ROYAUME DU MAROC
MINISTERE DE L’ENSEIGNEMENT SUPERIEUR DE RECHERCHE
ET DE LA FORMATION DES CADRES
UNIVERSITE HASSAN II- CASABLANCA
FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES ECONOMIQUES ET
SOCIALES-AIN CHOCK
Elaboré par : Encadré par :
AL HIANE ABDELHAK Mr.BRIK YOUSSEF
BIJNEOUINE HAMZA
CHOUJAA HICHAMHicham
▪ AL HIANE Abdelhak
CHOUJAA Hicham
▪ AL HIANE Abdelhak
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ANNEE UNIVERSITAIRE : 2024-2025
SOMMAIRE
INTRODUCTION .................................................................................................................................. 3
Chapitre 1 : Généralites sur l’évaluation des entreprises ........................................................................ 4
1-1-Définition de l’évaluation de l’entreprise ..................................................................................... 4
2- La différence entre la valeur et le prix d’une entreprise ................................................................. 4
Chapitre 2 : l’approche patrimoniale ...................................................................................................... 7
1-Définition de la valeur substantielle brute VSB : ............................................................................ 7
2-La différence entre valeur substantielle brute (VSB) et la valeur substantielle nette (VSN) ; ........ 8
3-La formule de calcul de la VSB :..................................................................................................... 8
4-Objectif de la méthode VSB : ........................................................................................................ 10
5-les limites de la méthode VSB :..................................................................................................... 11
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INTRODUCTION
Dans un contexte économique de plus en plus compétitif et globalisé, l’évaluation des
entreprises est devenue un enjeu majeur. Ǫue ce soit lors de fusions-acquisitions, de cessions,
de privatisations, ou simplement dans le cadre de la gestion stratégique d’une entreprise, il
est essentiel de disposer d’une estimation précise de sa valeur. Cette évaluation permet non
seulement de faciliter les transactions financières, mais aussi de renforcer la crédibilité d’une
entreprise auprès des investisseurs, de la direction et des employés.
La valeur d’une entreprise peut être perçue sous différentes dimensions, que ce soit à travers
ses performances financières, la qualité de ses actifs, ou encore son potentiel de croissance
futur. C’est pourquoi il existe plusieurs méthodes pour évaluer une entreprise, chacune
adaptée à des besoins spécifiques. Parmi ces méthodes, certaines se concentrent sur la
rentabilité future, d’autres sur les actifs corporels et incorporels, tandis que certaines, comme
la méthode patrimoniale, mettent l’accent sur le bilan et les actifs tangibles de l’entreprise.
En effet, l’évaluation d’une entreprise repose souvent sur l’analyse de ses actifs matériels et
financiers. Dans ce cadre, la Valeur Substantielle Brute (VSB) se présente comme une méthode
clé pour déterminer la valeur patrimoniale d’une entreprise. Cette méthode, particulièrement
utilisée dans les secteurs industriels et manufacturiers, permet de calculer la valeur des biens
physiques, comme les terrains, les bâtiments, les machines, et autres équipements.
Cependant, l’application de la VSB ne se limite pas à une simple addition des actifs tangibles.
Il s’agit d’un processus plus complexe, où l’évaluateur doit tenir compte de différents
paramètres pour obtenir une estimation réaliste de la valeur de l’entreprise. Cette approche
est utile dans de nombreux cas, mais elle présente aussi des limites, notamment en ce qui
concerne la prise en compte des actifs incorporels, qui jouent aujourd’hui un rôle central dans
les économies modernes.
Dans cet exposé, nous explorerons en détail la notion de Valeur Substantielle Brute (VSB) en en
définissant les principes fondamentaux, en illustrant son application à travers des exemples concrets,
et en examinant ses limites et sa portée dans le cadre de l’évaluation des entreprises.
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Chapitre 1 : Généralites sur l’évaluation des entreprises
1-1-Définition de l’évaluation de l’entreprise
L'évaluation d'une entreprise est un processus crucial qui vise à déterminer la valeur économique
d'une entreprise ou d'une unité commerciale dans son ensemble. Ce processus est essentiel pour
diverses raisons, telles que la fixation d'un prix de vente, l'établissement de la propriété entre associés,
des considérations fiscales et même dans le cadre de procédures juridiques, comme les divorces. En
raison de la complexité de ce processus, les propriétaires d'entreprise se tournent souvent vers des
évaluateurs professionnels pour obtenir une estimation objective et précise de la valeur de leur
entreprise.
