Coût du capital - Décision d’investissement et de financement

Votre chef de mission vous confie le dossier de la société ABC. Cette société conçoit, fabrique et
commercialise des équipements à haut contenu technologique pour la production de circuits
imprimés. Le marché du circuit imprimé étant en croissance régulière depuis 2003, les dirigeants de
la société ABC envisagent de nouveaux investissements pour accroître la capacité de production de la
société. Le directeur financier vous demande de le seconder dans les décisions d’investissement et
de financement, sachant qu’elles ne modifieront ni le niveau actuel du risque d’exploitation de la
société, ni sa structure de financement.

PREMIERE PARTIE – COUT DU CAPITAL

Le DAF a décidé de retenir le coût du capital comme taux d’actualisation. Pour cela, il a réuni les
informations présentées en annexe 1.

Travail à faire
1. Calculer le coût (net d’IS) des capitaux empruntés.
2. Vérifier le taux que le DAF se propose de retenir comme coût des capitaux propres.
3. Indiquer ce que représente le coefficient β dans le modèle d'équilibre des actifs financiers
(MEDAF).
4. Calculer le coût du capital pour la société ABC.
5. A quelles conditions le coût du capital peut-il être utilisé comme taux d’actualisation d’un
investissement ?

DEUXIEME PARTIE – DECISION D’INVESTISSEMENT

Le DAF retient comme taux d’actualisation le coût du capital arrondi à 9 %. Il hésite entre deux
investissements décrits en annexe 2.

Travail à faire
Investissement A :
1. Calculer les flux nets de trésorerie générés par l’investissement A.
2. Expliquer la signification de la VAN et du taux de rentabilité interne (TRI).
3. Déterminer la valeur actuelle nette (VAN) et du taux de rentabilité interne (TRI) du projet.
Commenter les résultats obtenus.
4. Indiquer les autres critères financiers de choix d’investissement en précisant leur définition et
leur intérêt.

TROISIEME PARTIE - DECISION DU FINANCEMENT

Le DAF décide de réaliser l’investissement B et s’interroge sur le choix du financement et ses
conséquences sur la rentabilité des capitaux propres investis. Les différentes solutions de
financement sont présentées en annexe 3.
Travail à faire
1. Déterminer le coût (ou taux actuariel) de l'emprunt en précisant les flux nets de trésorerie pris
en compte chaque année.
2. Déterminer le coût (ou taux actuariel) du crédit-bail en précisant les flux nets de trésorerie pris
en compte chaque année.
3. Le DAF ayant retenu le financement par emprunt, calculer les flux nets de trésorerie du projet
global après prise en compte de ce financement. Déterminer le taux de rentabilité interne après
prise en compte du financement des capitaux propres investis.
4. Justifier l'intérêt du recours à l'emprunt.
 Annexe 1
Eléments de détermination du coût du capital

La structure de financement est la suivante : 6 M dhs de capitaux propres, et 4 M dhs de dettes

financières. Le montant des intérêts figurant dans le compte de résultat s’élève à 240 000 dhs pour
l’exercice 2016.
Le coût des capitaux propres est estimé à 12 % par le DAF. Il a utilisé pour cela le MEDAF (modèle
d’équilibre des actifs financiers) en s’appuyant sur les informations suivantes :
 le taux d’intérêt annuel des obligations d’Etat est en moyenne de 3,6 % ;
 le taux moyen annuel de rentabilité attendu sur le marché des actions est évalué à 9,6 % ;
 le coefficient β de l’action a été déterminé et arrondi à 1,4.
Le taux d’IS est de 33,1/3 %.

Annexe 2
Informations sur les investissements envisagés.

Informations communes aux investissements A et B

Le taux de l’IS de 33,1/3 % est supposé constant sur les années à venir.
Les flux sont supposés générés en fin d’année.
Pendant la durée de l’exploitation de ces investissements, les autres activités de la société seront
excédentaires et seront susceptibles d’absorber tout déficit.
Les investissements seraient réalisés et mis en service début 2017.

