Un pont cède au dernier kilo

Lorsque l’on charge un pont, “on sait” très

SOMMAIRE bien qu’il finira par céder si l’on ajoute trop de

poids.
À chaque kilo que l’on ajoute, il ne se passe
L’enseignement
14 de Charles GAVE
rien. Un petit craquement de temps en temps,
une vibration un peu plus forte que d’habitude

Les ETF suite à un coup de vent, … mais rien de

vraiment inquiétant dans le fond.
Cultur Invest
19
Le VIX Pourtant, à l’intérieur des matériaux, il se
passe énormément de choses. Les contraintes

L’Oeil du HIBOO exercées sont de plus en plus fortes, de

26 minuscules déformations commencent à
Michael PAGE
apparaître pour qui sait les voir.

Le mindset de
34 l’investisseur
Et puis, au bout du compte, il finit par céder
d’un seul coup. Au dernier kilo.
C’est la même chose pour les avalanches qui
se déclenchent pour un rien. Non seulement,
Suivi du
42 portefeuille
c’est le flocon de trop qui fait l’avalanche ;
mais en plus, il n’est pas possible de savoir
quel est le flocon coupable parmi la multitude.
C’est tout le problème des Je vais insister sur les ETF car je lis
systèmes complexes. Plus on y régulièrement de nombreux
regarde de près et moins on y articles expliquant que la gestion
comprend quelque chose. Par passive, automatisée, est bien
contre, si on prend du recul sur supérieure en termes de
l’ensemble, alors on peut rendement que la gestion dite
discerner, de temps en temps, de active, où des humains se creusent
petits détails, craquements, bruits la tête avant d’agir. Nous verrons
sourds et autres déformations, qui cela avec Charles GAVE et je vous
sont autant de signes que l’on en expliquerai les mécanismes.
appelle des “signaux faibles”. Comprendre pourquoi ces
instruments sont bien plus risqués
Pris un à un, ils ne signifient rien. qu’il n’y paraît me semble une
Pourtant, pris dans leur ensemble réflexion incontournable dans un
ce sont les renseignements qui ont monde où c’est bien la complexité
le plus de valeur dans un elle-même qui devient un facteur
environnement submergé par le de risque de plus en plus
bruit. important.

Comme l’actualité de cet été ne Pour ce qui concerne le VIX, c’est

cesse de m’inquiéter, je vais l’actualité européenne de ces
consacrer cette lettre à deux sujets derniers jours qui a fini de me
: convaincre qu’il fallait que je vous
en parle maintenant car je vois des
1) La pertinence d’avoir des
flocons, menaçant de créer une
ETF dans un portefeuille
avalanche, se multiplier. C’est
financier.
peut-être moi qui approche d’une
2) Un nouvel indicateur : Le VIX

2/49
crise de la quarantaine ou alors il
La dernière question de cet édito :
se passe vraiment quelque chose.
Qu’y a-t-il de si inquiétant dans
l’actualité européenne ? Bien
Pour faire simple, si les
évidemment je fais référence à
indicateurs dont nous disposons,
trois nouvelles de taille :
comme la moyenne mobile du
MSCI world ou le Spread
1) L’arrivée de Boris JOHNSON
Wicksellien, sont l’équivalent de
au pouvoir en Angleterre
nos canaris dans la mine, le VIX
2) La dissolution de
s’apparente plutôt au verre d’eau
l’Assemblée nationale par
dans Jurassic Park. Pour les plus
Mattéo SALVINI sous
jeunes d’entre vous, dans le
stéroïdes en Italie
premier film de Jurassic Park les
3) Les dernières déclarations
enfants cachés dans une voiture
de la FED et de la BCE.
voient des ondes se former sur le
dessus d’un verre d’eau à
l’approche d’un tyrannosaure qui
Boris JOHNSON et le
n’a pas le pas très léger. Le verre Brexit
d’eau agit comme un indicateur de
très court terme car pour qu’il Pour rappel, suite à l’incapacité du
fonctionne, il faut que la bête soit premier Ministre Theresa MAY de
déjà très près du verre d’eau. traiter la question du Brexit en 3
ans, les électeurs britanniques ont
Et bien le VIX, c’est ça. Nous
décidé de hausser le ton face à
verrons que lorsqu’il s’a ole, le
leurs élus aux élections
temps est compté et il est
européennes. Le parti de Nigel
important de réagir vite.
FARAGE au nom très évocateur :
“Le parti du Brexit” a fait une
Très vite.
percée fulgurante. En quelques
mois, ce parti, créé pour l’occasion

3/49
en janvier 2019 a réalisé 30% lors
des élections européennes,
écrasant tous les autres partis
Pour l’heure : dès son arrivée,
traditionnels.
Boris JOHNSON a expliqué à
l’Union Européenne que la peur
Conclusion, Mme MAY a
devait changer de camps car l’UE a
démissionné et c’est Boris
bien plus à perdre que l'Angleterre
JOHNSON, une tête d’a che des
à une sortie sans accord. Une
partisans du Brexit chez les
réalité probable que les
conservateurs qui a été nommé
représentants européens
premier ministre.
s’obstinent à ne pas vouloir
admettre comme l’illustre le tweet
Et il se pourrait bien que le rapport
de force ait considérablement de Danuta HUEBNER, une
eurodéputé membre du groupe de
changé depuis. Bien sûr, en
politique, tout est question de travail européen sur le brexit.

savoir si les représentants élus

feront ce qu’ils ont promis …

Traduction maison :

“Boris Johnson essaie de créer un sentiment en Grande Bretagne qu’un Brexit

sans accord est une nécessité. Il est absolument évident que la proposition “Brexit
sans accord” est une posture tactique. Je suis désolé de dire que cela ne prendra
pas.”

4/49
 auprès de Donald TRUMP pour
Et pourtant, … Quoique chacun en
permettre au Royaume-Uni d’aller
dise, le déficit commercial du
faire leurs courses aux USA et vous
Royaume-Uni avec l’Union
comprendrez intuitivement qu’il
Européenne est de 90 mds €. Dit
est plus facile de changer de
autrement, nos amis
fournisseurs que de trouver de
Grands-Bretons achètent à
nouveaux clients.
l’Europe pour 90 mds € de plus
qu’ils ne lui vendent d’objets et de
services. Mettez ce constat en
relation avec les démarches
entreprises par le dénommé “Bo
Jo” (surnom de Boris JOHNSON)

Ces négociations avec Trump ministre anglais a mis sur pied une
semblent confirmer la réelle cellule très active au sein de son
volonté d’aller vers un Brexit. Mais gouvernement pour régler tous les
ce n’est pas tout. Dans le même problèmes pratiques que poserait
temps, le nouveau premier un Brexit sans accord.

