Introduction

Dans un contexte économique mondial marqué par l’instabilité géopolitique,

les tensions inflationnistes et les avancées technologiques rapides, la régulation
des marchés financiers apparaît plus que jamais comme un enjeu central. Les
marchés jouent un rôle crucial dans le financement de l’économie, mais leur
dérégulation ou leur mauvaise supervision peut engendrer des crises aux
conséquences systé[Link] surmonter cette entrave de confiance, la
régulation des marchés financiers paraît être une solution adéquate pour la
transparence et la crédibilité des marchés.
A défaut d'une définition légale de la régulation, on peut se référer au sens
Etymologique de cette expression.
Selon le dictionnaire le Robert la notion de la régulation financière est définie
comme étant : « le fait d'agir sur un système complexe et d'en coordonner les
actions en vue d'obtenir un fonctionnement correct ou régulier ; un processus
par lequel un mécanisme ou un organisme se maintient dans un certain
équilibre, conserve un régime déterminé ou modifié son fonctionnement de
manière à s'adapter aux circonstances » 2 Dans le domaine économique, M.
FRISON-ROCHE a définit la régulation dans le domaine économique comme
étant : « le moyen de faire passer un secteur d'un état à un autre » 3 ainsi, elle
la définit comme étant « le moyen dynamique de maintenir les grands équilibre
d'un secteur qui ne pourra jamais se rapprocher techniquement de la figure
d'un marché spontané et durablement concurrentiel. Elle sera codifiée par un
organisme définitivement autonome »4
Dans le domaine financier, la notion de la régulation est parfois utilisée pour
désigner à la fois l'aspect réglementation; c'est-à-dire le fait d'édicter des
normes applicables à l'ensemble des acteurs financiers et l'aspect supervision ;
c'est-à-dire le fait de contrôler la bonne application par les acteurs financiers
des normes qui s'imposent à eux contrôle sans lequel la réglementation serait
vraisemblablement inappliquée.5 La régulation financière vise à garantir
l'intégrité de leur fonctionnement contre les manipulations et les asymétries
d'informations des acteurs6. Ce concept qui « demeure incertain en droit, alors
1
Voirsite : [Link]%2Fprofile%2FWalidBenSalah
%2Fpublication_La_regulation_des_marches_financiers

2
Le Robert, « Dictionnaire Alphabétique et analogie de la langue française », Paris, éd.1994.
3
FRISON-ROCHE (M-A), « Le droit de la régulation », Dalloz, n°7, 2001, p.610.
4
FRISON-ROCHE (M-A), « Le droit de la régulation », L.P.A., n°82, 10 JUILLET 1998, p.6.
5

6
KEUFFI(D), « La régulation dans l'espace OHADA », [Link], p.10.
même qu'il fournit le socle sur lequel se construisent des nouveaux corps
unifiés de règles. On se saurait certes prétendre que ce terme renvoie d'une
façon définitive et complète à telle réalité institutionnelle, exercice épuisant et
sans résultat car, plusieurs définitions de la régulation demeurent recevables
»7. D'où, la régulation financière repose sur le contrôle des marchés et des
intermédiaires financiers8. De plus, le droit de la régulation serait une nouvelle
branche du droit dépassant la distinction classique entre droit public et droit
privé, qui aurait pour objet des secteurs confiés à des autorités des régulations
indépendantes en raison de leur incapacité à engendrer leur équilibre par eux-
mêmes9.
Pour cerner mieux le problème qui se pose, la définition du marché financier
s'impose10. La notion de marché11 qui n'est pas propre au droit financier 12,
intéresse tant les économistes que les juristes.
En réalité ,Les marchés peuvent être classés selon cinq critères : Selon la
nature des produits proposés Biens ou services ) , selon la taille ( marché de
masse qui se caractérise par des chiffres d’affaires très importantes , ou niche
qui se caractérisé par sa petite taille et une clientèle spécifique ) , selon leur
dimension ( local , régional , national , ou international ) , selon la structure
(marché générique par exemple : le marché de l’alimentation , le marché
support , et le marché principal) , et selon la filière (marché aval comme le
marché des débouchés et le marché de distribution des produits , ou amount
qui est représenté par les marchés qui se situent avant la production des biens
et services . Ce sont par exemple : Le marché des matières premières, le
marché du travail et le marché financier.13

