Les emprunts obligataires
Un contrat d’emprunt obligataire se caractérise
par une négociation entre un emprunteur et
plusieurs prêteurs.
De ce fait, l’emprunt est divisé en différentes
coupures de valeurs égales.
Chaque coupure est un titre de créance que le
prêteur possède sur l’emprunteur.
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Vocabulaire
Obligataire = Prêteur
Il percevra des intérêts ainsi que le remboursement du
capital prêté.
Emetteur de l’emprunt = Emprunteur
Il est dans l’obligation de payer des intérêts et de
rembourser le capital emprunté.
Obligation = Titre de créance
Comprend les intérêts et le capital devant être
remboursés par l’émetteur auprès de l’obligataire.
Coupons = Intérêts
Ils sont très souvent annuels.
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Classification des emprunts
obligataires
Selon l’émetteur
Les émetteurs d’obligations sont aussi bien des
collectivités publiques que des organismes
privés. Lorsqu’une obligation est émise par un
état, nous parlerons d’emprunt d’état ou de bon
du trésor (si émis dans sa propre devise).
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Classification des emprunts
obligataires
Selon l’échéance
Une obligation peut être émise à court, à
moyen, ou à long terme, voire sans échéance.
Nous parlerons d’obligations lorsque la durée
sera supérieure à 5 ans. Dans le cas contraire,
nous parlerons plus souvent de bons ou de
billets.
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Classification des emprunts
obligataires
Selon le mode de remboursement
Dans la majorité des cas, les obligations sont
remboursées in fine.
Toutefois, d’autres variantes existent
- à annuités constantes
- à amortissements constants
- à zéro coupon (l’émetteur remboursera un capital
plus élevé que le capital nominal)
- convertible (le remboursement est alors effectué
en actions et non en liquidités).
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Classification des emprunts
obligataires
Selon le taux du coupon
Le taux en application peut être soit fixe, soit
variable.
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Classification des emprunts
obligataires
Nous aborderons uniquement le cas des
obligations classiques à taux fixe et remboursées
en liquidités
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Marché primaire et marché secondaire
Quelle que soit la forme de l’obligation, elle sera
vendue sur un marché financier afin d’y
convaincre des investisseurs.
L’ obligation sera émise sur le marché primaire
et ensuite négociée sur le marché secondaire.
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Marché primaire
Les emprunteurs désireux d’émettre de
nouvelles obligations rencontrent via des
intermédiaires des prêteurs désireux d’investir.
Emprunteur
Prêteurs
Emission de
Ordre d’achat
l’obligation
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Marché secondaire
Dès qu’une obligation à trouver preneur sur le marché
primaire, elle est négociable sur le marché secondaire.
C’est un lieu de rencontre entre investisseurs désireux
de vendre et ceux désireux d’acheter.
Prêteur/Investisseur Investisseurs
Ordre de vente Ordre d’achat
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Caractéristiques et Notations
La valeur nominale
La valeur nominale (𝑉) est la valeur sur base de
laquelle les coupons (𝑐) sont calculés en tenant
compte du taux de coupon ou nominal (𝑗).
𝑐 =𝑗×𝑉
Exemple
Soit une obligation de 10 ans dont la valeur
nominale est de 1000€ et dont le taux de coupon
(nominal) est de 5%. Calculons le coupon annuel.
𝑐 = 0,05 × 1000 = 50€
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Caractéristiques et Notations
Le prix d’émission
𝐸 : le prix d’émission représente le prix de l’obligation sur le
marché. Il représente donc la valeur du titre. Le montant total
de l’emprunt est donc égal à ce montant 𝐸 multiplié par le
nombre total d’obligations émises.
𝑙𝑡 : représente le nombre de titres non remboursés au temps t.
𝑙0 : équivaut au nombre d’obligations émises.
𝑙0 × 𝐸 ∶ montant total emprunté.
