CHAPITRE 6 : LE CARNET D’ODRES
Par
Dr ENGUENE André Arnaud,
Chargé de Cours
Introduction
Est-il utile de s’attarder à lire le carnet d’ordres lorsque l’on souhaite prendre une
position ? Le carnet d’ordre est un outil auquel on est rarement attentif lorsque l’on passe ses
premiers ordres et même après. Pourtant, il fournit des informations utiles sur la direction du
titre et à très court terme et peut permettre d’éviter de mauvaises décisions ou des décisions
inopportunes. Ainsi, avant de passer un ordre en bourse, il est vivement conseiller de
consulter le carnet d’ordres pour disposer d’information et ainsi prendre la meilleure décision.
Mais qu’est-ce qu’un carnet d’ordre ? En quoi peut-il être une aide à la décision pour
investir ?
A. Qu’est-ce qu’un carnet d’ordre ?
Le carnet d’ordres est une liste qui synthétise les ordres d’achat et de vente en cours,
d’un titre ou d’un instrument financier donné. Cette liste est organisée par niveau de prix,
selon leur sens d’achat ou de vente. Pour chaque niveau de prix, le carnet d’ordres indique le
nombre d’actions proposées. Ce carnet d’ordre est mis à jour en temps réel et tout au long de
la journée de cotation.
Autrement dit, Le carnet d'ordres est un recueil sur lequel s’affichent tous les ordres
d'achat et de vente d’un titre (une action, par exemple).
Il est disponible pour toutes les valeurs cotées, qu’il s’agisse d’actions ou de produits
dérivés comme les trackers, les warrants ou autres…
Dans le jargon des spécialistes, le carnet d'ordres donne une idée de la « profondeur du
marché » et permet de jauger l'état de l'offre et de la demande sur une valeur.
B. De quoi se compose le carnet d’ordre ?
Avant de passer un ordre de bourse, il est préférable de consulter le carnet d’ordres
pour disposer de toutes les informations nécessaires à une prise de décision.
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Ce carnet est disponible pour toutes les valeurs cotées, qu’il s’agisse d’actions ou de
produits dérivés.
Il se compose de deux grandes rubriques : achat et vente.
D’un côté, les ordres d’achats où l’on trouve les prix que les investisseurs sont prêts à
payer pour acquérir un titre (d’un côté les achats, où l’on trouve le prix que les investisseurs
sont prêts à payer pour acquérir un titre) ;
De l’autre côté, les ordres de vente avec les prix auxquels les détenteurs de titres sont
prêts à céder leurs titres (des investisseurs souhaitent céder ce titre. L’autre, les ordres de
vente, qui permettent de connaître le prix auquel d’autres).
Pour ces deux rubriques, à la première ligne du carnet d’ordres figure les meilleurs
ordres d’achat et de vente.
Ainsi, pour les achats, le premier prix affiché correspond au prix le plus élevé auquel
un investisseur est prêt à acheter l’actif.
Pour les ventes, au contraire, le premier prix est le prix le plus bas auquel un
investisseur est prêt à vendre ses titres.
Pour les offres d’achat et les offres de vente, le carnet d’ordres présente cinq voire les
10 meilleures offres. Lorsque vous envisagez d’acheter un titre, vous devez observer la
colonne des offres de vente et inversement pour la vente d’un titre.
Chaque rubrique est subdivisée en trois sous-rubriques dans lesquelles sont
répertoriées :
- le nombre d’ordres à un prix donné,
- La quantité demandée pour chaque titre,
- Le cours proposé.
Autrement dit : ces deux grandes rubriques (achat et vente) sont elles-mêmes
subdivisées en trois colonnes. Celles-ci apportent davantage d’informations sur la
confrontation de l’offre et de la demande, précisant :
• les 5 meilleures offres (vente) ;
• les 5 meilleures demandes (achat) ;
• les cours proposés ;
• le nombre de titres de chaque ordre ;
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• le nombre d’ordres proposés à un prix donné.
Pour résumer :
• La colonne de gauche du carnet d'ordres affiche les meilleures
demandes. Elle liste les ordres acheteurs en attente d’exécution en les triant par ordre
décroissant de prix, du plus au moins élevé.
• La colonne de droite présente les meilleures offres des vendeurs. Elle
liste les ordres en attente d'exécution en les triant par ordre décroissant de prix, du
moins au plus élevé.
