4/13/2025

Élément 1 :
Organisation institutionnelle
et principes de fonctionnement du marché
boursier

Pr Mustapha BOUCHEKOURTE

Principes de fonctionnement du marché boursier

Principes de base

 Marché centralisé
 Marché gouverné par les ordres
 Marché animé exclusivement par les sociétés de bourse
 Marché encadré par des seuils de variations maximums
 Principe de compartimentation

 Principe de bonne fin des opérations

Pr, BOUCHEKOURTE 1
 4/13/2025

Principes régissant le marché secondaire

Modèle de marché

- Marché centralisé et dirigé par les ordres ; - Régime de titres dématérialisés avec un

Modèle post-marché
- Passage obligé par le marché pour toute dépositaire central ;
transaction sur titres cotés ; - Dénouement des transactions sécurisé et
- Passage obligé par les intermédiaires agrées automatisé ;
(sociétés de bourse) ; - Système de garantie de bonne fin des
- Transparence des ordres et des transactions ; transactions.
- Un marché central et un marché de blocs ; - Les transactions sur instruments
- Encadrement des cours par le principe de financiers admis à la cote de la bourse des
réservation. valeurs ne peuvent s'opérer qu'à la Bourse
des valeurs et par l'entremise de sociétés
de bourse agréées.

13/04/2025 3

Pr, BOUCHEKOURTE 2
 4/13/2025

Pr, BOUCHEKOURTE 3
 4/13/2025

Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé
« Les transactions sur les valeurs mobilières inscrites à la cote de la Bourse des valeurs ainsi que
leur cotation ne peuvent s'opérer qu'à la Bourse des valeurs […] »

Définition très large de transaction : tous transferts de propriété desdites valeurs mobilières,
celles-ci devant être inscrites auprès d’un teneur de comptes tel que défini au à l’article
premier de la loi n° 35-96 relative à la création d’un dépositaire central et à l’institution d’un
régime général de l’inscription en compte de certaines valeurs.

Une transaction étant définie comme tout transfert de propriété de

titres cotés.

Pr, BOUCHEKOURTE 4
 4/13/2025

Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé

 Pas de choix de la contrepartie (marché central)

 Quelques ouvertures sous conditions :

 Les transactions de blocs
 Les transferts directs
 Les apports

 Mais toujours :
 Lien avec le marché central
 Enregistrement / déclaration à la Bourse des valeurs

13/04/2025

Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé : les transactions de blocs

 Marché de gré à gré ;

 Porte sur de grandes quantités de titres. Notion de Taille minimale de blocs (TMB)
calculée en fonction de la liquidité de chaque valeur ;

 Cours de négociation lié au cours du marché central.

Pr, BOUCHEKOURTE 5
 4/13/2025

Les grands principes régissant le marché boursier

Sphère de l’inscription Sphère de négociation

Ω Compartiments d’admission Ω Marché central

Ω premier compartiment • OST Ω marché centralisé dirigé par les ordres
Ω deuxième compartiment • Ω règles de formation des cours et d’allocation des
Offres publiques titres
Ω troisième compartiment
•
Apports de titres Ω Marché de blocs
Ω Diffusion et placement des titres Ω marché de gré à gré
•
Ω Procédures de première Transferts directs
Ω enregistrement des transactions de grande taille
cotation
Ω Placement

• Système de garantie
de bonne fin
Sphère de dénouement

SYSTÈME DE RÈGLEMENT LIVRAISON DES TITRES

13/04/2025

Les grands principes régissant le marché boursier:

Transactions boursières : de la transmission
au dénouement

Pr, BOUCHEKOURTE 6
 4/13/2025

Les intervenants sur le marché boursier

Intervenants Statut/Nature

AMMC Autorité de marché

Société Gestionnaire Entreprise de marché

Dépositaire Central Entreprise de marché

Sociétés de bourse Prestataires de services

Teneurs de comptes Prestataires de services

Émetteurs Utilisateurs de services

Investisseurs Utilisateurs de services

Réseaux collecteurs d’ordres Prestataires de services

2 – Placement et procédures de première cotation

Organisation générale de l’admission des titres en bourse
Souscripteurs Titres offerts (augmentationet/ou cession)

MSP1
Centralisation à la bourse
MSP2

MSP3
Diffusion dans le public

Procédure de première cotation Placement

Allocation des titres / fixation du prix

Cotation en bourse

Dénouement Maroclear

Pr, BOUCHEKOURTE 7
 4/13/2025

Définitions

 La procédure de première cotation est le procédé qui

consiste à ordonner l’allocation des titres offerts en
considération des demandes exprimées par les souscripteurs et,
le cas échéant, dégager de cette confrontation le prix de la
première cotation.

