Marché des changes

1. Définition du marché des changes :

Le marché des changes est le marché sur lequel s’échangent les différentes monnaies. Il s’agit
d’un endroit immatériel (constitué à partir d’un réseau téléphonique, télégraphique, ou
informatique), sur lequel des agents viennent y échanger des devises, selon une procédure
uniforme et à un prix librement débattu; il s’étend au monde entier. La valeur d’une monnaie
par rapport à une autre, appelée cours de change ou taux de change, est déterminée par la
confrontation de l’offre et de la demande.

Le marché des changes constitue aussi le compartiment du marché financier le plus important
du monde. D'après les dernières enquêtes, les transactions quotidiennes sur le marché
interbancaire mondial des changes atteignaient un montant de 4 000 milliards de dollars.
Environ 5 % des transactions correspondaient au financement des échanges de biens et services,
le reste étant lié aux opérations financières, de couverture et de spéculation. Ces enquêtes
indiquent que Londres est la place la plus importante avec un montant représentant 34 % des
transactions. Les États-Unis, avec principalement New York et Chicago, et le Japon
représentent respectivement 17 % et 6 % du marché.

Le Forex : ou FX, est un terme qui désigne le Marché des Changes en anglais
(Foreign Exchange Market), qui est marché sur lequel sont échangées les devises
internationales. C'est un marché interbancaire, qui a été créé en 1971, lorsque le
commerce international est passé du régime de taux de change fixe au régime de
taux de change flottant. En raison de son volume et de sa liquidité, le marché FX est
devenu le marché financier le plus large et le plus important au monde.

2- Les caractéristiques du marché des changes

Le marché des changes n’est pas un marché réglementé, c’est un marché de gré à gré c’est à
dire que les transactions ne sont pas officiellement standardisés et il n’y a pas d’endroits précis
tels qu’une bourse où sont centralisées les transactions et les cotations. On le nomme (Over the
counter market) animé par des teneurs de marché (market makers) qui en assure la liquidité.

Il est considéré comme étant un marché sans localisation physique, les

intervenants sur ce dernier sont régulièrement en contact par téléphone, télex et plus
récemment par internet.

Au niveau international, les marchés fonctionnent en continu 24 h sur 24. Quand

ils ferment en Europe, ils deviennent actifs aux Etats-Unis. Lorsque le marché de la
côte ouest américain s’arrête, les transactions débutent en Extrême-Orient où elles
cessent quand elles commencent en Europe. Le marché des changes « ne se couche
jamais » (en dehors des week‐end) et ne connaît pas les frontières et ce, grâce aux
décalages horaires.

Le marché des changes n'a pas de structure centralisée et les opérations sont
conclues d'un pays à l'autre par l'intermédiaire de moyens de communications très
rapides.
Le marché des changes est un marché quasi parfait, ici intervient la notion de
transparence. Tout opérateur a un libre accès aux informations pouvant avoir une
influence sur les cours.

3 - Les fonctions de marché des changes

Le marché des changes est un ensemble de mécanismes permettant de:
- Transférer du pouvoir d’achat entre pays, c’est à dire pour régler un bien ou un service acquis
à l'étranger, il faut donc détenir la monnaie de ce pays.
- Obtenir ou donner du crédit pour les transactions de commerce international.
- minimiser l’exposition au risque de change (risque de variations des cours de change)

4. Les acteurs du marché des changes

4.1. Les banques et les établissements financiers :

Les banques et les établissements financiers sont les plus importants opérateurs sur le marché
des changes par ses fonctions : intermédiation, teneurs de marché, chargés de coter les devises,
activité de centre de profit, spéculation et arbitrage pour leur propre compte. Ils sont présents
sur ce marché par le biais de ses cambistes qui interviennent à la fois sur le marché interbancaire
et sur le marché du détail, ils tirent leurs profits en achetant et en vendant avec marge les
différentes monnaies étrangères contre la monnaie domestique et de spéculer sur le marché
internationale de change en prenant des positions sur devises.

4.2. Les clients finaux :

Les clients finaux n’interviennent pas directement sur le marché des changes, ils procèdent à
des achats et à des ventes de devises en s’adressant aux banques qui ont une activité de teneur
de marché ou en utilisant les services des courtiers, ils regroupent ; les sociétés industrielles et
commerciales cherchant à vendre leurs recettes proviennent de l’exportation (vente de devise)
et à satisfaire leurs besoins nés de l’importation (achat de devise) ou de leurs investissements
à l’étranger, les fonds de pension, les sociétés d’assurances plaçant une part de leurs actifs en
titres étrangers. Ces clients finaux interviennent aussi pour leurs besoins de couverture contre
l’évolution défavorable des cours de change.

Tous ces agents économiques agissent sur le marché des changes afin de faciliter leurs
transactions commerciales et financières avec l’étranger. Leur recours au marché de change est
nécessaire mais reste tout de même assez secondaire par rapport à leur activité commerciale ou
financière de base.