5/49
Les annonces en ce sens se multiplient :

6/49
Si je ne tiens pas compte de la que ce n’est pas un hasard s’il
presse européenne qui traite Boris répète à tous ceux qui souhaitent
Johnson avec mépris pour des l’entendre que CHURCHILL est sa
raisons idéologiques et que je tente figure politique de référence …
de d’exprimer simplement ce que
je perçois de tous ces articles, voici Bref, pour ce qui nous concerne, la
ce que je dirai : probabilité d’un Brexit au 31/10 n’a
Boris JOHNSON a pertinemment jamais été aussi élevée.
compris que la population
anglaise est favorable à un Brexit L’Italie en crise
sans accord. Du coup, sous
couvert de demander
Si c’était le seul évènement qui
inlassablement des négociations
allait secouer l’Europe à la rentrée,
raisonnables à l’UE, il met sur
cela pourrait probablement rester
pied des amortisseurs à un Brexit
gérable à court terme. Mais voilà.
au 31 octobre pour montrer qu’il a
Comme le leader Italien Matteo
fait le nécessaire devant
SALVINI n’est pas la moitié d’un
l’arrogance des décideurs de
imbécile, il a également décidé de
l’Union Européenne. Comme il
profiter du capharnaüm européen
sait qu’il n’a pas besoin du
de la rentrée pour avancer ses
parlement pour que le Brexit se
pions.
fasse, il lui su t de tenir sur son
siège jusqu’au 1er novembre avant
Pour rappel, Matteo SALVINI
de prononcer des élections
co-dirige l’Italie avec le
générales. Il pourra alors se
Mouvement 5 étoiles depuis les
présenter comme “l’homme qui
dernières élections législatives de
fait ce qu’il dit envers et contre
2018. Pour autant, Matteo SALVINI
tous … Et même contre le
est un véritable professionnel de la
parlement s’il le faut.” Je suppose
politique alors que le M5S est

7/49
plutôt composé de novices qui Il faut savoir que le pouvoir de
rêvaient d’une révolution dissoudre le Parlement est une
politique. Bilan de l’histoire, prérogative du président de la
Matteo SALVINI a largement pris République qui n’est pas du tout
l’ascendant politique sur le M5S et un ami de Matteo SALVINI. Il
cela s’est traduit par un score aux pourrait donc être tenté de laisser
européennes de 34%. C’est un traîner ces nouvelles élections
score d’autant plus remarquable pour que SALVINI soit identifié
que SALVINI est plus ou moins comme le problème et non la
premier ministre en exercice. Par solution. Pour autant, c’est à la
respect pour les lecteurs qui rentrée que le budget doit être
soutiennent Emmanuel MACRON, construit et voté. Dit autrement, il
je ne rappellerai pas le score de La semble di cile d’avoir un
République En Marche en France. gouvernement au pouvoir dont la
construction du budget devient un
Fort de ce score aux Européennes, simple outil de campagne.
il semble bien que Matteo SALVINI La paralysie pourrait bien guetter
ne veuille plus partager le pouvoir. l’Italie dans un tel cas.

Vendredi 9 Août, Matteo SALVINI a Si je peux lire des articles qui

annoncé qu’il voulait de nouvelles présente ce mouvement de
élections le plus rapidement SALVINI comme risqué je serai
possible pour prendre le pouvoir plutôt d’avis de dire que c’est une
avec sa propre coalition de droite. opportunité.

Mais comme toujours en Italie, les Tout le jeu de Matteo SALVINI est
choses sont plus compliquées de montrer que c’est le reste du
qu’elles n’y paraissent. monde qui l’empêche de faire “ce
qu’il faut faire”.

8/49
 Étant donné que la politique peut
Il a clairement expliqué que l’UE fortement influencer l’économie, je
est un frein pour l’Italie tout réalise une analyse d’économie
comme il a pointé du doigt “ses politique. Par contre, pour être très
alliés” du M5S qui l’empêchent clair, au niveau purement politique,
d’avancer sur la ligne de TGV Matteo SALVINI reste une personne
Lyon-Turin, hautement politisée. d’extrême droite qui risque de poser
Plus Matteo SALVINI reçoit de un certain nombre de problèmes
“non” sous toutes leurs formes, moraux aux italiens et à l’Europe.
plus il renforce son image Bien sûr, l’Italie a été laissée seule
d’homme fort de la politique face aux migrants selon la règle de
italienne. l’Europe : “Ce sont les pays d’arrivée
De ce point de vue, on comprend qui traitent la question migratoire”,
mieux sa décision de provoquer ce qui est objectivement inacceptable
une crise institutionnelle à la dans une union qui se veut politique.
rentrée pendant la construction du Pour autant Matteo SALVINI n’a pas
budget et un Brexit sans accord qui hésité à mettre en danger vital les
se profile. passagers immigrants du bateau
Le contexte politique se durcit et la “Aquarius” en refusant l’accès aux
situation devient très compliquée ports italiens. À titre personnel, je
pour l’UE qui voit des conflits pense que l’on peut penser ce que
s’ouvrir sur plusieurs fronts. l’on veut de la question de
l’immigration mais une personne
Suite à plusieurs commentaires que capable de mettre délibérément en
j’ai reçus, je tiens à apporter une danger la vie d’autres êtres humains
précision sur le cas de Matteo de cette façon reste une personnalité
SALVINI. très inquiétante. Par ailleurs, depuis
L’analyse que j’apporte dans ces plusieurs semaines Matteo SALVINI
lettres est une analyse économique. multiplie également discrètement les

9/49
références à Benito MUSSOLINI. C’est l’économie américaine va bien. Il
un des autres aspects préoccupant de s’agit simplement d’anticiper des
Matteo SALVINI. chocs externes probables dans le
Je fais cette précision pour mettre en futur.
avant que mes analyses restent
cantonnées aux aspects économiques Honnêtement, cette déclaration
sans aucun jugement de morale n’a aucun sens. Premièrement, si
politique. Fin de cette digression. l’économie va bien, il n’y a pas de
raisons de baisser les taux.

Et les banques Deuxièmement, justifier une

baisse des taux par une “attaque
centrales dans tout ça préventive” contre des problèmes

? que l’on identifie mal et qui ne se

sont pas encore produits est
encore plus ésotérique.
Inutile de vous dire que tous ces
tourments politiques ont créé du
L’idée politique derrière cette
rififi sur les taux italiens et la livre
déclaration est simple : empêcher
sterling bien que concernant les
les marchés de paniquer ou de
taux italiens, les mouvements ne
partir dans un nouveau rallye
soient pas aussi extraordinaires
haussier déclenché par la sortie du
que cela.
chéquier de la FED.
Les paroles de la BCE et de la FED
Pour autant, cet été nos alarmes
étaient donc fortement attendues.
sont au rouge.
Et c’est à ce moment précis que je
Du côté de la FED, le message est le
vous parle du VIX qui a franchi la
suivant :
barre fatidique des 24 le 05 août et
qui reste autour de 20, à l’heure où
Oui, nous baissons les taux directeurs
de 0,25% mais rassurez-vous

10/49
je réécris ces lignes pour la 3e fois ce seuil a été enfoncé au cours des
… 20 dernières années, il y a toujours
Je vous en parle dans le Cultur eu une crise financière en Europe à
Invest de ce mois-ci. la clef.
Donc, pour la FED, disons le Vu qu’en Juillet la Deutsche Bank a
clairement, le trouillomètre est à connu un début de bank run avec
un niveau élevé. des fuites de capitaux de 1 mds €
par jour, je surveille l’indice
Du côté de la BCE, les choses ne STOXX Banks comme du tapioca
vont pas pour le mieux. L’indice sur le feu.
Stoxx Banks des valeurs bancaires
européennes flirte avec le seuil
critique des 80. À chaque fois que

11/49
Traduction texte en gras : Tout le monde supprime son risque de
contrepartie avec la banque qui possède 45 trillions € de produits dérivés
dans son bilan et selon des clients de la DB rapporté par Bloomberg, la
plupart des fonds ont entamé un “bank run”qui a culminé à environ 1
milliards $ par jour retiré de la banque.

Puisque les taux sont déjà à 0 en En tenant les taux d’intérêts d’une
Europe, la BCE a réfléchi à de main et la perfusion financière des
nouvelles idées, toutes aussi banques de l’autre, la BCE s’assure
créatives les unes que les autres. le contrôle du système bancaire
J’en veux pour preuve cet article du européen aux dépens des
08 août de La Tribune au titre épargnants et en dernier ressort
évocateur : des contribuables.

“L’astuce de la BCE pour “redonner” En avril 2019, le FMI a même

des milliards aux banques (surtout pondu un rapport avec le titre
allemandes et françaises). suivant, lui aussi très évocateur :

Un titre qui “vend du rêve” “Installer des taux profondément

n’est-ce pas ? La situation est négatifs pour combattre une
assez simple dans le fond. Avec des récession : le guide.”
taux à 0 les banques ne peuvent
pas gagner leur vie. C’est une Le problème actuel n’est pas de
impossibilité financière. Du coup, combattre une récession mais
soit les taux à 0 tuent le système d’empêcher le système financier
financier, soit la BCE trouve des d’être refondu et les créances,
moyens d’envoyer de l’argent aux diverses et avariées, remises à plat.
banques pour les maintenir en vie.