 La première cotation des titres admis à la cote est assurée

selon l’une ou l’autre des quatre procédures suivantes :

Ω L’offre à prix ferme

Ω L’offre à prix ouvert
Ω L’offre à prix minimal
Ω La cotation directe

13/04/2025

Placement et procédures de première cotation

1 Définitions
 L’offre à prix ferme
La procédure d’OPF consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres
en fixant un prix ferme. Les ordres présentés par les souscripteurs sont
obligatoirement stipulés à ce prix. L’allocation des titres se fait suivant un rapport
entre l’offre et la demande et en fonction de la méthode d’allocation préalablement
définie et publiée par la Société Gestionnaire.
 L’offre à prix minimal
La procédure d’OPM consiste à mettre à la disposition du public une quantité de
titres en fixant un prix minimal de vente. Les ordres présentés par les souscripteurs
sont stipulés à ce prix ou à un prix supérieur.
 L’offre à prix ouvert
La procédure d’OPO consiste à mettre à la disposition du public une quantité de
titres en fixant une fourchette de prix. Les ordres présentés par les souscripteurs
sont stipulés à un prix appartenant à la fourchette.
 La cotation directe
La cotation directe emprunte la procédure de cotation habituellement pratiquée sur
le marché.

Pr, BOUCHEKOURTE 8
 4/13/2025

2 – Placement et procédures de première cotation

Allocation des titres et fixation du cours de la première cotation

 Allocation des titres dans le cas d’une OPF:

Comme le prix est fixe la réduction se fera toujours par les quantités.
Allocation au prorata : Le pourcentage d’allocation sera fonction du rapport entre l’offre et la
demande et sera appliqué aux demandes individuelles.
Allocation titre par titre : Allocation par attribution chaque fois d’un titre de façon itérative en
plusieurs tours successifs. Méthode réservée généralement au petits porteurs.

L’allocation qualitative : consiste en la prise en compte de certains critères dans la détermination du

montant alloué à chaque demande selon des règles préétablies. Elle peut offrir la priorité à certains
investisseurs institutionnels à l’intérieur d’une même catégorie. Les critères de pondération dans ce
mode d’allocation peuvent être qualitatifs et ou quantitatifs

Marché Principa l Alternatif

Compartiment A et B E F A C

25% du capital si cap < 5 Mdrs MAD 10% des titres représentant le capital social au
Nombre de titres minimum 20% du capital si 5 ≤ cap < 10 Mdrs MAD moment de l’admission. La Bourse de Casablanca
à diffuser dans le public 15% du capital si 10 ≤ cap < 40 Mdrs MAD peut admettre un pourcentage inférieur, après
10% du capital si cap ≥ 40 Mdrs MAD accord de l’AMMC, en fonction de la capitalisation
boursière de l’émetteur.
un montant minimum fixé par la Bourse
1,25 Mds si 5 ≤ cap < 10 Mdrs MAD
Montant minimum de Casablanca en fonction des caractéristiques de
2 Mds si 10 ≤ cap < 40 Mdrs MAD 5 millions MAD
à diffuser dans le public l’opération. Ce montant ne peut être inférieur à
6 Mds si cap ≥ 40 Mdrs MAD
100 millions de dirhams
Nombre d’exercices
certifiés 3 1 3 1 1
Normes
Marocaines en
Normes Marocaines en vigueur ou, Normes Marocaines
Comptes consolidés vigueur ou,
Normes Marocaines en vigueur ou, en vigueur ou,
à défaut, normes à défaut, normes
(Si l’entreprise dispose de à défaut,
à défaut, normes internationales (IFRS/IAS) internationales (IFR
filiales) internationales (IFRS/IAS) normes
S/IAS)
internationales
(IFRS/IAS)
Si la date
Comptes semestriels Si la date d’admission prévue intervient Si la date d’admission prévue intervient d’admission prévue
intervient
sociaux et consolidés plus de neuf mois après la clôture du plus de neuf mois après la clôture du dernier plus de neuf mois
dernier exercice exercice après la clôture du
dernier exercice
Convention d’assistance
avec une SDB
Minimum 2 ans
ou un conseiller en
investissement
Contrat de liquidité Minimum 2 ans
Période de détentions des
13/04/2025 18
titres
2 ans
par les actionnaires
majoritaires