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Caractéristiques et Notations
Le remboursement
Le remboursement des titres sera composé de :
• 𝐶𝑡 : total des intérêts remboursés l’année 𝑡
• 𝑅 : valeur de remboursement de l’obligation, le capital
amorti ou remboursé.
Si 𝑑𝑡 représente le nombres de titres remboursés à la date 𝑡,
l’annuité annuelle est :
𝐴𝑡 = 𝐶𝑡 + 𝑑𝑡 × 𝑅
𝐴𝑡 = 𝑙𝑡−1 × 𝑐 + 𝑑𝑡 × 𝑅
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Exemple
Considérons une entreprise émettant 100 titres dont la valeur nominale est de 1000€,
la valeur d’émission est de 900€ et la valeur de remboursement est de 1200€ pour une
durée de 10 ans. Le taux nominale est de 2%. Lors de la quatrième année, elle
rembourse 40 des 100 titres. Et lors de la sixième, elle en rembourse 10 autres.
Calculons l’annuité versée chaque année.
Nos données :
𝑙0 = 100
𝑉 = 1000
𝐸 = 900
𝑅 = 1200
𝑛 = 10
𝑗 = 0,02
𝑑4 = 40
𝑑6 = 10
𝑑10 = 50
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Exemple
Considérons une entreprise émettant 100 titres dont la valeur nominale est de
1000€, la valeur d’émission est de 900€ et la valeur de remboursement est de
1200€ pour une durée de 10 ans. Le taux nominale est de 2%. Lors de la
quatrième année, elle rembourse 40 des 100 titres. Et lors de la sixième, elle
en rembourse 10 autres. Calculons l’annuité versée chaque année.
Le coupon est de 𝑐 = 0,02 × 1000 = 20€
Le montant total emprunté est de 100 × 900 = 90000€
Les annuités sont donc de
𝐴1 = 𝐴2 = 𝐴3 = 100 × 20 + 0 × 1200 = 2000€
𝐴4 = 100 × 20 + 40 × 1200 = 50000€
𝐴5 = 60 × 20 + 0 × 1200 = 1200€
𝐴6 = 60 × 20 + 10 × 1200 = 13200€
𝐴7 = 𝐴8 = 𝐴9 = 50 × 20 + 0 × 1200 = 1000€
𝐴10 = 50 × 20 + 50 × 1200 = 61000€
Un total de 134400€
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Caractéristiques et Notations
Au pair
Lorsqu’une obligation est émise à sa valeur
nominale (𝐸 = 𝑉), elle est dite émise au pair. Il
n’y a pas de prime d’émission.
Lorsque sa valeur nominale est égale au capital
remboursé (𝑅 = 𝑉), ce qui est le plus souvent le
cas, elle est dite remboursable au pair. Il n’y a
pas de prime de remboursement.
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Exemple
Considérons une entreprise émettant 100 titres au pair pour une durée
de 10 ans, d’une valeur de 1000€ chacun. Le taux nominale est de 2%
et le remboursement s’effectue au pair. Lors de la quatrième année,
elle rembourse 40 des 100 titres. Et lors de la sixième, elle en
rembourse 10 autres. Calculons l’annuité versée chaque année.
Nos données :
𝑙0 = 100
𝑉 = 𝐸 = 𝑅 = 1000
𝑛 = 10
𝑗 = 0,02
𝑑4 = 40
𝑑6 = 10
𝑑10 = 50
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Exemple
Considérons une entreprise émettant 100 titres au pair pour une durée de 10 ans,
d’une valeur de 1000€ chacun. Le taux nominale est de 2% et le remboursement
s’effectue au pair. Lors de la quatrième année, elle rembourse 40 des 100 titres. Et lors
de la sixième, elle en rembourse 10 autres. Calculons l’annuité versée chaque année.
