur

Il existe en fait deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et le cours auquel la
banque vend la devise. Ces cours dépendent aussi du support de change utilisé.

Le cas des billets de banques et des chèques de voyage Avant de présenter le cas du marché in-
terbancaire des changes qui concerne principalement les opérations en devises entre banques, il est utile de
rappeler qu’en règle générale, notre premier contact avec les marchés des changes concerne nos besoins en
devises lors d’un voyage à l’étranger.

Pour acheter ou vendre des devises, il faut s’adresser à une banque qui fournit les cours auxquels elle
accepte d’acheter ou de vendre des devises. Le tableau ci-dessous donne ces cours pour les achats et les ventes
de devises. Les prix sont donnés en nombre de devises par euro. La deuxième colonne donne le nombre de
devises auquel la banque achète un euro (par exemple, l’euro est acheté 1,4544 USD), alors que la troisième
colonne indique le nombre de devises auquel la banque vend un euro (par exemple, l’euro est vendu contre
1,4545 USD).

Le cas du marché interbancaire Comme pour les billets de banques, la cotation d’une devise ne se
constitue pas d’un seul cours annoncé mais de deux cours annoncés sur le marché interbancaire. Ainsi, une
entreprise voulant acheter un montant spécifié d’une devise appellera son cambiste qui ne lui donnera pas
un prix, mais deux :

— le cours acheteur (bid), c’est-à-dire le prix auquel le cambiste accepte d’acheter une monnaie ;

— le cours vendeur (ask ou offer), c’est-à-dire le prix auquel le cambiste accepte de vendre une monnaie.

La cotation de l’euro contre le dollar est affichée sur un écran Reuters de la façon suivante : EUR / USD
1,4544 / 1,4545. Le cours acheteur est évidemment inférieur au cours vendeur. L’écart entre le cours acheteur
et le cours vendeur se calcule souvent en pourcentage de la manière suivante, le cours de référence étant le

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Table 1 – Le cours des billets le 11 février 2008 (nombre d’unités de devises pour un euro)
Cours guichet
Devises Achat Vente
USD 1.4544 1.4545
GBP 0.7465 0.7466
CHF 1.5944 1.5949
DKK 7.4518 7.4523
SEK 9.1426 9.4171
CAD 1.4497 1.4515
JPY (100) 154.8600 154.9100

Source : Les Échos, 12 février 2008.

cours vendeur :

L’écart (spread) en pourcentage = [(cours vendeur - cours acheteur)/cours vendeur] ∗100.

Par exemple, si l’on reprend les cotations de l’euro contre le dollar données ci-dessus, l’écart est égal en
pourcentage à : ((1, 4545 − 1, 4544)/1, 4545) ∗ 100 = 0, 0068%.
Le point de vue qu’on a exposé en haut est celui d’un cambiste. Si nous nous posons en tant que client,
le cours d’achat et de vente change en fonction du devise acheté ou vendu.

Example 3.6 Prenons la fourchette de cotation qui s’exprime comme suit : EUR/USD = 1,3310/1,3315.
— Achat du dollar (vente de l’euro) à 1,3310
— Vente du dollar (achat de l’euro) à 1,3315.

4 Le marché des changes au comptant

4.1 Définition
Une opération de change au comptant est une opération par laquelle deux devises sont échangées (achat
ou vente d’une devise) immédiatement, à un cours convenu au moment de l’opération. Ce cours est appelé
le cours au comptant ou le cours spot.

Une opération de change porte toujours sur un couple de devises : EUR/USD, USD/JPY et le sens de
l’opération s’applique à la devise principale, c’est à dire la première devise du couple.

La première devise du couple est également appelée devise de base, tandis que la deuxième se nomme
devise de contre-valeur.

4.2 Cours croisés sur cours acheteur et vendeur

Sur le marché international, la plupart des monnaies sont cotées contre le dollar US ou l’euro. Pour
échanger des monnaies autres que le dollar ou l’euro, il faut calculer les cours croisés sur les cours acheteur
et vendeur. Cela implique un écart plus large entre les cours acheteur et vendeur.