Pr, BOUCHEKOURTE 9
 4/13/2025

3 – L’organisation de la cotation

Organisation séquentielle d’une séance de bourse

Centralisation des ordres Toutes

les
Ouverture valeurs

Centralisation Séance

Par
Ouverture Préclôture
groupe
de
valeurs
Clôture Clôture Clôture

19

6 – Liquidité et modes de cotation

Critères de mesure de la liquidité

Critères Pondération

C1  Nombre moyen de titres échangés = total échangé/total séances 0.30

C2  Volume moyen = VT/total séances 0.15

C3  Nombre moyen de contrats négociés = total contrats / total séances 0.15

C4  Fréquence de cotation = total séances où la valeur a traité / total séances 0.25

C5  Capitalisation flottante = nombre titres du flottant * dernier cours 0.15

Pr, BOUCHEKOURTE 10
 4/13/2025

6 – Liquidité et modes de cotation

Méthodologie de mesure de la liquidité

5 – Liquidité et modes de cotation

Principe

Le mode de cotation d’un titre est déterminé par la bourse en fonction de critères de
liquidité.

Périodiquement la bourse de Casablanca définit les listes des valeurs regroupées en

fonction de leur liquidité calculée après un calcul de la liquidité individuelle des titres
sur la base d’une série de critères. Elle aboutit à la fixation de trois niveaux :

- Les valeurs liquides

- Les valeurs moyennement liquides
- Les valeurs peu liquides

A chaque groupe de valeurs la bourse affecte un mode de cotation

- Les valeurs liquides  cotation en continu

- Les valeurs moyennement liquides  cotation fixing
- Les valeurs peu liquides  cotation au fixing

Pr, BOUCHEKOURTE 11
 4/13/2025

3 – L’organisation de la cotation

Le mode de cotation diffère selon la liquidité des valeurs

 Toutes les valeurs de la cote passent par les phases de Préouverture et Ouverture,
quelque soit leur type (action, obligation, droit etc.) ou leur liquidité ;

 Après l’ouverture, chaque valeur suivra son mode de cotation préalablement défini selon
des critère de liquidité historique de chaque titre. Cette classification aboutira à 2 situations
possibles :
Ω Une seule ouverture par séance de cotation (fixing) ;
Ω Une ouverture par séance et passage à une séance de cotation où les transactions sont
instantanément créées dès que deux ordres, en sens opposés, sont compatibles dans la feuille
de marché (continu) .

4- Les mécanismes d’interruption de la cotation

La réservation : principe
La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture excède, au
moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la bourse. La réservation
est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse si le seuil bas est franchi.

Exemple d’une réservation à la hausse:

Séance J Séance J + 1

SH = 121 CTO = 110

RH 2ème RH

CTO = 115 CTO = 112

SH = 110
CR = 110
Ajustement Préouverture
du CR
SB = 99
Préouverture Réservation Ouverture

CO = 110
SB = 90
Ouverture 2ème Ouverture*
Rappel :
* Sauf pour les valeurs du multifixing Actions  Seuil de variation 10% x
CR

Pr, BOUCHEKOURTE 12
 4/13/2025

Les mécanismes d’interruption de la cotation

La réservation : principe
La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture excède, au
moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la bourse. La réservation
est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse si le seuil bas est franchi.

La réservation peut également avoir lieu pendant la séance de cotation en continu lorsque,
lors d’un gel de valeur, l’ordre ayant provoqué le gel est maintenu sur le marché après
confirmation par la société de bourse l’ayant introduit.

La réservation d’une valeur se traduit par :

 pas de transactions à l’ouverture ;

 pas de changement des seuils ;
 programmation d’une deuxième ouverture par la bourse ;
 possibilité de modifier, d’annuler ou d’introduire de nouveaux ordres pendant la période de réservation ;
 la valeur traite spontanément si à l’issue de la période de réservation le CTO se replace dans les seuils
autorisés ;
 la valeur reste réservée jusqu’à la séance de bourse suivante ;
 une procédure d’ouverture forcée peut être enclenchée par la bourse sous certaines conditions.
25

8 – La gestion des opérations financières sur titres

Définition :

 Une opération sur tires se définit comme une action d’un émetteur
affectant les droits rattachés à ce titre. Sont notamment considérées
comme des OST :
 Paiement du dividende ;
 Détachement de droits ;
 Split
ou tout autre opération susceptible d’avoir une incidence sur le nombre
de titres composant le capital de l’émetteur.

13/04/2025 26

Pr, BOUCHEKOURTE 13
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Paiement de dividende
 Décision prise par l’assemblée générale ordinaire ;
 Le jour du paiement le cours de référence en bourse est ajusté
du montant du dividende payé ;

 La société gestionnaire purge le carnet d’ordres de la valeur.

