| AFRIQUE | SEMESTRIEL

AGR Africa Bond Index

NIGERIA ET AFRIQUE DU SUD : PREMIERS

EUROBONDS APRÈS 3 ANNÉES D’ABSENCE
02 L’Afrique du Sud signe avec succès, son retour sur le marché des Eurobonds
03 Environnement économique de l’Afrique du Sud durant la période 2022-2024
04 Des rendements attractifs pour la dernière émission du Nigéria
05 Nigéria : Entre progrès économique et défis budgétaires
06 Synthèse des résultats au S2-24
10 Présentation de l’AGR ABI
 FÉVRIER
10 2025

By Attijari Global Research

L’AFRIQUE DU SUD SIGNE AVEC SUCCÈS, SON RETOUR SUR LE MARCHÉ DES EUROBONDS
En novembre 2024, l'Afrique du Sud a procédé à une levée de 3,5 MM$ via une émission d'euro-obligations, marquant son
retour sur le marché international après une absence de près de 30 mois. Lors de cette récente opération, les rendements
proposés étaient de 7,1% pour la maturité de 12 ans et de 7,95% pour la maturité de 30 ans. Cette émission a été un franc
succès, en attirant plus de 10 MM$ de la part des investisseurs, ce qui représente une Demande supérieure de plus de
40% à celle observée lors de la précédente émission initiée en 2022. Cet engouement est un signal clair de l'amélioration
de la perception des investisseurs vis-à-vis de l'économie sud-africaine. En effet, les réformes économiques et politiques
conduites lors des trois dernières années semblent capter l’attention des investisseurs dont l’intérêt a été freiné par de
nombreux défis qui ont fragilisé l’économie sud africaine et rendu la croissance inégalitaire.

COMPARATIF DES DERNIERS EUROBONDS (EN MN) RÉSULTATS TECHNIQUES DE L’ÉMISSION NOV - 2024

Libellé en Dollar

2 000 Date d’émission Novembre 2024

1 600 1 500 Montant émis (Millions $) 2 000 1 500

1 400 Maturité (ans) 12 30

Coupon (%) 7,10 7,95

Avril 2022 Novembre 2024 S&P Rating BB-

Maturité (ans) 10 30 12 30 Taux de sursouscription 2,9x

Coupon (%) 5,875 7,300 7,100 7,950

Force est de constater que l’Afrique du Sud, en tant que mastodonte économique du continent africain, a régulièrement
suscité l’appétit des investisseurs même en période économique creuse. En effet, en 2022, l’Afrique du Sud a évolué dans
une conjoncture peu propice où son économie était confrontée à de nombreux défis, notamment une croissance molle, de
grandes disparités et des tensions sociales, au-delà des ruptures d’approvisionnement électrique. Ceci traduit le grand
besoin de diversification des investisseurs internationaux hors de leur périmètre traditionnel en Europe et aux États-Unis.
Ceci est particulièrement le cas lors de l’année 2022 où les fondamentaux de ces pays avancés étaient en berne avec une
situation de stagflation : en Zone Euro, la croissance économique était de 3,3%, tandis que l'inflation avait atteint un
sommet de 8,4%. De même, aux États-Unis, la croissance était limitée à 2,5% avec une inflation historique de 8,0%.

ZONE EURO : PIB VS INFLATION ÉTATS UNIS : PIB VS INFLATION

12
,0
%

8,4%
10
,0% 15
,0

14
%

,0
%
8,0%
11
,0
% 8,0%

13
,0
%
10
,0
%
8,0%

12
,0
%

9,0%

8,0%
5,4% 11
,0
%

4,7%
6,0%

4,1%
6,0% 10
,0
%

7,0% 6,2% 9,0%

6,0% 8,0% 3,0% 4,0%

2,4% 2,0% 2,0%

4,0%

7,0% 6,1% 2,1%

1,9%
5,0%

4,0% 3,3% 2,0%

6,0% 2,0%

3,0%
2,6% 1,5%
5,0%

2,9% 2,8%
2,0% 0,3% 0,8% 1,2%
4,0%

1,2% 2,5% 2,2% 2,0% 0,0%

1,0%
0,4% 0,0%
3,0%

2,0%

0,0% 1,0%
-20
,%

-2,0%

2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

-1
,0
% 0,0%

-1
,0
%

2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

-2
,0
%

-4,0%
-2
,0
%
-4,0%
-3
,0
%

-3
,0
%

-4
,0

-5
%

,0
%
-6,0%
-4
,0
%
-2,2% -60
,%

-5
,0
%

-6
,0
%
-6
,0
%

-7
,0
% -8,0% -7
,0
% -80
,%

-6,1%
Croissance du PIB Taux d'inflation Croissance du PIB Taux d'inflation

Sources : S&P Dow Jones Indices, Bloomberg, FMI, Calculs AGR

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 02 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

