9782100745630-boisso-C07.

qxd 19/01/16 10:01 Page 55

7
La propriété fondamentale s'écrit :
S0 = 4 000 (1,004)−1 + 5 000 (1,004)−2 + 5 500 (1,004)−3 + 6 300 (1,004)−4

= 20 579 €.

Le coût global du crédit est égal à :

4 000 + 5 000 + 5 500 + 6 300 − 20 579 = 221 €.

2. Le tableau d'amortissement se présente comme suit :

k Sk −1 Ik Mk ak
1 20 579 82 3 918 4 000
2 16 661 67 4 933 5 000

7
70
3 11 728 47 5 453 5 500

52
69
4 6 275 25 6 275 6 300

47
0:1
.10
72
6.1
É n o n c é 3

.17
60
2:1
Pour faire face au développement de ses activités, une société doit acquérir de nou-
61
veaux locaux. Le coût de l'opération est estimée à 5 000 000 €. L'entreprise peut 32
88
0:8

auto-financer la moitié de cet investissement.

73
76
13

Le complément sera financé par deux emprunts :

:59
oc

– un montant x auprès d'une société de développement régional (SDR) ; cet emprunt

r
Ma

sera remboursé en 5 annuités constantes de 23,998 55 € pour 100 € empruntés, la

F
EC
:H

première annuité venant à échéance un an après la date de l'emprunt ;

om
x.c

– un montant y auprès d'une banque ; le service de cet emprunt sera assuré par le
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo
lar

versement de 8 annuités en progression de 5 % par an, la première annuité venant

ho

à échéance un an après la remise des fonds et s'élevant à 14,392 42 € pour 100 €

sc
nal.
tio

empruntés.
na
er
int

1. Déterminez le taux (à 0,1 % près) de l'emprunt consenti par la SDR.

2. Déterminez le taux (à 0,1 % près) de l'emprunt bancaire.
3. La société a contracté ces deux emprunts le même jour. La deuxième année,
elle a déboursé une somme totale de 466 666 €.
Déterminez les montants x et y des emprunts.

FICHE 7 – Emprunts indivis 55

9782100745630-boisso-C07.qxd 19/01/16 10:01 Page 56

S o l u t i o n 3

1. Le taux annuel i de l'emprunt auprès de la SDR vérifie l'équation :

1 − (1 + i)−5
100 = 23,998 55 ⇐⇒ i = 0,064 soit 6,4 %.
i

2. Le taux annuel j de l'emprunt bancaire vérifie l'équation :

14,392 42 (1 + j)8 − (1,05)8
100 = ⇐⇒ j = 0,072 soit 7,2 %.
(1 + j)8 1 + j − 1,05

23,998 55
3. L'annuité constante du premier emprunt est égale à x.
100

7
70
14,392 42
(1,05) y.

52
La deuxième annuité du second emprunt est égale à

69
100

47
0:1
Les montants x et y des emprunts vérifient le système :

.10
72


6.1
x + y = 2 500 000 

.17
x = 1 000 000

60
23,998 55 14,392 42 ⇐⇒

2:1
x+ (1,05) y = 466 666 y = 1 500 000
61
32
100 100 0:8
88
73
76
13
:59
roc
Ma
F
EC
:H
om
x.c
vo
lar
ho
sc
nal.
tio
na
er
int

56 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 57

Remboursement
par échéances
FICHE 8
constantes

I Concepts généraux
• De nombreux prêts aux particuliers (prêts personnels, prêts immobiliers…) sont
remboursés par échéances constantes. La périodicité de remboursement est alors le

7
70
52
mois ou le trimestre, plus rarement l'année qui, par contre, peut être utilisée pour

69
47
les prêts aux entreprises.

0:1
.10
• Le taux d'emprunt annoncé est toujours un taux annuel, qu'il convient de convertir

72
6.1
en taux périodique (mensuel, trimestriel…).

.17
60
Pour cela, on doit connaître la nature du taux : proportionnel ou équivalent (cf.

2:1
Fiche 5).
61
32
88
0:8
73
76

II L’essentiel à savoir
13
:59
roc
Ma

• Définition
F
EC
:H

Les échéances sont constantes si :

om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo

∀k ∈ {1,...,n} ak = a .
lar
ho
sc
al.

La propriété fondamentale s'écrit alors :

n
tio
na

1 − (1 + i)−n
er
int

S0 = a
i
S0 i
ce qui permet de calculer a = ·
1 − (1 + i)−n

• Propriété des amortissements

Dans le cas d'un emprunt remboursable par échéances constantes, les amortissements
sont en progression géométrique de raison 1 + i, ce qui entraîne :
∀k ∈ {1,. . . ,n} Mk = M1 (1 + i)k−1 .

FICHE 8 – Remboursement par échéances constantes 57

9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 58

• Diverses façons d'obtenir M1

– En décomposant la première annuité : M1 = a − S0 i.
– En décomposant la dernière annuité : M1 = a (1 + i)−n .
i
– En partant de la somme des amortissements : M1 = S0 ·
(1 + i)n − 1

• Capital restant dû

1 − (1 + i)n−k (1 + i)n − (1 + i)k (1 + i)k − 1

Sk = a = S0 = S0 − M 1 ·
i (1 + i)n − 1 i

III Complément : les différés

7
70
52
69
47
Le remboursement d'un prêt peut être décalé de plus d'une période par rapport à la date

0:1
.10
de l'emprunt.

72
6.1
Par exemple, un prêt étudiant peut être remboursé de la façon suivante :

.17
60
l'amortissement du capital ne commence qu'à la fin des études, tandis que pendant la

2:1
61
durée des études,
32
88
0:8

– soit on ne verse rien, on parle alors de différé total ;

73
76

– soit on ne verse que les intérêts, on parle alors de différé partiel, ou différé
13
:59

d'amortissement.
roc
Ma
F
EC

Dans le cas d'un différé total, on utilise la propriété fondamentale en tenant compte du
:H
om

décalage.
x.c
vo

Dans le cas d'un différé partiel, pendant le différé, on verse les intérêts, et le capital à
lar
ho

rembourser reste le même. À la fin du différé, on est en général ramené au cas du rem-
sc
al.

boursement par échéances constantes.

n
tio
na
er
int

Exemple
cf. Application 3.

58 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 59

8
Applications
É n o n c é 1
Monsieur Duval a emprunté le 1er juin 2009 la somme de 40 000 €, remboursable
sur 10 ans, par mensualités constantes, au taux annuel équivalent de 5,85 %.
La première mensualité est versée le 1er juillet 2009.
1. Calculez le taux mensuel de l'emprunt.
2. Calculez la mensualité de remboursement.
3. Déterminez la 65-ième ligne du tableau d'amortissement.

