Chapitre2 :

Choix d’investissement dans un avenir certain

Objectifs :

 Comprendre et appliquer les critères de choix d’investissement en avenir

certain

Sommaire :

I-Critères atemporels d’évaluation

II-Critères temporels d’évaluation

Lorsqu’on est on est en face d’un problème de choix d’investissement,

l’entreprise peut avoir à décider de l’acceptation ou le rejet d’un projet isolé ou
d’un ensemble de projet mutuellement exclusifs ou complémentaire.

Dans le cas d’un ensemble de projets, on peut être confronté à deux situations :
une situation d’abondance de capital et une situation de rationnement de
rationnement de capital.

Dans le cadre de ce chapitre, on va étudier les critères de choix dans un avenir

certain (avenir parfaitement connu à l’avance pour des projets mutuellement
exclusifs ou non)

I- les critères atemporels d’évaluation :

Ce sont des critères qui ne prennent pas en compte le critère « temps ».

1-délai de récupération :

Le DR peut être défini comme la période de temps nécessaire pour que

l’entreprise récupère sa mise de fonds à partir des flux monétaires générés par le
projet.

a-Règles de décision :

1
-pour les projets indépendants : on accepte le projet dont le DR et inférieur ou
égal à un certain délai de référence fixé par les dirigeants de l’entreprise.

-pour les projets mutuellement exclusifs : on accepte le projet ayant le DR le

plus court à condition qu’il soit inférieur au délai de référence.

Exemple 1 :

Un projet nécessitant un investissement de [Link] flux de trésorerie nets

anticipés sont de 17500dt pendant 5 ans. Doit-on accepter ce projet si le délai
exigé est de 4 ans

Correction :

DR= I/CF= 50000/17500 =2.85 ans = 2 ans, 10 mois et 6 jrs

Le projet est rentable puisque son DR est inférieur à 4 ans.

Exemple2 :

Un projet nécessitant un investissement de 500000dt. Les CFN anticipés sont de

100000dt pour les 1ères et 2ème années, 200000dt pour les 3ème et 4ème années et de
300000dt pour la 5ème année.

Ce projet sera-t-il rentable si le délai exigé est de 4 ans.

Correction :

CF cumulés à la fin de la 3ème année= 400000dt

CF non récupéré = 100000dt

Nombre de mois = 100000/200000*12 mois = 6 mois

DR=3.5 ans< 4ans donc le projet est accepté.

b-avantages et limites :

Le critère de DR est facile à calculer mais il comporte certains inconvénients :

-il ignore les FM qui surviennent après le DR

-il s’apparente plutôt un indicateur de liquidité que de rentabilité

-la fixation du délai de référence est assez arbitraire

2-taux de rendement comptable (TRC)

2
Le TRC est inspiré de l’analyse comptable et se définit comme le rapport entre
les bénéfices comptables moyens et la valeur de l’investissement moyen

TRC= Bce moyen/ I moyen

[ (∑ Bi)/n/(Io+Vr)/2]

Avec :

N : durée de vie du projet

Bi : bénéfice de l’année i

Io : investissement initial

Vr : valeur résiduelle

Règles de décision :

-pour les projets indépendants : on accepte le projet dont le TRC dépasse un taux
de référence fixé par les gestionnaires de l’entreprise

-pour les projets mutuellement exclusifs : on retient le projet dont le TRC est le
plus élevé à condition qu’il excède le taux de référence.

Exemple 3 :

Un projet d’investissement nécessite 80000dt, la VR après 5 ans est estimée à 5000dt.

L’entreprise utilise la méthode d’amortissement liné[Link] bénéfices avant impôt et amortissement
(BAIA) sont les suivants :

Années 1 2 3 4 5
BAIA 65000 55000 35000 20000 15000
L’entreprise est imposée à 50%.en se basant sur le critère de TRC, ce projet
serait-il rentable si le TRC exigé est de 250%.

Correction

1 2 3 4 5
BAIA 65000 55000 35000 20000 15000
-Amort 15000 15000 15000 15000 15000
=BAI 50000 40000 20000 5000 0
-Imp 25000 20000 10000 2500
=Bce net 25000 20000 10000 2500 0

3
TRC =11500/42500=28.75% donc le projet est accepté.

Avantages et limites :

Bien que le TRC semble ne présenter qu’un seul avantage qui est la possibilité
de calculer à tout moment puisque les renseignements comptables sont presque
toujours, son utilisation dans le choix des investissements est un peu
recommandée.

Les limites comporte sont :

-Il est plutôt basé sur des bénéfices comptables que sur des flux monétaires.

-il ne tient pas compte de la valeur temporelle de l’argent

-le choix des taux de référence pour juger le TRC d’un projet est assez arbitraire.

II-critères temporels d’évaluation :

1-délai de récupération actualisé :

Pour pallier l’une des lacunes du DR ( la non prise en compte du facteur

temps), les adeptes de ce critère ont proposé de corriger les CF par un taux
d’actualisation avant sont calcul.

