212 – FINANCE
2011-2012
Application 3
Séances 9 à 11
Application de la série 02 du cours à distance
EVALUATION
Philippe AVARE
Institut National des Techniques Economiques et Comptables
40, rue des Jeûneurs
75002 PARIS
http://intec.cnam.fr
Accueil pédagogique : 01.58.80.83.34 ou 01.58.80.83.57
212 – Finance– 2011/2012
EXERCICE I : VALUX
Vous êtes chargés d’évaluer la société VALUX selon la formule suivante : 4ANCC VR
5
VR étant égal à la moyenne du résultat courant après impôt sur les sociétés des trois
derniers exercices affectés des coefficients 1, 2 et 3 et capitalisés au taux de 12%
(rentabilité requise par les actions).
RCn 2 1 RCn 1 2 RCn 3
6
VR =
taux de capitalisation
NB : Ne pas tenir compte de la fiscalité différée.
Les éléments suivants vous sont communiqués :
BILAN N :
Capitaux propres 10 000
Provisions à caractère de réserve 2 000
Frais d’établissement 500
Plus values latentes sur immobilisations d’exploitation 3 000
Charges à répartir 300
COMPTE DE RESULTAT :
n-2 n-1 n
Résultat exploitation 1 500 1 300 1 600
Résultat courant 1 300 1 100 1 400
Résultat except. (300) 200 (100)
IS à 1/3 (333) (433) (433)
Résultat de l’exercice 667 867 867
EXERCICE II : AGRIPOR
Le bilan d’AGRIPOR se présente comme suit :
BILAN N
- Frais d’établissement 35 Capital social 2 000
- Immobilisations d’exploitation 4 000 Réserves 1 035
- Immobilisations hors exploitation 1 000 Résultat de l’exercice 1 115
- Immobilisations financières 400 Provisions règlementées 590
5 435 Capitaux propres 4 740
- Actif circulant 3 980 Provisions risques et charges 150
- Charges à répartir 50 Dettes 4 582
- Primes de remboursement des Ecart conversion passif 8
obligations 5
- Ecarts de conversion 10
9 480 9 480
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 2
212 – Finance– 2011/2012
Informations complémentaires :
Les immobilisations d’exploitation ont une valeur d’utilité de 5 000.
Les immobilisations hors exploitation ont une valeur de revente possible de 1 300.
Les immobilisations financières sont nécessaires à l’exploitation. Une plus value latente sur
titres de 100 existe à la clôture n.
L’actif circulant comprend :
Une dépréciation sur stock non enregistrée pour 300
Un compte client provisionné à 100 % mais pour lequel un règlement est arrivé en n + 1
pour 500.
Les provisions réglementées sont constituées de :
Provision pour hausse des prix 200
Provision pour investissement 390
Les provisions pour risques et charges comprennent une provision ayant un caractère de
réserve pour 40 ; lors de sa constitution, cette provision n’avait pas été déduite du résultat
fiscal. Une provision pour pertes de change de 10 existe au bilan.
Une machine a été acquise en crédit bail. Sa valeur économique à fin n est de 800. Les
sommes restant dues sur le contrat et actualisées sont de 600. La redevance annuelle s’élève
à 300 en N et comprend des intérêts pour 100. La durée d’exploitation résiduelle est de 4 ans.
1) Calculer l’ANCC.
2) Le compte de résultat synthétique d’AGRIPOR se présente comme suit :
Résultat d’exploitation 1 213
Résultat financier (153)
Résultat exceptionnel 55
Résultat de l’exercice 1 115
Informations complémentaires :
Les dotations de l’exercice aux amortissements comprennent :
Dotations sur immobilisations d’exploitation et hors exploitation : 600
Dotations sur frais d’établissement : 10
Dotations sur charges à répartir : 15
Sachant que la rémunération normale de l’ANCCE est de 10 %, calculer le GOODWILL
par capitalisation de la rente au taux de 10 %.
3) Evaluer AGRIPOR.
NB : La durée d’exploitation résiduelle des immobilisations d’exploitation est de 10 ans.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 3
212 – Finance– 2011/2012
EXERCICE III : VALAROIS
On considérera pendant toute cette étude que l’I.S. est à 33 ,33 %.