Investissement A
Il s’agit d’un ensemble de matériels de conception ancienne dont le montant est inférieur au
deuxième investissement envisagé.
Le montant total de cet investissement est de 400 000 dhs. Il serait amorti en linéaire sur cinq
années. En l’absence de valeur résiduelle, la base d’amortissement correspond à la valeur brute.
Les ventes prévues s’élèveraient à :
2017 2018 2019 2020 2021
Ventes prévues 150 000 dhs 210 000 dhs 240 000 dhs 240 000 dhs 180 000 dhs

Le taux de marge sur charges variables est évalué à 60 %.

Les charges fixes d’exploitation (hors dotations aux amortissements) sont estimées à 13 000 dhs.
Le besoin en fonds de roulement moyen correspond à 60 jours de chiffre d’affaires hors taxes et doit
être financé dès son apparition. On considère qu'il sera récupéré en fin de vie de l’investissement.

Investissement B
Ces matériels sont de conception plus récente, et le montant de l’investissement est de 570 000 dhs.
Leur durée d’utilisation est également prévue sur cinq années, le mode d’amortissement retenu
étant le linéaire. En l’absence de valeur résiduelle, la base d’amortissement correspond à la valeur
brute. Le besoin en fonds de roulement supplémentaire entraîné par cet investissement est évalué à
30 000 dhs à financer dès la mise en service de l’investissement.
Les flux de trésorerie nets générés par l’exploitation ont déjà été estimés par le directeur financier :
2017 2018 2019 2020 2021
Flux nets de trésorerie 148 000 dhs 162 000 dh 188 000 dhs 182 000 dhs 174 000 dhs
sur exploitation. s

L’étude économique de ce projet a permis d’évaluer la VAN et le TRI :

- VAN (9%) = 59 324 dhs
- TRI = 12,62 %
 Annexe 3
Informations relatives aux financements envisagés

L’investissement B est finalement retenu et son financement se fera selon la structure financière
décrite dans l’annexe 1. Le montant total de 600 000 dhs (570 000 dhs de matériel et 30 000 dhs de
besoin en fonds de roulement) sera financé à hauteur de 360 000 dhs par ressources propres, et à
hauteur de 240 000 dhs par recours à l’endettement. La mise en place de ces financements se ferait
début 2017.

Deux solutions sont étudiées :

 Emprunt de 240 000 dhs aux conditions suivantes :
 durée : 5 ans ;
 taux d’intérêt fixe de 6 %, les intérêts sur le capital restant dû étant payables à la fin de
chaque année ;
 remboursement par fractions égales à la fin de chaque année.
 Contrat de crédit-bail à hauteur de 240 000 dhs des matériels :
 durée du contrat : 3 ans ;
 versement au début de chaque année de trois redevances d’un montant de 75 000 dhs
chacune ;
 option de rachat à la fin de la troisième année pour 60 000 dhs ; celle-ci sera exercée et ce
montant amorti sur les deux années suivantes.
 PLAN DE FINANCEMENT

CAS N°1
La société BELLUM, au capital de 8 000 actions de 100 DHS, fabrique et commercialise des produits
pour l’hygiène et la beauté. Elle envisage de lancer un produit antivieillissement, ce qui nécessiterait
un investissement de 1 900 000 DHS dès le début de la 1ère année :
– 1 100 000 de construction amortissables en linéaire sur 10ans ;
– 800 000 de matériels amortissables sur 5 ans.

Les EBE et les BFR prévisionnels ont été évalués pour les quatre premières années d’exploitation :

Années 1 2 3 4
EBE prévisionnels 720 000 1 020 000 1 020 000 1020 000
BFR prévisionnels 100 000 120 000 120 000 120 000

Le financement retenu est mixte :

– Augmentation du capital de 400 000 DHS. Le dividende de 20 DHS distribué aux anciennes
actions serait maintenu et attribué aux nouvelles actions à partir de la 2ème année.
– Un emprunt de 800 000 DHS remboursable par fractions constantes sur une durée de 4 ans,
le premier remboursement intervenant dès a fin de la 1ère année. Taux 9%.
Une activité actuelle génère une CAF de 300 000 DHS qui restera sensiblement constante sur une
durée du plan.
Les anciens emprunts ont été intégralement remboursés.
La trésorerie initiale est négligeable.
Taux de l’IS 33 1/3.