[Link] courtiers :
Les courtiers jouent un rôle essentiel sur le marché des changes en tant qu’intermédiaires et
informateurs rémunérés par des commissions. Ils facilitent les transactions entre les cambistes
sans gérer des positions sur le marché.

[Link] banques centrales :

L’intervention des banques centrales dépend de la nature du régime de change adopté (flottant,
flottant dans une bande, fixe), elles régulent les fluctuations du marché des changes par une
action sur les taux d’intérêt et les cours de change.
Ses interventions révèlent un caractère particulier du fait des objectifs poursuivis :
- Acheter des devises étrangères en échange de la monnaie nationale pour éviter un
accroissement trop important du cours de la monnaie nationale;
- Vendre des devises étrangères en échange de la monnaie nationale dans le but de soutenir
cette dernière;
- Appliquer les mesures restrictives édictées par la réglementation de change.

5- Cours de change et cotations

Le cours de change ou le taux de change est le prix d’une devise exprimé en termes d’une
autre devise. Le taux de change désigne la quantité de monnaie nécessaire pour obtenir une
unité monétaire d’un autre pays. Une cotation de change est l’expression d’un désir d’acheter
ou de vendre à un taux annoncé.

Considérant deux devises X et Y. Le taux de change entre ces deux devise s’écrira
généralement X/Y . Et se lira de la façon suivante: « Une unité de devise X égale n unités de
devise Y »

Exemple:

EUR/USD = 1, 2806 signifie que 1 EUR égale 1, 2806 USD ou encore 1 EUR s’échange
contre 1, 2806 USD. On parle aussi de la parité euro-dollar pour designer ce taux de change.

La devise qui est présentée en premier (à gauche) est appelée devise de base ou devise
principale. La seconde devise ( à droite) qui reflète le prix de la première est appelée devise
contre valeur, devise prix ou bien devise contrepartie.

6- La dénomination des devises

De façon à faciliter les opérations de changes, toutes les devises sont identifiées grâce à un code
commun à toutes les places financières. La nomenclature adoptée est la norme ISO 4217 « liste
des codes des monnaies et les types des fonds ».

Le principe de cette codification est simple : les deux premiers lettres correspondent aux pays
et la dernière à la devise.

Exemples: USD United States Dollar

GBP Great Britain Pound
CAD Canadian Dollar

CODE ISO 4217 Nom de la devise Symbole

AUD Dollar Australien $A

CAD Dollar Canadien $CA
CHF Franc Suisse Fr.
DKK Couronne danoise kr.
EUR Euro €
GBP Livre Sterling £
HKD Dollar de Hong Kong HK$

JPY Yen Japonais ¥

 NOK Couronne Norvégienne kr.

NZD Dollar de Nouvelle Zélande $

PLN Zloty Polonais zł

SEK Couronne Suédoise kr.
USD Dollar Américain $

7- Les types de cotations

Les taux de change peuvent être cotés de deux manières différentes : au certain et à l’incertain.

Dans la cotation au certain, le taux de change est le prix d’une unité de monnaie nationale en
termes de monnaie étrangère. Cette technique n’est utilisée que sur quelques places financières.

Dans la cotation à l’incertain, le taux de change est le prix d’une unité de devise étrangère en
termes de monnaie nationale. Ce mode de cotation est le plus utilisé sur les places financières.

8- Appréciation- Réévaluation, Dépréciation, Dévaluation

Selon la direction de la cotation, un accroissement du cours d'une devise signifie une
appréciation ou une dépréciation de la monnaie. Par exemple, en France, si le dollar est coté
1,4480 USD pour un EUR le 23 octobre 2015 et 1,4542 USD / 1 EUR le 25 octobre 2015, la
valeur de l’euro a augmenté, il s'est donc apprécié. En revanche, le dollar s'est déprécié.

Le taux d'appréciation de l’euro est égal à : [(1,4542 - 1,4480)/1,4480] × 100 = 0,4281 %.

En résumé, dans le cas d'une cotation au certain, comme dans la zone euro, si le cours d'une
devise (la monnaie étrangère, par exemple le dollar) augmente, cela signifie que cette monnaie
étrangère se déprécie et qu’en revanche, la monnaie nationale s’apprécie.

Dans le cas d’une cotation à l’incertain, comme en Suisse, lorsque le cours augmente, cela
signifie que la monnaie étrangère, par exemple le dollar, s’apprécie et qu’en revanche, la
monnaie nationale se déprécie.

La distinction entre dépréciation et dévaluation et entre appréciation et réévaluation est liée à

la manière dont s'établit le cours d'une monnaie.

Dans un système de parités fixes, les cours des monnaies sont établis par les autorités
gouvernementales ; en cas de hausse de la valeur de la monnaie, on parle de réévaluation et, en
cas de baisse, de dévaluation.