Afin d'envisager le rachat d'une entreprise, votre directeur financier vous demande d'assurer
une mission d'audit destinée à évaluer avec précision les marges de négociations dans
l'opération d'achat d'une PME.
Vous constatez d'abord que la PME VALAROIS que vous envisagez d'acquérir dispose dans
son patrimoine d'un certain nombre de biens non nécessaires à l'exploitation.
Ainsi le dirigeant de VALAROIS a acheté un immeuble en 1990 aujourd’hui valorisé en valeur
nette comptable 250 K€ mais qui pourrait être revendu pour une valeur raisonnable de
1 700 K€.
On estime que la valeur du terrain sur lequel est construit cet immeuble est resté la même depuis
l’acquisition de l’immeuble.
Parmi les biens nécessaires à l'exploitation on constate que figurent à l'actif un fonds
commercial acheté à l’origine pour 1 300 K€ ainsi que des frais de recherches évaluées
globalement pour 400 K€ en comptabilité.
Vous estimez que les éléments suivants font apparaître une valeur nette comptable proche de la
valeur d'utilité pour l'entreprise :
Le droit au bail 50 K€
Le matériel de bureau pour 500 K€
Des immobilisations financières pour 280 K€
Les actifs circulants sont de 25 000 K€
Il apparaît par contre qu’un immeuble figurant à l'actif en valeur nette comptable pour 1 000 K€
semble avoir été trop amorti et devrait être retenu pour une valeur de 3 000 K€.
Cette même remarque concerne également les installations techniques pour lesquelles la valeur
peut être estimée à 18 000 K€ soit une majoration de 3 000 K€ par rapport à son estimation
nette comptable.
Des biens financés par crédit bail ont une valeur utilité de 3 000. Les loyers restant à courir
actualisés sont de 2 500, la durée résiduelle d’exploitation est de 5 ans.
Les effets escomptés non échus s’élèvent à 1 200 K€.
QUESTION :
1) Avec ces éléments en considérant que l'entreprise faisait apparaître avant votre audit un
actif net comptable de 42 000 K€ on vous demande de présenter la valeur de l'actif net
comptable corrigé.
2) Vous calculerez la valeur substantielle brute.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 4
212 – Finance– 2011/2012
3) Le résultat d'exploitation de l'entreprise apparaît pour une valeur de 8500 environ. Vous
remarquez les éléments suivants :
L'immeuble hors exploitation génère des loyers d'environ 750 et fait supporter à
l’entreprise des charges de 93 K€ environ.
Le loyer du bien en crédit-bail représente 900 par an.
Les dirigeants de l'entreprise perçoivent des rémunérations que vous qualifiez
d'excédentaires pour environ 125 K€.
Les dotations aux amortissements des frais de recherche représentent 200 K€.
Les dotations aux amortissements du fonds de commercial représentent 500 K€.
Les dotations aux amortissements des biens hors exploitations sont de 200 K€.
Vous calculerez le résultat lié à la V.S.B.
NB : La durée d’exploitation résiduelle des biens réévalués est de 10 ans.
4) Estimez la rente du goodwill liée à la valeur substantielle. On estime que le capital
économique devrait être rémunéré à 11 % pour tenir compte de la prime de risque (coût du
capital élargi).
5) On estime raisonnable de payer 5 années de sur valeurs sans actualisation. Si nous retenons
comme critère la valeur substantielle brute, combien devrons-nous payer l'entreprise
6) Vous constatez que l'entreprise doit disposer d'un besoin de fonds de roulement
d’exploitation représentant environ 20 000 K€ par an, pourriez-vous calculer les capitaux
permanents nécessaires à l'exploitation ?
7) Le besoin de fonds de roulement d'exploitation devrait générer des frais financiers
d'environ 1300 par an.
On vous demande de calculer le résultat lié aux capitaux permanents nécessaires à
l'exploitation.
8) Estimez la valeur de l’entreprise en retenant 5 années de rente sans actualisation et un coût
du capital de 11,5 %.
