7- L’ajustement par le Goodwill

Principe
Les méthodes basées sur le goodwill s’appuient sur le patrimoine tel que
présenté précédemment mais tentent de remédier aux principales insuffisances
de méthodes purement patrimoniales à savoir :
- l’exclusion des performances futures de l’entreprise
- Et la valorisation des éléments incorporels pour lesquels on n’a pas
apporté une valorisation distincte : actifs incorporels non
identifiables.

´Remarque: Tout élément incorporel pour lequel on ne peut pas apporter une
valorisation distincte, sera considéré dans la masse des éléments incorporels non
identifiables à travers la détermination du Goodwill.

´Parmi les actifs incorporels non identifiables, on peut citer :

ü Le capital organisationnel (structures internes, organisation physique de la production, savoir faire pratique, les réseaux de
relations, réseaux de distribution…)
ü Le capital humain : capacité de l’entreprise à créer de la valeur par son potentiel d’innovation et de créativité.

Ingénierie Financière-W Kammoun 202

7- L’ajustement par le Goodwill

Principe

Les méthodes basées sur le goodwill retiennent le concept suivant pour valoriser
les capitaux propres de l’entreprise à évaluer :

Valeur des capitaux propres =Patrimoine net + SURVALEUR

(avec patrimoine net =Actifs (A) – Dettes (D)

La valeur des capitaux propres de l’entreprise n’est supérieure à la valeur de son

patrimoine net que si la continuité d’exploitation est assurée après la reprise de
l’acquéreur.

Ainsi, la survaleur-désignée par goodwill correspond à la valeur de la continuité

d’exploitation.

Valeur des capitaux propres =Patrimoine net + GOODWILL

Plusieurs méthodes sont utilisées pour le calcul de GW, la plus courante est celle de la
rente abrégée sur bénéfice constant (Méthode des experts comptables
européens) Ingénierie Financière-W Kammoun 203
7- L’ajustement par le Goodwill
Ainsi, le goodwill représente le SURPLUS que rapporterait l’investissement dans
l’entreprise.
Ce surplus est généralement calculé par comparaison entre la REVENU ATTENDU
de l’entreprise à évaluer (résultat prévisionnel) et le REVENU TIRÉ DE
L’ÉQUIVALENT DES FONDS INVESTIS dans cette entreprise. Cette différence est
appelée le super profit ou surprofit ou la rente du goodwill

GW = Somme actualisée(Capacité bénéficiaire annuelle de l’entreprise –

rémunération annuelle provenant du placement des mêmes fonds investis)
GW= Somme actualisée (CBA – r *A)
%&! '()
= GW= ∑$!"# " #*+
Avec :
CBA : Capacité bénéficiaire (ou bénéfice prév) récurrente associé à l’actif de
référence
r : taux de rémunération exigé du capital investi (on retient généralement le taux
sans risque)
A : Valeur de l’investissement ou capital investi à rémunérer
n : horizon retenu pour l’actualisation de la rente
# #' #*+ #$ 204
i : Taux d'actualisation ; Le facteurIngénierie
d’actualisation
Financière-W Kammoun
=∑$!"# " =
#*+ ,

7-1- Capacité bénéficiaire & investissement à rémunérer

Capacité bénéficiaire est associé à un actif de référence
Actif de référence? == Montant des capitaux investis susceptibles
de générer une rentabilité économique

==> Emergence de deux approches majeures :

ü L’approche patrimoniale fondée sur la valeur du patrimoine et qui

repose sur l’idée que la rentabilité de l’entreprise est étroitement liée
à la valeur des capitaux propres investi;

ü L’approche économique qui est fondée sur des valeurs économiques

privilégiant la notion du capital économique.

Ingénierie Financière-W Kammoun 205

7-1- Capacité bénéficiaire & investissement à rémunérer

ü L’approche patrimoniale Rentabilité de l’entreprise est étroitement

liée à la valeur des capitaux propres investis

´ Actif de référence : Actif Net Comptable Corrigé d'exploitation

(ANCCE)

Cette idée n’est pas toujours justifiée puisque certaines entreprises sont
largement rentables NON pour le montant des capitaux propres qui leur
a été affectés MAIS pour la valeur de l’ensemble des moyens dont elle
dispose.

Ingénierie Financière-W Kammoun 206

7-1- Capacité bénéficiaire & investissement à rémunérer

ü L’approche économique fondée sur des valeurs économiques

privilégiant la notion du capital économique. On distingue 2 Actifs de
référence :
´ Valeur Substantielle Brute (VSB) : totalité des investissements
d’exploitation en état de fonctionnement durable et à la disposition de
l’entreprise pour qu’elle puisse réaliser son projet.

