Chapitre 3 : Analyse Empirique de la Structure
Financière d'Alliances Darna et Addoha
3.1 Étude comparative entre entreprises endettées « Alliances Darna » et non endettées et
Addoha
La théorie de Modigliani et Miller (MM) Acte I établit que, dans un cadre idéal exempt
d'impôts, de coûts de faillite et d'asymétries d'information, la structure financière d'une
entreprise n'a pas d'incidence sur sa valeur, impliquant qu'une entreprise financée
exclusivement par des capitaux propres aurait une valeur équivalente à celle d'une entreprise
similaire recourant à un mix de dette et de capitaux propres. Néanmoins, cette théorie se
heurte aux réalités du marché, où les impôts, les coûts de faillite et les asymétries
d'information sont des facteurs concrets qui peuvent conférer à la structure financière une
importance significative dans la détermination de la valeur d'une entreprise. Ainsi, l'analyse de
l'endettement d'Alliance Darna, qui révèle une baisse de l'endettement net de 58%, passant de
786 millions de MAD au 30 juin 2023 à 333 millions de MAD au 30 juin 2024, illustre
comment les variations de la structure financière peuvent être examinées à la lumière des
principes de MM, tout en tenant compte des complexités du monde réel, ainsi qu’une étude de
cas d'Addoha afin de comparer les différentes approches en matière de structure financière
dans le même secteur.
3.2 Analyse des données disponibles sur Alliances Darna et Addoha
Alliances Darna :
Alliances Darna est une filiale du groupe Alliances, un acteur majeur de l'immobilier
au Maroc, fondé en 1994. Alliances Darna a été créée en 2007 et s'est spécialisée dans le
développement de logements sociaux et de moyen standing.
Cette dernière est reconnue pour son expertise dans la construction de logements
accessibles et de qualité, répondant aux besoins des populations à revenus faibles et moyens.
Au fil des ans, Alliances Darna a développé une gamme variée de projets immobiliers,
incluant des appartements économiques, des maisons de ville, des villas et des lots de terrains.
Initialement concentrée sur certaines régions, la société a étendu ses activités à travers
les principales villes du Maroc. La société a su s'adapter aux changements du marché
immobilier marocain, notamment en lançant de nouveaux concepts de logements et en
répondant aux initiatives gouvernementales en faveur de l'accès au logement.
En 2021, le groupe a créé la marque Alliances Résidences, dédiée au segment du
moyen standing, proposant des projets avec une architecture moderne et fonctionnelle. En
2024, Alliances Darna a lancé de nouveaux projets en lien avec le programme d'aide directe
au logement au Maroc.
En 2023, Alliances Darna a connu un endettement net de 333MMAD avec un chiffre
d’affaires de 973 millions. Le Groupe a honoré sa 1ere échéance de reprofilage par le
paiement de 103 millions MAD en janvier 2024 ce qui a permis au Groupe de réduire son
endettement net de 58% au 30 juin 2024 par rapport au 1er semestre 2023.
Au 30 juin 2024 le chiffre d’affaires consolidé cumulé du Groupe Alliances s'établit à
973 millions de dirhams contres 850 millions de dirhams au 30 juin 2023, en croissance de
14%.
Ainsi , le compte de résultat de cette dernière démontre une augmentation
remarquable entre le premier semestre de 2023 et celui de 2024 .
Le chiffre d'affaires a significativement augmenté, passant de 850 608 dirhams au 30 juin
2023 à 972 521 dirhams au 30 juin 2024. Cela représente une hausse assez importante pour le
groupe. Les charges d'exploitation ont diminué, passant de 554 932 dirhams à 324 200
dirhams. Suite à l’augmentation du chiffre d'affaires, le résultat d'exploitation a
considérablement augmenté, passant de 184 578 dirhams à 229 499 dirhams. Cela suggère
une amélioration de l'efficacité opérationnelle.
Le résultat financier est passé d’un solde négative de 12 386 dirhams à un solde négative de
8 722 dirhams, principalement en raison d'une diminution des charges financières (de 13 113
dirhams à 9 804 dirhams). Les produits financiers ont légèrement augmenté.
