Ecole Supérieure des Sciences Economiques et Commerciales de Tunis

Techniques Financières et Actuarielles

Slim Khouaja, PhD

 LA VALEUR
TEMPORELLE DE
L’ARGENT
TIME IS MONEY
 Valeur temporelle de l’argent (1/2)

• Pourquoi un dinar aujourd’hui a-t-il plus de valeur qu’un

dinar l’année prochaine?

 R é p o n s e : 1D investi aujourd’hui dans un compte d’épargne

( par exemple) au taux d’intérêt 5%, vaudrait 1.050 D l’année
prochaine.
 Valeur temporelle de l’argent (2/2)
• Que rémunère le taux d’intérêt (5%)?

 L’inflation: 1D aujourd’hui a un pouvoir d’achat plus important, en termes

de biens réels, qu’1D l’année prochaine.

 La préférence de la consommation actuelle à la consommation future:

lorsqu'il n’y ait pas d’inflation (1D aujourd’hui = 1D l’année prochaine), on
préfère dépenser cet euro aujourd’hui. Pour inciter à différer la consommation, le
préteur attend une compensation sous forme de taux d’intérêt (rendement).

 L’incertitude (risque): Si le prêteur n’est pas sûr d’obtenir le revenu prévu,

en contrepartie à l’incertitude (prime de risque) a pour objectif de lui inciter à
effectuer l’investissement.
Taux de rendementprévu  taux d'inflation  taux d'intérêt réel  primeGEM
de-risque
JJ
Les définitions de base: Opérations à
deux flux

Cas de l’emprunt/prêt Cas du placement

+C C (1+r)

1
t 0 t
0 1

- C (1+r)
-C
 Le principe des intérêts simples
• L’intérêt est dit simple dans la plupart des contrats court terme. Le montant de
l’intérêt est calculé proportionnellement à la durée du contrat (pro rata temporis).
• les intérêts simple repose sur le principe que les intérêts gagnés ne sont pas
rémunérés.
• Si je dispose d’un capital 𝑉0 que je place au taux r (Intérêt simple), pendant 2
périodes :
• Dans un an, je disposerai de 𝑉1=𝑉0+𝑉0∗ 𝑟 =(1+r) 𝑉0
• Dans 2 ans, je disposerai de 𝑉2=𝑉0+𝑉0∗ 𝑟+𝑉0∗ 𝑟=(1+2∗r)𝑉0
 Le principe des intérêts simples

• Durée du contrat < 1 an

• Le montant de l’intérêt est calculé proportionnellement à

la durée du contrat (prorata temporis).

𝑛𝑟
𝑉𝑛 = 𝑉0 1 +
36000
 Le principe des intérêts simples: Application

Exemple :
Soit un emprunt d'un capital de 1000 dinars sur une durée de 6 mois avec un
taux annuel r de 6%.
Quel est le montant à rembourser?

𝑛𝑟 180∗6
𝑉𝑛 = 𝑉0 1 + =1000 1 + = 1 030 Dinars
36000 36000
 Le principe des intérêts composés

• Le principe du calcul est le suivant :

• Supposons un capital C placé à un taux d’intérêt r pendant n périodes ;

• les intérêts sont calculés à la fin de chaque période, ajoutés chaque fois
au capital (on dit qu’ils sont « capitalisés ») et produisent à leur tour des
intérêts au même taux r. Donc les intérêts génèrent des intérêts
Le principe des intérêts composés

Cas du placement

C1 =C + r.C= C (1+r)
C2 =C (1+r) (1+r)

0
…
1 2

-C C(1+r)
Le principe des intérêts composés

Cas de l’emprunt
+C

n
t
0 1 n-1
- C (1+r)n
Le principe des intérêts composés: Application
Exemple :
Soit un placement de 1000 dinars sur 3 ans au taux de 4%.
• Quelle est la valeur acquise de cette opération?
• Quel est le montant des intérêts?