S o l u t i o n 1

7
70
1. Le taux mensuel j équivalent à 5,85 % est racine de l'équation

52
69
(1 + j)12 = 1,0585

47
0:1
√

.10
d'où j = 1,0585 ≈ 0,004 75 soit 0,475 %.
12

72
6.1
.17
60
2. Soit m le montant d'une mensualité. On a :

2:1
61
S0 j 40 000 × 0,004 75
m= = = 438,08 €. 32
88
−n 1 − (1,004 75)−120
0:8

1 − (1 + j)
73
76
13

3. Déterminons d'abord la première ligne du tableau d'amortissement.

:59
oc

I1 = S0 j = 40 000 × 0,004 75 = 190 €,

r
Ma
F
EC

d'où M1 = m − I1 = 248,08 €.
:H
om

Les mensualités étant constantes, les amortissements sont en progression géométrique

x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo

de raison 1 + j, d'où
lar
ho

M65 = M1 (1 + j)64 = 248,08 × (1,004 75)64 ≈ 335,97 €.

sc
nal.
tio

Par conséquent I65 = m − M65 = 438,08 − 335,97 = 102,11 €.

na
er
int

I65 102,11
Par suite S64 = = = 21 496,16 €.
j 0,004 75

La 65-ième ligne du tableau d'amortissement s'écrit donc :

k Sk −1 Ik Mk m
65 21 496,16 102,11 335,97 438,08

Remarque : Monsieur Duval a intérêt à renégocier son emprunt, voir

fiche 19.

FICHE 8 – Remboursement par échéances constantes 59

9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 60

É n o n c é 2

Monsieur Florian a effectué un emprunt remboursable par mensualités constantes,

sans différé, dont on sait que :
– l'amortissement contenu dans la 54-ième mensualité est de 2 228,29 € ;
– l'amortissement contenu dans la 72-ième mensualité est de 2 446,34 € ;
– l'intérêt contenu dans la 60-ième mensualité est de 1 058,02 €.
1. Déterminez le taux d'intérêt mensuel de l'emprunt.
Déduisez-en le taux annuel proportionnel et le taux annuel équivalent.
2. Calculez le montant d'une mensualité et le montant du capital emprunté.
3. Déterminez la durée de l'emprunt.
4. Calculez le coût global du crédit.

7
70
52
S o l u t i o n 2

69
47
0:1
1. Soit j le taux mensuel de l'emprunt.

.10
72
6.1
Les mensualités étant constantes, les amortissements sont en progression géométrique

.17
M72

60
de raison 1 + j, d'où M72 = M54 (1 + j)18 puis (1 + j)18 = ·

2:1
61
M54
32
88
Par conséquent
0:8
73

 
76
13

M72 2 446,34
j = 18 − 1 = 18 − 1 = 0,0052 soit 0,52 %.
:59
oc

M54 2 228,29
r
Ma
F
EC

Le taux annuel proportionnel i est égal à :

:H
om
x.c

i = 12 j = 12 × 0,0052 = 0,0624 soit 6,24 %.

vo
lar
ho
sc
al.

Le taux annuel équivalent i est égal à :

n
tio
na
er

i = (1 + j)12 − 1 = (1,0052)12 − 1 ≈ 0,0642 soit 6,42 %.

int

2. Soit m le montant d'une mensualité. On a m = M60 + I60 .

De M60 = M54 (1 + j)6 = 2 228,29 (1,0052)6 = 2 298,72
on déduit donc :
m = 2 298,72 + 1 052,02 = 3 356,74 €.

Soit S0 le montant de l'emprunt. On a :

M1 = M54 (1 + j)−53 = 2 228,29 (1,0052)−53 = 1 692,74 €,

60 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 61

8
d'où
I1 = m − M1 = 3 356,74 − 1 692,74 = 1 664 €,
et enfin :
I1 1664
S0 = = = 320 000 €.
j 0,0052

3. Soit n le nombre de mensualités. La propriété fondamentale s'écrit :

1 − (1 + j)−n S0 j m − S0 j
S0 = m ⇐⇒ (1 + j)−n = 1 − =
j m m
m − S0 j
⇐⇒ −n ln (1 + j) = ln
m
m − S0 j
ln ln m − ln (m − S0 j)
m

7
⇐⇒ n = − =

70
52
ln (1 + j) ln (1 + j)

69
47
0:1
.10
On obtient ici :

72
6.1
.17
ln (3356,74) − ln (1692,74)

60
n= = 132 mois, soit 11 ans.

2:1
ln (1,0052)
61
32
88
0:8

4. Le coût global du crédit est égal à :

73
76
13
:59

C = n × m − S0 = 132 × 3 356,74 − 320 000 = 123 089,83 €.

roc
Ma
F
EC
:H

É n o n c é 3
om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo
lar

Mme Bourguignon emprunte, le 25 juin 2009, 5 000 € au taux annuel proportionnel

ho
sc

de 6,30 %.
nal.
tio
na

1. Le remboursement se fait de la façon suivante :

er
int

remboursement par mensualités constantes, la première mensualité étant versée le

25 juillet 2012, la dernière le 25 juin 2016.
Pendant la période de différé, les intérêts sont capitalisés mensuellement.
Déterminez le montant d'une mensualité et le coût total du crédit.
2. Le remboursement se fait de la façon suivante :
– du 25 juillet 2009 au 25 juin 2012, paiement mensuel des intérêts ;
– du 25 juillet 2012 au 25 juin 2016, remboursement du prêt par mensualités
constantes.
Déterminez le montant des mensualités et le coût total du crédit.

FICHE 8 – Remboursement par échéances constantes 61

9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 62

S o l u t i o n 3
Le taux mensuel j proportionnel au taux annuel i de 6,30 % est égal à :
i 0,063
j= = = 0,005 25 soit 0,525 %.
12 12

1. Le remboursement se fait avec un différé total de 3 ans, soit 36 mois.

En effet, la première mensualité est versée 37 mois après la date d'emprunt, soit avec
un décalage dans le temps de 36 mois par rapport à la pratique habituelle.
Le diagramme des flux financiers est :
S0
1 36 37 84

7
70
52
m ... m

69
47
0:1
La propriété fondamentale s'écrit :

.10
72
1 − (1 + j)−48

6.1
S0 = m (1 + j)−36

.17
,

60
j

2:1
61
d'où :
32
88
S0 j (1 + j)36 5 000 × 0,005 25 × (1,005 25)36
0:8

m= = = 142,62 €.
73

1 − (1 + j)−48 1 − (1,005 25)−48

76
13
:59
oc
r
Ma
F

Remarque : Tout se passe comme si l'on empruntait S0 (1 + j)36 à la

EC
:H
om

date 36.
x.c
vo
lar
ho

Le coût global du crédit est égal à :

sc
nal.

48m − S0 = (48 × 142,62) − 5 000 = 1845,57 €.

tio
na
er
int

2. Le remboursement se fait avec un différé partiel d'une durée de 3 ans (36 mois).
Soit m 1 la mensualité versée jusqu'au 25 juin 2012, et m 2 la mensualité versée à par-
tir du 25 juillet 2012.
Le diagramme des flux financiers est :
S0
1 36 37 84

0
m1 ... m1 m2 ... m2

62 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 63

8
La valeur de m 1 est égale au montant des intérêts, donc

m 1 = S0 j = 5 000 × 0,005 25 = 26,25 €.