´ Capitaux permanents nécessaires à l’exploitation (CPNE) : masse des

ressources nécessaires (capitaux permanents) pour financer les INVEST
ET le BFR afin que l’entreprise soit en équilibre financier

Il reste entendu que le capital économique est une base qui ne sert pas à la
détermination de la valeur des capitaux propres mais plutôt utilisée pour le
calcul du goodwill.
Ingénierie Financière-W Kammoun 207
a/Capacité Bénéficiaire & Actif Net Corrigé d’exploitation (ANCCexp)
q ANCC d’exploitation
ANC (total)
+corrections et réévaluations (+/- values/éléments d’exploitation & +/-
values/éléments hors exploitation avec effet de l’impôt)
=ANCC total* (selon l’approche statique)
*ANCC d’exploitation et hors exploitation

Ensuite
ANCC total (selon l’approche statique)
- Valeur des éléments incorporels non susceptibles d’une évaluation
fragmentaire (d’une manière générale, tous les éléments incorporels entrant par
nature dans la valeur du goodwill)
=ANCC total (selon l’approche hybride)

Ensuite
ANCC (selon l’approche hybride)
- Eléments hors exploitation (réévalués avec la prise en compte de l’effet de
l’impôt***)
=ANCC (d’exploitation)
***Passif fiscal latent sur plus-value des EHE- Actif fiscal latent sur moins-value des
EHE
Ingénierie Financière-W Kammoun 208

Elements approche statique l’approche patrimoniale

hybride
fonds commercial la valeur réelle s’il y a un marché actif,
sinon la valeur comptable
droit au bail La valeur est égale à la somme
actualisée des différences entre le Valeur nulle : l’élément est
loyer au prix du marché et le loyer pris en compte dans la
effectivement payé, nette d’impôt valeur du Goodwill.

Les brevets et licences la valeur d’utilité procurée par leur

(exploités par l’Ese) détention (intérêt technique et
commercial de la technologie
protégée par le brevet).

Les brevets et licences la valeur consiste à actualiser, au taux Ils ne sont pas liés à
(non exploités par d’actualisation, le montant des l’exploitation, donc ils
l’entreprise) redevances (nettes d’impôt) à seront éliminées dans le
recevoir sur les années restantes au calcul de la capacité
CMPC. bénéficiaire de l’ANCCexp.

Ingénierie Financière-W Kammoun 209

a/Capacité Bénéficiaire & Actif Net Corrigé d’exploitation (ANCCexp)
q Capacité Bénéficiaire relaPve à l’ANCC d’exploitaPon

L’es4ma4on des bénéfices prévisionnels nécessite de corriger le résultat

net afin de déterminer les bénéfices générés dans des condi4ons normales
d’exploita4on à par4r des moyens actuels de l’entreprise : Le résultat
prévisionnel
Ce résultat provient des seuls produits et charges qui trouvent leurs
origines dans les éléments con9tu9fs de l’ANCCexp.
==> Ce revenu ne 4ent pas compte notamment :

ü des produits et des charges rela4fs à des biens hors exploita4on

ü des événements excep4onnels ou non récurrents
ü des éléments discré4onnaires (laissés à la libre apprécia4on de
l’évaluateur)

Et intègre des retraitements induits par la détermina4on de l’ANCC.

Ajuster le résultat courant avant impôt ==> La CB correspond au bénéfice
Ingénierie Financière-W Kammoun 210
courant aSendu et récurrent.

b/ Les retraitements de cohérence en fonction de l’actif de

référence choisi
La capacité bénéficiaire et ANCCe

Note : Les dettes financières à LMT sont destinés à financer l’exploitation

La capacité bénéficiaire qui rémunère l’ANCCe, correspond au

résultat courant net ajusté
Ingénierie Financière-W Kammoun 211
q Capacité Bénéficiaire relative à l’ANCC d’exploitation
La détermination de la CB implique, l’ajustement du résultat courant

Résultat net de l’exercice

+/- Charges et produits des éléments hors
+Impôt sur les bénéfices exploitation

+/- éléments extraordinaires +/- Charges et produits d’exploitation non

récurrents
= Résultat courant (avant impôt) +/- Eléments discrétionnaires

+/- Ajustements +/-Correction des amortissements

+/-retraitements induits par la détermination

-Impôt théorique sur les bénéfice de l’ANCC

=CBANCC ou Résultat courant avant impôt déterminé pour rémunérer

l’ANCC exp

Ingénierie Financière-W Kammoun 212

q Capacité Bénéficiaire relative à l’ANCC d’exploitation

Les ajustements se résument dans les éléments de 1 jusqu’à 5

Résultat courant (avant impôt)