Le coupon est de 𝑐 = 0,02 × 1000 = 20€
Le montant total emprunté est de 100 × 1000 = 100000€
Les annuités sont donc de
𝐴1 = 𝐴2 = 𝐴3 = 100 × 20 + 0 × 1000 = 2000€
𝐴4 = 100 × 20 + 40 × 1000 = 42000€
𝐴5 = 60 × 20 + 0 × 1000 = 1200€
𝐴6 = 60 × 20 + 10 × 1000 = 11200€
𝐴7 = 𝐴8 = 𝐴9 = 50 × 20 + 0 × 1000 = 1000€
𝐴10 = 50 × 20 + 50 × 1000 = 51000€
Un total de 114400€
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Caractéristiques et Notations
Les taux
En plus du taux de coupon (𝑗), nous devons
rajouter deux taux:
• 𝑦 : le taux de rendement, c’est le taux
d’actualisation entre le montant total
emprunté et la somme de toutes les annuités.
• 𝑟 : le taux intrinsèque, c’est le taux qui
caractérise une obligation.
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Caractéristiques et Notations
Le taux de rendement
Représentons les flux.
t=0 t=1 t=2 ……………………………………t=n
𝑙0 𝐸 𝐴1 𝐴2 … … … … … … … … … … . . 𝐴𝑛
Le principe d’actualisation nous dit que les flux sortants
doivent être égaux aux flux rentrants, tout en tenant
compte du taux qui sera notre taux de rendement (𝑦).
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Caractéristiques et Notations
Le taux de rendement
t=0 t=1 t=2 ……………………………………t=n
𝑙0 𝐸 𝐴1 𝐴2 … … … … … … … … … … . . 𝐴𝑛
Dès lors
−1 −2 −𝑛
𝑙0 × 𝐸 = 𝐴1 × 1 + 𝑦 +𝐴2 × 1 + 𝑦 + ⋯ + 𝐴𝑛 × 1 + 𝑦
𝑛
−𝑡
𝑙0 × 𝐸 = 𝐴𝑡 × 1 + 𝑦
𝑡=1
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Caractéristiques et Notations
Le taux de rendement
Le terme « taux de rendement » prend bien tout
son sens. En effet, l’obligateur investit une
somme égale à la valeur d’émission. Son retour
sur investissement est donné par les différentes
annuités perçues.
L’actualisation des annuités reflète donc bien le
rendement de son investissement.
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Exemple
Une association émet une obligation sur une durée de trois
ans. Les taux nominal et de rendement sont respectivement de
2% et de 3%. Elle versera chaque année les intérêts pour une
valeur nominale de 10000€ et remboursera au pair. Quel est le
prix d ’émission ?
Le coupon est de :
𝑐 = 0,02 × 10000 = 200€
Le montant emprunté est de :
𝐸 = 200 × 1,03 −1 + 200 × 1,03 −2 +10200 × 1,03 −3
𝐸 = 9717,13€
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Exemple
Une association émet une obligation sur une durée de dix ans. Les taux
nominal et de rendement sont respectivement de 2% et de 3%. Elle versera
chaque année les intérêts pour une valeur nominale de 10000€ et
remboursera au pair. Quel est le prix d ’émission ?
Le coupon est de :
𝑐 = 0,02 × 10000 = 200€
Le montant emprunté est de :
𝐸
= 200 × 1,03 −1 + 200 × 1,03 −2 + ⋯ + 200 × 1,03 −9
1 − 1,03 −9
+ 10200 × 1,03 −10 = 200 × + 10200 × 1,03 −10
0,03
𝐸 = 9146,98€
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Exemple
Une association émet une obligation au prix de 9000€ sur une durée de
trois ans. Le taux nominal est de 2%. Elle versera chaque année les
intérêts pour une valeur nominale de 10000€ et remboursera au pair.
Quel est le taux de rendement ?