ENVIRONNEMENT ÉCONOMIQUE DE L’AFRIQUE DU SUD DURANT LA PÉRIODE 2022 - 2024

Entre 2022 et 2024, l’économie de l'Afrique du Sud a été confrontée à des défis importants. En 2022, la croissance du PIB
déjà molle à 1,9%, a connu une nouvelle décélération à 1,1% en 2024. Ce ralentissement a été alimenté par :

 Un contexte mondial difficile: Les effets prolongés de la pandémie, la guerre en Ukraine et les tensions
géopolitiques ont eu un impact négatif sur le commerce et les chaînes d’approvisionnement mondiales, impactant
l’Afrique du Sud ;

 Une instabilité énergétique persistante: Les coupures d’électricité fréquentes dues à l’incapacité de l’entreprise
publique Eskom à fournir un approvisionnement stable ont continué à peser lourdement sur l’économie, perturbant
considérablement la production industrielle et l’activités économique de manière générale ;

 Une inflation élevée: L’inflation constitue un défi majeur, bien qu’elle ait diminué de 6,9% en 2022 à 4,7% en 2024.
En effet, la hausse des prix est alimentée par la hausse des prix des biens de consommation, y compris les
denrées alimentaires et l’énergie.

En parallèle, le déficit budgétaire a également augmenté, passant de 4,3% du PIB en 2022 à 6,2% en 2024. Ce creusement
des besoins des finances publiques s’explique par :

 Une augmentation des dépenses publiques: En 2022, les dépenses publiques étaient estimées à 2.122 MM de ZAR
et se sont inscrites sur une tendance haussière. En 2024, elles ont atteint environ 2.463 MM de ZAR, soit une
hausse significative de 16%. Les dépenses ont été concentrées sur les secteurs critiques, notamment l’éducation,
la santé et la gestion des infrastructures énergétiques face à la crise Eskom ;

 Une hausse du poids du service de la dette publique: Le ratio dette publique/PIB, qui était de 70% en 2022, a
marqué un bond pour atteindre 75% en 2024. Cette progression reflète en grande partie l’impact de la hausse
combinée des taux d’intérêt à l’échelle internationale et de la dépréciation du Rand (-12% entre 2022 et 2024) ;

 Des recettes fiscales insuffisantes: En 2022, les recettes fiscales se sont élevées à environ 1.839 MM ZAR.
En 2024, elles ont progressé moins rapidement que les dépenses atteignant 2.000 MM ZAR. Ceci s’explique à la fois
par une croissance économique modeste mai aussi par un dispositif fiscal inefficace. En dépit des réformes
conduites liées à de nouvelles taxations des produits de luxe et l’augmentation de la TVA, l’évolution des recettes
ne rejoint pas le rythme de progression des dépenses.

Ceci dit, le poids de l’Afrique du Sud qui représente plus de 60% du PIB de l’Afrique Australe et son influence en font un
acteur économique incontournable dans la région. Ceci se traduit naturellement sur sa capacité de captation des
financements et des investissements destinés à la Région.