① +/- Charges et produits des éléments hors exploitation

② +/- Charges et produits d’exploitation non récurrents

③ +/- Eléments discrétionnaires

④ +/-Correction des amortissements

⑤ +/-retraitements induits par la détermination de l’ANCC

-Impôt théorique sur les bénéfice

=CBANCC ou Résultat courant avant impôt déterminé pour rémunérer

l’ANCC exp Ingénierie Financière-W Kammoun 213
q Capacité Bénéficiaire relative à l’ANCC d’exploitation

1 Charges et produits des éléments hors exploitaVon

Les éléments hors exploitaTon sont éliminés du calcul de l'ANCC, les charges et
produits corrélaTfs le seront tout autant lors de la déterminaTon de la capacité
bénéficiaire (Par exemple: produits locaTfs, charges d'entreTen et
amorTssement des immeubles hors exploitaTon).

2 Charges et produits d'exploitaVon non récurrents

A travers, l'étude minuTeuse des résultats passés, il convient d'éliminer :
Ø Les charges et produits liés à l'exploitaTon mais non suscepVbles de se
reproduire (Par exemple subvenTons d'exploitaTon non répéTTves)
Ø Gains ou pertes sur cession d’immobilisaVons
Ø Les charges et produits sur exercices antérieurs (modificaTons comptables
affectant le résultat de l'exercice)
Ø Les provisions consTtuées en couverture d'éventualités excepTonnelles (il
ne faut retenir que celles correspondant à l'exploitaTon et récurrentes ;
exemple: provisions pour garanTe clients).
Ingénierie Financière-W Kammoun 214

q Capacité Bénéficiaire relative à l’ANCC d’exploitation

3 Eléments discrétionnaires
ü La part des salaires ou avantages des dirigeants excédant le niveau du
marché du travail ainsi que les charges sociales et fiscales y afférentes
(Cotisations patronales aux régimes de sécurité sociale & retraite, TFP,.)

ü Les évaluations de stock doivent être revues. Il ne faut retenir que les
montants récurrents économiquement significatifs. Il faut ainsi corriger avec
les écarts correspondants.

ü Les charges qui auraient dû être immobilisées (grosses réparations, remise

en état,,.) dans la mesure où la valeur des actifs est réellement augmentée.

Correction des amortissements

4
Les amortissements comptabilisés sont souvent calculés par référence aux règles
fiscales. Il est possible d'estimer une dotation économique théorique en fonction
de la valeur d'utilité (réévaluée) et de la durée de vie résiduelle (réelle).

Ingénierie Financière-W Kammoun 215

q Capacité Bénéficiaire relative à l’ANCC d’exploitation

5 Retraitement induits par la détermination de l’ANCC

Ø Réintégration de la dotation aux résorptions des frais préliminaires et des
charges à répartir retenus pour une valeur nulle.

Ø Réintégration de la charge d'amortissement des dépenses de

développement retenues pour une valeur nulle (DD rattachéées à des
produits existants).

Ø Réintégration de la charge d'amortissement des immobilisations

incorporelles (y compris le fonds commercial acquis) retenues pour une
valeur nulle,

Ø Substitution de la charge locative préférentielle (payée à des conditions

avantageuses) par la charge locative référentielle (ou de marché) en cas
d'évaluation séparée du droit au bail.

Ingénierie Financière-W Kammoun 216

q Capacité Bénéficiaire relative à l’ANCC d’exploitation

5 Retraitement induits par la détermination de l’ANCC

Ø Elimination des produits de redevances générés par les brevets concédés et

évalués distinctement (Si les brevets et licences sont non exploités par
l’entreprise et entièrement concédés à un tiers qui verse des redevances,
alors ces redevances ne sont pas liées à l’exploitation et devraient être
éliminées).

Ø Substitution des produits (charges) d'intérêts sur prêts (emprunts) consentis à

des conditions hors marché par des produits (charges) d'intérêts calculés par
référence aux taux de marché.

Ingénierie Financière-W Kammoun 217

c/ Capacité Bénéficiaire & Capitaux permanents nécessaires à
l’exploita8on (CPNE)

q CPNE

• C’est la valeur des moyens affectés d’une manière permanente dans

l’entreprise

• Ils correspondent à la masse des ressources nécessaires (capitaux

permanents) pour financer :
ü les inves4ssements (immobilisa4ons d’exploita4on y compris les
biens financés par crédit bail dont l’entreprise n’est pas
propriétaire)
ü et le besoin fonds de roulement norma4f (ou BFRE), afin d’assurer
le fonc4onnement normal de l’entreprise.
Ingénierie Financière-W Kammoun 224

Ac)fs retenus / exclus :

(+) immobilisa)ons, corporelles et incorporelles nécessaires d’un point de vue

économique, QUE L’ENTREPRISE EN SOIT OU NON PROPRIÉTAIRE :

ü on exclura les immo corporelles et incorporelles «hors exploitaMon» ou inuMles.