7
FRISON-ROCHE (M-A), « Définition du droit de la régulation économique », Paris, Presse de sciences politiques
et Dalloz. Série droit économique de la régulation, 2004, p.7.
8
BONNEAU (T) et DRUMMOND (M-F), « Droit des marchés financiers », Economica, 2001, n°7, p. 792-793.
9
MUIR WAT (H), « La régulation de la compétence juridictionnelle en droit international privé », Laurence
USUNIER, E4, ECONONICA, 2008.p.17.
10
Malgré la déférence en dénomination entre marché boursier et financier, la bourse ne représente qu'un
compartiment, entre autres, du marché financier. Ainsi, qualifier un marché d'un financier s'avère vague,
puisque, selon le vocabulaire européen et international, les activités financières désignent les activités
bancaires, d'assurance, et boursières. V. SUSI-RUBI (B), « Droit bancaire européen », Dalloz, Paris, 1995, p.3. Il
faut rappeler, à ce niveau, que le marché financier dans la conception tunisienne englobe également la
réglementation, les systèmes d'informations, les différents marchés et compartiments, le marché primaire
(émission) et marché secondaire (Bourse), les différents intervenants et institutions, la culture financière.
11
Etymologiquement, le mot marché trouve son origine dans le mot latin mercatus, qui signifie le commerce, le
négoce ou le trafic.

12
Elle intéresse aussi le droit de concurrence. V. GOLDMAN (V-B), LYON-CAEN (A) et VOGEL (L), « Droit
commercial européen », 5eme éd. 1994, n°542 et s. p.414.
13
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 Comme il connaît plusieurs exceptions 14 Selon le sens commun, un marché
s'entend, soit du lieu public de vente des biens et des services, de la réunion
périodiques de commerçants, de la convention portant sur la fourniture de
marchandises, valeurs ou services, et d'un débouché économique 15. Dans son
premier sens, le marché est conçu comme le lieu où s'effectuent les
transactions et où se rencontrent les acheteurs et les vendeurs. Alors que
certains auteurs16 rejettent, aujourd'hui, ce critère en raison de la
délocalisation des échanges surtout, avec l'avènement des marchés
électroniques, d'autres le retiennent, soulignant seulement que le critère du
lieu ne doit pas être confondu avec la localisation 17. C'est ce dernier critère qui
est retenu, par le vocabulaire juridique Henri CAPITANT (5eme sens), pour
définir le marché financier. En effet, ce dernier est décrit comme « l'ensemble
des transactions et tractations relatives à des opérations déterminées » 18
Indispensable pour l’économie, et il est définit comme étant : « un marché sur
lequel sont négociés les actifs à long terme : les actions et les obligations. »19
Egalement « le marché financier est le lieu où se rencontrent l’offre des
entreprises émettrices de valeurs mobilières et la demande des épargnants
détenteurs des fonds pour la réalisation de transactions ayant pour objet les
valeurs émises. »20
Sans doute « sur un marché financier qui fonctionne de façon efficiente, il
faut des investisseurs qui placent leur argent en bourse, des émetteurs qui
viennent chercher de l’argent, des intermédiaires qui facilitent leur
rencontre »21 , et des autorités de marché.
L'idée de réguler les marchés, n'est pas nouvelle, déjà au cours du 20eme
siècle, les États ont progressivement renoncé à la surveillance financière par les
professionnels ou le gouvernement. Des organes indépendants se sont
développés aux États-Unis (1934), en Belgique (1935), en France (1967), en
Italie (1974), en Espagne (1988), au Luxembourg (1990), en Allemagne (1994) 22
14
BONNEAU (T) et DRUMMOND (M-F), « Droit des marchés financiers », [Link], p.13.
15
DE VAUPLANE (H), « Les notions de marché », RDBB, n°36, mars-avril, 1993, p.62.
16
DE VAUPLANE (H) et BORNET (J-P), « Droit des marchés financiers », eme éd. Litec, Paris, 2001, n°343, p.338
17
CAUSSE (H), « Les titres négociables », préface. TEYSSIE, Litec, 1999, n°927, p.73; V. MEDAOUI (K), « Les
marchés terme dérivés et organisés d'instruments financiers », Etude juridique, préface. GAVALDA, LGD, 1996,
nº272, p.101.
18
CORNU (G), « Vocabulaire juridique, Association Henri Capitant », PUF, 5ême éd., 2014, V° Marchés, sens 5;
Cette acceptation qui a été adoptée par la cour de cassation française dans la célèbre affaire Bergé, Cass. Com.
18 juin 1996, JCP,II,22710,note HOVASSE (H).
19
Consulter sur le site [Link] le 15/04/2025
20
Consulter sur le site [Link] le 15/04/2025
21
Consulter sur le site [Link] , le 15/04/2025
22
Vallette J-P, "La régulation des marchés financiers", Revue du Droit Public, 01 janvier
2005
Le secteur financier est un secteur en perpétuel mouvement et les textes y
afférent sont fréquemment rectifiés. En effet, la loi de 1994 a été quelque peu
modifiée par la loi n°99-92 du 17 août 1999 relative à la relance du marché
financier, par la loi n° 2005-96 du 18 octobre 2005 23 relative au renforcement
de la sécurité des relations financières 24 et par la loi n°2009-64 du 12 août
2009, portant promulgation du code de prestation des services financiers aux
non résidents (CPSF). Ainsi, le Règlement Général de la Bourse des Valeurs
Mobilières de Tunis (RGBVMT) a été modifié à plusieurs reprises notamment
par l'arrêté du Ministre des Finances du 9 septembre 1999 25, du 24 septembre
2005 , du 24 septembre 2007 et 15 avril 2008, le décret n° 99-2478 du 1
novembre 1999 portant statut des intermédiaires en bourse tel que modifié et
complété par le décret n°2007-16 du 5 juillet 2007 Cette réorganisation a
touché tous les intervenants structurels du marché financier et notamment le
conseil du marché financier (CMF)( definition ). Les structures du marché
financier ont été totalement modifiées et reposent, depuis par la loi n°94-117
du 14 novembre 1994 portant réorganisation du marché financier, sur quatre
institutions ayant chacune une compétence propre: la Bourse des Valeurs
Mobilières de Tunis (BVMT), société anonyme constituée par les intermédiaires
en bourse et chargée de la gestion du marché financier des valeurs mobilières"
En Tunisie, les pouvoirs publiques ont entrepris, pendant les 12 dernières
années des reformes législatives profondes et une réorganisation
institutionnelle totale qui a permis la création d’une structure boursière
conforme aux normes internationales. Ainsi la place de Tunis est passée D’une
bourse émanant d’une économie dirigée et érigée sous forme d’un
établissement public crée en 1969, a une architecture moderne répondant aux
exigences d’une économie libérale caractérisée par la séparation entre la
gestion privé du marche et le contrôle de ses différents organes.
Apres avoir franchie l’étape législative et la mise en place des nouveaux
organes du marche, la place de Tunis s’est attaqué a la modernisation de ses
outils par l’instauration d’un système informatique intégré entre ses différents
organes26.
Considérant que le Marche Financier constitue un point névralgique des circuits
Économiques du pays, les pouvoirs publics ont choisi, pour son
fonctionnement, un cadre réglemente et contrôle.
Aujourd’hui, la place de Tunis poursuit un triple objectif pour assurer sa
crédibilité et sa loyauté à savoir: la Transparence, La Sécurité, L’Equité...

