Diagnostics macroéconomiques (MDSx)

Module 11

Viabilité et vulnérabilité extérieures

Ce document de formation appartient au Fonds monétaire international (FMI) et a vocation à être utilisé dans le cadre des formations de l’Institut pour le
développement des capacités (IDC) du FMI. Toute autre utilisation doit être approuvée par le FMI et l’Institut.
 Nécessaire à la diffusion efficace des segments vidéo.

Cours: MDSx
Module: 11
Section: 1

Vidéo n°: 1
Titre de la vidéo: À propos du module 11
Type de vidéo: Standard
Concepts clés

Resserrement du financement extérieur / arrêts brutaux / crises de change.

Chute de la production, chômage élevé, compression des importations.

Les pays insolvables et en pénurie de liquidité sont les plus vulnérables.

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Cours: MDSx
Module: 11
Section: 2

Vidéo n°: 1
Titre de la vidéo: Balance des paiements et flux générateurs de dette
Type de vidéo: Standard
Balance des paiements et flux générateurs de dette

CA = NX + revenus primaires et secondaires

Revenus primaires Compensation transfrontalière des employés

Revenus de l’investissement:

Recettes moins les paiements, dont les dividendes,

les bénéfices rapatriés et les intérêts dus au titre de
la dette extérieure.

Revenus secondaires Transferts, dont:

Dons ou aides publics.
Envois de fonds par les travailleurs.
Impôts, cotisations sociales et autres taxes.
Balance des paiements et flux générateurs de dette

i f D f = paiement d’intérêts au titre de la dette.

i f = taux d’intérêt extérieur (en dollars)

D f = encours (brut) de la dette.

Balance des paiements et flux générateurs de dette

Le compte courant primaire (CAP):

CAP
= NX + "Other primary income" + secondary Income

Primary Income = ioa t − idt f


Income on other
assets,labor

Secondary Income = trt


Transfers
Balance des paiements et flux générateurs de dette

Compte d’opérations financières:

Opérations ne participant pas du financement de la
dette (IDE, capital) et flux générateurs de dette.

Compte d’opérations financières = oaft − ∆dt f


Other net asset flows
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Module: 11
Section: 2

Vidéo n°: 2
Titre de la vidéo: Endettement et avoirs extérieurs nets
Type de vidéo: Standard
Endettement et avoirs extérieurs nets

Net Foreign Assets (NFA) –

also called the “Net International Investment
Position (NIIP).

Comprehensive measure –

NFA ALL accumulated claims on ROW minus ALL

ROW’s accumulated claims on us.

What the rest of the world owes us minus

what we owe them.
Endettement et avoirs extérieurs nets

Rappel:

NFA=
t NFAt −1 + CAt + KGt + EOt

KGt Gains de capital imputables aux réévaluations.

EOt Transferts de capital, erreurs ou omissions.

Pour simplifier: KGi ,t = EOi ,t = 0

Endettement et avoirs extérieurs nets

NFA < 0 Nous devons davantage au reste

du monde qu’il ne nous doit.

NFA > 0 Le reste du monde nous doit

davantage que nous lui devons.
Endettement et avoirs extérieurs nets

Composition des avoirs extérieurs nets:

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Module: 11
Section: 2

Vidéo n°: 3
Titre de la vidéo: Dynamiques de la dette extérieure
Type de vidéo: Standard
Dynamiques de la dette extérieure

(1 + rt ) f
f
dt
= dt −1 − capt + oaft
(1 + gt )

La dette extérieure actuelle augmente:

Lorsque le taux d’intérêt augmente lorsque la croissance diminue.
Lorsque le compte courant primaire augmente.
Lorsque les autres flux d’actifs augmentent (emprunt pour financer
L’investissement direct réalisé à l’étranger).
Dynamiques de la dette extérieure

Comment obtenir les dynamiques du ratio dette/PIB étape par étape:

1. Calculer l’équation en termes de dollars (ou autre devise).

2. Appliquer au PIB.
Dynamiques de la dette extérieure

CABt = FAt = (Non-debt creating inflows OAFt ) − Dt f − Dt f−1

    
Asset + Debt creating flows

Dt f − Dt f−1 =
−CABt + ( Non - debt creating inflows OAFt )
  