EXERCICE IV : GUBBIO
La SA GUBBIO a été créée en 1957 par M. Pierre GUBBIO. Cette société conçoit,
fabrique et commercialise une importante gamme de parfums. Pour cette activité
traditionnelle la notoriété acquise est forte et la clientèle fidèle. Pour diversifier son activité
la SA GUBBIO propose depuis 10 ans des bijoux en pierre (agathe, opale, quartz ...) en
utilisant le savoir-faire d’artistes de tous les continents. Pour profiter de l’essor de ses
produits M. Pierre GUBBIO a ouvert des magasins au cœur des grandes villes. Cependant
cette diversification tend à s’essouffler compte tenu d’une concurrence accrue et d’une
rentabilité modeste.
Les autres immobilisations incorporelles et les brevets ont une valeur correspondant à leur
valeur comptable indépendante de l’évaluation du goodwill. Les constructions sont
amortissables sur une durée résiduelle de 15 ans.
M. GUBBIO souhaite évaluer son entreprise.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 5
212 – Finance– 2011/2012
Remarque :
1. Les biens pris en crédit-bail ont une valeur de 500 000 € à ce jour avec une durée
d’exploitation résiduelle de 5 ans. La location a commencé début N – 1, la redevance
annuelle s’élève à 120 000 €. La durée du contrat est de 5 ans, nous devons verser encore
trois redevances.
2. Les autres créances, les autres dettes, les charges et produits constatés d’avance, les dettes
fiscales et sociales sont rattachés à l’exploitation. Toutes les immobilisations sont
nécessaires à l’exploitation, leur cession n’est pas envisagée.
Question 1 : Calcul de la valeur intrinsèque (A.N.C.C.)
Question 2 : Calcul de la valeur de rendement (capitalisation du résultat courant après I.S)
Question 3 : Calcul du Goodwill lié à la valeur substantielle brute, puis la valeur d’entreprise.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 6
212 – Finance– 2011/2012
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 7
212 – Finance– 2011/2012
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 8
212 – Finance– 2011/2012
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 9
212 – Finance– 2011/2012
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 10
212 – Finance– 2011/2012
ANNEXE 2 : GUBBIO
RENSEIGNEMENTS COMPLEMENTAIRES
Pour le calcul de la valeur patrimoniale vous considérez les valeurs d’utilité suivantes :
Fonds de commerce 10 000 000 €
terrains 5 000 000 €
Constructions 6 000 000 €
Pour le crédit-bail on considère un taux d’emprunt équivalent de 10 %. En N + 1 un
dividende de 20 000 000 € sera versé. Pour les autres postes les valeurs comptables
correspondent aux valeurs actuelles.
Les provisions sont entièrement justifiées.
Pour le calcul de la valeur de rendement on retiendra une capitalisation au coût des fonds
propres, soit 10 %. Le faible montant d’I.S. en N est du à une déduction exceptionnelle pour la
détermination de la base imposable.
Pour le calcul du Goodwill on capitalisera au coût du capital élargi une rente issue de la valeur
substantielle brute.
La rémunération de la valeur substantielle brute se calculera au coût du capital élargi, soit 6 %.
Taux d’IS = 1/3
Les valeurs mobiliers de placement ne sont pas nécessaires à l’exploitation, les disponibilités
sont nécessaires à l’exploitation.
EXERCICE V : SCR
Cette évaluation doit être effectuée sur la base des documents réels publiés aux 31 décembre N -
1 et N et prévisionnels pour N + 1. A cette fin :
une annexe (annexe 1) est jointe qui présente les méthodes d’évaluation de la SCR. Celles-ci
doivent être obligatoirement appliquées. Il vous est précisé qu’il n’y a pas dans l’évaluation
présente d’impôt latent (ligne H - Annexe 1), ni de plus-value latente sur participation (ligne
I - Annexe 1) ;
l’annexe 2 vous fournit les informations quantitatives nécessaires à l’évaluation (elle doit
être impérativement respectée).
Travail à faire :
Vous procéderez à l’évaluation de l’entreprise pour N et N+1.
Vous expliquerez pourquoi l’évaluation sur N seulement n’était pas acceptable.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 11
212 – Finance– 2011/2012
ANNEXE 1 : SCR
METHODES D’EVALUATION DE LA SCR
La SCR utilise deux méthodes d’évaluation et aboutit à la valeur de l’entreprise par la
moyenne des valeurs obtenues par ces deux méthodes.
