Les actions

Une action est un titre de propriété émis par une société

de capitaux représentant la propriété d’une partie de son
capital.
Une action se distinguera d’une obligation par une nature
aléatoire et une absence d’échéance.
Au départ, les actions sont émises en contrepartie des
apports lors de la création de l’entreprise. Par la suite, les
actionnaires pourront revendre les actions et l’entreprise
pourra également émettre de nouvelles actions afin
d’augmenter son capital.
Le prix auquel les actions s’échangent sur le marché est
appelé le cours de la bourse.

1
 Les marchés des actions
Comme pour les emprunts obligataires le marché des
actions est subdivisé en un marché primaire et un marché
secondaire.
Le marché primaire met en relation les sociétés et les
investisseurs. La levée de fonds se fait par la création de
nouvelles actions. La vente de celles-ci est réalisée par:
• Offre publique (ouvert à tous)
• Droit de souscription (ouvert aux actionnaires
existants)
• Placement privé (ouvert à des groupes prédéterminés)

2
 Les marchés des actions
Sur le marché secondaire, les actions émises
sont négociées.
L’épargnant en actions est disposé à courir des
risques en contrepartie d’une rentabilité plus
élevée qu’un placement obligataire.
Cet apport de rentabilité supplémentaire est
appelé la prime de risque.

3
 Les indices boursiers
Un indice boursier est une mesure représentant
l’évolution globale des cours d’un marché d’actions.
Il est calculé en regroupant les cours des titres
boursiers les plus représentatifs d’une place
boursière. On parle de benchmark
Un marché est constitué de plusieurs indices:
• L’indice principal évaluant la performance globale
d’une place boursière: Bel20 à Bruxelles, CAC40 à
Paris, etc.
• Des indices sectoriels formés par des sociétés
ayant des caractéristiques communes.
4
 Valeur d’une action
Vs Cours d’une action
Un erreur habituelle est d’associer la valeur
d’une action à son cours.
Le cours de l’action varie en fonction de la loi de
l’offre et de la demande, il peut donc à certains
moments être très proche de la valeur de
l’action (en 𝑡 = 0) et à d’autres très éloigné de
celle-ci.

5
 Evaluation d’une action
Une première approche pour évaluer une action
est la méthode des multiples. Elle consiste à
comparer des actions possédant des
caractéristiques ou des coefficients communs.
En simplifiant, nous pourrions dire que toutes
les actions du secteur métallurgique auraient le
même cours.
Cette méthode est simple mais peu réaliste.
Nous ne la développerons pas ici.

6
 Evaluation d’une action et de son
rendement
Une deuxième approche est basée sur
l’actualisation des dividendes. C’est le modèle de
Gordon-Shapiro.
La valeur d’une action peut être vue comme la
somme des flux attendus actualisés. Ces flux
produits par une action sont appelés les dividendes.
L’actualisation se faisant via le taux de rendement
(𝑅).
Illustrons ce modèle pour des dividendes:
• Constants
• Croissants
7
 Dividendes constants
Supposons dans un premier temps que les
dividendes versés chaque année sont constants.
Dès lors, le taux de rendement sera défini
comme le rapport entre la valeur de ce
dividende et la valeur initiale de l’action.
𝐷
𝑅=
𝐶0

8
 Exemples
Un investisseur prévoit que les dividendes d’une
action seront de 10€ chaque année. Si la valeur
initiale de l’action est 25€, le rendement est de :

10
𝑅= = 0,4 = 40%
25

9
 Dividendes croissants
Imaginons maintenant que les dividendes croissent
chaque année d’un taux de 2% par exemple. Ce qui
se traduit comme suit :
𝐷1 = 100 = 𝐷

𝐷2 = 100 × 1,02 = 102

𝐷3 = 102 × 1,02 = 100 × 1,022 = 104,04

⋮
𝐷10 = 𝐷9 × 1,02 = 100 × 1,029 = 119,51
10
 Dividendes croissants
Le rendement exprimera donc le rapport entre
la valeur du dividende et la valeur initiale de
l’action augmenté du taux de croissance.