Asset+

Calculer la variationen dollars (ou autre devise):

Différencier le financement générateur de dette et le financement non générateur de dette.
Calculer les variations de la dette.
Dynamiques de la dette extérieure

f f f f
Dt − D = it D − CAPt + OAFt
t −1 t −1

f f f
Dt =
(1 + it ) D − (CAPt − OAFt )
t −1

Calculer la variation dollars (ou autre devise):

Différencier le financement générateur de dette et le financement non générateur de dette.
Calculer les variations de la dette.
Différencier le compte courant primaire et les paiements d’intérêts.
Dynamiques de la dette extérieure

f f f
Dt =
(1 + it ) D − CAPt + OAFt t −1

La dette extérieure d’aujourd’hui est égale:

À la dette extérieure d’hier capitalisée, moins.

Le solde du compte courant primaire,
plus l’augmentation des autres flux d’actifs (emprunt pour financer
l’investissement direct réalisé à l’étranger).
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Module: 11
Section: 2

Vidéo n°: 4
Titre de la vidéo: Ratio dette extérieure/PIB
Type de vidéo: Standard
Ratio dette extérieure/PIB

Comment obtenir les dynamiques du ratio dette/PIB étape par étape:

1. Calculer la variation en dollars (ou autre devise).

2. Appliquer au PIB.
Ratio dette extérieure/PIB

f f f
Dt =
(1 + it ) D − (CAPt − OAFt )
t −1

Et * Dt f f E D f
Et *(CAPt − OAFt )
(1 + it )
= t t −1
−
Pt Yt Pt Yt Pt Yt
Ratio dette extérieure/PIB

Le taux de change d’aujourd’hui est égal à une fois celui

d’hier, plus le taux de croissance.

Et Et −1 (1 + ε t )
=

La production nominale d’aujourd’hui est égale à une fois

celle d’hier, plus le taux de croissance.

Pt Yt = Pt −1Yt −1 (1 + gt ) *(1 + π t )
Ratio dette extérieure/PIB

(1 + it f ) Et Dt f−1 (1 + it f )(1 + ε t ) Et −1 Dt f−1

=
Pt Yt (1 + π t )(1 + gt ) Pt −1Yt −1

Et * Dt f (1 + it f )(1 + ε t ) Et −1 Dt f−1 Et *(CAPt − OAFt )

−
Pt Yt (1 + π t )(1 + gt ) Pt −1Yt −1 Pt Yt

Aujourd’hui Hier Aujourd’hui

Ratio dette extérieure/PIB

Facteur d’intérêt
NOMINAL effectif =
(1 + it f )(1 + ε t )

Facteur d’intérêt (1 + it f )(1 + ε t )

RÉEL effectif = (1 + rt ) =
(1 + π t )

Facteur d’intérêt
(1 + it f )(1 + ε t ) (1 + rt )
ÉEL effectif = =
corrigé de la croissance
(1 + π t )(1 + gt ) (1 + gt )
Ratio dette extérieure/PIB

Dernière équation – dynamiques de la dette en pourcentage du PIB:

(1 + rt ) f
f
dt
= dt −1 − capt + oaft
(1 + gt )

capt =nxt + ioat + trt

 Ratio dette extérieure/PIB

(1 + r ) f f (1 + r )
=dt dt −1 − pbt dt d
= t −1 − capt + oaft
(1 + g ) (1 + g )

Budgétaire Extérieure
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Module: 11
Section: 2

Vidéo n°: 5
Titre de la vidéo: Dynamiques de la dette et stabilisation dans Excel (partie 1)
Type de vidéo: Excel
Dynamiques de la dette et stabilisation

(1 + rt ) f
f
dt
= dt −1 − capt + oaft
(1 + gt )
 EXCEL
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Cours: MDSx
Module: 11
Section: 2

Vidéo n°: 6
Titre de la vidéo: Dynamiques de la dette et stabilisation dans Excel (partie 1)
Type de vidéo: Excel
 EXCEL
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Module: 11
Section: 2

Vidéo n°: 7
Titre de la vidéo: Viabilité de la dette extérieure
Type de vidéo: Standard
Viabilité de la dette extérieure

Comment réduire l’écart:

Ajuster le taux de change (« politique de
réorientation des dépenses ») –
Voir module précédent.