Une première méthode basée sur la rentabilité qui consiste à appliquer au résultat courant
retraité, après IS, un coefficient multiplicateur. Ce dernier est fonction du stade de croissance de
l’entreprise. Il est précisé que dans le cas présent ce coefficient multiplicateur s’élève à 8,9 pour
N - 1 et N + 1 et à 6,1 pour N.
Une deuxième méthode basée sur le Goodwill. Il s’agit ici d’un Goodwill actualisé à 15 %
pendant 5 ans (soit un coefficient multiplicateur de 3,35). Ce Goodwill est ajouté aux fonds
propres. Le détail de ces deux méthodes repose sur la démarche suivante (le calcul sera à
effectuer en K€).
A. Résultat courant avant IS
B. Balance des provisions (dotation nettes de reprises)
C. Résultat courant corrigé avant IS (A + B).
D. Résultat courant net corrigé [C x (100 - taux d’IS)]
E. Coefficient multiplicateur
F. Valeur de rentabilité (D x
E)
G. Situation nette
H. Impôt latent sur provisions et subventions
I. Plus-value latente sur participation
J. Situation nette corrigé (=G - H + I)
K. Résultat courant net corrigé de l’année antérieure
L. Résultat courant net corrigé de l’exercice
M. Résultat moyen pondéré [=(K + L x 2)/3]
N. Rémunération des fonds propres (x%de G) (1)
O. Si M N Goodwill actualisé = (M - N) x 3,35
P. Si M N Goodwill (badwill) = N – M
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 12
212 – Finance– 2011/2012
Q. Valeur entreprise si Goodwill : J
+O
R. Valeur entreprise si badwill : J -
P
S. Valeur de l’entreprise (F + Q)/2 ou (F +
R)/2
(1) Le taux de rémunération “ x ” est ici fixé à 10 % par la SCR.
ANNEXE 2
INFORMATIONS COMPLEMENTAIRES NECESSAIRES POUR L’EVALUATION
COMPTE DE RESULTAT PREVISIONNEL N + 1 EN K€
N+1
Chiffre d’affaires hors taxes 87 000
Production stockée et immobilisée 1 502
Matières consommées (27 602)
Consommations externes (26 952)
Impôts et taxes (1 036)
Frais de personnel (26 000)
Dotations aux amortissements (1 422)
Dotations nettes aux provisions d’exploitation (1) (500)
Autres charges d’exploitation (150)
Autres produits d’exploitation
Charges financières (1 100)
Produits financiers
Produits exceptionnels 916
Charges exceptionnelles (1 099)
Impôts sur les sociétés (1 234)
Résultat net comptable 2 323
(1)
Dotations nettes car diminuées des reprises
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 13
212 – Finance– 2011/2012
BILAN PREVISIONNEL N + 1 EN K€
N+1
Immobilisations brutes
Amortissements
Immobilisations nettes 4 776
Stocks de matières 1 624
Stocks d’encours et de produits finis 3 547
Clients et comptes rattachés 24 166
Autres actifs circulants 2 438
Trésorerie (4 486)
TOTAL 32 065
Capitaux propres 6 146
Dettes financières 2 040
Fournisseurs 17 277
Dettes fiscales et sociales 6 500
Autres passifs circulants 102
TOTAL 32 065
COMPTE DE RESULTAT N - 2 A N EN K€
N-2 N-1 N
Chiffre d’affaires hors taxes 49 794 56 989 53 729
Production stockée et immobilisée 224 1 446 375
Consommation de matières (11 042) (12 375) (13 205)
Consommations externes (18 242) (18 171) (13 926)
Impôts et taxes (712) (819) (996)
Frais de personnel (19 405) (23 521) (22 836)
Dotations Amortissement exploitation (799) (1 046) (1 066)
Dotations nettes (1) provisions exploitation (500) (596) (923)
Autres charges d’exploitation - autres produits d’exp... (38) (145)
Charges financières (629) (1 185) (839)
Produits financiers
Produits exceptionnels 1 572 556 867
Charges exceptionnelles (162) (1 005) (368)
Impôts sur les sociétés (47) (156) (172)
Résultat net comptable 14 117 495
(1)
Dotations nettes = dotations - reprises.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 14
212 – Finance– 2011/2012
BILANS N - 2 A N EN K€
N-2 N-1 N
Immobilisations brutes 5 315 5 667 6 152
Amortissements (2 327) (2 156) (3 154)
Immobilisations nettes 2 988 3 511 2 998
Stocks matières 1 100 1 368 749
Stocks encours, produits finis 224 1 670 2 045
Clients et comptes rattachés 14 277 21 252 15 515
Autres actifs circulants 1 226 1 500 1 360
Trésorerie (2 972) (6 230) (3 664)
TOTAL 16 845 23 071 19 003
Capitaux propres 3 036 3 341 3 823
Dettes financières 1 152 1 640 1 034
Fournisseurs 7 172 11 141 8 064
Dettes fiscales et sociales 5 478 6 895 6 042
Autres passifs circulants 6 56 40
TOTAL 16 845 23 071 19 003
EXERCICE VI : DIAMANT
Les dirigeants de la société DIAMANT vous confient une mission d’évaluation.