Le capital restant dû le 25 juin 2012 (après paiement des intérêts) est toujours S0, que
l'on va rembourser en 48 mensualités constantes sans différé.
La propriété fondamentale écrite à cette date est :
1 − (1 + j)−48
S0 = m 2 ,
j
d'où
S0 j 5 000 × 0,005 25
m2 = = = 118,11 €.
1 − (1 + j)−48 1 − (1,005 25)−48

7
70
Le coût global du crédit est égal à :

52
69
47
36m 1 + 48m 2 − S0 = (36 × 25,25) + (48 × 118,11) − 5 000 = 1614,28 €.

0:1
.10
72
6.1
.17
É n o n c é 4

60
2:1
61
Une entreprise négocie l'obtention d'un prêt de 100 000 € aux conditions suivantes :
32
88
– remboursement en 3 ans par trimestrialités constantes, sans différé ;
0:8
73

– taux nominal annuel 6,5 % (taux trimestriel proportionnel).

76
13
:59

1. Calculez le montant de la trimestrialité de remboursement.

roc
Ma

2. À ces versements, se rajoutent :

F
EC

– des frais de dossier de 1 000 €, payables en une seule fois avec la première tri-
:H
om
x.c

mestrialité ;
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo

– une assurance obligatoire dont le coût est de 150 €, à rajouter à chaque trimestria-
lar
ho
sc

lité.
nal.
tio

Quel est le taux actuariel de l'ensemble de l'opération ?

na
er
int

S o l u t i o n 4

1. Notons a le montant de la trimestrialité de remboursement.

0,065
Le taux trimestriel utilisé est i = = 0,016 25 .
4
Comme le remboursement se fait sans différé, on a :

1 − (1 + i)−12
100 000 = a ⇐⇒ a = 9 239, 54 €.
i

FICHE 8 – Remboursement par échéances constantes 63

9782100745630-boisso-C08.qxd 19/01/16 10:03 Page 64

2. Avec les frais de dossier et l'assurance, le diagramme des flux financiers devient :
100 000
1 12 trim.

9 389,54 ... 9 389,54

+ 1 000

Le taux trimestriel j , pour lequel il y a équivalence à intérêts composés entre l'emprunt

et les versements, est défini par l'équation :

1 − (1 + j)−12
100 000 = 9 389, 54 + 1 000 (1 + j)−1 .
j

7
70
52
69
On obtient j = 0, 020 456 .

47
0:1
Le taux actuariel est le taux annuel équivalent à j , soit 8,44 %.

.10
72
6.1
.17
60
2:1
61
32
88
0:8
73
76
13
:59
oc
r
Ma
F
EC
:H
om
x.c
vo
lar
ho
sc
nal.
tio
na
er
int

64 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 65

Autres modes FICHE 9

de remboursement

I Concepts généraux
• Lorsque l'on rembourse un prêt par échéances constantes, nous avons vu que la
suite des amortissements est une suite géométrique croissante, donc la suite des
intérêts est décroissante.
• Si un investisseur effectue un emprunt pour acheter, par exemple, un bien immobi-

7
70
52
lier destiné à la location, il peut déduire la part des intérêts de ses revenus fonciers.

69
47
• Mais cette défiscalisation, c'est-à-dire l'économie d'impôt réalisée, diminue avec le

0:1
.10
temps.

72
6.1
• Pour éviter cet inconvénient, l'investisseur peut préférer un système dans lequel il

.17
60
ne paie que les intérêts périodiquement (tous les mois ou tous les ans). Ces intérêts

2:1
61
restent alors constants sur toute la période d'emprunt, et l'emprunteur rembourse la
32
88
totalité du capital emprunté lors de la dernière échéance.On dit alors que ce prêt est
0:8
73

remboursable in fine.
76
13

• De même, certains prêts peuvent être remboursés avec un amortissement du capi-

:59
oc

tal constant dans les échéances ; ce sont alors les échéances qui sont décroissantes.
r
Ma
F
EC
:H
om

II L’essentiel à savoir
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo
lar
ho
sc
al.

A. Remboursement in fine
n
tio
na
er
int

• Montant des échéances

∀k ∈ {1,2,. . . ,n − 1} ak = S0 i

aux dates 1,2,. . . ,n − 1, l'emprunteur ne verse que les intérêts.

an = S0 (1 + i)

à la date n, l'échéance comporte les intérêts et la totalité du capital emprunté.

• Coût total du crédit

n S0 i.

FICHE 9 – Autres modes de remboursement 65

9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 66

B. Remboursement par amortissements constants

• Définition
L'amortissement inclus dans chaque échéance est constant et égal à :
S0
M= ·
n
• Propriété des échéances
Dans le cas d'un emprunt remboursable par amortissements constants, les échéances
i
forment une suite arithmétique décroissante de raison r = −S0 et de premier terme
n
 1
a1 = S0 i + . On a donc :
n

7
70
52
S0 i

69
∀k ∈ {1,. . . ,n} ak = a1 − (k − 1) ·

47
0:1
n

.10
72
• Capital restant dû

6.1
.17
 k

60
2:1
Sk = S0 1 − .
61
n
32
88
0:8
73
76
13

III Complément : fond d’amortissement

:59
roc
Ma
F

Lorsqu'on obtient un prêt remboursable in fine, à la dernière échéance, en plus des

EC
:H

intérêts de la dernière période, on doit verser le montant du capital emprunté.

om
x.c

En général, pour rembourser cette somme, l'établissement financier prêteur demande

vo
lar

des garanties (en plus d'hypothèques).

ho
sc
al.

Par exemple, on peut, au moment de l'emprunt, placer sur un produit de capitalisation,

n
tio

auprès du même établissement, une certaine somme dont la valeur acquise à la date n
na
er
int

soit égale au montant à rembourser. On dit que l'on adosse l'emprunt.

Cette précaution est également une garantie pour l'emprunteur.
On peut aussi verser sur un fond d'amortissement des sommes dont la valeur acqui-
se à la date n soit égale au montant à rembourser. Ces sommes peuvent être constantes
ou variables.

Exemple
cf. Application 3.

66 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 67

9
Applications
É n o n c é 1
Un investisseur emprunte 150 000 € pour acheter un appartement destiné à la loca-
tion. Le remboursement a lieu in fine dans 10 ans et les intérêts sont versés annuel-
lement. Le taux annuel de l'emprunt est de 4,60 %.
Chaque année, l'investisseur peut déduire les intérêts payés des revenus fonciers
encaissés, ce qui génère une économie d'impôt qui sera supposée égale à 49 % des
intérêts.
Calculez :
1. le montant annuel des intérêts ;

7
70
52
2. le taux de revient effectif de l'emprunt, compte tenu de l'économie d'impôt.

69
47
0:1
.10
72
S o l u t i o n 1

6.1
.17
60
1. Le montant annuel des intérêts versés est égal à :

2:1
61
32
88
150 000 × 0,046 = 6 900 €.
0:8
73
76
13

L'économie d'impôt réalisé annuellement est égale à :

:59
roc
Ma

6 900 × 0,49 = 3 381 €.