Dans un système à taux de change flottants, les cours des monnaies résultent de la confrontation
de l'offre et de la demande ; en cas de hausse de la valeur de la monnaie, le terme « appréciation
» est utilisé ; en cas de baisse, le terme « dépréciation » est utilisé.

9- le cours croisé
Toutes les monnaies sont cotées contre le dollar. Cela est dû au fait que la plus grande partie
des échanges internationaux s’effectuent en dollars.

L’euro est coté au certain sur la place européenne , tout comme la livre sterling sauf contre
l’euro ou sa cotation passe à l’incertain

L'inconvénient des cotations systématiques contre le dollar est que cela oblige les institutions,
désirant échanger entre elles des devises autres que le dollar, à calculer un cours croisé.

Un cours croisé est un cours de change d’une devise contre une autre, calculé à partir du cours
de ces deux devises contre une devise commune.

Exemple :

Des cotations de l’EUR et du CHF données contre le dollar peut se déduire la cotation du CHF
contre l’EUR :
 USD / EUR= 0,68
 USD / CHF= 1,10

Un investisseur voulant échanger ses Euros en franc suisse devra donc effectuer les deux
opérations suivantes :

- Acheter la paire USD/EUR

- Vendre la paire USD/CHF
⇒ EUR / CHF= 1,61

Notez que nous avons présenté le taux de change comme un prix unique reflétant ce que vaut
une devise par rapport à l’autre, quelque soit le sens de l’opération effectuée. On appelle ce type
de cotation « la cotation en MID »

10- Cours acheteur et vendeur

Les opérateurs cotent en pratique des cours acheteurs et des cours vendeurs pour la devise
directrice. Les taux de change sont alors présentés en « fourchette » de cotation.

Il existe en fait deux types de cours :

- le cours acheteur (bid): c’est-à-dire le cours auquel la banque accepte d’achèter la devise
- le cours vendeur (ask): c’est le cours auquel la banque accepte de vendre la devise.

La cotation de l’euro contre le dollar est affichée sur un écran Reuters de la façon suivante :

EUR / USD = 1,4544 / 1,4545.

Le cours acheteur est évidemment inférieur au cours vendeur. L'écart entre le cours acheteur
et le cours vendeur se calcule souvent en pourcentage de la manière suivante, le cours de
référence étant le cours vendeur :

L’écart (spread) en pourcentage = [(cours vendeur − cours acheteur)/cours vendeur] × 100.

Exemple :
si l’on reprend les cotations de l’euro contre le dollar données ci-dessus,

L'écart est égal en pourcentage à : [(1,4545 − 1,4544)/1,4545] × 100 = 0,0068 %.

Pour plus de rapidité , les combistes parlent en « pips » (price interest point) ou « point de swap
» ou « point de base ».

Le « pip » désigne la dernière décimale utilisée, c’est celle qui représente la plus petite unité de
variation entre le « bid » et le « ask ».

Lorsque l'on veut passer d'une cotation comme la précédente, donnée en nombre de dollars par
euro, à une cotation donnée en nombre d’euros par dollar, il faut pour calculer le cours acheteur
inverser le cours vendeur précédent et, pour calculer le cours vendeur, inverser le cours acheteur
précédent.

Exemple

La cotation EUR / USD est la suivante :

EUR / USD 1,4544 – 1,4545.
- Quelle est la cotation USD / EUR ?

- La cotation USD / EUR est l’inverse de la précédente :

USD / EUR 1/1,4545 – 1/1,4544 ;

Soit USD / EUR 0,68752 – 0,68756.

11 - Cours croisés sur cours acheteur et vendeur

Sur le marché international, la plupart des monnaies sont cotées contre le dollar US ou l’euro.
Pour échanger des monnaies autres que le dollar ou l’euro, il faut calculer les cours croisés sur
les cours acheteur et vendeur. Cela implique un écart plus large entre les cours acheteur et
vendeur.

Exemple : La banque A affiche les cotations suivantes :

EUR / GBP 0,7465 – 0,7466.
EUR / CHF 1,5944 – 1,5949.
 Quelle est la cotation GBP / CHF ?

La cotation GBP / CHF est obtenue comme suit :

Le cours acheteur GBP / CHF est le prix auquel la banque veut acheter des GBP avec des CHF,
c'est-à-dire le nombre de CHF qu'elle veut payer pour 1 GBP.

Cela équivaut pour la banque A à acheter des EUR avec des CHF, puis à vendre ces EUR pour
obtenir des GBP.
La banque A donne 1,5944 CHF et obtient 1 EUR qu'elle revend et obtient 0,7466 GBP. La
banque A a donc pour 1,5944 CHF 0,7466 GBP, ou encore pour 1,5944/0,7466 CHF 1 GBP.
Le cours acheteur GBP / CHF est 2,1355.
Le cours vendeur GBP / CHF est le nombre de CHF que la banque A veut pour vendre un GBP.

