27/11/2024

Finance Internationale

2éme année Master IEF

El Fessi ép. Ben Ammar Sana

elfessisana@[Link]

Chapitre V :

Le risque de change et les

techniques internes de
couverture

1
 27/11/2024

Section 1:définition, types et mesure du risque de

change

I. Définition du risque de change de transaction

Le risque de change de transaction est

le risque de perte ou de gain que peut
subir une entreprise du fait de ses
transactions avec l'étranger, à cause
des variations des taux de change.
3

Pour qu’il y ait risque de change de transaction,

3 conditions sont nécessaires :

les transactions doivent s’effectuer avec l'étranger :

ces transactions peuvent être commerciales
(importations et exportations de biens et services) ou
financières (prêts et emprunts de capitaux)
les transactions doivent être libellées en devises : un
opérateur qui importe ou exporte en monnaie
nationale n’est pas soumis au risque de change.

il faut qu'il y ait un décalage entre la date de

réalisation de la transaction et la date à laquelle le flux
financier d'encaissement ou de décaissement a lieu.
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Si, par exemple, une entreprise tunisienne achète au comptant

des marchandises en France, elles seront payées sur la base du
cours au comptant EUR/TND. Ce cours spot est connu, il n'y a
pas d'incertitude.

Par contre, si l'achat est effectué à crédit, le décaissement sera

fait sur la base du cours EUR/TND à l'échéance, c'est à dire sur la
base du cours au comptant futur, qui peut être supérieur au taux
au comptant observé aujourd’hui.

II. Mesure du risque de change de transaction

Afin de gérer son risque de change, l'entreprise va calculer une

position de change de transaction (PC).

1. Définition d’une position de change :

La PC = différence entre les créances en devises et les dettes en
devises.

Elle est calculée pour chaque devise et pour chaque échéance.

La PC est dite longue (long position) lorsque les créances en

devises excèdent les dettes en devises pour la même
échéance.

3
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Elle est dite courte (short position) lorsque les créances en

devises sont inférieures aux dettes en devises pour la même
échéance.
échéance
La PC est dite fermée ou nulle (closed position) lorsque les
créances en devises sont égales aux dettes en devises pour la
même échéance.

Le risque de change que l'entreprise subit n'est pas le

même selon que la position soit fermée ou ouverte
(courte
( ou longue) :

Si la position est fermée, l'entreprise n’est pas

soumise au risque de change. Dans ce cas, ses créances
compensent ses dettes en devises à une échéance
donnée. L'entreprise n'a donc pas besoin de se référer
à l'échéance au cours au comptant futur. 7

Si la PC est courte, l'entreprise est soumise à un

risque de hausse du cours au comptant futur. Si la
hausse se réalise à l’échéance, cela se traduira par
un décaissement en monnaie nationale plus élevé
(cas d’une entreprise importatrice).

Si la PC est longue, l'entreprise est soumise à un

risque de baisse du cours au comptant futur. Si la
baisse se réalise à l’échéance, cela se traduira par
un encaissement en monnaie nationale plus faible
(cas d’une entreprise exportatrice).

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PC courte

risque de hausse du cours risque d’appréciation

au comptant futur = de la devise
(cas d’une entreprise importatrice)

PC longue

risque de baisse du cours risque de dépréciation

au comptant futur = de la devise
(cas d’une entreprise exportatrice) 9

Exemple de calcul d’une position de change pour une

entreprise tunisienne :
Au 02/01/2014, l’état des créances et des dettes d’une
entreprise tunisienne se p
présente comme suit :
Créances Dettes
01/04/2014 50 000 USD 20 000 EUR
01/07/2014 70 000 EUR 40 000 EUR
PC de change longue en USD à 3 mois = + 50 000 USD.
L’entreprise est soumise à un risque de dépréciation du USD/TND
dans 3 mois.

PC de change courte en EUR à 3 mois = ‐ 20 000 EUR. L’entreprise

est soumise à un risque d’appréciation de l’EUR/TND dans 3 mois.

PC de change longue en EUR à 6 mois = + 30 000 EUR..