F
EC
:H
om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

2. L'économie d'impôt permet d'alléger le montant des intérêts, car, si on ne payait

vo
lar
ho

pas d'intérêts, on ne disposerait pas de cette somme.

sc
nal.

On peut donc dire que, chaque année, le montant « effectif » des intérêts est égal à :
tio
na
er
int

6 900 − 3 381 = 3 519 €.

Le taux « effectif » de l'emprunt est donc égal à :

3 519 ÷ 150 000 = 0,023 46 soit 2,35 %,

taux nettement inférieur au taux initial.

FICHE 9 – Autres modes de remboursement 67

9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 68

É n o n c é 2
On considère un emprunt remboursable annuellement par amortissements constants.
On sait que la première annuité est égale à 729 €, la troisième à 673,2 € et la somme
des annuités à 6 034,5 €.
Déterminez :
1. la durée du prêt ;
2. son montant ;
3. le taux d'intérêt utilisé ;
4. les 3 premières lignes du tableau d'amortissement.

S o l u t i o n 2

7
70
1. Les amortissements étant constants, les annuités forment une suite arithmétique

52
69
47
de raison r. Avec les notations habituelles (cf. Fiche 7), on a :

0:1
.10
72
a3 = a1 + 2r avec a1 = 729 et a3 = 673,2

6.1
.17
60
a3 − a1 673,2 − 729

2:1
d'où r = = = −27,9 €.
61
32
2 2 88
n
0:8
73

Soit n la durée du prêt. On sait que ak = 6 034,5 €, et que la somme des n pre-
76
13

k=1
:59
oc

miers termes d'une suite arithmétique vaut (cf. Fiche 1) :

r
Ma
F
EC


n
a1 + an n 
:H

ak = n = 2a1 + (n − 1) r en utilisant an = a1 + (n − 1) r.
om
x.c

2 2
vo

k=1
lar
ho
sc

En remplaçant les paramètres connus par leur valeur, on obtient :

nal.
tio

n 
na
er

6 034,5 = 2 × 729 − (n − 1) 27,9 ⇐⇒ 13,95 n 2 − 724,95 n + 6 034,5 = 0 .

int

2
Le discriminant de cette équation du second degré est

∆ = 215 249,60 = (463,95)2 ,

742,95 ± 463,95
d'où n = ·
27,90
Comme n est entier, on obtient n = 10.
La durée du prêt est donc de 10 ans.

68 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 69

9
2. Soit S0 le montant du prêt.
La part des intérêts dans la première annuité est égale à S0 i
S0 i
et la raison de la suite des annuités est égale à r = − = −27,9.
n
On en déduit : S0 i = 27,9 × 10 = 279 .
La part de l'amortissement dans la première annuité est égale à :
M1 = a1 − S0 i = 729 − 279 = 450 .

S0
Comme M1 = , on a S0 = M1 n = 450 × 10 = 4 500.
n
Le montant du prêt est donc de 4 500 €.
279
3. De S0 i = 279 et S0 = 4 500, on tire : i= = 0,062.
4 500

7
70
52
Le taux de l'emprunt est donc de 6,2 %.

69
47
0:1
.10
4. Les trois premières lignes du tableau d'amortissement sont :

72
6.1
.17
60
k Sk −1 Ik Mk ak

2:1
61
1 4 500 279 450 729
32
88
0:8

2 4 050 251,10 450 701,10

73
76
13

3 3 600 223,20 450 673,20

:59
oc
r
Ma
F
EC
:H

É n o n c é 3
om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo

Monsieur Juillet emprunte la somme de 100 000 € le 01/07/2005 au taux annuel pro-
lar
ho
sc

portionnel de 6,60 %.
nal.
tio

Le remboursement est in fine sur 10 ans, avec versements mensuels ; c'est-à-dire que
na
er

tous les mois à partir du 01/08/2005, il paie les intérêts et il rembourse le capital le
int

01/07/2015.
1. Quel est le montant mensuel des intérêts ?
2. Pour rembourser le capital, on propose à Mr Juillet des placements au taux annuel
équivalent de 4,91 %.
• Dans le cas d'un versement unique le 01/07/2005, déterminez le montant de ce
versement (capitalisation mensuelle des intérêts).
• Dans le cas de versements mensuels constants du 01/08/2005 au 01/07/2015,
déterminez le montant de ce versement (capitalisation mensuelle des intérêts).

FICHE 9 – Autres modes de remboursement 69

9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 70

S o l u t i o n 3
1. Soit j le taux mensuel proportionnel au taux annuel i de 6,60 %.
i
On a j = = 0,0055, soit 0,55 %.
12
Le montant mensuel des intérêts est égal à :

S0 j = 100 000 × 0,0055 = 550 €.

2. • Soit C le montant à placer le 01/07/2005 pour disposer le 01/07/2015 de

S0 = 100 000 €.
La valeur acquise par C au bout de 10 ans doit être égale à 100 000, soit
C (1,0491)10 = 100 000 et donc C = 100 000 (1,0491)−10 = 61 920,03 €.
• Soit M le versement mensuel à effectuer pour disposer de S0 = 100 000 € le

7
70
52
01/07/2015.

69
47
En prenant le 01/07/2005 comme origine des temps et le mois comme unité de temps,

0:1
.10
le diagramme des flux financiers est :

72
6.1
.17
60
100 000

2:1
61
0 1 2 120 32
88
0:8
73
76
13
:59
oc

M M ... M
r
Ma
F
EC

Soit t le taux
√ mensuel équivalent à 4,91 %.
:H
om

On a t = 12 1,0491 − 1 = 0,0040, soit 0,40 %.

x.c
vo

À la date n = 120, la somme des valeurs acquises par les placements M doit être égale
lar
ho

au capital à rembourser in fine :

sc
nal.
tio
na

(1,0040)120 − 1 100 000 × 0,0040

er

= 100 000 ⇐⇒ M = = 650,91 €.

int

M
0,0040 (1,0040)120 − 1

Remarque : Dans ce dernier cas, le montant total à verser mensuelle-

ment est égal à 550 + 650,91 = 1 200,91 €.
Si l'on avait remboursé l'emprunt par mensualités constantes, chaque
mensualité aurait été de 1 140,57 €, soit < 1 200,91 €.
Mais le fait de payer des intérêts constants sur toute la période permet,
dans une stratégie de défiscalisation de revenus fonciers, de réaliser une
économie d'impôts plus importante.

70 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 71

9
É n o n c é 4
1. Un ménage a un projet immobilier. En plus de son apport personnel, il souhaite
réaliser un emprunt remboursable sur 20 ans par mensualités constantes.
Sa capacité de remboursement est de 800 € par mois.
Si le taux annuel de l'emprunt est de 4 %, quel est le montant maximal de l'em-
prunt ?
Et si le taux annuel est de 3 % ?
2. Il décide d'emprunter 140 000 € au taux annuel de 3 %, remboursable sur 20 ans
par mensualités constantes.
Quel est le montant de la mensualité ?
3. L'établissement financier propose un emprunt de 140 000 € avec différé d'amor-
tissement de 3 ans, puis remboursement par mensualités constantes pendant

7
17 ans.