Réponse :
• La valeur acquise selon la méthode des intérêts
composés est Vn= 1000 (1 + 4%)3 = 1 124,864
• Le montant des intérêts est I = 1 124,86 – 1 000 = 124,860

 La méthode des intérêts simples aurait donné

V0 = 1000 (1 + (3*4)/100) = 1 120, montant inférieur à celui obtenu par la
méthode des intérêts composés. Pourquoi?
 Capitalisation

• La capitalisation est une conversion de cash-flows actuels en cash-flows futurs;

• la valeur résultante est appelée la valeur acquise.
• Elle permet de savoir combien un dinar investi aujourd’hui (année 0) vaudra dans le
futur (année n).
Cash Flow capitalisé (2 ans)
100*(1+.05)2 =110.250 D

Cash Flow capitalisé (1 an)

100*(1+.05) =105 D

0 1
CF actuel: 100 D 2
 Actualisation
• L’actualisation est l’inverse de la capitalisation.
• Elle permet d’analyser combien un euro reçu ou payé dans le futur (année n) vaut
aujourd’hui (année 0).
• C’est une conversion des cash-flows datés en cash-flows actuels; la valeur
résultante est en effet la valeur actuelle.
100 D 100 D

0 1 2
Cash Flow actualisé (1 an)
100/(1+.05) = 95.23 D

Cash Flow actualisé (2 ans)

100/(1+.05)2 = 90.700 D
 Valeur acquise vs Valeur actuelle

• En général, la valeur acquise ou capitalisée d’un cash-flow (CF0) à la fin d’une

période (n) avec un taux d’actualisation (r) est:
Valeur acquise d'un cash flow  Vn V 0 (1 r)n

• Si le (CFn) est le Cash-flow en fin d’année (n), et si (r) est le taux d’actualisation,
la valeur actualisée peut s’écrire comme suit:
Vn
Valeur actuelle d' un cash flow  V 0   Vn (1 r) n

(1 r) n
 Taux équivalent périodique pour des intérêts
composés avec une durée du contrat < 1 an

• Soit rp le taux périodique et ra le taux annuel:

𝑝
• 1+ 𝑟 𝑝 = 1+ 𝑟 𝑎
1
• 1+ 𝑟𝑝 = 1+ 𝑟𝑎 𝑝

1
𝑟𝑝 = 1+ 𝑟𝑎 𝑝 −1
 Taux équivalent
Calculer le taux équivalent au taux annuel de 6% (Annuel, Semestriel, Mensuel, Journalier)

Taux équivalent
Période Formule Résultat
1
Annuel 1 + 0,06 −1 6,000%
1 2,956%
Semestriel 1 + 0,06 2 −1
1
Mensuel 1 + 0,06 12 −1 0,487%

1
Journalier 1 + 0,06 360 −1 0,016%
Le principe des intérêts composés: Résumé
Un seul montant sur plusieurs Périodes

V0*(1 r) n Vn
Vn V0  n
 V n * (1 r) n
(1 r)
1
𝑉𝑛 𝑛
𝑟= −1 1
𝑉0
𝑟𝑝 = 1+ 𝑟𝑎 𝑝 −1
 Annuité: Définition

• Lesannuités sont des sommes payables à des intervalles de temps constants

(chaque année, chaque semestre, chaque trimestre, chaque mois)
• Si l’objectif est la constitution d’un capital à une date n, on parlera d’annuités de
placement (ou de capitalisation)

• S’il est de rembourser une dette contractés à la date 0, on parlera d’annuités de

remboursement (ou d’amortissement). Elle contient dans ce cas les intérêt, (noté I), et
une partie du capitale remboursé, (amortissement, noté m).

a=I+m
 Les annuités

• Les annuités peuvent être versées en début de période : à terme à échoir

(annuités de placement) ou en fin de période : à terme échu (annuité de
remboursement)