L’entreprise est soumise à un risque de dépréciation de l’EUR/TND
dans 6 mois. 10

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III. La décision de couverture contre le risque de change de

transaction
La couverture contre le risque de change permet de
connaître dès aujourd'hui, avec certitude, la
contrepartie dans sa monnaie nationale des flux
futurs en devises.
• Faut‐il se couvrir contre le risque de change de transaction ?
• En cas de couverture, quel instrument faut‐il choisir ?

Face au risque de change, une entreprise peut décider

de se couvrir ou de ne pas se couvrir. Cette décision
dépend de ses anticipations. Si, par exemple, en cas de
position de change longue en USD à 3 mois, l’entreprise
anticipe une hausse du USD dans 3 mois, elle décide
alors de ne pas se couvrir. 11

Généralement, la décision de ne pas se couvrir peut

être expliquée par trois facteurs :

l'existence de techniques de prévision des cours de change

de plus en plus fiables,

un environnement économique et financier assez stable,

la non aversion au risque : la non couverture

est une décision risquée car elle repose sur des
anticipations qui peuvent se révéler fausses.

12

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Si l’entreprise décide de se couvrir contre le risque

de change, elle se trouve face à une multitude de
techniques.

En cas de position de change ouverte (longue ou

courte), un opérateur averse au risque va chercher,
en priorité, à couvrir sa perte de change.

Pour cela, il va choisir un instrument de

couverture qui se traduit par une position de sens
opposé à la position de change de départ.

13

Section 2: Les techniques internes de couverture

contre le risque de change de transaction

Les entreprises, généralement les multinationales, ont

la possibilité de recourir à un certain nombre de
techniques internes pour se couvrir contre le risque de
change. Ces techniques ne nécessitent pas le recours à
une banque ou à un marché spécialisé.
1‐ LE CHOIX DE LA MONNAIE DE FACTURATION
2‐ L’ESCOMPTE POUR REGLEMENT AU COMPTANT
3‐ LE TERMAILLAGE OU LEADS AND LAGS
4‐ LA COMPENSATION MULTILATERALE OU NETTING
5‐ LES CENTRES DE REFACTURATION 14

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Chapitre VI :

Les techniques externes de

couverture contre le risque de
change de transaction

15

Les techniques externes de couverture du risque de

change nécessitent le recours à des organismes
externes à l'entreprise, notamment les banques ou un
marché spécialisé .

Dans le cadre de ce cours nous nous proposons

d’étudier les techniques
q suivantes :
1) L’AVANCE EN DEVISE
2) LE MARCHE A TERME OU FORWARD
3) LES CONTRATS A TERME DE DEVISES OU FUTURES
4) LES OPTIONS DE CHANGE
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1) L’AVANCE EN DEVISE

L’avance en devise est une technique de

financement du commerce international qui peut
être également utilisée, dans le cas d’une
exportation, comme une méthode de couverture
du risque de change. Ainsi, cette technique répond
simultanément à un double objectif : le
financement d’une transaction à l’étranger et la
couverture contre le risque de change.

17

Le mécanisme d’une avance en devise

Un exemple d’une avance en devise : Une entreprise exportatrice

française a une créance de 100.000 USD à 6 mois. Cette entreprise
craint une baisse du cours du USD par rapport à l’EUR dans 6 mois.
Pour se couvrir contre le risque de change, elle décide de recourir à
une avance en USD.

C’est une méthode de couverture nécessite le recours à

un établissement bancaire. Elle se déroule en 3 étapes :

L’exportateur emprunte auprès de son banquier un

montant en devises correspondant à la créance qu’il
possède. En pratique, l’exportateur emprunte un
montant inférieur pour qu’à l’échéance, le montant de
la créance couvre le principal et les intérêts. 18

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Les devises à la disposition de l’exportateur sont

vendues par la banque sur le marché de change au
comptant. Ceci permet à l’exportateur d’éliminer son
risque de change et de disposer immédiatement d’une
trésorerie libellée en MN qui servira à ses besoins de
financement. Il peut décider d'injecter cette trésorerie
dans son cycle d'exploitation.