ü on reMendra « à contrario » les acMfs dont l’entreprise dispose sans en être

propriétaire , et qui sont nécessaires à son exploita)on = (immobilisaMons louées)

(+) les immobilisa)ons financières sont en principe exclues, SAUF s’il s’agit de
parMcipaMons dont la détenMon est nécessaire à l’exploitaMon.

(+) BFRE à son niveau normal compte tenu des prévisions d’acMvité.

Ingénierie Financière-W Kammoun 225

q CPNE

CPNE = Immobilisation d'exploitation

+ Immobilisation en crédit bail
+ Immobilisation louées
+ BFR d'exploitation normatif
= Actif immobilisé + BFR d'exploitation normatif

Ingénierie Financière-W Kammoun 226

q CPNE

Les CPNE sont des ressources stables destinés à financer des

emplois stables (investissements et BFR normatif)

En principe, les ressources stables incluent, uniquement, les

capitaux permanents statiques (capitaux et l’endettement à MLT)

Toutefois, certaines dettes financières à CT peuvent contribuer au

financement structurel de l’entreprise et deviennent en
conséquence, stables (par exemple découverts bancaires
chroniques).

Emplois stables dynamiques (CPNE) = Capitaux permanents

statiques (CPS) + DCT stables
Ingénierie Financière-W Kammoun 227
 Les CPNE nous renvoient à la noVon de valeur d’entreprise qui se base sur le
bilan économique, tout en retenant uniquement les éléments d’exploitaVon :

Immobilisations d’exploitation Capitaux permanents staVques (CPS) :

ANCC
-ImmobilisaVons hors exploitaVon
+IS plus-value HE
BFR normatif (d’exploitation) + De]es bancaires et financières à Moyen et
Long terme (y compris les De]es leasing)
+EENE

DCT stables

AcVf économique d’exploitaVon = Capitaux Permanents nécessaires à

l’exploitaVon (CPNE)

Ingénierie Financière-W Kammoun 229

q Capacité Bénéficiaire relative à la CPNE

Ø La capacité bénéficiaire des CPNE est le résultat qui provient des

seuls produits et charges qui trouvent leur origine dans les
éléments conOtuOfs des CPNE.

Ø Le résultat théorique est une rémunéraOon aPendue des CPNE.

Ø La rente annuelle est égale à la différence entre un résultat

prévisionnel associé et un résultat théorique.

Ingénierie Financière-W Kammoun 231

q Capacité Bénéficiaire relaJve à la CPNE

Pour calculer la capacité bénéficiaire des CPNE, des réintégrations et

déductions sont alors opérées sur la CB rattachée à l’ANCCexp. Ces
réintégrations concernent :

-les loyers des biens exploités par des contrats de location (location simple
ou en location-financement) étant donné que les CPNE ne distinguent pas
la propriété
-les charges financières des dettes L.MT et stables
-L’amortissement des biens loués
-Impôt théorique

Logique :
KP = Actif net - Endettement ----->ANCCexp-----> CB de ANCCexp
KP + Endettement (DLMT, stable)-----> ANCCexp +Endettement-----> CB de
ANCCexp + charges fin correspondant à ces dettes + Charge Locative des biens
loués - Amortissement des biens loués
Ingénierie Financière-W Kammoun 232

CPNE = Immobilisa/on d'exploita/on*

+ Immobilisa/on en crédit bail
+ Immobilisa/on louées
q La capacité bénéficiaire relative aux CPNE + BFR d'exploita/on norma/f

La CB raMachée aux CPNE, correspond au résultat corrigé avant charges

financières relaRves à l’endeMement (L.MT et stable) +/- les retraitements
induits par les biens mis à disposiRon

Résultat courant avant impôt déterminé pour rémunérer l’ANCC exp

Ingénierie Financière-W Kammoun 234

 q La capacité bénéficiaire relative aux CPNE

Remarque :

Le montant des charges financières des dettes financières à CT stables est

déterminé en appliquant la règle de trois.