12/49
Autant dire que le système bouger un petit peu plus
bancaire tel qu’on le connaît longtemps le corps sans vie du
aujourd’hui est mort. système financier.
La bonne nouvelle, pour ce qui
Bref, côté BCE, FED et FMI on nous concerne, c’est que l’or
cherche des moyens de continuer s’envole en droite ligne au-delà
d’imprimer de l’argent pour faire des 1 350 €.

13/49
 L’enseignement de Charles - Les ETF

passive et d’investir dans des

Si je vous parle aujourd’hui des
fonds plus performants que 80%
ETF, ce n’est pas un hasard.
des gérants.
Devant le développement incertain
des marchés, nous sommes entrés Ce n’est pas si déraisonnable que
dans une ère de confusion. Les
cela dans le fond puisque même
analyses des uns et des autres sont
Warren BUFFETT a misé un
fortement divergentes et bien que
million de dollar en faisant le pari
les annonciateurs d’une mutation
qu’aucun hedge fund ne ferait
du monde soient nombreux, pour
mieux qu’un ETF sur le S&P500.
l’heure, cette transformation n’est
pas vraiment visible. Et il se trouve qu’il a gagné son
pari ...
Dans ce cas, il peut être tentant de
s’en remettre à une gestion

14/49
 gestion classique d’achat et de
Alors pourquoi est-ce que j’en
vente avec pour spécificité
veux autant à ces fonds de gestion
d’investir sans utiliser
passives ?
“l’intelligence” des gérants de
Pour vous convaincre, j’ai réalisé
fonds et en se contentant de
une vidéo avec Charles GAVE à ce
répliquer systématiquement le
sujet en plus de la vidéo que j’avais
marché.
déjà réalisé sur ma chaîne. Il y a
Sauf que … Charles GAVE nous
plusieurs arguments à mettre en
apprend que même ces ETF
ligne mais avant, je veux vous
physiques peuvent être des
donner quelques éléments de
chausses trappes car vous ne
compréhension et vous expliquer
saurez pas si les titres détenus
la vidéo réalisée avec Charles
dans ces fonds n’ont pas été prêtés
GAVE.
pour générer un petit rendement
supplémentaire. Mais pourquoi
La distinction entre ETF physiques
prêter une action ? Charles nous
et synthétiques.
parle de vente à découvert.
Pour répliquer un indice il y a deux
grandes solutions utilisées par les
fonds d’investissements. Soit vous
Tout le monde sait que l’on peut
achetez et vendez toutes les
spéculer à la hausse ou à la baisse
valeurs de l’indice en vous
sur les marchés. Si on pense
contentant de répliquer
qu’une action va monter, il su t
exactement ce que fait le marché,
de l’acheter. À l’inverse si on pense
soit vous utilisez des produits
qu’une action va baisser, il su t
dérivés pour suivre la valeur de
de la vendre. Mais comment
l’indice sans acheter les actions
vendre une action que l’on ne
directement.
possède pas ? Il su t de
Dans le 1er cas, un ETF physique
l’emprunter, tout simplement.
semble sans risque puisqu’en fin
de compte il ne s’agit que d’une

15/49
 a loué, même s’il ne le possède
Si j’ai une action Total et que vous
plus directement.
voulez parier à la baisse, je peux
vous proposer de vous “louer” Vous vous exposez donc à un
mon action. Je vous propose de risque de contrepartie. Si votre
vous la prêter pour un taux locataire fait faillite vous ne
d’intérêt de 5%. Si l’action vaut 43
reverrez pas votre action et notre
€ vous me donnerez 18 ct € tous
fonds ETF aura de sérieux
les mois. Immédiatement, vous
problèmes. Et dites-vous bien que
vendez l’action que je vous ai
les prêts d’actions c’est un peu
prêtée sur les marchés et vous comme les chaînes de
empochez 43 € (oublions les sous-traitance dans le bâtiment.
commissions de courtage pour Un même titre peut être prêté
faire simple).
plusieurs fois tout comme un
Au bout de 2 mois, vous décidez de
locataire peut sous-louer votre
“débouclez” votre opération. Si
appartement, qu’il vous loue déjà,
l’action total vaut 40 € vous
via “Airbnb”. Sauf que dans la
pourrez l’acheter 40€ et me la
finance, un titre peut être prêté
rendre. Vous aurez donc gagné 3 € jusqu’à 7 ou 8 fois. Le risque de
- 20 ct € de frais de location soit contrepartie est démultiplié
2,80 €. À l’inverse si l’action vaut d’autant.
46€ vous aurez perdu 3 € + 20 ct €
de frais de location soit 3,20 €. Je vous explique tout cela dans le
détail car je pense que notre
La vente à découvert, c’est
époque est profondément instable.
simplement ça. Pour ce qui
Rappelez-vous de l’histoire des
concerne les ETF, vous ne pouvez flocons de neiges et de l’avalanche.
pas savoir facilement si les titres Les ETF, structurellement, sont
sont loués par le fonds car il reste potentiellement un flocon de
toujours propriétaire du titre qu’il
neige.

16/49
 défavorable.
Par ailleurs, dans le 2ème cas, celui
Au final, LTCM a fait une faillite
des ETF synthétiques, les risques
retentissante et a failli causer une
sont encore plus grands. Je l’ai
crise équivalente aux subprimes si
expliqué dans la vidéo que j’ai
la banque centrale américaine
réalisé sur les ETF (lien au début
n’avait pas forcé le sauvetage de ce
de cette partie).
hedge fund. Si peu de personnes
Charles GAVE évoque l’exemple de
connaissent le nom de LTCM
LTCM qui illustre parfaitement ce
parmi vos amis c’est grâce à son
type de risques. Le cas est
sauvetage. C’est la grande
complexe à comprendre, comme
di érence avec 2008 où la banque
tout ce qui touche aux produits
centrale américaine avait décidé de
dérivés, mais si cela vous
laisser Lehman Brother faire
intéresse, Gilles de la chaîne
faillite.
Heureka à fait une série de 5 vidéos
qui explique très bien ce qui s’est Mais ce n’est pas tout. Au-delà des
passé. premiers arguments évoqués, c’est
En gros, LTCM était un Hedge fund
le principe même des ETF qui me
d’arbitrage, c’est à dire un fond
gêne. Et je dis cela avec d’autant
qui fait de la spéculation sur des
plus de conviction que c’est une
mouvements de marchés en se
problématique au coeur de mon
protégeant d’un maximum d’aléas
métier.
grâces à des “assurances”, des
hedges, qui permettent, en Lorsque je rédige cette lettre, je
théorie, de maîtriser toutes les peux adopter 2 attitudes.
composantes d’un pari sur les Soit je rémunère un Guillaume
marchés. C’est une usine à gaz qui ROUVIER pour sélectionner des
a fini par exploser lorsqu’un des actions que nous mettons en
intermédiaires (une banque russe) portefeuille, soit j’achète une ETF
a fait faillite pendant que “actions monde” ou “actions
l’orientation des marchés était Asie” pour générer la composante