Example 4.1 La banque A affiche les cotations suivantes :

— EUR / GBP 0,7465 – 0,7466 ;

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— EUR / CHF 1,5944 – 1,5949.

Quelle est la cotation GBP / CHF ?

Pour caluler le cours croisé, nous allons utiliser la formule ci-dessous :

GBP/EU R(a)
GBP/CHF (a) =
CHF/EU R(v)

4.3 Les opportunités d’arbitrage

Par définition, l’arbitrage est une opération financière destinée à assurer un gain positif ou nul de manière
certaine en profitant d’écarts temporaires de prix constatés sur le marché.

Le calcul de cours croisés permet de savoir si implicitement ou explicitement, les taux de change sont les
mêmes partout (hors commissions), sinon des opportunités de profit sans risque seraient possibles. C’est le
principe de l’absence d’opportunités d’arbitrage qui est, en général, respecté car suffisamment de profession-
nels dans le monde suivent les cotations en continu.

Example 4.2 La banque A localisée dans la zone euro affiche les cotations suivantes :
— EUR / GBP 0,7465 – 0,7466
— EUR / CHF 1,5944 – 1,5949

La banque B localisée à Zurich affiche la cotation suivante : GBP / CHF 2,1320 – 2,1340

Il y a une opportunité d’arbitrage. Vous pourrez acheter des livres anglaises à la banque B qui vous les
vendra contre 2,1340 CHF et ensuite les revendre à la banque A qui vous les achètera 2,1355 CHF. Vous
gagnerez 0,0055 CHF par livre négocié.

Il y a une opportunité d’arbitrage si vous n’avez pas d’autres frais ou si les frais ne sont supérieurs à vos
gains.

Deuxième partie
Le marché de change à terme
5 Définitions
Une opération de change à terme est une opération par laquelle deux devises sont échangées (achat
ou vente d’une devise) à un cours convenu au moment de l’opération, mais pour une livraison à une date
ultérieure fixée d’un commun accord. Ce cours est appelé le cours à terme.

Le contrat reprend le montant de l’opération (le nominal), l’échéance (date à laquelle les devises seront
achetées ou vendues), les devises concernées et le cours convenu.

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Par la signature d’un contrat à terme, les deux intervenants (l’entreprise et la banque) s’obligent à res-
pecter les termes du contrat à son échéance.

6 Le principe du cours de change à terme

Parallèlement aux cours de change au comptant, s’établissent des cours de change à terme, négociés au-
jourd’hui, mais pour une livraison ultérieure, par exemple, dans 30 ou 90 jours.

Une banque peut, par exemple, proposer un cours de change à un mois EUR / USD 1,3520 – 1,3630.
Cela signifie que la banque est d’accord aujourd’hui pour acheter des euros dans un mois avec 1,3520 USD,
ou pour les vendre dans un mois contre 1,3630 USD.

Le tableau suivant donne des exemples de cours à terme par rapport à l’euro pour les principales mon-
naies (livre sterling, dollar canadien, dollar américain, yen, franc suisse) pour les échéances 1 mois, 3 mois, 6
mois et 1 an. Il indique par exemple qu’à un mois, l’euro est acheté avec 1,4544 – 0,0013 USD, soit 1,4531 USD.

Les cours à terme sont souvent établis par rapport aux cours de change au comptant. Ils sont en règle
générale différents. Une devise se négocie avec un déport si elle est moins chère à terme qu’au comptant.
Le montant de monnaie nationale pour acheter cette devise à terme est alors inférieur à celui qu’il faut
pour acheter cette devise au comptant. Cela signifie que les intervenants attendent une dépréciation de cette
devise. À l’inverse, si une devise est plus chère à terme qu’au comptant, elle se négocie avec un report.

Le cours à terme = le cours spot +/– points de terme (report ou déport)

Example 6.1 Par exemple, si le cours à terme à un mois du dollar américain est EUR / USD 1,4435 et
si le cours au comptant vaut EUR / USD 1,4956, cela signifie que le marché anticipe une dépréciation de
l’euro contre le dollar. L’euro est dit coté à un mois avec un déport de 0,0521
.