70
52
69
Le taux actuariel étant de 3 %, calculez le montant des mensualités de la pre-

47
0:1
mière période et de la seconde période.

.10
72
4. Le ménage choisit une autre formule :

6.1
.17
– emprunt de 110 000 € à 3,5 % avec différé d'amortissement et versements annuels

60
2:1
des intérêts ;
61
32
88
– remboursement in fine grâce à un fonds d'amortissement rémunéré à 2,5 % et ali-
0:8
73

menté par des versements annuels de fin de période qui augmentent de 1 % par an.
76
13

Calculez le total des deux versements effectués à la fin de la première année.

:59
roc
Ma
F
EC

S o l u t i o n 4
:H
om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

1 − (1 + i)−n
vo
lar

1. On sait que S0 = a ·
ho
sc

i
nal.

On donne n = 240 et a = 800.

tio
na
er
int

– Si le taux annuel est de 4 %, le taux mensuel équivalent i vérifie

(1 + i)12 = 1,04 et on obtient : S0 = 132 842,65 €.
– Si le taux annuel est de 3 %, le taux mensuel équivalent j vérifie
(1 + j)12 = 1,03 et on obtient : S0 = 144 776,63 €.
Vous pouvez observer qu'avec la même capacité de remboursement, si le taux baisse,
le ménage peut emprunter plus.

2. Si S0 = 140 000 et n = 240, avec le taux mensuel j, on obtient :

a = 773,61 €.

FICHE 9 – Autres modes de remboursement 71

9782100745630-boisso-C09.qxd 19/01/16 10:04 Page 72

3. Désignons par a1 la mensualité versée lors des 3 premières années, et par a2 la

mensualité versée lors des 17 années restantes.
Comme la première période est avec différé d'amortissement, on a :
a1 = 140 000 × j = 345,28

et, comme le capital restant dû n'évolue pas, on a : S36 = 140 000.

Cette somme est équivalente aux 204 mensualités de la seconde période, ce qui s'écrit :
1 − (1 + j)−204
140 000 = a2 ⇐⇒ a2 = 874,16
j

4.Le système choisi peut se représenter par le diagramme des flux financiers :
0 1 20 ans

7
70
emprunt

52
69
47
0:1
.10
I ... I

72
6.1
.17
60
2:1
61
0 1 20 ans
32
88
fonds
0:8
73
76
13
:59

a1 ... a20
roc
Ma
F
EC

L'intérêt I vérifie : I = 140 000 × 0,035 = 4 900 €.

:H
om

Les versements ak sur le fonds d'amortissement sont en progression géométrique de

x.c
vo

raison q = 1,01.
lar
ho

Avec un taux de 2,5 %, la valeur à la date 20 de ces versements doit être égale à
sc
al.

140 000 € pour permettre le remboursement de l'emprunt.

n
tio
na
er

On a donc :
int

(1,025)20 − (1,01)20
140 000 = a1 ⇐⇒ a1 = 5 018,80 €.
1,025 − 1,01
Le total des deux versements effectués la première année est donc :

I + a1 = 9 918,80 €.

72 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 73

Les emprunts FICHE 10

obligataires

I Concepts généraux
• Lorsque le montant à emprunter est important, l'emprunteur (ou émetteur) s'adres-

7
70
se à plusieurs prêteurs et divise son emprunt en parts de même montant unitaire,

52
69
appelées obligations ou titres obligataires.

47
0:1
• Le montant d'une obligation est appelé le nominal (ou pair) ; nous le noterons C.

.10
72
• Mais le prix que doit verser un souscripteur (ou prêteur) pour acquérir un titre au

6.1
.17
moment de l'émission peut être différent du nominal. Il est appelé prix d'émis-

60
2:1
sion ; nous le noterons E.
61
• La différence C − E est appelée prime d'émission. Si E = C, on dit que l’émis- 32
88
0:8

sion a lieu au pair.

73
76

• De même, le prix de remboursement sera noté R et la différence R − C est appe-

13
:59

lée prime de remboursement. Si R = C, on dit que le remboursement a lieu au

roc
Ma

pair.
F
EC

• L'intérêt (ou coupon) est versé tous les ans et calculé à partir du nominal et d'un
:H
om

taux d'intérêt que nous noterons i, appelé taux nominal ou taux facial, et que nous
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo

supposerons fixe.
lar
ho
sc
nal.
tio

II L’essentiel à savoir
na
er
int

• Taux d'intérêt
Le taux d'intérêt nominal sert à calculer le montant du coupon. Mais s'il existe une
prime d'émission ou de remboursement, ce n'est pas un taux effectif de rendement. On
peut distinguer plusieurs taux d'intérêt :
– a priori (à l'émission)
• Le taux de rendement actuariel brut à l'émission (TRABE), qui est le taux de ren-
dement moyen brut pour l'ensemble des souscripteurs, c'est-à-dire le taux actuariel
brut qu'obtiendrait un prêteur qui aurait souscrit la totalité des obligations.

FICHE 10 – Les emprunts obligataires 73

9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 74

S'il n'y a pas de prime ou de différé, ce taux est égal au taux nominal.
• Le taux de rendement actuariel net à l'émission (TRANE), qui est le rendement
moyen obtenu après impôt.
• Le taux de revient pour l'émetteur qui tient compte des frais d'émission ou autres
frais.
– a posteriori (après remboursement)
Si le remboursement a lieu par tirage au sort, le taux de rendement d'une obligation est
fonction de la date à laquelle elle est remboursée. On a donc un taux de rendement
pour chaque date de remboursement.

• Notations utilisées
N = nombre d'obligations émises à la date 0,
C = nominal (ou pair) d'une obligation,

7
70
i = taux d'intérêt nominal (ou facial) annuel,

52
γ = C i = montant du coupon (ou intérêt) par an et par titre,

69
47
0:1
n = durée de l'emprunt obligataire,

.10
72
E = prix d'émission d'un titre,

6.1
.17
R = prix de remboursement d'un titre,

60
2:1
F = montant des frais à l'émission par titre,

61
32
ak = montant de la k-ième annuité payée par l'émetteur à la date k, 0:8
88
Ak = nombre de titres remboursés dans la k-ième annuité,
73
76

Nk = nombre de titres en vie à la date k (immédiatement après le paiement de la

13
:59

k-ième annuité),
roc
Ma

t = taux de rendement actuariel brut à l'émission (TRABE),

F
EC

x = taux de revient pour la société émettrice,

:H
om

yk = taux de rendement d'une obligation remboursée à la date k.

x.c
vo
lar

• Relations générales
ho
sc
nal.