Le coupon est de :
𝑐 = 0,02 × 10000 = 200€
L’équilibre des flux s’écrit :
9000 = 200 × 1 + 𝑦 −1 + 200 × 1 + 𝑦 −2
+10200 × 1 + 𝑦 −3
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Exemple
9000 = 200 × 1 + 𝑦 −1 + 200 × 1 + 𝑦 −2 +10200 × 1 + 𝑦 −3
Posons 𝑥 = 1 + 𝑦 −1
L’équation devient: 9000 = 200 × 𝑥 + 200 × 𝑥 2 + 10200 × 𝑥 3
⇔
10200𝑥 3 + 200𝑥 2 + 200𝑥 − 9000 = 0
Utilisons la méthode de Newton-Raphson:
Cette méthode permet de générer une suite convergeant vers la solution de
l’équation 𝑓 𝑥 = 0.
𝑓(𝑥𝑛 )
𝑥𝑛+1 = 𝑥𝑛 −
𝑓′(𝑥𝑛 )
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Exemple
𝑓(𝑥𝑛 )
10200𝑥 3 + 200𝑥 2 + 200𝑥 − 9000 = 0 𝑥𝑛+1 = 𝑥𝑛 −
𝑓′(𝑥𝑛 )
Dérivons la fonction: 30600𝑥 2 + 400𝑥 + 200
3 +200𝑥 2 +200𝑥 −9000
10200𝑥𝑛 𝑛 𝑛
La suite devient: 𝑥𝑛+1 = 𝑥𝑛 − 2
30600𝑥𝑛 +400𝑥𝑛 +200
Partons d’une première valeur qui serait 𝑥1 = 0,9.
10200 × 0,93 + 200 × 0,92 + 200 × 0,9 − 9000
𝑥2 = 0,9 − 2
= 0,94822063
30600 × 0,9 + 400 × 0,9 + 200
Nous repartons de cette valeur pour obtenir 𝑥3 = 0,94588386
Nous repartons de cette valeur pour obtenir 𝑥4 = 0,94587816
En repartant de cette valeur, on obtient 𝑥5 = 𝑥4
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Exemple
−1
La solution est donc 𝑥 = 0,94587816 = 1 + 𝑦
On isole notre taux de rendement:
1
𝑦= − 1 = 5,72% de rendement
0,94587816
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Caractéristiques et Notations
Le taux intrinsèque
Le taux intrinsèque est défini par le rapport entre le
coupon et la valeur de remboursement.
𝑐
𝑟=
𝑅
𝑐 =𝑟×𝑅
Il permet donc d’exprimer le coupon comme un
pourcentage de la valeur de remboursement.
Alors que le taux nominal exprime le coupon
comme un pourcentage de la valeur nominale.
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Exemple
Une association émet des obligations dont la
valeur et le taux nominal sont de 4000€ et 3%.
La valeur de remboursement étant fixée à
4200€.
Le coupon est :
c = 0,03 × 4000 = 120€
Le taux intrinsèque est
120
𝑟= = 2,86%
4200
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Caractéristiques et Notations
Lien entre les taux
• En l’absence de prime de remboursement
(remboursement au pair) ( 𝑉 = 𝑅 ), le taux
intrinsèque et le taux nominal sont égaux (𝑟 =
𝑗).
Dans ce cas,
• En l’absence de prime d’émission (émission au
pair), (𝐸 = 𝑉), le taux de rendement est égal
aux taux nominal (𝑦 = 𝑗).
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Caractéristiques et Notations
• Si l’obligation est émise au-dessus du pair (𝐸 >
𝑉), l’investissement est supérieur à la valeur sur
laquelle est calculée le coupon. Le rendement est
donc inférieur au coupon perçu 𝑦 < 𝑗.
• Si l’obligation est émise en-dessous du pair (𝐸 <
𝑉), l’investissement est inférieur à la valeur sur
laquelle est calculée le coupon. Le rendement est
donc supérieur au coupon perçu 𝑦 > 𝑗.
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