Exemple
Carnet d’ordres Actions Camtrust
Nb Quantité Achat Vente Quantité Nb
1 75 40.115 40.255 73 1
1 160 40.145 40.260 75 1
1 6 40.110 40.265 44 1
1 75 40.105 40.270 38 1
3 99 40.100 40.290 185 2
1 200 40.095 40.380 238 1
1 113 40.070 40.400 409 1
1 75 40.200 40.480 95 1
1 38 40.015 40.500 1726 2
3 80 40.010 40.510 126 1
14 921 Total 3009 12
Ces données sont utiles pour savoir s'il y a ou non un déséquilibre entre le nombre
d'acheteurs et de vendeurs, et s'il y a de la liquidité (ou pas) sur le titre.
Plus il y a liquidité, c’est à dire de volume échangé à l'achat ou à la vente, plus il est
facile d’acheter ou de vendre un titre.
C. COMMENT FONCTIONNE LE CARNET D’ORDRES ?
- Qu’est-ce que la fourchette ?
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Les informations contenues dans la première ligne du carnet d’ordres permettent de
déterminer la fourchette. Celle-ci est calculée entre la meilleure offre et la meilleure demande
à un moment donné. Autrement dit, Lorsqu’ils parlent du carnet d’ordres, les investisseurs
évoquent souvent la « fourchette ». Celle-ci correspond tout simplement aux informations
contenues dans la première ligne du carnet, là où se positionnent les meilleurs ordres
d’achat et de vente à un moment donné.
Exemple : imaginons un carnet d’ordres sur lequel on visualise la
fourchette 15,201 « demandé » ; 15,230 « offert ». En pratique, cela signifie que si je souhaite
acheter cet actif au prix de marché, il m’en coûtera 15,230 (meilleure offre) et qu’à l’inverse,
si je souhaite le vendre, j’en tirerais 15,201 (meilleure demande).
La différence entre le meilleur prix à la vente et le meilleur prix à l’achat représente le
« spread ».
Par exemple, si le meilleur prix d’achat est de 15.50 et le meilleur prix de vente est
15.00 ; l’écart entre les deux prix est de 0.50. Cet écart permet d’évaluer la liquidité du carnet
d’ordres. Ainsi, plus l’écart est important, plus le coût d’exécution sera élevé. Dans ce cas, il
convient d’être prudent.
Quand il s’agit de calculer l’écart entre ces deux prix, les investisseurs parlent de
« spread ». Pour l’obtenir, il suffit de faire la différence entre le meilleur prix acheteur et le
meilleur prix vendeur.
Exemple : 15,230 – 15,201 donne un spread de 0,29.
À noter : les ordres à seuil de déclenchement, qui permettent d’acheter ou de vendre
une quantité de titres à un cours déterminé d’avance, ne sont pas visibles dans le carnet
d'ordres. Ils s'exécutent et apparaissent lorsque le seuil fixé est atteint.
Il n’est pas toujours possible d’acheter ou de vendre dans le prix de la « fourchette » :
• En effet, pour que cette opération soit possible, il faut que le nombre
des titres proposés au carnet d'ordres soit inférieur au nombre de titres
demandés/offerts par l'investisseur.
• Si le nombre de titres inscrits dans le carnet va au-delà de cette quantité,
l’ordre excédentaire est exécuté sur la base des prix proposés (à l’achat ou à la vente)
sur la seconde ligne du carnet d’ordres, puis sur la troisième, et ainsi de suite.
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Exemple : imaginons qu’un investisseur souhaite acheter 800 titres d’une société et
qu’il ne soit proposé que 500 actions au prix de 15,201 dans la fourchette. Il acquiert ces 500
titres au tarif de 15,201, puis les 300 qui restent à un prix de marché un peu plus élevé, par
exemple 200 à 15,202 (2ème ligne du carnet d'ordre) et les cent dernières à 15,210 (3ème
ligne du carnet d’ordre).
La même logique vaut pour une opération de vente, l’idée étant que l’on passe de la
meilleure offre aux suivantes pour que le nombre de titres vendus ou cédés soit servi.