𝐷
𝑅= +𝑖
𝐶0

11
 Exemples
Un investisseur prévoit que les dividendes d’une
action seront de 10€ chaque année avec un taux
de croissance de 5%. Si la valeur initiale de
l’action est de 40€, le taux de rendement est de:

10
𝑅= + 0,05 = 0,25 + 0,05 = 0,3 = 30%
40

12
 Evaluation d’une action et de son
rendement
Ces deux exemples simples nous ont montré
comment évaluer le rendement d’une action à
partir du moment où les dividendes futurs sont
connus et répondent à certaines caractéristiques.
Mais ceux-ci peuvent être totalement différents
d’une année à l’autre.
Il en est de même pour la valeur de l’action
(cotation).
Nous devrons dès lors calculer un rendement
spécifique à chaque année.
13
 Evaluation d’une action et de son
rendement
Le rendement va être fonction des fluctuations
du cours. Ces fluctuations générant une plus (ou
moins) value de l’action.

14
 Taux de rendement
Le taux de rendement à l’instant 𝑡 s’exprimera
donc comme le rapport entre les bénéfices
engendrés durant l’année écoulée et le cours de
l’année dernière :

𝐶𝑡 − 𝐶𝑡−1 + 𝐷𝑡
𝑅𝑡 =
𝐶𝑡−1

15
 Taux de rendement
𝐶𝑡 −𝐶𝑡−1
La partie représente le taux de la plus (ou moins)
𝐶𝑡−1
value.

𝐷𝑡
La partie représente le taux de rentabilité au sens
𝐶𝑡−1
strict.

Cette formule peut également s’écrire :

𝐶𝑡 + 𝐷𝑡
𝑅𝑡 = −1
𝐶𝑡−1

16
 Exemple
Supposons que les cours d’une action à la fin des mois de
janvier, février et mars sont respectivement de 50€, 65€
et 80€. Et que les actionnaires ont perçu un dividende de
5€ fin mars.

Le taux rendement fin février est de:

65−50
= 0,30 = 30%
50

Le taux rendement fin mars est de:

80−65+5
= 0,3076 = 30,76%
65

17
Taux de rendement si le dividende est
payé en cours de période
La formule précédente tenait compte du fait que
le dividende était versé en fin de période, mais
celui-ci pourrait être distribué en cours de
période.
Supposons que celui-ci est versé à l’instant
𝑑 intermédiaire entre les instants (𝑡 − 1) et 𝑡.
𝐷𝑡

𝐶𝑡−1 𝐶𝑑 𝐶𝑡
18
Taux de rendement si le dividende est
payé en cours de période
Le taux de rendement global est en fait divisé en
deux taux de rendements. Chacun valable sur
une période.
𝑅1 𝑅2
𝐷𝑡

𝐶𝑡−1 𝐶𝑑 𝐶𝑡

19
Taux de rendement si le dividende est
payé en cours de période
De sorte que en terme de formule:
𝐶𝑑 − 𝐶𝑡−1 + 𝐷𝑡 𝐶𝑑 + 𝐷𝑡
𝑅1 = = −1
𝐶𝑡−1 𝐶𝑡−1

𝐶𝑡 − 𝐶𝑑 𝐶𝑡
𝑅2 = = −1
𝐶𝑑 𝐶𝑑

1 + 𝑅𝑡 = (1 + 𝑅1 ) × (1 + 𝑅2 )

20
Taux de rendement si le dividende est
payé en cours de période

1 + 𝑅𝑡 = 1 + 𝑅1 × 1 + 𝑅2

𝐶𝑑 + 𝐷𝑡 𝐶𝑡
𝑅𝑡 = × −1
𝐶𝑡−1 𝐶𝑑

21
 Exemple
Supposons que les cours d’une action au 31 janvier, au 25
février et 28 février sont respectivement de 50€, 65€ et
80€. Et que les actionnaires ont perçu un dividende de 5€
le 25 février. Le rendement pour le mois de février est de :
65 − 50 + 5 80 − 65
𝑅1 = = 0,4 𝑒𝑡 𝑅2 = = 0,2308
50 65