AFRIQUE DU SUD : CROISSANCE DU PIB VS. INFLATION DÉFICIT BUDGÉTAIRE VS. ENDETTEMENT DU TRÉSOR

6,9%
12
,0
% 8,0% 10
0,0% 9,7%

99
,0
%

9,6%
11
,0
% 98
,0
%

97
,0
%

5,9%
8,7%
10
,0
% 96
,0
%

6,0% 95
,0
%

9,0%

8,0%
4,6% 4,7% 4,5% 4,5%
94
,0

93
%

,0

92
%

,0
%
7,7%

91
,0
%

7,0%
4,0%
90
,0

89
%

,0
%
6,2% 6,3% 6,7%

6,0%
5,0% 88
,0

87
%

,0
% 5,5% 5,8% 5,4%
5,0%

3,3% 2,0%
86
,0

85
%

,0

84
%

,0
%
5,7%

4,0%
83
,0
%
4,3% 4,7%

1,9% 79,1%
82
,0
%
3,0%

1,1% 1,5% 1,5% 0,0%

81
,0

80
%

,0
%

77,4%
2,0%

0,7% 79
,0

78
%

,0
%
3,7%

1,0%
77
,0
%
75,0%
0,0%
-2,0%
76
,0

75
%

,0

74
%

,0
%
73,4% 2,7%

-1
,0
%

2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

73
,0

72
%

,0
%
70,8% 1,7%

-2
,0
%
-4,0%
71
,0

70
%

,0
%
68,9% 68,7%
-3
,0
% 69
,0
%
0,7%
68
,0
%

-4
,0
% 67
,0
%

66
,0
%
-60
,%

-5
,0
% 65
,0
% -03
,%

2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

-6
,0
%

-7
,0
% -80
,%

-6,2%
Croissance du PIB Taux d'inflation Endettement du Trésor Déficit budgétaire

Sources : S&P Dow Jones Indices, FMI, Calculs AGR

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 03 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

DES RENDEMENTS ATTRACTIFS POUR LA DERNIÈRE ÉMISSION DU NIGÉRIA

À l'instar du retour de l'Afrique du Sud sur le marché de la dette souveraine africaine libellée en devises, le Nigéria a
également procédé à une levée similaire en décembre 2024 après une absence de près de 3 ans. Cette émission a été
couronnée de succès au vu du niveau de la Demande qui a atteint 9,0 MM$, soit un taux de sursouscription de 4,18x.
En détails, l’émission a porté sur un montant total de 2,2 MM$ réparti en deux tranches d’une maturité de 6,5 ans et
10 ans. Les taux de rendement de cette émission ont été particulièrement attractifs pour les investisseurs, se situant à
9,625% pour les obligations à 6,5 ans et de 10,375% pour les obligations à 10 ans. Ces niveaux sont à comparer avec un
taux de sortie de 8,375% pour la maturité de 7 ans en avril 2022.

COMPARATIF DES DERNIERS EUROBONDS (EN MN) RÉSULTATS TECHNIQUES DE L’ÉMISSION NOV - 2024

Libellé en Dollar

1 500 Date d’émission Décembre 2024

1 250 Montant émis (Millions $) 700 1 500

700
Maturité (ans) 6,5 10

Coupon (%) 9,625 10,375

Avril 2022 Décembre 2024 S&P Rating B-

Maturité (ans) 7 6,5 10 Taux de sursouscription 4,18x

Coupon (%) 8,375 9,625 10,375

La hausse des rendements entre l'émission d'Eurobonds du Nigéria en 2022 et celle de 2024 pourrait être expliquée par la
combinaison de plusieurs facteurs :

 Tout d'abord, les taux d'intérêt mondiaux plus élevés ont un impact majeur sur les rendements des obligations
souveraines africaines. Depuis 2022, les Banques Centrales, notamment la Réserve fédérale des États-Unis et la
Banque Centrale Européenne, ont fortement relevé leurs taux pour contenir l'inflation. Le taux directeur de la Fed
est ainsi passé de 0,25% en 2022 à 4,50% fin 2024, tandis que celui de la BCE a augmenté d’un niveau de -0,50% en
2022 à 3,00% fin 2024. Cette hausse des taux d'intérêt à l’échelle mondiale a entrainé une hausse mécanique des
rendements des obligations souveraines de manière générale ;

 Le Nigéria est confronté à des défis économiques majeurs, notamment des perturbations dans sa production
pétrolière et un manque persistant de diversification économique. En juin 2024, la production pétrolière se chiffrait
à environ 1,2 mbj(1), bien en dessous du quota de 1,5 mbj fixé par l’OPEP pour 2024 ou encore du niveau pré-Covid
de 2,0 mbj. Les problèmes de sabotage, de vol de pétrole et de vétusté des infrastructures de production ont
contribué à cette baisse. Ces perturbations ont eu un impact direct sur les revenus pétroliers, qui représentent
environ la moitié des recettes publiques du pays. Dans ce contexte, il est naturel que les investisseurs exigent des
rendements élevés pour compenser ces risques.

FED & BCE : ÉVOLUTION DES TAUX DIRECTEURS NIGERIA : ÉVOLUTION DE LA PRODUCTION DU PÉTROLE

10,0% Moy. Pre-Covid : 2,0 mbj Moy. Post-Covid : 1,6 mbj

8,0% 2,21 2,13

2,01
1,82 1,89 1,92 1,76
6,0%
1,36 1,26 1,33
4,0% 1,14

2,0% .

