• Plan du cours :

• Chapitre 1 :Les compartiments du marché des

changes : Le marché des changes au comptant
(SPOT)
• Chapitre 2 : Le marché des changes à terme
(Forward)
• Chapitre 3 : Les déterminants des taux de change
• Chapitre 4 : Mesure et couverture du risque des
changes

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Chap 1: Les compartiments du
marché des changes

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I. Le marché des changes au comptant (SPOT) :
1. Définition et caractéristiques :
• Le marché des changes au comptant est un
compartiment très actif du marché des changes. C’est
le lieu fictif de rencontre des différents offreurs et
demandeurs de devises au comptant. La livraison et le
règlement s’effectuent au plus tard deux jours
ouvrables après la date de conclusion de la transaction.
• Les offres de devises proviennent essentiellement des
exportateurs de biens et services, des investisseurs qui
rapatrient de leurs placements à l’étranger, des
prêteurs en devises et des touristes étrangers. Par
ailleurs les demandes de devises proviennent
essentiellement des importateurs de biens et services,
des investisseurs à l’étranger, des emprunteurs en
devises et des résidents qui se rendent à l’étranger.
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1.1. Définition d’un taux de change au comptant :

• Le taux de change au comptant de la monnaie A

par rapport à la monnaie B, noté A/B ou SA/B,
exprime le nombre d’unités de B échangées au
comptant contre une unité de A. le taux de
change désigne une fraction : la monnaie (A) qui
figure au numérateur est toujours celle dont une
unité est cotée en termes de l‘autre (B).
• Pour désigner les différentes devises : chaque
devise a un code de trois lettres, les deux
premiers deviennent des noms des pays
concernés et la deuxième est la première lettre
de la devise.
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USD: dollar americain HKD: dollar de Hong Kong
CAD: dollar canadien SGD: dollar de Singapour
JPY: yen japonais EUR: euro
CHF: franc Suisse NOK : couronne norvégienne
GBP: livre sterling DKK : couronne danoise
SEK : couronne suédoise MXP : peso mexicain
NZD : dollar néo-zélandais AUD : dollar australien

Exemple :
Le taux de change au comptant du dollar par rapport au dinar tunisien
s’écrit :
USD/TND = 3.2980 signifie que 1 USD = 3.2980 TND

Remarque: Les cotations sont obligatoirement données avec quatre

décimales.

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2. Cotation sur le marché des changes:
2.1. Les modalités de cotation :

Il existe deux types de cotations différentes du taux

de change selon la place financière considérée :
• Une cotation à l’incertain: Elle exprime le prix
d’une unité de devise étrangère en termes de
monnaie nationale : 1 ME = x MN.

Exemple: A Tunis le 3 Septembre 2017 : EUR/TND =

2.8563. A Tunis, l’euro vaut 2.8563 dinars.
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• Une cotation au certain : Elle exprime le prix
d’une unité de monnaie nationale en termes de
monnaie étrangère : 1MN = x ME. Ce type de
cotation est pratiqué principalement en Grande
Bretagne, dans la zone euro, en Australie, en
Nouvelle-Zélande et dans quelques autres pays
influencés par la culture et les traditions
britanniques.

• Exemple: A Londres, le 3 Février 2014 : GBP/USD

= 1.6317. A Londres, le livre sterling vaut 1.6317
dollars.

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 2.2. La double cotation affichée par les banques:
La cotation affichée par les banques sur le
marché des changes au comptant se fait sous
forme de deux prix :
• Un cours acheteur (bid ou demandé) : (A/B)A
ou le cours d’achat de la banque, c’est le cours
auquel la banque achète les devises.
• Un cours vendeur (ask ou offert) : (A/B)V ou le
cours de vente de la banque, c’est le cours
auquel la banque vend les devises.

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Le cours d’une de vise est composé d’une partie
entière et une partie décimale, généralement de
quatre chiffres après la virgule.
Partie entière et les deux premières décimales
s’appelle la figure (exemple : 1 USD = 0.6550 CAD
à 1 USD = 0.6750 CAD ; le cours du dollar
américain par rapport au dollar canadien a varié
de deux figures.)
Le quatrième chiffre correspond au point
Dans l’exemple ci-dessus, 0.65 et 0.67 représentent
les figures et 50 représente les points.