• Si les sommes versées sont égales, on parle d’annuités constantes

• Les annuités peuvent être :

– temporaires (nombre de versements prévu)

– perpétuelles (nombre de versements illimité)

Les annuités: Supposons que vous devriez payer 2
paiements annuels de 500 DT:

Début de Période Fin de période

 Annuité: Emprunt ACTUALISATION

C
𝐴1 𝐴2 𝐴𝑛
𝑉0 = 1+ 2 + ⋯+ 𝑛
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟
1 2 …
n t
0 Si les annuités sont constantes :
𝐴 𝐴 𝐴
A A A A 𝑉0 = 1+ 1+𝑟 2 + ⋯+ 1 + 𝑟 𝑛
1+𝑟

 1 1  r  n 
V0 (SommeAnnuitésActualisées)  A  
 r 
 Application: Actualisation

• Ali a une capacité de paiement de 400D/mois et souhaite contracter

un Emprunt à un taux de 3% pendant 5 ans
• Calculer le montant de son emprunt?
• Solution
1 1
• Taux équivalent Mensuel: 𝑟 = 1 + 𝑟𝑎 12 − 1 = 1 + 0,03 12 −1=
0,247%
𝐴 −𝑛 400 −60
• 𝑉0 = 1− 1+𝑟 = 1 − 1 + 0,00247
𝑟 0,00247
• V0 = 22 280,774 Dinars
 Annuité: Placement (Fin de période)
CAPITALISATION
0 A A … A
𝑉𝑛 = 𝐴1 1 + 𝑟 𝑛−1 + 𝐴2 1 + 𝑟 𝑛−2 + ⋯ + 𝐴𝑛−1 1 + 𝑟 1 + 𝐴𝑛

n Lorsque les annuités sont constantes = A

t
0 1 2 …
𝑉𝑛 = 𝐴 1 + 𝑟 𝑛−1 + 𝐴 1 + 𝑟 𝑛−2 + ⋯ + 𝐴 1 + 𝑟 1 + 𝐴
𝑉𝑛 = 𝐴 1 + 𝑟 𝑛−1 + 1 + 𝑟 𝑛−2 + ⋯ + 1 + 𝑟 1 + 1 = A*S
S est la somme d’une suite géométrique de premier terme 1 et de
Vn
raison (1+r) d’où :

1+𝑟 𝑛 −1
Vn (SommeAnnuitésCapitalisées)  A
𝑟
 Annuité: Placement (Début de période)
CAPITALISATION
A A A … 𝑛 𝑛−1 2 1
𝑉𝑛 = 𝐴1 1 + 𝑟 + 𝐴2 1 + 𝑟 + ⋯ + 𝐴𝑛−1 1 + 𝑟 + 𝐴𝑛 1 + 𝑟

n
Lorsque les annuités sont constantes = A
t
0 𝑉𝑛 = 𝐴 1 + 𝑟 𝑛 +𝐴 1+𝑟 𝑛−1 +⋯+ 𝐴 1+ 𝑟 1
1 2 …

Vn

1+𝑟 𝑛 −1
Vn (SommeAnnuitésCapitalisées)  A 1+𝑟
𝑟
 LES ANNUITES: Application

Exemple :Monsieur Ali place chaque fin d’année auprès de sa banque une somme de
5 000 D au taux annuel de 6%. De combien disposera-t-il après son 10ème
versement? (Le premier versement aura lieu dans un an)

V10 = 5 000 x [ (1+0,06)10 – 1) / 0,06] = 65 903,970 D

En fait, il désire disposer de 55 000 D dans 8 ans. Combien doit-il placer chaque
fin d’année à 6%pour atteindre son objectif?
Siles placements sont annuels, quel sera le montant de l’annuité?

A = (55 000 x 0,06) / ((1+0,06)8 – 1) = 5 556,980 D

 Annuité
• Une annuité est une série de flux (A) constants reçus ou versés à intervalles réguliers pour une période
de temps donnée.

