7/ Mini cas NBM 44

1. Conditions à remplir pour contracter un emprunt obligataire :

Deux ans d’existence et deux bilans régulièrement approuvés
Société de capitaux ou SARL
Capital social libéré (appelé et versé)
Notice de publication visée par l’AMF et comportant le taux actuariel brut
2.
Année Valeur nominale Intérêts Nb d’obligations Remboursement Annuité
1 50 000 000 2 100 000 0 0 2 100 000
2 50 000 000 2 100 000 0 0 2 100 000
3 50 000 000 2 100 000 0 0 2 100 000
4 50 000 000 2 100 000 0 0 2 100 000
5 50 000 000 2 100 000 500 000 50 000 000 52 100 000
Total 10 500 000 500 000 50 000 000 60 500 000

3. Ici sans frais, le taux de rendement actuariel brut est le taux d’intérêt prévu, soit 4,20 %.
Le taux actuariel net d’IS est ainsi, dans le cas d’un IS à 28 % : 0,72 × 4,2 % = 3,02 %
4.
Année Valeur nominale Intérêts Nb d’obligations Remboursement Annuité
1 50 000 000 2 100 000 100 000 10 200 000 12 300 000
2 39 800 000 1 680 000 100 000 10 200 000 11 880 000
3 29 600 000 1 260 000 100 000 10 200 000 11 460 000
4 19 400 000 840 000 100 000 10 200 000 11 040 000
5 9 200 000 420 000 100 000 10 200 000 10 620 000
Total 6 300 000 500 000 51 000 000 57 300 000

5. 50 000 000 – 12 300 000 – 11 880 000 – 11 460 000 – 11 040 000 – 10 620 000 = 4,84%
Ce taux est supérieur à 4,2% car la valeur de remboursement est supérieure à la valeur nominale.
6.
0 1 2 3 4 5
-100 4.2 4.2+103
On prend l’hypothèse que ces obligations ne lui ont pas été remboursées en N+1.
7. 5,659%
8/ Cas pratique : Aludis
1. Avantages :
Il permet d’attendre que les retours financiers du projet lancé portent leur fruit sans impacter la trésorerie
immédiatement.
Il permet de sortir le remboursement au complet dans une période où les excédents de trésorerie se sont constitués.
Par voie de conséquence, les risques de trésorerie dégradée voire les agios sont amoindris pendant la période située
avant le remboursement in fine.
Inconvénients :
Les intérêts à calculer et dus chaque année portent sur un montant qui ne décroît pas Le montant de ces intérêts
sera donc plus important.
Il faut prévoir la trésorerie lors du versement de remboursement final avec soin.
2.
Année Valeur nominale Intérêts Nb d’obligations Remboursement Annuité
1 200 000 000 8 800 000 0 0 8 800 000
2 200 000 000 8 800 000 0 0 8 800 000
3 200 000 000 8 800 000 0 0 8 800 000
4 200 000 000 8 800 000 0 0 8 800 000
5 200 000 000 8 800 000 1 000 000 200 000 000 208 800 000
Montant du coupon annuel : 200 000 × 4,4 % = 8,80 €
Montant de l’émission : 1 000 000 x 198 = 198 000 000 €
Toutes les obligations sont vivantes puisque le remboursement se fait in fine.
3. 198 = 8.8 x (1-(1+t) ^-5) // t + 200 (1+t) ^-5 t = 4,63% avant IS
Après impôt : il faut tenir compte
198 = 8.8 x (1-28%) x (1-(1+t) ^-5) // t + 200 (1+t) ^-5 t = 3,39%
Attention cela est différent de 4,4 x 72% = 3,168% du fait que la valeur d’émission n’est pas au pair.

Application 1

1. Flux nets d’impôts générés par ce financement pendant 5 ans :

0 1 2 3 4 5
Loyer -21 000 -21 000 -21 000 -21 000
IS 7 000 7 000 7 000 7 000
Dépôt garanti -10 000 10 000
Rachat -15 000
Eco IS sur DAP 5 000
Décaissements -10 000 -14 000 -14 000 -14 000 -19 000 5 000

Dap – 15 000 Rachat amortissement en totalité l’année suivante

Rb – 15 000
Rnet – 10 000
Dap 15 000
CF 5 000

Pour calculer les CF

Loyer -21 000
= R brut -21 000
= R net -14 000 (21 000 x 2/3)

2. Pour calculer le taux de revient il faut tenir compte du fait que si l’entreprise avait été bénéficiaire du bien elle
aurait comptabilisé des amortissements qui lui auraient ouvert droit à des économies d’IS.
Du fait du CB ces économies sont perdues
DAP = 75 000 / 5 = 15 000 soit une éco d’IS perdue de 15 000 x 1/3 = 5 000
0 1 2 3 4 5
Flux initiaux -10 000 -14 000 -14 000 -14 000 -19 000 5 000
Perte éco IS -5 000 -5 000 -5 000 -5 000 -5 000
Cash flows -10 000 -19 000 -19 000 -19 000 -24 000 0

Taux de revient du crédit-bail :

75 000 = 10 000 + 19 000 x (1 – (1+t) ^-3)//t + 24 000 (1+t) ^-4 t = 9,06%

Application 2

1. TRI =
2.
Application 3 :
1. Emprunt : 12 x 2/3 = 8%
Crédit-bail : Montant départ 300 000
0 1 2 3 4 5 6
Loyer 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000
IS -26 667 -26 667 -26 667 -26 667 -26 667 -26 667
Eco IS / DAP 16666,6667 16666,6667 16666,6667 16666,6667 16666,6667 16666,6667
-300 000 70 000 70 000 70 000 70 000 70 000 70 000

T = 10,55%
L’emprunt est préférable au CB

2.
0 1 2 3 4 5 6
Investissement -300
Var BFR -30
CA 320 350 500 500 500 400
Dépenses -300 -300 -300 -300 -300 -300
DAP -50 -50 -50 -50 -50 -50
Résultat Brut -30 0 150 150 150 50
Résultat Net -20 0 100 100 100 33
CF exploitation -330 30 50 150 150 150 113
(Rnet + DAP)

3.
0 1 2 3 4 5 6
RT Brut -30 0 150 150 150 50
Intérêts -36 -30 -24 -18 -12 -6
RT Brut -66 -30 126 132 138 44
RT Net -44 -20 84 88 92 29
DAP 50 50 50 50 50 50
CAF 6 30 134 138 142 79
Investissement -300
BFR -30 30
Emprunt 300 -50 -50 -50 -50 -50 -50
FNT total -30 -44 -20 84 88 92 59

4. TRI avant financement : 18,71% TRI après financement : 43,92%

5. Effet de levier positif

Application 4

1.