0,0%
jan-22

jan-23

jan-24

jan-25
avr-22

avr-23

avr-24
oct-22

oct-23

oct-24
juil-22

juil-23

juil-24

-2,0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E

BCE USA En million barils/ jour

(1) million de baril par jour Sources : S&P Dow Jones Indices, Bloomberg, FMI, OPEP, Calculs AGR

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 04 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

NIGÉRIA : ENTRE PROGRÈS ÉCONOMIQUE ET DÉFIS BUDGÉTAIRES

Sur le plan fiscal, l’équilibre budgétaire du Nigéria s’est davantage fragilisé, avec un déficit budgétaire estimé à 4,6% du
PIB pour l’exercice 2024, contre 4,2% en 2023. Ce creusement témoigne des défis croissants auxquels le pays est
confronté, tant en termes de croissance que de gestion des finances publiques. Pour financer ce déficit, le gouvernement a
intensifié son recours aux emprunts, une stratégie de « facilité » qui, bien qu’elle permette de financer les besoins à
court terme, enfonce davantage le déséquilibre par une hausse du coût de la dette.
Par conséquent, le stock total de la dette publique du Nigéria a considérablement augmenté, atteignant 88,3 Trillions de
nairas à fin 2024. Cette dette représente désormais 51,3% du PIB, marquant une hausse notable par rapport aux années
précédentes où elle s’élevait à 46,4% en 2023 et 39,7% en 2022. Si cet indicateur du niveau d’endettement n’est pas
alarmant en soi comparativement par rapport à la médiane des pays d’Afrique, le niveau de son coût unitaire pourrait être
une source de préoccupation. L’hypothèse d’une poursuite de cette stratégie de financement pour combler le déficit pour-
rait s’avérer néfaste pour la croissance tant qu’elle absorberait des financements de projets de développement
stratégiques qui pourraient alimenter la croissance de manière durable.
En outre, l'inflation élevée et la dépréciation de la monnaie ont accentué les incertitudes économiques. L'inflation est
estimée à 32,5% en 2024, contre 24,7% en 2023 et 18,8% en 2022, tandis que le naira s’est déprécié d’environ 70% par
rapport au dollar entre 2022 et 2024.
En somme, l'augmentation de la dette, l'inflation et la dépréciation du naira fragilisent les finances publiques, nécessitant
sans retard des réformes peu populaires, notamment le renforcement de la collecte fiscale.
Sur le plan des échanges, le bilan est plutôt positif avec une prévision d’un excédent du compte courant de 3,0% du PIB en
2024 (source BAD), soutenu par une hausse des exportations pétrolières, avec une production estimée à 1,3 million de
barils par jour (mbj). Une situation qui ne risque pas de perdurer en cas de baisse des prix du baril consécutive à
l’apaisement progressif des tensions à l’international et la hausse de la production mondiale.

DÉFICIT BUDGÉTAIRE VS. ENDETTEMENT DU TRÉSOR ÉVOLUTION DU COURS USD/NAIRA

5,6%
10
0,0% 6,0%
99
,0%
98
,0
97
,0
96
,0
95
,0
94
,0
93
,0
92
,0
91
,0
%
%
%
%
%
%
%
%
5,5% 5,4% 2000
90
,0%
89
,0%
88
,0%

4,6%
87
,0%
86
,0%
85
,0%
84
,0%
83
,0% 5,0%
82
,0%
81
,0%
80
,0%

4,2%
79
,0%
78
,0%
77
,0%

4,2%
76
,0%
75
,0%
74
,0%
73
,0
72
,0
71
,0
70
,0
69
,0
68
,0
67
,0
66
,0
%
%
%
%
%
%
%
%
4,0% 4,0%
1500
65
,0%
64
,0%
63
,0%
62
,0%
61
,0%
60
,0%
59
,0
58
,0
57
,0
56
,0
55
,0
%
%
%
%
%
51,3% 50,0% 48,9%
54
,0
53
,0
52
,0
51
,0
50
,0
%
%
%
%
%
46,4% 3,0%

1000
49
,0%

39,7%
48
,0%
47
,0%
46
,0%
45
,0%

35,7%
44
,0%

34,5%
43
,0%
42
,0%
41
,0%
40
,0%
39
,0%
38
,0%
37
,0%
36
,0%
35
,0%
34
,0%
33
,0% 2,0%
32
,0%
31
,0%
30
,0%
29
,0%
28
,0%
27
,0%
26
,0%

500
25
,0%
24
,0%
23
,0%
22
,0%
21
,0%
20
,0%
19
,0%
18
,0%
17
,0% 1,0%
16
,0%
15
,0%
14
,0%
13
,0%
12
,0%
11
,0%
10
,0%
9,0%
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%