Attention –
En cas de dépréciation du taux de change réel, le ratio
de la dette augmente (taux d’intérêt réel effectif).
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Module: 11
Section: 3

Vidéo n°: 1
Titre de la vidéo: Avantages et coûts des réserves internationales
Type de vidéo: Standard
Avantages et coûts des réserves internationales
Avantages et coûts des réserves internationales

Avantages:
Assurance/effet régulateur – comme nous le verrons.

Niveau de réserves plus élevé – davantage de confiance

de la part des marchés, moins de spéculation.

Coûts:
Coût d’opportunité/solution de substitution:
s’acquitter de la dette publique, financer les dépenses de capital.

Intervention stérilisée – coûts du taux d’intérêt.

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Cours: MDSx
Module: 11
Section: 3

Vidéo n°: 2
Titre de la vidéo: Réserves et chocs financiers
Type de vidéo: Standard
Réserves et chocs financiers

Resserrement du financement extérieur:

Intervention stérilisée en devises

Empêche la dépréciation grâce à la vente de réserves

et l’achat de monnaie nationale.

Stabilise la liquidité et les taux d’intérêt grâce à la

« stérilisation », qui compense l’augmentation des
avoirs intérieurs nets.

Protège l’économie de la volatilité financière à court

terme qui est potentiellement déstabilisatrice.
Réserves et chocs financiers

Les dangers d’une intervention en devises:

Une solution risquée mais attrayante.

Maintenir les taux d’intérêt à un niveau faible peut

encourager les flux financiers sortants.

Le resserrement financier peut durer plus longtemps que

prévu La perte de réserves peut être pire qu’envisagée
initialement.
Réserves et chocs financiers

La spéculation peut accélérer l’épuisement des réserves:

Les spéculateurs veulent acheter des devises étrangères temps
qu’elles sont à bas prix.
Anticipant une dévaluation, ils achèteront des réserves à un
rythme encore plus soutenu.

Un niveau élevé d’avoirs en réserves peut aider à renforcer

la confiance.

Même dans ce cas, une intervention stérilisée n’est qu’une

solution à court terme.
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Cours: MDSx
Module: 11
Section: 3

Vidéo n°: 3
Titre de la vidéo: Réserves et chocs commerciaux
Type de vidéo: Standard
Réserves et chocs commerciaux

Baisse des termes de l’échange:

Logique similaire à celle des chocs financiers.

Les insuffisances sont imputables au compte courant (et

non au compte d’opérations financières).

Sans intervention, la baisse des prix des exportations

entraîne une dépréciation de la monnaie.

Une intervention stérilisée dans ce cas précis aurait la

même fonction de lissage que pour les chocs financiers.
Réserves et chocs commerciaux

Autres dangers d’une intervention:

Déclin temporaire ou permanent des termes de l’échange.

Ne pas ajuster le taux de change peut retarder la mise

en œuvre de remaniements nécessaires en matière de
production et de dépenses.

Encore une fois, une stérilization n’est pas une solution

à long terme.

Là aussi, il existe un risque de spéculation.

 Nécessaire à la diffusion efficace des segments vidéo.

Cours: MDSx
Module: 11
Section: 3

Vidéo n°: 4
Titre de la vidéo: Évaluer l’adéquation des réserves
Type de vidéo: Standard
Évaluer l’adéquation des réserves

Méthodes traditionnelles:
Couverture des importations pour les pays dont
les comptes de capital sont relativement fermés.

Dette à court terme pour les pays procédant à des

transactions financières transfrontalières de grande
ampleur et à court terme.