17/49
“actions” dans notre portefeuille. tant que faire se peut, d’être pris
D’un point de vue financier, le plus dans les filets lorsque les règles du
raisonnable serait de prendre un jeu des marchés financiers et de la
ETF. Il me su rait de vous dire, finance vont changer, non
“vendez 15%, achetez 20%, …”. Ce
serait bien plus simple et moins J’ai la conviction - et je me trompe

cher car je n’aurai personne à peut-être - que choisir une gestion

rémunérer pour la sélection des passive aujourd’hui, c’est accepter

actions. de nager avec tous les autres

Mais, attendez ... Le but de cette poissons alors que l’on a le

lettre est d’apprendre à gérer un sentiment qu’un chalutier va

portefeuille financier. Pour bientôt passer dans le coin …

apprendre, il est nécessaire de

Comme je le répète
réfléchir, de faire des erreurs et de
inlassablement, l’enjeu
s’échiner à ne pas les répéter. Il n’y
aujourd’hui n’est pas de gagner de
aucun apprentissage avec une
l’argent mais de ne pas en perdre.
stratégie de réplication. Dans une
période où “le monde va bien” on
Et puis, à titre personnel, j’espère
pourrait se dire qu’apprendre à
faire mieux que la moyenne,
gérer un portefeuille financier
apprendre, comprendre ce que les
n’est pas important si l’on se
meilleurs ont à nous enseigner. Je
contente d’obtenir ce que
n’ai pas envie de “vivre a minima”
l’économie produit en moyenne.
ou de devenir “l’investisseur
Au cours du dernier siècle, l’a aire
moyen”. C’est pour cela qu’avec
aurait été plutôt bonne. Mais si
Charles et Guillaume nous
vous êtes un lecteur de cette lettre,
produisons cette lettre. Permettre
c’est que vous pressentez que le
à tous de gérer leur épargne
monde de demain ne ressemblera
financière avec le plus
pas au monde d’hier. Si vous lisez
d’intelligence possible.
ces lignes, c’est bien pour éviter,

18/49
 Cultur’Invest - Le VIX

Cela fait plusieurs mois que je Après de savants calculs, mon

voulais traiter le sujet du VIX. courtier me tient le discours
L’actualité de ce mois de juillet (et suivant :
d’août) me permet de le faire pour “Aujourd’hui, Total vaut 40 €
bien vous faire vivre ce que cet l’action. Pour la modique somme
indicateur peut nous apprendre. de 10% du montant investi par
Une fois n’est pas coutume, je vous mois, je vous propose la possibilité
propose donc 2 vidéos avec Charles d’acheter une action Total 39 €
GAVE ce mois-ci. pendant 1 mois. À la fin de cette
année, cette option s’éteint”.
Le principe
Tout content, vous achetez 1 option
Total à 39€. Par la suite, 3 cas
Lorsque vous voulez vous
peuvent se produire :
“couvrir”, vous assurer, contre un
risque ou que vous voulez spéculer
- Au bout de 6 mois, l’action
sur l’évolution des prix de quelque
Total a e ectivement baissé
chose, vous pouvez utiliser un
de 10% soit 36€. Vous
produit dérivé que l’on appelle “des
décidez alors d’exercer votre
options”.
“option d’achat” à 39€. Vous
avez donc gagné 3€ de marge
Le principe d’une option est le
gains “brut” (39-36). À ceci,
suivant :
il faut enlever le coût de
Je pense que l’action Total va
l’option, 10% par an, soit 5%
“bientôt” baisser de 5%. Je vais
sur 6 mois ce qui fait … 1,95
voir mon courtier en bourse du coin
€. Vous avez gagné 1,05 € par
qui me propose de lui acheter une
action.
“option d’achat” sur l’action Total.

19/49
- 2éme possibilité : au bout de
Une option ce n’est que cela.
6 mois, l’action Total s’est
Alors bien sûr, présenté comme
envolée à plus de 46€ soit
cela la perspective de gains ne
15% de hausse et vous
semble pas plus intéressante
renoncez à votre pari de voir
qu’avec des achats classiques en
l’action retomber sous les 39
bourse. Pourtant, comme les
€. Vous allez voir votre
financiers sont créatifs, on peut
contrat et vous mettez fin à
utiliser le mécanisme de l’emprunt
votre supplice. Vous perdez
pour démultiplier les rendements
les frais liés à votre contrat
et faire du levier. Dans ce cas, si
soit 5% de commissions pour
l’action gagne 5% vous pouvez
6 mois. Vous avez perdu
réaliser 10% ou même 50% de plus
1,95€ et vous passez à autre
value. Mais c’est une autre histoire.
chose.

Ce qu’il faut retenir c’est qu’avec ce

- Dernière possibilité : vous
système d’options, on peut couvrir
attendez péniblement toute
ses risques. Par exemple, si je pense
l’année durant pour
que l’action Total va très
constater que non, cette
probablement monter de 20% mais
fichue action Total ne baisse
qu’il y a un tout petit risque pour
pas. Bien au contraire … elle
qu’elle baisse fortement de 50%.
finit l’année avec en hausse
Alors je vais acheter mes actions
de 10% pour finir à 44€.
Total normalement et en même
Vous n’exercez jamais votre
temps, je vais acheter une option
option et au bout du compte
d’achat qui me protégera contre la
vous aurez perdu les frais que
baisse. Si l’action décolle, je vais
vous facture votre courtier
faire une grosse plus value à la
pour cette option, soit 3,9€
vente de mes actions et je
(10%) par an. Vous encaissez
n'exercerai pas mon option qui me
une perte de 3,9€.
coûtera seulement un peu d’argent

20/49
pour payer mon courtier. pertes, tout le monde gagnerait de
À l’inverse, si l’action chute de 30% l’argent à coup sûr à chaque fois.
alors je vais subir une forte moins
value lors de la revente de mes Dans mon exemple, vous aurez

actions que je détiens en propre remarqué que mon courtier

mais j’irai voir mon assureur pour propose une option d’achat de

faire jouer mon option d’achat ce l’action Total à 39€ alors que

qui me permettra de neutraliser la l’action vaut 40€ à l’instant où

plus grosse partie de la perte. j’achète l’option. Cela signifie que

mon courtier sait que dans la
C’est magique. grande majorité des cas, l’action
Total varie entre 41€ et 39€. Du
Bien évidemment, le monde des coup, dans la grande majorité des
options est une fraction du monde cas, tous les clients perdront leur
des produits dérivés avec tous les pari et le courtier gagnera de
risques intrinsèques de ce système l’argent.
dont nous avons déjà parlé.
C’est seulement dans le cas où une
Pour autant, vous comprenez évolution “anormale” des cours se
facilement que les options sont produit, à la hausse ou à la baisse
utilisées par les acteurs de marchés que le courtier perd de l’argent.
pour se protéger des gros gadins et En fait, quand on y réfléchit c’est
minimiser les risques. exactement le fonctionnement
d’une assurance classique.
Il reste une chose à éclaircir pour
Généralement on paie une
comprendre pourquoi l’invention
assurance “pour rien” jusqu’au
des options n’a pas éliminé la
jour où quelque chose d’anormal
notion de risque des marchés
survient et dans ce cas : “on fait
financiers. Et oui, si on savait
jouer son assurance”.
profiter des hausses de marchés
tout en sachant ne pas subir les

21/49
 soit intéressante pour moi à moins
Pour revenir à nos options, cette
qu’un Krach d'anthologie se
fourchette de 2 € entre 39€ et 41€
déclenche.
de l’évolution du prix de l’action
Total, c’est ce que l’on appelle la
Et c’est exactement ça que l’indice
volatilité.
VIX mesure. Plus le marché devient
volatile, moins les options
Plus la volatilité est grande et
deviennent intéressantes. Dans ce
moins il est facile pour l’acheteur
cas les acteurs de marchés
d’assurer un risque.
n’arrivent plus à gérer le risque lié
Si mon courtier me dit qu’il me
à la volatilité et au bout d’un
propose une option d’achat de
moment ils préfèrent sortir des
Total à 20€ alors que l’action vaut
marchés plutôt que de naviguer en
40€, cela signifie que mon option
eaux troubles.
me protégera partiellement contre
une chute de l’action mais que
Ils vendent leurs actions et partent
j’aurai perdu bien des plumes avant en vacances ! C’est pour cela que le
que cela soit utile. Si je spécule
VIX nous avertit juste avant que les
simplement à la baisse sans assurer
actions ne chutent. Charles GAVE
une position à la hausse cela
nous dit qu’au-delà de 20, il faut
signifie de la même façon que j’ai
scruter le VIX régulièrement et
très peu de chance que l’opération qu’au-delà de 24, envisager de