L'évaluation d'entreprise est un sujet fréquent dans le domaine de la finance d'entreprise. Elle est
généralement réalisée lorsque l'entreprise envisage de vendre tout ou partie de ses activités, de
fusionner avec une autre entreprise ou d'en acquérir une. L'objectif principal de cette évaluation est
de déterminer la valeur actuelle de l'entreprise en s'appuyant sur des mesures objectives tout en
évaluant tous les aspects pertinents de l'entreprise.
Une évaluation d'entreprise peut inclure plusieurs analyses, telles que :
Analyse de la gestion : Évaluation des compétences et de l'expérience de l'équipe dirigeante.
Structure du capital : Examen des sources de financement et de la manière dont les actifs sont financés.
Perspectives de bénéfices futurs : Analyse des prévisions de revenus et de rentabilité.
Valeur marchande des actifs : Évaluation des actifs physiques et immatériels détenus par l'entreprise.
2- La différence entre la valeur et le prix d’une entreprise
La valeur d’une entreprise repose sur des méthodes d’évaluation mathématiques et théoriques, tandis
que le prix est le résultat d’un échange concret entre le cédant et l’acquéreur.
• Valeur d’une entreprise
La valeur d'une entreprise est déterminée à travers différentes méthodes d'évaluation, qui font l'objet
du second chapitre de cette analyse. L'évaluation de l'entreprise vise principalement à estimer sa
valeur, mais les diverses approches utilisées peuvent conduire à des résultats différents pour une
même entreprise. En effet, certaines méthodes dynamiques se basent sur la performance future,
comme les flux de trésorerie ou les bénéfices prévisionnels, tandis que d'autres reposent sur
l'évaluation des actifs et passifs, c'est-à-dire les éléments comptables présents dans le bilan.
• Prix d’une entreprise
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Le prix d’une entreprise, en revanche, représente la contrepartie financière totale que l'acheteur est
disposé à payer au vendeur pour acquérir l'entreprise ou ses actions. Ce montant est le résultat d'une
négociation et peut varier d'une entreprise à une autre, influencé par de nombreux facteurs.
Plusieurs éléments peuvent impacter le prix d’une entreprise, notamment :
L’urgence de l’acquisition ou de la vente.
La rareté de l’affaire sur le marché.
L’objectif de la transaction, par exemple, acquérir des savoir-faire ou surpasser un concurrent.
Le nombre d'acheteurs potentiels, qui peut créer une dynamique de concurrence.
2-1- Valeur de Liquidation :
La valeur de liquidation représente la valeur estimée des actifs d'une entreprise lorsqu'elle doit être
liquidée, c'est-à-dire lorsqu'elle cesse ses activités et vend ses biens pour rembourser ses créanciers.
Cette valeur est calculée après déduction des dettes et des frais associés à la liquidation.
La liquidation peut survenir pour diverses raisons, telles que des difficultés financières, des
changements dans le marché, ou la décision des propriétaires de fermer l'entreprise.
2-2-Valeur Actuelle Nette (VAN) :
La valeur actuelle nette (VAN) est un outil financier qui permet d'évaluer la rentabilité d'un
investissement en prenant en compte les flux de trésorerie futurs générés par cet investissement,
actualisés à un taux d'intérêt spécifique.
La VAN mesure la différence entre la valeur des flux de trésorerie futurs attendus d'un investissement
et le coût initial de cet investissement. Si la VAN est positive, cela indique que l'investissement est
rentable.
2-3-Valeur de Marché :
La valeur de marché d’un actif représente le prix auquel cet actif peut être acheté ou vendu sur un
marché libre, et elle est essentiellement déterminée par l'interaction entre l'offre et la demande.
Plusieurs éléments peuvent affecter l'offre et la demande, notamment :
➢ Conditions économiques : La santé économique globale, l'inflation, et les taux d'intérêt peuvent
influencer la valeur de marché.
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➢ Événements géopolitiques : Les crises politiques ou les changements réglementaires peuvent
perturber les marchés et affecter les valorisations.
➢ Tendances sectorielles : Les innovations technologiques ou les changements dans les préférences
des consommateurs peuvent transformer la demande pour certains actifs.