A l’échéance, la somme perçue par l’entreprise

exportatrice de son client étranger est versée à la
banque qui, elle même, l’utilise pour rembourser
l’emprunt contracté sur le marché des eurodevises.
Ainsi, la banque et l’entreprise exportatrice ne sont pas
exposées au risque de change.
19

Exemple d’une avance en devise

Une entreprise exportatrice française a une créance de

100.000 USD à 6 mois. Cette entreprise craint une baisse du
cours du USD par rapport à l’EUR dans 6 mois. Pour se couvrir
contre le risque de change, elle décide de recourir à une
avance en USD.
Les données sont les suivantes :
Spot : 1 USD = 1,1230 ‐ 50 EUR
Taux d’intérêt annuels sur le marché de l’eurodollar à 6 mois :
5% ‐ 5,5%
La banque prélève une commission de 3% par an, payable en
EUR le jour de l’avance en devise.
• Emprunt en USD d’une somme X au taux prêteur du marché
pendant 6 mois : il faut trouver X;
X( 1+ 5,5% *6/12 )= 100.000 ⇒ X= 97323,6 USD

20

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Suite

• Cette somme obtenue en USD est vendue au comptant

contre des EUR. Le produit de la vente s’élève à : 97323,6 x
1,1230 = 109294,4 EUR
• La banque prélève sa rémunération et verse le solde à
l'entreprise, soit :
109294,4 EUR (1 ‐ 3%* 6/12) = 107654,98 EUR
• Cette somme en EUR est encaissée immédiatement par
l'entreprise.
• A l'échéance, l'entreprise reçoit 100.000 USD de son client
étranger, qui lui servent à rembourser sa banque.
• Si le taux de rentabilité de son activité est de 10% par an,
l’entreprise exportatrice peut investir la somme reçue en EUR
dans son cycle d’exploitation pendant 6 mois. La somme
qu’elle encaissera dans 6 mois s’élève à : 107654,98( 1+ 10%
*6/12) = 113037,73 EUR
21

2) LE MARCHE A TERME OU FORWARD

La couverture sur le marché forward est la technique la

plus utilisée par les entreprises du fait de sa simplicité.
Les entreprises peuvent utiliser les achats et les ventes à
terme pour se couvrir contre le risque de change.
L'exécution d’une couverture sur le marché forward
s'effectue par l’intermédiaire d’une banque.

Exemple : Une société suisse a exporté des marchandises

aux Etats‐Unis pour 210 000 USD à 6 mois. Pour se couvrir
contre le risque de dépréciation du USD par rapport au
CHF dans 6 mois, elle a décidé d'effectuer une vente à
terme de USD contre des CHF.
22

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Le marché des changes forward permet la couverture de

deux types
yp de risques
q :

Pour se couvrir contre le risque de change lié à une

dépréciation éventuelle d’une devise, l’exportateur doit
vendre à terme des devises correspondant au montant de
sa créance.

Pour se couvrir contre le risque de change lié à une

appréciation éventuelle d’une devise, l’importateur doit
acheter à terme des devises correspondant au montant
de sa dette.
23

Exemples de couverture sur le marché forward :

a) Le cas d’une exportation :

Une vente à terme est un contrat établi entre

l'entreprise exportatrice et sa banque selon lequel
l'entreprise s'engage à livrer à l'échéance une
certaine quantité de devises et la banque s'engage à
livrer à l'échéance une certaine quantité de
monnaie nationale. La transaction est faite sur la base
du cours à terme fixé dès la date de la conclusion du
contrat.

24

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Exemple de couverture sur le marché forward:

Une société suisse a exporté des marchandises aux
Etats‐Unis pour 210 000 USD à 6 mois. Pour se couvrir
contre le risque de dépréciation du USD par rapport au
CHF dans 6 mois, elle a décidé d'effectuer une vente à
terme de USD contre des CHF.
A la date d'exportation, le cours Spot est : USD/CHF =
1,6673‐80
• Si le cours Forward à 6 mois est : USD/CHF = 1,6560‐
70, la société suisse est assurée, dès la date de
l’exportation, de recevoir dans 6 mois une somme de :
210 000 × 1,6560 = 347 760 CHF.
Comme le USD est en déport à 6 mois par rapport au
CHF, la société exportatrice vend moins cher les USD
que si elle les avait vendu au comptant. Elle supporte
alors une perte (0.68%) 25

a) Le cas d’une importation :

Un achat à terme est un contrat établi entre

l'entreprise importatrice et sa banque selon lequel
l'entreprise s'engage à acheter à l'échéance une
certaine quantité de devises et la banque s'engage à
acheter à l'échéance une certaine quantité de
monnaie nationale. La transaction est faite sur la base
du cours à terme fixé dès la date de la conclusion du
contrat.