En J cours de clôture = 200 MAD

En J+1 paiement de dividende de 10 MAD
CR de J+1 = 190 MAD

13/04/2025 27

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Augmentation de capital en numéraire avec DPS

 Principes :
 Augmentation de capital décidée par l’assemblée générale extraordinaire ;
 La société lève des capitaux sur le marché par l’émission d’actions nouvelles à souscrire
moyennant présentation du droit de souscription et un prix d’émission ;

 L’actionnaire ancien bénéficie d’un droit préférentiel de souscription afin de ne pas être
pénalisé en cas de non souscription ;

 Les droits de souscription sont librement négociable sur le marché des droits ;

 Les demandeurs peuvent souscrire à titre irréductible et/ou à titre réductible.

13/04/2025 28

Pr, BOUCHEKOURTE 14
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Augmentation de capital en numéraire avec DPS

 Calcul du cours théorique du droit :

DPS = N’ x (C - d - PE)
N’ + N

C = cours de l’action en bourse

PE = prix d’émission
N’ = Nombre d’actions nouvelles
N = Nombre d’actions anciennes
d = dividende
13/04/2025 29

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Augmentation de capital par incorporation de réserves et attribution

gratuite de titres
 Principes :
 Opération qui consiste à prélever sur les réserves un montant
représentant la valeur nominale d’un certain nombre d’actions
nouvelles ;

 Les actions nouvellement créées sont attribuées gratuitement aux

anciens actionnaires au prorata du nombre d’actions qu’ils
détiennent.

13/04/2025 30

Pr, BOUCHEKOURTE 15
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

 Augmentation de capital par incorporation de réserves

 Calcul du cours théorique du droit d’attribution :

DA = N’ x (C - d)
N’ + N

C = cours de l’action en bourse

N’ = Nombre d’actions nouvelles
N = Nombre d’actions anciennes
d = dividende

13/04/2025 31

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Division de la valeur nominale ou « Split »:

 Principes :
 Opération qui consiste à diviser la valeur nominale du
titre et multiplier en conséquence le nombre de titres ;

 Elle permet aussi de réduire le cours en bourse ;

 Exemple : Auto hall réduction de la valeur nominale de 500 à 100

 Titres de 472 000  2 360 000 multipliés par cinq

 Cours de1670  334 divisé par 13/04/2025

cinq
32

Pr, BOUCHEKOURTE 16
 4/13/2025

9 – La gestion des opérations financières sur titres

Regroupement des actions :
 Principes :
 Opération inverse à la précédente consistant à regrouper les
actions anciennes par deux, cinq… pour ne former qu’une seule
action nouvelle. Le capital demeure inchangé mais le nombre
de titres en circulation se trouve réduit dans une proportion
correspondant au regroupement choisi.

 Ajustement du cours en bourse ;

 Exemple : Auto Nejma regroupement de 2 actions de 50 pour 1 de
100

 Titres divisés par deux

 Cours 240  480 multiplié par deux.

13/04/2025 33

COURS DE RÉFÉRENCE

Pr, BOUCHEKOURTE 17
 4/13/2025

COURS DE RÉFÉRENCE
• Les variations maximales des cours autorisées pendant une même séance sont
calculées en appliquant le seuil de variation maximale au cours de référence de chaque
valeur.
• Le cours de référence est fixé par la Bourse de Casablanca selon les règles suivantes :
 Lorsque la valeur a été traitée lors de la séance précédente, le cours de référence est le
dernier cours traité ;
 Lorsque la valeur a été réservée lors de la séance précédente, le cours de référence est
le seuil haut si la valeur a été réservée à la hausse ou le seuil bas si la valeur a été
réservée à la baisse ou le dernier cours de référence si les ordres présents sur la feuille
de marché le justifient ;
 Lorsque la valeur a été réservée à l’issue du fixing de clôture, le cours de référence est le
dernier cours traité ;

COURS DE RÉFÉRENCE
• Lorsque le marché est demandeur sans aucune offre, le cours
de référence est soit le seuil haut soit le dernier cours de
référence en fonction des quantités et des cours présents sur
la feuille de marché ;

• Lorsque le marché est offreur sans aucune demande, le cours

de référence est soit le seuil bas soit le dernier cours de
référence en fonction des quantités et des cours présents sur
la feuille de marché ;

• Lorsque les offres et les demandes sont incompatibles, le

cours de référence reste inchangé.

