Rapport sur la stabilité financière dans le monde

Résumé1
Renforcer la résilience dans un climat d’incertitude
L’édition d’octobre 2024 du Rapport sur la stabilité financière dans le monde montrait que la valorisation des actifs
était tendue, que l’effet de levier du système financier augmentait et que la volatilité des marchés financiers était
faible dans un contexte d’incertitude économique accrue (graphique 1 du résumé). Ces fragilités peuvent amplifier
les chocs et durcir brusquement les conditions financières, et, partant, exacerber les replis économiques, ce qui peut
avoir un coût économique supplémentaire considérable.
Une forte réévaluation des actifs à risque a suivi la série d’annonces sur les droits de douane par les États-Unis
depuis février, et s’est accélérée après la publication, le 2 avril, de plans d’imposition de droits de douane plus élevés
que prévu. La volatilité des marchés financiers, tant sur les marchés des actions que sur ceux des devises et des
obligations, s’est nettement intensifiée. La réaction d’autres pays a amplifié davantage les incertitudes.
Alors que les prix des actifs affichent une plus grande volatilité, ce Rapport sur la stabilité financière dans le monde
détermine que les risques qui pèsent sur la stabilité financière mondiale se sont considérablement accrus,
principalement sous l’effet du durcissement des conditions financières mondiales (graphique 2 du résumé). Suivant
le modèle de « croissance à risque » du FMI, les risques macrofinanciers qui pèsent sur la croissance ont augmenté
de façon significative.
Notre évaluation de risques accrus pour la stabilité financière est également étayée par trois facteurs prospectifs
importants de vulnérabilité. Premièrement, malgré les turbulences récentes des marchés, les valorisations
demeurent élevées dans certains segments essentiels des marchés boursiers et des marchés des obligations
d’entreprise, ce qui signifie que les réajustements des valorisations pourraient se poursuivre si les perspectives
venaient à se dégrader. L’incertitude qui entoure les politiques économiques demeure élevée, et certains indicateurs
macroéconomiques ont été inférieurs aux prévisions (voir l’édition d’avril 2025 des Perspectives de l’économie
mondiale), ce qui rend plus probable une correction des prix des actifs.
Une évolution à la baisse des prix des actifs pourrait avoir des conséquences importantes sur les pays émergents.
Leurs monnaies et le cours de leurs actions se sont déjà dépréciés sous l’effet de la dégradation des perspectives de
croissance. Alors que les investisseurs s’attendent de plus en plus à ce que les banques centrales des pays
émergents assouplissent leur politique, le rendement prévu des opérations spéculatives sur écart de rendement a
reculé, ce qui accroît la probabilité de sorties de capitaux. S’agissant des pays préémergents, bien que les conditions
du marché s’améliorent, les rendements élevés pourraient les exposer à des risques de refinancement, alors qu’un
volume important de dette arrive à échéance (graphique 3 du résumé).
Deuxièmement, certaines institutions financières pourraient connaître des difficultés si les marchés sont volatils, en
particulier celles très endettées. Alors que les secteurs des fonds spéculatifs et de la gestion d’actifs se
développaient, leur endettement global et leurs interconnexions avec le secteur bancaire, auprès duquel ils
empruntent, ont eux aussi augmenté (graphique 4 du résumé), ce qui fait planer la menace d’une réduction de l’effet

1Les évaluations et analyses figurant dans le présent rapport reposent sur les données sur le marché financier dont disposaient les services
du FMI au 15 avril 2025. Elles ne tiennent pas nécessairement compte des données publiées avant cette date dans tous les cas.