2-4-la valeur intrinsèque :
La valeur intrinsèque est un terme essentiel dans le domaine financier, particulièrement sur les
marchés boursiers. Elle désigne la valeur réelle et objective d'un bien, d'un actif financier ou d'une
entreprise. Cette valeur est déterminée par une analyse approfondie des fondamentaux, comme les
revenus, les bénéfices et les flux de trésorerie, et non par les fluctuations du marché.
Contrairement à la valeur boursière, qui peut être influencée par des facteurs externes tels que la
spéculation ou des événements conjoncturels, la valeur intrinsèque reflète la véritable performance
et les perspectives d'avenir d'une entreprise. En calculant la valeur intrinsèque d'une action, les
investisseurs peuvent prendre des décisions éclairées et éviter les erreurs en matière d'investissement
à long terme, notamment lorsque le prix d'une action semble sous-évalué par rapport aux résultats
réels de l'entreprise.
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Chapitre 2 : l’approche patrimoniale
L'approche patrimoniale englobe l'ensemble des méthodes d'évaluation de la valeur d'une
entreprise qui sont historiquement justifiées et qui ne se basent pas sur des prévisions. Cette
méthode se concentre sur la valeur des actifs d'une entreprise, déterminée principalement à partir
de son bilan. Ainsi, la valeur de l'entreprise est calculée à partir de ce qu'elle possède, plutôt que de
ce qu'elle génère en termes de revenus ou de bénéfices. Cette approche est souvent qualifiée de
statique, car elle repose uniquement sur une analyse des actifs tangibles et intangibles présents à un
moment donné.
Bien que cette méthode puisse sembler simple et directe, elle ne constitue pas toujours la meilleure
solution pour évaluer la valeur des entreprises, notamment celles qui se trouvent dans des secteurs
dynamiques ou en croissance. L'approche patrimoniale est particulièrement pertinente dans
certaines situations, comme :
• Valorisation des entreprises en phase de maturité : Les entreprises matures, qui ont atteint un
niveau stable de performances financières, peuvent être mieux évaluées sur la base de leurs
actifs existants, car leur potentiel de croissance peut être limité. Dans ces cas, les actifs tangibles
tels que les infrastructures, les équipements et les stocks deviennent des indicateurs clés de la
valeur.
• Acquisitions basées sur les actifs et le savoir-faire : Lorsqu'une entreprise est achetée
principalement pour ses actifs physiques ou immatériels (comme le savoir-faire, la propriété
intellectuelle, ou les brevets), plutôt que pour son potentiel de croissance, l'approche
patrimoniale peut fournir une évaluation plus appropriée. Cela est souvent le cas dans des
secteurs où la valeur des actifs est déterminante pour la rentabilité future.
1-Définition de la valeur substantielle brute VSB :
La valeur substantielle brute encore appelée valeur fonctionnelle est un concept introduit en 1960 par
les experts allemands et reprise ensuite par L’union Européenne des Experts Comptable.
La valeur substantielle brute représente la valeur actuelle des biens et des droits que l'entreprise utilise
pour fonctionner, en tenant compte de ce qu'il en coûterait pour les remplacer aujourd'hui. Cette
méthode évalue uniquement les actifs nécessaires à l'activité de l'entreprise, sans s'intéresser à la
manière dont ces actifs ont été financés (comme avec des emprunts ou des investissements). En
d'autres termes, elle estime combien il faudrait dépenser pour remplacer tous les éléments qui
permettent à l'entreprise de continuer son activité.
Le concept de la valeur substantielle brute est donc essentiellement centré sur la valeur réelle de
l’outil industriel ou commercial et ajoute donc à l’actif réel total les éléments nécessaires au
fonctionnement de l’entreprise (biens en leasing ou en location)et les dépenses de remise en état des
équipements vétustes. En revanche, les actifs inutiles, financiers ou hors exploitation, ne figurent pas
dans l’évaluation. (Alain C., 1990 & Pierre V., 2011).
D’aprés la définition ci-dessus on retient que :
• Ensemble des éléments d'actif nécessaires à l'exploitation : La VSB prend en compte tous
les actifs nécessaires au bon fonctionnement de l’entreprise, qu’ils soient inscrits au bilan ou non.
Cela inclut donc des éléments matériels qui permettent à l’entreprise de fonctionner.