– Pour tout k de 1 à n, on a :
tio
na
er


int

k
ak = Ak R + Nk−1 ; Ak = Nk−1 − Nk ; Nk = N − Aj .
j=1


n
– On a : N = Ak et Nn = 0.
k=1
– Le TRABE (t) est solution de l'équation :

n
ak n
NE = = ak (1 + t)−k .
k=1
(1 + t)k k=1

74 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 75

1
0
– Le taux de revient (x) est solution de l'équation :

n
ak n
N (E − F) = = ak (1 + x)−k .
k=1
(1 + x)k k=1

– Le taux de rendement (yk ) d'une obligation remboursée à la date k est solution

de l'équation :


k
γ R 1 − (1 + yk )−k
E= + = γ + R (1 + yk )−k .
j=1
(1 + yk ) j (1 + yk )k yk

• Propriété fondamentale
γ Ci
Soit i  le taux d'intérêt fictif défini par : i  =
= ·
R R

7
70
52
Ce taux représente le taux d'intérêt qui, appliqué à la valeur de remboursement R, don-

69
nerait l'intérêt annuel γ .

47
0:1
.10
72
Théorème

6.1
.17
La valeur actuelle (à la date d'émission) des annuités, au taux d'actualisation i , est

60
2:1
61
égale au montant des remboursements, c'est-à-dire :
32
88
0:8


n
73

NR = ak (1 + i  )−k .
76
13
:59

k=1
roc
Ma
F
EC

Remarque : S'il n'y a pas de prime de remboursement, c'est-à-dire si

:H

R = C, alors i  = i.
om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo
lar
ho

• Tableau d'amortissement
sc
nal.
tio

Il se présente en général sous la forme suivante :

na
er
int

Période Nb titres en vie Intérêt Nb titres amortis Amortissement Annuité

en début de la à la k-ième de la
de période période échéance période
1 N0 I1 A1 A1 R a1
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
n Nn−1 In An An R an

FICHE 10 – Les emprunts obligataires 75

9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 76

III Compléments
A. Emprunts obligataires à coupon zéro
Certains emprunts, en particulier émis par l'État, sont dits à coupon zéro quand il n'y
a pas de distribution annuelle d'intérêt. Dans ce cas, le taux nominal est nul et les inté-
rêts sont supposés capitalisés annuellement.
En général, ces obligations sont remboursées à leur valeur nominale, de sorte que le
prix d'émission est nettement inférieur au nominal.

Exemple
Le 25 avril 2004, l’État a émis un emprunt obligataire (ISIN FR
0010070078) de coupon zéro, de nominal 100 €, dont le prix d’émis-
sion était de 23,73 €, remboursable le 25 avril 2035.

7
70
52
69
Calculez le TRABE de cet emprunt.

47
0:1
Le TRABE t est tel que :

.10
1
23,73(1 + t)31 = 100 d’où 1 + t = (0,2373)− 31 donc t ≈ 0,0475

72
6.1
soit 4,75 %.

.17
60
2:1
61
32
88
0:8

B. Fiscalité des placements obligataires

73
76
13
:59
oc

• Les revenus des titres obligataires sont soumis à l'impôt sur le revenu.
r
Ma

Les coupons annuels sont imposables en totalité entre les mains de celui qui les
F
EC
:H

perçoit.
om
x.c

Le contribuable peut décider :

vo
lar

– soit d'intégrer ces coupons dans la catégorie des revenus mobiliers ;

ho
sc
al.

– soit d'opter pour le prélèvement libératoire forfaitaire qui est égal à 24 % en

n
tio
na

novembre 2015 à condition que les intérêts ne dépassent pas 2 000 €.

er
int

Dans chaque cas, il convient d'ajouter les prélèvements sociaux qui s'élèvent à
15,5 % en novembre 2015.
• Les primes ou plus-values (différence entre prix de remboursement ou de vente et
prix d'acquisition) sont également taxables dans les mêmes conditions.
• Dans le cas des obligations à coupon zéro, la différence entre le prix de rembour-
sement et le prix d'émision n'est pas considérée comme une plus-value, mais
comme des intérêts (capitalisés et non distribués).

76 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 77

1
0
Exemple
Reprenons l’emprunt d’État de l’exemple précédent avec une obligation
émise à 23,73 € et remboursée 100 €. Quel est le taux de rendement
après impôt si le montant total des intérêts permet le prélèvement libé-
ratoire ?
La différence 100 – 23,73 = 76,27 € est soumise à l’impôt sur les intérêts.
En choisissant le prélèvement libératoire (24 %), avec les prélèvements
sociaux (15,5 %), le montant des prélèvements est égal à :
76,27 × 0,395 = 30,13 €.
Le remboursement net sera donc de 100 – 30,13 = 69,87 €.
Le TRANE r vérifie alors l’équation :
 1
69,87 31
23,73 (1 + r) = 69,87 ⇐⇒ r =
31
− 1 ≈ 0,0354
23,73

7
70
52
soit 3,54 %.

69
47
0:1
.10
72
6.1
Applications

.17
60
2:1
61
32
É n o n c é 1 88
0:8
73

On considère un emprunt obligataire dont certaines caractéristiques sont :

76
13
:59

N = 10 000 ; C = E = R = 1 000 € ; i = 0,043 ; n = 12 ;

roc
Ma
F
EC

L'emprunteur paie les intérêts chaque année (à terme échu) et rembourse la totalité
:H
om

du capital à la fin de la 12-ième année.

x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo

1. Calculez le montant du coupon.

lar
ho
sc

2. Déterminez le taux de rendement actuariel brut à l'émission (TRABE).

nal.
tio

3. Sachant que, pour l'émetteur, les frais d'émission sont égaux à 2 % du nomi-
na
er
int

nal, calculez le taux de revient de cet emprunt.

S o l u t i o n 1
1. Le montant d'un coupon est égal à :
γ = C i = 1 000 × 0,043 = 43 €.

2. L'ensemble des souscripteurs à l'émission verse, à la date 0, N E = 10 000 000 €.

Chaque année, cet ensemble reçoit N γ = 430 000 €.

FICHE 10 – Les emprunts obligataires 77

9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 78

À la date 12, il reçoit en plus N R = 10 000 000 €.

Le taux de rendement (TRABE) assure l'équivalence à intérêts composés pour le dia-
gramme des flux financiers :
10 000 × 1 000
+
10 000 × 43 ... 10 000 × 43
0

1 12
10 000 × 1 000
Ce taux t est donc solution de l'équation :
1 − (1 + t)−12
10 000 × 1 000 = 10 000 × 43 + 10 000 × 1 000 (1 + t)−12

7
70
t

52
69
47
ou

0:1
1 − (1 + t)−12

.10
1 000 = 43 + 1 000 (1 + t)−12 .

72
6.1
t

.17
60
2:1
Avec une calculatrice (cf. Fiche 2), on obtient t = 0,043 soit 4,3 %.
61
32
88
0:8

Remarque : Quand il n'y a ni prime d'émission, ni prime de rembour-

73
76

sement, le TRABE est égal au taux facial.

13
:59
roc
Ma

2. Soit x le taux de revient pour l'émetteur.

F
EC

À la date 0, l'émetteur reçoit 1 000 × 0,98 = 980 € par titre. Du point de vue de
:H
om
x.c

l'émetteur, le diagramme est donc :

vo
lar
ho

10 000 × 980
sc
n al.
tio
na

1 12
er
int

10 000 × 43 ... 10 000 × 43

+
10 000 × 1 000
Le taux x est solution de l'équation :
1 − (1 + x)−12
10 000 × 980 = 10 000 × 43 + 10 000 × 1 000 (1 + x)−12
x

78 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 79

1
0
ou
1 − (1 + x)−12
980 = 43 + 1 000 (1 + x)−12 .
x
Avec une calculatrice, on obtient t = 0,0452 soit 4,52 %.