0
1,0%
0,0% 0,0%

2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

sept.-22

sept.-23

sept.-24
juil.-22

juil.-23

juil.-24
mars-22

mars-23

mars-24
janv.-22

mai-22

janv.-23

mai-23

janv.-24

mai-24

janv.-25
nov.-22

nov.-23

nov.-24

Endettement du Trésor Déficit budgétaire

Sources : S&P Dow Jones Indices, Bloomberg, FMI, Calculs AGR

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 05 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

SYNTHÈSE DES RÉSULTATS DURANT LE S2-24

Pour cette édition, nous avons choisi de retracer le comportement de l'indice AGR Africa Bond Index (AGR ABI) durant le
S2-2024. Voici les principaux résultats issus de cette analyse :

 L’indice AGR ABI ressort en hausse de +4,1% à 89,2 points au 1er janvier 2025 contre 85,6 points au 1er juillet 2024 ;

 La valeur de l’encours du gisement affiche une amélioration de +8,1% à 79,2 MM$ contre 73,3 MM$ au S1-24.
Le nombre de constituants ressort à 70 lignes obligataires au terme du S2-2024, contre 68 lignes un semestre
auparavant ;

 L’intégration de deux nouvelles émissions Eurobond, respectivement émises par l’Afrique du Sud et le Nigéria,
chacune composée de deux lignes, ainsi que le retrait deux lignes obligataires de l’Egypte dont la maturité
résiduelle est strictement inférieure à 6 mois ;

 L’indice AGR ABI continue d’être représenté par 5 principaux pays. Plus en détails, le Nigéria, le Kenya, l’Afrique du
Sud, le Maroc et l'Égypte qui se partagent de manière quasi-similaire la représentativité dans l’indice ;

 L’observation de la ventilation actuelle de l’indice par l’agence de notation S&P montre la forte représentativité en
poids des obligations notées B- qui concentrent 60,0% de l’indice AGR ABI. Par ailleurs, une quote-part de 66% du
gisement présente des maturités résiduelles supérieures à 5 ans.

(1) Représentant 28% de l’indice AGR ABI Sources : S&P Dow Jones Indices, Calculs AGR

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 06 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

DÉTAIL DES RÉSULTATS DU SECOND SEMESTRE 2024

Au cours du S2-2024, l’indice AGR Africa Bond Index a enregistré une progression de +4,1%, passant de 85,6 points au
1er juillet 2024 à 89,2 points au 1er janvier 2025. Par ailleurs, nous avons constaté le retrait de deux lignes égyptiennes de
notre encours, dont la maturité résiduelle est inférieure à 6 mois, ainsi que l’intégration de deux nouvelles émissions
Eurobond, respectivement émises par l’Afrique du Sud et le Nigéria. Plus en détails, les résultats de cette évolution se
déclinent comme suit :

 Poursuite de la hausse de la valeur de l’AGR ABI

L’AGR Africa Bond Index a gagné +3,6 points, passant d’une valeur de 85,6 points au mois de juillet 2024 à 89,2 points à la
fin du S2-2024. Cette évolution positive a été accompagnée par une amélioration de la taille totale de l’encours total de
+8,1%, atteignant 79,2 MM$. Le nombre de constituants ressort à 70 lignes obligataires au terme du S2-2024, contre 68
lignes un semestre auparavant.

 Une légère baisse de la maturité résiduelle

La maturité résiduelle pondérée de l’indice AGR ABI s’établit à 10,0 ans à l’issue des « rebalancements » mensuels opérés
durant le S2-2024. Elle enregistre ainsi un recul de -0,2 an par rapport au niveau observé à la fin du S1-2024. Il convient de
noter que l’indice AGR ABI est représenté à hauteur de 25% d’Eurobonds ayant une maturité résiduelle supérieure à
15 ans.

ÉVOLUTION DE L’AGR ABI (PTS) VS. ENCOURS (MM$) ÉVOLUTION DE LA MATURITÉ RÉSIDUELLE (ANS)

Valeur de l’indice (pts)

Encours (MM $)
100,0 120

10,2
10,1
10,1
90,0 80 10,0 10,0
Valeur de l'indice (pts)

10,0
Encours (MM$)

9,9

80,0 40
La

70,0 0
02-juil.-24

30-juil.-24
16-juil.-24

10-sept.-24

24-sept.-24

03-déc.-24

17-déc.-24

31-déc.-24
13-août-24

27-août-24

08-oct.-24

22-oct.-24

05-nov.-24

19-nov.-24

juil.-24 août-24 sept.-24 oct.-24 nov.-24 déc.-24 janv.-25

Les 5 pays composant l'AGR ABI à savoir le Nigéria, le Kenya, l'Égypte, l’Afrique du Sud et le Maroc se partagent de manière
quasi-similaire la représentativité dans l’indice. En effet, lors de cette édition, nous relevons que chaque pays s’accapare
près de 20% de la capitalisation du gisement.