22/49
partir avant les autres devient une durablement dans une zone entre
idée à étudier de près. 18 et 20 avec des pics inquiétants
au-delà de 24
C’est exactement ce qui se passe en
ce moment. Depuis la fin
juillet, le VIX s’est envolé

qui m’ont décidées à lancer l’alerte

Comme j’ai à peu près autant
le 13 août.
confiance dans les marchés actions
en ce moment que dans un
Vous avez été quelques-uns à
cocaïnomane bipolaire, ce sont les
m’écrire pour me demander
déclarations de la FED et de la BCE pourquoi est-ce que nous avions
et la baisse du MSCI world sous sa
moyenne mobile à 12 mois le 5 août

23/49
 plonge, que les valeurs soient de
Pourquoi vendre Barrick Gold en
bonne ou de mauvaise qualité.
même temps que les autres actions
?
J’en veux pour preuve le
comportement de Barrick en
Car Barrick Gold est tout autant une
2008/2009 au coeur de la crise des
action que de l’or. Ce titre porte les
subprimes. Entre janvier 2008 et
deux caractéristiques et comme je
novembre 2008, l’action Barrick a
l’ai souvent dit, en cas de Krach sur
perdu plus de 50% de sa valeur
les marchés actions, elles sont
alors que pendant ce temps, le prix
toutes corrélées. Lorsqu’une grosse
de l’or a connu un recul bien
baisse survient, tout le monde
moindre et une reprise plus rapide.

24/49
 recherches est de mieux
Et c’est pour cette raison que le
comprendre les mécanismes à
VIX fait son entrée dans notre série
l’oeuvre sur les marchés.
d’indicateurs que nous allons
suivre chaque mois.
Si le sujet vous intéresse, je vous
Dans la vidéo avec Charles GAVE,
en reparlerai dans un prochain
j’évoque avec lui les travaux d’un
Cultur Invest car, étant moi-même
de ses employés à GaveKal qui
titulaire d’une licence en
travaille sur les liens entre
thermique, c’est un sujet qui
thermodynamique et économie. m’intéresse. Si vous voulez en
C’est un sujet tout à fait
savoir plus sans attendre, vous
passionnant qui permet de faire
pouvez allez voir les conférences
des rapprochements entre le
ou les papiers de François
fonctionnement de l’économie et
RODDIER. Il travaille notamment
des marchés avec le
dans le cadre du Swift project avec
fonctionnement des machines
Jean Marc JANCOVICI ;-).
thermiques. L’objectif de ces

25/49
 L’oeil du HIBOO - Michael PAGE

essentiellement pour le travail de

Page Executive, un des leaders de
bureau et de support.
la recherche des dirigeants qui
fournit une gamme de solutions de
Page Outsourcing, la dernière
recherche, de sélection et de
marque créée par le Groupe, est
gestion des talents aux
spécialiste du RPO (Recruitment
entreprises. Process Outsourcing) et des
opérations de recrutements
Michael Page composé de 25
volumiques, et propose aux
disciplines, chacune fournissant
entreprises une externalisation du
un service à un secteur spécialisé
recrutement afin de permettre à
du marché, recrutant pour des
leurs clients de se concentrer sur
postes permanents (84% du CA de
leurs métiers.
la marque), mais également
Le RPO consiste à confier tout ou
temporaires (16% du CA) du
partie de ses recrutements à un
personnel confirmé, au niveau
prestataire de service qui gère
cadre ou professionnels qualifiés.
l’intégralité des phases de
recrutement du client depuis la
Page Personnel, spécialiste de
recherche jusqu’à l’intégration. Il
l’intérim (42% de son CA) et du
se distingue de l’externalisation du
recrutement permanent (58% de
recrutement (un mandat de
son CA), des cadres 1er niveau
recrutement classique) par une

26/49
externalisation de la fonction d’a aires est encore
recrutement de l’entreprise et de essentiellement européen :
tous les moyens a érents (moyens l’Europe (Royaume-Uni inclus), le
humains, système d’information, Moyen orient et l’Afrique
recrutement) auprès du représentent en e et encore 65%
prestataire. Cette externalisation du CA en 2018 ; mais le Groupe
des processus de recrutement peut étend progressivement sa
être totale ou bien limitée à une « présence dans le reste du monde
Business Unit » ou une typologie (notamment Asie Pacifique ainsi
de postes. que les Amériques) avec 35% du
CA.
Le Groupe compte aujourd’hui 141
bureaux dans le monde La croissance de Page est donc
rassemblant 7.772 collaborateurs sensible à la volatilité du taux de
qui conseillent et accompagnent change des devises étrangères
leurs candidats et clients dans la ainsi qu’aux conjonctures
recherche de solutions adaptées. économiques des di érents pays
Ses services sont o erts à un où il opère.
portefeuille diversifié de clients Face au risque que le Brexit fait
allant de la PME à la potentiellement peser à court
multinationale et se répartit dans terme sur le Groupe, l’investisseur
le monde entier. notera que Page ne réalise
qu’environ 15% de son profit
Page Group est ainsi un groupe opérationnel au Royaume Uni
international, même si son chi re

27/49
Malgré un environnement exigeant (crises économiques de 2008 dans le
monde et européenne en 2012, crises spécifiques dans certains pays
émergents (Brésil), fluctuations défavorables de monnaies étrangères et
ralentissement de l’économie britannique depuis le référendum de 2016 sur
le Brexit), le chi re d’a aires du groupe augmente presque tous les ans,
sauf en 2009 et 2010 à cause des conditions di ciles liés à la crise financière
mondiale. Son chi re d’a aires est ainsi passé de 1Mds€ (973 M£) à 1,7Mds
€ (1,5 Mds£) entre 2008 et 2018, soit un taux de croissance annuel moyen
assez élevé de +5,49% en Euros.

La croissance de la société devrait restera probablement forte, portée

être durable dans les prochaines par la croissance des pays en
années. En e et la progression du développement mais également
marché du recrutement direct par la révolution technologique :

28/49
une main d’œuvre plus qualifiée et derniers résultats de l’enquête
instruite est fortement demandée trimestrielle sur le climat des
actuellement tandis qu’avant les a aires menée au niveau mondial.
ouvriers et les employés étaient les
acteurs principaux du Cette tendance long terme ne

recrutement. Les employeurs devrait cependant pas exonérer le

cherchent désormais à attirer et marché de sa traditionnelle

retenir les talents pour construire sensibilité aux cycles

un avantage concurrentiel, ce qui économiques. En e et 67% des

sera particulièrement favorable dirigeants disent que les pressions

pour Page Group. en faveur de retours à court terme

Selon l’enquête publiée par Korn pour les actionnaires les

Ferry, « The Talent Shift », le empêchent d’investir le temps et

marché mondial du travail devrait les ressources nécessaires pour

ainsi connaître une pénurie de 20,3 construire une stratégie e ciente

millions de travailleurs qualifiés des talents et cela constitue une

en 2020, et jusqu’à 85,2 millions inquiétude majeure pour 74% des

en 2030. DRH (étude Korn ferry).