𝑅𝑡 = 1,4 × 1,2308 − 1 = 0,7231 = 72,31%

𝑜𝑢
65 + 5 80
× − 1 = 0,7231 = 72,31%
50 65
22
 Taux de rendement en cas d’échange, de
regroupement ou de fractionnement
Dans le cas des fusions ou des acquisitions de
société, les actions peuvent être :
• Échangées contre de nouvelles
• Regroupées
• Fractionnées
En résumé, le nombre d’actions sera modifié. Il
faudra donc en tenir compte dans notre calcul
du rendement.
23
 Taux de rendement en cas d’échange, de
regroupement ou de fractionnement
Soit une société possédant 100 actions d’une
valeur de 40€ fin décembre. Fin janvier, le cours
chute à 30€, et un dividende de 4€ est versé. De
plus, le nombre d’actions a été multiplié par 2.

200 × 30 − 100 × 40 + 200 × 4

𝑅𝑡 = = 0,7
100 × 40

24
 Taux de rendement en cas d’échange, de
regroupement ou de fractionnement
Soit une société possédant 100 actions d’une valeur de 40€ fin
décembre. Le 15 janvier, le cours chute à 30€, et un dividende de 4€
est versé. Fin janvier, le cours remonte à 35€. De plus, le nombre
d’actions a été multiplié par 2 avant le versement des dividendes.
100 200 200
4€
40€ 30€ 35€
200 × 30 − 100 × 40 + 200 × 4 200 × 35 − 200 × 30
𝑅𝑡 = 1 + × 1+ −1
100 × 40 200 × 30

𝑅𝑡 = 1,7 × 1,1667 − 1 = 0,9833 = 98,33%

25
 Taux de rendement en cas d’échange, de
regroupement ou de fractionnement
Soit une société possédant 100 actions d’une valeur de 40€ fin
décembre. Le 15 janvier, le cours chute à 30€ et un dividende de 4€ est
versé. Fin janvier, le cours passe à 20€. De plus, le nombre d’actions a
été multiplié par 2 après le versement des dividendes.
100 100 200
4€
40€ 30€ 20€

100 × 30 − 100 × 40 + 100 × 4 200 × 20 − 100 × 30

𝑅𝑡 = 1 + × 1+ −1
100 × 40 100 × 30

𝑅𝑡 = 0,85 × 1,33 − 1 = 0,1333 = 13,33%

26
 Modélisation du risque

Au moment de l’achat d’une action, nous ne

pouvons pas connaître les rendements futurs de
celle-ci. Ce rendement est aléatoire.
Une façon simple d’approximer celui-ci et le
risque est d’utiliser nos notions de statistiques à
partir des rendements antérieurs.

27
 Modélisation du risque

Supposons une action dont le rendement pour

les 5 derniers mois sont les suivants :
Mois Rendements
Janvier 0,3
Février 0,35
Mars 0,4
Avril 0,7
Mai 0,6

28
 Modélisation du risque

Nous pourrons approximer le rendement futur comme

l’estimation de la moyenne des rendements observés
et le risque comme l’estimation de leur l’écart-type.
0,3+0,35+0,4+0,7+0,6
Moyenne des rendements : = 0,47
5
Mois Rendements
Janvier 0,3
Février 0,35
Mars 0,4
Avril 0,7
Mai 0,6

29
 Modélisation du risque
Variance des rendements :
0,3 − 0,47 2 + 0,35 − 0,47 2
+ 0,4 − 0,47 2
+ 0,7 − 0,47 2
+ 0,6 − 0,47 2

4
= 0,0295

Ecart-type des rendements : 0,0295 = 0,1717 (𝑟𝑖𝑠𝑞𝑢𝑒)

0,1717
Soit une variation de : = 36,54%
0,47

Mois Rendements
Janvier 0,3
Février 0,35
Mars 0,4
Avril 0,7
Mai 0,6
30
 Portefeuille d’actions

Il n’est pas bon de mettre tous ses œufs dans le

même panier.
Un actionnaire choisira dès lors diverses actions
et se constituera ainsi un portefeuille d’actions.
Chaque action représentant une part (en
proportion) de ce portefeuille.

31
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’actions
Le rendement espéré et le risque d’un portefeuille
seront calculés grâce à nos notions de statistiques.

Le rendement espéré sera l’estimation de la

moyenne pondérée des rendements moyens de
chaque action.