En nombre de lignes, parmi les 70 constituants actuels de l’AGR Africa Bond Index, l’Égypte compte à elle-seule 24 lignes
obligataires, soit près de 34% de notre univers.

AGR ABI : VENTILATION PAR PAYS AGR ABI : POIDS DES PRINCIPALES LIGNES(1) (ISIN)
XS2354781614
Maroc Nigéria 2,64% XS2764839945
20% 20%
4,98%
XS1781710626
2,76%

XS1843435766
XS1843435840 3,55%
Afrique du Sud 2,89%
Kenya
20%
20%

XS1781710543
3,17% XS2595028700
3,52%
Égypte XS2595028452
20% 3,43%

(1) Représentant 27% de l’indice AGR ABI Sources : S&P Dow Jones Indices, Calculs AGR

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 07 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

DÉTAIL DES RÉSULTATS DU SECOND SEMESTRE 2024

Le changement de périmètre de l’indice AGR ABI n’a pas eu d’impact sur notre indicateur de sensibilité(1). Celui-ci demeure
à un multiple de 5,5x, identique à celui observé au semestre précédent.

Les titres obligataires éligibles à cet indice peuvent être répartis en cinq catégories associées à différents intervalles de
maturités résiduelles (0,5-2 ans, 2-5 ans, 5-10 ans, 10-15 ans et plus de 15 ans). Dans cette édition, nous relevons que
l’indice AGR ABI est composé à hauteur de 66% de maturités résiduelles strictement supérieures à 5 ans.

AGR ABI : ÉVOLUTION DE LA SENSIBILITÉ AGR ABI : VENTILATION PAR MATURITÉS(2) (ANS)
37,9%
8,0

7,0
25,7% 24,6%

6,0

5,5x 5,5x 8,7%

5,0
3,1%
4,0
janv.-15
juil.-15
janv.-16
juil.-16
janv.-17
juil.-17
janv.-18
juil.-18
janv.-19
juil.-19
janv.-20
juil.-20
janv.-21
juil.-21
janv.-22
juil.-22
janv.-23
juil.-23
janv.-24
juil.-24
janv.-25

[0,5-2] ]2-5] ]5-10] ]10-15] +15

Le nombre de lignes constituant l’indice AGR ABI ressort à 70 en janvier 2025. En marge des rebalancing mensuels de
l’indice AGR ABI opérés durant le premier semestre de l’année en cours, nous relevons :
 L’intégration de deux nouvelles émissions Eurobond, respectivement émises par l’Afrique du Sud et le Nigeria, chacune
composée de deux lignes, ainsi que le retrait de deux lignes obligataires d’Egypte dont la maturité résiduelle est
strictement inférieure à 6 mois ;
 Suite à la dégradation de la notation S&P du Kenya de B à B-, les obligations notées B- représentent désormais 60,0% de
l’indice AGR ABI, contre 40,0% un semestre auparavant. Les emprunts souverains notés BB- et BB+ représentent en
cumulé les 40,0% restant.

ENTRÉES ET/OU SORTIES DE LIGNES DANS L’INDICE VENTILATION DE L’INDICE PAR NOTATION S&P

Ordre de notation décroissant

Poids dans
Pays Code ISIN Description
l’indice

Entrée 60%

XS2908172260 ZAGV 7.100 11/19/36 1,78%

A. du Sud
XS2917537875 ZAGV 7.950 11/19/54 1,34%

XS2948511949 NGGV 9.625 06/09/31 MTN 0,88%

Nigéria
20% 20%
XS2948512913 NGGV 10.375 12/09/34 MTN 1,93%

Sorties 0% 0%

Égypte XS1980065301 EGGV 4.750 04/11/25 MTN 0,57% BB+ BB- B+ B B-

Égypte XS1245432742 EGGV 5.875 06/11/25 MTN 1,05%

(1) Sensibilité : exprimée en multiple (x), elle représente la variation du prix d’une obligation consécutive à une variation de 1% du taux d’actualisation.
Cette notion de sensibilité tient compte de la pondération des lignes par leurs valeurs de marché.