Selon Philippe Dupuy, professeur Page Group restera donc a ectée

associé au département Gestion, dans les prochaines années par la

Droit et Finance à Grenoble École cyclicité de l’économie, et cette

de Management (GEM), en Europe, cyclicité est d’autant plus sensible

36,2 % des entreprises sont sur la rentabilité de la société

confrontées à un problème qu’elle s’accompagne alors d’une

important de recrutement qu’elles baisse des marges d’exploitation

perçoivent d’ailleurs de plus en en raison d’un niveau de coûts

plus comme un risque qui pèse sur fixes incompressible pour

leur bonne marche. Aux maintenir une présence pérenne

États-Unis, cette proportion sur les di érents marchés.

atteint même 53,1 %, selon les Elle devrait cependant être moins

29/49
forte à l’avenir que dans le passé Étant donné que l’activité de
grâce à la diversification recrutement dépend des cycles
géographique et sectorielle économiques et de sa diversité, la
entreprise par le Groupe. dépendance vis-à-vis des
entreprises ou de marchés
La stratégie du Groupe consiste en particuliers est réduite, ce qui
e et à développer et à diversifier renforce la résilience du Groupe.
les services par secteur d’activité, Cette stratégie de diversification
par discipline professionnelle et est essentiellement poursuivie par
par géographie, avec pour objectif la croissance organique avec la
d’être à terme le principal cabinet mise en place d’équipes, de
de conseil en recrutement bureaux, de disciplines et de pays
spécialisé permanent sur chacun dotés d’une équipe cohérente et
des marchés concernés. Cette d’une culture méritocratique : les
stratégie a permis au Groupe consultants, appelés “fee
d'augmenter simultanément son earners”, sont en charge du
chi re d’a aires et de réduire sa recrutement de clients et de
dépendance à ses deux principaux salariés pour leurs clients à partir
marchés d'origine : le Royaume de la base de donnée mondiale de
Uni et l'activité comptable et Page et constituent le socle de
financière (conf graphiques déploiement du Groupe.
ci-dessous).

30/49
 d’obtenir la meilleure acquisition
Pour réaliser sa vision stratégique
possible de clients et de candidats
et fournir des rendements
et d’autre part de libérer du temps
financiers durables, la société se
aux consultants pour leur
fixe comme contraintes :
permettre de développer des
relations personnalisées.
1 . Ne mener une croissance
qu’organique et à forte marge.
4. Positionner l’entreprise de
manière à s’adapter aux
2. Renforcer dans le temps la
conjonctures économiques : sa
rentabilité de l’exploitation en
croissance est basée
réduisant, notamment grâce aux
essentiellement sur des
outils numériques, le poids du
investissements en e ectifs
sta de back o ce en pourcentage
qualifiés dont la rémunération
du nombre de consultants. En
peut varier en fonction des
contrôlant ainsi étroitement ses
conditions de marché et Page est
coûts, la société vise également à
capable de très rapidement réduire
être en mesure de maintenir sa
la rémunération et/ou le nombre
présence sur les marchés pendant
de consultants, et donc la voilure,
les périodes de récessions.
en cas de renversement de
conjoncture.
3. Développer une forte présence
digitale permettant d’une part

31/49
 des coûts, cette stratégie très
Page Group est aujourd’hui un
qualitative devrait être gagnante
groupe solide qui a démontré sa
dans un marché qui aura
résistance face à un
probablement tendance à se
environnement délicat au cours
bipolariser entre, d’un côté, une
des 10 dernières années : le Groupe
o re low cost automatisée et, de
a toujours été bénéficiaire. Cette
l’autre, une o re premium
résilience est de plus soutenue par
sophistiquée, caractérisée par le
une trésorerie nette de dettes
savoir-faire humain et le
constamment et largement
sur-mesure. Elle devrait ainsi
positive.
permettre à la société de bénéficier
sur la longue route d’une
Sa stratégie de croissance, quant à
croissance organique supérieure à
elle, est claire, bien exécutée et
celle du PNB mondial tout en
ambitieuse. Elle est également
conservant un niveau de
durable parce qu’elle est fondée
rentabilité très élevé.
sur une qualité de service très
L’investisseur devra cependant
élevée adossée à une capacité
tenir compte de la forte cyclicité de
digitale de premier plan et parce
la société et ne s’engager que dans
qu’elle couvre progressivement de
une démarche de long terme où la
nouveaux métiers (digitaux) et de
rentabilité exceptionnelle du
nouvelle géographies (Asie du Sud
Groupe pourra donner toute sa
Est) prometteuses.
mesure.

Étant donné d’une part la

Sur le plan boursier, fin juillet
croissance attendue du marché
2019, l‘action capitalise environ 12
porté par la croissance des pays en
fois les bénéfices attendus par les
développement et le besoin en
analystes en 2019 et o re un
personnel qualifié généré par la
rendement coupon de 6%. A partir
révolution technologique en cours
de ce niveau raisonnable, on peut
et d’autre part la bonne gestion

32/49
attendre sur le long terme une régulière, l’ensemble devant o rir
progression des cours au moins en une rentabilité moyenne annuelle
ligne avec celle des bénéfices et de l’investissement supérieure à
tabler sur un dividende chaque 10%
année, et probablement en hausse

33/49
 MindSet : L’instinct de conservation

L’instinct de conservation
Nous nous plaignons
regroupe toutes les mécaniques de
régulièrement dans cette lettre des
fonctionnement qui nous poussent
politiques menées par les banques
dans ce sens.
centrales et/ou du manque de
courage en politique qui poussent
En allant un tout petit peu plus
nos représentants à faire ce qui est
loin, on peut facilement admettre
nécessaire pour eux et non ce qui
que les comportements qui peuvent
est nécessaire pour la population.
nous préserver à titre individuel ne
sont pas forcément les mêmes que
Ce mois-ci, j’aimerai prendre le
ceux qui permettent de préserver le
temps d’examiner cette question
groupe. Pourtant, nous pouvons
sous l’angle de l’instinct de
tous expérimenter par nous-même
conservation et surtout de
que nous avons également un
l’appliquer à notre propre conduite
intérêt naturel à la préservation de
individuelle.
certains groupes comme nos
enfants, notre famille, nos amis,
L’instinct de conservation est
etc ...
défini comme ce qui nous pousse au
Il y a donc une séparation entre
plus profond de nous à nous
“les autres” dont nous sommes
préserver nous-même et ce que
prêts à faire passer les intérêts
nous possédons afin d’assurer
après les nôtres et le groupe
notre survie.
d’individus proches que nous

34/49
souhaitons protéger, quitte à continuer de coopérer avec les
consentir d’importants sacrifices autres. Si j’ai confiance au fait
personnels. qu’un inconnu de chez Google que
Pour comprendre où se situe cette je ne connais pas, me paie le mois
limite, il faut se souvenir que nous prochain, c’est parce que j’ai
sommes les descendants confiance dans “la Loi” et les
d’animaux qui nous ont transmis contrats. La Loi est par définition
ces règles de survie. une chose tout à fait contre
Il y a ceux qui sont trop loin de intuitive qui ne peut s’accepter
nous. Donc ils ne comptent pas qu’à l’aide de la raison.
pour moi car je ne les connaîs pas.
Si je ne les connais pas, ils sont Une bonne part de la source de

potentiellement dangereux. Cette notre instinct de conservation vient

catégorie “d’étrangers” sont plutôt de notre passé. Un passé si lointain

une menace pour ma survie. que ces comportements ne sont

plus conscients mais ancrés en
Et puis il y a ceux qui sont proches nous. Ce sont des cordes de rappel
de moi et que je connais. Ces puissantes qui nous influencent
personnes sont des opportunités bien avant que de commencer à
car je sais ce que je peux en élaborer des raisonnements
attendre. Je peux donc coopérer conscients.
avec elles et augmenter mes Il est important de comprendre que
chances de survie. Les ces instincts déterminent en bonne
anthropologues nous expliquent partie la direction et les
que la quantité de personnes qu’un conclusions de nos pensées
être humain est capable de rationnelles.
connaître intimement tourne
autour d’une cinquantaine. Au-delà La bonne question à se poser