Cela revient pour la banque A à vendre des GBP contre des EUR et à vendre ces EUR contre
des CHF au cours acheteur de EUR / GBP 0,7465, c'est-à-dire que, pour 0,7465 GBP, elle
obtient 1 EUR qu'elle vend ensuite contre des CHF au cours vendeur EUR / CHF 1,5949.

En conséquence, la banque obtient 1,5949 CHF avec 0,7465 GBP. Le cours vendeur GBP/ CHF
est égal à 1,5949/0,7465 CHF. Le cours vendeur GBP / CHF est 2,1365.

12- Les opportunités d'arbitrage

Le calcul de cours croisés permet de savoir si implicitement ou explicitement, les taux de
change sont les mêmes partout, sinon des opportunités de profit sans risque seraient possibles.

La banque A localisée dans la zone euro affiche les cotations suivantes :

EUR / GBP 0,7465 – 0,7466
EUR / CHF 1,5944 – 1,5949
La banque B localisée à Zurich affiche la cotation suivante :
GBP / CHF 2,1320 – 2,1340

Comme nous l’avons vu précédemment, en calculant les cours croisés pour la banque A, nous
obtenons :
GBP / CHF 2,1355 – 2,1365

Il y a une opportunité d’arbitrage. Vous pourrez acheter des livres anglaises à la banque B qui
vous les vendra contre 2,1340 CHF et ensuite les revendre à la banque A qui vous les achètera
2,1355 CHF. Vous gagnerez 0,0055 CHF par livre négocié.

13- Les compartiments du marché des changes :

Le marché des changes se compose de deux compartiments :

13-1- Le marché des changes au comptant (ou spot):

Sur le marché des changes au comptant (ou spot market) s’effectuent les transactions (vente et
achat) au comptant des devises, dont la livraison (le règlement) doit s’effectuer au maximum
deux jours ouvrables après la date de conclusion du contrat.

13-2- Le marché des changes à terme :

Sur le marché des changes à terme, les opérateurs négocient un échange de devises aujourd’hui,
dont la livraison n’aura pas lieu dans deux jours comme sur les marchés au comptant, mais plus
tard, par exemple dans 30 jours, 90 jours ou un autre terme négocié.
Le marché des changes à terme est un marché de gré à gré comme le marché des changes au
comptant.

14- La formation du cours à terme

 Couverture d’une exportation

 Comme on l’a cité précédemment un exportateur aura toujours peur d’une
dépréciation de la devise étrangère. Pour se protéger contre ce risque il vendra
à sa banque à terme la devise qu’il devra recevoir et lui ordonnera de lui livrer
à terme la contre valeur en monnaie nationale de cette devise à un cours
immédiatement défini. Cet ordre de vente conduira la banque à effectuer les
opérations suivantes : [Plihon,2014, p 21]
 Emprunter la valeur actuelle (VA) des devises à recevoir à terme, tel que :
VA = (montant devises) / [(1 + (Tx d’emprunt devise * N / 360)] ;
 Vendre au comptant les devises empruntées, contre la monnaie locale :
Montant monnaie = VA * Cours comptant.
 Placer le capital en monnaie obtenu.

A l’échéance : le cours à terme = ( capital et intérêt en monnaie/ montant en

devise)
CC= VA * Cours comptant * [(1 + (Tx de prêt de la monnaie * N / 360)] / VA * [(1
+ (Tx d’emprunt devise * N / 360)]
 1  Tx monnaie  N 
360
C.T  CC
  1  Tx devise  N 
360
Avec :
 CT : cours vente à terme ;
 CC : cours acheteur du marché (bid) au comptant lors de la conclusion du
contrat de change à terme ;
 Tx Monnaie : taux d’intérêt emprunteur du marché (bid) sur la
monnaie domestique;
 Tx devise : taux d’intérêt préteur du marché (ask) sur la devise ;
 N : nombre de jours.
La différence entre le cours à terme et le cours au comptant résulte du différentiel
(écart) de taux d’intérêts entre la devise et la monnaie nationale

 couverture d’une importation :