• En général, la valeur acquise ou capitalisée d’une série d’annuités (A ) reçus ou versés à la finde
chaque année durant une période d’années (n) avec un taux d’actualisation (r) est:
1+𝑟 𝑛 −1
Valeur acquise d'une série d'annuités  Vn A
𝑟

• La valeur actuelle d’une série d’annuité (A) reçus ou versés à la fin de chaque année durant une
période d’années (n) avec un taux d’actualisation (r) est:

1− 1+𝑟 −𝑛
Valeur actuelle d' une série d'annuités  V0 A
𝑟
 Perpétuité
• Une perpétuité est une annuité (série de flux constants) reçue ou versée à intervalles réguliers à
perpétuité (à l’infini).

-V0

1 2 …
… ∞
n
0

A A A A A

A
V0 
r
 Annuité croissante
• Une série de flux (CF) qui croit sur la base d’un taux constant (g). Elle est
reçue ou versée à intervalles réguliers.
-V0

1 2 ∞
n
0

A A*(1+g) A*(1 g) n1

𝑛
𝐴 1+ 𝑔
𝑉0 = 1−
𝑟− 𝑔 1+ 𝑟
 Perpétuité croissante
• Une perpétuité est une série de flux (CF) qui croit sur la base d’un taux
constant (g). Elle est reçue ou versée à intervalles réguliers et à perpétuité.
-V0

1 2 ∞
n
0

A A*(1+g) A*(1 g) n1

A1
V0 
r g
 Résumé Annuités
la Valeur Acquise (Début de Période) la Valeur Acquise (Fin de Période)
1+𝑟 𝑛 −1 1+𝑟 𝑛 −1
V n =A (1 + r) V n =A
𝑟 𝑟
la Valeur Actuelle (Début de Période) la Valeur Actuelle (Fin de Période)
1− 1+𝑟 −𝑛 1− 1+𝑟 −𝑛
V 0 =A (1 + r) V 0 =A
𝑟 𝑟
La Valeur Actuelle Perpétuité (Fin de La Valeur Actuelle Perpétuité croissante
Période) (Fin de Période)
𝐴 𝐴
V 0= V 0=
𝑟 𝑟−𝑔
Exercices

LA VALEUR TEMPORELLE DE L’ARGENT

LES
EMPRUNTS
• LES EMPRUNTS
–Les différents modes de remboursement d’emprunt
 LES EMPRUNTS A LONG ET MOYEN TERME

• Un emprunt est une somme (un capital) que l’on se procure, et qui
doit être remboursée selon des modalités précisées dans le
contrat. Il donne lieu à un intérêt pour rémunérer le prêteur.
• Les versements périodiques (« annuités ») comprennent, en
fonction des modalités, une part d’intérêt (sur le capital en cours)
et une fraction de capital (amortissement).
• Les contrats d’emprunt peuvent être à taux fixe ou flottant (variable).
• Deux Types d’Emprunt :
• Emprunt bancaire ou indivis
• Emprunt obligataire
 Emprunt bancaire ou indivis

• Il s’agit de financement accordé par une banque ou un ensemble de

banques (emprunt syndiqué) à une entreprise. Il est dit indivis parce
que le contrat est unique et le montant accordé forme un tout
indivisible.
• Les conditions et modalités de ce type de dette sont négociées et
établies entre le(s) prêteur(s) et l’emprunteur. C’est donc un contrat
dit de gré-à-gré.
 Emprunt obligataire

• Lorsque la firme recourt à l’épargne publique pour emprunter, elle

émet des obligations.
• L’obligation est ‘une valeur mobilière émise sous forme de titres
négociables, qui confère les mêmes droits de créance pour une
même valeur nominale’.
• la firme a émis une dette, fractionnée en « n » parts égales,
matérialisée par des titres qui seront détenus par le public. Tous
les détenteurs d’obligations ont les mêmes droits, tant pour la
rémunération que pour le remboursement.
 Emprunt obligataire

