Chapitre 6 / partie 1
Nous évoquerons dans ce chapitre les
principaux mode des financement de
Chapitre : l’entreprise
Les modes de financement - Endettement (crédit bancaire et
obligataire)
- Capitaux propres (externes et internes)
- Contrats de crédit-bail
1 2
1. Endettement
Rappel : les dettes financières au bilan
1.1 Dettes et endettement
Actif (Emplois) B A N Passif (Ressources)
1.1.1 Définitions Actif immobilisé Capitaux propres
Définition comptable d’une dette Immobilisations incorporelles Capital social
Immobilisations corporelles Résultat de l’exercice
«Une dette est un passif certain dont l’échéance et le Immobilisations financières Provisions pour Risques et
montant sont fixés de façon précise»(PCG article 212-2). Charges
Provisions pour risques
Définition d’une dette financière Provisions pour charges
Actif circulant
Dette liée au mode financement de l’entreprise. Stocks Dettes
Elle peuvent être à plus d’un an ou à court terme. Créances Dettes financières
Disponibilités Dettes d’exploitation
On distingue : Dettes diverses
- Emprunts et dettes assimilés
- Soldes créditeurs de banque dont le montant est rappelé
en note de bas de bilan TOTAL ACTIF TOTAL PASSIF
Seules seront évoquées ici les dettes financières à moyen
et long terme 3 4
1.1.2 Contrainte d’autonomie financière : le ratio 1.2 Les emprunts
d’endettement
1 .2.1 Généralités
Les dettes financières sont limitées au fonds propres, les
Quand une entreprise enregistre un emprunt, elle crédite
banques considérant qu’elles n’ont pas à prendre plus
un compte :
de risque que les propriétaires de l’entreprise :
Rappel : « Emprunts et dettes assimilés »
Endettement financier/capitaux propres < 1 Il s’agit d’un compte de capital (les comptes de capitaux
rassemblent les capitaux propres mais aussi les autres
1.1.3 Contrainte d’autofinancement : la capacité de ressources stables dont les emprunts).
remboursement Les différentes catégories d’emprunt
d’endettement
On distingue :
Les dettes financières sont limitées par sa capacité à les
remboursées, mesurée par sa capacité à) dégager de Les emprunts bancaires
l’autofinancement.
Rappel : Les emprunts obligataires
Dettes financières/CAF < à 3
5 6
1
Chapitre 6 / partie 1
1.2.2 Les emprunts bancaires 1.2.2.2 Remboursement des emprunts et paiement
des intérêts.
1.2.2.1 Logique comptable des emprunts
bancaires L’emprunt génère pour l’entreprise, l’obligation de
faire face :
La logique d’enregistrement de l’opération d’emprunt
- Au remboursement de l’emprunt (on parle
est toujours la même. La somme empruntée est
portée au crédit d’un compte « Emprunt auprès des d’amortissement du capital).
établissements de crédit » qui est un compte de - Au paiement des intérêts.
bilan (compte de dettes). Impact sur le bilan :
Le remboursement se fait par débit du compte
BILAN 31/12/N emprunt auprès des établissements de crédit
ACTIF PASSIF préalablement crédité, il vient ainsi diminuer la
(enK€)
A et D VN dette au bilan
VB
Capitaux propres
Le paiement des intérêts se fait par débit d’un
compte de charges (compte de résultat) :
Dettes Charges d’intérêts (qui viendra diminuer le résultat
Trésorerie
7 comptable de l’exercice) 8
Ex annuité de 550 comprenant 500 d’amortissement du 1.2.2.3 Méthodes de remboursement des
capital et 50 d’intérêts emprunts bancaires.
BILAN 31/12/N
ACTIF PASSIF
(enK€) Pour un montant emprunté C, l’entreprise verse
VB
A et D VN
Capitaux propres chaque année t un montant At (annuité) qui
Résultat X- 50
comprend :
- Les intérêts It calculés au taux i sur le capital
Trésorerie
Dettes (-500)
restant dû
(-550)
- L’amortissement du capital (capital
Produits
remboursé) Rt
Charges
COMPTE DE Intérêts sur emprunt :
RESULTAT N 50
9
Résultat X-50
9 9 10
Les principales méthodes des remboursement - L’emprunt remboursé par annuités At
sont : (amortissement+intérêts) constantes avec différé de
l’amortissement du capital d’une ou plusieurs années
- L’emprunt remboursé par fractions (on parle de remboursement « in fine » pour un
(amortissement constant) : amortissement total à l’échéance de l’emprunt).