Bon à savoir : les investisseurs ont pour habitude de calculer le « prix de revient
unitaire » (PRU) des titres. Celui-ci prend en compte les frais d'achat et de vente. Ainsi,
si 100 actions acquises au prix de 10 € supportent 5 € de frais d'achat et 5 € de frais de vente,
le PRU sera de (100 x 10) + 5 + 5 = 1 010 €. Le PRU net sera de 1 010 / 100 = 10,10 €.
Pour accélérer une transaction, il est conseillé d’éviter d'arrondir un prix en décalant
le prix d'achat (ou de vente) de quelques dixièmes d'euros.
Depuis 2008, Euronext a généralisé une cotation à trois décimales. Les valeurs
présentant des cours de cotation très bas, ont un pas de cotation de 0.001£ et celles ayant un
cours plus important ont un pas de cotation de 0.005£. autrement dit, Exemple : il vaut mieux
vendre une action à 99,99 € qu'à 100 € pour « influer » sur la psychologie des investisseurs,
un peu comme un commerçant qui met un objet en vente à 19,99 € pour ne pas franchir le
seuil symbolique des 20 €.
Le passage d’une cotation à trois décimales a permis de diminuer l’écart (spread) entre
le meilleur cours d’achat et le meilleur cours de vente. Par ailleurs, cela a également constitué
un avantage pour les très petites valeurs, l’écart minimal était de 10%. Imaginons une valeur
qui côte 0.56 ; le passage du cours à 0.55 représentait pour cette valeur une baisse de 10%.
D. EN QUOI LE CARNET D’ORDRES PEUT-ETRE UNE AIDE
POUR PRENDRE DES DECISIONS D’ACHAT ET DE VENTE ?
Des traders professionnels se sont spécialisés dans la lecture des carnets d’ordres. Ils
s’appuient principalement sur cette dernière pour leur trading. On les nomme des « Tape
reader ».
Le carnet d’ordres peut aider à comprendre quelle sera la direction que le titre est
susceptible de prendre en fonction des prix et des volumes figurant dans la liste. Les
spécialistes parlent d’étudier en profondeur le marché.
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Le carnet d’ordres, quand on prend le temps de l’étudier fournit des informations utiles
sur :
- La liquidité de l’actif,
- L’équilibre entre l’offre et la demande,
- La nature des acteurs,
- Permet également d’améliorer la prise de position et éviter le
fractionnement
a) Le carnet d’ordres informe sur la liquidité du titre :
Plus le nombre de titres échangés (on parle de volume) pour un titre est important, plus
il est facile d’acheter ou de vendre l’actif. Dans ce cas, le titre est liquide.
b) Le carnet d’ordres présente l’équilibre entre l’offre et la demande
d’un titre
L’observation du rapport entre le nombre de titres en cours d’offres et le nombre de
titres offerts, il est possible d’identifier le côté entre les acheteurs et les vendeurs qui sera le
plus puissant et ainsi prédire la direction à court terme de l’évolution du prix. Par exemple, un
déséquilibre massif des ordres d’achat par rapport aux ordres de vente, peut indiquer une
pression acheteuse forte.
c) Le carnet d’ordres indique quels sont les acteurs qui influencent le
titre
Il informe également sur les acteurs qui influencent sur le titre. S’agit-il des
particuliers ou au contraire d’acteurs institutionnels ? Le nombre de titres demandés et le
nombre de titres proposés permettent de dégager des informations sur les investisseurs qui se
positionnent sur le titre.
En calculant la valeur totale des ordres de bourse pour un cours donné, et en divisant
cette valeur par le nombre d’ordres cela permet d’apprécier la valeur moyenne pour un ordre.
Pour illustrer cette analyse, prenons comme exemple deux carnets d’ordres ci-dessous :
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Carnet d’ordres
Nb Quantité Achat Vente Quantité Nb
1 3000 243.540 243.300 117 1
1 3000 243.490 243.400 2009 1
1 218 243.450 243.560 117 1
1 2009 243.440 243.620 117 1
1 619 243.310 243.660 1957 1
1 218 243.240 243.750 218 1
1 117 243.190 243.760 3000 1
1 117 243.180 243.810 3000 1
2 5009 243.170 243.860 619 1
3 226 243.000 243.930 218 1
13 14533 Total 11372 10
Dans ce premier carnet d’ordres, tout d’abord, il s’agit de calculer :
- La valeur totale pour chaque ordre, c’est-à-dire cours d’achat ou de
vente multiplier par le nombre de titres.