Monnaie au sens large (M2) pour les pays dotés

d’un secteur bancaire important et de comptes de
capital très ouverts.
Mesurer l’adéquation des réserves

Méthode d’évaluation du FMI:

Dette à Autres Monnaie au

Percent (%) Exports
court terme passifs sens large

Révisé Fixe 30% 20% 10% 10%

Flottant 30% 15% 5% 5%

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Cours: MDSx
Module: 11
Section: 3

Vidéo n°: 5
Titre de la vidéo: Évaluer l’adéquation des réserves dans Excel
Type de vidéo: Excel
 EXCEL
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Cours: MDSx
Module: 11
Section: 4

Vidéo n°: 1
Titre de la vidéo: Résumé de ce que nous avons appris
Type de vidéo: Standard
Résumé de ce que nous avons appris

Différents aspects de la vulnérabilité extérieure.

Modules précédents:
Composition d’un compte courant et d’un compte d’opérations financières.

Évaluation du solde extérieur d’un compte courant et du taux de change réel.

Ce module:

Viabilité de la dette.
Adéquation des réserves.
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Cours: MDSx
Module: 11
Section: 4

Vidéo n°: 2
Titre de la vidéo: [CONVERSATION]
Type de vidéo: Standard
 Nécessaire à la diffusion efficace des segments vidéo.

Cours: MDSx
Module: 11
Section: 5

Vidéo n°: 1
Titre de la vidéo: Évaluer Diagnostica
Type de vidéo: Standard
Réserves et chocs financiers

CA = FA(non - res)+ ΔInt'l Reserves

Peut-être que nous n’en aurons pas besoin.

Lien entre les stocks et les flux – intervention en devises.

Si le taux de change déterminé par référence à plusieurs

monnaie est élevé par rapport à celui qu’aurait fixé les
marchés cela incite à puiser dans les réserves.

En revanche, s’il est faible par rapport à celui de marché,

cela incite à accumuler des réserves.
Réserves et chocs financiers

Hausse des termes de l’échange:

Intervention pour empêcher l’appréciation du taux de change réel.

Les flux financiers entrants restent constants.

La banque centrale doit vendre une partie des réserves internationales.

La banque centrale finira par épuiser les réserves.

Concepts clés

Évaluer la capacité:
D’assurer le service des obligations extérieures – viabilité de la dette extérieure.

De lisser les fluctuations monétaires et de résister aux

perturbations – adéquation des réserves.
Dette et avoirs extérieurs nets

Viabilité budgétaire:

Le secteur public sera-t-il capable d’assurer le service du principal et des

intérêts de la dette sans manquer à ses obligations, restructurer sa dette
ou provoquer une hausse de l’inflation?

Viabilité de la dette extérieure:

Le pays sera-t-il capable d’assurer le service du principal et des intérêts

de la dette sans manquer à ses obligations, restructurer sa dette ou
provoquer une hausse de l’inflation?
Dette et avoirs extérieurs nets

Éléments contractuels de la dette au titre des avoirs extérieurs nets:

Dette et avoirs extérieurs nets

Les ressources permettant d’assurer le service de la dette proviennent:

Des exportations nettes.
Des transferts entrants.
Du revenu d’autres actifs.

Éléments du « compte courant primaire ».

 0%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%

50%
URY
BOL
PHL
PER
THA
ALB
BRA
MDA
CHN
COL
RUS
POL
ROM
IND
ARM
GEO
CHL
MYS
HUN
BGR
Évaluer l’adéquation des réserves

MEX
CRI
BIH
GTM
MKD
JOR
IDN
ZAF
TUR
KAZ
HRV
MAR
TUN
LVA
SLV
LTU
JAM
DOM
UKR
PAK
EGY
BLR
MUS
PAN
ECU
Évaluer l’adéquation des réserves

Méthode d’évaluation du FMI:

Dette à Autres Monnaie au

Percent (%) Exports
court terme passifs sens large

Révisé Fixe 30% 20% 10% 10%

Flottant 30% 15% 5% 5%

Note: les contrôles des mouvements de capitaux permettent d’évaluer s’il convient
de réduire la pondération appliquée à la monnaie au sens large et aux autres passifs.