26

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Comparaison entre une couverture / financement par une

avance en devise et par le marché forward :

L’avance en devise permet à la fois de se couvrir contre

le risque de change et de résoudre un problème de
financement, ce qui n’est pas le cas d’une opération sur
le marché des changes forward. En effet, une vente à
terme permet à une entreprise exportatrice de se
couvrir contre le risque de change, mais si cette
entreprise souhaite financer ses exportations, elle doit
recourir simultanément à un crédit.

27

Le choix entre l’avance en devise et la vente à terme

accompagnée d’un crédit résulte d’une comparaison
entre le taux d’intérêt du marché monétaire local et
le taux de crédit.
Toutes choses étant égales par ailleurs, si le taux du
marché monétaire local est supérieur au taux de
crédit, une entreprise exportatrice, qui cherche à se
couvrir et à se financer, a intérêt à recourir à une
vente à terme accompagnée d’un crédit. Dans le cas
contraire, l’entreprise a intérêt à choisir l’avance en
devise.

28

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3) LES CONTRATS A TERME DE DEVISES OU FUTURES

Le marché des contrats à terme de devises ou Futures

sont des marchés dérivés qui sont structurés autour
d’une chambre de compensation (Clearing house) qui
assure la contrepartie des transactions et la liquidité du
marché.

Un contrat à terme de devises ou Futures est un

contrat standardisé qui stipule un engagement ferme et
définitif d'acheter ou de vendre une certaine quantité
de devises à une échéance donnée et à un prix qui est
fixé lors de la négociation du contrat.
29

En effet, ce ne sont pas des devises qui sont négociées

sur le marché des Futures, mais des contrats
standardisés. Les devises (ou les matières premières)
représentent l'actif sous‐jacent.

Sur le marché des Futures, les opérateurs peuvent être

soit acheteurs de Futures et sont alors en position longue,

soit vendeurs de Futures et sont donc en position courte.

30

15
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Les marchés des contrats à terme de devises sont

localisés au sein des bourses. Seuls les membres des
bourses sont autorisés à négocier des ordres d'achat et
de vente de contrats à terme pour leur propre compte
ou pour celui de leurs clients. Les membres sont
généralement des filiales de grands groupes bancaires
internationaux.
internationaux

La chambre de compensation représente l’organisme

administratif de la bourse qui assure le bon
déroulement et la sécurité financière des transactions.
Les clients adressent à leurs courtiers des ordres d’achat
ou de vente de contrats à terme de devises. Une fois
l’ordre exécuté, pour qu’il soit valable, il doit être
enregistré et garanti par la chambre de compensation.
31

1. Caractéristiques d’un contrat Futures :

Sur le marché des contrats à terme de devises sont
négociés des contrats standardisés. La standardisation
permet d’assurer la liquidité du marché en mettant en
relation de nombreux acheteurs et vendeurs. Les
caractéristiques des contrats à terme sont les suivantes:

a) Le sous‐jacent : Les contrats portent sur des devises.

Selon les marchés, seules quelques devises majeures
font l’objet de contrats à terme. Par exemple, à
Chicago, sur l’IMM, ces devises sont principalement
l’euro, le yen, le franc suisse, la livre sterling, le dollar
canadien, le peso mexicain et le dollar australien.

32

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b) La taille : il existe une taille standard des contrats

pour chaque devise. Par exemple, sur l'IMM, la taille
standard des contrats de Futures de devises est de :
EUR 125 000, JPY 12 500 000, CHF 125 000, GBP 62
500, CAD 100 000, MXP 500 000, AUD 100 000.

c) L’échéance : l'échéance des transactions est également

standardisée. Les transactions et les cotations sont
effectuées par cycle trimestriel. Le cycle mars est le plus
commun et les échéances cotées sont les 4 fins de
trimestres : mars, juin, septembre et décembre.
Les transactions peuvent atteindre théoriquement un
horizon de deux ans, ce qui implique que huit échéances
au maximum peuvent être cotées simultanément. En
réalité, pour certains contrats, seule deux échéances, voire
une seule,, sont simultanément cotées. 33

d) Les fluctuations maximales par rapport à la veille

: la définition de chaque contrat précise s’il y a une
limite maximale de variation quotidienne des prix.
Dès que cette limite est atteinte, la chambre de
compensation suspend la séance de cotation et
procède au calcul des gains et des pertes potentiels
de ses membres.