Le risque sera l’estimation de l’écart-type total de

notre portefeuille.

32
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’actions
Supposons détenir un portefeuille contenant
trois actions réparties à 20%, 30% et 50%, dont
les rendements pour le dernier semestre sont :
Action 1 Action 2 Action 3
20% du 30% du 50% du
portefeuille portefeuille portefeuille
0,1 0,24 0,15
0,12 0,23 0,24
0,11 0,31 0,21
0,13 0,27 0,31
0,15 0,28 0,32
0,14 0,26 0,3
33
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’actions
La moyenne, la variance et l’écart-type de
chaque action pour cet échantillon de six mois
sont :
Action 1 Action 2 Action 3
20% 30% 50%

Moyenne 0,125 0,265 0,255

Variance 0,00035 0,00083 0,00451

Ecart-type 0,01870829 0,02880972 0,06715653

34
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’actions
Le rendement espéré sera la moyenne pondérée
des rendements des actions présentes dans le
portefeuille:
𝑀𝑜𝑦𝑒𝑛𝑛𝑒 0,2 × 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛1 + 0,3 × 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛2 + 0,5 × 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛3
= 0,2 × 𝑀𝑜𝑦𝑒𝑛𝑛𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛1 + 0,3 × 𝑀𝑜𝑦𝑒𝑛𝑛𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛2
+ 0,5 × 𝑀𝑜𝑦𝑒𝑛𝑛𝑒 (𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛3)
= 0,2 × 0,125 + 0,3 × 0,265 + 0,5 × 0,255 = 0,232
Action 1 Action 2 Action 3
20% 30% 50%
Moyenne 0,125 0,265 0,255

Variance 0,00035 0,00083 0,00451

Ecart-type 0,01870829 0,02880972 0,06715653

35
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’action
Afin de calculer le risque, nous devons également
estimé les covariances entre actions. Ceci se
représente par le tableau suivant :

Action 1 Action 2 Action 3

Action 1 0,00035 9E-05 0,00119

Action 2 9E-05 0,00083 0,00043

Action 3 0,00119 0,00043 0,00451

36
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’action
Le risque du portefeuille se calculera à partir de
l’estimation de la variance totale.
La variance d’une somme répond à la propriété
suivante :
𝑣𝑎𝑟 𝑎𝑋 + 𝑏𝑌
=
𝑎2 𝑣𝑎𝑟𝑋 + 𝑏2 𝑣𝑎𝑟𝑌 + 2𝑎𝑏 𝑐𝑜𝑣(𝑋, 𝑌)

37
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’action
Dès lors pour notre exemple, la variance du portefeuille
est :
𝑣𝑎𝑟 0,2 × 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛1 + 0,3 × 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛2 + 0,5 × 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛3
=
0,22 × 𝑣𝑎𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛1
+0,32 × 𝑣𝑎𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛2
+0,52 × 𝑣𝑎𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛3
+2 × 0,2 × 0,3 × 𝑐𝑜𝑣 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛1, 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛2
+2 × 0,2 × 0,5 × 𝑐𝑜𝑣 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛1, 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛3
+2 × 0,3 × 0,5 × 𝑐𝑜𝑣(𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛2, 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛3)

38
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’action
La variance du portefeuille est :

0,22 × 0,00035 + 0,32 × 0,00083 + 0,52 × 0,00451

+2 × 0,2 × 0,3 × 9 × 10−5 + 2 × 0,2 × 0,5 × 0,00119
+2 × 0,3 × 0,5 × 0,00043 = 0,001594

Action 1 Action 2 Action 3 Action 1 Action 2 Action 3

20% 30% 50% 20% 30% 50%
Moyenne 0,125 0,265 0,255 Action 1
0,00035 9E-05 0,00119
20%
Variance 0,00035 0,00083 0,00451 Action 2
9E-05 0,00083 0,00043
30%
Ecart-type 0,01870829 0,02880972 0,06715653 Action 3
0,00119 0,00043 0,00451
50%

39
 Rendement et risque d’un portefeuille
d’action
Le risque du portefeuille est :

0,001594 = 0,03992

0,03992
La variation est de = 17,20%
0,232

40