Travail à faire :
1. Calculez les CAF prévisionnelles
2. Établir le plan de financement pour une durée de quatre ans
3. Sachant que la société dispose d’une marge d’endettement confortable au taux de 9%
proposez une solution pour équilibrer le plan. Présentez les nouveaux soldes.
4. Les flux de la première année ne sont pas encaissés à la même date. Quel problème cela
peut-il poser
CAS N° 2

La société NEW SHOES, spécialisée dans la vente traditionnelle de chaussures, envisage de se lancer
au début de l’année 2017 sur le marché de la vente en ligne de chaussures dans les gammes
moyenne et haute. L’objectif est de proposer à la clientèle un vaste choix de modèles, avec livraison
dans les 72 heures et possibilité de retourner sans frais les modèles ne convenant pas. La gestion des
stocks et la livraison aux clients est assurée par les fournisseurs de la société NEW SHOES.
La direction souhaite que vous établissiez le plan de financement de cette nouvelle activité pour les
années 2017 à 2019.

Travail à faire :

À l’aide de l’annexe 1 :
1. Définir le besoin en fonds de roulement normatif.
2. Rappeler l’utilité de cette méthode dans le cadre de l’établissement du plan de financement.
3. Indiquer comment il est possible d’aboutir dans le cas de la société NEW SHOES à un BFR
prévisionnel négatif. Que signifie-t-il ?
4. Présenter le plan de financement initial, sans financements externes, de la société NEW SHOES
pour les années 2017 à 2019. Commenter brièvement.
5. Présenter le plan de financement définitif intégrant le financement par emprunt et apport en
capital. Conclure sur la faisabilité du projet.

Annexe 1 : Données prévisionnelles de la SA NEW SHOES

a) Exploitation :
Les prévisions de chiffre d’affaires sont les suivantes :

Années Chiffre d’affaires HT

2017 1 200 000
2018 1 400 000
2019 1 700 000

L’excédent brut d’exploitation, tenant compte des redevances de crédit-bail du matériel

informatique est estimé à 20% du CAHT pour toute la période.

b) Plan d’investissements :
Les bâtiments de stockage, les bureaux et la plate-forme logistique sont acquis pour 1 000 000 dhs
HT.
L’agencement des bâtiments est évalué à 250 000 dhs HT.
Les bâtiments et agencements sont amortissables en 10 ans selon le mode linéaire.
Un matériel informatique d’une valeur de 300 000 dhs HT sera pris en crédit-bail.
Tous les investissements seront réalisés et payés au début de l’année 2017.
Le financement du matériel informatique par crédit-bail, doit s’effectuer aux conditions suivantes :
dépôt de garantie 15 000 dhs récupérable en fin de contrat, versement de 5 loyers annuels de 73 200
dhs HT payables d’avance, option d’achat 2% de la valeur d’origine du matériel.
Le début du contrat est fixé au 2 janvier 2017.
c) Financement :
Le financement prévu pour le projet est le suivant :
- apports en capital en numéraire pour 750 000 dhs, entièrement libérés dès le début de 2017 ;
- un emprunt de 240 000 dhs, que la société NEW SHOES a la possibilité de souscrire le 2 janvier 2017
au taux de 6%, remboursable par amortissements constants sur 4 ans. Le premier remboursement
est supposé se produire le 2 janvier 2018.

d) Informations diverses :
Le BFR prévisionnel est négatif et estimé à moins 10 jours de CAHT.
La société est soumise à l’impôt sur les sociétés au taux de 33 1/3%.
Il est prévu de verser un dividende annuel de 50 000 dhs. Premier versement en 2018 sur le résultat
de 2017.
La trésorerie au 1er janvier 2017 est estimée à 50 000 dhs.
Tous les chiffres seront arrondis au millier de dirhams le plus proche.