Ainsi, un opérateur intervenant sur le marché des

contrats à terme sera sécurisé car il ne peut pas être
exposé à une variation de prix supérieure à la limite
fixée.

34

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2. Le système de marges:
La chambre de compensation exige le versement d’un
dépôt de garantie ou marge initiale pour tout contrat
acheté ou vendu. Elle procède aussi à une réévaluation
quotidienne des positions de chaque membre et détermine
le montant des appels ou restitutions de marges.
a) Le dépôt de garantie ou deposit :
Avant chaque opération d’achat ou de vente de contrat à
terme, tout donneur d’ordre est tenu de verser à son
courtier un dépôt de garantie appelé dépôt initial ou
deposit. Cette somme d’argent exigée par le courtier
est au moins égale au dépôt de garantie que, lui même,
doit verser à la chambre de compensation lors de
l’enregistrement de l’opération. 35

Le montant du deposit est différent pour chaque

contrat. Il est généralement d’une faible valeur et
représente 1 à 3% de la valeur des contrats. Le
deposit varie surtout en fonction de la volatilité du
cours des devises. Généralement le montant du
deposit correspond à la limite maximale de
variation quotidienne des prix. Il doit être suffisant
pour couvrir au moins le maximum qu’un opérateur
puisse perdre sur un contrat en une séance ou deux
séances de cotation.

Lorsqu'une position est soldée, le deposit la concernant

est restitué au client.
36

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Aux Etats‐Unis, les chambres de compensation

définissent la notion de dépôt de garantie minimum
ou marge de maintenance. Cette marge est le
montant minimum du deposit qui doit toujours
figurer au compte du client.

Cette marge de maintenance est généralement de

l’ordre de 75% du deposit. Ce seuil permet de
faciliter le fonctionnement du mécanisme des appels
de marges par la chambre de compensation.

37

Un exemple de calcul du deposit:

Le 01
01-03-2000,
2000, sur l’ordre d’un client, un opérateur à
l’IMM achète 15 contrats à terme GBP aux conditions
suivantes:
• taille : 62 500
• échéance : fin juin 2000
• cours : 1GBP = 1.5210 USD
•Variation maximale quotidienne : 100 points de USD
par unité de GBP
••Marge de maintenance : 80% du deposit

Deposit = 0.01 * 62 500 = 625 USD/contrat

Deposit total = 625*15 = 9375 USD

Marge de maintenance = 9375 *0.8= 7500 USD

38

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b) Les appels ou restitutions de marges :

Quand un acheteur
h ((vendeur)
d ) ded contrat à terme est
confronté à une baisse (hausse) des cours, il enregistre une
perte qui réduit le montant du dépôt de garantie et
diminue d’autant la sécurité de son courtier et de la
chambre de compensation.
p
Pour assurer la sécurité des transactions, la chambre de
compensation évalue quotidiennement, à la clôture du
marché, les gains et les pertes potentiels de ses membres.
La compensation, en fin de journée, consiste en une
liquidation fictive de la position de chaque membre. Sur les
marchés des contrats à terme de devises, toutes les
opérations sont évaluées chaque jour au prix du marché ou
cours de compensation pendant toute la durée de vie du
contrat C’est la procédure "marking to market".
contrat. 39

En cas de perte, la chambre de compensation appelle en

marge le courtier pour une somme équivalente à la
perte potentielle enregistrée. Ainsi le client doit verser
les sommes exigées avant le début des transactions du
jour suivant. Si le client ne répond pas aux appels de
marge (dans les délais de 24 à 48 h), le courtier se voit
dans l'obligation de liquider la position du client en
épongeant la perte par le deposit.

