UNIVERSITE ABDELMALEK ESSAADI
Faculté des Sciences Juridiques, Economiques et sociales
(Tanger)
Master Finance, Fiscalité et Comptabilité
Semestre : 2
Module : Gestion de portefeuille
Série des exercices
Exercice 1 : Gestion obligataire
Vous travaillez en tant que conseiller financier, un investisseur dans un portefeuille
obligataire s’adresse à vous pour l’évaluation d’une obligation sur le marché possédant les
caractéristiques suivantes :
VN= 1 000 MAD ; Échéance = 5 ans ; Taux de coupon = 10%
Taux de rendement annuel 20%
1)- Quelle est la valeur de cette obligation ?
2)- Quelle en est sa durée ?
Supposant que les taux de rendement annuels ont grimpé à 22% après le détachement du 1er
coupon
3)- La valeur de l’obligation va-t-elle augmenter ou diminuer ?
4)- Calculer sa nouvelle valeur ?
5)- Que conseillez-vous à cet investisseur ? (Vendre ou garder l’obligation) expliquez pour
quoi.
Exercice 2 : Gestion d’un portefeuille d’action
Vous disposez des séries chronologiques des rentabilités de deux titres et de l’indice. Pour
simplifier, il n’y a que douze données mensuelles, serait nécessaire d’utiliser davantage de
données dans un cas réel :
Mois Titre A Titre B Indice
Janvier 0,054 0,020 0,045
Février 0,035 0,025 0,032
Mars 0,005 0,018 0,025
Avril 0,004 0,001 0,00
Mai 0,052 0,039 0,048
Juin -0,027 -0,028 -0,029
Juillet -0,016 0,010 -0,01
Août 0,010 0,007 0,008
Septembre 0,008 0,002 0,005
Octobre -0,019 -0,016 -0,021
Novembre 0,008 -0,001 0,003
Décembre 0,015 0,008 0,011
1)- Calculer la rentabilité et le risque du marché par la méthode des données historiques
2)- Estimer les paramètres du modèle de marché pour les titres A et B
3)- Calculer la rentabilité moyenne des titres par les méthodes :
a- les données historiques
b- le modèle de marché
4)- Calculer le risque des titres A et B et la covariance entre les deux titres
5)- Quel avantage représente l’utilisation du modèle de marché pour estimer la rentabilité et le
risque d’un portefeuille composé de n titres ?
6)- Supposons qu’un investisseur possédant 100.000 Dhs souhaite investir cette somme dans
un portefeuille constituer des titres A et B avec les proportions suivantes :
X1= 40% X2 = 60%
a- Calculer la rentabilité et le risque de ce portefeuille
b- Supposons que l’investisseur veut réaliser une rentabilité de 0,9% sur ce portefeuille
b-1- Calculer les nouvelles proportions des titres A et B nécessaires à la réalisation de
cet objectif. Que doit faire l’investisseur par rapport à la situation initiale ?
b-2- Estimer le nouveau risque de ce portefeuille
b- 3- Que conseillez-vous à cet investisseur : maintenir les nouvelles proportions ou
revenir sur son portefeuille initial.
Exercice 3: Calcul de la rentabilité et du risque d’une action
Vous disposez des données historiques pour le 2ème semestre de l’année 2022 relatives à deux
actions de la place de Casablanca et de l’Indice de référence MASI. Un investisseur veut
acheter l’une de ces deux actions, mais hésite laquelle procure le meilleur couple Rentabilité-
Risque.
Mois CTM M2M MASI
Juillet 0,038 0,046 0,041
Août 0,045 0,059 0,046
Septembre 0,059 -0,019 -0,012
Octobre 0,048 0,036 0,036
Novembre -0,015 0,035 0,021
Décembre 0,023 0,039 0,025
1)- Calculer la rentabilité et le risque du marché (MASI)
2)- Estimer les paramètres du modèle de marché pour les titres A et B
3)- Calculer la rentabilité moyenne des actions par les méthodes :
a- les données historiques
b- le modèle de marché
Comparer les résultats
4)- Calculer le risque des Actions CTM et M2M
5)- Quel titre conseillez-vous à l’investisseur, expliquez pourquoi ?
Exercice 4 : Gestion de portefeuille
Soit trois portefeuilles composés comme suit :
Portefeuille BCP AWB BMCE
P1 50% 50%
P2 70% 30%
P3 40% 60%
Les caractéristiques des trois titres sont :
Titre Rentabilité Risque
BCP 12% 7%
AWB 10% 6%
BMCE 14% 9%
1- Calculer la rentabilité et le risque des trois portefeuilles, et choisir le meilleur.