23

24
JORT n°67 du 20 août 1999, p.1799.
25
JORT n° 77 du 24 septembre 1999, p.1750.
26
[Link] 16-04-2025
Sur le plan opérationnel, la pratique nous a montré que toute décision non
réglementaire rendue par le CMF peut faire l'objet d'un recours devant la cour
d'appel de Tunis. Cependant la question se pose de savoir si la cour d'appel, en
tant que juge judiciaire, est compétente pour connaître de toutes demandes
d'indemnités fondées sur l'illégalité dont seraient entachées ces décisions ?
A priori, l'idée d'une bonne administration de la justice appelle la compétence
du juge judiciaire car « un éclatement des compétences entre les juridictions
administratives et judiciaires entraînerait inévitablement un allongement des
délais par le jeu des questions préjudicielles » 27. D'ailleurs la cour de cassation a
eu à se prononcer en faveur du contrôle de la légalité par le juge judiciaire 28.
Cependant le juge judiciaire peut exercer un contrôle complet pouvant aboutir
à la déclaration de la responsabilité du CMF.
Alors dans ce cadre une question s'impose : Dans quel mesure le marché
financier est il régulé ?
En réalité, un marché financier ne peut bien fonctionner, sans une régulation
recherchée (I), sans oublier que cette régulation a ses limites (II)

27
De coopman(N), Le contrôl juridictionnel de l'action de la commission des opérations de bourse, op. cit., p.
1141
28
Voir cassation civile, n°10479 du 25 mars 1974, Bulletin civile de la cour de cassation p. 52.