I- Modèle Fama French
Le modèle Fama-French est une extension du modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM
- Capital Asset Pricing Model). Il a été développé par Eugene Fama et Kenneth French. Le
modèle Fama-French ajoute deux facteurs supplémentaires au modèle CAPM, qui n'en contient
qu'un seul (le marché).
a) Le modèle Fama-French se présente en trois facteurs
• Le Facteur du marché (Rm - Rf) : qui est la différence entre le rendement du marché
global (Rm) et le taux sans risque (Rf), comme dans le CAPM. Cela représente la prime
de risque de marché.
• La Taille de l'entreprise (SMB - Small Minus Big) : Ce facteur mesure la différence de
rendement entre les petites capitalisations et les grandes capitalisations. L'idée est que
les petites entreprises ont tendance à surperformer les grandes entreprises sur le long
terme.
• La Valeur comptable sur valeur de marché (HML - High Minus Low) : Ce facteur
mesure la différence de rendement entre les entreprises avec une haute valeur comptable
par rapport à leur valeur de marché et celles avec une basse valeur comptable par rapport
à leur valeur de marché. Les entreprises à haute valeur comptable/valeur de marché
(Value) ont tendance à surperformer les entreprises à basse valeur comptable/valeur de
marché (Growth).
b) Formule
Le rendement attendu d'un portefeuille ou d'une action est donné par la formule suivante :
E(Ri)=Rf+βi(Rm−Rf)+si×SMB+hi×HML :
➢ E(Ri) : rendement attendu de l'actif i,
➢ Rf : taux sans risque,
➢ Rm : rendement du marché,
➢ βi :sensibilité de l'actif i au marché,
➢ si : sensibilité de l'actif i au facteur SMB,
➢ SMB : (Small Minus Big) Prime de risque liée à la taille de l'entreprise, représentant la
différence de rendement entre les petites capitalisations et les grandes capitalisations.
➢ hi :la sensibilité de l'actif i au facteur HML.
➢ HML : (High Minus Low) Prime de risque liée à la valeur de l'entreprise, représentant
la différence de rendement entre les entreprises à haute valeur comptable/valeur de
marché et celles à faible valeur comptable/valeur de marché.
II- Modèle APT ( Arbitrage pricing Theory)
Le Modèle de Théorie de l'Arbitrage de Tarification (Arbitrage Pricing Theory ou APT) est
une autre méthode d'évaluation des actifs financiers, proposée par Stephen Ross en 1976.
Contrairement au modèle CAPM et au modèle Fama-French, qui se concentrent sur des
facteurs spécifiques, l'APT utilise plusieurs facteurs macroéconomiques qui peuvent affecter
le rendement d'un actif.
a) Le Modèle APT
• L'APT est fondé sur l'idée que le rendement d'un actif peut être modélisé comme une
relation linéaire entre plusieurs facteurs macroéconomiques et la sensibilité de l'actif à
ces facteurs. Ces facteurs peuvent inclure l'inflation, les taux d'intérêt, la croissance
économique, etc.
• Il repose sur le principe qu'il ne devrait pas y avoir d'opportunités d'arbitrage (profit
sans risque) dans un marché efficient. Si de telles opportunités existent, elles seront
rapidement exploitées et les prix s'ajusteront en conséquence.
b) Formule du APT
La formule de l'APT peut être exprimée comme suit :
E(Ri)=Rf+bi1F1+bi2F2+...+binFn :
➢ E(Ri) : rendement attendu de l'actif i,
➢ Rf : taux sans risque,
➢ F1,F2,...,Fn : ils sont les différents facteurs macroéconomiques,
➢ bi1,bi2,...,bin : ils sont les sensibilités de l'actif i à chacun de ces facteurs.
c) Étapes de l'utilisation du Modèle APT
• Identifier les facteurs en sélectionnant les facteurs macroéconomiques pertinents qui
peuvent affecter le rendement des actifs.
• Estimer les sensibilités en Calculent la sensibilité (bêta) de chaque actif par rapport à
chaque facteur sélectionné.
• Calculer le rendement attendu en Utilisent la formule de l'APT pour estimer le
rendement attendu de chaque actif en fonction des facteurs et des sensibilités.
III- Modèle Cox Ross Rubinstein
Le Modèle Cox-Ross-Rubinstein (CRR), aussi connu sous le nom de modèle binomial, est un
modèle utilisé pour évaluer les options financières. Il a été développé par John Cox, Stephen
Ross, et Mark Rubinstein en 1979. Le modèle est particulièrement utile pour sa simplicité et
sa flexibilité à traiter des options américaines (celles qui peuvent être exercées à tout moment
avant l'expiration).
a) Comprendre le Modèle Cox-Ross-Rubinstein
• Concept de base : Le modèle CRR simule les mouvements possibles du prix d'un actif
sous-jacent (comme une action) à travers une série d'étapes discrètes, ou "nœuds",
jusqu'à l'expiration de l'option. À chaque étape, le prix de l'actif peut soit monter (u)
soit descendre (d).