2- Si un investisseur décide en fin de compte d’investir dans les actions BCP et
BMCE un montant total de 1.000.000,00 dhs, Calculer les proportions nécessaires
à la composition de son nouveau portefeuille dont la rentabilité souhaitée égale à
13,5%.
3- Calculer le nombre d’actions à acheter au niveau de ce nouveau portefeuille
sachant que :
Cours (Prix d’achat) BCP= 850 dhs . Cours BMCE = 1200dhs
Exercice 5 : Le Modèle du MEDAF
On considère deux titres risqués I et K, sachant que E (Ri) = 21% et E(Rk) = 12%.
1- Calculer la sensibilité β des titre I et K sachant que
σ(Ri)= 25% σ(RK)= 15%
ρ(Ri, RM)= 0,75 ρ(Rk, RM)= 0,5
2- Dans quelles proportions faut-il investir dans I et K pour constituer un
portefeuille dont la sensibilité = 1
3- Ecrire l’équation de la droite du MEDAF pour les deux titres sachant que le
taux sans risque rf = 6%.
Corrigé
Exercice 1 : Gestion obligataire
1- Calcule de la valeur de l’obligation
100 100 100 100 1 100
1 2 3 4 5
- 1 000,00
(Prix d’émission=
Valeur nominal)
V0 3 5 = 700,93 MAD
2- La durée de l’obligation
T Cach-flow Cach-flow actualisé (CFA) CFA x t
1 100 83,33 83,33
2 100 69,44 138,89
3 100 57,87 173,61
4 100 48,23 192,90
5 1100 442,07 2210,33
Total 700,94 2799,06
=3,99 ans
3- Après le détachement du 1er coupon, la nouvelle valeur de l’obligation sachant que
la période restante est de 4 ans
100 100 100 100 1100
1 2 3 4 5
Supposant que le taux de rendement annuel reste inchangé à 20% la valeur de
l’obligation pour la période restante (4 ans) est de
V1 = 741,13 MAD
Puisque le taux de rendement a augmenté à 22%, la valeur de l’obligation va diminuer
de la valeur calculée précédemment c-à-d 741,13 MAD
V’1 = 700,76 MAD
Donc effectivement la valeur de l’obligation a diminué
5- Puisque la valeur de l’obligation a diminué, la vente de cette obligation en ce
moment va générer une perte à l’investisseur. Donc il est recommandé de garder
l’obligation jusqu’à sa durée (4 ans) tout en réinvestissant le coupon (leur placement à
un taux supérieur de 22%) afin de compenser la perte subie en capital par le gain en
intérêts.
Exercice 2 : Gestion d’un portefeuille d’actions
1- Calcul de la rentabilité et le risque du marché
Ici, l’indice représente le marché dans ce cas la rentabilité et le risque du marché
correspond à la rentabilité et le risque de l’indice
Période Rentabilité de
l’Indice
1 0,045
2 0,032
3 0,025
4 0,00
5 0,048
6 -0,029
7 -0,01
8 0,008
9 0,005
10 -0,021
11 0,003
12 0,011
=
0,117/12=0,00975
Donc = 0,00975= 0.975%
Var (RM) = [(R1- )2 + (R2- )2 + … + (R12- )2]/n-1
= [(0,045- 0,009 )2 + (0,032-0,009)2 + … + (0,011-0,009 )2]/(12-1)
= 0,0005853
σ(RM) = = 0,0241
2- Estimation des paramètres du modèle de marché pour les titres A et B
L’équation du modèle de marché est :
Rj,t = j + j RM,t + εj,t
Donc on doit calculer et pour les deux titres A et B
Cette équation définie la relation entre la rentabilité du titre (par exemple A ou B) avec
la rentabilité du marché RM
- Pour le titre A
Rentabilité de l’Indice Rentabilité de A
Période
X Y
1 0,045 0,054
2 0,032 0,035
3 0,025 0,005
4 0,00 0,004
5 0,048 0,052
6 -0,029 -0,027
7 -0,01 -0,016
8 0,008 0,010
9 0,005 0,008
10 -0,021 -0,019
11 0,003 0,008
12 0,011 0,015
Il est à remarquer qu’au niveau de la calculatrice l’équation de régression est y = bx+a
avec Y est la variable à chercher X étant connu.
Au niveau de notre cas Y est la rentabilité du titre et X est la rentabilité du marché.