Avec l’augmentation du résultat financier, le résultat avant impôt a augmenté, passant de 184
692 dirhams à 224 355 dirhams, principalement grâce à l'amélioration du résultat
d'exploitation. Le résultat net consolidé a également progressé, passant de 162 061 dirhams à
193 069 dirhams, malgré une augmentation des impôts sur les sociétés.
Addoha :
Le Groupe Addoha, également connu sous le nom de Douja Promotion Groupe Addoha, est
un acteur majeur de l'immobilier au Maroc et en Afrique subsaharienne. Fondé en 1988 par
Anas Sefrioui, le groupe a connu une croissance significative et a été introduit en bourse en
2006.
Initialement spécialisé dans le logement social et économique sous la marque Addoha, le
groupe a élargi son offre pour couvrir le moyen standing Coralia depuis 2015 et le haut
standing Prestigia depuis 2009. Cette diversification lui permet de répondre à un large
éventail de besoins et de budgets. Addoha a étendu sa présence au-delà du Maroc,
s'implantant dans plusieurs pays d'Afrique de l'Ouest tels que la Côte d'Ivoire, le Sénégal, la
Guinée et le Cameroun, avec des projets en développement au Ghana et au Gabon. Cette
dernière est un partenaire important des initiatives gouvernementales en matière de logement
Le groupe a affiché une solide performance en 2024, avec une augmentation de ses préventes,
de sa production et de son chiffre d'affaires, tant au Maroc qu'en Afrique de l'Ouest. Il
continue de renforcer son assise foncière dans ses zones d'activité.
L'endettement net du Groupe a diminué de 76 millions de dirhams (MMAD) par rapport au
31 décembre 2023, et s'établit à près de 4,2 milliards de dirhams (Md MAD) au 30 juin 2024.
Le ratio d'endettement au 30 juin 2024 reste maîtrisé à un niveau de 30%. Par ailleurs , le
montant des capitaux propres est de 10,1 milliards au 30 juin 2024.
Le chiffre d'affaires consolidé du premier semestre 2024 s'établit à environ 1,7 milliard de
MAD, soit une augmentation de 20% par rapport au premier semestre 2023. Ce dernier a
connu une évolution favorable sur les trois dernières périodes considérées.
Avec 1 688 MMAD au S1 2024, contre 1 406 MMAD au S1 2023 et 816 MMAD au
S1 2022.
Le groupe a connu des progressions remarquables avec une augmentation de 1 405 719
394 MAD en 2023 à 1 687 554 434 MAD en 2024.Une forte augmentation du résultat
d’exploitation de 147 839 273 MAD en 2023 à 319 426 969 MAD en 2024. Augmentation du
Résultat net de 95 257 911 MAD en 2023 à 185 512 067 MAD en 2024.
Les charges d'exploitation ont diminué de 1 201 514 115 MAD en 2023 à 1 098 907 168
MAD en 2024.Ce qui a fait que le résultat d'exploitation a enregistré une hausse substantielle,
passant de 147 839 273 MAD au premier semestre 2023 à 319 426 969 MAD au premier
semestre 2024. Le résultat financier est négatif, avec une légère diminution de la perte de 55
837 807 MAD en 2023 à 62 860 500 MAD en 2024.
Le résultat avant impôt a augmenté de 152 026 832 MAD en 2023 à 272 495 762 MAD en
2024. Et ainsi , le résultat net consolidé a fortement augmenté de 95%, passant de 95 MMAD
au premier semestre 2023 à 186 MMAD au premier semestre 2024. Plus précisément, le
résultat net (part du groupe) a augmenté de 95 257 911 MAD en 2023 à 185 512 067 MAD en
2024.
Avec un résultat Net de185 512 067 MAD et des capitaux propres de 9 236 902 711 MAD, la
rentabilité des capitaux propres ou ROE égale a 185 512 067 / 9 236 902 711) * 100 soit
environ 2,01% pour le premier semestre de 2024