- Valeur moyenne pour chaque cours d’achat ou d’achat, soit valeur
totale pour le cours donné divisé par le nombre d’ordres.
Achat Vente
N Qté Cours achat Valeur Valeur N Qté Cours achat Valeur Valeur
b totale moyenne b totale moyenne
1 3000 243,54 730620 730620 1 117 243,3 28466,1 28466,1
1 3000 243,49 730470 730470 1 2009 243,4 488990,6 488990,6
1 218 243,45 53072,1 53072,1 1 117 243,56 28496,52 28496,52
1 2009 243,44 489070,96 489070,96 1 117 243,62 28503,54 28503,54
1 619 243,31 150608,89 150608,89 1 1957 243,66 476842,62 476842,62
1 218 243,24 53026,32 53026,32 1 218 243,75 53137,5 53137,5
1 117 243,19 28453,23 28453,23 1 3000 243,76 731280 731280
1 117 243,18 28452,06 28452,06 1 3000 243,81 731430 731430
2 5009 243,17 1218038,5 609019,265 1 619 243,86 150949,34 150949,34
3
7
3 226 243 54918 18306 1 218 243,93 53176,74 53176,74
13 1453 243,358569 3536730,0 2891098,82 10 1137 243,692662 2771272,9 277127,29
3 5 9 5 2 7 6 6
De ces calculs, il est possible de dégager les informations suivantes :
- Le montant moyen par ordre s’élève à 2891098,825 euros, ce qui démontre
que les investisseurs qui se positionnent sur ce site ne sont pas des particuliers ;
- Incontestablement, il est aisé de déduire qu’il s’agit d’investisseurs important
(fonds de pension, gérant de SICAV ou autres …) ;
- Par ailleurs, le nombre d’acheteurs est plus important que le nombre de
vendeurs. On a 14533 titres à l’achat sont dans le carnet d’ordres contre 11372 titres de vente ;
- Les gros investisseurs se situent dans les premières lignes du carnet
d’ordres, ce qui peut donner une idée sur l’opportunité du cours d’achat. Les deux
premiers acheteurs ont émis un ordre limité pour une valeur totale de 730620 euros et
730470 euros. S’ils se positionnent à l’achat pour une somme aussi substantielle, c’est qu’ils
disposent d’informations qui appuient leur stratégie sur l’achat sur ce titre.
Par comparaison, prenons ce deuxième carnet d’ordres
Carnet d’ordres
Nb Quantité Achat Vente Quantité Nb
1 200 16,420 16,440 200 1
1 5088 16,400 16,450 5088 1
1 10000 16,390 16,470 10000 1
1 7240 16,380 16,490 13568 2
1 6328 16,370 16,740 1088 1
1 98 16,210 16,980 100 1
1 1088 16,100 17,000 2671 1
1 200 15,900 17,010 29 1
1 100 15,200 17,500 300 1
1 40 15,000 18,000 24 1
10 11
8
Après avoir procédé au même calcul, il est possible de remarquer que les investisseurs
institutionnels ne sont pas positionnés dans les premières lignes du carnet d’ordres, mais, se
situent sur les niveaux de prix à 16,39 ; 16,38 et 16,37 à l’achat et 16,45 ; 16,47 et 16,49
pour la vente. Cela signifie que la zone 16,39 – 16, 49 correspond à une zone clé.
Achat Vente
N Qté Cours achat Valeur Valeur N Qté Cours achat Valeur Valeur
b totale moyenne b totale moyenne
1 200 16,42 3284 3284 1 200 16,44 3288 3288
1 5088 16,4 83443,2 83443,2 1 5088 16,45 83697,6 83697,6
1 1000 16,39 163900 163900 1 1000 16,47 164700 164700
0 0
1 7240 16,38 118591,2 118591,2 2 1356 16,49 223736,3 111868,16
8 2
1 6328 16,37 103589,3 103589,3 1 1088 16,74 18213,12 18213,12
6 6
1 98 16,21 1588,58 1588,58 1 100 16,98 1698 1698
1 1088 16,1 17516,8 17516,8 1 2671 17 45407 45407
1 200 15,9 3180 3180 1 29 17,01 493,29 493,29
1 100 15,2 1520 1520 1 300 17,5 5250 5250
1 40 15 600 600 1 24 18 432 432
10 3038 16,3653854 497213,1 497213,1 11 3306 16,5391112 546915,3 49719,5754
2 3 4 4 8 3 3 5
De plus, les informations fournies par le carnet d’ordres permettent de positionner les
ordres en minimisant le fractionnement, la non-exécution ou l’exécution à un mauvais prix.