Amortissement annuel Rt L’annuité constante est alors calculé sur le nombre
d’années donnant lieu à amortissement du capital.
= Capital emprunté/durée de l’emprunt
Annuité =capital emprunté x i/[1-(1+i)-(n-x)]
Où x est le nombre d’années pendant lesquelles le
- L’emprunt remboursé par annuités At remboursement est différé.
(amortissement+intérêts) constantes
Annuité = capital emprunté x i/[1-(1+i)-n] -L’emprunt remboursé par annuités At
(amortissement+intérêts) constantes avec différé de
Le montant de l’amortissement est ensuite l’amortissement du capital et des intérêts d’une ou
déterminé par différence entre l’annuité et le plusieurs années. On a alors :
montant des intérêts. Annuité = (capital emprunté + intérêts reportés) x
11
i/[1-(1+i)-(n-x)] 12
2
Chapitre 6 / partie 1
Exemple Exemple (suite)
Emprunt le 01/01/N de l’entreprise M. auprès d’un Hypothèse 2 : Annuité constante
établissement de crédit.
Annuité = 100 000 x 0.06/[1-(1+0.06)-5]
Somme empruntée : 100 000 € au taux de 6%
= 23 739.64 arrondi à 23 740 €
Durée de l’emprunt : 5 ans
Années Capital restant Amortissement Intérêts Annuité
Hypothèse 1 : Amortissement constant dû (1) (2) (3) (4)
Années Capital restant Amortissement Intérêts Annuité (1N=1N-1–2N-1 ) 2N =4N-3N (3N=1N*i)
dû (1) (2) (3) (4) N 100 000 17 740 6 000 23 740
(1N=1N-1–2N-1 ) (3N=1N*i) 4N =2N+3N)
N+1 82 260 18 805 4 935 23 740
N 100 000 20 000 6 000 26 000
N+2 63 455 19 933 3 807 23 740
N+1 80 000 20 000 4 800 24 800
N+3 43 522 21 129 2 611 23 740
N+2 60 000 20 000 3 600 23 600
N+4 22 393 22 393 1 343 23 736
N+3 40 000 20 000 2 400 22 400
N+4 20 000 20 000 1 200 21 200
Le montant de la dernière annuité est ajusté pour tenir
compte des arrondis.
13 14
Exemple (suite) Exemple (suite)
Hypothèse 3 : Annuité constante avec report de Hypothèse 4 : Annuité constante avec report de
l’amortissement du capital pendant 1 an l’amortissement du capital et des intérêts pendant
1 an Intérêts reportés de la première années
Annuité = 100 000 x 0.06/[1-(1+0.06)-4]
Annuité = [100 000 + 100 000*0,06] x 0.06/[1-
= 28 859,15 arrondi à 28 859 €
(1+0.06)-4] = 30 590,6 arrondi à 30 591
Années Capital restant Amortissement Intérêts Annuité
dû (1) (2) (3) (4) = 28 859,15
Années Capital restant arrondi à 28 Intérêts
Amortissement 859 € Annuité
(1N=1N-1–2N-1 ) 2N =4N-3N (3N=1N*i) dû (1) (2) (3) (4)
(1N=1N-1–2N-1 ) 2N =4N-3N (3N=1N*i)
N 100 000 0 6 000 6 000
N 100 000 0 0 0
N+1 100 000 22 859 6 000 28 859
N+1 106 000 24 231 6 360 30 591
N+2 77 141 24 231 4 628 28 859
N+2 81 769 25 685 4 906 30 591
N+3 52910 25 685 3 174 28 859
N+3 56 084 27 226 3 365 30 591
N+4 27 225 27 225 1 633 28 858
N+4 28 858 28 858 1 731 30 589
Le montant de la dernière annuité est ajusté pour tenir
15 16
compte des arrondis.
1.2.3 Les emprunts obligataires
Remarque :
Dans le cadre de l’exemple, le même taux d’intérêt a 1.2.3.1. Définitions :
été utilisé pour les 4 hypothèses Dans la réalité, le Emprunt obligataire
recours aux options de report de l’amortissement ou
de l’amortissement et des intérêt sera accompagné Contrairement aux emprunts indivis, par lesquels
d’une majoration du taux d’intérêt. l’entreprise est financée par un seul prêteur,
Pour comparer le coût des différentes emprunts en généralement un établissement de crédit (c.f.
fonction de leurs modalités de remboursement, il emprunts bancaires), l’emprunt obligataire est
faudrait calculer les flux de trésorerie générés par réparti entre l’ensemble des investisseurs
chacun d’eux et les actualiser.
ayant acquis les obligations émises
Les obligations sont des titres négociables qui,
dans une même émission, confèrent les
mêmes droits de créance pour une même
valeur nominale (« pair »).