Pr, BOUCHEKOURTE 18
 4/13/2025

1. Types d’ordres

Au marché

À la meilleure limite
Types d’ordres
À un cours limité

A déclenchement

Ouverture

37

Au marché

Particularités Pas d’indication de prix

Prioritaire sur tous les ordres

Exécution totale: au cours d’ouverture

A l’ouverture
Exécution partielle valeur réserve

Aucune exécution

Exécution totale: Exécuté face aux limites opposées jusqu’à

épuisement de la Quantité
En séance
Exécution partielle: solde affiché sans indication de prix

Aucune Exécution: ordre affiché sans indication de prix

Type d’ordre interdit en clôture et en phase de négociation au dernier cours

38

Pr, BOUCHEKOURTE 19
 4/13/2025

A l’ouverture EQDOM

Quantité Prix Prix Quantité

1000 ATP 1601 250
1602 99

Ouverture programmée

Quantité Prix Prix Quantité

651 ATP

Pas d’exécution complète donc réservation et programmation d’une deuxième ouverture:

CTO alors calculé et exécution de 349 titres (250+99) à 1602.

40

Pr, BOUCHEKOURTE 20
 4/13/2025

Les mécanismes de formation des

cours sur le marché

Les mécanismes de formation des cours sur le marché

Le cours théorique d’ouverture

 Le CTO est calculé automatiquement par le système pendant la

phase de préouverture, préclôture (pour le fixing de clôture des valeurs
du continu) ou pendant la phase de réservation d’une valeur.

 Le CTO ne peut être calculé dans les cas suivants :

 Absence d’ordres du côté achat ou de côté vente ;

 Les ordres présents sur la feuille de marché sont des ordres limités non
compatibles ;
 Pendant la séance de cotation en contenu ;
 En présence d’ordres « au marché » en préouverture ne pouvant pas être
totalement exécutés.

Pr, BOUCHEKOURTE 21
 4/13/2025

Calcul Du Cours Théorique d’Ouverture

(CTO OU PTO)

Les mécanismes de formation des cours sur le marché

Les critères de calcul du CTO
Le calcul du CTO repose sur quatre critères :

 le cours calculé est celui qui maximise le nombre de titres échangés ;

 si deux ou plusieurs cours sont déterminés selon le premier critère le cours

retenu est celui qui minimise le nombre de titres non servis ;

 si le processus précédent produit plusieurs cours de fixing, le sens du solde est

pris en considération pour déterminer le cours du fixing :
 le cours du fixing est stipulé au plus haut de ces cours si le solde est du
côté acheteur pour tous ces demandes (surplus de demande) ;
 le cours du fixing est stipulé au plus bas de ces cours si le sens du solde est
du côté vendeur pour tous ces niveaux (surplus d’offre) ;

 si les conditions ci-dessus ne sont toujours pas discriminantes, le critère

appliqué est celui du plus faible écart par rapport au cours de référence.
 Le CTO tient compte de la quantité globale des ordres y compris ceux
ayant une quantité dévoilée

Pr, BOUCHEKOURTE 22
 4/13/2025

Hypothèse
• Pour les exemples décrits ci-après, nous
faisons l'hypothèse que le cours de
référence est de 100 et qu'il n'y a pas de
seuils de réservation. Les pas de cotation
sont de 10 centimes.

2. Détermination du cours théorique d’ouverture

Exemple 1: Maximisation du nombre de titres échangés

Quantité Prix Prix Quantité

10 100 80 20
50 90 90 30

46

Pr, BOUCHEKOURTE 23
 4/13/2025

Calcul du Prix Théorique d’Ouverture

Exemple 1:

Cumul des Prix Cumul des Titres Titres non

qtités A qtités V échangés servis
0 100.1 et plus 50 0 50
10 100 50 10 40
10 90.1 à 99.9 50 10 40
60 90 50 50 10
60 80.1 à 89.9 20 20 40
60 80 20 20 40
60 79.9 et moins 0 0 60

PTO=90

47

Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis

(avec un solde des titres non servis nul).

Pr, BOUCHEKOURTE 24
 4/13/2025

Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis

(avec un solde des titres non servis nul).

Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis

(avec un solde des titres non servis nul).

• Selon le premier critère qui est de maximiser le nombre de titres échangés, on

choisira un CTO dans l'univers [80,100].

• Selon le 2ème critère qui est de minimiser le nombre de titres non servis, on
choisira un CTO dans l'univers [90,1;99,9].

• Selon le 3éme critère ne permet pas de déterminer le CTO puisque le solde est nul.

• Selon le 4ème critère de sélection du CTO, on privilégiera le cours le plus proche du

cours de référence dans l'univers [90,1-99,9). Dans l'hypothèse où le cours de
référence est de 100, le CTO calculé ici est alors de 99,9.

• Au CTO de 99,9 on négocie 50 titres et le nombre de titres non servis est de 0.

Pr, BOUCHEKOURTE 25