Ce texte de modèle d’évaluation par l’arbitrage, l’APT (Arbitrage Pricing Theory) est choisi et
présenté par PATRICE FONTAINE PIERRE HILLION.
Le modèle d'évaluation par l'arbitrage a été conçu à 1'origine par Ross en 1976 comme une
altenative au modele d'équilibre des actifs financiers. Se fondant en particulier sur l'hypothèse
selon laquelle les rentabilités des actifs financiers suivant une loi ou que les investisseurs ont une
fonction d'utilit quadratique et sur le concept d'équilibre. Le modèle indique aussi qu'un
investisseur peut soit répartir sa richesse entre l'ensemble des actifs, soit la répartir entre deux actifs
particuliers, l'actif sans risqué et le portefeuille de marché.
Selon PATRICE FONTAINE, le modèle d'arbitrage se déroule comme suit: les differentes
analyses empiriques du modèle d'arbitrage, des exemples d'utilisation du modèle d'arbitrage en
gestion de portefeuille, et enfin, les avantages et inconvénients du modèle d'arbitrage. L'avantage
du modele d'arbitrage c’est que le portefcuille de marché ne joue aucun role et qu' en conséquence,
les problèmes de testabilité associés au modele d'équilbre des actifs financiers ne se posent pas.
Le Modèle Arbitrage Pricing Theory (APT) est donc un modèle financier qui permet aux
investisseurs de déterminer le rendement attendu d'un actif en se basant sur divers facteurs de
risque. Ce concept prend en compte plusieurs facteurs de risque macroéconomiques tels que
l'inflation, le produit intérieur brut (PIB), les changements de courbe des rendements, et d'autres
variations. Contrairement au Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers (CAPM), l’APT propose
une approche multi-factorielle pour estimer les rendements attendus des actifs en fonction de ces
variables systématiques. Il affirme que le rendement attendu d'un actif peut être exprimé comme
une fonction linéaire de multiples facteurs de risque systématiques évalués par le marché.
Bibliographie:
➢ FAMA E, MAC BETH J. (1973) "Risk, Return and Equilibrium : Empirical Tests [Link]
Political Economy, mai, 607-636 ;
➢ FONTANE P. (1985) "La théorie de l'arbitrage et l'évaluation des actifs finarnciers une
alternative au MEDAF, une application à la gestion de portefeuille", R du Financier, avril,
16-24 ;
➢ FONTAINE P. (1988) Arbitrage et évaluation internationale des actifs financiers,
Economica, Paris.
Cette Edition a été réalisée par IMEN LIMAIEM.
D'abord, le monde de la Finance a connu un grand bouleversement avec l'apparition du
modèle d'évaluation VEDAF proposé par Sharpe (1964), Lintner (1965) et Mossin (1966). Ce
modèle présente une relation simple telle que le rendement est expliqué par la prime de risque du
marché. Jusqu'à aujourd'hui, le MEDAF est l'un des modèles d'évaluation les plus utilisés par la
communauté financière, en dépit des critiques qui lui ont été adressées. C'est que divers
chercheurs ont avancé que le béta du MEDAF est insuffisant pour expliquer le rendement; et que
certains facteurs fondamentaux y jouent un rôle complémentaire. D'autres trouvent que le
MEDAF se fonde sur des hypothèses assez réductrices. L'apparition du Modèle d'Évaluation par
Arbitrage (MÉA), développé par Ross (1976), est l'une des premières réponses concrètes aux
critiques du MÉDAF.
Le Modèle Fama-French (MEA) est un modèle d'évaluation d'actifs qui étend le Modèle
d'Ëvaluation des Actifs Financiers (CAPM) en incluant des facteurs de risque supplémentaires
pour expliquer les rendements des actifs. Ce modèle a été développé par les économistes Eugene
Fama et Kenneth French et repose sur l'idée que les rendements des actifs sont influencés par des
facteurs tels que la taille de l'entreprise (capitalisation boursière) et le ratio livre/valeur (value
premium) [Link]). Au-delà du simple risque systématique mesuré par le CAPM, le
modèle Fama-French ajoute deux facteurs supplémentaires: le facteur de taille et le facteur de
valeur. Le facteur de taille considère que les actions de petites capitalisations ont des rendements
différents de celles de grandes capitalisations, tandis que le facteur de valeur suggère que les
actions de valeur (sous-évaluées) et de croissance (surévaluées) ont des rendements différents.