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• Réévaluation des actifs à leur valeur de marché ou d’usage : Les actifs de l’entreprise
sont réévalués selon leur valeur actuelle sur le marché ou selon leur valeur d’usage, c’est-à-dire la
valeur qu’ils apportent dans le cadre de l’activité. Cette méthode permet de refléter la véritable
valeur des actifs en fonction de leur utilisation et de leur situation actuelle, plutôt que leur valeur
historique inscrite au bilan.
• Exclusion des actifs fictifs et non-valeurs : Les actifs immatériels tels que les frais
d’établissement, le fonds commercial, les frais de R&D, ou encore les brevets ne sont pas pris en
compte dans le calcul de la VSB. Ces éléments, bien qu'importants pour la valeur générale de
l'entreprise, ne sont pas jugés comme directement nécessaires à l’exploitation.
• Aucun passif pris en compte dans le calcul : Le calcul de la VSB se concentre
exclusivement sur les actifs et ignore totalement le passif de l’entreprise. Cela en fait une mesure
brute, qui ne tient pas compte des dettes ou obligations financières qui pourraient réduire la valeur
nette.
• Aucune prise en compte des impôts latents ou différés : Les impôts potentiels qui
pourraient être dus lors de la vente d’actifs ou en cas de réalisation de certains gains ne sont pas
intégrés dans le calcul de la VSB. Cela signifie que la VSB représente une valeur théorique brute
sans ajustement pour des obligations fiscales futures.
2-La différence entre valeur substantielle brute (VSB) et la valeur substantielle
nette (VSN) ;
La valeur substantielle brute représente la valeur des actifs de l’entreprise, indépendamment de son
mode de financement. Autrement dit, il s’agit de la valeur totale des biens, équipements,
immobilisations, stocks, et autres actifs détenus par l’entreprise sans tenir compte de ses dettes ou
obligations financières.
En revanche, la valeur substantielle nette correspond à cette valeur brute des actifs diminuée du
passif exigible, c'est-à-dire l'ensemble des dettes à court et long terme de l’entreprise. Elle reflète donc
la valeur réelle qui reviendrait aux actionnaires si tous les passifs étaient réglés. Ce calcul est essentiel
pour obtenir une image précise de ce que vaut effectivement une entreprise une fois ses dettes
déduites.
La distinction est donc importante car la valeur substantielle brute se concentre uniquement
sur les actifs tandis que la valeur substantielle nette montre la richesse réelle disponible après
avoir pris en compte les obligations financières.
3-La formule de calcul de la VSB :
V.S.B=Actif réel corrigé
(+)Biens exploités par l’entreprise (leasing, location, prêt)
(+)Dépenses de remise en état des équipements vétustes
(-) Actifs hors exploitation.
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Calcule de la VSB par Calcule de la VSB à partir Calcule de la VSB à parir
décomposition de l’actif du total d’actif de l’ANCC
Actifs d'exploitation Total actif ANCC hors FC et éléments
réévalués assimilés
+ compléments de -Actifs fictifs (Frais Ets, FC, -Immobilisations Hors-
substance (Crédit- ball, Frais R&D, Brevets, Pro) Exploitation réévaluées
EENE, biens mis à
disposition
-Immobilisations Hors- + PPRC à caractère de
Exploitation charges
+Plus-values sur Dettes réévaluées (dettes
immobilisations financières, foumisseurs,..)