Contrairement à l’exportateur, l’importateur aura toujours peur d’une
appréciation de la devise étrangère dans la quelle il devra payer sa facture
d’importation. Pour se protéger contre se risque il ordonnera à sa banque de lui
acheter cette devise à terme ; pour se couvrir la banque effectuera les
opérations suivantes :
 Emprunter la monnaie locale, représentant la contre valeur du montant
actualisé des devises, dont elle s’engage à livrer à terme, soit :
Emprunt dinars = Valeur actuelle devise * cours comptant = V.A *C.C ;
 Acheter la valeur actuelle (V.A) des devises à livrer, et ce afin que les
montants se compensent parfaitement à l’échéance, et éviter ainsi, le risque
de change sur le montant des intérêts à recevoir ;
 Placer les devises obtenues.
A l’échéance :
 1  Tx monnaie  N 
360
C.T  CC
 1  Tx devise  N 
360
Avec :
 CT : cours achat à terme
  CC : cours vendeur du marché (ask) au comptant lors de la conclusion du
contrat de change à terme
 Tx Monnaie : taux d’intérêt préteur du marché (ask) sur la monnaie
domestique
 Tx devise : taux d’intérêt emprunteur du marché (bid) sur la devise ;
 N : nombre de jours.
Exemple : [ Plihon,2014, p 24]
Un exportateur français demande à sa banque de le couvrir contre un éventuel risque
de change qui est la dépréciation des dollars américains qu’il devra recevoir dans
trois mois. Pour calculer le prix qu’elle devra lui facturer, elle prendra en
considération le cours au comptant CC du dollar contre l’euro au moment de la
conclusion de la vente à terme, d’autre part l’écart entre le taux d’intérêt de
l’emprunt en dollar i* et le taux d’intérêt du placement de l’euro i.
On supposons que l’emprunt des USD à trois mois est de i* = 5%, et que le taux de
placement des euros est de i = 3% , enfin le CC = 0.8 euro. ( cours à l’incertain)
CT =[ 0.8 ( 1+ 0.03 90/360) / (1+0.08 90/360) ] = 0.79605
Le report de l’euro est égal au cours à terme moins court comptant = 0. 8- 0.79605
= 0.00395.
Le taux de report = (CT – CC )/ CC = ( 0.00395 / 0.8) = 0.005= 0.5% taux
trimestriel soit 2% taux annuel, ce qui correspond à la différence ou l’écart des taux
d’intérêt sur l’euro et le dollars. ( 5% - 3%)

15-Les principes des cours de change à terme

Les principes de base sont les mêmes que pour une opération de [Link]èlement aux cours
de change au comptant, s’établissent des cours de change à terme, négociés aujourd'hui, mais
pour une livraison ultérieure, par exemple, dans 30 ou 90 jours.

Il existe autant de taux que de termes pour lesquels des transactions peuvent être conclues. Le
taux de change à terme n’est jamais égal, sauf par hasard, au taux de change au comptant. La
devise est dite « au pair » (square) quand le taux à terme est égal au taux au comptant.

Exemple :
Un importateur français sait devoir régler dans trois mois une importation pour un montant de
2 millions de $. Plutôt que d’attendre et d’acheter à l’échéance 2 millions de $ à un cours qu’il
ne connaît pas, il préfèrera acheter à terme les devises, c’est à dire fixer dès à présent le cours
de change dont il bénéficiera dans trois mois.

Le cours à terme dépend de trois facteurs :

 Le cours au comptant du jour de la négociation ;
 L’échéance de l’opération ;
 Le différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises.

La différence entre le cours à terme et le cours au comptant résulte du différentiel (écart) de

taux d’intérêts entre la devise et la monnaie nationale; elle s’appelle «points de terme» ou
«points de swap».

Le taux de change à terme est calculé en ajoutant un certain montant (report) ou en retranchant
un certain montant (déport) au cours comptant.
Par exemple, si le cours à terme à un mois du dollar américain est EUR / USD 1,4435 et si le
cours au comptant vaut EUR / USD 1,4956, cela signifie que le marché anticipe une
dépréciation de l’euro contre le dollar. L’euro est dit coté à un mois avec un déport de 0,0521.

En règle générale, le report ou le déport est donné sous forme de taux, et plus particulièrement
de taux annualisé afin de pouvoir comparer les conditions offertes sur le marché des changes
avec les taux d'intérêt sur les marchés d'euro-devises. Dans l'exemple précédent, le taux de
déport annualisé de l’euro par rapport au dollar est égal à [(1,4435-1,4956)/1,4956]× 12 = − 41,8 %.
Pour annualiser, il faut multiplier par 12 et diviser par le nombre de mois à terme.

Enfin, les cotations peuvent s’exprimer en termes de points de swap, les points étant la
différence entre le taux de change à terme et le taux de change au comptant. Par exemple, les
cotations dans le tableau suivant sont données en points de swap. Le problème est de savoir s'il
faut rajouter ou soustraire ces points de swap au cours au comptant. La règle est la suivante :
lorsque les points de swap de droite sont supérieurs aux points de swap de gauche, on les ajoute
au cours au comptant pour obtenir les cours à terme secs. Dans le cas contraire, on les retranche

Cours au comptant EUR / CHF 1 mois 3 mois 6 mois

1,5935 / 1,5985 22 – 19 59 – 50 116 – 97

Cours au comptant EUR / CHF Cours à terme à 1 mois Cours à terme à 3 mois Cours à terme à 6 mois