Exemple 4 :

Un projet nécessitant un investissement de 500000dt. Les CFN anticipés sont

de 100000dt pour les 1ères et 2ème années, 200000dt pour les 3ème et 4ème années et
de 300000dt pour la 5ème année.
Ce projet sera-t-il rentable si le délai exigé est de 4 ans. Taux d’actualisation 10%

années CF CF actualisés CF cumulés

1 100000 90909.09 90909.09
2 100000 82644.62 173553.71
3 200000 150262 323816.67
4 200000 136602.69 460419.36
5 300000 186276.39 646695.75

I non récupéré à la 4ème année = 500000 – 460419.36= 39580.6dt

4
Nombre de mois = 39580.6/186276.39 * 12mois = 2.54 mois

Donc DR = 4 ans, 2 mois et 16 jours et par conséquent le projet n’est pas

accepté.

2- la VAN :
La valeur actuelle nette (VAN) est la différence entre la somme des cash-flows
actualisés et l’investissement initial. Elle se calcule comme suit :

VAN = ∑CFNt*(1+k)-t – Io

Règle de décision :

-Pour les projets indépendants : on accepte le projet dont la VAN est positive

-pour les projets mutuellement exclusifs : on retient le projet dont la VAN est
la plus élevée à condition qu’elle soit positive.

Exemple5 :

Soit un projet dont les CF sont les suivants :

Années 0 1 2 3 4 5
CF -160000 30000 40000 60000 50000 40000

Sachant que le taux de rendement exigé par les dirigeants est de 10%, ce projet
serait-il rentable ?

Correction :

VAN = ∑CFNt*(1+k)-t – Io

=4396.84>0

Donc le projet est rentable

Avantages et limites :

Le critère de la VAN présente une rigueur conceptuelle faisant de lui le critère

de décision le plus préféré des experts financiers puisqu’il indique directement
la valeur créée par un investissement.

La principale limite du critère provient du taux d’actualisation utilisé. En effet,

la méthode suppose que les CF dégagés soient réinvestis au cours de la période

5
suivante au taux d’actualisation. Or le taux de placement peut varier d’une année
à une autre.

3-Indice de rentabilité ou de profitabilité (IR ou IP) :

L’IP se définit comme étant le résultat de division de la valeur actualisée des

flux monétaires générés par le projet par l’investissement initial.

IP = (VAN +Io)/Io

=∑CF/Io

Un projet sera jugé rentable si son IP est supérieur à 1.

Ainsi la valeur actualisée des CF est supérieure à l’investissement initial. Le

projet donc une VAN positive. Lorsque l’IP est inférieur à 1, la VAN est
négative et le projet n’est donc pas rentable.

Règles de décisions :

-pour les projets indépendants : on accepte le projet dont l’IP est supérieur à 1

-pour les projets mutuellement exclusifs : on accepte le projet ayant l’IP le

plus élevé à condition qu’il soit supérieur à 1

Exemple 6 : prenons les mêmes données de l’exercice précédent et calculons

l’IP.

IR = (4396,84+160000)/160000 = 1.027

Le projet est donc rentable. On dit que pour 1dt investi, le projet rapporte
0.027dt

Avantages et limites:

L’IP est étroitement lié à la VAN, il peut se révéler utile lorsque nous
comparons plusieurs projets à investissements initiaux différents. Il présente les
mêmes limites que la VAN.

4-le taux de rendement interne (TRI) :

Le TRI est le taux d’actualisation pour lequel la VAN est nulle. Autrement
dit, c’est le taux pour lequel la somme des CF actualisés égalise la dépense
initiale. Il se calcule en résolvant l’équation suivante :

6
 VAN =0 =∑CFNt*(1+TRI)-t - Io

Règles de décisions :

-pour les projets indépendants : on accepte le projet dont le TRI est supérieur
à un taux de rendement exigé par les dirigeants de l’entreprise.

-pour les projets mutuellement exclusifs : on retient le projet ayant le TRI le

plus élevé à condition qu’il soit supérieur à un taux de référence exigé par les
dirigeants.

Exemple 7 :

Soit un projet ont l’investissement initial Io est de 10000dt. Les CF sont de

5000dt, 6000dt et 4000dt.

TAF :

1-calculer la VAN pour les taux d’actualisation suivants : 10% ; 20% et 25%

2-déduire le TRI de ce projet.

3-sachant que le taux de rendement exigé par les dirigeants est de 22%, juger
l’acceptabilité de ce projet.

Correction :

1- 20%→ VAN= 648

25%→ VAN = -112
2- TRI = ?
20%→ VAN= 648
TRI→ VAN = 0
25%→ VAN = -112
Par interpolation linéaire ; le TRI est de 24.26%
3- Le TRI du projet est supérieur au TRI exigé par les dirigeants, le projet est
donc rentable.

Avantages et limites :

Bien que le TRI constitue la plus importante solution de rechange à la méthode

de la VAN, il présente parfois des problèmes dans le cas de certains flux

7
monétaires (TRI multiples) ou dans le classement des projets mutuellement
exclusifs.