(2) Maturité résiduelle Sources : S&P Dow Jones Indices, Calculs AGR

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 08 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

PRÉSENTATION DE L’AGR ABI

Dans le cadre de sa mission de représenter un centre de Recherche de forte notoriété basé en Afrique et dédié aux
marchés africains, Attijari Global Research a lancé en mars 2019 un nouvel indice dénommé AGR Africa Bond Index
« Code Bloomberg AGRAFBDT ».

Propriétaire intellectuel de l’indice, AGR s’est associé à S&P Dow Jones Indices, leader mondial dans le calcul et la
conception d’indices.

AGR Africa Bond Index représente un indice Total Return libellé en USD. Son univers de base est le risque de crédit
souverain en Afrique. Pour mieux se rapprocher de la réalité économique à l’échelle du Continent, une série de critères
d’éligibilité a été retenue aux gisements notamment en matière de taille, de liquidité et de notation.

L’intérêt de cet indice est de suivre les encours d’émissions de dettes souveraines émises par les pays africains et li-
bellées en devises. Il permet ainsi de:

 Analyser le comportement de la dette de manière générale dans le Continent ;

 Suivre un véhicule de financement avantageux en pleine expansion en Afrique ;

 Présenter un benchmark d’investissement qui pourrait être répliqué tout en respectant des standards de
normes d’investissement, de taille et de diversification.

A travers cette publication, AGR renforce progressivement sa couverture des marchés africains dans un contexte
particulier où les économies d’Afrique expriment un appétit plus prononcé pour les émissions de dette, notamment des
Eurobonds (Cf. Note Dette Afrique parue le 15 mars 2019).

Le rôle de S&P Dow Jones Indices s’articule autour du calcul de l’indice selon les standards en la matière et
conformément aux critères définis par AGR. Calculé sur une base quotidienne, cet indice est diffusé sur la plateforme
Bloomberg. AGR procède à l’édition et à la publication du présent support selon une fréquence trimestrielle. Cette
parution apporte une analyse détaillée de l’évolution de l’indice et de ses principales caractéristiques.

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 09 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

 By Attijari Global Research

SPÉCIFICATIONS TECHNIQUES DE L’AGR ABI

CARACTÉRITIQUES

Caractéristiques :

 Type de rendement : Total Return

 Date de base : 30 juin 2014

 Devise de l’indice : US Dollars

 Valeur de base : 100 pts

MÉTHODOLOGIE

 Univers de base : L’ensemble des pays d’Afrique auxquels nous appliquons les critères d’éligibilité de l’indice
S&P AFRICA HARD CURRENCY SOVEREIGN BOND INDEX, et qui font ressortir 13 pays comprenant :
• Botswana • Kenya • Namibie • Tanzanie • Zambie • Egypte • Maurice • Nigéria • Tunisie • Ghana
• Maroc • Afrique du Sud • Ouganda.

 Poids : 20% par pays dans l’indice.

 Critères d’éligibilité :

 Maturité résiduelle de 6 mois signifie que toute ligne dont la maturité résiduelle est strictement inférieure ou
égale à 6 mois est retirée de l’univers. De même, toute nouvelle ligne devrait justifier d’une maturité
résiduelle strictement supérieure à 6 mois ;
 Inclut uniquement les obligations libellées en EUR et USD ;
 L’encours minimum est fixé à 500 M$ pour les obligations émises en USD et à 500 M€ pour les obligations
émises en EUR ;
 Inclut uniquement les obligations à taux fixe ;
 Inclut uniquement les obligations remboursables in fine ;
 Inclut uniquement les obligations au minimum notées B3 / B- par l’agence S&P ;
 Inclut uniquement les émissions de type 144A*.

 Calcul :

Suit la méthodologie « S&P Fixed Income Index Mathematics Methodology » et l’ensemble des approches standards
de S&P. Précisément, le calcul tient en compte le fait que les paiements des coupons et du principal sont conservés
en espèces jusqu'à la prochaine date de rebalancement. Les prix retenus pour le calcul sont ceux de l’Offre en titre
figurant dans la physionomie du marché.

 Rebalancement : Le rebalancement de l’AGR ABI a lieu chaque mois après la clôture du dernier jour ouvrable.

 Planning de rebalancement Proforma : J-3 à J, J étant la séance de cotation précédant la date effective du
rebalancement.

 Sélection : S&P procédera à l’application des filtres mentionnés après chaque rebalancement.

 Fréquence de calcul : Fin de chaque jour ouvrable (EOD).