1,5935 / 1,5985 1,5913 / 1,5966 1,5876 / 1,5935 1,5819 / 1,5888

15 - Les principales activités sur le marché des changes

On distingue généralement, quatre types de comportements sur le marché des changes qui sont:

15.1. La spéculation :

La spéculation consiste à prendre volontairement une position dans l’espoir de réaliser

unbénéfice du fait de l’évolution des cours. La justification du gain réalisé par le spéculateur
setrouve dans la prise du risque, cette dernière se traduit directement sur la durée de la prise
deposition. On distingue alors, les scalpers, les day-to-day et les long terms traders qui
débouclent leurs positions respectivement en quelques minutes, en fin de journée et sur
deshorizons plus lointains.

15.2. L’arbitrage :

L’arbitrage consiste à repérer des imperfections du marché et d’en tirer profit sans aucune prise
de risque. L’arbitragiste cherche à exploiter les distorsions des cours susceptibles d’apparaître
ponctuellement entre différents marchés (arbitrages géographiques), à travers le passage par
une troisième monnaie (arbitrage triangulaire), sur différentes échéances d’un même instrument
(arbitrages temporels) ou alors dues à certaines réglementations.

15.3. La couverture :
La couverture (headging) consiste à se protéger contre les fluctuations défavorables des cours
de change. Elle correspond à la prise d’une position inverse à celle générée par l’activité
normale de l’entreprise (ou de la banque), et de ce fait le risque est transféré au marché.

On appelle produits dérivés des contrats dont la valeur dépend (ou « dérive ») de celle d’un
actif, ou d’un indice sous-jacent. Ainsi, les produits dérivés de change dépendent d’un autre
titre : les taux de change dérivés. Les principaux produits dérivés sont les contrats à terme
d’instruments financiers (futures), les options et les swaps de devises. Ces instruments ont
pour fonction essentielle d’assurer une couverture plus performante des risques sur les marchés
des changes. Cependant, certains instruments visent à obtenir d’emblée une meilleure
rentabilité des placements.

 Les swaps
Le terme swap signifie échange ou troc, c’est un échange entre deux entité pendant une certaine
période de temps, les intervenants doivent trouver chacun un avantage à cette opération, qui
peut porter soit sur des actifs financiers, soit sur des flux financiers. Parmi les swaps les plus
courant (les swaps de change ou swap cambiste qui se font sur les devises, les swaps de taux
qui concernent les taux d’intérêts, ou les deux swaps à la fois ce qu’on nomme « currency
swap ».

Appelé communément swaps cambiste, une opération de swap de change est une double
opération de change, conclue avec la même contrepartie, l’une étant faite au comptant et
l’autre à terme dans le sens opposé.

Le swap de change sous sa forme la plus simple est une transaction financière dans laquelle
deux parties s'engagent à échanger des devises aujourd'hui, par exemple des euros contre des
dollars au cours de change au comptant, et à échanger les mêmes devises à l'échéance du
contrat (3 mois, 1 an, etc.) au cours de change à terme ou à un autre cours convenu à l'avance.

Le swap de change s’analyse également comme l’équivalent d’une double opération de

trésorerie ; l’une d’emprunt dans la devise achetée au comptant, et l’autre de placement dans
la devise vendue au comptant.

Exemple sur les swaps de devise : La société française A a besoin de 50 millions

de dollars pour sa filiale implantée aux Etats-Unis, tandis que la société américaine
B a besoin de l’équivalent en euros de la même somme pour investir en Europe.
Elles concluent alors un swap de devises de 50 millions de dollars, basé sur la
cotation EUR/USD 1,60 sur 10 ans.

La société américaine B verse donc 50 millions de dollars à la société française A,

qui lui verse à son tour 50 000 000 $ / 1,60 = 31 250 000 €.
Lors de l’établissement du contrat, les deux entreprises ont aussi convenu de se
payer pendant 10 ans des intérêts de 7 % pour le dollar et de 4 % pour l’euro.
Chaque année, la société A doit payer 50 000 000 $ x 7 % = 3 500 000 $ à la société
B et la société B paie chaque année 31 250 000 € x 4 % = 1 250 000 € à la société A.
 Les futures

Les futures sur devises sont des contrats à terme par lesquels les opérateurs s'engagent à
acheter ou à vendre une certaine quantité de devises, à un cours et à une date fixés à l'avance.

La définition est identique à celle des contrats de change à terme (forwards), à la différence
près que ces derniers sont négociés sur un marché de gré à gré alors que les contrats de futures
sont négociés sur un marché organisé, localisé à un endroit bien précis sous la supervision
d’une autorité de tutelle.

Les contrats de futures sont des contrats à terme standardisés alors que les contrats de
forwards sont des contrats à terme non standardisés.