Bibliographie:
❖ Fama, Eugene F., 1976, Foundations of Finance, New York, Basic Books ;
❖ Fama, Eugene F. et Kenneth R. French, 1992, The Cross-Section of Expected Stock
Returns The Journal of Finance 47, 427-465 ;
❖ Fama, Eugene F. et Kenneth R. French, 1993, "Common Risk Factors in the Returns on
Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics 33,3-56.
Le modèle Cox-Ross-Rubinstein (CRR) est une méthode utilisée en finance pour évaluer
les options financières, en particulier les options sur actions. Ce modèle repose sur le modèle
binomial, qui divise le temps en périodes discrètes et modélise l'évolution du prix de l'actif sous-
jacent par des mouvements vers le haut et vers le bas, permettant ainsi de calculer le prix de l'option
à chaque étape du processus. Cette approche discrétise le temps et l'évolution des prix, offrant une
méthodepratique pour évaluer les options en utilisant des probabilités neutres au risque. Le modèle
CRR a été développé par John Cox, Stephen Ross et Mark Rubinstein en 1979 comme une
alternative au modèle Black-Scholes, offrant une approche plus intuitive pour évaluer les options.
En utilisant des hypothèses simplifiées mais robustes, le modèle CRR permet d'estimer de manière
efficace le prix des options en prenant en compte les variations du prix de l'actif sous-jacent au fil
du temps.
En résumé, le modèle COx-Ross-Rubinstein est une méthode cOuramment utilisée pour
évaluer les options financières en découpant le temps en périodes discrètes et en modélisant
l'évolution des prix de l'actif sous-jacent de manière binaire, offrant ainsi une approche pratique et
précise pour l'évaluation des options.
Bibliographie:
✓ GBBONS M. (1982) "Multivariate Tests of Financial Models",J. of Financial Eco-
nomics, mars, 3-27;
✓ GIBBONS M.. ROss S., SHANKEN J. (1987) 4 Test of the Eficiency of a Given Portfolio,
Unpublished research paper n° 853, Graduate School of Business, Stan ford University ;
✓ GILES C., LEROY S. (1990) On the Arbitrage Pricing Theory, Cahier de recherche,
University of Santa Barbara, California, a paraître dans . of Economic Theory.
Le modèle de Black-Scholes est un modèle d'évaluation des options financières qui permet
de déterminer le prix théorique d'une option dans le cadre des marchés financiers efficients. Ce
modèle a été développé par les économistes Fischer Black et Myron Scholes, en collaboration avec
Robert Merton, et a été publié en 1973. l constitue l'une des avancées les plus importantes en
finance moderne. Le modèle de Black-Scholes repose sur plusieurs hypotheses clés, dont
l'efficience des marchés, l'absence d'opportunités d'arbitrage, le mouvement brownien
géométrique des prix des actifs, I'absence de frais de transaction, et la possibilité de couverture
continue du portefeuille. En combinant ces hypothèses, le modèle permet de calculer le prix d'une
option en fonction de variables teles que le prix de l'actif sous-jacent, le taux d'intérêt sans risque,
la volatilité du marché, le temps restant jusqu'à l'échéance de l'option, et le prix d'exercice de
loption. Le modèle de Black-Scholes a révolutionné la façon dont les options sont évaluées et
négociées sur les marchés financiers, en fournissant une méthode mathématique précise pour
estimer le prix des options. Il a ouvert la voie à de nombreux développements ultérieurs en finance
quantitative et en gestion des risques, et reste l'un des modèles les plus largement utilisés dans le
domaine de la finance moderne.
Bibliographie:
F. Black and M. Scholes. The pricing of options and corporate liabilities. The Journal of
Political Econony, pages 637-654, May-June 1973 ;
L. Breiman. Probability. SIAM, 1992 ;
C. Chorro. Introduction à la théorie des options financières, 16 Janvier 2008 ;
Cox, S. Ross, and M. Rubinstein. Option pricing : a simplified approach. Journal of
Finacial Economics, pages 229 263. July 1979.