É n o n c é 2
On considère un emprunt obligataire dont certaines caractéristiques sont :
C = 800 € ; i = 0,046 ; R = 810 €,

remboursement des titres par tirage au sort annuellement.

1. Le taux de rendement d'une obligation remboursée à la fin de la
première année est de 8,3 %. Calculez le prix d'émission.

7
70
52
2. Calculez le taux de rendement d'une obligation remboursée à la fin de la

69
47
deuxième année.

0:1
.10
72
6.1
S o l u t i o n 2

.17
60
2:1
1. Soit E le prix d'émission.
61
32
88
Le souscripteur d'une obligation verse la somme E à la date 0, et perçoit à la date 1 le
0:8
73

montant d'un coupon et le prix de remboursement R.

76

Le montant d'un coupon est égal à γ = C i = 800 × 0,046 = 36,8 €.

13
:59
oc

Le diagramme des flux est donc :

r
Ma
F
EC

36,80 + 810
:H
om

0
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo
lar
ho
sc
al.

1
n
tio
na
er
int

Comme il y a équivalence à intérêts composés au taux de 8,3 %, on a :

846,80
E × 1,083 = 846,10 soit E = = 781,90 €.
1,083

FICHE 10 – Les emprunts obligataires 79

9782100745630-boisso-C10.qxd 19/01/16 10:08 Page 80

2. Soit y le taux de rendement cherché. Le diagramme des flux est :

36,80 36,80 + 810
0

1 2
781,90

En écrivant l'égalité des valeurs actualisées à la date 2, y est solution de l'équation :

781,90 (1 + y)2 − 36,80 (1 + y) − 846,80 = 0 .

Ceci est une équation du second degré en 1 + y, dont le discriminant est :

7
70
∆ = (36,80)2 + (4 × 781,90 × 846,80) = 2 649 805,92 = (1627,82)2

52
69
47
0:1
Comme 1 + y est positif, on a donc :

.10
72
6.1
36,80 + 1627,82

.17
1+y = ≈ 1,0645 donc y = 0,0645 soit 6,45 %.

60
2 × 781,90

2:1
61
32
88
0:8
73

Remarque : Le rendement d'une obligation remboursée à la fin de la

76
13

deuxième année est inférieur à celui d'une obligation remboursée à la fin

:59
oc

de la première année, car la prime de remboursement (10 €) est perçue

r
Ma
F

plus tard et ses effets sur le taux de rendement sont répartis sur 2 ans.
EC
:H
om
x.c
vo
lar
ho
sc
nal.
tio
na
er
int

80 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C11.qxd 19/01/16 10:12 Page 81

Remboursement FICHE 11
d’un emprunt
obligataire

I Concepts généraux
• On distingue deux grandes modalités de remboursement, précisées lors de l'émis-
sion des titres :

7
70
– le remboursement in fine (à la fin),

52
69
– le remboursement par annuités.

47
0:1
• Actuellement, les emprunts obligataires sont presque toujours remboursés in fine.

.10
72
• Pour l'émetteur, ce système est beaucoup plus simple à gérer. Il a l'inconvénient

6.1
.17
d'entraîner une charge financière très importante lors de la dernière échéance. Mais

60
2:1
l'emprunteur a la possibilité d'émettre un nouvel emprunt pour rembourser le capi-
61
tal de l'emprunt précédent. 32
88
0:8

• Nous allons cependant étudier les différents modes de remboursement qui ont exis-
73
76

té. Les remboursements par annuités seront peut-être à nouveau utilisés dans le
13
:59

futur.
roc
Ma
F
EC
:H

II L’essentiel à savoir
om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo
lar
ho
sc

A. Remboursement in fine
nal.
tio
na
er

Dans ce système, les annuités sont :

int

∀k ∈ {1,. . . ,n − 1} ak = N γ et an = N γ + N R .

• Le TRABE (t) est solution de l'équation :

1 − (1 + t)−n
E =γ + R(1 + t)−n .
t
• Le taux de revient (x) est solution de l'équation :
1 − (1 + x)−n
E−F =γ + R(1 + x)−n .
x

FICHE 11 – Remboursement d’un emprunt obligataire 81

9782100745630-boisso-C11.qxd 19/01/16 10:12 Page 82

B. Remboursement par annuités

à peu près constantes
Dans ce système, le remboursement se faisant par annuités constantes, le nombre
d'obligations à rembourser varie chaque année et celles-ci sont tirées au sort.
• Soit a le montant théorique d'une annuité. La propriété fondamentale s'écrit :

1 − (1 + i )−n Ci
NR = a où i =
i R

N Ci
c'est-à-dire a = ·
 Ci −n
1− 1+
R

7
70
• La suite formée par le nombre Ak de titres amortis à la date k est une suite géo-

52
69
a
métrique de raison 1 + i et de premier terme (1 + i )−n , c'est-à-dire :

47
0:1
R

.10
72
6.1
a
(1 + i )−n .

.17
∀k ∈ {1,. . . ,n} Ak = A1 (1 + i )k−1 et A1 =

60
R

2:1
61
32
Théoriquement, on peut déterminer ainsi la suite des Ak, mais ceux-ci doivent être 0:8
88
des nombres entiers.
73
76

Pratiquement, on calcule les valeurs théoriques des Ak et ensuite on les arrondit à

13
:59

l'entier le plus proche.

roc
Ma

Si leur somme n'est pas égale à N, on corrige les termes les plus approchés (ou seu-
F
EC

lement An ). Enfin, on modifie la valeur des annuités qui ne sont plus rigoureuse-
:H
om

ment constantes.
x.c
vo
lar

• Le taux de rendement actuariel brut à l'émission (t) est solution de l'équation :

ho
sc
al.

1 − (1 + t)−n
n
tio

NE = a ·
na
er

t
int

• Le taux de revient pour l'émetteur (x) est solution de l'équation :

1 − (1 + x)−n
N (E − F) = a ·
x
• Le nombre de titres restant en vie immédiatement après le paiement de la k-ième
annuité est égal à :

(1 + i )k − 1 (1 + i )n − (1 + i )k
Nk = N − A 1 =N ·
i (1 + i )n − 1

82 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C11.qxd 19/01/16 10:12 Page 83

1
1
• Le capital restant à rembourser immédiatement après le paiement de la k-ième
annuité est égal à la valeur actualisée à la date k, des annuités à venir, au taux d'ac-
tualisation i :
1 − (1 + i )−n+k
Nk R = a ·
i

C. Remboursement par séries annuelles égales

Dans ce système, le nombre d'obligations remboursées chaque année est constant et
ces obligations sont tirées au sort.