En règle générale, le report ou le déport est donné sous forme de taux, et plus particulièrement de taux
annualisé afin de pouvoir comparer les conditions offertes sur le marché des changes avec les taux d’intérêt
sur les marchés d’euro-devises. Dans l’exemple précédent, le taux de déport annualisé de l’euro par rapport
au dollar est égal à ((1, 4435 − 1, 4956)/1, 4956) ∗ 12 = −41, 8%. Pour annualiser, il faut multiplier par 12
et diviser par le nombre de mois à terme, ici [Link], les taux à terme établis pour les clients sont
habituellement secs, c’est-à-dire calculés directement, par exemple EUR / USD 1,4531 – 1,4534.

Si la cotation est au certain et si on anticipe une dépréciation à terme de la monnaie nationale, un déport
est soustrait au taux de change au comptant pour calculer le taux de change à terme, tandis que dans le cas
inverse un report est ajouté au taux de change comptant.

Enfin, les cotations peuvent s’exprimer en termes de points de swap, les points étant la différence entre
le taux de change à terme et le taux de change au comptant. Le point de base ou le point de swap est égal
à 0,01 % (ou 0,0001) et une figure correspond au deuxième chiffre après la virgule (soit 0,01).

Par exemple, les cotations dans le tableau suivant sont données en points de swap. Le problème est de
savoir s’il faut rajouter ou soustraire ces points de swap au cours au comptant. La règle est la suivante :
lorsque les points de swap de droite sont supérieurs aux points de swap de gauche, on les ajoute au cours au

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Table 2 – Les cours à terme de l’euro contre les principales devises(11 février 2008)
USD GBP CHF JPY CAD
Comptant
Achat 1.4544 0.7465 1.5944 154.8600 1.4497
Vente 1.4545 0.7466 1.5949 154.9100 1.4515
A 1 mois
Achat -0.0013 0.0007 -0.0021 - 0.4550 -0.0004
Vente -0.0011 0.0008 -0.0019 - 0.4279 -0.0001
A 3 mois
Achat -0.0048 0.0019 -0.0068 - 1.3825 -0.0023
Vente -0.0043 0.0023 -0.0060 - 1.2989 -0.0015
A 6 mois
Achat -0.0101 0.0039 -0.0130 - 2.6589 -0.0042
Vente -0.0084 0.0050 -0.0108 - 2.4394 -0.0022
A 1 an
Achat -0.0214 0.0072 -0.0239 - 4.7266 -0.0086
Vente -0.0163 0.0098 -0.0184 - 4.1790 -0.0034

Source : Les Échos, 12 février 2008.

comptant pour obtenir les cours à terme secs. Dans le cas contraire, on les retranche.

L’écart entre les cours acheteur et vendeur doit augmenter avec le terme du contrat car plus l’échéance
est lointaine, plus le risque supporté par le cambiste annonceur est important, les possibilités de transactions
se restreignant.
Cours au comptant EUR / CHF 1 mois 3 mois 6 mois
1,5935 / 1,5985 22 – 19 59 – 50 116 – 97
Le tableau des cours à terme est :
Cours au comptant EUR / CHF Cours à terme à 1 mois Cours à terme à 3 mois Cours à terme à 6 mois
1,5935 / 1,5985 1.5913/1.5966 1.5876/ 1.5935 1.5819/ 1.5888

7 Relation entre le taux de change au comptant et le taux de

change à terme :
Sous l’hypothèse de l’inexistence d’opportunité d’arbitrage, nous avons la formulation théorique suivante :

(T − t)
1 + iB ∗
FA/B (t, T ) = SA/B (t) 360
(T − t)
1 + iA ∗
360
avec :
— iA : taux d’intérêt à court terme sur le marché du pays A.
— iB : taux d’intérêt à court terme sur le marché du pays B.
— SA/B : cours au comptant des devises A/B
— FA/B : cours à terme des devises A/B
— t = date actuelle.
— T = date à terme.

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Pour calculer le cours à terme achat, on utilise :

— Le cours spot achat A/B
— Le taux emprunteur du devise A.
— Le taux placeur du devise B.
Pour calculer le cours à terme achat, on utilise :
— Le cours spot vente A/B
— Le taux emprunteur du devise B.
— Le taux placeur du devise A.