• C’est le mode de financement par lequel l’entreprise s’adresse directement aux

épargnants par l’émission de titres (obligations). L’entreprise, avec l’aide d’un ou
plusieurs établissements spécialisés, définit les conditions et modalités de
l’opération - souscription, versements de coupons (intérêts), remboursement.
• Tout épargnant intéressé peut se manifester en souscrivant à
l’opération selon des modalités prédéfinies

.
 Caractéristiques d’un emprunt obligataire
• P désignera la valeur d’Emission ou le prix de l’obligation. C’est ce que paie
le souscripteur
• VN désignera la valeur nominale de l’obligation. Il s’agit de la valeur inscrite
sur l’obligation et qui sert à déterminer le montant d’intérêt à verser
régulièrement.
• VR désignera la valeur de remboursement, i.e. le montant remboursé à
l’échéance. En général, VR=VN et nous disons que l’obligation est remboursée
au pair.
• r est le taux d’intérêt . C’est le taux facial. Il est indiqué sur l’obligation et sert
à déterminer le montant d’intérêt que l’émetteur doit verser régulièrement aux
souscripteurs.
• n est la durée de vie de l’obligation
 Les différents modes de remboursement d’emprunt

• Le mode de remboursement de l’emprunt détermine les versements

périodiques (annuités pour des versements annuels) que doit effectuer
l’emprunteur.
– Emprunt à coupon zéro
– Emprunt in fine
– Emprunt à « annuité constante »
– Amortissement constant
 Emprunt à coupon zéro
A la date initiale, l’emprunteur reçoit la valeur actuelle du
montant nominal et ne verse rien avant la fin du prêt. Au
terme du contrat, il verse la valeur nominale qui correspond
à la somme des intérêts capitalisés et le capital.

𝑉0

𝑉𝑛 = 𝑉0 1 + 𝑟 𝑛
 Emprunt in fine
• Le capital du prêt est remboursé au terme du contrat (N),
mais les intérêts sont versés à chaque échéance.

𝑉0

𝑉0∗ 𝑟 𝑉0∗ 𝑟 𝑉0∗ 𝑟 𝑉0∗ 𝑟 𝑉0∗ 𝑟

𝑉𝑛 = 𝑉0 + 𝑟𝑉0
 Emprunt à « annuité constante »
• L’emprunt donne lieu à un remboursement dont tous les flux paréchéance sont
identiques : Annuités constantes et à des intervalles de temps
constants
• Notons : A: annuité; r: taux d’intérêt; n : nombre de périodes et V0: L’emprunt
1− 1+𝑟 −𝑛 𝑟
• V 0 =A 𝑑 ′ 𝑜ù 𝐴 = 𝑉0
𝑟 1− 1+𝑟 −𝑛

Année Capital Restant Amortissement Intérêts (8%) Annuités

Dû
1 100 000 22 192 8 000 30 192
2 77 808 23 967 6 225 30 192
3 53 840 25 885 4 307 30 192
4 27 956 27 956 2 236 30 192
 Amortissement constant
• Les amortissements sont calculés en divisant le montant initial de
l’emprunt par la durée du contrat. On peut alors déterminer le
capital restant dû à la fin de chaque période. Par ailleurs, les
intérêts sont évalués en multipliant le capital restant dû au début
de chaque période (fin de la période précédente) par le taux
d’intérêt. Le montant des annuités correspond à la somme de
l’amortissement et des intérêts annuels.
Année Capital Restant Dû Amortissement Intérêts (8%) Annuités
1 100 000 25 000 8 000 33 000
2 75 000 25 000 6 000 31 000
3 50 000 25 000 4 000 29 000
4 25 000 25 000 2 000 27 000
Exercices

LES EMPRUNTS