La rentabilité requise par les actionnaires pour un risque analogue à la souscription d’actions
DIAMANT est de 15 %, ce taux sera assimilé au coût des fonds propres.
Le coût de l’endettement financier stable est de l’ordre de 6 % avant impôt.
Le coût des autres dettes est de l’ordre de 9 % avant impôt.
Les fonds propres de la société DIAMANT sont de 100 millions d’euros, l’endettement
financier stable s’élève à 70 millions d’euros, les autres dettes représentent 20 millions d’euros.
L’actif net comptable de la société DIAMANT s’élève à 95 millions fin N.
Les frais de recherche et développement concernent le développement de nouveaux produits
prochainement commercialisés ; nous devons les assimiler au fonds de commerce. Leur montant
est de 3 millions d’euros.
Le fonds de commerce figure au bilan pour un montant de 5 millions d’euros.
Les brevets figurent au bilan pour 10 millions d’euros, leur évaluation n’est pas distinguée de
celle du fonds de commerce.
La valeur d’utilité des immobilisations corporelles et financières d’exploitation est de
45 millions d’euros (VNC : 10 millions d’euros) dont 30 millions amortissables par tiers. La
valeur vénale des biens hors exploitation est de 8 millions (VNC : 5 millions).
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 15
212 – Finance– 2011/2012
Les effets escomptés non échus représentent 5 millions.
Une distribution de dividendes de 12 millions est prévue.
Les amortissements dérogatoires s’élèvent à 3 millions au bilan, les subventions
d’investissement à 9 millions.
Les matériels financés par crédit-bail ont une valeur d’utilité de 5 millions amortissables sur
4 ans, la valeur actualisée des redevances et de la levée d’option restant à payer s’élève à
3 millions. La redevance de crédit-bail est de 1 million.
Les actifs circulant d’exploitation s’élèvent à 15 millions.
Le résultat d’exploitation représente 20 millions, le résultat courant avant impôt est de
17 millions.
Les charges hors amortissement relatives aux biens hors exploitation sont de 4 millions.
La participation peut être considérée comme une charge d’exploitation à hauteur de 1 million.
Les intérêts sur emprunts sont de 3 millions dont 1 million relatif à la gestion du cycle
d’exploitation.
Globalement la dotation aux amortissements représente 5 millions au compte de résultat N.
L’excédent brut d’exploitation est de 25 millions, il progressera de 12 % annuellement.
Le taux d’impôt est de 1/3.
Le besoin en fonds de roulement normatif représente 1 mois de chiffre d’affaires ; ce dernier
s’élève à 60 millions et progressera de 12 % annuellement.
Les investissements à réaliser sont de 15 millions au début de chacune des 3 années à venir, ils
sont à amortir sur 4 ans. Sur les anciens investissements un amortissement de 5 millions se
poursuivra sur chacune des 3 années à venir.
Le Price Earning Ratio des sociétés cotées comparables à la société DIAMANT (non cotée) est
en moyenne de 15.
