Cours : Gestion de liquidité
Niveau : MBA 2 ING. FIN
Enseignant : Bilel BZEOUICH, PhD
2023-2024
ÉTUDE DE CAS : COBA
La société COBA envisage de réaliser un programme d’investissement (projet TULUM) se
traduisant par un décaissement de 1 000 000 € début N (non amortissable) et de 5 000
000 € fin N (entièrement amortissable sur 4 ans en linéaire).
Le projet TULUM permet d’envisager les flux de trésorerie d’exploitation suivants en
milliers d’euros.
DEB. N+1 FIN N+1 FIN N+2 FIN N+3 FIN N+4
EBE 1 000 2 000 2 000 7 000
DA 1 250 1 250 1 250 1 250
IS EXPLOIT. 100 -300 -300 -2 300
VAR. BFRE -500 -500 -2 500 3 500
FME -500 600 1 700 -800 8 200
Pour le financement les dirigeants vous informent de leur intention d'émettre un emprunt
obligataire à bons de souscription d’obligations (OBSO) dans les conditions suivantes :
- Émission au pair début N de 1 000 obligations d’une valeur nominale de 1 000 €.
- Remboursement in fine dans 5 ans au prix de 1 020 €.
- Taux nominal : 2 %.
- À chaque obligation est attaché un bon de souscription d’obligations ; un bon permet la
souscription de 5 obligations fin N au prix de 1 000 €, nominal : 1 000 €, remboursement
in fine dans 4 ans au prix de 1 200 €, taux nominal : 3 %.
Nous considérons que les BSO sont exercés.
Fin N-1 le bilan de la société COBA se présente de la façon suivante en millions d’euros :
ACTIF PASSIF
[Link]* 60 CAPIT. PROPRES 55
BFRE 12 DETTES FINANC. 18
TRESORERIE 1
TOTAUX 73 TOTAUX 73
* pour les 5 années à venir la dotation aux amortissements sera de 5 000 000 €
annuellement sans tenir compte du projet TULUM mais en tenant compte des autres
investissements
En dehors du projet TULUM la société COBA se caractériserait par les flux (de fin d’année
par hypothèse) suivants en millions d’euros :
N N+1 N+2 N+3 N+4
Distributions -2 -1 -4 -3 -2
Investissements -5 -4 -3 -2 -4
Remboursement emprunts -5 -7 -8 -4 -4
Augment. Capital 1 1 1
Nouveaux emprunts 6 5 8
Augmentation BFRE -3 -1 -1
Cap. D’autofinancement. * 12 13 12 14 15
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*Nous considérons que la seule différence entre le résultat net comptable et la capacité
d’autofinancement repose sur les dotations aux amortissements des immobilisations.
La société COBA est largement bénéficiaire, nous considérons une imposition aux taux de
40 %.
TRAVAIL A FAIRE
Question 1 : vous calculerez le TIR du projet TULUM.
Question 2 : vous calculerez le TRAB et le TRAN de l’ensemble du financement obligataire.
Question 3 : vous calculerez le TIR des capitaux propres investis sur le projet TULUM.
Question 4 : vous présenterez le plan de financement de la société COBA de N à N+4.
Question 5 : vous présenterez les bilans prévisionnels de N à N+4.
Question 6 : commentaires
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CORRIGE COBA
Question 1 : TIR du projet TULUM
i = TIR = 11,59 %
Question 2 : TRAB et TRAN
TRAB =6,47 %
NB : 5 obligations souscrites par BSO
TRAN = 3,88 %
Question 3 : TIR des capitaux propres investis sur le projet TULUM
Début N Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
Investissements -1 000 -5 000
FTE -500 600 1 700 -800 8 200
Synthèse économique -1000 -5 500 600 1 700 -800 8 200
Emprunt obligataire 1 1 000 -20 -20 -20 -20 -1 040
Emprunt obligataire 2 5 000 -150 -150 -150 -6 150
Economies d’impôts 8 68 68 68 68
sur coupons
Economies d’impôts 2 102 102 102 102
sur PRO
Synthèse financière 0 -510 600 1 700 -800 1 180
i = TIR des capitaux propres = 143,9 %
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Question 4 : plan de financement
N N+1 N+2 N+3 N+4
CAF indépendante projet 12 000 13 000 12 000 14 000 15 000
EBE TULUM 1 000 2 000 2 000 7 000
IS exploitation TULUM 100 -300 -300 -2 300
Intérêts -20 -170 -170 -170 -170
Eco IS sur intérêts 8 68 68 68 68
Eco IS sur PRO 2 102 102 102 102
CAF 11 990 14 100 13 700 15 700 19 700
DA sur immobilisations -5 000 -6 250 -6 250 -6 250 -6 250
DA sur primes -4 -254 -254 -254 -254
RNC 6 986 7 596 7 196 9 196 13 196
N N+1 N+2 N+3 N+4
RESSOURCES
CAF 11 990 14 100 13 700 15 700 19 700
Augm. capital 1 000 1 000 1 000
Emis emprunts 12 000 5 000 8 000
Var. BFRE 3 500
TOTAUX 24 990 19 100 22 700 16 700 23 200
EMPLOIS
Distribution 2 000 1 000 4 000 3 000 2 000
Investissement 11 000 4 000 3 000 2 000 4 000
[Link] 5 000 7 000 8 000 4 000 11 020
Var. BFRE 3 500 1 500 3 500
TOTAUX 21 500 13 500 15 000 12 500 17 020
VAR. TRESOR 3 490 5 600 7 700 4 200 6 180
TRESORERIE 4 490 10 090 17 790 21 990 28 170
Question 5 : bilans prévisionnels
N N+1 N+2 N+3 N+4
PASSIF
CAP. PROPRES 60 986 67 582 71 778 78 974 90 170
DETTES FINANC 26 020 24 020 24 020 20 020 9 000
TOTAUX 87 006 91 602 95 798 98 994 99 170
ACTIF
IMMOBIL NETTES 66 000 63 750 60 500 56 250 54 000
BFRE 15 500 17 000 17 000 20 500 17 000
TRESORERIE 4 490 10 090 17 790 21 990 28 170
PRIME DE REMB. 1 016 762 508 254 0
TOTAUX 87 006 91 602 95 798 98 994 99 170
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