Il s’agit de multiplier les charges financières à CT par la proportion que

représentent les dettes à CT stables parmi toutes les dettes financières

DCT------------> Charges financièresDCT

DCT stables-------->(DCT stables/DCT)*charges FinancièresDCT

Ingénierie Financière-W Kammoun 235

7-2- Détermination du Goodwill

7-2-1- Le taux de rémunération de l’actif de référence à choisir

CBANCCe ------->Coût des capitaux propres Kcp

Kcp = kactif +(kactif –kD )*(D/CP)
Avec KD est le coût de la dette après impôt

CBCPNE ---> Coût Moyen Pondéré du capital (CMPC)

!" $
K = CMPC = "!"# + "$ # % − '%&
!"#$ !"#$

• En pratique, et devant les difficultés rencontrées pour estimer le coût des fonds
propres (en particulier pour les sociétés non cotées), les praticiens de
l’évaluation retiennent parfois, un taux de rémunération unique aussi bien pour
l’ANCCe que les CPNE.
• Ce taux correspond à un taux sans risque d’un placement sans risques
habituellement le rendement des obligations d’Etat (BTA en Tunisie) avec une
maturité identique à l’horizon retenu pour la rente du goodwill.

Ingénierie Financière-W Kammoun 236

7-2-2-Le taux d’actualisation de la rente du goodwill : i

ü Le taux d’actualisation de la rente de goodwill doit refléter son

risque
ü Le taux représente le taux de rendement exigé par les
investisseurs sur le marché financier pour accepter de détenir
des titres présentant un risque équivalent à celui de l’entreprise
évaluée.
ü Ce taux correspond au Coût Moyen Pondéré du capital
(CMPC)
!" $
K = CMPC = '!" ( + '$ ( * − ,%& !"#$
!"#$

Ingénierie Financière-W Kammoun 237

7-2-3-Durée de la rente (n)

Ø Si l’évaluation porte sur une entreprise nouvelle en développement, la

durée d’actualisation doit être courte, de l’ordre de 3 ou 4 ans
maximum.

Ø En règle générale, il faut déterminer la période pendant laquelle

l’entreprise bénéficiera d’un avantage compétitif suffisant pour lui
permettre de dégager un surprofit.

Ø En pratique, la durée ne dépasse pas 5 ans au-delà de cette période, la

prévision de la rente est trop incertaine.

Ingénierie Financière-W Kammoun 238

7-2-4 Les méthodes de détermination du Goodwill

Outre la Méthode principale de la rente abrégée du goodwill, Il existe plusieurs

méthodes de déterminaTon du Goodwill :

´Méthode de la rente abrégée /Méthode des experts comptables européens

´Méthode des anglo-saxons
´Méthode des praTciens (ou allemande)
´Méthode de StuSgart

Ingénierie Financière-W Kammoun 239

Méthode de la rente abrégée

Cette méthode retient la valeur de l’ANCC en ajoutant à celle-ci une rente de goodwill calculée sur
une période limitée de temps :

VCP =Ac(f de référence+ GW

1-Rente abrégée du GW: Bénéfice non constant
$

GW = $(&'%&''()* − ) ∗ +,&&+,- )! ∗ (1 + 0).!

!"#
$

GW = $(&''/&0 − ) ∗ &1,2 )! ∗ (1 + 0).!

!"#

2-Rente abrégée du GW: Bénéfice constant/Méthode des experts comptables européens

Si le bénéfice est constant sur la période (ou bénéfice moyen sur la période):
45 ! .67 2. 289 #$
GW= ∑31"2 " = (457 −67) x
289 :
r = taux de rémunération ou de capitalisation retenu à l’infini (kCP ou CMPC ou à défaut le taux sans
risque)
i = taux d’actualisation tenant compte d’une prime de risque de l’entreprise (CMPC)
n : nombre d’années retenu pour la période d’actualisation de la rente.
Ingénierie Financière-W Kammoun 240
Méthode des anglo-saxons (ou méthode directe)

Dans la méthode directe et à la différence de la méthode de la rente abrégée du

goodwill, l’actualisa9on du surprofit est poussée à l’infini ;

# #' #*+ #$
∑$!"# = approximé par 1/ i quand n tend vers l’infini
#*+ " ,

(!(!)*A)
==> GW=
+
; VE =ANCC + GW
Avec :
CB: capacité bénéficiaire (résultat net prévisionnel récurrent constant)
r = taux de capitalisa9on retenu à l’infini
i = taux d’actualisa9on tenant compte d’une prime de risque de l’entreprise

Remarque 1 : l’ANCC peut être remplacé par les CPNE. Dans ce cas la CB
correspond à celle de l’inves9ssement à rémunérer.

Ingénierie Financière-W Kammoun 241