 Jours de calcul : Du Lundi au Vendredi.

 Historique : A compter du 30 Juin 2014.

* Reg 144A : réglementation préconisée par la Securities and Exchange

Commission régissant les conditions d’accès aux marchés financiers

TRIMESTRIEL | FIXED INCOME | 10 AGR Africa Bond Index - 20ème Édition

ATTIJARI GLOBAL RESEARCH
DIRECTEUR STRATÉGIE DIRECTEUR ÉCONOMIE DIRECTEUR ACTIVITÉS DE MARCHÉ SENIOR MANAGER
Taha Jaidi Abdelaziz Lahlou Lamyae Oudghiri Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 23 +212 5 29 03 68 37 +212 5 29 03 68 18 +212 5 29 03 68 01
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Casablanca Casablanca Casablanca Casablanca

SENIOR ASSOCIATE SENIOR ASSOCIATE SENIOR ASSOCIATE INVESTOR RELATIONS ANALYST

Mahat Zerhouni Meryeme Hadi Walid Kabbaj Nisrine Jamali
+212 5 29 03 68 16 +212 5 22 49 14 82 +212 5 22 49 14 82 +212 5 22 49 14 82
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Casablanca Casablanca Casablanca Casablanca

FINANCIAL ANALYST SENIOR ANALYST FINANCIAL ANALYST

Anass Drif Inès Khouaja Ulderic Djadjo
+212 5 22 49 14 82 +216 31 34 13 10 +237 681 77 89 40
[Link]@[Link] [Link]@[Link] [Link]@[Link]
Casablanca Tunis Douala

Bourse / Gestion d’Actifs / Conseil

BROKERAGE - MAROC
Abdellah Alaoui Rachid Zakaria Anis Hares Alae Yahya Sofia Mohcine
+212 5 29 03 68 27 +212 5 29 03 68 48 +212 5 29 03 68 34 +212 5 29 03 68 15 +212 5 22 49 59 52
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CUSTODY - MAROC UEMOA - CÔTE D’IVOIRE BROKERAGE - TUNISIE CEMAC - CAMEROUN

Tarik Loudiyi Mohamed Lemridi Hichem Ben Romdhane Ernest Pouhe
+212 5 22 54 42 98 +225 20 21 98 26 +225 29 318 965 +237 651 23 51 15
[Link]@[Link] [Link]@[Link] [Link]@[Link] [Link]@[Link]

Activités de marchés
MAROC EUROPE
Mohammed Hassoun Filali Amine Elhajli Loubaba Alaoui Mdaghri Dalal Tahoune Youssef Hansali
+212 5 22 42 87 24 +212 5 22 42 87 09 +212 6 47 47 48 34 +225 22 42 87 07 +33 1 81 69 79 45
[Link]@[Link] [Link]@[Link] [Link]@[Link] [Link]@[Link] [Link]@[Link]

ÉGYPTE TUNISIE MIDDLE EAST - DUBAÏ UEMOA - CÔTE D’IVOIRE CEMAC

Ahmed Darwich Mehdi Belhabib Sherif Reda Abid Halim Youssef Hansali (Gabon)
+20 127 755 90 13 +216 71 80 29 22 +971 50 560 88 65 +225 20 20 01 55 +241 60 18 60 02
[Link]@[Link] [Link]@[Link] sreda@[Link] [Link]@[Link] [Link]@[Link]

Elvira Nomo (Cameroun)

+237 67 27 34 367
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AVERTISSEMENT S&P DOW JONES INDICES

L’indice AGR Africa Bond est la propriété d’Attijari Global Research, qui a signé un contrat avec S&P Opco, LLC (une filiale de S & P Dow Jones Indices LLC) pour le calcul et la maintenance de l’Indice. L’indice n’est pas parrainé par S&P Dow
Jones Indices, ses sociétés affiliées ou ses concédants de licence tiers (collectivement, S&P Dow Jones Indices»). S&P Dow Jones Indices ne pourra être tenu responsable d’erreurs ou d’omissions dans le calcul de l’indice. «Calculated by S & P
Dow Jones Indices» et la (les) marque (s) stylisée (s) correspondante (s) sont des marques de service de S&P Dow Jones Indices et ont été concédés sous licence à Attijari Global Research. S&P® est une marque déposée de Standard & Poor's
Financial Services LLC («SPFS») et Dow Jones® est une marque déposée de Dow Jones Trademark Holdings LLC («Dow Jones»).

AVERTISSEMENT AGR
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