 Les options

Les options de devises représentent le droit d’acheter ou de vendre un actif. Dans un

marché d’option, le contrat spécifie l’objet de l’échange (action, devise, matière
première……..) le prix d’échange de l’actif, la quantité échangée, la durée pendant
laquelle l’option peut être réalisés, et enfin la prime versée par l’acheteur de
l’option.

L’achat ou la vente de l’option peut se faire durant une période déterminée et que
l’on peut exercer à tout moment jusqu'à l’échéance (option américaine), elles
représentent la plupart des options négociables.

Le deuxième type d’options sont (les options européennes) qui s’exercent

uniquement le jour de l’échéance ( elles se négocient sur le marché de gré à gré).

Les options couvrent quatre types d’opérations : (achat d’option d’achat, achat
d’option de vente, vente d’option d’achat et enfin vente d’option de vente). Les
options d’achat sont nommées « call option » et celle de vente « put option ».

L’acheteur d’une option d’achat requiert le droit et non l’obligation d’acheter une
certaine quantité de devise, à un cours déterminé et à une date ou une durée
déterminée. Le vendeur d’une option d’achat s’engage en revanche à acheter une
certaine quantité de devises à cours déterminé, et à une date ou une durée
déterminée. La position du vendeur est plus risquée que celle du vendeur, il doit être
prêt à livrer à tout moment la devise de l’acheteur de l’option d’achat si ce dernier
décide d’acheter. [Peyrard,1997,p78]

Le même principe s’applique à l’acheteur de l’option de vente qui requiert le droit et

non pas l’obligation de vendre une certaine quantité de devise à un cours donnée et
date ou durée déterminée, en contre partie le vendeur d’option de vente est dans
l’obligation de vendre une certaine quantité de devise si l’acheteur de l’option de
vente se décide à vendre.

L’achat ou la vente d’une option se traduit par un cout (la prime )qui est de l’ordre
de 1 à 3%, cette prime est d’une contre partie de l’avantage d’une option ( le
caractère conditionnel et non obligatoire de l’opération.
Exemple : [Fontaine,2011, p81]

Une option d’achat d’euro cote 0.10 dollar pour un prix d’exercice de 1.4 USD par
euro, le montant standard du contrat est de 10000 euro. Déterminez le gain, la perte
en dollars compte tenu du cout de l’option sur la base des cours (EUR/USD)
suivants (0.7, 0.8, 0.9, 1, 1.1, 1.2, 1.3 , 1.4,1.45, 1.5, 1.6)

Cours EUR/USD Exercice ou non de l’option Gain ou perte en dollars

0.7 Non -1000
0.8 Non -1000
0.9 Non -1000
1 Non -1000
1.1 Non -1000
1.2 Non -1000
1.3 Non -1000
1.4 Non -1000
1.45 Oui -500
1.5 Oui 0
1.6 Oui 1000

Il faut savoir que l’option devient intéressante lorsque le cours de change devient
supérieur à 1.5 qui représente le cout de l’option plus le prix d’exercice ( 1.4 +0.1).
c’est pour ça qu’un cours supérieur à 1.4 mais inférieur à 1.5 l’acheteur de l’option
exerce son option mais toujours avec une perte qui est dans notre exemple de (1.45-
1.5) * 10000 = -500 USD.

la couverture d’une importation en devise par une option de devise :

[Peyrard,1997,p80]

Un importateur norvégien doit régler dans 6mois une importation de 500000 USD, il
achète une option d’achat de 500000USD à échéance de 6mois. On supposant que le
prix de l’exercice de l’option est de 5.50 NOK, et que la prime est de 2%, soit 0.110
NOK par USD. On suppose que le prix de l’exercice est égal au cours à terme.

La prime globale versée sera de 500000 0.110 = 55000 NOK. Qui sera payée dés la
conclusion du contrat.

A la date t+6 :

 Le cours comptant est inférieur au prix de l’exercice soit USD/NOK = 4.5

l’importateur dans ce cas là n’exercera pas son option et achètera des dollars sur
le marché des changes à 500000 4.5 = 2250000 [Link] contenu de la prime
 versée de 2% le dollar lui reviendra à (5.5 0.02 + 4.5) = 4.61 NOK ou 2250000+
55000 / 500000 = 4.61 NOK.
 Le cours comptant est supérieur au prix d’exercice, soit USD/NOK = 6.20, dans
ce cas là l’importateur exercera son option, te le dollar lui reviendra à (5.5 +5.5
0.02) = 5.61 NOK. Ou [ (5.5 500000) + 55000 ]/ 500000 = 5.61 NOK.

Le recours à l’option de devise permet à l’importateur de se fixer un cours

maximum d’achat de la devise et de bénéficier éventuellement d’une
fluctuation favorable du cours (baisse).