d) La lecture du carnet d’ordres permet d’éviter le fractionnement des
positions prises
Il n’est pas toujours possible d’acheter ou de vendre le nombre de titres voulus au prix
du marché. En effet, il arrive fréquemment que le nombre de titres proposés au sein du carnet
d’ordres soit inférieur au nombre de titres voulus. Dans ce cas, selon le type d’ordres, la partie
restante sera exécutée sur la base du prix immédiatement au-dessus ou en dessous de la liste.
Prenons l’exemple suivant :
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Vous souhaitez acheter 300 titres de l’action Camtrust qui coûte actuellement 40,325
euros.
Carnet d’ordres
Nb Quantité Achat Vente Quantité Nb
1 25 40,225 40,325 222 3
1 200 40,220 40,330 30 1
1 75 40,210 40,335 40 1
1 71 40,185 40,385 34 1
1 75 40,150 40,395 46 2
1 99 40,100 40,395 409 1
1 200 40,095 40,400 21 1
1 444 40,085 40,450 95 1
1 75 40,075 40,480 660 1
1 113 40,070 40,490 1726 1
10 1377 3283 13
Dans le carnet d’ordres, vous n’avez que 222 titres à ce prix. Vous acquérez les 222
titres au prix actuel soit :
- 40,325X222 =8952,15
- Puis 30 titres au prix de 40,330 ; soit : 40,339X30=1209,90
- Puis 40 titres au prix de 40,335 ; soit : 40,335X40= 1613,40
- Enfin, les 8 titres restant au prix de 40,385 ; soit 40,385X8=323,08
Vous obtenez à un prix de marché plus élevé. Votre prix pour l’ensemble est donc de
40,328 au lieu de 40,325 visés. La différence est de 0,003 centimes et ne tient pas compte des
frais de courtage.
En faisant attention au carnet d’ordres, vous auriez pu vous éviter cette différence de
prix en votre défaveur. Ainsi, il est important d’avoir toujours à présent à l’esprit ces
différences de flux afin de ne pas payer un prix non voulu.
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e) Le carnet d’ordres permet d’identifier les niveaux de prix
significatifs
Comme observé dans le précédent exemple, le carnet d’ordres est également un outil
utile pour identifier les niveaux de support et de résistance d’un actif. En effet, lorsque dans le
carnet d’ordres, il est possible d’identifier des achats ou des ventes concentrées à un niveau de
prix, cela peut indiquer un niveau clé. Par exemple, si on observe une grande quantité
d’ordres d’achat sur un niveau de prix donné, ce niveau est susceptible d’être un niveau sur
lequel le titre peut éventuellement repartir à la hausse. On parlera de support. À l’inverse,
l’abondance d’ordres de vente à un niveau de prix peut suggérer un seuil à partir duquel le
titre pourra baisser. On parlera de résistance.
Toutefois, le carnet d’ordres n’indique pas tout. La présence d’informations ne
figurant pas dans le carnet d’ordres réduit l’utilité de ce dernier. Ainsi, dans ce dernier cas de
figure principalement, différents types d’ordres nous permettent de compléter les informations
manquantes. On a :
- Les ordres à cours limité ;
- Les ordres au marché ;
- Les ordres à la meilleure limite ;
- Les ordres à seuil ;
- Les ordres à plage de déclenchement
Par ailleurs, il existe des lots cachés, que l’on nomme les « darks pools », qui ne
figurent pas dans la liste. Il s’agit d’institutionnels et de gros investisseurs qui ne souhaitent
pas que leurs intentions soient connues des autres acteurs du marché. Les ordres d’achat ou de
vente importants peuvent ainsi se trouver cacher. Ces opérations ne sont pas annoncées et
s’effectuent hors carnet. Elles sont nommées OTC (Over The Counter) et correspondent à des
opérations effectuées gré à gré.
Bien que le carnet d’ordres ne donne pas toutes les informations, il demeure malgré
tout d’une grande utilité. Les informations ne sont pas à négliger pour prendre une bonne
information.
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