Ainsi, il faut prendre cela dans la saisie des données au niveau de la calculatrice.
a = 0,00081 ; a = 1,0195 = 1,02
On peut écrire la droite de régression pour le titre A comme suit :
Ra = 0,00081 + 1,02RM
- Pour le titre B
Rentabilité de l’Indice Rentabilité de B
Période
X Y
1 0,045 0,020
2 0,032 0,025
3 0,025 0,018
4 0,00 0,001
5 0,048 0,039
6 -0,029 -0,028
7 -0,01 0,010
8 0,008 0,007
9 0,005 0,002
10 -0,021 -0,016
11 0,003 -0,001
12 0,011 0,008
B = 0,00043 ; B = 0,68
On peut écrire la droite de régression pour le titre A comme suit :
RB = 0,00043 + 0,68RM
3)- Calcule de la rentabilité moyenne des titres par les méthodes :
a- les données historiques
= 0,01075 = 1%
= 0,007083 = 0,07%
b- le modèle de marché
- Ra = 0,00081 + 1,02RM
Ra = 0,00081 + 1,02*0,00975
= 0,010755 =
- RB = 0,00043 + 0,68RM
RB = 0,00043 + 0,68*0,00975
= 0,007 =
4)- Calcule du risque des titres A et B et la covariance entre les deux titres
Var (RA) = [(R1- )2 + (R2- )2 + … + (R12- )2]/n-1
σ(RA) = = 0,02575
Var (RB) = [(R1- )2 + (R2- )2 + … + (R12- )2]/n-1
σ(RB) = = 0,0179
Cov(RA,RB)= ⅀ [(RA – ) (RB – )]/n-1
Rentabilité de A Rentabilité de B
Période
X Y
1 0,054 0,020
2 0,035 0,025
3 0,005 0,018
4 0,004 0,001
5 0,052 0,039
6 -0,027 -0,028
7 -0,016 0,010
8 0,010 0,007
9 0,008 0,002
10 -0,019 -0,016
11 0,008 -0,001
12 0,015 0,008
Au niveau de la calculatrice pour le calcul de la Cov, on va passer par la formule suivante :
ρ(RA, RB)= Cov(RA,RB)/σ(RA) σ(RB)
Cov(RA,RB) = ρ(RA, RB) x σ(RA) σ(RB)
Au niveau de la calculatrice ρ(RA, RB) est estimé par r
r = 0,8399
Cov(RA,RB) = 0,8399 x 0,02575 x 0,0179
= 3,87 10-4
6-a- Calcul de la rentabilité du portefeuille composé de XA= 40% et XB = 60%
Rp = XA x RA + XB x RB
= 0,4 x 0,01 + 0,6 x 0,007
= 0,0082 = 0,82%
Var(Rp)= XA2 Var(RA) + X22 Var(RB) + 2XAXB Cov(RA,RB)
= 0,4² x 0,02575² + 0,6² x 0,0179² + 2x0,4x0,6x3,87 10-4
=0,0004
σ(RP) = = 0,02
b- Supposons que l’investisseur veut réaliser une rentabilité de 0,9% (au lieu de 9%
erreur au niveau de l’exercice) sur ce portefeuille.
Nous remarquons que l’investisseur veut s’aligner avec la rentabilité du marché, les
proportions nécessaires pour la réalisation de cette rentabilité :
Rp = XA x RA + XB x RB = 0,9%
Avec XA+ XB = 1
XA = 1- XB
Donc (1- XB) x RA + XB x RB = 0,9%
RA - XB x RA + XB x RB = 0,9%
XB (RB - RA) + RA = 0,9%
XB = (0,009- RA)/ (RB - RA)
XB =(0,009- 0,01)/ (0,007 – 0,01)
XB = 0,33 = 33%
Ainsi XA = 1-0,33 = 0,67 = 67%
L’investisseur doit donc vendre 27% (60%-33%) de l’action B soit 27 000 dhs et acheter 27%
(67%-40%) supplémentaire de l’action A.
b-2 Calcul du risque du nouveau portefeuille
Var(Rp)= XA2 Var(RA) + X22 Var(RB) + 2XAXB Cov(RA,RB)
= 0,67² x 0,02575² + 0,33² x 0,0179² + 2x0,67x0,33x3,87 10-4
=0,000503
σ(RP) = = 0,022
b-3- L’augmentation de la rentabilité du portefeuille de 0,82% à 0,9% à engendrer une
augmentation de son risque de 0,02 à 0,022.
La décision dans ce cas est délicate, il faut passer par des indicateurs de performance
pour prendre une telle décision.
Pour ce là nous allons recourir à l’indice de Sharpe dont la formule est la suivante :
Pour cela on va supposer que le taux sans risque Rf = 0,005 (Rf Non mentionné au
niveau de l’exercice, on le rajoute juste pour appliquer la formule de sharpe)
Ainsi Sp1 = (0,0082-0,005)/0,02
= 0,16
Sp2 = (0,009-0,005)/0,022
= 0,18
On remarque que Sp2 > Sp1
Donc l’investisseur a intérêt d’opter pour le 2nd portefeuille dont la rentabilité est de
0,9%.