de ce chi re, nous avons besoin de devient : est-ce que ces instincts

faire appel à notre raison pour sont toujours pertinents ? Je sais

que, chronologiquement, ma

35/49
conscience est apparue après que envie de le manger même si vous ne
ces instincts soient ancrés en moi savez pas expliquer comment ce
dans l’histoire de mon espèce. Du fruit vous rendrait malade si vous
coup, en fonction des cas, il doit y le mangiez. Mais dit autrement,
avoir un mode de prise de décision cela signifie aussi que si nous
plus pertinent qu’un autre. écoutions toujours notre instinct,
Est-ce que je suis capable de me jamais personne n’aurait eu l’idée
questionner su samment pour de manger de l’andouillette …
savoir quand faire confiance à mon
instinct ? Est-ce que je suis capable Lorsque nous agissons sur les

de comprendre ce qu’il me dit mais marchés financiers, qui ne sont pas

d’aller tout de même contre son un environnement naturel, nous

“avis” car j’ai déterminé de façon développons un instinct qui nous

rationnelle que j’avais de raconte très vite une histoire qui

meilleures options ? nous rassure et nous apporte des

certitudes. Pourtant, nous savons
La question n’est pas simple car ce que dans la très grande majorité
sont deux modes de des cas, cet instinct est bien
fonctionnement très di érents. mauvais conseiller. Surtout pour
Lorsque vous élaborez une les débutants.
stratégie rationnelle, vous savez
expliquer les tenants et les Pour comprendre un peu mieux

aboutissants car tout est comment fonctionne notre

“conscientisé”. Lorsque vous intuition je vais vous parler d’un

réagissez “à l’instinct”, vous avez autre concept qui va nous aider :

la perception d’être dans le vrai, l’Umwelt.

vous agissez plus vite mais vous ne Si cela vous intéresse il y a un Tedx

savez pas expliquer pourquoi. intéressant de Thomas Durand

Lorsque vous sentez qu’un fruit est plutôt intéressant sur l’aisance

pourri, vous n’avez simplement pas cognitive.

36/49
 vision du monde est objectivement
L’Umwelt est un concept de
terriblement incomplète. Notre
biologie qui définit le “monde
représentation du monde est par
propre” de chaque espèce et de
conséquent fausse.
chaque individu qui la compose.
Par contre, nous savons aussi que
Notre “monde propre” est la
cette vision, notre Umwelt, aussi
modélisation que notre cerveau se
incomplète qu’elle puisse être,
fait du monde. Ce modèle est
nous apparaît comme terriblement
construit grâce à ce que nous
vraie. Il faut dire que nos instincts
percevons par nos sens et il résulte
ont fait leurs preuves pendant
aussi du traitement que nous
quelques millions d’années et nous
faisons avec notre cerveau de ces
ont permis d’arriver jusqu’à
informations. Ce traitement est à la
aujourd’hui. Puisque ce
fois individuel par le biais de nos
fonctionnement a “marché” aussi
pensées mais aussi attaché à une
longtemps, notre cerveau a
espèce via son évolution. Ces deux
développé ce que l’on appelle “les
parties acquises par
zones de confort”. Lorsque nous
l’apprentissage dans un
agissons en accord avec nos
environnement donné mais aussi
instincts et notre rationalité nous
innée, héritées de l’évolution de
avons une sensation
notre espèce sont étroitement
supplémentaire : la maîtrise, la
imbriquées l’une dans l’autre au
confiance en soi.
point que les biologistes ont
abandonné tout espoir d’établir
Lorsque je conduis, je ne porte pas
une frontière claire entre les deux.
consciemment attention à toutes
Mais la distinction nous importe les choses auxquelles je portais
peu pour les sujets qui nous
attention quand j’apprenais à
concernent.
conduire. Mon instinct de
conducteur et les réflexes associés
Ces premières considérations nous
se sont développés et aujourd’hui
permettent de conclure que notre

37/49
ils font l’essentiel du travail. Je bonne raison que les marchés
peux me tromper de route car je ne financiers n’ont pas fait partie de
fais pas toujours attention aux notre environnement en tant
panneaux et pour autant je vais qu’être humain au cours de notre
freiner au bon moment si je perçois évolution. Nos réflexes sont donc
un danger sur la route. peu adaptés et méritent d’être
raisonnés dans ce cas précis.
Cette zone de confort est très
pratique car elle est économe en Par contre, cela me permet aussi
énergie et bien plus rapide en d’envisager la possibilité que la
vitesse d'exécution. Mais, je sais BCE ne remonte probablement
que si les conditions varient trop jamais les taux d’intérêts.
fortement par rapport à mes Pour comprendre cela, il faut
habitudes, je peux être pris au admettre que les organisations
dépourvu bien plus facilement. peuvent aussi avoir leur propre
Combien de conducteurs, après un instinct de survie. Une
accident, vous diront : “J’ai été organisation, que ce soit une
surpris” ou “j’ai eu le mauvais famille ou la BCE, est un ensemble
réflexe”. de gens qui se connaissent ou qui
partagent un nombre su sant de
Fort de ces deux concepts : croyances pour avoir le sentiment
l’instinct de survie et l’Umwelt, de faire partie d’un groupe au sein
nous pouvons revenir à notre duquel il est avantageux de
monde des a aires financières. coopérer pour survivre.
Concernant vos intuitions sur les Dans tous les cas, la survie des
marchés financiers, vous pouvez individus passe par la survie de
comprendre plus simplement leurs structures de référence.
pourquoi il est plus fiable de s’en
référer à une méthode rationnelle C’est de cette façon que l’on voit
d’investissement plutôt qu’à votre apparaître “l’esprit d’entreprise”,
instinct. C’est pour la simple et “l’esprit d’équipe” et de fait, la

38/49
compétition lorsqu’il y a des destruction créatrice alors que les
ressources en quantité limitée à organisations publiques sont
obtenir comme de l’argent par détruites par … on ne sait pas trop
exemple. qui ou quoi.

Dans mon édito de février 2019 je De temps en temps il peut s’agir

vous expliquais que les règles de d’un décret politique mais le
survie de la fonction publique et les phénomène est structurellement
règles de survie dans une rare et moins fréquent que la
entreprise privée étaient en tous création d’administrations.
points di érentes. C’est tout à fait compréhensible si
Les premiers survivront s’ils on admet que les structures
maintiennent l’ordre établi tandis publiques sont conçues pour
que les second survivront s’ils maintenir les choses en l’état.
s’adaptent à leur environnement Il reste les révolutions, plus ou
qui ne cesse de changer. moins intenses où tout change
L’un n’est pas mieux que l’autre. rapidement. C’est ce que MARX
Ils ont tous les deux un intérêt dans expliquait avec son concept
des situations di érentes. Il serait d’infrastructure et de
malvenu qu’un juge rende la justice superstructure. La superstructure
en fonction de “l’évolution de son est immuable jusqu’à ce que la
environnement” alors que le rôle réalité qui la soutient soit devenue
d’un juge est d’appliquer la Loi de bien trop di érente pour que le
la même façon pour tout le monde. système continue en l’état.