Fonds monétaire international | Avril 2025 1

de levier par des institutions financières non bancaires mal gérées face à des appels de marge et des
remboursements. Ces derniers temps, les stratégies de certains fonds spéculatifs ont régulièrement augmenté l’effet
de levier (graphique 5 du résumé), ce qui risque d’aggraver les liquidations et d’entraîner des répercussions sur
l’ensemble du système financier.
Troisièmement, de nouvelles turbulences pourraient secouer les marchés des obligations souveraines, en particulier
dans les pays où la dette publique est élevée. Ainsi, des opérations prisées à effet de levier au comptant et à terme
sur les marchés des principales obligations souveraines et des opérations spéculatives sur écart de rendement à
effet de levier sur les marchés des swaps pourraient se dénouer et durcir les conditions de liquidité du marché
(graphique 6 du résumé). Les pays émergents qui sont déjà confrontés aux coûts réels de financement les plus
élevés depuis une décennie pourraient être contraints de refinancer leur dette et de financer leurs dépenses
budgétaires à des conditions plus coûteuses (voir l’édition d’avril 2025 du Moniteur des finances publiques). Dans
l’ensemble, les inquiétudes des investisseurs suscitées par la viabilité de la dette publique et d’autres facteurs de
fragilité du secteur financier peuvent s’aggraver et s’alimenter mutuellement.
Une incertitude accrue des politiques publiques pourrait aussi avoir une incidence sur les entreprises et les
ménages. Les écarts de taux sur les obligations d’entreprise à l’échelle mondiale se sont creusés depuis peu, signe
que les investisseurs s’inquiètent des effets défavorables d’un ralentissement de l’économie sur les bénéfices des
entreprises durant les trimestres à venir. De plus, une part non négligeable de la dette des entreprises à échéance
proche est assortie de taux fixes inférieurs au rendement du marché, et une augmentation du différentiel de taux
pourrait mettre en péril le refinancement de la dette des entreprises les plus fragiles. Une forte réévaluation des
actions et du prix d’autres actifs pourrait peser sur les bilans des ménages par le biais d’effets de richesse, d’autant
plus que nombre d’entre eux placent une plus grande partie de leurs actifs financiers dans des actions et des fonds
de placement qu’avant la pandémie. Enfin, des valeurs de l’immobilier commercial inférieures aux prévisions et des
taux d’intérêt qui restent élevés pourraient compliquer davantage les refinancements de prêts, en particulier ceux
portant sur des biens dont la valeur est inférieure à la dette à rembourser.
L’un des principaux éléments déclencheurs de nouveaux désengagements pourrait être le risque géopolitique. Le
chapitre 2 montre comment la concrétisation de risques géopolitiques majeurs, en particulier les conflits militaires,
peut se traduire par une baisse sensible du cours des actions et relever les primes de risque souverain, en particulier
dans les pays dont la marge de manœuvre budgétaire et le volant de réserves internationales sont limités. Les
événements de risque géopolitiques peuvent également avoir des effets de contagion internationaux via des liens
commerciaux ou financiers.

Recommandations
Parmi les outils disponibles pour atténuer les risques qui pèsent sur la stabilité financière, on peut citer les mesures
en faveur des infrastructures de marché et des bourses des valeurs afin d’assurer le fonctionnement des marchés, le
contrôle prudentiel et la régulation des institutions financières, et les outils de liquidités d’urgence et de résolution des
crises. Il est essentiel d’atténuer les vulnérabilités financières et de se préparer à gérer les crises pour maîtriser les
effets négatifs que l’évolution de la situation du secteur financier pourrait avoir sur les résultats macroéconomiques.
L’histoire a montré à maintes reprises que les crises financières ont des coûts macroéconomiques importants et
persistants.
L’éventualité d’une nouvelle correction des prix des actifs dans un contexte d’incertitude accrue, les tensions
susceptibles de s’exercer sur les institutions financières très endettées et les remous sur les marchés des principales
obligations souveraines intensifient les risques qui pèsent sur la stabilité financière. Les autorités devraient se
préparer à faire face à une instabilité financière en veillant à ce que les institutions financières soient prêtes à