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Le cours vendeur de la banque est toujours
supérieur au cours acheteur. La différence, qui
représente la marge de la banque par unité de
devise achetée puis revendue, est appelée
spread. Le spread est de l’ordre de 10 à 50 points,
jusqu’à 100 points. Le spread peut être calculé en
pourcentages pour permettre des comparaisons
entre des couples de monnaies différents.
Il est calculé come suit : ((cours vendeur – cours
acheteur) / cours vendeur) * 100.
Un point de base est égale à 0.01%, soit 0.0001
unité monétaire.

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• Le spread varie légèrement d’une banque à
l’autre. En général, les cambistes demandent
une rémunération supplémentaire sous forme
de commissions de change qui sont en
fonction de la devise et de la taille des
transactions. Pour des montants faibles et des
devises rares, la commission peut aller jusqu’à
0.45%. Pour des montants élevés, la
commission habituelle est de l’ordre de 0.2%.
• Exemple : cotation affichée par une banque :
USD/CHF = 1.7068 – 1.7080.

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• La banque qui affiche cette cotation est prête
à acheter 1 unité d’USD à 1.7068 CHF et à la
vendre à 1.7080 CHF. Le spread de la banque
est égale à 12 points de CHF par unité d’USD
achetée puis revendue, soit 0.07%.
• En pratique, pour des raisons de rapidité, le
cambiste annonce ses prix sous forme de
points (68/80) car la figure (1.70) est supposée
être connue par la contre partie. L’affichage
d’un cours peut être comme suit : USD/CHF :
1.7068 – 80.
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 2.2.1 Le passage de la cotation à l’incertain à
la cotation au certain :
Il est toujours possible d’effectuer ce passage
dans les deux sens. La cotation à l’incertain et
la cotation au certain traduisent une même
réalité et sont parfaitement symétriques.
Cotation à l’incertain = 1/ cotation au certain
• B/A = 1/ (A/B)
Le produit de ces deux cotations pour une
même devise à un instant donné est égal à 1.

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En double cotation, le cours acheteur dans une
cotation au certain n’est pas que l’inverse du
cours vendeur dans une cotation à l’incertain.
De même, le cours vendeur dans une cotation
au certain est égal à l’inverse du cours
acheteur dans une cotation à l’incertain.
(B/A)A = 1/(A/B)V
(B/A)V = 1/(A/B)A

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• Exercice d’application 1 :
• Pour la journée du 22 septembre 2006, les
cours observés sur le marché des changes au
comptant tunisien sont les suivants :

• Déterminer les cotations TND/USD et

TND/CHF.
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 2.3. Le calcul des cours croisés (Cross rates) :
• Les cambistes peuvent être amenés à calculer des
cours croisés pour leur propre compte ou pour
répondre aux besoins spécifiques de leurs clients.
Pour ce faire, ils utilisent généralement l’USD
comme monnaie intermédiaire. L’USD occupe
une place centrale car cette devise sert de pivot à
l’ensemble des transactions. Ils utilisent aussi
l’EUR ou encore la monnaie locale.
• (A/B)A = (A/C)A / (B/C)V
• (A/B)V = (A/C)V / (B/C)A

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Exercice d’application 2:
Pour la journée du 11/06/06, on observe sur le
Marché des Changes Canadien, les cours
suivants :

Calculer les cours croisés (acheteur-vendeur)

suivants : EUR/USD ; GBP/EUR ; GBP/USD.

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• Remarque :
Toutes les devises sont cotées contre le dollar, alors
qu’elles ne sont pas nécessairement cotées entre
elles, de sorte qu’un banquier vendant des yens
pour acheter des francs suisses doit
nécessairement passer par le dollar. Il vend, dans
ce cas, des yens contre des dollars et revend ces
dollars pour obtenir des francs suisses. Il est en
effet pratiquement impossible de vendre
directement du yen contre du franc suisse, faute
de marché direct entre ces deux devises. Cette
procédure concerne de très nombreuses devises
négociées sur le marché des changes.
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Série d’exercices 1

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Exercice 2 :
La banque A localisée dans la zone euro affiche les cotations
suivantes :
EUR/GBP : 0.8505 – 0.8518.
EUR/CHF : 1.3426 – 1.3439.
Déterminer la cotation GBP/CHF.

Exercice 3 :
Pour la journée du 11/08/N, on observe sur le marché des
changes tunisien les cours suivants :
EUR/TND : 2,2208-57
USD/TND : 1,9370-10
1/ Déterminer les cours acheteur et vendeur TND/EUR et
TND/USD.
2/ Calculer le spread en points et en pourcentage des
cotations : EUR/TND et USD/TND.
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21
Exercice 5 :
Sur le marché, on observe les cours suivants :
EUR/USD = 1.0150 – 60.
GBP/USD = 1.5600 – 15.
Un client veut acheter 5 million de GBP contre
EUR.
Quel cours la banque doit-elle appliquer si elle
veut réaliser sur cette opération un gain de
2000 EUR ?

