MEDAF

Le MEDAF (Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers), ou CAPM (Capital Asset Pricing Model) en anglais, est un
modèle financier qui établit une relation entre le risque d’un actif financier et son rendement attendu. Il repose sur
l’idée qu’un investisseur rationnel exige un rendement proportionnel au risque pris, par rapport à un portefeuille de
marché diversifié.

Le MEDAF suppose que les investisseurs sont rationnels et cherchent à maximiser leur rendement pour un niveau
de risque donné. Le risque d’un actif est décomposé en deux parties :

Risque systématique β : lié aux fluctuations du marché, non diversifiable.

Risque spécifique : propre à l’actif, éliminable par diversification.

A partir de cette décomposition, on peut déduire que le seul risque à rémunérer est celui du risque systématique.

Calcul:

E(Ri​)= Rf​+ βi​⋅(E(Rm​)−Rf​)

● E(Ri)E(R_i)E(Ri​) : rentabilité attendue de l'actif financier.

● RfR_fRf​: taux d'intérêt sans risque.
● βi\beta_iβi​: coefficient de sensibilité (ou risque systématique) de l'actif par rapport au marché.
● E(Rm)E(R_m)E(Rm​) : rentabilité attendue du marché.

Cette formule exprime que la rentabilité attendue d'un actif financier est la somme du taux sans risque RfR_fRf​
et d'une prime de risque ajustée par le bêta (βi\beta_iβi​), qui reflète la sensibilité de l'actif aux variations du
marché.

Le Coefficient Bêta (β)

Le bêta mesure la sensibilité d’un actif aux fluctuations du marché, représentant son risque systématique.

β= Cov(Ri​,Rm​) / Var(Rm​)

● Cov(Ri, Rm) : variation conjointe entre le rendement de l’actif et celui du marché.

● Var(Rm) : volatilité du marché.

Interprétation :

● β<1 : actif défensif, moins volatile que le marché.

● β=1 : suit les fluctuations du marché.
● β>1 : actif offensif, plus volatile que le marché.

Facteurs influençant le β :

● Point mort élevé : augmente la sensibilité aux cycles économiques.

● Croissance attendue : rend l’actif plus risqué.
● Endettement : amplifie les variations des résultats.
 𝑅𝑓: Taux sans risque

Représente la rentabilité attendue d’un actif sans risque, souvent mesurée par le taux des obligations d'État de
pays à haute notation (comme les États-Unis).

Rm : Rentabilité du marché

Reflète le rendement moyen attendu du marché. Calculé sur 3 à 5 ans avec des rendements hebdomadaires ou
mensuels, en utilisant un indice de marché pertinent pour l'activité et l'internationalisation de l'entreprise.

ENJEUX

● Évaluer la rentabilité espérée d’un actif en fonction du risque qui lui est entaché.
● Établir une relation linéaire entre le rendement espéré d’un actif et son risque systématique mesuré par le
bêta.
● Propose une mesure de risque et permet une première approximation du coût des fonds-propres.
● Évaluer les stratégies d’investissement sur le marché financier par rapport à une stratégie de gestion
passive.
● Mesurer les performances des gestionnaires de fonds. Ont-ils fait mieux que le marché ?
● Le MEDAF permet de calculer le coût du capital, donné par la rentabilité anticipée

LIMITES

● Les hypothèses du MEDAF ne sont pas acceptables en réalité, et contradictoires aux principes relatifs aux
marchés qui sont parfaits.
● Instabilité du Bêta : la variance (risque) du titre est instable, et donc le coût de l’actif reste variable
● Impact du choix de la maturité de l’actif sans risque sur la mesure du risque. La crise de la dette souveraine
a également posé de nouvelles questions sur la nature de l’actif sans risque.
● Le MEDAF est lié à la covariance, cette dernière varie dans le temps et donc impacte la valorisation des
flux futurs.
● La rentabilité moyenne du marché, qui varient pendant la durée d’estimation, rend la mesure très sensible
par rapport au niveau des prix des actifs.

Exemple:

Soit le titre de la société Beta, avec un Bêta de β = 1,35. Le taux de l’actif sans risque Rf = 3%, et la rentabilité
moyenne espérée par le marché E(Rm) = 8%.
Calculez la rentabilité espérée par un investisseur qui détient ce titre.

1. Formule MEDAF (Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers) :

R=Rf+β×(E(Rm)−Rf) R=3%+1,35×(8%−3%)

2. Calculs intermédiaires :

R=3%+1,35×5% R=3%+6,75%=9,75%

Résultat final :

La rentabilité espérée pour un investisseur détenant ce titre est 9,75%.

 PER (Price Earnings Ratio)
Le PER, ou ratio cours/bénéfice, est un indicateur financier qui mesure le rapport entre le prix de l'action d'une
entreprise et son bénéfice par action (BPA). Il est utilisé pour évaluer si une action est correctement valorisée
par rapport à ses bénéfices.

Limites

● Le PER ne tient pas compte du niveau d’endettement et de la structure financière

● Le résultat net, étant variable de calcul du PER et dépendant de la structure comptable et financière, peut
être manipulé et donc biaise l’évaluation
● Le résultat net comme base de calcul du PER peut être négatif.
● Les entreprises à comparer doivent être de même taille, de même secteur d’activité et la même structure
financière.
● Le PER ne peut pas être utilisé lorsque le résultat est déficitaire

Enjeux:

● Comparer la cherté des titres au prix des titres des autres sociétés du même secteur.
● Mesure du prix payé pour une action au titre du profit par action gagné par une entreprise
● Comparer la société avec les autres sociétés de son secteur ou avec ses concurrents directs.
● Très utile pour la sélection des titres par les investisseurs
● Mesurer la période pour laquelle le bénéfice permettra de récupérer l'investissement initial
Exemple:

Le capital de la société Amal SA est composé de 120 000 actions ayant un cours de 150
MAD. Son résultat net au titre de l’année N est de 7 200 000 MAD.
Calculer le PER de l’action Amal SA.