Nous pouvons schématiser cette couverture de la manière suivante :

Figure (2-3) Couverture d’une importation par l’achat d’une option d’achat

Profits

Gains illimités
Prix d’exercice
0
Cours de change
Pertes =
prime

Pertes
Ne pas exercer l’option Exercer l’option

Dans cet exemple le prix de l’exercice est de 5.5 si le cours de change dépasse ce
cours de l’exercice de l’option n’aura pas lieu, au dessus de ce cours l’exercice de
l’option aura lieu avec un paiement de prime de 0.110.

2- la couverture d’une exportation en devise par l’achat d’une option de vente :

Un exportateur norvégien a vendu pour l’équivalent de 1 000 000 USD à un client
américain. Payable dans 6mois, pensant que le dollar va baisser il achète une option
de vente de 1000 000 USD à échéance de 6 mois pour se couvrir à terme.
Supposant que la prime soit de 2%, et que le cours soit de USD/NOK = 5.62, la
prime totale à payer sera de 5.62 0.02 1000000 = 112400 NOK

A la date t+6 :

Si le cours à échéance était de USD/NOK = 6.5, dans ce cas là l’exportateur

abandonne son option et échange ces couronnes contre le taux de 6.5 soit (1000000
6.5 = 6500000 NOK) et vu qu’il doit payer une prime donc il ne pourra
qu’encaisser que (6500000- 112400) = 6387600 NOK Soit un prix net du dollar de
(6.3876).
  Si le cours était de USD/NOK = 4.8 NOK, dans ce cas là l’exportateur
exercera son option qui est de (5.62) et obtiendra un montant équivalent à
(1000000 5.62) – 112400 = 5507600 NOK, soit un taux de 5.5076 NOK.

« le recours à l’option de devise permet à l’exportateur de se fixer un cours

minimum de vente de la devise, et de bénéficier éventuellement d’une fluctuation
favorable des cours (hausse) »

Figure (2-4) Couverture d’une exportation par l’achat d’une option de vente

Profits

Point mort
Gains illimités
Prix d’exercice Cours de change
0

Pertes = prime

Pertes
Exercer l’option Ne pas exercer l’option

Dans cet exemple le prix de l’exercice est de 5.62 si le cours de change dépasse ce
cours l’exercice de l’option n’aura pas lieu, au dessous de ce cours l’exercice de
l’option aura lieu, dans les deux cas il y’aura un paiement de prime de 0.1124

La valeur intrinsèque et la valeur temporelle :

La valeur intrinsèque est égale au gain que procure l’option si on l’exerçait

immédiatement, pour une option d’achat la valeur intrinsèque est égale à la
différence entre le cours de la devise sous jacente et le prix d’exercice si elle est
positive ou à zéro sinon, par contre la valeur intrinsèque de l’option de vente est
égale à la différence entre le prix d’exercice et le cours de la devise sous jacente.
On supposant que le cours de l’exercice est de 1.4, les valeurs intrinsèques d’une
option d’achat et de vente sont les suivantes :
Cours au comptant Valeur intrinsèque d’option d’achat Valeur intrinsèque d’option de vente

0.7 0 0.7
0.8 0 0.6
0.9 0 0.5
1 0 0.4
 1.1 0 0.3
1.2 0 0.2
1.3 0 0.1
1.35 0 0.05
1.4 0 0
1.45 0.05 0
1.5 0.1 0
1.6 0.2 0

La valeur temporelle est la différence entre le prix premium coté de l’option et la

valeur intrinsèque de l’option.
Une option d'achat (vente) est dite en dedans (in the money) si son prix d'exercice est inférieur
(supérieur) au cours au comptant de la devise sous-jacente, c’est-à-dire si sa valeur intrinsèque
est positive.
Une option d'achat (vente) est dite en dehors (out the money) si son prix d'exercice est supérieur
(inférieur) au cours au comptant de la devise sous-jacente, c’est-à-dire si sa valeur intrinsèque
est nulle.
Une option d'achat (vente) est dite à parité (at the money) si son prix d'exercice est égal au cours
au comptant de la devise sous-jacente. Sa valeur intrinsèque est nulle.

16-La position de change

La position de change résulte d’opérations commerciales et financières libellées en devises
étrangères. Elle est déterminée par échéance et par devise. Elle permet d’apprécier l’exposition
de l’entreprise au risque de change à un moment donné et de contrôler la mise en application
opérationnelle de la politique de couverture et des principes de gestion définis. Pour chaque
devise concernée, la position de change d’une entreprise est égale au solde des engagements
reçus et des engagements donnés exprimés dans cette monnaie.

Si les dettes l'emportent sur les créances, on dit que la position est courte (short), à l'inverse
on dira que la position est longue (long).

On dira que la position de charge est fermée si les engagements sont égaux aux avoirs ; longue
s’il y a un excédent de créances en devises par rapport aux engagements ; courte s’il y a un
excédent des engagements par rapport aux créances en devises.