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3. L’arbitrage et l’équilibre sur le marché des
changes au comptant :
Une opération d’arbitrage consiste à tirer profit
sans risque d’un écart existant entre les cours
cotés au même moment sur des places
financières différentes. Il existe deux types
d’arbitrage: un arbitrage spatial (géographique
ou bilatéral) et un arbitrage triangulaire.

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3.1. L’arbitrage géographique (spatial) :
Une opération d’arbitrage géographique consiste à tirer profit
sans risque d’un écart existant entre les cours cotés au même
moment sur deux places financières différentes. Cet arbitrage
peut être effectué par un cambiste lorsque, au même
moment, le cours acheteur d’une devise sur une place
financière donnée est supérieur au cours vendeur de cette
même devise sur une autre place.

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Exercice d’application 3:

1-Y a-t-il possibilité d’arbitrage si les cotations suivantes

sont observées au même instant :
Banque A : USD/CAD = 1,5328-38
Banque B : USD/CAD = 1,5340-50
2-Y a-t-il possibilité d’arbitrage si les cotations suivantes
sont observées au même instant :
Banque A : USD/CAD = 1,2960-65
Banque B : USD/CAD = 1,2956-60

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3.2. L’arbitrage triangulaire :
• Un arbitrage triangulaire met en jeu trois devises
et plusieurs places financières. Il nécessite le
calcul de cours croisés. Il permet au cambiste de
tirer profit d’un écart entre un cours croisé
calculé et un cours de change observé au même
moment. Le cambiste peut réaliser un arbitrage
triangulaire pour le propre compte de la banque
ou pour le compte de sa clientèle.
• Principe général: Il faut simplement comparer le
cours direct (observé sur le marché) avec le cours
implicite (calculé) en passant par la monnaie
intermédiaire (EUR, USD ou monnaie locale).

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La réalisation d’arbitrage triangulaire exige une
grande rapidité car les cours de change varient
très vite et le cambiste risque de se faire «
coller ». Ces possibilités d’arbitrage sont
limitées dans le temps car elles sont
rapidement détectées par les nombreux
professionnels qui suivent les cotations en
continu.

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3.2.1. Arbitrage triangulaire pour le compte de la banque
(propre compte):

Généralement, les cambistes prennent l’initiative d’effectuer ces

arbitrages, pour le compte de leur banque, dès qu’ils décèlent
la possibilité de réaliser des gains. Ces opérations d’arbitrage
constituent une partie significative des transactions sur le
marché des changes.

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• Exercice d’application 4 :
Un cambiste détient 100 000 CHF et cherche à
bénéficier des conditions du marché des changes
au comptant qui se présentent comme suit :
• A New York, GBP/USD=1.5600-20
• A Zurich, USD/CHF=1.4973-85
• A Londres, GBP/CHF=2.3482-95
1/ Les cours GBP/CHF sont-ils cohérents (marché en
équilibre) ?
2/ Ce cambiste peut-il réaliser un arbitrage
profitable ?
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Corrigé:
1/ Pour voir si le marché est en équilibre, il faut
vérifier la cohérence des cours, en d’autres termes
vérifier l’égalité suivante : (GBP/CHF)observé =
(GBP/CHF)calculé
On calcule les cours GBP/CHFA et GBP/CHFV
GBP/CHFA = (GBP/USD)A * (USD/CHF)A = (GBP/USD)A /
(CHF/USD)V = 1.5600* 1.4973 =2.3358
GBP/CHFV = (GBP/USD)V * (USD/CHF)V = (GBP/USD)V /
(CHF/USD)A = 1.5620 x 1.4985 =2.3407

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Donc, le cours calculé : GBP/CHF= 2.3358-2.3407
Et le cours observé : GBP/CHF= 2.3482-2.3495

L’arbitrage consiste à acheter la GBP au cours

vendeur le plus bas (cours croisé calculé en
passant par le dollar américain) et à la vendre
au cours acheteur le plus haut (cours observé
à Londres). Pour cela, le cambiste procédera
aux opérations suivantes : CHF→ USD→
GBP→ CHF