En cas de gain, la chambre de compensation effectue

une restitution de marge au profit du courtier. Le
courtier peut retirer de son compte, ouvert auprès de la
chambre de compensation, les gains potentiels et les
reverser à son client. Cette possibilité de retrait explique
que les appels de marges doivent être effectués en cash. 40

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Un exemple de calcul des appels et restitutions de marges :

Le 11/10/2000, sur l’IMM, un opérateur achète un
contrat à terme de GBP aux conditions suivantes:
Taille du Echéance Cours Futures Deposit Marge de
contrat GBP/USD maintenance
62500 GBP Déc. 2000 1,4622 2000 USD 1500 USD

Dans les jours qui suivent, on observe les cours

Futures suivants :
12/10/2000 : GBP/USD = 1,4590
13/10/2000 : GBP/USD = 1,4450
14/10/2000 : GBP/USD = 1,4480
Question: Déterminer les montants quotidiens des
appels et restitutions de marges effectués par la
chambre de compensation de l’IMM. 41

Les montants quotidiens des appels et restitutions de

marges effectués par la chambre de compensation :
12/10/2000 : 1GBP= 1,4590 USD
12
Variation des cours = 1.4590 – 1.4622= ‐0.0032
Perte = ‐0.0032 * 62500 = ‐ 200 USD
Deposit après perte = 2000 ‐ 200 = 1800 USD
Deposit = 1800 > 1500USD / pas d’appel de marge

13/10/2000 : 1GBP= 1,4450 USD

Variation des cours = 1.4450 – 1.4590= ‐0.0140
Perte = ‐0.0140 * 62500 = ‐ 875 USD
Deposit après perte = 1800 ‐ 875 = 925 USD
Deposit = 925< 1500 USD / appel de marge !
appel de marge = 2000 – 925 = 1075
42

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12/10
12 lorsque les pertes sont telles que le deposit
baisse mais reste supérieur à la marge de
maintenance, il n’y a pas d’appel de marge.

13/10 lorsque les pertes sont telles que le deposit est

inférieur à la marge de maintenance, il y a appel de
marge pour reconstituer le deposit et non pas la marge
de maintenance.

14/10/2000 : 1GBP= 1,4480 USD

Variation des cours = 1.4480 – 1.4450= +0.0030
Gain = 0.0030 * 62500 = +187.5 USD
Deposit = 2000 +187.5 = 2187.5 USD
Restitution de marge = 187.5 USD
43

Les montants quotidiens des appels et restitutions de

marges effectués par la chambre de compensation
peuvent être résumés dans le tableau suivant :

44

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3) LLe principe
i i d’ d’une couverture
t par les
l FUTURES d
de d
devises²
i ²

La couverture contre le risque de change sur le marché

des contrats à terme de devises obéit au même principe
qu’une couverture sur le marché Forward :

 L’importateur redoutant une hausse du cours de la

devise dans laquelle est libellée sa dette s’en protège
en achetant des contrats à terme de devises.

 Inversement, l’exportateur redoutant une baisse du

cours de la devise dans laquelle est libellée sa créance
s’en protège en vendant des contrats à terme de
devises
devises.
45

L’entreprise qui souhaite se protéger contre l’évolution

défavorable du cours d’une devise doit prendre sur le
marché des Futures une position opposée à celle
qu’elle détient sur le marché au comptant.

L’idée est d’établir une compensation entre les pertes

éventuelles sur le marché au comptant par des gains
réalisés sur le marché des Futures. L’évolution quasi
parallèle des prix sur les deux marchés facilite la mise
en œuvre des opérations de couverture.

46

23
 27/11/2024

a) Le cas d’un exportateur :

Pour un exportateur, le principe d’une couverture sur le
marché des contrats à terme de devises est présenté dans
le tableau suivant :

Soit F0

Soit F1 47

En principe, si la devise se déprécie à l’échéance, la

perte réalisée sur le marché spot sera compensée par le
gain réalisé sur le marché des Futures.

A l’échéance, le résultat global en monnaie

nationale de cette opération de couverture pour
l’exportateur peut être formalisé comme suit :

R = (S1 - S0) * C + (F0 – F1) * N * Taille du contrat

Avec
• C: la créance en devise = position sur le marché au
comptant
• N * Taille du contrat = position sur le marché Future
48

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b) Le cas d’un importateur :

Pour un importateur, le principe d’une couverture sur le
marché des contrats à terme de devises est présenté dans
le tableau suivant :

Soit F0

Soit F1 49

En principe, si la devise s’apprécie à l’échéance, la perte

réalisée sur le marché spot sera compensée par le gain
réalisé sur le marché des Futures.