17 18
3
Chapitre 6 / partie 1
1.2.3.2. Caractéristiques de l’emprunt - Le taux d’intérêt nominal qui va servir à
obligataire: déterminer le montant des coupons annuels
Une obligation est caractérisée par sa valeur (intérêts annuels versés aux détenteurs des
nominale, son taux d’intérêt nominal, son prix obligations). Il peut être fixe ou variable.
d’émission, la date et la valeur de - Coupon = Valeur nominale x taux d’intérêt
remboursement. nominal
- Valeur nominale de l’obligation : - Prix d’émission : prix demandé aux
souscripteurs lors de l’émission des obligations
Valeur servant de base au calcul des intérêts
servis au détenteurs des obligations (par - Prix de remboursement : valeur de
application du taux nominal) remboursement de l’obligation par l’entreprise à
l’échéance de l’emprunt obligataire.
- Durée de l’emprunt : nombre d’années à
l’issue desquelles l’emprunt sera totalement
remboursé par l’entreprise 20
Remboursement :
Prime d’émission
Il s’effectue le plus souvent en une seule fois à
Si l’obligation est émise à un prix (prix l’échéance convenue (remboursement « in
d’émission) différent de la valeur nominale, fine »). Il s’agit du seul mode de remboursement
la différence est appelée « prime permettant à l’investisseur de prévoir la rentabilité du
d’émission ». tire. Il peut également s’effectuer par tranches :
- Par séries annuelles : l’émetteur rembourse chaque
Prime de remboursement année le même nombre de titres.
Les titres sont répartis en séries (une série par année
Si l’obligation est remboursée à un prix différent
jusqu’à l’échéance. Chaque année la série remboursée
de la valeur nominale, la différence est est tirée au sort
appelée « prime de remboursement - Par annuités constantes. Le nombre de titres
NB : Comptablement les primes d’émission négatives et les primes de remboursé chaque année est calculé de façon à donner
remboursement positives sont confondues sous le terme de « prime de
remboursement » lieu à des annuités (coupons + amortissement)
constantes. Les annuités sont en réalité dites
Ex : une obligation de valeur nominale 1000 émise 995 et remboursée
1003: la prime de remboursement comptabilisée sera de 8. « sensiblement constantes », le montant remboursé
21 devant correspondre à un nombre « entier » de titres. 22
L’investisseur peut calculer le taux de rendement
Exemple 1 L’entreprise G réalise un emprunt interne i de son placement. Ce taux vérifie l’égalité :
obligataire de 2 000 000 € sur 8 ans. Cet emprunt est
composé
8
2000 obligations de valeur nominale 1000€ émises le
01/01/N à un prix de 990. Remboursement in fine dans
990 = ∑90(1+i)-t +1015(1+i)-8
t =1
8 ans le 31/12N+7. Valeur de remboursement : 1015.
Le taux facial est de 9%. Remboursement in fine. 990 = 90(1+i) -1 + 90(1+i)-2 + 90(1+i) -3 + 90(1+i)-4
Coupon = 1000 x 0,09 = 90€ payable à la fin de chaque + 90(1+i)-5 + 90(1+i)-6 + 90(1+i)-7 + 90(1+i)-8
période.
+1015(1+i)-8
Pour l’investisseur, la détention de l’obligation génère les 990 = 90[(1+i) -1 + (1+i)-2 +(1+i) -3 + (1+i)-4 + (1+i)-5
flux suivants :
+ (1+i)-6 + (1+i)-7 + (1+i)-8 ] +1015(1+i)-8
01/01/N N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 990 = 90 *[1-(1+i) -8 ]/i + 1015(1+i)-8
- 990
Ce qui donne i = 9,32%.
90 90 90 90 90 90 90 90+1015 Hors impact fiscal, ce taux correspond également au coût
23 24
pour l’emprunteur
4
Chapitre 6 / partie 1
Amortissement in fine Exemple 2 L’entreprise G réalise un emprunt
Années Capital
restant dû
Nombre
de titres
Nombre
de
Amortissement
(4)
Coupons
versés
Annuité
(6)
obligataire de 5 000 000 € sur 5 ans. Cet emprunt est
(1) restant à titres (5) (5N composé
(1N = rembour rembou (3N*1015) (4N=2N* =4N+5N)
1015*2N) ser rsés 90) 5000 obligations de valeur nominale 1000€ émises le
(2) (3)
01/01/N au pair (à un prix égal à la valeur nominale).