d'exploitation et actifs
circulants d'exploitation
-Moins-values sur - Fiscalité active
immobilisations (annulation) + Fiscalité
d'exploitation et actifs passive (annulation)
circulants d'exploitation
+Compléments de substance + Compléments de
(Crédit ball, EENE, biens substance (Crédit bail,
mis à disposition) EENE, biens mis à
disposition) à concurrence
de leur valeur de marché
=VSB = VSB = VSB
Exemple
Actif net Passif
Frais Ets: 1500 Capitaux propres: 23000
Brevet: 600 PPRC: 2000
Terrains: 13000 Dettes financières: 3000
Matériel: 12000 Dettes fournisseurs: 900
Stocks: 800 Dettes fiscales: 600
Créances clients: 1400
Disponibilité: 200
Total 29500 Total 29500
Informations complémentaires :
Valeur de marché ses terrains inutiles à l’activité : 4000 ( pour 3000)
Valeur de marché des terrains utiles à l’activité : 15 000 (pour 10000)
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Valeur d’usage du matériel : 22 000
Dépréciation de stock suit à incident : -300 (pas de provision)
Provision client caduque : 600
PPRC : Réserves pour 1500 ( non déduites initialement)
Crédit bail : 3000 (loyers restants 4×500)
EENE : 250
Calcule de la VSB par Calcule de la VSB à partir Calcule de la VSB à partir de
décomposition de l’actif du total d’actif l’ANCC
Frais Ets 0 Total actif 29500 ANCC hors 40366
brevets
Brevets 0 -frais Ets et -2100 - Terrains HE -4000
brevets réévalués
Terrains 15000 -Terrains HE -3000 + PPRC +500
CHARGES
Matériel réévalué 22000 +Plus-value +5000 + Dettes +3000
terrains financières
Stocks réévalué 500 +Plus -value +10000 +Dettes fournis +900
matériel
Créances 2000 -Moins-value -300 +Dettes fiscales +600
réévaluées stock
Disponibilités 200 +Plus-value +600 -Is actif -600
créances
Crédit-bail 3000 +Crédit-bail +3000 +IS passif +534
EENE 250 +EENE +250 +Complément +2000
Crédit-bail
+EENE +250
VSB 42950 VSB 42950 VSB 42950
4-Objectif de la méthode VSB :
- La méthode VSB est bien adaptée pour les investisseurs ou acquéreurs cherchant à acheter une
entreprise dans le but d’exploiter immédiatement ses actifs. En effet, elle donne une évaluation
concrète et immédiate des actifs corporels et incorporels qui sont prêts à être utilisés.
Elle est aussi pertinente lorsque l'objectif est la revente de l'ensemble des actifs de l'entreprise. Les
acheteurs potentiels peuvent se baser sur la VSB pour estimer ce qu'ils pourraient retirer d'une
éventuelle revente, ce qui en fait un indicateur clé dans les transactions commerciales.
- Contrairement à l'Actif Net Comptable Corrigé (ANCC), qui se concentre uniquement sur les actifs
corrigés pour ajuster les valeurs comptables, la VSB prend en compte des éléments plus vastes. En
plus de l'ANCC, la VSB intègre les actifs exploités sans être propriétaires (comme les biens en
location ou leasing) et ajuste les valeurs avec les coûts de réparation et de remise en état. Cela en fait
un outil plus complet pour l’évaluation des actifs.
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La VSB sert souvent de base pour le calcul du goodwill (ou survaleur) dans le cadre d'une acquisition
d'entreprise.
Le goodwill est la différence entre le prix payé pour l'entreprise et la valeur de ses actifs nets (actifs
moins passifs). Si une entreprise est achetée pour un montant supérieur à la VSB, cette différence
représente la valeur attribuée à des éléments non matériels tels que la réputation de l’entreprise, la
clientèle, la marque, et d'autres avantages intangibles.
Ainsi, la VSB constitue une estimation de la valeur tangible de l'entreprise, et tout montant payé au-
delà de cette valeur reflète des actifs immatériels non inclus dans la VSB.
5-les limites de la méthode VSB :
-Les éléments de l'actif circulant, comme les stocks, créances clients, ou trésorerie, fluctuent
constamment en fonction des cycles économiques et des opérations courantes de l'entreprise. Cela
complique l'évaluation précise de la VSB, car ces éléments peuvent changer rapidement et ne sont pas
aussi stables que les actifs fixes.
Une évaluation de la VSB basée uniquement sur une photographie instantanée de l'actif circulant peut
être trompeuse ou inexacte, surtout dans des secteurs où l'activité est fortement saisonnière ou cyclique.
- La VSB ne tient pas compte des dettes ou des passifs externes, en particulier des financements à court
terme (comme les crédits de trésorerie ou les emprunts bancaires renouvelables). Ces dettes peuvent
avoir un impact significatif sur la capacité d'une entreprise à générer des bénéfices.
En ne prenant pas en compte les coûts financiers liés aux dettes à court terme, la VSB peut surestimer
la valeur réelle d'une entreprise. Si l'on ne considère pas l'incidence des charges financières, cela peut
donner une fausse impression de solidité financière.
-Plutôt que de se limiter à la VSB, il serait plus judicieux d'introduire la notion de Capitaux Permanents
Nécessaires à l'Exploitation (CPNE).
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