A l’échéance, le résultat global en monnaie

nationale de cette opération de couverture pour
l’importateur peut être formalisé comme suit :

R = (S0 - S1) * D + (F1 - F0) * N * Taille du contrat

Avec
• D: la dette en devise = position sur le marché au
comptant
• N * Taille du contrat = position sur le marché Future
50

25
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Opérations sur le Opérations sur de Futures

marché spot
Fin septembre:
Position longue en GBP =
250 000 GBP
S0:GBP/USD = 1.4405

51

Opérations sur le Opérations sur de Futures

marché spot
Fin septembre:
Position longue en GBP =
250 000 GBP
S0:GBP/USD = 1.4405

Fin décembre:
L’exportateur vend au
comptant 250 000GBP au
cours S1
S1 = GBP/USD = 1.3050

Perte= (1.3050‐1.4405)*
250 000 = - 33 875 USD

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Opérations sur le Opérations sur de Futures

marché spot
Fin septembre: Fin septembre:
Position longue en GBP = • Position courte : vente de contrat futures
250 000 GBP • Taille standard d’un contrat= 62 500
S0:GBP/USD = 1.4405 • N = 250 000/62 500 = 4
• Échéance fin décembre
•F0:GBP/USD = 1.4020
Fin décembre:
L’exportateur vend au
comptant 250 000GBP au
cours S1
S1 = GBP/USD = 1.3050
Perte= (1.3050‐1.4405)*
250 000 = - 33 875 USD

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Opérations sur le Opérations sur de Futures

marché spot
Fin septembre: Fin septembre:
Position longue en GBP =• Position courte : vente de contrat futures
250 000 GBP • Taille standard d’un contrat= 62 500
S0:GBP/USD = 1.4405 • N = 250 000/62 500 = 4
• Échéance fin décembre
•F0:GBP/USD = 1.4020
Fin décembre: Fin décembre:
L’exportateur vend au L’exportateur liquide sa position en
comptant 250 000GBP au achetant 4 contrats à terme GBP pour
cours S1 l’échéance décembre.
S1 = GBP/USD = 1.3050 F1 = GBP/USD = 1.3050
Perte= (1.3050‐1.4405)* Gain= (1.4020 ‐ 1.3050)* 4 * 62 500 =
250 000 = - 33 875 USD 24 250 USD

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Résultat global = 24 250 - 33 875 = - 9 625 USD

Prix de vente effectif des GBP:

• sur le marché spot (déc 2010) : vente de 250 000 GBP
à 1.3050 USD Encaissement = 326 250 USD
• sur le marché Futures : Gain = 24 250 USD

Prix de vente effectif des 250 000 GBP = 350 500 USD
Prix de vente effectif unitaire = 1. 4020 USD

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Remarques
q :
La couverture sur le marché des Futures est imparfaite
du fait des contraintes de standardisation liées aux
échéances et à la taille des contrats :
• L’échéance standard du contrat à terme utilisé comme
instrument de couverture contre le risque de change
coïncide rarement avec l’échéance de la créance ou de la
dette en devises.
 Dans le cas où l’échéance des contrats est plus
éloignée que celle de la créance ou de la dette en
devises, l’opérateur sera obligé de dénouer sa position
sur les contrats Futures avant l’échéance et subira un
risque. En effet, pendant la durée de vie du contrat, le
cours spot et le cours Futures évoluent d’une manière
différente et ne convergent qu’à l’échéance du contrat. 56

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• Pour évaluer le résultat global de l’opération de

couverture sur le marché des contrats à terme de
devises, il faut tenir compte de l’incidence du
financement du deposit et des appels de marge.

• Si, au cours de la durée de vie du contrat, un

opérateur constate que l’évolution du cours spot est
contraire à ses anticipations et que l’évolution des
cours Futures lui est défavorable, il a la possibilité de
liquider sa position sur les contrats avant l’échéance.
Ceci permettra à l’opérateur de limiter ses pertes sur le
marché des contrats Futures et, par conséquent, de
bénéficier d’un résultat global positif lié au gain qu’il
réalise sur le marché spot.
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