Travail à faire :
1) Vous devez calculer l’actif net comptable corrigé, puis l’actif net comptable corrigé hors
fonds de commerce et éléments assimilés.
2) Vous devez calculer le coût du capital, puis le coût du capital élargi aux autres dettes.
3) Vous devez calculer le goodwill issu de la valeur substantielle brute, puis en déduire la
valeur d’entreprise. La VSB doit être rémunérée au coût du capital élargi, la rente de
goodwill doit être capitalisée au coût du capital élargi.
4) Vous devez calculer le goodwill issu des capitaux permanents nécessaires à l’exploitation,
puis en déduire la valeur d’entreprise. Les CPNE doivent être rémunérés au coût du capital,
la rente de goodwill doit être capitalisée au coût du capital.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 16
212 – Finance– 2011/2012
5) Vous devez calculer la valeur de rendement de l’entreprise par capitalisation du résultat
courant non retraité net d’impôt au coût des fonds propres.
6) Vous devez calculer la valeur comparative de l’entreprise par application du PER au
résultat courant non retraité après impôt de l’année N.
7) Vous devez calculer la valeur d’entreprise issue de l’anticipation des flux de trésorerie
d’exploitation disponibles actualisés au coût du capital. Vous tiendrez compte d’une valeur
résiduelle en capitalisant le dernier flux au coût du capital. Votre horizon temporel sera les
3 années à venir.
Exercice VII : ACTUALISATION DES FLUX DE TRÉSORERIE DISPONIBLES.
On vous présente ci-dessous les informations nécessaires pour réaliser l’évaluation de l’entreprise S :
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
. CAF 500 000 600 000 600 000 650 000 600 000
. Cessions nets d’IS - - 200 000 20 000 -
. Investissements - 100 000 600 000 200 000 -
. Δ BFRE (augmentation) 50 000 100 000 50 000 - -
A la fin de l’exercice N, l’endettement de l’entreprise est constitué par un emprunt de
1 000 000 € remboursable in fine dans cinq ans au taux de 6%. Le taux actuel du marché est de 4%.
On estime que le flux de trésorerie disponible après l’année N+5 sera de 400 000 par an en moyenne.
Le taux d’actualisation est fixé comme étant égal au coût du capital soit 15%.
QUESTION
Vous devez estimer la valeur des capitaux propres de S, en utilisant la méthode des flux de trésorerie
disponibles.
Exercice VIII : .ACTUALISATION DES FLUX DE TRÉSORERIE POUR LES ACTIONNAIRES.
On doit estimer la valeur de l’entreprise T, en utilisant la méthode des flux de trésorerie revenant aux
actionnaires. T est une entreprise du secteur du négoce. On nous indique par ailleurs que :
le coût des capitaux propres est de 16%,
le taux d’imposition est égal à 1/3.
EXPLOITATION N+1 N+2 N+3
. Chiffre d’affaires 1 500 000 1 600 000 1 750 000
. Taux de marge commerciale 90% 85% 80%
. Charges externes 100 000 100 000 110 000
. Impôts et taxes 35 000 40 000 45 000
. Charges de personnel 250 000 260 000 280 000
. DAP 30 000 20 000 60 000
. Δ BFRE(1) - 20 000 -10 000 -
(1) La variation du BFRE est négative: il s’agit d’une ressource.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 17
212 – Finance– 2011/2012
INVESTISSEMENTS N+1 N+2 N+3
. Cessions nettes d’IS 50 000 - -
. Investissements - 300 000 -
FINANCEMENTS N+1 N+2 N+3
. Emprunt contracté(1) 100 000 - -
. Remboursement d’emprunt(2) 200 000 50 000 50 000
(1) Cet emprunt contracté au taux de 6% est remboursable par 2 amortissements constants en
N+2 et N+3.
(2) Il s’agit du remboursement en capital. Les intérêts doivent être calculés sur une année entière.
Le remboursement en N+1 permet de solder une dette contractée antérieurement avec un taux
d’intérêt de 5%. Pour N+1 et N+2, voir (1).
Par prudence, le flux de trésorerie pour les actionnaires après l’année N+3 sera supposé constant.
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 18