N 2 030 000 2 000 180 000 180 000 Remboursement au pair également.
Taux nominal : 5%
N+1 2 030 000 2 000 180 000 180 000
N+2 2 030 000 2 000 180 000 180 000 Coupon = 1000 x 0,05 = 50€ payable à la fin de chaque
N+3 2 030 000 2 000 180 000 180 000 période.
N+4 2 030 000 2 000 180 000 180 000 On fait successivement l’hypothèse :
N+5 2 030 000 2 000 180 000 180 000
N+6 2 030 000 2 000 180 000 180 000
- D’un remboursement par séries annuelles
N+7 2 030 000 2 000 2 000 2 030 000 180 000 2 210000 - D’u remboursement par annuités constantes
25 26
Hypothèse 1 : Amortissement par séries annuelles Hypothèse 2 : Amortissement par annuités
(1000 titres remboursés chaque année) constantes
Annuité =5000000 x 0.05/[1-(1+0.05)-5] =
Années Capital Nombre Nombre Amortissement Coupons Annuité
restant dû de titres de titres (4) versés (6)
(1) restant à rembour (4N=3N*1000) (5) (5N 1 154 873,99=1 154 874
(1N = 1N- rembour sés (5N=2N =4N+5N)
1–4N-1 ) ser (3 ) *50) Comme pour l’emprunt bancaire, le montant de
(2)
l’amortissement (capital remboursé) va être calculé
N 5 000 000 5000 1000 1 000 000 250 000 1 250 000 chaque année par différence entre l’annuité et les
N+1 4 000 000 4000 1000 1 000 000 200 000 1 200 000 intérêts sur la capital restant dû.
N+2 3 000 000 3 000 1000 1 000 000 150 000 1 150 000
Mais ici cet amortissement est en réalité théorique car le
N+3 2 000 000 2 000 1000 1 000 000 100 000 1 100 000 remboursement est constitué d’obligations entières de
N+4 1 000 000 1 000 1000 1 000 000 50 000 1 050 000 valeur de remboursement (ici au pair) 1000
On va donc arrondir le remboursement pour qu’il
corresponde à un nombre entier de titres. Ce qui va
donner des annuités légèrement différentes d’une
année sur l’autre
27 28
Années Capital Nombre Nombre de Amortisse Coupons Annuité 1.2.3.3. La cotation des obligations sur le marché
restant dû
(1)
de titres
restant à
titres
remboursé
ment
(4)
versés
(5)
(6)
(5N
secondaire
(1N = 1N- rembour s (4N=3N*100 (5N=2N* =4N+5N) Rque : ce qui suit n’a pas d’impact sur l’entreprise qui a recours à l’emprunt
1–4N-1 ) ser (3) 0) 50)
(2) obligataire pour se financer, il est cependant important de connaître les
mécanismes de cotation d’une obligation, l’entreprise étant en effet
N 5 000 000 5 000 905 905 000 250 000 1 155 000
susceptible de les utiliser également à des fins de placement.
N+1 4 095 000 4 095 950 950 000 204 750 1 154 750
N+2 3 145 000 3 145 998 998 000 157 250 1 155 250 Marché secondaire
N+3 2 147 000 2 147 1048 1 048 000 107 350 1 155 350 Une fois émise par l’entité (Etat, entreprise) émettrice,
N+4 1 099 000 1 099 1099 1 099 000 54 950 1 153 950 l’obligation peut être négociée sur un marché secondaire.
Ainsi l’année N, l’amortissement Pour un investisseur en mesure de conserver le titre jusqu’à
théorique donne un nombre de échéance, le seul risque est celui lié à la défaillance de
titres théoriques à rembourser l’émetteur du titre, le revenu du titre, étant, pour les
égal à 904,874 arrondi à 905 et obligations à taux fixe, certain (égal au coupon), de même
donc un amortissement de que la valeur de remboursement.
905 000 soit une annuité de 905
000 + 250 000 = 1 155 000 En revanche, en cas de cession avant échéance sur un marché
légèrement différente de secondaire, la valeur du titre va être principalement
l’annuité constante théorique impactée par les variations de taux d’intérêt
29