1. Calcul de la capitalisation boursière :

Capitalisation boursière = 120 000×150=18 000 000 MAD

2. Calcul du PER :

PER = Capitalisation boursière / Résultat net

=18 000 000 / 7 200 000=2.5

Résultat final :
Le PER de l’action Amal SA est 2.5.
 CMPC:

Le coût moyen pondéré du capital (CMPC), est un indicateur économique, représentant le taux de
rentabilité annuel moyen attendu par les actionnaires et les créanciers, en retour de leur
investissement.

Le CMPC mesure la capacité de l'entité économique (entreprise) de valoriser les capitaux (propres)
qui lui ont été confiés par les actionnaires / investisseurs. Le CMPC traduit le coût moyen des capitaux
propres et de la dette financière de l'entreprise, soit ses ressources financières disponibles à des fins
d'investissement.

En matière de projet de développement ou de modernisation de l'outil industriel, le taux d'actualisation,

qui sera utilisé dans les calculs afin d'évaluer la rentabilité des projets, repose sur cet indicateur
CMPC propre à chaque entreprise.

Calcul:

Dans l'hypothèse d'un univers sans impôt, le coût du capital est la moyenne pondérée par la valeur de
marché des dettes et des fonds propres des deux coûts :

En tenant compte de l'impôt, le coût moyen pondéré du capital se définit mathématiquement comme
suit :

Avec :

E : fonds propres
KE : coût des fonds propres
D : fonds étrangers
KD : coût des fonds étrangers
t : taux d'impôt

Enjeux:

Une entreprise finance ses activités à travers trois principales sources :

Les capitaux propres apportés par ses associés.

Les capitaux externes fournis par des tiers (banques, institutions financières ou autres prêteurs), sous forme
de dettes ou de prêts à rembourser.
 L’autofinancement, constitué des bénéfices non distribués des années précédentes, reste limité et incertain,
car il dépend des performances passées de l’entreprise.

Les enjeux du CMPC se déclinent selon plusieurs perspectives :

● Du point de vue de l’entreprise : Lorsqu’elle cherche des financements, elle compare le coût des
différentes sources (capitaux propres, dettes, autofinancement) pour choisir la plus avantageuse. Le CMPC
sert alors de référence pour évaluer ces coûts.
● Du point de vue des associés : Le coût des capitaux propres est équivalent au rendement qu’ils attendent
de leur investissement, souvent mesuré en pourcentage. Ce rendement est directement lié au coût
d’opportunité, c’est-à-dire aux gains qu’ils pourraient obtenir en investissant ailleurs dans des placements
similaires.
● Du point de vue des créanciers : Le coût des dettes financières correspond aux intérêts exigés par les
prêteurs pour mettre des fonds à disposition de l’entreprise.

Ainsi, le CMPC est un outil essentiel pour analyser les choix de financement et évaluer leur impact économique.

Limites:

Le calcul du coût moyen pondéré du capital (CMPC) repose sur l’estimation du coût des fonds
propres, ce qui n’est pas toujours simple. Pour cela, des méthodes comme le MEDAF sont utilisées,
mais elles ont leurs propres limites.

KE = Rf + βE (KM – Rf)
Rf : taux sans risque

βE : bêta des fonds propres

KM : taux de rentabilité du portefeuille de marché

Accessibilité du Bêta : Le Bêta, un élément clé dans cette méthode, ne peut être calculé que pour
les entreprises cotées en bourse et ayant des actions suffisamment échangées (liquides). Cela exclut
de nombreuses entreprises.

Notion de taux sans risque : Le taux sans risque, utilisé dans le calcul, est aussi critiqué car il peut
varier dans le temps et n’est pas toujours parfaitement fiable.

Validité dans le temps : Le coût des fonds propres estimé peut devenir obsolète avec le temps,
surtout dans des modèles nécessitant des projections à long terme, comme l’actualisation des flux de
trésorerie.

En résumé, ces limites rendent le CMPC moins précis et parfois difficile à utiliser dans certains contextes.

exemple:

Soit les données suivantes correspondant à la société ALPHA :

Bêta du titre ALPHA = 0,90

Taux de l’actif sans risque (Rf) = 3%

Espérance de rentabilité du marché (Rm) = 10%

Capital = 5 000 000 MAD

Endettement de la société = 3 000 000 MAD, au taux de 6%

Taf: Calculez le Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC) de la société ALPHA.

Coût des capitaux propres (KC​)

Formule du coût des capitaux propres (MEDAF) :

KC=Rf+β×(Rm−Rf)

KC=3%+0,90×(10%−3%)

KC=3%+0,90×7%

KC​=3%+6,3%=9,3%

Résultat : KC=9,3

Proportions des capitaux propres et des dettes

Formule pour la proportion des capitaux propres

= Capital / (Capital+Dette)

5 000 000 / 5 000 000 + 3 000 000 = 37,5%

● Proportion des capitaux propres = 62,5 %

● Proportion des dettes = 37,5 %

Calcul CMPC:

CMPC = KC × (C / (C + D)) + Kd × (D / (C + D))

CMPC = 9,3% × 62,5% + 6% × 37,5%

CMPC = 5,8125% + 2,25%

CMPC = 8,0625%