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1- Il vend 100 000 CHF contre des USD à Zurich au
cours acheteur (CHF/USD)A qui est égal à
1/(USD/CHF)V = 1/1.4985 USD :
100000*(1/1.4985) = 66733.40007 USD.
2- Il vend les USD obtenus contre des GBP à New
York au cours acheteur (USD/GBP)A qui est égal à
1/(GBP/USD)V = 1/1.5620 GBP : 66733.40007 USD
= 66733.40007*(1/1.5620) = 42723.0474 GBP.
3- Il vend les GBP obtenus contre des CHF à
Londres au cours acheteur (GBP/CHF)V qui est
égal à 2.3482 CHF : 42723.0474GBP =
42723.0474*2.3482 = 100322.2599 CHF.
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Richesse finale : ((100 000 * 1/1.4985) *
1/1.5620) * 2.3482 = 100 000 * 1/2.3407 *
2.3482 = 100 322.260 CHF.
Le gain d’arbitrage s’élève à 322.260 CHF. De
cette somme, il faut déduire les frais de
téléphone.

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3.2.2. Arbitrage triangulaire pour le compte de la
clientèle :

Lorsqu’une banque intervient sur le marché des changes

pour le compte de sa clientèle, elle peut procéder à des
achats ou à des ventes directs de devises. Elle peut
également passer par une devise tierce, en l’occurrence
le dollar américain, dans la mesure où cette opération
indirecte lui donne la possibilité d’obtenir un profit
supplémentaire qu’elle transférera à son client. Il s’agit
dans ce cas d’un arbitrage triangulaire.

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• Exercice d’application 5 :
Un client exportateur français demande à sa
banque de convertir en euros 500 000 USD.
Les données sur le marché des changes spot
sont les suivantes :
• A Paris, EUR/USD = 0.9804-25
• A Londres, GBP/USD = 1.5640-50
• A Paris, EUR/GBP = 0.6213-18

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Pour répondre aux besoins de son client, le
cambiste a la possibilité d’effectuer une vente
directe de USD/EUR sur le marché ou une
vente indirecte de USD/EUR en passant par
l’intermédiaire de la GBP.
1ercas : Vente directe d’USD/EUR à Paris : USD→
EUR
500 000 * (USD/EUR)A= 500 000 * 1/0.9825 =
508 905.9 EUR

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• 2èmecas : Vente indirecte d’USD/EUR en
passant par Londres : USD→GBP→EUR
• 1- Il vend les USD au cours acheteur du
USD/GBP soit : 500 000 USD * (1/1,5650).
• 2- Il vend les GBP obtenues contre des euros
au cours acheteur GBP/EUR, il obtient :
• 500 000 USD * (1/1,5650) x (1/0,6218)= 513
812,8 EUR
• La vente indirecte est plus profitable. Le gain
d’arbitrage s’élève à 4907 EUR. De ce gain, il
faut déduire les coûts de transaction.

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 Série d’exercices 2
• Exercice 1 :
Supposons que les banques A et B communiquent les
cours suivants, pour la cotation USD/CAD :

1/ Existe-t-il une possibilité d’arbitrage ? Si oui justifier

votre réponse et préciser de quel type d’arbitrage
s’agit-il ?
2/ Déterminer le gain d’un cambiste qui dispose de
10 000 000 CAD.
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Exercice 2:
Un exportateur italien charge sa banque de convertir, en
monnaie nationale, sa créance dont le montant est égal à 100
000 USD. Lorsque le cambiste doit négocier ces devises, les
cours pratiqués sur les marchés des changes sont les suivants
:
A Milan : EUR/USD = 1,2800-20
A Londres : GBP/USD = 1,8750-75
A Londres : GBP/EUR = 1,4672-82
Les frais de téléphone et de télex avec Londres sont estimés à
15 EUR par opération de change.
1/ Existe-t-il une opportunité d’arbitrage ? De quel type
d’arbitrage s’agit-il ?
2/ Quelles opérations doit faire le cambiste sollicité par ce
client pour satisfaire au mieux l’ordre de vente des 100 000
USD ? 39
Exercice 3:
Sur le marché des changes au comptant, on observe
les cotations suivantes :
A Paris : EUR/USD = 1,2213-18
A Londres : GBP/EUR = 1,4703-05
A Londres : GBP/USD = 1,7950-55
1. Que doit faire un cambiste sollicité par un client
exportateur français qui souhaite convertir 100
000 USD en monnaie nationale au moindre coût ?
2. Quelles opérations un arbitragiste détenant 1
000 000 USD doit-il mettre en place ?
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