• Arbre binomial : Le modèle construit un arbre binomial où chaque nœud représente un
prix possible de l'actif à un point donné dans le temps. On calcule les prix futurs de
l'option en fonction de ces prix de l'actif et on remonte l'arbre pour obtenir la valeur
actuelle de l'option.
• Probabilités neutres au risque : Le modèle utilise des probabilités neutres au risque
pour évaluer la valeur de l'option. Ces probabilités ne reflètent pas les attentes réelles
des investisseurs, mais plutôt des attentes ajustées pour éliminer tout arbitrage
(opportunité de profit sans risque).
b) Étapes du Modèle CRR
• Définir les paramètres :
➢ S : Prix actuel de l'actif sous-jacent.
➢ KKK : Prix d'exercice de l'option.
➢ TTT : Temps jusqu'à l'expiration (en années).
➢ rrr : Taux sans risque.
➢ σ\sigmaσ : Volatilité de l'actif sous-jacent.
➢ NNN : Nombre d'étapes dans l'arbre binomial.
• Calculer les facteurs de montée (u) et de descente (d) :
➢ u=eσ√Δt
➢ d=1
u
➢ où Δt=TN : est la durée de chaque étape.
N
• Calculer les probabilités neutres au risque (p) :
➢ p =er√Δt – d
u-d
• Construire l'arbre binomial :
➢ Commencez par le prix actuel de l'actif.
➢ À chaque étape, calculez les prix futurs possibles en utilisant les facteurs u et d.
• Évaluer l'option :
➢ À l'expiration, déterminez la valeur de l'option en fonction du prix de l'actif.
➢ Remontez l'arbre en utilisant les probabilités neutres au risque pour calculer la valeur
de l'option à chaque nœud, en tenant compte de la possibilité d'exercer l'option à tout
moment pour les options américaines.
IV- Modèle black et scholes
Le modèle Black-Scholes, développé par Fischer Black et Myron Scholes en 1973, est une
méthode pour évaluer le prix des options européennes. Ces options ne peuvent être exercées
qu'à l'expiration, contrairement aux options américaines qui peuvent être exercées à tout
moment avant l'expiration. Le modèle Black-Scholes repose sur plusieurs hypothèses et utilise
une formule mathématique pour calculer le prix des options.
a) Comprendre le Modèle Black-Scholes
• Concept de base : Le modèle Black-Scholes utilise une équation différentielle pour
déterminer le prix d'une option en fonction de plusieurs variables clés : le prix actuel
de l'actif sous-jacent, le prix d'exercice de l'option, le temps restant jusqu'à
l'expiration, la volatilité de l'actif sous-jacent, et le taux d'intérêt sans risque.
• Hypothèses du modèle :
o Le prix de l'actif sous-jacent suit une distribution log-normale.
o Le taux d'intérêt sans risque et la volatilité sont constants pendant la durée de
vie de l'option.
o Il n'y a pas de dividendes versés pendant la durée de vie de l'option.
o Les marchés sont frictionless, c'est-à-dire sans coûts de transaction ni
restrictions à l'achat ou à la vente.
o Il est possible de vendre à découvert l'actif sous-jacent sans limite.
o Il n'y a pas d'opportunités d'arbitrage (profit sans risque).
b)Formule Black-Scholes
Pour une option d'achat (call) européenne, la formule Black-Scholes est :
➢ C=S0N(d1)−Xe−rTN(d2)
➢ Pour une option de vente (put) européenne, la formule est :
➢ P=Xe−rTN(−d2)−S0N(−d1) :
➢ C : est le prix de l'option d'achat.
➢ P : est le prix de l'option de vente.
➢ S0 : est le prix actuel de l'actif sous-jacent.
➢ X : est le prix d'exercice de l'option.
➢ T : est le temps jusqu'à l'expiration (en années).
➢ r : est le taux d'intérêt sans risque.
➢ N(d) est la fonction de répartition cumulative de la distribution normale standard.
➢ d1=σTln(S0/X)+(r+σ2/2)T
σ√𝑇
d2=d1−σ√𝑇T
➢ σ est la volatilité de l'actif sous-jacent.
c) Étapes pour utiliser le Modèle Black-Scholes
Déterminer les paramètres en Identifient les valeurs de S0, X, T, r, et σ
Calculer d1 et d2 : Utilisez les formules ci-dessus pour obtenir d1 et d2
Trouver les valeurs de N(d1) et N(d2) : Utilisez une table de la distribution normale
cumulative ou une calculatrice financière
Calculer le prix de l'option en insérant les valeurs dans la formule Black-Scholes pour obtenir
le prix de l'option d'achat ou de vente.
BIBLIOGAPHIE ET WEBOGRAPHIE :
• "The Fama Portfolio: Selected Papers of Eugene F. Fama" par Eugene F. Fama
• https://corporatefinanceinstitute.com/resources/wealth-management/arbitrage-pricing-
theory-apt/#:~:text=The%20Arbitrage%20Pricing%20Theory%20(APT,by%20Am
• https://www.investopedia.com/terms/b/blackscholes.asp
• "Options, Futures, and Other Derivatives" par John C. Hull
• "Financial Calculus: An Introduction to Derivative Pricing" par Martin Baxter et
Andrew Rennie