Troisième partie
Applications
8 Mode de cotation
1. Quel est le mode de cotation des devises en Suisse ? dans la zone euro ?
2. La cotation EUR / CHF est la suivante : EUR / CHF 1,6005 – 1,6014. Quelle est la cotation CHF /
EUR ?
3. Vous avez les cours acheteur et vendeur CHF / EUR suivants : EUR / CHF 1,5944 – 1,5949. Quels
sont les cours acheteur et vendeur CHF / EUR ?
4. Le Reuters affiche les cours suivants : EUR / USD 1,4542 – 1,4553 ; EUR / CHF 1,6005 – 1,6014.
Une banque cambiste clientèle (sales) execute une opération de change en ajoutant les divers frais :
— Frais de transfert : 5% du montant.
— Frais du service banquaire : 2.5% du montant.
— Bénéfice : 3% du montant.

(a) Si un client veut acheter 1 000 000 USD contre euro, quel est le cours proposé par la banque ?
(b) Si un client veut acheter 1 000 000 EUR contre dollars, quel est le cours proposé par la banque ?
(c) Si un client veut vendre 1 000 000 CHF contre euro. Calculer le cours de la banque.
(d) Si un client veut vendre 1 000 000 EUR contre CHF. Calculer le cours de la banque.

9 Évolution d’une cotation

1. Le cours au comptant du dollar le lundi est égal est à 1,5995 dollar pour 1 euro. Le mardi, le cours
affiché du dollar est de 1,6050 dollar pour 1 euro. Que pouvez-vous dire ?
2. Dans un pays où la cotation est à l’incertain, lorsqu’une devise s’apprécie, que constatet- on au niveau
des cotations de cette devise ?
3. Dans un pays où la cotation est au certain, lorsqu’une devise s’apprécie, que constate-ton au niveau
des cotations de cette devise ?

10 Cours croisé
1. Dans la zone euro, la banque A affiche les cotations suivantes :

— EUR / USD 1,4542 – 1,4553 ;

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— EUR / CHF 1,6005 – 1,6014.

Quelle est la cotation USD / CHF ?

Que constatez-vous au niveau du spread (écart acheteur-vendeur) ?
2. Pour la journée du 15-09-1998, on observe sur la place de Tunis, les cours suivants : (devise pour un
nombre de TND)
Devise Unité Cours acheteur Cours vendeur
USD 1 1.1020 1.1030
GBP 1 1.8195 1.8230
EUR 1 1.2745 1.2760
(a) Calculer les cours croisés (acheteur-vendeur) suivants : EUR/USD ; GBP/EUR ; GBP/USD
(b) Donner les cours au certain du dinar par rapport aux devises précédentes.
3. Sur le marché, on observe les cours suivants : EUR/USD = 1.2150-60 ; SWK/USD = 1.2600-15. Un
client veut acheter SWK 5 millions contre EUR. Quel cours la banque doit-elle appliquer, si elle veut
réaliser sur cette opération, un gain de 1000 EUR ?
4. Au milieu de la journée, on observe sur le marché des changes au comptant les cours suivants :
— A New York, le tableau affiche les cours suivant : 100 JPY/USD = 0.7530 ; CHF/USD = 0.7185.
— A Tokyo, on observe le cours CHF/JPY = 95.3120

(a) En quelle situation se trouve le marché ?

(b) Que doit faire un arbitragiste sur ce marché ?
(c) Si cet arbitragiste détient 100000 USD , calculer le gain résultant de l’opportunité d’arbitrage.

5. Un client s’adresse à sa banque et lui laisse l’ordre suivant : il serait acheteur d’Euros contre CHF au
cours de 1 EUR= 1.6225 CHF.
Les cotations observées sur le marché des changes au comptant sont les suivantes : EUR/USD =
1.1640-50 ; CHF/USD = 0.7175-80.
(a) Est-il possible d’exécuter cet ordre ? si non, pourquoi ?
(b) A quel niveau doit se trouver EUR/USD pour pouvoir exécuter l’ordre ( le cours CHF/USD reste
à 0.7175-80 ) ?