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accéder aux facilités de liquidité des banques centrales et en étant disposées à intervenir pour remédier à de graves
contraintes de liquidité ou à des tensions sur les fonctions du marché, en particulier sur les principaux marchés des
obligations et du financement. Des liquidités peuvent être fournies aux établissements non bancaires moyennant des
garde-fous appropriés (chapitre 2 de l’édition d’avril 2023 du Rapport sur la stabilité financière dans le monde).
Pour faire face aux risques géopolitiques qui pèsent sur la stabilité financière, les institutions financières et leurs
organes de contrôle devraient consacrer des moyens suffisants à réaliser des analyses de scénarios et des tests de
résistance afin de recenser, quantifier et gérer ces risques (voir le chapitre 2). Les pays émergents et les pays en
développement devraient poursuivre leurs efforts en vue d’approfondir les marchés financiers et maintenir des
réserves de change et un espace budgétaire suffisants pour amortir les chocs géopolitiques défavorables.
Compte tenu de l’effet de levier important dans le système financier et de l’interdépendance croissante entre les
intermédiaires financiers non bancaires et les banques, un volume suffisant de capitaux et de liquidités dans le
secteur bancaire reste la pierre angulaire de la stabilité financière mondiale. La mise en œuvre intégrale, rapide et
systématique de l’accord de Bâle III et d’autres normes internationales demeure essentielle, et doit être complétée
par une supervision indépendante et intensive. En outre, les liens de plus en plus étroits entre les banques et les
intermédiaires financiers non bancaires exigent que les autorités de surveillance analysent davantage les risques
que présentent ces liens.
Il est essentiel de renforcer les politiques qui atténuent l’effet de levier des établissements non bancaires et d’autres
facteurs de vulnérabilité. Une amélioration des obligations déclaratives des établissements non bancaires pourrait
aider les autorités de supervision à avoir une vision des risques intersectorielle qui englobe l’ensemble du système et
à établir une distinction entre les institutions mal administrées qui prennent des risques excessifs et celles qui
contribuent plus positivement à l’intermédiation financière.
L’incertitude économique accrue et la volatilité du marché financier soulignent la nécessité de renforcer les cadres
prudentiels, et notamment les approches micro et macroprudentielles. Les pays dont les volants sont insuffisants
devraient durcir leurs outils macroprudentiels afin de gagner en résilience tout en évitant un vaste resserrement des
conditions financières. Si un ralentissement de l’activité crée des tensions financières, on peut déployer des volants
macroprudentiels pour aider les banques à absorber les pertes et favoriser l’offre de crédit à l’économie.
La dette élevée et croissante dans la plupart des pays rend impérative la reconstitution d’amortisseurs crédibles et
propices à la croissance. Lorsque la possibilité se présente, les pays devraient envisager à titre préventif de réaliser
des opérations de gestion du passif afin de gérer les risques de refinancement et de réduire ou lisser les profils du
service de la dette. Dans les pays dont la dette risque de ne plus être viable, un contact rapide avec les créanciers
pour coordonner un traitement de la dette ordonné et efficient afin de rétablir la viabilité de la dette pourrait contribuer
à éviter des défaillances et une perte prolongée de l’accès aux marchés.
Pour remédier aux risques que pourrait présenter l’adoption généralisée des crypto-actifs, les pays devraient
préserver leur souveraineté monétaire et renforcer les dispositifs de politique monétaire, éviter une volatilité
excessive des mouvements de capitaux et adopter un traitement fiscal sans ambiguïté des crypto-actifs, en suivant
la feuille de route du FMI et du Conseil de stabilité financière pour renforcer les capacités institutionnelles.
L’interdépendance croissante entre les différents pays signifie qu’une tension émanant de l’un peut entraîner des
répercussions sur le reste de monde, ce qui oblige les autres régions à se tenir prêtes. C’est pourquoi la surveillance
multilatérale, ainsi que le dispositif mondial de sécurité financière, jouent un rôle crucial en atténuant rapidement et
efficacement les risques financiers.

On trouvera l’intégralité de ce rapport, en anglais, à l’adresse : [Link]

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