Pour autant, cela nous en dit long Ce qui est intéressant c’est le
sur les mécaniques à l’oeuvre parallélisme que l’on peut faire
concernant la création et la entre la fatalité qui guette la BCE :
destruction de ces organisations. sa disparition violente et notre
Les structures privées sont propre condition individuelle.
détruites par la main de la

39/49
 opéré de grands changements dans
Je pense que la BCE ne remontera
ma vie, soit ils se sont imposés à
jamais les taux car elle a été conçue
moi, soit j’ai pris des décisions
pour préserver le système euro. Or,
fortes pour transformer une
l’euro, par construction, ne peut
situation qui m’était devenue
pas survivre à une remontée des
insupportable. J’ai quitté ma
taux pour des raisons que j’ai déjà
première entreprise lorsque je me
largement expliquées. La BCE est
suis retrouvé en désaccord profond
donc condamnée à faire “Whatever
avec le nouveau directeur général.
it takes”, tout ce qu’il faut et quoi
J’ai quitté mon dernier emploi pour
qu’il en coûte pour préserver la
me lancer pleinement dans mon
raison même de son existence :
entreprise car l’emploi en question
l’euro. Comme je l’expliquai aux
me diminuait plutôt qu’il ne me
gilets jaunes à Thionville, le péché
faisait grandir.
mortel de l’Europe aura été
Dans les deux cas, j’ai été incité à
d’inscrire une doctrine politique
saisir des opportunités car
dans ses textes fondateurs
l’évolution des choses avaient violé
condamnant, de fait, toute
ma zone de confort. Je n’ai pas
possibilité pour ce système
changé radicalement pour
d’évoluer ou de se réformer.
améliorer une situation qui me
satisfaisait déjà.
Par contre, ce constat peut nous
Qui aurait le courage de quitter une
questionner à titre individuel.
position qu’il aime et dans laquelle
Est-on capable de se remettre en
il est déjà épanoui pour une autre
question lorsque c’est notre zone
position, même si cette dernière lui
de confort et nos instincts qui sont
apportait plus d’avantage ?
mis à mal ? L’exercice n’est pas
simple et profondément clivant
La di érence entre ces deux
émotionnellement.
situations ? Je pense que sortir de
Je l’ai expérimenté moi-même
notre zone de confort déclenche
plusieurs fois. À chaque fois que j’ai

40/49
des alarmes puissantes dans notre
Le questionnement où je souhaite
cerveaux qui se matérialisent par
vous amener aujourd’hui est le
une grande peur du changement.
suivant : Combien d’entre nous
On peut comprendre que
accordent une pondération bien
l’évolution ait favorisé les singes
trop forte à une situation qui leur
qui sont restés là où il y avait de la
déplait dans le fond mais qui les
nourriture en abondance plutôt que
rassure en sacrifiant la possibilité
les singes aventuriers qui sont
de s’épanouir, uniquement pour
partis mourir de faim lors
éviter la peine de se faire un peu
d’ambitieux voyages au loin, par
violence et l’e ort de rompre avec
“goût de l’aventure”.
leurs peurs ?

Pourtant, grâce à notre conscience

C’est en écrivant ces lignes que je
et notre intelligence rationnelle
comprends un peu plus la célèbre
nous sommes capables, à la fois,
phrase du Christ reprise par
d’écouter ce que nous dit notre
Jean-Paul II dans un discours
instinct et à la fois de le shunter
célèbre :
quand c’est nécessaire car nous
savons rationnellement ce que
nous devrions faire pour survivre
“N’ayez pas peur”.
ou tout simplement vivre une vie
heureuse.

41/49
 Suivi du portefeuille

Synthèse des règles de gestion du portefeuille

• Lorsque le MSCI world passe sous sa MM à 1 an nous vendons les actions

(lettre N°4).

• Lorsque le MSCI repasse au dessus de sa MM à 1 an nous rachetons la

totalité de notre portefeuille (lettre N°4).

• Lors d’une baisse des marchés nous rachetons nos actions à hauteur de
25% pour chaque baisse de 15% de leur indice de référence (lettre N°4).

• Lorsque le Wicksellian Spread dépasse les 200 points de base cela signifie
que la liquidité reflue et que les États Unis approche d'une récession. Dans ce
cas nous cherchons les causes conjoncturelles sous jacentes (lettre N°7).

Date et valeur pour achat de titre

Pour information, lorsque je conseille une valeur, je prends pour référence
le cours suivant le premier jour entier de publication. Par exemple si je vous
envoie la lettre entre le lundi soir, je retiendrai le cours de clôture mercredi.
L’idée, c’est de vous laisser 1 jour complet pour lire la lettre et vous
positionner le lendemain.

42/49
 Suivi des indicateurs

MSCI World

Encore une fois, le 13 août le MSCI world est repassé sous sa moyenne
mobile à 12 mois. Je vous ai donc envoyé une alerte pour vendre les actions.
L’alerte était justifié vu les niveaux elevé du VIX (voir plus bas).
Vous pouvez penser que nous faisons de nombreux aller et retour sur les
actions pour une lettre qui se prévaut d’analyses de long termes. C’est vrai.
Pour autant, souvenez vous que lorsque le MSCI repasse sous sa moyenne
mobile à 12 mois, cela signifie que les marchés actions n’ont pas bougé
depuis 1 an. Aujourd’hui il est à 2 100 points. C’est à peu près le niveau de
Janvier 2018. Gardez en tête qu’aujourd’hui les marchés actions sont
hautement risqués.

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Le VIX

Comme nous l’avons vu dans le Cultur’ Invest, quand le VIX s’envole à la

hausse cela peut vraiment préfigurer un krach des marchés financiers. De
plus le délai de réaction est très court. C’est le cumul de la baisse du MSCI et
de l’explosion du VIX en Août qui m’a décidé à vous envoyer l’alerte par
email. En quelques jours, il s’est littéralement envolé.

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Le Spread Wicksellien

De son côté le spread Wicksellien ne nous dit pas grand chose. Suite à une
baisse de la croissance réelle et une baisse des taux d’intérêts sur le BAA réel
l’indicateur revient dans son canal. Reste à voir comment il va évoluer.
En ce qui concerne cet indicateur il nous donnera l’alerte lorsqu’il passera
au dessus de 1,7% (0,63% pour Juillet).

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L’or

C’est la grande “surprise” de cet été. Les cours de l’or se sont littéralement
envolé à environ 1500 $ l’once.
Jusque là, cette tendance protège notre portefuille et sauve notre
rendement.
Évidemment, ce n’est pas un signe rassurant. “Gagner” de l’argent avec l’or
signifie que c’est le reste qui perd de la valeur. Nous gagnons seulement de
l’argent car nous ne sommes pas investi dans la création de richesse.
J’ai écrit dans une précédente lettre qu’il y avait 2 façons de gagner de
l’argent :

- Participer à la création de richesses,

- Le prendre aux autres.

Nous sommes définitivement dans la seconde de ces deux alternatives.

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Les mouvements sur le portefeuille

Nous vendons le portefeuille action.

Je ne vous cache pas que cet été représente peut être bien un tournant sur les
marchés financiers.
Vu l’évolution du MSCI World, vu l’évolution du VIX et de l’or, tous les
signaux sont aux rouges vifs. Par ailleurs, les banques centrales semblent
bien à court de munitions conventionnelles dans le registres des munitions
non conventionnelles … Les taux redeviennent négatifs en réel et même au
nominal dans certains cas.
C’est pour ces raisons que nous vendons l’intégralité du portefeuille action.
Même Barrick gold !
Nous avons réalisé 40% de plus value sur ce titre en quelques semaines
seulement. C’est beau mais Barrick reste une action. Si les actions Krach
Barrick sera massacré comme les autre. Autant assurer nos arrières en
attendant la rentrée.

Nous en restons là pour ce mois ci en attendant de voir comment les choses

évoluent à la rentrée.

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Synoptique du portefeuille

À partir de ce numéro le synoptique du portefeuille sera consultable dans

votre espace personnel.

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 Mentions légales et avertissements

Cette lettre est une publication de presse qui ne peut pas être assimilée à un
conseil d'investissement personnalisé. Il est donc de votre responsabilité de
suivre ou non les recommandations données dans cette lettre en fonction de
votre situation.

Nous portons le plus grand soin à la rédaction de nos articles et nos

recommandations sont soigneusement vérifiées, mais nous ne sommes pas
responsables des erreurs ou oublis que vous trouveriez dans cette
publication. Attention : n’investissez jamais plus que vos moyens ne vous le
permettent. La valeur de tout investissement et des revenus qui en
découlent peut monter aussi bien que descendre. Nous conseillons à nos
lecteurs de consulter, avant d’investir, un courtier ou conseiller financier
indépendant agréé.

Directrice de la publication : Richard DÉTENTE

Nos bureaux sont situés : 12, rue du capot – 69300 Caluire-et-Cuire
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