11 Opportunité d’arbitrage
1. Si le cours du dollar au comptant à Francfort est égal à 1,3512 USD :
(a) quel devrait être le prix de l’euro à New York ?
(b) si l’euro est coté 1,3560 USD à New York, comment le marché réagira-t-il ?
2. Si le yen est coté 0,0093 dollar et l’euro 1,3560 dollar à New York :
(a) quel devrait être le cours du yen à Paris ?
(b) si le cours du yen (100) est égal à 0,64 euro en France, que se passe-t-il ?

12 Cours à terme
1. À Paris, le dollar est coté au comptant 1,4500 USD / 1 EUR et à un an 1,5000 USD / 1 EUR. Quelle
est l’anticipation des opérateurs sur les marchés des changes ? Quel est le taux de report ou de déport
du dollar ?

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2. À Zurich, la livre anglaise est cotée au comptant 2,1449 CHF / 1 GBP et à 3 mois 2,0567 CHF / 1
GBP. Quelles sont les anticipations des opérateurs sur les marchés des changes ? Quel est le taux de
report ou de déport de la livre anglaise ?
3. À Paris, vous êtes le client d’une banque dont le cambiste affiche les cotations suivantes en points de
swap pour l’euro exprimé en franc suisse au comptant, à 1 mois, à 3 mois et à 6 mois.

Nombre de CHF pour 1 EUR Comptant 1 mois 3 mois 6 mois

EUR/CHF 1,5920- 80 50 – 40 127 – 88 242 – 115
(a) Quels sont les cours à terme sec (outright) en francs suisses de l’euro ?
(b) Si vous voulez acheter des francs suisses à 3 mois, combien devrez-vous les payer en euros ?
(c) Si vous voulez acheter des euros à 6 mois, combien devrez-vous les payer en francs suisses ?
(d) Quel est le taux de report ou de déport de l’euro contre le franc suisse à 1, 3 et 6 mois (si l’on
considère les cours acheteurs) ?

4. Sur le marché, vous disposez des tableaux de cotation suivants :

EUR/USD GBP/USD CHF/USD CAD/USD

Spot 1.1850-1.1880 1.6910 1.6935 0.7525 0.7540 0.6485 0.6495
1 Mois 30-40 20-00 15 - 30 150-145
3 Mois 40-55 30-00 20-45 155-150
6 Mois 45-65 20-25 10-00 165-155
(a) Quelle est la règle à appliquer pour savoir si une monnaie est en déport ou en report ?
(b) Calculer les différents cours à terme possibles
5. Le 13 décembre 1998 à 10 H du matin, le cours Spot du USD est 1.6420 SID et le cours forward à
1 an est 1.6207 SID. Le taux d’intérêt sur les bons du trésor américain est de 5 % l’an, et le taux
d’intérêt sur les bons du trésor de Singapour est de 2.5 % l’an.
(a) Le détenteur de 1000000 de USD a-t-il intérêt à placer son argent en Grande Bretagne ou aux
Etats-Unis ?
(b) Même question pour le détenteur de 1000000 SID.
6. Nous avons les paramètres de marché au jour de la cotation sont les suivants :
— Le cours spot est de EUR/ USD = 1,3890/1.3895
— Taux emprunteur de l’euro à 3 mois : 0,85 %
— Taux placeur du dollar à 3 mois : 0,31 %
— Taux emprunteur du dollar à 3 mois : 0,55
— Taux placeur de l’euro à 3 mois : 0,65

(a) Vous devez régler 100 000 USD dans 3 mois. Afin de vous couvrir contre une hausse du dollar
(et donc une baisse de l’euro) vous pouvez décider d’acheter aujourd’hui 100 000 USD à terme.
Calculer ce cours.
(b) Vous serez réglé de 100 000 USD dans 3 mois. Afin de vous couvrir contre une baisse du dollar
(et donc une hausse de l’euro) vous pouvez décider de vendre aujourd’hui 100 000 USD à terme.
Calculer ce cours.

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