N
∀k ∈ {1,. . . ,n} Ak = ·
n

7
70
52
69
N

47
• Les annuités (ak ) forment une suite arithmétique de raison − γ et de premier

0:1
n

.10
R 

72
6.1
terme N + γ , c'est-à-dire :

.17
n

60
2:1
R 
61
32
N 88
∀k ∈ {1,. . . ,n} ak = a1 − (k − 1) γ et a1 = N +γ .
0:8

n n
73
76
13
:59

• Le nombre de titres restant en vie immédiatement après le paiement de la k-ième

roc

 k
Ma
F

annuité est égal à : Nk = N 1 −

EC

.
:H

n
om
x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

• Le TRABE (t) est solution de l'équation :

vo
lar
ho

1 γ  1 − (1 + t)−n
sc

γ
nal.

E= R− + ·
tio
na

n t t t
er
int

• Le taux de revient (x) est solution de l'équation :

1 γ  1 − (1 + x)−n γ
E−F= R− + .
n x x x

FICHE 11 – Remboursement d’un emprunt obligataire 83

9782100745630-boisso-C11.qxd 19/01/16 10:12 Page 84

III Complément : vie moyenne

et vie probable d’une obligation
• Définitions
La durée qui sépare la date d'émission et la date de remboursement d'une obligation est
appelée durée de vie de l'obligation et peut être modélisée par une variable aléatoire D.
On appelle vie moyenne d'une obligation, l'espérance mathématique de sa durée de vie
(E(D)) c'est-à-dire la moyenne pondérée des différentes durées de vie possibles.
On appelle vie probable d'une obligation la médiane de sa durée de vie (µ(D)), c'est-
à-dire le temps au bout duquel la moitié de l'emprunt est remboursé.
• Cas d'un remboursement in fine
E(D) = n ; µ(D) = n.

7
70
• Cas d'un remboursement par annuités constantes

52
69
 (1 + i )n + 1 

47
0:1
ln

.10
n 1 2
E(D) = − ; µ(D) =

72
1 − (1 + i )−n ln (1 + i )

6.1
i

.17
60
Ci

2:1
où i = ·
61
32
R 0:8
88

• Cas d'un remboursement par séries annuelles égales

73
76

n+1 n+1
13

E(D) = ; µ(D) = ·
:59
oc

2 2
r
Ma
F
EC

Exemple
:H
om

On considère un emprunt obligataire vérifiant :

x.c
vo

N = 20 000 ; C = 800 € ; n = 15 ans.

lar
ho
sc

Quelle est la vie moyenne et la vie probable à l'émission d'une obligation rem-
nal.
tio

boursée au pair, dans le cas d'un remboursement par annuités constantes ?

na
er
int

Ci
Le remboursement se faisant au pair, on a i = = i.
R
La vie moyenne d'une obligation est égale à :
n 1
E(D) = − ≈ 8,9 ans.
1 − (1 + i )−n i
La vie probable d'une obligation est égale à :
 (1 + i )n + 1 
ln
µ(D) = 2 ≈ 8,8 ans.
ln (1 + i )

84 Mathématiques financières
9782100745630-boisso-C11.qxd 19/01/16 10:12 Page 85

1
1
Applications
É n o n c é 1
Une société envisage d'émettre un emprunt obligataire tel que :
nombre d'obligations émises : N = 5 000 ;
valeur du nominal : C = 1 000 € ;
taux d'intérêt facial : i = 0,045 soit 4,5 % ;
durée de l'emprunt : n = 8 ans ;
prix d'émission : E = 990 € ;
prix de remboursement : R = 1 009 €;
remboursement par annuités à peu près constantes.
1. Déterminez le montant théorique de l'annuité.

7
70
52
2. Déterminez les valeurs théoriques des Ak.

69
47
0:1
3. Construisez le tableau d'amortissement.

.10
72
4. Calculez le TRABE de cet emprunt.

6.1
.17
60
S o l u t i o n 1

2:1
61
32
88
Calculons d'abord le taux fictif à utiliser dans la suite :
0:8
73

1 000 × 0,045
76

Ci
i = = ≈ 0,0446 soit 4,46 %.
13
:59

R 1 009
roc
Ma
F

1. Soit a le montant théorique de l'annuité.

EC
:H

1 − (1 + i )−n
om

La propriété fondamentale s'écrit : N R = a , d'où :

x.c
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

vo

i
lar
ho
sc

N Ri
al.

a= = 763 616,89 €.
n
tio

1 − (1 + i )−n
na
er
int

2. Les annuités étant à peu près constantes, la suite (Ak ) est une suite géométrique
de raison 1 + i = 1,0446 et de premier terme
a − N Ci
A1 = ≈ 533,81 .
R

La formule Ak = A1 (1 + i )k−1 conduit à :

A2 ≈ 557,62 ; A3 ≈ 582,49 ; A4 ≈ 608,47 ; A5 ≈ 635,60 ;
A6 ≈ 663,95 ; A7 ≈ 693,56 ; A8 ≈ 724,49.

FICHE 11 – Remboursement d’un emprunt obligataire 85

9782100745630-boisso-C11.qxd 19/01/16 10:12 Page 86

3. Les Ak doivent être des nombres entiers. Il faut donc arrondir les valeurs théo-
riques précédentes. Pour ceci, on peut :
– soit arrondir à l'entier le plus proche chaque Ak théorique et corriger éventuel-
lement pour que la somme des Ak soit bien égale à N ;
– soit arrondir les valeurs cumulées des Ak théoriques et obtenir les Ak entiers
par différences.
Voici le tableau obtenu avec la première méthode.
k Nk −1 Ik Ak Ak R ak
1 5 000 225 000 534 538 806 763 806
2 4 466 200 970 558 563 022 763 992
3 3 908 175 860 582 587 238 763 098

7
4 3 326 149 670 608 613 472 763 142

70
52
69
5 2 718 122 310 636 641 724 764 034

47
0:1
.10
6 2082 93 690 664 669 976 763 666

72
6.1
7 1 418 63 810 694 700 246 764 056

.17
60
2:1
8 724 32 580 724 730 516 763 096

61
5 000 32
88
0:8
73
76

4. Le TRABE t de l'emprunt est solution de l'équation :

13
:59
oc

1 − (1 + t)−n
r
Ma

NE = a
F
EC

t
:H
om
x.c

avec N = 5 000 ; E = 990 ; a = 763 616,89 ; n = 8 .

vo
lar

On obtient avec une calculatrice t = 0,0493 soit 4,93 %.

ho
sc
al.

Le TRABE est de 4,93 %. Il est supérieur au taux facial car il existe des primes d'émis-
n
tio

sion et de remboursement.
na
er
int

É n o n c é 2
Une société envisage d'émettre un emprunt obligataire tel que :
montant total nominal de l'emprunt : 8 000 000 € ;
valeur du nominal : C = 1 000 € ;
taux d'intérêt facial : i = 0,048 soit 4,8 % ;
durée de l'emprunt : n = 10 ans ;
prix d'émission : E = 980 € ;
prix de remboursement : R = 1 000 € ;
remboursement par séries annuelles égales.

86 Mathématiques financières